Część I. Instytucje, rynki i instrumenty finansowe

(1)

Rynki finansowe

(2)

(3)

Część I.

Instytucje, rynki i instrumenty finansowe

• Rozdział 1. Konsekwencje informacyjnej efektywności rynków finansowych

• Rozdział 2. Instytucje finansowe

• Rozdział 3. Rynki finansowe

• Rozdział 4. Zarządzanie portfelem aktywów

• Rozdział 5. Zabezpieczanie się przed ryzykiem

• Rozdział 6. Źródła kryzysów finansowych

• Rozdział 7. Zarządzanie ryzykiem na poziomie mikro i makro

(4)

Część II.

Przykłady praktycznego stosowania instrumentów finansowych

• Rozdział 8.Transakcje terminowe

• Rozdział 9. Zarządzanie portfelem akcji

• Rozdział 10. Transakcje FRA i IRS

• Rozdział 11.Transakcje CIRS

• Rozdział 12. Transakcje repo i fx swap

• Rozdział 13. Opcje – polisy ubezpieczeniowe na rynkach finansowych

• Rozdział 14. Kontrakty futures na indeks giełdowy

(5)

Wyk ład 1

Hipoteza informacyjnej efektywności rynków

finansowych

(6)

Czy spekulacja

na rynkach finansowych przynosi łatwe zyski?

(7)

Anomalia cenowa

(8)

Kiedy pojawia się anomalia cenowa?

(9)

WARTOŚĆ

FUNDAMENTALNA

CENA

(10)

WARTOŚĆ

FUNDAMENTALNA

CENA

(11)

Co odzwierciedla

wartość fundamentalna?

(12)

Kiedy

ulega zmianie

konsensus prognoz?

(13)

Co to jest „nowa” informacja i kiedy się pojawia??

(14)

• Dane, które różnią się od

aktualnego konsensusu oczekiwań i prognoz

(15)

Dlaczego anomalie szybko znikają?

(16)

(17)

Transakcje arbitrażowe

tysięcy uczestników obrotów sprawiają, że anomalie cenowe

są w tendencji małe i szybko „znikają”

(18)

(19)

Czy istnieje w pełni obiektywna fundamentalna wartość akcji?

(20)

(21)

Jak zatem rynek

ustala „fundamentalną”

wartość akcji

(odzwierciedlającą przyszłe strumienie dochodów)?

(22)

(23)

Jaka jest szansa, że jako pierwsi zidentyfikujemy anomalię cenową ?

(24)

Paradox of skills

(25)

Co pozostaje w takiej sytuacji?

(26)

• Podstawą decyzji musi stać się nie pojawienie się nowej informacji, ale zidentyfikowanie, gdzie może się

pojawić

• Inymi słowy, trzeba „obstawiać”, że pojawi się nowa informacja,

• czyli różniąca się od aktualnego konsensusu prognoz

(27)

(28)

(29)

Jak często to się udaje?

(30)

(31)

Czy w sytuacji, gdy dobrze odgadniemy,

że pojawią się dane

odmienne od konsensusu oczekiwań i prognoz,

to na pewno osiągniemy zysk arbitrażowy?

(32)

• US stock market has moved in the same direction as profits only

54%

^{of the}

time (Andrew Smithers)

• Lekarstwo: relative

• values trade

(33)

Skąd się bierze

taka „dziwna” sytuacja?

(34)

• Indeksy cen aktywów finansowych

(zwłaszcza na rynkach akcji) zmieniają głównie pod wpływem czynników

behawioralnych.

(35)

• „Można wysłać człowieka na

księżyc. Nie można wiedzieć, czy

jutro indeks wzrośnie czy spadnie”

(Nassim Taleb)

(36)

Czy istnieją

anomalie cenowe,

na które można liczyć?

(37)

• „Anomalies are statistical fallacies. The one that gives me problems is momentum. The phenomenon

should not be there” (Eugene Fama).

(38)

Ceny aktywów zmieniają się od wpływem

nowych informacji.

Jaki charakter

ma ich pojawianie się?

(39)

(40)

Na ile uzasadnione jest stwierdzenie,

że na giełdzie nie gra się, lecz inwestuje?

(41)

DRUNKEN SAILOR

DESCENDING THE HILL

(42)

Jakie korzyści przynosi masowy arbitraż cenowy?

(43)

99%

(44)

KRUCHY LÓD

(45)

W jakim stopniu rynki są informacyjnie efektywne?

(46)

• Słaba efektywność = analiza historycznych trendów cenowych/analiza techniczna nie umożliwia

prognozowania cen/kursów (świat nie jest tak powtarzalny jak na filmie „Dzień Świstaka”)

• Średnia efektywność rynku = analiza techniczna i analiza fundamentalna nie umożliwiają

prognozowania cen/kursów

• Silna efektywność = prognozowanie cen/kursów jest niemożliwe także przy wykorzystaniu informacji

poufnych/nieznanych innym inwestorom (insider trading).

(47)

• Silna efektywność rynków finansowych jest

przeniesieniem hipotezy racjonalnych oczekiwań na grunt rynków finansowych.

• W rzeczywistości wykorzystywanie informacji poufnych (które nie są upubliczniane), może

przynosić zyski, ale mi.in. dlatego insider trading jest

poważnym przestępstwem kryminalnym.

(48)

(49)

Informacyjna efektywność rynków finansowych

Masowy arbitraż cenowy obliczony na powrót cen aktywów do poziomów odzwierciedlających ich fundamentalną wartość

Najbardziej charakterystyczne cechy rynków finansowych

Niewielka skala

występujących na rynku anomalii cenowych

Niemożność systematycznego

osiągania zysków z arbitrażu cenowego (aktywnego zarządzania portfelem)

Stopa zwrotu = premia za ryzyko;

ścisła zależność zysku od wielkości podejmowanego ryzyka

Racjonalność inwestowania w pasywnie zarządzane fundusze

indeksowe (zwłaszcza oszczędności emerytalnych)

Konieczność zarządzania ryzykiem w instytucjach finansowych i nadzoru nad nimi

Optymalną relację stopy zwrotu do ryzyka oferuje

portfel rynkowy

(50)

Frequent trading is subsidizing your

broker (Burton Malkiel)

Source: Michael Edesess

(51)

•„A low-cost investing is the most sensible

equity investment for the great majority of

investors” (Warren Buffet)

(52)

• Warren: I publicly offered a wager $ 500,000 a set of at least five hedge funds that would over an extended period match the performance of an unmanaged S&P- 500 index fund charging only token fees. What

followed was the sound of silence.

• Though there were thousands of professional

investment managers who have amassed staggering fortunes by touting their stock-selecting prowess

(ability), only one man – Ted Seides – stepped up my challenge. Ted picked five funds-of-funds whose results were to be averaged and compared against my

Vanguard S&P index fund.

2016 letter to shareholders of Berkshire-Hathaway

(53)

(54)

W jakim stopniu rynki są informacyjnie efektywne?

(55)

www.spindices.com

Praca domowa:

(56)