5 stycznia 2016
Raport Dzienny
Departament Analiz Ekonomicznych Ernest Pytlarczyk
główny ekonomista tel. +48 22 829 01 66 ernest.pytlarczyk@mbank.pl Marcin Mazurek
starszy analityk tel. +48 22 829 01 83 marcin.mazurek@mbank.pl Piotr Bartkiewicz analityk
tel. +48 22 526 70 34 piotr.bartkiewicz@mbank.pl Karol Klimas
analityk
tel. +48 22 829 02 56 karol.klimas@mbank.pl
mBank S.A.
Senatorska 18 00-950 Warszawa tel. +48 22 829 00 00 fax. +48 22 829 00 33 http://www.mbank.pl
Kalendarium danych
Dane z Polski i zagranicy o potencjalnym wpływie na rynek krajowy
Godzina Kraj Zmienna Okres Prognoza Poprzednio Odczyt
mBank konsensus 04.01.2016 PONIEDZIAŁEK
2:45 CHN PMI w przemy´sle (pkt.) gru 48.9 48.6 48.2
9:00 POL PMI w przemy´sle (pkt.) gru 53.2 52.3 52.1 52.1
9:50 FRA PMI w przemy´sle final (pkt.) gru 51.6 51.6 51.4
9:55 GER PMI w przemy´sle final (pkt.) gru 53.0 53.0 53.2
10:00 EUR PMI w przemy´sle final (pkt.) gru 53.1 53.1 53.2
14:00 GER CPI r/r flash (%) gru 0.6 0.4 0.3
14:00 POL CPI r/r flash (%) gru -0.4 -0.4 -0.6 -0.5
16:00 USA ISM w przemy´sle (pkt.) gru 49.0 48.6 48.2
05.01.2016 WTOREK
9:55 GER Stopa bezrobocia (%) gru 6.3 6.3
11:00 EUR CPI r/r flash (%) gru 0.4 0.2
06.01.2016 ´SRODA
2:45 CHN PMI w usługach (pkt.) gru 51.2
9:50 FRA PMI w usługach flash (pkt.) gru 50.0 50.0
9:55 GER PMI w usługach flash (pkt.) gru 55.4 55.4
10:00 EUR PMI w usługach flash (pkt.) gru 53.9 53.9
14:15 USA Zatrudnienie ADP m/m (tys.) gru 198 217
16:00 USA ISM w usługach (pkt.) gru 56.0 55.9
16:00 USA Zamówienia w przemy´sle m/m (%) lis -0.2 1.5
07.01.2016 CZWARTEK
8:00 GER Zamówienia w przemy´sle m/m (%) lis 0.1 1.8
11:00 EUR Indeks ESI (pkt.) gru 106.0 106.1
11:00 EUR Sprzeda˙z detaliczna m/m (%) lis 0.2 -0.1
14:30 USA Nowo zarejestrowani bezrobotni (tys.) 26.12 287
08.01.2016 PI ˛ATEK
8:00 GER Produkcja przemysłowa m/m (%) lis 0.5 0.2
8:45 FRA Produkcja przemysłowa m/m (%) lis -0.3 0.5
14:30 USA Stopa bezrobocia (%) gru 5.0 5.0
14:30 USA Zatrudnienie poza rolnictwem m/m (%) gru 200 211
14:30 USA Przeci ˛etne zarobki godzinowe r/r (%) gru 2.8 2.3
W tym tygodniu...
Gospodarka globalna. Dzisiaj uwaga rynków skupiona b ˛edzie na wst ˛epnym odczycie inflacji CPI w strefie euro. Po wczorajszym negatywnym zaskoczeniu w niemieckiej inflacji, bardziej niepewne jest oderwanie si ˛e europejskiego wska´znika od zera w grudniu. Nieco wcze´sniej zostanie opublikowana stopa bezrobocia w Niemczech.
Najwa˙zniejsze wydarzenia i komentarze
∎GUS: Ceny towarów i usług konsumpcyjnych w grudniu spadły o 0,5 proc. rdr. – odczyt flash.
∎Markit Economics: Wska´znik PMI w grudniu wyniósł 52,1 pkt.
∎USA: Wska´znik aktywno´sci w przemy´sle (ISM) spadł w grudniu do 48,2 pkt. z 48,6 pkt. w poprzednim miesi ˛acu.
Decyzja RPP (14.01.2016) Prawdopodobie ´nstwo wyliczone z instrumentów krótkiej stopy proc.
podwy˙zka 25 bps 0%
stopy bez zmian 100%
Obligacje Otwarcie (%) Zmiana (pp.)
GERGB 10Y 0.597 0.025
USAGB 10Y 2.241 0.007
Ju˙z nawet nie liczymy który miesi ˛ ac deflacji
W grudniu znów zanotowano deflacj ˛e. Według odczytu sygnal- nego GUS ceny w uj ˛eciu rocznym ponownie spadły o 0,5%, a wi ˛ec minimalnie wolniej ni˙z w listopadzie. Co do natury deflacji, obstawiamy bliski sezonowemu wzorzec cen ˙zywno´sci (lekki wzrost m/m) i du˙zy, ponad 2% spadek cen paliw. Inflacja bazowa obni˙zyła si ˛e prawdopodobnie do 0,2% r/r.
Co do perspektyw na kolejne miesi ˛ace, inflacja osi ˛agnie warto´sci dodatnie prawdopodobnie w lutym/marcu. O minusie w styczniu przes ˛adz ˛a obni˙zki cen gazu i energii elektrycznej.
O zmianie trendu mo˙zna b ˛edzie pewnie mówi´c dopiero w II połowie 2016, kiedy wzrost cen usług (pokłosie wy˙zszych płac i przesuni ˛ecia równowagi na rynku pracy na korzy´s´c pracownika) i odzyskiwanie równowagi przez rynki surowców skutkowa´c b ˛ed ˛a równie˙z wy˙zszymi cenami konsumenta w Polsce (po- dobnie zreszt ˛a wygl ˛ada´c b ˛edzie trajektoria w strefie euro i USA).
Dzisiejsze dane oczywi´scie podtrzymuj ˛a mo˙zliwo´s´c korekty poziomu stóp przez RPP. To, czy do niej dojdzie zale˙ze´c naszym zdaniem b ˛edzie od zmienno´sci złotego i percepcji ryzyka na rynkach globalnych w perspektywie najbli˙zszych kilku miesi ˛ecy. Obligacje polskie, ju˙z po korekcie struktury podatku bankowego, wydaj ˛a nam si ˛e obecnie do´s´c atrakcyjne. Wy˙zsze poda˙ze prawdopodobnie zmaterializuj ˛a si ˛e na krótkim ko ´ncu i wchłoni ˛ete zostan ˛a przez sektor bankowy (efekt substytucji za bony pieni ˛e˙zne). Bez istotnych bod´zców negatywnych (a tych lokalnie w najbli˙zszym czasie nie widzimy) powinna zmniejszy´c si ˛e stromizna polskich krzywej dochodowo´sci, a asset swapy - zaw ˛ezi´c (ten czynnik b ˛edzie podstawow ˛a determinant ˛a płaszczenia krzywej).
Stagnacja PMI w grudniu
Polski przemysł ko ´nczy rok lekkim rozczarowaniem - PMI, za- miast delikatnie rosn ˛a´c, w grudniu pozostał na niezmienionym poziomie (52,1). W istocie, cały IV kwartał ub.r. upłyn ˛ał pod znakiem stagnacji (kolejne odczyty PMI to 52,2; 52,1; 52,1;
´srednia za III kwartał to 52,2). Jak warto podkre´sli´c, pomimo rozczarowania, taki odczyt PMI jest spójny z zachowaniem innych indeksów koniunktury w ostatnich miesi ˛acach.
Stabilizacja PMI w grudniu to wypadkowa nieco lepszej oceny produkcji (z 52,7 do 53,1) i zatrudnienia oraz silnego pogorsze- nia oszacowa ´n nowych zamówie ´n (z 53,0 do 51,2). Za spadek tego ostatniego subindeksu tym razem odpowiada głównie słabo´s´c zamówie ´n krajowych, wobec relatywnie mocnego wzrostu liczby zlece ´n z zagranicy. W ˙zadnym z w/w obszarów nie mo˙zna jednak mówi´c o przełomie - podobnie sprawy maj ˛a si ˛e równie˙z w przypadku procesów cenowych: w grudniu niskie ceny surowców (w tym metali) przyczyniły si ˛e do spadku kosztów produkcji w ankietowanych przedsi ˛ebiorstwach, po raz czwarty z rz ˛edu; ceny wyrobów gotowych spadały w solidnym tempie.
Bior ˛ac pod uwag ˛e du˙z ˛a odporno´s´c na zewn ˛etrzne szoki, jak ˛a w ostatnich kwartałach wykazywała polska gospodarka, trudno oczekiwa´c jednoznacznie negatywnych odczytów koniunktury.
Poziomy PMI z ostatnich miesi ˛ecy s ˛a spójne ze stabilnym wzrostem gospodarczym (powiedzmy sobie otwarcie, w ostat- nich dwóch latach przyspieszenie i spowolnienie to kwestia nie wi ˛ecej ni˙z 0,5 p.proc. ró˙znicy w rocznych dynamikach PKB). Silne pogorszenie ocen nowych zamówie ´n krajowych nale˙zy postrzega´c raczej jako szum ni˙z jako wyraz niepewno´sci politycznej lub mniejszego optymizmu co do perspektyw go- spodarczych - w badaniach GUS w grudniu oceny zamówie ´n silnie wzrosły (patrz wykres poni˙zej). 2016 powinien przynie´s´c delikatne przyspieszenie wzrostu gospodarczego, wiedzione przede wszystkim szybszym wzrostem konsumpcji (efekt wdro˙zenia programu rz ˛adowego 500+).
ISM: sektor przemysłowy b ˛edzie ograniczał wzrost PKB w 2016 roku
Wyznaczone przez nas tradycyjne przejawy dochodzenia sek- tora przemysłowego do równowagi (redukcja du˙zej nadbudowy zapasów) nie przeło˙zyły si ˛e na natychmiastow ˛a stabilizacj ˛e aktywno´sci w sektorze przemysłowym. Tym niemniej, przyzna´c nale˙zy, ˙ze obecnie poziom produkcji i nowych zamówie ´n nie- znacznie si ˛e poprawił (produkcja bliska jest stabilizacji w uj ˛eciu dynamicznym, nowe zamówienia jeszcze spadaj ˛a, jednak wolniej). Poprawiły si ˛e te˙z perspektywy eksportowe (spadki zamieniły si ˛e w delikatne wzrosty); pogorszyły perspektywy importowe, lecz o kondycj ˛e popytu wewn ˛etrznego w gospo- darce raczej na razie nie warto si ˛e martwi´c. Kluczem do spadku indeksu ISM z 48,6pkt. w listopadzie do 48,2pkt. w grudniu jest w obecnej sytuacji komponent zatrudnienia, który obni˙zył si ˛e do 48,1pkt. (a wi ˛ec na terytorium kontrakcji) z 51,3pkt. Przemysł jest co prawda relatywnie niewielkim pracodawc ˛a w gospodarce ameryka ´nskiej, jednak odpowiedzi respondentów wskazuj ˛a, ˙ze oprócz sektorów ewidentnie korzystaj ˛acych z niskich cen ropy (motoryzacja, petrochemia), reszta powoli zaczyna odczuwa´c negatywne efekty, które podobne s ˛a do tych u ´zródła, a wi ˛ec w sektorze wydobywczym; poprzednie odpowiedzi respondentów raczej na to nie wskazywały.
symptomy odbicia w produkcji i zamówieniach, by´c mo˙ze przesadzony z ko ´ncem roku i odchudzaniem firm spadek zatrudnienia) sugeruje konstruktywne, aczkolwiek lekko ne- gatywne nastawienie do ameryka ´nskiego przemysłu. Niskie ceny ropy wymusiły ju˙z kosztow ˛a restrukturyzacj ˛e sektora wydobywczego (spadek kosztów wydobycia ´srednio o 30%), post ˛ep techniczny w dłu˙zszym terminie doło˙zy prawdopodobnie drugie tyle. Tym niemniej, projekty wydobywcze nie składaj ˛a si ˛e finansowo (wy˙zsze stopy problem tylko odsłaniaj ˛a) i nie mo˙zna wykluczy´c dalej id ˛acej restrukturyzacji w postaci bankructw i zwolnie ´n. Cała gospodarka zapewne bez problemu to zniesie i w ´srednim terminie raczej powstała luka zostanie wypełniona (podwy˙zka cen ropy znów zacznie zasysa´c kapitał do sektora łupkowego). Krótkoterminowo, przy wi ˛ekszym znaczeniu prze- mysłowych wska´zników koniunktury dla zmienno´sci PKB i do´s´c du˙zej polaryzacji stanowisk rynku i Fed w kwestii ´scie˙zki stóp procentowych (rynek w tym roku 50pb, Fed 100pb), to raczej Fed b ˛edzie stron ˛a, która b ˛edzie oddawała pola. Co wi ˛ecej, nawet obstawiaj ˛ac blisko´s´c punktu zwrotnego w sektorze prze- mysłowym (fakt, zało˙zenie nieco na wyrost), wygrzebywanie si ˛e indeksu na wy˙zsze poziomy aktywno´sci potrwa wiele miesi ˛ecy.
Rynki finansowe nigdy nie przeszły nad epizodami wolniejszego wzrostu PKB oboj ˛etnie. Nie b ˛edzie tak równie˙z i tym razem.
Dlatego te˙z, z bie˙z ˛acych poziomów nie spodziewamy si ˛e istotnej zmiany rentowno´sci obligacji.
EURUSD fundamentalnie
Rollercoaster na EURUSD - dzie ´n rozpocz ˛ał si ˛e wprawdzie, zgodnie z typowym dla zeszłego roku scenariuszem, od umoc- nienia euro (EURUSD dotkn ˛ał 1,0950), ale ju˙z od południa dolar umacniał si ˛ew stosunku do wszystkich istotnych par walutowych (minimum intraday na EURUSD wypadło poni˙zej 1,08). Odwrót od EUR cz ˛e´sciowo zainicjowała du˙za negatywna niespodzianka w danych flash o inflacji w Niemczech, ale naszym zdaniem de- cyduj ˛acym dla EURUSD czynnikiem była zmiana w percepcji dolara jako bezpiecznej waluty. Dolar, jako waluta z dodatnimi nominalnymi stopami (i perspektyw ˛a na ich wzrost - takie pro- gnozy przedstawili zreszt ˛a wczoraj Williams i Fischer z FOMC) jest coraz atrakcyjniejszy jako miejsce lokowania kapitału. Dzi- siejszy dzie ´n raczej nie b ˛edzie rozpieszczał danymi makro (ne- gatywna niespodzianka w danych HICP Eurostatu jest ju˙z po danych z Hiszpanii i Niemiec wyceniona), dlatego o notowaniach EURUSD b ˛edzie decydowa´c ponownie apetyt rynku na ryzyko.
EURUSD technicznie
Pozycja: Otwieramy short po 1,0830 z S/L 1,0930. Kurs EU- RUSD uderzył wczoraj w doln ˛a granic ˛e range, przebijaj ˛ac na- wet chwilowo 1,08. Aktualnie znajdujemy si ˛e w zasadzie na po- ziomie ´sredniej MA200 na 4h, która jest ju˙z jednym z ostatnich oporów przed minimum lokalnym 1,0524. Na wykresie dziennym pokonane zostały MA30 oraz MA55, co w perspektywie kilku dni otwiera drog ˛e do ataku na wspomniane minimum. Nie czekaj ˛ac na dodatkowe sygnały, otwieramy pozycj ˛e short – chcemy wy- korzysta´c jak najwi ˛ecej z potencjalnych 3 figur zarobku.
Wsparcie Opór
1,0778 1,1495
1,0655 1,1124
1,0524 1,1043
EURPLN fundamentalnie
Rok rozpocz ˛ał si ˛e od spektakularnego osłabienia złotego - EURPLN z 4,26 zaw ˛edrował a˙z do 4,30 i tam w godzinach popo- łudniowych pozostał. Przyczyn ˛a jest oczywi´scia wzrost awersji do ryzyka, zwi ˛azany ze wzrostem napi ˛e´c na Bliskim Wschodzie (przepychanki dyplomatyczne mi ˛edzy Iranem a Arabi ˛a Saudyj- sk ˛a i jej sojusznikami) i załamaniem na giełdzie w Szanghaju (spadek o 7%, notowania zawieszono ze wgl ˛edu na osi ˛agni ˛ecie maksymalnego dopuszczalnego spadku). Równolegle z osła- bieniem traciły równie˙z notowania na warszawskim parkiecie i WIG20 zako ´nczył dzie ´n ze strat ˛a wynosz ˛ac ˛a 3%. Dzi´s mo˙zemy by´c ´swiadkami kontynuacji deprecjacji złotego, szczególnie ˙ze spadki na chi ´nskiej giełdzie trwaj ˛a.
EURPLN technicznie
Pozycja: Long po 4,2863 z S/L 4,2720 i T/P 4,3120.
EURPLN kontynuuje korekt ˛e wzrostow ˛a, dzi ˛eki czemu nasza pozycja jest ju˙z półtorej figury w pieni ˛adzu. Przebijaj ˛ac 4,30 kurs ustanowił nowe maksimum lokalne, przez co najbli˙zszym opo- rem jest Fibo 61,8%. Wła´snie z tym poziomem zwi ˛azali´smy zle- cenie T/P. Wprawdzie dopiero jego przebicie otwiera du˙z ˛a prze- strze ´n do wzrostu, ale liczymy, ˙ze charakter przystankowy po- ziomów Fibo pozwoli nam ponownie wej´s´c long, je˙zeli nie zoba- czymy sygnałów odwrócenia. Pozostawiamy pozycj ˛e z niezmie- nionymi parametrami.
Wsparcie Opór
4,2728 4,4000
4,2527 4,3718
4,2233 4,3142
IRS BID ASK depo BID ASK Fixing NBP
1Y 1.56 1.60 ON 1.13 1.43 EUR/PLN 4.2935
2Y 1.64 1.69 1M 1.46 1.66 USD/PLN 3.9281
3Y 1.74 1.76 3M 1.48 1.68 CHF/PLN 3.9526
4Y 1.88 1.90
5Y 2.03 2.06 FRA BID ASK Poziomy otwarcia
6Y 2.15 2.18 1x2 1.63 1.67 EUR/USD 1.0829
7Y 2.21 2.25 1x4 1.67 1.73 EUR/JPY 129.35
8Y 2.30 2.34 3x6 1.57 1.62 EUR/PLN 4.2983
9Y 2.38 2.42 6x9 1.47 1.51 USD/PLN 3.9697
10Y 2.45 2.50 9x12 1.48 1.52 CHF/PLN 3.9652
Uwaga!
Niniejsza publikacja została przygotowana w celu promocji i reklamy zgodnie z definicj ˛a zawart ˛a w paragrafie 9, ust ˛ep 1 rozporz ˛adzenia Ministra Finansów z dnia 20. listopada 2009 w sprawie trybu i warunków post ˛epowania firm inwestycyjnych, banków, o których mowa w art. 70 ust. 2 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, oraz banków powierniczych. Opracowanie stanowi wyraz najlepszej wiedzy autorów popartej informacjami z kompetentnych rynkowych ´zródeł, jednak˙ze nie mo˙zemy gwarantowa´c ich pełnej wiarygodno´sci i kompletno´sci. Wszelkie oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyra˙zaj ˛a nasze opinie w dniu wydania raportu i mog ˛a by´c zmienione przez autorów bez uprzedniego powiadomienia. Informacje, na które powołuj ˛a si ˛e w niniejszym opracowaniu autorzy niekoniecznie pozostaj ˛a w zgodzie z opiniami mBanku S.A. Kwotowania wskazane w opracowaniu s ˛a ´srednimi poziomami zamkni ˛ecia rynku mi ˛edzybankowego z dnia poprzedniego i maj ˛a charakter wył ˛acznie informacyjny. Nie s ˛a zatem porad ˛a, rekomendacj ˛a, ofert ˛a dotycz ˛ac ˛a kupna lub sprzeda˙zy intrumentów finansowych i nie nale˙zy ich tak traktowa´c. Prognozy wskazane w niniejszym dokumencie nie gwarantuj ˛a osi ˛agni ˛ecia zysków przez inwestora działaj ˛acego na ich podstawie. mBank S.A. (lub jego pracownicy) mo˙ze posiada´c na rachunku własnym lub mo˙ze zawiera´c transakcje kupna/sprzeda˙zy instrumentów opisanych w niniejszej publikacji. Autorzy o´swiadczaj ˛a, ˙ze inwestor nie powinien działa´c wył ˛acznie na podstawie niniejszego opracowania, bez zasi ˛egni ˛ecia niezale˙znej profesjonalnej porady inwestycyjnej. Jakakolwiek odpowiedzialno´s´c mBanku S.A., jego zarz ˛adu, pracowników, współpracowników, kooperantów, agentów z tytułu podj ˛ecia przez jak ˛akolwiek osob ˛e działa ´n lub zaniecha ´n w zwi ˛azku z niniejszym opracowaniem jest wył ˛aczona. Dystrybucja lub przedruk cz ˛e´sci lub cało´sci opracowania mo˙zliwa jest za uprzedni ˛a pisemn ˛a zgod ˛a autorów.
