The Impact of Entrepreneurial Orientation on the Performance and Speed of Internationalization

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The Impact of Entrepreneurial

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Jörg Freiling

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** Abstract ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶŚĂƐĞŵĞƌŐĞĚĂƐĂŵĂũŽƌĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŶĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĞdžŝƐƟŶŐĚĞĮŶŝƟŽŶƐŽĨĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶŵĂŝŶůLJĨŽĐƵƐ ŽŶĞdžƉůŽƌĂƟǀĞďĞŚĂǀŝŽƌůŝŬĞŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐ͕ƉƌŽĂĐƟǀĞŶĞƐƐĂŶĚƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐ͘ĂƐĞĚŽŶ ƚŚĞůŽŶŐƚƌĂĚŝƟŽŶŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůĨƵŶĐƟŽŶƐ͕ǁĞĂƌŐƵĞƚŚĂƚĞdžƉůŽŝƚĂƟǀĞ ĂĐƟǀŝƟĞƐĂƌĞŶŽůĞƐƐĂŶĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůĞŶĚĞĂǀŽƌƚŚĂŶĞdžƉůŽƌĂƟǀĞĂĐƟǀŝƟĞƐ͘&ŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕ǁĞĞůĂďŽƌĂƚĞĂďƌŽĂĚĞƌĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƟŽŶŽĨƚŚĞĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͘ /Ŷ ĂŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƚƵĚLJ ǁŝƚŚ ϯϰϲ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ ǁĞ ĞdžƉůŽƌĞ ŝƚƐ ĞīĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ͘ ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ŝŶ ŝƚƐ ďƌŽĂĚĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƟŽŶ ƉŽƐŝƟǀĞůLJ ŝŶŇƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚƚŚĞĞīĞĐƚŝƐďLJĨĂƌƐƚƌŽŶŐĞƌƚŚĂŶƚŚĞŽŶĞŽďƐĞƌǀĞĚŝŶĞdžŝƐƟŶŐƐƚƵĚŝĞƐ͘ dŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŝƐƚŚĂƚďŽƚŚĞdžƉůŽƌĂƟǀĞĂŶĚĞdžƉůŽŝƚĂƟǀĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŵĂƩĞƌĂŶĚ ĞƋƵĂůůLJ ĚƌŝǀĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ƉŽƐŝƟǀĞůLJ ŝŶŇƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂƐ ǁĞůů͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚƐ ĞīĞĐƚ ŝƐ ŵƵĐŚ ůŽǁĞƌ͘ tŚĞƌĞĂƐ ƚŚĞ ĞdžƉůŽƌĂƟǀĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĨŽƐƚĞƌ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŐƌŽǁƚŚ͕ƚŚĞĞdžƉůŽŝƚĂƟǀĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĚŽŶŽƚƐŚŽǁĂŶLJĞīĞĐƚ͘ Keywords: ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ͕ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ĨƵŶĐƟŽŶƐ͕ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŐƌŽǁƚŚ͕ĞdžƉůŽƌĂƟŽŶ͕ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ͘

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ϭϳϭ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

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ϭϳϯ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

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ϭϳϰ ͬdŚĞ/ŵƉĂĐƚŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůKƌŝĞŶƚĂƟŽŶŽŶƚŚĞWĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ ŶŽƚĞdžĞĐƵƚĞƚŚĞĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶĂŶĚĂƌďŝƚƌĂŐĞĨƵŶĐƟŽŶĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞůLJ͕ŵĂLJ ďĞ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ĞdžƉůŽŝƚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƟĂů ĞŶĂďůĞĚ ďLJ ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ͘ dŚĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽĨ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ĨƵŶĐƟŽŶƐ ƚŚĞƌĞďLJ ƐƚƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚLJ ŽĨ ďĂůĂŶĐŝŶŐ ĞdžƉůŽƌĂƟǀĞ ĂŶĚ ĞdžƉůŽŝƚĂƟǀĞ ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ǁĞ ĚĞĮŶĞ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ŚĞƌĞ ĂƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĞdžĞĐƵƟŽŶ ŽĨ ďŽƚŚ ĞdžƉůŽƌĂƟǀĞ ;ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ ĂŶĚ ƌŝƐŬ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚͿ ĂŶĚ ĞdžƉůŽŝƚĂƟǀĞ ;ŝŶƚĞƌŶĂů ĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶ ĂŶĚ ĂƌďŝƚƌĂŐĞͿ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ĨƵŶĐƟŽŶƐ͘ dŚŝƐ ĚĞĮŶŝƟŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐŽůĞůLJ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƐƚĂƌƚͲ ƵƉƐĂŶĚŝŶĐůƵĚĞƐĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐǁŝƚŚŝŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ ;sĞŶŬĂƚĂƌĂŵĂŶ͕ϭϵϵϳ͖^ŚĂŶĞĂŶĚsĞŶŬĂƚĂƌĂŵĂŶ͕ϮϬϬϬͿ͘

Êđ›Öã烽Ãʗ›½

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ϭϳϱ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

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D›ã«Ê—Ý

Data

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ϭϳϳ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

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Measure development

Entrepreneurship (independent variable)

ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ŝƐ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĞĚ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂďŽǀĞ͘ dŚĞ ŶĞǁ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƟŽŶ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƐƉĞĐŝĮĐ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƉĂƌƚůLJ ďƵŝůĚƐ ŽŶ ƉƌŝŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƟŽŶƐ ŽĨ ƐƵďͲ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐǁŚĞŶĞǀĞƌƉŽƐƐŝďůĞ͘ůůŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐĂƌĞĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚŝŶƚŚĞdĂďůĞƐ ϭͲϰ͘dŚĞƌĞŝƐĂĚĞƚĂŝůĞĚĂĐĐŽƵŶƚŽĨƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐĨƌŽŵǁŚŝĐŚǁĞĚĞƌŝǀĞĚĞdžŝƐƟŶŐ ŝƚĞŵƐ͘ƐǁĞƵƐĞĚĚĂƚĂĨƌŽŵĂũŽŝŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚƉƌŽũĞĐƚ͕ǁĞƚĂŬĞŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĂƚƚŚŝƐĂƉƉƌŽĂĐŚŵĂLJůĞĂĚƚŽůŝŵŝƚĂƟŽŶƐŝŶƚŚĞŝƚĞŵƐƐĞůĞĐƟŽŶĂŶĚŵĂLJ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚǀĂůŝĚŝƚLJŽĨĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ͘ůůŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐĂƌĞƐƵďũĞĐƟǀĞ ĂŶĚĨŽůůŽǁĂϱͲƉŽŝŶƚ>ŝŬĞƌƚƐĐĂůĞ͘ /ŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐĞƚ ŽĨ ĞdžŝƐƟŶŐ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͘ dŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŝƚĞŵƐ ŵĂŝŶůLJ ĨŽĐƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚ ŝŶŶŽǀĂƟŽŶƐ͘ 'ŝǀĞŶ ƚŚĞǁŝĚĞƌƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ͕ǁĞĂĚĚĞĚŶĞǁŝƚĞŵƐŽŶƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶĂů ŝŶŶŽǀĂƟŽŶƐ͘/ŶĂĚĚŝƟŽŶƚŽƚŚĞƐĐĂůĞŽĨŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐ͕ǁĞĨŽĐƵƐŽŶŝŶƚĞƌŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐĨŽƌŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐĂƐǁĞůů͗ƚŚĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂůůŽĐĂƚĞĚĨŽƌŝŶŶŽǀĂƟŽŶĂŶĚ ƚŚĞǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐŽĨƚŚĞƚŽƉŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚŽĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚ;ĐĨ͘dĂďůĞϭͿ͘ Table 1. /ƚĞŵƐŽĨƚŚĞŝŶŶŽǀĂƟŽŶĚŝŵĞŶƐŝŽŶ;ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚĨƌŽŵ'ĞƌŵĂŶďLJƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐͿ Code Items /EEKsϬϭ KƵƌĮƌŵŚĂƐƐƵĸĐŝĞŶƚƌĞƐŽƵƌĐĞƐƚŽĚĞǀĞůŽƉŶĞǁƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ /EEKsϬϮ KƵƌĮƌŵŚĂƐƐƵĸĐŝĞŶƚƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůĐĂƉĂďŝůŝƟĞƐƚŽĚĞǀĞůŽƉŶĞǁƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ /EEKsϬϯ KƵƌĮƌŵŚĂƐƐƵĸĐŝĞŶƚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĐĂƉĂďŝůŝƟĞƐƚŽĚĞǀĞůŽƉŶĞǁƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ /EEKsϬϰ KƵƌĮƌŵĐŽŶƟŶƵŽƵƐůLJƚĞƐƚƐŶĞǁŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŵĂƌŬĞƚĞŶƚƌLJĨŽƌŵƐ;Ğ͘Ő͘ũŽŝŶƚǀĞŶƚƵƌĞͿ͘ /EEKsϬϱ KƵƌĮƌŵĐŽŶƟŶƵŽƵƐůLJƚĞƐƚƐŶĞǁŝĚĞĂƐŝŶƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶŽĨŶĞǁĨƵŶĐƟŽŶƐ;Ğ͘Ő͘_ZΘͿ͘ /EEKsϬϲ KƵƌĮƌŵĐŽŶƟŶƵŽƵƐůLJƚĞƐƚƐŶĞǁŝĚĞĂƐŝŶƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶŽĨŶĞǁĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ /EEKsϬϳ KƵƌƚŽƉŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐĞŵƉůŽLJĞĞƐƚŽĚĞǀĞůŽƉŶĞǁŝĚĞĂƐŽŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚ_{ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶĂůƉƌŽĐĞƐƐĞƐŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ͘} /EEKsϬϴ KƵƌƚŽƉŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŽƉĞŶůLJĚŝƐĐƵƐƐĞƐŶĞǁŝĚĞĂƐŽŶƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶǁŝƚŚ_{ĞŵƉůŽLJĞĞƐ͘}

ϭϳϴ ͬdŚĞ/ŵƉĂĐƚŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůKƌŝĞŶƚĂƟŽŶŽŶƚŚĞWĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ ƐĨŽƌƚŚĞĂƌďŝƚƌĂŐĞĨƵŶĐƟŽŶ͕ǁĞĐŚŽƐĞĂƐĞƚŽĨŝƚĞŵƐƐŝŵŝůĂƌƚŽǁŚĂƚŽƚŚĞƌ ƉĂƉĞƌƐ ĐĂůů ͚ƉƌŽĂĐƟǀĞŶĞƐƐ͛ ;ŽǀŝŶ ĂŶĚ ^ůĞǀŝŶ͕ ϭϵϴϵ͖ :ĂŶƚƵŶĞŶ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϱͿ ǁŚŝĐŚŝƐĐůŽƐĞƚŽ<ŝƌnjŶĞƌ͛Ɛ;ϭϵϳϮϯͿĂůĞƌƚŶĞƐƐĂƐĐŽƌĞŽĨĂƌďŝƚƌĂŐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŽƵƌƐĞƚŝƐŵŽƌĞĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞĐŽŵƉĂƌĞĚƚŽƚŚĞƚLJƉŝĐĂůŝƚĞŵƐŝŶůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ;ĐĨ͘dĂďůĞϮͿ͘dŽĚŝƐĐŽǀĞƌŽƌĞǀĞŶƐŚĂƉĞďƵƐŝŶĞƐƐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟĞƐ͕ĮƌŵƐŚĂǀĞƚŽ ďĞĂůĞƌƚƚŽĐƵƐƚŽŵĞƌƚƌĞŶĚƐĂŶĚĐŽŵƉĞƟƟǀĞĨŽƌĐĞƐŝŶŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŵĂƌŬĞƚƐ͘ DĂƌŬĞƚŬŶŽǁůĞĚŐĞŝƐŶŽƚŽŶůLJŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌŝĚĞŶƟĨLJŝŶŐďƵƐŝŶĞƐƐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟĞƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ĨŽƌ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ŝŶ ĞĸĐŝĞŶƚ ďĂƌŐĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ƚŚĂƚ ƌĞƋƵŝƌĞ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨůŽĐĂůƐƵƉƉůLJĂŶĚĚĞŵĂŶĚĐŽŶĚŝƟŽŶƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŵŽƐƚŝƚĞŵƐ ŵĞĂƐƵƌĞƚŚĞǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽŽďƐĞƌǀĞŵĂƌŬĞƚƚƌĞŶĚƐĂŶĚĐŽŵƉĞƟƟǀĞďĞŚĂǀŝŽƌ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƟŽŶ͕ ĂŶŽƚŚĞƌ ŝƚĞŵ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ƚŽƉ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͛Ɛ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ĐŽŶƟŶƵĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƐŝŶĐĞƚŚĞĂƌďŝƚƌĂŐĞĨƵŶĐƟŽŶŝƐĂůƐŽĂďŽƵƚƚŚĞ ǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽƐĞŝnjĞƵƉĐŽŵŝŶŐŵĂƌŬĞƚŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟĞƐ͘ Table 2./ƚĞŵƐŽĨƚŚĞĂƌďŝƚƌĂŐĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶ;ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚĨƌŽŵ'ĞƌŵĂŶďLJƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐͿ Code Items Z/dϬϭ KƵƌĮƌŵƐƚƌŝǀĞƐƚŽĞdžƉĂŶĚŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůLJ͘ Z/dϬϮ dŚĞƌĞĂƌĞĞŵƉůŽLJĞĞƐƚŚĂƚŽďƐĞƌǀĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŵĂƌŬĞƚƚƌĞŶĚƐ͘ Z/dϬϯ KƵƌĮƌŵĨƌĞƋƵĞŶƚůLJĐŽŶĚƵĐƚƐĂĐƵƐƚŽŵĞƌƐƵƌǀĞLJƚŽŝĚĞŶƟĨLJĐƵƐƚŽŵĞƌŶĞĞĚƐ͘ Z/dϬϰ KƵƌĮƌŵƌĞŐƵůĂƌůLJŵĞĂƐƵƌĞƐƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶůĞǀĞů͘ Z/dϬϱ KƵƌĮƌŵŝŶƚĞŶƐĞůLJƵƐĞƐZD͘ Z/dϬϲ KƵƌĮƌŵŝƐĂůǁĂLJƐƵƉƚŽĚĂƚĞǁŚĞŶĐŽŵƉĞƟƚŽƌƐƵƐĞŶĞǁŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ_ĨŽƌŵƐ͘ Z/dϬϳ KƵƌĮƌŵŝƐĂůǁĂLJƐƵƉƚŽĚĂƚĞǁŚĞŶĐŽŵƉĞƟƚŽƌƐŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĞŶĞǁĨƵŶĐƟŽŶƐ͘ Z/dϬϴ KƵƌĮƌŵŝƐĂůǁĂLJƐƵƉƚŽĚĂƚĞǁŚĞŶĐŽŵƉĞƟƚŽƌƐĞdžƉĂŶĚƚŽŶĞǁĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ ƐƚŚĞĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶĨƵŶĐƟŽŶǁĂƐŶŽƚLJĞƚƉĂƌƚŽĨĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƟŽŶƐ͕ǁĞ ĚĞƌŝǀĞŝƚĞŵƐĨƌŽŵƚŚĞƚŚĞŽƌĞƟĐĂůƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶĨƵŶĐƟŽŶ͘ ƐŵŽƐƚĮƌŵƐŚĂǀĞůŽĐĂƟŽŶƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞǁŽƌůĚ͕ƚŚĞLJŚĂǀĞƚŽĂůŝŐŶŝŶƚĞƌŶĂů ĂĐƟǀŝƟĞƐĂŶĚƚŽƐŚĂƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞĨŽƌĂƐŵŽŽƚŚůLJƌƵŶŶŝŶŐǀĂůƵĞͲĂĚĚĞĚƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ;'ƵƉƚĂĂŶĚ'ŽǀŝŶĚĂƌĂũĂŶ͕ϮϬϬϬͿ͘^ĞǀĞƌĂůŝƚĞŵƐ ĐŽŶĐĞƌŶ ƚŚĞ ĐůŽƐĞŶĞƐƐ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƟŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ŚŝĞƌĂƌĐŚŝĐĂů ůĞǀĞůƐĂŶĚƚĞĂŵƐ͕ƚŚĞĚŝǀĞƌƐŝƚLJŽĨŶĞǁƚĞĂŵƐ͕ĂŶĚƚŚĞĞdžƚĞŶƚƚŽǁŚŝĐŚŬĞLJ ĮŶĚŝŶŐƐ ĨƌŽŵ ĨŽƌŵĞƌ ƉƌŽũĞĐƚƐ ĂƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƟŽŶ͕ ĮƌŵƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ŚĂǀĞĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŚƵŵĂŶƌĞƐŽƵƌĐĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚŽĞdžƉůŽŝƚƚŚĞŝƌŝŶƚĞƌŶĂů ƉŽƚĞŶƟĂů͘&ƵƌƚŚĞƌŝƚĞŵƐĂƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƉĞƌƐŽŶŶĞůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƚƌĂŝŶŝŶŐĂŶĚ ŝŶĐĞŶƟǀĞƐĐŚĞŵĞƐŽĨĞŵƉůŽLJĞĞƐ;ĐĨ͘dĂďůĞϯͿ͘

ϭϳϵ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

Table 3. /ƚĞŵƐŽĨĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶĚŝŵĞŶƐŝŽŶ;ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚĨƌŽŵ'ĞƌŵĂŶďLJƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐͿ Code Items KKZϬϭ dŚĞƌĞŝƐĂƌĞŐƵůĂƌĞdžĐŚĂŶŐĞŽĨŝĚĞĂƐďĞƚǁĞĞŶĞŵƉůŽLJĞĞƐŽĨĚŝīĞƌĞŶƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐ_{;Ğ͘Ő͘h^͕ŚŝŶĂͿ} KKZϬϮ dŚĞƌĞŝƐĂƌĞŐƵůĂƌĞdžĐŚĂŶŐĞŽĨŝĚĞĂƐďĞƚǁĞĞŶĞŵƉůŽLJĞĞƐŝŶƚŚĞŚĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐ_{ĂŶĚĂďƌŽĂĚ͘} KKZϬϯ dŚĞƌĞŝƐĂƌĞŐƵůĂƌĞdžĐŚĂŶŐĞŽĨŝĚĞĂƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƚŽƉŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚƚĞĂŵ_{ŵĞŵďĞƌƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽũĞĐƚƐ͘} KKZϬϰ dĞĂŵŵĞŵďĞƌƐĨŽƌŶĞǁŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽũĞĐƚƐĐŽŵĞĨƌŽŵĚŝīĞƌĞŶƚ_{ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘} KKZϬϱ dĞĂŵŵĞŵďĞƌƐĨŽƌŶĞǁŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽũĞĐƚƐĐŽŵĞĨƌŽŵĚŝīĞƌĞŶƚ_{ĨƵŶĐƟŽŶƐ͘} KKZϬϲ DĂŶĂŐĞƌƐǁŝƚŚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶŵĂŶĂŐŝŶŐŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽũĞĐƚƐĂƌĞƉĂƌƚŽĨ_{ŶĞǁƉƌŽũĞĐƚƚĞĂŵƐ͘} KKZϬϳ DĂŶĂŐĞƌƐǁŝƚŚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƚŚĞƌĞƐƉĞĐƟǀĞƚĂƌŐĞƚĐŽƵŶƚƌLJĂƌĞƉĂƌƚŽĨŶĞǁ_{ƉƌŽũĞĐƚƚĞĂŵƐ͘} KKZϬϴ DĂŶĂŐĞƌƐǁŝƚŚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƌĞƐƉĞĐƟǀĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶĨŽƌŵƐĂƌĞƉĂƌƚŽĨ_{ŶĞǁƉƌŽũĞĐƚƚĞĂŵƐ͘} KKZϬϵ DĂŶĂŐĞƌƐǁŝƚŚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶŽĨƚŚĞŝƌĨƵŶĐƟŽŶĂƌĞƉĂƌƚŽĨ_{ŶĞǁƉƌŽũĞĐƚƚĞĂŵƐ͘} KKZϭϬ WƌŽũĞĐƚƚĞĂŵƐŬĞĞƉƌĞĐŽƌĚƐŽĨĐŚĂůůĞŶŐĞƐĂŶĚŬĞLJůĞĂƌŶŝŶŐƐĂŌĞƌĞĂĐŚ_{ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽũĞĐƚ͘} KKZϭϭ dŽƉŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŚĂƐĂŚŝŐŚƉƌŽƉŽƌƟŽŶŽĨƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞͲƌĞůĂƚĞĚƉĂLJ͘ KKZϭϮ džĞĐƵƟǀĞƐƚĂī;Ğ͘Ő͘ŚĞĂĚŽĨĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚͿŚĂƐĂŚŝŐŚƉƌŽƉŽƌƟŽŶŽĨƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞͲ_{ƌĞůĂƚĞĚƉĂLJ͘} KKZϭϯ tŚŝƚĞͲĐŽůůĂƌĞŵƉůŽLJĞĞƐƌĞĐĞŝǀĞĂůŽƚŽĨĂĚǀĂŶĐĞĚƚƌĂŝŶŝŶŐĞĂĐŚLJĞĂƌ͘ KKZϭϰ ůƵĞͲĐŽůůĂƌǁŽƌŬĞƌƌĞĐĞŝǀĞĂůŽƚŽĨĂĚǀĂŶĐĞƚƌĂŝŶŝŶŐĞĂĐŚLJĞĂƌ͘ DŽƐƚ ƉĂƉĞƌƐ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ƌŝƐŬ ƚĂŬŝŶŐ ŝƐ ŽŶĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ;DŝůůĞƌĂŶĚ&ƌŝĞƐĞŶ͕ϭϵϴϮ͖ŽǀŝŶĂŶĚ^ůĞǀŝŶ͕ϭϵϴϵ͖ tŝŬůƵŶĚĂŶĚ^ŚĞƉŚĞƌĚ͕ϮϬϬϱͿ͘ĂƐĞĚŽŶƚŚĞƚŚĞŽƌĞƟĐĂůĨŽƵŶĚĂƟŽŶƐ͕ƚŚĞƌŝƐŬ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĨƵŶĐƟŽŶŚĂƐĂďƌŽĂĚĞƌƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞŚĞƌĞ͗ŝƚŝƐŶŽƚŽŶůLJĂďŽƵƚ ƚĂŬŝŶŐƌŝƐŬƐ͕ďƵƚĂůƐŽĂďŽƵƚŝĚĞŶƟĨLJŝŶŐ͕ĞǀĂůƵĂƟŶŐ͕ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐĂŶĚŚĞĚŐŝŶŐ ƌŝƐŬƐ ;tŝůůŝĂŵƐ͕ ϭϵϵϲͿ͘ tŚĂƚ ŝƐ ŵŽƌĞ͕ ƌŝƐŬƐ ĐĂŶ ŽŶůLJ ďĞ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ďĂĐŬĚƌŽƉ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶ͘ tĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂƐŬ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ƚŽƉ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĐŽŶƐƚĂŶƚůLJ ŵŽŶŝƚŽƌƐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽƉĞƌĂƟŽŶƐ͕ ƚĂŬĞƐ ƌŝƐŬƐ ŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚŝŶƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĂŶĚĂŶĂůLJnjĞƐƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌŶŽƚ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐƉůĂŶŶĞĚŐŽĂůƐ;ĐĨ͘dĂďůĞϰͿ͘

ϭϴϬ ͬdŚĞ/ŵƉĂĐƚŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůKƌŝĞŶƚĂƟŽŶŽŶƚŚĞWĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ Table 4. /ƚĞŵƐŽĨƌŝƐŬŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĚŝŵĞŶƐŝŽŶ;ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚĨƌŽŵ'ĞƌŵĂŶďLJ ƚŚĞĂƵƚŚŽƌƐͿ Code Items Z/^<Ϭϭ KƵƌĮƌŵŚĂƐĂƐŽůŝĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂďŽƵƚƚŚĞƐĐĂůĞĂŶĚƚŚĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŽƉƟŽŶƐ_{ŽĨŽƵƌďŝŐŐĞƐƚƌŝƐŬƐ͘} Z/^<ϬϮ KƵƌĮƌŵĐŽŶƐŽůŝĚĂƚĞƐĂůůƌŝƐŬƐĂĐƌŽƐƐŽƵƌĐŽƌƉŽƌĂƚĞŐƌŽƵƉ͘ Z/^<Ϭϯ KƵƌĮƌŵƌĞŐƵůĂƌůLJĐŽŶĚƵĐƚƐƐĞŶƐŝƟǀŝƚLJĂŶĂůLJƐĞƐŽĨŽƵƌƌŝƐŬƐ͘ Z/^<Ϭϰ KƵƌĮƌŵƐLJƐƚĞŵĂƟĐĂůůLJƚĂŬĞƐƌŝƐŬƐ͘ Z/^<Ϭϱ KƵƌĮƌŵŚĂƐĂĐŽŶƟŶŐĞŶĐLJƉůĂŶŚŽǁƚŽĚĞĂůǁŝƚŚƌŝƐŬƐ͘ Z/^<Ϭϲ KƵƌĮƌŵƚĂŬĞƐƚŚĞƌŝƐŬƐĂƐƐƵŵĞĚŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚǁŚĞŶŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ Z/^<Ϭϳ KƵƌĮƌŵŵĞĂƐƵƌĞƐƚŚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶďĂƐĞĚŽŶ<W/Ɛ͘ Z/^<Ϭϴ KƵƌĮƌŵĂŶĂůLJƐĞƐŝŶĚĞƚĂŝůƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌŶŽƚĂĐŚŝĞǀŝŶŐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽďũĞĐƟǀĞƐ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƚĞƉ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ŝƐ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŵŽĚĞů͘ /Ŷ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ;>ƵŵƉŬŝŶ ĂŶĚ ĞƐƐ͕ ϭϵϵϲͿ͕ K ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ Ă ŵƵůƟĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ĐŽŵƉƌŝƐŝŶŐ ĨŽƵƌ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͘ 'ŝǀĞŶ ƚŚĞ ŶĞǁ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŵŽĚĞůǁŝƚŚĂ ŶƵŵďĞƌŽĨŶĞǁŝƚĞŵƐ͕ǁĞŚĂǀĞƚŽĂƐƐĞƐƐ ǁŚĞƚŚĞƌĞĂĐŚĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƐƵŶŝͲŽƌŵƵůƟĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͘ĂƐĞĚŽŶĂ<DKƚĞƐƚ͕ ǁĞƵƐĞĂƉƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĂůLJƐŝƐǁŝƚŚsĂƌŝŵĂdžƌŽƚĂƟŽŶƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůŝƚLJŽĨĞĂĐŚĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͘ůůŝƚĞŵƐĂƌĞĞǀĂůƵĂƚĞĚĨŽůůŽǁŝŶŐƐƚĂŶĚĂƌĚ ƌĞůŝĂďŝůŝƚLJĐƌŝƚĞƌŝĂ;EƵŶĂůůLJ͕ϭϵϳϴ͖,Ăŝƌ ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϲͿ͘&ŝƌƐƚ͕ƚŚĞĨĂĐƚŽƌůŽĂĚŝŶŐŽĨ ĞĂĐŚŝƚĞŵƐŚŽƵůĚďĞĂďŽǀĞϬ͘ϰ͘^ĞĐŽŶĚ͕ŝĨŽŶĞŝƚĞŵůŽĂĚƐŽŶŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞ ĨĂĐƚŽƌ͕ƚŚĞĚŝīĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶďŽƚŚĨĂĐƚŽƌůŽĂĚŝŶŐƐƐŚŽƵůĚďĞŵŽƌĞƚŚĂŶϬ͘ϭ͘ /ŶĂĚĚŝƟŽŶ͕ĂůůĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞĞǀĂůƵĂƚĞĚĨŽƌŝŶƚĞƌŶĂůĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐLJƵƐŝŶŐƌŽŶďĂĐŚ͛Ɛ ĂůƉŚĂĂƐĂƌĞůŝĂďŝůŝƚLJĐƌŝƚĞƌŝŽŶǁŝƚŚϬ͘ϲĂƐĂĐƵƚͲŽīƉŽŝŶƚ͘ /ŶƚŽƚĂů͕ƚŚĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĂůLJƐĞƐŝĚĞŶƟĨLJϭϯƐƵďͲĨĂĐƚŽƌƐĨŽƌĂůů ĨŽƵƌĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͘dŚĞƚŚƌĞĞŝŶŶŽǀĂƟŽŶĨĂĐƚŽƌƐĐĂŶďĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚĂƐƚŚĞĂďŝůŝƚLJ ƚŽŝŶŶŽǀĂƚĞ;/EEK&dϭ͕ɲсϬ͘ϴϭϲͿ͕ƚŚĞǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚ;/EEK&dϮ͕ ɲсϬ͘ϳϳϵͿ ĂŶĚ ƚŚĞ Įƌŵ͛Ɛ ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ ĐƵůƚƵƌĞ ;/EEK&dϯ͕ ɲсϬ͘ϳϲϬͿ͘ dŚĞ ƚŚƌĞĞĂƌďŝƚƌĂŐĞĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞƚĂŬĞŶĂƐƚŚĞĐŽŵƉĞƟƟǀĞŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ;Z/&dϭ͕ ɲсϬ͘ϲϲϴͿ͕ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;Z/&dϮ͕ ɲсϬ͘ϴϯϵͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĞůĨͲ ŵŽƟǀĂƟŽŶƚŽŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĞ;Z/&dϯ͕ŽŶĞͲŝƚĞŵĨĂĐƚŽƌͿ͘dŚĞĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶ ŝƚĞŵƐ ĐŽŵƉƌŝƐĞ ĨŽƵƌ ĨĂĐƚŽƌƐ͗ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;KKZ&dϭ͕ ɲсϬ͘ϴϯϬͿ͕ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ;KKZ&dϮ͕ ɲсϬ͘ϴϴϬͿ͕ ŝŶĐĞŶƟǀĞ ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;KKZ&dϯ͕ɲсϬ͘ϴϴϱͿĂŶĚƚƌĂŝŶŝŶŐŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ;KKZ&dϰ͕ɲсϬ͘ϵϬϳͿ͘&ŝŶĂůůLJ͕ ƚŚĞƚŚƌĞĞƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐĐĂŶďĞƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚĂƐƌŝƐŬĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ;Z/^<&dϭ͕ ɲсϬ͘ϳϭϰͿ͕ ƌŝƐŬ ƚĂŬŝŶŐ ;Z/^<&dϮ͕ ɲсϬ͘ϲϱϯͿ ĂŶĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ;Z/^<&dϯ͕ɲсϬ͘ϳϴϮͿ͘ůůŝƚĞŵƐĂŶĚĨĂĐƚŽƌƐĨƵůĮůůƚŚĞĂďŽǀĞͲŵĞŶƟŽŶĞĚƋƵĂůŝƚLJ ĐƌŝƚĞƌŝĂ͘ dŚĞ <DK ǀĂůƵĞƐ ĞƋƵĂůůLJ ĂƐ ƚŚĞ ĨĂĐƚŽƌ ůŽĂĚŝŶŐƐ ŽĨ Ăůů ŝƚĞŵƐ͕ ƚŚĞ

ϭϴϭ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

ĞŝŐĞŶǀĂůƵĞƐ͕ĂŶĚƚŚĞǀĂƌŝĂŶĐĞĞdžƉůĂŝŶĞĚĂƌĞƌĞƉŽƌƚĞĚŝŶƚŚĞƚĂďůĞƐ;ĐĨ͘dĂďůĞ ϱͲϴͿ͘ Table 5. WƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĂůLJƐŝƐŽĨŝŶŶŽǀĂƟŽŶĚŝŵĞŶƐŝŽŶ Item Factor 1 ďŝůŝƚLJƚŽŝŶŶŽǀĂƚĞ ;/EEK&dϭͿ Factor 2 tŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚ;/EEK&dϮͿ Factor 3 /ŶŶŽǀĂƟŽŶĐƵůƚƵƌĞ ;/EEK&dϯͿ /EEKsϬϭ /EEKsϬϮ /EEKsϬϯ /EEKsϬϰ /EEKsϬϱ /EEKsϬϲ /EEKsϬϳ /EEKsϬϴ Ϭ͘ϴϱϵ Ϭ͘ϴϰϰ Ϭ͘ϴϭϵ Ϭ͘ϴϴϯ Ϭ͘ϴϲϱ Ϭ͘ϲϰϰ Ϭ͘Ϯϰϱ Ϭ͘ϮϮϲ Ϭ͘ϰϳϰ Ϭ͘ϴϳϬ Ϭ͘ϴϯϳ ŝŐĞŶǀĂůƵĞƐ sĂƌŝĂŶĐĞ ĞdžƉůĂŝŶĞĚ ƌŽŶďĂĐŚ͚Ɛ ɲ ϯ͘ϮϬϮ ϰϬ͘ϬϯϬ Ϭ͘ϴϭϲ ϭ͘ϳϳϬ ϮϮ͘ϭϮϭ Ϭ͘ϳϳϵ ϭ͘ϬϮϱ ϭϮ͘ϴϭϭ Ϭ͘ϳϲϬ <DKƚĞƐƚ Ϭ͘ϳϴϰ Table 6. WƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĂůLJƐŝƐŽĨĂƌďŝƚƌĂŐĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶ Item Factor 1 ŽŵƉĞƟƟǀĞŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;Z/&dϭͿ Factor 2 ƵƐƚŽŵĞƌŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;Z/&dϮͿ Factor 3 /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ ŵŽƟǀĂƟŽŶ;Z/&dϯͿ Z/dϬϲ Z/dϬϳ Z/dϬϴ Z/dϬϮ Z/dϬϰ Z/dϬϱ Z/dϬϯ Z/dϬϭ 0.915 0.911 0.842 0.557 0.849 0.794 0.660 Ϭ͘ϯϵϭ ͲϬ͘Ϯϰϲ 0.928 ŝŐĞŶǀĂůƵĞƐ sĂƌŝĂŶĐĞ ĞdžƉůĂŝŶĞĚ ƌŽŶďĂĐŚ͚Ɛ ɲ Ϯ͘ϵϱϵ ϯϲ͘ϵϴϱ Ϭ͘ϴϯϵ ϭ͘ϲϮϱ ϮϬ͘ϯϭϭ Ϭ͘ϲϲϴ ϭ͘ϭϬϰ ϭϯ͘ϳϵϲ Ͳ <DKƚĞƐƚ Ϭ͘ϳϰϱ

ϭϴϮ ͬdŚĞ/ŵƉĂĐƚŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůKƌŝĞŶƚĂƟŽŶŽŶƚŚĞWĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ Table 7. WƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĂůLJƐŝƐŽĨĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶĨƵŶĐƟŽŶ Item Factor 1 ůŝŐŶŵĞŶƚ ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;KKZ&dϭͿ Factor 2 džƉĞƌŝĞŶĐĞ ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ;KKZ&dϮͿ Factor 2 /ŶĐĞŶƟǀĞ ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;KKZ&dϯͿ Factor 3 dƌĂŝŶŝŶŐ ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;KKZ&dϰͿ KKZϬϯ KKZϬϮ KKZϬϭ KKZϬϱ KKZϬϰ KKZϭϬ KKZϬϲ KKZϬϴ KKZϬϵ KKZϬϳ KKZϭϭ KKZϭϮ KKZϭϰ KKZϭϯ 0.798 0.794 0.696 0.686 0.657 0.652 Ϭ͘ϮϱϬ 0.859 0.848 0.832 0.815 Ϭ͘Ϯϭϲ Ϭ͘Ϯϱϳ 0.933 0.904 0.949 0.944 ŝŐĞŶ ǀĂůƵĞƐ sĂƌŝĂŶĐĞ ĞdžƉůĂŝŶĞĚ ƌŽŶďĂĐŚ͚Ɛ ɲ ϰ͘ϱϯϯ ϯϮ͘ϯϳϲ Ϭ͘ϴϯϬ Ϯ͘Ϯϰϲ ϭϲ͘Ϭϰϲ Ϭ͘ϴϴϬ ϭ͘ϳϬϮ ϭϮ͘ϭϱϳ Ϭ͘ϴϴϱ ϭ͘ϰϲϲ ϭϬ͘ϰϳϮ Ϭ͘ϵϬϳ <DKƚĞƐƚ Ϭ͘ϳϵϵ Table 8. WƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĂůLJƐŝƐŽĨƌŝƐŬŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĚŝŵĞŶƐŝŽŶ Item Factor 1 ZŝƐŬĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ ;Z/^<&dϭͿ Factor 2 ZŝƐŬƚĂŬŝŶŐ;Z/^<&dϮͿ Factor 3 WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ;Z/^<&dϯͿ Z/^<ϬϮ Z/^<Ϭϭ Z/^<Ϭϯ Z/^<Ϭϰ Z/^<Ϭϲ Z/^<Ϭϱ Z/^<Ϭϴ Z/^<Ϭϳ 0.850 0.811 0.573 Ϭ͘ϯϱϴ Ϭ͘ϰϬϭ Ϭ͘ϰϳϲ 0.866 0.684 0.531 0.902 0.891 ŝŐĞŶ ǀĂůƵĞƐ sĂƌŝĂŶĐĞ ĞdžƉůĂŝŶĞĚ ƌŽŶďĂĐŚ͚Ɛ ɲ ϯ͘Ϭϲϵ ϯϴ͘ϯϱϴ Ϭ͘ϳϭϰ ϭ͘ϰϲϭ ϭϴ͘Ϯϲϳ Ϭ͘ϲϱϯ ϭ͘ϬϭϬ ϭϮ͘ϲϮϯ Ϭ͘ϳϴϮ <DKƚĞƐƚ Ϭ͘ϳϳϭ

ϭϴϯ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

dŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ĂŶĂůLJƐĞƐ ƌĞǀĞĂů ƚŚĂƚ ŽƵƌ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ƚŚŝƌĚͲŽƌĚĞƌ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͘ ^Ž ŝƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚŽ ĂŶĂůLJnjĞ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ ďĞƚǁĞĞŶ Ăůů ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ůĞǀĞůƐ͘ ^ƚĂŶĚĂƌĚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ďLJ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŝƚĞŵƐĂƌĞĨŽƌŵĂƟǀĞŽƌƌĞŇĞĐƟǀĞ;&ŽƌŶĞůůĂŶĚŽŽŬƐƚĞŝŶ͕ϭϵϴϮ͖ ŽůůĞŶ ĂŶĚ >ĞŶŶŽdž͕ ϭϵϵϭ͖ :ĂƌǀŝƐ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϯ͖ DĂĐ<ĞŶnjŝĞ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϱͿ͘ dŚĞ ĮƌƐƚͲŽƌĚĞƌ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ ;Ğ͘Ő͘ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ŝŶŶŽǀĂƚĞͿ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƌĞŇĞĐƟǀĞ ŵŽĚĞůƐ͘&ŝƌƐƚ͕ƚŚĞŝƚĞŵƐĂƌĞŵĂŶŝĨĞƐƚĂƟŽŶƐŽĨƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͖ƚŚĞĚŝƌĞĐƟŽŶŽĨ ĐĂƵƐĂůŝƚLJŝƐĨƌŽŵƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚƚŽƚŚĞŝƚĞŵƐ͘^ĞĐŽŶĚ͕ƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐƌĞƐƵůƟŶŐ ĂƐĨĂĐƚŽƌƐĨƌŽŵƉƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĂŶĂůLJƐĞƐŚĂǀĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝůLJŝƚĞŵƐƚŚĂƚĐŽͲ ǀĂƌLJǁŝƚŚĞĂĐŚŽƚŚĞƌĂŶĚƚŚĂƚĂƌĞ͕ƚŚƵƐ͕ŝŶƚĞƌĐŚĂŶŐĞĂďůĞ͘ƌŽƉƉŝŶŐŽŶĞŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ĂůƚĞƌ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐƚŽƌ͘ LJ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ ƚŚĞ ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐďĞƚǁĞĞŶĮƌƐƚͲĂŶĚƐĞĐŽŶĚͲŽƌĚĞƌĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐĂƐǁĞůůĂƐďĞƚǁĞĞŶ ƐĞĐŽŶĚͲĂŶĚƚŚŝƌĚͲŽƌĚĞƌĐŽŶƐƚƌƵĐƚĂƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽďĞĨŽƌŵĂƟǀĞ͘/ƚĐĂŶďĞ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĂƚ Ăůů ĮƌƐƚͲ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚͲŽƌĚĞƌ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ ĚĞĮŶĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐƐ ŽĨƚŚĞŚŝŐŚĞƌŽƌĚĞƌĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͘dŚŝƐƐŚŽƵůĚďĞŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚĨŽƌƚŚĞƚŚŝƌĚͲŽƌĚĞƌ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͘dŚĞĨŽƵƌĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶƐĞĞŵƚŽũŽŝŶƚůLJ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ͘ >ŽƐŝŶŐ ŽŶĞŽĨƚŚĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐǁŽƵůĚŝŶĞǀŝƚĂďůLJĂůƚĞƌƚŚĞŵĞĂŶŝŶŐŽĨƚŚĞƵŶĚĞƌůLJŝŶŐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ͘&ŝŐƵƌĞϮĚĞƉŝĐƚƐƚŚĞĞŵƉŝƌŝĐĂůůLJďĂƐĞĚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƟŽŶƵƐĞĚŝŶ ƚŚŝƐƐƚƵĚLJ͘ Third-order Second-order First-order Risk comprehension Risk taking Performance monitoring Formative Formative Reflective

Learning and alignment orientation Experience exploitation Training orientation Incentive orientation Competitive orientation Customer orientation Self-motivation to internationalize Ability to innovate Innovation culture

Willingness to experiment/to innovate Innovation

Arbitrage Coordination Risk management Entrepreneurship Figure 2. DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŵŽĚĞůŽĨĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ

ϭϴϰ ͬdŚĞ/ŵƉĂĐƚŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůKƌŝĞŶƚĂƟŽŶŽŶƚŚĞWĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨ/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ

Performance (dependent variable)

DĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ŽƉĞƌĂƟŽŶƐ ŝƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌůLJ ĐŽŵƉůĞdž;sĞŶŬĂƚƌĂŵĂŶĂŶĚZĂŵĂŶƵũĂŵ͕ϭϵϴϲ͖,ƵůƚĞƚĂů͕͘ϮϬϬϴͿ͘tĞĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨĮƌŵƐŝŶĂƐƵďũĞĐƟǀĞĂŶĚƌĞůĂƟǀĞŵĂŶŶĞƌ͘ZĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ǁĞƌĞ ĂƐŬĞĚ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ĂĐƟǀŝƟĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĚŝƌĞĐƚ ĐŽŵƉĞƟƚŽƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĮǀĞ LJĞĂƌƐ ĂŶĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ůĞǀĞů ŽĨ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ ŽŶ ĮǀĞ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŽĨ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ dŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƵƐŝŶŐ ƉƌŝŵĂƌLJ ƐƵďũĞĐƟǀĞ ĂŶĚ ƌĞůĂƟǀĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĂƌĞƚǁŽĨŽůĚ͘&ŝƌƐƚ͕ƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚŽĨŵĞĂƐƵƌŝŶŐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝƐŵŽƐƚƐƵŝƚĂďůĞ ƚŽƚŚĞƐƉĞĐŝĮĐŶĂƚƵƌĞŽĨŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘/ƚĞdžƉůŝĐŝƚůLJƚƌŝĞƐƚŽ ĐĂƉƚƵƌĞƚŚĞŽǀĞƌĂůůĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚƚŽ ĂǀŽŝĚƚŽŽŶĂƌƌŽǁĂĨŽĐƵƐŽŶĞdžƉŽƌƚƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƚŚĂƚĐĂŶ ďĞŽďƐĞƌǀĞĚŝŶ ŵĂŶLJƉƌĞǀŝŽƵƐƉĂƉĞƌƐ;ĂǀƵƐŐŝůĂŶĚŚƵ͕ϭϵϵϰ͖<ŶŝŐŚƚ͕ϮϬϬϭ͖ZĂƐŚĞĞĚ͕ϮϬϬϱͿ͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞƉƌĂĐƟĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŵĞƚŚŽĚ͘ hƐŝŶŐƋƵĂŶƟƚĂƟǀĞ͕ƉƌĞƐƵŵĂďůLJĮŶĂŶĐŝĂůĚĂƚĂǁŽƵůĚŚĂǀĞďĞĞŶƉƌĞĨĞƌĂďůĞƚŽ ǀĂůŝĚĂƚĞƚŚĞƋƵĂůŝƚĂƟǀĞĚĂƚĂ;,Ƶůƚ ĞƚĂů͕͘ϮϬϬϴͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐǁĂƐŶŽƚƉŽƐƐŝďůĞ ĨŽƌŽƵƌƐĂŵƉůĞ͘&ŝŶĂŶĐŝĂůĚĂƚĂĂƌĞůŝŬĞůLJƚŽďĞƵŶĂǀĂŝůĂďůĞŽƌƵŶƌĞůŝĂďůĞĚƵĞ ƚŽĂĐĐŽƵŶƟŶŐͲďĂƐĞĚĚŝƐƚŽƌƟŽŶƐ͘DŽƐƚĮƌŵƐŝŶŽƵƌƐĂŵƉůĞĂƌĞƉƌŝǀĂƚĞůLJŚĞůĚ ĂŶĚƐĞĐŽŶĚĂƌLJĚĂƚĂĐĂŶŶŽƚďĞĂĐĐĞƐƐĞĚ͘/ŶĂĚĚŝƟŽŶ͕ŵŽƐƚŵĂŶĂŐĞƌƐĨƌŽŵ ƚŚĞƐĞĮƌŵƐǁŽƵůĚďĞƌĞůƵĐƚĂŶƚƚŽƉƌŽǀŝĚĞƐĞĐŽŶĚĂƌLJĚĂƚĂĚƵĞƚŽĐŽŵƉĞƟƟǀĞ ĂŶĚƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌLJƌĞĂƐŽŶƐ͘ůůŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐĂƌĞĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚŝŶdĂďůĞϵ͘ Table 9. /ƚĞŵƐŽĨƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ;ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚĨƌŽŵ'ĞƌŵĂŶďLJƚŚĞĂƵƚŚŽƌƐͿ Code Items WZ&Ϭϭ ŽŵƉĂƌĞĚƚŽŽƵƌĚŝƌĞĐƚĐŽŵƉĞƟƚŽƌƐŽǀĞƌƚŚĞůĂƐƚĮǀĞLJĞĂƌƐ͕ŽƵƌĮƌŵ͙_{͙ŚĂƐĐŚŽƐĞŶŵŽƌĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŵĂƌŬĞƚĞŶƚƌLJĨŽƌŵƐĂďƌŽĂĚ͘} WZ&ϬϮ ͙ŚĂƐĐŚŽƐĞŶŵŽƌĞƉƌŽŵŝƐŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐƚŽĞŶƚƌLJĂďƌŽĂĚ͘ WZ&Ϭϯ ͙ǁĂƐŵŽƌĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŝŶŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjŝŶŐǀĂůƵĞĐŚĂŝŶĨƵŶĐƟŽŶƐ͘ WZ&Ϭϰ ͙ǁĂƐƋƵŝĐŬĞƌƚŽůĞĂƌŶĨƌŽŵƉƌĞǀŝŽƵƐŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ WZ&Ϭϱ ͙ŚĂƐďĞƩĞƌĂĚĂƉƚĞĚŝƚƐŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽĐĞƐƐƚŽŶĞǁĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘

'ƌŽǁƚŚŽĨŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĮƌŵƐ;ĚĞƉĞŶĚĞŶƚǀĂƌŝĂďůĞͿ

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ϭϴϱ Jörg Freiling , Christoph Lütke Schelhowe /

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Analysis

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