• Nie Znaleziono Wyników

Analiza kosztu kapitału przedsiębiorstw przy emisji obligacji korporacyjnych notowanych na GPW w  Warszawie

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Analiza kosztu kapitału przedsiębiorstw przy emisji obligacji korporacyjnych notowanych na GPW w  Warszawie"

Copied!
11
0
0

Pełen tekst

(1)

3,275=$6ĉ3$

$QDOL]DNRV]WXNDSLWDáXSU]HGVLĊELRUVWZSU]\HPLVML

REOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK

...

QRWRZDQ\FKQD*3:Z:DUV]DZLH

$QDO\VLVRIWKHFRVWRIFDSLWDOIRUFRPSDQLHVLVVXLQJFRUSRUDWHERQGVOLVWHG RQWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJH 6áRZDNOXF]RZHNRV]WNDSLWDáXREOLJDFMHNRUSRUDF\MQH .H\ZRUGVFRVWRIFDSLWDOFRUSRUDWHERQGV :VWĊS 5\QHNREOLJDFMLQLHSXEOLF]Q\FKUR]ZLMDáVLĊZ3ROVFHRGSRF]ąWNXODW;;Z :SU]\SDGNX*3:Z:DUV]DZLHGRUREUyWREOLJDFMDPLZZLĊNV]RĞFLSU]\-SDGNyZ RGE\ZDá VLĊ QD KXUWRZ\P U\QNX SR]DJLHáGRZ\P  ZU]HĞQLD  U SRGMĊWRGHF\]MĊRXWZRU]HQLXU\QNXREOLJDFML&DWDO\VW'DMHRQPRĪOLZRĞüLQZHVWR-ZDQLDZSDSLHU\RGXĪRPQLHMV]\PU\]\NXQLĪDNFMHDSU]HGVLĊELRUFRPSR]ZDOD QD SR]\VNDQLH ĞURGNyZ ILQDQVRZ\FK QD UR]ZyM RUD] QD G\ZHUV\ILNDFMĊ ĨUyGHá IL-QDQVRZDQLD:SU]\SDGNXSODWIRUP\&DWDO\VWU\QHNREOLJDFMLáąF]\ZVRELHFHFK\ U\QNXUHJXORZDQHJRRUD]DOWHUQDW\ZQHJRV\VWHPXREURWXDRIHUWDMHVWVNLHURZDQDGR LQZHVWRUyZLQG\ZLGXDOQ\FKRUD]LQVW\WXFMRQDOQ\FK1LHEH]]QDF]HQLDGODUR]ZRMX U\QNXREOLJDFMLMHVWWHĪIDNWĪHZUEDQNL]DRVWU]\á\ZDUXQNLNUHG\WRZDQLD GOD ILUP D W\P VDP\P QLHMDNR XNLHUXQNRZDá\ SU]HGVLĊELRUVWZD QD SR]\VNLZDQLH QRZ\FKĞURGNyZILQDQVRZ\FKQDU\QNXSDSLHUyZGáXĪQ\FK&RFLHNDZV]HZ]ZLą]NX

(2)

]QRZ\PLUHJXODFMDPLZVHNWRU]HEDQNRZ\P±%D]\OHD,,,±VDPHEDQNLSRV]XNXMą GáXJRWHUPLQRZHJRILQDQVRZDQLD:DĪQąFHFKĊSODWIRUP\WUDQVDNF\MQHMVWDQRZLGR-VWĊSGRQRWRZDĔU\QNRZ\FKRUD]PRĪOLZRĞü]DPNQLĊFLDWUDQVDNFMLSU]H]LQZHVWRUyZ LQG\ZLGXDOQ\FK&HOHPDUW\NXáXMHVWXND]DQLHSURFHVyZ]DFKRG]ąF\FKQDSROVNLP U\QNXILQDQVRZ\PZREV]DU]HILQDQVRZDQLDVLĊSRGPLRWyZNRPHUF\MQ\FK]DSRPRFą REOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKDWDNĪHDQDOL]DRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK EH] EDQNyZ L OLVWyZ ]DVWDZQ\FK  QRWRZDQ\FK QD U\QNX &DWDO\VW L Z WHQ VSRVyE RNUHĞOHQLH NRV]WX ILQDQVRZDQLD VLĊ ILUP\ Z ]DOHĪQRĞFL RG LQG\ZLGXDOQ\FK FHFK FKDUDNWHU\VW\F]Q\FKGODGDQHJRLQVWUXPHQWXGáXĪQHJR

5\QHN&DWDO\VWMDNRSODWIRUPDREURWXREOLJDFMDPLNRUSRUDF\MQ\PL

&DWDO\VWWRU\QHNGáXĪQ\FKLQVWUXPHQWyZILQDQVRZ\FKSURZDG]RQ\SU]H]*LHáGĊ 3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH *3: LVSyáNĊMHMJUXS\NDSLWDáRZHM%RQG6SRW 3U]HGPLRWHPREURWXQDW\PU\QNXVąQDVWĊSXMąFHLQVWUXPHQW\

• REOLJDFMH NRUSRUDF\MQH NWyU\FK HPLWHQWHP Vą SU]HGVLĊELRUVWZD L LQVW\WXFMH ILQDQVRZH • REOLJDFMHNRPXQDOQHHPLWRZDQHSU]H]MHGQRVWNLVDPRU]ąGXWHU\WRULDOQHJR • REOLJDFMHVSyáG]LHOF]HNWyU\FKHPLWHQWHPVąEDQNLVSyáG]LHOF]H • REOLJDFMHVNDUERZH6NDUEX3DĔVWZD • OLVW\]DVWDZQH :UDPDFKU\QNX&DWDO\VWZ\VWĊSXMąQDVWĊSXMąFHVXEU\QNL • UHJXORZDQ\GODWUDQVDNFMLGHWDOLF]Q\FK±SURZDG]RQ\SU]H]*3: • UHJXORZDQ\GODWUDQVDNFMLKXUWRZ\FK±SURZDG]RQ\SU]H]%RQG6SRW • DOWHUQDW\ZQ\V\VWHPREURWXGODWUDQVDNFMLGHWDOLF]Q\FK±SURZDG]RQ\SU]H] *3:

• DOWHUQDW\ZQ\ V\VWHP REURWX GOD WUDQVDNFML KXUWRZ\FK ± SURZDG]RQ\ SU]H] %RQG6SRW

=DOHWDPLVWZRU]HQLDQRZHMSODWIRUP\REURWXLQVWUXPHQWDPLGáXĪQ\PLVąZLĊN-V]D Sá\QQRĞü REURWX VWDQGDU\]DFMD ZDUXQNyZ HPLVML XPRĪOLZLDMąFD SRUyZQDQLH UHQWRZQRĞFLSRV]F]HJyOQ\FKHPLVMLGRVWĊSGRLQIRUPDFMLRHPLWHQWDFKLQVWUXPHQ-WyZGáXĪQ\FKNWyUDGDMHPRĪOLZRĞüPRQLWRURZDQLDU\]\NDEH]SLHF]HĔVWZRREURWX SRSDUWHZ\VRNLPLZ\PDJDQLDPLZVWRVXQNXGRSRGPLRWyZEĊGąF\FKXF]HVWQLNDPL U\QNX1RZDSODWIRUPDVSUDZLáDLĪU\QHNQLHVNDUERZ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKVWDáVLĊ GRVWĊSQ\GODLQZHVWRUyZLQG\ZLGXDOQ\FKNWyU]\PDMąPRĪOLZRĞüGRNRQDQLDSRJáĊ-ELRQHMDQDOL]\LSRUyZQDQLDHPLWHQWyZSDSLHUyZGáXĪQ\FK$NWXDOQLHU\QHNREOLJDFML  =XZDJLQDIDNWLĪ.RPLVMD1DG]RUX)LQDQVRZHJRRF]HNXMHĪHFRQDMPQLHMSRUWIHODNUHG\WyZ KLSRWHF]Q\FKEDQNyZEĊG]LHVILQDQVRZDQH]DSRPRFąĞURGNyZ]HPLVMLGáXJRWHUPLQRZ\FKSDSLHUyZGáXĪ-Q\FKPRĪQDSU]\SXV]F]DüĪHEDQNLZFLąJXQDMEOLĪV]\FKGZX±WU]HFKODWSU]HSURZDG]ąHPLVMHREOLJDFMLQD NZRWĊNLONXQDVWXPLOLDUGyZ]áRW\FK1DSRGVWDZLH>2VWURZVND@

UMCS

(3)

QLHVNDUERZ\FK QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW MHVW GUXJLP QDMZLĊNV]\P SRG Z]JOĊGHP OLF]E\QRWRZDQ\FKSDSLHUyZU\QNLHPZUHJLRQLH(XURS\ĝURGNRZHML:VFKRGQLHM XVWĊSXMąFMHG\QLHZLHGHĔVNLHPXQDNWyU\PQRWRZDQHVąGáXĪQHSDSLHU\ZDUWRĞFLRZH RZDUWRĞFLQRPLQDOQHMEOLVNRNURWQLHZLĊNV]HMRGZDUWRĞFLQRPLQDOQHMGáXĪQ\FK SDSLHUyZZDUWRĞFLRZ\FKQD&DWDO\VW=NROHLZDUWRĞüQRPLQDOQDSDSLHUyZNRPHU-F\MQ\FK QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW MHVW NLONDNURWQLH Z\ĪV]D QLĪ ZDUWRĞü QRPLQDOQD NRPHUF\MQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKQDJLHáGDFKZ%XGDSHV]FLH%UDW\VáDZLH3UDG]H %XNDUHV]FLH /MXEOMDQLH L 6RILL -HGQDNĪH SRUyZQDQLH GR LQQ\FK UHJLRQyZ ĞZLDWD QLH MHVW NRU]\VWQH GOD U\QNX &DWDO\VW :DUWRĞü REOLJDFML Z\HPLWRZDQ\FK SU]H] SU]HGVLĊELRUVWZDLLQVW\WXFMHILQDQVRZHZ3ROVFHVWDQRZLRN3.%3ROVNL'OD SRUyZQDQLDZ,VODQGLLZDUWRĞüZ\HPLWRZDQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKQRWRZDQ\FKQD WDPWHMV]HMJLHáG]LHZ\QRVLRN3.%:DUWRMHGQDNSRGNUHĞOLüĪHWDNLVWRVXQHN GáXJXSRGPLRWyZNRPHUF\MQ\FKGR3.%Z3ROVFHPRĪQDX]QDü]DV\PSWRPGXĪHJR SRWHQFMDáXZ]URVWRZHJRWHJRU\QNX 2EOLJDFMHNRUSRUDF\MQHMDNRDOWHUQDW\ZDSR]\VNDQLDĞURGNyZILQDQVRZ\FK QDUR]ZyMSU]HGVLĊELRUVWZD 2EOLJDFMDMHVWSDSLHUHPZDUWRĞFLRZ\PSRWZLHUG]DMąF\PLVWQLHQLHRNUHĞORQHJR ]RERZLą]DQLDZ\VWDZF\REOLJDFMLZ]JOĊGHPREOLJDWDULXV]D=RERZLą]DQLDZ\QLNDMąFH ]REOLJDFMLPDMą]D]Z\F]DMFKDUDNWHUSLHQLĊĪQ\LRJUDQLF]DMąVLĊGR]UHDOL]RZDQLD ZRNUHĞORQ\FKWHUPLQDFKSáDWQRĞFLNXSRQRZ\FK RGVHWHNRGSRĪ\F]RQHJRNDSLWDáX  RUD] ]ZURWX QDOHĪQRĞFL JáyZQHM Z XVWDORQ\P WHUPLQLH Z\NXSX >)DER]]L @ ']LĊNLSRZVWDQLXSODWIRUP\REURWXLQVWUXPHQWDPLGáXĪQ\PL&DWDO\VWNWyUD]DSHZQLD Sá\QQRĞüLQZHVW\FMLZREOLJDFMHNRUSRUDF\MQHWDIRUPDILQDQVRZDQLDSU]HGVLĊELRUVWZ VWDMHVLĊFRUD]EDUG]LHMSRSXODUQD

6SRĞUyGZLHOXNRU]\ĞFLZ\QLNDMąF\FK]HPLVMLREOLJDFMLZSRUyZQDQLX]NUH-G\WDPL EDQNRZ\PL QDMF]ĊĞFLHM Z\PLHQLD VLĊ QLĪV]\ NRV]W SR]\VNDQLD NDSLWDáX -DNR PDWHULDá DQDOLW\F]Q\ SRVáXĪ\áD SUyEND VNáDGDMąFD VLĊ ] REOLJDFML NRUSRUD-F\MQ\FK QRWRZDQ\FK Z DOWHUQDW\ZQ\P V\VWHPLH REURWX &DWDO\VW 'R  VW\F]-QLD  U QD U\QNX SU]HSURZDG]RQR  HPLVMH REOLJDFML 1D WHQ G]LHĔ E\áR QRWRZDQ\FK  VHULL REOLJDFML NRUSRUDF\MQ\FK ZUD] ] EDQNDPL NRPHUF\MQ\PL L EDQNDPL VSyáG]LHOF]\PL  Z\HPLWRZDQ\FK SU]H]  SRGPLRW\ R WHUPLQDFK Z\NXSX ZPRPHQFLHHPLVML RGURNXGRG]LHVLĊFLXODWGHQRPLQRZDQ\FKZ3/1 RUD] (85 &DáNRZLWD ZDUWRĞü HPLVML REOLJDFML NRUSRUDF\MQ\FK Z\QLRVáD  POG 3/1 =GHF\GRZDQD ZLĊNV]RĞü   WR HPLVMH R ]PLHQQ\P RSURFHQWRZDQLX NWyUHJRZ\VRNRĞüZNROHMQ\FKRNUHVDFKNXSRQRZ\FKMHVWX]DOHĪQLRQDRGVWDZNL :,%25RGSRZLDGDMąFHMGáXJRĞFLRNUHVXRGVHWNRZHJR=PLHQQHRSURFHQWRZDQLH SRZRGXMH HOLPLQDFMĊ U\]\ND VWRS\ SURFHQWRZHM FR SR]ZDOD QD VWDW\VW\F]Qą RE-UyENĊEH]]DJáĊELDQLDVLĊZVWUXNWXUĊF]DVRZąVHULLGDQ\FKĝUHGQLDUHQWRZQRĞü ZV]\VWNLFKQRWRZDQ\FKREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKZELHĪąF\PRNUHVLHRGVHWNRZ\P

(4)

QDVW\F]QLDUZ\QLRVáD7\ONRQLH]QDF]QLHZ\ĪHMERQDSR]LRPLH  NV]WDáWXMH VLĊ PHGLDQD UHQWRZQRĞFL DQDOL]RZDQ\FK REOLJDFML 2GFK\OHQLH VWDQGDUGRZHGODEDGDQHMSUyENLMHVWUyZQHFRZVND]XMHQDWRĪHZGZyFK WU]HFLFKSU]\SDGNyZUHQWRZQRĞüPLHĞFLVLĊZSU]HG]LDOHPLĊG]\D =NROHLEU]HJRZHZDUWRĞFLREVHUZRZDQHZEDGDQHMJUXSLHZ\QRV]ąL ,VWRWQ\PHOHPHQWHPU\QNX&DWDO\VWMHVWU\]\NRQLHZ\SáDFDOQRĞFL GHDIXOW HPLWHQWD WMQLHZ\NXSLHQLDSU]H]QLHJRSDSLHUXGáXĪQHJRZWHUPLQLHMHJR]DSDGDOQRĞFLOXE WHĪ]ZáRNDZZ\SáDFLHRGVHWHN:FLąJXWU]HFKODWLVWQLHQLDU\QNX&DWDO\VWSLĊFLX HPLWHQWyZREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKQLHZ\NXSLáRLFKZGQLXZ\NXSX$QWL)RMXG %XGRVWDO3ROVSRUW*URXS5HOLJD'HYHORSPHQW'ZDSRGPLRW\(DVW3LFWXUHVRUD] ,0&,PSRPHG&HQWUXPSU]HND]Dá\UDSRUW\ILQDQVRZHSRWHUPLQLHLFKSXEOLNDFML FRVNXWNRZDáR]DZLHV]HQLHPREURWXREOLJDFMDPLZ\HPLWRZDQ\PLSU]H]WHILUP\ :RNUHVLH±ĞUHGQLDZLHONRĞüNDSLWDáXSR]\VNDQHJRSU]H]SU]HGVLĊELRUVWZD Z\QLRVáDPOQ3/1DOLF]EDHPLVMLVWDQRZLáDZV]\VWNLFKHPLVMLREOLJDFML QDU\QNX&DWDO\VW 7DEHOD/LF]EDHPLWHQWyZVHULLSDSLHUyZGáXĪQ\FKLZDUWRĞüHPLVMLQDU\QNX&DWDO\VW QDVW\F]QLDUZVHJPHQFLHLQVWUXPHQWyZGáXĪQ\FKQRWRZDQ\FKLGHQRPLQRZDQ\FKZ3/1

 .RUSRUDF\MQH 6SyáG]LHOF]H .RPXQDOQH 6NDUERZH 5D]HP

/LF]EDHPLWHQWyZ     

/LF]EDVHULL     

:DUWRĞüHPLVML POG3/1     

ħUyGáRVWURQDLQWHUQHWRZD*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKKWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL  

3RQLHZDĪ EDGDQH REOLJDFMH UyĪQLą VLĊ SRG Z]JOĊGHP GáXJRĞFL RNUHVyZ NXSR-QRZ\FKFRUyZQRF]HĞQLHZSá\ZDQD]UyĪQLFRZDQLHVWDZHNED]RZ\FKRSDUW\FKQD UyĪQ\PWHQRU]HVWDZNL:,%25RGG]LHOQHMDQDOL]LHQDOHĪ\SRGGDüZ\VRNRĞüPDUĪ GROLF]DQ\FKGRVWDZHNED]RZ\FKZSU]\SDGNXSRV]F]HJyOQ\FKVHULL

-DN Z\QLND ] UDSRUWX SU]\JRWRZDQHJR SU]H] 1%3 ĞUHGQLH RSURFHQWRZDQLH NUHG\WyZ GOD ILUP Z  U Z\QRVLáR  F]\OL SRQLĪHM ĞUHGQLHM UHQWRZQRĞFL REOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK -HGQDNJHQHUDOQ\ZQLRVHNSá\QąF\]DQDOL]\MHVWWDNLĪHSU]HZDJDREOLJDFMLQDG NUHG\WHPEDQNRZ\PQLHZ\QLND]QLĪV]HJRNRV]WXNDSLWDáXDOHUDF]HM]LQQ\FKFHFK REOLJDFMLWDNLFKMDN]ZURWSRĪ\F]RQHJRNDSLWDáXQDNRĔFXRNUHVXXPRZ\PQLHMV]D F]ĊVWRWOLZRĞüSáDWQRĞFLRGVHWNRZ\FKGRSXV]F]DOQ\EUDN]DEH]SLHF]HĔF]\PRĪOLZRĞü SU]H]QDF]HQLDĞURGNyZSRFKRG]ąF\FK]HPLVMLQDGRZROQ\FHO

UMCS

(5)

Nieokreślony 34% Inwestycje 31% Finansowanie bieżącej działalności 17% Spłata zobowiązań 8% Inne 10% 5\VXQHN&HOHHPLVMLREOLJDFMLQDU\QNX&DWDO\VWZODWDFK± ħUyGáR5DSRUW*UDQG7KRPSWRQ5DSRUW&DWDO\VW±SRGVXPRZDQLHUR]ZRMXJUXG]LHĔV

1D U\VXQNX  SU]HGVWDZLRQR OLF]EĊ VHULL QRWRZDQ\FK SDSLHUyZ GáXĪQ\FK RUD] OLF]EĊGHELXWyZQDU\QNX&DWDO\VWZSRV]F]HJyOQ\FKNZDUWDáDFK2GSRF]ąWNXLVWQLHQLD &DWDO\VWZLGRF]QDMHVWWHQGHQFMDZ]URVWRZDREXW\FKZLHONRĞFL1DMZLĊNV]\SU]\URVW OLF]E\VHULLQRWRZDQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKPLDáPLHMVFHZ,NZU RVHULH  2G WHJR PRPHQWX REVHUZXMH VLĊ V\VWHPDW\F]QH ]ZLĊNV]DQLH OLF]E\VHULL SDSLHUyZ GáXĪQ\FKQRWRZDQ\FKQDU\QNX&DWDO\VW±QDNRQLHF,,,NZUQRWRZDQ\FKE\áR VHULLSDSLHUyZGáXĪQ\FK=NROHLQDMZLĊNV]DOLF]EDGHELXWyZQD&DWDO\VWPLDáD PLHMVFHZ,,,NZU±:QDVWĊSQ\PNZDUWDOH ,9NZU OLF]EDGHELXWyZ REQLĪ\áDVLĊGRDZNROHMQ\FKGZXNZDUWDáDFK ,NZL,,NZU Z\QLRVáD RGSRZLHGQLRLGHELXW\:,,,NZUOLF]EDGHELXWyZE\áDUyZQDLW\P VDP\P]EOLĪ\áDVLĊGRVZRMHMZDUWRĞFLPDNV\PDOQHM   31 47 49 63 86 109 171 205 246 268 302 326 361 384 31 4 4 15 23 27 25 25 54 33 47 43 53 40 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2010 2010 2011 2012 2012 2012 2012 IV KW

III KW I KW II KW III KW IV KW I KW II KW III KW IV KW I KW II KW III KW IV KW

Liczba serii Liczba debiutów

5\VXQHN/LF]EDVHULLQRWRZDQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKRUD]OLF]EDGHELXWyZ ZSRV]F]HJyOQ\FKNZDUWDáDFKQDU\QNX&DWDO\VW

ħUyGáRUDSRUW\NZDUWDOQHU\QNX&DWDO\VWKWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL  

(6)

:DUWRĞüHPLVMLREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKQRWRZDQ\FKQD&DWDO\VW EH]REOLJDFML EDQNyZVSyáG]LHOF]\FKLOLVWyZ]DVWDZQ\FK Z]URVáDZRNUHVLHRG,NZGR,9 NZU]POQ]áGRPOQ]áWMR6\WXDFMĊWĊSUH]HQWXMH U\VXQHN 30 40 56 66 83 91 111 119 57 79 117 148 175 193 224 239 I KW 2011 II KW 2011 III KW 2011 IV KW 2011 I KW 2012 II KW 2012 III KW 2012 IV KW 2012 Liczba obligacji korporacyjnych Liczba serii obligacji korporacyjnych

5\VXQHN/LF]EDHPLWHQWyZREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKLOLF]EDVHULLREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK EH]REOLJDFMLEDQNyZVSyáG]LHOF]\FKLOLVWyZ]DVWDZQ\FK ħUyGáRUDSRUW\NZDUWDOQHU\QNX&DWDO\VWKWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL   ĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLPRĪQD]DSUH]HQWRZDüGZRMDNRMDNRĞUHGQLą DU\WPHW\F]QąRUD]ĞUHGQLąZDĪRQąZLHONRĞFLąHPLVMLREOLJDFML=Z\NRU]\VWDQLHP ĞUHGQLHMZDĪRQHMREOLF]DQHMHVWĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHQRZ\FKXPyZNUHG\WRZ\FK SUH]HQWRZDQH SU]H] 1%3 7DND PHWRGD V]DFRZDQLD UHQWRZQRĞFL REOLJDFML XND]XMH ZSá\Z ZLHONRĞFL HPLVML QD SR]LRP PDUĪ\ REOLJDFML NRUSRUDF\MQ\FK 2EOLF]HQLD GRW\F]ąFHNUHG\WyZRGQRV]ąVLĊGRSU]HGVLĊELRUVWZQLHILQDQVRZ\FKGODWHJRREOL-F]HQLD UHQWRZQRĞFL REOLJDFML SU]HSURZDG]RQR DQDORJLF]QLH QD VSyáNDFK QLHILQDQ-VRZ\FK HPLWXMąF\FK REOLJDFMH 'OD REOLJDFML ]PLHQQRNXSRQRZ\FK ]DVWRVRZDQR RSURFHQWRZDQLH ELHĪąFH Z SLHUZV]\P RNUHVLH RGVHWNRZ\P VWRSD SURFHQWRZD QD SRF]ąWNXRNUHVXSOXVRGSRZLHGQLDPDUĪD GODREOLJDFML]HURNXSRQRZ\FKREOLF]RQR UHQWRZQRĞü GR Z\NXSX SU]\ ]DáRĪHQLX REMĊFLD REOLJDFML QD U\QNX SLHUZRWQ\P SR FHQLH HPLV\MQHM 1D U\VXQNX  ]DSUH]HQWRZDQR ]HVWDZLHQLH ĞUHGQLFK UHQWRZQR-ĞFL REOLJDFML ]H ĞUHGQLP SR]LRPHP RSURFHQWRZDQLD NUHG\WyZ GOD SU]HGVLĊELRUVWZ QLHILQDQVRZ\FK

(7)

0 2 4 6 8 10 12 I 2012 II 2012 III 2012 IV 2012 V 2012 VI 2012 VII 2012 VIII 2012 IX 2012 X 2012 XI 2012 XII 2012 Średnie oprocentowanie kredytów Średnia ważona oprocentowania obligacji Średnia arytmetyczna oprocentowania obligacji 5\VXQHN3RUyZQDQLHĞUHGQLHMUHQWRZQRĞFLREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKRUD]NUHG\WyZ GODSU]HGVLĊELRUVWZZU ħUyGáRGDQH1%3RUD]*3:6$UDSRUW\VSyáHN 5R]NáDGZDUWRĞFLREOLJDFMLZRNUHVLH±]DQRWRZDáĞUHGQLąQDSR]LRPLH POQ3/10HGLDQDZ\QLRVáDPOQ3/1JUDQLFD,L,,,NZDUW\OD±RGSRZLHGQLR LPOQ3/15R]NáDGRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLSU]HGVWDZLDU\VXQHN 0 1 6 38 25 51 39 61 53 38 14 7 0 3 1 mniej niż 4% 4–5% 5–6% mniej niż 4% 7–8% 8–9% 9–10%10–11%11–12% 12–13%13–14%14–15%15–16%16–17% 17% i więcej 5\VXQHN5R]NáDGRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKZRNUHVLH±T ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQHQDSRGVWDZLHUDSRUWyZVSyáHN

ĝUHGQLH RSURFHQWRZDQLH REOLJDFML Z RNUHVLH ±T  Z\QLRVáR  0HGLDQDE\áDUyZQDDSLHUZV]\LGUXJLNZDUW\ORGSRZLHGQLRL 5R]NáDGZSRG]LDOHQDGHF\OH]DSUH]HQWRZDQRQDU\VXQNX

(8)

6,90% 7,90% 8,40% 8,50% 9,40% 10,40% 10,90% 11,40% 11,80% 12% 12,90% 18% 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00% 18,00% 20,00% 10% 20% 25% 30% 40% 50% 60% 70% 75% 80% 90% 100% 5\VXQHN5R]NáDGRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLZSURZDG]RQ\FKQDU\QHN&DWDO\VWZRNUHVLH±T ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQHQDSRGVWDZLHUDSRUWyZVSyáHN 3R]LRPRSURFHQWRZDQLDPRĪQDUyZQLHĪSU]HDQDOL]RZDüQDSRGVWDZLHSRG]LDáX QD URG]DM HPLWHQWD : RNUHVLH ± QDMZ\ĪV]H RSURFHQWRZDQLH RIHURZDá\ SU]HGVLĊELRUVWZDDQDMQLĪV]HMHGQRVWNLVDPRU]ąGXWHU\WRULDOQHJR6\WXDFMĊZ]DNUHVLH ĞUHGQLHJRDU\WPHW\F]QHJRRSURFHQWRZDQLDREOLJDFML]XZ]JOĊGQLHQLHPSRV]F]HJyOQ\FK URG]DMyZHPLWHQWyZSU]HGVWDZLDU\VXQHN 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Przedsiębiorstwa Banki komercyjne Banki spółdzielcze JST IV KW 2009 I KW 2010 II KW 2010 IV KW 2010 I KW 201 1 II KW 2010 III KW 2010 I KW 2012 II KW 2012 III KW 2012 IV KW 2012 IV KW 201 1 III KW 2010 5\VXQHNĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLH]HZ]JOĊGXQDW\SHPLWHQWD ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLH5DSRUWX*UDQG7KRPSWRQV $QDOL]DRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKQRWRZDQ\FKQD&DWDO\VW :RNUHVLHRGVW\F]QLDGROLSFDUVSyáNLQRWRZDQHQD*3:Z:DUV]DZLH Z\HPLWRZDá\REOLJDFMHRZDUWRĞFLPOG]á=NROHLZDUWRĞüZ\HPLWRZDQ\FKZW\P VDP\PF]DVLHDNFMLNLHG\WRQD*3:]DGHELXWRZDá\DNFMHILUPZ\QLRVáDW\ONR

UMCS

(9)

POG]á-HĞOLSRUyZQDüWĊV\WXDFMĊ]DQDORJLF]Q\PRNUHVHPZUZDUWRĞü HPLVMLREOLJDFMLSU]HSURZDG]RQ\FKSU]H]VSyáNLJLHáGRZHZ\QLRVáDQLHZLHOHZLĊFHM QLĪ Z FLąJX SLHUZV]\FK V]HĞFLX PLHVLĊF\  U WM  POG ]á = NROHL ZDUWRĞü HPLVML DNFML E\áD Z  U UyZQD  POG ]á 1DOHĪ\ ZLĊF ZVND]Dü LĪ Z ODWDFK ZF]HĞQLHMV]\FKZSU]\SDGNXVSyáHNJLHáGRZ\FKNZRWDZ\HPLWRZDQ\FKDNFMLE\áD Z\ĪV]D RG ZDUWRĞFL Z\HPLWRZDQ\FK REOLJDFML $QDOL]D RSURFHQWRZDQLD REHMPXMH VHULLREOLJDFMLUyĪQ\FKHPLWHQWyZNRUSRUDF\MQ\FK EH]REOLJDFMLEDQNyZLEH] REOLJDFML NRPXQDOQ\FK  QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW =RVWDáD RQD SU]HSURZDG]RQD QD SRGVWDZLH SURVSHNWyZ HPLV\MQ\FK VSyáHN HPLWXMąF\FK REOLJDFMH àąF]QD ZDUWRĞü QRPLQDOQD DQDOL]RZDQ\FK REOLJDFML E\áD UyZQD   POQ ]á :ĞUyG QLFK áąF]QLH QRWRZDQRVHULHRRSURFHQWRZDQLXVWDá\PVHULHRRSURFHQWRZDQLX]DOHĪQ\P RG VWDZNL :,%25 0  VHULL R RSURFHQWRZDQLX ]DOHĪQ\P RG VWDZNL :,%25 0 L  VHULH R RSURFHQWRZDQLX X]DOHĪQLRQ\P RG VWDZNL :,%25 0 8G]LDá RE-OLJDFML ]DOHĪQ\FK RG VWDZNL :,%25 RUD] RG VWDáHJR RSURFHQWRZDQLD SU]HGVWDZLD WDEHOD 7DEHOD/LF]EDSRV]F]HJyOQ\FKVHULLREOLJDFMLZ]DOHĪQRĞFLRGLFKRSURFHQWRZDQLD 5RG]DMRSURFHQWRZDQLD /LF]EDVHULL 8G]LDá VWDáH   ]DOHĪQHRG:,%250   ]DOHĪQHRG:,%250 45  ]DOHĪQHRG:,%250   5D]HP   ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLHVWURQ\LQWHUQHWRZHM*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHKWWS JSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG   

: JUXSLH REOLJDFML R RSURFHQWRZDQLX ]PLHQQ\P QDMZLĊNV]\ XG]LDá PLDá\ WH NWyU\FKZLHONRĞüNXSRQX]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250±8G]LDáREOLJDFML R ZDUWRĞFL NXSRQX ]DOHĪQHM RG VWDZNL :,%25 0 L :,%25 0 Z\QRVLá RGSR-ZLHGQLRL3U]\XZ]JOĊGQLHQLXVWDZHN:,%250  :,%25 0  L:,%250  ]ZU]HĞQLDUQDMZ\ĪV]HRSURFHQWRZDQLH REOLJDFML QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW Z\QRVLáR  -HVW WR MHGQRF]HĞQLH QDMZ\ĪV]H RSURFHQWRZDQLH Z JUXSLH REOLJDFML R VWDá\P NXSRQLH 1DMQLĪV]H RSURFHQWRZDQLH VWDáHZ\QRVLáRDQDMQLĪV]HRSURFHQWRZDQLHREOLF]RQHGODZV]\VWNLFKREOLJDFML ±

(10)

7DEHODĝUHGQLDDU\WPHW\F]QDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDZREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK ZSRV]F]HJyOQ\FKJUXSDFK 5RG]DMRSURFHQWRZDQLDREOLJDFML :DUWRĞü ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHVWDáH  ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250  ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250  ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250  ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLHVWURQ\LQWHUQHWRZHM*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHKWWS JSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG    ĝUHGQLDDU\WPHW\F]QDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDZV]\VWNLFKREOLJDFMLZ\QRVLáD ZW\PREOLJDFML]]DEH]SLHF]HQLHP±DEH]]DEH]SLHF]HQLD±ĝUHGQLD DU\WPHW\F]QDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLRVWDá\PRSURFHQWRZDQLXE\áDUyZQD :JUXSLHREOLJDFMLR]PLHQQ\PRSURFHQWRZDQLXQDMZ\ĪV]ąĞUHGQLąZDUWRĞü RGQRWRZDQR Z JUXSLH REOLJDFML NWyU\FK RSURFHQWRZDQLH ]DOHĪ\ RG VWDZNL :,%25 0±ĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLZJUXSLHREOLJDFMLRZDUWRĞFLNXSRQX ]DOHĪQHMRGVWDZNL:,%250Z\QRVLáRDZJUXSLHREOLJDFMLRRSURFHQWR-ZDQLX]DOHĪQ\PRGVWDZNL:,%250±ĝUHGQLDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLD ZV]\VWNLFKVHULLREOLJDFMLZDĪRQHJRZLHONRĞFLąHPLVMLE\áDUyZQDZW\PREOLJDFML RRSURFHQWRZDQLXVWDá\P±1DMZ\ĪV]HRSURFHQWRZDQLHZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML RGQRWRZDQRZSU]\SDGNXREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%25 0±2SURFHQWRZDQLHREOLJDFMLZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVMLGODJUXSREOLJDFML RRSURFHQWRZDQLX]DOHĪQ\PRG:,%250L:,%250Z\QLRVáRRGSRZLHGQLR L7DNQLVNDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDZDĪRQHJRNDSLWDOL]DFMąZJUXSLHREOLJDFML RZ\VRNRĞFLNXSRQX]DOHĪQHMRGVWDZNL:,%250MHVWZ\QLNLHPVWRVXQNRZRQLVNLHJR RSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLVSyáHNJLHáGRZ\FKQDOHĪąF\FKGRJURQDQDMZLĊNV]\FKVSyáHN QRWRZDQ\FKQD*3: ZQDZLDVLHSRGDQRSUHPLHSRZ\ĪHMVWDZNL:,%250DSR ĞUHGQLNXZLHONRĞüHPLVML 3*1L* SNWSURFPOG]á 3.12UOHQ SNWSURF POG]á *LHáGD3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH SNWSURFPOQ]á  7DEHODĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLZDĪRQHMZDUWRĞFLąHPLVML 5RG]DMRSURFHQWRZDQLDREOLJDFML :DUWRĞü ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLRRSURFHQWRZDQLXVWDá\P  ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKVWDZND]DOHĪ\RG:,%250ZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML  ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKVWDZND]DOHĪ\RG:,%250ZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML  ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKVWDZND]DOHĪ\RG:,%250ZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML  ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLHVWURQ\LQWHUQHWRZHM*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHKWWS JSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG   

UMCS

(11)

=DNRĔF]HQLH 1DSROVNLPU\QNXZLGRF]Q\MHVWZ]URVW]DLQWHUHVRZDQLDLQZHVW\FMDPLZGáXĪQH SDSLHU\ZDUWRĞFLRZH=GUXJLHMVWURQ\HPLWHQFLUyZQLHFKĊWQLHSRV]XNXMąDOWHUQDW\Z-Q\FK±GODNUHG\WX±ĨUyGHáILQDQVRZDQLDVZRMHJRUR]ZRMX,VWRWQ\PLSU]HVáDQNDPL XWZRU]HQLDU\QNX&DWDO\VWE\áRZáDĞQLHURVQąFH]DSRWU]HERZDQLHSU]HGVLĊELRUVWZQD NDSLWDá]DáDPDQLHQDU\QNDFKDNFMLLLFKQLVNLHZ\FHQ\:LHOHF]\QQLNyZVSRZRGR-ZDáRUR]ZyMU\QNXREOLJDFMLLGRSURZDG]LáRGR]ZLĊNV]HQLDOLF]E\MHJRXF]HVWQLNyZ %LEOLRJUDILD  2VWURZVND.*LHáGRZHVSyáNLLQZHVWXMąG]LĊNLREOLJDFMRPÄ5]HF]SRVSROLWD´]  )DER]]L)5\QNLREOLJDFML$QDOL]DLVWUDWHJLH:,*3UHVV:DUV]DZD  KWWSJSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG     KWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL   $QDO\VLVRIWKHFRVWRIFDSLWDOIRUFRPSDQLHVLVVXLQJFRUSRUDWHERQGVOLVWHG RQWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJH 3ULYDWHERQGPDUNHWGHYHORSHGLQ3RODQGVLQFHWKHHDUO\¶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

UMCS

Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)

Cytaty

Powiązane dokumenty

Zjazd Polskiego Towarzystwa Geologicznego pod has³em Budowa geologiczna regionu lubelskiego i proble- my ochrony litosfery.. G³ównym organizatorem zjazdu by³ Oddzia³ Lubelski PTG

W wyniku przeprowadzonych badañ w strefach melan¿u w rejonie Jab³onek, Cisnej i Kalnicy mo¿na przedstawiæ nastêpuj¹c¹ sekwencjê minera³ów i materii organicznej: kalcyt I/dolomit

Koncepcja „czwartego korytarza” dostaw gazu ziemnego dla Europy (oprócz dostaw z Morza Pó³nocnego, Rosji i Afryki Pó³nocnej) opiera siê na wyko- rzystaniu ogromnych zasobów gazu

Tę samą procedurę zastosował przy tworze- niu spisu wartości instrumentalnych (Cieciuch, 2012, s. Wartości osta- teczne dotyczą najważniejszych celów życia

In an attempt to remedy this situation 1 ,  three  influential  scholars  in disciplines relevant to the evolution of language – the comparative psychologist Marc Hauser, the

(2013) stwierdzili, że larwy L3 inkubowane z glukuronozydami kwasu oleanolowego z nagietka, cechują się zmie- nionym profilem glikozylowanych białek, co według

В международных отношениях соглашение двух воров, руки которых так глубоко завязли друг у друга в карманах, что они уже не могут

Na przykład, gdy dopatruje się analogii między budowaniem młynów a erekcją kościołów (s. Jest to intrygujące przypuszczenie, jednak Rzepkowski nie przytoczył