• Nie Znaleziono Wyników

Pomiar wartości przedsiębiorstwa metodą DCF i jego ocena na przykładzie Danone Sp. z o.o.

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Pomiar wartości przedsiębiorstwa metodą DCF i jego ocena na przykładzie Danone Sp. z o.o."

Copied!
71
0
0

Pełen tekst

(1)0123456489

(2) 25 654  289

(3)  . 564  6! "59 #!$!%&'()*0+,-./ 09.  6 45 1 . 23456786793:;5<7=>?@5AB537@9864>93?CDEF5G>H33;>I6I6 <7=JKL6?=5>D6I3I>M<NLK6OPQPQ E37<3769>R6ST>4>6@T7>4>I9B6@>?3IDEF4>9U3?6I?59@ >R6ST6953I3I9U>>V64<S>3WD6I3I>E34<6IJ. [

(4) 6 10946X#629 2Y 660 9Z 56. 649!540 9Z 564 \84 1 52Y] 9Z 564#6544$ 092$2299^ 96![2_56  `2a

(5) \Z bc)%%.

(6) #$$%&'& ()*(+!+, $(.(+ ',1/& $!# /(' !"" 0"! 0!$ ".2 !)2 "" ) 3$. 24546789 4

(7) 8  87885688878878465  89 1 !"".

(8) MNNOPQPJRSTRUKJUV NRW XRU QV[YP NKM YRQ KLL ZLK ZKN LX\ KS\ LL S X]N. 23456275. 9

(9)

(10)          

(11) 

(12)   

(13)  .        !"# $ %& %&  ' ()

(14)    '  '.   *  #" 

(15)

(16) + * , " 

(17) #-&. 9      #  

(18)     ' 

(19) 

(20)

(21) .  

(22) -    .   

(23) -  & 9 

(24)    .       '  *  "   " #-+'.  /

(25)   & 9 

(26)   -    ,

(27)    ,  .     ' *'  "  ,

(28)  

(29)      *.  #" 

(30)

(31) + *  0

(32) &. $.

(33)     

(34)   

(35)   !"# $ %& %&.  

(36) . 11  

(37)  1233 -&. 4456789:;<56=>? ?  

(38) 

(39)     

(40) 

(41)  ().    # 

(42)

(43) + . 234562@5. A *    * 

(44)  -*  

(45)    

(46)  0   B,-

(47)  & A    * . 

(48) /  ()  *   (  B,-

(49)    -  -* - . 

(50) -  . * 0, 0 

(51) ,  &. C* 

(52)  0   B,-

(53)       

(54) / 0 * D

(55)   0 * . / B,-  B,-

(56)     

(57) / 

(58) * *. 0 * B,-

(59)  & C* *  

(60) ,    . 0

(61)  

(62) ,  0     B,-

(63)    ,  * *

(64) *  -     *. B,-

(65)  & E-*  -  * 

(66) ,  0 *    *-/* *   0 * 0

(67)  

(68) ,.  0   * 0 B,-

(69)   *

(70) *

(71) ,-   

(72) -   * 0,  *  0

(73) &. (, 

(74)  0 * * 

(75) 

(76)   B

(77)  * B,- 0   (  

(78)    11. !    1233&. 7=F65GHI>B,-   B,-  B,-

(79)    

(80)   () 

(81) -   *. 0,&. 1 JKLL.

(82) NOOPQRQKSTUSVLKVW OSX YSV RW\ZQ OLN ZSR LMM [ML [LO MY] LT] MM T V^O. 2345789 4.

(83) 

(84) 

(85) 

(86)    !"#$#%&'$('")(*#"+,-#+%$.  /-#01+(')%"#2-#. 3

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

(88) BCCDEFE?GHIGJ@?JK CGL MGJ FKPNE C@B NGF @AA OA@ O@C AMQ @HQ AA H HRC. 234 56789 7 7

(89) 

(90) 6 9 67333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333 232 7

(91)  6  73333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333331 2323  6 79!333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333314 23234 7"9876#  733333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333$ 23 %78

(92) 87&786'( )'33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333$2 231 ! 7769

(93) # 

(94) 797)333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333$ 23$ *# 77697 +9#)

(95) 93333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333$$ 5%*,-./0.3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333$1 020*354053333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333$5 678950/:./.:*;.3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333 !0!<!=/%7;333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333 !0!:5.2333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333. >. 1 ?@AA.

(96) ABBCDED>FGHFI?>IJ BFK LFI EJOMD B?A MFE ?@@ N@? N?B @LP ?GP @@ G MQB. 23456. 89

(97)  

(98) 99          9     

(99)     

(100) 99 ! 

(101)  "#99    $   9     9  

(102) % 

(103) 9

(104)   9  9$

(105) & 

(106) 

(107)  %%'9(999) *"+, 

(108) 9

(109)  99  9

(110) 9$ -"+.9

(111) 99

(112) 9 

(113) / 0"+.9

(114) 99  9  1"+2  9

(115) 9% 9  3"+4 99 

(116)  999 9

(117)  9   $  99$9 9$

(118) 9" 5  9

(119) $  % 

(120)  %(9    

(121)  

(122) 9

(123) 9       6 9

(124)  7"8

(125) 9

(126) 9 8

(127)  99$: & 

(128) 9    

(129) $9 

(130)  9 /9 9", 

(131) 9/   99

(132) 9(  

(133) 9

(134)  " ;9  9 $(9

(135)  9$99  9 9&$9  9  (  '9&  9 

(136)  9 & 

(137)    $ ";9  99

(138) 

(139) 9  

(140) 9$ & $ & & 

(141) /  9 "2  9( 

(142)  9 9   

(143) 9$ 9$

(144)  " .9    9

(145) $ %& 

(146) 9$9 &

(147)   

(148)  $

(149) 

(150)    9

(151) 

(152) 9 9 9$

(153)  "89/'  9

(154) ( 9(%%&999/ 9/ 09 9

(155)   9 &

(156) 9

(157) %99 "; (   9

(158) % 99 9

(159)   9  

(160) 9< 9 %9  9 9

(161) 9"=    9

(162)  %

(163)  <&< <    <".

(164) (/ 9 9 9

(165)  < < <&9 (%

(166)  9

(167)   $ 9   9$99$ 

(168)  

(169)  9" 1 >?@@.

(170) 3445676089:8;10;< 48= >8; 7<A?6 413 ?87 122 @21 @14 2>B 19B 22 9 4C4. 234567389

(171) 7 9 

(172) 5 34 9 

(173)   8 7 963 59734

(174) 

(175) 

(176) 38949 8

(177)  9 3

(178)   3 3 7

(179) 34 433438 9 373 

(180)   453 389  

(181) 88 

(182)   49 855  4988 9 96 ! 7 34 9

(183) 5

(184) "383 3 59 3 855

(185) 3 3894

(186) 43 

(187) 3894

(188) 9 8

(189)  5  #96 9 9 9 

(190) 569  38

(191)  39 9 9 

(192) $9  

(193) 838 7

(194)   963 $64389 4367

(195)  3 %379 $4

(196) 34598 43 "3389

(197) 

(198) 598

(199) 9 5 

(200) 88 

(201)   &9 373 356 9 96 !'(( 359389

(202) "3 4  734

(203) 38 ('2) 538943 3 83

(204) 

(205) 8 

(206) 

(207) 43 893* 4 5

(208) 5

(209)  23 

(210) 3894

(211) 6 385 38 359389 3 893*+ 

(212) 45 $ 3589 . 9 4

(213) , -- 8

(214) * 9 -.// 36. 1 0122.

(215) Š‹‹ŒŽ‡‘’ˆ‡’“ ‹” •’ Ž“˜– ‹ˆŠ –Ž ˆ‰‰ —‰ˆ —ˆ‹ ‰•™ ˆ™ ‰‰  š‹. 24567689

(216) 589 958 8  678859 2255 8 969 589 7 !"#$%&'()*+,*-.+#/012)3/)*+450*&*+2-01-.6)7+32)'&#7#3/)%+450*&7)#.8+4#$%&'(*9#:++ ;'6$*+7<9=>17+)('/0*,+4#$%&'?@A+ BCDEFGDHIJDKLKCM NDEOP QRSTLDUD SDKLRVWX PHTODU OTLEOCW YCY QKZC[PORL \ [R]KR ^PDLCKODIECX EOCPDLCKODIEC_`aZbP YCTL[R]KRXcOC[bQKZC[PORLTLDYCTOd[R]KCP OcOC[bPReEDRcKCVIDW YCfRSDKLRVWghCEfCKi S LCRKOO[j]KQRSOC[ZODUXOecDe[CZDTQRcDYDEOCQRLKZC]SbEOcD ZQCSEbklQKZbkZbEXDQRLKZC]bZDTQRcDYDTOdRcKCVIREbPO[R]KDPOXZDLCP [R]KCP TLDYC TOdQKZC[PORLXcLjKbZDTQRcDYDQRLKZC]bkZURSOCcD`mC[UHfhCEfCKDOTLEOCYnkZLCKbSDKHEcOX cLjKCPHTZn]bWTQCUEORECXD]bQKZC[PORLPjfUTLDWTOd[R]KCPop M`qhHTOOTLEOCWIH[ZcDQRLKZC]Dr i`qsZCkZ PHTO QRTOD[DW SUDVkOSRVkO OPQIOcHYnkC QKZbkZbERSRVW POd[Zb EOn DTDLbTtDckYnR[kZHSDECYQRLKZC]br o`qhHTOOTLEOCWIH[ZcDSOC[ZDRSUDTERVkODklOPQIOcHYnkbklr u`qhHTOOTLEOCW PReIOSRVWX]b HcOCKHEcRSDW KZCkZ ED ZDTQRcRYCEOC SbPOCEORECY QRLKZC]b`. MBCDEF GDHIalDKICTvbPDK[JDKLKC^HK`iM`wx`MywzSGDKbeHXZP`Mz`wu`My{wSGDKbeH_FtOIRZRtOQOTDKZ. tKDEkHTcO`sCQKCZCELRSDUEHKLtOIRZRtOkZEbZSDEbCfZbTLCEkYDIOZPCP`m KRcHMyxuR[PjSOUQKZbYdkOD|DfKR[b |R ]IDS[ZOC[ZOEOCIOLCKDLHKb` iaDK IhCEfCK^HK`i{`wi`M{uwS|RSbPJnkZHXZP`ix`wi`MyiMSmOC[EOH_\DHTLKODkcOCcRERPOTLDXSM{}MK` RQH]IOcRSDU~'-'&1+*6#(#7))AXOklSb[DEOCHZEDERZDQRkZnLCcDHTLKODkcOCYTZcRUbCcRERPOO`vHLRKLCRKOO SDKLRVkOOkCEbXQKDcTCRIRfOkZECYPCLR[RIRfOO]D[D€XSTQjUDHLRKcREkCQkYOcKD€kRSCYHebLCkZERVkO oa`hCEfCK XGKOEkOQICTt‚kRERPOkTXƒH[SOf„REhOTCT ETLOLHLCXvH]HKEiww}XT`zi ^lLLQp††POTCT`RKf†]RRcT†PCEfCKQKOEkOQICT`Q[tX[DLDR[kZbLHpiz`w{`iwMM_. 1 ‡ˆ‰‰.

(217) Z[[\]^]W_`a_bXWbc [_d e_b ^chf] [XZ f_^ XYY gYX gX[ Yei X`i YY ` ^j[. 2345679 9

(218) 749955   9455  49 

(219) 

(220) 5 5 7 9

(221) 947 9

(222) 9

(223) 7 !9955 7"556 "!34

(224) 9   3

(225) #9  46 9574

(226) 35 5 6#975 3

(227) 4#5

(228) 499$75  %56 9

(229)  #679& .  '()*+,-./01'1234,56737+18349:6;14<=>1?@><4;3A1B8>6C376.:/17;6,./D1 E. F9

(230) 47 9 53

(231) 749

(232) $97 599

(233)   9!

(234) 579 57 93 9 7 959

(235)  5#

(236)  959!

(237) 575.  #99 7934 95 9#7  3

(238) 547 7#

(239)  6  959 7 4675 5 95!9#

(240) 97G74557$  9 34##94559!

(241) 579   !9

(242)  95

(243) 4 594 69 9

(244)  9

(245) 7

(246) 4 594 H56

(247) 345 9

(248) 3

(249) 5! 554 6 9#7 57#

(250)  699 547 9549$759

(251)  5 57#

(252) 5 99 

(253) 94

(254) 3754 !4#

(255) # !9# 3

(256) 547 65 #

(257) 4 67   F9

(258) 

(259) 95 4 ! 79

(260) 559955#94 69

(261)  757 #94 %5575

(262) 4 5 79$75547 9$75 47$54#95 9 7 4

(263) 35 6"#9  494

(264) 9   3

(265) #9 5 9

(266) I  J " K995  7 L9 995 3

(267) 97  5M  N5  #97694  HH#9945. OPHHH44    #5

(268) 44#37 945

(269) 9957Q

(270)   4575 5  7 5&M N555 QF R5 S57

(271) 9I9 2 T9N

(272) 259

(273) T9  U5

(274) 57R9IV. 1. WXYY.

(275) tuuvwxwqyz{y|rq|} uy~ y| x}‚€w urt €yx rss sr ru sƒ r zƒ sz sr„us.  45789 8

(276) 4

(277) 8

(278) 8

(279) 9

(280) 

(281) 88

(282) 8

(283) 8

(284) 8

(285) !5

(286) !5

(287) ! "

(288) 7#

(289) $%

(290) 8

(291) $#

(292) &

(293) '8

(294)  5

(295) () 

(296) *

(297)  8

(298) $%

(299) 8

(300) # #"

(301) **

(302) 5"

(303) +),

(304) '

(305) - 

(306) *) "

(307) .)9)

(308) /001"

(309) 5

(310) 423445

(311). 6789:;<=>?@ABC<CDE?F8D=G>H9F@79FI<8?@J?79AB<79K?@?>L=D=GMC7@NK8?K=G O?N:<P7O8?=O?F7PQH9L8?BDE?8HOHMC7@NAEER?98D=GN789:;H8F?K9R:QLO?9<7N7>H8K: >HS7<CDE?F8D=G<7FCOHBTUE7J:;H8KHKC7@O?>:O?N:<K78D=G@ABC<CDE?F8D=G@H=D@:>H ED97N7MV@7=G7@AE>H@879FNKTW7BC?<CDE?F8HF7F?NKHPNFACD=GN789:;<=>?<COHO@?8L >H@879FNIEDNJ:=O?>HS7N789:;<=>I<COHOK88L797BITW7BC7<CDE?F8H8KH;7QHBDV >H@87=OHM8KHN789:;7E?8H<COHOEKHJH79ABBHO9ON7@D@J?NFACH>N7JEKHNO8K=GT X?COL@O?8KH;@7BC?;K<CDE?F8D;KO?>;:>H9KIE7J8DCD8HNPF78?8K;CHS:J7E?8H9L>HS7 =H8DP<7@?QP=OD<7<DFTYCODNR?@?;K@ABC<CDE?F8D=G>H9F=GJHBP9?;7=GA@P7@OKHQHF=T W7BC?E7J8HPF7F?NKHPENFACD=GEDFE7COH8K:8KH;?:@OK?R:=OR7EKHN?PK8?=OH> OE?8H9LE9<AJ8D;KO?97B?;KP9L8KH7SC?8K=O78HP8KH7@<R?F8HK@79FI<8H8?F:C?J8KHTUFHS7 FD<:@7BC?>H@879FNKN78N:C:>LP>H@8?N8KH;?;7QJKE7M=KEDRL=OH8K?N7S7N7JEKHNOK=G N789:;<=>KP=77O8?=O?PQH;7SLBDVN789:;7E?8H<COHOEKHJH79ABBHOEO?>H;8HS7 :9O=OHCBN:TZHS7FD<:@7BC?9LNE?JK[KN7E?8H@7O?COL@O?8K?<COHO<?\9FE7P>H@8?N ES]:9FCK?=NKH>^ON7RD_N787;KK`E<C7E?@OH8KH<C?E@OKEH>ER?987M=KCHS:J7E?R7BDOBDF K8FH89DE8LHN9<J7?F?=>ITYCODNR?@H;F?NKHS7@7BC?>H9F<?9FEK9N7PN7COD9F?O8KHS7 >H@87=OHM8KHEKHJHOEKHCOLFK>H9FF77<R?=?J8HTZH@7BC?B?C@O7=OI9F79LO?JK=O?8H@7@ABC <:BJK=O8D=GT ` ]:9FCK?=N?9ON7R?HN787;KKaOE?8?9ON7RLEKH@H\9NLP<C?N9H7J7SK=O8LPJKBHCF?CK?\9NLP<7E9F?R?EJ?F?=Gbc. dedETP>H>FEAC=LBDRf?CJgH8SHCT^FE7CODR?KC7OEK8IR?9:BKHNFDEK9FD=O8LFH7CKIE?CF7M=KPRL=OL=H>E?CF7MV F7E?C:O>HS7:QDFH=O87M=KLTYCOH@9F?EK=KHJH9ON7RD?:9FCK?=NKH>BDJKOE7JH88KN?;KJKBHC?JKO;:S79<7@?C=OHS7K <COH=KE8KN?;K;?CN9K9F7E9NK=G<7SJL@AEHN787;K=O8D=GThH><COH@9F?EK=KHJHF7iTj78kKH9HCP_Tj78lmG;n l?EHCNPoT_Tj78gK9H9PpTg?DHCPiT]Tj78p?DHN?EY7J9=HkR7@OK;KHCOfOHCN?E9NKT. 12. qrss.

(312) GHHIJKJDLMNLOEDOP HLQ RLO KPUSJ HEG SLK EFF TFE TEH FRV E MV FM FFWHF. 2345689 43

(313) 6

(314) 3339

(315) 6 569

(316) 3483 3 6

(317) 5

(318)  

(319) 9

(320)  344

(321) 839685

(322) 3839 

(323) 883 

(324)   89

(325) 3345636

(326) 6 

(327)   6 

(328) 3566

(329) 33!9636835!

(330) 3369

(331) 4" 6

(332) 569

(333) #586

(334) 4589 43 $835 6

(335) 5%

(336) 3536 89 4 89 439&3  23456 49

(337) 6465

(338) 3 $83 

(339) 3%6833 89 

(340)   

(341) 5 69663

(342) 3

(343) 6%

(344) 3

(345) !

(346) 3%

(347) $8356 

(348) 9

(349) 344

(350)  6

(351) 

(352) 3 

(353) 548 #586

(354) 3456 49

(355) 3

(356) 386  $3 

(357) 63%9 3! 

(358) 683383  3

(359) 6% 6

(360) 6

(361) 4

(362) '6

(363) 5

(364) 58

(365) 838 5

(366) 

(367)  83  396

(368) $5

(369) 

(370)  334 

(371)  89 6

(372) 334386 ( )33896 6

(373) * 5686+836,833 856465333 858 

(374) 

(375) 3545 49$

(376) 5

(377) 3 34563 

(378) $

(379)  6 6

(380) 6 49

(381)  4"369

(382) 586$45 85

(383) 3%6 66 49

(384)  -3

(385) .4653338583 636456 49

(386) ,8336 6%6  %

(387) 3645

(388) 

(389) 66

(390) 336 

(391) 383 656 $535%

(392) / 23 3

(393) 3%

(394) 4586&565 8 5533

(395)  85669

(396) %

(397) 36%

(398) 65 $  3%

(399) 4896&83 666835%

(400) 3456636 

(401)  %

(402)  

(403) 3

(404) 896&86 )568 653

(405) 

(406) 

(407) 

(408) 9  %83 8 4

(409) 5349

(410)  3%63 

(411) 

(412)   %

(413) 

(414) 36345

(415)  49 636   

(416)  %

(417) 6%

(418) 

(419) 5 $ 36 6 838 5

(420) 3! 83  3366 %

(421) &565 8 56533 66

(422)  % 9 634

(423) 06586

(424) 6

(425) 

(426) /!533 8634563 6 6 9   8

(427) 

(428)  863

(429) $835! 69

(430) 56

(431)  $535

(432) 

(433) 5

(434) 6 56623683 3 6 %63 85

(435) 3 6

(436) 

(437)   35

(438) 645 49$

(439)  

(440) 356 

(441) 3

(442) 6 

(443) 6965

(444)  

(445) 6 6334 8564

(446)  

(447) 3 6 3

(448) 8

(449) 9 45633%63!  4389 4634

(450)  ( ---3

(451) 1$

(452) ,336,$3&#526

(453) #53

(454) 5+ 

(455) 3#3969,336#$933$ 33.   4  235

(456) 3 

(457) * 4 5677( 89:8; . -6:-

(458) 56-3

(459) < 56 5

(460) !68=>= #

(461) 

(462) ?@&933& 

(463) 8336

(464) 

(465) 8

(466) 33$3

(467) 6  5

(468) 6 

(469) 96 568

(470) 83

(471) 833  863 66A

(472) 5

(473) 

(474) 0

(475) 26 46B

(476) 6* 35 

(477) 9  8%

(478) 8 4986

(479) 

(480) 833&933&C2

(481) 38566:4 856 C. 11. DEFF.

(482) TUUVWXWQYZ[Y\RQ\] UY^ _Y\ X]b`W URT `YX RSS aSR aRU S_c R Zc SZ SQdUS. 3456789

(483) 6 34689 994 6 876  49645 8 593468 65986 79  988686 !"5 "#877$ %3489& 4 6 879 4!5 "' 86#8 67986 6 534689  49 56& !"5 (9 4  568)  3467&8  4!59& "56 49 346 38' 895949 * 9 8986 49 8 36 895946  9887&8 89 (9 ") "59( "#87( 6 &989 "78989( #6 769 3 979+346 6  8  4( 89 (6 (!8)  5,789 497,78 "9 686 79, 6 4979

(484) 6&38#89&3( 65(949( 4!59  * 9 763 548 49588 !"5 "#877$ " 34895989 8 "56 "#879 (79 683489) 789  8 86686 649 6 6564 5(3 64(64789 59346& ") "56(8 - .9 593468789#6 #8"9546586/0 5!86 38' "561 6239783494 "255&94 72

(485) 839 5'4 2.39 5' .9 634586789& 7 8(88//  5  !"5 5&7$ 6#876 38' 597 8963 6&6&79 6477$ 459" 6 4!59 3 389569 96 56 !"5 5&7$ (6 366) 3(948 :  5686& 5' 7$8# 6 89 78 7896 8'( 6 3469 ;"5( 569( "' 49 65'86 4545 < 89 3 & 9 789 "'89 56(! 6& &989 34567$ 6 9949( "7( (9 ") (!8989 56  7$8#8 87$ 343686 ;"56 5978349  866& 8 63 6&6& 594 459"'. ;"56 89#8 38' 5!89 6 63 6&6&79 459" 39 8 839 5' 49 89539 4 6 56 3659 ( 4689 95( 7$#9"  4 6 49 "56 (6 &9( 9#6347,) 7$  7 676 9 5 5,789 7$! 3 66 6 89  4

(486) 64(8634 "56 39 5' 4  (659 95( 7$#9"  8656(8 7 539 6 8953 86 47$ !"5  6467$ 5,89 56 9 5349( (6&4/= 5497,) !"5 39  894 6 876 < 5"#9( 477 994,78 6#67&8 63"! 6 567$ !"5  387$ 3467$. #7986  3( 7&8 >6 87 "8959 86  3( 7&8  !"5 #" 3  34 8 5936&7( 3-!& 86  87$ 3467$ 45986 ?5"#9( 49 6&7',789&47!"5 "#877$. * * * 9 @6##67893  "#87 3 4$95 6 4$9 5748  397584 A$9 956#  B8"9546586 7/04893 4( %C 5 / $44 1DD(8393 5D949E43D$ 9F  646 741 == 0 =0// B8"954658689 < 593468789#9634586789&78(88 //G. H995 ?5878 #93 I 87(873 B8 J H8393 %348449 6"5 =00K 3 F/:LK /=$44 1DD(8393 5D"3D(995 5878 #93  646 741 =F 0 =0// 87# 986 ?.

(487) "56 9(879 $44 1DD"893  #D89E $ M(#9N$63#O8NP-P== 646 741 0F 0- =0//. 12. QRSS.

(488) mnnopqpjrstrukjuv nrw xru qv{yp nkm yrq kll zlk zkn lx| k s| ls lx}nl. 345679 3

(489) 64 9599 46  3 6763 3 494 34567   6 

(490) 34 63 97 3

(491) 94 34567  !34 9   " 3#  764 34$3 94

(492) 94 6

(493) 95

(494) 9 377  3

(495)  3 677 956 3 94 34567 6 3  %

(496)  3

(497) 64 95434 9   ". 34

(498) 94 34567& 4

(499)  "656 3   5 '74

(500)  9

(501) 4 34

(502) 4 6 3 9  

(503) () 33 * 34

(504) 9 

(505) 9 4  97 6 3 3 9456 6 4 9   . 69

(506)

(507)  346 9+97 6 #'6 3 994  64 34

(508)   

(509) ' 6 37  4,793  6#6 6 3    4  3 47 34( 66 94 - 4 9 3

(510) "  476

(511) '3 

(512) 56 3  4564634

(513) 4 #6 94 -  7944634

(514)  96 3  466   6 3 973

(515)  . 5 6 3   4 67   /344779(754 9   "" 3. 34

(516) 9 (

(517) 

(518) 7 3 97 3 67 012 4 4  79'

(519)  4

(520) 34 3  "   64'4 #36 4 73 . 3456789:;<;=>?@A@@BC;D>?@E?DB;FG>@ . H

(521)  5 

(522) 3 #1I4 795 9   454 3 JKLMNO P 6Q 3 4RSTMNOP9(

(523)  7 Q!9  4  

(524) 3 # 4 7  

(525) 3 # U3 9   4 9 (

(526) 3

(527) 64   4"7VV

(528) 7 344 W  1XH464  4 795 6  73

(529) 3 #79   333 

(530) 3 #

(531)   3 43 35

(532) 3 #,9       3 

(533) 3 #4 7"  95 6 9  

(534) 

(535) 3 # 3 4 

(536)  9 9

(537) 3 #

(538) ' ,9    4 4 646453 4

(539)  - 6

(540) 3 #  3#  3 64 7    3  94 4

(541) 4 3 3 4   4 Y6 

(542) (

(543) 344 795 4 4 3  6#6 

(544) 3 # 79

(545)  

(546) 3 #

(547) 74(

(548)    47 735 3 347 69

(549)  33 

(550) 3 #

(551)  U  6# 4

(552)   76

(553) 3 3

(554) 3 # 12Z. 6 $+[/6 3   40 \]]49

(555)  ]6^  _ 67` 9 a6`2bc2ddb6  . 1I647\eXecde11! ,+ 3-9f 7

(556)  

(557)  #

(558)  #91 1X \]]11e ] 3

(559) 7][ geX]4X

(560) 39 6!h $ 7W i3 79 4 

(561) 3

(562) 64(   3

(563) 943 9   

(564) 9

(565) 64W  + . 12. jkll.

(566) _``abcb\defdg]\gh `di jdg chmkb `]_ kdc ]^^ l^] l]` ^jn ] en ^e ^go`^. 345689 5 5

(567)  339 5

(568) 3 9883

(569) 86 54 3

(570) 596 3633   466535 9  5 593 3  3

(571) !5

(572) "#$  69%"&'(3 9)43 5 . )3*35 58 346 55+

(573) 5

(574)  ",6-5 54  6". '/4*05% 363 6

(575) %

(576) 56)34*

(577) %3*3051*354 3 8 8 3

(578) 3 6

(579) *

(580) 53

(581) 59  %*3968 5)3*659

(582) 4)4 5  3*305 )/

(583) 96%43655

(584) 5% 23456789:9;<7=>?@ABC;9= . D

(585) 54 3 94

(586) 65 

(587) 3 3**6 *6

(588)  4543655 3)3  $53

(589) 965)5985*3969  %*6 *6

(590) 9  5 45  54 3. 3E)3*9 5355 34 5593 3 36

(591) 5655969 3 33

(592)

(593)  3*

(594) )3*5

(595) 5 39 5

(596) 3  *1 8*6 %F86

(597) 5

(598) 54 3 9 5

(599) 3 )3*9 5 3

(600) 

(601) 34 634 8 843%GHI'54 3 3%5)46* 3 8 3548*/8908  44559  65)33)396%

(602) )46 343*5 5

(603) 43*5)05

(604) 63

(605) 56  9 34 5

(606) 565)33

(607) '54 334 5E 39 54 )3*6 * 5 4 5

(608)  36*5

(609) )46* 3 5 96 8

(610) 9654 39568554*63 3

(611) 53)3*559 5

(612) 8 6

(613) 63*

(614) 9658

(615) 8GH"J59)3

(616) 5

(617) 3 9

(618)   *

(619)  54 3 65 

(620) 3 3**6 *6

(621) 

(622) 5 *

(623) 5)5 5 34 *

(624) *9)

(625) 4

(626)  9

(627)   *

(628)  54 3 (365)3*6 50 66 *8

(629) 543*6554 3 K

(630) )

(631) 554 38 35 

(632)

(633) 5L 9

(634) )3*6 50 

(635) 5696303

(636) 3  43935*

(637) 854)46

(638) 8 '*08)46*9 5   5M89 4 5 N630O3

(639) 3 P

(640) 45HH54 3 39 3) 1 5

(641) 3  49 

(642) 5*55

(643) *348)466*

(644) 39 '54 3659634 59 * 5*5

(645) 3 *345 45659)33 *5

(646) )3 46(39 53

(647) 5

(648) 8

(649) )4645

(650) %9 5451 *

(651) 39   45%3469 5936593 ) 

(652) *6)3*

(653) )36 3933 "# Q5

(654) 8 !5

(655) R

(656)    363)3*093 %)455% 5 593 3  "& 4 *4 %' % $  69%R

(657)    363 454 5  9 6

(658)  34 554 3 93 %. 43655

(659) 5%98) 509 

(660) 5345

(661) 3  54 3 . ",  34 5

(662) +

(663) 5

(664)  ) 9503593 3 E+55*

(665) 

(666) 54 3  363 G"."I438 ".'0 5*905-5 54  6) 9503593 3 ES66 *

(667) 3 *345G".".438 HI. 3 63 5T93

(668) ('$'549655HIII9UVV H" '  (5 

(669) 5')3968 5

(670) 854 3 )46*9  349 5'3 49! 84'549655HI"" HHW P

(671) 4(4

(672)  ) 9SO3

(673) 3 9T8* X3

(674) P 99Q

(675) 9. 8 M884

(676) HII&9""VY"H". K%. )Z[[ 9934[339[

(677) 4)4

(678)  ) 9)**5 53*6 8ZH#I,HI""L. 12. \]^^.

(679) FGGHIJICKLMKNDCNO GKP QKN JOTRI GDF RKJ DEE SED SDG EQU D LU EL ELVGE. 345645789

(680) 4 7 86 69  46 86  679 86 94  4  7  46 6!  76   8487. "5686 9   684#$  8 %# 4# 356  8  3  6 348 4384  4 4 &944 $ 4587  4 8 348 '7 674   487 6439 356 4569  679 46 789 437 634# 356  4647 4865 93

(681) 638  (4%7 )986 9  6   8687  487 84 6  86 48 94 4 7$  438  457 95 67%7 356  867 49 6797 46 87& 4 84 677$  49 8 48 37 94  46#   *489 8687 4+

(682) 4#  7  67  99 46#44 3456 53  86 3869 37 94   46# 44 487. ,%4 448 -./ 01222 9  4 868 *3 39+ 9 7%  8 6434  37 9784#  634# 867 84 % 88 64 ! 7 &44& 43  )67848 )9846 8 63%  684#$ 3456 8 94  8499 34 7 84 6    6434 - 9%  348 46 9 3456  3739   344 77 37 6739 37 44 87&  744 3456 53 6 7 89 864 439 57% #. (8.5 674 % 8 846    7 8 37 37 %4  9  684#$ 3456 864 43  #$ 8 687   43 84 86 43 - 9 7% 6  46 789 437   4# 49 34 3456 6%   84 69 %7   44 4 49 894 478  84 6 64# 37   848 37  3456 64# 4 49 53 3% 74#$ 8 4569 67%3 69 94  6439  6739 37 6 48 387 7  4#$ 5  86 53 4 4784 $ 457 8 4 84   3 5  53 673%  5 498  4 8 6 4  648 449   87 69. ./ 86334 - 9 %4 448 69646 64  846 684#: 7#% 634 5 . 3.589: 64 3% 34 44 4 9784#  634# ) (8 ; 3 896  677 548  643   <. =88>??4  9 39 ?4 ?(8 9 ;3 3 896  677 548  6434 3& 38 43789> .@ A@ .A<<B. 12. CDEE.

(683) rsstuvuowxywzpoz{ sw| }wz v{€~u spr ~wv pqq qp ps q} p x qx q~‚sq. 3567879. 

(684) 7 978

(685)  8

(686) 

(687) 8

(688) 7

(689) 5 86 7

(690)  77

(691) 8

(692) 576

(693)  6

(694)    8

(695)  !

(696) 767 " 9 588"8

(697) 

(698) 8" 7

(699)  798

(700) 8"58!7

(701) #$% . &'()*+,-./0&0123456703.85-59:50;6<=2>950;?0)'0@69A6760BC<D372E0FG<692;6-5.0 ;76+-.0-60G23+=6;5.0)'0@69A676H0I6<4J346-5.085-6-+6K5050;*9.-6085<K*H0 L-5K.MH0N<2976;0&OOPH0+'0QOPR0. . 3

(702) 7  

(703) !5

(704) 58 57 8

(705)

(706) 8578 567879 857 8 5 5 8 5 !7!

(707) %S

(708) T

(709) 6

(710) 

(711) 7 59 75 8 6 59

(712)  U7785 57  7 58 5%V57 %

(713) 7 8

(714) 57

(715) 

(716) 7 5

(717) 7 

(718) 

(719) 5

(720) 7  59 7978

(721) 5 8 7

(722) 

(723) 67W

(724) 

(725) X%3 

(726) 6

(727) 7 67 5

(728) 7  5 

(729) 557787 59 77

(730) 76

(731) 

(732) 8

(733) 7 5%Y8

(734) 

(735) 7. 

(736) 7 59 776 5

(737)  !8

(738)  9 

(739) 658 58

(740) 7

(741) 5 57587 %T

(742) 6#Z8

(743) 5 

(744) 767

(745) 8 5 8 557

(746)  59 759. 5

(747) 867

(748) 8

(749) 57 U

(750) 87

(751) 9 8

(752) 75 59 767 

(753) 9 7 5 5

(754) 7 "67 "8 5

(755) 58 57 6U

(756) U7 56

(757)  8

(758) 

(759) 8 5 59 77  5

(760) 7 %[7 7 5

(761) !8

(762)  6U

(763)  5U8

(764)   

(765) U8769"

(766) !  7  6 5 

(767) 59

(768) 7 %Y8

(769) 

(770) 75

(771) 

(772) 9

(773)  7

(774) 6 

(775)

(776) 65   

(777) 6U8

(778) 9

(779) 8

(780)  !6 U 8

(781) 

(782) 78

(783) 79

(784)   

(785) 6 

(786)  #$ \%T

(787) 

(788) U

(789) ]

(790) "

(791) 8 5 8

(792) 8

(793) 9   58

(794)  9^8 95_3 7U

(795) #``a%b`a% #Zc% T

(796) 6c

(797)  

(798) Udc 6

(799) 567879. 7 85de79 5 dc !

(800) fdg 75 

(801) 

(802) 8

(803) 6

(804)  

(805) U. c "6

(806)  3 5

(807) 3

(808) 

(809)

(810) hi$h

(811) U 5 j7

(812)   58 "kjll %9

(813) _ %7 l76 l9

(814) 6d 585lhaZml6

(815)  

(816) l`h%9

(817) 

(818) 7j#Z%`a%#`hhn. 12. opqq.

(819) CDDEFGF@HIJHKA@KL DHM NHK GLQOF DAC OHG ABB PBA PAD BNR A IR BI BDSDB. 345789 

(820) 578995789

(821) 885793 4

(822) 485

(823) 893 995 8! 85!45 49788

(824) 7438

(825) "# $! 897739

(826) 7!9

(827) 84

(828)  8

(829) 89 87  78779

(830) 8398987845 !45 9

(831) 84 39987 99977939 8 897793%77 8 ! 8977 393 3893 897879845 997 8934889 &  89!8998 8977 ' (9

(832) 47978  4459 ! 89787 7)884*9+9

(833) 7978!8 44 78! 897739

(834) 79 4   

(835) 444 9   788598 53(789!$ 78

(836) 59! 897759  !7(78953

(837) 9788 $!74798879897793 

(838) (9389397  (+97898797( ( 58'!7

Cytaty

Powiązane dokumenty

Analiza wyników badań nie prowadzi do potwierdzenia hipotezy o istotnym związku pomiędzy posiadanymi przez spółki kompetencjami w zakresie zarządzania operacyjnego i

Włodarski (red,), Psychologia wychowawcza, Warszawa 1994... W związku z takim podejściem do sprawy odstawową formą zaznajomienia się z nowymi treściami jest przekaz jednokie-

Za podstawę w yodręb­ nienia klasy gatunków mogą więc służyć nie tylko wymienione przez nas wcześniej zasady podziału, stosowane dotychczas w nauce o

Charakterystyczna jest zwłaszcza ostatnia pogłoska, która połączyła ofiary i katów w jedną zdemoralizowaną całość, pozwalając umieścić skandaliczne wydarzenie

pressure fields due to cavity mbtion, cavi'ty 'volume, variation, and tip vortex öavity are,daiculated separately, and added to obtain the total pressure.: field due to

Porównanie nasilenia objawów w skróconej wersji skali depresji Hamiltona (HAMD) przed leczeniem w grupie pacjentów, którzy ukończyli i przerwali leczenie.. Dzień

Odmienność flory bakteryjnej przewodu pokarmowego noworodków urodzonych przez cięcie cesarskie wiąże się z częstszym występowaniem u nich biegunki, chorób aler-

Papierki wskaźnikowe uważane są powszech- nie w chemii jako paski bibuły filtracyjnej, nasączone odpowiednim/i  wskaźnikiem/ami, które umożliwia- ją oszacowanie odczynu