Gospodarka i Rynki Finansowe
4 października 2021 r. 5 stron
CitiWeekly
Szybszy spadek długu publicznego
Spodziewamy się szybszej redukcji wskaźników zadłużenia niż wskazują na to prognozy MF zawarte w opublikowanej Strategii Zarządzania Długiem na lata 2022-2025. Według głównych założeń Strategii rząd przewiduje, że dług publiczny będzie stopniowo się obniżał do 40,3% PKB w 2025 r. z 47% w 2020 r. Towarzyszyć temu będzie mniejsza redukcja długu sektora rządowego i samorządowego do 52,9% z 57,5%, a szczególnie znacznie wolniejsza redukcja w latach 2021-2022, gdzie rząd zakłada stabilizację wskaźnika w pobliżu 57%. Rozszerzająca się luka między obydwiema miarami zadłużenia publicznego odzwierciedla znaczna część finansowania wypchniętą poza budżet centralny w 2020 r. w celu uniknięcia ryzyka przekroczenia przez dług publiczny istotnych limitów zapisanych w ustawie o finansach publicznych. Zakładamy, że wskaźniki zadłużenia będą obniżać się szybciej w latach 2021-2022 w związku z szybszym wzrostem gospodarczym i wyższą inflacją niż zakłada resort finansów. W kolejnych latach zapadające obligacje gwarantowane przez Skarb Państwa będą zapewne stopniowo finansowane przez emisje papierów skarbowych, co powinno zmniejszać różnicę między wspomnianymi miarami długu.
Obniżająca się trajektoria zadłużenia publicznego może korzystnie wpłynąć na perspektywy ratingu w kolejnych latach. Wsparciem dla ratingu poza mocnym wzrostem PKB i spadającym zadłużeniem będzie spadający udział zadłużenia walutowego w całości zadłużenia Skarbu Państwa. Ministerstwo Finansów prognozuje spadek do 2025 r. do 17,8% z 24,2% w 2020 r..
Dobra sytuacja fiskalna sugeruje ujemną emisję netto w IV kwartale. Zgodnie z oficjalnym harmonogramem aukcji resort finansów nie planuje standardowych przetargów w ostatnim kwartale roku, a jedynie 5 przetargów zamiany. To wynika z bardzo dobrej sytuacji budżetu centralnego (nadwyżka 43,5 mld zł) i rekordowych depozytów Ministerstwa Finansów (177 mld zł na koniec września). Biorąc po uwagę wysokie zapadalności w październiku (ok. 8,5 mld zł) emisja netto w IV kw. będzie zapewne ujemna. Ministerstwo Finansów sygnalizuje, że prefinansowało już 6% potrzeb pożyczkowych, ale naszym zdaniem faktyczna realizacja przyszłorocznych potrzeb (ok. 212 mld zł) może być wyższa i może przekraczać 16%.
Według najnowszych danych resort finansów głównym nabywcami krajowych obligacji skarbowych pozostają krajowe banki (46% udziału), a w sierpniu portfele inwestorów zagranicznych nie zmieniły się istotnie (udział ok. 16%).Piotr Kalisz, CFA +48-22-692-9633 piotr.kalisz@citi.com Cezary Chrapek, CFA +48-22-692-9421 cezary.chrapek@citi.com
Wykres 2. Zmiany kursów walut
-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%
RUB KRW RON MXN PLN CZK ZAR HUF BRL TRY IDR
1M 1 tyg.
vs. EUR osłabienie umocnienie
Według stanu na dzień 1.10.2021 r.
Źródło: Reuters.
Wykres 3. Rentowności obligacji 10- letnich
-2 3 8 13 18 23
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80
ROCL HU MX PH PL NO IL ZA TH AUID UK CZ RU IN IT TR US BR SWFR ES AT Nth CNJP DE CH MY CO
Zmiana 1W (pb, dolna oś) Rentowność 10Y (%,górna oś)
%
bp
Według stanu na dzień 1.10.2021 r.
Źródło: Reuters.
Spis treści Nr str.
- Podsumowanie 1
- Tydzień w wykresach 2
- Kalendarz publikacji 4
- Tabela z prognozami 5 Tabela 1. Prognozy rynkowe.
€/zł $/zł £/zł €/$ NBP EBCdepo 10L Bund 10L Treasuries
IV KW 21 4,56 3,83 5,43 1,19 0,10 -0,50 -0,25 2,00
IV KW 22 4,42 3,81 5,46 1,16 1,00 -0,50 0,00 2,00
Źródło: Citi Handlowy, Citi Research. Prognozy rentowności Bundów i amerykańskich obligacji średnio w okresie, pozostałe prognozy na koniec okresu. Prognozy FX z dnia 14.09. Pozostałe prognozy z 22.09.2021 r
Wykres 1. Dług publiczny prawdopodobnie spadnie szybciej niż zakłada Ministerstwo Finansów
40 50 60
2020 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F
% PKB Wskaźniki zadłużenia fiskalnego
CH Dług sektora rządowego i samorzadowego CH Dług publiczny MF Dług sektora rządowego i samorzadowego MF Dług publiczny
Źródło: GUS, Ministerstwo Finansów, Citi Handlowy, *CH – Citi Handlowy, MF – Ministerstwo Finansów
CitiWeekly 04/10/2021
Tydzień w wykresach
Wykres 4. Inflacja znów zaskakuje
-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
gru 16 gru 17 gru 18 gru 19 gru 20 gru 21 gru 22 pkt proc. Kontrybucja do inflacji
Żywność Użytk. mieszkania Odzież i ubrania
Transport Inne CPI
P
Cel inflacyjny
Inflacja CPI wzrosła we wrześniu do 5,8% r/r, po raz kolejny przebijając oczekiwania rynkowe oraz naszą prognozę (5,5% r/r). W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,6%. Szacujemy, że za niespodziankę odpowiada przede wszystkim wzrost inflacji bazowej, a w drugiej kolejności wzrost cen paliw i energii.
Oczekujemy, że inflacja będzie kontynuowała trend wzrostowy i osiągnie szczyt ok 6,6% w styczniu 2022 r. Następnie CPI zacznie stopniowo spadać, niemniej utrzymując się powyżej celu NBP przez cały 2022 r.
W górę zaskoczyły dane inflacyjne z USA (indeks bazowej inflacji PCE wzrósł w sierpniu o 0,33% m/m, co było jednym z najwyższych odczytów od 20 lat i sugeruje utrzymanie presji cenowej także w 2022 r. Nieco niższa od prognoz, ale najwyższa od 30 lat była inflacja w Niemczech za wrzesień (4,1% r/r)Źródło: GUS, Citi Handlowy
Wykres 5. Stopniowa zmiana retoryki RPP?
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
gru 10 gru 12 gru 14 gru 16 gru 18 gru 20 gru 22
% Stopy procentowe
Stopa referencyjna NBP Realna stopa procentowa P
Najważniejszym wydarzeniem najbliższych dni będzie środowe posiedzenie RPP. Rada najprawdopodobniej nie zmieni znacząco swojej retoryki i pozostawi stopy procentowe na obecnym poziomie, mimo wysokiej inflacji. Oczekujemy, że stopniowa zmiana retoryki rozpocznie się dopiero w listopadzie, gdyż RPP będzie chciało poczekać na nowe projekcje NBP oraz efekty czwartej fali COVID.
We wrześniu rada odrzuciła wniosek o podwyżkę stopy referencyjnej o 190 pb (do 2%). Naszym zdaniem była to próba zasygnalizowania, że jastrzębia część RPP zdecydowanie nie zgadza się z obecnym poziom stóp. Mimo, że Rada uchyliła furtkę do podwyżki stóp w tym roku poprzez zmiany w komunikacji minutes, najprawdopodobniej pierwsza podwyżka stóp nastąpi na początku 2022 r.
W ubiegłym tygodniu CNB podniósł główną stopę procentową o 75 pb (do 1,5%), przy konsensusie zakładającym podwyżkę o 50 pb. Spodziewamy się, że główna stopa procentowa osiągnie poziom 2% do końca br.Źródło: GUS, NBP, Citi Handlowy
Wykres 6. Globalny kryzys energetyczny i spowolnienie w Chinach
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
wrz 19 sty 20 maj 20 wrz 20 sty 21 maj 21 wrz 21 zł/MWh
$ za baryłkę Ropa Brent i indeks cen gazu TGE
Ropa Brent Indeks cen gazu TGE
Spowolnienie produkcji, kryzys zadłużenia koncernu Evergrande i przerwy w dostawie prądu stanowią potencjalną przeszkodę dla perspektyw wzrostu gospodarczego w Chinach. Czynniki te wpływają na wzrost ryzyka stagflacji. To stwarza ryzyko w górę dla przyszłych odczytów inflacji PPI oraz w dół dla niedawno obniżonej prognozy wzrostu PKB w Chinach (o 0,5 pkt proc do 8,2% 2021 r.), która nie uwzględniała potencjalnego kryzysu energetycznego.
Ponadto sytuacja w Chinach staje się jeszcze większym obciążeniem dla globalnych łańcuchów dostaw. Zatory w handlu w połączeniu z dynamicznym wzrostem popytu napędzają wzrost cen surowców i w konsekwencji energii, co znacząco uderza w przemysł w Europie i pośrednio w Polsce.Źródło: Bloomberg, TGE, Citi
CitiWeekly 04/10/2021
Kalendarz ekonomiczny
Godz.
publikacji Kraj Informacja Jednostka Okres Prognoza
Citi Konsensus
rynkowy Poprzednia wartość
4 paź PONIEDZIAŁEK
16:00 USA Zamówienia w przemyśle % VIII -- 0,5 0,4
5 paź WTOREK
09:55 DE PMI dla usług pkt. IX -- -- 56
10:00 EUR PMI dla usług pkt. IX 56,1 56,3 56,3
14:30 USA Bilans handlowy mln $ VIII -68,7 -67,7 -70,1
16:00 USA ISM dla usług pkt. IX 59,8 61,3 61,7
6 paź ŚRODA
PL Decyzja RPP % X 0,1 0,1 0,1
08:00 DE Zamówienia w przemyśle % m/m VIII -2,2 -1,3 3,4
11:00 EUR Sprzedaż detaliczna % m/m VIII 1,5 0,5 -2,3
14:15 USA Zatrudnienie ADP tys. IX -- 475 374
7 paź CZWARTEK
08:00 DE Produkcja przemysłowa % r/r VIII -0,4 -0,1 1
10:00 PL Aukcja zamiany obligacji
14:30 USA Liczba nowych bezrobotnych tys. tyg. 370 349 362
8 paź PIĄTEK
03:45 CN PMI dla usług (Caixin) pkt. IX -- -- 46,7
09:00 HU Inflacja CPI % r/r IX -- -- 4,9
14:30 USA Stopa bezrobocia % IX 5,1 5,1 5,2
14:30 USA Zatrudnienie poza rolnictwem tys. IX 560 500 235
16:00 USA Zapasy hurtowe % m/m VIII -- 0,6 0,6
Źródło: Reuters, Bloomberg, urzędy statystyczne, banki centralne, prognozy Citi
CitiWeekly 04/10/2021
Prognozy Makroekonomiczne
Tabela 2. Polska - Prognozy średnioterminowe dla gospodarki polskiej
2015 2016 2017 2018 2019 2020P 2021P 2022P
Najważniejsze wskaźniki
Nominalny PKB (mld USD) 478 472 528 588 597 597 666 737
Nominalny PKB w walucie krajowej (mld PLN) 1.800 1.861 1990 2122 2293 2.324 2.570 2.833
PKB per capita (USD) 12.421 12.288 13737 15313 15540 15.582 17.413 19.286
Populacja (mln) 38,5 38,4 38,4 38,4 38,4 38,3 38,3 38,2
Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,2 6,6 5,8 5,2 6,2 5,7 5,1
Aktywność ekonomiczna
Realny wzrost PKB (%, r/r) 3,8 3,1 4,9 5,4 4,5 -2,8 5,2 5,3
Inwestycje (%, r/r) 6,1 -8,2 4,0 9,4 7,2 -9,6 6,1 8,0
Spożycie ogółem (%, r/r) 2,8 3,5 4,1 4,3 4,4 -1,3 4,6 5,7
Konsumpcja indywidualna (%, r/r) 3,0 3,9 4,5 4,3 4,0 -3,0 6,2 6,4
Eksport (%, r/r) 7,7 8,8 9,5 6,9 5,2 -0,2 13,8 10,0
Import (%, r/r) 6,6 7,6 9,8 7,4 3,0 -1,9 17,8 11,8
Ceny, pieniądz i kredyt
Inflacja CPI (%, r/r) -0,5 0,8 2,1 1,1 3,4 2,4 6,3 3,5
Inflacja CPI (% średnia) -0,9 -0,6 2,0 1,6 2,3 3,4 4,7 4,7
Płace nominalne (%, r/r) 3,5 4,1 5,9 7,1 6,5 4,8 8,0 8,1
Kredyty dla sektora prywatnego (%, r/r) 7,4 4,9 3,5 7,4 4,7 4,6 3,6 7,0
Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 0,10 0,10 1,00
WIBOR3M, (%, koniec okresu) 1,72 1,73 1,72 1,72 1,71 0,21 0,26 1,60
Rentowność obligacji 10-letnich 2,95 3,63 3,30 2,81 2,07 1,25 2,25 2,70
USD/PLN (Koniec okresu) 3,95 4,18 3,48 3,76 3,80 3,77 3,84 3,83
USD/PLN (Średnia) 3,77 3,95 3,78 3,61 3,84 3,89 3,86 3,85
EUR/PLN (Koniec okresu) 4,29 4,42 4,17 4,30 4,26 4,61 4,56 4,42
EUR/PLN (Średnia) 4,18 4,36 4,26 4,26 4,30 4,44 4,57 4,46
Bilans płatniczy (mld USD)
Rachunek bieżący -2,6 -2,5 0,8 -7,7 2,9 21,0 15,4 7,2
Saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,6 -0,5 0,2 -1,3 0,5 3,5 2,3 1,0
Saldo handlu zagranicznego 2,5 3,2 1,5 -6,1 1,3 13,1 10,3 9,0
Eksport 191,1 196,4 228,2 254,0 260,7 259,0 321,2 380,7
Import 188,6 193,1 226,6 260,1 259,4 246,0 310,9 371,7
Saldo usług 12,1 15,4 20,2 25,9 26,5 26,7 29,2 32,2
Saldo dochodów -16,3 -19,6 -21,1 -22,6 -22,9 -17,7 -21,3 -29,8
Rezerwy międzynarodowe 89,4 109,5 108,0 110,4 115,8 138,5 153,5 165,5
Finanse publiczne (% PKB)
Saldo budżetu sektora publicznego (ESA95) -2,6 -2,2 -1,5 -0,2 -0,7 -7,0 -5,0 -3,0
Saldo pierwotne sektora finansów publicz. -0,9 -0,5 0,1 1,2 0,7 -5,6 -3,6 -1,7
Dług publiczny (Polska metodologia) 48,7 51,9 48,3 46,4 43,2 47,8 44,8 42,0
Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy.
CitiWeekly 04/10/2021
Biuro Głównego Ekonomisty
Piotr Kalisz, CFA
Główny Ekonomista na region Europy Środkowo-Wschodniej +48 (22) 692-9633
piotr.kalisz@citi.com
Cezary Chrapek, CFA
Starszy Analityk Rynku Walutowego i Obligacji +48 (22) 692-9421
cezary.chrapek@citi.com
Citi Handlowy Senatorska 16 00-923 Warszawa
Polska Fax: +48 22-657-76-80
Osoby zainteresowane otrzymywaniem naszej publikacji prosimy o kontakt:
cezary.chrapek@citi.com
Niniejszy materiał został przygotowany przez pracowników Banku Handlowego w Warszawie S.A. Niniejszy materiał został wydany jedynie w celach informacyjnych i nie stanowi oferty w rozumieniu przepisów Kodeksu cywilnego ani zachęty do składania zleceń, dokonywania transakcji kupna lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych.
Materiał nie stanowi analizy inwestycyjnej, analizy finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa w art.
69 ust. 4 pkt 6 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Komentarz nie stanowi rekomendacji w zakresie produktów inwestycyjnych. Komentarz nie stanowi również „informacji rekomendującej lub sugerującej strategię inwestycyjną”, ani „rekomendacji inwestycyjnej” w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku. Niniejszy materiał nie stanowi „badania inwestycyjnego” lub „publikacji handlowej” w rozumieniu art. 36 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Fakty przedstawione w niniejszym materiale pochodzą i bazują na źródłach uznawanych powszechnie za wiarygodne. Bank dołożył wszelkich starań by opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością, kompletnością oraz starannością. Materiał został przygotowany na podstawie dostępnych i wiarygodnych danych. W związku z przyjętymi zasadami sporządzania powyższego materiału, informacje w nim zawarte podawane są w formie przetworzonej oraz uproszczonej przez Bank, dlatego też mogą mieć charakter niepełny oraz skondensowany w stosunku do materiałów źródłowych. Wszystkie hipotezy oraz wnioski wyrażone w niniejszym materiale są wyrazem oceny Banku i ważne są w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje podane w materiałach Banku nie uwzględniają polityki inwestycyjnej, pozycji finansowej ani potrzeb specyficznego odbiorcy, dlatego też mogą nie odpowiadać, w kontekście podejmowanych decyzji inwestycyjnych, wszystkim inwestorom korzystającym z materiałów Banku.
Materiały Banku nie powinny stanowić jedynego źródła podjęcia decyzji inwestycyjnej przez Klienta. Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o informacje zawarte w niniejszym materiale. Bank może zawierać transakcje odwrotne (zabezpieczające) do transakcji zawartych przez Klienta, które to transakcje mogą, choć nie muszą mieć negatywny wpływ na cenę rynkową instrumentu finansowego, stopę procentową, indeks lub inny parametr rynkowy będący podstawą transakcji. Informacje prezentowane odnoszące się do przeszłych notowań lub wyników związanych z inwestowaniem w dany instrument finansowy lub indeks finansowy nie stanowią gwarancji, że notowania lub wyniki związane z inwestowaniem w ten instrument lub indeks będą kształtowały się w przyszłości w taki sam lub nawet podobny sposób. Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywanych przez Bank nie mogą stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną powtórzone w przyszłości. Prezentowane hipotezy, ilustracje, przykłady użyte w niniejszym materiale opierają się na przyjęciu pewnych hipotez, w szczególności, co do przyszłych wydarzeń oraz warunków rynkowych. W związku z tym, że przyjęte hipotetyczne założenia mogą się nie spełnić, rzeczywiste notowania oraz wyniki związane z inwestowaniem w prezentowane instrumenty, indeksy lub wskaźniki finansowe mogą w sposób istotny odbiegać od ich prezentowanych wartości. Zamieszczone w prezentacji kursy i wskaźniki mają charakter przykładowy. Bank lub inny podmiot zależny od Citigroup Inc, mogą występować, jako emitent lub twórca dla tożsamych bądź podobnych do opisywanych w niniejszym materiale instrumentów finansowych. Bank posiada odpowiednie procedury i rozwiązania do zarządzania konfliktem interesów. Bank nie pełni roli doradcy ani pośrednika w zakresie instrumentów finansowych opisanych w niniejszym materiale. Informacje zawarte w materiale mogą być wykorzystywane wyłącznie dla własnych potrzeb i nie mogą być kopiowane w jakiejkolwiek formie ani przekazywane osobom trzecim. Nie mogą być również rozpowszechniane w żadnej innej jurysdykcji, w której takie rozpowszechnianie byłoby sprzeczne z prawem. Bank zaświadcza, że informacje w nim przedstawione dokładnie odzwierciedlają jego własne hipotezy oraz że nie otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lub pośrednio, za wystawienie takich informacji. Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Bank Handlowy w Warszawie S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Senatorska 16, 00-923 Warszawa, zarejestrowany w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 000 000 1538; NIP 526-030-02-91; wysokość kapitału zakładowego wynosi 522 638 400 złotych, kapitał został w pełni opłacony.
Znaki Citi oraz Citi Handlowy stanowią zarejestrowane znaki towarowe Citigroup Inc., używane na podstawie licencji. Spółce Citigroup Inc. oraz jej spółkom zależnym przysługują również prawa do niektórych innych znaków towarowych tu użytych.
