Socio-economic reforms of the national economy recovery : the experience of Ukraine - Kujawsko-Pomorska Biblioteka Cyfrowa



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dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ŽĨ ĂƌƚŝĐůĞƐ ƵƐƵĂůůLJ ĞdžƉƌĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŽƉŝŶŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĂůǁĂLJƐ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞĚŝƚŽƌŝĂů ŽĂƌĚ͛Ɛ

ŽƉŝŶŝŽŶ͘dŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨƚŚĞĂƌƚŝĐůĞƐŝƐƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞŝƌĂƵƚŚŽƌƐ͘

^ŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞĨŽƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ŶĂƚŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵLJ ƌĞĐŽǀĞƌLJ͗ ƚŚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ͗ ˁŽůůĞĐƚŝǀĞ ŵŽŶŽŐƌĂƉŚ ͬ

΀ĚŝƚĞĚďLJ͗KůĞ̵ĂŶĚƌsůĂƐŝƵŬ͕KůŐĂ/ůLJĂƐŚ͕DĂŐĚĂůĞŶĂKƐŝŶƐŬĂ͕>ŝƵďŽǀ^ŵŽůŝĂƌ͕>ĂƌLJƐĂ&ƌŽůŽǀĂ΁͘ʹsŽů͘ϰ͘ʹLJĚŐŽƐnjĐnj͕

WŽůĂŶĚ͗hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ͕ϮϬϭϴ͘ʹϯϳϴƉ͘



hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJWƵďůŝƐŚŝŶŐ͕LJĚŐŽƐnjĐnj͕'ĂƌďĂƌLJƐƚƌ͕͘Ϯ͕LJĚŐŽƐnjĐnj͕ϴϱͲϮϮϵ

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tŝƚŚƚŚĞƐƵƉƉŽƌƚŽĨƚŚĞE'K͞ĐĂĚĞŵŝĐ^ƉĂĐĞ͟

ΞϮϬϭϴŽƉLJƌŝŐŚƚďLJhŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJ

ΞϮϬϭϴƌƚŝĐůĞǁƌŝƚĞƌ

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hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

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:ƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐ ŽĨ

hŬƌĂŝŶŝĂŶƌĞŐŝŽŶƐŝŶƚŚĞƵƌŽƉĞĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ





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ŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂŶĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ĨŽƌĞŝŐŶ ƚƌĂĚĞ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ŝŶ

ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶhŬƌĂŝŶĞĂŶĚƚŚĞh



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KůŐĂ/ůLJĂƐŚ͕EĂƚĂůŝŝĂĂŝĂƌŶĂ͕ĂƌŝŝĂŽƌŽƐŚŬĞǀLJĐŚ͕sŽůŽĚLJŵLJƌsŽůŽƐŚLJŶ

/ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĨŽƌ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ

ƐƵƉƉŽƌƚŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐƐĞĐƵƌŝƚLJŽĨhŬƌĂŝŶĞ







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^ƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐ ŽĨ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶƐ ŽĨ

hŬƌĂŝŶĞŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĂŶĚŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ



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ĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƐƚĂƚĞƌĞŐƵůĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŵŽŶĞƚĂƌLJƐƉŚĞƌĞŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞdžƚ

ŽĨƉƌŽǀŝĚŝŶŐĨŝŶĂŶĐŝĂůƐĞĐƵƌŝƚLJŽĨhŬƌĂŝŶĞ



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ƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ůĞǀĞů ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶƐ ŝŶ

hŬƌĂŝŶĞ



 ϭϯϭ

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ŶƐƵƌŝŶŐƚŚĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞƉƌŽĚƵĐƚƐ



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Z>^dKZK&d,KEKDz









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ŝŶĚƵƐƚƌLJ



 ϭϳϵ



>ĂƌLJƐĂ&ƌŽůŽǀĂ͕<ĂƚĞƌLJŶĂ/ǀĂŶĐŚƵŬ

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ŽĨĚŽŵĞƐƚŝĐĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ





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EĂƚĂůŝLJĂ sĞƌŬŚŽŐůLJĂĚŽǀĂ͕ KůĞŶĂ <ĂŬŚŽǀƐŬĂ͕ zĞǀŚĞŶŝŝĂ <ŽǀĂůĞŶŬŽͲ DĂƌĐŚĞŶŬŽǀĂ

'ƌĞĞŶ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ƉƌŝŽƌŝƚLJ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ŐƌĞĞŶ ĞĐŽŶŽŵLJ

ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ







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'ĞŶŶĂĚŝŝ<ƌĂŵĂƌĞǀ͕KůĞŶĂ>ĂƉŬŽ͕ZŽŵĂŶzƵŬŚLJŵĞƚƐ

dƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐƚĂƚĞ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ŐĂƐ

ƐĞĐƚŽƌŽĨhŬƌĂŝŶĞ



 Ϯϱϰ



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/ŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐŝŶ ƚŚĞ ĨŽƵƌƚŚ

ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJƌĞǀŽůƵƚŝŽŶ͗ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐĂŶĚƉƌŽƐƉĞĐƚƐ





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^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂůŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐŽĨŵĂƚĐŚŝŶŐƐŬŝůůƐĂŶĚũŽďƐŝŶhŬƌĂŝŶĞ

 ϯϬϲ



EĂĚŝŝĂ^Ŭů̞Ăƌ^

ĐŽŶŽŵŝĐĐĂƵƐĞƐĂŶĚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĂƌŵĞĚĐŽŶĨůŝĐƚŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞdžƚ

ŽĨŽŶďĂƐƐƌĞŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ





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ϯϱϵ

EŽƚĞƐ ϯϳϴ

 

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hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ



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/dKZ^ĂŶĚhd,KZ^



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ŽĨ ƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ WƌŽũĞĐƚ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ŶƚĞƌƉƌŝƐĞ ^ĞĐƵƌŝƚLJ͕ zƵƌŝLJ

&ĞĚŬŽǀLJĐŚŚĞƌŶŝǀƚƐŝEĂƚŝŽŶĂůhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ŚĞƌŶŝǀƚƐŝ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯ͘ ŶĂƚŽůŝLJ DŽŬŝLJ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ sŝĐĞͲƌĞĐƚŽƌ͕

ĂƉŽƌŝnjŚnjŚLJĂ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ dĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕

ĂƉŽƌŝnjŚnjŚLJĂ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϯ͘ ŶĚƌŝĂŶĂ ^ŚĞŬŚůŽǀLJĐŚ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ^ĞŶŝŽƌ ZĞƐĞĂƌĐŚ

^ĐŝĞŶƚŝƐƚ͕ ZĞŐŝŽŶĂů ƌĂŶĐŚ ŽĨ EĂƚŝŽŶĂů /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĨŽƌ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ^ƚƵĚŝĞƐ ŝŶ >ǀŝǀ͕

>ǀŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϰ͘ ĂŶLJŝůĂ KůŝLJŶLJŬ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ŚŝĞĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ

ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ƉŽůŝĐLJ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ EĂƚŝŽŶĂů /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĨŽƌ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕

<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ

ϱ͘ ĂƌŝŝĂ ŽƌŽƐŚŬĞǀLJĐŚ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ,ĞĂĚ ŽĨ ƚŚĞ

DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ

&ŝŶĂŶĐĞ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ ŽĨ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŝŶ WƵďůŝƐŚŝŶŐ ĂŶĚ

WŽůLJŐƌĂƉŚLJĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ EĂƚŝŽŶĂů dĞĐŚŶŝĐĂůhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ ͞/ŐŽƌ

^ŝŬŽƌƐŬLJ<LJŝǀWŽůLJƚĞĐŚŶŝĐ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕͟<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϲ͘ 'ĞŶŶĂĚŝŝ<ƌĂŵĂƌĞǀͲWŚ͘ŝŶĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ŚĂŝƌŵĂŶŽĨƚŚĞdžĞĐƵƚŝǀĞ

ŽĂƌĚŽĨW:^ΗhŬƌĂŝŶŝĂŶKŝůĂŶĚ'ĂƐ/ŶƐƚŝƚƵƚĞΗ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϳ͘ :ƵůŝŝĂWŽůŝĂŬŽǀĂͲWŚŝŶĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ƐƐŽĐŝĂƚĞWƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ƐƐŽĐŝĂƚĞ

WƌŽĨĞƐƐŽƌŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĐŽŶŽŵŝĐZĞůĂƚŝŽŶƐĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕>ǀŝǀhŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨ

dƌĂĚĞĂŶĚĐŽŶŽŵŝĐƐ͕>ǀŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ

ϴ͘ <ĂƚĞƌLJŶĂ /ǀĂŶĐŚƵŬ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞĚ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ĂŶĚ dƌĂĚĞ KĚĞƐƐĂ EĂƚŝŽŶĂů WŽůLJƚĞĐŚŶŝĐ

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕KĚĞƐƐĂ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϵ͘ >ĂƌLJƐĂ &ƌŽůŽǀĂ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ,ĞĂĚ ŽĨ ƚŚĞ

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ĂŶĚ dƌĂĚĞ͕ KĚĞƐƐĂ EĂƚŝŽŶĂů WŽůLJƚĞĐŚŶŝĐ

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕KĚĞƐƐĂ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϭϬ͘ >ŝƵďŽǀ^ŵŽůŝĂƌͲWŚ͘ŝŶĐŽŶŽŵŝĐƐ͕WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ZĞĐƚŽƌ͕/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨ&ŝŶĂŶĐĞ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

 ϴ

ϭϭ͘ >ŝƵĚŵLJůĂ /ůŝĐŚ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ^ĞŶŝŽƌ

ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌ͕ WƚƵŬŚĂ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĨŽƌ ĞŵŽŐƌĂƉŚLJ ĂŶĚ ^ŽĐŝĂů ^ƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ

EĂƚŝŽŶĂůĐĂĚĞŵLJŽĨ^ĐŝĞŶĐĞƐŽĨhŬƌĂŝŶĞ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϭϮ͘ DĂŐĚĂůĞŶĂ KƐŝŶƐŬĂ Ͳ ƌ͘ŚĂď͕͘ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ,ĞĂĚ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ŽĨ

ĐŽŶŽŵŝĐƐĂŶĚDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐ͕LJĚŐŽƐnjĐnj͕WŽůĂŶĚ͘

ϭϯ͘ EĂĚŝŝĂ^ŬůŝĂƌͲWŚ͘ŝŶĐŽŶŽŵŝĐƐ͕^ĞŶŝŽƌ>ĞĐƚƵƌĞƌŽĨƚŚĞĞƉĂƌƚŵĞŶƚ

ŽĨ ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ĂŶĚ dƌĂĚĞ͕ ŽŶĞƚƐŬ EĂƚŝŽŶĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ

ĂŶĚdƌĂĚĞŶĂŵĞĚĂĨƚĞƌDLJŬŚĂŝůŽdƵŐĂŶͲĂƌĂŶŽǀƐŬLJ͕<ƌLJǀLJŝZŝŚ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϭϰ͘ EĂƚĂůŝŝĂ EĂƵŵĞŶŬŽ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶŽŵŝĐ ZĞůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ WƌŽũĞĐƚ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕

>ĞƐLJĂhŬƌĂŝŶŝĂŶĂƐƚĞƌŶƵƌŽƉĞĂŶEĂƚŝŽŶĂůhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕>ƵƚƐŬ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϭϱ͘ EĂƚĂůŝŝĂ Ă̞ĂƌŶĂ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ >ǀŝǀ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dƌĂĚĞ ĂŶĚ ĐŽŶŽŵŝĐ͕ >ǀŝǀ͕

hŬƌĂŝŶĞ͘

ϭϲ͘ EĂƚĂůŝLJĂ sĞƌŬŚŽŐůLJĂĚŽǀĂ

 Ͳ

ĐĂĚĞŵLJŽĨŝǀŝůŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐĂŶĚƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͕ŶŝƉƌŽ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϭϳ͘ KŬƐĂŶĂ 'ƵĚnjŽǀĂƚĂ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ^LJƐƚĞŵƐ ŝŶ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ >ǀŝǀ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ dƌĂĚĞ

ĂŶĚĐŽŶŽŵŝĐƐ͕>ǀŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ

ϭϴ͘ KůĞŶĂ <ĂŬŚŽǀƐŬĂ ͲŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ

ĐĐŽƵŶƚŝŶŐ͕ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ WĞƌƐŽŶŶĞů DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨƚŚĞ ŶƚĞƌƉƌŝƐĞ͕

WƌLJĚŶŝƉƌŽǀƐ͛ŬĂ^ƚĂƚĞĐĂĚĞŵLJŽĨŝǀŝůŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐĂŶĚƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͕ŶŝƉƌŽ͕

hŬƌĂŝŶĞ͘

ϭϵ͘ KůĞŶĂ>ĂƉŬŽͲŽĐƚŽƌŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐ͕WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕,ĞĂĚŽĨƚŚĞ&ŝŶĂŶĐĞ

ĂŶĚ ĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ &ŝŶĂŶĐĞ͕

WƌŽĨĞƐƐŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ EĂƚŝŽŶĂů

dĞĐŚŶŝĐĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ ͞/ŐŽƌ ^ŝŬŽƌƐŬLJ <LJŝǀ WŽůLJƚĞĐŚŶŝĐ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕͟

<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϮϬ͘ KůĞƐLJĂ ĂƚƐŬŽ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ƌƚ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ >ǀŝǀ EĂƚŝŽŶĂů ĐĂĚĞŵLJ ŽĨ ƌƚƐ͕ >ǀŝǀ

hŬƌĂŝŶĞ͘

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ



ϵ

Ϯϭ͘ KůĞdžĂŶĚƌ sůĂƐŝƵŬ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ

DĞŵďĞƌŽĨƚŚĞE^ŽĨhŬƌĂŝŶĞ͕&ŝƌƐƚĞƉƵƚLJŝƌĞĐƚŽƌŽĨƚŚĞEĂƚŝŽŶĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞ

ĨŽƌ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ^ƚƵĚŝĞƐ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϮϮ͘ KůŐĂ /ůLJĂƐŚ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ sŝĐĞͲZĞĐƚŽƌ ĨŽƌ

ZĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐƚŝǀŝƚLJ͕ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ &ŝŶĂŶĐĞ͖

WƌŽĨĞƐƐŽƌ ŽĨ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂŶĚ ƉƉůŝĞĚ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ EĂƚŝŽŶĂů

dĞĐŚŶŝĐĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ ͞/ŐŽƌ ^ŝŬŽƌƐŬLJ <LJŝǀ WŽůLJƚĞĐŚŶŝĐ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕͟

<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯϯ͘ WĂǀůŽ ^ĞŶLJƐŚĐŚ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ &ŝŶĂŶĐĞ͕ ĂŶŬŝŶŐ ĂŶĚ /ŶƐƵƌĂŶĐĞ͕ ,ŝŐŚĞƌ ĚƵĐĂƚŝŽŶĂů

ƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ͞ĂŶŬŝŶŐhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯϰ͘ ZŽŵĂŶ zƵŬŚLJŵĞƚƐ Ͳ ZĞƐĞĂƌĐŚ ^ĐŝĞŶƚŝƐƚ͕ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ^ĞĐƚŽƌĂů

&ŽƌĞĐĂƐƚƐ ĂŶĚ DĂƌŬĞƚ ŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ

&ŽƌĞĐĂƐƚŝŶŐŽĨƚŚĞEĂƚŝŽŶĂůĐĂĚĞŵLJŽĨ^ĐŝĞŶĐĞƐŽĨhŬƌĂŝŶĞ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯϱ͘ ^ǀŝƚůĂŶĂ zĞƌŵĂŬ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ĂŶĚ dƌĂĚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ ŽŶĞƚƐŬ EĂƚŝŽŶĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ

ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ dƌĂĚĞ ŶĂŵĞĚ ĂĨƚĞƌ DLJŬŚĂŝůŽ dƵŐĂŶͲĂƌĂŶŽǀƐŬLJ͕ <ƌLJǀLJŝ ZŝŚ

ŝƚLJ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯϲ͘ dĂƌĂƐ sĂƐLJůƚƐŝǀ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ĞƉƵƚLJ ŝƌĞĐƚŽƌ͕

ZĞŐŝŽŶĂů ƌĂŶĐŚ ŽĨ EĂƚŝŽŶĂů /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ĨŽƌ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ ^ƚƵĚŝĞƐ ŝŶ >ǀŝǀ͕ >ǀŝǀ͕

hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯϳ͘ dĂƌĂƐ sůĂƐŝƵŬ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ŽĐƚŽƌĂů ƐƚƵĚĞŶƚ͕ EĂƚŝŽŶĂů

/ŶƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ^ƚƵĚŝĞƐ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯϴ͘ d̖ƚŝĂŶĂ ůƵĚŽǀĂ Ͳ ŽĐƚŽƌ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ĚǀĂŶĐĞĚ

DĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ <LJŝǀ EĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶŽŵŝĐ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŶĂŵĞĚ

ĂĨƚĞƌsĂĚLJŵ,ĞƚŵĂŶ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

Ϯϵ͘ dĞƚŝĂŶĂ 'ĂůĂŬŚŽǀĂ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ &ĂĐƵůƚLJ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů

ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ <LJŝǀ EĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶŽŵŝĐ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŶĂŵĞĚ

ĂĨƚĞƌsĂĚLJŵ,ĞƚŵĂŶ͕<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

 ϭϬ

ϯϬ͘ dĞƚŝĂŶĂ >ŽďŽĚnjŝŶƐŬĂ Ͳ WŚ͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ƐƐŽĐŝĂƚĞ WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕

dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂŶĚ ƉƉůŝĞĚ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ EĂƚŝŽŶĂů dĞĐŚŶŝĐĂů

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨhŬƌĂŝŶĞ͞/ŐŽƌ^ŝŬŽƌƐŬLJ<LJŝǀWŽůLJƚĞĐŚŶŝĐ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕͟<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϯϭ͘ sĂĚŝŵ >ŽďŽĚnjŝŶƐŬŝLJ Ͳ ƐƐŝƐƚĂŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů

'ƌŽƵŶĚƐ ŽĨ ůĞĐƚƌŝĐĂů ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͕ EĂƚŝŽŶĂů dĞĐŚŶŝĐĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ

͞/ŐŽƌ^ŝŬŽƌƐŬLJ<LJŝǀWŽůLJƚĞĐŚŶŝĐ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕͟<LJŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϯϮ͘ sŽůŽĚLJŵLJƌ sŽůŽƐŚLJŶ Ͳ WŚ͘͘ ŝŶ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͕ ŝƌĞĐƚŽƌ͕ ZĞŐŝŽŶĂů

ƌĂŶĐŚŽĨƚŚĞEĂƚŝŽŶĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ^ƚƵĚŝĞƐŝŶ>ǀŝǀ͕>ǀŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϯϯ͘ sŽůŽĚLJŵLJƌdŽŬĂƌͲŽĐƚŽƌŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐ͕WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ

/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů&ŝŶĂŶĐĞ͕&ĂĐƵůƚLJŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĐŽŶŽŵŝĐƐĂŶĚDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕

<LJŝǀ EĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶŽŵŝĐ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŶĂŵĞĚ ĂĨƚĞƌ sĂĚLJŵ ,ĞƚŵĂŶ͕ <LJŝǀ͕

hŬƌĂŝŶĞ͘

ϯϰ͘ zĞǀŚĞŶŝŝĂ<ŽǀĂůĞŶŬŽͲDĂƌĐŚĞŶŬŽǀĂ

Ͳ

WƌŽĨĞƐƐŽƌ͕ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ĐĐŽƵŶƚŝŶŐ͕ ĐŽŶŽŵŝĐƐ ĂŶĚ WĞƌƐŽŶŶĞů

DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨƚŚĞ ŶƚĞƌƉƌŝƐĞ͕ WƌLJĚŶŝƉƌŽǀƐ͛ŬĂ ^ƚĂƚĞ ĐĂĚĞŵLJ ŽĨ ŝǀŝů

ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐĂŶĚƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͕ŶŝƉƌŽ͕hŬƌĂŝŶĞ͘

ϯϱ͘ ŽLJĂ<ƵĚĞůŬŽͲWŚ͘ŝŶ WŚŝůŽůŽŐLJ͕ƐƐŽĐŝĂƚĞWƌŽĨĞƐƐŽƌ͕,ĞĂĚŽĨƚŚĞ

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ &ŽƌĞŝŐŶ DŽĚĞƌŶ >ĂŶŐƵĂŐĞƐ ĂŶĚ dƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ &ĂĐƵůƚLJ

ŽĨ ,ŝƐƚŽƌLJ͕ WŽůŝƚŝĐĂů ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ^ƚƵĚŝĞƐ͕ zƵƌŝLJ &ĞĚŬŽǀLJĐŚ

ŚĞƌŶŝǀƚƐŝEĂƚŝŽŶĂůhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ŚĞƌŶŝǀƚƐŝ͕hŬƌĂŝŶĞ͘





 

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ



ϭϭ

/EdZKhd/KE



KŶ :ƵŶĞ Ϯϳ͕ ϮϬϭϴ͕ ŝŶ ŽƉĞŶŚĂŐĞŶ͕ ĂŶ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ

ƌĞĨŽƌŵƐ ŝŶ hŬƌĂŝŶĞ ǁĂƐ ŚĞůĚ͕ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ hŬƌĂŝŶĞ ĞdžƉĞĐƚƐ ĨƵƌƚŚĞƌ

ĐŽŶƐŽůŝĚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ŝŶ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ƌĞĨŽƌŵƐ ŝŶ

hŬƌĂŝŶĞ͘ dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ ĂĚŵŝƚƐ ƚŚĂƚ ŽŶ ƚŚĞ ǁĂLJ ƚŽ

ƵůƚŝŵĂƚĞƐƵĐĐĞƐƐŽŶĞŶĞĞĚƐƚŽĚŽŵƵĐŚŵŽƌĞƚŚĂŶŝƚŚĂƐďĞĞŶĂĐŚŝĞǀĞĚďLJ

ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ͕ ĂŶĚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞĂĚLJ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ƐLJƐƚĞŵĂƚŝĐ ǁŽƌŬ͘

ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽůŝĐLJ ŽŶ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚ

ĞĐŽŶŽŵŝĐŐƌŽǁƚŚĂƉĂĐŬĂŐĞŽĨϯϱďŝůůƐǁĂƐĨŽƌŵĞĚ͕ǁŚŝĐŚǁĞƌĞŝŶƚĞŶĚĞĚƚŽ

ƐŽůǀĞƚŚĞŵĂŝŶƉƌŽďůĞŵƐŽĨƚŚĞŶĂƚŝŽŶĂůĞĐŽŶŽŵLJƌĞĐŽǀĞƌLJƐƵĐŚĂƐďƵƐŝŶĞƐƐ

ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͕ ĚĞƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĐůŝŵĂƚĞ͕

ĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŶŐĂĐĐĞƐƐƚŽĨŝŶĂŶĐŝŶŐĂŶĚƉƵďůŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ

ĞƚĐ͕͘ƚŚĞƚŽƉƉƌŝŽƌŝƚLJƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƌĞĨŽƌŵƐƐŚŽƵůĚŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨŝŐŚƚĂŐĂŝŶƐƚ

ĐŽƌƌƵƉƚŝŽŶ͕ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƐƚĂƚĞͲŽǁŶĞĚ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͕ ƚŚĞ

ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞďƵƐŝŶĞƐƐĐůŝŵĂƚĞ͕ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞŵŽĚĞƌŶŝnjĂƚŝŽŶ͕ƌĞĨŽƌŵƐ

ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐĞĐƚŽƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͘ ƌĞĂƚŝŶŐ

ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐĨŽƌĂĐŚŝĞǀŝŶŐƐŽĐŝĂůĐŽŚĞƐŝŽŶĂŶĚƌĞƐƚŽƌŝŶŐĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ͕ĐĞĂƐŝŶŐ

ĂƌŵĞĚ ŚŽƐƚŝůŝƚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂƐƚ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ƐĞůĨͲ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ

ƉƵďůŝĐƐĂĨĞƚLJƐŚŽƵůĚďĞĐŽŵĞƚŚĞŬĞLJƚŽƚŚĞŶĂƚŝŽŶĂůĞĐŽŶŽŵLJƌĞĐŽǀĞƌLJ͘

/ŶƚŚĞŵŽŶŽŐƌĂƉŚŝĐƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƵŶůŝŬĞŽƚŚĞƌƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐǁŽƌŬŽŶƐŝŵŝůĂƌ

ƚŽƉŝĐƐ͕ ŽŶĞ ŚĂƐ ƵƐĞĚ ĂŶ ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ ĨŽƌ ƌĞƐƚŽƌŝŶŐ ƚŚĞ

ŶĂƚŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵLJ ŝŶ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ƐĞĐƵƌŝƚLJ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽƵƚůŝŶĞĚ ƚŚĞ

ƵƌŽƉĞĂŶƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐŽĨhŬƌĂŝŶĞŝŶƚŚĞƐƉŚĞƌĞŽĨƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƌĞĨŽƌŵƐ͘

dŚĞŵŽŶŽŐƌĂƉŚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨĨŝǀĞƐĞĐƚŝŽŶƐ͘dŚĞƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ

ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ƚŚĞ ĐƌŝƚŝĐĂů ƐLJŶƚŚĞƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ

ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨhŬƌĂŝŶĞŝŶĨŽƌŵŝŶŐƚŚĞŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐĨŽƌƚŚĞĞĐŽŶŽŵŝĐƌĞĐŽǀĞƌLJ

ŽĨ ƌĞŐŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ĞĐŽŶŽŵLJ ĂůůŽǁƐ ƵƐ ƚŽ ƌĞǀĞĂů ƚŚĞ

ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ŐƌŽƵŶĚƐ ĨŽƌ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ŵĂĐƌŽĨŝŶĂŶĐŝĂů

ƐƚĂďŝůŝnjĂƚŝŽŶ͕ĚĞǀĞůŽƉƚŚĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƌĞĂů

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

 ϭϮ

ƐĞĐƚŽƌŽĨƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJ͕ĂŶĚƐƵŐŐĞƐƚĂŚŽůŝƐƚŝĐ͕ŝŶƚĞƌƌĞůĂƚĞĚƐĞƚŽĨƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů

ĂŶĚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂůĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐƚŽƌĞƐƚŽƌŝŶŐĂƐŽĐŝĂůŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘

dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐĞĐƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵĂƚŝƐĞƐ ĂŶĚ ƐƵŵŵĂƌŝƐĞƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů͕

ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ĂƉƉůŝĞĚ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ĨŽƌ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐ ƚŚĞ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨhŬƌĂŝŶŝĂŶƌĞŐŝŽŶƐ͕ƉƌŽƉŽƐĞƐƉƌĂĐƚŝĐĂůƐƚĞƉƐƚŽƚŝŐŚƚĞŶƚŚĞ

ĞdžƚĞƌŶĂů ƚƌĂĚĞ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ŽĨ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ hŬƌĂŝŶĞ ĂŶĚ ƚŚĞ h ĂŶĚ

ŝŶƚĞŶƐŝĨLJ hŬƌĂŝŶĞΖƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ͕ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů

ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞhĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘/ƚŚĂƐďĞĞŶƉƌŽǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞŵĂŝŶƚĂƌŐĞƚƐ

ŽĨƐƚĂƚĞƌĞŐƵůĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJƐŚŽƵůĚďĞĨŽĐƵƐĞĚŝŶƚŚĞƐƉŚĞƌĞŽĨƚŚĞ

ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĐƐĞĐƵƌŝƚLJďLJ

ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ŽĨ

ƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĂŶĚŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͘

dŚĞƐĞĐŽŶĚƐĞĐƚŝŽŶƌĞǀĞĂůƐƚŚĞĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŽŶƐŽĨĞŶƐƵƌŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĐ

ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ŵĂĐƌŽĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚĂďŝůŝnjĂƚŝŽŶ͕ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ĂƵƚŚŽƌƐ͛ ǁŽƌŬ ŽŶ ƚŚĞ

ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƐƚĂƚĞ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽŶĞƚĂƌLJ ƐƉŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞdžƚ ŽĨ

ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ hŬƌĂŝŶĞΖƐ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐĞĐƵƌŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ŬĞLJ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŽĨ

ĂƐƐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƌĞŐŝŽŶƐ͘/ƚŚĂƐďĞĞŶĨŽƵŶĚƚŚĂƚƚŚĞ

ǀĞŶƚƵƌĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐůƵƐƚĞƌ ŝƐ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ

ĞŶƐƵƌŝŶŐƚŚĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞƉƌŽĚƵĐƚƐ͘

dŚĞ ƚŚŝƌĚ ƐĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ŝƐ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ

ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƚŚĞƌĞĂůƐĞĐƚŽƌŽĨƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJ͘dŚƵƐ͕ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐĂƌĞ

ĐŽŶǀŝŶĐĞĚƚŚĂƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵĂĐŚŝŶĞĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐƉůĂLJƐĂůĞĂĚŝŶŐƌŽůĞ

ŝŶƚŚĞŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĐƐĞĐƚŽƌŽĨhŬƌĂŝŶĞĂŶĚďĞĐŽŵĞƐĂŬĞLJůĞǀĞƌŽĨ

ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ŽƵƌ ĐŽƵŶƚƌLJ ĨƌŽŵ ůŽǁĞƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ŵŽĚĞůƐ ƚŽ ŚŝŐŚĞƌ ŽŶĞƐ͘

dŚĞƐƚƌĂƚĞŐŝĐƉůĂƚĨŽƌŵĨŽƌĞĨĨŝĐŝĞŶƚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŽĨĚŽŵĞƐƚŝĐĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͕ďĂƐĞĚŽŶƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƚĂĐƚŝĐĂůĂŶĚŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů

ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƉůĂƚĨŽƌŵƐ͕ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽƵƚůŝŶĞĚ ŝŶ ĚĞƚĂŝů͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ĂƌĞ ƐƵƌĞ

ƚŚĂƚƚŚĞƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJŽĨŽƵƌĐŽƵŶƚƌLJƚŽƚŚĞŐƌĞĞŶĞĐŽŶŽŵLJŝƐĂ

ƉƌŝŽƌŝƚLJ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞĨŽƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞĐŽǀĞƌLJ ŽĨ

hŬƌĂŝŶĞ͘/ŶƚŚŝƐŵŽŶŽŐƌĂƉŚ͕ƚŚĞĂĐƚƵĂůŝnjĂƚŝŽŶŽĨƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚŝƐƐƵĞƐŝŶƚŚĞ

ŐĂƐ ƐĞĐƚŽƌ ŽĨ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵLJ ĂůůŽǁĞĚ ƐŽůǀŝŶŐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ĞŶƐƵƌŝŶŐ

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ



ϭϯ

ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐLJĂŶĚĐůĞĂƌƉƌŝŶĐŝƉůĞƐĨŽƌŐƌĂŶƚŝŶŐƉĞƌŵŝƚƐĨŽƌƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŽĨĚĞƉŽƐŝƚƐďLJŶŽŶͲƐƚĂƚĞĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͘

dŚĞ ĨŝŶĂů ƐĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ

ŵŝƐŵĂƚĐŚ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƌĂƚĞƐ ŽĨ LJŽƵƚŚ

ƵŶĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƐŚĂĚŽǁ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ŽƵƚĨůŽǁ ŽĨ ƐŬŝůůĞĚ

ůĂďŽƵƌ ĂďƌŽĂĚ͕ ǁŚŝĐŚ ƵůƚŝŵĂƚĞůLJ ƉŽƐĞƐ ŶĞǁ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƚŽ ƐŽĐŝĞƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ

ĞĐŽŶŽŵLJ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͛ ŽƉŝŶŝŽŶ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞƐƚŽƌĞ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů

ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚƉƌŽŐƌĞƐƐŽĨƌĞĨŽƌŵƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůƐƉŚĞƌĞ͕ŝƚŝƐŶĞĐĞƐƐĂƌLJƚŽ

ĞŶƐƵƌĞŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐŽĨƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐŝŶƚŚĞůĂďŽƵƌŵĂƌŬĞƚ͕ǁŚŝĐŚǁŝůůďĞƚŚĞ

ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƉŽůŝĐLJ ŽŶ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ

ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƚŚƌĞĂƚƐ ƚŽ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ŽĨ

hŬƌĂŝŶĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂƌŵĞĚ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ĂƌĞ

ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƐĞƉĂƌĂƚĞůLJ͘/ƚŚĂƐďĞĞŶƉƌŽǀĞĚƚŚĂƚŝŶƚŚĞŐůŽďĂůŝnjĞĚǁŽƌůĚ͕ƚŚĞ

ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂƐLJŵŵĞƚƌŝĐ ŵŝůŝƚĂƌLJ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ŝƐ ĚĞĐƌĞĂƐŝŶŐ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞ

ĞĨĨĞĐƚŽĨƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵĐŽŶĨůŝĐƚƐŝƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ͘dĞƌƌŽƌŝƐŵ͕ĂƐŽŶĞŽĨƚŚĞƚLJƉĞƐŽĨ

ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ĂƐLJŵŵĞƚƌŝĐ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ͕ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ŐůŽďĂů ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ƚŚĞ

ϮϭƐƚĐĞŶƚƵƌLJ͘

dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽŶŽŐƌĂƉŚ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŽĚĂLJ ƚŚĞ ĚŽŵĞƐƚŝĐ

ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐŽŵƉůĞdž ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ƚŽ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐĞƌŝŽƵƐ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ

ǁŝƚŚƚŚĞŽƵƚĐŽŵĞƐŽĨǁŽƌůĚĨŝŶĂŶĐŝĂůĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĐĐƌŝƐĞƐĂŶĚůŽƐƐĞƐĐĂƵƐĞĚ

ďLJƚŚĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŽĨZƵƐƐŝĂ͘ƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ƚŚŝƐŚĞůƉƐƚŽƚŝŐŚƚĞŶƵƉƚŚĞ

ƐƚĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ hŬƌĂŝŶŝĂŶ ĞĐŽŶŽŵLJ͘ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ

ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŶĞǁ ŵŽĚĞů ŽĨ hŬƌĂŝŶĞΖƐ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŚĂƐ

ďĞĐŽŵĞ ĂƐ ĂĐƵƚĞ ĂƐ ŶĞǀĞƌ ďĞĨŽƌĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ Ă ĚĞĐŝƐŝǀĞ ĨĞĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ

ŶĂƚŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚƌĂƚĞŐLJ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚŚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ŶĂƚŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵŝĐ

ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚLJ ŝŶ

ƵƌŽƉĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ ^ĞůĨͲƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŶĂƚŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵLJ͕

ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐŝƚƐĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ĂŶĚĐŽƵŶƚĞƌŝŶŐŐĞŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĐŚĂůůĞŶŐĞƐ

ďĞĐŽŵĞ ĂŶ ŽďũĞĐƚŝǀĞ ƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞ ĨŽƌ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ĂŶĚ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚŝŶŐ ƐŽĐŝŽͲ ĞĐŽŶŽŵŝĐƌĞĨŽƌŵƐŽĨƚŚĞŶĂƚŝŽŶĂůĞĐŽŶŽŵLJ͘





d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

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ŶĂƚŽůŝLJDŽŬŝLJ

ĂƉŽƌŝnjŚnjŚLJĂ/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐĂŶĚ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶdĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕

ĂƉŽƌŝnjŚnjŚLJĂ͕hŬƌĂŝŶĞ

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>ǀŝǀhŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨdƌĂĚĞĂŶĚĐŽŶŽŵŝĐƐ͕>ǀŝǀ͕hŬƌĂŝŶĞ



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ďƐƚƌĂĐƚ͘ dŚĞ ĂƌƚŝĐůĞ ŝƐ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ

ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐ ŽĨ hŬƌĂŝŶŝĂŶ ƌĞŐŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂŶĚ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ hŬƌĂŝŶŝĂŶ ƌĞŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ ŽĨ ŝƚƐ ƵƐĞ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ͘ dŚĞ

ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ͞ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶ͟ ĂŶĚ ƚŚĞ

ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĨŽƌŵ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ĞĐŽŶŽŵLJ ǁĞƌĞ ƐƚƵĚŝĞĚ͘ dŚĞ ĨĞĂƐŝďŝůŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞĨŝŶŝŶŐ

ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚLJŶĂŵŝĐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶ ŽĨ ƌĞŐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ƉƌŽǀĞĚ͘ dŚĞ

ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ 'ůŽďĂů ŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ /ŶĚĞdž ĂŶĚ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƚŚĞ h

ŵĞŵďĞƌ^ƚĂƚĞƐŝŶĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞǁŝƚŚƚŚĞ/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐĐŽƌĞďŽĂƌĚǁĞƌĞƐƚƵĚŝĞĚ͘dŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ

ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞŐŝŽŶĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ

hŬƌĂŝŶĞ ĂŶĚ ƚŚĞ h ǁĞƌĞ ƌĞǀĞĂůĞĚ͘ dŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐŽĨhŬƌĂŝŶŝĂŶƌĞŐŝŽŶƐŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞƵƐĞ

ŽĨƚŚĞƵƌŽƉĞĂŶĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞǁĞƌĞƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚĞĚ͘



:>ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ^LJƐƚĞŵƐ͗KϬϭϴ͕KϯϭϬ͕ZϭϬϬ͕ZϱϴϬ

<ĞLJǁŽƌĚƐ͗ƌĞŐŝŽŶ͕ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚLJ͕ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƌĞŐŝŽŶƐ͕ƌĞŐŝŽŶĂů

ƉŽůŝĐLJ͕ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƉŽůŝĐLJ͕ĂŶĚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞƉŽƚĞŶƚŝĂů͕ƵƌŽƉĞĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘



/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ŐůŽďĂů

ĞĐŽŶŽŵLJĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐŶŽƚŽŶůLJƚŚĞŐůŽďĂůŝnjĂƚŝŽŶŽĨŵĂƌŬĞƚƐ͕ďƵƚĂůƐŽƚŚĞ

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

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ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ǁŚŝĐŚŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ƐƵďũĞĐƚƐ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů

ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ dŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĐ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵLJ ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶƐ ŽĨ hŬƌĂŝŶĞ ĂƌĞ

ĨƌƵŝƚĨƵůůLJ ƐƚƵĚŝĞĚ ďLJ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͘ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƉŽůŝĐLJ

ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶĂƚƚŚĞŶĂƚŝŽŶĂůĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůůĞǀĞůƐ͕ĨŝŶĂŶĐŝŶŐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ

ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ

ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ

ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ ĂƐƐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ

ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐǁĞƌĞǁŝĚĞůLJĐŽǀĞƌĞĚ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƐŽƵƌĐĞŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐ

ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƌĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƐ͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ

ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ hŬƌĂŝŶĞ ŝƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJ ďĞŚŝŶĚ ŶŽƚ ŽŶůLJ ƚŚĞ

ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƐŽĐŝĂůŝƐƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŽĨ ƵƌŽƉĞ ĂŶĚ

ƚŚĞĂůƚŝĐ^ƚĂƚĞƐ͘

dŚĞ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ Ă ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŐůŽďĂů

ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĂŶĚ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶ ƚŚĞ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĞŶƚŝƚŝĞƐ Ăƚ Ăůů ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ŚŝĞƌĂƌĐŚLJ͘

/ŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐLJ ƌĞĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ĐŚĂŶĐĞƐ ŽĨ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ŶĞǁ

ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ůĞĂĚƐ ƚŽ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘ dŚĞ

ƌĞŐŝŽŶĂů ůĞǀĞů ŽĨ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ŚŝĞƌĂƌĐŚLJ ŝƐ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ƚŽ ƉůĂLJ ĂŶ

ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ƵƐŝŶŐ ŶĞǁ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ dŚĞ

ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶĂĐƚŝǀŝƚLJŝŶƚŚĞƌĞŐŝŽŶĚĞƉĞŶĚƐŽŶĂŶƵŵďĞƌŽĨĨĂĐƚŽƌƐ͕ƚŚĞŵĂŝŶ

ŽĨ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƵƐĞ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ

ƉŽƚĞŶƚŝĂů͘ Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚĂƐŬ ŝƐ ƚŽ ũƵƐƚŝĨLJ ƚŚĞ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ďĂƐŝƐ ĂŶĚ ƚŚĞ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐ

ĞŶƚŝƚŝĞƐŝŶƚŚĞƌĞŐŝŽŶƐ͘dŚĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞƌĞŐŝŽŶŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďLJ

ŝƚƐƌŽůĞŝŶƚŚĞĞĐŽŶŽŵŝĐƐƉĂĐĞŽĨƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJ͕ƐƚĂďŝůŝƚLJŝŶƚŚĞĚŽŵĞƐƚŝĐĂŶĚ

ĨŽƌĞŝŐŶŵĂƌŬĞƚƐ͕ƚŚĞĂďŝůŝƚLJƚŽƌĞĂůŝnjĞƉŽƚĞŶƚŝĂů͕ƚŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŝƚƐ

ŽǁŶƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ĞƚĐ͘

,ŝŐŚůLJ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ĂŶĚ ĨŽƌĞŝŐŶ

ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐŝƚƐŚŽƵůĚďĞŶŽƚĞĚƚŚĂƚ͕ĂƚƉƌĞƐĞŶƚ͕ƚŚĞŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ

hŬƌĂŝŶĞ ŝƐ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďLJ ƐLJƐƚĞŵŝĐ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ ǁŚŝĐŚ

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hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ



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ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵĂƚŝnjĂƚŝŽŶ͕ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ

ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ ĂŶĚ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ŽĨ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ

ŚĂǀĞƉƌŽǀĞĚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŝŶƵƌŽƉĞĂŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ďĞĐĂƵƐĞŽƵƌĐŽƵŶƚƌLJŝƐ

ĂďůĞ ƚŽ ƚĂŬĞ Ă ůĞĂĚŝŶŐ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ŵĂƌŬĞƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƵƐŝŶŐĂƵƌŽƉĞĂŶĞdžĂŵƉůĞ͘

dŚĞhΖƐŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƉŽůŝĐLJŝƐďĞŝŶŐƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚƵŶĚĞƌƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨ

ŶĞǁ ƌĞŐŝŽŶĂůŝƐŵ͘ dŚĞ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ƌĞŐŝŽŶĂů ƉŽůŝĐLJ ŝƐ ƚĂŬŝŶŐ

ƉůĂĐĞ ǁŝƚŚ Ă ŐƌĂĚƵĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĂĚŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ͘ ŵŽŶŐ ƚŚĞ

ĚŽŵŝŶĂŶƚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐLJƐƚĞŵƐŽĨƚŚĞhŵĞŵďĞƌƐŝƚŝƐ

ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĂůůŽĐĂƚĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĂŶĚ ƉĞƌĨĞĐƚ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ďĂƐŝƐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ

ƉŽůŝĐŝĞƐ ĂŶĚ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ĨŽƌ ŝƚƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ

ŶĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƐƵƉƌĂŶĂƚŝŽŶĂů ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƵƌŽƉĞĂŶ

ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ƉƌŽũĞĐƚƐ͕ ĐŽŵŵŽŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌůLJŝŶŐ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ

ƌĞŐŝŽŶĂů ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƵŶŝƋƵĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĨŽƌ ƚŚĞ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĂŶĚƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘

/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ŝƐ ĐƌƵĐŝĂů ŶŽƚ ŽŶůLJ ĨŽƌ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĨŽƌ

ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐĞĐƵƌŝƚLJ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͘ dŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ

ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ Ă ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͕

ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͕ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĨŽƌ

ŝŵƉƌŽǀŝŶŐƚŚĞƋƵĂůŝƚLJŽĨůŝĨĞ͘hŶĚĞƌƐƵĐŚĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶďĞĐŽŵĞƐĂ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ŽĨ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ

ďĞĐŽŵĞƐ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ

ĂĐƋƵŝƌĞĚ ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ͕

ďĞĐŽŵĞƐ ƚŚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌ ĨŽƌ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ sĂƌŝŽƵƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͕

ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ŶĞǁ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ Žƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ

ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐLJ ŽĨ

hŬƌĂŝŶŝĂŶ ƌĞŐŝŽŶƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŐŽĂů ŽĨ

ĞŶƐƵƌŝŶŐ Ă ƌĂƚŝŽŶĂů ŚŝŐŚ ůĞǀĞů ŽĨ ĚLJŶĂŵŝĐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽŶ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ

ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘

dŚĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĂŶĚ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƵƌŽƉĞĂŶ

ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶƌĞƋƵŝƌĞĂŶŝŶͲĚĞƉƚŚƐƚƵĚLJŽĨƚŚĞƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚŝŽŶŽĨ

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hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

 ϭϴ

ƚŚĞƐƚƌĂƚĞŐŝĐĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐŽĨƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐƚŚĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞƌĞŐŝŽŶƐ

ŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŵŵŽŶŚĞƌŝƚĂŐĞŽĨƚŚĞhŝŶ

ƐĐŝĞŶĐĞ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƉŽůŝĐLJ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞdžƚ ŽĨ ŐůŽďĂů

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͘ /Ŷ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ŐƌĞĞŵĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ

hŬƌĂŝŶĞ ĂŶĚ ƚŚĞ h͕ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ

ƐĞƌǀĞƐ ƚŽ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶ ĂŶĚ ƌĂƚŝŽŶĂůŝnjĞ ƚŚĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚŽ ƐŽůǀĞ ƚŚĞ

ƉƌŽďůĞŵƐŽĨƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞŐůŽďĂůĞĐŽŶŽŵŝĐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘/ƚŝƐ

ƉůĂŶŶĞĚ ƚŽ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƌĞĂ͕ ƚŽ

ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐŽĨƚŚĞ h ŝŶƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŽĨ ƐĐŝĞŶĐĞ

ĂŶĚƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ^ϭ͘

/ƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ŶŽƚŝĐĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ

ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨƚŚĞƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉĂŶĚĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶŐƌĞĞŵĞŶƚďĞƚǁĞĞŶhŬƌĂŝŶĞ

ĂŶĚƚŚĞhĚŽĞƐŶŽƚƉƌŽǀŝĚĞŐƌŽƵŶĚƐĨŽƌƚŚĞĐŽŶĐůƵƐŝŽŶŽĨƐLJŵŵĞƚƌŝĐĂůĂŶĚ

ďĂůĂŶĐĞĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŝŶƚŚĞƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ͕ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂŶĚŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞƐƉŚĞƌĞƐ͘tĞ

ĐĂŶĂƐƐƵŵĞƚŚĂƚƚŚĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶŐƌĞĞŵĞŶƚďĞƚǁĞĞŶ

hŬƌĂŝŶĞĂŶĚƚŚĞhǁŝůůŶŽƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJĂĨĨĞĐƚƚŚĞŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŽĨƚŚĞĚŽŵĞƐƚŝĐĞĐŽŶŽŵLJŝŶĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞǁŝƚŚƚŚĞŐůŽďĂůƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůĐLJĐůĞ

ŽĨƚŽĚĂLJ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƐƐŝďůĞŶŽƚƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞƌŝƐŬƐĂŶĚƚŚƌĞĂƚƐŽĨ

ƐƵĐŚĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů͕ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ͕ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ

ƉŽƚĞŶƚŝĂůŽĨŽƵƌĐŽƵŶƚƌLJ͘

dŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶŽĨƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐƚŚĞŽƌLJ

ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽŶĨŝƌŵƐ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĂĚŝŐŵ ŽĨ

ƌĞŐŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶͲƋƵĂƐŝͲƐƚĂƚĞ͕ ƌĞŐŝŽŶͲŵĂƌŬĞƚ ĂŶĚ

ƌĞŐŝŽŶͲƐŽĐŝĞƚLJ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶͲƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ŽĨ ŐůŽďĂůŝnjĂƚŝŽŶ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĂƌĞƐŚŝĨƚŝŶŐĨƌŽŵĨĂĐƚŽƌĞĚƚŽŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůůLJͲŽƌŝĞŶƚĞĚ͕

ĂŶĚŐƌŽǁƚŚĨĂĐƚŽƌƐŚĂǀĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚĨƌŽŵĂŶĞdžƉůĂŶĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞ

ŽĨ ĞŶĚŽŐĞŶŽƵƐ ƚŽ ĞdžŽŐĞŶŽƵƐ͕ ďLJ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ

ĨŽƌ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ dŚĞ

ĐŚĂŶŐĞ ŽĨ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ

ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨ



ϭ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ŐƌĞĞŵĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ hŬƌĂŝŶĞ ĂŶĚ ƚŚĞ h͘ ;ϮϬϭϰͿ͘ ǀĂŝůĂďůĞ Ăƚ͗

ǁǁǁ͘ŬŵƵ͘ŐŽǀ͘ƵĂ͘

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ



ϭϵ

ůŽĐĂů ĚLJŶĂŵŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌLJ ŽĨ

ĚLJŶĂŵŝĐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ Ă

ƚĞƌƌŝƚŽƌLJ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ůŝǀŝŶŐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ

ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ůŽĐĂů ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ

ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͕ ƌĞŐŝŽŶĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ďĞĐŽŵĞ ƚŚĞ

ďĂƐŝƐŽĨƚŚĞƐƉĂƚŝĂůĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐĐŽŶĐĞƉƚ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŽĨ

ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ ƉƌŽǀĞĚ

ƚŚĞƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŽĨĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞďĂƐĞĚŽŶŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕

ĂƐ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ ŵŽĚĞƌŶ ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ĂŶ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͖ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ

ďĞƚǁĞĞŶŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞĂďŝůŝƚLJƚŽĐƌĞĂƚĞĂŶĚƵƐĞŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚƐƚƵĚLJ͘

dŚĞŵŽĚĞƌŶŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝƐďĞĐŽŵŝŶŐŶĞƚǁŽƌŬĞĚĂŶĚŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚǁŝƚŚ

ƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞŽĨŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJĨŽƌŬŶŽǁůĞĚŐĞĐƌĞĂƚŝŽŶ

ĂŶĚ ƐƉƌĞĂĚŝŶŐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƉŽůŝĐLJ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ

ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐƉŽůŝĐLJŝŶƚĞƌŵƐŽĨĞŶƐƵƌŝŶŐŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĐŚĂŶŐĞƐĂƚ

ƚŚĞŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĂŶĚǀĞƌƚŝĐĂůůĞǀĞůƐŽĨƚŚĞƐLJƐƚĞŵŚŝĞƌĂƌĐŚLJ͘

Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ Ă ůŽŶŐ ƐLJƐƚĞŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƚĞƐƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŵŽĚĞů ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĂƌŝƐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ

ƉƌĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ ŽĨ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ;ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ

ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶŝŶƚŽĂƉƌŽĨŝƚĂďůĞďƵƐŝŶĞƐƐͿĂŶĚƉƌŽŐƌĞƐƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůƐƉŚĞƌĞ͘/ƚŝƐ

ĂďŽƵƚ ƚƌĞŶĚ ĂƉƉƌŽǀĂů ŽĨ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ ĐLJĐůŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ ďLJ ƚŚĞ

ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶƚŽ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ŽŶĞƐ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ

ƚŝŵĞ͕ƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂƌĞĐůŽƐĞůLJŝŶƚĞƌƌĞůĂƚĞĚĂŶĚƚŚĞLJƌĞĨůĞĐƚƚŚĞƐŽĐŝĂůĂŶĚ

ĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJĂŶĚƐŽĐŝĞƚLJ͕ĂŶĚƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŽĨǁŚŝĐŚ

ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞƚƌĞŶĚƐŽĨŶĂƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ďĞĐŽŵĞƐ ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŽĨ

ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƚƌĂŶƐŶĂƚŝŽŶĂůŝnjĂƚŝŽŶ͖ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ

ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂƌĞ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ĂƚƚƌĂĐƚŝŶŐ dEƐ ĂŶĚ ƌĞĂůŝnjŝŶŐ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵLJ͘ dŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ

ŐůŽďĂůŝnjĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂůŝnjĂƚŝŽŶ ŽĨĨĞƌƐ ŐůŽĐĂůƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ůŝŶŬĂŐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ

ůŽĐĂů ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ŐůŽďĂů ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂůŝƐŵ ǁŝƚŚŝŶ ƌĞŐŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞdžŝƚLJ ŽĨ

ƚŚĞƌĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶƐƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŐƌŽǁƚŚŽĨƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJŽĨ

ůŽĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĚĞǀŝƐŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ

 ϮϬ

ďĂƐĞĚ ŽŶ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘ dŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů

ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ

ĂƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƉůĂƚĨŽƌŵŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞŝŵƉĞƌĂƚŝǀĞƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ

ŽĨƐŽĐŝĞƚLJƚŽŶĞǁƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůŵŽĚĞƐ͘

ĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ĨĂĐƚŽƌƐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ

ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ƌĞĂůŝnjĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŝŶ

ĚŽŵĞƐƚŝĐ ĂŶĚ ǁŽƌůĚ ŵĂƌŬĞƚƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ͗ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ

ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĂƉƉůŝĞĚ ƐĐŝĞŶĐĞ͕ Ă ĨƵŶĚŝŶŐ ůĞǀĞů ĂŶĚ Ă ƐĞƚ ŽĨ ĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶ

ŵĞƚŚŽĚƐ͖ ĐƌĞĂƚŝŶŐ LJŽƵƌ ŽǁŶ Žƌ ďLJ ďŽƌƌŽǁŝŶŐ ĂŶĚ ƐƉƌĞĂĚŝŶŐ ŝŵƉŽƌƚĞĚ

ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͖ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶĐĞ͘ dŚĞ

ƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚĞƵŶĞǀĞŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƌĞŐŝŽŶƐŝƐƚŚĞĐLJĐůĞƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕

ĂŶĚ ƚŚĞ ͞ƉŽůĞƐ͟ ŽĨ ŐƌŽǁƚŚ ƚĞŶĚ ƚŽ ƐŚŝĨƚ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶ ŽĨ

ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ dŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ

ĐŽŵƉĂŶŝĞƐŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚďLJƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂƐƉĂƌƚ

ŽĨĐŽƌƉŽƌĂƚĞƉŽůŝĐLJ͕ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶŚĂƐĂĐůĞĂƌŶĞƚǁŽƌŬĐŚĂƌĂĐƚĞƌŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨ

ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ĂĐƚŝǀĞůLJƵƐĞĚĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞŵŽĚĞůƐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶĂŶĚ

ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘&ƵƌƚŚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐĞŶƚŝƚŝĞƐǁŝůůďĞ

ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďLJƚŚĞĐŽŵƉůŝĂŶĐĞǁŝƚŚŝŶĚƵƐƚƌLJŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƚƌĞŶĚƐ͕ƐŚŝĨƚŝŶŐƚŚĞ

ƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂůůLJͲŽƌŝĞŶƚĞĚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ĂŶĚƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŽŶŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘

hŬƌĂŝŶĞ ƚŽŽŬ ϴϱƚŚ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ϭϰϬ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ;ϳϵƚŚ

ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƌĂƚŝŶŐͿ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ

/ŶĚĞdžŝŶϮϬϭϲͲϮϬϭϳ͘dŚĞŐůŽďĂůĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŝŶĚĞdžĐŽǀĞƌƐŵŽƌĞƚŚĂŶϭϬϬ

ǀĂƌŝĂďůĞƐ͕ ĐŽŵďŝŶĞĚ ŝŶƚŽ ϭϮ ďĞŶĐŚŵĂƌŬƐ ;͞/ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͕͟ ͞/ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕͟

͞DĂĐƌŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕͟ ͞,ĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƉƌŝŵĂƌLJ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ͞,ŝŐŚĞƌ

ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ǀŽĐĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕͟ ͞'ŽŽĚƐ ŵĂƌŬĞƚ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͕͟ ͞>ĂďŽƵƌ

ŵĂƌŬĞƚ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͕͟ ͞&ŝŶĂŶĐŝĂů ŵĂƌŬĞƚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕͟ ͞dĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů

ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͕͟͞DĂƌŬĞƚƐŝnjĞ͕͟͞ŽŵƉůŝĂŶĐĞŽĨƚŚĞďƵƐŝŶĞƐƐƚŽĚĂƚĞ͕͟͞/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ

ƉŽƚĞŶƚŝĂů͟Ϳ ŝŶ ƚŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ŐƌŽƵƉƐ͗ ƚŚĞ ͞ĂƐŝĐ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͕͟ ͞WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ

ĞŶŚĂŶĐĞƌƐ͟ĂŶĚ͞/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶĂŶĚŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚĨĂĐƚŽƌƐ͘͟/ŶƚŚĞĐŽŶƚĞdžƚŽĨƚŚĞ

d,yWZ/EK&h<Z/E

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨĐŽŶŽŵLJŝŶLJĚŐŽƐnjĐnj͕WƵďůŝƐŚŝŶŐ,ŽƵƐĞ



Ϯϭ

ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨƚŚŝƐŝŶĚŝĐĂƚŽƌ͕ƚŚĞďĞŶĐŚŵĂƌŬ͞/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐΗƐŚŽǁƐ

ƚŚĞŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚŽĨhŬƌĂŝŶĞΖƐƉŽƐŝƚŝŽŶďLJƚǁŽƉŽŝŶƚƐ;ĨƌŽŵϱϰƚŽϱϮͿ͘

/Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŝŶ

ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƉƵďůŝĐ ƉƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ŚŝŐŚͲƚĞĐŚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂŶĚ

ƚŚĞĂďŝůŝƚLJƚŽŝŶŶŽǀĂƚĞŚĂǀĞŝŵƉƌŽǀĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƋƵĂůŝƚLJŽĨƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĂŶĚ

ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƐƚŝƚƵƚĞƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐΖ ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞƐ ŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŚĂǀĞĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚĞĚ͘dŚŝƐŝŶĚĞdžƌĞĨůĞĐƚƐƚŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵƚƌĞŶĚƐŝŶ

ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ ƐŽ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ

ũƵƐƚŝĨLJƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐƚƌĂƚĞŐLJ͘

ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞh/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐĐŽƌĞďŽĂƌĚϮϬϭϲ͕ƚŚĞŐƌŽƵƉŽĨůĞĂĚĞƌƐ

ŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞEĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ͕'ĞƌŵĂŶLJ͕ƚŚĞh<͕&ŝŶůĂŶĚ͕ĞŶŵĂƌŬ͕ĂŶĚ^ǁĞĚĞŶ͘

dŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ŝƐ ŵƵĐŚ ůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞƐĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŚĂǀĞ ƌĞĂĐŚĞĚ͘

ĐƚŝǀĞ ŝŶŶŽǀĂƚŽƌƐ ;&ƌĂŶĐĞ͕ ƵƐƚƌŝĂ͕ >ƵdžĞŵďŽƵƌŐ͕ ĞůŐŝƵŵ͕ /ƌĞůĂŶĚ ĂŶĚ

^ůŽǀĞŶŝĂͿŚĂǀĞĂŶŝŶĚĞdžŚŝŐŚĞƌŽƌĐůŽƐĞƚŽƚŚĞƵƌŽƉĞĂŶ;dĂďůĞϭͿŽŶĞ͘

&ƌŽŵ ŽƵƌ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ĨŽƌ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐLJ

ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞƚĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ /ŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƐĐŽƌĞďŽĂƌĚ

ŝŶĐůƵĚĞƐ͗

Ͳ ĂƌĂƚŚĞƌĞdžŚĂƵƐƚŝǀĞĚŝƐƉůĂLJŽĨƚŚĞŵĂŝŶŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐŽĨƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ

ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĂƚŝŽŶĂů ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵƐ ŽĨ ƚŚĞ h ŵĞŵďĞƌ

^ƚĂƚĞƐ͖

Ͳ ƚĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ƉƵƌĞůLJ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ĂŶĂůLJƚŝĐĂů ĞƐƚŝŵĂƚĞƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ

ƵƌŽƐƚĂƚĚĂƚĂĂŶĚŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůĚĂƚĂďĂƐĞƐ͖

Ͳ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ƚŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŽĨ ƚŚĞ h ĂŶĚ ƚŚĞ

ŵĂŝŶĐŽŵƉĞƚŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͖

Ͳ ĨŽĐƵƐŝŶŐŽŶŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉƌŽďůĞŵƐŽĨŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ĂŶĚƚƌĂĐŬŝŶŐƚŚĞŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƉƌŽŐƌĞƐƐ͘