BRE Bank Securities Nazwa
25 35 45 55 65 75 85
05-02-08 05-06-06 05-10-02 06-01-28
PLN
KGHM WIG
BRE Bank Securities Aktualizacja raportu
15 lutego 2006
KGHM Redukuj
KGHM.WA; KGH.PW (Niezmieniona)
Metale
Polska
Średni dzienny obrót (3 mies.) Free float
Kapitalizacja
Cena docelowa
Cena bieżąca 71,8 PLN 61,3 PLN
14,4 mld PLN 6,9 mld PLN 49,4 mln PLN
Po wynikach za IV kwartał
Podtrzymujemy naszą dotychczasową rekomendacje redukuj dla akcji spółki z ceną docelową 61,3 PLN. Dobre wyniki KGHM za IV kwartał nie zmieniają naszego negatywnego scenariusza dotyczącego dalszego zachowania się cen miedzi, szczególnie w kontekście wyraźnie rosną- cych zapasów. Siłę reakcji rynku za ryzyko odwrócenia się cyklu ceno- wego pokazały ostatnie dni. Dodatkowo w br. spółka ograniczy sprze- daż miedzi z własnych zasobów górniczych, co uwzględnia negatyw- nie przyjęta prognoza zarządu. W kapitałach własnych nierozliczona strata z transakcji zabezpieczających (przy cenie miedzi na poziomie 4,5 tys. USD/t) wynosi 1 mld PLN.
Wyniki spółki za IV kwartał 2005
Oceniamy pozytywnie, szczególnie w przypadku zysku netto, który po wyłą- czeniu jednorazowego odpisu trwałej utraty aktywów w Dialogu (183 mln PLN) jest istotnie wyższy niż nasze prognozy. Wynik operacyjny jest zgodny z naszymi oczekiwaniami, spółka wykazała natomiast niższe koszty finan- sowe.
Prognoza zarządu na rok 2006
Zarząd prognozuje, że w przyszłym roku przy przychodach na poziomie 8,1 mld PLN spółka wypracuje zysk netto w wysokości 1,94 mld PLN. Progno- zowana przez spółkę średnioroczna cena miedzi to 4 200 USD/t. Rozcza- rowująca prognoza zarządu przy dosyć agresywnych oczekiwaniach co do cen na LME to efekt dwóch czynników. W 2005 roku straty z tytułu transak- cji zabezpieczających wykazane w rachunku wyników wyniosły -229 mln PLN. Na kwotę tę składa się zysk z transakcji walutowych (ok.. 170 mln PLN), który w istotny sposób zamortyzował negatywny wpływ hedgu na rynku metali. W br. spółka oczekuje, że rozliczy jedynie straty na miedzi i srebrze (stabilny kurs PLN). Przy założeniu, że czynniki makro nie zmienią się istotnie (cena miedzi nie spadnie poniżej 4 500 USD/t) w kapitałach własnych ich poziom można oszacować na 1 mld PLN.
Drugim czynnikiem obniżającym wyniki w 2006 roku będzie zmniejszenie wolumenu sprzedaży z własnej produkcji górniczej. Spółka zakłada, że sprzeda 565 tys. ton miedzi, z czego ok. 91 tys. ton będą stanowiły złomy.
W 2005 roku przy sprzedaży na poziomie 552 tys. ton udział złomów wy- niósł ok. 40-45 tys. ton. Oznacza to 7% spadek sprzedaży miedzi z produk- cji górniczej, na której spółka realizuje nieporównywalnie wyższe marże.
Wg naszych szacunków zmniejsza to zysk brutto o ok. 150 mln PLN. Jak podaje spółka przyczyną jest tu niższa zawartość miedzi w złożu i brak rozpoczętych prac otwierających nowe pokłady oraz konieczność uzupeł- nienia zapasów w części hutniczej. Taka struktura sprzedaży może po- trwać przez okres ok. 3 lat - do czasu zwiększenia eksploatacji Głogowa Głębokiego.
Struktura akcjonariatu
Strategia dotycząca sektora
Obecnie rynek wszedł w fazę lekkiej nadwyżki podaży, która wraz z wejściem nowych mocy produkcyjnych powinna się rozszerzać. Obserwowany w ostatnich tygodniach przyrost zapasów będzie kontynuowany, co powinno stanowić barierę dla dalszego wzrostu cen.
Profil spółki
Pod względem wielkości produkcji KGHM jest szóstym producentem miedzi i drugim srebra na świecie. Jed- nocześnie KGHM należy do grona najdroższych pro- ducentów. Ponadto spółka posiada blisko 20% udział w Polkomtelu - operatorze telefonii komórkowej oraz 100% udział w Dialogu - operatorze telefonii stacjonar- nej.
Michał Marczak (48 22) 697 47 38
michal.marczak@dibre.com.pl www.dibre.com.pl
(mln PLN) 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Przychody 4 740 6 158 7 980 8 316 6 608
EBITDA 653 1644 2877 2768 1515
marża EBITDA 13,8% 26,7% 36,1% 33,3% 22,9%
EBIT 357 1 371 2 586 2 447 1 154
Zysk netto 362 1 398 2 369 2 123 1 326 Cash earnings 825 1 671 2 661 2 445 1 687
P/E 26,1 9,9 5,8 6,5 10,4
P/CE 16,7 8,3 5,2 5,6 8,2
P/BV 3,4 2,6 2,2 1,9 1,8
EV/EBITDA 16,8 5,9 2,8 3,1 5,6
Kurs akcji KGHM na tle WIG
Skarb Państwa 44,3%
Deutsche Bank (ADRy) 7,3%
Pozostali 48,4%
Ważne daty
01.03 - skonsolidowany raport za IVQ 06.03 - jednostkowy raport roczny za 2005 26.04 - skonsolidowany raport roczny za 2005
1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500 4 000
1997 2002 2007 2012 2017 2022
USD/t
Cena miedzi JKP
Wycena
Akcje KGHM wyceniamy metodą zsumowanej wartości poszczególnych aktywów (szczegóły poniżej). Na tej podstawie dziewięciomiesięczną cenę docelową dla akcji spółki wyznaczamy na 61,3 PLN.
Podsumowanie wyceny KGHM metodą SOP
(mln PLN) Wycena Metoda
Działalność podstawowa 5 040 DCF
Spółki zależne 417 BV=0,5
Dialog 1 026 5,7xEBITDA 2005
Dług netto -1 644
Polkomtel 3 233 Oferta Vodafone
Razem 11 359
Wycena na akcje 56,8
Cena docelowa za 9-mcy 61,3
Źródło: DI BRE Banku SA
Wartość działalności podstawowej szacujemy na podstawie modelu DCF. W naszych prognozach na najbliższe dwa lata opieramy się na konsensusie dotyczącym cen miedzi.
Implementacja scenariusza optymistycznego (średnie ceny w ciągu dwóch lat powyżej 4,5 tys.
USD/t) implikuje pozytywną rekomendację dla KGHM. W naszych założeniach, opierając się na popycie i podaży na miedz, zakładamy że prognozowana na ten rok nadwyżka produkcji i odbudowa zapasów sprowadzi ceny metali na zdecydowanie niższe poziomy.
Prognozowana cena miedzi (konsensus wg. Reuters)
(c/lb) USD/t
2006 2007 2006 2007
Max 216,3 222,9 4 884 5 033
Min 136,1 95,8 3 073 2 163
Średnia 2005 167,1 3 773
Średnia 171,8 140,0 3 879 3 161
Mediana 170,0 134,8 3 838 3 044
DI BRE 3 759 2 900
Odchylenie od mediany -2% -5%
Źródło: Reuters, DI BRE Banku SA
W długim okresie przyjmujemy cenę miedzi na poziomie 2 600 USD/t a jednostkowy koszt produkcji równy 2 190 USD/t.
Prognozowana cena miedzi i jednostkowy koszt produkcji w długim okresie
Źródło: Reuters, DI BRE Banku SA
Produkcja górnicza w 2006-2008
W latach 2006-2008 spółka nie w pełni skorzysta z dobrodziejstw wysokich cen miedzi, co wynika ze zmniejszonej produkcji górniczej i zastąpieniu jej sprzedażą wsadów obcych (złomy). Podczas gdy, w roku 2005 spółka sprzedała 552 tys. ton miedzi, z czego ok. 45 tys.
ton stanowiły złomy, to w budżecie na rok przyszły zakładana jest sprzedaż w wysokości 565 tys. ton, z czego ok. 90 tys. ton złomów. Oznacza to, że na ok. 36 tys. ton spółka zrealizuje nieporównywalnie niższe marże.
Produkcja górnicza spadnie o ok. 7%, co jest związane z niższą zawartością miedzi w eksploatowanych złożach. Spółka twierdzi, że nie ma przygotowanych takiej ilości przodków do eksploatacji bardziej zasobnych złóż , aby podtrzymać dotychczasową produkcję. Sytuacja zmieni się z chwila zwiększenia wydobycia rudy z Głogowa Głębokiego, co jednak nie powinno nastąpić wcześniej niż za trzy lata.
Model DCF
(mln PLN) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
EBIT 2 447 1 154 660 347 222 501 596 957 2 067
NOPLAT 1 982 934 534 281 180 405 482 776 1 674
Amortyzacja 321 361 401 441 456 461 459 459 448
CAPEX 750 750 750 500 500 450 450 350 350
Inwestycje w KO 788 -208 -155 -122 -49 115 38 144 448
FCF 765 754 340 344 186 301 454 740 1 324
DFCF 684 603 243 220 106 154 207 302 483
WACC 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9% 11,9%
wzrost w nieskończoności* 1,00%
PV TV 21
Suma PV FCF z okresu prognozy 5 019
EV 5 040
EV na akcje 25,2
Źródło: DI BRE Banku SA
Akcje spółek surowcowych notowane są z ok. 30% premią (2005-2006) w stosunku do wyceny KGHM, ale już w roku 2007 premia znika. Jest to efekt, tego, że przy wysokim poziomie jednostkowego kosztu produkcji w KGHM (dźwignia operacyjna) spadek cen surowców szybciej obniża wyniki polskiej spółki.
Wskaźniki wyceny dla spółek surowcowych
EV/EBITDA EV/S P/E
Price 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007
ANGLO AMER. 20,9 4,8 4,7 5,1 1,3 1,2 1,3 8,2 7,4 8,0 BHP BILLITON 10,1 2,2 2,2 2,4 0,9 1,0 1,0 6,6 6,9 7,3 FREEPORT-MCMOR 56,8 6,0 8,2 7,3 2,9 3,4 3,2 17,3 22,8 20,2 PHELPS DODGE 152,4 4,8 4,6 5,3 1,5 1,6 1,8 9,4 9,7 12,3
RIO TINTO 28,4 4,0 3,7 3,9 1,8 1,7 1,8 7,9 6,6 7,7
SOUTHERN PERU 86,5 3,1 3,4 4,6 1,9 2,0 2,3 8,9 11,5 17,2
Maksimum 6,0 8,2 7,3 2,9 3,4 3,2 17,3 22,8 20,2
Minimum 2,2 2,2 2,4 0,9 1,0 1,0 6,6 6,6 7,3
Mediana 4,4 4,1 4,9 1,7 1,7 1,8 8,5 8,6 10,1
KGHM 69,0 2,8 3,0 5,4 1,0 1,0 1,2 5,8 6,5 10,4
premia / dyskonto -35% -29% 11% -38% -41% -31% -32% -24% 3%
Źródło: DI BRE Banku SA
Wyniki za IV kwartał
W IV kwartale 2005, przy przychodach na poziomie 2,42 mld PLN spółka osiągnęła EBITDA w wysokości 862 mln PLN i zysk netto w kwocie 660 mln PLN. Są to wyniki nieznacznie lepsze niż nasze założenia (odpowiednio: 2,32 mld PLN, 852 mln PLN i 640 mln PLN). Spółka zanotowała niezrealizowaną stratę na transakcjach zabezpieczających w kwocie 453 mln PLN, która obciążyła kapitały własne (spodziewaliśmy się 390 mln PLN). W całym 2005 roku kapitał z aktualizacji wyceny po uwzględnieniu podatku odroczonego zmniejszył się o 1 mld PLN.
Wynik netto obniża udział w stracie jednostek wycenianych metodą praw własności w kwocie 159 mln PLN. Jednostkowy koszt produkcji w ostatnim kwartale roku wzrósł do 8,27 tys. PLN/t, co w ujęciu rocznym daje poziom 7,72 tys. PLN/t (+16% w stosunku do poprzedniego roku).
Spółka sprzedała 153 tys. ton miedzi i 283 tony srebra, odpowiednio o 5,4% więcej niż przed rokiem i 17% mniej.
Wyniki za IV kwartał na tle poprzednich kwartałów
2004 2005
(mln PLN) IQ IIQ IIIQ IVQ IQ IIQ IIIQ IVQ
Przychody 1 562 1 719 1 367 1 618 1 671 1 850 2 039 2 421
EBITDA 549 593 313 304 568 582 790 936
Marża 35% 35% 23% 19% 34% 31% 39% 39%
EBIT 478 524 242 242 497 510 716 862
Wynik na działalności finansowej -16 85 49 -127 57 31 36 21
Zysk brutto 462 608 292 116 554 542 752 883
Zysk netto 412 538 248 86 523 496 691 660
Kapitał z aktualizacji wyceny -520 544 116 334 -159 -35 -385 -453 Źródło: KGHM
Dane operacyjne w ujęciu kwartalnym
2004 2005
IQ IIQ IIIQ IVQ IQ IIQ IIIQ IVQ
Średnia cena miedzi (spot, USD/t) 2 732 2 750 2 792 3 094 3 175 3 213 3 759 4 130 Średnia cena srebra (spot, USD/kg)) 239 224 231 259 250 256 254 288
Średni kurs USD/PLN 3,82 3,89 3,62 3,27 3,07 3,28 3,30 3,29
Efektywna cena sprzedaży (premia do spot)
miedzi -10% -7% -15% -13% 11% 10% -1% 1%
Srebra -23% -20% -24% -24% -17% -17% -10% -15%
Sprzedaż miedzi (tys. ton) 133 138 126 146 128 134 137 153
Sprzedaż srebra (t) 327 383 314 342 322 300 346 283
Jednostkowy koszt produkcji (PLN/t)
w kwartale 6 281 6 348 7 063 6 955 7 137 7 782 7 643 8 275 Narastająco 6 281 6 315 6 573 6 660 7 137 7 463 7 528 7 723 Źródło: Reuters, DI BRE Banku SA
Transakcje zabezpieczające
W IV kwartale spółka poniosła znaczące straty na zrealizowanych i niezrealizowanych transakcjach zabezpieczających. Z tytułu zrealizowania transakcji skutecznych rachunek wyników, w części dotyczącej działalności operacyjnej, został obciążony kwotą 166,8 mln PLN, która została przeniesiona z kapitału własnego z aktualizacji wyceny. W wyniku wyceny transakcji nieskutecznych i po uwzględnieniu skutków w podatku odroczonym z tego tytułu kapitał własny z aktualizacji wyceny zmniejszył się o 620,3 mln PLN. Po uwzględnieniu przeniesienia zrealizowanej straty w rachunek wyników kapitał własny z aktualizacji wyceny obniżył się o kwotę 453,5 mln PLN. W całym 2005 roku jego wartość zmniejszyła się o 1 mld PLN i przy niezmienionych cenach metali stanowi stratę odłożoną w czasie (1,5 roku).
W całym 2005 roku, z tytułu rozliczenia transakcji zabezpieczających, rachunek wyników został obciążony kwotą 228,7 mln PLN. Na wynik ten złożyły się trzy pozycje, z których dwie są istotne. Rozliczenie transakcji na walucie i na metalach. W pierwszym przypadku spółka zrealizowała zysk na poziomie ok. 170 mln PLN, co w istotny sposób ograniczyło straty na metalach. Te wyniosły ok. 370 mln PLN. Przy niezmienionych czynnikach makro w roku 2006 rozliczona strata z transakcji zabezpieczających wzrosłaby z 229 mln PLN do ok. 720 mln PLN, co obciąży wynik operacyjny spółki.
60 80 100 120 140 160 180 200 220
2004-12-30 2005-03-24 2005-06-23 2005-09-16 2005-12-08 ty s. ton
2800 3300 3800 4300 4800 5300 USD/t Zapasy łacznie
Cena (spot)
-30,0 20,0 70,0 120,0 170,0 220,0
04-12-30 05-03-19 05-06-06 05-08-24 05-11-11 06-01-29
ty s. ton Shanghay Comex LME
1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500
- 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0 20,0
USD/t 2000-05 1990-99 1980-89 1970-79
Spółka zabezpiecza:
2006: - 33% sprzedaży miedzi - 34% sprzedaży srebra - 18% przychodów walutowych 2007: - 16% sprzedaży miedzi
- 8% sprzedaży srebra - 9% przychodów walutowych
Udział w zyskach jednostek podporządkowanych
Zysk netto IV kwartału został obniżony o kwotę 159 mln PLN z tytułu obniżenia wyceny akcji i udziałów metodą praw własności. Jest to efekt przede wszystkim zmniejszenia wartości aktywów Dialogu, który przeprowadził test na trwała utratę wartości, co obniżyło wynik spółki o 183 mln PLN. Zdarzenie ma charakter jednorazowy.
Zapasy miedzi na LME, Comex i w Szanghaju
Źródło: Bloomberg
Globalne zapasy w relacji do tygodni światowej konsumpcji
Źródło: DI BRE Banku SA, MANFinancial
Rachunek wyników
2002 2003P 2004P 2005 2006P 2007P 2008P 2008P 2008P
Sprzedaż miedzi (tys. ton) 534,6 523,9 542,7 552,3 563,3 563,3 563,3 563,3 563,3 zmiana 8,8% -2,0% 3,6% 1,8% 2,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Sprzedaż srebra (tys. ton) 1,20 1,33 1,37 1,25 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 zmiana 1,0% 10,8% 2,9% -8,5% 1,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Średnia cena miedzi SPOT (USD/t) 1 558,7 1 772,7 2 847,6 3 594,4 3 758,6 2 900,0 2 500,0 2 075,0 1 925,0 zmiana -1,3% 13,7% 60,6% 26,2% 4,6% -22,8% -13,8% -17,0% -7,2%
Średnia cena srebra (USD/kg) 166,2 187,4 238,0 261,3 276,2 250,0 230,0 230,0 230,0
zmiana -3,1% 12,8% 27,0% 9,8% 5,7% -9,5% -8,0% 0,0% 0,0%
Średni kurs USD/PLN 4,08 3,91 3,65 3,24 3,29 3,28 3,21 3,18 3,18 Jednostkowy koszt produkcji miedzi (USD) 1 545,0 1 593,5 1 824,4 2 347,4 2 445,4 2 334,9 2 162,9 1 924,2 1 852,2
zmiana 0,1% 3,1% 14,5% 28,7% 4,2% -4,5% -7,4% -11,0% -3,7%
Jednostkowy koszt produkcji miedzi (PLN) 6 305 6 237 6 660 7 595 8 042 7 665 6 950 6 113 5 884
zmiana -0,4% -1,1% 6,8% 14,0% 5,9% -4,7% -9,3% -12,0% -3,7%
2002 2003P 2004P 2005 2006P 2007P 2008P 2008P 2008P
Przychody 4 488 4 740 6 158 7 980 8 316 6 608 5 667 4 845 4 579
Koszty 3 843 3 805 4 196 4 724 5 046 4 787 4 349 3 935 3 825 Zysk (strata) brutto na sprzedaży 645 935 1 962 3 257 3 271 1 821 1 318 910 754
Koszty sprzedaży 75 80 73 74 85 106 91 78 73
Koszty ogólnego zarządu 418 424 443 495 539 562 482 412 389
Zysk (strata) na sprzedaży 152 431 1 446 2 687 2 647 1 154 746 420 292 Wynik na pozostałej działalności operacyjnej -20 -74 -75 -102 -200 0 -86 -73 -69
Zysk na działalności operacyjnej 132 357 1 371 2 586 2 447 1 154 660 347 222
Wynik na działalności finansowej 178 165 76 145 109 115 120 126 133 Zysk na działalności gospodarczej 310 523 1 447 2 731 2 556 1 268 780 473 355
Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Zysk (strata) brutto 310 523 1 447 2 731 2 556 1 268 780 473 355
Podatek dochodowy 56 161 296 434 681 190 117 71 53
Udział w zysku 0 0 247 72 248 248 248 248 248
Zysk (strata) netto 255 362 1 398 2 369 2 123 1 326 911 650 550
Bilans
2002 2003P 2004P 2005 2006P 2007P 2008P 2008P 2008P
Aktywa 8 155 8 695 8 948 10 971 11 166 11 305 11 394 11 445 11 518
Majątek trwały 6 247 6 321 6 245 6 358 6 786 7 175 7 524 7 583 7 627
Wartości niematerialne i prawne 18 24 61 62 62 62 62 62 62
Rzeczowy majątek trwały 3 014 3 132 3 373 3 603 4 031 4 420 4 769 4 828 4 872 Finansowy majątek trwały 3 166 3 118 2 810 2 691 2 691 2 691 2 691 2 691 2 691
Należności długoterminowe 48 47 2 2 2 2 2 2 2
Majątek obrotowy 1 711 2 069 2 391 3 904 3 964 3 836 3 618 3 647 3 688
Zapasy 847 777 907 1 134 1 386 1 248 1 070 915 865
Należności krótkoterminowe 586 541 642 722 924 826 708 606 572 Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu 159 480 522 404 404 404 404 404 404 Środki pieniężne 118 271 321 1 644 1 250 1 357 1 435 1 721 1 846
Rozliczenia międzyokresowe 198 306 313 710 416 294 252 215 204
Pasywa 8 155 8 695 8 948 10 971 11 166 11 305 11 394 11 445 11 518
Kapitał własny 4 011 4 007 5 337 6 294 7 411 7 670 7 912 8 105 8 194
Rezerwy 1 355 1 314 1 460 1 580 1 610 1 640 1 670 1 700 1 730
Zobowiązania 2 645 3 225 1 984 2 846 1 892 1 795 1 631 1 476 1 434
Zobowiązania długoterminowe 1 206 1 448 39 40 0 0 0 0 0
Zobowiązania krótkoterminowe 1 439 1 778 1 945 2 805 1 892 1 795 1 631 1 476 1 434
Rozliczenia międzyokresowe 144 150 167 251 252 199 181 164 159
Przepływy pieniężne
2002 2003P 2004P 2005 2006P 2007P 2008P 2008P 2008P
Przepływy operacyjne 335 1 517 1 758 2 417 1 593 1 828 1 395 1 136 972 Przepływy inwestycyjne -1 691 -371 -242 -644 -750 -750 -750 -500 -500 Przepływy finansowe 1 429 -993 -1 466 -450 -1 237 -970 -567 -350 -348 Zmiana środków pieniężnych 73 152 50 1 323 -394 108 78 286 125 Środki pieniężne na początek okresu 45 118 271 321 1 644 1 250 1 357 1 435 1 721 Środki pieniężne na koniec okresu 118 271 321 1 644 1 250 1 357 1 435 1 721 1 846
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz:
Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor
tomasz.mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna
Analitycy:
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor
michal.marczak@dibre.com.pl
Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37
marta.jezewska@dibre.com.pl Banki
Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 andrzej.lis@dibre.com.pl
IT
Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 krzysztof.radojewski@dibre.com.pl
Farmaceutyki, budownictwo, usługi Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl
Analiza techniczna
Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 przemyslaw.smolinski@dibre.com.pl Analiza techniczna
Sprzedaż:
Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor
grzegorz.domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy:
Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 michal.skowronski@dibre.com.pl
Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 marzena.lempicka@dibre.com.pl
Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl
Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl
Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 joanna.niedziela@dibre.com.pl
Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 aleksander.mazur@dibre.com.pl
Michał Świtakowski tel. (+48 22) 697 48 16 michal.switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące KGHM
rekomendacja Redukuj
data wydania 2005-08-08
kurs z dnia rekomendacji 38.40 WIG w dniu rekomendacji 30907.20 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
