A N N A L E S
8 1 , 9 ( 5 6 , 7$7 , 6 0 $ 5 , $ ( & 8 5 , ( 6 . à 2 ' 2 : 6 . $ /8%/,1±32/21,$
92/;/9,, 6(&7,2+
8QLZHUV\WHW(NRQRPLF]Q\ZH:URFáDZLX.DWHGUD)LQDQVyZ3U]HGVLĊELRUVWZDL=DU]ąG]DQLD:DUWRĞFLą
$'$0.23,ē6.,
$QDOL]DSROVNLFKIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKZRNUHVLH ±...
PLHUQLNUR]ZRMX+HOOZLJDQDWOHLQQ\FKPHWRG
3ROLVKLQYHVWPHQWIXQGVDQDO\VLVLQ ±SHULRG
'HYHORSPHQW+HOOZLJ¶VPHDVXUHLQFRPSDULVRQZLWKRWKHUPHWKRGV
6áRZDNOXF]RZH PHWRG\HIHNW\ZQRĞFLPHWRG\WDNVRQRPLF]QHIXQGXV]HLQZHVW\F\MQH
.H\ZRUGV WKHHIILFLHQF\PHWKRGVWD[RQRPLFPHWKRGVLQYHVWPHQWIXQGV
:VWĊS
)XQGXV]HLQZHVW\F\MQHMDNRLQVW\WXFMHILQDQVRZHRGJU\ZDMąRERNEDQNyZL]D- NáDGyZXEH]SLHF]HĔLVWRWQąUROĊZJRVSRGDUFHU\QNRZHM-DNRIRUPDRV]F]ĊG]DQLD
SU]\QRV]ąNRU]\ĞFLLFKXF]HVWQLNRP]DSHZQLDMąFZ\VRNąSá\QQRĞüRUD]EH]SLHF]HĔ- VWZRSRZLHU]DQ\PĞURGNRPSLHQLĊĪQ\PQDFRZVND]XMHPLĊG]\LQQ\PLURVQąF\XG]LDá
IXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKZVWUXNWXU]HRV]F]ĊG]DQLDZ3ROVFH>'DZLGRZLF]
V@&RUD]VLOQLHMV]HIXQGXV]HLQZHVW\F\MQHMXĪREHFQLHZ\ZLHUDMąQDJRVSRGDUNĊ
3ROVNLLVWRWQ\ZSá\ZNWyU\PRĪQDUR]SDWU\ZDüSU]HGHZV]\VWNLPQDQDVWĊSXMąF\FK
SáDV]F]\]QDFK ILQDQVH JRVSRGDUVWZ GRPRZ\FK ILQDQVH SU]HGVLĊELRUVWZ EDQNL
JLHáGDLILQDQVHU]ąGRZH
=JRGQLH ] XVWDZą IXQGXV] LQZHVW\F\MQ\ WR RVRED SUDZQD NWyUHM Z\áąF]Q\P
SU]HGPLRWHPG]LDáDOQRĞFLMHVWORNRZDQLHĞURGNyZSLHQLĊĪQ\FK]HEUDQ\FKZGURG]H
SXEOLF]QHJR L QLHSXEOLF]QHJR SURSRQRZDQLD QDE\FLD MHGQRVWHN XF]HVWQLFWZD OXE
FHUW\ILNDWyZ LQZHVW\F\MQ\FK Z RNUHĞORQH Z XVWDZLH SDSLHU\ ZDUWRĞFLRZH LQVWUX- PHQW\U\QNXSLHQLĊĪQHJRRUD]LQQHLQVWUXPHQW\ILQDQVRZH>8VWDZDRIXQGXV]DFK
LQZHVW\F\MQ\FKDUWXVW@8VWDZDRIXQGXV]DFKLQZHVW\F\MQ\FKQDND]XMH
$'$0.23,ē6.,
SXEOLNRZDQLH LQIRUPDFML Z VSRVyE GRVWĊSQ\ GOD NOLHQWyZ 1DMZDĪQLHMV]H GOD QLFK
GDQHWDNLHMDNDNWXDOQDZDUWRĞü]DLQZHVWRZDQHJRXG]LDáXLRVLąJQLĊWDVWRSD]\VNX
PRĪQDREOLF]\üQDSRGVWDZLHLQIRUPDFMLFRG]LHQQLH]DPLHV]F]DQ\FKZJD]HWDFKRUD]
Z,QWHUQHFLH>'RERVLHZLF]V@
,QZHVWRZDQLH Z IXQGXV]H QLH MHVW ZSUDZG]LH WDN U\]\NRZQH MDN RSHUDFMH QD
JLHáG]LHZLąĪHVLĊMHGQDN]PRĪOLZRĞFLąSRQLHVLHQLDRNUHVRZ\FKVWUDW=LQZHVWR- ZDQLHPZIXQGXV]HáąF]ąVLĊUyĪQHURG]DMHU\]\ND ]ZLą]DQH]V\WXDFMąILQDQVRZą
VDPHJRIXQGXV]X]MHJRSROLW\NąLQZHVW\F\MQąZUHV]FLH]IDNWHPGáXJLHJRRNUHVX
LQZHVW\FML3LHUZV]HU\]\NRZEUHZSR]RURPQLHMHVWZFDOHWDNLHZ\VRNLH8VWDZD
GEDERZLHPRWRE\XF]HVWQLF\IXQGXV]XF]XOLVLĊEH]SLHF]QLH:8VWDZLHRIXQ- GXV]DFKLQZHVW\F\MQ\FK]QDOD]áRVLĊZLHOH]DSLVyZ]DEH]SLHF]DMąF\FKRVRE\NWyUH
]GHF\GRZDá\ VLĊ SRZLHU]\ü VZRMH RV]F]ĊGQRĞFL IXQGXV]RP 'UXJL URG]DM U\]\ND
]RVWDáZNDONXORZDQ\ZG]LDáDOQRĞüSRV]F]HJyOQ\FKIXQGXV]\=JyU\ZLDGRPRĪH
MHVWRQRQDMZ\ĪV]HZSU]\SDGNXIXQGXV]\DNF\MQ\FKQDMQLĪV]HQDWRPLDVWZSU]\- SDGNX IXQGXV]\ LQZHVWXMąF\FK Z SDSLHU\ R VWDá\P GRFKRG]LH MDN QS REOLJDFMH
:]ZLą]NX]W\PIXQGXV]HLQZHVW\F\MQHVąRSáDFDOQąORNDWąMHG\QLHZGáXĪV]\P
KRU\]RQFLHLQZHVW\F\MQ\PFRSRZRGXMHGRGDWNRZHU\]\NRGODXF]HVWQLNyZ]ZLą]DQH
] PRĪOLZ\PL ]PLDQDPL V\WXDFML QD U\QNX F]\ QLHNRU]\VWQ\PL ]PLDQDPL Z RER- ZLą]XMąF\FK SU]HSLVDFK &]ĊVWR XF]HVWQLF\ PRJą SRWU]HERZDü JRWyZNL ZF]HĞQLHM
DV]\ENLHZ\FRIDQLHVLĊ]WHMLQZHVW\FML]DZV]HMHVWQLHNRU]\VWQH>KWWS PRMHILQDQVH
LQWHULDSOIXQDEFBMZI"LQI @
)XQGXV]HLQZHVW\F\MQHVąFKDUDNWHU\]RZDQH]DSRPRFąUyĪQRURGQ\FKPLHUQLNyZ
HNRQRPLF]Q\FKNWyUHRNUHĞODVLĊPLDQHPZVNDĨQLNyZHIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\LQ- ZHVW\F\MQ\FK
&HOHP EDGDĔ E\áR ZáDĞQLH ]DVWRVRZDQLH ]QDQ\FK Z OLWHUDWXU]H ZVNDĨQLNyZ
HIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKLZVND]DQLHG]LĊNLQLPXĪ\WHF]QRĞFLPHWRG\
605+HOOZLJD VWDW\VW\F]QHMPLDU\UR]ZRMX MDNRMHGQHM]PLDUNWyUDPLPRXSá\ZX
ZLHOX ODW QDGDO ]QDMGXMH ]DVWRVRZDQLH Z ZLHOX G]LHG]LQDFK QDXN HNRQRPLF]Q\FK
ZW\PLZILQDQVDFK
&KDUDNWHU\VW\NDZVNDĨQLNyZHIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK
,QZHVWRU]\ QDMF]ĊĞFLHM NLHUXMą VLĊ VWRSą ]ZURWX ] IXQGXV]X NWyUD MHVW MHGQDN
HIHNWHP NRĔFRZ\P ÄSUDF\´ LQVWUXPHQWX 1D VWRSĊ ]ZURWX ] IXQGXV]X RGG]LDáXMH
V]HUHJF]\QQLNyZZ\UDĪRQ\FKRNUHĞORQ\PLPLHUQLNDPL''DZLGRZLF]ZVZRLFK
SXEOLNDFMDFKXND]XMHGRĞüV]HURNLZDFKODU]PLDUNWyUHPRJąVáXĪ\üRFHQLHHIHNW\Z- QRĞFLIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK:DUW\NXOHZ\EUDQRNLONDQDMLVWRWQLHMV]\FKNWyUH
SR]ZROąZGDOV]HMF]ĊĞFLWZRU]\üUDQNLQJLIXQGXV]\
2GFK\OHQLHVWDQGDUGRZHMHVWMHGQą]PLDUUR]U]XWX UR]SURV]HQLD F]ĊVWRRNUH- ĞODQą PLDQHP KLVWRU\F]QHJR U\]\ND UR]XPLDQHJR MDNR RGFK\OHQLH VWDQGDUGRZH
VWyS]ZURWX
$1$/,=$32/6.,&+)81'86=<,1:(67<&<-1<&+:2.5(6,( ±
2SLVXMHP\MHQDVWĊSXMąF\PZ]RUHP
( )
( )
2 1
1
= −
=
∑
nt R−t R nJG]LH
ı±RGFK\OHQLHVWDQGDUGRZHVWRS\]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
Rt±VWRSD]ZURWX]UHDOL]RZDQDSU]H]IXQGXV]LQZHVW\F\MQ\ZWW\PRNUHVLH
5±RF]HNLZDQD ĞUHGQLD VWRSD]ZURWXGDQHJRIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
Q±OLF]EDRNUHVyZ
=DEDUG]LHMU\]\NRZQ\X]QDMHVLĊERZLHPWHQZDORUNWyU\Z\ND]\ZDáZSU]H- V]áRĞFLVLOQLHMV]HZDKDQLDJG\ĪZ\VWĊSXMHZyZF]DVZLĊNV]HQLHEH]SLHF]HĔVWZRĪH
UyZQLHĪLZSU]\V]áRĞFL]PLHQLRQJZDáWRZQLHVZRMąZDUWRĞüQDQLHNRU]\ĞüLQZHVWRUD
3R]DRNUHĞOHQLHPU\]\NDFDáNRZLWHJRGDQHJRIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRLVWRWQH
MHVW RNUHĞOHQLH MHJR U\]\ND U\QNRZHJR V\VWHPDW\F]QHJR 'R REOLF]HQLD U\]\ND
Z\NRU]\VWXMHVLĊZVSyáF]\QQLNEHWDNWyU\SU]HGVWDZLDSRQLĪV]\Z]yU
( ) ( )
( )
1
2 1
=
=
− −
= −
∑ ∑
n
i pt i mt i
n
i mt
R R R R
R R
β
JG]LH
ȕ±ZVSyáF]\QQLNEHWD
RSW – VWRSD]ZURWX]LWHJRIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRZRNUHVLHt
RL – ĞUHGQLDVWRSD]ZURWXLWHJRIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRZRNUHVLHt
RP±VWRSD]ZURWX]LQGHNVXU\QNXZRNUHVLHt
RPW – ĞUHGQLDDU\WPHW\F]QDVWRS\]ZURWX]LQGHNVXU\QNX
:VSyáF]\QQLNEHWDRNUHĞOD]PLHQQRĞüZDUWRĞFLMHGQRVWNLXF]HVWQLFWZDIXQGXV]X
LQZHVW\F\MQHJR ZREHF IOXNWXDFML FHQ FDáHJR U\QNX :DUWRĞü ZVSyáF]\QQLND EHWD
ZVND]XMHRLOHZ]URĞQLHOXEVSDGQLHVWRSD]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRZSU]\- SDGNXJG\VWRSD]ZURWX]SRUWIHODU\QNXZ]URĞQLHOXEVSDGQLHR
'RNODV\F]Q\FKMXĪSUDFSRĞZLĊFRQ\FKZ\QLNRPIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK]DOLF]D
VLĊDUW\NXá\-/7UH\QRUD:)6KDUSH¶DL0-HQVHQDNWyUHPLDá\RJURPQH]QDF]H- QLHGODSRGREQ\FKEDGDĔSU]HGHZV]\VWNLP]HZ]JOĊGXQDVSRVyENRQVWUXNFMLPLDU
VáXĪąF\FKGRRFHQ\Z\QLNyZLQZHVW\F\MQ\FKDXZ]JOĊGQLDMąF\FK]DUyZQRZ\VRNRĞü
VWRS\]ZURWXMDNLU\]\NRLQZHVW\F\MQH]ZLą]DQH]ORNDWąZIXQGXV]XLQZHVW\F\MQ\P
>*DEU\HOF]\NV@'ODWHJRWHĪQDMF]ĊĞFLHMZ\NRU]\VW\ZDQ\PLZVNDĨQLND
GRRFHQ\HIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\VąZVNDĨQLNL 6KDUSH¶D7UH\QRUDLDOID-HQVHQD
$'$0.23,ē6.,
3LHUZV]\ VWDQRZL UHODFMĊ SUHPLL ]D SRGMĊWH U\]\NR GR RGFK\OHQLD VWDQGDUGRZHJR
VWRS\]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRFRGHPRQVWUXMHZ]yU
=Rp−Rf
Sp σ
JG]LH
6S±ZVNDĨQLN6KDUSH¶D
ı±RGFK\OHQLHVWDQGDUGRZHVWRS\]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRZGDQ\PF]DVLH
RS ±ĞUHGQLDVWRSD]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRZRNUHĞORQ\PF]DVLH
Rf ±ĞUHGQLDVWRSD]ZURWX]LQVWUXPHQWyZZROQ\FKRGU\]\NDZW\PVDP\PF]DVLH
:VNDĨQLN6KDUSH¶DZVND]XMHMDNDZLHONRĞüSUHPLL]DU\]\NRSU]\SDGDQDMHG- QRVWNĊ U\]\ND FDáNRZLWHJR PLHU]RQHJR RGFK\OHQLHP VWDQGDUGRZ\P :\ĪV]H ZDU- WRĞFLZVNDĨQLNDVąZVND]yZNąGODLQZHVWRUyZJG\ĪR]QDF]DMąSUHPLĊQDMHGQRVWNĊ
SRGMĊWHJRU\]\ND
.ROHMQąPLDUąMHVWZVNDĨQLN7UH\QRUDNRQVWUXNFMąSU]\SRPLQDMąF\SRSU]HGQL
5yĪQLFDSROHJDQDXMĊFLXZPLDQRZQLNXZVSyáF]\QQLNDEHWDFRSUH]HQWXMHZ]yU
=Rp−Rf
Tp β
JG]LH
6S±ZVNDĨQLN7UH\QRUD
ȕ±ZVSyáF]\QQLNEHWDUHSUH]HQWXMąF\U\]\NRV\VWHPDW\F]QHIXQGXV]XLQZHVW\F\M- QHJRZGDQ\PF]DVLH
RS – ĞUHGQLDVWRSD]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJRZRNUHĞORQ\PF]DVLH
Rf – ĞUHGQLDVWRSD]ZURWX]LQVWUXPHQWyZZROQ\FKRGU\]\NDZW\PVDP\PF]DVLH
1DVWĊSQąPLDUąVWRVRZDQąZRFHQLHHIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKMHVW
ZVNDĨQLNDOID-HQVHQDNWyUDMDNRZ]RU]HFZ\NRU]\VWXMHQSLQGHNVJLHáGRZ\DGR
REOLF]HQLDU\]\ND±ZVSyáF]\QQLNEHWDIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR0LHUQLNWHQRSLHUDVLĊ
QDSU]\MĊFLXGRSRUyZQDQLDOLQLLSDSLHUyZZDUWRĞFLRZ\FK>'DZLGRZLF]V@
:]ZLą]NX]W\PVWRSD]ZURWX]DOHĪ\RGZ\VRNRĞFLVWRS\ZROQHMRGU\]\NDSUHPLL
]DU\]\NR WR]QDF]\ZDUWRĞFLRMDNąVWRSD]ZURWXSU]HZ\ĪV]DVWRSĊZROQąRGU\]\ND LZVSyáF]\QQLNDEHWDGDQHJRIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR$OIĊ-HQVHQDSU]HGVWDZLDZ]yU
J Rp – RI ± RP – RI ȕp JG]LH
RS±VWRSD]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
RP±VWRSD]ZURWX]SRUWIHODU\QNX
Rf±VWRSD]ZURWXLQVWUXPHQWXZROQHJRRGU\]\ND
ȕ±ZVSyáF]\QQLNEHWDIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
$1$/,=$32/6.,&+)81'86=<,1:(67<&<-1<&+:2.5(6,( ±
:VNDĨQLNWHQMHVW]DOHFDQ\GODSRPLDUXIXQGXV]\VLOQLH]G\ZHUV\ILNRZDQ\FK
SRQLHZDĪ SRPLDU VWRS\ ]ZURWX ]DOHĪ\ RG ZVSyáF]\QQLND EHWD GDQHJR IXQGXV]X
=DOHWąDOI\-HQVHQDMHVWWRĪHPRĪHE\üVWRVRZDQDZ\áąF]QLHGRRFHQ\HIHNW\ZQRĞFL
IXQGXV]\LQZHUV\MQ\FKNWyU\FKSRUWIHOH]DZLHUDMąDNFMHF]\OLDNF\MQ\FK]UyZQR- ZDĪRQ\FKRUD]VWDELOQHJRZ]URVWX0LDUD-HQVHQDSU]\MPXMHZDUWRĞFLSURFHQWRZH
3RGREQLH GR PLDU 6KDUSH¶D L 7UH\QRUD LP ZLĊNV]D MHM ZDUWRĞü W\P OHSV]\ Z\QLN
RVLąJQLĊW\SU]H]GDQ\IXQGXV]:DUWRĞFLSR]\W\ZQHZVNDĨQLNDR]QDF]DMą]HMHVWRQ
]DU]ąG]DQ\SRQDGSU]HFLĊWQLHQHJDW\ZQH]DбLĪSRUWIHORVLąJQąáZ\QLNVáDEV]\QLĪ
SU]HFLĊWQDU\QNRZDWDERZLHPSU]\MPXMHZDUWRĞü]HUR>3HUH]V@
:VSyáF]HĞQLHSRMDZLDMąVLĊQRZHPLDU\±]QDQD]WHPDW\NL]DU]ąG]DQLDZDUWRĞ- FLąSU]HGVLĊELRUVWZQD]ZDPRGHOX00MHVWZ\NRU]\VW\ZDQDUyZQLHĪMDNRPLHUQLN
RFHQ\HIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK7\PUD]HPVNUyWPDLQQHUR]ZLQLĊFLH
0RGLJOLDQL±0RGLJOLDQLLRNUHĞODZ\QLNLSUDF]QDQHJR]HZVSRPQLDQHMWHPDW\NL
]DU]ąG]DQLDZDUWRĞFLąVá\QQHJRQREOLVW\]G]LHG]LQ\HNRQRPLL)UDQFR0RGLJLOLDQLHJR
L W\PUD]HP MHJRZQXF]NL/HDK0RGLJOLDQL:VNDĨQLNWHQQDMF]ĊĞFLHMRNUHĞODQ\
MDNR0Z\UDĪDVLĊSRQLĪV]\PUyZQDQLHP
2= m( p− f)+ f
p
M S R R R
S JG]LH
M±ZVNDĨQLN0RGLJOLDQL±0RGLJOLDQL
SP±RGFK\OHQLHVWDQGDUGRZHVWRS\]ZURWXEHQFKPDUNX
SS±RGFK\OHQLHVWDQGDUGRZHVWRS\]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
RS±VWRSD]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
Rf±VWRSD]ZURWXLQVWUXPHQWXZROQHJRRGU\]\ND
:VNDĨQLN0PLHU]\VWRSĊ]ZURWXRVLąJQLĊWąSU]H]GDQ\IXQGXV]LQZHVW\F\MQ\
QDSRGVWDZLHU\]\NDFDáNRZLWHJRSRUWIHODU\QNRZHJR Z]RUFDRGQLHVLHQLD .RQFHSFMD
ZVNDĨQLND0RGLJOLDQLFKRSLHUDVLĊQD]DáRĪHQLXĪHSRUWIHOIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
]RVWDQLHSRGZ\ĪV]RQ\OXEREQLĪRQ\SU]H]DNW\ZDZROQHRGU\]\NDSRSU]H]XĪ\FLH
GRWHJRFHOXSHZQHMGĨZLJQLMDNąMHVWLORUD]RGFK\OHQLDVWDQGDUGRZHJRIXQGXV]X
LQZHVW\F\MQHJR L RGFK\OHQLD VWDQGDUGRZHJR Z]RUFD RGQLHVLHQLD : WHQ VSRVyE
XNV]WDáWRZDQ\]RVWDMHQRZ\SRUWIHOW]Z5LVN$GMXVWHG3RUWIROLR 5$3 -HJRVWRSĊ
]ZURWXPRĪQDSRUyZQDüGRVWRS\]ZURWXZ]RUFDRGQLHVLHQLD
-HĪHOLZDUWRĞüVWRS\]ZURWXSRUWIHODVNRU\JRZDQHJRRU\]\NR 5$3 MHVWZLĊNV]D
RGVWRS\]ZURWXZ]RUFDRGQLHVLHQLDWREDGDQ\IXQGXV]LQZHVW\F\MQ\PRĪQDX]QDü
]DHIHNW\ZQ\QDWRPLDVWMHĪHOLVWRSD]ZURWXWDNLHJRSRUWIHODMHVWPQLHMV]DRGVWRS\
]ZURWXZ]RUFDRGQLHVLHQLDWRIXQGXV]LQZHVW\F\MQ\MHVWQLHHIHNW\ZQ\>'DZLGRZLF]
V@
5DQNLQJLZHGáXJZVNDĨQLNyZ6KDUSH¶DL0RGLJOLDQLFK]UHJXá\VąWDNLHVDPH
-HGQDNZVNDĨQLN6KDUSH¶DMHVWZ\UDĪDQ\ZGRĞüDEVWUDNF\MQ\FKMHGQRVWNDFK MHGQRVWNL
VWRS\]ZURWXQDMHGQRVWNĊU\]\ND SRGF]DVJG\ZVNDĨQLN0RGLJOLDQLFK±SXQNWDFK
$'$0.23,ē6.,
SURFHQWRZ\FK VWDQRZL]Z\NáąVWRSĊ]ZURWXSRUWIHODIXQGXV]XÄSRSUDZLRQHJR´ZWDNL
VSRVyEE\MHJRU\]\NRE\áRWDNLHMDNU\]\NRSRUWIHODU\QNRZHJR FRSRZLQQRF]\- QLüJREDUG]LHM]UR]XPLDá\PGODLQZHVWRUyZ>'DZLGRZLF]V@:DUWRWHĪ
ZVSRPQLHüLĪRILFMDOQDSXEOLNDFMDZVNDĨQLND0RGLJLOLDQLFKPLDáDPLHMVFHZ
URNX QDWRPLDVW Z SROVNLHM OLWHUDWXU]H F]\ QDZHW Z RSUDFRZDQLDFK EL]QHVRZ\FK
IXQNFMRQXMHRSLQLDLĪZVNDĨQLNWHQMHVWVWRVXQNRZRQRZ\
2VWDWQLPZ\EUDQ\PGREDGDQLDZVNDĨQLNLHPMHVWPDáR]QDQ\DF]NROZLHNKLVWR- U\F]Q\ZVNDĨQLN6RUWLQRNWyU\VWDQRZLPRG\ILNDFMĊZVNDĨQLND6KDUSH¶DGHILQLXMąF
U\]\NRZáDĞQLHZVSRVyEQLHV\PHWU\F]Q\=DPLDVWRGFK\OHQLDVWDQGDUGRZHJR MHG- QDNRZR WUDNWXMąFHJR RGFK\ODQLD GRGDWQLH L XMHPQH Z\NRU]\VWXMH VHPLRGFK\OHQLH
VWDQGDUGRZHVWyS]ZURWX>3HUH]V@:VNDĨQLNPRĪQDZLĊFZ\]QDF]\ü]H
Z]RUX
( )
= R r− Sort σ r JG]LH
R
ࡄ ±KLVWRU\F]QDVWRSD]ZURWXIXQGXV]X
U±PLQLPDOQDZ\PDJDQDSU]H]LQZHVWRUDVWRSD]ZURWX7ZyUF\ZVNDĨQLNDVXJHUXMą
SU]\Mąü MDNR U VWRSĊ ]ZURWX ] SRUWIHOD U\QNRZHJR UHSUH]HQWXMąFHJR Z\EUDQ\
LQGHNV
ıժ r ±KLVWRU\F]QH U\]\NR IXQGXV]X UR]XPLDQH MDNR VHPLRGFK\OHQLH VWDQGDUGRZH
F]\OLRGFK\OHQLHRGĞUHGQLHMKLVWRU\F]QHMVWRS\]ZURWX
:VNDĨQLN6RUWLQRFKRüWDNMDNZVNDĨQLN0RGLJOLDQLFKX]QDZDQ\]DLQQRZDF\MQ\
]RVWDáRILFMDOQLHZSURZDG]RQ\MXĪZURNX FKRüZyZF]DVMHV]F]HQLHQD]\ZDQR
JRZWHQVSRVyE7ZyUF\)UDQN6RUWLQRL/HH13ULFHSRP\Vá\XĪ\ZDQLDWHJRURG]DMX
ZVNDĨQLNDSXEOLNRZDOLZHZF]HVQ\FKODWDFKRVLHPG]LHVLąW\FK-DNZVSRPQLDQRMHVW
WRPRG\ILNDFMDZVNDĨQLND6KDUSH¶D±]DPLDVWVWRS\]ZURWXZROQHMRGU\]\NDXĪ\ZD
VLĊPLQLPDOQHMDNFHSWRZDQHMSU]H]LQZHVWRUDVWRS\]ZURWX]DĞ]DPLDVWRGFK\OHQLD
VWDQGDUGRZHJR±VHPLRGFK\OHQLDVWDQGDUGRZHJR NWyUHXZ]JOĊGQLDW\ONRRGFK\OHQLD
LQPLQXVRGPLQLPDOQHMZ\PDJDQHMVWRS\]ZURWX >KWWS HGXNDFMDDQDOL]DSRUWIHORZD
SOLQGH[SKSZVND]QLNVRUWLQR@:SUDNW\FHZVNDĨQLN6RUWLQRMHVWQDMF]ĊĞFLHMZ\- NRU]\VW\ZDQ\GRRFHQ\Z\QLNyZLQZHVW\F\MQ\FKIXQGXV]\KHGJLQJRZ\FKDFRUD]
F]ĊĞFLHMVWRVXMHVLĊJRGRWUDG\F\MQ\FKIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKORNXMąF\FKĞURGNL
Z XG]LDáRZH LQVWUXPHQW\ ILQDQVRZH SU]HGH ZV]\VWNLP Z DNFMH >KWWS HGXNDFMD
DQDOL]DSRUWIHORZDSOLQGH[SKSZVND]QLNVRUWLQR@
7DNVRQRPLF]QHPLDU\UR]ZRMXIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK
:FHOXXVWDOHQLDUDQNLQJXIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK]DSURSRQRZDQRZ\NRU]\- VWDQLHQDVWĊSXMąF\FKZVNDĨQLNyZHIHNW\ZQRĞFL
$1$/,=$32/6.,&+)81'86=<,1:(67<&<-1<&+:2.5(6,( ±
• V\QWHW\F]QHJRPLHUQLNDUR]ZRMX 605
• ZVNDĨQLNDZ]JOĊGQHJRSR]LRPXUR]ZRMX %=:
• PHWRG\UDQJRZDQLD 05
• PHWRG\ĞUHGQLHMSR]\FML 0ĝ
6\QWHW\F]Q\PLHUQLNUR]ZRMXZGDOV]HMF]ĊĞFLQD]\ZDQ\605>+HOOZLJ @
Z\NRU]\VWXMHVLĊGROLQLRZHJRSRU]ąGNRZDQLDRELHNWyZRSLVDQ\FKSU]H]ZLHOH]PLHQ- Q\FKGLDJQRVW\F]Q\FK>3OXWD @NWyUHVą]DVWĊSRZDQHSU]H]MHGQą]PLHQQąV\Q- WHW\F]Qą.ROHMQHHWDS\NRQVWUXNFMLV\QWHW\F]QHJRPLHUQLNDUR]ZRMXVąQDVWĊSXMąFH
• QRUPDOL]DFMD ZDUWRĞFL ]PLHQQ\FK GLDJQRVW\F]Q\FK [LM SU]HGVWDZLRQ\FK
ZSRVWDFLVW\PXODQW
• XWZRU]HQLHZ]RUFDF]\OLRELHNWXNWyU\PDQDMNRU]\VWQLHMV]HZDUWRĞFL]PLHQ- Q\FK GLDJQRVW\F]Q\FKz0j =max z{ ij}z zij, 0j ]QRUPDOL]RZDQD ZDUWRĞü MWHM
]PLHQQHMGODLWHJRRELHNWXMDNLH]RVWDá\]DREVHUZRZDQHZ FDá\P]ELRU]H
GDQ\FK 0
z ±ZDUWRĞüZ]RUFRZD j
• Z\]QDF]HQLHRGOHJáRĞFLNDĪGHJRRELHNWXRGZ]RUFDGi
-HGQD]W\SRZ\FKIRUPXá]DSLVX]PLHQQHMV\QWHW\F]QHMGODiWHJRRELHNWXRSLHUD
VLĊQDRGOHJáRĞFLHXNOLGHVRZHMLMHVWQDVWĊSXMąFD
0 2 1
1 ( )
=
=
∑
m i −i j j
j
d z z
m
JG]LH
L Q±OLF]EDRELHNWyZ M «P±OLF]ED]PLHQQ\FK
i
z j z ]QRUPDOL]RZDQDZDUWRĞüMWHM]PLHQQHMGODiWHJRRELHNWX0j z ±Z]RUFRZD0j ]QRUPDOL]RZDQDZDUWRĞüMWHM]PLHQQHM
$E\V\QWHW\F]Q\PLHUQLNE\áXQRUPRZDQ\LMHJRZLĊNV]HZDUWRĞFLZVND]\ZDá\
QDZ\ĪV]\SR]LRPEDGDQHJR]MDZLVNDRGOHJáRĞüGLSU]HNV]WDáFDVLĊZHGáXJQDVWĊ- SXMąFHMIRUPXá\
0
1
= − i
it
SMR d
d JG]LH
SMRit ±V\QWHW\F]Q\PLHUQLNUR]ZRMXGODiWHJRRELHNWX
G±QRUPD]DSHZQLDMąFDSU]\MPRZDQLHSU]H]SMRitZDUWRĞFL]SU]HG]LDáXRGGR
NWyUąPRĪQDZ\]QDF]\üQSMDNRZDUWRĞüPDNV\PDOQąG PD[^Gi`>0D]XU:LWNRZVND
V± àXQLHZVND7DUF]\ĔVNLV±@
:FHOXXZ]JOĊGQLHQLDUyZQHJRZSá\ZXSRV]F]HJyOQ\FK]PLHQQ\FKGLDJQRVW\F]- Q\FKQDEDGDQH]MDZLVNRZSURFHGXU]HNRQVWUXNFMLV\QWHW\F]QHJRPLHUQLNDUR]ZRMX
PRĪQDZSURZDG]LüZDJL
$'$0.23,ē6.,
-HGQDNĪHPRĪQD]DVWRVRZDüLQQąPHWRGĊED]XMąFąQDUDQJDFK:FHOX]DVWRVR
ZDQLDSURVWHMPHWRG\UDQJRNUHĞORQRQDMZDĪQLHMV]ą]PLHQQą±REMDĞQLDQąPDMąFą
GHF\GXMąF\ZSá\ZQDVWDWXVIXQGXV]XLMHJRDWUDNF\MQRĞüNWyUąMHVWVWRSD]ZURWX
: FHOX Z\ERUX F]\QQLNyZ PDMąF\FK ZSá\Z QD NV]WDáWRZDQLH VLĊ VWRS\ ]ZURWX
REOLF]RQRZVSyáF]\QQLNLNRUHODFMLPLĊG]\SRV]F]HJyOQ\PLSDUDPHWUDPLFKDUDNWH
U\]XMąF\PLDQDOL]RZDQH7),
• U\]\NR
• ZVSyáF]\QQLNȕ
• ZVNDĨQLN7UH\QRUD
• ZVNDĨQLN6KDUSH¶D
• ZVNDĨQLNDOID-HQVHQD
• ZVNDĨQLN0RGLJOLDQLFK
• ZVNDĨQLN6RUWLQR
3RZ\ĪV]HZVNDĨQLNLSU]HGVWDZLRQRV]F]HJyáRZRZSRSU]HGQLPSXQNFLH:REOL
F]HQLDFKZ\NRU]\VWDQRZHNWRUZVSyáF]\QQLNyZNRUHODFMLPLĊG]\]PLHQQąREMDĞQLDQą
D]PLHQQ\PLREMDĞQLDMąF\PL;;«;Q2EOLF]RQ\ZHNWRU]DSUH]HQWRZDQRSRQLĪHM
0
1 0,508
0,201 0,241 0,790 0,425 0,096 0,768
⎡ ⎤
⎢ ⎥
⎢ ⎥
⎢− ⎥
⎢ ⎥
⎢ ⎥
⎢ ⎥
⎢ ⎥
⎢ ⎥
⎢− ⎥
⎢ ⎥
⎢ ⎥
⎣ ⎦
R
5\VXQHN:HNWRUNRUHODFMLSRPLĊG]\VWRSą]ZURWXIXQGXV]XLQZHVW\F\MQHJR
DZVNDĨQLNDPLHIHNW\ZQRĞFLLQZHVW\FML ħUyGáR RSUDFRZDQLHZáDVQH
:SURVW\VSRVyERFHQLRQR]DDQJDĪRZDQLHNDĪGHJR]HZVNDĨQLNyZZ]ZLą]NX]H
VWRSą]ZURWX]IXQGXV]XSRSU]H]RNUHĞOHQLHMHJRXG]LDáXSURFHQWRZHJR2EOLF]HQLD
SU]HGVWDZLDWDEHOD
7DEHOD8G]LDáSURFHQWRZ\ZVNDĨQLNyZHIHNW\ZQRĞFLLQZHVW\FMLZRNUHĞOHQLXVWRS\]ZURWX
:\V]F]HJyOQLHQLH 6WRSD]ZURWX 6WUXNWXUD
< 6WRSD]ZURWX –
; 5\]\NR
$1$/,=$32/6.,&+)81'86=<,1:(67<&<-1<&+:2.5(6,( ±
; :VSyáF]\QQLNȕ ±
; :VN7UH\QRUD
;4 :VN6KDUSH¶D
;5 :VN-HQVHQD
;6 :VN0RGLJOLDQLFK ±
;7 :VN6RUWLQR
ħUyGáR REOLF]HQLDZáDVQH
:\QLNL]WDEHOLSR]ZDODMąQDVWĊSQLHVNRQVWUXRZDüZVNDĨQLNNWyU\SU]HGVWDZLD
SRQLĪV]\Z]yU
1 2 3
4 5 6 7
*0,07 *0,07 *0,08
*0,26 *0,14 *0,03 *0,25
= + + +
+ + + +
MR x x x
x x x x
JG]LH
05 ZVNDĨQLNZ\NRU]\VWXMąF\PHWRGĊUDQJ
[[«[Q±EDGDQHZVNDĨQLNLVNRUHORZDQH]HVWRSą]ZURWX
: SUH]HQWRZDQ\P Z]RU]H LP ZLĊNV]ą ZDJĊ SU]\MPXMą ]PLHQQH REMDĞQLDMąFH
W\PVąRQHDWUDNF\MQLHMV]H:\MąWHNPRJąVWDQRZLüGZLHSLHUZV]H]PLHQQHV\PER- OL]XMąFHURG]DMU\]\ND0RĪQDMHMHGQDNUR]SDWU\ZDüZGZRMDNLVSRVyE1DSU]\NáDG
RGFK\OHQLH VWDQGDUGRZH R]QDF]D QLHSHZQRĞü Z SRVWDFL UR]SLĊWRĞFL VWRS\ ]ZURWX
NWyUDMHGQDNPRĪHRND]DüVLĊGXĪąVWUDWąOXEGXĪ\P]\VNLHP,QZHVWRU]\RGELHUDMą
Z\VRNLHGRGDWQLHRGFK\OHQLDVWyS]ZURWXSR]\W\ZQLHQLHXZDĪDMąFZVSRPQLDQHM
V\WXDFML]DU\]\NRLQZHVW\F\MQH>3HUH]V@1DOHĪDáRE\GODEDGDĔSU]\Mąü
]DáRĪHQLHLĪUyZQDQLHWZRU]RQHMHVWGODLQZHVWRUDXPLDUNRZDQLHDJUHV\ZQHJRGOD
NWyUHJRZ\ĪV]HRGFK\OHQLHVWDQGDUGRZHVWDQRZLV]DQVĊQDZLĊNV]\]\VN3RQDGWR
MXĪVDPDNRQFHQWUDFMDQDIXQGXV]DFKRSDUW\FKQDDNFMDFKLPSOLNXMHVNRQFHQWURZDQLH
VLĊQDWHJRW\SXRGELRUFDFK
:VNDĨQLN Z]JOĊGQHJR SR]LRPX UR]ZRMX %=: VWDQRZL PLDUĊ EH] Z]RUFD
)RUPXáDZ\]QDF]DQLDWHMV\QWHW\F]QHMPLDU\UR]ZRMXMHVWQDVWĊSXMąFD>àXQLHZVND
7DUF]\ĔVNLV@
$'$0.23,ē6.,
1
1
* *
*
{ }
| { }|
{ }
=
=
=
= +
= −
∑
∑
ij
ij
i j ij ij
ij j
ij
j
BZW Z
max Z
Z x min x
x x
x S
k j k
j
JG]LH
%=:±ZVNDĨQLNZ]JOĊGQHJRSR]LRPXUR]ZRMX
[ժM ±ĞUHGQLDDU\WPHW\F]QDMWHM]PLHQQHM
SM±RGFK\OHQLHVWDQGDUGRZHMWHM]PLHQQHM
7D V\QWHW\F]QD PLDUD UR]ZRMX MHVW XQRUPRZDQD D MHM ZDUWRĞFL PLHV]F]ą VLĊ
Z SU]HG]LDOH RG GR ,P MHM ZDUWRĞü MHVW EOLĪV]D W\P RELHNW OHSV]\ ZHGáXJ
SU]\MĊWHJRNU\WHULXPRJyOQHJR>0D]XU:LWNRZVNDV±@
3U]HGVWDZLRQHPHWRG\UyĪQLąVLĊRGVLHELHNRQVWUXNFMąPQLHMOXEEDUG]LHM]QD- F]ąFR3RGREQLHZ\QLNLW\FKPHWRGPRJąZVND]\ZDüQDZ\EyULQQ\FKIXQGXV]\
2VWDWHF]QLHG]LĊNLSU]HGVWDZLRQ\PPHWRGRPPRĪQDXSRU]ąGNRZDüZ\QLNLIXQGXV]\
LQZHVW\F\MQ\FKZNROHMQRĞFLRGQDMOHSV]HJRGRQDMJRUV]HJRZHGáXJGDQHMPHWRG\
1DVWĊSQLHPRĪQDREOLF]\üZDUWRĞüĞUHGQLąSR]\FML 0ĝ SRV]F]HJyOQ\FKIXQGXV]\
MDNRĞUHGQLąDU\WPHW\F]QąLFKSR]\FMLZUR]SDWU\ZDQ\FKPHWRGDFK
: Z\QLNX ]DVWRVRZDQ\FK PHWRG PRĪQD GRNRQDü XSRU]ąGNRZDQLD EDGDQ\FK
IXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKZHGáXJLFKHIHNW\ZQRĞFL
%DGDQLDLZ\QLNL
3UyEĊ EDGDZF]ą GOD VWZRU]HQLD PRGHOX HNRQRPHWU\F]QHJR VWDQRZL SRSX- ODUQ\FK Z 3ROVFH IXQGXV]\ LQZHVW\F\MQ\FK : ZLĊNV]RĞFL LQZHVWXMą RQH Z DNFMH
GXĪ\FKSROVNLFKVSyáHNJLHáGRZ\FK*UXSĊX]XSHáQLDNLONDIXQGXV]\NWyUHZVZRMHM
VWUXNWXU]HLQZHVW\F\MQHM]DZLHUDMąDNFMHPDá\FKLĞUHGQLFKVSyáHN'DQHGRREOLF]HĔ
PLDU HIHNW\ZQRĞFL GOD IXQGXV]\ SRFKRG]ą ] ED]\ GDQ\FK 1RWRULD :\NRU]\VWDQR
XMĊFLH W\JRGQLRZH LQVWUXPHQWyZ Z]JOĊGHP LQGHNVX :,* ]HEUDQH Z SU]HG]LDáDFK
NZDUWDOQ\FKNWyUHQDVWĊSQLHXĞUHGQLRQRFRSU]HGVWDZLDSRQLĪV]DWDEHOD
$1$/,=$32/6.,&+)81'86=<,1:(67<&<-1<&+:2.5(6,( ±
7DEHOD:\QLNLEDGDQ\FKIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKLLFKZVNDĨQLNyZHIHNW\ZQRĞFL
>ĂƚĂϬϵͲϭϮ zϭ džϭ džϮ džϯ džϰ džϱ džϲ džϳ
LP FUNDUSZ NAZWA St. zwrotu ZLJnjLJŬŽʍ tƐƉ͘ɴ W. Treynora W. SharpeW. Jensena W. ModiglW. Sortino 1 Lukas Sub. Akcyjny 3,50% 2,37% 0,6464 1,67% 0,1274 0,03% 0,13% 0,7280 2 Noble Fund Akcji 4,93% 2,65% 0,7801 0,10% 0,1274 0,13% 0,04% 0,2258 3 UniKorona Akcje 4,63% 2,53% 0,7545 0,31% 0,1212 0,05% 0,04% 0,2078 4 PKO Akcji FIO 1,62% 2,08% 0,7504 0,18% 0,0779 0,01% -0,01% 0,1167 5 W,ŬĐũŝLJŶĂŵŝĐnj 1,86% 2,63% 0,5083 0,08% 0,0481 0,06% -0,05% 0,3676 6 WŝŽŶĞĞƌDŝ_^ƉſųĞŬ 0,78% 2,38% 0,5729 -0,45% 0,0275 0,02% -0,08% 0,1262 7 Novo Akcji 2,52% 2,34% 0,6835 0,17% 0,0410 -0,01% -0,06% 0,0959 8 Investor Akcji FIO 1,46% 2,55% 0,6440 1,48% 0,0382 -0,38% -0,14% 0,1759 9 ŵƉůŝĐŽD/_^ƉſųĞŬ 1,45% 2,30% 0,6421 -0,38% 0,1005 0,11% 0,04% 0,2863 10 Arka Akcji FIO 2,48% 2,39% 0,7740 0,19% 0,0572 -0,03% 0,00% 0,1808
11 ING Akcji 2,11% 2,81% 0,8025 0,44% 0,0628 0,16% 6,32% 0,1163
12 ING SFIO Akcji 2 2,40% 2,52% 0,7121 0,53% 0,0789 0,09% -0,04% 0,1345 13 Skarbiec Akcja -0,50% 2,65% 0,8506 -0,12% -0,0107 -0,05% -0,06% -0,0002 14 Skarbiec-Top Fundu 2,57% 1,98% 0,6217 0,40% 0,0761 0,07% -0,02% 0,1544 15 Legg Mason Akcji 2,45% 2,24% 0,7123 -0,09% 0,0776 0,03% -0,02% 0,1488 16 BPH Akcji 2,05% 2,62% 0,5699 0,85% 0,0844 0,07% -0,01% 0,5639 17 Pioneer Akcji Polski 1,78% 2,57% 0,7063 -0,37% 0,0264 -0,07% -0,15% 0,2063 18 Allianz Akcji 2,07% 1,99% 0,4912 0,16% 0,0260 0,08% -0,05% 0,0525 19 Amplico Akcji 1,70% 2,65% 0,8420 5,98% 0,0720 -0,03% -0,05% 0,1419 20 Fortis Akcji 3,02% 2,15% 0,6985 0,40% 0,1235 0,07% 0,06% 0,3411 21 /E'_ŝD^ƉſųĞŬ 0,45% 2,42% 0,6311 0,49% 0,0083 0,01% -0,16% 0,1238 22 W<KŬĐũŝDŝ_^ƉſųĞ 2,74% 1,80% 0,5487 0,49% 0,1278 0,13% 0,16% 0,3435 23 Millennium Akcji 3,63% 2,65% 0,7755 9,71% 0,1411 2,38% 0,06% 0,7257 24 PZU Akcji Krakowiak 2,70% 2,46% 0,6771 3,15% 0,0237 3,24% -0,09% 0,3264 25 Aviva Investors Pols 3,65% 2,61% 0,7568 0,11% 0,1188 0,08% 0,09% 0,2466 26 KBC Akcyjny -0,95% 2,47% 0,8008 -0,19% -0,0293 -0,09% -0,09% -0,0507 27 SKOK Akcji -1,35% 2,09% 0,4668 -0,10% -0,1365 -0,24% -0,23% -0,1576 28 Lukas Polski Dynam 3,22% 3,01% 0,6880 4,98% 0,0997 0,15% 0,00% 0,1642 29 AXA Big Players 3,02% 2,27% 0,7884 0,29% 0,1071 0,06% 0,06% 0,1896 30 Copernicus Akcji 2,98% 1,66% 0,4442 1,60% 0,1562 0,08% 0,22% 0,6373
ħUyGáR REOLF]HQLDZáDVQHQDED]LHGDQ\FK1RWRULD
: WDEHOL ]DZDUWH Vą URF]QH Z\QLNL SRV]F]HJyOQ\FK IXQGXV]\ LQZHVW\F\MQ\FK
ZSRVWDFLVWyS]ZURWX < DWDNĪHZDUWRĞFLPLHUQLNyZHIHNW\ZQRĞFLGODNDĪGHJR
]IXQGXV]\'DQHOLF]ERZH]WDEHOLSRVáXĪ\á\GR]EDGDQLDDWUDNF\MQRĞFLSRV]F]HJyO- Q\FKLQVWUXPHQWyZILQDQVRZ\FKSU]\Z\NRU]\VWDQLXZVND]DQ\FKZSXQNFLHWU]HFLP
Z\EUDQ\FKPHWRGZLHORZ\PLDURZHMDQDOL]\SRUyZQDZF]HM6]F]HJyOQLHXZ]JOĊGQLRQR
PLHUQLNUR]ZRMX+HOOZLJD 605 :SURFHVLHNRQVWUXNFMLV\QWHW\F]QHJRPLHUQLND
UR]ZRMXQLHXZ]JOĊGQLRQRZDJ]UyĪQLFRZDQ\FKGOD]PLHQQ\FK
$'$0.23,ē6.,
7DEHOD/LVWDUDQNLQJRZDIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKZODWDFK ±
>Ɖ͘ FUNDUSZ NAZWA SMRFUNDUSZ NAZWA MR FUNDUSZ NAZWA BZW FUNDUSZ NAZWA D_
ϭ Millennium Akcji 0,872 Lukas Sub. Akcyjn 0,302 Millennium Akcji 1,000 Millennium Akcji 1,33 Ϯ BPH Akcji 0,831 Millennium Akcji 0,287 Copernicus Akcji 0,953 Copernicus Akcji 3,00 ϯ Lukas Sub. Akcyjny0,789Copernicus Akcji 0,235 3.2$NFML0Lĝ6Sy0,936BPH Akcji 3,33 ϰ Copernicus Akcji 0,755BPH Akcji 0,208 BPH Akcji 0,913Lukas Sub. Akcyjny 4,33 ϱ 3.2$NFML0Lĝ6Syá0,720Fortis Akcji 0,170 Fortis Akcji 0,8813.2$NFML0Lĝ6Syá4,67 ϲ %3+$NFML'\QDPLF]0,7073.2$NFML0Lĝ6S0,161 %3+$NFML'\QDPLF0,881Fortis Akcji 5,67 ϳ Fortis Akcji 0,644Aviva Investors Pol 0,150 PZU Akcji Krakowia0,858%3+$NFML'\QDPLF]7,67 ϴ PZU Akcji Krakowiak0,622Noble Fund Akcji 0,149 $PSOLFR0,ĝ6SyáHN0,857PZU Akcji Krakowia 8,33 ϵ $PSOLFR0,ĝ6SyáHN0,618$PSOLFR0,ĝ6SyáH0,146 Lukas Sub. Akcyjny0,854$PSOLFR0,ĝ6SyáHN8,67 ϭϬ Aviva Investors Polsk0,575PZU Akcji Krakowi 0,146 Lukas Polski Dynam0,833Aviva Investors Polsk9,33 ϭϭ Lukas Polski Dynam0,568%3+$NFML'\QDPL 0,145 Aviva Investors Pols0,825Noble Fund Akcji 10,67 ϭϮ Noble Fund Akcji 0,563UniKorona Akcje 0,141 Noble Fund Akcji 0,814Lukas Polski Dynam11,67 ϭϯ UniKorona Akcje 0,557AXA Big Players 0,135 UniKorona Akcje 0,808UniKorona Akcje 12,67 ϭϰ AXA Big Players 0,533Lukas Polski Dyna0,124 AXA Big Players 0,779AXA Big Players 13,67 ϭϱ Skarbiec-Top Fundu0,533Amplico Akcji 0,122 Skarbiec-Top Fundu0,778Amplico Akcji 16,67 ϭϲ Investor Akcji FIO 0,524 Arka Akcji FIO 0,118 Investor Akcji FIO 0,764Skarbiec-Top Fundu17,00 ϭϳ Pioneer Akcji Polski0,513 Pioneer Akcji Pols 0,112 Amplico Akcji 0,760Investor Akcji FIO 18,33 ϭϴ Amplico Akcji 0,512Legg Mason Akcji 0,111 ING Akcji 0,756 Pioneer Akcji Polsk18,33 ϭϵ Legg Mason Akcji 0,510ING Akcji 0,109 Legg Mason Akcji 0,750Legg Mason Akcji 18,67 ϮϬ ING Akcji 0,508ING SFIO Akcji 2 0,109 ING SFIO Akcji 2 0,749 ING Akcji 19,00 Ϯϭ ING SFIO Akcji 2 0,508Skarbiec-Top Fund0,106 Pioneer Akcji Polsk0,744Arka Akcji FIO 20,00 ϮϮ Arka Akcji FIO 0,507PKO Akcji FIO 0,106 Arka Akcji FIO 0,743ING SFIO Akcji 2 20,33 Ϯϯ 3LRQHHU0Lĝ6SyáHN0,492Investor Akcji FIO 0,104 3LRQHHU0Lĝ6SyáHN0,723PKO Akcji FIO 23,33 Ϯϰ PKO Akcji FIO 0,487Novo Akcji 0,087 PKO Akcji FIO 0,7233LRQHHU0Lĝ6SyáHN23,67 Ϯϱ ,1*ĝL06SyáHN 0,4743LRQHHU0Lĝ6SyáH0,083 ,1*ĝL06SyáHN 0,701,1*ĝL06SyáHN 25,33 Ϯϲ Novo Akcji 0,467,1*ĝL06SyáHN 0,082 Novo Akcji 0,696Novo Akcji 25,33 Ϯϳ Allianz Akcji 0,455Skarbiec Akcja 0,061 Allianz Akcji 0,681Allianz Akcji 26,80 Ϯϴ Skarbiec Akcja 0,384Allianz Akcji 0,058 Skarbiec Akcja 0,586Skarbiec Akcja 27,67 Ϯϵ KBC Akcyjny 0,350KBC Akcyjny 0,040 KBC Akcyjny 0,540KBC Akcyjny 29,00 ϯϬSKOK Akcji 0,152SKOK Akcji -0,039SKOK Akcji 0,295SKOK Akcji 30,00
ħUyGáR REOLF]HQLDZáDVQHQDED]LHGDQ\FK1RWRULD
3RZ\ĪV]DWDEHODSU]HGVWDZLDSRSXODUQ\FKIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKRSDUW\FK
JáyZQLHQDDNFMDFKGXĪ\FKSU]HGVLĊELRUVWZ=DVWRVRZDQHPLHUQLNLUR]ZRMXSR]ZDODMą
VWZLHUG]LüNWyUH]IXQGXV]\E\á\QDMOHSLHM]DU]ąG]DQH&KRüZHGáXJWU]HFKSLHUZV]\FK
PHWRGPRJą]DMPRZDüQLHFRLQQHSR]\FMHWRF]ZDUWDPHWRGDĞUHGQLHMSR]\F\MQHM
GRVNRQDOHV\VWHPDW\]XMHLFKZ\QLNL'RF]RáyZNLPRĪHP\]DOLF]\ü0LOOHQLXP$N- FML%3+$NFML&RSHUQLFXVL/XFDV6XEIXQGXV]$NF\MQ\=QDF]ąF\Z\GDMHVLĊWHĪ
Z\QLNIXQGXV]X)RUWLV$NFML
$1$/,=$32/6.,&+)81'86=<,1:(67<&<-1<&+:2.5(6,( ±
=DNRĔF]HQLH
1LHZąWSOLZHORNRZDQLHĞURGNyZSLHQLĊĪQ\FKZIXQGXV]HZLąĪHVLĊ]U\]\NLHP
DWRZDU]\VWZDQLPL]DU]ąG]DMąFHZXPRZDFKLQIRUPXMąXF]HVWQLNyZRSRQRV]RQ\P
U\]\NX:VSyáF]HĞQLHVWRVXMHVLĊZLHOHPLDUHIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\-HGQDNĪHSXEOLF]QH
LQIRUPDFMHRIXQGXV]DFK]DZLHUDMąJáyZQLHVWRS\]ZURWXLZDUWRĞFLMHGQRVWHNNWyUH
QDNRORURZ\FKVWURQDFKLQWHUQHWRZ\FKZ\JOąGDMąGODLQZHVWRUyZEDUG]RRELHFXMąFR
1DED]LHPLDUHIHNW\ZQRĞFLIXQGXV]\LG]LĊNL]DVWRVRZDQLXPHWRGZLHORZ\PLD- URZHMDQDOL]\SRUyZQDZF]HMF]\OLW]ZPLHUQLNyZWDNVRQRPLF]Q\FKPRĪQDQLHW\ONR
RFHQLüDWUDNF\MQRĞüIXQGXV]\DOHSR]\FMRQRZDüMHZHGáXJSR]LRPXDWUDNF\MQRĞFL
0HWRGDUDQJPDQLHFRLQQąVNDOĊQLĪSR]RVWDáHGZLHPHWRG\FRZLąĪHVLĊ]RGPLHQQą
NRQVWUXNFMąZVNDĨQLND1DWRPLDVWPHWRGDĞUHGQLHMSR]\FMLSR]ZDODXV\VWHPDW\]R- ZDüZ\QLNLWU]HFKUR]ZDĪDQ\FKPHWRG3RQDGWRPRĪQD]DREVHUZRZDüLĪZ\QLNL
ZV]\VWNLFK ]DVWRVRZDQ\FK PHWRG Z\ND]XMą SRGREQH XSRU]ąGNRZDQLH EDGDQ\FK
IXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FKZODWDFK ±
%LEOLRJUDILD
'DZLGRZLF]')XQGXV]HLQZHVW\F\MQHURG]DMHPHWRG\RFHQ\DQDOL]D &H'H:XSO:DUV]DZD
'RERVLHZLF]=)XQGXV]HLQZHVW\F\MQHSUDZRLHNRQRPLD7ZLJJHU:DUV]DZD
)LQDQVH±QRZHZ\]ZDQLDWHRULLLSUDNW\NL5\QHNILQDQVRZ\ .-DMXJD''DZLGRZLF] UHG
2FHQD GHF\]ML XF]HVWQLNyZ Z\EUDQ\FK IXQGXV]\ LQZHVW\F\MQ\FK DNF\MQ\FK Z RNUHVLH NU\]\VX
ILQDQVRZHJR :\GDZQLFWZR8QLZHUV\WHWX(NRQRPLF]QHJRZH:URFáDZLX:URFáDZ
)LQDQVHZQLHVWDELOQ\PRWRF]HQLX±G\OHPDW\LZ\]ZDQLD5\QNLILQDQVRZH>Z @-+DUDVLP-&L- FK\''DZLGRZLF] UHG (IHNW\ZQRĞüQRZ\FKIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK±DQDOL]DSRUyZQDZF]D
8QLZHUV\WHW(NRQRPLF]Q\Z.DWRZLFDFK=HV]\W1DXNRZ\QU.DWRZLFH
*DEU\HOF]\N.)XQGXV]HLQZHVW\F\MQHURG]DMH]DVDG\IXQNFMRQRZDQLDHIHNW\ZQRĞü2ILF\QD
(NRQRPLF]QD.UDNyZ
+HOOZLJ=0HWRG\LORĞFLRZHZHNRQRPLL3LVPDZ\EUDQH:\GDZQLFWZR$NDGHPLL(NRQRPLF]QHM
ZH:URFáDZLX:URFáDZ
+HOOZLJ==DVWRVRZDQLHPHWRG\WDNVRQRPLF]QHMGRW\SRORJLF]QHJRSRG]LDáXNUDMyZ]HZ]JOĊGX
QD SR]LRP LFK UR]ZRMX RUD] ]DVRE\ L VWUXNWXUĊ NZDOLILNRZDQ\FK NDGU Ä3U]HJOąG 6WDW\VW\F]Q\´
QU
KWWS HGXNDFMDDQDOL]DSRUWIHORZDSOLQGH[SKSZVND]QLNVRUWLQR
KWWS PRMHILQDQVHLQWHULDSOIXQDEFBMZI"LQI
.UDNRZLDN%DO$:\NRU]\VWDQLHZ\EUDQ\FKPLDUV\QWHW\F]Q\FKGREXGRZ\PLDU\UR]ZRMXLQIUD
VWUXNWXU\WHFKQLF]QHMÄ,QIUDVWUXNWXUDL(NRORJLD7HUHQyZ:LHMVNLFK´QU3ROVND$NDGHPLD
1DXNZ.UDNRZLHL.RPLVMD7HFKQLF]QHM,QIUDVWUXNWXU\:VL
àXQLHZVND07DUF]\ĔVNL:0HWRG\ZLHORZ\PLDURZHMDQDOL]\SRUyZQDZF]HMQDU\QNXNDSLWD
áRZ\P:\GDZQLFWZR1DXNRZH3:1:DUV]DZD
0D]XU$:LWNRZVND'=DVWRVRZDQLHZ\EUDQ\FKPLHUQLNyZWDNVRQRPLF]Q\FKGRRFHQ\QLHUX
FKRPRĞFL=HV]\W\1DXNRZH6**:±(NRQRPLNDL2UJ*RVSĩ\ZQRĞFLRZHMQU
3HUH].)XQGXV]HLQZHVW\F\MQH±PDWHULDá\G\GDNW\F]QH8QLZHUV\WHW(NRQRPLF]Q\Z3R]QDQLX
3R]QDĔ
$'$0.23,ē6.,
3OXWD::LHORZ\PLDURZDDQDOL]DSRUyZQDZF]DZPRGHORZDQLXHNRQRPHWU\F]Q\P3DĔVWZRZH
:\GDZQLFWZR1DXNRZH:DUV]DZD
8VWDZD]PDMDURNXRIXQGXV]DFKLQZHVW\F\MQ\FK ']81USR]
3ROLVKLQYHVWPHQWIXQGVDQDO\VLVLQ ±SHULRG
'HYHORSPHQW+HOOZLJ¶VPHDVXUHLQFRPSDULVRQZLWKRWKHUPHWKRGV
7KLVSDSHUSUHVHQW¶VWKHDQDO\VLVRIHIIHFWLYHQHVVDQGWKXVWKHDWWUDFWLYHQHVVRIWKHYDULRXVW\SHVRI
LQYHVWPHQWIXQGVE\XVLQJVHOHFWHGPHWKRGVRIPXOWLGLPHQVLRQDOFRPSDUDWLYHDQDO\VLVZLWKSDUWLFXODU
HPSKDVLVRQWKHGHYHORSPHQW+HOOZLJ¶VPHDVXUH7KHUHKDYHEHHQDWWHPSWVWRYHULI\WKHXVHIXOQHVVRI
WKLVPHWKRGRYHURWKHUPHWKRGVWRVXSSRUWWKHGHFLVLRQWRFKRRVHDVSHFLILFIXQGWRLQYHVW7KHVWXG\
GHOLEHUDWHO\VHOHFWHGWKHVRFDOOHGSHULRGRI WKHILUVWZDYHRIWKHJOREDOILQDQFLDOFULVLVZKLFK
KDVDOVRKDGDQLPSDFWRQWKHILQDQFLDOPDUNHWLQ3RODQG
