$JQLHV]ND%XĞ%LGDV 3DĔVWZRZD:\ĪV]D6]NRáD=DZRGRZD Z7DUQREU]HJX
)XQGXV]HSRĪ\F]NRZHZ¿QDQVRZDQLXSU]HGVLĊELRUVWZ
VHNWRUD0ĝ3QDSU]\NáDG]LH)XQGXV]X0LNUR6S]RR
RGG]LDáZ7DUQREU]HJX
5RODPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZJRVSRGDUFHQDURGRZHM 8]DVDGQLHQLHGODG\QDPLF]QHJRZ]URVWXOLF]E\PDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZJRVSR GDUFHU\QNRZHM]QDMGXMHP\ZVIRUPXáRZDQHMSU]H]-6FKXPSHWHUDWH]LHRÄNUHDW\ZQHMGH VWUXNFML´]JRGQLH]NWyUąNDSLWDOL]PQLHPyJáE\LVWQLHüEH]FLąJáHJRURG]HQLDVLĊQRZ\FK¿UP LVWDF]DQLDVLĊVWDU\FK 6FKXPSHWHU )RUPRZDQLHVLĊVHNWRUD0ĝ3QLHSU]HELHJDZV]ĊG]LH MHGQDNRZRMHVWZDUXQNRZDQHSU]H]V]HUHJF]\QQLNyZRFKDUDNWHU]H]HZQĊWU]Q\PLZHZQĊWU] Q\P6HNWRUPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZ3ROVFHZSUDZG]LHERU\NDVLĊ]ZLHORPD EDULHUDPLUR]ZRMXMHGQDNQLHXQLHPRĪOLZLDPXWRSHáQLHQLD]DUyZQRIXQNFMLJRVSRGDUF]\FK MDNLVSRáHF]Q\FK%3LDVHFNLZ\PLHQLDV]HUHJG]LDáDĔNWyUHSRGHMPXMHVHNWRU0ĝ3ZVIHU]H JRVSRGDUF]HM6ąWR DNW\ZQ\XG]LDáZSURFHVLH]PLDQZVWUXNWXU]HSU]HP\VáRZHMNUDMX LQLFMRZDQLHSRZVWDZD QLDLUR]ZRMXQRZ\FKG]LHG]LQSURGXNFMLLQRZ\FKURG]DMyZXVáXJZW\PUyZQLHĪW\FK NWyUH]ZLHOXSRZRGyZQLHE\á\UR]ZLMDQHZRNUHVLHJRVSRGDUNLFHQWUDOQLHSODQRZDQHM RGJU\ZDQLHZDĪQHMUROLZIRUPRZDQLXVLĊSU\ZDWQHMZáDVQRĞFLĞURGNyZSURGXNFML SU]HMĊ FLHLSURGXNF\MQH]DJRVSRGDURZDQLHF]ĊĞFLPDV]\QLZ\SRVDĪHQLDSU\ZDW\]RZDQ\FKZLHO NLFKSDĔVWZRZ\FKSU]HGVLĊELRUVWZLZ\G]LHOHQLH]QLFKZLHOXPQLHMV]\FKMHGQRVWHNFR VSU]\MDGHNRQFHQWUDFMLLGHPRQRSROL]DFMLJRVSRGDUNLNUDMX ZFKáRQLĊFLHL]DJRVSRGDURZDQLH]QDF]Q\FK]DVREyZVLá\URERF]HMXZROQLRQHMZZ\QLNX UDFMRQDOL]DFMLIXQNFMRQRZDQLDVHNWRUDSXEOLF]QHJR ]EXGRZDQLHNRQLHF]QHMGODHIHNW\ZQHJRIXQNFMRQRZDQLDFDáHJRV\VWHPXJRVSRGDUF]HJR HNRQRPLF]QHMLQIUDVWUXNWXU\]ZáDV]F]DUR]ZyMNRRSHUDFMLLV\VWHPXSRGZ\NRQDZVWZD Z\PXV]HQLH]PLDQZSUDZQ\FKXUHJXORZDQLDFKVSU]\MDMąF\FKSU]HGVLĊELRUF]RĞFLLHIHN W\ZQRĞFLIXQNFMRQRZDQLDPDá\FKSRGPLRWyZJRVSRGDUF]\FK 3LDVHFNL ,&]DMDSRGNUHĞODĪHPDáHLĞUHGQLHSU]HGVLĊELRUVWZDZSURFHVLHUR]ZRMXJRVSRGDUNLSHáQLą SRQDGWRLQQHUROH VWDQRZLąĨUyGáRLQIRUPDFMLQLZHOXMąZLHONRĞüZDKDĔHNRQRPLF]Q\FKXáD WZLDMąĪ\FLHNRQVXPHQWRPUyZQRZDĪąZSá\Z\GXĪ\FK¿UP]DJRVSRGDURZXMąQLV]HQDU\QNX 7DUJDOVNL 5HJLRQDOQDGHFHQWUDOL]DFMDGRW\F]ąFDVHNWRUD0ĝ3R]QDF]DĪHORNDOL]DFMD SRGPLRWyZJRVSRGDUF]\FKQDVWĊSXMHZNDĪG\PPLHMVFXUHJLRQXUyZQLHĪWDPJG]LHGXĪ\P SU]HGVLĊELRUVWZRPWRVLĊQLHRSáDFD7DIXQNFMDPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZSU]\F]\ nia VLĊWDNĪHGRRJUDQLF]DQLDWHQGHQFMLPRQRSROLVW\F]Q\FKZJRVSRGDUFH 6D¿Q$*1,(6=.$%8ĝ%,'$6 =SXQNWXZLG]HQLDW]ZHIHNWXSURGXNF\MQHJRR]QDF]HQLXVHNWRUD0ĝ3ZJRVSRGDUFHSU]H VąG]DMąQLHW\OHZ]JOĊG\HIHNW\ZQRĞFLRZHLOHFKDUDNWHU\VW\NLLORĞFLRZH:UXG]LDá0ĝ3 ZWZRU]HQLXSURGXNWXNUDMRZHJREUXWWRZ\QLyVáZW\PPLNURSU]HGVLĊELRUVWZ± PDá\FKSU]HGVLĊELRUVWZ±]DĞĞUHGQLFK± 5DSRUW &HFKąFKDUDNWHU\VW\F]Qą ZG]LDáDOQRĞFL0ĝ3REVHUZRZDQąRGZLHOXODWMHVWZ\UDĨQLHVLOQLHMV]H]DDQJDĪRZDQLHZG]LD áDOQRĞüLPSRUWRZąQLĪHNVSRUWRZą8G]LDá0ĝ3ZHNVSRUFLHRJyáHPZ\QLyVáZU L]ZLĊNV]\áVLĊRRNRáRZSRUyZQDQLX]URNLHPSRSU]HGQLP']LĊNLWHPX]DKDPRZDQD ]RVWDáDWHQGHQFMDVSDGNRZDXG]LDáX0ĝ3ZHNVSRUFLHRJyáHPNWyUDZ\VWĊSRZDáDZODWDFK L=NROHLXG]LDá0ĝ3ZLPSRUFLHRJyáHP]ZLĊNV]\áVLĊ] ZUGR ZU 5DSRUW :3ROVFHSRGREQLHMDNZLQQ\FKNUDMDFK8QLL(XURSHMVNLHM0ĝ3 SU]HZDĪDMąJáyZQLHZKDQGOXEXGRZQLFWZLHG]LDáDOQRĞFLJDVWURQRPLF]QRKDQGORZHM2GJU\ ZDMąSRGVWDZRZąUROĊMDNRGRVWDZF\SyáIDEU\NDWyZF]ĊĞFLPDV]\QLXU]ąG]HĔRUD]MDNRZ\ NRQDZF\VSHFMDOLVW\F]Q\FKXVáXJGODSU]HGVLĊELRUVWZGXĪ\FK-DNWZLHUG]L.6D¿Q]QDF]HQLH 0ĝ3ZG]LHG]LQLHSURGXNFMLQLHPDOHMHDQDGFKRG]ąF\HWDS]LQG\ZLGXDOL]RZDQ\FKSRWU]HE VWDQLHVLĊGRPHQąPáRG\FK¿UP 6D¿Q )XQNFMHVSRáHF]QHSHáQLRQHSU]H]0ĝ3SROHJDMąPLQQDXIRUPRZDQLXNODVGUREQ\FKZáD ĞFLFLHOL MDNRMHGQHJR]ZDĪQ\FKVNáDGQLNyZSOXUDOL]PXSROLW\F]QHJRLEXGRZ\GHPRNUDW\F] Q\FK LQVW\WXFML áDJRG]HQLX QDSLĊü VSRáHF]Q\FK L UHGXNFML Z\VRNLFK VSRáHF]Q\FK NRV]WyZ SURFHVXWUDQVIRUPDFMLSRSU]H]SRFKáDQLDQLHQDGZ\ĪHNVLá\URERF]HMSURPRZDQLHVDPR]DWUXG QLHQLDZVND]\ZDQLHPRĪOLZRĞFLRVLąJQLĊFLDVXNFHVXL]PLDQ\VWDWXVXVSRáHF]QHJR 3LDVHFNL .RU]\VWQ\ZSá\ZVHNWRUD0ĝ3QDHIHNW\]DWUXGQLHQLDPDZ\PLDUZLHORZąWNRZ\ 5DSRUW 6D¿Q 0DáHFND .RĪXFK3ODZJR %LHODZVND 5DSRUW ]QDF]HQLH0ĝ3MDNRSUDFRGDZF\RG]ZLHUFLHGODMąGDQHVWDW\VW\F]QH±ZUOLF]EDSUD FXMąF\FKRJyáHPZSU]HGVLĊELRUVWZDFKZ\QLRVáD W\VRVyE]F]HJRQLHFRSRQDG SUDFRZDáRZSU]HGVLĊELRUVWZDFKVHNWRUD0ĝ3 0ĝ3ZQRV]ąGXĪ\ZNáDGZWZRU]HQLHQRZ\FKPLHMVFSUDF\ZREV]DUDFKWUXGQ\FKGR]DJR VSRGDURZDQLDLGDMąZLĊNV]ąSHZQRĞüLFKXWU]\PDQLDQLĪGXĪHSU]HGVLĊELRUVWZD 0ĝ3PDMąSRZDĪQ\XG]LDáZV\VWHPLHV]NROHQLDLNV]WDáFHQLD]DZRGRZHJR PDáHSU]HGVLĊELRUVWZDJHQHUXMąQLĪV]\SR]LRPEH]URERFLDFR]ZLą]DQHMHVWPLQ]W\PĪH VąRQHZLHUQHSLHUZRWQHMORNDOL]DFML PDáHLĞUHGQLHSU]HGVLĊELRUVWZDQLH]DWUXGQLDMąSUDFRZQLNyZQDMHPQ\FK RN R]QDF]D WRĪHVDPR]DWUXGQLHQLHMHVWZSRZDĪQHMF]ĊĞFLĨUyGáHPQRZ\FKPLHMVFSUDF\ QLH]EĊGQHQDNáDG\¿QDQVRZHQDXWZRU]HQLHMHGQHJRPLHMVFDSUDF\ZPDáHM¿UPLHVąNLOND NURWQLHQLĪV]HQLĪZGXĪ\FKSU]HGVLĊELRUVWZDFK 0DáHLĞUHGQLHSU]HGVLĊELRUVWZDSRSU]H]SR]\W\ZQHHIHNW\VZRMHMG]LDáDOQRĞFL QSQRZD LQZHVW\FMDSURGXNFMDERJDFHQLHVLĊZáDĞFLFLHOL SU]\F]\QLDMąVLĊGRWZRU]HQLDSR]\W\ZQHJR REUD]XSU]HGVLĊELRUF\NV]WDáWRZDQLDSRVWDZSU]HGVLĊELRUF]\FKLZ]URVWXRGSRZLHG]LDOQRĞFL ]DZáDVQ\ORV 6D¿Q ħUyGáD¿QDQVRZDQLDSU]HGVLĊELRUVWZVHNWRUD0ĝ3
,VWRWĊ JRVSRGDUNL ¿QDQVRZHM SU]HGVLĊELRUVWZ VWDQRZL SR]\VNDQLH NDSLWDáX VWHURZDQLH QLP DGPLQLVWURZDQLH LVWRVRZDQLHJRZVSRVyESUDZLGáRZ\ àXF]ND .RU]\VWDQLH]NDSL WDáXREFHJRZ\QLND]IDNWXQLHG\VSRQRZDQLDSU]H]SRGPLRW\JRVSRGDUF]HZáDVQ\PLĞURGNDPL ZSHáQL¿QDQVXMąF\PLELHĪąFHLLQZHVW\F\MQHSU]HGVLĊZ]LĊFLD:\EyUĨUyGHá¿QDQVRZDQLDMHVW X]DOHĪQLRQ\ZGXĪ\PVWRSQLXRGKLHUDUFKLLPHWRG¿QDQVRZDQLDVWRVRZDQHMSU]H]0ĝ3RUD] NU\WHULyZPyZLąF\FKRDWUDNF\MQRĞFLSRV]F]HJyOQ\FKĨUyGHáGODSU]HGVLĊELRUVWZ:RGQLH sieQLX GR 0ĝ3 ]DVWRVRZDQLH PD WHRULD KLHUDUFKLL ĨUyGHá ¿QDQVRZDQLD VWZRU]RQD SU]H]
)XQGXV]HSRĪ\F]NRZHZ¿QDQVRZDQLXSU]HGVLĊELRUVWZVHNWRUD0ĝ3
6&0\HUVD=DNáDGDRQDĪHSU]HGVLĊELRUVWZDZ\ELHUDMąĨUyGáD¿QDQVRZDQLDZHGáXJRNUHĞOR QHMNROHMQRĞFLQLHVWDUDMąVLĊSU]\W\PPDNV\PDOL]RZDüZDUWRĞFL¿UP\7HRULDWDZVND]XMHĪH SU]HGVLĊELRUVWZD SUHIHUXMą ZHZQĊWU]QH ĨUyGáD ¿QDQVRZDQLD 'RSLHUR Z Z\SDGNX EUDNX ZZ\VWDUF]DMąF\PVWRSQLXĨUyGHáZHZQĊWU]Q\FKVLĊJDMąSRĞURGNL]HZQĊWU]QH:\ELHUDMąF ĞURGNL]HZQĊWU]QHNLHUXMąVLĊNROHMQRĞFLąMDNQDMPQLHMV]HJRX]DOHĪQLHQLDRGSRGPLRWXNWyU\ MHSU]\]QDMH :RODĔVNL 1DS\WDQLHGODF]HJRSU]HGVLĊELRUVWZDNRU]\VWDMą]WDNLFKDQLHLQQ\FKĨUyGHáPRĪQDRG SRZLHG]LHüQDSRGVWDZLHNU\WHULyZDWUDNF\MQRĞFLSRV]F]HJyOQ\FKĨUyGHá¿QDQVRZDQLD-HGQDN SU]\LFKXVWDODQLXELHU]HVLĊSRGXZDJĊFHFK\VDP\FKĨUyGHáQLH]DĞSRVWDZĊSU]HGVLĊELRUVWZ 0RĪQDZ\UyĪQLüQDVWĊSXMąFHNU\WHULDRFHQ\DWUDNF\MQRĞFLSRV]F]HJyOQ\FKĨUyGHá¿QDQVRZDQLD .XELDN:RODĔVNL GRVWĊSQRĞü±]DOHĪ\RGZ\PDJDĔVWDZLDQ\FK0ĝ3SU]H]ĨUyGáR¿QDQVRZDQLD SU]HGVLĊELRU VWZRPXVLVSHáQLüZDUXQNLRNUHĞORQHSU]H]XG]LHODMąFHJRZVSDUFLD¿QDQVRZHJR WDE NRV]W±SU]HGVLĊELRUVWZDGąĪąGRMHJRPLQLPDOL]RZDQLD HODVW\F]QRĞü±R]QDF]DV]\ENRĞüSR]\VNDQLDĨUyGáDZLHONRĞüGRVWĊSQ\FKĞURGNyZF]DV VSáDW\ áDWZRĞü ]PQLHMV]DQLD L ]ZLĊNV]DQLD ZDUWRĞFL ]DGáXĪHQLD PRĪOLZRĞü UHQHJRFMDFML WHUPLQXVSáDW\
Tab. 1. Dost´pnoÊç êródeł finansowania dla małych i Êrednich przedsi´biorstw
ħUyGáD¿QDQVRZDQLD GRVWĊSQHSU]HGH ZV]\VWNLPGOD 0ĝ3 EDUG]LHMGRVWĊSQH GOD0ĝ3QLĪ GODGXĪ\FK SU]HGVLĊELRUVWZ jednakowo GRVWĊSQHGOD ZV]\VWNLFK SU]HGVLĊELRUVWZ EDUG]LHMGRVWĊSQH GODGXĪ\FK SU]HGVLĊELRUVWZ QLĪGOD0ĝ3 GRVWĊSQHSU]HGH ZV]\VWNLP GODGXĪ\FK SU]HGVLĊELRUVWZ SRUĊF]HQLD kredytowe ĞURGNLXQLMQH SRĪ\F]NLRG IXQGXV]\ SRĪ\F]NRZ\FK GRWDFMHEXGĪHWRZH SRĪ\F]NLRG rodziny i znajo mych ĞURGNLZáDVQH kredyty bankowe NUyWNR terminowe OHDVLQJ kredyty od GRVWDZFyZ IUDQFKLVLQJ kredyty bankowe GáXJRWHUPLQRZH kredyty od RGELRUFyZ IXQGXV]HYHQWXUH FDSLWDO IDFWRULQJ HPLVMHQDU\QNX SR]DJLHáGRZ\P HPLVMHREOLJDFML HPLVMHQDU\QNX JLHáGRZ\P èródło: Wolaƒski 2009, s. 81. 1DVWUDWHJLĊ¿QDQVRZDQLDSU]HGVLĊELRUVWZZSá\ZDMąUyĪQHZ\PLHUQHLQLHZ\PLHUQHF]\Q QLNL 6NáDGDMą VLĊ QD QLą ]DUyZQR F]\QQLNL ]DOHĪQH RG SU]HGVLĊELRUVWZD ZHZQĊWU]QH MDN LF]\QQLNLQLH]DOHĪQHRGQLHJR ]HZQĊWU]QH 'RF]\QQLNyZZHZQĊWU]Q\FK]DOLF]DVLĊPLQ FHOLFKDUDNWHUSURZDG]RQHMG]LDáDOQRĞFLVNDOĊG]LDáDOQRĞFLID]ĊUR]ZRMXZNWyUHM]QDMGXMH VLĊSU]HGVLĊELRUVWZRSHUVSHNW\Z\UR]ZRMXSU]HGVLĊELRUVWZDU\]\NRJRVSRGDUF]HHODVW\F]QRĞü ¿QDQVRZąVWUXNWXUĊSRVLDGDQHJRPDMąWNXNRQG\FMĊ¿QDQVRZąXPLHMĊWQRĞFLNDGU]GROQRĞFL SURGXNF\MQH1DF]\QQLNL]HZQĊWU]QHVNáDGDMąVLĊWDNLHHOHPHQW\MDN SROLW\NDJRVSRGDUF]D NRPXQLNDFMDJRVSRGDUF]DRERZLą]XMąFHSU]HSLV\SUDZQH JáyZQLHSRGDWNRZH ]DNUHVGR VWĊSQ\FK XVáXJ ¿QDQVRZ\FK ZDUXQNL QD U\QNX NDSLWDáRZ\P WUHQG\ UR]ZRMRZH Z GDQ\P G]LDOH 0LFKDOF]XN =DWHPF]\QQLNLZ\VWĊSXMąFHZRWRF]HQLXRUD]ZHZQąWU]SU]HGVLĊ ELRUVWZDWZRU]ąXNáDGV]DQVL]DJURĪHĔGODZV]\VWNLFKSRGPLRWyZG]LDáDMąF\FKZJRVSRGDUFH
$*1,(6=.$%8ĝ%,'$6 :LHG]DQDWHPDWVWUXNWXU\LSRZLą]DĔHOHPHQWyZRWRF]HQLDRUD]NLHUXQNyZ]PLDQRNUHĞOHQLH SU]HZLG\ZDQ\FK]PLDQLV]DFRZDQLHLFKVNXWNyZZDUXQNXMHWUDIQ\Z\EyUGHF\]MLZ]DNUHVLH ¿QDQVRZDQLDSU]HGVLĊELRUVWZLFKELHĪąFHMG]LDáDOQRĞFLLUR]ZRMX *U]\ZDF]2NRĔVND *áyZQ\PĨUyGáHP¿QDQVRZDQLDPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZSR]RVWDMąQLH]PLHQQLH RGODWZáDVQHĞURGNLSLHQLĊĪQHZáDĞFLFLHODJHQHURZDQ\SU]H]SRGPLRWJRVSRGDUF]\]\VNLSR Ī\F]NL]VHNWRUDSR]DEDQNRZHJR:\QLNDWRPLQ]EDGDĔSU]HSURZDG]RQ\FKZUQD ]OHFHQLH3ROVNLHM$JHQFML5R]ZRMX3U]HGVLĊELRUF]RĞFLSRĞZLĊFRQ\FKG]LDáDOQRĞFLLQZHVW\F\M QHMVHNWRUD0ĝ3'RSRGVWDZRZ\FKLQVWUXPHQWyZ¿QDQVRZDQLDG]LDáDOQRĞFLLQZHVW\F\MQHM Z U Z\NRU]\VW\ZDQH E\á\ ĞURGNL ZáDVQH WDN GHNODURZDáR EDGDQ\FK SU]HGVLĊ ELRUVWZ NUHG\W\LSRĪ\F]NLNUDMRZH ĞURGNLSXEOLF]QH 5DSRUW =ELHĪQH GDQH QD WHQ WHPDW SUH]HQWXMą WDNĪH QDMQRZV]H EDGDQLD GRW\F]ąFH IXQNFMRQRZDQLD PDá\FK L ĞUHGQLFK SU]HGVLĊELRUVWZ Z\NRQDQH GOD 3ROVNLHM .RQIHGHUDFML 3UDFRGDZFyZ 3U\ZDWQ\FK /HZLDWDQ WDE
Tab. 2. Sposób finansowania inwestycji przez małe i Êrednie przedsi´biorstwa
ħUyGáD¿QDQVRZDQLDLQZHVW\FML 2GVHWHN0ĝ3NRU]\VWDMąF\FK]HĨUyGáD ĝURGNLZáDVQH ZW\P]\VN]DWU]\PDQ\ Kredyt bankowy /HDVLQJ )XQGXV]HXQLMQH ,QQH èródło: Starczewska-Krzystoszek 2008, s. 16. 3U]\MĊW\VSRVyE¿QDQVRZDQLDSU]H]0ĝ3PDFKDUDNWHUNRQVHUZDW\ZQ\LGHWHUPLQRZDQ\ MHVWNLONRPDF]\QQLNDPL:\GDMHVLĊĪHQDMZDĪQLHMV]\P]QLFKMHVWDZHUVMDGRU\]\ND]ZLą ]DQHJR]NRU]\VWDQLHP]HĞURGNyZREF\FK0DáHLĞUHGQLHSU]HGVLĊELRUVWZDWRZZLĊNV]RĞFL ¿UP\URG]LQQHLGHF\]MDRUR]ZRMXRSDUW\PQDREF\PNDSLWDOHR]QDF]DQDUDĪHQLH¿UP\QD Z\ĪV]HU\]\NRDW\PVDP\PQDPRĪOLZRĞüXWUDW\¿UP\ EDQNUXFWZRSU]HMĊFLH DZNRQVH NZHQFML±XWUDWĊPLHMVFDSUDF\LGRFKRGX'UXJLPF]\QQLNLHPVąNRV]W\SR]\VNDQLDNUHG\WyZ 1LHFKRG]LW\ONRRSURZL]MHLRGVHWNLDOHWDNĪHRNRV]W]DEH]SLHF]HĔNUHG\WyZ3U]HGVLĊELRUVWZD PDáHLĞUHGQLHQLHG\VSRQXMąERZLHPDNW\ZDPLRZ\VRNLHMZDUWRĞFLNWyUHPRJá\E\VWDQRZLü ]DEH]SLHF]HQLHGOD]DFLąJDQ\FKSU]H]QLHNUHG\WyZ 6WDUF]HZVND.U]\V]WRV]HN 6WąG SU]HFLZG]LDáDüWDNLHPXVWDQRZLU]HF]\PDMąWHLQVWUXPHQW\¿QDQVRZDQLD]HZQĊWU]QHJRNWyUH DGUHVRZDQHVąSU]HGHZV]\VWNLPGRVHNWRUD0ĝ30RZDWXRĞURGNDFKXQLMQ\FKLEXGĪHWRZ\FK SRĪ\F]NDFKLSRUĊF]HQLDFKXG]LHODQ\FKSU]H]IXQGXV]HSRĪ\F]NRZHLSRUĊF]HQLRZH'ODSU]\ NáDGXVWDELOQHIXQGXV]HSRĪ\F]NRZH )3 G]LDáDMąFHVSUDZQLHZJRVSRGDUFHVWDá\VLĊLGHDOQ\P SDUWQHUHPGOD3ROVNLHM$JHQFML5R]ZRMX3U]HGVLĊELRUF]RĞFLZQLHVLHQLXSRPRF\SU]HGVLĊELRU FRPNWyU]\XFLHUSLHOLSRGF]DVSRZRG]LZURNX:UDPDFKWHMZVSyáSUDF\ZRĞPLX ZRMHZyG]WZDFKQDZLHG]RQ\FKSU]H]SRZyGĨIXQGXV]\SRĪ\F]NRZ\FKXG]LHODáRSRĪ\F]HN
)XQGXV]HSRĪ\F]NRZHZ¿QDQVRZDQLXSU]HGVLĊELRUVWZVHNWRUD0ĝ3 QDRGWZRU]HQLHXWUDFRQHJRSU]H]SU]HGVLĊELRUFyZPDMąWNX5RODIXQGXV]\SRĪ\F]NRZ\FKZUD] ]XSá\ZHPF]DVXHZROXXMH)XQGXV]HSRĪ\F]NRZHG\ZHUV\¿NXMąSURGXNW\¿QDQVRZHLRIHUX MąGRGDWNRZHXVáXJLNRPSOHPHQWDUQHMDN V]NROHQLDGRUDG]WZRLNRQVXOWDFMH )RULQLLQQL *áyZQ\PFHOHPQLQLHMV]HJRDUW\NXáXMHVWSU]HGVWDZLHQLHRSLQLLSU]HGVLĊELRUFyZ±NOLHQWyZ IXQGXV]XSRĪ\F]NRZHJR )XQGXV]0LNUR6S]RRRGG]LDáZ7DUQREU]HJX )0 QDWHPDWRWU]\ PDQ\FKXVáXJSRĪ\F]NRZ\FKLLFKZSá\ZXQDIXQNFMRQRZDQLHSU]HGVLĊELRUVWZ)XQGXV]0LNUR 6S]RRMHVWQLHNRPHUF\MQąLQVW\WXFMąNWyUD]DVSRNDMD]DSRWU]HERZDQLHQDĞURGNL¿QDQVRZH Z\áąF]QLH PLNURSU]HGVLĊELRUFyZ &RURF]QLH XG]LHOD SRQDG SRĪ\F]HN SU]HGVLĊELRUFRP NWyU]\QLHVSHáQLDMąZDUXQNyZVWDZLDQ\FKSU]H]EDQNLNRPHUF\MQH:\PDJDQLDNLHURZDQHGR SRWHQFMDOQ\FKNOLHQWyZ)0GRW\F]ąIRUP\RUJDQL]DF\MQRSUDZQHMLRSRGDWNRZDQLDVWUXNWXU\ ]DWUXGQLHQLDRUD]ZVND]DQLDFHOXQDNWyU\]RVWDQLHXG]LHORQDSRĪ\F]ND %XĞ%LGDV &KDUDNWHU\]XMąFSRUWIHOSRĪ\F]NRZ\WDUQREU]HVNLHJRRGG]LDáX)XQGXV]X0LNURRGSRF]ąW NXG]LDáDOQRĞFLGRUQDOHĪ\ZVND]DüLĪZ\UyĪQLDáVLĊRQQLHW\ONROLF]EąXG]LHOR Q\FKSRĪ\F]HNDOHWDNĪHLFKFDáNRZLWąZDUWRĞFLą8G]LHOLáSUDZLHF]WHURNURWQLHZLĊFHMSRĪ\F]HN QLĪ áąF]QLH SR]RVWDáH LQVW\WXFMH ¿QDQVXMąFH IXQNFMRQXMąFH Z SRZLHFLH WDUQREU]HVNLP RUD] VWDORZRZROVNLPDFDáNRZLWDZDUWRĞüXG]LHORQ\FKSRĪ\F]HNE\áDEOLVNRGZXNURWQLHZ\ĪV]D RGVXP\ZDUWRĞFLSRĪ\F]HNELXUDREVáXJLNOLHQWD,QLFMDW\Z\0LNURLIXQGXV]XSRĪ\F]NRZHJR SU]\5HJLRQDOQHM,]ELH*RVSRGDUF]HM %XĞ%LGDV 8VáXJLSRĪ\F]NRZH)XQGXV]X0LNUR6S]RRZRSLQLLSU]HGVLĊELRUFyZ 0LNURSU]HGVLĊELRUF\G]LDáDMąF\QDWHUHQLHSRZLDWXWDUQREU]HVNLHJRVDQGRPLHUVNLHJRVWDORZR ZROVNLHJRVWDQRZLąZDĪQ\FKRGELRUFyZXVáXJĞZLDGF]RQ\FKSU]H]LQVW\WXFMĊSRĪ\F]NRZą 6WąGSRSURV]HQL]RVWDOLRZ\UDĪHQLHVZRLFKSRJOąGyZQDWHPDW\]ZLą]DQH]SRGDĪRZąVWURQą U\QNXLQVWUXPHQWyZ¿QDQVRZ\FK3UH]HQWDFMD]ELRURZRĞFLEDGDZF]HMVNáDGDMąFHMVLĊ] SU]HGVLĊELRUFyZ]RVWDáDGRNRQDQD]XZ]JOĊGQLHQLHPSRQLĪV]\FKNU\WHULyZ .U\WHULXP±URG]DMSURZDG]RQHMG]LDáDOQRĞFLJRVSRGDUF]HM WDE
Tab. 3. Liczba/struktura badanych przedsi´biorstw według rodzaju prowadzonej działalnoÊci gospodarczej
5RG]DMSURZDG]RQHMG]LDáDOQRĞFLJRVSRGDUF]HM /LF]EDLRGVHWHNSU]HGVLĊELRUVWZ 3U]HP\Vá %XGRZQLFWZR +DQGHOLQDSUDZ\ 7UDQVSRUWJRVSRGDUNDPDJD]\QRZDLáąF]QRĞü 3RĞUHGQLFWZR¿QDQVRZH 2EVáXJDQLHUXFKRPRĞFLL¿UP ']LDáDOQRĞüXVáXJRZDVSRáHF]QDLQG\ZLGXDOQD LSR]RVWDáD 2JyáHP
$*1,(6=.$%8ĝ%,'$6 1DMZLĊNV]DOLF]EDSU]HGVLĊELRUVWZG]LDáDáDZVHNFMLKDQGHOLQDSUDZ\%\áDWRJUXSDOLF]ąFD SRGPLRWyZJRVSRGDUF]\FKWMRJyáXDQNLHWRZDQ\FK3U]HGVLĊELRUVWZD]EUDQĪ\SU]HP\Vá RUD]EXGRZQLFWZRVWDQRZLá\áąF]QLH:EDGDQHM]ELRURZRĞFLQLHVWZLHUG]RQRSU]HGVLĊ ELRUVWZ]VHNFMLUROQLFWZRáRZLHFWZRLOHĞQLFWZRKRWHOHLUHVWDXUDFMHF]\RFKURQD]GURZLD .U\WHULXP±IRUPDRUJDQL]DF\MQRSUDZQDSRGPLRWXJRVSRGDUF]HJR WDE
Tab. 4. Liczba/struktura badanych przedsi´biorstw według formy organizacyjno-prawnej
)RUPDRUJDQL]DF\MQRSUDZQDSU]HGVLĊELRUVWZD /LF]EDLRGVHWHNSU]HGVLĊELRUVWZ
2VRED¿]\F]QDSURZDG]ąFDG]LDáDOQRĞüJRVSRGDUF]ą
6SyáND]RJUDQLF]RQąRGSRZLHG]LDOQRĞFLą
2JyáHP
èródło: opracowanie własne ma podstawie badaƒ ankietowych.
6SRĞUyGEDGDQ\FKSU]HGVLĊELRUVWZE\áRRVREDPL¿]\F]Q\PLSURZDG]ąF\PLG]LDáDOQRĞü JRVSRGDUF]ą-HGHQSU]HGVLĊELRUFDIXQNFMRQRZDáMDNRVSyáND]RJUDQLF]RQąRGSRZLHG]LDOQRĞFLą .U\WHULXP±RNUHVSURZDG]HQLDG]LDáDOQRĞFLJRVSRGDUF]HM WDE
Tab. 5. Liczba/struktura badanych przedsi´biorstw według długoÊci czasu prowadzenia działalnoÊci gospodarczej 2NUHVSURZDG]HQLDG]LDáDOQRĞFLJRVSRGDUF]HM /LF]EDLRGVHWHNSU]HGVLĊELRUVWZ .UyFHMQLĪURN 2GURNXGRODW 2GGRODW 2GGRODW 3RZ\ĪHMODW 2JyáHP
èródło: opracowanie własne ma podstawie badaƒ ankietowych.
1DMOLF]QLHMV]DE\áDJUXSDSU]HGVLĊELRUVWZNWyUHIXQNFMRQRZDá\QDU\QNXGáXĪHMQLĪODW 7ZRU]\áRMąSU]HGVLĊELRUFyZFRVWDQRZLáRRJyáXDQNLHWRZDQ\FK=DWHPPRĪQDVWZLHU G]LüĪHZLĊNV]RĞüSRGPLRWyZJRVSRGDUF]\FKSRVLDGDáDMXĪXJUXQWRZDQąSR]\FMĊQDU\QNX %DGDQLSU]HGVLĊELRUF\ZVND]\ZDOLUyĪQRURGQHSRZRG\VLĊJDQLDSRSRĪ\F]NLRIHURZDQHSU]H] )XQGXV]0LNUR6S]RR:LĊNV]RĞüDQNLHWRZDQ\FKWMVNRU]\VWDQLH]LQVWUXPHQWyZ¿ QDQVRZ\FKZLą]DáR]UHDOL]DFMąSODQyZUR]ZRMRZ\FK3UDZLHFRGUXJLSU]HGVLĊELRUFDWZLHUG]Lá LĪGR]JáRV]HQLD]DSRWU]HERZDQLDQDXVáXJLSRĪ\F]NRZH]PXVLáJRELHĪąF\SUREOHPOXENU\]\V :RFHQLHSUDFRZQLNyZ)0V\WXDFMDHNRQRPLF]QR¿QDQVRZDSU]HGVLĊELRUVWZSR]ZDODáDMHGQDN QD LQWHUZHQFMĊ EH] U\]\ND QS QLHZ\SáDFDOQRĞFL SRĪ\F]NRELRUF\ 3U]HGVLĊELRUF\ Z\PLHQLOL MHV]F]HLQQHSU]\F]\Q\VLĊJDQLDSRZVSDUFLH¿QDQVRZH EUDNPRĪOLZRĞFLX]\VNDQLDLQQHJR]H ZQĊWU]QHJRĨUyGáD¿QDQVRZDQLDEUDNLQIRUPDFMLRLVWQLHQLXLQQ\FKXVáXJ¿QDQVRZ\FK WDE
)XQGXV]HSRĪ\F]NRZHZ¿QDQVRZDQLXSU]HGVLĊELRUVWZVHNWRUD0ĝ3
Tab. 6. Liczba/struktura przedsi´biorstw według głównego powodu skorzystania z finansowania funduszu po˝yczkowego *áyZQ\SRZyGVNRU]\VWDQLD]XVáXJSRĪ\F]NRZ\FK /LF]EDLRGVHWHNSU]HGVLĊELRUVWZ 3U]HGVLĊELRUVWZRSU]HĪ\ZDáRNU\]\V 3U]HGVLĊELRUVWZRERU\NDáRVLĊ]ELHĪąF\PSUREOHPHP 3U]HGVLĊELRUVWZRUHDOL]RZDáRSODQ\UR]ZRMRZH %UDNPRĪOLZRĞFLX]\VNDQLDLQQHJR]HZQĊWU]QHJRĨUyGáD ¿QDQVRZDQLD %UDNLQIRUPDFMLRLVWQLHQLXLQQ\FKXVáXJ¿QDQVRZ\FK èródło: opracowanie własne ma podstawie badaƒ ankietowych.
%DGDQLSU]HGVLĊELRUF\GRNRQDOLRFHQ\XVáXJSRĪ\F]NRZ\FK]NWyU\FKVNRU]\VWDOLXZ]JOĊG QLDMąFVLHGHPQDVWĊSXMąF\FKNU\WHULyZ GRVWĊSGRXVáXJVSRVyERUJDQL]DFMLXVáXJSROLW\ND FHQRZDNRPXQLNDFMD]LQVW\WXFMąSRĪ\F]NRZą]UR]XPLHQLHVSHF\¿NLSU]HGVLĊELRUVWZDSUR IHVMRQDOL]PSUDFRZQLNyZLMDNRĞüĞZLDGF]RQ\FKXVáXJ=GHF\GRZDQDZLĊNV]RĞüDQNLHWRZDQ\FK RGGRZ]DOHĪQRĞFLRGURG]DMXNU\WHULXP Z\UD]LáDVZRMH]DGRZROHQLH]XVáXJ ¿QDQVRZ\FKSRSU]H]Z\VWDZLHQLHRFHQEDUG]RGREU\FKLGREU\FK6ąWRF]\QQLNLNWyUHZSá\ QĊá\QDWRĪHRGG]LDá)0E\áQDMF]ĊĞFLHMZ\ELHUDQąLQVW\WXFMą¿QDQVXMąFąG]LDáDOQRĞüSU]HG VLĊELRUFyZZODWDFK±:\MąWHNVWDQRZLV\WXDFMDJG]LHW\ONRUHVSRQGHQWyZ RGSRZLDGDá\XVáXJLSRĪ\F]NRZH]HZ]JOĊGXQDVWRVRZDQąSROLW\NĊFHQRZąDEDGDQ\FK RFHQLáRXVáXJLVáDERLEDUG]RVáDER WDE 7HQIDNWQLHG]LZLERZLHPZ\QLNLEDGDĔSU]HSUR ZDG]RQ\FKZ UGRW\F]ąFHRIHUW\IXQGXV]\SRĪ\F]NRZ\FKMHGQR]QDF]QLHZVND]XMąLĪ SURZL]MHLRSURFHQWRZDQLHRGXG]LHORQ\FKSRĪ\F]HNZDQDOL]RZDQ\PRNUHVLHE\á\QDMZ\ĪV]H ZáDĞQLHZ)XQGXV]X0LNUR6S]RR %XĞ%LGDV
Tab. 7. Struktura przedsi´biorstw oceniajàcych usługi po˝yczkowe według ro˝nych kryteriów
.U\WHULXP
2GVHWHNSU]HGVLĊELRUVWZRFHQLDMąF\FKXVáXJL SRĪ\F]NRZH
bardzo
dobrze dobrze ĞUHGQLR VáDER
bardzo VáDER 'RVWĊSGRXVáXJ 6SRVyERUJDQL]DFMLXVáXJ 3ROLW\NDFHQRZD .RPXQLNDFMD]LQVW\WXFMąZVSLHUDMąFą =UR]XPLHQLHVSHF\¿NLSU]HGVLĊELRUVWZD 3URIHVMRQDOL]PSUDFRZQLNyZ -DNRĞüĞZLDGF]RQ\FKXVáXJ
$*1,(6=.$%8ĝ%,'$6
=GDQLHPSRGPLRWyZJRVSRGDUF]\FKXG]LHORQHZVSDUFLHPLDáRNRU]\VWQ\ZSá\ZQD IXQNFMRQRZDQLHSU]HGVLĊELRUVWZD&RSLąW\DQNLHWRZDQ\SU]HGVLĊELRUFDQLHPLDáVSUHF\]RZD QHJRSRJOąGXQDWHQWHPDW1LHRGQRWRZDQRSU]\SDGNXQLHNRU]\VWQHJRZSá\ZXRWU]\PDQ\FK XVáXJ SRĪ\F]NRZ\FK QD G]LDáDOQRĞü EDGDQ\FK SRGPLRWyZ JRVSRGDUF]\FK L EUDNX ZSá\ZX RWU]\PDQHMSRPRF\]HVWURQ\LQVW\WXFML¿QDQVRZHM 1DMF]ĊĞFLHMZ\PLHQLDQ\PLNRU]\ĞFLDPLNWyUHSU]\QLRVá\DQNLHWRZDQ\PSU]HGVLĊELRUVWZRP ĞZLDGF]RQHXVáXJLSRĪ\F]NRZHE\á\ SRV]HU]HQLHED]\ORNDORZHM UHDOL]DFMDLQZHVW\ FMLUR]ZRMRZHM .ROHMQ\PLSR]\W\ZQ\PLHIHNWDPLRWU]\PDQHJRZVSDUFLDE\áRUR] V]HU]HQLHU\QNX]E\WXZNUDMX]DJUDQLFą NRPSXWHU\]DFMDSU]HGVLĊELRUVWZD :VND]DüPRĪQDWDNĪHSU]\NáDG\JG]LHWHJRW\SXSRPRF¿QDQVRZDPLDáDZSá\ZQD SRZVWDQLH QRZ\FKPLHMVFSUDF\ZGURĪHQLHQRZHMWHFKQRORJLLSRGQLHVLHQLHNZDOL¿NDFMLNDGU\]DU]ąG]D MąFHMSUDFRZQLNyZF]\SRSUDZĊMDNRĞFLZ\UREyZXVáXJ WDE
Tab. 8. Liczba/struktura przedsi´biorstw według wskazania rodzaju korzyÊci z otrzymanego wsparcia
.RU]\ĞFL]RWU]\PDQHJRZVSDUFLD /LF]EDLRGVHWHNSU]HGVLĊELRUVWZ
Powstanie nowych miejsc pracy
:GURĪHQLHQRZHMWHFKQRORJLL 3RGQLHVLHQLHNZDOL¿NDFMLNDGU\]DU]ąG]DMąFHMSUDFRZQLNyZ 5R]V]HU]HQLHU\QNX]E\WXZNUDMX]DJUDQLFą 5HDOL]DFMDLQZHVW\FMLUR]ZRMRZHM :SURZDG]HQLHV\VWHPX]DU]ąG]DQLD 3RV]HU]HQLHED]\ORNDORZHM 2EQLĪHQLHNRV]WyZG]LDáDOQRĞFL 3RSUDZDMDNRĞFLZ\UREyZXVáXJ .RPSXWHU\]DFMDSU]HGVLĊELRUVWZD
èródło: opracowanie własne ma podstawie badaƒ ankietowych.
2GZRáXMąFVLĊGRZ\QLNyZEDGDĔDQNLHWRZ\FKSW)XQGXV]HSRĪ\F]NRZHLSRUĊF]HQLRZH Z¿QDQVRZDQLXPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZ3ROVFH, przeprowadzonych przez B. Bart NRZLDN]QDMGXMHP\SRWZLHUG]HQLHLĪGHF\GXMąF\OXEGXĪ\ZSá\ZIXQGXV]\SRĪ\F]NRZ\FK GRW\F]\QDVWĊSXMąF\FKDVSHNWyZIXQNFMRQRZDQLDLUR]ZRMXPLNURPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HG VLĊELRUVWZ
PRĪOLZRĞü¿QDQVRZDQLDLQZHVW\FMLZW\PSU]HGVLĊZ]LĊüFKDUDNWHU\]XMąF\FKVLĊSRGZ\Ī V]RQ\PZ\VRNLPU\]\NLHP
wzmacnianie pozycji rynkowej,
DNW\ZL]RZDQLHEH]URERWQ\FKLZVSDUFLHSU]\]DNáDGDQLXQRZHMG]LDáDOQRĞFLJRVSRGDUF]HM SU]HáDP\ZDQLHEDULHUGR¿QDQVRZDQLD %DUWNRZLDN =NROHLXPLDUNRZDQHRGG]LDá\ZDQLHRWU]\PDá\QDVWĊSXMąFHF]\QQLNL NRPSOHPHQWDUQRĞü ZVWRVXQNXGRV\VWHPXEDQNRZHJRLLQQ\FKĨUyGHá]HZQĊWU]QHJR¿QDQVRZDQLDNUHRZDQLH GREUHMKLVWRULLNUHG\WRZHM±VWZRU]HQLHSRGZDOLQSRGSU]\V]áąZVSyáSUDFĊ]VHNWRUHPEDQNR Z\PSRSU]H]PQLHMV]HZ\PRJLGRW\F]ąFH]DEH]SLHF]HĔ]GROQRĞFLNUHG\WRZHM
)XQGXV]HSRĪ\F]NRZHZ¿QDQVRZDQLXSU]HGVLĊELRUVWZVHNWRUD0ĝ3
)XQGXV]0LNUR6S]RRPRĪQDQD]ZDüLQNXEDWRUHP¿QDQVRZ\PNWyU\SU]\JRWRZXMH SU]HGVLĊELRUFyZ GR HIHNW\ZQHJR NRU]\VWDQLD Z SU]\V]áRĞFL ] SRPRF\ ¿QDQVRZHM V\VWHPX EDQNRZHJR2ND]XMHVLĊERZLHPĪHSR]\W\ZQHGRĞZLDGF]HQLD]ZLą]DQH]RWU]\PDQ\PLXVáX JDPLSRĪ\F]NRZ\PLPLDá\ZSá\ZQLHW\ONRQDF]ĊVWRWOLZRĞüNRU]\VWDQLD]SRPRF\LQVW\WXFML SU]HGVLĊELRUFyZNRU]\VWDáR]XVáXJSRĪ\F]NRZ\FKRGGZXGRSLĊFLXUD]\ZFLąJX RVWDWQLFKV]HĞFLXODW DOHWDNĪHQDSRVWDZĊSU]HGVLĊELRUFyZZREHFLQQ\FK]HZQĊWU]Q\FKĨUy GHá¿QDQVRZDQLD$QNLHWRZDQLGHNODUXMąLĪ]DPLHU]DMąNRU]\VWDüZV]F]HJyOQRĞFL]NUHG\WX EDQNRZHJR GRWDFMLXQLMQ\FK LOHDVLQJX
/LWHUDWXUD
%DUWNRZLDN% )XQGXV]HSRĪ\F]NRZHLSRUĊF]HQLRZHZ¿QDQVRZDQLXPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HG-VLĊELRUVWZZ3ROVFH:\G&H'H:X:DUV]DZD %LHODZVND$ =QDF]HQLHPDá\FK¿UPGODUR]ZRMXJRVSRGDUF]HJRÄ(NRQRPLVWD´QU:DUV]DZD %XĞ%LGDV$:Sá\ZXVáXJZVSLHUDMąF\FKQDORNDOQHSU]HGVLĊELRUVWZD QDSU]\NáDG]LHSRZLD-WXWDUQREU]HVNLHJR SUDFDGRNWRUVND PDV]\QRSLV%XĞ%LGDV$ 'RVWĊS GR ]HZQĊWU]Q\FK ĨUyGHá ¿QDQVRZDQLD SU]HGVLĊELRUVWZ VHNWRUD 0ĝ3
ZSRZLHFLHWDUQREU]HVNLPLVWDORZRZROVNLP, maszynopis. )RULQ$LLQQL3U]HGVLĊELRUFR6NRU]\VWDM3ROVND$JHQFMD5R]ZRMX3U]HGVLĊELRUF]RĞFL:DU szawa. *U]\ZDF]-2NRĔVND$9HQWXUHFDSLWDODSRWU]HE\NDSLWDáRZHPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊ-ELRUVWZ:\G6]NRá\*áyZQHM+DQGORZHMZ:DUV]DZLH:DUV]DZD .RĪXFK%3ODZJR% :\]ZDQLDUR]ZRMRZHPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZ>Z @:\]ZDQLD UR]ZRMRZHDUHVWUXNWXU\]DFMDSU]HGVLĊELRUVWZ5%RURZLHFNL UHG :\G$NDGHPLL(NRQRPLF]QHM Z.UDNRZLH.UDNyZ .XELDN-+LHUDUFKLDĨUyGHáNUyWNRWHUPLQRZHJR¿QDQVRZDQLDSU]HGVLĊELRUVWZ:\G$NDGHPLL (NRQRPLF]QHMZ3R]QDQLX3R]QDĔ àXF]ND7 .DSLWDáMDNRSU]HGPLRWJRVSRGDUNL¿QDQVRZHMPDáHJRLĞUHGQLHJRSU]HGVLĊELRUVWZD SU\ZDWQHJR ZSURZDG]HQLHGR¿QDQVyZSU]HGVLĊELRUVWZD:\GDZQLFWZR3ROLWHFKQLNL3R]QDĔVNLHM 3R]QDĔ 0DáHFND( =QDF]HQLHPDá\FK¿UPZRNUHVLHWUDQVIRUPDFMLÄ*RVSRGDUNDZWHRULLLSUDNW\FH´ QU :\G8QLZHUV\WHWXàyG]NLHJRàyGĨ 0LFKDOF]XN*'HWHUPLQDQW\NV]WDáWRZDQLDVWUDWHJLL¿QDQVRZHMPDMąWNX Z\QLNLEDGDĔHPSL-U\F]Q\FK >Z @3UREOHP\¿QDQVyZLQIRUPDW\NLLPDWHPDW\NL¿QDQVRZHM:/-DZRUVNL UHG :\G :\ĪV]HM6]NRá\)LQDQVyZL=DU]ąG]DQLDZ%LDá\PVWRNX%LDá\VWRN 3LDVHFNL% 3U]HGVLĊELRUF]RĞüLPDáD¿UPD7HRULDLSUDNW\ND:\G8QLZHUV\WHWXàyG]NLHJR àyGĨ 3LDVHFNL% UHG (NRQRPLNDL]DU]ąG]DQLHPDáą¿UPą:\G1DXNRZH3:1:DUV]DZD 5DSRUWRVWDQLHVHNWRUDPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZ3ROVFHZODWDFK±3ROVND $JHQFMD5R]ZRMX3U]HGVLĊELRUF]RĞFL:DUV]DZD 5DSRUWRVWDQLHVHNWRUDPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZ3ROVFHZODWDFK±3ROVND $JHQFMD5R]ZRMX3U]HGVLĊELRUF]RĞFL:DUV]DZD 5DSRUWRVWDQLHVHNWRUDPDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZ3ROVFHZODWDFK± 3ROVND $JHQFMD5R]ZRMX3U]HGVLĊELRUF]RĞFL:DUV]DZD
$*1,(6=.$%8ĝ%,'$6 6D¿Q.=DU]ąG]DQLHPDáą¿UPą :\G$NDGHPLL(NRQRPLF]QHMLP2VNDUD/DQJHJRZH:UR FáDZLX:URFáDZ 6FKXPSHWHU- 7HRULDUR]ZRMXJRVSRGDUF]HJR3:1:DUV]DZD 6WDUF]HZVND.U]\V]WRV]HN0.RQNXUHQF\MQRĞüVHNWRUD0ĝ3Z\QLNLEDGDQLD3ROVND .RQIHGHUDFMD3UDFRGDZFyZ3U\ZDWQ\FK/HZLDWDQ:DUV]DZD 7DUJDOVNL- UHG 3U]HGVLĊELRUF]RĞüLUR]ZyM¿UP\:\G$NDGHPLL(NRQRPLF]QHMZ.UDNRZLH .UDNyZ :RODĔVNL5 1RZHĨUyGáD¿QDQVRZDQLDUR]ZRMXSU]HGVLĊELRUVWZ>Z @5DSRUWRVWDQLHVHNWRUD PDá\FKLĞUHGQLFKSU]HGVLĊELRUVWZZ3ROVFHZODWDFK±3ROVND$JHQFMD5R]ZRMX3U]HGVLĊ ELRUF]RĞFL:DUV]DZD
