678',$5266,&$3261$1,(16,$YRO;;;,; SS,6%1 ,661 $GDP0LFNLHZLF]8QLYHUVLW\3UHVV3R]QDę
.2081,.$7258671<-$.23(5)250(5 :â$ģ&,:,(8â2į21<,:â$ģ&,:,(/,&(1&-212:$1< :35=(675=(1,38%/,&=1(- 7+(25$/&20081,&$725$6$3523(5/<$/,*1(' $1'3523(5/</,&(16('3(5)250(5,17+(38%/,&63$&( 67$1,6â$:3833(/$%675$&77KH SUHVHQW HVVD\ H[SUHVVHV WKH YLHZ WKDW D KXPDQ FRPPXQLFDWLQJ DJHQW ZKRSHUIRUPVRUDOO\LQWKHSXEOLFVSDFHPXVWEHSURSHUO\FRPPXQLFDWLYHO\DOLJQHGDQG SURSHUO\OLFHQVHGLQRUGHUWRDFKLHYHFRPPXQLFDWLYHVXFFHVV&RPPXQLFDWLYHDOLJQPHQW DQG FRPPXQLFDWLYH OLFHQVLQJ DUH PDQLIHVWDWLRQV RI WKH SULQFLSOH RI FRPPXQLFDWLYH DOLJQPHQW DQG WKH SULQFLSOH RIFRPPXQLFDWLYHOLFHQVLQJUHVSHFWLYHO\7KHWZRSULQFLSOHV DUH DVVXPHG WR DFW V\QHUJLVWLFDOO\ LQ ERWK VXFFHVVIXO DQG XQVXFFHVVIXO FRPPXQLFDWLYH SUDFWLFHV 6WDQLVãDZ3XSSHO8QLZHUV\WHWLP$GDPD0LFNLHZLF]Z3R]QDQLX3R]QDę²3ROVND
:VWčS:V]\VF\ ]QDP\ SRVWDþ &\FHURQD MDNR Z\ELWQHJR UHWRUD U]\PVNLHJR %DUG]R Z\PRZQH XMčFLH PDODUVNLH MHJR RVRE\ ]DZG]LčF]DP\ PDODU]RZL ZãRVNLHPX&HVDUH0DFFDULHPX ² 3U]HGVWDZLãRQERZLHPRVREč &\FHURQDSU]HPDZLDMĈFHJRZU]\PVNLPVHQDFLH)UHVNWHQSW&\FHURQRVNDUİD .DW\OLQč SU]HGVWDZLRQ\ SRQLİHM XND]XMH ZãDĤQLH SRVWDþ ZLHONLHJR UHWRUDU]\PVNLHJR&\FHURQD SQH²SQH SU]HPDZLDMĈFHJRSU]HG ]JURPDG]HQLHPVHQDWXU]\PVNLHJRLRVNDUİDMĈFHJRXSDGãHJRZRG]DU]\P VNLHJR.DW\OLQč VLHG]ĈFHJRQDXERF]X RVSLVNRZDQLHSU]HFLZNRUHSXEOLFH U]\PVNLHM1LH]DWU]\PXMĈFVLčGãXİHMQDV]F]HJyãDFKWHMZDİQHMGODKLVWRULL 5]\PX L (XURS\ VSUDZ\ R FKDUDNWHU]H SROLW\F]Q\P ]REQS.XPDQLHFNL /HSV]\ FKFLDãE\PZQLQLHMV]\PV]NLFXEOLİHMSU]\MU]HþVLčEDU G]LHM RJyOQLH RVRELH Z\VWčSXMĈFHM SXEOLF]QLH WM NRPXQLNDWRURZL DQJ FRPPXQLFDWRU ]DDQJDİRZDQHPX Z SU]HSURZDG]HQLH DNWX NRPXQLNDFML ZHUEDOQHMXVWQHM PyZLHQLH LRNUHĤOLþZVWčSQLHZDUXQNLLFHFK\NRQLHF]QH GODZãDĤFLZHJRWMNRPIRUWRZHJRLRGE\WHJR]SRZRG]HQLHPZ\VWĈSLHQLD PyZLRQHJRZRWZDUWHMOXE]DPNQLčWHMSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM=DNãDGDP\ İH UHDOL]DFMD WDNLHJR Z\VWĈSLHQLD Z WHMİH SU]HVWU]HQL SXEOLF]QHM Z\PDJD
63XSSHO
XPLHV]F]HQLD NRPXQLNDWRUDZFDã\PV]HUHJXZDUXQNyZZVWčSQ\FK1D]\ ZDPMHWXWDMRJyOQLH D ZDUXQNDPLXãRİHQLDNRPXQLNDWRUDZSU]HVWU]HQL SXEOLF]QHM L E ZDUXQNDPL OLFHQFMRQRZDQLD Z\VWĈSLHQLD NRPXQLNDWRUD ZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM:DUXQNLWHVĈVNUyWRZRSU]HGVWDZLRQHSRQLİHM
5\V&\FHURQRVNDUİD.DW\OLQč ĮUyGãR SOZLNLSHGLDRUJZLNL3OLN 0DFFDUL&LFHURMSJ :DUXQNLXãRİHQLDNRPXQLNDWRUDZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM 1DZVWčSLHWHMF]čĤFLHVHMXQDOHİ\]GHILQLRZDþNOXF]RZHGODSUREOHPX NRPXQLNDFML PyZLRQHM Z RWZDUWHM SU]HVWU]HQL SXEOLF]QHM RJyOQH SRMčFLH ¶XãRİHQLD· DQJDOLJQPHQW F]\WHݶDNRPRGDFML·ZNRPXQLNDFML-HVWRQRER ZLHP NRQLHF]QH GOD SHãQLHMV]HJR ]UR]XPLHQLD MDNİH ]ãRİRQHJR ]MDZLVND NXOWXURZRMč]\NRZRNRPXQLNDF\MQHJR MDNLP MHVW Z\VWĈSLHQLH SXEOLF]QH RFKDUDNWHU]HPyZLRQ\P=DWHPXãRİHQLHPDZEDUG]LHMZĈVNLP]QDF]HQLX ¶XãRİHQLHPNRPXQLNDF\MQ\P·EčG]LHVLčWXWDMQD]\ZDþ]DUyZQRSURFHVMDN LRGSRZLHGQLVWDQUHODFMLSRPLčG]\NRPXQLNDWRUHPDĤURGRZLVNLHPSU]HGH ZV]\VWNLP ]DĤ ĤURGRZLVNLHP ]HZQčWU]Q\P VNãDGDMĈF\P VLč ] HZHQWXDO Q\FKRGELRUFyZWHJRZ\VWĈSLHQLDSXEOLF]QHJR2GSRZLHGQLRXVWDQRZLRQD UHODFMD ¶NRPXQLNDWRU ² ĤURGRZLVNR· SRZLQQD SR]ZDODþ WHPXİ NRPXQLND WRURZLQDZ\EyURSW\PDOQHMDZLčFWDNİHRGSRZLHGQLRSã\QQHMLEH]NROL.RPXQLNDWRUXVWQ\MDNRSHUIRUPHU«ZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM
]\MQHM UHDOL]DFML ]DFKRZDQLD NRPXQLNDF\MQHJR R FKDUDNWHU]H PyZLRQ\P ZZDUXQNDFKPQLHMOXEEDUG]LHMRWZDUWHMSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHMVNãDGDMĈFHM VLč]ZLHOXMHMXF]HVWQLNyZWMNRPXQLNDWRUyZMDNRRGELRUFyZLMHGQRF]HĤQLH SRWHQFMDOQ\FKQDGDZFyZ WMZ\NRQDZFyZ]RENODV\F]Q\PRGHONRPXQL NDFML6KDQQRQDL:HDYHUDMDNR¶PDWNLZV]\VWNLFKPRGHOLNRPXQLNDFML· ZãDVQ\FKNRPXQLNDWyZF]\OLW]Z¶SHUIRUPHUyZ· DQJSHUIRUPHU MDN E\ PRİQD SRZLHG]LHþ ]D 0F.HQ]LH 2GWĈG EčGč Xİ\ZDã WHUPLQX ¶NRPXQLNDWRUSHUIRUPHU· QD RNUHĤOHQLH XF]HVWQLND SURFHVX NRPXQLNDFML Z\VWčSXMĈFHJR Z FKDUDNWHU]H NRPXQLNDWRUDQDGDZF\ NRPXQLNDWyZ ]D UyZQR NRPXQLNDWRUDPyZF\ MDN L NRPXQLNDWRUD WZRU]ĈFHJRNRPXQLNDW\ SLVDQHJUDILF]QH Z SU]HVWU]HQL SXEOLF]QHMMDNRSãDV]F]\ĮQLH¶SHUIRUPDQVX NXOWXURZHJR·
-HGQ\P]QDMZDİQLHMV]\FKHOHPHQWyZXãRİHQLDNRPXQLNDF\MQHJRRNWy U\P PRZD SRZ\İHM MHVW ¶XãRİHQLHSU]HVWU]HQQH·NRPXQLNDWRUDSHUIRUPH UD D ZLčF RGSRZLHGQLH ]DU]ĈG]DQLH SU]H] QLHJR QLH]Z\NOH ZDİQ\P GOD NRPXQLNDFML PyZLRQHM G\VWDQVHP PLčG]\RVRERZ\P ]DUyZQR IL]\F]Q\P W]ZG\VWDQVHPEH]SRĤUHGQLP MDNLSV\FKRORJLF]Q\P XP\VãRZ\P NWy UH WR ]DU]ĈG]DQLH PRİH PLHþ FKDUDNWHU XVWDOHQLD WHJRİ G\VWDQVX Z IRUPLH SU]HSURZDG]HQLD PHQWDOQHM WM F]čVWR QLHXĤZLDGRPLRQHM PHGLDFMLQHJR FMDFMLSRPLčG]\XF]HVWQLNDPLGDQHJRZ\FLQNDSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHMZGDQHM VSUDZLH ]RE +DOO 3XSSHO - 0RRUH : EDUG]LHMZĈVNLP ]QDF]HQLXXãRİHQLHSU]HVWU]HQQHZVHQVLHUHDOL]DFMLSDUDPHWUyZIL]\F]Q\FK RGOHJãRĤFL UHJXOXMĈF\FKSRãRİHQLHNRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUDZSU]HVWU]HQL SXEOLF]QHM RWZDUWHM OXE ]DPNQLčWHM QDOHİ\ ]GHILQLRZDþ GRGDWNRZR MDNR ¶XãRİHQLHSURNVHPLF]QH·
-HJR V]F]HJyOQ\P UR]ZLQLčFLHP MHVW ¶XãRİHQLH WZDU]RZRJHVWXUDOQH· 8ãRİHQLH WR SROHJD QD RGFLĤQLčFLX EH]SRĤUHGQLHJR ZSã\ZX QD RGELyU NR PXQLNDWyZ PyZLRQ\FK ]RE - 3XSSHO SU]H] LQQ\FK XF]HVWQLNyZ SU]HVWU]HQLSXEOLF]QHMRUD]QDGRNRQDQLXSU]H]NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD Z\ERUX RGSRZLHGQLFK HOHPHQWyZ QLHZHUEDOQ\FK SU]H] WHJRİ NRPXQLND WRUD MDNR QDGDZFč NRPXQLNDWX PyZLRQHJR :\EyU WHQ ]ZLĈ]DQ\ MHVW ]NRQWUROĈLG\VSRQRZDQLHPFDã\PXNãDGHPWZDU]RZRJHVWXUDOQ\P 87* DWDNİH]SRVLDGDQĈSU]H]NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUDRGSRZLHGQLĈĤZLDGR PRĤFLĈRGQRĤQLHVZRLFK]DVREyZQLHZHUEDOQ\FK
=NROHLUyZQLHZDİQ\PHOHPHQWHPRJyOQHJRXãRİHQLDNRPXQLNDF\MQH JRNRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUDMHVWMHJR¶XãRİHQLHSUDJPDW\F]QH·DZLčFWDNLH NWyUH REHMPXMH FDã\ V]HUHJ F]\QQLNyZ PLčG]\LQQ\PLW]Z¶ãDGXQHNLQIH UHQF\MQ\· DQJLQIHUHQWLDOORDG RGSRZLHG]LDOQ\]DZVSyOQ\GODNRPXQLND WRUDSHUIRUPHUDLNRPXQLNDWRUDRGELRUF\]HVWDZF]\QQRĤFLSR]ZDODMĈF\FK QD Z\NRQDQLH DNWX ]UR]XPLHQLD GDQHJR NRPXQLNDWX Z RNUHĤORQHM SU]H VWU]HQL SXEOLF]QHM 3RQDGWR XãRİHQLH SUDJPDW\F]QH Z\PDJD ]DLVWQLHQLD LREHFQRĤFL]MDZLVND¶]ãRİRQRĤFLUHSUH]HQWDFMLXP\VãRZ\FK· DQJFRPSOH[LW\
63XSSHO RIPHQWDOUHSUHVHQWDWLRQV XNRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD7RRVWDWQLH]MDZLVNR UR]XPLDQHMDNRSHZLHQVWDQQDSLčFLDSRPLčG]\VWDQDPLXP\VãRZ\PL DQJ PHQWDO VWDWHV Z\UDİDQ\PL Z NRPXQLNDFLH L VWDQDPL XWDMRQ\PL DQJ WDFLW VWDWHV EčGĈF\PL Z SRVLDGDQLX NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD MHVW RGSRZLH G]LDOQH ]DUyZQR ]D Z\NRQDQLH MDN L RGSRZLHGQL RGELyU UHFHSFMč NRPX QLNDWyZ ]REQS%XFFLDUHOOLHWDO 0H\
%DUG]R LVWRWQ\P F]\QQLNLHP ZDUXQNXMĈF\P RGQLHVLHQLH SRZRG]HQLD EĈGĮ SRQLHVLHQLH SRUDİNL Z Z\VWĈSLHQLX SXEOLF]Q\P R FKDUDNWHU]H Py ZLRQ\P MHVW IXQGDPHQWDOQH GOD WHJR Z\VWĈSLHQLD ¶XãRİHQLH ZRNDOQRVãX FKRZH· NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD -HVW WR XãRİHQLH Z\QLNDMĈFH]ZDUXQNyZ XãRİHQLD NRPXQLNDF\MQHJR RSLVDQ\FK SRZ\İHM Z V]F]HJyOQRĤFL ] RGSR ZLHGQLHM UHDOL]DFML XãRİHQLD SURNVHPLF]QHJR 8ãRİHQLH ZRNDOQRVãXFKRZH OLFHQFMRQXMH NDİGHJR NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD Z RGQLHVLHQLX GR VSR ãHF]QLH DNFHSWRZDOQ\FK VSRVREyZ Xİ\FLD PRGDOQRĤFL ZRNDOQRVãXFKRZHM ZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM ]RE3XSSHO
:UHV]FLHEDUG]RZDİQ\PHOHPHQWHPZDUXQNXMĈF\PRGQLHVLHQLHSRZR G]HQLDZZ\VWĈSLHQLXSXEOLF]Q\PRFKDUDNWHU]HPyZLRQ\PMHVW·XãRİHQLH Z\VWURMRZHXELRUF]H· DQJFORWKLQJGLVSOD\DOLJQPHQW -HVWRQRQDMRJyOQLHM U]HF]XMPXMĈFRGSRZLHG]LDOQH]DZãDĤFLZHVWRVRZDQLHVWURMXSU]H]NRPX QLNDWRUDSHUIRUPHUD ]DDQJDİRZDQHJR Z ]DFKRZDQLD ZHUEDOQH PyZLRQH ZRWZDUWHMSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM ]RE5RVHQIHOGL3OD[ +ROPDQ %DUQDUG ZV]F]HJyOQRĤFL]DDQJDİRZDQHJRZ]DFKRZDQLDRFKDUDNWH U]H]DPDZLDQ\PLSODQRZDQ\P
&DãRĤþVWUXNWXU\LUHDOL]DFMLZDUXQNyZXãRİHQLDNRPXQLNDF\MQHJRPRİ QD RNUHĤOLþ PLDQHP ¶]DVDG\ XãRİHQLD NRPXQLNDF\MQHJR· NDİGHJR NRPXQL NDWRUDSHUIRUPHUD Z SU]HVWU]HQL SXEOLF]QHM 1D ]DVDGč Wč VNãDGDMĈ VLč ZLčF XãRİHQLHSU]HVWU]HQQHXãRİHQLHSURNVHPLF]QHZUD]]XãRİHQLHPWZD U]RZRJHVWXUDOQ\P XãRİHQLH SUDJPDW\F]QH XãRİHQLH ZRNDOQRVãXFKRZH RUD]XãRİHQLHZ\VWURMRZHXELRUF]H
:DUXQNLOLFHQFMRQRZDQLDZ\VWĈSLHQLDNRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD ZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM
,QQ\P NOXF]RZ\P GOD SUREOHPX NRPXQLNDFML PyZLRQHM Z RWZDUWHM SU]HVWU]HQLSXEOLF]QHMSRMčFLHPMHVWW]Z¶OLFHQFMRQRZDQLH·Z\VWĈSLHQLDNR PXQLNDWRUDSHUIRUPHUD3RMčFLHWRQDMRJyOQLHMR]QDF]D]DLVWQLHQLH]MDZLVND VSRãHF]QHJR]DOHJDOL]RZDQLDSR]ZROHQLDQDSU]HSURZDG]HQLHRNUHĤORQHJR W\SXNRPXQLNDFMLQSNRPXQLNDFML]Xİ\FLHPPRGDOQRĤFLZRNDOQRVãXFKR ZHM L WRZDU]\V]ĈFHM MHM PRGDOQRĤFL Z]URNRZRGRW\NRZHM EčGĈFHMSRGVWDZĈ NRPXQLNDFMLPyZLRQHMZRWZDUWHMSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHMZGDQ\PPLHMVFX LF]DVLH/LFHQFMRQRZDQLHRNWyU\PPRZDMDNRF]čĤþFDãHJR]HVWDZX]DELH JyZ UHWRU\F]QRSUDJPDW\F]Q\FK VWRVRZDQ\FK SU]H] NRPXQLNDWRUDSHUIRU PHUDPRİHGRW\F]\þMHGQRF]HĤQLHZ\PRJXZVSyãG]LDãDQLDWDNLFKHOHPHQ
.RPXQLNDWRUXVWQ\MDNRSHUIRUPHU«ZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM
WyZ MDN OLFHQFMRQRZDQLH NRQNUHWQHJR PDWHULDãX Mč]\NRZHJR MDNR F]čĤFL ]DVREyZMč]\NRZ\FKLUHMHVWUXZ\SRZLHG]LVW\OXZ\SRZLHG]LRUD]LQWHQFML Z\SRZLHG]L
:HGãXJ0DUND)DELXV]D.ZLQW\OLDQD RN²RN GREU]HSU]HSUR ZDG]RQD WM XGDQD NRPXQLNDFMD XVWQD SRZLQQD XZ]JOčGQLþ QDVWčSXMĈFH VNãDGQLNLOLFHQFMRQRZDQLD ]HEUDQLHPDWHULDãX LQYHQWLR RGSRZLHGQLHVNRP SRQRZDQLH PDWHULDãX SU]\JRWRZDQHJR GR Z\JãRV]HQLD GLVSRVLWLR Z\EyU RGSRZLHGQLHM IRUP\ VW\OLVW\F]QHM HORFXWLR ]DSDPLčWDQLH SU]\JRWRZDQHM PRZ\ SU]H] NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD PHPRULD RUD] VDPR Z\VWĈSLHQLH SXEOLF]QHF]\OLZ\JãRV]HQLHPRZ\ DFWLRSURQXQWLDWLR 7DNZLčFOLFHQFMRQR ZDQLHMHVWZLHORZ\PLDURZH
7HQİH .ZLQW\OLDQ SRGDMH SRQDGWR GDOV]H ZDUXQNL OLFHQFMRQRZDQLD NR PXQLNDFML PyZLRQHM REHMPXMĈFH WDNLHHOHPHQW\MDN VSUDZLHGOLZRĤþNRPXQL NDWRUDSHUIRUPHUDV]ODFKHWQRĤþLQWHQFMLQLHREHOİ\ZRĤþPRFZ\SRZLDGDQLD Z R]GREQ\P VW\OX D WDNİH PRF XZRG]HQLD YLV ZãDG]D SU]HNRQ\ZDQLD SRWHVWDV ]GROQRĤþSU]HNRQ\ZDQLD IDFXOWDV RUD]VSUDZQRĤþZZ\ZRã\ZD QLXSR]\W\ZQ\FKZUDİHę1LHPDQDMPQLHMV]HMZĈWSOLZRĤFLİH.ZLQW\OLDQ PDZSHãQLUDFMčSRGDMĈFWDNLZãDĤQLH]HVWDZZDUXQNyZOLFHQF\MQ\FK:DİQD ]ZãDV]F]DMHVWVSUDZQRĤþZZ\ZRã\ZDQLXSR]\W\ZQ\FKZUDİHęNWyUDQLH ZĈWSOLZLH Z\PDJD NOXF]RZHJR GOD NRPIRUWX Z\SRZLHG]L XVWQHM SRVLDGD QLD L ]DVWRVRZDQLD RGSRZLHGQLHMVSUDZQRĤFL]DU]ĈG]DQLD DQJPDQDJHPHQW ]LQG\ZLGXDOL]RZDQ\PL]DUyZQRMDNRĤFLRZRMDNLLORĤFLRZR]DVREDPLNXO WXURZRMč]\NRZRNRPXQLNDF\MQ\PL ]H VWURQ\ NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD =DU]ĈG]DQLHWRUR]XPLHVLčMDNRSURFHVNWyU\UHJXOXMH]DFKRZDQLDNRPX QLNDF\MQH NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD Z FHOX Z\ZRãDQLD RGSRZLHGQLHJR ZUDİHQLD QD LQQ\FK XF]HVWQLNDFK GDQHJR DNWX NRPXQLNDFML XVWQHM ]RE 0H\HUHWDO 6DOORW 6ORDQH 7DNZLčFZ\GDMHVLčİHOLFHQFMRQRZDQLHXVWQHJR PyZLRQHJR Z\VWĈSLH QLDNRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUDMHVWZWHG\SHãQHJG\REHMPXMHGZDJãyZQH W\S\ OLFHQFMRQRZDQLD OLFHQFMRQRZDQLH ¶]HZQčWU]QH· REHMPXMĈFH WDNLH VNãDGQLNL MDN VSRãHF]QH ]DOHJDOL]RZDQLH SR]ZROHQLD QD SU]HSURZDG]HQLH RNUHĤORQHJR W\SX NRPXQLNDFML QS NRPXQLNDFML PyZLRQHM WM Xİ\FLH PR GDOQRĤFLZRNDOQRVãXFKRZHMRGSRZLHG]LDOQHM]DVWURQčDUW\NXODF\MQRDNX VW\F]QĈ ZH ZVSyãG]LDãDQLX ] PRGDOQRĤFLĈ Z]URNRZRGRW\NRZĈ RJyOQLH RGSRZLHG]LDOQĈ ]D VWURQč QLHZHUEDOQĈ Z RWZDUWHM SU]HVWU]HQL SXEOLF]QHM Z GDQ\P PLHMVFX L F]DVLH OLFHQFMRQRZDQLH ¶ZHZQčWU]QH· D ZLčF WDNLH NWyUH REHMPXMH FDã\ V]HUHJ FHFK LORĤFLRZRSV\FKRORJLF]QRRVRERZRĤFLR Z\FK NWyU\FK ]DVWRVRZDQLH MHVW NRQLHF]QH GOD SU]HSURZDG]HQLD DNWX NR PXQLNDFML PyZLRQHM 'R FHFK W\FK QDOHİĈ SRVLDGDQLH SU]H] NRPXQLNDWR UDSHUIRUPHUDRGSRZLHGQLFK]DVREyZNXOWXURZRMč]\NRZRNRPXQLNDF\M Q\FK LFK MDNRĤþ L REMčWRĤþ D WDNİH Z\WZRU]RQD Z WUDNFLH LQG\ZLGXDOQHM SUDNW\NLĤZLDGRPRĤþRGQRĤQLHRJyOQHMVLã\SHUORNXF\MQHMZ\EUDQHJRSU]H]
63XSSHO GDQHJR NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD]HVWDZXĤURGNyZMč]\NRZRNRPXQLND F\MQ\FK /LFHQFMRQRZDQLH RGQRVL VLč WDNİH GR ]MDZLVND SRVLDGDQLD RGSR ZLHGQLHMNRPSHWHQFMLRGQRĤQLHXPLHMčWQRĤFLSU]HSURZDG]HQLDNRPXQLNDFML XVWQHM R FKDUDNWHU]H F]\ WR HVWHW\F]QLH G\VRQDQVRZ\P F]\ WHİ DVRQDQVR Z\P 3XSSHO %\ãRE\WR]NROHLOLFHQFMRQRZDQLHNWyUHPXPRİQDE\ QDGDþPLDQR¶OLFHQFMRQRZDQLDHVWHW\F]QHJR·
&DãRĤþ VWUXNWXU\ L UHDOL]DFML ZDUXQNyZ OLFHQFMRQRZDQLD Z\VWĈSLHQLD NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD Z SU]HVWU]HQL SXEOLF]QHM RPyZLRQHM SRNUyWFH SRZ\İHM PRİQD RNUHĤOLþ PLDQHP¶]DVDG\OLFHQFMRQRZDQLDNRPXQLNDF\MQH JR·NDİGHJRNRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUDZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM :QLRVNL :QLQLHMV]\PNUyWNLPV]NLFXSU]HGVWDZLãHPSRJOĈG]JRGQLH]NWyU\P NRPXQLNDWRU MDNR SHUIRUPHU PRİH RGQLHĤþ SRZRG]HQLH NRPXQLNDF\MQH ZXVWQ\PZ\VWĈSLHQLXZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHMSRGZDUXQNLHPZãDĤFLZHM UHDOL]DFML RE\GZX RSLVDQ\FK SRZ\İHM ]DVDG WM ]DVDG\ XãRİHQLD NRPXQL NDF\MQHJR RUD] ]DVDG\ OLFHQFMRQRZDQLD NRPXQLNDF\MQHJR SU]H] NDİGHJR NRPXQLNDWRUDSHUIRUPHUD GHF\GXMĈFHJR VLč QD Z\VWĈSLHQLH XVWQH EĈGĮ ]DSURV]RQHJR GR Z\NRQDQLD WDNLHJRZ\VWĈSLHQLDZWHMİHSU]HVWU]HQLSXE OLF]QHM1DOHİ\MHGQRF]HĤQLHSRGNUHĤOLþİHRE\GZLH]DVDG\ĤFLĤOHZVSyãG]LD ãDMĈ]HVREĈWMG]LDãDMĈZSHãQLV\QHUJLF]QLHVNXWNXMĈFZHIHNFLHNRęFRZ\P RGQLHVLHQLHP VXNFHVX OXE SRQLHVLHQLHP SRUDİNL SU]H] NRPXQLNDWRUDSHU IRUPHUDZZ\VWĈSLHQLXSXEOLF]Q\P %LEOLRJUDILD %DUQDUG0 )DVKLRQDVFRPPXQLFDWLRQ/RQGRQ 5RXWOHGJH
%XFFLDUHOOL 0 / &ROOH L %* %DUD ´+RZ FKLOGUHQ FRPSUHKHQG VSHHFKDFWVDQG FRPPXQLFDWLYHJHVWXUHVµ-RXUQDORI3UDJPDWLFV²
+DOO(7 7KHKLGGHQGLPHQVLRQ1HZ<RUN $QFKRU%RRNV
+ROPDQ 5+ ´&ORWKLQJ DV FRPPXQLFDWLRQ DQ HPSLULFDO LQYHVWLJDWLRQµ : ]ELR U]H -& 2OVRQ UHG $GYDQFHV LQ &RQVXPHU 5HVHDUFK 9RO $QQ $UERU 0, $VVRFLDWLRQIRU&RQVXPHU5HVHDUFK²
.XPDQLHFNL. &\FHURQLMHJRZVSyãF]HĤQL:DUV]DZD &]\WHOQLN
.ZLQW\OLDQ0) .V]WDãFHQLHPyZF\:URFãDZ 2VVROLQHXP 7ãXPDF]HQLHQDMč ]\NSROVNL 0%URİHN
/HSV]\ . 6ãRZQLN ELRJUDILF]Q\ KLVWRULL SRZV]HFKQHM GR ;9,, VWXOHFLD :DU V]DZD :LHG]D3RZV]HFKQD 0F.HQ]LH-3HUIRUPRUHOVH IURPGLVFLSOLQHWRSHUIRUPDQFH/RQGRQ 5RXWOHGJH 0H\-/ UHG &RQFLVHHQF\FORSHGLDRISUDJPDWLFV$PVWHUGDP (OVHYLHU 0H\HU000&DUULOKRL%7LPPHUPDQV +LVWRLUHGHODUKpWRULTXHGH*UHFVj QRVMRXUV3DULV 7ãXPDF]HQLHSROVNLH =%DUDQ+LVWRULDUHWRU\NLRG*UHNyZ GRG]LĤ:DUV]DZD $OHWKHLD
.RPXQLNDWRUXVWQ\MDNRSHUIRUPHU«ZSU]HVWU]HQLSXEOLF]QHM 0RRUH11RQYHUEDOFRPPXQLFDWLRQ VWXGLHVDQGDSSOLFDWLRQV2[IRUG 2[IRUG
8QLYHUVLW\3UHVV
3XSSHO - Å:Sã\Z G\VWDQVX PLčG]\RVRERZHJR QD Xİ\FLH ]DVREyZ Mč]\NRZ\FK ZNRPXQLNDFMLEH]SRĤUHGQLHM EDGDQLHZVWčSQHµ:]ELRU]H 3XSSHO6 UHG 6SRãH F]HęVWZRNXOWXUDMč]\N:VWURQčLQWHUDNF\MQHMDUFKLWHNWXU\NRPXQLNDFML3R]QDę =DNãDG*UDILF]Q\8$0²
3XSSHO - ´)DFHZRUN DQG JHVWXUHV D SUHOLPLQDU\ DQDO\VLV RI WKH FRPPXQLFDWLYH SRZHURIKXPDQSHUIRUPDWLYHQRQYHUEDOSUDFWLFHVµ6FULSWD1HRSKLORORJLFD3RVQD QLHQVLD;,,,²
3XSSHO6 Å$QWURSRIRQHW\ND XZDJLZVSUDZLHHNRORJLLQDU]ĈGyZPRZ\LXWU]\ P\ZDQLD HVWHW\F]QRĤFL SXEOLF]QHM SU]HVWU]HQL GĮZLčNRZHMµ : ]ELRU]H âREDF] 3 3 1RZDN L : =DEURFNL UHG /DQJXDJH VFLHQFH DQG FXOWXUH HVVD\V LQ KRQRU RI
3URIHVVRU-HU]\%DęF]HURZVNLRQWKHRFFDVLRQRIKLVWKELUWKGD\3R]QDę :\GDZ QLFWZR1DXNRZH8$0² 3XSSHO6Å=DU\VDVRQDQVRZHJRPRGHOXSLčNQDZNRPXQLNDFMLOXG]NLHMµ6FULSWD 1HRSKLORORJLFD3RVQDQLHQVLD;,,² 5RVHQIHOG/%L7*3OD[ ´&ORWKLQJDVFRPPXQLFDWLRQµ-RXUQDORI&RPPXQLFDWLRQ ²
6DOORW /1 7KH HIIHFWV RI PRWLYH FRPPXQLFDWLRQ VW\OH DQG OLFHQVLQJ RQ WKH UHSXWDWLRQRISXEOLFUHODWLRQV DQLPSUHVVLRQPDQDJHPHQWSHUVSHFWLYH1LHRSXEOL NRZQDUR]SUDZDGRNWRUVND8QLYHUVLW\RI)ORULGD
6KDQQRQ & ´$ PDWKHPDWLFDO WKHRU\ RI FRPPXQLFDWLRQµ %HOO6\VWHP7HFKQLFDO -RXUQDO ²²
6ORDQH72 UHG (QF\FORSHGLDRIUKHWRULF2[IRUG 2[IRUG8QLYHUVLW\3UHVV :HDYHU : L & 6KDQQRQ 7KHPDWKHPDWLFDOWKHRU\RIFRPPXQLFDWLRQ8UEDQD
,/ 7KH8QLYHUVLW\RI,OOLQRLV3UHVV
