• Nie Znaleziono Wyników

Analiza oddziaływania operacji odwrotnych splitów na notowania akcji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Analiza oddziaływania operacji odwrotnych splitów na notowania akcji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie"

Copied!
12
0
0

Pełen tekst

(1)

A N N A L E S

8 1 , 9 ( 5 6 , 7$7 , 6   0 $ 5 , $ (   & 8 5 , (  6 . à 2 ' 2 : 6 . $ /8%/,1±32/21,$ 92/;/9,,, 6(&7,2+  8QLZHUV\WHW0DULL&XULH6NáRGRZVNLHMZ/XEOLQLH=DNáDG5\QNyZ)LQDQVRZ\FK 520$1$6<1*,(5

$QDOL]DRGG]LDá\ZDQLDRSHUDFMLRGZURWQ\FKVSOLWyZ

QDQRWRZDQLD

DNFMLQD*LHáG]LH3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH

$QDO\VLVRIWKHLQIOXHQFHRIUHYHUVHVWRFNVSOLWVRQWKHVKDUHVTXRWDWLRQVRQWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJH

6áRZD NOXF]RZH *LHáGD 3DSLHUyZ :DUWRĞFLRZ\FK Z :DUV]DZLH U\QHN NDSLWDáRZ\ VFDOHQLH DNFML

SRG]LDáDNFML

.H\ZRUGV:DUVDZ6WRFN([FKDQJHFDSLWDOPDUNHWUHYHUVHVWRFNVSOLWVWRFNVSOLW

:VWĊS

6FDOHQLHDNFML±RGZURWQ\VSOLW DQJUHYHUVHVWRFNVSOLW ZVNUyFLH resplit SROHJDQD ]PQLHMV]HQLXOLF]E\DNFMLSU]\MHGQRF]HVQ\PSURSRUFMRQDOQ\PSRGQLHVLHQLXZDUWRĞFL QRPLQDOQHMNDĪGHM]QLFK>*XUJXO@1LHZSá\ZDWRQDSUDZDDNFMRQDULXV]\DQL QLH]PLHQLDVWUXNWXU\DNFMRQDULDWX 2GZURWQ\VSOLWSRGREQLHMDNSRG]LDáDNFML DQJVWRFNVSOLW MHVWRSHUDFMąF]\VWR WHFKQLF]QąQLHSU]\QRV]ąFąILUPLHDQLDNFMRQDULXV]RPĪDGQHMGRGDWNRZHMZDUWRĞFL 7HRUHW\F]QLHZLĊFLFKZSá\ZQDQRWRZDQLDDNFMLVSyáHNSU]HSURZDG]DMąF\FKWHRSH-UDFMHSRZLQLHQE\üRERMĊWQ\-HGQDNĪH]EDGDĔSURZDG]RQ\FKQDĞZLHFLHZ\QLNDFRĞ ]XSHáQLHSU]HFLZQHJR:ZLĊNV]RĞFLZVND]XMąRQHQDSR]\W\ZQ\ÄHIHNWVSOLWX´SU]\ MHGQRF]HVQ\PQHJDW\ZQ\PZSá\ZLHSURFHVXVFDOHQLDQDNXUV\DNFML 2LOHHIHNWVSOLWXZOLWHUDWXU]HMHVWV]HURNRDQDOL]RZDQ\RW\OHRSHUDFMDVFDOHQLD DNFML QLH GRF]HNDáD VLĊ ZLHOX RSUDFRZDĔ 1DMF]ĊĞFLHM VDP RGZURWQ\ SRG]LDá E\ZD MHG\QLHZ]PLDQNRZDQ\SU]\RND]MLDQDOL]RZDQLDRSHUDFMLVSOLWX=GHF\GRZDQDZLĊN-V]RĞü RSUDFRZDĔ EDGDMąF\FK RGG]LDá\ZDQLH UHVSOLWX QD FHQ\ DNFML RUD] ZROXPHQ REURWXRSXEOLNRZDQ\FKZIDFKRZHMSUDVLHOXEQDVWURQDFKLQWHUQHWRZ\FKRGQRVLVLĊ

(2)

 520$1$6<1*,(5 GRU\QNXDPHU\NDĔVNLHJR$XWRUPLPRĪPXGQ\FKSRV]XNLZDĔQLH]QDOD]áĪDGQHJR RSUDFRZDQLDQDWHPDWZSá\ZXRSHUDFMLVFDOHQLDDNFMLQDQRWRZDQLDDNFMLQDJLHáG]LH ZDUV]DZVNLHM &HOHPSUDF\MHVWSU]HSURZDG]HQLHVWXGLyZOLWHUDWXURZ\FKQDGHIHNWHPVFDOHQLDDNFML SURZDG]RQ\FKQDĞZLHFLHMDNUyZQLHĪ]DSRF]ąWNRZDQLHEDGDĔQDGRGG]LDá\ZDQLHP RSHUDFMLVFDOHQLDDNFMLQDNXUV\RUD]ZROXPHQREURWXDNFMDPLQRWRZDQ\PLQD*3: 2JUDQLF]RQ\FHOEDGDZF]\]RVWDáSRG\NWRZDQ\Z\PRJDPLHG\WRUVNLPLWHMSXEOLNDFML LMHMRJUDQLF]RQąREMĊWRĞFLą$QDOL]\SRGMĊWHZQLQLHMV]HMSUDF\EĊGąNRQW\QXRZDQH QDUyĪQ\FKSáDV]F]\]QDFKZSU]\V]áRĞFL$UW\NXáMHVWF]ĊĞFLąZLĊNV]\FKEDGDĔQDG QLHSUDZLGáRZRĞFLDPLIXQNFMRQRZDQLDSROVNLHJRU\QNXNDSLWDáRZHJR 3U]\F]\Q\SU]HSURZDG]HQLDVSOLWyZDNFML :OLWHUDWXU]HSU]HGPLRWXQLHPD]JRGQRĞFLFRGRJáyZQ\FKSRZRGyZGHWHUPLQX-MąF\FKVSOLW\DNFML/LF]QHEDGDQLDSR]ZROLá\MHGQDNZ\RGUĊEQLüSLĊüQDMZDĪQLHMV]\FK PRW\ZyZWHMRSHUDFML  =ZLĊNV]HQLHSá\QQRĞFLDNFML 1LĪV]DFHQDU\QNRZDDNFMLVNáDQLDGUREQ\FKLQZHVWRUyZGR]DLQWHUHVRZDQLDVLĊ ZDORUDPLNWyUHZF]HĞQLHM]HZ]JOĊGXQD]DVRE\ILQDQVRZHRUD]HIHNWSV\FKRORJLF]Q\ E\á\SRPLMDQHZLQZHVW\FMDFK(IHNWHPMHVWSRV]HU]HQLHOLF]E\DNFMRQDULXV]\VSyáNL L Z]URVW FHQ\ DNFML >SRU %DNHU 3RZHOO  RUD] 0XVFDUHOOD 9HWVXWSHQV @ %DGDQLD SU]HSURZDG]RQH GOD JLHáG\ QRZRMRUVNLHM ZVND]XMą PRW\Z ]ZLĊNV]HQLD Sá\QQRĞFLDNFMLMDNRQDMZDĪQLHMV]\>&RQUR\+DUULV%HQHW@ 2VLąJQLĊFLHRSW\PDOQHJRSR]LRPXFHQRZHJR =SV\FKRORJLF]QHJRSXQNWXZLG]HQLD]E\WZ\VRNDFHQDDNFMLG]LDáDRGVWUDV]DMąFR QDGUREQ\FKLQZHVWRUyZ:ROąRQLPLHüDNFMLNRV]WXMąF\FK]áRW\QLĪMHGQą DNFMĊRZDUWRĞFL]áRW\FK'ODWHJRZĞUyGPDQDJHPHQWXILUPSDQXMHSU]HNRQDQLH RLVWQLHQLXRSW\PDOQHJRSR]LRPXFHQRZHJRNWyU\SU]HNáDGDVLĊQDZLĊNV]H]DLQ-WHUHVRZDQLHDNFMDPL>*XUJXO@'RW\F]\WRQLHW\ONRFHQ\JLHáGRZHMDOHWDNĪH FHQ\XVWDORQHMZSURFHVLH,32>]RE+H:DQJ@  3U]\FLąJDQLHLQZHVWRUyZ 'ZDSRZ\ĪV]HPRW\Z\ZSá\ZDMąQDZLĊNV]H]DLQWHUHVRZDQLHLQZHVWRUyZNWyUH VDPRZVRELHPRĪHE\üFHOHPVSOLWX 6\JQDOL]DFMDGREU\FKLQIRUPDFMLRVSyáFH>*ULQEODWW0DVXOLV7LWPDQ@ +LSRWH]DV\JQDOL]DFMLZVND]XMHĪHSRSU]H]VSOLWVSyáNDLQIRUPXMHU\QHNRVZRLFK GREU\FKSHUVSHNW\ZDFKUR]ZRMXZSU]\V]áRĞFLZQDVWĊSVWZLHF]HJRFHQ\DNFMLEĊGą ]Z\ĪNRZDü >SRU )DPD )LVKHU -HQVHQ 5ROO  $VTXLWK +HDO\ 3DOHSX  0LWFKHOO 6WDIIRUG @ -HVW WR LQIRUPDFMD QLH W\ONR GOD LQZHVWRUyZ DOH UyZQLHĪ DQDOLW\NyZ NWyU]\ F]ĊĞFLHM EDGDMą WDNLH ILUP\ 1LHNWyUH EDGDQLD VXJHUXMą MHGQDN ĪHVSOLW\SRMDZLDMąVLĊSRRNUHVLHGREU\FKZ\QLNyZLQLHZSá\ZDMąSR]\W\ZQLHQD SyĨQLHMV]HQRWRZDQLD>/DNRQLVKRN/HY@

(3)

 $1$/,=$2''=,$à<:$1,$23(5$&-,2':5271<&+63/,7Ï:«

 ']LDáDQLDPDUNHWLQJRZH

6SOLWMDNRG]LDáDQLHPDUNHWLQJRZHPD]ZUyFLüXZDJĊLQZHVWRUyZLDQDOLW\NyZ 1LHMHGQRNURWQLHVSyáNLSU]HSURZDG]DMąSRG]LDá\ZEDUG]RQLVNLFKVWRVXQNDFKDE\ W\ONR SU]\SRPQLHü R VRELH &HOHP QLH MHVW LVWRWQD NRUHNWD NXUVX DOH Z\ZRáDQLH HIHNWXSV\FKRORJLF]QHJR :LĊNV]RĞüF\WRZDQ\FKZ\ĪHMRSUDFRZDĔSRWZLHUG]DZ\VWĊSRZDQLHHIHNWXVSOLWX Z\UDĪDMąFHJRVLĊZ]URVWHPFHQSU]HGHZV]\VWNLPZUHDNFMLQD]DSRZLDGDQ\SRG]LDá MDNLZGQLXVSOLWXSRNWyU\PZ\ND]\ZDQR]ZLĊNV]RQą]PLHQQRĞüQRWRZDĔRUD] Z]URVWREURWyZ%DGDQLDSURZDG]RQHGODSROVNLHJRU\QNXDNFMLQLHGDMąMHGQR]QDF]-Q\FKZ\QLNyZ>SRU)LV]HGHU0VWRZVND.RSF]HZVND*XUJXO@ 0RW\Z\reverse split :LĊNV]RĞüRSLVDQ\FKSRZ\ĪHMPRW\ZyZSU]HSURZDG]DQLDRSHUDFMLSRG]LDáXDNFML PRĪQDRGQLHĞüUyZQLHĪGRGHF\]MLRVFDOHQLXDNFML>SRU0DUFKPDQ3HWHUVRQ 3HWHUVRQ@:ĞUyGZ\PLHQLRQ\FKZ\ĪHMGHWHUPLQDQWyZZSU]\SDGNXUHVSOLWX QDMZDĪQLHMV]\Z\GDMHVLĊDVSHNWSá\QQRĞFL%DGDQLDZ\ND]Dá\ĪHIDNW\F]QLHVFDOHQLH DNFML ZSá\ZD QD Z]URVW ZROXPHQX L GRGDWNRZR SRMDZLD VLĊ ]GHF\GRZDQLH PQLHM RNUHVyZEH]WUDQVDNFML>+DQ@-HGQą]SU]\F]\QQDOHĪ\XSDWU\ZDüZPRĪOLZRĞFL XVWDQDZLDQLDGHSR]\WyZ]DEH]SLHF]DMąF\FKQDDNFMDFKSRVFDOHQLX%URNHU]\EDUG]R F]ĊVWRQLHGDMąWDNLHMPRĪOLZRĞFLZSU]\SDGNXSHQQ\VWRFNV>+DQ@0RĪHWR LVWRWQLH]PLHQLüSRVWU]HJDQLHVSyáNLLSU]\FLąJQąüQRZ\FKLQZHVWRUyZ1LHEH]]QD-F]HQLDMHVWPRĪOLZRĞüRVLąJQLĊFLDHIHNWXPDUNHWLQJRZHJR±SR]E\FLHVLĊRSLQLLDNFML ĞPLHFLRZ\FKLSRZUyWFHQ\GRRSW\PDOQHJRSU]HG]LDáXFHQRZHJR

-HGQDNĪH VFDOHQLH Z SU]HFLZLHĔVWZLH GR VSOLWX DNFML ZLHORNURWQLH QLH PD QD FHOXRVLąJQLĊFLDMDNLHJRĞNRQNUHWQHJRVNXWNXDOHSRG\NWRZDQHMHVWNRQLHF]QRĞFLą :\QLND WR ] SU]HSLVyZ RERZLą]XMąF\FK QD JLHáGDFK NWyUH PRJą VSyáNL JURV]RZH Z\NOXF]\ü ] Z\OLF]DQLD LQGHNVyZ SU]HQLHĞü QRWRZDQLD GR V\VWHPyZ PDáR DWUDN-F\MQ\FKGODLQZHVWRUyZ QRWRZDQLDMHGQROLWH F]DVRZR]DZLHVLüQRWRZDQLDDQDZHW XVXQąüDNFMH]QRWRZDĔ7DNLHUR]ZLą]DQLDRERZLą]XMąFKRFLDĪE\QDQDMZLĊNV]\FK JLHáGDFK ĞZLDWD 1D 1<6( (XURQH[W RERZLą]XMH NU\WHULXP PLQLPDOQHJR NXUVX DNFML-HĞOLFHQDZNROHMQ\FKGQLDFKMHVWQLĪV]DQLĪ86'HPLWHQWMHVWZ]\ZDQ\ GRSRGMĊFLDRGSRZLHGQLFKNURNyZ-HĞOLZSU]HFLąJXNROHMQ\FKPLHVLĊF\NXUVQLH Z]URĞQLH SRZ\ĪHM  86' DNFMH ]RVWDMą Z\NOXF]RQH ] REURWX 3RGREQH UHJXODFMH

RERZLą]XMą UyZQLHĪ QD JLHáG]LH HOHNWURQLF]QHM 1$6'$4 RUD] $0(; 3U]HSLV\

GRW\F]ąFHSHQQ\VWRFNVRERZLą]XMąWDNĪHQD*3:Z:DUV]DZLH:HGOHZ\SUDFR-ZDQ\FKSURFHGXUDNFMHRQLVNLHMZDUWRĞFLU\QNRZHMLZ\VRNLHM]PLHQQRĞFLQRWRZDĔ

 KWWSQ\VHUXOHVQ\VHFRPQ\VHUXOHV

 =RE KWWSZZZVHFJRYUXOHVVURQ\VHDPH[VKWPO RUD] KWWSZZZVHFJRYUXOHVVURQDVGDT

SGI

(4)

 520$1$6<1*,(5 VąZSLV\ZDQHQD/LVWĊ$OHUWyZFRMHVWUyZQR]QDF]QH]SU]HQLHVLHQLHPGRQRWRZDĔ MHGQROLW\FKLQLHXZ]JOĊGQLDQLHPZDORUyZZLQGHNVDFKJLHáGRZ\FK 3LHUZV]HEDGDQLDGRW\F]ąFHZSá\ZXUHVSOLWXQDNXUV\DNFML>5DGFOLIIH*LOOHVSLH RUD]:RROULGJH&KDPEHUV@ZVND]\ZDá\QDZ\VWĊSRZDQLHXMHPQ\FKQDG-Z\ĪNRZ\FKVWyS]ZURWX3RWZLHUG]LáWRZSyĨQLHMV]\PRNUHVLH+DQ>@Z\ND]XMąF XMHPQHVWRS\]ZURWXSU]HGVFDOHQLHPLZMHJRGQLXRUD]]ZLĊNV]RQ\ZROXPHQSR UHVSOLFLHDNFML%XONRZVNL]QDQ\SU]HGHZV]\VWNLP]SXEOLNDFMLQWDQDOL]\WHFKQLF]QHM UyZQLHĪGRZLyGáZ\VWĊSRZDQLDXMHPQHMVWRS\]ZURWXSU]HGUHVSOLWHP±MHGQDNSR QLPRGQRWRZDáĞUHGQLRQDZHWNLONXQDVWRSURFHQWRZHGRGDWQLHVWRS\]ZURWXZ\VWĊSX-MąFHSU]\GXĪHM]PLHQQRĞFLQRWRZDĔ3=ZLĊNV]RQą]PLHQQRĞüNXUVyZDNFMLSRGDFLH VFDOHQLDVWZLHUG]LOLUyZQLHĪ2KOVRQL3HOPDQ>@:\QLNRPW\P]DSU]HF]\á\SyĨ-QLHMV]HEDGDQLD'UDYLGD>@/DPRXUHX[L3RRQ>@JHQHUDOQLHZ\ND]DOLXMHPQH DQRUPDOQHVWRS\]ZURWXSU]\VWDáHM]PLHQQRĞFLPLHU]RQHMZVSyáF]\QQLNLHPEHWD 1DLQQHHOHPHQW\]ZLą]DQH]RSHUDFMąUHVSOLWX]ZUyFLáXZDJĊ.RVNL>@1D SRGVWDZLHEDGDĔVWZLHUG]Lá]PQLHMV]RQą]PLHQQRĞüQRWRZDĔSRVFDOHQLXDNFMLSU]\]D-ZĊĪRQ\FKVSUHDGDFK1LHGRW\F]\áRWRMHGQDNVSyáHNRFHQLHQLĪV]HMQLĪ86'&LHNDZH DVSHNW\UHVSOLWXRGNU\OL0DUWHOOL:HEE>@DQDOL]XMąFU\QHN1$6'$46WZLHUG]LOL ĪHOHSLHMMHVWSU]HSURZDG]DüVFDOHQLHSU]\VáDE\PU\QNXQLĪSU]\GREUHMNRQLXQNWXU]H JLHáGRZHM5yĪQLFHZVWRSDFK]ZURWXXWU]\P\ZDá\VLĊGRSLĊFLXPLHVLĊF\SRUHVSOLFLH : RSR]\FML GR ZLĊNV]RĞFL EDGDĔ RGQRV]ąF\FK VLĊ GR U\QNX DPHU\NDĔVNLHJR 0DVVH +DQUDKDQ L .XVKQHU >@ Z\ND]DOL Z ZLĊNV]RĞFL GRGDWQLH DQRUPDOQH VWRS\]ZURWXGODU\QNXNDQDG\MVNLHJRSU]HGVFDOHQLHPDNFMLLSRQLP'RNáDGQLH RGZURWQHZ\QLNLRWU]\PDOLMHGQDN%XUQLH'H5LGGHUL5DVEUDQW>@ZSU]\SDGNX DQDOL]RZDQLDUHVSOLWyZV]ZHG]NLFKVSyáHN

2SHUDFMHVFDOHQLDDNFMLQD*3:Z:DUV]DZLH

: SU]HFLZLHĔVWZLH GR VSOLWX VFDOHQLH MHVW Z ZLHOX Z\SDGNDFK RSHUDFMą WUXG-QLHMV]ąSRQLHZDĪQLHPDPRĪOLZRĞFLDE\]DZV]HDNFMRQDULXV]HPLHOLOLF]EĊDNFML RGSRZLDGDMąFHMVWRVXQNRZLZ\PLDQ\OXEMHMZLHORNURWQRĞFL3RMDZLDVLĊ]DWHPSURE-OHPÄUHV]WyZHNVFDOHQLRZ\FK´:SROVNLFKZDUXQNDFKSU]\ZVSyáSUDF\HPLWHQWyZ ].UDMRZ\P'HSR]\WHP3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKL*3:VWRVXMHVLĊGZDSRGVWDZRZH VSRVRE\UR]ZLą]DQLDWHJRSUREOHPX • SU]\]QDQLH]DÄUHV]WyZNL´MHGQHMQRZHMDNFML WDNLHUR]ZLą]DQLHZ\EUDáQS )21 UHV]WyZNLPRJąE\üZW\PZ\SDGNXSRNU\WHSU]H]JáyZQHJRDNFMR-QDULXV]D OXE SU]H] LQVW\WXFMĊ G]LDáDMąFą QD SRGVWDZLH XPRZ\ ] HPLWHQWHP NWyUD]U]HNDVLĊQLHRGSáDWQLHVZRLFKSUDZDNF\MQ\FKQDU]HF]DNFMRQDULXV]\ PDMąF\FKQLHGRERU\

3 0DWHULDáGRVWĊSQ\QDVWURQLHLQWHUQHWRZHMKWWSZZZWKHSDWWHUQVLWHFRP6WRFN6SOLWVKWPO GRVWĊS

 

(5)

 $1$/,=$2''=,$à<:$1,$23(5$&-,2':5271<&+63/,7Ï:« • Z\NXSLHQLHÄUHV]WyZNL´RGDNFMRQDULXV]\FHOHPXPRU]HQLDSRFHQLHXVWDORQHM SU]H]:=$VSyáNL WDNLVSRVyE]DVWRVRZDáQS3&*XDUG  'RSU]HSURZDG]HQLDRSHUDFMLVSOLWXRGZURWQHJRSRWU]HEQHVąRGSRZLHGQLHXFKZDá\ ZDOQHJR]JURPDG]HQLDDNFMRQDULXV]\3RUHMHVWUDFML]PLDQZ.56GRNXPHQWDFMD WUDILDGR.'3:L*3:Z:DUV]DZLHNWyUHSRGHMPXMąGHF\]MHFRGRWHUPLQyZSU]H-SURZDG]HQLDRSHUDFML:\]QDF]DQHVąGDW\GQLDUHIHUHQF\MQHJRRUD]GQLDZ\PLDQ\ 1DF]DVSU]HSURZDG]HQLDRSHUDFMLQRWRZDQLDVąQDZDUV]DZVNLHMJLHáG]LH]DZLHV]DQH 7UZDWRQDMF]ĊĞFLHMRNRáR±W\JRGQL WDEHOD  3LRQLHUHPVFDOHQLDDNFMLZĞUyGSROVNLFKVSyáHNSXEOLF]Q\FKE\á&HQWUR]DS REHFQLH ,GHRQ NWyU\GRNRQDáZVLHUSQLXURNXUHVSOLWXZVWRVXQNXSU]HGSRZURWHP DNFML GR QRWRZDĔ QD *3:5 -HGQDNĪH SLHUZV]ą ILUPą QRWRZDQą QD JLHáG]LH NWyUD

SU]HSURZDG]LáDUHVSOLWE\á)21 PDM  7DEHOD&KDUDNWHU\VW\NDRSHUDFMLUHVSOLWyZQD*3:Z:DUV]DZLH 6SyáND 'DWDQRWRZDQLD SU]HG]PLDQą &HQD]DPNQLĊ-FLDSU]HG]PLDQą 6WRVXQHN ]PLDQ\ 'DWDQRWRZDQLD SR]PLDQLH &HQD]DPNQLĊFLD ZGQLXSR]PLDQLH )21   ±   3&*8$5'   ±   25=(/   ±   (/.23   ±   6$1:,/   ±   0(:$   ±   :,.$1$   ±   81,&5(',7   ±   +(5.8/(6   ±   ()+   ±   SERINUS G.29   ±   58%,&21   ±   ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH

 1LH FKRG]L WX W\ONR R XFKZDáĊ R VFDOHQLX :LHORNURWQLH NRQLHF]QH Vą XFKZDá\ ]PLHQLDMąFH VWDWXW

HPLWHQWDXPRĪOLZLDMąFHSU]HSURZDG]HQLHWHMRSHUDFML 5 KWWSLGHRQHXVWUHIDLQZHVWRUDUDSRUW\ELH]DFH"W[BSEUDSRUW\ELH]DFHIHBSL%VKRZ8LG'  F+DVK DHGIEGDFH GRVWĊS :F]HUZFXURNXUHVSOLWSU]H-SURZDG]LáUyZQLHĪ7DXURQ3(2GE\áRVLĊWRSU]HGGHELXWHPVSyáNLQDJLHáG]LHDVWRVXQHNZ\PLDQ\Z\QLyVá 3DWU]KWWSPHGLDWDXURQSHSOSUWDXURQSROVNDHQHUJLDVDVDG]DUHMHVWURZDOVFDOHQLHDNFML

UMCS

(6)

 520$1$6<1*,(5 'RNRĔFDURNXVSyáHNJLHáGRZ\FKSU]HSURZDG]LáR]SRZRG]HQLHPSURFHV VFDOHQLDDNFML6:LĊNV]RĞü]RVWDáDZ\PXV]RQDEDUG]RQLVNąFHQąU\QNRZąDNFMLFR JUR]LáRZSLVDQLHPQD/LVWĊ$OHUWyZ]HZV]HONLPLWHJRNRQVHNZHQFMDPL%\á\WR)21 3&*XDUG0HZD2U]Há6DQZLO(ONRS:LNDQD+HUNXOHV()+L5XELFRQ-HG\QLH WU]\RVWDWQLHPLDá\ZGQLXSU]HGVFDOHQLHPFHQĊUyZQąOXEZ\ĪV]ąRGJURV]\

: GZyFK SR]RVWDá\FK Z\SDGNDFK VSyáNL 8QLFUHGLW RUD] 6HULQXV  FHQD DNFML QD JLHáG]LH ZDUV]DZVNLHM SU]HG VFDOHQLHP E\áD Z\ĪV]D QLĪ  ]áRW\ : SU]\SDGNX 8QLFUHGLWVFDOHQLHGHWHUPLQRZDáDFHQDQLHSU]HNUDF]DMąFD(85QDU\QNXZáRVNLP 2SHUDFMDE\áDPRĪOLZDSRUHMHVWUDFMLZHZáRVNLPUHMHVWU]HKDQGORZ\PXFKZDá\Rre-verse splitDNFML]Z\Ná\FKLXSU]\ZLOHMRZDQ\FK8QL&UHGLW:SU]\SDGNX6HULQXVD GDZQ\.29 RSHUDFMDZLHĔF]\áDSURFHGXUĊSU]HMĊFLDNDQDG\MVNLHMVSyáNL:LQVWDU 5HVRXUFHV±QRZ\SRGPLRW]PLHQLáQD]ZĊQD6HULQXV(QHUJ\]DNFMDPLQRWRZDQ\PL QDJLHáGDFKZ7RURQWRL:DUV]DZLH :Sá\ZVFDOHQLDQDNXUV\DNFMLQD*3:Z:DUV]DZLH %DGDQLDPLREMĊWRDNFMHVSyáHNQRWRZDQ\FKQDJLHáG]LHZDUV]DZVNLHMNWyUHGR F]HUZFDURNXGRNRQDá\VFDOHQLD$QDOL]DGRW\F]\RNUHVXPLHVLĊF\SU]HG LPLHVLĊF\SRUHVSOLFLHDNFMLFRRGSRZLDGDZSU]\EOLĪHQLXRGSRZLHGQLRL VHVMRPJLHáGRZ\P :LĊNV]RĞüDQDOL]RZDQ\FKVSyáHNWRDNFMHJURV]RZHNWyU\FKFHQ\VąQLHZUDĪOLZH QDRJyOQąNRQLXQNWXUĊQDJLHáG]LHLZLHORNURWQLH]PLHQLDMąVLĊZVSRVyESU]\SDGNR-Z\=XZDJLQDWRZEDGDQLDFK]UH]\JQRZDQR]XZ]JOĊGQLDQLDVLá\UHODW\ZQHMDNFML ZVWRVXQNXGRRJyOQHJRLQGHNVXNRQLXQNWXU\JLHáGRZHM=WHJRVDPHJRZ]JOĊGXQLH SU]HSURZDG]RQR ]DDZDQVRZDQ\FK WHVWyZ VWDW\VW\F]Q\FK ± SU]\MĊWR ]DáRĪHQLH ĪH SU]\WHMFKDUDNWHU\VW\FHVSyáHNLRJUDQLF]RQHMSUyELHEDGDZF]HM]DVWRVRZDQLHW\FK WHVWyZQLHSU]\QLHVLHĪDGQHMZDUWRĞFLGRGDQHM 0HWRGRORJLĊEDGDZF]ąRSDUWRQDVNRQVWUXRZDQ\PLQGHNVLHFHQRZ\PREHMPXMąF\P Z\áąF]QLHQRWRZDQLDDNFMLVSyáHNSU]HSURZDG]DMąF\FKRSHUDFMĊRGZURWQHJRVSOLWX ,QGHNV]RVWDáZ\OLF]RQ\MDNRĞUHGQLDDU\WPHW\F]QDVXP\LORUD]yZFHQ]GDQHJRRNUHVX PtGRFHQ\]GQLDSRSU]HGQLHJR3W±1RWRZDQLDZ\EUDQ\FKZDORUyZVSURZDG]RQR GR MHGQHJR SXQNWX F]DVRZHJR SU]\MPXMąF ĪH G]LHĔ W   R]QDF]D G]LHĔ UHVSOLWX ,QGHNVRZLFHQRZHPXZW\PGQLXQDGDQRZDUWRĞüSXQNWyZ&DáRĞüRSLHUDVLĊQD ]DáRĪHQLXĪHDNFMHZV]\VWNLFKVSyáHNPDMąZLQGHNVLHLGHQW\F]Q\XG]LDáD]PLDQD FHQ\DNFMLNDĪGHM]HVSyáHNLGHQW\F]QLHZSá\ZDQD]PLDQĊLQGHNVXEUDQĪRZHJREH] Z]JOĊGXQDZ\VRNRĞüREURWyZLNDSLWDOL]DFMĊ 'ODVSyáHNNWyUHZGQLX]DZLHV]HQLDQRWRZDĔPLDá\ZDUWRĞüDNFMLQLĪV]ąQLĪ JURV]\ SU]\MĊWR ZDUWRĞü RGQLHVLHQLD Z\QLNDMąFą ]H ĞUHGQLHM DU\WPHW\F]QHM NXUVyZ

6 :JUXGQLXURNXSURFHGXUĊVFDOHQLDDNFMLUR]SRF]ąá%LRWRQ3RQDGWR:=$NLONDLQQ\FKVSyáHN

SRGMĊá\XFKZDá\]PLHU]DMąFHGRSU]HSURZDG]HQLDUHVSOLWX

(7)

 $1$/,=$2''=,$à<:$1,$23(5$&-,2':5271<&+63/,7Ï:« ]DPNQLĊFLD]RVWDWQLFKGQLVHV\MQ\FK WMRNRáRPLHVLąFD &HOHPE\áDPRĪOLZLHQDM-ZáDĞFLZV]DRFHQDU]HF]\ZLVWHJRHIHNWXUHVSOLWXV]F]HJyOQLHSRRSHUDFMLVFDOHQLD%UDN WDNRZHJR]DáRĪHQLDPyJáE\]QDF]ąFRZ\SDF]\üZ\QLNLDQDOL]SRQLHZDĪGODVSyáHN RQLVNLHMZDUWRĞFLU\QNRZHMFHQ\]DPNQLĊFLDPRJąNV]WDáWRZDüVLĊSU]\SDGNRZROXE QDZHWE\üHIHNWHPPDQLSXODFML3U]HGGQLHP]DZLHV]HQLDZDORUyZFHQĊPRĪQDE\áRSRG-QLHĞü]MHGQHJRQDGZDJURV]H±WMZVNUDMQ\PSU]\SDGNXR±QDZHWMHGQąV]WXNą

%DGDQLD SRND]XMą ĪH Z RNUHVLH  PLHVLĊF\ SU]HG UHVSOLWHP ĞUHGQLD FHQD DQD-OL]RZDQ\FK VSyáHN ]QDMGRZDáD VLĊ Z WUHQG]LH ]QLĪNXMąF\P :\QLNDáR WR SU]HGH ] Z\UDĨQ\FK WUHQGyZ VSDGNRZ\FK QD DNFMDFK  DQDOL]RZDQ\FK VSyáHN :LNDQ\ 8QLFUHGLW +HUNXOHVD L ()+ : LFK SU]\SDGNX VSDGHN Z RNUHVLH Syá URNX SU]H] UHVSOLWHPZ\QLyVáRNRáR:WUHQGDFKVSDGNRZ\FKSR]RVWDZDá\UyZQLHĪFHQ\ DNFML2UáDL6HULQXVDDOHMHG\QLHZRVWDWQLFKPLHVLąFDFKSU]HGSURFHVHPVFDOHQLD :DUWRMHGQDN]D]QDF]\üĪHĞUHGQLD]RVWDWQLFKVHVMLSU]HG]DZLHV]HQLHPQRWRZDĔ QLHZ\ND]\ZDáDMXĪWHQGHQFMLVSDGNRZHM 80 90 100 110 120 130 140 150 -125 -100 -75 -50 -25 0 5\VXQHNĝUHGQLNXUVDNFMLSU]HGVFDOHQLHP ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH 2U]HáE\áMHG\QąVSyáNąNWyUDZRNUHVLHPLHVLĊF\SRSU]HG]DMąF\PUHVSOLW]D-QRWRZDáDZ]URVWNXUVXMHGQDNĪHE\áRWRZ\QLNLHPNUyWNRWUZDáHM]Z\ĪNLQRWRZDĔ W\FKDNFMLNLHG\FHQD]JRUV]\SRV]\ERZDáDDĪR6SHNXODF\MQ\Z]URVWRGE\á VLĊZF]DVLH]DOHGZLHWU]HFKVHVML RGGRVLHUSQLDURNX 7=NROHL+HUNXOHV WRMHG\QDVSyáNDNWyUDZRNUHVLHEH]SRĞUHGQLRSRSU]HG]DMąF\PUHVSOLW]DQRWRZDáD ]QDF]ąF\ Z]URVW ZDUWRĞFL : RVWDWQLFK  GQLDFK SRSU]HG]DMąF\FK WR Z\GDU]HQLH

7 =Z\ĪNDPLDáDZ\ELWQLHVSHNXODF\MQ\FKDUDNWHU:W\PF]DVLHVSyáNDQLHRSXEOLNRZDáDĪDGQHMLVWRWQHM

LQIRUPDFMLX]DVDGQLDMąFHMWDNąVNDOĊZ]URVWX

(8)

 520$1$6<1*,(5

NXUV Z]UyVá R  -HĞOL XZ]JOĊGQLü MHGQDN HNVWUHPDOQH ZDUWRĞFL RVLąJDQH SU]H] DNFMHVSyáNLZW\PRNUHVLHZ]URVWSU]HNUDF]DáQDZHW

3R]RVWDáH DNFMH R QDMQLĪV]\FK PRĪOLZ\FK FHQDFK QRWRZDá\ VNRNRZH ZDKDQLD R  JURV] :ĞUyG QLFK FHQD )21X L (ONRSX RVF\ORZDáD PLĊG]\  D  JURV]DPL 6DQZLOX±JURV]DPLD3&*XDUGD±JURV]DPL3RQDGWRDNFMH0HZ\SU]H]FDá\ RNUHVSU]HGVFDOHQLHPQRWRZDQRSRFHQLHJURV]D RIHUW\SRGDĪRZHSRFHQLHJURV]D QLHE\á\QDZHW]DVSRNRMRQH  60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 5\VXQHNĝUHGQLNXUVDNFMLSRVFDOHQLX ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH

6FDOHQLH QLH ]DNRĔF]\áR VSDGNyZ QD DQDOL]RZDQ\FK ZDORUDFK U\VXQHN   :FLąJXURNXSRRSHUDFMLUHVSOLWXFHQ\ZZLĊNV]RĞFLSU]\SDGNyZQDGDO]QDMGRZDá\ VLĊZ WUHQGDFKVSDGNRZ\FKĝUHGQLDVSDGNyZZ W\PF]DVLHZ\QLRVáDRNRáR : EDGDQ\P RNUHVLH MHG\QLH Z GZyFK SU]\SDGNDFK RGQRWRZDQR Z]URVW FHQ DNFML 3&*XDUG+HUNXOHV $NFMH6DQZLOXSyáURNXSRUHVSOLFLHQLH]PLHQLá\ ZDUWRĞFL3R]RVWDáHVSyáNL]DQRWRZDá\VSDGNLNWyUHZF]WHUHFKSU]\SDGNDFKZ\QLRVá\ OXEZLĊFHMSURFHQW1DMVáDEV]HE\á\ZW\PRNUHVLHQRWRZDQLD2UáDNWyU\SU]HG XSá\ZHP URNX RG UHVSOLWX ]RVWDá QDZHW XVXQLĊW\ ] QRWRZDĔ ] SRZRGX RJáRV]HQLD XSDGáRĞFLOLNZLGDF\MQHM :DUWR]DXZDĪ\üĪHPDNV\PDOQ\VSDGHNĞUHGQLHMPLDáPLHMVFHSRGQLDFKRG UHVSOLWXLZ\QLyVáDĪ:LĊNV]RĞüWHJRVSDGNXPLDáDMHGQDNPLHMVFHZSLHUZ-V]\FKGQLDFK DĪ]QLĪNLNXUVyZ 1DMZLĊNV]DG\QDPLNDVSDGNXZ\VWĊSRZDáD ZSLHUZV]\FKGQLDFKSRVFDOHQLXJG\Z\QLyVáRQĞUHGQLRSUDZLH6XJHUXMH WR EDUG]R VLOQ\ NUyWNRWUZDá\ QHJDW\ZQ\ HIHNW UHVSOLWX NWyU\ Z QLHNWyU\FK SU]\-SDGNDFKZ\F]HUSXMHSRWHQFMDáVSDGNyZ3RWZLHUG]DWRDQDOL]DPLQLPyZFHQRZ\FK EDGDQ\FKNXUVyZDNFMLSRUHYHUVHVSOLFLH7U]\VSyáNLDEVROXWQHPLQLPD]DQRWRZDá\ MXĪZSLHUZV]\FKGQLDFKSRVFDOHQLX 6HULQXV±G]LHĔ+HUNXOHV±6DQZLO±  :\VWĊSXMąFDZNROHMQ\FKGQLDFKZ]URVWRZDNRUHNWDQRWRZDĔ]QLRVáDQLHPDO

(9)

 $1$/,=$2''=,$à<:$1,$23(5$&-,2':5271<&+63/,7Ï:«

GRNáDGQLHSRáRZĊZF]HĞQLHMV]\FKVWUDW7DNLH]DFKRZDQLHQRWRZDĔZF]DVLHNRUHNW\ SR]RVWDMHZ]JRG]LH]WHRULąDQDOL]\WHFKQLF]QHM

1LH]Z\NOHLVWRWQDGODZ\FLąJQLĊFLDZáDĞFLZ\FKZQLRVNyZ]DQDOL]LRVLąJQLĊFLD FHOX DUW\NXáX MHVW ]DREVHUZRZDQD VWDELOQD WHQGHQFMD Z]URVWRZD Z GUXJLHM F]ĊĞFL RNUHVX EDGDZF]HJR :\QLNL WH VXJHUXMą ]DQLNQLĊFLH QHJDW\ZQHJR RGG]LDá\ZDQLD UHVSOLWXQDNXUV\VFDODQ\FKDNFMLSRXSá\ZLHRNRáRPLHVLĊF\ 4944,9 2640,0 1078,3 939,1 815,6 553,5 59,9 39,7 32,8 28,6 0,01 1,0 10,0 100,0 1000,0 10000,0 5\VXQHNĝUHGQLD]PLDQDZROXPHQXREURWXSRVFDOHQLXDNFML Z ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH 1LH]Z\NOHLQWHUHVXMąF\FKLQIRUPDFMLGRVWDUF]DMąZVWĊSQHZ\QLNLDQDOL]\]PLDQZR-OXPHQXREURWXDNFMDPLSRLFKVFDOHQLX3RUyZQXMąFĞUHGQLREUyWZF]DVLHPLHVLĊF\SU]HG UHVSOLWHP]HĞUHGQLPREURWHPZ\JHQHURZDQ\PZRNUHVLHURF]Q\PSRQLPZHZV]\VW-NLFKSU]\SDGNDFKVWZLHUG]RQRZ]URVWZROXPHQXSU]\F]\PQDDNFMDFK+HUNXOHVDE\áRQ MHG\QLHV\PEROLF]Q\6SyáNL6HULQXV()+2U]HáL:LNDQDPLDá\SU]\URVWĞUHGQLHMZROX- PHQXU]ĊGXNLONXG]LHVLĊFLXSURFHQW3R]RVWDáHVSyáNLSRUHVSOLFLHRGQRWRZDá\JLJDQW\F]-Q\Z]URVWZROXPHQX±RPLQLPXP:SU]\SDGNX0HZ\E\áRWRSUDZLH  6]F]HJyáRZHDQDOL]\]PLDQZROXPHQXREURWXSRRSHUDFMDFKUHVSOLWXEĊGąSU]HGPLRWHPNROHMQHMSXEOLNDFML  :SU]\SDGNX8QL&UHGLWSU]\F]\QąE\áRZSURZDG]HQLHGRREURWXDNFMLQRZHMHPLVML*G\E\Z]LąüSRG XZDJĊRNUHVSU]HGZSURZDG]HQLHPW\FKZDORUyZGRREURWXWRZ]URVWZROXPHQXSRVFDOHQLXZ\QLyVá

UMCS

(10)

 520$1$6<1*,(5 =DNRĔF]HQLH

:\QLNLEDGDĔSRND]XMąEDUG]RZ\UDĨQ\QHJDW\ZQ\ZSá\ZUHVSOLWXSU]HGRSHUDFMą VFDOHQLDRUD]SRQLHMQDNXUV\DNFML6SDGNLZ\VWĊSXMąFHZZLĊNV]RĞFLZ\SDGNyZ SU]HG UHVSOLWHP E\á\ NRQW\QXRZDQH Z NROHMQ\FK GQLDFK SU]\ F]\P QDMZLĊNV]\ SRWHQFMDá VSDGNRZ\ PLDá\ QRWRZDQLD Z SLHUZV]\FK NLONX NLONXQDVWX GQLDFK SR Z]QRZLHQLXREURWX:GDOV]\PRNUHVLHEDGDZF]\PSRWHQFMDáVSDGNRZ\RND]\ZDá VLĊMXĪUHODW\ZQLHQLHZLHONL1HJDW\ZQ\HIHNWUHVSOLWX]DQLNDá ĞUHGQLRSRXSá\ZLH RNRáRPLHVLĊF\Reverse splitPDMHGQDN]D]Z\F]DMEDUG]RNRU]\VWQ\ZSá\ZQD ZROXPHQREURWX3RZ\ĪV]HZQLRVNLVąZGXĪHMPLHU]H]ELHĪQH]Z\QLNDPLEDGDĔ SU]HSURZDG]RQ\PLGODDNFMLQRWRZDQ\FKQDU\QNX1HZ&RQQHFW>$V\QJLHU@ =XZDJLQDRJUDQLF]RQąSUyEĊEDGDZF]ąQLHPRĪQDMHGQDN]DQDOL]\Z\FLąJDü ]E\W GDOHNR LGąF\FK NRQNOX]ML :\QLNL QLH Vą Z SHáQL UHSUH]HQWDW\ZQH SRQLHZDĪ REHMPXMą]DOHGZLHSU]\SDGNyZ$E\VIRUPXáRZDüSHáQLHMV]HZQLRVNLNRQLHF]QH EĊG]LH SRV]HU]HQLH SUyE\ EDGDZF]HM MDN UyZQLHĪ ]DVWRVRZDQLH ]DDZDQVRZDQ\FK WHVWyZVWDW\VW\F]Q\FKWMWHVWXWVWXGHQWDQLHSDUDPHWU\F]QHJRWHVWX:LOFR[RQDF]\ WHVWXUDQJ&RUUDGR:SyĨQLHMV]\FKEDGDQLDFKZDUWRUyZQLHĪSU]HDQDOL]RZDüVDPą ]DSRZLHGĨ UHVSOLWX QD NXUV\ DNFML ]PLHQQRĞü QRWRZDĔ RUD] ZLHONRĞü ZROXPHQX REURWyZZ\OLF]DQHGODUyĪQ\FKRNUHVyZ

%DUG]R SUDZGRSRGREQH ĪH ED]D GR EDGDĔ SROVNLHJR U\QNX JLHáGRZHJR MXĪ Z QLHGáXJLP F]DVLH ]QDF]ąFR VLĊ SRZLĊNV]\ 1D SRF]ąWNX JUXGQLD  URNX =D-U]ąGZDUV]DZVNLHMJLHáG\SU]HGVWDZLáQRZHUR]ZLą]DQLDNWyUHPDMąXSRU]ąGNRZDü L GRFHORZR Z\HOLPLQRZDü SUREOHP VSyáHN JURV]RZ\FK (PLWHQW FKFąF XQLNQąü ]DZLHV]HQLDDQDZHWZ\NOXF]HQLDDNFML]REURWXJLHáGRZHJREĊG]LHZZLĊNV]RĞFL SU]\SDGNyZ ]PXV]RQ\ SU]HSURZDG]Lü RSHUDFMĊ reverse split ']LDáDQLD WDNLH Vą

QLH]EĊGQHDE\Z\HOLPLQRZDüSDWRORJLHLSU]\ZUyFLüZáDĞFLZ\REUD]SROVNLHMJLHáG\ :W\PNRQWHNĞFLHZ\VWDUF]\ZVSRPQLHüĪHQDJUXGQLDURNXDĪVSyáHN ]U\QNXJáyZQHJRL]1HZ&RQQHFWPLDáRFHQĊQLHSU]HNUDF]DMąFą]áRWyZNL

%LEOLRJUDILD

 $VTXLWK 3 +HDO\ 3 3DOHSX . (DUQLQJV DQG VWRFN VSOLWV ³7KH $FFRXQWLQJ 5HYLHZ´  SS±  $V\QJLHU5,QIOXHQFHRIUHYHUVHVWRFNVSOLWVRQVKDUHTXRWDWLRQVRQWKH3ROLVK1HZ&RQQHFWPDUNHW ³6FLHQFHDQG(GXFDWLRQD1HZ'LPHQVLRQ+XPDQLWLHVDQG6RFLDO6FLHQFH´YROQR  SS±KWWSZZZVHDQHZGLPFRPSXEOLVKHGLVVXHVKWPO  %DNHU+3RZHOO*()XUWKHU(YLGHQFHRQ0DQDJHULDO0RWLYHVIRU6WRFN6SOLWV³4XDUWHUO\-RXUQDO RI%XVLQHVVDQG(FRQRPLFVYROSS±  KWWSSXOVLQZHVWRUDSESOJSZQLHZ\NOXF]D]H]DF]QLHZ\NOXF]DF]REURWXVSRONL-JURV]RZH GRVWĊS   :\OLF]HQLDZáDVQHQDSRGVWDZLHZZZJSZSORUD]ZZZQHZFRQQHFWSO GRVWĊS 

UMCS

(11)

 $1$/,=$2''=,$à<:$1,$23(5$&-,2':5271<&+63/,7Ï:«

 %XUQLH '$ 'H 5LGGHU $ 5DVEUDQG - 5HYHUVH 6WRFN 6SOLWV 7KH (IIHFW RQ $VVHW 3ULFHV DQG

&KDQJHVLQ'RPHVWLFYV2YHUVHDV+ROGLQJV 0|OOH7KHWK$QQXDO61(((XURSHDQ,QWH-JUDWLRQ&RQIHUHQFHKWWSZZZVQHHRUJSXEOLNDWLRQHUBVKRZDVS"LG   &RQUR\50+DUULV56%HQHW%$7KH(IIHFWVRI6WRFN6SOLWVRQ%LG$VN6SUHDGV³-RXUQDORI )LQDQFH´YROSS±  'UDYLG$5$1RWHRIWKH%HKDYLRURI6WRFN5HWXUQVDURXQG(['DWHVRI6WRFN'LVWULEXWLRQV ³7KH-RXUQDORI)LQDQFH´0DUFKYRO;/,,QRSS±  )DPD())LVKHU/-HQVHQ0&5ROO57KH$GMXVWPHQWRI6WRFN3ULFHVWR1HZ,QIRUPDWLRQ ³,QWHUQDWLRQDO(FRQRPLF5HYLHZ´YROSS±  )LV]HGHU30VWRZVND($QDOL]DZSá\ZXVSOLWyZDNFMLQDVWRS\]ZURWXVSyáHNQRWRZDQ\FKQD *3::DUV]DZLH0RGHORZDQLHLSURJQR]RZDQLHJRVSRGDUNLQDURGRZHM3UDFHL0DWHULDá\:\-G]LDáX=DU]ąG]DQLD8QLZHUV\WHWX*GDĔVNLHJR:\G]LDá=DU]ąG]DQLD8QLZHUV\WHWX*GDĔVNLHJR QU6RSRWV±  *ULQEODWW060DVXOLV5:7LWPDQ67KHYDOXDWLRQHIIHFWRIVWRFNVSOLWVDQGVWRFNGLYLGHQGV ³-RXUQDORI)LQDQFLDO(FRQRPLFV´YROSS±  *XUJXO+$QDOL]D]GDU]HĔQDU\QNDFKDNFML:Sá\ZLQIRUPDFMLQDFHQ\SDSLHUyZZDUWRĞFLRZ\FK 2ILF\QD:\GDZQLF]D.UDNyZ

 +DQ .& 7KH HIIHFWV RI UHYHUVH VSOLWV RQ WKH OLTXLGLW\ RI WKH VWRFN ³-RXUQDO RI )LQDQFLDO DQG 4XDQWLWDWLYH$QDO\VLV´YROQRSS±

 +H < :DQJ - 6WRFN 6SOLW 'HFLVLRQV $ 6\QWKHVLV RI 7KHRU\ DQG (YLGHQFH &LW\ 8QLYHUVLW\ RI +RQJ .RQJ :RUNLQJ 3DSHU QU  KWWSZZZFEFLW\XHGXKN()UHVHDUFKUHVHDUFK ZRUNLQJSDSHUV"\HDU   .RSF]HZVND.:Sá\ZVSOLWyZQDNXUV\DNFMLQRWRZDQ\FKQD:DUV]DZVNLHM*LHáG]LH3DSLHUyZ :DUWRĞFLRZ\FK>Z@7%HUQDW UHG 5\QHNNDSLWDáRZ\±PHFKDQL]PIXQNFMRQRZDQLHSRGPLRW\ 3ROVNLH7RZDU]\VWZR(NRQRPLF]QH6]F]HFLQV±  .RVNL-/'RHV9RODWLOLW\'HFUHDVHDIWHU5HYHUVH6WRFN6SOLWV"³7KH-RXUQDORI)LQDQFLDO5HVHDUFK´ 6XPPHUYROQRSS±  /DNRQLVKRN-/HY%6WRFNVSOLWVDQGVWRFNGLYLGHQGV:K\ZKRDQGZKHQ³-RXUQDORI)LQDQFH´ YROSS±  /DPRXUHX[&*3RRQ37KH0DUNHW5HDFWLRQWR6WRFN6SOLWV³7KH-RXUQDORI)LQDQFH´ YRO;/,,QRSS±  0DUFKPDQ%5HYHUVH6WRFN6SOLWV0RWLYDWLRQV(IIHFWLYHQHVVDQG6WRFN3ULFH5HDFWLRQV3K' 'LVVHUWDWLRQ7KH)ORULGD6WDWH8QLYHUVLW\&ROOHJHRI%XVLQHVV6XPPHU  0DUWHOO7):HEE*37KHSHUIRUPDQFHRIVWRFNVWKDWDUHUHYHUVHVSOLW³5HYLHZRI4XDQWLWDWLYH )LQDQFHDQG$FFRXQWLQJ´YROSS±

 0DVVH , +DQUDKDQ -5 .XVKQHU - 7KH HIIHFW RI &DQDGLDQ VWRFN VSOLWV VWRFN GLYLGHQGV DQG

UHYHUVHVSOLWVRQWKHYDOXHRIWKHILUP³4XDUWHUO\-RXUQDORI%XVLQHVVDQG(FRQRPLFV´ $XWXPQ YROQRSS±  0LWFKHOO06WDIIRUG(0DQDJHULDO'HFLVLRQVDQG/RQJ7HUP6WRFN3ULFH3HUIRUPDQFH:RUNLQJ 3DSHU&5638QLYHUVLW\RI&KLFDJR  0XVFDUHOOD&-9HWVXWSHQV056WRFN6SOLWV6LJQDOLQJRU/LTXLGLW\"7KH&DVHRI$'5³6ROR Splits”³-RXUQDORI)LQDQFLDO(FRQRPLFV´YROSS±  2KOVRQ-3HQPDQ69DULDQFH,QFUHDVHV6XEVHTXHQWWR6WRFN6SOLWV$Q(PSLULFDO$EHUUDWLRQ ³-RXUQDORI)LQDQFLDO(FRQRPLFV´-XQHYROSS±  3HWHUVRQ'53HWHUVRQ33$IXUWKHUXQGHUVWDQGLQJRIVWRFNGLVWULEXWLRQVWKHFDVHRIUHYHUVH VWRFNVSOLWV³-RXUQDORI)LQDQFLDO5HVHDUFK´YROSS±

 5DGFOLIIH 5& *LOOHVSLH : 7KH 3ULFH ,PSDFW RI 5HYHUVH 6SOLWV ³)LQDQFLDO $QDO\VWV -RXUQDO´ )HEUXDU\SS±

 :RROULGJH-5&KDPEHUV'55HYHUVHVSOLWVDQGVKDUHKROGHUZHDOWK³)LQDQFLDO0DQDJHPHQW´ $XWXPQSS±

(12)

 520$1$6<1*,(5 $QDO\VLVRIWKHLQIOXHQFHRIUHYHUVHVWRFNVSOLWVRQWKHVKDUHVTXRWDWLRQV RQWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJH 5HYHUVHVWRFNVSOLWLVWKHWHFKQLFDORSHUDWLRQZKLFKEULQJVQRDGGLWLRQDOYDOXHWRWKHFRPSDQ\RU VKDUHKROGHUV,QWKHRU\LWVLQIOXHQFHRQWKHVWRFNTXRWDWLRQVKRXOGEHLQGLIIHUHQW+RZHYHUWKHIHZ VWXGLHVFRQGXFWHGLQWKHZRUOGDUHVKRZLQJWKHQHJDWLYHLPSDFWRIWKHUHYHUVHVSOLWSURFHVVRQVWRFN SULFHV7KH3ROLVKPDUNHWKDVQ¶WEHHQWKHVXEMHFWRIDQDO\VLVLQWKLVUHVSHFWVRIDU 7KHJRDORIWKHDUWLFOHDUHWKHOLWHUDWXUHVWXGLHVDERXWWKHUHYHUVHVSOLWHIIHFWDVZHOODVWKHLQLWLDWLRQ RIUHVHDUFKDERXWWKHLQIOXHQFHRIUHVSOLWRQWKHFRXUVHVDQGYROXPHRIVKDUHVRQWKH:DUVDZ6WRFN ([FKDQJH7KHDQDO\VLVXQGHUWDNHQLQWKLVDUWLFOHZLOOEHFRQWLQXHGDWGLIIHUHQWOHYHOVLQWKHIXWXUH 7KHDUWLFOHLVDSDUWRIPRUHH[WHQVLYHUHVHDUFKFRQFHUQLQJWKHLUUHJXODULWLHVRIWKHIXQFWLRQLQJRIWKH 3ROLVKFDSLWDOPDUNHW

UMCS

Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)

Cytaty

Powiązane dokumenty

W osadach panonu poziomu d wystepuj¹ otolity Raniceps pannonicus Pana, a dla poziomu e charakterystyczna jest obecnoœæ Umbrina cirrhosa Linné, Morone kuhni Weinfurter, Gobius

Zwykle obserwuje się pająki z jed- ną dodatkową przysadką na głowotułowiu, ale w materiale teratologicznym zdarzają się też osobniki z dwoma dodatkowymi nogami

w tekście... używając terminu subdioecja do określe- nia populacji, w których przynajmniej część osobników produkujących pyłek produkuje również nasiona,

Oczy- wiście wzmianka o tym, to jednocześnie przytyk do redakcji „Kwartalnika Historycznego”, że ostatnio u nich we Lwowie działy się rzeczy niespoty- kane, jak

Z tym też nastawieniem w roku 2005 w Siedzibie Głównej ONZ ogłoszono „Dekadę Edukacji na temat Zrównoważonego Rozwoju (2005-2014)”, której głównym celem jest

W scenie umiejscowionej pod koniec filmu, już po ulicznej awanturze i powrocie Lary’ego wraz z żoną do domu, nie decyduje się on otworzyć drzwi prowadzących do jadalni, w

Stworzenie szkoły, przedszkola oraz działalność różnych ukraiń- skich ośrodków kulturalnych przyczynia się do kultywowania tradycji ukraińskich, a przez to do

Autor wystąpienia uzasadniał trudności w rozwoju uczniów zdolnych wyprzedzeniem aktualnego wieku życia dziecka zdolnego w zakresie sfery intelektualnej i emocjonalnej, co