Monitor Rynku Ryzyka Kredytowego Synteza informacji

(1)

Synteza informacji

Stan rynku na 23 maja 2014 roku poniedziałek, 26 maja 2014 roku

1. I

NDEKSY PORTFELOWE

CDS

DLA OBLIGACJI KORPORACYJNYCH

Artur Płuska t: 22 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl I n d e ks S p re a d ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y

iTraxx Euro p e 6 9 0 -2 -4 -1 -23

iTraxx Xo ver 26 9 -3 -13 -6 -18 -118

CDX NA IG 6 3 -2 -3 -2 1 -10

CDX NA HY 321 -25 -19 -1 15 -38

Wykres 1. Stawki CDS

0 100 200 300 400 500 600

40 60 80 100 120 140 160 180

maj 13 sie 13 lis 13 lut 14 maj 14

iTraxx Europe (LH) CDX NA IG (lhs)

iTraxx Xover (rhs) CDX NA HY (rhs)

Wykres 2. Spready kredytowe

50 70 90 110 130 150 170

maj 13 sie 13 lis 13 lut 14 maj 14

iBoxx EUR Corporates iBoxx EUR Financials iBoxx EUR Non- Financials

2.

INDEKSY PORTFELOWE OBLIGACJI KORPORACYJNYCH PREMIA ZA RYZYKO KREDYTOWE

I n d e ks A S W ∆ 5D ∆ 1M ∆ 3M ∆ Y T D ∆ 1Y

iBo xx EUR Co rp o rates 85 0 -2 -9 -13 -19

iBo xx EUR Financials 9 4 1 -1 -13 -18 -28

iBo xx EUR No n-Financials 79 -1 -3 -6 -9 -14

RENTOWNOŚCI

I n d e ks Y ie ld ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y

iBo xx EUR Co rp o rates 1,9 1% 2 -18 -31 -58 -20

iBo xx EUR Financials 1,88% 3 -17 -35 -6 4 -31

iBo xx EUR No n-Financials 1,9 2% 2 -18 -28 -54 -13

iBo xx USD Co rp o rates 3,79 % 3 -12 -24 -46 18

iBo xx USD Financials 3,18% 2 -8 -10 -23 20

iBo xx USD No n-Financials 3,89 % 5 -10 -25 -49 17

3. R

YZYKO KREDYTOWE ZAGRANICZNYCH EMISJI POLSKICH OBLIGACJI KORPORACYJNYCH

N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Y ie ld A S W

PKO Bank Po lski SA EUR 1,81% 114

PKO Bank Po lski SA USD 4,22% 183

PKO Bank Po lski SA CHF 0 ,71% 83

mBank SA EUR 0 ,9 1% 6 8

Bank Ochro ny Śro do wiska SA EUR 1,0 9 % 87

Energa SA EUR 2,10 % 127

TVN SA EUR 5,15% 36 5

PGNiG SA EUR 1,29 % 9 6

Po lko mtel SA EUR sty 20 20 7,26 % 26 6

lut 20 17 gru 20 20 mar 20 20 maj 20 16 p aź 20 15 gru 20 15 wrz 20 22 Z a p a d a ln o ś ć

sty 20 19

Wykres 3. Spready kredytowe polskich korporacji

210 290 370 450 530 610 690

50 70 90 110 130 150 170

lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14

PKO Bank Polski SA (lhs) Energa SA (lhs)

PGNiG SA (lhs) Polkomtel SA (RH)

4. N

AJWAŻNIEJSZE FAKTY I WNIOSKI Z RYNKU RYZYKA KREDYTOWEGO

 Za oceanem poznaliśmy kolejne dane z gospodarki amerykańskiej. Rynek wtórny nieruchomości nie sprostał oczekiwaniom rynkowym, a rynek pierwotny już bardzo pozytywnie zaskoczył. Bardziej doniosłe dla inwestorów okazały się Minutes FOMC. Ujawniły one, że na ostatnim posiedzeniu członkowie deliberowali nad strategią wyjścia z ultra luźnej polityki monetarnej. Ważne aspekty, które poruszono to kwestie komunikacji dalszych działań oraz reinwestowanie zysków i środków z posiadanych aktywów w bilansie Fed-u. Jeden z członków FOMC, W.Dudley uważa, że zmniejszanie bilansu Fed-u mogłoby się rozpocząć dopiero po rozpoczęciu cyklu podwyżek stóp procentowych. Te jednak nie nastąpią szybko, gdyż członkowie niemal jednomyślnie uważają, że inflacja długo jeszcze pozostanie poniżej celu Fed, a rynek pracy też szybko nie powróci do stanu sprzed kryzysu.

Inny problem na jaki zwrócono uwagę to, ryzyko wzrostu stóp rynkowych jeszcze przed rozpoczęciem procesu zmniejszania bilansu Fed-u.

 W Europie wstępne dane wyprzedzające dla strefy euro w postaci PMI nieco rozczarowały. Przede wszystkim wskaźnik sektora przemysłu w Niemczech odnotował spadek wskazując na wolniejszy wzrost produkcji przemysłowej. We Francja ten sam wskaźnik spadł z powrotem w strefę recesyjną sugerując, że produkcja przemysłowa w maju była niższa niż w kwietniu. Dywergencja, która pojawiła się nie wróży nic dobrego dla gospodarki całej strefy euro.

Ponadto w Niemczech ceny producentów odnotowały kolejny spadek (-0,1% m/m).

Indeks Ifo mierzący nastroje przedsiębiorców zaskoczył negatywnie obniżając się o 0,8 pkt. Te dane potwierdzają fakt, że ożywienie w strefie euro nie jest stabilne. W związku z tym spodziewamy się już na czerwcowym posiedzeniu podjęcia działań przez Radę EBC, w pierwszej kolejności w postaci obniżki głównej stopy procentowej oraz stopy depozytowej poniżej zera. Szef Bundesbanku J.Weidmann nieco ostudził oczekiwania rynkowe w tym zakresie, według niego nie wszystko jest jeszcze przesądzone, a z luźną polityką monetarną wiążą się ryzyka.

 Ryzyko kredytowe w Ameryce mierzone indeksami portfelowymi CDS obniżyło się w obu segmentach ryzyka, tj. inwestycyjnego i spekulacyjnego. W Europie zaś obniżyły się tylko w segmencie ryzyka spekulacyjnego. W Europie na rynku kasowym, czyli indeksów obligacji korporacyjnych, stawki ASW jak również rentowności głównie w segmencie ryzyka spekulacyjnego wzrosły. Ich wzrost można wytłumaczyć trzema faktami: nieco gorsze dane makroekonomiczne i studząca rynek wypowiedź J.Weidmann-a, a także rekordowo wysoka podaż długu na rynku europejskim.

 Na rynku polskim PGE SA ustanowiła program emisji euroobligacji na maksymalną kwotę 2 mld EUR. Enea SA podpisała umowę z BGK na emisję obligacji na rynku krajowym do kwoty 1 mld PLN.

Źródło: Bloomberg, Thomson Reuters (Eikon, Datastream), PKO Bank Polski

(2)

Indeksy portfelowe CDS

I n d e ks S p re a d ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y 1 Y M in 1 Y M a x 5-letnie indeksy p o rtfelo we ko ntraktó w CDS na dług ko rp o racyjny

P o zio m inwestycyjny

iTraxx Euro p e 6 9 0 -2 -4 -1 -23 6 6 132

iTraxx HiVo l 83 0 -9 -25 -21 -56 80 19 0

iTraxx Euro p e S en Financials 77 -1 -2 -13 -10 -58 72 19 0

iTraxx Euro p e S ub Financials 122 0 1 -11 -6 -6 9 112 29 6

CDX NA IG 6 3 -2 -3 -2 1 -10 6 2 9 8

S & P /IS DA CDS US IG 6 9 0 -2 -4 -1 -24 6 6 133

S & P /IS DA US 150 CS 82 -1 -10 -25 -24 -58 79 189

S & P /IS DA US Co rp o rate 120 CS 26 9 -2 -12 -6 -17 -120 252 529

S & P /IS DA US Financials 30 CS 77 -1 -2 -13 -10 -59 72 19 0

P o zio m sp ekulacyjny

iTraxx Xo ver 26 9 -3 -13 -6 -18 -118 253 529

CDX NA HY 321 -25 -19 -1 15 -38 30 7 478

S & P /IS DA CDS US HY 122 0 1 -12 -6 -70 111 29 6

5-letnie indeksy p o rtfelo we ko ntraktó w CDS na dług rządo wy

iTraxx S o vX Western Euro p e 39 4 -3 -14 -25 -41 33 9 9

CDX Emerging Markets 26 2 -8 -18 -57 -11 6 257 377

200 300 400 500 600 700 800

50 70 90 110 130 150 170 190 210 230

lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13 lut 14 maj 14

iTraxx Europe (LH) iTraxx HiVol (lhs) iTraxx Xover (rhs)

250 300 350 400 450 500 550 600

50 65 80 95 110 125

CDX NA IG (lhs) CDX NA HY (rhs)

40 60 80 100 120 140 160

iTraxx Europe CDX NA IG

250 300 350 400 450 500 550 600

iTraxx Xover CDX NA HY

Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg

(3)

Indeksy obligacji

Strona | 3 26 maja 2014

PREMIA ZA RYZYKO KREDYTOWE

I n d e ks A S W ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y 1 Y M in 1 Y M a x Inkdesy o b ligacji ko rp o racyjnych

iBo xx EUR Co rp o rates 85 0 -2 -9 -13 -19 79 124

iBo xx EUR Financials 9 4 1 -1 -13 -18 -28 86 146

iBo xx EUR No n-Financials 79 -1 -3 -6 -9 -14 74 110

iBo xx EUR Liquid Co rp o rates 51 0 -2 -5 -11 -32 46 10 3

iBo xx EUR High Yield 357 5 11 -15 -36 -138 338 531

iBo xx EUR HY Financials 340 9 1 -43 -10 2 -30 8 320 6 55

iBo xx EUR HY No n-Financials 36 2 3 15 -5 -15 -88 338 512

Indeksy o b ligacji rządo wych

iBo xx EUR Euro zo ne 57 1 8 -4 -12 -25 47 9 4

50 70 90 110 130 150 170 190

300 500 700 900 1100

iBoxx EUR High Yield iBoxx EUR HY Finiancials iBoxx EUR HY Non- Financials

300 450 600 750 900 1050

50 100 150 200 250 300 350

iBoxx EUR Financials (lhs) iBoxx EUR HY Finiancials (RH)

200 250 300 350 400 450 500 550 600 650

70 80 90 100 110 120 130

iBoxx EUR Non- Financials (lhs) iBoxx EUR HY Non- Financials (RH)

300 400 500 600 700

70 100 130 160 190 220

iBoxx EUR Corporates (LH) iBoxx EUR High Yield (RH)

40 60 80 100 120 140 160

iBoxx EUR Corporates iBoxx EUR Liquid Corporates

(4)

Indeksy obligacji

RENTOWNOŚCI

I n d e ks Y ie ld ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y 1 Y M in 1 Y M a x Inkdesy o b ligacji ko rp o racyjnych

iBo xx EUR Co rp o rates 1,9 1% 2 -18 -31 -58 -20 1,85% 2,79 %

iBo xx EUR Financials 1,88% 3 -17 -35 -6 4 -31 1,82% 2,9 4%

iBo xx EUR No n-Financials 1,9 2% 2 -18 -28 -54 -13 1,87% 2,72%

iBo xx EUR Liquid Co rp o rates 1,39 % 2 -19 -27 -57 -41 1,34% 2,52%

iBo xx US D Co rp o rates 3,79 % 3 -12 -24 -46 18 3,6 1% 4,53%

iBo xx US D Financials 3,18% 2 -8 -10 -23 20 2,9 8% 3,88%

iBo xx US D No n-Financials 3,89 % 5 -10 -25 -49 17 3,72% 4,59 %

iBo xx US D Liquid IG 3,81% 4 -11 -23 -46 12 3,6 7% 4,57%

iBo xx EUR High Yield 4,12% 9 -5 -42 -9 0 -215 3,9 5% 6 ,9 1%

iBo xx EUR HY Financials 4,20 % 11 -18 -73 -16 7 -584 4,0 1% 10 ,29 %

iBo xx EUR HY No n-Financials 4,0 9 % 8 -1 -31 -6 6 -111 3,9 2% 6 ,53%

iBo xx EUR Liquid HY 3,6 0 % 9 -1 -35 -70 -118 3,42% 6 ,0 0 %

iBo xx US D Liquid HY 5,22% 1 -6 -20 -51 0 5,18% 6 ,74%

Indeksy o b ligacji rządo wych P o zio m inwestycyjny

iBo xx EUR Euro zo ne 2,10 % 4 -7 -30 -6 0 -32 2,0 4% 2,9 5%

iBo xx US D S o vereigns 4,24% 0 -23 -45 -57 6 3 3,6 1% 5,13%

iBo xx US D Liquid EM S o vereigns 5,18% -4 -29 -43 -57 46 4,72% 6 ,40 %

1,7 1,9 2,1 2,3 2,5 2,7 2,9 3,1

2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0

iBoxx USD Corporates iBoxx USD Financials iBoxx USD Non-Financials

1 2 3 4 5 6

2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0

iBoxx USD Liquid Investment Grade (LH) iBoxx EUR Liquid Corporates (RH) 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0

iBoxx EUR Liquid High Yield iBoxx USD Liquid High Yield

(5)

Stawki ryzyka kredytowego oraz rentowności polskich obligacji korporacyjnych na tle zagranicznych

ryzyka kredytowego

M o o d y ' s S & P Fit ch S e kt o r b a n ko wy

Ko rp o racje p o lskie

P KO Bank P o lski S A EUR 50 0 5Y sty 20 19 Nie A2 A- 2,32% 1,81% 114 -2 -3 -7

P KO Bank P o lski S A US D 1 0 0 0 10 Y wrz 20 22 Nie A2 A- 4,6 3% 4,22% 183 - - -

P KO Bank P o lski S A CHF 50 0 3Y gru 20 15 Nie A2 2,54% 0 ,71% 83 3 0 -11

mBank S A EUR 50 0 3Y p aź 20 15 Nie Baa3 BBB+ A 2,75% 0 ,9 1% 6 8 -2 -18 -17

Bank Ochro ny Ś ro do wiska S A EUR 250 5Y maj 20 16 Nie BBB 6 ,0 0 % 1,0 9 % 87 -2 -6 -38

Ko rp o racje zagraniczne

Llo yds TS B Bank P LC (G B) EUR 517 4,5Y kwi 20 15 Nie A1 A A 3,38% 0 ,32% 1 1 -5 -12

Credit Agrico le (FR) EUR 1 550 5Y lip 20 15 Nie A2 A A 3,0 0 % 0 ,47% 15 1 -2 -6

BNP P arib as (FR) EUR 1 50 0 5Y lip 20 15 Nie A1 A+ A+ 2,88% 0 ,41% 9 1 -2 -8

UniCredit (IT) EUR 1 250 5Y p aź 20 15 Tak A2 AA A+ 2,6 3% 0 ,58% 30 2 4 0

Bankinter S A (ES ) EUR 1 0 0 0 3,5Y lip 20 16 Tak A1 A 2,75% 0 ,80 % 47 4 -2 -18

Banco Esp irito S anto S A (P T) EUR 750 3Y lis 20 15 Nie Ba3 BB- 5,88% 2,56 % 252 85 10 1 37

Ceska Exp o rtni Banka AS (CZ) EUR 250 7Y mar 20 19 Nie A1 AA- 3,6 3% 1,0 8% 51 -4 -1 -20

OTP Bank (HU) EUR 50 0 10 Y wrz 20 16 Nie Ba3 5,27% 3,0 4% 29 2 -4 -10 -58

Banco do Brasil S A/Cayman (BR) EUR 750 5Y sty 20 16 Nie Baa2 BBB- 4,50 % 1,6 4% 152 33 34 -8

Llo yds TS B Bank P LC (G B) US D 2 0 0 0 10 Y wrz 20 20 Nie Baa2 BBB BBB+ 6 ,50 % 3,44% 16 4 6 -30 -

BNP P arib as (FR) US D 1 0 0 0 10 Y mar 20 23 Nie A1 A+ A+ 3,25% 3,48% 9 9 9 19 -

UniCredit (IT) US D 20 0 10 Y wrz 20 22 Nie 3,50 % 4,20 % 173 7 6 -

S b erb ank (RU) US D 2 0 0 0 10 Y p aź 20 22 Nie Baa3 BBB- 5,13% 5,9 3% 334 -28 -27 -

Akb ank (TR) US D 50 0 10 Y p aź 20 22 Nie Baa2 BBB 5,0 0 % 5,0 4% 258 - - -

Banco do Brasil S A/Cayman (BR) US D 1 50 0 10 ,5Y sty 20 22 Nie Baa3 5,88% 5,84% 351 39 83 -

BBVA Banco mer S A (MX) US D 1 50 0 10 Y wrz 20 22 Nie Baa2 BBB- 6 ,75% 5,0 1% 280 19 15 -14

S e kt o r ch e miczn y Ko rp o racje p o lskie

Ciech S A EUR 245 7Y lis 20 19 Tak B2 B 9 ,50 % 6 ,22% 415 37 6 7 6

Ineo s G ro up (DE) EUR 50 0 5Y sie 20 18 Nie B3 B- 6 ,50 % 5,17% 447 45 44 15

S o lvay S A (BL) EUR 50 0 15Y cze 20 18 Nie Baa2 BBB+ BBB+ 4,6 3% 0 ,86 % 31 -1 0 1

Mexichem S AB DE CV (MX) US D 83 10 Y lis 20 19 Nie Ba1 BBB 8,75% 3,76 % 251 2 16 -27

∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M R a t in g kre d y t o wy

Ku p o n Y ie ld A S W Z a b e zp ie

cze n ie N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Wa rt o ś ć

( mln ) T e n o r Z a p a d a l n o ś ć

85 90 95 100 105 110 115 120

85 90 95 100 105 110 115 120 125 130

PKO Bank Polski SA (lhs) iBoxx EUR Financials (rhs)

70 75 80 85 90 95 100 105

90 95 100 105 110 115 120 125 130

PKO Bank Polski SA (lhs) iTraxx Sen Fin (rhs)

Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg, PKO Bank Polski SA

(6)

Stawki ryzyka kredytowego oraz rentowności polskich obligacji korporacyjnych na tle zagranicznych

ryzyka kredytowego

M o o d y ' s S & P Fit ch S e kt o r e n e rg e t y czn y

Energa S A EUR 50 0 7Y mar 20 20 Nie Baa1 BBB 3,25% 2,10 % 127 -5 -6 -15

Electricite de France (FR) EUR 1 20 0 12Y maj 20 20 Nie Aa3 A+ A+ 5,38% 1,36 % 50 -3 -9 -4

Enel S P A (IT) EUR 2 50 0 6 Y lut 20 18 Nie Baa2 BBB BBB+ 4,88% 1,46 % 9 9 17 10 -7

Energias de P o rtugal S A (P T) EUR 30 0 15Y cze 20 20 Nie Ba1 BB+ BBB- 4,13% 2,6 0 % 176 2 -5 -19

CEZ AS (CZ) EUR 750 10 Y cze 20 20 Nie A2 A- A- 4,50 % 1,57% 6 9 -3 -9 -11

EP Energy AS (CZ) EUR 50 0 7Y lis 20 19 Tak BBB- 5,88% 3,30 % 26 3 -2 -5 -29

S e kt o r me d ia t e le wizy jn e Ko rp o racje p o lskie

TVN S A EUR 430 7Y gru 20 20 Nie B1 B+ 7,38% 5,15% 36 5 17 51 -125

Mediaset S p A (IT) EUR 30 0 7Y lut 20 17 Nie 5,0 0 % 2,39 % 216 1 14 -12

Central Euro p ean Media (BM) EUR 273 7Y wrz 20 16 Tak CCC+ 11,6 3% 8,49 % 7 -6 7 -223 -

G rup o Televisia S AB (MX) US D 49 9 10 Y maj 20 18 Nie Baa1 BBB+ BBB+ 6 ,0 0 % 2,27% 10 8 - - -

S e kt o r p a liwo wy Ko rp o racje p o lskie

P G NiG S A EUR 50 0 5Y lut 20 17 Nie Baa2 BBB- 4,0 0 % 1,29 % 9 6 2 1 -10

Vier G as Transp o rt G mb h (DE) EUR 750 7Y cze 20 20 Nie A- 2,0 0 % 1,48% 53 -2 -7 -3

G as Natural (ES ) EUR 70 0 8Y sty 20 18 Nie Baa2 BBB BBB+ 4,13% 1,12% 6 3 5 5 -12

Enagas S A (ES ) EUR 750 5Y p aź 20 17 Nie BBB A- 4,25% 1,0 2% 58 0 -4 -16

∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M Z a b e zp ie

cze n ie

R a t in g kre d y t o wy

Ku p o n Y ie ld A S W N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Wa rt o ś ć

70 75 80 85 90 95 100

120 125 130 135 140 145 150

Energa SA (lhs) iBoxx EUR Non- Financials (rhs)

210 240 270 300 330 360 390

100 105 110 115 120 125 130 135 140 145 150

Energa SA (lhs) iTraxx Xover (rhs)

74 76 78 80 82 84 86 88

85 90 95 100 105 110

PGNiG SA (lhs) iBoxx EUR Non- Financials (rhs)

240 280 320 360

85 90 95 100 105 110

PGNiG SA (lhs) iTraxx Xover (rhs)

(7)

Stawki ryzyka kredytowego oraz rentowności polskich obligacji korporacyjnych na tle zagranicznych

ryzyka kredytowego

M o o d y ' s S & P Fit ch S e kt o r t e le ko mu n ika cy jn y

P lay (P 4 S p . z o .o .) EUR 6 0 0 5Y lut 20 19 Tak B1 B+ BB- 5,25% 3,9 9 % 340 -2 -36 -50

P o lko mtel S A EUR 543 8Y sty 20 20 Tak B2 B+ 11,75% 7,26 % 26 6 -1 4 -6 8

P o lko mtel S A US D 50 0 8Y sty 20 20 Tak B2 B+ 11,6 3% 7,35% 29 2 - - -

ONO Finance II P LC (IR) EUR 29 5 8,5Y lip 20 19 Nie Caa1 B- CCC+ 11,13% 8,24% 118 218 354 -19 2

Matternho rn (LU) EUR 225 8Y lut 20 20 Tak B3 CCC+ 8,25% 6 ,0 6 % 436 16 7 -52

Teleco m Italia S P A (IT) EUR 1 0 0 0 7Y sty 20 20 Nie Ba1 BB+ BBB- 4,0 0 % 3,28% 281 -24 31 -

Telefo nica S A (S P ) EUR 750 6 Y maj 20 19 Nie Baa2 BBB BBB+ 2,74% 1,50 % 77 4 8 -23

Telemar No rte Leste S A (BR) EUR 750 7Y gru 20 17 Nie Baa3 BBB- BBB- 5,13% 2,32% 19 5 3 -7 -6 6

S e kt o r t ra n s p o rt o wy Ko rp o racje p o lskie

P KP S A EUR 180 5Y p aź 20 16 Nie BBB 5,75% 1,47% 125 -2 -8 -

Rede Ferro viaria Nacio nal (IT) EUR 6 0 0 10 Y mar 20 15 Nie Ba3 NR 4,0 0 % 1,6 1% 179 5 5 -52

Ceske Drahy AS (CZ) EUR 30 0 5Y cze 20 16 Nie Baa2 4,50 % 0 ,9 2% 72 2 2 -8

N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Wa rt o ś ć

Z a b e zp ie cze n ie

R a t in g kre d y t o wy

Ku p o n Y ie ld A S W ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M

70 75 80 85 90 95

250 260 270 280 290 300 310 320 330 340

Polkomtel SA (lhs) iBoxx EUR Non- Financials (rhs)

210 240 270 300 330 360

250 260 270 280 290 300 310 320 330 340

Polkomtel SA (lhs) iTraxx Xover (rhs)

(8)

Emisje oraz naruszenia warunków emisji obligacji przez polskie podmiot na rynku długu korporacyjnego

ryzyka kredytowego

Emisje obligacji korporacyjnych w okresie 12 - 23 maja 2014 roku

N a zwa e mit e n t a S e kt o r Wa lu t a Wa rt o ś ć

( mln ) T e n o r Z a b e zp ie cze n ie

R o d za j s t o p y

S t a ły ku p o n

S t o p a b a zo wa

S p re a d / M a rża

Farm 51 G ro up SA TMT - gry wideo P LN 1,0 1Y Tak b d b d b d b d

ED Invest SA Dewelo p er P LN 6 ,6 2,5Y Tak zmienna - 3M 50 0

Bank G o sp o darstwa Krajo wego Finanse - b ank P LN 1 370 ,0 3Y Nie zmienna - 6 M b d

Mo nday Develo p ment SA Dewelo p er P LN 10 ,5 3Y Nie stała 9 ,0 0 % - 6 0 0

LZMO SA Budo wniczy - systemy

ko mino we P LN 6 ,1 2,5Y Tak stała 8,75% - 584

Naruszenia warunków emisji obligacji korporacyjnych w okresie 12 - 23 maja 2014 roku

N a zwa e mit e n t a S e kt o r Wa lu t a Wa rt o ś ć

( mln ) T e n o r Z a b e zp ie cze n ie

Ciech SA Chemia - p ro dukty

ko nsumenckie EUR 245,0 7Y Tak

Z a p a d a ln o ś ć C h a ra kt e r n a ru s ze n ia

30 -lis-20 19 zmiana warunkó w emisji

Źródło: PKO Bank Polski

(9)

Klasyfikacja indeksów

ryzyka kredytowego

Indeksy portfelowe CDS

Indeksy portfelowe CDS są indeksami w skład, których wchodzą referencyjne kontrakty CDS wystawione na zobowiązania dłużne podmiotów. Owe indeksy zostały opracowane i są publikowane niezależnie przez dwie grupy finansowe: Markit Group Limited (1) oraz S&P Dow Jones Indices (2). Indeksy zarówno Markit Group Limited jak i S&P Dow Jones odzwierciedlają zmiany w poszczególnych segmentach rynku ryzyka kredytowego (korporacji, jednostek samorządowych, agencji rządowych, państw) różnych regionów geograficznych (Europy, Ameryki Północnej, Azji).

Ad 1. Indeksy Markit Group Limited

Wśród indeksów portfelowych CDS na dług korporacyjny publikowanych przez Markit Group Limited wyróżnia się między innymi dwie grupy: iTraxx Europe oraz CDX North America (zob. tabela 1). Na tym poziomie podziału, kryterium selekcji referencyjnych kontraktów jest geograficzny obszar pochodzenia korporacji. W grupie indeksów iTraxx Europe są wszystkie korporacje, których miejscem pochodzenia jest Europa. Analogicznie, dla grupy indeksów CDX North America miejscem pochodzenia spółek jest Ameryka Północna.

Na kolejnym poziomie podziału, następnym kryterium selekcji jest poziom oceny ryzyka kredytowego, do którego należą korporacje.

Wyróżnia się poziom inwestycyjny oraz spekulacyjny. Do pierwszej grupy należą wszystkie te podmioty, których ocena wiarygodności kredytowej jest na poziomie co najmniej BBB-/ BBa3/ BBB- o perspektywie stabilnej przyznana odpowiednio przez Moody’s/ Fitch/ S&P. Z kolei do drugiej grupy należą wszystkie te podmioty, których ocena wiarygodności kredytowej jest na poziomie poniżej BBB-/ BBa3/ BBB- o stabilnej perspektywie przyznana odpowiednio przez Moody’s/ Fitch/ S&P. Są również osobne sub-indeksy w odniesieniu do każdego poziomu oceny ryzyka kredytowego. W ramach indeksów na poziomie inwestycyjnym są sub-indeksy, na które składają się referencyjne kontrakty CDS charakteryzujące się największą zmiennością (High Volatility).

Dodatkowe, równoległe rozróżnienie w stosunku do podziału na podstawie poziomu oceny kredytowej jest oparte na kryterium selekcji na podstawie przynależności do sektora i następnie sekcji gospodarki, np. w odniesieniu do sektora wyróżnia się sub- indeksy dla korporacji finansowych czy niefinansowych, z kolei w odniesieniu do sekcji są osobne sub-indeksy dla korporacji zajmujących się produkcją środków transportu, wydobyciem i produkcją metali przemysłowych, itp. Są dwa sub-indeksy dla korporacji finansowych, które są oparte na referencyjnych kontraktach CDS na dług senioralny (Senior) i podporządkowany (Subordinated).

Liczba referencyjnych kontraktów w każdym indeksie jest określona i stała, a ich wagi są równe. Są to kontrakty 5-letnie oraz płynne. Dodatkowo przy doborze uwzględnia się kryterium zapadalności, wartości i płynności serii obligacji, którą obejmuje kontrakt CDS.

Indeksy portfelowe CDS na dług korporacyjny w momencie wprowadzenia na rynek charakteryzują się okresem zapadalności 3, 5, 7 i 10 lat. Nowe serie są wprowadzane dwa razy do roku (marzec, wrzesień). Momentowi wprowadzenia nowych serii, tzw. okresowi rolowania, towarzyszy przegląd i ewentualna zmiana instrumentów referencyjnych (lub korporacji) uwzględniająca spełnienie wszystkich kryteriów selekcji.

Obok indeksów portfelowych na dług korporacyjnych publikowane są również indeksy na dług państw. Ze względu na kryteria obszaru geograficznego, politycznego oraz poziomu rozwoju gospodarczego wyróżnia się m.in. trzy indeksy: iTraxx SovX WE (Western Europe), iTraxx SovX CEEMEA (Central-East Europe, Middle East and Africa), CDX Emerging Markets (East Europe, Middle East and Africa, Latin America, Asia). W przypadku tych trzech regionalnych indeksów portfelowych kryterium rozróżnienia w oparciu o ocenę ryzyka kredytowego nie występuje.

Indeksy porfelowe CDS Markit Group Limited same w sobie stanowią wystandaryzowane instrumenty inwestycyjne, dzięki którym nabywający je inwestor w zamian za okresową premię może ubezpieczyć się od ryzyka zdarzenia kredytowego. Do najpłynniejszych indeksów, a zarazem instrumentów portfelowych CDS należą 5-letni iTraxx Europe Main oraz CDX North America IG.

Ad 2. Indeksy S&P Dow Jones Indices

Indeksy portfelowe CDS na dług korporacyjny publikowane przez S&P Dow Jones Indices są konstytuowane tylko przez te korporacje, które siedziby mają w Stanach Zjednoczonych Ameryki. Wśród tych indeksów na podstawie kryterium selekcji przynależności korporacji do indeksu giełdowego S&P500 wyróżnia się ich dwie grupy. Jedną stanowią te korporacje, których akcje nie muszą wchodzić w skład wspomnianego indeksu. Drugą natomiast stanowią te, których akcje należą do S&P500.

W pierwszej grupie są dwa indeksy. W skład pierwszego wchodzą kontrakty korporacji z oceną ryzyka kredytowego na poziomie inwestycyjnym (co najmniej na poziomie Baa3/ BBB-/ BBB- odpowiednio dla Moody’s/ Fitch/ S&P), natomiast w skład drugiego tylko kontrakty korporacji o ocenie kredytowej na poziomie spekulacyjnym (poniżej poziomu Baa3/ BBB-/ BBB- odpowiednio dla Moody’s/ Fitch/ S&P). Także w ramach tej grupy indeksów istnieją dodatkowe sub-indeksy bazujące na kryterium oceny ryzyka kredytowego.

Z kolei drugą grupę indeksów S&P Dow Jones Indices stanowi indeks tylko dla korporacji o ocenie kredytowej na poziomie inwestycyjnym, których notowane akcje wchodzą w skład indeksu S&P500. Dalszy podział wyróżnia sub-indeksy, których korporacje należą tylko do sektora finansowego albo niefinansowego.

Liczba referencyjnych kontraktów, podobnie jak to ma miejsce dla indeksów Markit Group Limited, jest określona i stała.

Referencyjne kontrakty CDS są instrumentami 5-letnimi i muszą się charakteryzować możliwie jak największą płynnością. Dla indeksów pierwszej grupy wagi kontraktów referencyjnych są równe, natomiast dla drugiej grupy nie są równe i są ustalane wg specjalnej formuły.

Indeksy w momencie wprowadzenia na rynek charakteryzują się okresem zapadalności 5,25 lat. Nowe serie są wprowadzane dwa (marzec, wrzesień) lub cztery razy do roku (marzec, czerwiec, wrzesień, grudzień) w zależności od grupy. Momentowi wprowadzenia nowych serii, tzw. okresowi rolowania, towarzyszy przegląd i ewentualna zmiana instrumentów referencyjnych (lub korporacji) uwzględniająca spełnienie wszystkich kryteriów selekcji, a także modyfikacja wag.

(10)

Klasyfikacja indeksów

ryzyka kredytowego

Indeksy S&P Dow Jones Indices w przeciwieństwie to indeksów Markit Group Limited nie stanowią instrumentów inwestycyjnych.

Tabela 1. Klasyfikacja indeksów portfelowych CDS na dług korporacyjny

Indeksy portfelowe CDS na dług europejskich korporacji Indeksy portfelowe CDS na dług amerykańskich korporacji Łącznie sektory

finansowy i niefinansowy

Sektor finansowy Sektor niefinansowy

Łącznie sektory finansowy i niefinansowy

Poziom inwestycyjny

iTraxx Europe Main (125)

iTraxx Europe Sen Financials (25) iTraxx Europe Sub Financials (25)

iTraxx Europe Non- Financials (100)

CDX North America Investment Grade (125)

- -

iTraxx Europe High

Volatility (30) - - - - -

- - - S&P/ISDA CDS U.S.

Investment Grade (100) - -

- - -

S&P/ISDA U.S. 150 Credit Spread Index (150)

S&P/ISDA U.S.

Corporate 120 Credit Spread Index (120)

S&P/ISDA U.S.

Financial 30 Credit Spread Index (30)

Poziom spekulacyjny

iTraxx Europe

Crossover (50) - - CDX North America

High Yield (100) - -

- - - S&P/ISDA CDS U.S.

High Yield (80) - -

1) W nawiasie podano liczbę instrumentów referencyjnych, które wchodzą w skład indeksu.

Źródło: PKO Bank Polski SA, Markit Group Limited, S&P Dow Jones Indices

Indeksy portfelowe obligacji

Indeksy portfelowe obligacji są indeksami, w skład których wchodzą referencyjne obligacje korporacji, jednostek samorządowych, agencji rządowych i państw. Do najbardziej rozpoznawalnych indeksów należy rodzina indeksów iBoxx opracowana i publikowana przez Markit Group Limited. W zależności od przedmiotu miary odzwierciedlają one zmiany rentowności (Yield), stopy zwrotu (Total lub Price Revenue) a także premii za ryzyko kredytowe (ASW) na szerokim rynku długu.

W grupie indeksów iBoxx pod względem kryterium waluty emisji długu wyróżnia się między innymi grupy indeksów iBoxx EUR oraz iBoxx USD. Na kolejnym poziomie, podział odbywa się w oparciu o kryterium podmiotu. W ramach indeksów publikowanych dla sektora korporacji dalszym kryterium rozróżnienia jest ocena wiarygodności kredytowej obligacji referencyjnych. Kolejny podział na sub-indeksy opiera się równolegle na poziomie płynności i przynależności do sektora (finansowego i niefinansowego), a następnie w oparciu o sektor działalności gospodarczej (produkcja pojazdów, produkcja metali, itp.). W odniesieniu do pierwszego kryterium wyróżnia się indeksy na poziomie inwestycyjnym i spekulacyjnym (poziom graniczny jest ten sam, co w przypadku indeksów portfelowych CDS iTraxx i CDX).

Liczba referencyjnych obligacji wchodzących w skład indeksów jest stała lub zmienna, a wagi są różne w zależności od konstrukcji konkretnego indeksu (najczęściej wagi są ustalane na podstawie wartości emisji). Dodatkowo referencyjne obligacje muszą spełniać wymagania odnośnie minimalnej wartości wyemitowanej serii (np. poziom od 500 do 2000 mln EUR lub USD w zależności o indeksu), minimalnej okresu zapadalności (np. od jednego roku do 2 lat w zależności od indeksu) oraz rodzaju oprocentowania (stało-, zmienno- lub zero-kuponowe).

Obok indeksów portfelowych obligacji publikowane są również indeksy dla grup państw. Ze względu na kryteria obszaru geograficznego, politycznego oraz waluty denominowania zobowiązań wyróżnia się miedzy innym indeksy takie jak: iBoxx EUR Eurozone, iBoxx USD Sovereigns oraz iBoxx USD Liquid EM Sovereigns. W skład iBoxx EUR Eurozone wchodzą obligacje państwa należących do strefy euro o ocenie kredytowej na poziomie inwestycyjnym. Do iBoxx USD Sovereigns należą obligacje państw denominowane w USD oraz których oceny ryzyka kredytowego jest na poziomie co najmniej CCC. Z kolei do iBoxx USD Liquid EM Sovereigns należą obligacje denominowane w USD państw należących do grupy gospodarek rozwijających się charakteryzujących się odpowiednio wysokim poziomem płynności, a ocena ryzyka kredytowego na poziomie co najmniej CCC.

Pod koniec każdego miesiąca ma miejsce tzw. okres rolowania indeksu, który polega ma przeglądzie i ewentualnej zmianie instrumentów referencyjnych (lub korporacji) uwzględniającej spełnienie wszystkich kryteriów selekcji, a także modyfikacja wag.

Indeksy nie stanowią instrumentów inwestycyjnych.

Tabela 2. Klasyfikacja indeksów portfelowych obligacji korporacyjnych

Indeksy obligacji denominowanych w EUR Indeksy obligacji denominowanych w USD Łącznie sektory

finansowy i niefinansowy

Łącznie sektory finansowy i niefinansowy

Poziom inwestycyjny

iBoxx USD Corporates iBoxx USD Financials iBoxx USD Non- Financials

iBoxx EUR Liquid

Corporates - - iBoxx USD Liquid

Investment Grade - -

Poziom spekulacyjny

iBoxx EUR High Yield iBoxx EUR High Yield Financials

iBoxx EUR High Yield

Non-Financials - - -

iBoxx EUR Liquid High

Yields - - iBoxx USD Liquid High

Yield - -

Źródło: PKO Bank Polski SA, Markit Group Limited

(11)

ryzyka kredytowego

BIURO STRATEGII RYNKOWYCH

PKO Bank Polski S.A.

ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa t: 22 521 75 99 f: 22 521 76 00

Dyrektor Biura

Mariusz Adamiak, CFA t: 22 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl

Rynek Stopy Procentowej

Mirosław Budzicki t: 22 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński t: 22 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl

Rynek Walutowy

Joanna Bachert t: 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty t: 22 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl

Analizy Ilościowe

Artur Płuska t: 22 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl

DEPARTAMENT SKARBU

Zespół Klienta Strategicznego: t: 22 521 76 44 t: 22 521 76 45

Zespół Klienta Korporacyjnego: t: 22 521 76 40 t: 22 521 76 36

Zespół Klienta Detalicznego: t: 22 521 76 33 t: 22 521 76 32

Instytucje finansowe: t: 22 521 76 25 t: 22 521 76 26

Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny.

Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.

Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.