INFORMACJA O DZIAŁALNOŚCI INWESTYCYJNEJ FUNDUSZY EMERYTALNYCH W OKRESIE

(1)

I NFORMACJA O DZIAŁALNOŚCI INWESTYCYJNEJ FUNDUSZY EMERYTALNYCH W OKRESIE

31.03.2008 – 31.03.2011

(2)

PION NADZORU UBEZPIECZENIOWO-EMERYTALNEGO DEPARTAMENT NADZORU INWESTYCJI EMERYTALNYCH

SŁOWA KLUCZOWE: KNF, PTE, OFE, PFE, STOPA ZWROTU, AKTYWA NETTO, SKŁADKI, CZŁONKOWIE, PORTFEL INWESTYCYJNY, RENTOWNOŚĆ.

(3)

Spis treści

1 Sytuacja na rynku finansowym 5

1.1 Otoczenie makroekonomiczne 5

1.2 Krajowy rynek instrumentów dłużnych 7

1.3 Krajowy rynek instrumentów udziałowych 10

1.4 Rynki zagraniczne 12

2 Członkowie funduszy emerytalnych, składki i aktywa 14

2.1 Członkowie otwartych funduszy emerytalnych 14

2.2 Składki przekazane do otwartych funduszy emerytalnych 15

2.3 Aktywa otwartych funduszy emerytalnych 18

2.4 Aktywa pracowniczych funduszy emerytalnych 21

3 Wyniki inwestycyjne funduszy emerytalnych w Polsce 22

3.1 Otwarte fundusze emerytalne 22

3.2 Pracownicze fundusze emerytalne 27

4 Portfel inwestycyjny funduszy emerytalnych 28

4.1 Zagregowany portfel funduszy emerytalnych 28

4.2 Papiery dłużne w portfelach inwestycyjnych otwartych funduszy emerytalnych 32 4.3 Papiery udziałowe w portfelach inwestycyjnych otwartych funduszy emerytalnych 35 4.4 Pozostałe inwestycje otwartych funduszy emerytalnych 40

(4)

DEPARTAMENTNADZORUINWESTYCJIEMERYTALNYCH PION NADZORU UBEZPIECZENIOWO-EMERYTALNEGO Synteza

Na początku kwietnia Komisja Nadzoru Finansowego po raz kolejny ustaliła i podała do publicznej wiadomości stopy zwrotu otwartych funduszy emerytalnych za ostatnie trzy lata.

Wszystkie OFE uzyskały stopy zwrotu powyżej minimalnej wymaganej stopy zwrotu. Publikacji niniejszego raportu towarzyszy debata na temat przyszłości funduszy emerytalnych w Polsce oraz skali zmian regulacji sektora. Od 1 maja 2011 roku obowiązują zmienione zasady funkcjonowania rynku emerytalnego w zakresie wysokości składki odprowadzanej do OFE, limitów inwestycyjnych, akwizycji czy nowych produktów w segmencie dobrowolnych oszczędności emerytalnych. Jednocześnie toczą się prace zmierzające do wprowadzenia dalszych zmian, których celem jest zwiększenie efektywności systemu emerytalnego.

Raport składa się z czterech rozdziałów zawierających analizę sytuacji na rynku finansowym, opis przepływów członków, składek i zmian w aktywach funduszy, przedstawienie wyników inwestycyjnych oraz prezentację portfela funduszy emerytalnych. Poniżej znaleźć można najważniejsze informacje zawarte w raporcie:

Po okresie stabilnego i szybkiego wzrostu, od roku 2008 koniunktura gospodarcza w Polsce uległa znacznemu pogorszeniu. Najniższe tempo wzrostu gospodarczego wystąpiło w I kwartale 2009 roku, ale nawet wtedy polska gospodarka, w odróżnieniu od większości gospodarek europejskich, nie weszła w stadium recesji. Od II kwartału 2008 sytuacja na rynkach finansowych ulega systematycznej poprawie, natomiast polski rynek pracy do dziś silnie odczuwa skutki kryzysu. Okres objęty analizą nie obejmuje jeszcze ostatnich wydarzeń na rynkach finansowych silnie związanych z sytuacją w strefie Euro i kłopotami niektórych państw z bieżącą obsługą swoich zobowiązań.

Do funduszy emerytalnych należy coraz więcej członków, za którymi systematycznie płyną składki. Wraz z poprawą koniunktury na rynkach finansowych od I kwartału 2009 roku, aktywa funduszy powróciły na ścieżkę dynamicznego wzrostu. Na koniec marca 2011 roku do 14 OFE należało 15,3 mln członków, a aktywa netto OFE sięgały 228,7 mld zł. W tym czasie do 5 pracowniczych funduszy emerytalnych należało 57 tys. członków, a ich aktywa wynosiły 1,6 mld zł.

W analizowanym okresie trzech lat stopa zwrotu otwartych funduszy emerytalnych mieściła się w przedziale od 13,6 do 17,4%, przy trzyletniej inflacji na poziomie 11,4%, zatem wszystkie fundusze realnie dodatnią, choć niewielką stopę zwrotu. W tym czasie pracownicze fundusze emerytalne wypracowały nominalne stopy zwrotu z przedziału od 16,0% do 18,9%.

Inwestycje OFE koncentrowały się na polskich skarbowych papierach wartościowych oraz akcjach notowanych na GPW. Średni udział papierów Skarbu Państwa w portfelach OFE wynosił 62,6%, zaś akcji notowanych na rynku krajowym 29,4%. Inwestycje w zagraniczne papiery wartościowe stanowiły średnio 0,8% portfela. W przypadku portfela pracowniczych funduszy emerytalnych 53,6% portfela stanowiły jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych. Pozostałe inwestycje PFE to obligacje Skarbu Państwa oraz instrumenty udziałowe, stanowiące odpowiednio: 25,5% oraz 15,4% portfela.

W analizowanym okresie (31 marca 2008 roku – 31 marca 2011 roku) zarządzający aktywami OFE musieli się zmierzyć z najpoważniejszym kryzysem finansowym w ponad dziesięcioletniej historii sektora. Wyniki inwestycyjne zostały zdeterminowane przez wywołaną kryzysem dekoniunkturę na rynku finansowym, ale wraz z powrotem optymizmu i wzrostami cen akcji, systematycznie odrabiają straty poniesione w najtrudniejszych okresach.

Wnioski płynące z analizy wpływu kryzysu finansowego na funkcjonowanie funduszy emerytalnych oraz skutków, jakie wywołał dla członków OFE, mogą posłużyć do tworzenia rekomendacji zmian w regulacjach. Główna rekomendacja to wprowadzenie subfunduszu bezpiecznego, którego zadaniem będzie ochrona zgromadzonego kapitału przed ewentualną dekoniunkturą na rynkach finansowych w ostatnim okresie oszczędzania przed przejściem na emeryturę. Inne elementy, które powinny przyczynić się do wzrostu konkurencji i efektywności sektora to: zwiększenie adekwatności kapitałowej PTE poprzez powiązanie wysokości kapitałów własnych PTE z wielkością ponoszonego przez nie ryzyka czy wprowadzenie nowego benchmarku dla OFE, który przyczyni się do wzrostu efektywności OFE.

(5)

1 Sytuacja na rynku finansowym

1.1 Otoczenie makroekonomiczne

Po okresie stabilnego wzrostu, koniunktura gospodarcza w Polsce uległa znacznemu pogorszeniu w roku 2008, by powrócić do ścieżki umiarkowane wzrostu w roku 2010. Udało się uniknąć realnego spadku PKB, ale na koniec pierwszego kwartału 2009 roku wzrost osiągnął poziom jedynie 0,8% w skali roku. Mimo to, tempo rozwoju polskiej gospodarki było istotnie wyższe niż większości krajów rozwiniętych, szczególnie na tle gospodarki UE, która począwszy od IV kwartału 2008 roku znajdowała się w recesji. Polska okazała się jedynym krajem UE, który utrzymał dodatni wzrost gospodarczy w roku 2009. Według danych GUS produkt krajowy brutto w Polsce w 2009 roku w porównaniu z poprzednim rokiem był wyższy realnie o 1,8% (w 2008 roku o 4,8%). Rok 2010 przyniósł pewne ożywienie i wzrost gospodarczy na poziomie 3,8% rocznie, a niektóre ośrodki prognozują, że w roku 2011 wzrost przekroczy nawet 4%. Jest to efekt odreagowania podobny do tego, jaki zaobserwowały również niektóre gospodarki UE, trudno jednak przesądzać o powrocie na ścieżkę szybkiego wzrostu z czasów poprzedzających kryzys finansowy.

Wykres 1.1. Dynamika PKB w Polsce w latach 2008-2011 w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego

Źródło: Główny Urząd Statystyczny

W analizowanym okresie obserwowano systematyczny trend wzrostowy stopy bezrobocia, przy typowych dla polskiego rynku wahaniach sezonowych. W październiku 2008 roku zanotowano najniższą stopę bezrobocia w Polsce w badanym okresie, która wyniosła 8,8%. W kolejnych miesiącach stopa bezrobocia zaczęła jednak wyraźnie wzrastać i w lutym 2010 roku osiągnęła poziom 13%, a rok później już 13,2%, co stanowiło maksimum w okresie ostatnich czterech lat.

W perspektywie nienajgorszych danych o wzroście gospodarczym i niewielkim wzroście stopy bezrobocia między rokiem 2010 a 2011 istnieje szansa na spowolnienie lub wyhamowanie niekorzystnego trendu.

6,0% 5,8% 4,8% 3,4% 4,8% 0,8% 1,2% 1,8% 3,3% 1,8% 3,0% 3,5% 4,2% 4,5% 3,8% 4,4%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

1 kw. 2008 2 kw. 2008 3 kw. 2008 4 kw. 2008 2008 rok 1 kw. 2009 2 kw. 2009 3 kw. 2009 4 kw. 2009 2009 rok 1 kw. 2010 2 kw. 2010 3 kw. 2010 4 kw. 2010 2010 rok 1 kw. 2011

Wskaźnik bezrobocia w lutym 2011 roku osiągnął poziom 13,2%, co stanowiło maksimum w okresie ostatnich czterech lat.

(6)

DEPARTAMENTNADZORUINWESTYCJIEMERYTALNYCH PION NADZORU UBEZPIECZENIOWO-EMERYTALNEGO

Wykres 1.2. Stopa bezrobocia w Polsce w latach 2008-2011

Źródło: Główny Urząd Statystyczny

W analizowanym okresie, roczne wskaźniki wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych w Polsce (pot. inflacja) kształtowały się w przedziale 2,5% – 4,8%. W 2008 roku inflacja utrzymywała się powyżej poziomu ciągłego celu inflacyjnego określonego przez RPP (tj. 2,5%, z dopuszczalnym przedziałem wahań +/- 1 pkt proc.) osiągając maksimum w letnich miesiącach 2008 roku. Silny skok inflacji obserwujemy na przełomie lat 2010 i 2011, co jest przypisywane podwyżce podatku VAT i czynnikom egzogenicznym (wzrost światowych cen żywności i surowców).

W tym czasie inflacja w strefie euro pozostawała w przedziale od -0,7% do 4,0%. O ile w połowie 2009 roku w strefie euro pojawiła się niewielka deflacja, to od III kwartału 2009 poziom inflacji rośnie, przekraczając w marcu 2011 roku wartość 2,5%.

Wykres 1.3. Stopa rocznej inflacji w Polsce i strefie euro w latach 2008-2011

Źródło: Główny Urząd Statystyczny, Europejski Bank Centralny

10,3% 9,8% 9,4% 9,2% 9,1% 8,9% 8,8% 9,1% 9,5% 10,4% 10,9% 11,1% 10,9% 10,7% 10,6% 10,7% 10,8% 10,9% 11,1% 11,4% 11,9% 12,7% 13,0% 12,9% 12,3% 11,9% 11,6% 11,4% 11,4% 11,5% 11,5% 11,7% 12,3% 13,0% 13,2% 13,1%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

kwi 08 maj 08 cze 08 lip 08 sie 08 wrz 08 paź 08 lis 08 gru 08 sty 09 lut 09 mar 09 kwi 09 maj 09 cze 09 lip 09 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

Polska Strefa euro Od 2008

roku inflacja utrzymywała się powyżej poziomu ciągłego celu inflacyjnego określonego przez RPP.

(7)

W okresie od 31 marca 2008 roku do 31 marca 2011 roku Rada Polityki Pieniężnej 8-krotnie podejmowała decyzje o zmianie poziomu oficjalnych stóp procentowych NBP:

 2-krotnie o podwyżce stóp procentowych, łącznie o 0,5 pkt proc., po 25 punktów bazowych na początku i końcu analizowanego okresu;

 6-krotnie o obniżce stóp procentowych, łącznie o 2,5 pkt proc.

Na dzień 31 marca 2011 roku podstawowa stopa referencyjna NBP wynosiła 3,75%, stopa redyskonta weksli 4,00%, stopa lombardowa 5,25%, a stopa depozytowa NBP 2,25%. Łączna obniżka stóp procentowych w Polsce rozpoczęta w IV kwartale 2008 roku, choć wysoka, była mniejsza niż zdecydowane posunięcia w zakresie polityki pieniężnej podjęte przez banki centralne najważniejszych gospodarek światowych. Podwyżka stóp procentowych w styczniu 2011 roku była pierwszą z zapowiadanego cyklu podwyżek stóp procentowych i jest odpowiedzią na rosnącą inflację, z którą boryka się niemal cała światowa gospodarka.

Wykres 1.4. Stopa referencyjna NBP

Źródło: Narodowy Bank Polski

1.2 Krajowy rynek instrumentów dłużnych

Na koniec marca 2011 roku całkowite zadłużenie Skarbu Państwa (SP) wyniosło 732,3 mld zł, co oznacza, że od końca marca 2008 roku zadłużenie wzrosło o 47,2%. W strukturze zadłużenia dominował dług krajowy (533 mld zł), stanowiący na koniec marca 2011 roku 72,8%

całkowitego zadłużenia SP. Poziom zadłużenia krajowego SP, którego prawie wyłącznym źródłem są wyemitowane skarbowe papiery wartościowe, wzrósł w ciągu ostatnich 3 lat o 40%, przekraczając w sierpniu 2010 roku psychologiczną barierę pół biliona zł.

W tym samym czasie zadłużenie zagraniczne z tytułu skarbowych papierów wartościowych wynosiło 156 mld zł. Cały dług zagraniczny SP wyniósł 199,5 mld zł i w ciągu trzech lat wzrósł nominalnie o 70%.

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

6,00%

6,50%

mar 08 cze 08 wrz 08 gru 08 mar 09 cze 09 wrz 09 gru 09 mar 10 cze 10 wrz 10 gru 10 mar 11

Poziom zadłużenia krajowego SP przekroczył w sierpniu 2010 psychologicz- ną barierę pół biliona zł.

(8)

Wykres 1.5. Zadłużenie Skarbu Państwa z tytułu SPW wyemitowanych na rynek krajowy wg terminów wykupu (mld zł)

Źródło: Ministerstwo Finansów

W okresie od marca 2008 roku do marca 2011 roku rentowność polskich papierów skarbowych charakteryzowała się dużymi wahaniami. Najwyższą wartość osiągnęła na koniec drugiego kwartału 2008 roku. W III kwartale 2008 roku nastąpił gwałtowny spadek poziomu rentowności instrumentów skarbowych, by w I i II kwartale 2009 roku nieco wzrosnąć. Począwszy od III kwartału 2009 roku nastąpiła stabilizacja poziomu rentowności na różnych poziomach, w zależności od terminu zapadalności instrumentu. Od początku drugiego półrocza 2010 roku można zaobserwować słaby trend wzrostowy i tendencję do konwergencji rentowności papierów skarbowych o różnych terminach zapadalności.

Wykres 1.6. Rentowność instrumentów skarbowych denominowanych w PLN

Źródło: Reuters 0

100 200 300 400 500 600

mar 08 kwi 08 maj 08 cze 08 lip 08 sie 08 wrz 08 paź 08 lis 08 gru 08 sty 09 lut 09 mar 09 kwi 09 maj 09 cze 09 lip 09 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11

do 1 roku (włącznie) od 1 roku do 3 lat (włącznie) od 3 do 5 lat (włącznie) powyżej 5 lat

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

10Y 1Y 2Y 5Y

(9)

W okresie od marca 2008 roku do marca 2011 roku zmienił się kształt krzywej rentowności na polskim rynku. Na początku okresu krzywa stromo opadała dla krótkich okresów, spłaszczając się ku końcowi. W ciągu kolejnych 36 miesięcy na krótkim stopy spadły o ponad 200 pkt.

bazowych, w długim okresie zmiana była natomiast minimalna. W marcu 2011 krzywa rentowności miała już bardziej typowy kształt, choć wciąż nie była monotonicznie rosnąca.

Wykres 1.7. Krzywa rentowności dla PLN

Źródło: Reuters (Zerocupon IRS)

W okresie ostatnich 36 miesięcy wartość indeksu dla polskich obligacji rządowych, odzwierciedlającego zachowanie się inwestycji w krajowe obligacje skarbowe o stałym oprocentowaniu wzrosła o 20,1%, przy czym największy wzrost rozpoczął się w III kwartale 2008 roku i trwał, z niewielkimi wahaniami, do końca analizowanego 2010 roku. Czwarty kwartał 2010 to okres początku stabilizacji wartości indeksu.

Wykres 1.8. Globalny Indeks polskich obligacji skarbowych FTSE

Marzec 2008 = 100

Źródło: Reuters (FTSE Poland Government Total Performance Index), obliczenia własne

1 ROK 5 LAT 10 LAT 15 LAT 20 LAT

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

2008-03-31 2011-03-31

95 100 105 110 115 120 125

marca 2008 roku do marca 2011 roku znacząco zmienił się kształt krzywej rentowności na rynku polskim.

(10)

W okresie od marca 2008 roku do marca 2011 roku średnia zapadalność krajowych rynkowych skarbowych papierów wartościowych spadła nieznacznie z poziomu 4,4 roku na początku okresu do poziomu 4,1 roku w marcu 2011 roku, notując lokalne maksimum w drugim kwartale 2008 roku. W ostatnich trzech latach spadła również średnia duracja skarbowych papierów wartościowych z 2,94 na 2,79 w marcu 2011.

Wykres 1.9. Średni okres zapadalności oraz duration SPW emitowanych na rynkach krajowych

Źródło: Ministerstwo Finansów

1.3 Krajowy rynek instrumentów udziałowych

Okres od marca 2008 roku do marca 2011 roku to czas dynamicznych zmian na rynku krajowych instrumentów udziałowych. Od początku 2008 roku indeksy spadały w znacznym tempie, załamując się we wrześniu w wyniku globalnego kryzysu finansowego. Na luty 2009 roku przypadał najniższy poziom indeksów w badanym okresie (17 lutego 2009: WIG 21 274,28; WIG20 1 327,64). Od marca 2009 roku nastąpiło wyraźne odbicie wartości indeksów, a od marca 2010 obserwujemy stabilny, umiarkowany trend wzrostowy. Jeśli przeanalizować cały badany okres, to w ciągu trzech lat indeks WIG zyskał 1,5% swojej wartości, a indeks WIG20 stracił 5,5%, zatem w 2011 indeksy zbliżyły się do swoich przedkryzysowych wartości.

2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0

kwi 08 cze 08 sie 08 paź 08 gru 08 lut 09 kwi 09 cze 09 sie 09 paź 09 gru 09 lut 10 kwi 10 cze 10 sie 10 paź 10 gru 10 lut 11

średni okres zapadalności duration

W 2011 Indeksy GPW zbliżyły się do swoich przedkryzyso wych wartości.

(11)

Wykres 1.10. Zmiany podstawowych polskich indeksów giełdowych

Wartość na dzień 31.03.2008 = 100 Źródło: GPW, obliczenia własne

Przedstawione poniżej podstawowe statystyki GPW obrazują zmiany koniunktury na rynku giełdowym. W 2008 roku wszystkie indeksy odnotowały spadki, a w ślad za tym spadała kapitalizacja rynku, podczas gdy w roku 2009, 2010 i pierwszym kwartale 2011 roku wszystkie indeksy odnotowały wzrost. Na koniec analizowanego okresu kapitalizacja krajowych spółek przewyższała dwukrotnie wartość rynkową spółek zagranicznych, podczas gdy jeszcze w 2008 roku różnica ta wynosiła tylko 36%. W latach 2009-2011 giełda odrabiała straty w stosunku do 2008 roku, co spowodowało, że w tym okresie kapitalizacja spółek krajowych zwiększyła się o 293 mld zł, a zagranicznych o 89 mld zł.

Tabela 1.1. Podstawowe statystyki GPW

Wyszczególnienie I-III 2011 2010 2009 2008

Liczba notowanych instrumentów

Spółki 402 400 379 374

w tym zagraniczne 29 27 25 25

liczba debiutów 10 34 13 33

liczba wycofań 8 13 8 10

Obligacje 50 50 51 51

w tym zagraniczne 3 3 3 3

Kontrakty terminowe 55 55 37 40

Opcje 108 106 110 138

Wartości indeksów

WIG20 2 816,96 2 744,17 2 388,72 1 789,73

mWIG40 2 912,50 2 805,26 2 346,14 1 511,27

sWIG80 12 727,29 12 219,94 11 090,93 6 852,79

WIG 48 729,83 47 489,91 39 985,99 27 228,64

WIG-PL 48 061,66 46 737,15 39 372,61 27 167,25

Stopy zwrotu indeksów

WIG20 (%) 2,65 14,88 33,47 -48,21

mWIG40 (%) 3,82 19,57 55,24 -62,48

sWIG80 (%) 4,15 10,18 61,85 -56,95

WIG (%) 2,61 18,77 46,85 -51,07

WIG-PL (%) 2,83 18,7 44,93 -50,62

30 50 70 90 110

WIG WIG20

(12)

Wyszczególnienie I-III 2011 2010 2009 2008

Kapitalizacja

Spółki krajowe (mln zł) 561 068 542 646 421 178 267 359

Spółki zagraniczne (mln zł) 286 051 253 836 294 643 197 756

Obligacje krajowe (mln zł) 507 907 486 505 406 112 362 704

Obligacje zagraniczne (mln zł) 586 586 586 586

Akcje

Wartość obrotów ogółem (mln zł) 67 790 234 288 175 943 165 658 Wartość obrotów sesyjnych (mln zł) 63 872 206 857 166 696 160 358

Liczba transakcji na sesję 57 244 48 393 51 395 38 211

Wartość obrotów w transakcjach pakietowych (mln zł) 3 918 27 431 9 247 5 301

Liczba transakcji pakietowych 901 4 482 2 888 2 464

Źródło: Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie

1.4 Rynki zagraniczne

Koniunktura na rynkach zagranicznych wykazywała w omawianym okresie dużą zmienność.

Należy wyróżnić trzy podstawowe trendy: pierwszy, spadkowy, trwający do marca 2009 roku;

drugi, wzrostowy od marca 2009 roku do marca 2010 roku i trzeci – stabilizacji, od marca 2010 roku. Analizując zachowanie indeksów większości rynków można zauważyć istotne powiązania między nimi. Rynki dość regularnie podążają w tych samych kierunkach, choć różnią się skalą wahań.

Wykres 1.11. Zmiany podstawowych zagranicznych indeksów giełdowych

Wartość na dzień 31.03.2008 = 100.

Źródło: Reuters, obliczenia własne

W analizowanym okresie stopy zerokuponowe na rynku polskim były cały czas wyższe od stóp strefy euro, dysparytet ten ulegał zmniejszeniu aż do końca III kwartału 2008 roku, by potem gwałtownie wzrosnąć na skutek radykalnej obniżki stóp w strefie euro i relatywnie niewielkich cięć stóp procentowych dla PLN.

20 40 60 80 100 120

CAC40 DAX DJIA FT-SE100 NASDAQ NIKKEI

Stopy zerokupono we na rynku polskim były cały czas wyższe od stóp strefy euro

(13)

Wykres 1.12. Stopy zerokuponowe dla PLN i EUR

Źródło: Reuters

W okresie od połowy 2008 roku do początku 2009 roku następowała systematyczna nominalna deprecjacja złotego w relacji do walut podstawowych gospodarek światowych. Występujące w tym czasie korekty były krótkotrwałe i nie przynosiły odwrócenia długoterminowego trendu.

Spośród pięciu zaprezentowanych walut, najbardziej stabilna w tym okresie była wartość złotówki w stosunku do funta brytyjskiego. Od marca 2009 kurs walutowy wykazał słaby, ale stabilny trend aprecjacyjny, zwłaszcza do EURO i USD. II kwartał 2010 to chwilowe osłabienie polskiej waluty, zakończone powrotem na stabilno-aprecjacyjną ścieżkę. W analizowanym okresie, złoty najbardziej osłabił się względem jena japońskiego, która to waluta przez większość czasu podlegała silnej aprecjacji w stosunku do praktycznie wszystkich innych głównych światowych walut.

Wykres 1.13. Kursy wybranych walut w stosunku do złotego

31.03.2008 = 100

Źródło: Reuters, obliczenia własne 0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

EUR - 10Y EUR - 1Y PLN - 10Y PLN - 1Y

60 80 100 120 140 160 180 200

EUR USD GBP JPY CHF

II kwartał 2010 to chwilowe osłabienie polskiej waluty, zakończone powrotem na stabilno- aprecjacyjną ścieżkę.

(14)

DEPARTAMENTNADZORUINWESTYCJIEMERYTALNYCH PION NADZORU UBEZPIECZENIOWO-EMERYTALNEGO 2 Członkowie funduszy emerytalnych, składki i aktywa

2.1 Członkowie otwartych funduszy emerytalnych

Na koniec marca 2011 roku do otwartych funduszy emerytalnych należało 15,3 mln członków, co oznacza, że w ciągu poprzednich 36 miesięcy liczba członków wzrosła o 1,8 mln. Przyrost ten wynikał z rosnącej liczby osób aktywnych zawodowo i podlegających obowiązkowemu ubezpieczeniu społecznemu.

W ciągu ostatnich 3 lat w 12 otwartych funduszach emerytalnych wzrosła liczba członków, a tylko w przypadku dwóch podmiotów liczba członków zmniejszyła się. Największe przyrosty członków odnotował AXA OFE (430,1 tys.). Przyrostami przekraczającymi 200 tys. członków wykazały się także: Generali OFE, ING OFE oraz OFE PZU „Złota Jesień” (odpowiednio:

276,9 tys., 276,7 tys., 219,1 tys.). O 531,7 tys. wzrosła liczba członków w Aegon OFE, ale było to skutkiem połączenia z innym OFE.

Na zmianę liczby członków OFE w badanym okresie złożyły się dwie przyczyny: uzyskanie członkostwa przez osoby wchodzące na rynek pracy (łącznie przybyło 2,4 mln nowych członków) oraz procesy przyczyniające się do zmniejszenia liczby członków. Wśród tych ostatnich należy wymienić zmiany prawne wyłączające określone grupy osób z systemu kapitałowego, przypadki śmierci członków OFE czy weryfikację rejestrów członków w celu eliminacji błędnych zapisów.

Tabela 2.1. Członkowie OFE w latach 2008 - 2011

OFE

Liczba członków w

dniu 2008- 03-28

Saldo transferów w okresie IV

2008 – III 2011

Losowania w okresie IV 2008 – III

2011

Umowy pierwszorazowe

w okresie IV 2008 – III 2011

Liczba członków w

dniu 2011- 03-31

AEGON OFE 345 375 -19 634 60 290 89 375 877 074

Allianz Polska OFE 333 061 41 509 66 470 65 011 490 306

Amplico OFE 1 097 949 -54 751 119 218 66 238 1 176 133

Aviva OFE Aviva BZ WBK 2 778 750 -197 936 0 266 204 2 759 714

AXA OFE 626 935 247 902 67 743 167 363 1 057 027

Generali OFE 572 911 103 623 119 065 104 805 849 807

ING OFE 2 676 609 -19 094 0 412 740 2 953 345

Nordea OFE 736 948 -23 354 0 121 193 875 418

Pekao OFE 318 138 -27 884 63 854 34 335 347 505

PKO BP Bankowy OFE 445 307 21 869 0 43 069 490 527

OFE Pocztylion 445 988 -46 787 57 280 114 249 566 350

OFE Polsat 323 882 -39 963 51 448 7 249 308 802

OFE PZU „Złota Jesień” 1 982 765 36 423 0 258 120 2 201 837

OFE Skarbiec-Emerytura 451 640 -13 257 0 12 052 0

OFE WARTA 312 031 -8 666 0 20 318 312 678

Razem 13 448 289 0 605 368 1 782 321 15 266 523

W 2008 roku liczba OFE zmniejszyła się do 14 w związku z połączeniem Aegon OFE i OFE Skarbiec-Emerytura

Zestawienie nie uwzględnia wszystkich czynników wpływających na zmianę liczby członków w analizowanym okresie, np. zgonów członków czy weryfikacji rejestrów i związanej z tym eliminacji martwych rachunków

Źródło: Zakład Ubezpieczeń Społecznych, obliczenia własne

Fundusze emerytalne pozyskują członków przede wszystkim na rynku pierwotnym, czyli spośród osób, które dopiero zaczynają podlegać obowiązkowemu ubezpieczeniu społecznemu.

Pozyskanie członka z rynku pierwotnego odbywa się poprzez zapisanie się samego ubezpieczonego do wybranego OFE lub uzyskanie członkostwa w funduszu w trybie losowania.

Fundusze wykazują zróżnicowaną aktywność w zakresie pozyskiwania członków z rynku Na koniec

marca 2011 roku do OFE należało 15,3 mln członków.

Największą liczbę członków na rynku pierwotnym pozyskały największe fundusze emerytalne.

(15)

pierwotnego. Najwięcej członków w tym trybie pozyskał ING OFE (412,7 tys.) i Aviva OFE Aviva BZ WBK (266,2 tys.). Najmniej członków z rynku pierwotnego trafiło w analizowanym okresie do OFE WARTA (20,3 tys.). Warto zauważyć, że trzy największe fundusze, które pozyskały najwięcej członków na rynku pierwotnym nie uczestniczą w losowaniach, a więc cały ten przyrost można przypisać akwizycji i działaniom marketingowym.

W analizowanym okresie miało miejsce 12 sesji transferowych. W ich wyniku OFE zmieniło łącznie 1,8 mln członków. Oznacza to, że średnio sesja transferowa obejmowała 147,3 tys.

osób.

Najwięcej osób zmieniło fundusz emerytalny w listopadzie 2010 roku (162 683), zaś najmniej w maju 2008 roku (108 233).

W okresie od 31 marca 2008 roku do 31 marca 2011 roku miało miejsce 6 losowań osób, które nie zawarły umowy z OFE w terminie wymaganym przepisami prawa. W wyniku losowań członkostwo w OFE uzyskało łącznie 605,4 tys. osób (średnio 100,9 tys. osób w losowaniu).

Najwięcej osób trafiło do Amplico OFE oraz Generali OFE (łącznie 39,4% osób uczestniczących w losowaniu).

Od początku 2009 roku rozpoczęła się również faza dekumulacji środków zgromadzonych w funduszach emerytalnych. Wraz z wejściem w życie ustawy o emeryturach kapitałowych, OFE rozpoczęły proces przekazywania środków z przeznaczeniem na wypłaty emerytur okresowych dokonywanych przez ZUS. Proces ten na razie nie ma większego wpływu na OFE, ponieważ kapitał emerytalny osób, którym przyznano emerytury okresowe, w większości przypadków pozostaje w funduszu aż do wyczerpania lub do czasu przyznania emerytury dożywotniej.

2.2 Członkowie pracowniczych funduszy emerytalnych

Na koniec marca 2011 roku do pracowniczych funduszy emerytalnych należało 57,3 tys.

członków. Oznacza to, że w ciągu trzech lat liczba członków PFE spadła o 4,5%. Na rynku działała pięć funduszy. Cztery z nich odnotowały wzrosty liczby członków, sięgające od 0,4% w PFE "Nowy Świat" do 37,3% w PFE NESTLE POLSKA. Jednak największy fundusz - PFE TELEKOMUNIKACJI POLSKIEJ S.A., stracił 12% członków, co ze względu na jego duży udział w rynku przełożyło się na wskazany na początku spadek.

Tabela 2.2. Członkowie PFE w latach 2008 - 2011

PFE 31.03.2008 31.03.2009 31.03.2010 31.03.2011

PFE "Nowy Świat" 7 447 7 378 7 465 7 476

PFE NESTLE POLSKA 1 716 1 902 2 040 2 356

PFE TELEKOMUNIKACJI POLSKIEJ S.A. 36 926 35 850 34 505 32 496

PFE UNILEVER POLSKA 1 804 1 948 2 084 2 284

PFE Słoneczna Jesień 12 054 11 948 11 956 12 644

Razem 59 947 59 026 58 050 57 256

Źródło: Sprawozdania finansowe PFE

2.3 Składki przekazane do otwartych funduszy emerytalnych

W okresie od 31 marca 2008 roku do 31 marca 2011 roku OFE otrzymały, tytułem składek członkowskich, środki w kwocie 67,1 mld zł (łącznie z odsetkami z tytułu nieterminowego przekazania składek). Oznacza to, że średnio w miesiącu Zakład Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) przekazał do OFE składki w kwocie 1,9 mld zł. Największa kwota środków została przekazana przez ZUS do OFE w marcu 2011 roku (3,5 mld zł), zaś najmniejsza w lutym 2010 roku (0,8 mld zł).

1,8 mln członków zmieniło fundusz emerytalny.

W ciągu trzech lat do OFE trafiło 67 mld zł składek.

Od początku 2009 roku rozpoczęła się faza

dekumulacji środków gromadzonych w OFE.

Do PFE należy 57,3 tys.

członków.

(16)

Wykres 2.1. Kwota składek brutto przekazanych do OFE (mln zł)

Źródło: Sprawozdania finansowe OFE

W okresie ostatnich 3 lat najwyższa kwota składek została przekazana do ING OFE (18,0 mld zł) oraz Aviva OFE Aviva BZ WBK (16,7 mld zł) – fundusze te otrzymały 53,5% wszystkich składek przekazanych przez ZUS do OFE. Najniższą kwotę środków otrzymały natomiast: OFE Warta oraz OFE Polsat – odpowiednio: 1,1 mld zł oraz 0,94 mld zł. Jeszcze mniej składek trafiło do OFE Skarbiec-Emerytura, ale fundusz ten funkcjonował tylko do listopada 2008 roku.

Wykres 2.2. Składki brutto przekazane do poszczególnych OFE od 1.04.2008 do 31.03.2011 roku (mld zł)

Źródło: Sprawozdania finansowe OFE, obliczenia własne

Z początkiem 2009 roku otwarte fundusze emerytalne zaczęły przekazywać środki na wypłatę emerytur. W okresie od stycznia 2009 roku do marca 2010 roku dokonano łącznie 9 058 wypłat (926 wypłat pierwszorazowych i 8 132 wypłat okresowych emerytur kapitałowych) na łączną kwotę 824,1 tys. zł (206,1 tys. zł wypłat pierwszorazowych oraz 618,0 tys. zł wypłat okresowych emerytur kapitałowych).

2 177 1 965 1 050 1 973 2 078 1 502 1 751 1 715 1 716 1 663 1 322 2 031 2 184 1 746 1 881 1 939 1 648 921 2 637 1 587 1 959 1 760 832 2 155 3 079 1 943 1 026 2 945 1 926 1 932 1 764 949 2 851 1 896 1 118 3 456

0 500 1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500 4 000

18,0 16,7 9,4 5,5 3,8 3,2 3,0 2,5 2,0 2,0 1,7 1,3 1,1 0,94 0,40

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

ING Aviva PZU Amplico AXA Generali Nordea AEGON Allianz PKO BP Bankowy Pocztylion Pekao WARTA POLSAT Skarbiec

Ponad połowa składek trafiła do ING OFE oraz Aviva OFE Aviva BZ WBK.

(17)

Tabela 2.3. Okresowe emerytury kapitałowe wypłacone przez ZUS w okresie od stycznia 2009 do marca 2011 roku

OFE Wypłaty pierwszorazowe Regularne wypłaty

miesięczne Przeciętne miesięczne świadczenie Liczba wypłat Kwota wypłat Liczba wypłat Kwota wypłat

AEGON OFE 62 11 619,02 626 35 214,80 56,25

Allianz Polska OFE 27 8 687,57 188 16 695,77 88,81

Amplico OFE 107 23 423,13 916 65 467,26 71,47

Aviva OFE Aviva BZ WBK 122 30 922,87 1 158 99 783,04 86,17

AXA OFE 48 8 509,52 390 20 933,72 53,68

Generali OFE 59 10 126,45 513 30 333,70 59,13

ING OFE 206 68 074,69 1 835 208 230,45 113,48

Nordea OFE 44 6 315,26 384 23 580,63 61,41

Pekao OFE 23 3 208,14 235 10 446,34 44,45

PKO BP Bankowy OFE 25 3 264,48 242 14 005,27 57,87

OFE Pocztylion 51 6 129,20 442 22 887,10 51,78

OFE POLSAT 18 1 596,34 138 4 198,15 30,42

OFE PZU "Złota Jesień" 117 22 017,89 913 58 128,51 63,67

OFE WARTA 17 2 244,04 152 8 072,58 53,11

Razem 926 206 138,60 8 132 617 977,32 75,99

Źródło: Sprawozdania finansowe OFE, Zakład Ubezpieczeń Społecznych

Ze względów technicznych, pierwsze świadczenie, jakie otrzymuje emeryt z systemu kapitałowego, czyli wypłata pierwszorazowa, obejmuje najczęściej okres inny niż miesiąc. Z tego względu wartość tego pierwszego świadczenia jest inna (najczęściej wyższa – średnia wyniosła 222,61 zł) niż wysokość okresowej emerytury kapitałowej (średnia 75,99 zł), jaką emeryt będzie otrzymywał w kolejnych miesiącach. W kolejnych miesiącach na emeryturę przechodzą osoby o coraz dłuższym stażu oszczędzania w OFE, co przekłada się na wyższy poziom kapitału emerytalnego, a co za tym idzie także wyższe emerytury.

Średnia wysokość emerytury wypłacanej co miesiąc z OFE wynosi 76 zł.

(18)

DEPARTAMENTNADZORUINWESTYCJIEMERYTALNYCH PION NADZORU UBEZPIECZENIOWO-EMERYTALNEGO 2.4 Aktywa otwartych funduszy emerytalnych

Na koniec marca 2011 roku łączna wartość aktywów netto OFE wyniosła 228,7 mld zł, co oznacza wzrost w ciągu trzech lat o 90,6 mld zł. Przyrost ten był wyższy niż w poprzednim okresie, głównie za sprawą wyraźnego poprawienia się koniunktury na rynku akcji zapoczątkowanego w lutym 2009 roku.

Wykres 2.3. Wartość aktywów netto OFE (mld zł)

Źródło: Dzienne sprawozdania finansowe OFE

Największe aktywa zgromadziły ING OFE, Aviva OFE Aviva BZ WBK oraz OFE PZU Złota Jesień, które w całym analizowanym okresie utrzymywały dominującą pozycję na rynku OFE. Łączny udział w rynku tych trzech funduszy (mierzony wartością zarządzanych aktywów netto) na koniec marca 2011 roku wyniósł 61,3%, co oznacza spadek w ciągu trzech lat o 2,5 pkt proc.

Udział w rynku OFE mierzony wielkością aktywów netto najbardziej zwiększył Aegon OFE (2,1 pkt. proc.), ale to głównie za sprawą połączenia z OFE Skarbiec-Emerytura. Istotny wzrost udziału w rynku zanotowano również w AXA OFE, Generali OFE oraz Nordea OFE (wzrosty odpowiednio o: 1,5 oraz 1,0 oraz 0,8 pkt proc.), co było skutkiem wysokiego dodatniego salda transferowego w tych funduszach, a także skuteczności w pozyskiwaniu członków na rynku pierwotnym. Największy spadek udziału w rynku OFE zanotował natomiast Aviva OFE Aviva BZ WBK (2,9 pkt proc.).

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260

mar 08 kwi 08 maj 08 cze 08 lip 08 sie 08 wrz 08 paź 08 lis 08 gru 08 sty 09 lut 09 mar 09 kwi 09 maj 09 cze 09 lip 09 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11

Na koniec marca 2011 roku OFE miały 228,7 mld zł aktywów netto.

(19)

Informacja o działalności inwestycyjnej funduszy emerytalnych w okresie 31.03.2008 – 31.03.2011 Tabela 2.4. Aktywa netto OFE (mln zł)

2008-03-31 2011-03-31

AEGON OFE 2 825,5 2,05% 9 437 4,13%

Allianz Polska OFE 3 462,3 2,51% 6 840 2,99%

Amplico OFE 11 348,9 8,22% 17 415 7,62%

Aviva OFE Aviva BZ WBK 36 544,0 26,46% 53 820 23,53%

AXA OFE 6 226,9 4,51% 13 701 5,99%

Generali OFE 5 259,0 3,81% 10 977 4,80%

ING OFE 32 633,9 23,63% 54 825 23,97%

Nordea OFE 4 868,1 3,52% 9 824 4,30%

Pekao OFE 2 233,4 1,62% 3 517 1,54%

PKO BP Bankowy OFE 4 182,1 3,03% 7 073 3,09%

OFE Pocztylion 2 795,7 2,02% 4 435 1,94%

OFE POLSAT 1 280,0 0,93% 2 132 0,93%

OFE PZU "Złota Jesień" 18 938,5 13,71% 31 522 13,78%

OFE Skarbiec-Emerytura 3 471,3 2,51% 0 0,00%

OFE WARTA 2 043,2 1,48% 3 174 1,39%

Razem 138 112,803 100,00% 228 693,36 100,00%

Źródło: Dzienne sprawozdania finansowe OFE

Dekompozycja przyrostu aktywów netto OFE w okresie od 31 marca 2008 roku do 31 marca 2011 roku wykazuje, że OFE wygenerowały zysk na poziomie 29,8 mld zł (po powiększeniu o opłatę za zarządzanie była to kwota 32 mld zł). W tym okresie ZUS przekazał funduszom składki brutto o wartości 67,1 mld zł. Z punktu widzenia członków OFE największymi pozycjami kosztowymi wpływającymi na wartość środków gromadzonych w funduszach emerytalnych pozostają: opłata od składki (wartość na poziomie 3,3 mld zł) oraz opłata za zarządzanie (2,2 mld zł).

Wykres 2.4. Dekompozycja przyrostu aktywów netto od 31.03.2008 roku do 31.03.2011 roku (mld zł)

Źródło: Dzienne sprawozdania finansowe OFE, obliczenia własne

W bilansie funduszy wykazano także inne przepływy wpływające na wartość aktywów netto OFE. Były to przede wszystkim zmiany w stanie zobowiązań, umorzenia na rzecz uposażonych w związku ze śmiercią członków OFE czy przekazania środków z OFE do budżetu państwa w przypadku osób wychodzących z kapitałowego systemu emerytalnego na podstawie odrębnych

3,0 2,2 32,0 3,3

67,1 90,6

130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 240

(-) Inne przepływy (-) Opłata za zarządzanie (-) Opłata od składki (+) Składki i odsetki Przyrost aktywów netto =

(+) Wynik finansowy skorygowany o opłatę za zarządzanie

W ciągu trzech lat aktywa netto OFE wzrosły o 90,6 mld zł.

największe OFE posiadały 62% rynku.