• Nie Znaleziono Wyników

Rynek pierwszych ofert sprzedaży akcji na NewConnect – wybrane zagadnienia

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Rynek pierwszych ofert sprzedaży akcji na NewConnect – wybrane zagadnienia"

Copied!
9
0
0

Pełen tekst

(1)

$*$7$*(0=,.6$/:$&+ 3$:(à3(5=

5\QHNSLHUZV]\FKRIHUWVSU]HGDĪ\DNFMLQD1HZ&RQQHFW

±Z\EUDQH]DJDGQLHQLD

,32DFWLYLW\DQGXQGHUSULFLQJRQDOWHUQDWLYHLQYHVWPHQWPDUNHW 1HZ&RQQHFW LQ3RODQG 6áRZDNOXF]RZH,321HZ&RQQHFW .H\ZRUGV,32DOWHUQDWLYHLQYHVWPHQWPDUNHWV,32XQGHUSULFLQJ :VWĊS :DUW\NXOHGRNRQDQRDQDOL]\VWyS]ZURWX]SLHUZV]\FKRIHUWVSU]HGDĪ\DNFML GRNRQ\ZDQ\FKSU]H]VSyáNLQDU\QNX1HZ&RQQHFWZODWDFK±:V]F]H-JyOQRĞFL]ZUyFRQRXZDJĊQD]QDQHZOLWHUDWXU]H]MDZLVNRSRQDGSU]HFLĊWQHMVWRS\ ]ZURWX ]ZLą]DQHM ]H VWUDWHJLą NXSQD DNFML Z ,32 L LFK VSU]HGDĪ\ QD ]DPNQLĊFLX QDSLHUZV]HMVHVMLJLHáGRZHJRGHELXWX=MDZLVNRWRZ\VWĊSXMHRGZLHOXODWQDZLĊN-V]RĞFLU\QNyZJLHáGRZ\FK:SU]\SDGNXU\QNX1HZ&RQQHFWZODWDFK± ĞUHGQLDVWRSD]ZURWX]XZ]JOĊGQLRQ\FKZEDGDQLXGHELXWyZZ\QLRVáD =DREVHUZRZDQRLĪVWRS\]ZURWX]WDNLHMVWUDWHJLLE\á\]GHF\GRZDQLHZ\ĪV]HQLĪ  2NUHĞOHQLH,32 ,QLWLDO3XEOLF2IIHULQJ WáXPDF]RQHQDMF]ĊĞFLHMZ3ROVFHMDNRÄSLHUZV]DRIHUWDSXE-OLF]QD´ZOLWHUDWXU]HĞZLDWRZHMRGQRVLVLĊGRV\WXDFMLZNWyUHMVSyáNDSRUD]SLHUZV]\VSU]HGDMHLQZHVWRURP VZRMH DNFMH D QDVWĊSQLH ZSURZDG]D MH QD U\QHN JLHáGRZ\ GRW\F]\ WR ]DUyZQR U\QNyZ JLHáGRZ\FK MDN LDOWHUQDW\ZQ\FK :ĞZLHWOHSROVNLFKSU]HSLVyZSUDZQ\FK>]RE8VWDZDRRIHUFLHDNFML@,32PRĪH]RVWDü GRNRQDQH Z WU\ELH RIHUW\ SXEOLF]QHM OXE SU\ZDWQHM SU]\ F]\P VSyáNL VSU]HGDMąFH VZRMH DNFMH QD U\QNX 1HZ&RQQHFWURELąWRQDMF]ĊĞFLHMZW\PGUXJLPWU\ELH$XWRU]\ZDUW\NXOH]DPLHQQLHXĪ\ZDMąRNUHĞOHQLD ÄSLHUZV]DRIHUWDVSU]HGDĪ\DNFML´RUD],32

(2)

 $*$7$*(0=,.6$/:$&+3$:(à3(5=

ZSU]\SDGNXLQZHVW\FMLZVSyáNLVSU]HGDMąFHVZRMHDNFMHLGHELXWXMąFHQDJáyZQ\P SDUNLHFLH*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHJG]LHZODWDFK± GODJUXS\VSyáHNĞUHGQLDVWRSD]ZURWXZ\QLRVáD

3LHUZV]HRIHUW\VSU]HGDĪ\DNFMLQDU\QNX1HZ&RQQHFW

$OWHUQDW\ZQ\ V\VWHP REURWX 1HZ&RQQHFW WR U\QHN VWZRU]RQ\ SU]H] *LHáGĊ 3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH3LHUZV]HQRWRZDQLHVSyáHNQDW\PU\QNX RGE\áRVLĊVLHUSQLDURNX:]DáRĪHQLDFK*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FK U\QHNDOWHUQDW\ZQ\PLDáGDZDüV]DQVĊQDQRWRZDQLDJLHáGRZHLSR]\VNDQLHNDSLWDáX SU]H]VSyáNLPDáHLĞUHGQLHQLHVSHáQLDMąFHNU\WHULyZGRSXV]F]HQLRZ\FKQDJáyZQ\ SDUNLHW *3: Z :DUV]DZLH :ĞUyG VSyáHN NWyUH SRWHQFMDOQLH PRJá\E\ SR]\VNDü NDSLWDáPLDá\VLĊ]QDMGRZDüSU]HGHZV]\VWNLPWH]ZLą]DQH]REV]DUHPQRZRF]HV-Q\FKWHFKQRORJLLZHZF]HVQHMID]LHVZRMHJRUR]ZRMX=SXQNWXZLG]HQLDHPLWHQWyZ SRGVWDZRZHDWXW\U\QNXDOWHUQDW\ZQHJRWR • VWRVXQNRZRQLVNLHNRV]W\SR]\VNDQLDNDSLWDáX • áDWZRĞüSURFHGXU]ZLą]DQ\FK]GRSXV]F]HQLHPDNFMLGRQRWRZDĔ • V]\ENRĞüSR]\VNDQLDNDSLWDáX

• VWRVXQNRZR QLHZLHONLH Z\PRJL GRW\F]ąFH ]DNUHVX LQIRUPDFML NWyUH VSyáNL PDMąSU]HND]\ZDüSRGHELXFLHQDU\QNX • SR]\W\ZQ\HIHNWZL]HUXQNRZ\GODVSyáNL]EOLĪRQ\GRWHJRMDNLX]\VNXMąVSyáNL QRWRZDQHQDJáyZQ\PSDUNLHFLH*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH =SXQNWXZLG]HQLDLQZHVWRUyZU\QHN1HZ&RQQHFWRWZRU]\áPRĪOLZRĞüLQZH-VWRZDQLDZVSyáNLZHZF]HVQHMID]LHUR]ZRMX'RW\FKF]DVWHJRW\SXLQZHVW\FMHE\á\ GRPHQąIXQGXV]\3(9& HZHQWXDOQLHVHHGFDSLWDO =DVSUDZąRIHUWVSU]HGDĪ\DNFML VSyáHN]PLHU]DMąF\FKQD1HZ&RQQHFWQDZHWLQZHVWRU]\G\VSRQXMąF\VWRVXQNRZRQLH-ZLHONLPNDSLWDáHPPRJą]DLQZHVWRZDüZWDNLHVSyáNL3HUVSHNW\ZDQRWRZDQLDDNFML QD1HZ&RQQHFWR]QDF]DLĪSá\QQRĞüW\FKLQZHVW\FMLMHVW]GHF\GRZDQLHZ\ĪV]DQLĪQD U\QNDFKQLHUHJXORZDQ\FK$OWHUQDW\ZQ\V\VWHPREURWXZ\PDJDUyZQLHĪVSHáQLDQLD SU]H]VSyáNLRNUHĞORQ\FKZ\PRJyZLQIRUPDF\MQ\FKFRXáDWZLDLQZHVWRURPRFHQĊ SHUVSHNW\ZVSyáNLLZ\QLNDMąFH]QLHMGHF\]MHLQZHVW\F\MQH

$QDOL]XMąF DNW\ZQRĞü VSyáHN SR]\VNXMąF\FK NDSLWDá QD U\QNX DOWHUQDW\ZQ\P Z 3ROVFH PRĪQD VIRUPXáRZDü WH]Ċ ĪH U\QHN ]DUyZQR GOD HPLWHQWyZ MDN L LQZH-VWRUyZRND]DáVLĊLQWHUHVXMąF\ĝZLDGF]\RW\PEDUG]RGXĪDOLF]EDXGDQ\FKHPLVML SU]HSURZDG]RQ\FKQDU\QNXZEDGDQ\PRNUHVLH:WDEHOL]DSUH]HQWRZDQRGDQH GRW\F]ąFH OLF]E\ GHELXWyZ QD U\QNDFK DOWHUQDW\ZQ\FK L UHJXORZDQ\FK Z (XURSLH LZ3ROVFHZODWDFK±2JyáHPZEDGDQ\PRNUHVLHQDU\QNX1HZ&RQQHFW ]DGHELXWRZDáRVSyáHN6WDQRZLWRSRQDGRJyáXGHELXWyZQDZV]\VWNLFKU\QNDFK DOWHUQDW\ZQ\FKZ(XURSLHZW\PRNUHVLH3RGZ]JOĊGHPLORĞFLRZ\P]SHZQRĞFLą MHVWWRZ\QLNEDUG]RGREU\QDWOHZV]\VWNLFKU\QNyZDOWHUQDW\ZQ\FK(XURSLH1D

(3)

 5<1(.3,(5:6=<&+2)(57635=('$ĩ<$.&-,1$1(:&211(&7±:<%5$1(=$*$'1,(1,$ NRQLHFSLHUZV]HJRNZDUWDáXURNXZ(XURSLHIXQNFMRQRZDáRZVXPLHDOWHU-QDW\ZQ\FKU\QNyZDNFML6ąWR ZQDZLDVLHJLHáGDRUJDQL]XMąFDU\QNL $OWHUQDWLYH ,QYHVWPHQW0DUNHW /RQGRQ6WRFN([FKDQJH 6SHFLDOLVW)XQG0DUNHW /RQGRQ6WRFN ([FKDQJH (XUR07) /X[HPERXUJ6WRFN([FKDQJH 2VOR$[HVV 2VOR%¡UVH $,0 ,WDOLD %RUVD,WDOLDQD 0$% 6SDQLVK([FKDQJHV (QWU\6WDQGDUG 'HXWVFKH%|UVH  )LUVW1RUWK 1DVGDT20; RUD]$OWHUQH[W 1<6((XURQH[W  7DEHOD/LF]EDGHELXWyZQDU\QNDFKDOWHUQDW\ZQ\FKLUHJXORZDQ\FK Z3ROVFHL(XURSLHZODWDFK±       ± /LF]EDGHELXWyZQDU\QNX1HZ&RQQHFW        /LF]EDGHELXWyZQDU\QNDFKDOWHUQDW\ZQ\FK (XURSD        /LF]EDGHELXWyZQD*3:Z:DUV]DZLH        /LF]EDGHELXWyZQDU\QNDFKUHJXORZDQ\FK (XURSD        ħUyGáR,32:DWFK(XURSH3ULFH:DWHUKRXVH&RRSHUV>KWWSZZZSZFSOSOLSRZDWFKHXURSHLQGH[MKWPO@ 1HZ&RQQHFWZ]RURZDQRQDVWZRU]RQ\PZURNXSU]H]/RQGRQ6WRFN([-FKDQJH±$OWHUQDWLYH,QYHVWPHQW0DUNHWZ/RQG\QLH-HVWWR]UHV]WąQDMZLĊNV]\SRG Z]JOĊGHP OLF]E\ QRWRZDQ\FK VSyáHN DOWHUQDW\ZQ\ V\VWHP REURWX ZHGáXJ GDQ\FK ]NRĔFDVW\F]QLDURNXQRWRZDQRWDPVSyáNL :DUWR]ZUyFLüXZDJĊLĪ ]DUyZQRZ3ROVFHMDNLZFDáHM(XURSLHOLF]EDSU]HSURZDG]RQ\FKRIHUWQDU\QNDFK DOWHUQDW\ZQ\FKSU]HNUDF]DáDOLF]EĊRIHUWQDU\QNDFKUHJXORZDQ\FK:ODWDFK± QDU\QNDFKDOWHUQDW\ZQ\FK]DGHELXWRZDáRZVXPLHVSyáHNSRGF]DVJG\ QDU\QNDFKUHJXORZDQ\FKE\áRWRVSyáHNĝZLDGF]\WRRURVQąF\P]QDF]HQLX WHJR W\SX U\QNyZ Z SURFHVLH SR]\VNLZDQLD NDSLWDáX SU]H] PDáH L ĞUHGQLH VSyáNL = SHZQRĞFLą ZDĪQą SU]\F]\Qą SRSXODUQRĞFL WHM IRUP\ SR]\VNLZDQLD NDSLWDáX MHVW VWRVXQNRZRSURVWDSURFHGXUDGRSXV]F]HQLDDNFMLGRREURWX:3ROVFH]GHF\GRZDQD ZLĊNV]RĞüVSyáHNQDU\QNX1HZ&RQQHFWNLHUXMHRIHUWĊVSU]HGDĪ\VZRLFKDNFMLGR QLHZLĊFHMQLĪLPLHQQLHZVND]DQ\FKLQZHVWRUyZ RIHUWDSU\ZDWQD±private pla FHPHQW 7DNLWU\EVSU]HGDĪ\DNFMLZRGUyĪQLHQLXRGRIHUW\SXEOLF]QHMQLHZ\PDJD X]\VNDQLD]JRG\.RPLVML1DG]RUX)LQDQVRZHJR5\QHN1HZ&RQQHFWRWZLHUDGURJĊ GRQRWRZDĔJLHáGRZ\FKLSR]\VNDQLDNDSLWDáXVSyáNRPPDá\PLĞUHGQLP7DEHOD SRND]XMHZDUWRĞüSR]\VNDQHJRSU]H]VSyáNLNDSLWDáXSU]HFLĊWQDZDUWRĞüVSU]HGDQ\FK SU]H]VSyáNLDNFMLZODWDFK±Z\QLRVáDPLOLRQD]áRW\FKàąF]QLHVSyáNRP XGDáRVLĊSR]\VNDüZEDGDQ\PRNUHVLHSRQDGPLOLDUGD]áRW\FK

UMCS

(4)

 $*$7$*(0=,.6$/:$&+3$:(à3(5= 7DEHOD:DUWRĞüSR]\VNDQHJRSU]H]VSyáNLNDSLWDáXZDOWHUQDW\ZQ\PV\VWHPLHREURWX Z3ROVFHZRNUHVLH±       ± :DUWRĞüVSU]HGDQ\FKQRZ\FKDNFML ZPOQ3/1        :DUWRĞüVSU]HGDQ\FKGRW\FKF]DVRZ\FKDNFML ZPOQ3/1        àąF]QDZDUWRĞüSU]HSURZDG]RQ\FKRIHUW QRZHDNFMHVSU]HGDĪGRW\FKF]DVRZ\FK ZPOQ3/1        ĝUHGQLDZDUWRĞüSU]HSURZDG]RQHMRIHUW\ ZPOQ3/1         ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLHVWDW\VW\NU\QNX1HZ&RQQHFW

6SyáNRP XGDZDáR VLĊ SODVRZDü ]DUyZQR HPLVMH EDUG]R QLHZLHONLH SRQLĪHM W\VLĊF\]áRW\FK MDNLGXĪH QDMZLĊNV]DGRW\FKF]DVSU]HSURZDG]RQDRIHUWDQD U\QNXDOWHUQDW\ZQ\PWRVSU]HGDĪDNFMLVSyáNL706±ZDUWRĞüHPLVMLDNFMLWHMVSyáNL Z\QLRVáDPLOLRQD]áRW\FK  (IHNW,32QDU\QNX1HZ&RQQHFWL*3:Z:DUV]DZLHZODWDFK± %DGDQLDHPSLU\F]QHSURZDG]RQHQDZLHOXU\QNDFKJLHáGRZ\FKZUyĪQ\FKSDĔ-VWZDFKGRZRG]ąLĪSURVWDVWUDWHJLDLQZHVW\F\MQDSROHJDMąFDQDNXSQLHDNFMLZUDPDFK ,32LLFKVSU]HGDĪ\ZGQLXGHELXWXSR]ZDODQDRVLąJQLĊFLHSRQDGSU]HFLĊWQHMVWRS\ ]ZURWX%DGDQLDSURZDG]RQHGODU\QNXDPHU\NDĔVNLHJRZODWDFK±QDSUyEFH ,32SRND]XMąLĪĞUHGQLDVWRSD]ZURWX]W\FKRIHUWZ\QRVLáD>/RXJKUDQ LLQQL@6WRS\]ZURWXZSRV]F]HJyOQ\FKRNUHVDFKF]DVXVąEDUG]R]UyĪQLFRZDQH :EDGDQLDFKGODWHJRVDPHJRU\QNX>5LWWHULLQQL@ZODWDFK±ZJUX-SLH,32ĞUHGQLDVWRSD]ZURWXZ\QLRVáDĞUHGQLD]ODW±REOLF]RQD GODSUyE\,32E\áDUyZQD'ODU\QNyZZVFKRG]ąF\FKGDQHSRND]XMą MHV]F]HZ\ĪV]HPRĪOLZHGRRVLąJQLĊFLDVWRS\]ZURWX]WHJRW\SXVWUDWHJLL>]REQS /RXJKUDQLLQQL6LHUDG]NL@'RW\FKF]DVRZHRSXEOLNRZDQHEDGDQLDGOD U\QNXSROVNLHJRGRW\F]ąZ\áąF]QLH*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH :V]\VWNLHSRWZLHUG]DMąLVWQLHQLHSRZ\ĪV]HJR]MDZLVNDQDU\QNXSROVNLP=HVWDZLHQLH Z\QLNyZEDGDĔ]RVWDáR]DZDUWHZWDEHOL

UMCS

(5)

 5<1(.3,(5:6=<&+2)(57635=('$ĩ<$.&-,1$1(:&211(&7±:<%5$1(=$*$'1,(1,$

7DEHOD%DGDQLDGRW\F]ąFHVWyS]ZURWX],32QD*3:Z:DUV]DZLH %DGDQLH 2NUHV /LF]EDGHELXWyZ 6WRSD]ZURWXZ

$XVVHQHJJ  ±   -HOLFDQG%ULVWRQ  ±   /\QDQG=\FKRZLF]  ±   6XNDF]  ±   -HZDUWRZVNL/L]LĔVND  ±   6LHUDG]NL  ±   ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH

:HGáXJ -HZDUWRZVNLHJR L /L]LĔVNLHM >@ QD U\QNX SROVNLP Z RNUHVLH MHJR ZF]HVQHJRUR]ZRMX]HZ]JOĊGXQDGRPLQDFMĊRIHUWSU\ZDW\]DF\MQ\FKVWRS\]ZURWX ]LQZHVW\FMLZ,32E\á\Z\ĪV]H:EDGDQLDFKSU]HSURZDG]RQ\FKGODRNUHVXSyĨ-QLHMV]HJR SRURNX VWRSD]ZURWX]RSLV\ZDQHMVWUDWHJLLMHVWQLĪV]DL]EOLĪDVLĊ GRW\SRZ\FKZDUWRĞFLMDNLHRGQRWRZXMHVLĊQDU\QNDFKUR]ZLQLĊW\FK:DUWR]D]QD-F]\üLĪZSU]\SDGNXZLĊNV]RĞFL]DSUH]HQWRZDQ\FKEDGDĔ ]Z\MąWNLHP6XNDF]D  L 6LHUDG]NLHJR   ĞUHGQLD VWRSD ]ZURWX ] LQZHVW\FML Z ,32 E\áD OLF]RQD ZQDVWĊSXMąF\VSRVyE i,t i,0 t 0 i i,0 0 P P WIG WIG IAR P WIG − − = −  JG]LH PLW±FHQDDNFMLiZGQLXGHELXWXQD]DPNQLĊFLXQRWRZDĔ PL±FHQDDNFMLiZ,32 :,*t±ZDUWRĞüLQGHNVX:,*QD]DPNQLĊFLHQRWRZDĔZGQLXGHELXWXDNFMLi :,*±ZDUWRĞüLQGHNVX:,*ZGQLX]DNRĔF]HQLDVXEVNU\EFMLDNFMLi %\áD WR ZLĊF VWRSD ]ZURWX VNRU\JRZDQD R ]PLDQĊ LQGHNVX JLHáGRZHJR LQGH[ DGMXVWHGLQLWLDOUHWXUQ NWyUDPLDáDPLHMVFHRGPRPHQWX]DNRĔF]HQLDVXEVNU\SFML

GR GHELXWX JLHáGRZHJR : SR]RVWDá\FK SU]\SDGNDFK E\áD WR ]Z\NáD SURVWD VWRSD ]ZURWXOLF]RQDMDNR i,t i,0 i i,0 P P IR P − =

UMCS

(6)

 $*$7$*(0=,.6$/:$&+3$:(à3(5=

: EDGDQLDFK SU]HSURZDG]RQ\FK SU]H] DXWRUyZ Z QLQLHMV]HM SUDF\ REOLF]RQR SURVWą VWRSĊ ]ZURWX ] ,32 GOD VSyáHN GHELXWXMąF\FK QD U\QNX 1HZ&RQQHFW RUD] QD *LHáG]LH 3DSLHUyZ :DUWRĞFLRZ\FK Z :DUV]DZLH Z ODWDFK ± :\EyU WHM IRUPXá\ Z\QLNDá PLĊG]\ LQQ\PL ] EUDNX GDQ\FK GRW\F]ąF\FK GRNáDGQHM GDW\ ]DNRĔF]HQLDVXEVNU\SFMLSU\ZDWQ\FKVSyáHNQDU\QNX1HZ&RQQHFW/LF]EDZV]\VW-NLFKGHELXWyZQDU\QNX1HZ&RQQHFWZDQDOL]RZDQ\PRNUHVLHWR=WHMJUXS\ Z\áąF]RQRVSyáHNNWyUHSU]HGZHMĞFLHPQDU\QHNQLHVSU]HGDZDá\LVWQLHMąF\FK DNFML:WDNLFKSU]\SDGNDFKQRZLLQZHVWRU]\QLHPLHOLPRĪOLZRĞFL]DLQZHVWRZDQLD ZDNFMHVSyáNLSU]HGLFKJLHáGRZ\PGHELXWHP:SU]\SDGNX*LHáG\3DSLHUyZ:DU-WRĞFLRZ\FK Z :DUV]DZLH OLF]ED GHELXWyZ Z DQDOL]RZDQ\P RNUHVLH Z\QLRVáD  = SUyE\ EDGDZF]HM Z\áąF]RQR  VSyáHN NWyUH SRGREQLH MDN Z SU]\SDGNX U\QNX 1HZ&RQQHFWQLHVSU]HGDZDá\QRZ\FKDNFMLLQZHVWRURPDOERSU]HQRVLá\VLĊQDU\QHN JáyZQ\]DOWHUQDW\ZQHJRV\VWHPXREURWXEH]SU]HSURZDG]DQLDQRZHMHPLVMLDNFML 'DQHQDWHPDWOLF]E\WDNLFKVSyáHNZSRV]F]HJyOQ\FKODWDFK]QDMGXMąVLĊZWDEHOL 7DEHOD&KDUDNWHU\VW\NDSUyE\EDGDZF]HM       ± /LF]EDGHELXWyZRJyáHP        Z\áąF]RQH]SUyE\EDGDZF]HM  5  5  –  /LF]EDGHELXWyZQD*3:Z:DUV]DZLH        Z\áąF]RQH]SUyE\EDGDZF]HM  7  6   45 ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH :WDEHOL]DSUH]HQWRZDQRRWU]\PDQHZ\QLNLEDGDĔSU]HSURZDG]RQ\FKGODGDQ\FK ]RNUHVX±'ODVSyáHNGHELXWXMąF\FKQDU\QNX1HZ&RQQHFWĞUHGQLDVWRSD ]ZURWX]HVWUDWHJLLNXSQDDNFMLZ,32LLFKVSU]HGDĪ\ZGQLXGHELXWXZ\QLRVáD LE\áDNLONDNURWQLHZ\ĪV]DQLĪGODVSyáHNGHELXWXMąF\FKQDU\QNX*LHáG\3DSLHUyZ :DUWRĞFLRZ\FKJG]LHWDVDPDVWUDWHJLDSU]\QLRVáD'DQHGRW\F]ąFHĞUHGQLFK VWyS]ZURWXZSRV]F]HJyOQ\FKODWDFKGODREXU\QNyZ]QDMGXMąVLĊZWDEHOL 7DEHODĝUHGQLDVWRSD]ZURWX]HVWUDWHJLLNXSQDDNFMLZ,32LLFKVSU]HGDĪ\ ZGQLXGHELXWXGODU\QNX1HZ&RQQHFWL*3:Z:DUV]DZLH       ± 1HZ&RQQHFW        *3:Z:DUV]DZLH  ±      ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH

UMCS

(7)

 5<1(.3,(5:6=<&+2)(57635=('$ĩ<$.&-,1$1(:&211(&7±:<%5$1(=$*$'1,(1,$

: OLWHUDWXU]H LVWQLHMH NLOND WHRULL SUyEXMąF\FK WáXPDF]\ü ]MDZLVNR Z\VRNLFK VWyS]ZURWX]LQZHVW\FMLZ,320RĪQDMH]UHJXá\]DOLF]\üGRMHGQHM]WU]HFKJUXS >3HU]@

• WHRULH SRGNUHĞODMąFH DVSHNW\ DV\PHWULL LQIRUPDF\MQHM Z SURFHVLH VSU]HGDĪ\ DNFMLZ,32 • WHRULHRSLHUDMąFHVLĊQDDUJXPHQWDFKQDWXU\SUDZQHM • WHRULHRGZRáXMąFHVLĊGR]MDZLVNRSLV\ZDQ\FKSU]H]ILQDQVHEHKDZLRUDOQH 'RW\FKF]DVĪDGQD]W\FKWHRULLZVSRVyENRPSOHNVRZ\QLHZ\MDĞQLáD]MDZLVND SRQDGSU]HFLĊWQ\FKVWyS]ZURWX]LQZHVW\FMLZDNFMHZWUDNFLH,323RV]F]HJyOQH WHRULHZVND]XMąQDUyĪQRURGQHĨUyGáDWHJR]MDZLVND1DV]\P]GDQLHPQLHGRZDU-WRĞFLRZDQLHSRV]F]HJyOQ\FKHPLVMLMHVWZ\SDGNRZąNLONXF]\QQLNyZRSLV\ZDQ\FK SU]H] SRV]F]HJyOQH WHRULH =H Z]JOĊGX QD VSHF\ILNĊ RIHUW QD U\QNX 1HZ&RQQHFW QLHNWyUHWHRULHQLHPRJąVWDQRZLüSRGVWDZ\GRZ\MDĞQLHQLDWHJR]MDZLVND:HGáXJ DXWRUyZ MHGQą ] NOXF]RZ\FK WHRULL NWyUD PRĪH PLHü ]DVWRVRZDQLH Z SU]\SDGNX 1HZ&RQQHFWVWDQRZLPRGHONRV]WyZSHáQRPRFQLFWZD1DOHĪ\RQDGRJUXS\WHRULL RGZRáXMąF\FKVLĊGRDV\PHWULLLQIRUPDF\MQHM:HGáXJWHMWHRULLRVRE\SU]\JRWRZXMąFH HPLVMĊ ]D]Z\F]DM]ZLą]DQH]DXWRU\]RZDQ\PGRUDGFą PDMąGHF\GXMąF\ZSá\ZQD XVWDOHQLHRVWDWHF]QHMFHQ\VSU]HGDZDQ\FKDNFML3RWUDILąSU]\W\POHSLHMQLĪZáDG]H VSyáNLRFHQLüPRĪOLZąGRX]\VNDQLDFHQĊ:LQWHUHVLHRVyERUJDQL]XMąF\FKHPLVMĊ SRQLHZDĪ Vą RGSRZLHG]LDOQH ]D MHM SRZRG]HQLH  OHĪ\ DE\ HPLVMD ]DNRĔF]\áD VLĊ VXNFHVHPW]QZV]\VWNLHDNFMH]RVWDá\VSU]HGDQH:]ZLą]NX]W\PGąĪąGRSU]H-NRQDQLD]DU]ąGXDE\FHQĊXVWDOLüQDQLVNLPSR]LRPLHWDNDE\PLHü]DSHZQLRQH EH]SLHF]HĔVWZR L JZDUDQFMĊ SRZRG]HQLD HPLVML 7R REQLĪHQLH FHQ\ Z]JOĊGHP WHM PRĪOLZHM GR X]\VNDQLD MHVW NRV]WHP SHáQRPRFQLFWZD 'RGDWNRZ\ PRW\Z NWyU\ ZQLHNWyU\FKSU]\SDGNDFKPRĪHVNáDQLDüDXWRU\]RZDQ\FKGRUDGFyZGRXVWDODQLD QLVNLFKFHQVWDQRZLIDNWLĪDNFMHQRZHMHPLVMLVąF]ĊVWRREHMPRZDQHSU]H]SRGPLRW\ ]ZLą]DQH WDNĪHNDSLWDáRZR ]GRUDGFDPL:WDNLPSU]\SDGNXSRZVWDMHNODV\F]Q\ NRQIOLNW LQWHUHVyZ ± GRUDGFD SRZLQLHQ VWDUDü VLĊ XVWDOLü FHQĊ PDNV\PDOL]XMąFą ZSá\Z\HPLWHQWD]GUXJLHMVWURQ\G]LDáDMąFZVZRLPZáDVQ\PLQWHUHVLHZ\ND]XMH VNáRQQRĞüGRZ\]QDF]DQLDDWUDNF\MQHMGODVLHELHFHQ\VSU]HGDĪ\,QQ\PPRW\ZHP NWyU\PRĪHSRZRGRZDüL]DXWRU\]RZDQLGRUDGF\XVWDODMąQLVNLHFHQ\VSU]HGDZDQ\FK DNFMLMHVWIDNWĪHZZLĊNV]\PVWRSQLXPRJąE\ü]DLQWHUHVRZDQL]DGRZROHQLHPVZRLFK NOLHQWyZLQZHVWRUyZQLĪNOLHQWyZHPLWHQWyZ=LQZHVWRUDPLáąF]ąLFK]D]Z\F]DM GáXJRWHUPLQRZHUHODFMHRG]DGRZROHQLDWHMJUXS\NOLHQWyZ F]\OLPLQRGWHJRF]\ ]DURELąRQLQDGHELXFLH,32 ]DOHĪ\WRF]\EĊGąXF]HVWQLF]\OLZNROHMQ\FKRIHUWDFK RUJDQL]RZDQ\FKSU]H]DXWRU\]RZDQHJRGRUDGFĊ5HODFMDSRPLĊG]\NOLHQWHPNWyU\ MHVWHPLWHQWHPDNFMLDDXWRU\]RZDQ\PGRUDGFą]D]Z\F]DMMHVWMHGQRUD]RZD  1LHGRZDUWRĞFLRZDQLHZ]JOĊGHPFHQ\GHELXWX/LF]QHEDGDQLD>]REQS3XUQDQDQGDPLLQQL@ ZVND]XMąERZLHPĪHUHODW\ZQHZ\FHQ\ PLHU]RQHZVNDĨQLNDPL3(3(%,7'$LWS DNFMLVSU]HGDZDQ\FK ZUDPDFK,32VąZ\ĪV]HQLĪVSyáHNMXĪQRWRZDQ\FK

UMCS

(8)

 $*$7$*(0=,.6$/:$&+3$:(à3(5=

'XĪDUyĪQLFDSRPLĊG]\VWRSDPL]ZURWX],32QDU\QNX1HZ&RQQHFWL*3: Z :DUV]DZLH PRĪH E\ü VSRZRGRZDQD NLONRPD F]\QQLNDPL ]ZLą]DQ\PL ]H ]GH-F\GRZDQLH Z\ĪV]ą Z\PDJDQą VWRSą ]ZURWX NWyUHM LQZHVWRU]\ ĪąGDMą LQZHVWXMąF ZDNFMHVSyáHN]PLHU]DMąF\FKQDU\QHNDOWHUQDW\ZQ\6SyáNL]1HZ&RQQHFWVWDQR-ZLą]GHF\GRZDQLHEDUG]LHMU\]\NRZQąLQZHVW\FMĊQLĪWH]*3: ]HZ]JOĊGXQDWR LĪ Z ZLĊNV]RĞFL SU]\SDGNyZ ]QDMGXMą VLĊ ZH ZF]HVQHM ID]LH UR]ZRMX Vą UyZQLHĪ ]GHF\GRZDQLH PQLHMV]H  : ]ZLą]NX ] W\P LQZHVWRU]\ REHMPXMąF\ DNFMH RF]HNX-Mą Z\ĪV]HM VWRS\ ]ZURWX ]D SRGHMPRZDQH U\]\NR FR PXVL ]RVWDü XZ]JOĊGQLRQH ZXVWDOHQLXRGSRZLHGQLRQLVNLHMFHQ\VSU]HGDĪ\ZUDPDFK,32'RGDWNRZDSUHPLD ]DU\]\NRMHVW]ZLą]DQD]RJUDQLF]RQąSá\QQRĞFLąMDNąRIHUXMHDOWHUQDW\ZQ\V\VWHP REURWX0RĪOLZRĞüREMĊFLDDNFMLZRIHUFLHSU\ZDWQHMPDMHG\QLHQLHZLĊFHMQLĪ LQZHVWRUyZZSU]\SDGNX*3:LRIHUW\SXEOLF]QHMOLF]EDSRWHQFMDOQLHREHMPXMąF\FK DNFMHLQZHVWRUyZMHVWQLHRJUDQLF]RQD:GHELXFLHQDU\QNX1HZ&RQQHFWDNFMHPRJą REHMPRZDüZV]\VF\LQZHVWRU]\2JUDQLF]RQDOLF]EDLQZHVWRUyZZRIHUFLHVSU]HGDĪ\ SU]HGGHELXWHPLQLHRJUDQLF]RQDOLF]EDLQZHVWRUyZQD1HZ&RQQHFWPRJąVSU]\MDü SRZLĊNV]HQLXUyĪQLF\SRPLĊG]\FHQąVSU]HGDĪ\DFHQąGHELXWX =DNRĔF]HQLH :DUW\NXOHGRNRQDQRDQDOL]\U\QNXSLHUZV]\FKRIHUWVSU]HGDĪ\DNFMLQDU\QNX 1HZ&RQQHFWZODWDFK±=ZUyFRQRXZDJĊQD]QDQHZOLWHUDWXU]H]MDZLVNR Z\VRNLFKGRGDWQLFKVWyS]ZURWXX]\VNLZDQ\FK]HVWUDWHJLLSROHJDMąFHMQDLQZHVWRZD-QLXZDNFMHZUDPDFK,32LLFKVSU]HGDĪ\QDSLHUZV]HMVHVMLQDNWyUHMVąQRWRZDQH QD U\QNX 6WUDWHJLD WDND SU]\QLRVáD Z ODWDFK ± ĞUHGQLą VWRSĊ ]ZURWX QD SR]LRPLHLGHQW\F]QDVWUDWHJLDUHDOL]RZDQDGODVSyáHNGHELXWXMąF\FKQD*3: Z:DUV]DZLH]DSHZQLáDĞUHGQLąVWRSĊ]ZURWXQDSR]LRPLH

%LEOLRJUDILD

 $O+DVVDQ $ 'HOJDGR ) 2PUDQ 0 ,32 %HKDYLRU LQ *&& &RXQWULHV *RRG\7ZR 6KRHV RU

%DGWRWKH%RQH",QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG:3:DVKLQJWRQ

 $XVVHQHJJ:3ULYDWL]DWLRQ9HUVXV3ULYDWH6HFWRU,QLWLDO3XEOLF2IIHULQJVLQ3RODQG³0XOWLQD-WLRQDO)LQDQFH-RXUQDO´YROQR±

 KWWSZZZSZFSOSOLSRZDWFKHXURSHLQGH[MKWPO  

 -HOLF 5 %ULVWRQ 5 3ULYDWLVDWLRQ ,QLWLDO 3XEOLF 2IIHULQJV 7KH 3ROLVK ([SHULHQFH ³(XURSHDQ )LQDQFLDO0DQDJHPHQW´YROQR  -HZDUWRZVNL7/L]LĔVND-6KRUWDQG/RQJ7HUP3HUIRUPDQFHRI3ROLVK,32³(PHUJLQJ0DUNHWV )LQDQFH 7UDGH´YROQR  /RXJKUDQ75LWWHU-5\GTYLVW.,QLWLDOSXEOLFRIIHULQJV,QWHUQDWLRQDOLQVLJKWV³3DFLILF%DVLQ )LQDQFH-RXUQDO´QR  /\Q(=\FKRZLF](7KH3HUIRUPDQFHRI1HZ(TXLW\2IIHULQJVLQ+XQJDU\DQG3RODQG³*OREDO )LQDQFH-RXUQDO´QR

UMCS

(9)

 5<1(.3,(5:6=<&+2)(57635=('$ĩ<$.&-,1$1(:&211(&7±:<%5$1(=$*$'1,(1,$  3HU]35\QHNSLHUZV]\FKHPLVMLSXEOLF]Q\FK ,32 ±Z\EUDQH]DJDGQLHQLDÄ(ILQDQVH±)LQDQVRZ\ .ZDUWDOQLN,QWHUQHWRZ\´QU  3XUQDQDQGDP$6ZDPLQDWKDQ%$UH,32V8QGHUSULFHG"-RKQVRQ*UDGXDWH6FKRRORI0DQDJH-PHQW:RUNLQJ3DSHUKWWSVVUQFRPDEVWUDFW     5LWWHU-:HOFK,$5HYLHZRI,32$FWLYLW\3ULFLQJDQG$OORFDWLRQV³7KH-RXUQDORI)LQDQFH´ QR  6LHUDG]NL5'RHVLWSD\WRLQYHVWLQ,32V"(YLGHQFHIURPWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJHÄ1DWLRQDO %DQNRI3RODQGZRUNLQJSDSHU´QR  6XNDF]')HQRPHQ,32Ä1DV]5\QHN.DSLWDáRZ\´QU

 8VWDZD ] GQLD  OLSFD  U R RIHUFLH SXEOLF]QHM L ZDUXQNDFK ZSURZDG]DQLD LQVWUXPHQWyZ

ILQDQVRZ\FK GR ]RUJDQL]RZDQHJR V\VWHPX REURWX RUD] R VSyáNDFK SXEOLF]Q\FK WHNVW MHGQROLW\

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

UMCS

Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)

Cytaty

Powiązane dokumenty

Английское государство также способно быть устрашающим и за несколько лет до назначения послом чуть было не уничтожило Томаса Смита: Замечу

Even in the case of pitching around the leading edge of the first profile, the thrust is delivered mostly by the suction force of the second profile (figures 8.2

SZEREGI F]RQ\ V]HUHJ OLF]ERZ\ =ELH*QRü V]HUHJX :DUXQHN NRQLHF]Q\ ]ELH*QRFL V]HUHJX .U\WHULXP SRUyZQDZF]H ]ELH*QRFL V]HUHJyZ .U\WHULD G $OHPEHUWD ]ELH*QRFL L UR]ELH*QRFL

Z przeprowadzanych cyklicznie badań przez Stowarzyszenie Klon/Ja- wor (tabela 1) również wynika, że w  Polsce najwięcej wolontariuszy (średnio 18,7%) jest wśród osób

Jeżeli rozpatrywać respondentów pod względem rodzaju wykonywanej pracy, substandardowe zatrudnienie wykazało 100% osób zatrudnionych na czas określony lub w niepełnym

podać fakty związane z krytycznym osądem jego teorii oraz zaleceń dla poli­ tyki gospodarczej. Dopiero co była o tym właśnie mowa. Taylor w swoich końcowych ujęciach

Czy na przykład pojawiały się sytuacje operowania pojęciem kultury jako zasobu (kultura 2) po to, by w określony sposób reprodukować sytuację uczestnictwa (uczestnictwo 3)?. Czy

Więcej arkuszy znajdziesz na