• Nie Znaleziono Wyników

Zastosowanie metody Hellwiga do konstrukcji modelu ekonometrycznego dla stóp zwrotu funduszy inwestycyjnych

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Zastosowanie metody Hellwiga do konstrukcji modelu ekonometrycznego dla stóp zwrotu funduszy inwestycyjnych"

Copied!
10
0
0

Pełen tekst

(1)

A N N A L E S

W P K X G T U K VCV K U " " O C T K C G " " E W T K G / U M Ÿ Q F Q Y U M C NWDNKP"Î"RQNQPKC XQN0"ZNXKKK."5" UGEVKQ"J" 4236 Wpkygtu{vgv"Gmqpqoke|p{"yg"YtqeŽcykw."Mcvgftc"Hkpcpu„y"Rt|gfukCdkqtuvyc"k"¥ct|>f|cpkc"YctvqWek> CFCO"MQRKLUMK."FCTKWU¥"RQTBDUMK"

¥cuvquqycpkg"ogvqf{"Jgnnykic"fq"mqpuvtwmelk"

oqfgnw"gmqpqogvt{e|pgiq

"fnc"uv„r"|ytqvw"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej

Vjg"wug"qh"JgnnykiÓu"ogvjqf"kp"vjg"eqpuvtwevkqp"qh"cp"geqpqogvtke"oqfgn" hqt"vjg"tcvg"qh"tgvwtp"htqo"kpxguvogpv"hwpfu UŽqyc"mnwe|qyg<"ghgmv{ypqW5"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej."oqfgn"gmqpqogvt{e|p{."ogvqfc"Jgnnykic Mg{"yqtfu<"ghhkekgpe{"qh"kpxguvogpv"hwpfu."geqpqogvtke"oqfgn."JgnnykiÓu"ogvjqf YuvCr Hwpfwu|g"kpyguv{e{lpg"hwpmelqpwl>"y"iqurqfcteg"Wykcvqygl"qf"rqpcf"uvwngekc." uvcpqyk>e"lgfgp"|"hwpfcogpvcnp{ej"ugiogpv„y"t{pmw"hkpcpuqygiq0"Y"Rqnueg"|ce|CŽ{" f|kcŽc5"pc"rqe|>vmw"qmtguw"vtcpuhqtocelk."c"ykCmu|{o"|ckpvgtguqycpkgo"kpyguvqt„y" ekgu|>"ukC"fqrkgtq"qf"mknmw"ncv"]Rgtg|."4233."u0"7_0 Vg"kpuvtwogpv{"hkpcpuqyg"u>"ejctcmvgt{|qycpg"|c"rqoqe>"t„cpqtqfp{ej"okgt-pkm„y"gmqpqoke|p{ej."qmtgWncp{ej"okcpgo"yumcapkm„y"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{" kpyguv{e{lp{ej0"Ejqekcc"pc"y{pkmk"hwpfwu|w"qff|kcŽwlg"ykgng"e|{ppkm„y."ykCmu|qW5" kpyguvqt„y"lguv"|ckpvgtguqycpc"iŽ„ypkg"ghgmvgo"mqMeqy{o."e|{nk"uvqr>"|ytqvw" |"kpuvtwogpvw"hkpcpuqygiq."mv„tc"e|Cuvq"uvcpqyk"iŽ„yp>"fgvgtokpcpvC"y{dqtw"fcpgl" kpyguv{elk0"Umqtq"lguv"vq"vcm"yccp{"gngogpv."yctvq"|yt„ek5"wyciC"pc"vq."qf"lcmkej" kpp{ej"okct"oqcg"qp"|cngcg5."c"vcmcg"e|{"pc"kej"rqfuvcykg"o„iŽd{"d{5"rtqipq|qycp{0 Y"ctv{mwng"|quvcp>"rt|gfuvcykqpg"okct{"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej." mv„tg"fgvgtokpwl>"uvqrC"|ytqvw"|"kpuvtwogpvw"hkpcpuqygiq0"PcngccŽqd{"t„ypkgc"rq-uvcyk5"r{vcpkg<"ãE|{"lguv"oqcnkyg"umqpuvtwqycpkg"oqfgnw"y{lcWpkcl>egiq"yrŽ{y"qtc|" kuvqvpqW5"mqpmtgvp{ej"okct"pc"uvqr{"|ytqvw"|"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ejAÑ"qtc|"r{vcpkg"

UMCS

(2)

rqoqepke|g<"ãE|{"kuvpkglg"ogvqfc."mv„tc"yurqoqiŽcd{"rtqegu"mqpuvtwmelk"vcmkgiq" oqfgnwAÑ0"Y"|yk>|mw"|"v{ok"r{vcpkcok"rqflCvq"rt„dC"umqpuvtwqycpkc"oqfgnw"gmqpq-ogvt{e|pgiq."mv„t{"oqcnkykg"pclngrkgl"qrku{ycŽd{"yrŽ{y"pc"vcm"yccp{"fnc"kpyguvqt„y" gngogpv."lcmko"lguv"uvqrc"|ytqvw"|"hwpfwu|w"kpyguv{e{lpgiq0"Fq"vgiq"egnw"y{mqt|{uvcpq" |pcpg"ogvqf{"fqdqtw"|okgpp{ej."|g"u|e|gi„np{o"wy|inCfpkgpkgo"ogvqf{"Jgnnykic." |ycpgl"t„ypkgc"ogvqf>"yumcapkm„y"rqlgopqWek"kphqtocelk0"Rq|ycnc"qpc"pc"rtge{|{lp{" fqd„t"|okgpp{ej"fq"oqfgnw."eq"|quvcpkg"rt|gfuvcykqpg"pc"rt|{mŽcf|kg"gorkt{e|p{o0 Okoq"cg"fq"4234"tqmw"t{pgm"hkpcpuqy{"y"Rqnueg"pkg"d{Ž"y"fqdtgl"mqpf{elk."vq" qf"vgiq"e|cuw"rqyqnk"ukC"qftcf|c."c"y"|yk>|mw"|"v{o"|ckpvgtguqycpkg"rtqdngocv{m>" kpyguv{elk."vcmcg"y"mtclqyg"hwpfwu|g."lguv"fwcg0"Y"|yk>|mw"|"v{o"rqflCekg"vgocv{mk" y{fclg"ukC"kuvqvpg0 30"¥cŽqcgpkc"ogvqf{"Jgnnykic

T„cpqtcmkok" |cuvquqycpkcok" ogvqf" gmqpqogvt{e|p{ej" k" vcmuqpqoke|p{ej" y"dcfcpkcej"urqŽge|pq/gmqpqoke|p{ej"lcmq"rkgtyuk"|clCnk"ukC"rtqh0"L0"Hkgtkej"|"Mtc-mqyc"qtc|"rtqh0"¥0"Jgnnyki"|"YtqeŽcykc0"Ogvqfc"E|gmcpqyumkgiq"d{Žc"tq|yklcpc" k"oqf{hkmqycpc"iŽ„ypkg"y"Mtcmqykg."c"ogvqfc"vcmuqpqokk"ytqeŽcyumkgl"k"ogvqfc" Jgnnykic"yg"YtqeŽcykw0"UvcŽ{"ukC"qpg"kpurktcel>"fq"vyqt|gpkc"cnvgtpcv{yp{ej"rtq-rq|{elk"ogvqfqnqike|p{ej"qtc|"kej"t„cpqtqfp{ej"|cuvquqycM"]Rqekgejc."422:."u0"6_0 Jgnnyki"lguv"rt|gfg"yu|{uvmko"|pcp{"lcmq"vy„tec"ykgnqy{okctqygl"cpcnk|{"rq-t„ypcye|gl."pcngc>egl"fq"f{ue{rnkp{"pcwmk"mncu{e|pkg"|ycpgl"vcmuqpqok>0"Y"ctv{mwng" |cuvquqycpq"mqnglp>"ogvqfC"qrtceqycp>"rt|g|"uŽ{ppgiq"rtqhguqtc0"RqyuvcŽc"qpc" y"3;8;"tqmw"k"lguv"|pcpc"t„ypkgc"lcmq"ogvqfc"qrv{ocnpgiq"y{dqtw"rtgf{mvcpv"cndq" ogvqfc"yumcapkm„y"rqlgopqWek"kphqtocelk0"Lguv"vq"ogvqfc"fqdqtw"|okgpp{ej"qdlcW-pkcl>e{ej"fq"oqfgnw"uvcv{uv{e|pgiq."c"y"u|e|gi„npqWek"gmqpqogvt{e|pgiq0"¥okgppg" y{dtcpg"fq"nkpkqygiq"oqfgnw"gmqpqogvt{e|pgiq"rqykpp{"d{5"uknpkg"umqtgnqycpg"|g" |okgpp>"qdlcWpkcp>."c"uŽcdq"okCf|{"uqd>0"Pkg"lguv"vq"lgfpcm"WekuŽg"mt{vgtkwo"fqdqtw" |okgpp{ej0"Fncvgiq"vgc"rqvt|gdpg"lguv"mt{vgtkwo"nke|dqyg."mv„tg"rq|yqnk"y{dtc5"vC" urqWt„f"dtcp{ej"rqf"wyciC"mqodkpcelk"rqvgpelcnp{ej"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej."mv„tc" lg"urgŽpkc0"Pc"vgl"kfgk"qrctvc"lguv"ogvqfc"rqlgopqWek"pqWpkm„y"kphqtocelk."e|{nk"ogvqfc" Jgnnykic0"Y"qdnke|gpkcej"y{mqt|{uvwlg"ukC"yur„Že|{ppkmk"mqtgncelk"okCf|{"|okgpp{-ok."y"v{o<"]Gmqpqogvtkc."ogvqf{."rt|{mŽcf{È."3;;;."u0"44_"ygmvqt"yur„Že|{ppkm„y" mqtgncelk"okCf|{"|okgpp>"qdlcWpkcp>"Y."c"|okgpp{ok"qdlcWpkcl>e{ok"X3.X4.È.Xp< 1 2 o n r r R r ⎡ ⎤ ⎢ ⎥ ⎢ ⎥ = ⎢ ⎥ ⎢ ⎥ ⎣ ⎦ ⋮

UMCS

(3)

ocekgt|"yur„Že|{ppkm„y"mqtgncelk"okCf|{"|okgpp{ok"qdlcWpkcl>e{ok"X3.X4.È.Xp< 12 1 12 2 1 2 1 1 1 n n n n r r r r R r r ⎡ ⎤ ⎢ ⎥ ⎢ ⎥ = ⎢ ⎥ ⎢ ⎥ ⎢ ⎥ ⎣ ⎦ … ⋯ ⋮ ⋮  ⋮ ⋯ Y{u|wmcpc"|quvclg"pclngru|c"mqodkpcelc"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej"Î"q"pclykCm-u|{o"kpvgitcnp{o"yumcapkmw"rqlgopqWek"kphqtoce{lpgl0"Y{dkgtcpg"u>"|okgppg" qdlcWpkcl>eg"uknpkg"umqtgnqycpg"|g"|okgpp>"qdlcWpkcp>"k"uŽcdq"umqtgnqycpg"okCf|{" uqd>0"Fq"y{dqtw"lguv"N"?"4"n Î3"mqodkpcelk"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej"X 3.X4.È.Xp0" Yurqopkcp{o"mt{vgtkwo"lguv"y"v{o"rt|{rcfmw"v|y0"rqlgopqW5"kpvgitcnpc"mqodk-pcelk"pqWpkm„y"kphqtocelk0"PqWpkmcok"kphqtocelk"u>"yu|{uvmkg"rqvgpelcnpg"|okgppg" qdlcWpkcl>eg0"If{"y{uvCrwlg"o"rqvgpelcnp{ej"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej."kuvpkglg" 4n Î"3"oqcnky{ej"mqodkpcelk"v{ej"|okgpp{ej0"Fnc"mccfgl"|okgppgl"|cyctvgl"mqodk-pcelk"fghkpkwlg"ukC"v|y0"kpf{ykfwcnp>"rqlgoqW5"pqWpkm„y"kphqtocelk0"Kpf{ykfwcnpg" yumcapkmk"rqlgopqWek"kphqtoce{lpgl"|okgpp{ej"fnc"tq|rcvt{ycpgl l/vgl"mqodkpcelk" u>"|fghkpkqycpg"pcuvCrwl>eq"]Gmqpqogvtkc."ogvqf{"k"cpcnk|cÈ."3;;;."u0"73Î75_< 2 1 ,(j=1, 2,…., ), 1 k j kj m k lj l r h m r = = +

if|kg< h ml"Î"kpf{ykfwcnpc"rqlgopqW5"kphqtoce{lpc"l/vgl"|okgppgl"y"l/vgl"mqodkpcelk. r lÎ"yctvqW5"ygmvqtc"mqtgncelk"R2. r nl"Î"yctvqW5"|"ocekgt|{"mqtgncelk"R. l Î"pwogt"mqodkpcelk. l"Î"pwogt"|okgppgl"y"mqodkpcelk"*l"?"3."4È0."om+. om"Î"nke|dc"|okgpp{ej"y"m/vgl"mqodkpcelk0 Yumcapkm"hml"lguv"okgtpkmkgo"ykgnmqWek"kphqtocelk"ypqu|qpgl"rt|g|"|okgpp>"Xl q"|okgppgl"qdlcWpkcpgl"Y3 y"m/vgl"mqodkpcelk="hml"rt|{lowlg"v{o"ykCmu|g"yctvqWek."ko" y{cu|{"lguv"yur„Že|{ppkm"mqtgncelk"rl."c"lguv"v{o"pkcu|{."ko"|okgppc"Xl"lguv"uŽcdkgl" umqtgnqycpc"|"rq|quvcŽ{ok"|okgpp{ok"tq|rcvt{ycpgl"mqodkpcelk0"Rq"qdnke|gpkw" yctvqWek"kpf{ykfwcnp{ej"rqlgopqWek"pqWpkm„y"kphqtocelk"fnc"yu|{uvmkej"|okgpp{ej" |cyctv{ej"y"mqodkpcelk"qdnke|c"ukC"rqlgopqW5"kpvgitcnp>"mqodkpcelk"pqWpkm„y"kp-hqtocelk"ygfŽwi"y|qtw"]Gmqpqogvtkc."ogvqf{"k"cpcnk|cÈ."3;;;."u0"74_< 1 ( 1, 2,..., 2 1). mk m k kj j H h k = =

= −

UMCS

(4)

RqlgopqW5"kpvgitcnpc"m/vgl"mqodkpcelk"lguv"ykCe"uwo>"kpf{ykfwcnp{ej"rqlgo-pqWek"pqWpkm„y"yejqf|>e{ej"y"umŽcf"vgl"mqodkpcelk0"RqlgopqW5"kpvgitcnpc"uvcpqyk" mt{vgtkwo"y{dqtw"qfrqykgfpkgl"mqodkpcelk"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej0"Y{dkgtc"ukC" vC"mqodkpcelC."fnc"mv„tgl"yctvqW5"Hm"lguv"pcly{cu|c0"Yumcapkmk"kpf{ykfwcnp{"qtc|" kpvgitcnp{"rqlgopqWek"kphqtocelk"u>"vcm"umqpuvtwqycpg."cg"kej"yctvqWek"okgu|e|>"ukC" y"rt|gf|kcng"qf"2"fq"3"]Gmqpqogvtkc."ogvqf{."rt|{mŽcf{È."3;;;."u0"73Î74_0 Ogvqfc"Jgnnykic"|pclfwlg"|cuvquqycpkg"rt|{"fqdqt|g"|okgpp{ej"fq"oqfgnw" gmqpqogvt{e|pgiq0"Pc"rqvt|gd{"ctv{mwŽw"|quvcŽc"qpc"|cuvquqycpc"rt|{"vyqt|gpkw" oqfgnw"rtqipq|qycpkc"uvqr{"|ytqv„y"fnc"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej0 40"Y{d„t"k"ejctcmvgt{uv{mc"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej"fq"oqfgnw Kpyguvqt|{"pcle|CWekgl"mkgtwl>"ukC"uvqr>"|ytqvw"|"hwpfwu|w."mv„tc"lguv"lgfpcm" ghgmvgo"mqMeqy{o"rtce{"kpuvtwogpvw0"Pc"uvqrC"vC"qff|kcŽwlg"u|gtgi"e|{ppkm„y" y{tccqp{ej"qmtgWnqp{ok"okgtpkmcok0"Fncvgiq"vgc"uvqrc"|ytqvw"hwpfwu|w"kpyguv{-e{lpgiq"kfgcnpkg"pcfclg"ukC"pc"|okgpp>"qdlcWpkcp>"Y fnc"oqfgnw"gmqpqogvt{e|pgiq0" F0"Fcykfqyke|"y"uyqkej"rwdnkmcelcej"wmc|wlg"fqW5"u|gtqmk"ycejnct|"okct."mv„tg" oqi>"uŽwc{5"qegpkg"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej0"Okct{"vg"mu|vcŽvwl>"uvqrC" |ytqvw"k"pcngc{"lg"w|pc5"|c"|okgppg"qdlcWpkcl>eg"Xl"fnc"mqpuvtwqycpgiq"oqfgnw0" Y"ctv{mwng"y{dtcpq"mknmc"pclkuvqvpkglu|{ej"okgtpkm„y."mv„tg"rq|yqn>"y"fcnu|gl" e|CWek"wvyqt|{5"oqfgn0 Rkgtyu|>"|"okct"lguv"qfej{ngpkg"uvcpfctfqyg"w|pcycpg"|c"okctC"tq|t|wvw"*tq|rtq-u|gpkc+."pc|{ycpg"t„ypkgc"jkuvqt{e|p{o"t{|{mkgo"uv„r"|ytqvw0"¥c"dctf|kgl"t{|{mqyp{" wyccc"ukC"dqykgo"vgp"ycnqt."mv„t{"y{mc|{ycŽ"y"rt|gu|ŽqWek"ykCmu|g"ycjcpkc."if{c" y{uvCrwlg"y„ye|cu"ykCmu|g"pkgdg|rkge|gMuvyq."cg"t„ypkgc"k"y"rt|{u|ŽqWek"|okgpk" qp"iycŽvqypkg"uyql>"yctvqW5"pc"pkgmqt|{W5"kpyguvqtc0"Rq|c"qmtgWngpkgo"t{|{mc" ecŽmqykvgiq"fcpgiq"hwpfwu|w"kpyguv{e{lpgiq"kuvqvpg"lguv"qu|ceqycpkg"lgiq"t{|{mc" t{pmqygiq"*u{uvgocv{e|pgiq+0"Yur„Že|{ppkm"dgvc"yumc|wlg"|okgppqW5"yctvqWek" lgfpquvmk"we|guvpkevyc"hwpfwu|w"kpyguv{e{lpgiq"yqdge"hnwmvwcelk"egp"ecŽgiq"t{pmw" hwpfwu|{0"Lgiq"yctvqW5"qmtgWnc."q"kng"y|tqWpkg"nwd"urcfpkg"uvqrc"|ytqvw"|"hwpfw-u|w"kpyguv{e{lpgiq"y"rt|{rcfmw."if{"uvqrc"|ytqvw"|"rqtvhgnc"t{pmw"y|tqWpkg"nwd" urcfpkg"q"3'0" Y"nkvgtcvwt|g"yumc|wlg"ukC."cg"fq"qegp{"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"pcle|CWekgl"y{-mqt|{uvwlg"ukC"yumcapkmk"UjctrgÓc."Vtg{pqtc"k"cnhc"Lgpugpc0"Rkgtyu|{"uvcpqyk"tgncelC" rtgokk"|c"rqflCvg"t{|{mq"fq"qfej{ngpkc"uvcpfctfqygiq"uvqr{"|ytqvw"hwpfwu|w"kp-yguv{e{lpgiq."mqnglp{"rt|{rqokpc"mqpuvtwmel>"yumcapkm"UjctrgÓc0"T„cpkec"rqngic" pc"wlCekw"y"okcpqypkmw"yur„Že|{ppkmc"dgvc0"Pcvqokcuv"cnhc"Lgpugpc"y{mqt|{uvwlg" lcmq"y|qt|ge"pr0"kpfgmu"ikgŽfqy{."c"fq"qdnke|gpkc"t{|{mc"yur„Že|{ppkm"dgvc"hwp-fwu|w"kpyguv{e{lpgiq0"Okgtpkm"vgp"qrkgtc"ukC"|cvgo"pc"rt|{lCekw"fq"rqt„ypcpkc" nkpkk"rcrkgt„y"yctvqWekqy{ej"]Fcykfqyke|."4234."u0"324_0"Y"|yk>|mw"|"v{o"uvqrc" |ytqvw"|cngc{"qf"y{uqmqWek"uvqr{"yqnpgl"qf"t{|{mc."rtgokk"|c"t{|{mq"*vq"|pce|{"

UMCS

(5)

yctvqWek."q"lcm>"uvqrc"|ytqvw"rt|gy{cu|c"uvqrC"yqnp>"qf"t{|{mc+"k"yur„Že|{ppkmc" dgvc"fcpgiq"hwpfwu|w"kpyguv{e{lpgiq0" Lcmq"pqyqe|gup{"yumcapkm"qegp{"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"hwpmelqpwlg"okgtpkm" M4 "*OqfkinkcpkÎOqfkinkcpk+0"Lguv"qp"y{pkmkgo"rtce"|pcpgiq"pqdnkuv{"Htcpeq"Oq-fkinkcpkgiq"k"lgiq"ypwe|mk"Ngcj"Oqfkinkcpk0 Lcmq"quvcvpk"fq"dcfcpkc"y{dtcpq"ocŽq"|pcp{."ce|mqnykgm"jkuvqt{e|p{"yumcapkm" Uqtvkpq."mv„t{"uvcpqyk"oqf{hkmcelC"yumcapkmc"UjctrgÓc"Î"t{|{mq"wlowlg"pkgu{og-vt{e|pkg0"¥cokcuv"qfej{ngpkc"uvcpfctfqygiq"*lgfpcmqyq"vtcmvwl>egiq"qfej{ngpkc" fqfcvpkg"k"wlgopg+"y{mqt|{uvwlg"ugokqfej{ngpkg"uvcpfctfqyg"uv„r"|ytqvw"]Rgtg|." 4233."u0"78_0 Fcpg"pc"vgocv"ukgfokw"rqfuvcyqy{ej"okct"qegp{"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"kpyg-uv{e{lp{ej"woqcnkykcl>"umqpuvtwqycpkg"oqfgnw"gmqpqogvt{e|pgiq"fnc"uv„r"|ytqvw" hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej0 50""Rtqrq|{elc"oqfgnw"fnc"uv„r"|ytqvw"|"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej"" |"|cuvquqycpkgo"ogvqf{"Jgnnykic Rt|gfuvcykqpg"y"rqrt|gfpko"rwpmekg"okct{"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"kpyguv{e{l-p{ej"|quvcŽ{"|gdtcpg"y"vcdgnk"3."ytc|"|g"uvqr>"|ytqvw"fnc"fcpgiq"hwpfwu|w0"Uvcpqyk>" qpg"dqykgo"rt„dC"dcfcye|>"fnc"uvyqt|gpkc"oqfgnw"gmqpqogvt{e|pgiq0 Vcdgnc"30"Tqe|pg"y{pkmk"k"okct{"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"y"ncvcej"422;Î4234"

1 Lukas Sub. Akcyjny 0,145299 0,031668 0,698244 0,009778 0,268512 0,002265 0,002441 0,982348

2 Noble Fund Akcji 0,124367 0,0365670,863729 0,010312 0,276373 0,000798 0,000534 0,535399

3 UniKorona Akcje 0,140347 0,0349890,737898 0,012690 0,285119 0,001793 0,000991 0,547880

4 PKO Akcji FIO 0,049237 0,0255430,542249 0,006324 0,170153 0,000115 -0,000781 0,341804

5 BPH Akcji Dynam. Sp„Žek 0,099773 0,0296850,594467 0,010126 0,256765 0,002309 0,002129 0,525202

6 Pioneer MiV SpóŽek Rynku Pl. 0,107910 0,0332990,676636 0,010589 0,261923 0,002940 0,002437 0,585766

7 Novo Akcji 0,111230 0,0368530,603732 0,013369 0,234941 0,004171 0,002352 0,527855

8 Investor Akcji FIO 0,064689 0,0321400,736115 0,005105 0,162024 -0,001052 -0,001745 0,322442

9 Amplico MIV SpóŽek 0,084815 0,0328510,715414 0,010193 0,294315 0,001859 0,002152 0,709517

10 0,111838 0,0323450,721834 0,009532 0,253007 0,002105 0,002230 0,668714

11 ING Akcji 0,069987 0,0399390,713966 0,009965 0,124206 0,001186 -0,002581 0,295510

12 ING SFIO Akcji 2 0,063805 0,0384480,687938 0,009972 0,127394 0,001063 -0,002527 0,294637

13 Skarbiec Akcja 0,000215 0,0372800,676077 -0,003030 -0,006356 -0,001605 -0,001744 0,072449

14 Skarbiec -Top Fund. Akcji 0,084011 0,0251240,380970 0,014886 0,193313 0,002206 -0,000342 0,339845

15 Legg Mason Akcji 0,069742 0,0306370,712205 0,006287 0,193257 -0,000223 -0,000534 0,402101

16 BPH Akcji 0,085196 0,0364350,822755 0,007255 0,215279 0,000576 0,000630 0,423492

17 0,093939 0,0432030,964691 0,007445 0,221388 0,000886 0,000707 0,477971

18 Allianz Akcji 0,078810 0,0332200,669327 0,008685 0,210592 0,002482 0,001383 0,432294

19 Amplico Akcji 0,067387 0,0397560,926887 0,233588 0,169195 -0,001207 -0,001438 0,327157

20 Fortis Akcji 0,096039 0,0322010,639734 0,008324 0,170546 0,002078 0,001072 0,409144

21 ING ViM SpóŽek 0,058836 0,0300840,502861 0,008668 0,085793 0,000775 -0,002725 0,352184

22 PKO Akcji MiV SpóŽek 0,081062 0,0241030,444560 0,013472 0,297394 0,003446 0,004239 0,677901

23 0,080301 0,0342910,784516 0,208464 0,383456 0,011805 0,000218 0,343522

24 PZU Akcji Krakowiak 0,062359 0,0377690,827354 0,005611 0,159145 -0,000862 -0,001931 0,349486

25 Aviva Investors Polskich Akcji 0,105481 0,0394360,904298 0,008587 0,253633 0,001805 0,001881 0,513033

26 KBC Akcyjny 0,102243 0,0449470,756721 0,047315 0,184267 0,004755 -0,000822 0,334862

27 SKOK Akcji 0,094480 0,0321600,778951 0,007955 0,234137 0,001078 0,001316 0,516213

Ryzyko

Stopy zwrotu Wsk. Sharpe'a Wsk. Jensena Wsk. Sortino

FUNDUSZ NAZWA

Lp. © Wsp. Wsk. Treynora M2

Millennium Akcji Pioneer Akcji Polskich Arka Akcji FIO

(6)

Ryzyko

Stopy zwrotu Wsk. Sharpe'a Wsk. Jensena Wsk. Sortino

FUNDUSZ NAZWA

Lp. © Wsp. Wsk. Treynora M2

28 Lukas Polski Dynamiczny 0,101289 0,0226130,459023 0,012352 0,298956 0,002885 0,004095 0,791238

29 0,029236 0,0152010,668767 0,002778 0,163192 0,000261 0,000152 0,206520

30 Noble Fund Akcji 0,050350 0,0187090,986634 0,002696 0,167518 0,000710 0,000580 0,247352

31 UniKorona Akcje 0,041691 0,0190860,776415 0,003827 0,124225 0,001199 0,000238 0,158887

32 PKO Akcji FIO 0,035741 0,0175490,872386 0,002337 0,168565 0,000077 0,000411 0,194895

33 BPH Akcji Dynam. SpóŽek 0,030216 0,0146440,540898 0,011599 0,047555 0,000811 -0,001342 0,065944

34 Pioneer MiV SpóŽek Rynku Pl. 0,024701 0,0130780,580559 0,002729 0,087848 0,000080 -0,000675 0,221508

35 Novo Akcji 0,024470 0,0171860,809854 0,000640 0,052049 -0,001313 -0,001726 0,065035

36 … … … …

116 Copernicus Akcji 0,027130 0,0193180,711833 0,003692 0,080293 -0,000454 -0,001690 0,054117

Lukas Sub. Akcyjny

`t„fŽq<"qrtceqycpkg"pc"rqfuvcykg"fcp{ej"|"dc|{"Pqvqtkc"wfquvCrpkqp{ej"rqf"cftgugo<"yyy0cpcnk|crqtvhgnqyc0rn0 Y"vcdgnk"|cyctvq"y{pkmk"rqu|e|gi„np{ej"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej"y"rquvcek" uv„r" |ytqvw" *Y3+." c" vcmcg" yctvqWek" okgtpkm„y" ghgmv{ypqWek" fnc" mccfgiq" |" hwp-fwu|{"*X3"Î"9 +0"U>"vq"Wtgfpkg"y{pkmk"|"fcp{ej"myctvcnp{ej"|"6"ncv"f|kcŽcnpqWek"rq-u|e|gi„np{ej" hwpfwu|{0" Y" uwokg" |gdtcpq" 338" rq|{elk" fnc" :" |okgpp{ej0" Fcpg" nke|dqyg" |" vcdgnk" 3" rquŽwc{Ž{" y" fcnu|gl" e|CWek" rtce{" fq"mtgcelk" oqfgnw" gmqpq/ ogvt{e|pgiq0 Y"egnw"uvyqt|gpkc"oqfgnw"gmqpqogvt{e|pgiq"qmtgWnqpq"pclyccpkglu|>"|okgpp>" qdlcWpkcp>."ocl>e>"fge{fwl>e{"yrŽ{y"pc"uvcvwu"hwpfwu|w"k"lgiq"cvtcme{lpqW5."c"okcpq-ykekg"uvqrC"|ytqvw0"Y"egnw"y{dqtw"e|{ppkm„y"ocl>e{ej"yrŽ{y"pc"mu|vcŽvqycpkg"ukC" uvqr{"|ytqvw"qdnke|qpq"yur„Že|{ppkmk"mqtgncelk"okCf|{"rqu|e|gi„np{ok"rctcogvtcok" (X3"Î"9+."ejctcmvgt{|wl>e{ok"rt|gfuvcykqpg"hwpfwu|g"kpyguv{e{lpg0"¥crtg|gpvqycpq" lg"y"vcdgnk"40 Vcdgnc"40"Yur„Že|{ppkmk"mqtgncelk"okCf|{"rqu|e|gi„np{ok"|okgpp{ok Wyszczególnienie Stopa zwrotu Ryzy-ko © Wspó Ž-czynnik Wskaanik SharpeÓa Wskaanik Treynora Wskaanik Jensena Wskaanik Modiglianich Wskaanik Sortino Stopa zwrotu 3 2.72: Î2.423 2.463 2.9; 2.647 Î2.2;8 2.98: Ryzyko © 2.72: 3 Î2.255 2.586 2.226 2.593 2.26 2.565 WspóŽczynnik Î2.423 Î2.255 3 2.268 Î2.439 Î2.296 2.336 Î2.693 Wskaanik SharpeÓa 2.463 2.586 2.268 3 2.335 2.673 Î2.25 2.3;; Wskaanik Treynora 2.9;2 2.226 Î2.439 2.335 3 2.383 Î2.2:5 2.994 Wskaanik Jensena 2.647 2.593 Î2.296 2.673 2.383 3 2.235 2.548 Wskaanik

Modiglianich Î2.2;8 2.26 2.336 Î2.25 Î2.2:5 2.235 3 Î2.272 Wskaanik Sortino 2.98: 2.565 Î2.693 2.3;; 2.994 2.548 Î2.272 3

`t„fŽq<"qrtceqycpkg"yŽcupg"pc"rqfuvcykg"vcdgnk"3"y"rtqitcokg"URUU0

Kuvqvpg"|cngcpqWek."fnc"mv„t{ej"yur„Že|{ppkm"mqtgncelk"lguv"y{cu|{"qf"2.7."uvykgt-f|qpq"fnc"pcuvCrwl>e{ej"|yk>|m„y<

(7)

3+"uvqrc"|ytqvw"xu0"t{|{mq"*2.72:+. 4+"uvqrc"|ytqvw"xu0"yumcapkm"Vtg{pqtc"*2.9;2+. 5+"uvqrc"|ytqvw"xu0"yumcapkm"Uqtvkpq"*2.98:+0 Rq|kqo{"yur„Že|{ppkmc"rqy{cgl"2.9"Wykcfe|>"q"y{uqmko"umqtgnqycpkw"y{-dtcp{ej"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej"|g"|okgpp>"qdlcWpkcp>0"Fqdqtw"|okgpp{ej"fq" oqfgnw"gmqpqogvt{e|pgiq"fqmqpcpq"|"wc{ekgo"ogvqf{"Jgnnkyic."|ycp>"t„ypkgc" ogvqf>"yumcapkm„y"rqlgopqWek"kphqtocelk0"Y"rt|{rcfmw"oqfgnw"fnc"uv„r"|ytqvw" |"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej"k"9"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej"oco{<"N"?"49"Î"3"?"349" mqodkpcelk0 PcuvCrpkg"|iqfpkg"|"t„ypcpkgo"y{|pce|qpq"kpf{ykfwcnpg"yumcapkmk"rqlgopqWek" kphqtoce{lpgl"fnc"mccfgl"mqodkpcelk0"Qdnke|gpkc"y{mc|cŽ{."kc"fnc"mqodkpcelk"j36"= 2.:9:8"rt|{"E32"?"}Z3."Z6 "qvt|{ocpq"pcly{cu|{"yumcapkm"rqlgopqWek"kphqtoce{lpgl0" Y"|yk>|mw"|"v{o"fq"oqfgnw"rqykpp{"|quvc5"y{dtcpg"fykg"|okgppg<"Z3"Î"t{|{mq"" *qfej{ngpkg"uvcpfctfqyg+."Z6"Î"yumcapkm"UjctrgÓc0 Mqnglp{o"mtqmkgo"rt|{"fqdqt|g"rctcogvt„y"lguv"fqrcuqy{ycpkg"oqfgnw"fq" fcp{ej"gorkt{e|p{ej."e|{nk"qu|ceqycpkg"rctcogvt„y"oqfgnw"tgitgulk0"Y"y{pkmw" cpcnk|{"tq|t|wvw"fcp{ej"rt|{lCvq."kc"mncu>"oqfgnw"dCf|kg"rquvc5"hwpmelk"nkpkqygl0 ¥c"kuvqvp>"|cngcpqW5"*fnc"mv„tgl"yur„Že|{ppkm"mqtgncelk"lguv"y{cu|{"qf"2.7+"rt|{lCvq" |yk>|gm"uvqr{"|ytqvw"|"t{|{mkgo0"Rqfqdpkg"y{mc|cŽc"ogvqfc"Jgnnykic."yumc|wl>e" t{|{mq."lcm"t„ypkgc"yumcapkm"UjctrgÓc"Î"lcmq"qfrqykgfpk>"|okgpp>"qdlcWpkcl>e>0" Y"|yk>|mw"|"v{o"fqmqpcpq"iŽCdu|gl"cpcnk|{."y{mqt|{uvwl>e"yumc|cpg"|okgppg."e|{nk" |guvcykcl>e"|c"rqoqe>"ogvqf{"itchke|pgl"uvqrC"|ytqvw"|"t{|{mkgo."c"pcuvCrpkg"|g" yumcapkmkgo"UjctrgÓc0

6. Zestawienie stopy zwrotu z waloru do ryzyka i wskaanika SharpeÓa

Itchke|p>"knwuvtcelC"yŽ>e|qp{ej"fq"oqfgnw"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej"rt|gf-uvcykcl>"t{uwpmk"3"k"40"¥crtg|gpvqycpq"pc"pkej"y{mtgu{"nkpkqygl"hwpmelk"tgitgulk" ytc|"|";7/rtqegpvqy{o"rt|gf|kcŽgo"whpqWek0"Rkgtyu|{"rqmc|wlg"|guvcykgpkg"uvqr{" |ytqvw"|g"yumcapkmkgo"UjctrgÓc."pcvqokcuv"mqnglp{"|"qfej{ngpkgo"uvcpfctfqy{o0 Pc"y{mtgucej"|c|pce|qpq"umtclpg"yctvqWek."mv„tg"pkg"okgu|e|>"ukC"y";7/rtqegp-vqy{o"rt|gf|kcng"whpqWek"k"|cmŽ„ecl>"y{pkmk"qdnke|gM"mqtgncelk"qtc|"cpcnk|{"tgitgulk0" Y"|pce|p{o"uvqrpkw"oqcg"vq"yrŽ{p>5"pc"quvcvge|p{"mu|vcŽv"oqfgnw"hwpmelk"nkpkqygl." y"u|e|gi„npqWek"pc"yctvqWek"yur„Že|{ppkm„y."c"vcmcg"rtqycf|k5"fq"dŽCfpgiq"ypkq-umqycpkc0"Fncvgiq"vgc"rqfglt|cpg"rwpmv{"|quvcŽ{"qft|weqpg0"Rq"yuvCrpgl"guv{ocelk" oqfgnk"|"lgfp>"|okgpp>"rt|grtqycf|qpq"cpcnk|C"tgitgulk"nkpkqygl"oqfgnw"q"fyw" |okgpp{ej."mv„tgiq"rtgf{mvqtcok"u>"yumcapkm"UjctrgÓc"k"t{|{mq0"Y{pkmk"cpcnk|{" tgitgulk"k"mqtgncelk"oqfgnk"|"fykgoc"|okgpp{ok"qmc|cŽ{"ukC"dctf|q"|cfqycncl>eg" *vcdgnc"5+0"

UMCS

(8)

"

T{uwpgm"30"Hwpmelc"tgitgulk"Î"uvqrc"|ytqvw"xu"yumcapkm"UjctrgÓc"qtc|"uvqrc"|ytqvw"xu"t{|{mq" `t„fŽq<"qrtceqycpkg"yŽcupg"pc"rqfuvcykg"qdnke|gM"y"rtqitcokg"URUU0

Vcdgnc"50"Yur„Že|{ppkmk"fgvgtokpcelk"Î"rq"qft|wegpkw"umtclp{ej"|okgpp{ej Zmienna

objaW-niana *zalecna+ Zmienne objaWnia-j>ce *predyktory+ determinacji RWspóŽczynnik 2

WspóŽczynnik korelacji Uvqrc"|ytqvw UjctrgÓc."t{|{mq"Yumcapkm" 2.:9; 2.;5: `t„fŽq<"qrtceqycpkg"yŽcupg"pc"rqfuvcykg"qdnke|gM"y"rtqitcokg"URUU0 Y{uv>rkŽc"uknpc"mqtgncelc"y"nkpkqy{ej"oqfgncej"rtgf{mvqt„y"|g"|okgpp>"qdlcW-pkcp>"*uvqrc"|ytqvw+"Î"2.;5:."eq"uvcpqyk"ctiwogpv"|c"v{o."cg"fqmqpcpq"yŽcWekygiq" fqdqtw"|okgpp{ej0"Fqfcvpkg"yctvqWek"yur„Že|{ppkmc"o„yk>"q"y|tqWekg"|okgppgl" qdlcWpkcpgl"ytc|"|g"y|tquvgo"|okgpp{ej"qdlcWpkcl>e{ej."vl0"t{|{mc"k"yumcapkmc" UjctrgÓc0"Quk>ipkCvq"vcmcg"y{uqmkg"yur„Že|{ppkmk"fqrcuqycpkc"hwpmelk"fq"fcp{ej" gorkt{e|p{ej0" Yur„Že|{ppkm" T4" yumc|wlg." cg" v{nmq" pkgykgnmc" e|CW5" kphqtocelk"

q"uvqrcej"|ytqv„y"|"hwpfwu|{"kpyguv{e{lp{ej"|quvcpkc"y{lcWpkqpc"rt|g|"e|{ppkmk" nquqyg0 Rctcogvt{"t„ypcpkc."vl0"uvcŽ>"*g2+"qtc|"rctcogvt{"uvtwmvwtcnpg."rt|gfuvcykc"vcdgnc"60 Vcdgnc"60"Rctcogvt{"t„ypcM"tgitgulk"nkpkqygl Y1 X1 X2 g1 g2 g0 Stopa

|ytqvw T{|{mq" Yumcapkm"UjctrgÓc 4.99; 2.4:; Î2.287 `t„fŽq<"qrtceqycpkg"yŽcupg"pc"rqfuvcykg"qdnke|gM"y"rtqitcokg"URUU0

(9)

Rqy{cu|g"qdnke|gpkc"k"qvt|{ocpg"y{pkmk"rq|ycncl>"quvcvge|pkg"uhqtowŽqyc5" oqfgn"y"rquvcek<"["?"4.99;"Z3"-"2.4:;."Z4"Î"2.287. Pcvqokcuv"f|kCmk"ogvqf|kg"Jgnn-ykic"quk>ipkCvq"ngru|g"y{pkmk"k"yrtqycf|qpq"fq"oqfgnw"fykg"|okgppg."vl0"yumcapkm" UjctrgÓc"k"qfej{ngpkg"uvcpfctfqyg0" ZakoMczenie Yur„Že|gWpkg"uvquwlg"ukC"ykgng"okct"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{."lgfpcm"pcle|CWekgl" rqfcycpg"kphqtocelg"q"hwpfwu|cej"mqpegpvtwl>"ukC"pc"uvqrkg"|ytqvw"k"yctvqWek"lgf-pquvgm"hwpfwu|w0" Dwfqyc"oqfgnw"rq|yqnkŽc"y{mc|c5."cg"e|CW5"okct"ghgmv{ypqWek"hwpfwu|{"oc" |pce|pkg"uknpkglu|{"yrŽ{y"pc"qe|gmkycp>"uvqrC"|ytqvw"|"hwpfwu|{"pkc"kppg."c"v{o" uco{o"pc"yctvqW5"ycnqtw0"Rtqegu"vgp"rq|yqnkŽ"qfrqykgf|kg5"pc"rkgtyu|g"r{vcpkg0" ¥"mqngk"pc"r{vcpkg"rqoqepke|g"rq|yqnkŽc"qfrqykgf|kg5"ogvqfc"yumcapkm„y"rqlgo- pqWek"kphqtocelk."|c"mv„tgl"rqoqe>"fqdtcpq"fyc"yumcapkmk"*yumcapkm"UjctrgÓc"k"qf-ej{ngpkg"uvcpfctfqyg"u{odqnk|wl>eg"t{|{mq"ycnqtw+"qrkuwl>eg"uvqrC"|ytqvw."fnc" mv„t{ej"yur„Že|{ppkm"mqtgncelk"y{pquk"2.;5:0"Qdkg"|okgppg"fcl>"vgc"dctf|q"y{uqmk" yur„Že|{ppkm" fgvgtokpcelk" T4"?" 2.:9;0" Ogvqfc" Jgnnykic" rqrtcykc" |cvgo" fqd„t"

|okgpp{ej"oqfgnw"Î"if{d{"fqmqpc5"iq"lgf{pkg"pc"rqfuvcykg"yur„Že|{ppkmc"mqtgncelk" yumcapkm„y"Vtg{pqtc"*2.9;2+."Uqtvkpq"*2.98:+"k"qfej{ngpkc"uvcpfctfqygiq"*2.72:+." d{Žd{"qp"opkgl"fqumqpcŽ{0"Rqpcfvq"yumcapkmk"vg"Ž>e|qpg"y"t„cpg"mqodkpcelg"rct" lgf{pkg"rqictu|cl>"yur„Že|{ppkm"fgvgtokpcelk0"Lguv"qe|{ykuvg."cg"|crtqrqpqycp{" y"ctv{mwng"oqfgn"y{ocic"fcnu|{ej"dcfcM0"Pcngc{"rt|grtqycf|k5"cpcnk|C"kuvqvpqWek" uvcv{uv{e|pgl"lgiq"rctcogvt„y0"Lgfpcmcg"ogvqfc"Jgnnykic."mv„tgl"rqWykCeqpq"pkpkglu|>" rtceC."qmc|wlg"ukC"rqoqepc"y"y{dqt|g"e|{ppkm„y"yumc|wl>e{ej"pc"cvtcme{lpqW5" hwpfwu|w"kpyguv{e{lpgiq0 Bibliograhia 30" Fcykfqyke|"F0."Hwpfwu|g"kpyguv{e{lpg."tqf|clg."ogvqf{"qegp{."cpcnk|c. EgFgYw."Y{fcypkevyq" Hcejqyg."Yctu|cyc"42340 40" Fqdqukgyke|"¥0."Hwpfwu|g"Kpyguv{e{lpg0"Rtcyq"k"Gmqpqokc."Vykiigt"UC."Yctu|cyc"422:0 50" Gmqpqogvtkc."ogvqf{"k"cpcnk|c"rtqdngo„y"gmqpqoke|p{ej. M0"Lclwic"*tgf0+."Y{fcypkevyq"Cmcfgokk" Gmqpqoke|pgl"yg"YtqeŽcykw."YtqeŽcy"3;;;0 60" Gmqpqogvtkc."ogvqf{."rt|{mŽcf{."|cfcpkc. L0"F|kgejekct|"*tgf0+."Y{fcypkevyq"Cmcfgokk"Gmqpq-oke|pgl"yg"YtqeŽcykw."YtqeŽcy"42250 70" Iw|km"D0."Gmqpqogvtkc."Y{fcypkevyq"Cmcfgokk"Gmqpqoke|pgl"y"Rq|pcpkw."Rq|pcM"42270 80" Jgnnyki"¥0."Vcmuqpqogvtkc"gmqpqoke|pc."lgl"quk>ipkCekc."|cfcpkc"k"egng."]y<_"Vcmuqpqokc"Î"vgqtkc" k"lgl"|cuvquqycpkc."L0"Rqekgejc"*tgf0+."Cmcfgokc"Gmqpqoke|pc"y"Mtcmqykg."Mtcm„y"3;;20 90" Oc|wt"C0."Ykvmqyumc"F0."¥cuvquqycpkg"y{dtcp{ej"okgtpkm„y"vcmuqpqoke|p{ej"fq"qegp{"pkgtwejq-oqWek."¥gu|{v{"Pcwmqyg"UIIY"Î"Gmqpqokmc"k"Qti0"Iqur0"b{ypqWekqygl"4228."pt"82."u0"473Î47:0

UMCS

(10)

:0" Rgtg|"M0."Hwpfwu|g"kpyguv{e{lpg0"OcvgtkcŽ{"f{fcmv{e|pg."Wpkygtu{vgv"Gmqpqoke|p{"y"Rq|pcpkw." Rq|pcM"42330 ;0" Rqekgejc"L0."Tq|y„l"ogvqf"vcmuqpqoke|p{ej"k"kej"|cuvquqycM"y"dcfcpkcej"urqŽge|pq/gmqpqoke|p{ej." OcvgtkcŽ{"mqphgtgpe{lpg"IWU"|"422:"tqmw0 320" Ygnhg"C0."Gmqpqogvtkc0"Ogvqf{"k"kej"|cuvquqycpkg."Rqnumkg"Y{fcypkevyq"Gmqpqoke|pg."Yct-u|cyc"42250 330" yyy0cpcnk|crqtvhgnqyc0rn"*fquvCr<"4202604236+0

The use oh HellwigÓs method in the construction oh an econometric model

hor the rate oh return hrom investment hunds

Vjku"rcrgt"rtgugpvu"vjg"tgugctej"cdqwv"vjg"kphnwgpeg"qh"ghhkekgpe{"ogcuwtgu"hqt"kpxguvogpv"hwpfu" qp"vjgkt"gzrgevgf"tcvg"qh"tgvwtp0"Vjg"oquv"ghhgevkxg"ogcuwtg"hqt"cuuguukpi"vjg"cvvtcevkxgpguu"qh"vjg" hkpcpekcn"kpuvtwogpv"jcu"dggp"ejqugp0"Kv"ycu"cnuq"uwiiguvgf"cp"geqpqogvtke"oqfgn"vjcv"cnnqyu"vjg" rtgfkevkqp"qh"cp"korqtvcpv"xctkcdng"yjkej"ku"vjg"tcvg"qh"tgvwtp"htqo"kpxguvogpv"hwpfu0"Kp"dqvj"ecugu." vjg"uvcpfctf"geqpqogvtke"ogvjqfu"ctg"wugf"kp"gptkejkpi"vjgo"ykvj"JgnnykiÓu"ogvjqf"cnuq"ecnngf"vjg" ogvjqf"qh"ecrcekv{"kphqtocvkqp"kpfkecvqtu0"Vjgtg"jcxg"dggp"cvvgorvu"vq"xgtkh{"vjg"wughwnpguu"qh"vjku" ogvjqf"cickpuv"uvcpfctf"ogvjqfu"kp"vjg"ugngevkqp"qh"urgekhke"xctkcdngu"vq"vjg"geqpqogvtke"oqfgn0"Kp" vjg"rcrgt"vjgtg"ctg"ugngevgf"vjg"tguwnvu"qh"ogcuwtgogpv"vjcv"fguetkdg"vjg"kpxguvogpv"hwpfu0"Vjg"rgtkqf" qh"422;Î34"ku"fgnkdgtcvgn{"ugngevgf"cu"vjg"rgtkqf"qh"vjg"hktuv"ycxg"qh"vjg"inqdcn"hkpcpekcn"etkuku."yjkej" jcu"cnuq"jcf"cp"korcev"qp"vjg"hkpcpekcn"octmgv"kp"Rqncpf0

UMCS

Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)

Cytaty

Powiązane dokumenty

Technique of event driven control applied in LON technology was complemented with time triggered technique to ensure continuous diagnosis of devices in the local operating

Nowadays,  delegation  of  responsibilities  is  a more  and  more 

Nazwa pliku powinna zawierać trzy pierwsze słowa tytułu tekstu i adnotację „-dane osobowe”.. Tytuły powinny być napisane

LQZHVWRUyZ MHVW ]DLQWHUHVRZDQD JáyZQLH HIHNWHP NRĔFRZ\P F]\OL VWRSą

To nie przesądza sprawy, że nie zadręczano innych więźniów” (s. Jako przewodni­ czący Komisji Śledczej w Królestwie Polskim poddany on jest niezwykle

Przy­ czyny stosowania tego rodzaju pseudonimów wydają się jasne: utwór,, który zdobył sobie sympatię czytelników lub który był szczególnie ce­ niony przez

A utorka książki odnoto­ w ała funkcjonow anie tej strategii w badanych tekstach, zw łaszcza w ów czas gdy tw ó rca „zam ierzał bez rozbudow yw ania racjon aln ej

Przy każdym z ,nich w ystępuje też skłonność do traktow ania pozostałych jako szczególnych przypadków tego właśnie pojmowania, które uważa się za jedyne,