• Nie Znaleziono Wyników

Dostępność instrumentów alternatywnych na polskim rynku kapitałowym - Biblioteka UMCS

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Dostępność instrumentów alternatywnych na polskim rynku kapitałowym - Biblioteka UMCS"

Copied!
12
0
0

Pełen tekst

(1)

A N N A L E S

8 1 , 9 ( 5 6 , 7$7 , 6   0 $ 5 , $ (   & 8 5 , (  6 . à 2 ' 2 : 6 . $ /8%/,1±32/21,$

92/;/9,,, 6(&7,2+ 

8QLZHUV\WHW6]F]HFLĔVNL:\G]LDá1DXN(NRQRPLF]Q\FKL=DU]ąG]DQLD

.DWHGUD8EH]SLHF]HĔL5\QNyZ.DSLWDáRZ\FK

856=8/$*,(5$à72:6.$

'RVWĊSQRĞüLQVWUXPHQWyZDOWHUQDW\ZQ\FK

QDSROVNLPU\QNXNDSLWDáRZ\P

Accessibility of alternative investments in the Polish capital market

6áRZDNOXF]RZHG\ZHUV\ILNDFMDUyZQROHJáDLQVWUXPHQW\DOWHUQDW\ZQHNRUHODFMDU\]\NR .H\ZRUGVSDUDOOHOGLYHUVLILFDWLRQDOWHUQDWLYHLQVWUXPHQWVFRUUHODWLRQULVN

:VWĊS

:UD]]UR]ZRMHPU\QNXILQDQVRZHJRFRUD]ZLĊNV]DU]HV]DLQZHVWRUyZ]JáDV]D

]DSRWU]HERZDQLHQDEDUG]LHMUR]EXGRZDQHVWUDWHJLHLQZHVW\F\MQHNWyUH]MHGQHMVWURQ\

G]LĊNLGRSDVRZDQLXGRSURILOXLQZHVWRUDPRJąZSá\ZDüQDZ]URVWUHQWRZQRĞFLSRUW- IHOLLQZHVW\F\MQ\FKD]GUXJLHM]DEH]SLHF]DMąSU]HGSXáDSNDPLU\QNyZILQDQVRZ\FK

]ZáDV]F]D Z RNUHVLH GHNRQLXQNWXU\ 5\QHN ILQDQVRZ\ RIHUXMH LQZHVWRURP FRUD]

V]HUV]\ZDFKODU]LQVWUXPHQWyZLQZHVW\F\MQ\FK'RZ\ERUXRSUyF] LQVWUXPHQWyZ

NODV\F]Q\FK WDNLFK MDN ORNDW\ EDQNRZH REOLJDFMH DNFMH F]\ WUDG\F\MQH IXQGXV]H

LQZHVW\F\MQHGRG\VSR]\FMLLQZHVWRUyZVąUyZQLHĪQRZRF]HVQHLQVWUXPHQW\U\QNX

DOWHUQDW\ZQHJR MDN QS QLHUXFKRPRĞFL VXURZFH IXQGXV]H KHGJLQJRZH IXQGXV]H

SULYDWHHTXLW\G]LHáDV]WXNLNDPLHQLHV]ODFKHWQHF]\SU]HGPLRW\NROHNFMRQHUVNLH

,QZHVW\FMHDOWHUQDW\ZQHSRGOHJDMąQLHXVWDQQ\P]PLDQRP1LHVWHW\QLHNDĪG\LQVWUX- PHQWDOWHUQDW\ZQ\MHVWGRVWĊSQ\GODLQZHVWRUDLQG\ZLGXDOQHJR]XZDJLQD>-DMXJD

-DMXJD  V ±@ VNDOĊ LQZHVW\FML GRVWĊSQRĞü ]DDZDQVRZDQLH ZDUXQNL

ZHMĞFLD F]\ VSHFMDOLVW\F]Qą ZLHG]Ċ MDND MHVW SRWU]HEQD Z SURFHVLH LQZHVWRZDQLD

'áXJRWHUPLQRZ\SRUWIHOLQZHVW\F\MQ\SRZLQLHQ]DZLHUDüUyĪQRURGQHLQVWUXPHQW\

(2)

 856=8/$*,(5$à72:6.$

DZ]DOHĪQRĞFLRGLQG\ZLGXDOQ\FKSUHIHUHQFMLLQZHVWRUDMHJRVNáRQQRĞFLGRSRGHMPR- ZDQLDU\]\NDF]\]DáRĪRQHJRFHOXLQZHVW\F\MQHJRVNáDGQLNLWHSRZLQQ\Z\VWĊSRZDü

ZUyĪQ\FKSURSRUFMDFK

3RGVWDZRZ\PFHOHPDUW\NXáXMHVWNUyWNLSU]HJOąGLQVWUXPHQWyZDOWHUQDW\ZQ\FK

GRVWĊSQ\FKGODSROVNLHJRLQZHVWRUD:SUDF\]RVWDQLHUyZQLHĪSRGMĊWDSUyEDZHU\IL- NDFMLKLSRWH]\]JRGQLH]NWyUąLQVWUXPHQW\DOWHUQDW\ZQHVąVáDERDF]ĊVWRXMHPQLH

VNRUHORZDQH]WUDG\F\MQ\PLNODVDPLDNW\ZyZSU]H]FRPRJąVWDQRZLüGRVNRQDá\

G\ZHUV\ILNDWRUSRUWIHODLQZHVW\F\MQHJR:V]\VWNLHSUH]HQWRZDQHZDUW\NXOHDQDOL]\

SU]HSURZDG]RQRQDSRGVWDZLHGDQ\FK]DRNUHVVW\F]HĔ±PDMU

,QZHVW\FMHZPHWDOHV]ODFKHWQH

5\QHNVXURZFyZZRNUHVLHNU\]\VXJRVSRGDUF]RILQDQVRZHJRQRWRZDáZ\UDĨQH

Z]URVW\ SU]HGH ZV]\VWNLP ] XZDJL QD URVQąF\ SRS\W L RVáDELHQLH GRODUD -HGQDN

ZRVWDWQLFKODWDFKFHQ\VXURZFyZZ\UDĨQLHVSDGá\0LPRWRSRS\WNRQVXPSF\MQ\

Z\UDĨQLHSU]HZ\ĪV]DSRGDĪNWyUDMHVWRJUDQLF]RQDLORĞFLą]áyĪZ\NRU]\VW\ZDQ\PL

WHFKQRORJLDPLLPRFDPLZ\GRE\ZF]\PL2EHFQLHLVWQLHMHZLHOHPRĪOLZRĞFLLQZH- VWRZDQLDZNUXV]FH±SRF]\QDMąFRGLQZHVW\FMLEH]SRĞUHGQLFKSRSU]H]NRQWUDNW\

IXWXUHV U\QHN DNFML IXQGXV]H LQZHVW\F\MQH D QD SURGXNWDFK VWUXNWXU\]RZDQ\FK

NRĔF]ąF1LHZV]\VWNLHLQVWUXPHQW\VąGRVWĊSQHQDU\QNXSROVNLPDOHZUD]]URV- QąF\P]DLQWHUHVRZDQLHPVXURZFDPLELXUDPDNOHUVNLHSRV]HU]DMąVZRMąRIHUWĊRWH

LQVWUXPHQW\ 1LHVWHW\ F]ĊVWR ZLąĪH VLĊ WR ] ZLĊNV]\PL NRV]WDPL WUDQVDNF\MQ\PL

GRGDWNRZ\PU\]\NLHPNXUVRZ\PFRVSUDZLDĪHLQZHVW\FMHWHFKDUDNWHU\]XMąVLĊ

Z\ĪV]\PU\]\NLHP

Z punktu widzenia inwestycyjnego najpopularniejszym metalem szlachetnym MHVWRF]\ZLĞFLH]áRWRDOHPRĪQDLQZHVWRZDüUyZQLHĪZVUHEURSODW\QĊF]\SDOODG

1DU\QNXLVWQLHMHNLONDPRĪOLZRĞFLLQZHVW\FMLZ]áRWR:

a) ]áRWRZIRUPLHIL]\F]QHMSU]\F]\PZ\PDJDWRRGLQZHVWRUDGXĪ\FKQDNáDGyZ

NDSLWDáXRUD]XZ]JOĊGQLHQLDNRV]WyZSU]HFKRZDQLD6]WDENLPRĪQDNXSRZDü

LVSU]HGDZDüPLQZ0HQQLF\3ROVNLHMZLQVW\WXFMDFKILQDQVRZ\FKQDQXPL]- PDW\F]Q\FKVHUZLVDFKLQWHUQHWRZ\FK QSHQXPL]PDW\NDSO ZORPEDUGDFK

LNDQWRUDFK:(XURSLH=DFKRGQLHMSRMDZLá\VLĊUyZQLHĪLQWHUQHWRZHSODWIRUP\

]DMPXMąFHVLĊKDQGOHP]áRWHPQS*ROG0RQH\F]\%XOOLRQ9DXOWNWyUHSURSR- QXMą]DNXSNUXV]FyZLFKXEH]SLHF]HQLHRUD]SU]HFKRZ\ZDQLHZVNDUEFDFK

b) PRQHW\]DZLHUDMąFH]áRWR±PRQHW\SURGXNRZDQHVąSU]H]0HQQLFĊ3ROVNąQD

]OHFHQLH 1%3 Z FHODFK WH]DXU\]DF\MQ\FK RUD] LQZHVW\F\MQ\FK Z RVWDWQLFK

ODWDFK]DLQWHUHVRZDQLHLQZHVWRUyZPRQHWDPLNROHNFMRQHUVNLPLZ\UDĨQLHZ]UR- VáR1DMZLĊNV]\P]DLQWHUHVRZDQLHPFLHV]ąVLĊPRQHW\EXOLRQRZHSRQLHZDĪ

 3RU >3UXFKQLFND*UDELDV UHG   V  Q@ 'RNáDGQD DQDOL]D LQVWUXPHQWyZ QD U\QNX ]áRWD

Z3ROVFH]RVWDáDSU]HGVWDZLRQDSU]H]DXWRUNĊZDUW\NXOH>*LHUDáWRZVNDV±@

(3)



'267ĉ312ĝû,167580(17Ï:$/7(51$7<:1<&+1$32/6.,05<1.8.$3,7$à2:<0

]DZDUWRĞü]áRWDZQLFKZ\QRVLEOLVNR2GF]HUZFDU1%3HPLWXMH

VHULĊÄ2U]HáELHOLN´DOHSROVF\LQZHVWRU]\PRJąUyZQLHĪNXSLü]DJUDQLF]QH

PRQHW\ EXOLRQRZH ± QS ÄOLĞFLH NORQRZH´ NUXJHUUDQG\ DQJLHOVNLH ZLHQHU

SKLOKDUPRQLNHULVXZHUHQ\DPHULFDQJROGHDJOHFKLĔVNąÄSDQGĊ´

c) MHGQRVWNLIXQGXV]\LQZHVWXMąF\FKZ]áRWR±QDSROVNLPU\QNXNDSLWDáRZ\P

GRVWĊSQ\FK MHVW NLOND FHUW\ILNDWyZ LQZHVW\F\MQ\FK IXQGXV]\ NWyUH ORNXMą

GXĪąF]ĊĞüVZRLFKDNW\ZyZZ]áRWRRUD]LQQHPHWDOHV]ODFKHWQHMDNUyZQLHĪ

ZDNFMHNRSDOĔ]áRWDOXEILUPMXELOHUVNLFKQS,QYHVWRU*ROG),=6XSHUIXQG

*ROG)XWXUH4XHUFXV*ROGF]\3.2±6FKURGHUV=áRWRL0HWDOH6]ODFKHWQH

&RUD]ZLĊNV]\P]DLQWHUHVRZDQLHPFLHV]ąVLĊIXQGXV]HRSDUWHQD]áRFLH *(7) 

,QZHVWRZDQLHZ*(7)\SU]\QRVLZ\PLHUQHNRU]\ĞFL±LQZHVWRU]\XQLNDMą

QDGPLHUQ\FKRSáDW XEH]SLHF]HQLH SUREOHPyZORJLVW\F]Q\FK SU]HFKRZ\ZDQLH

SU]HQRV]HQLH RGVSU]HGDĪ  QLHSRWU]HEQHJR U\]\ND D PDMą ]DJZDUDQWRZDQą

Sá\QQRĞü LQZHVW\FML 'R QDMZLĊNV]\FK Ä]áRW\FK´ *(7)yZ QDOHĪ\ ]DOLF]\ü

QS63'5*ROG7UXVWL6KDUHV&RPH[*ROG7UXVWF]\3RZHU6KDUHV'%*ROG

d) LQQH±PLQELĪXWHULDDNFMHVSyáHN QS.*+0OXE.UXN NRQWUDNW\WHUPLQRZH

QD]áRWRFHUW\ILNDW\VXURZFRZH PLQQRWRZDQHQD*3:±5&*/'$23(1

RUD]5&10%$23(1 

5yZQLHSRSXODUQHMHVWLQZHVWRZDQLHZVUHEURMHGQDNQDQLHNRU]\ĞüWHJRW\SX

LQZHVW\FMLSU]HPDZLDIDNWĪHMHJR]DNXSSRGOHJDRSRGDWNRZDQLX9$7HP:DFKODU]

PRĪOLZ\FK GR Z\NRU]\VWDQLD LQVWUXPHQWyZ MHVW UyZQLH V]HURNL MDN Z SU]\SDGNX

]áRWD ,QZHVWRU PRĪH QDE\ü V]WDENL LQZHVW\F\MQH OXE GRNRQDü ]DNXSX PRQHW QS

VHULDÄ6]ODNEXUV]W\QRZ\´ F]\Ä=ZLHU]ĊWDĞZLDWD´ DOHPRĪHUyZQLHĪLQZHVWRZDü

SRĞUHGQLRQDE\ZDMąFDNFMHVSyáHN]DMPXMąF\FKVLĊZ\GRE\FLHPVUHEUD QS.*+0 

FHUW\ILNDW\ VWUXNWXU\]RZDQH 5&6,/$23(1 F]\ 5&10%$23(1  OXE MHGQRVWNL

IXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK QS,QYHVWRU*ROG]DJUDQLF]QHIXQGXV]HW\SX(7)±L6- KDUHV6LOYHU7UXVW)XQG(7UDFV&0&,(716LOYHU3UR6KDUHV8OWUD6LOYHU)XQGF]\

'%3RZHU6KDUHV6LOYHU)XQG 

$QDOL]XMąFGDQH]DZDUWHZWDEHOLPRĪQD]DXZDĪ\üLĪZGáXJLPF]DVLH]DUyZQR

PHWDOHV]ODFKHWQH ]áRWRLVUHEUR MDNLLQVWUXPHQW\RSDUWHQDPHWDODFKV]ODFKHWQ\FK

PRJą VWDQRZLü DOWHUQDW\ZĊ GOD LQZHVWRZDQLD QD Z\EUDQ\FK JLHáGDFK 1LVNą OXE

XMHPQąNRUHODFMĊRWU]\PDQRGODZV]\VWNLFKDQDOL]RZDQ\FKLQGHNVyZJLHáGRZ\FK

QLH]DOHĪQLHRGSU]\MĊWHJRVSRVREXZ\]QDF]DQLDVWRS\]ZURWX

1DXZDJĊ]DVáXJXMHUyZQLHĪIDNWĪHZV]\VWNLHDQDOL]RZDQHLQVWUXPHQW\RSDU

WH QD ]áRFLH Vą Z U]HF]\ZLVWRĞFL Z\UDĨQLH ] QLP VNRUHORZDQH :\VRND ZDUWRĞü

ZVSyáF]\QQLNDNRUHODFMLGODIXQGXV]X,QYHVWRU*ROG),=Z\QLND]WHJRĪHIXQGXV]

LQZHVWXMHZLQVWUXPHQW\SRFKRGQHSRZLą]DQH]H]áRWHPZDNFMHVSyáHN]DMPXMąF\FK

VLĊZ\GRE\FLHPLSU]HWZDU]DQLHPPHWDOLV]ODFKHWQ\FK

(4)

 856=8/$*,(5$à72:6.$

7DEHOD.RUHODFMDSRPLĊG]\Z\EUDQ\PLLQVWUXPHQWDPLRSDUW\PL

QDPHWDODFKV]ODFKHWQ\FKDSRGVWDZRZ\PLLQGHNVDPLJLHáGRZ\PL

=áRWR Srebro Ä2U]HáELHOLN´

QRPLQDá 5&*/'$23(13 ,QYHVWRU*ROG

FIZ

:,*

  ± ± 

  ± ± 

  ± ± ±

'$;

  ± ± 

  ± ± 

±  ± ± ±

'-

  ± ± ±

  ± ± 

±  ± ± ±

)76(

   ± 

  ± ± 

  ± ± ±

=áRWR

   

   

   

:VSyáF]\QQLNLNRUHODFMLZSRV]F]HJyOQ\FKZLHUV]DFK]RVWDá\Z\]QDF]RQHRGSRZLHGQLRQDED]LHG]LHQQ\FKW\JRGQLR- Z\FK URORZDQ\FKLQWHUZDáGQL LPLHVLĊF]Q\FK URORZDQ\FKLQWHUZDáGQL VWyS]ZURWX]DNW\ZyZ

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQH

 0RQHW\]VHULLÄ2U]HáELHOLN´VąMHG\Q\PLSROVNLPL]áRW\PLPRQHWDPLEXOLRQRZ\PL3URGXNXMHVLĊMH

]H]áRWDSUyE\ZV\VWHPLHXQFMRZ\PZF]WHUHFKURĪQ\FKZDJDFK:\NRU]\VWDQDZDQDOL]LHPRQHWD

RQRPLQDOH]áPDPDVĊXQFML J LĞUHGQLFĊPP

3 *ROG2SHQ(QG,QGH[&HUWLILFDWH]RVWDáZ\HPLWRZDQ\SU]H]5DLIIHLVHQ&HQWUREDQN-HVWWRFHUW\ILNDW

VWUXNWXU\]RZDQ\QDĞODGXMąF\]PLDQĊFHQ\LQVWUXPHQWXED]RZHJRMDNLPMHVW]áRWR1D:DUV]DZVNLHM*LHáG]LH

3DSLHUyZ :DUWRĞFLRZ\FK MHVW QRWRZDQ\ RG  ZU]HĞQLD  URNX 3á\QQRĞü FHUW\ILNDWX 5&% ]DSHZQLD

HPLWHQWNWyU\SHáQLIXQNFMĊDQLPDWRUDREURWX

 )XQGXV]LQZHVWRU*ROG),=]DáRĪ\áR,QYHVWRUV7RZDU]\VWZR)XQGXV]\,QZHVW\F\MQ\FK6$LIXQNFMRQXMH

RGSDĨG]LHUQLNDU:HGáXJ]DáRĪHĔSROLW\NLLQZHVW\F\MQHMRGGRDNW\ZyZIXQGXV]XEĊG]LH

LQZHVWRZDQHZNRQWUDNW\WHUPLQRZHQDPHWDOHV]ODFKHWQH,QVWUXPHQWDPLED]RZ\PLGODW\FKNRQWUDNWyZ

PDE\ü]áRWRLVUHEURDGODSR]RVWDá\FKLQQHPHWDOHV]ODFKHWQH0DNV\PDOQLHDNW\ZyZIXQGXV]X

MHVW LQZHVWRZDQ\FK Z DNFMH VSyáHN G]LDáDMąF\FK Z VHNWRU]H PHWDOL V]ODFKHWQ\FK :HGáXJ VWDQX QD NRQLHF

,NZDUWDáXU]DUHMHVWURZDQ\FKMHVWFHUW\ILNDWyZDZDUWRĞüDNW\ZyZQHWWRSU]HNUDF]DPOQ]á

(5)



'267ĉ312ĝû,167580(17Ï:$/7(51$7<:1<&+1$32/6.,05<1.8.$3,7$à2:<0

7DEHOD6WRS\]ZURWX Z GODZ\EUDQ\FKLQVWUXPHQWyZDOWHUQDW\ZQ\FK

=áRWR Srebro Ä2U]HáELHOLN´

QRPLQDá 5&*/'$23(1 ,QYHVWRU*ROG

FIZ

     

     

  ±   ±

   ± ± 

 ± ± ± ± ±

,±9  ±   ±

,±9     

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQH

:OLWHUDWXU]HSU]\MPXMHVLĊĪHZSU]\SDGNXPHWDOLV]ODFKHWQ\FKLFKXG]LDáZSRUWIHOX

QLHSRZLQLHQSU]HNUDF]Dü3RPLPRERJDWHMRIHUW\LQVWUXPHQWyZRSDUW\FKQDPHWD- ODFKV]ODFKHWQ\FKLQZHVWRU]\SRZLQQLLQZHVWRZDüZPHWDOHV]ODFKHWQHSU]HGHZV]\VWNLP

]DSRĞUHGQLFWZHPIXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK=MHGQHMVWURQ\SR]ZROLLPWRXQLNQąüGXĪHM

]PLHQQRĞFLFHQPHWDOLZ\QLNDMąFHM]G]LDáDOQRĞFLVSHNXODF\MQHMIXQGXV]\LQZHVW\F\M- Q\FKD]GUXJLHMZ\VWĊSXMąFHZREURFLHJOREDOQ\PU\]\NRZDOXWRZH]RVWDQLHUR]SURV]R- QH,QZHVW\FMH]DSRĞUHGQLFWZHPIXQGXV]\FKDUDNWHU\]XMąVLĊZ\ĪV]ąSá\QQRĞFLąLEH]- SLHF]HĔVWZHP]ZáDV]F]DZRGQLHVLHQLXGREH]SRĞUHGQLFKLQZHVW\FMLZPHWDOHV]ODFKHWQH

,QZHVW\FMHZQLHUXFKRPRĞFL

1LHUXFKRPRĞFLVąSRVWU]HJDQHSU]H]LQZHVWRUyZMDNRDWUDNF\MQDNODVDDNW\ZyZ

]XZDJLQDQLVNąNRUHODFMĊ]LQQ\PLLQVWUXPHQWDPL:SUDNW\FHJRVSRGDUF]HMQDU\Q- NXQLHUXFKRPRĞFLPRĪQDLQZHVWRZDüEH]SRĞUHGQLRZQLHUXFKRPRĞFLOXESRĞUHGQLR

ZLQVWUXPHQW\ILQDQVRZHU\QNXQLHUXFKRPRĞFL>SRU.XFKDUVND6WDVLDNV@

,QZHVW\FMHEH]SRĞUHGQLHPDMąSU]HGHZV]\VWNLPFKDUDNWHUGáXJRWHUPLQRZ\FKDUDNWHU\- ]XMąVLĊQLVNąSá\QQRĞFLąL]E\ZDOQRĞFLąZSU]HFLZLHĔVWZLHGRLQZHVW\FMLILQDQVRZ\FK

DRGLQZHVWRUDZ\PDJDMąGXĪ\FKQDNáDGyZILQDQVRZ\FK:\VRNDNDSLWDáRFKáRQQRĞü

SRZLą]DQD]H]QDF]Q\PLNRV]WDPLWUDQVDNFML]PQLHMV]DUHQWRZQRĞüLQZHVW\FMLEH]SR- ĞUHGQLFKNWyUHQLHPRJąE\üV]\ENR]E\WHZRGSRZLHG]LQDWUHQG\SDQXMąFHQDU\QNX

,QZHVWRULQG\ZLGXDOQ\PRĪHWHĪQDU\QNXQLHUXFKRPRĞFLLQZHVWRZDüSRĞUHGQLR

WMZVSyáNLGHZHORSHUVNLHLEXGRZODQHQRWRZDQHQD*LHáG]LH3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FK

Z:DUV]DZLHOXEZLQVWUXPHQW\ILQDQVRZHU\QNXQLHUXFKRPRĞFL1DOHĪ\MHGQDNSD- PLĊWDüĪHVWRSD]ZURWXZSU]\SDGNXLQZHVW\FMLZVSyáNLGHZHORSHUVNLHLEXGRZODQH

]DOHĪ\RGNRQLXQNWXU\QDNUDMRZ\PLĞZLDWRZ\PU\QNXSDSLHUyZZDUWRĞFLRZ\FK

MDNRĞFL]DU]ąG]DQLDREUDQHMVWUDWHJLLDSRĞUHGQLRRGV\WXDFMLQDU\QNXQLHUXFKRPRĞFL

(6)

 856=8/$*,(5$à72:6.$

RUD]FHQPDWHULDáyZLXVáXJEXGRZODQ\FK:SU]\SDGNXLQZHVW\FMLSRĞUHGQLFKQLH

Z\VWĊSXMHZLHOHZDGLQZHVWRZDQLDEH]SRĞUHGQLHJR3U]HGHZV]\VWNLPFHFKXMąVLĊ

RQHGXĪRZ\ĪV]ąSá\QQRĞFLą]QDMGXMąVLĊZREURFLHSXEOLF]Q\PFKDUDNWHU\]XMąVLĊ

QLĪV]\PU\]\NLHPRUD]XPRĪOLZLDMąZLĊNV]ąLVNXWHF]QLHMV]ąG\ZHUV\ILNDFMĊU\]\ND

Polski rynek funduszy UHDO HVWDWH PLPR ĪH LVWQLHMH MXĪ SRQDG  ODW FLąJOH

QLHFLHV]\VLĊGXĪ\P]DLQWHUHVRZDQLHPLQZHVWRUyZ:DUWRĞüDNW\ZyZQDNRQLHF

NZLHWQLDUZ\QRVLáD]DOHGZLHPOQ]áFRVWDQRZLáRDNW\ZyZ

polskiego rynku funduszy inwestycyjnych61DOHĪ\SU]\W\PSRGNUHĞOLüVSHF\ILNĊ

G]LDáDOQRĞFLWHJRW\SXIXQGXV]\±VWUDWHJLHLQZHVW\F\MQHF]ĊVWR]GHWHUPLQRZDQHVą

VSHF\ILF]Q\PLZáDVQRĞFLDPLQLHUXFKRPRĞFLDRVLąJDQHSU]H]QLHVWRS\]ZURWXQLH

]DZV]HZLąĪąVLĊ]NRQG\FMąU\QNXQLHUXFKRPRĞFL:ĞUyGQDMZLĊNV]\FKIXQGXV]\

U\QNXQLHUXFKRPRĞFLZ\PLHQLüPRĪQD%3+),=6HNWRUD1LHUXFKRPRĞFL$UND%=

:%.)XQGXV]5\QNX1LHUXFKRPRĞFL6NDUELHF±5\QNX1LHUXFKRPRĞFL),=

7DEHOD.RUHODFMDSRPLĊG]\Z\EUDQ\PLIXQGXV]DPLUHDOHVWDWH a innymi aktywami

=áRWR Srebro :,*

%3+),=617

± ± 

± ± 

±  

$5.$%=:%.518

± ± 

  

  

SKARBIEC–RN FIZ9

± ± 

± ± 

±  

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQH789

 *HQH]DIXQGXV]\QLHUXFKRPRĞFLQDĞZLHFLHVLĊJDUNLHG\WRZ%RVWRQ0DVVDFKXVHWWVSRZVWDá

SLHUZV]\ QD ĞZLHFLH IXQGXV] LQZHVWXMąF\ Z QLHUXFKRPRĞFL SR]ZDODMąF\ XQLNQąü LQZHVWRURP SRGZyMQHJR

RSRGDWNRZDQLD

6 ,QIRUPDFMH]HEUDQHSU]H],]EĊ=DU]ąG]DMąF\FK)XQGXV]DPLL$NW\ZDPL ZZZL]IDSO 

7 )XQGXV] UR]SRF]ąá G]LDáDOQRĞü  VLHUSQLD U XWZRU]RQ\ SU]H] %3+ 7RZDU]\VWZR )XQGXV]\

,QZHVW\F\MQ\FK6$ -HJRDNW\ZDQDPDUFDUZ\QRV]ąPOQ]áSU]\POQ]DUHMHVWURZDQ\FK

FHUW\ILNDWyZ)XQGXV]LQZHVWXMHMHG\QLHZVWDELOQHLURNXMąFH]\VNLQLHUXFKRPRĞFLJáyZQLHQLHUXFKRPRĞFL

ELXURZHFHQWUDKDQGORZHLRELHNW\PDJD]\QRZHZĞUyGNWyU\FKVąPLQEXG\QHNELXURZ\9LNLQJ+RXVH

RUD] 5HQDLVVDQFH 7RZHU Z :DUV]DZLH &HQWUXP +DQGORZH .UDNRZVND Z :DUV]DZLH F]\ RELHNW\ KDQGOX

GHWDOLF]QHJRQDĝOąVNX

8 $UND%=:%.)XQGXV]5\QNX1LHUXFKRPRĞFL),=WRSLHUZV]\SROVNLIXQGXV]LQZHVW\F\MQ\]DPNQLĊW\

G]LDáDMąF\QDU\QNXQLHUXFKRPRĞFL6XEVNU\SFMDFHUW\ILNDWyZPLDáDPLHMVFHZPDMXLF]HUZFXU$UND

%=:%.51LQZHVWXMHSU]HGHZV]\VWNLPZQRZRF]HVQHQLHUXFKRPRĞFLNRPHUF\MQH PLQZEXG\QNLELX- URZH/LJKW+RXVHZ:DUV]DZLH:LQRJUDG\%XVLQHVV&HQWHUZ3R]QDQLXF]\5HG7RZHUZàRG]LLQZHVW\FMH

PLHV]NDQLRZH6DZD$SDUWPHQWV:LODQyZL&HQWUDOQD.UDNyZ&HQWUXP/RJLVW\F]QH2ĪDUyZ LF]HUSLHNR- U]\ĞFL]LFKQDMPX:HGáXJVWDQXQDNRQLHF,NZDUWDáXU]DUHMHVWURZDQ\FKMHVWPOQFHUW\ILNDWyZ

DZDUWRĞüDNW\ZyZQHWWRSU]HNUDF]DPOQ]á

9 8WZRU]RQ\SDĨG]LHUQLNDUSU]H]6NDUELHF7RZDU]\VWZR)XQGXV]\,QZHVW\F\MQ\FK6$IXQGXV]

GąĪ\GRRVLąJQLĊFLDFHOXLQZHVW\F\MQHJRSU]HGHZV]\VWNLPSRSU]H]QDE\ZDQLHLREHMPRZDQLHDNFMLVSyáHN

(7)



'267ĉ312ĝû,167580(17Ï:$/7(51$7<:1<&+1$32/6.,05<1.8.$3,7$à2:<0

7DEHOD6WRS\]ZURWX Z GODZ\EUDQ\FKIXQGXV]\UHDOHVWDWH

%3+),=61 $5.$%=:%.51 SKARBIEC–RN FIZ

   ±

 ± ± ±

 ±  ±

 ± ± ±

 ± ± ±

,±9 ± ± 

,±9 ± ± ±

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQH

1DSRGVWDZLHLQIRUPDFML]DZDUW\FKZWDEHOLPRĪQDVWZLHUG]LüĪHSRĞUHGQLH

VSRVRE\ORNRZDQLDNDSLWDáXQDU\QNXQLHUXFKRPRĞFLPRJąVWDQRZLüSU]\GDWQHX]XSHá- QLHQLHSRUWIHODLQZHVW\F\MQHJR]XZDJLQDQLVNLHVNRUHORZDQLH]DUyZQR]NODV\F]Q\PL

DNW\ZDPL :,* MDNL]PHWDODPLV]ODFKHWQ\PL-HGQDNQDOHĪ\PLHüQDXZDG]HĪH

ZRVWDWQLFKODWDFKLQZHVWRU]\RGZUyFLOLVLĊRGWHMIRUP\LQZHVWRZDQLDRV]F]ĊGQRĞFL

FR]QDMGXMHRG]ZLHUFLHGOHQLHZQLVNLHMZ\VRNRĞFLDNW\ZyZDQDOL]RZDQ\FKIXQGXV]\

RUD] Z RVLąJDQ\FK SU]H] QLH Z\QLNDFK WDEHOD   3HUVSHNW\Z\ GDOV]HJR UR]ZRMX

IXQGXV]\QLHUXFKRPRĞFLZ3ROVFH]DOHĪąRGZLHOXF]\QQLNyZ±SU]HGHZV]\VWNLPRG

VWDELOL]DFMLJRVSRGDUF]HMNUDMXLU\QNXQLHUXFKRPRĞFLZ3ROVFH0RĪQDPLHüQDG]LHMĊ

ĪHZGáXJLPKRU\]RQFLHF]DVXZUD]]SRSUDZLDMąFąVLĊNRQG\FMąJRVSRGDUNLSROVNLH

QLHUXFKRPRĞFL]QRZXEĊGą]\VNLZDüQDZDUWRĞFLFRSRZLQQR]QDOHĨüEH]SRĞUHGQLH

RG]ZLHUFLHGOHQLHZFHQDFKFHUW\ILNDWyZIXQGXV]\QLHUXFKRPRĞFLRZ\FK

,QZHVW\FMHZIXQGXV]HKHGJLQJRZH

']LDáDOQRĞü IXQGXV]\ KHGJLQJRZ\FK ]DVDGQLF]R UyĪQL VLĊ RG WUDG\F\MQ\FK

IXQGXV]\LQZHVW\F\MQ\FK7HRUHW\F]QLHVXNFHVW\FKSLHUZV]\FKMHVWPRĪOLZ\SU]\

VWRVRZDQLXUyĪQRURGQ\FKVWUDWHJLLEĊGąF\FKFDáNRZLW\PSU]HFLZLHĔVWZHPSROLW\NL

LQZHVW\F\MQHM NODV\F]Q\FK IXQGXV]\ : VWUDWHJLDFK LQZHVW\F\MQ\FK IXQGXV]\ KH- GJLQJRZ\FK]DU]ąG]DMąF\VLĊJDMąSROLF]QHLQVWUXPHQW\LWHFKQLNLRSDUWHQDNUyWNLHM

VSU]HGDĪ\ OHZDURZDQLX DUELWUDĪX LQVWUXPHQWDFK SRFKRGQ\FK Z\NRU]\VW\ZDQLX

DNF\MQ\FKRUD]NRPDQG\WRZRDNF\MQ\FKLXG]LDáyZVSyáHN]RRNWyU\FKG]LDáDOQRĞüREHMPXMHLQZHVWRZDQLH

RUD] REUyW QD SROVNLP U\QNX QLHUXFKRPRĞFL JáyZQLH Z VHJPHQFLH EXGRZQLFWZD PLHV]NDQLRZHJR PLQ

SURMHNW Ä:LGRN´ Z 6]F]HFLQLH ]HVSyá PLHV]NDQLRZ\ Ä.UyOHZVNLH 3U]HGPLHĞFLH´ Z :LODQRZLH SURMHNW

Ä6WDUD:LQLDUQLD´Z*GDĔVNXF]\SURMHNWÄ.DSHODQND,,,,,,´Z.UDNRZLH $NW\ZDIXQGXV]XQDPDUFD

UZ\QRV]ąPOQ]á

(8)

 856=8/$*,(5$à72:6.$

]GDU]HĔ QDG]Z\F]DMQ\FK IX]MH SU]HMĊFLD Z\NXS DNFML ]\VNL OXE VWUDW\ QDG]Z\- F]DMQHEDQNUXFWZD LQZHVWRZDQLXZVSyáNL]SUREOHPDPLILQDQVRZ\PLZWUXGQH

ZLHU]\WHOQRĞFL DQDOL]LH JOREDOQ\FK WUHQGyZ HNRQRPLF]Q\FK Z\NRU]\VW\ZDQLX

SRWHQFMDáXU\QNyZZVFKRG]ąF\FK

'\QDPLF]Q\UR]ZyMIXQGXV]\RUD]LFKPLĊG]\QDURGRZ\FKDUDNWHUSU]\EUDNX

RGUĊEQ\FKLZ\UDĨQ\FKXUHJXORZDĔSUDZQ\FKVWDQRZLSRZDĪQHZ\]ZDQLHGODLQVW\WXFML

QDG]RUXMąF\FKU\QNLILQDQVRZH1DZLĊNV]RĞFLXUHJXORZDQ\FKU\QNyZQLHPDVSHFMDO- QHMXVWDZ\UHJXOXMąFHMG]LDáDQLHIXQGXV]\KHGJLQJRZ\FK=WHJRWHĪZ]JOĊGXZ3ROVFH

EUDNW\SRZ\FKIXQGXV]\KHGJLQJRZ\FK,QZHVWRU]\PDMąMHG\QLHGRVWĊSGRW]ZIXQGX- V]\DOWHUQDW\ZQ\FKNWyU\FKG]LDáDOQRĞüMHVW]EOLĪRQDGRIXQGXV]\KHGJLQJRZ\FKOHF]

PLHĞFLVLĊZUDPDFKRERZLą]XMąF\FKSU]HSLVyZSUDZD1DOHĪąGRQLFKPLQIXQGXV]H

]DPNQLĊWHRIHURZDQHSU]H]6XSHU)XQG7),,QYHVWRUV7),RUD]2SHUD7),NWyUH

VWRVXMąUR]ZLą]DQLDLVWUDWHJLHFKDUDNWHU\VW\F]QHGODIXQGXV]\KHGJLQJRZ\FKMHGQDN

Vą]RERZLą]DQHGRSU]HVWU]HJDQLDOLPLWyZ]DDQJDĪRZDQLDLSR]LRPyZOHZDURZDQLD

RNUHĞORQ\FK SU]H] XVWDZRGDZFĊ >$QWNLHZLF] .DOLQRZVNL UHG   V ±@

7DEHOD.RUHODFMDSRPLĊG]\Z\EUDQ\PLIXQGXV]DPLÄKHGJLQJRZ\PL´DLQQ\PLDNW\ZDPL 2SHUD]DJURV]H),=7 Investor FIZ8

  3   3

:,*      

=áRWR   ±   

Srebro ± ±  ±  

,QYHVWRU*ROG  ± ±   

$UND%=:%.51      

%3+),=61    ±  ±

Skarbiec–RN FIZ    ± ± 

±G]LHQQHVWRS\]ZURWX±W\JRGQLRZHVWRS\]ZURWX±PLHVLĊF]QHVWRS\]ZURWX

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQH

 6]HUV]ąDQDOL]ĊLVSHF\ILNĊIXQGXV]\ÄKHGJLQJRZ\FK´DXWRUNDSU]HGVWDZLáDZSUDF\>*LHUDáWRZVND

V±@

 )XQGXV] ]RVWDá XUXFKRPLRQ\  PDMD U L ]RVWDá XGRVWĊSQLRQ\ V]HUV]HPX JURQX LQZHVWRUyZ

SRQLHZDĪMHVWQRWRZDQ\QDZDUV]DZVNLHM*3:6WDQRZLSRáąF]HQLHVWUDWHJLLPRĪOLZHMW\ONRZSU]\SDGNX

IXQGXV]\]DPNQLĊW\FK NUyWNLHSR]\FMHSULYDWHHTXLW\NRQWUDNW\WHUPLQRZHDUELWUDĪRSFMHVXURZFHSD- SLHU\NRPHUF\MQH ]Sá\QQRĞFLąZáDĞFLZąGODIXQGXV]\RWZDUW\FK:HGáXJ]DáRĪHĔSROLW\NLLQZHVW\F\MQHM

IXQGXV] SU]H]QDF]RQ\ MHVW GOD RVyE SRV]XNXMąF\FK PRĪOLZRĞFL RVLąJDQLD SRQDGSU]HFLĊWQ\FK VWyS ]ZURWX

QLH]DOHĪQLH RG NRQLXQNWXU\ QD NUDMRZ\P U\QNX DNFML DNFHSWXMąF\FK SRGZ\ĪV]RQH U\]\NR LQZHVW\F\MQH

:HGáXJVWDQXQDNRQLHF,NZDUWDáXU]DUHMHVWURZDQ\FKMHVWFHUW\ILNDWyZDZDUWRĞüDNW\ZyZ

netto przekracza POQ]á

 )XQGXV]X]QDZDQ\MHVW]DTXDVLKHGJLQJRZ\]HZ]JOĊGXQDXG]LDáRVRELVWHJRNDSLWDáXZáDĞFLFLHOL

IXQGXV]XZVWUDWHJLLLQZHVW\F\MQHMRUD]Z\NRU]\VWDQLHV]HURNLHMJDP\LQVWUXPHQWyZILQDQVRZ\FK DNFMH

REOLJDFMHLQVWUXPHQW\SRFKRGQHQDLQGHNV\ZDOXW\WRZDU\LHQHUJLĊ±VNáDGSRUWIHODMHVW]PLHQQ\DSURSRUFMH

(9)



'267ĉ312ĝû,167580(17Ï:$/7(51$7<:1<&+1$32/6.,05<1.8.$3,7$à2:<0

:3ROVFHXG]LDáIXQGXV]\KHGJLQJRZ\FKZSRUWIHOXSR]RVWDMHPDUJLQDOQ\FKRü

QD QDV]\P U\QNX ZLGRF]QH MHVW EDUG]R VáDEH F]ĊVWR XMHPQH  VNRUHORZDQLH W\FK

DNW\ZyZ]DNW\ZDPLNODV\F]Q\PLLDOWHUQDW\ZQ\PL WDEHOD 2EVHUZXMąFZVSyá- F]\QQLNLNRUHODFMLVWyS]ZURWXSROVNLFKIXQGXV]\ÄKHGJLQJRZ\FK´]HVWRSDPL]ZURWX

Z\EUDQ\FKNODV\F]Q\FKLDOWHUQDW\ZQ\FKDNW\ZyZPRĪQDVWZLHUG]LüĪHPRJąRQH

]G\ZHUV\ILNRZDüSRUWIHOMHGQDNQDOHĪ\SDPLĊWDüLĪWDNLHIXQGXV]HSRZLQQ\VWD- QRZLüMHG\QLHQLHZLHONąF]ĊĞüDNW\ZyZLQZHVWRUDSU]HGHZV]\VWNLP]HZ]JOĊGX

QDF]ĊVWHEáĊG\Z]DU]ąG]DQLXDNW\ZDPLIXQGXV]\NWyU\FKNRV]WSU]HQRV]RQ\MHVW

EH]SRĞUHGQLRQDLQZHVWRUyZ

,QZHVW\FMDZDNW\ZDHPRFMRQDOQH

&RUD]F]ĊĞFLHMRSUyF]ZLHG]\RUD]LQWXLFMLLQZHVWRUyZNOXF]RZ\PLF]\QQLNDPL

NWyUHPDMąZSá\ZQDSRZRG]HQLHLQZHVW\FMLVąSDVMHLHPRFMH'RW\F]\WRSU]HGH

ZV]\VWNLPLQZHVW\FMLZDNW\ZDHPRFMRQDOQHNWyU\FK]DVDGQLF]ą]DOHWąMHVWIDNWĪH

LFKZDUWRĞü]D]Z\F]DMURĞQLH]F]DVHP2F]\ZLĞFLHG]LHMHVLĊWDNW\ONRZyZF]DV

JG\SU]HGPLRWNROHNFMRQHUVNLMHVWXQLNDWRZ\DMHJRZDORU\HVWHW\F]QHOXEVPDNRZH

VąRELHNWHPSRĪąGDQLDLQQ\FKNROHNFMRQHUyZ

5\QHN SU]HGPLRWyZ NROHNFMRQHUVNLFK FKDUDNWHU\]XMH VLĊ ZáDVQ\PL SUDZDPL

± SU]HGH ZV]\VWNLP LQZHVWRZDQLH QD QLP PXVL PLHü FKDUDNWHU GáXJRWHUPLQRZ\

:SU]HFLZLHĔVWZLHGRNODV\F]Q\FKLQVWUXPHQWyZILQDQVRZ\FKMHVWRQPDáRSá\QQ\

SRQLHZDĪWUDQVDNFMHRGE\ZDMąVLĊU]DGNR]D]Z\F]DMZV\VWHPLHDXNF\MQ\P1DWRPLDVW

FHQDW\FKLQVWUXPHQWyZ]DOHĪ\SU]HGHZV]\VWNLPRG]DLQWHUHVRZDQLDNXSXMąFHJR

:ĞUyG QDMEDUG]LHM SRSXODUQ\FK LQZHVW\FML HPRFMRQDOQ\FK QDOHĪ\ Z\PLHQLü

LQZHVW\FMH Z V]WXNĊ Z ZLQR Z VDPRFKRG\ NODV\F]QH F]\ Z OXG]L 8]XSHáQLHQLH

SRUWIHODLQZHVW\F\MQHJRRWHJRW\SXDNW\ZDRSUyF]SRWHQFMDáXZ\VRNLFKVWyS]ZURWX

PRĪHSR]\W\ZQLHZSá\QąüQDG\ZHUV\ILNDFMĊU\]\NDSRQLHZDĪZDUWRĞüDNW\ZyZ

HPRFMRQDOQ\FK MHVW QLH]DOHĪQD RG Z\GDU]HĔ QD U\QNDFK JLHáGRZ\FK RG GHF\]ML

EDQNyZFHQWUDOQ\FKLSDQXMąF\FKWUHQGyZHNRQRPLF]Q\FK

,QZHVW\FMHHPRFMRQDOQHSU]HGHZV]\VWNLPZV]WXNĊVWDQRZLąEDUG]RLQWHUHVX- MąFąJUXSĊUR]ZLą]DĔGODDORNDFMLNDSLWDáXNWyUąFRUD]F]ĊĞFLHMZ\ELHUDMą]DPRĪQL

LQZHVWRU]\3ROVNLU\QHNV]WXNLMHVWVWRVXQNRZRPDá\LPáRG\:\NV]WDáFLáVLĊSR

WUDQVIRUPDFMLXVWURMRZHMLZFLąĪ]QDMGXMHVLĊZID]LHG\QDPLF]QHJRUR]ZRMX

1DMSRSXODUQLHMV]\PLQDMEDUG]LHMUR]ZLQLĊW\PVHJPHQWHPSROVNLHJRU\QNXV]WXNL

MHVWPDODUVWZRLU\VXQHN']LHáDSROVNLFKDUW\VWyZELMąQDĞZLHFLHFHQRZHUHNRUG\

,QZHVWRU]\ L NROHNFMRQHU]\ SRV]XNXMą SUDF PLQ - 1RZRVLHOVNLHJR - 7DUDVLQD

-6HPSROLĔVNLHJRF]\:6DVQDOD:\VRNLHNZRW\QDDXNFMDFKRVLąJDMąG]LHáD6:\-

LQVWUXPHQWyZ]DOHĪąRGSU]HZLG\ZDQHMNRQLXQNWXU\U\QNRZHM )XQGXV]]RVWDáXUXFKRPLRQ\ZU]HĞQLD

UDZDUWRĞüMHJRDNW\ZyZQDPDUFDUZ\QRVLPOQ]á ]DUHMHVWURZDQ\FKFHUW\- ILNDWyZLQZHVW\F\MQ\FK 

(10)

 856=8/$*,(5$à72:6.$

VSLDĔVNLHJR7.DQWRUD-&KHáPRĔVNLHJRF]\+6LHPLUDG]NLHJR1DOHĪ\MHGQDN

]ZUyFLüXZDJĊĪH3RODF\FRUD]FKĊWQLHMLQZHVWXMąZV]WXNĊQRZRF]HVQąFRZ\PDJD

PQLHMV]\FKĞURGNyZDOH]GUXJLHMVWURQ\MHVWREDUF]RQHZ\VRNLPU\]\NLHPFRGDMH

V]DQVĊRVLąJQLĊFLDZ\VRNLHJR]\VNXZGáXĪV]\PKRU\]RQFLHF]DVX

,QZHVWRU]\F]ĊVWRZ\NRU]\VWXMąSRĞUHGQLVSRVyELQZHVWRZDQLDZV]WXNĊ XVáXJD

DUWEDQNLQJX ±LQZHVWRURWU]\PXMHRGEDQNXZV]HFKVWURQQąSRPRFZQDE\ZDQLX

G]LHáV]WXNL%DQNUHSUH]HQWXMHNOLHQWDQDDXNFMDFKQHJRFMXMHZDUXQNLWUDQVDNFML

]DSHZQLDWUDQVSRUWSU]HFKRZ\ZDQLHXEH]SLHF]HQLHLNRQVHUZDFMĊHNVSRQDWyZ7D- NLHSURSR]\FMHPRĪQD]QDOHĨüPLQZRIHUFLH1REOH%DQN3HNDR6$F]\Z%DQNX

=DFKRGQLP:%.

,QZHVW\FMD Z V]WXNĊ MHVW EH] ZąWSLHQLD HIHNW\ZQ\P VSRVREHP SRPQDĪDQLD

NDSLWDáXDOH3RODF\QLH]Z\NOHU]DGNRGHF\GXMąVLĊQDWĊDOWHUQDW\ZĊ:UD]]HZ]UR- VWHP]DPRĪQRĞFLU\QHNV]WXNLWDNĪHXQDVEĊG]LH]\VNLZDáQDSRSXODUQRĞFLMHGQDN

SUDZGRSRGREQLHQLHGRUyZQDU\QNRZLLQZHVW\FMLNODV\F]Q\FK

1LH]Z\NOH SRSXODUQą Z RVWDWQLFK ODWDFK JUXSĊ DNW\ZyZ VWDQRZLą LQZHVW\FMH

ZZLQR±JLHáGDXPRĪOLZLáDREUyWOXNVXVXRZ\PLPDUNDPLW\FKWUXQNyZNWyU\FK

FHQ\QRWRZDQHVąZV\VWHPLHFLąJá\P:Sá\QĊáRWRQDZ]URVW]DLQWHUHVRZDQLDZLQHP

]HVWURQ\LQZHVWRUyZLQG\ZLGXDOQ\FKRUD]LQVW\WXFMRQDOQ\FKFRSU]HáRĪ\áRVLĊEH]- SRĞUHGQLRQDZ]URVWFHQ>3UXFKQLFND*UDELDV UHG V@8QLNDWRZąFHFKą

U\QNXZLQMHVWUyZQLHĪEUDNPRĪOLZRĞFLNUyWNRWHUPLQRZ\FKVSHNXODFMLSRQLHZDĪ

NRV]W\WUDQVDNF\MQHVą]E\WZ\VRNLHDSá\QQRĞüDNW\ZyZ±]E\WQLVND

:SU]HFLZLHĔVWZLHGRNODV\F]Q\FKLQVWUXPHQWyZLQZHVW\F\MQ\FKZLQRLVWQLHMH

ZIRUPLHIL]\F]QHMFRVSUDZLDĪHXWU]\PXMHVZRMąZDUWRĞüZRNUHVLHNU\]\VXF]\

KLSHULQIODFML-HJRFHQDU\QNRZDZ]QDF]Q\PVWRSQLX]DOHĪ\RGPLHMVFDSRFKRG]HQLD

ZLQQLF\RUD]V]F]HSX]NWyUHJRZLQRSRZVWDáR2VLąJDRQRGRMU]DáRĞüSR±ODWDFK

FKRü ZHGáXJ ]QDZFyZ RSW\PDOQH ZDORU\ VPDNRZH L QDMZ\ĪV]ą MDNRĞü PD ZLQR

OHĪDNXMąFHRGGRODW:LQDLQZHVW\F\MQHPDMąWUZDáRĞü±ODWDQLHNWyUH

MHV]F]H GáXĪV]ą >KWWSZZZSUHPLHUFUXFRP@ 5HNRPHQGRZDQ\ RNUHV LQZHVW\FML

ZZLQRWRPLQLPXPODW

3ROVNLU\QHNZLQDMHVWQLHXNV]WDáWRZDQ\VWDQRZL]DOHGZLHU\QNXHXURSHM- VNLHJR-HGQDNQDOHĪ\SRGNUHĞOLüĪHZRVWDWQLFKODWDFKG\QDPLF]QLHZ]UDVWDOLF]ED

LQZHVWRUyZZZLQRDFR]DW\PLG]LHNZRW\]DLQZHVWRZDQHZQLHSU]H]3RODNyZ

,QZHVW\FMDPL Z ZLQR Z 3ROVFH Z UDPDFK ]DPNQLĊW\FK L RWZDUW\FK IXQGXV]\ LQ- ZHVW\F\MQ\FK ]DMPXMą VLĊ PLQ ILUP\ 6WLOQRYLVWL :HDOWK 6ROXWLRQV )LQDUH *URXS

L:LQH$GYLVRUV

%DULHUąGODZLHOXLQZHVWRUyZ]DLQWHUHVRZDQ\FKU\QNLHPZLQVąZ\VRNLHNRV]W\

]ZLą]DQH ] UR]SRF]ĊFLHP LQZHVW\FML $E\ ]G\ZHUV\ILNRZDü SRUWIHO QDOHĪ\ PLHü

PLQLPXP  W\VLĊF\ ]áRW\FK 0RĪQD LQZHVWRZDü Z Z\EUDQ\ URG]DM ZLQD ZĞUyG

NZRWRZDQ\FKQDJLHáG]LH OXEZZLQDQDU\QNXSLHUZRWQ\P HQSULPHXU SRSU]H]

domy aukcyjne czy :LQH%DQNLQJZIXQGXV]LQZHVW\F\MQ\]DMPXMąF\VLĊREURWHP

ZLQHPF]\LQZHVWRZDQLHZLQGHNV QSZSRZVWDáHZULQGHNV\/LYH[)LQH

:LQH,QGH[/LYH[)LQH:LQH,QGH[F]\/LYH[)LQH:LQH,QYHVWDEOHV,QGH[ 

(11)



'267ĉ312ĝû,167580(17Ï:$/7(51$7<:1<&+1$32/6.,05<1.8.$3,7$à2:<0

7DEHOD.RUHODFMDSRPLĊG]\Z\EUDQ\PLLQGHNVDPLZLQDDSRGVWDZRZ\PL

LQGHNVDPLJLHáGRZ\PLRUD]PHWDODPLV]ODFKHWQ\PL /LYH[)LQH:LQH

,QGH[

/LYH[)LQH:LQH

,QYHVWDEOHV,QGH[

/LYH[)LQH:LQH

,QGH[

/LYH[%RUGHDX[



:,*    

'$;    

'-    

)76(    

=áRWR    

Srebro    

:VSyáF]\QQLNLNRUHODFMLZSRV]F]HJyOQ\FKZLHUV]DFK]RVWDá\Z\]QDF]RQHRGSRZLHGQLRQDSRGVWDZLHPLHVLĊF]Q\FK

VWyS]ZURWX]DNW\ZyZ]XZDJLQDIDNWĪHZLĊNV]RĞüLQGHNVyZREOLF]DVLĊZXMĊFLXPLHVLĊF]Q\P

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQH

.RUHODFMDOLQLRZD ]DSUH]HQWRZDQDZWDEHOL NV]WDáWRZDáDVLĊQDGRĞüQLVNLP

GRGDWQLP SR]LRPLH FR R]QDF]D ĪH SRPLĊG]\ EDGDQ\PL ]PLHQQ\PL LVWQLDá\ GRĞü

VáDEH ]DOHĪQRĞFL = SXQNWX ZLG]HQLD LQZHVW\F\MQHJR MHVW WR RF]\ZLĞFLH GREUD LQ- IRUPDFMDNWyUDSR]ZDODLQZHVWRURZLQDRGSRZLHGQLąG\ZHUV\ILNDFMĊSRUWIHODDFR

]DW\PLG]LHQDRVLąJDQLH]\VNyZ]DUyZQRZRNUHVLHKRVV\MDNLEHVV\]XZDJLQD

QLHZLHONąZ]DMHPQą]DOHĪQRĞüVWyS]ZURWX

0RĪQD]DU\]\NRZDüVWZLHUG]HQLHĪHZLQRMHVWQLHW\ONRGREU\PX]XSHáQLHQLHP

QDV]HJRPHQXOHF]UyZQLHĪSRUWIHOD-HGQDNGRW\F]\WRSU]HGHZV]\VWNLPLQZHVWRUyZ

]DPRĪQ\FKNWyU]\VNáRQQLVą]DPUR]LüGXĪHĞURGNLQDNLONDODW

=DNRĔF]HQLH

:F]DVDFKQLHVWDELOQRĞFLU\QNXLQZHVW\FMHDOWHUQDW\ZQHSR]ZDODMąRVLąJQąüGREU\

Z\QLNF]ĊVWR]QDF]QLHOHSV]\QLĪZSU]\SDGNXWUDG\F\MQ\FKLQVWUXPHQWyZ*áyZQH

NRU]\ĞFL]ZLą]DQH]LQZHVW\FMDPLDOWHUQDW\ZQ\PLWRSU]HGHZV]\VWNLPRJUDQLF]HQLH

]PLHQQRĞFLZDKDĔSRUWIHODVNXWHF]QLHMV]DG\ZHUV\ILNDFMDRUD]Z\NRU]\VWDQLHQLVNLHM

NRUHODFML]LQQ\PLWUDG\F\MQ\PLNODVDPLDNW\ZyZ

'RVWĊSQRĞüLQVWUXPHQWyZDOWHUQDW\ZQ\FKQDSROVNLPU\QNXNDSLWDáRZ\PMHVW

FRUD] ZLĊNV]D FKRü QLH Vą RQH WDN SRSXODUQH MDN WUDG\F\MQH ORNDW\ EDQNRZH LQ- ZHVW\FMHZDNFMHREOLJDFMHF]\IXQGXV]HLQZHVW\F\MQH,QZHVW\FMHZLQVWUXPHQW\

DOWHUQDW\ZQH QDOHĪ\ WUDNWRZDü SU]HGH ZV]\VWNLP MDNR LQZHVW\FMHGáXJRRNUHVRZH

MHVWWRSURSR]\FMDGODRVyEFLHUSOLZ\FKPDMąF\FKZLĊNV]H]DVRE\ZROQHMJRWyZNL

NWyUHRF]HNXMąZ]JOĊGQHJREH]SLHF]HĔVWZDLG\ZHUV\ILNDFMLVZRLFKDNW\ZyZ

(12)

 856=8/$*,(5$à72:6.$

%LEOLRJUDILD

 $QWNLHZLF]$.DOLQRZVNL0 UHG ,QQRZDFMHILQDQVRZH&H'H:XVS]RR:DUV]DZD

 *LHUDáWRZVND8'\ZHUV\ILNDFMDUyZQROHJáDRSDUWDQDU\QNX]áRWDZ3ROVFH>Z@:\EUDQHSURE

OHP\ILQDQVyZ-,ZLQ*DU]\ĔVND UHG =HV]\W\1DXNRZH8QLZHUV\WHWX6]F]HFLĔVNLHJRQU

)LQDQVH5\QNL)LQDQVRZH8EH]SLHF]HQLDQU6]F]HFLQ

 *LHUDáWRZVND 8 ,QZHVW\FMH Z IXQGXV] KHGJLQJRZ\ MDNR SU]\NáDG LQVWUXPHQWX DOWHUQDW\ZQHJR

=HV]\W\1DXNRZHQU)LQDQVH5\QNL)LQDQVRZH8EH]SLHF]HQLDQU6]F]HFLQ

 -DMXJD.-DMXJD7,QZHVW\FMH:\GDZQLFWZR1DXNRZH3:1:DUV]DZD

 .XFKDUVND6WDVLDN ( 1LHUXFKRPRĞü Z JRVSRGDUFH U\QNRZHM :\GDZQLFWZR 1DXNRZH 3:1

:DUV]DZD

 3UXFKQLFND*UDELDV, UHG ,QZHVW\FMHDOWHUQDW\ZQH&H'H:X6S]RR:DUV]DZD

 ZZZL]IDSO GRVWĊSPDM 

 ZZZSUHPLHUFUXFRP GRVWĊSPDM 

$FFHVVLELOLW\RIDOWHUQDWLYHLQYHVWPHQWVLQWKH3ROLVKFDSLWDOPDUNHW

The paper presents the accessibility of alternative investments in the Polish capital market and UHODWLRQVEHWZHHQILQDQFLDODVVHWVPDUNHWDQGDOWHUQDWLYHDVVHWVPDUNHW7KHDLPRIWKHSDSHULVWRVKRZ

WKDWGLYHUVLILFDWLRQRILQYHVWPHQWULVNEDVHGRQDOWHUQDWLYHDVVHWVLVQHFHVVDU\EHFDXVHWKH\DUHZHDNO\

FRUUHODWHGZLWKWUDGLWLRQDODVVHWVDQGDQRWKHUDOWHUQDWLYHDVVHWV JROGVLOYHU 7KHUHVHDUFKLQWKH3ROLVK

FDSLWDOPDUNHWZDVFDUULHGLQWKHSHULRG-DQXDU\±0D\

Cytaty

Powiązane dokumenty

W rozdziale „Wiosna” Jaun przedstawia: gniazdo- wanie ptaków i życie innych zwierząt wśród roślin, zwłaszcza kwitnących, aktywność ryjówek, odcho- dy krowie

Ale okres ciemności, czyli czas wzmożonej syntezy melatoniny w na- turalnych warunkach umiarkowanej stre- fy klimatycznej (a więc także i w Polsce) zmienia się w

podział skali zaledwie na trzy obszary powoduje utratę cennych informacji. Wskaźnik NPS jest bardzo pozytywnie odbierany w tzw. „biznesie”, gdzie uważa się, że jego

(1990) wynika, że hipotensyjny skutek, wynikający z równoczesnego zastosowania dwóch obni- żających BP czynników, takich jak ogranicza- nie spożycia alkoholu i

W przypadku dzieci kontynuujących naukę, jak najbardziej może- my sobie pozwolić na dużą ilość obcego języka, z którym na pewno osłu- chały się w poprzednim roku.

G dyby odnieść to stw ierdzenie do M ickiewicza, odpow iadałoby poniekąd praw dzie: po li­ ry k ach lozańskich praw ie całkow icie w yschły źródła jego poezji..

żartów i dowcipów dla osób, które tego stanu nie przeżyły; reakcję lęku, jakiej oczëkuje afrykański szaman w swym miejscowym środo­ wisku, u widzów

Sprawiedliwi, których ra ­ dość staje się w raju wielokrotnie większa, kiedy widzą męczących się w piekle grzeszników, mimo iż mogą się tam znajdować ich