• Nie Znaleziono Wyników

Płatność akcjami w  transakcjach przejęcia. Analiza przypadku

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Płatność akcjami w  transakcjach przejęcia. Analiza przypadku"

Copied!
9
0
0

Pełen tekst

(1)

$11$:$:5<6=8.0,6=7$/

3áDWQRĞüDNFMDPLZWUDQVDNFMDFKSU]HMĊFLD$QDOL]DSU]\SDGNX

6WRFNDVDPHWKRGRISD\PHQWLQDFTXLVLWLRQ&DVHVWXG\ 6áRZDNOXF]RZHIX]MHLSU]HMĊFLDPHWRGD]DSáDW\HIHNW\V\QHUJLF]QH .H\ZRUGVPHUJHUVDQGDFTXLVLWLRQVPHWKRGRISD\PHQWV\QHUJLVWLFEHQHILWV :VWĊS 3U]HMĊFLDLIX]MHSU]HGVLĊELRUVWZVąMHGQ\P]HVSRVREyZ]GRE\ZDQLDNRQWUROLQDG QRZ\PLDNW\ZDPLLMHGQRF]HĞQLHUR]V]HU]DQLDSURZDG]RQHMG]LDáDOQRĞFL$OWHUQDW\Zą GODZ]URVWXSU]HGVLĊELRUVWZDSRSU]H]SU]HMĊFLDLIX]MH WMZ]URVWX]HZQĊWU]QHJR MHVW Z]URVWZHZQĊWU]Q\ RUJDQLF]Q\ RVLąJDQ\SRSU]H]UHDOL]DFMĊLQZHVW\FMLU]HF]RZ\FK ZUDPDFKLVWQLHMąFHMVWUXNWXU\RUJDQL]DF\MQHMSU]HGVLĊELRUVWZDEąGĨZUDPDFKSR-ZRáDQHMGODUHDOL]DFMLWHJRFHOXMHGQRVWNL>)UąFNRZLDN UHG V±@

'HF\]MH LQZHVW\F\MQH SU]HGVLĊELRUVWZ EH] Z]JOĊGX QD LFK URG]DM Z\PDJDMą SU]HSURZDG]HQLDUDFKXQNXHNRQRPLF]QHJR2FHQDRSáDFDOQRĞFLIX]MLLSU]HMĊüMHVW ]DGDQLHPUHODW\ZQLHWUXGQLHMV]\PQLĪRFHQDHIHNW\ZQRĞFLLQZHVW\FMLU]HF]RZ\FK :\QLND WR SU]HGH ZV]\VWNLP ] NRQLHF]QRĞFL RV]DFRZDQLD HIHNWyZ V\QHUJLF]Q\FK PRĪOLZ\FK GR Z\JHQHURZDQLD Z Z\QLNX SRáąF]HQLD 3RMĊFLH V\QHUJLL PD ]DWHP NOXF]RZH ]QDF]HQLH Z DQDOL]LH RSáDFDOQRĞFL IX]ML L SU]HMĊü 6\QHUJLD VSUDZLD ĪH



3RPLPRLVWQLHQLDUyĪQLFPLĊG]\SURFHVDPLIX]MLLSU]HMĊüNWyUH]RVWDá\REV]HUQLHRSLVDQHZOLWHUDWX-U]HSU]HGPLRWX>)UąFNRZLDN UHG V±@ZQLQLHMV]\PRSUDFRZDQLXSRMĊFLDWHEĊGą]DVWĊSRZDQH ZVSyOQ\PWHUPLQHPNRQVROLGDFMD´3U]HMĊFLHMHGQHJRSRGPLRWXSU]H]GUXJLEDUG]RF]ĊVWRZGDOV]HMNROHMQRĞFL SURZDG]LGRIX]MLVWąGWHĪUR]ZDĪDQLDSUH]HQWRZDQHZSXEOLNDFMLPRĪQDRGQLHĞüGRRE\GZXW\FKSURFHVyZ

(2)

 $11$:$:5<6=8.0,6=7$/

ZDUWRĞü SRáąF]RQ\FK SU]HGVLĊELRUVWZ MHVW ZLĊNV]D QLĪ VXPD ZDUWRĞFL RZ\FK SRG-PLRWyZIXQNFMRQXMąF\FKMDNRRGUĊEQHSU]HGVLĊELRUVWZDFRPRĪQD]DSLVDü>5yĪDĔVNL UHG V@  9$%!9A9%   JG]LH VA±ZDUWRĞüVSyáNL$SU]HGNRQVROLGDFMąOXEEH]NRQVROLGDFML VB±ZDUWRĞüVSyáNL%SU]HGNRQVROLGDFMąOXEEH]NRQVROLGDFML VAB±ZDUWRĞüVSyáHN$L%SRNRQVROLGDFML

:\FHQD HIHNWyZ V\QHUJLF]Q\FK MHVW ]DWHP NOXF]RZD GOD RFHQ\ RSáDFDOQRĞFL NRQVROLGDFMLDZLĊFWDNĪH]DVDGQRĞFLSU]HSURZDG]HQLDWHJRSURFHVX

:DUWRUyZQLHĪ]DXZDĪ\üLĪG]LĊNLHIHNWRPV\QHUJLF]Q\PRE\GZLHVWURQ\WUDQV-DNFML WM QDE\ZDMąF\ L VSU]HGDMąF\ PDMą PRĪOLZRĞü X]\VNDQLD F]ĊĞFL OXE FDáRĞFL NRU]\ĞFL Z\QLNDMąF\FK ] HIHNWyZ V\QHUJLF]Q\FK 6SRVyE SRG]LDáX HIHNWyZ V\QHU-JLF]Q\FKPLĊG]\VSU]HGDMąFHJRDNXSXMąFHJRMHVWLVWRWQ\GODRVWDWHF]QHJRZ\QLNX QHJRFMDFMLWMDNFHSWDFMLOXERGU]XFHQLDSURSR]\FML]áRĪRQHMSU]H]RIHUHQWD3URSRUFMH ZMDNLFKHIHNW\V\QHUJLF]QHSU]\SDGQą´QDE\ZDMąFHPXLVSU]HGDMąFHPX]DOHĪąRG Z\EUDQHMPHWRG\]DSáDW\]DQDE\ZDQHSU]HGVLĊELRUVWZR :SU]\SDGNXZ]URVWX]HZQĊWU]QHJRLVWQLHMąFRQDMPQLHMWU]\]DVDGQLF]HPHWRG\ SáDWQRĞFL ]D QDE\ZDQHSU]HGVLĊELRUVWZR >6XGDUVDQDP  V /HZDQGRZVNL LLQQLV@

• JRWyZND ± DNFMRQDULXV]H ILUP\ SU]HMPRZDQHM RWU]\PXMą ĞURGNL SLHQLĊĪQH Z]DPLDQ]DDNFMHSRGPLRWXSU]HMPRZDQHJR

• DNFMHRIHUHQWD±DNFMRQDULXV]HILUP\SU]HMPRZDQHMRWU]\PXMąDNFMHSRGPLRWX GRNRQXMąFHJRSU]HMĊFLDZ]DPLDQ]DDNFMHSRGPLRWXSU]HMPRZDQHJR • REOLJDFMH ]Z\NáH OXE ]DPLHQQH QD DNFMH Z\HPLWRZDQH SU]H] RIHUHQWD ±

DN-FMRQDULXV]HILUP\SU]HMPRZDQHMZ]DPLDQ]DDNFMHSRGPLRWXSU]HMPRZDQHJR RWU]\PXMąREOLJDFMHZ\HPLWRZDQHSU]H]SRGPLRWGRNRQXMąF\SU]HMĊFLD :SUDNW\FHF]ĊVWRZ\NRU]\VW\ZDQHVąWDNĪHPLHV]DQHIRUP\SáDWQRĞFL 0HWRGRORJLDRFHQ\NRU]\ĞFLGODVSU]HGDMąFHJRLQDE\ZDMąFHJRMHVW]UyĪQLFRZDQD ]HZ]JOĊGXQDZ\EUDQąIRUPĊSáDWQRĞFL&HOHPQLQLHMV]HJRRSUDFRZDQLDMHVWSUyED RFHQ\NRU]\ĞFLRVLąJDQ\FKSU]H]VSU]HGDMąFHJRJG\]DSáDWĊVWDQRZLąDNFMHSRGPLRWX QDE\ZDMąFHJR 2FHQD ]RVWDQLH SU]HSURZDG]RQD QD SU]\NáDG]LH VSyáHN (PSHULD +ROGLQJ6$ FHOQDE\FLD L(XURFDVK6$ RIHUXMąF\ ±MDNRIRUPĊ]DSáDW\ZU ]DSURSRQRZDQRDNFMHRIHUHQWD

(3)

 3à$712ĝû$.&-$0,:75$16$.&-$&+35=(-ĉ&,$$1$/,=$35=<3$'.8 3U]\F]\Q\LNRQVHNZHQFMHZ\ERUXRNUHĞORQHMPHWRG\]DSáDW\ :RGQLHVLHQLXGRZ]URVWX]HZQĊWU]QHJRQDOHĪ\Z\UDĨQLHRGUyĪQLüPHWRG\]DSáDW\ Z\NRU]\VW\ZDQHZWHJRURG]DMXRSHUDFMDFKRGĨUyGHáILQDQVRZDQLDIX]MLLSU]HMĊü 3U]H]PHWRGĊ IRUPĊ ]DSáDW\QDOHĪ\UR]XPLHüURG]DMZDORUyZRWU]\P\ZDQ\FKSU]H] DNFMRQDULXV]\ILUP\SU]HMPRZDQHMZ]DPLDQ]DDNFMHSRGPLRWXVWDQRZLąFHJRFHO SU]HMĊFLDħUyGáDILQDQVRZDQLDQDWRPLDVWRNUHĞODMąUyĪQHJRURG]DMXG]LDáDQLDNWyUH PDMąQDFHOXSR]\VNDQLHĞURGNyZILQDQVRZ\FKZFHOXGRNRQDQLD]DSáDW\JRWyZNą ]D DNFMH QDE\ZDQH RG DNFMRQDULXV]\ ILUP\ SU]HMPRZDQHM *HQHUDOQLH SR]\VNDQLH ĞURGNyZSLHQLĊĪQ\FKPRĪHGRNRQDüVLĊZZ\QLNX]ZLĊNV]HQLDNDSLWDáXZáDVQHJR ILUP\GRNRQXMąFHMSU]HMĊFLD QSHPLVMDDNFML LOXE]ZLĊNV]HQLDNDSLWDáXREFHJR QS ]DFLąJQLĊFLHNUHG\WXHPLVMDREOLJDFMLLWS 

1LHPRĪQDWDNĪHZ\NOXF]\üV\WXDFMLJG\SURZDG]RQDGRW\FKF]DVG]LDáDOQRĞü MHVW QD W\OH UHQWRZQD ĪH XPRĪOLZL ]JURPDG]HQLH ]QDF]Q\FK QDGZ\ĪHN ĞURGNyZ SLHQLĊĪQ\FKNWyUH]RVWDQąZ\NRU]\VWDQHZFHOXGRNRQDQLD]DNXSXDNFMLILUP\EĊGą-FHMFHOHPSU]HMĊFLD:W\PSU]\SDGNXQLHLVWQLHMHSRWU]HEDVLĊJDQLDSR]HZQĊWU]QH ILQDQVRZDQLH ĝURGNLSLHQLĊĪQHVąQDMEDUG]LHMSRSXODUQąIRUPą]DSáDW\ZWUDQVDNFMDFKNRQVR-OLGDFMLDF]NROZLHNZSUDNW\FHZ\NRU]\VWXMHVLĊWDNĪHLQQHIRUP\]DSáDW\WMDNFMH REOLJDFMHF]\WHĪUyĪQHNRPELQDFMHQLQLHMV]\FKPHWRGSáDWQRĞFL:\EyUIRUP\SáDWQRĞFL ]DOHĪ\RGUyĪQRURGQ\FKF]\QQLNyZ>)UąFNRZLDN UHG V@ • V\WXDFMDHNRQRPLF]QDQDE\ZF\LVSU]HGDZF\ • VWUXNWXUDNDSLWDáXQDE\ZF\LVSU]HGDZF\ • V\WXDFMDJRWyZNRZDQDE\ZF\LVSU]HGDZF\ • PRW\Z\QDE\FLD • IRUPDQDE\FLD SU]\MD]QDLZURJD  • PRĪOLZHUHDNFMHU\QNXNDSLWDáRZHJR 3(&:.  • NRQVHNZHQFMHSRGDWNRZH • SUHIHUHQFMHDNFMRQDULXV]\ILUP\QDE\ZDQHM :Sá\ZSRV]F]HJyOQ\FKF]\QQLNyZQDZ\EyUPHWRG\]DSáDW\MHVWSU]HGPLRWHP OLF]Q\FKEDGDĔHPSLU\F]Q\FK:DUWRZW\PPLHMVFXZVSRPQLHüFKRFLDĪE\RZLHOX SXEOLNDFMDFK SRĞZLĊFRQ\FK DQDOL]LH UHDNFML U\QNX ILQDQVRZHJR QD Z\EyU PHWRG\ ]DSáDW\ >(PHU\ 6ZLW]HU  V ±@ F]\ WHĪ EDGDQLDFK NWyUH ZVND]XMą PLQ QD]DOHĪQRĞFLPLĊG]\PRĪOLZRĞFLDPLZ]URVWXQDE\ZF\DPHWRGą]DSáDW\>0DUWLQ V±@

0HWRGD]DSáDW\ZLVWRWQ\VSRVyENV]WDáWXMHVWRVXQNLPLĊG]\VSyáNąQDE\ZDMąFą D DNFMRQDULXV]DPL VSyáNL EĊGąFHM FHOHP SU]HMĊFLD =DSáDWD ĞURGNDPL SLHQLĊĪQ\PL SRZRGXMH ]HUZDQLH W\FK UHODFML 2WU]\PDQH ĞURGNL SLHQLĊĪQH DNFMRQDULXV]H VSyáNL VWDQRZLąFHMFHOQDE\FLDPRJąSU]H]QDF]\üQDGRZROQHLQZHVW\FMH.RQG\FMDILQDQ-VRZD SRGPLRWX SR SU]HMĊFLX QLH PD MXĪ ZSá\ZX QD RVLąJDQH SU]H] QLFK GRFKRG\ ]LQZHVW\FML:SU]\SDGNX]DSáDW\DNFMDPLDNFMRQDULXV]HVSyáNLQDE\ZDQHMVWDMąVLĊ DNFMRQDULXV]DPLVSyáNLSU]HMPXMąFHM:DUXQNLNRQVROLGDFML DZV]F]HJyOQRĞFLSDU\WHW

(4)

 $11$:$:5<6=8.0,6=7$/ Z\PLDQ\DNFML RNUHĞODMąLFKXG]LDáZNDSLWDOHDNF\MQ\PSRGPLRWXSRNRQVROLGDFML -DNRZáDĞFLFLHOHVąRQL]DWHP]DLQWHUHVRZDQLMHJRNRQG\FMąILQDQVRZąLZHIHNFLH FHQDPLMHJRDNFMLV]F]HJyOQLHWXĪSRNRQVROLGDFMLDOHWDNĪHZGáXĪV]\PRNUHVLH :SU]\SDGNXZ\ERUXREOLJDFMLMDNRIRUP\]DSáDW\DNFMRQDULXV]HILUP\EĊGąFHMFH-OHPSU]HMĊFLDVWDMąVLĊZLHU]\FLHODPLVSyáNLQDE\ZDMąFHM3U]HGPLRW]DLQWHUHVRZDQLD ZLHU]\FLHOLSRZLQQDVWDQRZLü]GROQRĞüQDE\ZF\GRJHQHURZDQLDQDW\OHZ\VRNLFK SU]HSá\ZyZSLHQLĊĪQ\FKDE\PRĪOLZDE\áDREVáXJD]DGáXĪHQLD .RU]\ĞFLQDE\ZDMąFHJRLVSU]HGDMąFHJRZWUDQVDNFMDFKNRQVROLGDFML .RU]\ĞFLRVLąJDQHSU]H]VWURQ\WUDQVDNFML WMXG]LDáRZFyZVSU]HGDMąFHJRLXG]LD-áRZFyZQDE\ZDMąFHJR ]DOHĪąSU]HGHZV]\VWNLPRGZDUWRĞFLHIHNWyZV\QHUJLF]Q\FK SRZVWDá\FKG]LĊNLNRQVROLGDFML(IHNW\V\QHUJLF]QHVąQDVWĊSQLHG]LHORQH´SRPLĊG]\ VWURQ\WUDQVDNFMLDF]NROZLHNSURSRUFMHWHJRSRG]LDáXZ\]QDF]DMąSDUDPHWU\]ZLą]DQH ] Z\EUDQą PHWRGą SáDWQRĞFL )XQNFMĊ RZ\FK SDUDPHWUyZ SHáQLą ]DWHP >5yĪDĔVNL UHG V±@

• ZSU]\SDGNXSáDWQRĞFLJRWyZNRZHM±FHQD]DSáDFRQD]DQDE\ZDQ\SRGPLRW • Z SU]\SDGNX ]DSáDW\ DNFMDPL ± SDU\WHW Z\PLDQ\ DNFML F]\OL OLF]ED DNFML

QDE\ZF\NWyUHRWU]\PXMąDNFMRQDULXV]H]DMHGQąDNFMĊVSyáNLEĊGąFHMFHOHP SU]HMĊFLD

• Z SU]\SDGNX ]DSáDW\ REOLJDFMDPL ]Z\Ná\PL ± FHQD ]D QDE\ZDQ\ SRGPLRW NWyUDRNUHĞODOLF]EĊLZDUWRĞüQRPLQDOQąZ\HPLWRZDQ\FKREOLJDFML PHWRGROR-JLDZ\FHQ\NRU]\ĞFLMHVWLGHQW\F]QDMDNZSU]\SDGNXSáDWQRĞFLJRWyZNRZHM  6\WXDFMD XOHJD NRPSOLNDFML JG\ Z WUDQVDNFML ]DVWRVRZDQR PLHV]DQH IRUP\ SáDWQRĞFL

=DNáDGDMąFĪHWUDQVDNFMDNRQVROLGDFMLJHQHUXMHSR]\W\ZQHHIHNW\V\QHUJLF]QH NRU]\ĞFLGODQDE\ZF\Z\UDĪDUyĪQLFDPLĊG]\FHQąNWyUąJRWyZMHVWRQ]DSáDFLü]D QDE\ZDQ\SRGPLRW W]ZFHQąPDNV\PDOQąNWyUDVWDQRZLVXPĊU]HF]\ZLVWHMZDUWRĞFL SRGPLRWX QDE\ZDQHJR L HIHNWyZ V\QHUJLF]Q\FK  D FHQą MDNą IDNW\F]QLH ]DSáDFLá :SU]\SDGNXVSU]HGDMąFHJRNRU]\ĞFLWHZ\UDĪDUyĪQLFDPLĊG]\FHQąMDNąX]\VNDá GRNRQXMąFVSU]HGDĪ\SU]HGVLĊELRUVWZDDZDUWRĞFLąMDNąPLDáRGODQLHJRSU]HGVLĊELRU- VWZR WMFHQąPLQLPDOQąSRNWyUHMJRWyZE\áGRNRQDü]E\FLDILUP\ 2ZDFHQDPLQL-PDOQDWRZDUWRĞüU]HF]\ZLVWDSRGPLRWXSU]\]DáRĪHQLXĪHSU]HGVLĊELRUVWZRQLHEĊG]LH SU]HGPLRWHPNRQVROLGDFML&HQD]DSáDW\]RVWDMHXVWDORQDZZ\QLNXSURZDG]RQ\FK QHJRFMDFMLLSRZLQQDPLHĞFLüVLĊZSU]HG]LDOHPLĊG]\FHQąPDNV\PDOQąDPLQLPDOQą 2F]\ZLĞFLHFHQD]DSáDW\PRĪHE\üWDNĪHUyZQDFHQLHPDNV\PDOQHMOXEPLQLPDOQHM :yZF]DVW\ONRMHGQD]HVWURQRVLąJDNRU]\ĞFL0RĪQD]DWHPZVND]DüGZDVNUDMQH SU]\SDGNLJG\>5yĪDĔVNL UHG V±)UąFNRZLDN UHG V±@  0RĪOLZHVąMHGQDNV\WXDFMHJG\FHQD]DSáDFRQD]DQDE\ZDQ\SRGPLRWMHVWZ\ĪV]DRGPDNV\PDOQHM OXEQLĪV]DRGPLQLPDOQHM:LĊFHMQDWHQWHPDWSLV]H$5DSSDSRUW>V±@

UMCS

(5)



3à$712ĝû$.&-$0,:75$16$.&-$&+35=(-ĉ&,$$1$/,=$35=<3$'.8

 SRGPLRW QDE\ZDMąF\ QLH RVLąJD NRU]\ĞFL FHQD MDNą ]DSáDFLá MHVW ZyZF]DV UyZQDFHQLHPDNV\PDOQHM DFDáRĞüNRU]\ĞFLZ\QLNDMąF\FK]V\QHUJLLSU]HM-PXMHVSU]HGDMąF\

 SRGPLRW VSU]HGDMąF\ QLH RVLąJD NRU]\ĞFL FHQD MDNą RWU]\PDá ]D VSU]HGDQH SU]HGVLĊELRUVWZRMHVWUyZQDFHQLHPLQLPDOQHM DFDáRĞüNRU]\ĞFLZ\QLNDMąF\FK ]V\QHUJLLSU]HMPXMHQDE\ZDMąF\

,QDF]HM Z\JOąGD PHWRGRORJLD Z\FHQ\ NRU]\ĞFL QDE\ZDMąFHJR L VSU]HGDMąFHJR ZV\WXDFMLJG\MDNRPHWRGĊZ\NRU]\VWDQR]DSáDWĊDNFMDPLSRGPLRWXQDE\ZDMąFHJR .OXF]RZH]QDF]HQLHGODNRU]\ĞFLRVLąJDQ\FKSU]H]RELHVWURQ\WUDQVDNFMLPDXVWD-OHQLHZZ\QLNXQHJRFMDFMLVWRS\Z\PLDQ\DNFML WMSDU\WHWX 3DU\WHWZ\PLDQ\MHVW XVWDODQ\MDNRUHODFMDZDUWRĞFLU\QNRZHMVSyáNLQDE\ZDMąFHMGRZDUWRĞFLU\QNRZHM VSyáNLQDE\ZDQHM 2NUHĞODRQERZLHPXG]LDáDNFMRQDULXV]\SRGPLRWXSU]HMPRZDQHJRZNDSLWDOH DNF\MQ\PSRGPLRWXSU]HMPXMąFHJRLW\PVDP\PLFKXG]LDáZSRZVWDMąF\FKG]LĊNL NRQVROLGDFMLHIHNWDFKV\QHUJLF]Q\FK2V]DFRZDQLHSURSRUFMLZMDNLFKEĊGąG]LHORQH HIHNW\V\QHUJLF]QHSRPLĊG]\VWURQ\WUDQVDNFMLZ\PDJDRV]DFRZDQLDSURJQR]RZD-Q\FKZLHONRĞFLSHZQ\FKNDWHJRULLILQDQVRZ\FKD]ZáDV]F]DZVNDĨQLNDFHQD]\VN SRNRQVROLGDFML 0HWRG\]DSáDW\RIHURZDQHZWUDQVDNFMLSU]HMĊFLD(PSHULD+ROGLQJ6$ SU]H](XURFDVK6$

 ZU]HĞQLD  U ]DU]ąG ILUP\ (XURFDVK 6$ SU]HGáRĪ\á ]DU]ąGRZL VSyáNL (PSHULD+ROGLQJ6$SURSR]\FMĊSRáąF]HQLDREXVSyáHN3URFHGXUDWDPLDáDSROHJDü QD SU]HQLHVLHQLX DNW\ZyZ L ]RERZLą]DĔ (PSHULD QD (XURFDVK Z ]DPLDQ ]D DNFMH SRáąF]HQLRZHZ\HPLWRZDQHSU]H](XURFDVKNWyUHPLDá\]RVWDüZ\GDQHDNFMRQDULX-V]RP(PSHULL3URSR]\FMD(XURFDVKRNUHĞODáDSDU\WHWZ\PLDQ\QDSR]LRPLH FRR]QDF]DáRĪHDNFMRQDULXV]H(PSHULLPRJOLRWU]\PDüDNFMLVSyáNL(XURFDVK ]DMHGQąDNFMĊ(PSHULL 'HF\]MĊR]DPLDU]HNRQFHQWUDFMLRE\GZXSRGPLRWyZ]DU]ąG(XURFDVKX]DVDG-QLDáPRĪOLZRĞFLąZ\VWąSLHQLDHIHNWyZV\QHUJLF]Q\FKWDNLFKMDNSRSUDZDZDUXQNyZ ]DNXSXRSW\PDOL]DFMDNDSLWDáXREURWRZHJRRJUDQLF]HQLHNRV]WyZSRSU]H]LQWHJUDFMĊ L FHQWUDOL]DFMĊ ORJLVW\NL FURVVVHOOLQJ Z ]DNUHVLH RIHUW\ SURGXNWRZHM ']LDáDQLD WH PLDá\SU]\F]\QLüVLĊGR]ZLĊNV]HQLDZDUWRĞFLGODDNFMRQDULXV]\RE\GZXSRGPLR-WyZ-HGQ\P]ZDUXQNyZGRNRQDQLDSRáąF]HQLDE\áRPLQX]\VNDQLH]JRG\SUH]HVD 82.L.QDNRQFHQWUDFMĊ-HGQRF]HĞQLHWHUPLQZDĪQRĞFLRIHUW\GRW\F]ąFHMSRáąF]HQLD RNUHĞORQRQDG]LHĔZU]HĞQLDU>5DSRUW\ELHĪąFH(PSHULD«@

-XĪQDVWĊSQHJRGQLDSURSR]\FMD(XURFDVK]DUyZQRZ]DNUHVLHSDU\WHWXZ\PLDQ\ MDN L GRGDWNRZ\FK ZDUXQNyZ WUDQVDNFML´ ]RVWDáD SU]H] ]DU]ąG (PSHULL X]QDQD ]D

 6]HU]HMQDWHQWHPDWSLV]H-5yĪDĔVNL>V±@

(6)

 $11$:$:5<6=8.0,6=7$/ UDĪąFRQLHNRU]\VWQą´GODMHMDNFMRQDULXV]\>5DSRUW\ELHĪąFH(PSHULD« @ 'ODWHJRWHĪGDOV]HG]LDáDQLDSRGHMPRZDQHSU]H]]DU]ąG(PSHULLPLDá\QDFHOXREURQĊ SU]HGSUyEąZURJLHJRSU]HMĊFLD4 -HGQRF]HĞQLH]DU]ąGVSyáNL(XURFDVKSU]\JRWRZDáSURVSHNWHPLV\MQ\Z]ZLą]NX ]RIHUWąSXEOLF]QąDNFMLVHULL.(XURFDVK6$RIHURZDQ\FKDNFMRQDULXV]RPVSyáNL(P-SHULD+ROGLQJ6$>3URVSHNWHPLV\MQ\«@3URVSHNW]DWZLHUG]RQ\SU]H].RPLVMĊ 1DG]RUX)LQDQVRZHJR SDĨG]LHUQLNDU ]RVWDáRSXEOLNRZDQ\SDĨG]LHUQLND  U >5DSRUW\ ELHĪąFH (XURFDVK« @ -HGQDNĪH MXĪ  OLVWRSDGD  U (XURFDVK]DZLHVLáRIHUWĊSXEOLF]QąDNFMLGRF]DVXZ\GDQLDSU]H]SUH]HVD8U]ĊGX 2FKURQ\.RQNXUHQFMLL.RQVXPHQWyZ]JRG\QDGRNRQDQLHNRQFHQWUDFMLZ]ZLą]NX ]]DPLDUHPSU]HMĊFLD(PSHULL´>5DSRUW\ELHĪąFH(XURFDVK«@

2VWDWHF]QLHVSyáFH(XURFDVKQLHXGDáRVLĊ]GRE\üNRQWUROLQDGVSyáNą(PSHULD DOH QHJRFMDFMH PLĊG]\ VWURQDPL GRSURZDG]Lá\ GR SRGSLVDQLD GZyFK XPyZ LQZH-VW\F\MQ\FK Z UDPDFK NWyU\FK (PSHULD ]E\áD QD U]HF] (XURFDVK DNFMH L XG]LDá\ ZVLHGHPQDVWXVSyáNDFKSURZDG]ąF\FKG]LDáDOQRĞüREHMPXMąFąKXUWRZąG\VWU\EXFMĊ DUW\NXáyZVSRĪ\ZF]\FKRUD]GHWDOLF]QąVLHüIUDQF]\]RZą W]ZVSyáNLG\VWU\EXF\M-QH 3LHUZV]DXPRZDLQZHVW\F\MQD]RVWDáDSRGSLVDQDJUXGQLDU>5DSRUW\ ELHĪąFH(PSHULD«@DMHMILQDOL]DFMDPLDáDQDVWąSLü]NRĔFHPF]HUZFDU -HGQDNĪH ZREHF EUDNX ]JRG\ SUH]HVD 82.,. RUD] EUDNX ]DSáDW\ ]D QDE\ZDQH ZDORU\ (PSHULD  VLHUSQLD  U RGVWąSLáD RG XPRZ\ LQZHVW\F\MQHM >5DSRUW\ ELHĪąFH(PSHULD«@:QDVWĊSVWZLHGDOV]\FKQHJRFMDFMLJUXGQLDU SRGSLVDQRW]ZGUXJąXPRZĊLQZHVW\F\MQą>5DSRUW\ELHĪąFH(PSHULD«@FR PLDáRPLHMVFHSRX]\VNDQLX]JRG\SUH]HVD82.L.SDĨG]LHUQLNDU>5DSRUW\ ELHĪąFH(XURFDVK«@ :DUWR]DXZDĪ\üLĪZUDPDFKW]ZSLHUZV]HMXPRZ\LQZHVW\F\MQHMFHQD]DQD-E\ZDQHZDORU\]RVWDáDRNUHĞORQDQDSR]LRPLHPOQ]áSU]\F]\P]DVWU]HĪRQR LĪZSU]\SDGNDFKRNUHĞORQ\FKZXPRZLHPRĪHRQDXOHF]PLDQLH8PRZD]DZLHUDáD GZDZDULDQW\SáDWQRĞFL3LHUZV]\SU]HZLG\ZDáHPLVMĊDNFML(XURFDVKNWyUHPLDá\ E\üREMĊWHSU]H](PSHULĊSRFHQLHHPLV\MQHMZ\QRV]ąFHM]á DNFMHWHPRJá\ UHSUH]HQWRZDüGRNDSLWDáX]DNáDGRZHJR(XURFDVK L]DSáDWĊJRWyZNą]DSR]RVWDáą F]HĞüDNFMLLXG]LDáyZVSyáHNG\VWU\EXF\MQ\FK:GUXJLPZDULDQFLHPRĪOLZ\PGR ]UHDOL]RZDQLDZRNUHĞORQ\FKZXPRZLHSU]\SDGNDFKQDVWąSLáDE\]DSáDWDJRWyZNą]D ZV]\VWNLHDNFMHXG]LDá\QDE\ZDQHRG(PSHULL>5DSRUW\ELHĪąFH(PSHULD«@ =JRGQLH]SRVWDQRZLHQLDPLW]ZGUXJLHMXPRZ\LQZHVW\F\MQHM(XURFDVKQDE\á DNFMHLXG]LDá\VSyáHNG\VWU\EXF\MQ\FK]DNZRWĊPOG]á>5DSRUW\ELHĪąFH(P-SHULD«@7UDQVDNFMD]RVWDáDRSáDFRQDSU]H](XURFDVKJRWyZNąSR]\VNDQą ZZ\QLNXSRGSLVDQLDXPRZ\NUHG\WRZHM]NRQVRUFMXPEDQNyZ,1*%DQNĝOąVNL RUD]%=:%.>5DSRUW\ELHĪąFH(XURFDVK«@ 4 :LĊFHMQDWHQWHPDWSLV]H$:DZU\V]XN0LV]WDO>V±@

UMCS

(7)

 3à$712ĝû$.&-$0,:75$16$.&-$&+35=(-ĉ&,$$1$/,=$35=<3$'.8 2IHURZDQ\LU\QNRZ\SDU\WHWZ\PLDQ\ DNFMLVSyáHN(XURFDVKL(PSHULD 0LPRĪHRVWDWHF]QLHSU]HMĊFLHF]ĊĞFLDNW\ZyZ(PSHULL]RVWDáRRSáDFRQHJRWyZ-NąWRZDUWR]DVWDQRZLüVLĊF]\U]HF]\ZLĞFLHSLHUZRWQDRIHUWD(XURFDVKGRW\F]ąFD Z\PLDQ\DNFMLE\áDQLHNRU]\VWQDGODDNFMRQDULXV]\(PSHULLMDNVWZLHUG]Lá]DU]ąG WHMVSyáNL 3URVSHNWHPLV\MQ\(XURFDVK]DNáDGDáHPLVMĊQRZ\FKDNFMLVHULL.ZOLF]ELH V]WXNRZDUWRĞFLQRPLQDOQHM]áNDĪGD1DVLHUSQLDUVSyáNDPLDáD Z\HPLWRZDQ\FKDNFML:SU]\SDGNX(PSHULLE\áRWRDNFML 1RZHDNFMH(XURFDVKPRJá\]DWHPXPRĪOLZLüSR]\VNDQLHZGURG]HZ\PLDQ\ DNFML(PSHULL ]DNáDGDMąFSDU\WHWQDSR]LRPLH FRVWDQRZLáRNDSLWDáX ]DNáDGRZHJR WHM VSyáNL : RNUHĞORQ\FK V\WXDFMDFK SU]HZLG\ZDQR UyZQLHĪ HPLVMĊ ZDUUDQWyZVXEVNU\SF\MQ\FKXSUDZQLDMąF\FKGRREMĊFLDQLHZLĊFHMQLĪ DNFMLVHULL/´FHOHPXPRĪOLZLHQLDZV]\VWNLPDNFMRQDULXV]RP(PSHULL GRNRQDQLD ]DPLDQ\ DNFML (PSHULL QD DNFMH (XURFDVK >3URVSHNW HPLV\MQ\«  V@*G\E\DNFMRQDULXV]H(PSHULLVNRU]\VWDOL]RIHUW\(XURFDVKVWDOLE\VLĊG]LĊNL REMĊFLXDNFMLQRZHMHPLVMLZáDĞFLFLHODPLNDSLWDáXDNF\MQHJRWHMVSyáNL W\P VDP\P ]PQLHMV]\áE\ VLĊ XG]LDá GRW\FKF]DVRZ\FK ZáDĞFLFLHOL (XURFDVK GR   >3URVSHNWHPLV\MQ\«V@ 3DU\WHWZ\PLDQ\]DRIHURZDQ\SU]H](XURFDVKQDSR]LRPLH]RVWDáXVWDORQ\ MDNRUHODFMDPLHVLĊF]QHMĞUHGQLHMFHQ\U\QNRZHMZDĪRQHMZROXPHQHPDNFML(PSHULL ]á GRĞUHGQLHMFHQ\U\QNRZHMZDĪRQHMZROXPHQHPDNFML(XURFDVK ]á  >5DSRUW\ELHĪąFH(PSHULD«@:W\PNRQWHNĞFLHLQWHUHVXMąFHPRĪHZ\GDZDü VLĊ]HVWDZLHQLHU\QNRZHJRLRIHURZDQHJRSDU\WHWXZ\PLDQ\ U\VXQHN  3 3,2 3,4 3,6 3,8 4 4,2 4,4 4,6 2010-09-13 2010-09-16 2010-09-21 2010-09-24 2010-09-29 2010-10-04 2010-10-07 2010-10-12 2010-10-15 2010-10-20 2010-10-25 2010-10-28 2010-11-03 2010-11-08 2010-11-12 2010-11-17 2010-11-22 2010-11-25 2010-11-30 2010-12-03 2010-12-08 2010-12-13 2010-12-16 2010-12-21 2010-12-27 2010-12-30

rynkowy parytet wymiany oferowany parytet wymiany 5\VXQHN5\QNRZ\LRIHURZDQ\SDU\WHWZ\PLDQ\DNFMLVSyáHN(PSHULDL(XURFDVK

ZRNUHVLHRGGRU

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQHQDSRGVWDZLHNXUVyZDNFML(PSHULDL(XURFDVK

(8)

 $11$:$:5<6=8.0,6=7$/ 5\QNRZ\SDU\WHWZ\PLDQ\RWU]\PDQRSU]H]SRG]LHOHQLHFHQ\MHGQHMDNFML(P-SHULLSU]H]FHQĊMHGQHMDNFML(XURFDVK-HĞOLU\QNRZ\SDU\WHWZ\PLDQ\NV]WDáWXMHVLĊ SRZ\ĪHMSR]LRPXR]QDF]DWRĪHDNFMRQDULXV](PSHULL]DLQWHUHVRZDQ\VSU]HGDĪą DNFML(PSHULLQDJLHáG]LHLQDE\FLHPDNFML(XURFDVK]DX]\VNDQą]HVSU]HGDĪ\NZRWĊ PyJáE\QDE\üZLĊFHMQLĪDNFML(XURFDVK:RNUHVLHRGZU]HĞQLDGR ZU]HĞQLDUF]\OLZF]DVLHRERZLą]\ZDQLDRIHUW\]áRĪRQHM]DU]ąGRZL(PSHULL E\áDRQDQLHDWUDNF\MQDGODDNFMRQDULXV]\(PSHULL3RGQLXZU]HĞQLDUUR]-PRZ\QDWHPDWRIHUW\Z\PLDQ\DNFMLSURZDG]RQREH]SRĞUHGQLR]DNFMRQDULXV]DPL (PSHULL:W\PRNUHVLHZ\FHQDU\QNRZDSDU\WHWXE\áD]DUyZQRZ\ĪV]DMDNLQLĪV]D RGRIHURZDQHM -HGQDNZWHJRURG]DMXDQDOL]DFKQDOHĪ\XZ]JOĊGQLüIDNWLĪNRQVROLGDFMDVSyáHN PLDáDSU]\QLHĞüHIHNW\V\QHUJLF]QHLZUH]XOWDFLHSU]\F]\QLüVLĊGRZ]URVWXNXUVyZ DNFML(XURFDVKZGáXĪV]\PRNUHVLH=DU]ąG(XURFDVKV]DFRZDáLĪG]LĊNLHIHNWRP V\QHUJLF]Q\PNRU]\ĞFLZ\QLNDMąFH]HZ]URVWXZDUWRĞFLVSyáNLSRNRQVROLGDFMLEĊGą Z\QRVLá\RNRáR]áQDMHGQąDNFMĊ]QDMGXMąFąVLĊZSRVLDGDQLXDNFMRQDULXV]\(PSHULL5 =DNRĔF]HQLH

2FHQD NRU]\ĞFL Z WUDQVDNFMDFK NRQVROLGDFML Z\PDJD QDMSLHUZ RNUHĞOHQLD SUR-JQR]RZDQ\FK ZDUWRĞFL HIHNWyZ V\QHUJLF]Q\FK : GDOV]HM NROHMQRĞFL HIHNW\ V\QHU-JLF]QHVąG]LHORQH´SRPLĊG]\VWURQ\WUDQVDNFML6SRVyEZMDNLVLĊWHJRGRNRQXMH ]DOHĪ\ RG Z\EUDQHM PHWRG\ ]DSáDW\ 2 LOH Z SU]\SDGNX ]DSáDW\ JRWyZNą ZDUWRĞü HIHNWyZV\QHUJLF]Q\FKGODVSU]HGDMąFHJR]RVWDMHRNUHĞORQDLSU]HND]DQDZPRPHQ-FLH GRNRQ\ZDQLD WUDQVDNFML WR SU]\ ]DSáDHIHNWyZV\QHUJLF]Q\FKGODVSU]HGDMąFHJR]RVWDMHRNUHĞORQDLSU]HND]DQDZPRPHQ-FLH DNFMDPL VSU]HGDMąF\ SRQRVL U\]\NR Z\QLNDMąFH]IDNWXLĪU]HF]\ZLVWHZDUWRĞFLHIHNWyZV\QHUJLF]Q\FKPRJąE\üUyĪQH RGSURJQR]RZDQ\FK'ODWHJRWHĪWDNLVWRWQHMHVWZáDĞFLZHRNUHĞOHQLHZVSyáF]\QQLND NRQZHUVML6 ±GHWHUPLQXMHRQERZLHPXG]LDáDNFMRQDULXV]\ILUP\QDE\ZDQHMZNDSL-WDOHDNF\MQ\PSRGPLRWXQDE\ZDMąFHJRLZHIHNFLHXG]LDáZSU]\V]á\FKNRU]\ĞFLDFK Z\QLNDMąF\FK]HIHNWyZV\QHUJLF]Q\FKRLOHWDNRZHZ\VWąSLą0RĪQDRF]HNLZDüĪH G]LĊNLHIHNWRPV\QHUJLF]Q\PFHQDDNFMLVSyáNLQDE\ZDMąFHMZSU]\V]áRĞFLZ]URĞQLH $V\PHWULDLQIRUPDFMLVSUDZLDĪHVWURQ\WUDQVDNFMLPRJąZUyĪQ\VSRVyEV]DFR-ZDüHIHNW\V\QHUJLF]QHNRQVROLGXMąF\FKVLĊSRGPLRWyZFRZHIHNFLHXQLHPRĪOLZLD XVWDOHQLHVDW\VIDNFMRQXMąF\FKZDUXQNyZNRQVROLGDFML:SU]\SDGNXVSyáHN(PSHULD L(XURFDVKWUXGQRMHVWMHGQR]QDF]QLHVWZLHUG]LüF]\RIHUWDZ\PLDQ\DNFML]áRĪRQD 5 :Z\ZLDG]LHWHOHZL]\MQ\PMDNLHJRZU]HĞQLDUXG]LHOLáF]áRQHN=DU]ąGX(XURFDVK6$-2Z-F]DUHNZLHONRĞüWD]RVWDáDRV]DFRZDQDZVSRVyEQDVWĊSXMąF\ZDUWRĞüV\QHUJLL POQ]á SRPQRĪRQRSU]H] PQRĪQLNU\QNRZ\Z\QRV]ąF\SRWHPSRPQRĪRQRSU]H]RNRáR WDNLPLDáE\E\üPDNV\PDOQLHXG]LDá DNFMRQDULXV]\(PSHULLZNDSLWDOHDNF\MQ\P(XURFDVK DQDVWĊSQLHSRG]LHORQRSU]H]OLF]EĊDNFML(PSHULLWM RNRáRPOQV]WXN=REKWWSZZZWYQFQEFSOHXURFDVKXSLHUDVLHSU]\VZRLPKWPO   6 :DUWRWDNĪH]DXZDĪ\üLĪZVSyáF]\QQLNNRQZHUVMLMHVWRNUHĞODQ\QDSRGVWDZLHKLVWRU\F]Q\FKQRWRZDĔ FHQDNFMLREXVSyáHNG]LDáDMąF\FKMDNRQLH]DOHĪQHSRGPLRW\

UMCS

(9)



3à$712ĝû$.&-$0,:75$16$.&-$&+35=(-ĉ&,$$1$/,=$35=<3$'.8

SU]H](XURFDVKE\áDNRU]\VWQDGODDNFMRQDULXV]\(PSHULL7UDQVDNFMDQDSURSRQR- ZDQ\FKSLHUZRWQLHZDUXQNDFKQLHGRV]áDGRVNXWNXVWąGQLHZLDGRPRMDNNV]WDá-WRZDá\E\ VLĊ FHQ\ VNRQVROLGRZDQHJR SRGPLRWX L F]\ U]HF]\ZLĞFLH DNFMRQDULXV]H (PSHULLRVLąJQĊOLE\NRU]\ĞFLZ\QLNDMąFH]V\QHUJLL:DUWR]DXZDĪ\üQDWRPLDVWLĪ U\QNRZ\SDU\WHWZ\PLDQ\SU]\QDMPQLHMZSRF]ąWNRZ\PRNUHVLHE\áZ\ĪV]\QLĪ SURSRQRZDQ\SU]H]VSyáNĊ(XURFDVK %LEOLRJUDILD  (PHU\*:6ZLW]HU-$([SHFWHG0DUNHW5HDFWLRQDQGWKH&KRLFHRI0HWKRGRI3D\PHQWIRU $FTXLVLWLRQV³)LQDQFLDO0DQDJHPHQW´YROQR  )UąFNRZLDN: UHG )X]MHLSU]HMĊFLDSU]HGVLĊELRUVWZ3:(:DUV]DZD  KWWSZZZWYQFQEFSOHXURFDVKXSLHUDVLHSU]\VZRLPKWPO    /HZDQGRZVNL0.DPLĔVNL0.XOSD12OHFKRZVNL:5\EDFNL56WU\VLN-6WHLQGHO0 )X]MHLSU]HMĊFLDZ3ROVFHQDWOHWHQGHQFMLĞZLDWRZ\FK:,*3UHVV:DUV]DZD  0DUWLQ.-7KH0HWKRGRI3D\PHQWLQ&RUSRUDWH$FTXLVLWLRQV,QYHVWPHQW2SSRUWXQLWLHVDQG 0DQDJHPHQW2ZQHUVKLS³7KH-RXUQDORI)LQDQFH´YROQR  3URVSHNWHPLV\MQ\]GQLDU±RIHUWDDNFMLVHULL.VNLHURZDQDGRDNFMRQDULXV]\(PSHULD +ROGLQJ 6$ ] VLHG]LEą Z /XEOLQLH KWWSHXURFDVKSOUHODFMHLQZHVWRUVNLHSURVSHNW\HPLV\MQH KWPO    5DSRUW\ELHĪąFH(PSHULD+ROGLQJ6$QU  5DSRUW\ELHĪąFH(XURFDVK6$QU  5DSSDSRUW$:DUWRĞüGODDNFMRQDULXV]\:,*3UHVV:DUV]DZD  5yĪDĔVNL- UHG ,QZHVW\FMHU]HF]RZHLNDSLWDáRZH'LILQ:DUV]DZD  6XGDUVDQDP6)X]MHLSU]HMĊFLD:LJ3UHVV:DUV]DZD  :DZU\V]XN0LV]WDO$'H]LQZHVW\FMHSU]HGVLĊELRUVWZQDSU]\NáDG]LH*UXS\+DQGORZHM(PSHULD $QQDOHV80&6VHFWLR+2HFRQRPLDYRO;/9,]/XEOLQ 6WRFNDVDPHWKRGRISD\PHQWLQDFTXLVLWLRQ&DVHVWXG\ 7KHDUWLFOHSUHVHQWVSD\PHQWPHWKRGVXVHGLQPHUJHUVDQGDFTXLVLWLRQV7KHPHWKRGRISD\PHQWLQ DFTXLVLWLRQLVDQLPSRUWDQWIDFWRUDIIHFWLQJV\QHUJHWLFEHQHILWVIRUWKHVKDUHKROGHUVRIWDUJHWDQGELGGHU ILUPV,QWKHFDVHRIVWRFN±ILQDQFHGDFTXLVLWLRQVFRQWUDU\WRFDVKILQDQFHGWKHVKDUHKROGHUVRIWKH WDUJHWDUHDWJUHDWULVNDVV\QHUJLVWLFHIIHFWVPD\QHYHURFFXU,QWKLVFRQWH[WWKHFDVHVWXG\RI(PSHULD DQG(XURFDVKLVSUHVHQWHG7KHDUWLFOHDWWHPSWVWRDVVHVVWKHEHQHILWVIRUWKH(PSHULDVKDUHKROGHUVLQ VWRFNILQDQFHGDFTXLVLWLRQ$VWKHWUDQVDFWLRQZDVQRWFRQGXFWHGLWLVGLIILFXOWWRVWDWHZKHWKHUVWRFN RIIHUZDVSURILWDEOHIRU(PSHULDVKDUHKROGHUV

UMCS

Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)

Cytaty

Powiązane dokumenty

udowodniono pewne twierdzenia dotyczące zbieżności algorytmu symulowa- nego wygrzewania przy pewnych warunkach na postać zaburzeń funkcji. Wykorzystano przy tym twierdzenia

[r]

7) odmienna jest też nie tylko kultura uczenia się w  poszczególnych kra- jach, ale i  motywacja uczniów do uczestniczenia w  tych badaniach; np.. Sjoeberg porównał

Projektowanie własnej perspektywy biograficznej w tych warunkach sta- je się wyzwaniem wymagającym od jednostki zsocjalizowania szczególnych kompetencji podmiotowych (Szymański

Ponadto w literaturze z zakresu ojcostwa coraz częściej podkreślane jest, że obecnie mamy wręcz do czynienia z „cywilizacją bez ojca” (Calvaruso 1986, s. 61), z

[r]

Zagadnienia Krótka charakterystyka UML Diagramy przypadków X*\FLD Diagramy klas Diagramy dynamiczne ƒinterakcji ƒstanu ƒDNW\ZQRFL Diagramy implementacyjne ƒdiagramy

OCENA POLIMORFIZMU MARKERÓW MIKROSATELITARNYCH DNA U KONIKÓW POLSKICH. EVALUATION OF POLYMORPHISM OF DNA MICROSATELLITES OF