Bank-Archiv. Zeitschrift für Bank- und Börsenwesen, 1924.08.01 nr 21

B A N K - A R C H I V

Zeitschrift für Bank- und Börsenwesen

X X IJI. Jahrgang. B erlin , 1. August 1924. ____ Nttmi

I n h a l t s - V i

B e tra c h tu n g e n über die nordischen V a lu te n .

V o n P ro f. D r. h. c. R . L i e f m a n n , F re ib u rg . A rg e n tin is c h e W ä h ru n g srefo rm .

V o n D r. R . A r z e t , B e rlin .

S in d n och m e h r D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g e n z u r G o ld b ila n z ­

v e ro rd n u n g n ö tig ? .

V o m G eheim en J u s tiz ra t D r. J u n c k , L e ip z ig . D ie K a p ita lk o n te n der offenen H andelsgesellschaft in der

G o ld m a rk e rö ffn u n g s b ila n z .

V o n R e c h ts a n w a lt D r. D e l b r ü c k , S te ttin . _____

Betrachtungen über die nordischen Valuten.

Von Prof. Dr. h, c. R. Liefmann, Freiburg.

I.

D e r K u rs d e r d ä n i s c h e n u n d n o r w e g i s c h e n V a lu ta s p ie g e lt den S ta n d des e u ro p ä isch e n W irts c h a fts - le b cn s w ie d e r, in den es d u rc h d ie F rie d e n s d ik ta te 5 J a h re n a ch dem W e ltk rie g e v e rs e tz t ist. A b e r a u f d e r a n d e rn S e ite z e ig t d ie s c h w e d i s c h e V a lu ta , die als ein zig e e u ro p ä isch e die P a ritä t m it dem D o lla r a u fre c h t­

e rh a lte n k o n n te , daß tr o tz a lle r w irts c h a ftlic h e n S c h w ie rig k e ite n e in so w e itg e h e n d e s H e ra b g le ite n d e r b e id e n a n d e re n s k a n d in a v is c h e n W ä h ru n g e n do ch k e in e N o tw e n d ig k e it w a r; d enn m an w ir d n ic h t b e h a u p te n k ö n n e n , daß es S ch w e d e n d u rc h seine w irts c h a ftlic h e n V e rh ä ltn is s e le ic h te r g e h a b t habe, seine W ä h ru n g s ta b il zu h a lte n als gerade D ä n e m a rk . Im G e g e n te il w a r ein ü b e rw ie g e n d e r A g ra rs ta a t in e in e r Z e it v e rb r e ite te r L e b e n s m itte lk n a p p h e it am e rste n in d e r Lage, seine V a lu ta a u fre c h tz u e rh a lte n . A b e r m an h a t je tz t v ie lfa c h d ie Er-, fa h ru n g gem acht, daß gerade die L a n d w irts c h a ft, w e n ig s te n s eine Z e it lang, das g e rin g ste In te re sse b e s itz t, e in S in k e n d e r W ä h ru n g zu v e rh in d e rn . Sie is t d e rje n ig e E rw e rb s z w e ig , d e r im m e rh in a u f lä n g ere D a u e r v o n einem W ä h ru n g s v e rfa ll p r o f it ie r t, da b e i einem S in k e n de r V a lu ta die L e b e n s m itte l am sc h n e lls te n im P re ise steigen, die L a n d w irts c h a ft a b e r g le ic h z e itig ih re S c h u ld e n la s t v e r ­ m in d e rt. W e n n eine ü b e rw ie g e n d a g r a r i s c h ein g e ­ s te llte R e g ie ru n g d a h e r le ic h t g e n e ig t sein k ö n n te , den W e r t e in e r s ta b ile n W ä h ru n g zu u n te rs c h ä tz e n , so h e g t a n d e re rs e its b e i e in e r s o z i a l i s t i s c h e n R e g ie ru n g die G e fa h r nahe, d ie S ta a ts tä tig k e ite n zu ü b e rtre ib e n u n d d u rc h A u s d e h n u n g d e r S taatsausgaben a u f L e is tu n g e n , d ie ta ts ä c h lic h u n p ro d u k tiv sind, o d e r d u rc h U e b e rn a h m e in S ta a ts b e trie b u n p r o d u k tiv w e rd e n , e b e n fa lls die W ä h ru n g zu ge fä h rd e n . B eides b ra u c h t n a tü r lic h n ic h t d e r F a ll zu sein, w o fü r gerade S c h w e d e n w ie d e ru m e in B e is p ie l lie fe rt. D ieses L a n d z e ig t, daß insbesondere d u rc h eine gute K r e d it- u n d N o te n b a n k p o litik auch fü r d ie W ä h ru n g ungünstige p o litis c h e u n d w irts c h a ftlic h e V e rh ä ltn is s e ü b e rw u n d e n w e rd e n k ö n n e n . ,

W e n n n u n tro tz d e m die B e w e g u n g d e r n o rd is c h e n V a lu te n eine so v e rs c h ie d e n a rtig e gew esen is t, daß d ie dänische K ro n e e tw a 40 p C t. u n d d ie n o rw e g is c h e e tw a 50 p C t. u n te r d e r sch w e d isch e n stand, so is t d a iu r m e rs te r L in ie eben d ie G e l d - u n d K r e d i t p o 1 i 11 k e n tsch e id e n d . D a n e be n sin d n a tü r lic h n o c h besondere V e rh ä ltn is s e m aßgebend, u n te r denen w o h l in N o rw e g e n d ie ganz ungesunden G rü n d u n g e n v o n U n te rn e h m u n g e n in d e r K rie g s z e it u n d ü b e rm ä ß ig e E in fu h r, in D ä n e m a rk w o h l d u rc h u n s o lid e K re d itg e w ä h ru n g u n d S p e k u la tio n e n ts ta n d e n e E rs c h ü tte ru n g e n d ie H a u p tro lle s p ie le n w e rd e n .

r z e i c n n i s .

Spezialbanken.

V o n H a n s H i r s c h s t e i n , B e rlin .

Geltendmachung von Schadensersatzansprüchen im fiemden Interesse.

V o n D r. E r i c h D a h l , B e rlin . G e ric h tlic h e E ntscheidungen.

Bücherbesprechungen.

Ic h b ra u ch e d a ra u f an d ie se r S te lle n ic h t n ä h e r einzugehen.

N u r das sei gesagt, daß die B a n k n o t e n v e r m e h - r u n g w o h l k e in e irg e n d w ie n e n n e n s w e rte B e d e u tu n g fü r den V a lu ta s ta n d D ä n e m a rk s u n d N orw e g e n s, w ie ü b e rh a u p t a lle r n e u tra le n S ta a te n , h a t. U n d e rs t re c h t n a tü r lic h n ic h t das D e c k u n g s v e r h ä l t n i s d e r B a n k n o te n .

In b e id e rle i H in s ic h t u n te rs c h e id e t sich S ch w e d e n k a u m v o n d e n a n d e re n n o rd is c h e n S ta a te n . In a lle n d re ie n h a t sich d e r B a n k n o te n u m la u f gegenüber dem S om m er 1914 u n g e fä h r v e rd o p p e lt b is v e r d r e ifa c h t S ch w e d e n 1914 228 M illio n e n K ro n e n , A n fa n g 1924 528 M illio n e n K ro n e n , D ä n e m a rk 1914 160 M illio n e n K ro n e n , 1924 470 M illio n e n K ro n e n , N o rw e g e n 1914 123 M illio n e n K ro n e n , 1924 383 M illio n e n K ro n e n . Ebenso s ta r k w ie in N o rw e g e n w a r a b e r auch in H o l l a n d d e r N o te n u m la u f gestiegen: v o n 310 a u f ü b e r 1000 M illio n e n fl., w ä h re n d d ie V a lu ta n u r u m e tw a 10 p C t. g e fa lle n is t. Daß d e r G o ld b e s ta n d b z w . d ie G o ld ­ d e c k u n g n ic h ts m it d e n ve rs c h ie d e n e n K u rs e n d e r V a lu te n in den d re i n o rd is c h e n L ä n d e rn zu tu n h a t, b e d a rf w o h l k e in e r B e g rü n d u n g .

U e b e rh a u p t w ir d n o c h ü b e ra ll d ie B e d e u tu n g des U m la u fs an r e a l e n Z a h l u n g s m i t t e l n u n d des B e d a rfs des K le in v e rk e h rs an s o lch e n ü b e rs c h ä tz t gegen­

ü b e r d e r B e d e u tu n g d e r K r e d i t z a h 1 u n g e n u n d d e r K r e d i t i n f 1 a t i o n " d u rc h zu s ta rk e A n s p a n n u n g des ö ffe n tlic h e n u n d p riv a te n K re d its . In a lle n n e u tra le n S ta a te n k a n n m an b e h a u p te n , daß d ie V e rm e h ru n g de r Z a h lu n g s m itte l e rs t d ie F o 1 g e d e r P re is s te ig e ru n g e n w a r, w ie sie d e r W e ltk r ie g m it sich b ra c h te , u n d d a n n d ie F olge s ta r k e r K re d ita n s p a n n u n g e n . A b e r ic h glaube, daß d e r so ve rsch ie d e n e S ta n d d e r n o rd is c h e n V a lu te n n ic h t in e rs te r L in ie v o n d e r in lä n d is c h e n K .re d itin 3 .n sp ru ch - nähm e abhängt, a uch n ic h t v o n V e rs c h ie d e n h e ite n d e r Z a h lu n g s b ila n z , s o n d e rn in e rs te r L im e v o n dem V e r ­ t r a u e n s m o m e n t . Das V e rtra u e n w a r eben in N o r­

w egen u n d D ä n e m a rk d u rc h eine fa lsch e G e ld - und K r e d it p o lit ik e rs c h ü tte rt w o rd e n u n d das w ir k t b is h e u te nach. A n solche p sych o log isch e M o m e n te k n ü p ft ja auch d ie S p e k u l a t i o n h a u p ts ä c h lic h an. D a b e i d e n ke ic h n a tü r lic h n ic h t n u r an d ie d ire k te V a lu ta ­ s p e k u la tio n , so n d e rn an d ie s p e k u la tiv e n T e n d e n z e n in dem b e tre ffe n d e n L a n d e ü b e rh a u p t. D ie n o rd is c h e n V a lu te n sind m. E. e in B e is p ie l fü r d ie große B e d e u tu n g dieses F a k to rs , d e r, solange sich e in V a lu ta rü c k g a n g in m äßigen G re n z e n h ä lt, d ie Q u e lle n e in e r e ig e n tlic h e n In fla tio n an B e d e u tu n g ü b e rtre ffe n k a n n . S o b a ld eine W ä h ru n g sich e in m a l im S in k e n b e fin d e t u n d das E in ­ g re ife n e in e r en e rg isch e n G e ld - u n d K r e d it p o lit ik fe h lt, is t d e r S p e k u la tio n T ü r u n d T o r g e ö ffn e t. In d e m S ch w e d e n v o n K rie g s b e g in n an eine z ie lb e w u ß te P o litik d e r W ä h ru n g s s ta b ilis ie ru n g fü h rte , gab es d e r S p e k u -

la tio n k e in e groß en B e tä tig u n g s - u n d A n g riffs ­ m ö g lic h k e ite n ; in den b e id e n a n d e rn L ä n d e rn h a t man das v e rs ä u m t, u n d so is t das langsam w achsende A u s - e in a nd e rg e h e n ih re r W ä h ru n g s k u rv e n gegenüber d e r schw edischen zu e rk lä re n ,

II.

A u s dem G esagten e rg ib t sich a b e r auch, daß es v o r a lle m D ä n e m a rk , a b e r auch N o rw e g e n n ic h t s ch w e r fa lle n k ö n n te , seine V a lu ta w ie d e r zu heben. E in e solche A b ­ s ic h t k ö n n te sich e b e n fa lls die schon b e to n te n p s y c h o lo ­ gischen M o m e n te n u tz b a r m achen. Schon d ie blo ß e E r ­ ö rte ru n g e n e rg isch e r M a ß re g e ln z u r H e b u ng in d e r Presse u n d im P a rla m e n t w ü rd e eine sehr e rh e b lic h e W irk u n g haben, w ie das anfangs M ä rz in D ä n e m a rk d e r F a ll w a r, als die R e g ie ru n g eine E in s c h rä n k u n g d e r K r e d it­

g e w ä h ru n g b e i den B a n k e n u n d S parkassen anregte.

E benso Ende M ä rz , als das G esetz b e tr. E rric h tu n g e in e r D e v is e n z e n tra le in K r a ft g e tre te n w a r. Das gleiche w a r in S ch w e d e n b e i d e r b lo ß e n A n k ü n d ig u n g zu k o n s ta tie re n , daß die R e g ie ru n g die W ie d e ra u fn a h m e d e r E in lö su n g s- p flic h t d e r B a n k n o te n v o rb e re ite (s. u n te n ). D e r dänischen N a tio n a lb a n k is t dann aber, w ie es sch e in t, d e r F a ll de r auslä nd isch e n V a lu te n zu s ta rk erschienen und sie h a t d u rc h D e v is e n a n k ä u fe gebrem st. Ohne ü b e r d ie b e ­ son d e re n V e rh ä ltn is s e in diesem F a ll u rte ile n zu w o lle n , w e il auch p o litis c h e • G e s ic h ts p u n k te h in e in s p ie le n , g la u be ic h doch, daß w i r t s c h a f t l i c h ein solches V e rfa h re n v e rfe h lt ist. E in e R egie ru n g m uß sich ganz k la r d a rü b e r sein, o b s i e S t a b i l i s i e r u n g o d e r H e b u n g i h r e r W ä h r u n g w i l l . W e n n a b e r eine H e b u ng b e a b s ic h tig t ist, so m uß sie u n b e d in g t m ö g lic h s t s c h n e ll’ e rfo lg e n , i n e i n e m Z u g e b is zu dem b e a b ­ s ic h tig te n Stande.

V a lu ta h e b u n g e n g rö ß e re n U m fangs h a t b is h e r n u r die T s c h e c h o s l o w a k e i u n d in gew issem U m fange neuestens F r a n k r e i c h d u rc h g e fü h rt. S onst is t m an m eistens d a v o r z u rü c k g e s c h re c k t w egen d e r S ch ä d i­

gungen, die d a m it fü r das W irts c h a fts le b e n z e itw e is e v e r ­ b u n d e n sind. D iese sin d a b e r umso g e rin g e r u n d w e rd e n um so s c h n e lle r ü b e rw u n d e n , je s c h n e l l e r die H e b u ng sich v o llz ie h t. D a b e i k o m m t es, w e n n die W ä h ru n g n ic h t e n o rm gesunken ist, a u f den G ra d d e r H e b u ng v ie l w e n ig e r an. N u r m uß d a fü r gesorgt w e rd e n , daß das g e s a m t e P r e i s s y s t e m sich m ö g lic h s t s ch n e ll d er H e b u n g anpaß t, also e n ts p re c h e n d dem ste ig e n d e n V a lu ta ­ stande s in k t. In d e r T s c h e c h o s lo w a k e i h a t m an das v e r­

sä u m t und in folgedessen h a t sich eine, a b e r auch n ic h t sehr lange d a u e rn d e K ris is e n tw ic k e lt. In D ä n e m a rk u n d N o rw e g e n w ä re n d ie M ö g lic h k e ite n fü r eine R a d ik a l­

h ebung d e r K ro n e bis z u r P a r itä t sehr v ie l g ü n stig e r, D ie R e g ie ru n g m uß n u r die M a c h t haben, z e itw e is e d ie w ic h ­ tig s te n P reise u n d L ö h n e e n tsp re ch e n d d e r S te ig e ru n g d e r V a lu ta h e ra b zu se tze n , u n d z w a r müssen die P re is ­ e rm äß igungen b e i d e r L a n d w irts c h a ft anfangen, die ja auch vo m W ä h ru n g s rü c k g a n g am m e iste n p r o f it ie r t hat.

Es m üsen a b e r a ls b a ld die in d u s trie lle n P reise u n d Lö h n e folgen.

D ie S c h w ie rig k e ite n d e r H e b u ng sind also in den n e u tra le n L ä n d e rn w e s e n tlic h p o litis c h e r A r t , u n d sie sind u n z w e ife lh a ft v ie l g rö ß e r als die, ein S in k e n d e r V a lu ta zu v e rh in d e rn . R e in w irts c h a ftlic h b e tra c h te t is t d ie A u f ­ gabe in D ä n e m a rk a b e r v e rh ä ltn is m ä ß ig einfach, w e il es w e s e n tlic h A g ra re x p o rtla n d u n d F re ih a n d e ls la n d ist, die w ic h tig s te n P reise also n ic h t ü b e r die W e ltm a rk tp re is e steigen k ö n n e n .

S ic h e rlic h is t d ie M e in u n g v e rk e h rt, daß die A r b e ite r u n d d ie L a n d w irts c h a ft k e in In te re sse an d e r H e b u ng h ä tte n , w e il die A r b e ite r sich d o ch hö h e re L ö h n e e n t­

sp re ch e n d dem V a lu ta s ta n d e ausbedingen k ö n n e n und d ie L a n d w irts c h a ft ih re S c h u ld e n v e rm in d e rt. D ie V e r ­ h ä ltn is s e in D e u ts c h la n d haben a b e r gezeigt, w ie a u ß e r­

o rd e n tlic h auch d ie A r b e ite r u n te r dem K a p ita lm a n g e l zu le id e n haben, d e r die F o lg e d e r W ä h ru n g s z e rrü ttu n g is t. U n d ganz dasselbe g ilt auch fü r die L a n d w irts c h a ft.

Ih r fe h lt d e r k a u fk r ä ftig e H a n d e l, u n d die B e sch a ffu n g n e u e r K re d ite is t so g u t w ie u n m ö g lich . D ie A r b e ite r aber

b e g inn e n einzusehen, daß sie auch n ic h t e n tlo h n t w e rd e n k ö n n e n , w e n n d ie In d u s trie k e in K a p ita l z u r V e rfü g u n g h a t. S in d auch d ie V e rh ä ltn is s e in D ä n e m a rk u n d N o rw e g e n m it den deutschen n ic h t zu v e rg le ic h e n , so s p ie lt d o ch auch da d e r K a p ita lm a n g e l h e u te eine e rh e b ­ lic h e R o lle . M a n d a rf d ie V e rn ic h tu n g des m o b ile n K a p ita ls d u rc h W ä h ru n g s v e rfa ll n ic h t u n te rsch ä tze n .

A u f d ie M i t t e l d e r H e b u ng sei n u r m it w e n ig e n W o rte n eingegangen. D e r p sych o log isch e F a k to r b e i e in e r e n tsch ie d e n e n W ä h ru n g s p o litik ka n n , w ie gesagt, n ic h t ho ch genug angeschlagen w e rd e n . Es w ir d auch v ie l ausländisches K a p ita l herangezogen w e rd e n , b zv'.

K a p ita la n la g e n des In la n d s in a n d e re n L ä n d e rn z u rü c k ­ gezogen w e rd e n , w e il b e i e in e r energischen H e b u ng n a ­ tü r lic h große G e w in n e zu e rz ie le n sind. D a neben k o m m e n E in s c h rä n k u n g d e r L u x u s e i n f u h r , S te ig e ru n g d e r P r o d u k t i o n u n d E i n s c h r ä n k u n g d e r K r e ­ d i t e b z w . D is k o n te rh ö h u n g e n in B e tra c h t, u n te r U m ­ stä n d e n n a tü r lic h auch G o l d a u s f u h r . D agegen is t eine d ire k te E in w irk u n g a u f den in lä n d is c h e n Z a h lu n g s­

m itte lu m la u f m. E. u n n ö tig ; e r re g e lt sich v o n selbst.

A u s l ä n d s a n l e i h e n s o llte m an n ach M ö g lic h k e it v e rm e id e n ; sie k ö n n e n w o h l vo rü b e rg e h e n d v ie l z u r H e b u ng d e r V a lu ta b e itra g e n , b e la s te n aber die V o lk s ­ w irts c h a ft fü r d ie Z u k u n ft. B e i den V e rh ä ltn is s e n in D ä n e m a rk u n d N o rw e d e n d ü rfte G o ld e x p o rt das z w e c k ­ m äßigste M it t e l sein, fra g lic h a lle rd in g s , w ie lange seine A n w e n d b a rk e it n och m ö g lic h ist. Im m e rh in h a t H o 1 1 a n d m, E. m it R e c h t in d e r le tz te n Z e it diesem M it t e l den V o rz u g gegeben, auß erdem eine i n n e r e 6 p ro z, A n le ih e aufgenom m en,

Ic h b in d e r M e in u n g , daß es fü r die dänische und n o rw e g is c h e V o lk s w ir ts c h a ft n ic h t s c h w ie rig u n d sehr e rw ü n s c h t w ä re , d u rc h eine m ö g lic h s t rasche und energische A k tio n ih re V a lu ta w ie d e r auf die frü h e re P a ritä t zu b rin g e n . Das e m p fie h lt sich, w e il d a m it im großen u n d ganzen d och auch das frü h e re P re issyste m w ie d e rh e rg e s te llt w ird , v/e n n auch a lle rd in g s v ie le P reise gegenüber denen v o n 1914 eine E rh ö h u n g e rfa h re n haben, o d e r anders a u s g e d rü c k t, d e r W e r t des G o ld e s im großen u n d ganzen gesunken is t. W e n n a b e r eine v ö llig e H e b u n g n ic h t m ö g lic h o d e r n ic h t e rw ü n s c h t e rsch e in t, s o llte d o ch d ie P a r i t ä t b e k a n n t gegeben w e rd e n , an d e r d ie R e g ie ru n g fe s tz u h a lte n g e w illt ist. D e n n eine solche F e stle g u n g irg e n d e in e r P a ritä t b e d e u te t eine d e r­

a rtig e S i c h e r u n g d e s g a n z e n G e s c h ä f t s ­ l e b e n s u n d d a m it V e r b i l l i g u n g d e s K r e d i t s s o w o h l im In la n d e als auch im A u s la n d e , daß n ic h t e in ­ zusehen is t, w e s h a lb d ie S ta a te n , die dazu in d e r Lage sind, d a ra u f v e rz ic h te n .

II I .

D ie R ü c k k e h r z u r a lte n P a ritä t s te llt n a tü rlic h noch in k e in e r ^Veise eine i e d e r h e r s t e l l u n g d e r G o l d w ä h r u n g dar. Zu e in e r solchen, d. h. zu ih re m ein e n H a u p tte il, d e r E i n l ö s u n g s p f l i c h t d e r B a n k ­ n o te n , k ö n n te n w o h l a lle n e u tra le n S ta a te n übergehen, sei es n a ch H e b u n g a u f die frü h e re P a ritä t, sei es a u f G ru n d e in e r W ä h ru n g s ä n d e ru n g d u rc h A n p a ssu n g an den gegen­

w ä rtig e n V a lu ta s ta n d . D e n n in a lle n diesen L ä n d e rn is t selbst d e r g e g e n w ä rtig e zum T e il e tw a s in fla tie rte B a n k ­ n o te n u m la u f m in d e ste n s zu e in e m D r it te l, z u m e is t sogar z u r H ä lfte m it G o ld g e d e ckt.

A b e r es is t fra g lic h , ob d ie L ä n d e r v o n e in e r W ie d e r­

h e rs te llu n g d e r E in lö s u n g s p flic h t d e r B a n k n o te n einen d a u e r n d e n V o r te il haben w ü rd e n . Z u n ä c h s t fr e ilic h z e ig te das B e is p ie l S c h w e d e n s , daß a lle in schon die A n k ü n d i g u n g , daß die W ie d e ra u fn a h m e d e r E in ­ lö s u n g s p flic h t b e a b s ic h tig t sei, eine H e b u n g d e r V a lu ta h e rb e ifü h rte , D e n n als die b e tre ffe n d e V e ro rd n u n g in S to c k h o lm angenom m en w u rd e , am 29. M ä rz , stieg die schw edische K ro n e auf den o b e re n G o ld p u n k t, w ä h re n d sie b is d a h in N eigung ge ze igt h a tte , u n te r den u n te re n G o ld p u n k t h e ra b z u s in k e n . A b e r diese V e rh ä ltn is s e lassen sich n ic h t v e ra llg e m e in e rn , w e il das D isagio d e r sch w e d isch e n K ro n e gegenüber dem D o lla r im m e r ganz u n b e d e u te n d w a r, und in den a n d e re n L ä n d e rn es zu-

n ächst e in m a l d a ra u f a n k o m m t, d ie W ä h ru n g ü b e rh a u p t in die N ä h e d e r P a ritä t zu b rin g e n . . ± ,

T ro tz d e m also S chw eden am ersten d a zu im stande w a r, die G o ld e in lö s u n g w ie d e r e in z u fü h re n , u n d ta ts ä c h ­ lic h das einzige L a n d ist, w elches dazu übergegangen ist, h a t diese M a ß re g e l e rs ta u n t, u n d w ie sich je tz t zeigt, m it R echt. D enn nachdem das psychologische M o m e n t eine k u rz e Z e itla n g die schw edische K ro n e a u f den oberen G o ld p u n k t getrieben h a tte , h a t es, w ie zu e rw a rte n w ar, versagt, u n d die w irts c h a ftlic h e n P a k to re n haben sich wiede°r g e lte n d gemacht. In fo lg e erh e b lich e n E in fu h r­

b e d a rfs ging de r D evisenbestand de r schw edischen R eichs­

b a n k um e tw a ein D r it t e l z u rü c k vo n 100 a u f 69 M illio n e n K ro n e n , u n d zu g le ich w a r die B a n k gezwungen, 23,7 M i l ­ lio n e n G o ld abzugeben. D ie B a n k , d ie schon frü h e r etw a 38 M illio n e n K ro n e n K re d ite in N e w -Y o rk aufgenom m en h a tte , nahm A n fa n g J u n i nochm als 25 M illio n e n K ro n e n K r e d it in A n s p ru c h . T ro tz d e m is t de r S ta n d de r schwe- dischen K ro n e im V e rh ä ltn is zum D o lla r je tz t n ic h t m ehr nahe b e im o beren, so ndern b e im u n te re n G o ld p u n k t, dem G o ld a u s fu h rp u n k t. Es is t w o h l anzunehm en, daß ge­

s te ig e rte A u s fu h r es e rm ö g lic h t, die G o ld e in lö s u n g b e iz u ­ b e h a lte n . A b e r w o lie g t denn d e r V o r te il d a vo n ? D e n n w e n n das G o ld e in m a l in P u b lik u m u m lä u ft, w ir d es sehr s c h w e r sein, es w ie d e ru m in die N o te n b a n k z u rü c k z u h o le n , w e n n solches e rfo rd e rlic h e rsch e in e n s o llte . A b e r S ch w e d e n h a t a lle rd in g s d u rc h A u s fu h rv e rb o te b zw . V e re in b a ru n g e n m it den N a c h b a rs ta a te n d ie A u s fu h r v e rh in d e rt, u n d es s c h e in t in d e r T a t die G e fa h r n ic h t groß zu sein, m in d e ste n s so lange in E u ro p a d e r F rie d e e rh a lte n b ie ib t, daß v o n dem E in lö s u n g s re c h t in a llz u groß em U m fange G e b ra u c h ge­

m a c h t w e rd e n k ö n n te .

A n d e re rs e its h a t Schweden das E i n f u h r v e r b o t a u f G o ld a u fre c h t e rh a lte n u n d d a m it die M a ß re g e l, die es schon 1916 anw andte, u m sich v o r e iner Ueberschwem - m ung m it G o ld aus A m e rik a zu schützen, b e ibehalten. Es is t k e in Z w e ife l, daß dieser E in s te llu n g d e r ,,f r e i e n P r ä g u n g " zu einem T e ile auch de r hohe S ta n d der schw edischen V a lu ta zuzuschreiben ist, w ä h re n d a n d e re r­

seits d ie U eberschw em m ung m it G o ld z. B . in Spanien, w o 1917 n ic h t w e n ig e r als

‘‘U

Ic h habe schon 1916 in m einem B uche -.G eld u n d

Ä Ä Ä Ä S

2 w aiÄ t S S Ä Ä Ä

hängig m achen w ü rd e . D enn w ä h re n d d ie E m losungs p flic h t de r B a n k n o te n d ie K a u fk r a ft derse ben nach unten begrenzt, begrenzt das R echt de r fre ie n P rä g u n g d ie K a u U k r a ft d e r B a n k n o te n nach oben, h e w u k t d a ß s m n c h über den P re is des G o ld e s steigen kann. N a ch ^ e S{ e^

R ic h tu n g seine W ä h ru n g m it dem G o ld e ^ v e rk n u p te n ; h a t aber ta ts ä c h lic h k e in L a n d ein Interesse denn die A u s sichten a u f eine S ta b ilitä t des G o ld p re is e s sind sehr germ g, u n d w e n n die europ ä isch e n S taaten sich s tre u te n , die fre ie P rä g u n g w ie d e r e in z u fu h re n , w ir d es für:

Ül

und A m e rik a sehr schw er sein, ih re großen G o ld v o r ra te u n d die im m e r n och große, w enn auch schon A m e rika sunkene, N e u p ro d u k tio n in G o ld abzusetzen.

w T ,e o H e n b a A c h o n ¡ e t a s . h r Ir c h , w a r n es « . « T ? 1 seines G old b e sta n d e s abgeben u n d in gu ^ A n le ih e n v e rw a n d e ln kö n n te , Seme B e r g ^ de r L ö su n g de r R e p a ra tio n s fra g e r n itz u w rk e n is t w o h l zu einem großen T e ile auch d a ra u f z u ru c k z u fu h re n

D ie n e u t r a l e n L a n d e r ^ b e r h a b e n n . c h d.e ge rin g s te V e ra n lassu n g , sich noch m ehr G o ld Z u fu h re n zu lassen, als sie schon besitzen. D ie m eisten haben ,a ihren G o ld b e s ta n d gegenüber d e r Z e it v o r dem K rie g R ü c k k e h r e rh e b lic h v e rg rö ß e rt. D a h e r w e rd e n sie an dm R u g k e h r zu dieser Seite de r G o ld w ä h ru n g , de r fre ie n * J j n ic h t denken. Ic h h a lte es daher, w ie gesagt, auch

b e re c h tig t, daß R o l l a n d z u r S ta b ilis ie ru n g seinCT Visen in N e w -Y o rk in de r le tz te n Z e it m e h r f a c h e o 1 d - V e r s e n d u n g e n vorgenom m en hat. Es is t dies unbe

d in g t u n te r den h e u tig e n V e rh ä ltn is s e n das zw e cke n t­

sprechendere M itte l, als A n le ih e n in A m e rik a au zu­

nehmen, zu m a l ja a lle n e u tra le n S taaten schon e rh e b lich d o rt v e rs c h u ld e t sind. A b e r m an ka n n n ic h t wissen, w ie lange ü b e rh a u p t d ie G o ld a u s fu h r nach A m e rik a n o ch m og- lie h ist, u n d dieses n ic h t auch M a ß re g e ln gegen die U e b e r­

schwem m ung m it G o ld e rg re ift. M a n e rk e n n t daraus, daß die R ü c k k e h r z u r fre ie n P rä g u n g heute je d e n fa lls eine fa lsch e w ä h ru n g s p o litis c h e M a ß re g e l w ä re , . .

Es sei noch e rw ä h n t, daß es n a tü r lic h n ic h t ric h tig ist, w e n n v ie lfa c h in de r Presse de r h e u tig e schwedische W a h ru n g s z u s ta n d als ,,h i n k e n d e G o l d w ä h r u n g bezeichnet w ird . D a ru n te r v e rs te h t m an v ie lm e h r einen W ä h ru n g szu sta n d , b e i dem neben G o ld auch n o ch gewisse S ilberm ünzen, in D e u ts c h la n d bis^ 1906 die l a l e r , in der la te in is c h e n M ü n z u n io n d ie 5 -F ra n k s tü c k e gesetzliches Z a h lu n g s m itte l sind. W e n n m an E in lö s u n g s p fh c h t u n d fre ie P rä g u n g als die beiden B eine d e r G o ld w ä h ru n g be­

zeichnen w o llte , so k ö n n te m an vo n dem schw edischen W ä h ru n g s z u s ta n d a lle n fa lls als v o n e in e r „ e i n b e i n i g e n G o ld w ä h ru n g " sprechen, d ie d ie S chw ankungen des P a p ie rge ld e s n u r nach u n te n begrenzt. S olange die O e ta h r e iner In fla tio n v o rlie g t, is t das n a tü r lic h das w ic h tig e re . D ie an d e re S eite d e r G o ld w ä h ru n g , die W a h ru n g eines Landes auch nach oben h in an das G o ld zu b inden, ist aber, w ie gezeigt, heute gar n ic h t erw ünscht.

D ie S ta b ilis ie ru n g d e r n e u tra le n W ä h ru n g e n , am besten a u f d e r frü h e re n P a ritä t, k ö n n te z w a r v ie l z u r B e ru h ig u n g des e uropäischen W irts c h a fts le b e n s b e itra g e n , w e il sie d ie so u n g ü n stig w irk e n d e S p e k u la tio n v e rm in d e it u n d dem H a n d e l eine sichere K a lk u la tio n s g ru n d la g e s c h a fft. A b e r eine w irk lic h e H ebung is t doch n u r d ann zu e rw a rte n , w enn das sog. R e p a r a t i o n s p r o b l e m in ganz an­

d e re r W e is e b e h a n d e lt w ir d a ls bisher. D e n n abgesehen davon, daß d ie ü b rig e n S ta a te n d u rc h d ie v e rm in d e rte K a u ffä h ig k e it D e u tsch lan d s N a c h te il haben, w e rd e n auch gerade d ie n e u tra le n L ä n d e r d a d u rc h b e tro ffe n , daß nach dem U r te il a lle r S ach ve rstä n d ig e n w irk lic h e R e p a ra tio n s ­ le istu n ge n D e u tsch lan d s n u r aus einem U e b e r s c h u ß d e r A u s f u h r über d ie E in fu h r zu b ezahlen sind. D a diese erzw ungene A u s fu h r — m an k a n n h ie r v o n R_e p a - r a t i o n s d u m p i n g sprechen — auch v o r a lle n D ingen in den n e u tra le n S taaten A b s a tz suchen w ir d , w e rd e n sie o ffe n b a r a lle auch z u r B e za h lu n g d e r R e p a ra tio n s le is tu n g e n herangezogen, Es is t e rs ta u n lic h , daß sie das no ch im m e r n ic h t zu m e rke n scheinen u n d n ic h t gegen d ie aus b lo ß e r H alsgier e n tsp rin g e n d e n u n d a lle w irts c h a ftlic h e n Gesetze verkennenden E n te n te fo rd e ru n g e n W id e rs p ru c h erheben.

Argentinische W ährungsreform .

Von Dr.

R.

M itte J u n i d. J. sind E in z e lh e ite n eines von de r a rg e n tin isch e n R e g ie ru n g v o rb e re ite te n Gesetzes b e k a n n t­

gew orden, das eine gru n d le g e n d e U m s te llu n g d e r a rg e n ­ tin is c h e n W ä h ru n g v o rs ie h t u n d g le ic h z e itig als K e r n ­ s tü c k e in e r einschneidenden R e fo rm des P riv a tb a n k ­ wesens gedacht is t. D ie A n k ü n d ig u n g e n haben v ie lfa c h U e b erraschung h e rv o rg e ru fe n , da vo n e in e r d rin g e n d e n N o tw e n d ig k e it e in e r W ä h ru n g s s a n ie ru n g — denn u m eine solche w ir d es sich s c h lie ß lic h h a n d e ln — in d e r le tz te n Z e it n ic h ts b e k a n n t ge w o rd e n ist. W e r je d o c h d ie E n t­

w ic k lu n g d e r a rg e n tin isch e n W ä h ru n g s V e rhältnisse m it e in ig e r A u fm e rk s a m k e it v e rfo lg te , sah eine R e fo rm über k u rz o d e r la n g fä llig w e rd e n . Es h a tte n sich im L a u f de r le tz te n J a h re gewisse A b w e ic h u n g e n d e r g e ltenden W ä h ru n g s n o rm e n h e ra u sg e b ild e t, d ie eine L e g a lis ie ru n g e rfo rd e rte n . N u n gehen aber d ie V o rs c h lä g e des R e g ie ru n g s e n tw u rfs w e it ü b e r das hinaus, w as als eine A b ä n d e ru n g des System s in d er P ra x is b e re its ange­

d e u te t w a r u n d w as m an als eine org a n isch e U e b e rle itu n g in eine h ö h e re W ä h ru n g s fo rm h ä tte bezeichnen können. Es h a n d e lt sich in W ir k lic h k e it u m einen g ä n z lic h neuen A b s c h n itt in d e r an E ta p p e n re ich e n W ä h ru n g sg e sch ich te

dieses Landes. Es is t je tz t gerade ein V ie r te lja h rh u n d e rt her, seitdem die große R e fo rm , d er d ie Id e e n des B a n k ie rs T o r n q u i s t zu g ru n d e lagen, in fo lg e d e r N e u a rtig k e it der d a rin v e rtre te n e n G ru n d s ä tz e in die v o rd e rs te R e ih e der klassischen V a lu ta -S ta b ilis ie ru n g e n g e rü c k t ist. A u ß e r dem a rg e n tin isch e n W ä h ru n g s b e is p ie l sind es in der H a u p tsa ch e n u r noch die indischen, ja p a nisch e n u n d russischen W ä h ru n g s re fo rm e n in dem an W ä h ru n g s ­ e xp e rim e n te n re ich e n Z e itra u m 1880— 1900, w e lch e die p ra k tis c h e N a tio n a lö k o n o m ie stets zu nennen p fle g t, und auch bei den bevorstehenden R e fo rm e n in E u ro p a w ird m an an diesen B e isp ie le n n ic h t Vorbeigehen können. In den ersten N a c h k rie g s ja h re n h a t es n ic h t an V o rs c h lä g e n g e fe h lt, nach A n a lo g ie d e r d o p p e lte n R echnungseinheit in A rg e n tin ie n auch in D e u ts c h la n d eine A r t D o p p e l­

w ä h ru n g zu schaffen. D ie se r H in w e is m ag schon z u r R e c h tfe rtig u n g e in e r k u rz e n B esprechung d e r a rgen­

tin is c h e n P lä n e genügen, auch w enn diese sich erst in s ta tu nascendi b e fin d e n .

Das W esen d e r arg e n tin isch e n R e fo rm von 1899 be­

stand d a rin , daß d ie S taatsbank, d er B anco de la N a cio n , v ö llig vo n d e r W ä h ru n g s p o litik gelöst w u rd e . D ie K o n ve rsion ska sse gab N o te n heraus, u n d z w a r stets im V e rh ä ltn is von 2,27 Pesos P a p ie r fü r jed e n Peso G o ld , dessen G o ld g e g e n w e rt dem K o n v e rs io n s fo n d s z u flo ß , w e lc h e r bis zu einem H ö c h s tb e tra g von 30 M illio n e n G o ld ­ pesos aus b e stim m te n G o ld z ö lle n , s o w ie den U eber- schüssen de r B anco de la N a c io n gespeist w ird . Je m ehr G o ld also ins L a n d kam , desto g rö ß e r w u rd e de r P a p ie r­

p e so -U m la u f, im m e r m it d e r Maßgabe, daß je d e r P a p ie r­

peso nach d e r e rw ä h n te n R e la tio n zu 100 p C t. gedeckt w a r. W e n n m an den P a p ie rg e ld u m la u f b e rü c k s ic h tig t, d er bei d e r R e fo rm übernom m en w e rd e n m u ß te — ca. 293 M ill.

P a p ie rpe so s — so s te llte sich b e i K rie g s a u s b ru c h die D e cku n g b e i a u fg e fü llte m K o n v e rs io n s fo n d s a u f ca. 80 p C t.

D e r K rie g b ra c h te in s o fe rn eine A e n d e ru n g in de r W ä h ru n g s p o litik , als de r B anco de la N a c io n e rm ä c h tig t w u rd e , den K o n v e rs io n s fo n d s fü r R e d isko n tie ru n g szw e cke in A n s p ru c h zu nehmen. D as R e d is k o n tie ru n g s p riv ile g e rfu h r fe rn e rh in eine E rw e ite ru n g in d e r W eise, daß auch die Z irk u la tio n s re s e rv e d e r K o n ve rsion ska sse gegen D eckung d u rc h B a n kw e ch se l fü r das R e d is k o n tie ru n g s ­ geschäft n u tz b a r gem acht w e rd e n ko n n te , a lle rd in g s u n te r d e r einen V o raussetzung, daß das D e cku n g s v e rh ä ltn is zw ischen G o ld u n d P a p ie r n ie u n te r 40 p C t. sank.

W ä h re n d d e r K o n v e rs io n s fo n d s a u f G ru n d dieser E r ­ m ä ch tig u n g v ö llig m o b ilis ie rt w o rd e n is t — 20 M ill. Pesos fü r R e d is k o n te , 10 M ill. Pesos n ach N e w Y o r k v e rs c h ifft — h a t m an vo n d e r M ö g lic h k e it e in e r In a n sp ru ch n a h m e de r Z irk u la tio n s re s e rv e k e in e n G ebrauch gem acht; sie e r­

re ic h te anfangs M a i den hohen B e tra g von 470 M ill, G o ld ­ pesos bei einem N o te n u m la u f v o n u n g e fä h r 1,36 M illia r d e n P apierpesos. B e i diesem P u n k t lo h n t es sich, k u rz a u f den K a m p f einzugehen, d e r ja h re la n g zw ischen den K r itik e r n de r a rg e n tin isch e n W ä h ru n g s re fo rm im Gange w a r. P ro fe s s o r W o 1 f f , dem w ir d ie e rste u n d fü r die d a m a lig e Z e it g rü n d lic h s te w iss e n s c h a ftlic h e B e a rb e itu n g d e r R e fo rm vo n 1899 v e rd a n ke n , v e rtra t d ie A u ffa s s u n g , daß d ie F estle g u n g eines u n a b ä n d e rlic h e n K o n v e rtie ru n g s ­ satzes eine zu ra d ik a le S an ie run g bedeutete u n d k e in e rle i A u s s ic h t a u f eine w irk lic h e u n d n a c h h a ltig e S an ie run g der V a lu ta b ie te n k o n n te . In d e r T a t h a n d e lte es sich um eine D e v a lv a tio n , d ie ohne fo rm e lle A u fh e b u n g des K o n ­ v e rtie ru n g s v e rh ä ltn is s e s zw ischen P a p ie r- u n d G o ld p e so keine Besserung d e r W ä h ru n g gestattete. A ls W o 1 f f u n te r diesem G e s ic h ts p u n k t sich u n g ü n stig ü b e r d ie R e fo rm ä uß erte (1905), w a re n a lle rd in g s d ie B e g le ite rsch e in u n g e n de r R e fo rm noch n ic h t d e ra rt, daß eine an d e re A u ffa s s u n g angebracht gewesen w ä re . D e r Schlüssel zu e in e r e n d ­ g ü ltig e n R e fo rm lie g t in W ir k lic h k e it aber n ic h t in dem K o n v e rtie ru n g s s a tz , so ndern in d e r nach oben h in n ic h t begrenzten K onversionskasse. Es w a r v o n v o rn h e re in be­

a b s ic h tig t, a u f eine Besserung d e r W ä h ru n g selbst zu v e r­

zich te n , d a fü r h a t m an aber in de r K o n ve rsion ska sse ein In s tru m e n t geschaffen, das bei a k tiv e r Z a h lu n g s b ila n z eine in te rn e B e s se ru n g sm ö g lich ke it zuließ , u n d d ie E n tw ic k lu n g d er le tz te n J a h re h a t C. A . S c h a e f e r , de r in seinem

vie lg e n a n n te n B u c h „K la s s is c h e V a lu ta -S ta b ilis ie ru n g e n “ gegen W o 1 f f S te llu n g nahm , in e in d ru c k s v o lle r W eise re c h t gegeben, D ie R e s o rp tio n des G o ld e s d u rc h d ie K o n ­ versionskasse h a t v e rh in d e rt, daß sich (nach S c h a e f e r )

„d e r G o ld z u s tro m in e iner w e ite re n k rise n e rre g e n d e n V a ­ lu taverbesserung a u s d rü c k te “ , d, h. d a d u rc h , daß m an a u f eine la te n te Besserung d e r V a lu ta über d ie K o n v e rs io n s ­ kasse be d a ch t w a r, v e rm ie d m an schw ere E rsch ü tte ru n g e n des W irts c h a fts le b e n s u n d e rm ö g lic h te e in e u n a u ffä llig e V o rb e re itu n g d e r e n d g ü ltig e n W ä h ru n g s re fo rm . D iese F e s ts te llu n g is t fü r das V e rs tä n d n is de r neuen G esetz­

gebung w ic h tig .

D ie ersten A n z e ic h e n eines g ru n d s ä tz lic h e n U m ­ schwungs in de r W ä h ru n g s p o litik m achten sich E nde M a i b em erkbar. Z u r D u rc h fü h ru n g des Z insen- u n d A m o rtis a ­ tio n sd ien ste s a u f d ie äußere S ch u ld lie ß sich d ie R egie ru n g d u rc h ein D e k re t, das a u f dem d ie s jä h rig e n B udgetgesetz fuß te, d ie E rm ä c h tig u n g e rte ile n , aus de r K onversionskasse 4 M illio n e n G oldpesos herauszunehm en, w e lc h e nach N ew Y o r k gesandt w u rd e n . E in ig e T a g e sp ä te r erschien ein h a lb a m tlic h e s C om m uniqué ü b e r den In h a lt d e r b e v o r­

stehenden A n s p ra c h e des P rä sid e n te n an den K o n g re ß m it u n z w e id e u tig e n H in w e ise n a u f eine be a b sich tig te B a n k ­ re fo rm . B ild e te n die oben e rw ä h n te n K riegsgesetze über die V e rw e n d u n g d e r M itt e l d e r K on ve rsion ska sse die erste, zunächst p ra k tis c h n ic h t in d ie E rsch e in u n g tre te n d e D u rc h b re c h u n g d e r a lte n W ä h ru n g s g ru n d s ä tz e , so is t die U e h e rfü h ru n g eines T e ils d e r K onve rsion ska sse n -B e stä n d e nach dem A u s la n d fü r n ic h t u n m itte lb a r e rke n n b a re W ä h ru n g szw e cke d e r z w e ite S c h ritt a u f dem W e g e de r g ru n d s ä tz lic h e n W ä h ru n g s u m s te llu n g , die nach dem b is ­ h e r Gesagten n u r in e iner A n n ä h e ru n g d e r K o n v e rs io n s ­ kasse an den B anco de la N a cio n , d. h, in der S chaffung e in e r elastischen bankm äß igen D eckung des N o te n u m la u fs bestehen ka n n . D ie in zw isch e n v e rö ffe n tlic h te n E in z e l­

h e ite n d e r R e g ie ru n g s e n tw ü rfe bestä tig e n diesen G e ­ dankengang. Es is t eine v ö llig e V e rsch m e lzu n g d e r C a ja de C o n v e rs io n m it dem B anco de la N a c io n b e a b sich tig t, w elche d ie F u n k tio n e n d e r C a ja in F o rm des „Is s u e D e ­ p a rtm e n t“ d e r B a n k vo n E n g la n d übernehm en s o ll, m it a n d e rn W o rte n h a n d e lt es sich um eine M o d ifik a tio n des

„C u rre n c y p rin c ip le “ d u rc h das „B a n k in g p rin c ip le " . D ie V e re in h e itlic h u n g de r W ä h ru n g d u rc h W e g rä u m u n g de r d u a lis tis c h e n W ä h ru n g s fo rm e rg ib t sich in diesem Z u ­ samm enhang zw a n g slä u fig . V orgesehen is t d ie S chaffung e iner neuen W ä h ru n g s e in h e it u n te r d e r B ezeichnung

„N a c io n a l“ , dessen S tru k tu r aus fo lg e n d e r G egenüber­

s te llu n g m it G o ld - u n d P ap ie rpe so e rh e llt:

1 N a c i o n a l — 20 c e n t a v o s G o l d — 0,32258 g 900/1000 f e i n

1 G o ld p e so ~ 1,6129 g 900/1000 fe in

100 centavos G o ld = 227,27 centavos P a p ie r 1 N a c io n a l = 45,45 centavos P a p ie r

100 centavos P a p ie r — 2,2 N acionales.

(Der Feingehalt des bisherigen Goldpeso entspricht dem­

jenigen des Fünf-Frankenstücks; der „N acional“ würde also dem Ein-Frankenstück der lateinischen Münzunion gleich­

kommen.)

D e r G e sa m tb e tra g d e r U m la u fs m itte l s o ll nach de r K o n v e rs io n 2 243 000 000 N a cio n a le s n ic h t ü berschreiten.

D ie R eserve fü r d ie k ü n ftig e N otenausgabe s o ll 80 p C t. be­

tra g e n , u n d z w a r bestehend aus 50 p C t. G o ld , 15 p C t.

S ta a tsa n le ih e n u n d zu 15 p C t. aus e rstkla ssig e n W a re n ­ wechseln, die v o n den P riv a tb a n k e n b eim Banco de la N a c io n re d is k o n tie rt w erd e n .

M it d e r W ä h ru n g s re fo rm s o ll, w ie b e re its e rw ä h n t, eine R e fo rm des gesamten B ankw esens H a n d in H a n d gehen. F ü r die G eschäftsgebarung d e r P riv a tb a n k e n sind e in h e itlic h e R ic h tlin ie n vorgesehen, Z u r S ich e ru ng d er W ä h ru n g s o lle n die D e vise n o p e ra tio n e n d e r B a n ke n in Z u k u n ft d e r b e h ö rd lic h e n K o n tr o lle u n te rlie g e n . A u c h h in s ic h tlic h d e r V e rw e n d u n g d e r v e rfü g b a re n M itte l, de r S chaffung von R eserven u n d d e r A u s g e s ta ltu n g des F ilia ln e tz e s t r i f f t d e r G e s e tz e n tw u rf einschneidende B e ­ stim m ungen. A ls oberste K o n tr o lle s o ll ein nach A r t des F e d e ra l R eserve B o a rd gebildetes B ü ro u n te r d e r L e itu n g

eines u n m itte lb a r von d e r R e g ie ru n g ern a n n te n B eam ten e in g e ric h te t w erden.

W e n n m an sich über die u n m itte lb a re n W irk u n g e n de r W ä h ru n g s re fo rm j e t z t schon ein B ild zu machen versucht, so m öchte m an zunächst annehmen, daß d ie W ie d e rn e i- s le llu n g des fre ie n G o ld m a rk te s , d ie d u rc h die fre ie V e r- s ch iffu n d v o n G o ld v o re rs t n u r angedeutet ist, zu einer S ta b ilis ie ru n g d e r W ä h ru n g b e itra g e n m üßte. Im ü b rig e n aber hä n g t le tz te n Endes d ib Frage, ob A rg e n tin ie n genügend G o ld fü r die S icherung d e r W a h ru n g z u r V e r­

fügung haben w ird , vo n d e r H a n d e ls - u n d Z a h lu n g s b ila n z des Landes ab. A rg e n tin ie n is t d u rc h die E n tw ic k lu n g de r le tz te n J a h re z w e ife llo s z u r In a n g riffn a h m e e iner e n d ­ g ü ltig e n W ä h ru n g s s a n ie ru n g a u f d e r G o ld b a sis e rm u n te rt w o rd e n . Ob die Z a h lu n g s b ila n z auch in Z u k u n ft a k tiv genug b leiben w ird , um p e r S a ld o einen G o ld z u flu ß zu ge­

w ä h rle is te n , b le ib t im H in b lic k a u f d ie U n s ic h e rh e it d er gesamten W e ltw irts c h a fts la g e ungew iß. D ie in te rn e A u s ­ w irk u n g einer n ie d rig e re n W ä h ru n g s e in h e it d ü rfte in de r R ic h tu n g e in e r V e rb illig u n g de r L e b e n sh a ltu n g Legen.

In d ir e k t is t dieser F a k to r m itb e stim m e n d fü r d ie H o h e d e r P ro d u k tio n s k o s te n u n d d a m it auch fü r d ie W e tt­

b e w e rb s fä h ig k e it d er a rg e n tin isch e n A u s fu h rin d u s trie n a u f dem W e ltm a r k t. F a ß t m an a lle M o m e n te zusammen, so lä ß t sich w o h l h e ute schon sagen, daß d ie be a b sich tig te R e fo rm das w e ltw irts c h a ftlic h e P re stig e A rg e n tin ie n s heben w ü rd e . D a rü b e r h inaus aber w ü rd e das arg e n tin isch e B e is p ie l z w e ife llo s andere la te in a m e rik a n is c h e S ta a te n zu W ä h ru n g s re fo rm e n anregen, d ie in v ie le n F a lle n höchst d rin g lic h gew orden sind. O b sich eine „K o d ifiz ie ru n g d e r W ä h ru n g e n , w ie sie v o r J a h re n d u rc h die „ i an- A m e rik a n is c h c U n io n “ a n g e s tre b t w o rd e n is t, s c h lie ß lic h w ir d d u rc h fü h re n lassen, e rs c h e in t je d o ch b e i d e r V e r­

s c h ie d e n a rtig k e it d e r w irts c h a ftlic h e n In te re s s e n de r e in ze ln e n L ä n d e r v o rlä u fig n och re c h t fia g lic h .

Sind noch mehr Durchführungsbestimmun­

gen zur Goldbilanzverordnung nötig?

Vom Geheimen Justizrat Dr. Junck, Leipzig.

In d e r N u m m e r 20 des B a n k -A rc h iv s fin d e ich fo l- oende B e m erkung D r. H a r t m a n n s : die A n w e n d u n g a lle r V o rs c h rifte n des H andelsgesetzbuches w e lch e den z iffe rm ä ß ig e n N en n be tra g de r A k tie n b e tre ffe n , seien f ü r d a s U m s t e l l u n g s g e b i e t m it ä uß erster V o rs ic h t zu p rü fe n ; da die G B V (G o ld b ila n z v e ro rd n u n g } gerade d ie A n p a ssu n g dieser Z iffe r n an die neue R echnungsein­

h e it bezwecke, w e rd e m an die diese Z iffe rn b e tre ffe n d e n V o rs c h rifte n des H G B , d ie de r D u rc h fü h ru n g e in e r den B e d ü rfn is s e n de r W irts c h a ft gerecht w e rd e n c e n U rnste - lu n g entgegenstehen, als d u rc h d ie G B V aufgehoben

Diese B e m e rku n g is t an sich d u rch a u s ric h tig . A ls ein B e is p ie lv e rw e is e ic h 'a u f H G B § 222 A bs. 4. (O b h ie rü b e r im S c h rifttu m schon die R ede gewesen ist, vernm g ich be i d e r F ü lle des S to ffe s n ic h t zu ubersehen; die A u s e in andersetzungen ü b e r d ie G B V schießen w ie P ilz e aus der E rd e .) D o rt is t gesagt, daß z u r U e b e rtra g u n g v o n g e ­ b u n d e n e n N a m e n s a k t i e n , die a u f w e n ig e r als 1000 M . la u te n , d ie Z u s tim m u n g des A u fs ic h ts ra ts u n d der G e n e ra lve rsa m m lu n g e rfo rd e rlic h ist. A so n ic h t n u r d i , d u rc h den V o rs ta n d zu c N d a re n d e Z u stm im u n g dm G S eilschaft! A u ß e rd e m m uß n ach § 222 A b s . 4 d ie U e b e r tra g u n g s e rk lä ru n g g e ric h tlic h o d e r n o ta r ie ll b e g la u b ig t sein u n d d ie Person des E rw e rb e rs b e z e i g c D e r Z w e ck dieser B estim m ung, d ie aus dem A k leng , h e rrü h rt, lie g t a u f d e r H a n d . V o n v o rn h e re in h a tte der G esetzgeber die G e fa h re n erw ogen, d ie entstehen k o n n te , w enn d u rc h Z u la ssu n g vo n A k tie n über e™en J A W e rtb e tra g U n b e m itte lte z u r T e iln a h m e an gew agten G e ­ sch ä fte n herangezogen w ü rd e n . A k tie n ü b e r eine*

von w e n ig e r als 1000 M . w u rd e n d aher n u r ausnahm sweise e rla u b t. Insbesondere bei gebundenen N am e n sa ktie n s o llte d er w e ite re n G e fa h r vorg e b e u g t w e rd e n , daß die

A k tie n d u rc h B la n kozessionen in U m la u f gesetzt w ü rd e n , u n d ein W e ch se l im P ersonalbestände d e r A k tio n ä re gegen die B elange d e r G e s e lls c h a ft s ta ttfä n d e . D a h e r jene d o p p e l t e B e schränkung, w ie sie sich aus A r t . 18z A b s 2, je tz t § 222 Abs. 4 des H andelsgesetzbuchs e rg ib t.

Es is t k la r , daß solche E rw ä g u ng e n je tz t n ic h t m ehr g e lle n können. D ie G e se llsch afte n sind — vo n den w e ­ nigen g lü c k lic h e n abgesehen — gezwungen, c H e b b c h u n te r den N e n n be tra g v o n 1000 M . herabzugehen. D ie G B V hat, w ie H a r t m a n n tre ffe n d be m e rkt, gerade den Zw eck, d ie A n p a ssu n g d e r a lte n Z iffe r n an d ie neue R echnungs­

e in h e it (die G o ld m a rk ) zu e rm ö g lich e n u n d v o rz u s c h re i­

ben. D a w ä re es w id e rs in n ig , die G e se llsch afte n an d ie ­ je n ig e n e rs c h w e re n d e n B e stim m u n g e n zu b in d e n , die u n te r ganz a n d e re n w irts c h a ftlic h e n V o ra u sse tzu n g e n und b e i ganz a n d e re r G esetzeslage g e tro ffe n w u rd e n . Das G esetz k a n n n ic h t w o lle n , daß die G e s e lls c h a fte n d u rc h den Z w ang, ih re A k tie n auf N e n n b e trä g e u n te r 1000 M . zu s te lle n , in eine Lage h in e in g e trie b e n w e rd e n , in d e r die A k tie n — w ie u n te n a u s z u fü h re n sein w ir d — nahezu v e r ­ k e h rs u n fä h ig sein w ü rd e n . D ie G e s e lls c h a fte n k ö n n te n dann v o n sich sagen: in c id it in S c y lla m , q u i v u lt v ita re C h a ry b d im !

D aß § 222 A b s. 4 H G B den V e rk e h r m it d e rle i A k tie n auf das s ch w e rste h in d e rt, w e n n n ic h t u n m ö g lic h m acht, e rg ib t sich daraus, daß U e b e rtra g u n g e n , b e i d e r auch n u r e i n e je n e r V o rs c h rifte n n ic h t e in g c h a lte n ist, u n g ü l t i g sind. U n g ü ltig n ic h t n u r d e r G e s e lls c h a ft gegenüber, sondern auch u n te r den P a rte ie n . A u f B la n ko ze ssio n e n k ö n n te d e r V e rk e h r am ehesten v e rz ic h te n . A b e r schon die B e la stu n g m it d e n K o s te n e in e r n o ta rie lle n o d e r g e ric h tlic h e n B e g la u b ig u n g w ü rd e den V e rk e h r m it A k tie n v o n e tw a 20 M . ü b e rm ä ß ig b e la s te n . U n d w e r w u rd e ü b e rh a u p t g e neigt sein, eine A k t ie m itte ls eines G eschäftes zu e rw e rb e n , das am E n d e u n h e ilb a r u n g ü ltig w ä re ? W ie das R e ic h s g e ric h t B d. 41 S eite 5 aussprach, ist_§ 222 A b s . 4 (frü h e r A r t . 182 A b s . 2) zw in g e n d e n R echts. E rle ic h te rn d e B e stim m u n g e n im G e s e lls c h a fts v e rtra g e s in d also n ic h t

m ö g lic h . „ ,

N a tü rlic h k ö n n te n je tz t die G e se llsch afte n , w ie es auch m e h rfa c h geschieht, ih re n A k tio n ä r e n a n b iete n , die e n ts p re ch e n d e Z a h l u m g e s te llte r A k tie n gegen eine A k tie v o n 1000 M . (o d e r m e h r) e in zu ta u sch e n ; z. B. zehn A k tie n ü b e r 100 M . gegen eine A k t ie ü b e r 1000 M . D e r A k tio n ä r , d e r h ie rz u in d e r L a ^ e w ä re , k ö n n te so w ie d e r den sich e re n H a fe n e rre ic h e n , w o e r gegen § 222 A b s. 4 ge- ' s c h ü tz t w ä re . A b e r w o b le ib t d e r ,,k le in e A k tio n ä r , d e r n u r eine o d e r z w e i A k tie n b e k o m m t, d ie w e g e n ih re s ge­

rin g e n N e n n b e tra g e s so g u t w ie u n v e rk ä u flic h w ä re n ? K a n n m an sich u n te r solchen U m s tä n d e n a u f die R ic h tig k e it d e r F o lg e ru n g verlassen, daß § 222 A b s , 4

„a ls d u rc h d ie G B V aufgehoben e ra c h te t" w e rd e n müsse?

K a n n sich insbesondere d e r V e rk e h r d a ra u f verlassen?

W ie , w e n n p lö tz lic h v o n „a n g e se h e n e r S e ite " im S c h r ift­

tu m die M e in u n g a u fg e s te llt w ü rd e , § 222 A b s . 4 bestehe nach w ie v o r in se in e r v o lle n S ch ä rfe ?

Ic h b in d a ru m d e r A n s ic h t: Es is t P flic h t des G e se tz­

gebers h ie r e in z u g re ife n , u n d z w a r d u rc h eine e n t­

sprechende D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g z u r G B V . M a n w ir d e in w e n d e n , daß D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g e n schon re ic h lic h v o rh a n d e n seien, u n d daß, w o ra u f F l e c h t ­ h e i m m e h rfa c h h in w ie s (z u le tz t im B a n k - A r c h iv N r. 20) gerade die R e ic h h a ltig k e it d e r D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g e n m e h r geschadet als g e n ü tz t zu ha b e n sch e in t. In d e r T a t, die D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g e n s in d e in fru c h tb a re r B oden fü r a lle m ö g lic h e n S tre itfra g e n gewesen. E in e h ö ch st u n e rfre u lic h e E rsch e in u n g , die v o n n ie m a n d m e h r b e k la g t w e rd e n s o llte (und b e k la g t w ir d ) als v o n dem J u ris te n . W ie s o ll sich d e r V e rk e h r z u re c h tfin d e n , w e n n

„ H e r r G a ju s dies b e h a u p te t u n d H e r r U lp ia n u s je n e s ".

U n d d ie Z e it, b is zu d e r d ie G o ld b ila n z e n z u r W e lt g e brach t sein m ü s s e n , w ir d im m e r k ü rz e r. B a ld w ir d es n ic h t m e h r m ö g lic h sein, z u n ä c h s t e in m a l dem N e b e n ­ m anne zu überlassen, w ie e r sich m it dem R e g is te rric h te r abfinde.

A b e r d e r G e se tzg e b e r h a t n u n e in m a l sich n ic h t a u t d ie A u fs te llu n g v o n G ru n d s ä tz e n b e s c h rä n k t. E r is t dazu

v e rs c h ritte n , den. R ahm en d e r G B V d u rc h E in z e l­

b e stim m u n g e n a u s z u fü lle n u n d k a n n auf diesem W ege n ic h t H a lt m achen. D a h e r is t eine d r itt e A u fla g e de r D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g e n b it t e r n ö tig . U e b e r die s ta a ts re c h tlic h e F o rm sei an d ie s e r S te lle n ic h ts gesagt.

D ie v o rs te h e n d e n k u rz e n B e m e rk u n g e n s o llte n n u r an e i n e m sich a u fd rä n g e n d e n B e is p ie le zeigen, daß, w ie d ie D in g e sich n u n e in m a l g e s ta lte t haben, d e r V e rk e h r ohne ein e n n o ch m a lig e n A u s s p ru c h des G esetzgebers n ic h t a u sko m m t. W a s insbesondere den § 222 A b s. 4 an la ng t, so w ü rd e es ü b rig e n s k a u m genügen, diese B e stim m u n g des H G B (n a tü rlic h n u r fü r u m g e s te llte A k tie n ) ih re r E ig e n a rt als eines zw in g e n d e n R echtssatzes zu e n tk le id e n u n d d ie E rle ic h te ru n g d e r U e b e rtra g b a rk e it dem G e s e ll­

s c h a fts v e rtra g e zu überlassen. D as k ö n n te , w ie h ie r n u r a n g e d e u te t sein mag, zu e in e r G e fä h rd u n g des ,,k le in e n “ A k tio n ä r s fü h re n , den d e r G esetzgeber d och gerade schützen w ill.

A ls w e ite re B e i s p i e l e vo n Z w e ife ln , d ie nach e in e r g e se tzlich e n e in d e u tig e n R egelung schreien, seien aus e ig e ne r E rfa h ru n g a n g e fü h rt: Das V e rh ä ltn is zw isch e n

§ 29 A b s. 2 u n d 28 d e r D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g e n ; b e ­ z ie h t sich § 29 A b s . 2 auch a u f solche M e h rs tim m a k tie n , d ie zu g le ic h o b lig a tio n s ä h n lic h sind? F e rn e r: S in d offene R ese rve n auß er dem g e se tzlich e n R e se rve fo n d s zulässig?

W ie sind die rü c k s tä n d ig e n E in z a h lu n g e n a u f die V ie r te l­

a k tie n in d e r G o ld b ila n z zu b e w e rte n , insbesondere be i V e rs ic h e ru n g s g e s e lls c h a fte n ? K ö n n e n d ie M e h rs tim m ­ a k tie n auch in d e r G o ld b ila n z als V ie r te la k tie n w e ite r ­ bestehen? U sw .

Die Kapitalkonten der offenen Handels­

gesellschaftin der Goldmarkeröffnungsbilanz.

Von Rechtsanwalt Dr. D elbrück, Stettin.

I, Die Problemstellung.

D ie O e ffe n tlic h k e it h a t sich im Z usam m enhang m it d e r G o ld m a rk u m s te llu n g h a u p ts ä c h lic h fü r die B ila n z ie ru n g d e r A k t i e n g e s e l l s c h a f t e n in te r ­ e ssie rt, u n d fa s t n u r diese F rage w ir d in d e r G o ld ­ b ila n z v e ro rd n u n g v o m 28. D e ze m b e r 1923 u n d den dazu erlassenen D u rc h fü h ru n g s b e s tim m u n g e n g e re g e lt, w ä h re n d d ie F rage, in w e lc h e r W e is e sich die T e ilh a b e r e in e r o ffe n e n H a n d e ls g e s e lls c h a ft a u se ina n d e rzu se tze n haben, in d e r T ages- u n d Fachpresse e rs t an z w e ite r S te lle s te h t u n d g e se tzlich ü b e rh a u p t n ic h t g e re g e lt ist,

D e r G ru n d d ie se r E rs c h e in u n g d ü rfte d a rin zu suchen sein, daß m an a llg e m e in angenom m en h a t, „ d ie Sache w ürde- sich v o n selbst re g e ln “ ; daß dies a b e r d o ch n ic h t d e r F a ll is t, b e w e is e n die tä g lic h sich m e h re n d e n p r a k ­ tis c h e n S c h w ie rig k e ite n u n d d ie deshalb e rfo lg te E in ­ ric h tu n g eines S c h ie d s g e ric h ts b e i d e r H a n d e ls k a m m e r in B e rlin , G e w iß w ir d in v ie le n F ä lle n dies S ch ie d s g e ric h t m it E rfo lg a n g e ru fe n w e rd e n , a b e r m anche F ä lle w e rd e n auch z u r E n ts c h e id u n g d u rc h e in o rd e n tlic h e s G e ric h t ge­

b ra c h t w e rd e n müssen, w e il e in S c h ie d s v e rtra g n ic h t zu ­ stande k o m m t. In a n d e re n F ä lle n w e rd e n d ie T e ilh a b e r sich g e rn u n te re in a n d e r v e rs tä n d ig e n w o lle n , w e n n ihn e n n u r e in g a n g b a re r W e g d a fü r g e ze igt w ird .

Z u n ä c h s t is t e in Ir r tu m ric h tig z u s te lle n , den man n ic h t n u r h ä u fig in d e r P ra x is , so n d e rn auch in th e o re tis c h e n A u s fü h ru n g e n g e le g e n tlic h t r if f t , daß n ä m ­ lic h d ie F rage d e r A u f w e r t u n g irg e n d e tw a s m it d e r h ie r e rö rte rte n F ra g e zu tu n h ä tte (z. B. M a r c u s e in J W . 1924 S. 133 ff., a uch W a r n c y e r - K o p p e z itie re n zu § 12 A n m . f e in n ic h t h ie rh e r gehöriges U r te il des R G . B d. 103 S. 329, das v o n d e r A u fw e rtu n g s p ric h t).

E i n e A u f w e r t u n g i s t b e g r i f f l i c h n u r m ö g ­ l i c h b e i A n s p r ü c h e n , d i e a u f L e i s t u n g e i n e r G e l d s u m m e g e r i c h t e t s i n d , e in s o lch e r A n s p ru c h s te h t a b e r dem T e ilh a b e r w e d e r gegen die G e ­ s e lls c h a ft n o ch gegen seine T e ilh a b e r zu, s o w e it es sich n ic h t um d ie n ic h t h ie rh e r ge h ö rig e n F ä lle d e r L e is tu n g b e d u n g e n e r E in la g e n o d e r d e r E rs ta ttu n g v o n A u sla g e n

(§§ 110, 111 H G B .) h a n d e lt. § 121 h a n d e lt n u r vo n de r V e rte ilu n g des Jahre sg e w in n e s, § 122 n u r v o n dem R e c h t des G e se llsch a fte rs zu E n tn a h m e n „ z u seinen L a s te n “ . D e s h a l b k o m m t d i e F r a g e d e r A u f w e r t u n g h i e r ü b e r h a u p t n i c h t i n B e t r a c h t , auch § 12 A b s. 2 d e r II I . S te u e rn o tv e ro rd n u n g k a n n w e d e r fü r noch gegen die A u fw e rtu n g herangezogen w e rd e n .

D ie U rsa ch e zu a lle n S c h w ie rig k e ite n lie g t auch h ie r n i c h t s o s e h r i n d e r T a t s a c h e d e r G e l d ­ e n t w e r t u n g , a l s v i e l m e h r d a r a n , d a ß m a n d i e s e G e l d e n t w e r t u n g n i c h t a l s s o l c h e e r k a n n t h a t , daß m an d e r F ik t io n „ M a r k = M a r k "

z u lie b e u n v e rg le ic h b a re s als g le ic h b e h a n d e lte u n d die T a tsa ch e v e rk a n n te , daß d ie S u m m e d e r K a p i t a l ­ k o n t e n n i c h t n u r ' z a h l e n m ä ß i g , s o n d e r n a u c h w i r t s c h a f t l i c h g l e i c h d e m N e t t o v e r ­ m ö g e n d e r G e s e l l s c h a f t s e i n m u ß . D ieses Z ie l lä ß t sich n a tü r lic h n u r d ann e rre ic h e n , w e n n m an fü r d ie B e ze ich n u n g des N e tto v e rm ö g e n s u n d d e r K a p ita l­

k o n te n ein e n e i n h e i t l i c h e n W e r t m e s s e r z u ­ grunde le g t.

In d e r P ra x is g i b t e s a b e r w e d e r r e i n e P a p i e r m a r k v e r m ö g e n n o c h r e i n e G o l d ­ m a r k v e r m ö g e n , u n d auch die F ä lle w e rd e n selten sein, w o m an w e n ig sten s den V e rs u c h g em acht — m it m e h r o d e r w e n ig e r E rfo lg — , a lle W e rte a u f ein e n e in h e it­

lic h e n N e n n e r zu b rin g e n , sei es a u f P a p ie rm a rk zum T a g e sku rse o d e r a u f G o ld m a rk o d e r a u f P a p ie rm a rk zu einem D u rc h s c h n itts k u rs e ,

V o r re in e n P a p ie rm a rk b ila n z e n h a t m an sich aus s te u e rlic h e n G rü n d e n gescheut — fü r A k tie n g e s e ll­

sch a fte n w a re n sie u n te r d e r G e ltu n g des S atzes M a r k — M a r k nach § 261 H G B , u nzulässig — . V e re in z e lte F ä lle sind b e k a n n tg e w o rd e n , w o m an e in ze ln e G egenstände des B e trie b s k a p ita ls (V o rrä te , W a re n , A u ß e n stä n d e und S c h u ld e n in A u s la n d s w ä h ru n g ) zum T a g e s w e rte in aus­

lä n d is c h e r W ä h ru n g b e w e rte te u n d diese d ann zu einem frü h e re n K u rs e in P a p ie rm a rk u m re c h n e te (z. B. fü r 1922 e in engl. P fu n d m it 3000 M a rk ). N u r s e lte n w a r m an sich d a b e i d a rü b e r k la r, daß dies n u r eine T e ilre fo rm w a r, denn d a n e b e n standen M a rk fo rd e ru n g e n u n d -sch u ld e n in P a p i e r m a r k zum T a g e sku rse (d e r im v o rlie g e n d e n B e is p ie l 11 m a l so h o ch w a r) u n d A n la g e g e g e n stä n d e zum g rö ß te n T e il in G o l d m a r k , also m it einem u m das 150fache g e rin g e re n K u rs e , so daß im m e r noch w e n i g s t e n s d r e i g r u n d v e r s c h i e d e n e W e r t m e s s e r v o rh a n d e n b lie b e n u n d eine F e s ts te llu n g des V e rm ö g e n s n ach einem w ir k lic h e in h e itlic h e n W e r t ­ m esser ausgeschlossen b lie b .

In w e ita u s d e n m e iste n F ä lle n e n th a lte n d ie B ila n z e n aber n o ch w e ita u s m e h r ve rsch ie d e n e W e rtm e s s e r, da je d e r e in ze ln e B u ch u n g sp o ste n P a p i e r m a r k z u m j e w e i l i g e n K u r s e d e s B u c h u n g s t a g e s b e ­ d eutete u n d m it diesem K u rs e nach m ehr o d e r w eniger h o h e r „A b s c h re ib u n g " in d ie B ila n z ü berging. Diese M is c h m a s c h b e w e rtu n g b e i d e r F e s ts te llu n g des V e r ­ m ögens fü h rte zu dem selben M isch m a sch a u f d e r a n deren S e ite d e r B ila n z b e i den K a p i t a l k o n t e n , so daß diese b a l d n u r n o c h a u s d e n „ G e w i n n e n “ b e ­ s t a n d e n u n d die aus d e r V o rk rie g s z e it stam m enden V e rs c h ie d e n h e ite n d e r K o n te n ganz v e rs c h w a n d e n . Dieses E rg e b n is m uß d e r A u s g a n g s p u n k t z a h lre ic h e r S tr e itig ­ k e ite n w e rd e n , denn w e r d u rc h diese A u s w irk u n g be­

g ü n s tig t w ird , w ir d sie a u fre c h te rh a lte n w o lle n , d e r andere T e il w ir d m it größ e re m o d e r g e rin g e re m N a c h ­ d ru c k eine R e v is io n dieses E rgebnisses fo rd e rn . Z u l ö s e n i s t a l s o d i e F r a g e , u n t e r w e l c h e n V o r a u s s e t z u n g e n e i n e s o l c h e R e v i s i o n g e b o t e n i s t , w o v o n s i e a u s z u g e h e n h a t u n d w e l c h e B e d e u t u n g d a f ü r d e n f ü r d i e I n f l a t i o n s j a h r e a u f g e s t e l l t e n B i l a n z e n b e i z u m e s s e n i s t .

II, Der Ausgangspunkt.

D ie Lösungen, die vo n v e rs c h ie d e n e n S e ite n (vgl. die Z u sa m m e n ste llu n g b e i R o s e n d o r f f , G o ld b ila n z ie ru n g s ­ gesetz 2. A u fl. S. 32) gegeben w e rd e n , s c h w a n k e n

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