BRE Bank Securities TPSA
17 19 21 23 25 27 29 31 33
05-03-07 05-06-07 05-09-07 05-12-07 06-03-07 PLN
TPSA WIG
BRE Bank Securities Aktualizacja raportu
14 marca 2006
TPSA Akumuluj
TPSA.WA; TPS.PW (Podwyższona)
Telekomunikacja
Polska
Średni dzienny obrót (3 mies.) Free float
Kapitalizacja
Cena docelowa
Cena bieżąca 21,1 PLN 23.9 PLN
29,5 mld PLN 15,0 mld PLN 52,3 mln PLN
Przereagowanie
Od czasu naszej lutowej aktualizacji akcje TPSA wyrażone w USD po- taniały o 11%, naszym zdaniem głównie za sprawą wysokiej wrażliwo- ści notowań TP na sentyment inwestorów zagranicznych dotyczący Polski (tu wzrost ryzyka politycznego). W tym czasie, po publikacji satysfakcjonujących wyników za IV kwartał 2005, indeks europejskich spółek telekomunikacyjnych zwyżkował o 5,5% (poprawa sentymentu w stosunku do telco). Po publikacji strategii TP, która jest zgodna z naszymi oczekiwaniami, nie widzimy przesłanek do korekty naszych prognoz na 2006 i lata kolejne. Opóźnienie w wyborze Prezesa UKE może natomiast prowadzić do opóźnień w implementacji niektórych rozporządzeń liberalizujących rynek, co oceniamy pozytywnie z per- spektywy narodowego operatora. Paradoksalnie i fundamentalnie, to właśnie akcje TP powinny zyskiwać na bałaganie politycznym w kra- ju ,a nie stać się celem wyprzedaży. Nie zmieniamy naszej negatywnej oceny długoterminowych perspektyw dla TP, co szczegółowo opisali- śmy w raporcie z grudnia 2005. Tym niemniej uważamy, że obecnie rynek przereagował przeceniając TP poniżej 21 PLN za akcje. Biorąc pod uwagę wskaźniki wyceny i perspektywę dywidendy za 2005 (yield brutto wzrósł do 4,7%) naszym zdaniem jest to atrakcyjna cena do akumulowania akcji, co skłania nas do podwyższenia rekomendacji z trzymaj.
Wskaźniki wyceny
Obecnie spółka notowana jest na poziomie P/E’06 równym 12,8 tj. z 17%
dyskontem w stosunku do sektora. Dyskonto na bazie wskaźnika EV/
EBITDA wynosi blisko 25%. W naszej wycenie porównawczej zakładamy, że uzasadnione dyskonto nie powinno być wyższe niż 10%, co powoduje, że akcje TP można uznać za relatywnie tanie. Zwracamy uwagę na wskaź- nik FCF/EV, który dla TP wynosi obecnie 11% i świadczy o wysokiej zdol- ności dywidendowej TP (w kontekście yieldu). Nieznaczna poprawa senty- mentu w stosunku do spółek z sektora telekomunikacyjnego powinna pro- wadzić do dalszego wzrostu relatywnej wyceny TP. Przy obecnych cenach, główne ryzyko związane jest z dalszą wyprzedażą akcji spółek z rynków wschodzących. Obok TPSA przeceniają się również Magyar Telecom i SPT. Jednak w oparciu o wskaźniki wyceny (P/E, EV/EBITDA) akcje TP notowane są w kilkunastoprocentowym dyskontem w stosunku do wymie- nionych.
Korekta ceny docelowej
Nieznacznie korygujemy cenę docelową z 23,6 PLN do 23,9 PLN, co w głównej mierze wynika ze wzrostu wskaźników dla porównywalnych spółek w Europie. Nie zmieniamy naszych prognoz wyników TPSA.
Struktura akcjonariatu
Strategia dotycząca sektora
Neutralnie: W krótkim okresie inwestorzy będą zwra- cali uwagę przede wszystkim na dywidendy za 2005 rok, które dla sektora powinny być rekordowo wysokie.
W średnim okresie oczekujemy, że negatywny wpływ konkurencji zarówno w usługach komórkowych, a przede wszystkim w telefonii stacjonarnej, będzie wią- zał się z systematycznym obniżaniem prognoz wyni- ków dla sektora.
Profil spółki
TPSA to były monopolista, którego obecny udział w usługach głosowych waha się od 62-75% (na bazie ruchu telekomunikacyjnego), w telefonii komórkowej pod względem przychodów 31%. TPSA jest nadal beneficjentem niesprawnie działającego systemu regu- lacji rynku, który wciąż trudno określić jako zliberalizo- wany.
Michał Marczak (48 22) 697 47 38
michal.marczak@dibre.com.pl
(mln PLN) 2004 2005P 2006P 2007P 2008P
Przychody 18 530 18 342 18 105 17 986 17 973 EBITDA 8 219 7 992 7 791 7 525 7 364 marża EBITDA 44,4% 43,6% 43,0% 41,8% 41,0%
EBIT 3 788 3 781 3 705 3 565 3 528 Zysk netto 2 306 2 316 2 311 2 206 2 205
P/E 12,8 12,8 12,8 13,4 13,4
P/CE 4,4 4,5 4,6 4,8 4,9
Kurs akcji TPSA na tle WIG
France Telecom 47,5%
Bank of New York 9,97%
Skarb Państwa 3,87%
Pozostali 38,65%
Ważne daty
31.03.2006 - publikacja raportu rocznego za 2005
14 marca 2006 1 160
170 180 190 200 210 220
20-12-2005 09-01-2006 27-01-2006 16-02-2006 08-03-2006 BETELES
TPSA relativ e
6,00 6,50 7,00 7,50 8,00 8,50
20-12-2005 09-01-2006 27-01-2006 16-02-2006 08-03-2006
TPSA Matav SPT
TPSA na tle indeksu sektorowego i indeks sektorowy na tle indeksu szerokiego
Źródło: DI BRE Banku SA
Podsumowanie wyceny
(PLN) Waga Wycena
Wycena wskaźnikowa 50% 22,5 Wycena DCF 50% 22,3
Wycena 22,4
Cena docelowa (9-mcy) 23,9 Źródło: DI BRE Banku SA
Wycena wskaźnikowa
EV/EBITDA EV/SALES P/E
(PLN) 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007
Implikowana wycena na akcję 29 27 26 24 22 22 25 24 21
Waga roku 25% 45% 30% 25% 45% 30% 25% 45% 30%
Premia/dyskonto -10% -10% -10% -10% -10% -10% -10% -10% -10%
Waga wskaźnika 45% 10% 45%
Wycena 22,5 24,4 20,0 21,2
Źródło: DI BRE Banku SA na podstawie Bloomberg
Wycena DCF
(mln PLN) 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P TV Przychody 18 105 17 986 17 973 17 931 18 192 18 415 18 522 18 671 18 755 18 834 18 928 zmiana -1,3% -0,7% -0,1% -0,2% 1,5% 1,2% 0,6% 0,8% 0,4% 0,4% 0,5%
EBITDA 7 791 7 525 7 364 7 309 7 471 7 625 7 707 7 772 7 755 7 706 7 744 zmiana -2,5% -3,4% -2,1% -0,7% 2,2% 2,1% 1,1% 0,8% -0,2% -0,6% 0,5%
marża 43,0% 41,8% 41,0% 40,8% 41,1% 41,4% 41,6% 41,6% 41,3% 40,9% 40,9%
EBIT 3 705 3 565 3 528 3 593 3 872 4 135 4 308 4 450 4 499 4 880 4 905 NOPLAT 3 001 2 888 2 858 2 910 3 137 3 349 3 489 3 605 3 644 3 953 3 973 Amortyzacja 4 086 3 960 3 836 3 716 3 599 3 490 3 399 3 321 3 256 2 825 2 825 CAPEX -3 078 -2 968 -2 876 -2 779 -2 729 -2 762 -2 778 -2 801 -2 813 -2 825 -2 825
WC 114 -221 105 -111 -192 -181 -197 -209 -184 -172 -172
FCF 4 123 3 658 3 923 3 735 3 814 3 896 3 913 3 917 3 903 3 781 3 801 DFCF 3 789 3 085 3 034 2 648 2 476 2 315 2 128 1 947 1 772 1 568 14 519
WACC 8,8% 9,0% 9,0% 9,1% 9,2% 9,2% 9,3% 9,4% 9,5% 9,5% 10,3%
Wzrost w nieskończoności 0,5%
PV TV 14 519
DFCF 24 761
Dług netto 8 031
Wycena 31 249
Wycena na akcje 22,3
Źródło: DI BRE Banku SA
Wskaźniki wyceny
EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y
Cena 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 MID CAPS
Belgacom 27,2 4,5 4,6 4,7 1,8 1,8 1,8 10,6 10,7 10,5 40% 39% 39% 5,8% 5,4% 5,5%
Cesky Telecom 523,0 6,4 6,5 6,6 2,9 3,0 2,9 26,4 20,7 19,1 46% 46% 44% 4,6% 6,7% 7,0%
Hellenic Telekom 18,0 - 5,5 5,0 2,2 2,2 2,1 - 15,9 12,9 20% 39% 42% 0,8% 2,5% 3,4%
Matav 975,0 5,6 5,4 5,5 2,3 2,2 2,2 12,7 12,6 11,5 41% 41% 40% 7,9% 8,7% 9,9%
Portugal Telecom 10,1 7,1 7,0 6,9 2,6 2,6 2,5 18,0 18,1 16,0 37% 36% 37% 3,8% 4,2% 4,5%
TDC 395,0 7,4 7,5 7,3 2,1 2,0 2,0 17,5 17,8 17,1 28% 27% 28% 3,3% 3,4% 3,5%
Telecom Austria 19,6 7,7 7,0 7,0 3,1 2,9 2,9 25,0 18,1 15,7 41% 42% 42% 2,7% 3,5% 4,0%
Maksimum 7,7 7,5 7,3 3,1 3,0 2,9 26,4 20,7 19,1 46% 46% 44% 7,9% 8,7% 9,9%
Minimum 4,5 4,6 4,7 1,8 1,8 1,8 10,6 10,7 10,5 20% 27% 28% 0,8% 2,5% 3,4%
Mediana 6,7 6,5 6,6 2,3 2,2 2,2 17,7 17,8 15,7 40% 39% 40% 3,8% 4,2% 4,5%
TPSA 4,7 4,6 4,7 2,0 2,0 2,0 12,8 12,8 13,4 44% 43% 42% 1,6% 4,7% 7,8%
premia / dyskonto -30,2% -28,5% -29,3% -9,7% -10,6% -11,7% -28,1% -28,2% -15,0%
BIG CAPS
BT 2,3 5,0 5,0 4,8 1,4 1,4 1,4 12,4 11,4 11,0 28% 28% 29% 5,0% 5,4% 6,1%
DT 14,2 5,2 5,2 5,0 1,8 1,7 1,7 12,3 12,0 11,0 35% 33% 34% 4,9% 5,4% 5,6%
FT 19,0 5,1 4,9 4,7 2,0 1,8 1,8 9,8 9,4 8,5 38% 37% 38% 5,3% 6,0% 6,5%
KPN 9,2 5,9 5,8 5,7 2,3 2,3 2,2 14,9 13,2 12,8 39% 39% 39% 4,8% 5,1% 5,4%
Swisscom 417,5 6,0 6,2 6,3 2,6 2,6 2,7 12,8 13,5 13,2 43% 42% 42% 3,8% 3,9% 4,0%
TELEFONICA 13,5 6,5 5,9 5,5 2,6 2,2 2,2 15,4 13,1 11,0 40% 38% 40% 4,0% 4,5% 5,0%
TeliaSonera 44,0 7,7 7,3 7,0 2,6 2,5 2,5 15,4 14,0 12,8 34% 35% 36% 4,9% 5,7% 4,3%
TI 2,4 6,7 6,4 6,2 2,9 2,8 2,8 16,3 14,4 12,2 43% 44% 44% 4,7% 5,0% 5,3%
Maksimum 7,7 7,3 7,0 2,9 2,8 2,8 16,3 14,4 13,2 43% 44% 44% 5,3% 6,0% 6,5%
Minimum 5,0 4,9 4,7 1,4 1,4 1,4 9,8 9,4 8,5 28% 28% 29% 3,8% 3,9% 4,0%
Mediana 5,9 5,8 5,6 2,4 2,2 2,2 13,8 13,2 11,6 38% 38% 38% 4,9% 5,2% 5,4%
TPSA 4,7 4,6 4,7 2,0 2,0 2,0 12,8 12,8 13,4 44% 43% 42% 1,6% 4,7% 7,8%
premia / dyskonto -20,9% -20,5% -17,1% -15,3% -11,3% -12,2% -7,9% -2,6% 15,3%
Źródło: DI BRE Banku SA na podstawie Bloomberg, dług netto – za ostatni okres sprawozdawczy, stały w kolejnych latach
14 marca 2006 3
Rachunek wyników
(mln PLN) 2003 2004 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P
Telefonia stacjonarna 12 038 11 095 9 794 8 666 7 805 7 376 6 890 6 720 abonament, podłączenia 3 971 4 146 4 334 4 300 4 258 4 282 4 195 4 153 ruch telekomunikacyjny 6 978 5 903 4 443 3 343 2 557 2 134 1 759 1 644
aparaty samoinkasujące 240 159 94 71 53 40 30 30
pozostałe 128 128 103 105 107 109 111 114
Telefonia komórkowa 3 861 4 950 5 773 6 381 6 896 7 210 7 593 7 883
Opłaty miedzyoperatorskie 721 759 820 848 830 811 795 780
Przesył danych 1 641 1 816 2 099 2 387 2 629 2 741 2 815 2 968
Radiokomunikacja 333 262 272 267 253 241 229 217
Sprzęt telekomunikacyjny 414 407 404 404 404 404 404 404
18 287 18 530 18 342 18 105 17 986 17 973 17 931 18 192 Razem Przychody 18 287 18 530 18 342 18 105 17 986 17 973 17 931 18 192
Zmiana % 2.0% 1.3% -1.0% -1.3% -0.7% -0.1% -0.2% 1.5%
koszty pracownicze 3 072 2 653 2 447 2 522 2 558 2 473 2 419 2 352 amortyzacja 4 420 4 431 4 211 4 086 3 960 3 836 3 716 3 599 opłaty międzyoperatorskie 1 999 2 159 2 267 2 312 2 382 2 453 2 502 2 577 usługi obce 2 822 3 034 3 194 3 258 3 388 3 524 3 673 3 724
materiały i energia 469 454 421 416 413 413 412 418
sprzedane materiały i energia 1 137 1 137 995 982 976 975 973 987 koszty usług na potrzeby własne -65 -59 -37 -37 -36 -36 -36 -37 pozostałe koszty operacyjne netto 1 533 933 1 111 928 995 1 211 1 238 1 326 Razem koszty (bez amortyzacji) 10 967 10 311 10 398 10 381 10 675 11 013 11 181 11 347
Zmiana % -6.0% 0.8% -0.2% 2.8% 3.2% 1.5% 1.5%
EBITDA 7 320 8 219 7 992 7 791 7 525 7 364 7 309 7 471
Marża % 40.0% 44.4% 43.6% 43.0% 41.8% 41.0% 40.8% 41.1%
Amortyzacja 4 431 4 420 4 211 4 086 3 960 3 836 3 716 3 599
EBIT 2 900 3 788 3 781 3 705 3 565 3 528 3 593 3 872
Marża % 15.9% 20.4% 20.6% 20.5% 19.8% 19.6% 20.0% 21.3%
Zmiana % 1.4% 30.6% -0.2% -2.0% -3.8% -1.0% 1.8% 7.8%
Wynik na działalności finansowej -1 867 -511 -776 -929 -876 -834 -793 -754
Zysk brutto 1 034 3 277 3 005 2 776 2 689 2 694 2 800 3 119
Podatek 382 700 385 470 482 489 522 583
Udział akcjonariuszy mniejszościowych 72 -271 -304 0 0 0 0 0
Zysk netto 724 2 306 2 316 2 305 2 206 2 205 2 277 2 536
Bilans
(mln PLN) 2003P 2004P 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P
Majątek obrotowy 5 600 6 053 4 362 5 902 6 393 6 342 6 322 6 457
środki pieniężne 1 818 3 033 1 702 3 136 3 637 3 583 3 566 3 665
RMK 22 34 98 99 101 102 104 106
należności 2 694 2 590 2 123 2 232 2 218 2 216 2 211 2 243 pozostałe aktywa finansowe 594 93 133 133 133 133 133 133 zaliczka na podatek dochodowy 251 126 61 61 61 61 61 61
zapasy 221 177 245 240 244 247 247 250
Majątek trwały 31 248 28 808 31 262 30 254 29 262 28 302 27 366 26 496
środki pieniężne 0 0 0 0 0 0 0 0
RMK 18 12 7 7 7 7 7 7
należności długoterminowe 0 0 0 0 0 0 0 0
udział w spółkach wyc. met praw własn. 10 3 3 3 3 3 3 3 pozostałe aktywa finansowe 946 211 15 15 15 15 15 15 rzeczowy majątek trwały 27 314 25 412 24 057 23 046 22 051 21 088 20 149 19 276 wartości niematerialne i prawne 2 602 3 002 7 138 7 141 7 144 7 147 7 150 7 152
aktywo podatkowe 358 168 42 42 42 42 42 42
Aktywa 36 848 34 861 35 624 36 156 35 655 34 644 33 687 32 953
Zobowiązania krótkoterminowe 8 287 5 907 8 694 7 718 7 641 7 516 7 353 7 225
dług 3 510 765 3 386 2 719 2 580 2 451 2 341 2 231
zobowiązania i rozliczenia między. 3 507 3 821 4 015 3 948 4 004 4 002 3 949 3 927 zobowiązania z tyt. Podatku 1 5 126 126 126 126 126 126
rezerwy 804 632 757 521 521 521 521 521
przychody przyszłych okresów 272 423 410 404 410 416 416 420 Zobowiązania długoterminowe 13 558 11 578 8 848 9 450 9 126 8 682 8 257 7 847 dług 11 894 8 823 6 347 6 992 6 634 6 303 6 020 5 737 zobowiązania i rozliczenia między. 1 428 2 288 2 028 1 992 2 021 1 904 1 761 1 630
rezerwy 0 65 127 127 127 127 127 127
przychody przyszłych okresów 236 402 346 339 344 349 349 352 rezerwa na podatek odroczony 272 495 92 92 92 92 92 92
Akcjonariusze mniejszościowi 504 736 13 13 13 13 13 13
Kapitał własny 14 227 16 145 17 977 18 882 18 783 18 341 17 972 17 775 kapitał akcyjny 4 200 4 200 4 200 4 200 4 200 4 200 4 200 4 200 kapitał z emisji akcji 832 832 832 832 832 832 832 832 kapitał z przeszacowania środków trw. 0 8 0 0 0 0 0 0
pozostałe -116 -78 -92 -92 -92 -92 -92 -92
zyski zatrzymane 9 311 11 183 13 037 13 942 13 843 13 401 13 032 12 835
Pasywa 36 848 34 861 35 624 36 156 35 655 34 644 33 687 32 953
14 marca 2006 5
Przepływy pieniężne
(mln PLN) 2003P 2004P 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P
EBITDA 7 320 8 219 7 992 7 791 7 525 7 364 7 309 7 471
Zmiana kapitału obrotowego 491 2 175 114 -221 105 -111 -192 -181
Podatek -382 -700 -385 -470 -482 -489 -522 -583
Rezerwy 88 -107 187 -236 0 0 0 0
Pozostałe 0 0 56 0 0 0 0 0
Środki pien. z dz. operacyjnej 7 517 9 587 7 964 6 863 7 147 6 763 6 594 6 707 Środki pien. z dz. inwestycyjnej -4 509 -3 305 -8 145 -3 078 -2 968 -2 876 -2 779 -2 729
Dług -228 -5 816 145 -22 -497 -460 -393 -393
Dywidenda -141 -169 -462 -1 400 -2 305 -2 648 -2 646 -2 733 Odsetki zapłacone -1 452 -1 285 -990 -1 023 -978 -936 -901 -866
Odsetki otrzymane 216 111 168 139 161 159 158 162
Różnice kursowe -755 562 124 5 -9 -6 0 0
Pozostałe netto 509 1 530 -135 -50 -50 -50 -50 -50
Środki pien. z dz. finansowej -1 851 -5 067 -1 150 -2 351 -3 678 -3 942 -3 832 -3 879
Zmiana środków pieniężnych 1 157 1 215 -1 331 1 434 502 -54 -17 99 Środki pieniężne na początek okresu 661 1 818 3 033 1 702 3 136 3 637 3 583 3 566 Środki pieniężne na koniec okresu 1 818 3 033 1 702 3 136 3 637 3 583 3 566 3 665
Wskaźniki
Zyskowność 2003P 2004P 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P
EBITDA 40,0% 44,4% 43,6% 43,0% 41,8% 41,0% 40,8% 41,1%
EBIT 15,9% 20,4% 20,6% 20,5% 19,8% 19,6% 20,0% 21,3%
Zysk brutto 5,7% 17,7% 16,4% 15,3% 14,9% 15,0% 15,6% 17,1%
Zysk netto 4,0% 12,4% 12,6% 12,7% 12,3% 12,3% 12,7% 13,9%
ROIC po opodatkowaniu 0,0% 0,0% 11,8% 11,8% 11,9% 12,2% 12,8% 14,2%
ROIC przed opodatkowaniem 10,4% 16,7% 14,5% 14,6% 14,6% 15,0% 15,8% 17,5%
ROAA 2,0% 6,4% 6,6% 6,4% 6,1% 6,3% 6,7% 7,6%
ROAE 5,3% 15,2% 13,6% 12,5% 11,7% 11,9% 12,5% 14,2%
Dług
Net Gearing 48,8% 28,9% 30,9% 25,8% 22,9% 22,0% 21,1% 19,5%
Dług netto / aktywa 36,9% 18,8% 22,5% 18,2% 15,6% 14,9% 14,2% 13,1%
Dług netto / kapitał własny 95,5% 40,6% 44,7% 34,8% 29,7% 28,2% 26,7% 24,2%
Dług netto / EBITDA 1,9 0,8 1,0 0,8 0,7 0,7 0,7 0,6
EBITDA / odsetki netto 5,9 7,0 9,7 8,8 9,2 9,5 9,8 10,6
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz:
Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor
tomasz.mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna
Analitycy:
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor
michal.marczak@dibre.com.pl
Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37
marta.jezewska@dibre.com.pl Banki
Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 andrzej.lis@dibre.com.pl
IT
Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 krzysztof.radojewski@dibre.com.pl
Farmaceutyki, budownictwo, usługi Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 jacek.borawski@dibre.com.pl
Analiza techniczna
Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 przemyslaw.smolinski@dibre.com.pl Analiza techniczna
Sprzedaż:
Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor
grzegorz.domagala@dibre.com.pl
Sprzedawcy:
Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 michal.skowronski@dibre.com.pl
Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 marzena.lempicka@dibre.com.pl
Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl
Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl
Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 joanna.niedziela@dibre.com.pl
Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 aleksander.mazur@dibre.com.pl
Michał Świtakowski tel. (+48 22) 697 48 16 michal.switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl
14 marca 2006 7
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Telekomunikacji Polskiej S.A.
rekomendacja Trzymaj Trzymaj
data wydania 2005-12-19 2006-02-14 kurs z dnia rekomendacji 23.40 22.10 WIG w dniu rekomendacji 34821.80 37221.99 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
