• Nie Znaleziono Wyników

Model częściowych dopasowań dywidend Lintnera dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Model częściowych dopasowań dywidend Lintnera dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie"

Copied!
10
0
0

Pełen tekst

(1)

A N N A L E S

8 1 , 9 ( 5 6 , 7$7 , 6   0 $ 5 , $ (   & 8 5 , (  6 . à 2 ' 2 : 6 . $ /8%/,1±32/21,$ 92/;/9,, 6(&7,2+  :\ĪV]D6]NRáD=DU]ąG]DQLDL$GPLQLVWUDFMLZ=DPRĞFLX 0,(&=<6à$:.2:(56.,

0RGHOF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔG\ZLGHQG/LQWQHUD

...

GOD*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH

/LQWQHU¶VSDUWLDODGMXVWPHQWVRIGLYLGHQGVPRGHOIRU:DUVDZ6WRFN([FKDQJH 6áRZDNOXF]RZHPRGHOF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔG\ZLGHQG/LQWQHUD*LHáGD3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FK Z:DUV]DZLHSRGZyMQDPHWRGDQDMPQLHMV]\FKNZDGUDWyZ .H\ZRUGV/LQWQHU¶VSDUWLDODGMXVWPHQWVPRGHO:DUVDZ6WRFN([FKDQJHWZRVWHSOHDVWVTXDUHVPHWKRG :VWĊS :ODWDFKSLĊüG]LHVLąW\FKDPHU\NDĔVNLHNRQRPLVWD-RKQ/LQWQHUSU]HSURZDG]Lá EDUG]RV]F]HJyáRZHZ\ZLDG\]]DU]ąGDPLZ\EUDQ\FKZVSRVyEFHORZ\VSyáHN RGGRF]áRQNyZ]DU]ąGyZZW\PSUH]HVZLFHSUH]HVRGSRZLHG]LDOQ\]DILQDQVH VNDUEQLNDXG\WRUG\UHNWRU]\ 'ODW\FKVSyáHN]HEUDáGDQHILQDQVRZH]ODW± REVHUZDFML 

= Z\ZLDGyZ W\FK Z\QLND LĪ ]GDQLHP F]áRQNyZ ]DU]ąGyZ G\ZLGHQG\ PDMą EDUG]RGXĪH]QDF]HQLHGODDNFMRQDULXV]\SU]\F]\PDNFMRQDULXV]RPQLHW\OHFKR-G]LRSR]LRPZ\SáDFDQ\FKG\ZLGHQGOHF]RUR]VąGQąVWDELOQąVWRSĊLFKZ\SáDW\ 3U]HNRQDQLH R W\P ĪH U\QHN SUHPLXMH VWDELOQą VWRSĊ Z\SáDW\ G\ZLGHQG\ MHVW QD W\OHVLOQHĪH]DU]ąG]DMąF\EDUG]RQLHFKĊWQLHSRGHMPXMąGHF\]MHR]ZLĊNV]DQLXVWyS Z\SáDW NWyUH PRJá\E\ E\ü Z SU]\V]áRĞFL ]PQLHMV]DQH >/LQWQHU  V @ DOH UyZQLH QLHFKĊWQLH REQLĪDMą VWRS\ G\ZLGHQG 7HQ NRQVHUZDW\]P VSUDZLD ĪH

SROL-

1LHNLHG\EURQLąFGRW\FKF]DVRZ\FKVWySZ\SáDFDMąG\ZLGHQG\PLPRLĪVSyáNDQRWXMHVWUDWĊ>'H$Q-JHOR'H$QJHOR6NLQQHUV@

(2)

 0,(&=<6à$:.2:(56.,

W\ND G\ZLGHQG FKDUDNWHU\]XMH VLĊ VZRLVWą OHSNRĞFLą GLYLGHQG SROLF\ LV VWLFN\  FR ]NROHLSRZRGXMHĪH]DU]ąG\ZGDQ\PURNX]PLHQLDMąG\ZLGHQG\W\ONRF]ĊĞFLRZR XZ]JOĊGQLDMąF]PLDQ\X]\VNDQ\FKZ\QLNyZILQDQVRZ\FK'DOV]HF]ĊĞFLRZH]PLD-Q\G\ZLGHQGSU]HSURZDG]DMąZNROHMQ\FKODWDFK±MHĪHOLV\WXDFMDILQDQVRZDVSyáNL ZGDOV]\PFLąJXUR]ZLMDVLĊZHZF]HĞQLHMSU]HZLG\ZDQ\PNLHUXQNX7DSROLW\ND ÄF]ĊĞFLRZ\FK GRSDVRZDĔ´ SDUWLDO DGMXVWPHQWV  SURZDG]L GR VWDELOL]DFML Z\SáDW G\ZLGHQGLPLQLPDOL]XMHQLHNRU]\VWQHUHDNFMHDNFMRQDULXV]\>/LQWQHUV@

:\QLNLSU]HSURZDG]RQ\FKSU]H]/LQWQHUD]]DU]ąGDPLVSyáHNZ\ZLDGyZGRW\-F]ąF\FKSROLW\NLG\ZLGHQGSR]ZROLá\VIRUPXáRZDüQDVWĊSXMąFHZQLRVNL

• VSyáNLVWRVXMąGáXJRWHUPLQRZHGRFHORZHZVNDĨQLNLZ\SáDWG\ZLGHQG\ • NLHURZQLFWZR VSyáNL EDUG]LHM VNXSLD VLĊ QD ]PLDQDFK G\ZLGHQG\ QLĪ QD MHM

EH]Z]JOĊGQHMZDUWRĞFL

• ]PLDQ\SáDFRQ\FKG\ZLGHQGSRGąĪDMą]DGáXJRIDORZ\PL]PLDQDPLSR]LRPX Z\SUDFRZDQHJR]\VNXQHWWRMHVWPDáRSUDZGRSRGREQHE\NUyWNRRNUHVRZH ]PLDQ\]\VNyZPRJá\RGG]LDá\ZDüQDZ\SáDWĊG\ZLGHQG\

• ]DU]ąG\QLHFKĊWQLHSRGHMPXMąGHF\]MĊR]PLDQLHSR]LRPXG\ZLGHQG\ 3RZ\ĪV]H UR]ZDĪDQLD SR]ZROLá\ /LQWQHURZL VIRUPXáRZDü PRGHO F]ĊĞFLRZ\FK GRSDVRZDĔG\ZLGHQGNWyU\RSLVXMHGáXJRWHUPLQRZąSROLW\NĊG\ZLGHQGRZąVSyáHN LSR]ZDODRNUHĞOLüGRFHORZąVWRSĊZ\SáDW\G\ZLGHQG\ &HOHPDUW\NXáXMHVWEXGRZDPRGHOXF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔG\ZLGHQGLRV]DFR- ZDQLHGRFHORZHMVWRS\Z\SáDW\G\ZLGHQG\GODVSyáHNQRWRZDQ\FKQD*LHáG]LH3DSLH-UyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHNWyUHZ\SáDFDá\G\ZLGHQG\ZODWDFK± 0RGHOF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔG\ZLGHQG/LQWQHUD /LQWQHU > V @ ]DáRĪ\á ĪH LVWQLHMH ]ZLą]HN SRPLĊG]\ Z\SUDFRZDQ\P SU]H]VSyáNĊ]\VNLHPQHWWRDSR]LRPHPZ\SáDFDQ\FKG\ZLGHQG =JRGQLH]W\P]DáRĪHQLHPG\ZLGHQGDZGRFHORZ\PURNXWEĊG]LHUyZQDVWDáHM F]ĊĞFL]\VNXQHWWR 't IJÂ3t  JG]LH IJ±GRFHORZDVWRSDZ\SáDW\G\ZLGHQG\ WDUJHWSD\RXWUDWLR  =PLDQDZ\VRNRĞFLG\ZLGHQG\Z\QLHVLHZLĊF 't – 't± IJÂ3t – 't±   :U]HF]\ZLVWRĞFL]\VN]RVWDáZ\SUDFRZDQ\ZURNXW±DOHSRGOHJDSRG]LDáRZLZURNXWLG\ZLGHQGD ZURNXWMHVWZ\SáDFDQD]WHJR]\VNXDZLĊFSU]\]PLHQQHMVWRVXMHVLĊLQGHNVW

UMCS

(3)

 02'(/&=ĉĝ&,2:<&+'23$62:$ē'<:,'(1'/,171(5$ 3UHIHURZDQ\SU]H]]DU]ąG\Z]RU]HF]PLDQ\G\ZLGHQG\SROHJDMąF\QDF]ĊĞFLR-Z\PW\ONR]ZLĊNV]HQLXZ\SáDW\G\ZLGHQG\ZV\WXDFMLZ]URVWX]\VNyZQHWWRPRĪQD RSLVDüQDVWĊSXMąF\PZ]RUHP 't – 't± Į IJÂ3t – 't±   JG]LH Į±VWRSD]PLDQ\G\ZLGHQG\OXEV]\ENRĞüGRSDVRZDQLD VSHHGRIDGMXVWPHQW  6WąGRWU]\PXMHP\PRGHO/LQWQHUDZSRVWDFL 't  ±Į 't± + ĮÂIJÂ3t  QD]\ZDQ\PRGHOHPF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔ SDUWLDODGMXVWPHQWPRGHO 2]QDF]DWR ĪHZNROHMQ\FKODWDFKVSyáNDW\ONRF]ĊĞFLRZRGRSDVRZXMHVLĊGRGRFHORZHMG\ZLGHQG\ :SURZDG]DMąFZ\UD]ZROQ\LVNáDGQLNORVRZ\RUD]GRNRQXMąFSRGVWDZLHĔ Į ±ĮRUD]Į ĮÂIJ  RWU]\PXMHP\UyZQDQLHUHJUHVMLSRVWDFL 't Į + Į't± + Į3t + İt  5yZQDQLHWRMHVWV\QWH]ąPRGHOX]QLHVNRĔF]RQ\PUR]NáDGHPRSyĨQLHĔ.R\FND >@LSR]ZDODREOLF]\üGZDSDUDPHWU\PRGHOX/LQWQHUDRSLVXMąFHJRSROLW\NĊG\-ZLGHQGVSyáHNJLHáGRZ\FK3LHUZV]\WRGRFHORZDVWRSDZ\SáDW\G\ZLGHQG\ 2 1 1 α τ α = −   ]DĞGUXJLWRV]\ENRĞüGRSDVRZDQLD Į ±Į  0RGHO/LQWQHUDPRĪQDUyZQLHĪZ\SURZDG]Lü]PRGHOX]QLHVNRĔF]RQ\PUR]-NáDGHPRSyĨQLHĔ]DNáDGDMąFĪHZDUWRĞüZ\SáDFRQHMG\ZLGHQG\ZURNXW]DOHĪ\RG ]\VNyZQHWWRZURNXWRUD]ZODWDFKSRSU]HGQLFK 0 1 1 2 2 3 3 t t t t t t D = +α β PP− +β P− +β P− +…+ ε 

UMCS

(4)

 0,(&=<6à$:.2:(56.,

-HĪHOLWHUD]VNRU]\VWDP\]FDáNLHPORJLF]QHJR]DáRĪHQLD.R\FNDRW\PĪHSD-UDPHWU\WZRU]ąPDOHMąF\ZF]DVLHFLąJJHRPHWU\F]Q\WRZF]HĞQLHM]DSLVDQ\PRGHO /LQWQHUD SU]\MPLH SRVWDü PRGHOX ] QLHVNRĔF]RQ\P UR]NáDGHP RSyĨQLHĔ >=HOLDĞ V±@ 2 3 0 2 2 1 1 2 1 2 2 1 3 1 1 t t t t t t D α α P α α P α α P α α P ε α − − − = + + + + +…+ −   0HWRGDHVW\PDFMLPRGHOX (VW\PDFMDSDUDPHWUyZRSLVDQHJRUyZQDQLHP  PRGHOX/LQWQHUDVSUDZLDSHZLHQ NáRSRW1LHZVND]DQHMHVWV]DFRZDQLHSDUDPHWUyZWHJRPRGHOX]DSRPRFąPHWRG\ QDMPQLHMV]\FKNZDGUDWyZJG\ĪQLHVSHáQLRQHMHVW]DáRĪHQLHRQLHORVRZRĞFLMHGQHM]H ]PLHQQ\FKREMDĞQLDMąF\FK 't± 2SyĨQLRQDZF]DVLH]PLHQQDREMDĞQLDQD G\ZLGHQGD  VWDQRZLZLĊF]PLHQQąORVRZą=D]Z\F]DMLVWQLHMHNRUHODFMDVNáDGQLNDORVRZHJRİt ]RSyĨQLRQąRMHGQRVWNĊF]DVX]PLHQQąREMDĞQLDQą0RĪQDSRND]DüĪHNRQVHNZHQ-FMąWHJRMHVWREFLąĪRQRĞüLQLH]JRGQRĞüHVW\PDWRUyZSDUDPHWUyZ46WąGWHĪQDOHĪ\ ]DVWRVRZDü PHWRGĊ LQQą QLĪ PHWRGD QDMPQLHMV]\FK NZDGUDWyZ PHWRGĊ HVW\PDFML 1DMF]ĊĞFLHMSURSRQXMHVLĊPHWRGĊ]PLHQQ\FKLQVWUXPHQWDOQ\FKOXESRGZyMQąPHWRGĊ QDMPQLHMV]\FKNZDGUDWyZ:MHGQ\PLGUXJLPSU]\SDGNXQDOHĪ\Z\VSHF\ILNRZDü ]PLHQQHLQVWUXPHQWDOQHNWyUHEĊGąFVLOQLHVNRUHORZDQH]RSyĨQLRQąZF]DVLHORVRZą ]PLHQQąREMDĞQLDQą]DVWąSLąMą:QLQLHMV]HMSUDF\GRRV]DFRZDQLDSDUDPHWUyZPRGHOX /LQWQHUD]DVWRVRZDQRSRGZyMQąPHWRGĊQDMPQLHMV]\FKNZDGUDWyZSU]\F]\PMDNR ]PLHQQHLQVWUXPHQWDOQHSU]\MĊWR]\VNQHWWRSU]\SDGDMąF\QDVSyáNĊZ\SUDFRZDQ\ ZURNXt±LG]LHORQ\ZURNX t 3t RUD]]\VNQHWWRZ\SUDFRZDQ\ZURNXt± 3W±  D WDNĪH SU]\MĊWR ]DáRĪHQLH ĪH QD GHF\]MH R Z\SáDWDFK G\ZLGHQG RSUyF] V\WXDFML Z VDP\P SU]HGVLĊELRUVWZLH PD ZSá\Z PDNURHNRQRPLF]QH RWRF]HQLH >.RZHUVNL @VWRSĊZ]URVWX3.%ZURNXt± 3.%W± VWRSĊLQIODFMLZURNXt± ,QIW±  LOLF]EĊEH]URERWQ\FKZNRĔFXJUXGQLDURNXt± %H]UREW± 6WDQGDUGRZHEáĊG\ RFHQ\V]DFRZDQR]DSRPRFąPHWRG\1HZH\D±:HVWD 0RGHO]EXGRZDQRNRU]\VWDMąF]GDQ\FKGRW\F]ąF\FKZ\SáDWG\ZLGHQGZODWDFK ±=PLHQQąREMDĞQLDQąMHVWG\ZLGHQGDSU]\SDGDMąFDQDVSyáNĊZFHQDFK VWDá\FKZ\SáDFRQDZURNXt 't QDWRPLDVW]PLHQQ\PLREMDĞQLDMąF\PL±G\ZLGHQGD QDVSyáNĊRSyĨQLRQDZF]DVLHRURN 't± RUD]Z\QLNILQDQVRZ\QHWWRSU]\SDGDMąF\ QDVSyáNĊZFHQDFKVWDá\FKZ\SUDFRZDQ\ZURNXSRSU]HG]DMąF\PZ\SáDWĊG\ZL-GHQG\ 3t   =DáRĪHQLHWRR]QDF]DĪHG]LVLHMV]DZDUWRĞüG\ZLGHQG\MHVWIXQNFMą]\VNyZQHWWRQRWRZDQ\FKZSR-SU]HGQLFKODWDFKDOHZSá\ZW\FK]\VNyZMHVWZUD]]XSá\ZHPF]DVXFRUD]PQLHMV]\ 4 'RZyGWHQPRĪQD]QDOHĨüQSZSUDF\>*ROGEHUJHUV±@

UMCS

(5)

 02'(/&=ĉĝ&,2:<&+'23$62:$ē'<:,'(1'/,171(5$ :\SáDW\G\ZLGHQGQD*LHáG]LH3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH $QDOL]DGRW\F]\VSyáHNNUDMRZ\FKQRWRZDQ\FKQD*LHáG]LH3DSLHUyZ:DUWRĞFLR-Z\FKZ:DUV]DZLH3LHUZV]HG\ZLGHQG\]RVWDá\Z\SáDFRQHZURNX]]\VNXQHWWR SRSU]HGQLHJRURNX/LF]EDVSyáHNNUDMRZ\FKZ\SáDFDMąF\FKG\ZLGHQG\SRGOHJDáD UyĪQRNLHUXQNRZ\P ]PLDQRP 3RF]ąWNRZR ZUD] ] V]\ENLP ]ZLĊNV]DQLHP OLF]E\ QRWRZDQ\FKQDJLHáG]LHVSyáHNREVHUZRZDQRZ]URVWFKRFLDĪQLHUHJXODUQ\OLF]E\ VSyáHN Z\SáDFDMąF\FK G\ZLGHQG\ :  URNX G\ZLGHQG\ Z\SáDFLáR  VSyáHN 3RWHPQDVWąSLáVSDGHNOLF]E\VSyáHNSáDFąF\FKG\ZLGHQG\GRZURNX2G URNXREVHUZXMHVLĊSRQRZQ\Z]URVWOLF]E\SáDWQLNyZG\ZLGHQGV]F]HJyOQLH Z\UDĨQ\ZODWDFK± :URNXG\ZLGHQG\Z\SáDFLáRVSyáHN-HGQDNZODWDFK±OLF]ED SáDFąF\FKG\ZLGHQG\SRQRZQLH]PQLHMV]\áDVLĊGRVSyáHNURF]QLHE\Z]URVQąü GRZURNXLQDMZLĊNV]HMOLF]E\Z\SáDWZURNXNLHG\WRG\ZLGHQG\ Z\SáDFLáRVSyáHN'RNRĔFDURNXVSyáNLNUDMRZHQRWRZDQHQD*3:GRNR-QDá\Z\SáDWG\ZLGHQG :UD]]HZ]URVWHPOLF]E\SáDFąF\FKG\ZLGHQG\]ZLĊNV]DVLĊZDUWRĞüZ\SáDFDQ\FK G\ZLGHQG5HNRUGRZHMNZRW\Z\SáDWVSyáNLNUDMRZHQRWRZDQHQD*3:GRNRQDá\ ZURNX±QLHPDOPOG]á5RĞQLHWHĪUHODFMDZDUWRĞFLZ\SáDFDQ\FKG\ZL-GHQGGRZDUWRĞFL3.%:URNXE\áRWRFKRFLDĪZVNDĨQLNWHQSR]RVWDMH ]QDF]QLHQLĪV]\QLĪZVNDĨQLNQDUR]ZLQLĊW\FKU\QNDFK NDSLWDáRZ\FK1DSU]\NáDG Z\QRVLRQQLHPDOWU]\NURWQLHPQLHMQLĪZ6WDQDFK=MHGQRF]RQ\FKJG]LHQDSRF]ąWNX ZLHNXG\ZLGHQG\VWDQRZLá\3.%>:HVWRQ6LX@ 6]\ENRURVáDUyZQLHĪZDUWRĞüZ\SáDW\GRNRQ\ZDQDSU]H]SU]HFLĊWQąVSyáNĊSáD-FąFąG\ZLGHQG\2LOHZURNXĞUHGQLDZ\SáDWDZFHQDFKURNXZ\QLRVáD POQ]áWRZURNXMXĪPOQ]á:NROHMQ\FKGZyFKODWDFKQDVWąSLá]QDF]Q\ VSDGHNSU]HFLĊWQHMZ\SáDW\GRPOQ]áZURNX3RWHPPLDáPLHMVFHSRQRZQ\ Z]URVWSU]HFLĊWQ\FKZ\SáDWFKRFLDĪGRW\FKF]DVQLHRVLąJQĊá\RQHSR]LRPX] URNX±ZURNXSU]HFLĊWQDZ\SáDWDZ\QLRVáDPOQ]á 5RVáDWHĪVWRSDZ\SáDW\G\ZLGHQG\&RSUDZGDZURNXVWRSDZ\SáDW\Z\-QLRVáDDOHZNROHMQ\FKODWDFKGRURNXE\áDSRQLĪHMOXE±WDNMDNZ URNX±W\ONRQLH]QDF]QLHSU]HNURF]\áD :URNXVSyáNLNUDMRZHZ\SáDFDMąFHG\ZLGHQG\SRUD]SLHUZV]\SU]H]QDF]\á\ QDG\ZLGHQG\SRQDG]\VNXQHWWR1DMZ\ĪV]HVWRS\Z\SáDW]DQRWRZDQRZODWDFK ±  :QDVWĊSQ\FKODWDFKE\á\RQHPQLHMV]HDOH]DZV]HSU]HNUDF]Dá\ ±ZURNXVWRSDZ\SáDW\G\ZLGHQG\Z\QLRVáDDZRNUHVLHIXQNFMR-QRZDQLDJLHáG\Z:DUV]DZLHVSyáNLQDQLHMQRWRZDQHNWyUHZ\SáDFDá\G\ZLGHQG\ QDZ\SáDW\SU]H]QDF]\á\]\VNXQHWWR

UMCS

(6)

 0,(&=<6à$:.2:(56., 7 DE HO D : \E UD QH Z VN DĨ QL NL S RO LW \N LG \Z LG HQ GV Sy áH NN UD MR Z \FK QR WR Z DQ\ FKQ D* LH áG ]LH3D SLH Uy Z: DU WR ĞF LR Z \F KZ: DU V] DZ LHZO DW DF K  ±   5R N Z \S áD W\  G\ Z LGH QG\ /LF] ED V Sy -áH N QD N RQ LHF UR NX /LF] ED  Z\S áD WG \Z L-GH QG  8G ]L Dá  Sá DF ąF \F K Z GD Q\ P  UR NX Z OL F] -ELH VS yá HN Q D NR QL HF U RN X  =\ VN Q HW WR  UR N Z F]H Ğ-QL HM & HQ\  VW Dá H    P OQ ] á '\ ZL GH QG D Z P OQ ]á  &H Q\ V WD áH     P OQ ] á 6W RS D Z \S áD -W\ G \Z LG HQ G\   =\ VN Q HW WR  QD  V Sy áN Ċ Sá DF ąF ą G\ Z LGH QGĊ  &H Q\ V WD áH     P OQ ] á '\ ZL GH QG D QD  V Sy áN Ċ Sá DF ąF ą G\ Z LGH QGĊ  &H Q\ V WD áH     P OQ ] á 5HO DF MD ND SLW D-OL ]DF ML VS yá HN  NU DM RZ \F K QD  *3 : QD N R-QL HF U RN X UR NX  GR 3 . % & HQ\  ELH Īą FH  5HO DF MD  G\ Z LGH QG\  Z\S áD FR QH M SU ]H] VSy áN L NU DM RZ H GR  3. % & HQ \ ELH Īą FH     6                    7                    44 7                    65                                                                                         67                                            54                                                                    56                       75                                                                                                                                                                                                      2Jy áH P                  ħU yG áR R EOL F] HQ LD Z áD VQ H

UMCS

(7)

 02'(/&=ĉĝ&,2:<&+'23$62:$ē'<:,'(1'/,171(5$ 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 80,0 0,0 100,0 200,0 300,0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Zysk netto na 1 VSyáNĊ SáDFąFą Ceny staáe 2012 (mln ]á Dywidenda QDVSyáNĊ SáDFąFą Ceny staáe 2012 POQ]á Stopa Z\SáDW\ dywidendy   Prawa skala 5\VXQHN=PLDQ\SU]HFLĊWQ\FKZDUWRĞFL]\VNyZQHWWRLG\ZLGHQG ZPOQ]á RUD]VWRS\ Z\SáDW\G\ZLGHQG\VSyáHNSáDFąF\FKG\ZLGHQG\ Z QD*3:Z:DUV]DZLHZODWDFK± ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH :\QLNLHVW\PDFMLPRGHOXF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔGOD*3:Z:DUV]DZLH 2V]DFRZDQHSDUDPHWU\PRGHOXF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔG\ZLGHQGVSyáHNNUD- MRZ\FKQRWRZDQ\FKQD*3:Z:DUV]DZLHVą]JRGQHFRSRWZLHUG]LáWHVW+DXVPD-QD±ZV]\VWNLHSDUDPHWU\VąLVWRWQHVWDW\VW\F]QLHQDSR]LRPLHLVWRWQRĞFL1LH Z\VWĊSXMHDXWRNRUHODFMDVNáDGQLNyZORVRZ\FKQDFRZVND]XMHWHVW/0QDWRPLDVWVą RQHKHWHURVNHGDVW\F]QH WHVW3HVDUDQD±7D\ORUD FRPRĪHR]QDF]DüLĪRV]DFRZDQLH MHVWPQLHMGRNáDGQHQLĪZVND]XMąQDWRRWU]\PDQHZ\QLNL50RGHORSLVXMH]PLDQ\ ZF]DVLHSU]HFLĊWQHMZDUWRĞFLG\ZLGHQG\Z\SáDFDQHMSU]H]VSyáNĊZ

2V]DFRZDQD ZDUWRĞü SDUDPHWUX SU]\ ]PLHQQHM RSLVXMąFHM ]\VN QHWWR QD MHGQą VSyáNĊ WR MHGQRF]HĞQLH W]Z PQRĪQLN NUyWNRRNUHVRZ\ NWyU\ LQIRUPXMH ĪH Z]URVW Z\QLNXILQDQVRZHJRQHWWRRPOQ]áVSRZRGXMHZ]URVWZ\SáDW\G\ZLGHQG\R POQ ]á SU]\ QLH]PLHQLRQ\P SR]LRPLH Z\SáDW\ G\ZLGHQG\ Z URNX t ±  = NROHL Z]URVWZ\SáDW\G\ZLGHQGZURNXt±RPOQ]áSRZRGXMHZ]URVWZ\SáDW\G\ZL-GHQGZURNXWRPOQ]áSU]\]DáRĪHQLXQLH]PLHQQRĞFLZ\QLNXILQDQVRZHJR QHWWR]NWyUHJRWDG\ZLGHQGDMHVWZ\SáDFDQDĝZLDGF]\WRRÄOHSNRĞFL´G\ZLGHQG QD*LHáG]LH3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH 5 :SU]\SDGNXKHWHURVNHGDVW\F]QRĞFLHVW\PDWRUZHNWRUDSDUDPHWUyZPRGHOXOLQLRZHJRSR]RVWDMH]JRGQ\ LQLHREFLąĪRQ\DOHQLHMHVWQDMHIHNW\ZQLHMV]\3RQDGWRHVW\PDWRU\EáĊGyZV]DFXQNXVWDMąVLĊREFLąĪRQHDWR SURZDG]LGRQLHSUDZLGáRZ\FKZVND]DĔWHVWyZLVWRWQRĞFL>0DGGDODV@

UMCS

(8)

 0,(&=<6à$:.2:(56., 7DEHOD:\QLNLHVW\PDFMLPRGHOXF]ĊĞFLRZ\FKGRSDVRZDĔG\ZLGHQG/LQWQHUD GOD*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHZ:DUV]DZLHZODWDFK± 3RGZyMQDPHWRGDQDMPQLHMV]\FKNZDGUDWyZ =PLHQQD 3DUDPHWU 6WDQGDUGRZ\ EáąGRFHQ\ 6WDW\VW\ND] 3R]LRPLVWRWQRĞFL 6WDáD ±  ±  't ±     3t±     :VSGHWHUPLQDFML 5NZDGUDW  6NRU\JRZDQ\5NZDGUDW  )   :DUWRĞüSGODWHVWX) 

Test Hipoteza zerowa Statystyka 3R]LRPLVWRWQRĞFL

+DXVPDQD (VW\PDWRU01.MHVW ]JRGQ\ Ȥ     6DUJDQD±QDGPLHUQHM LGHQW\ILNDFML :V]\VWNLHLQVWUXPHQW\ VąZDĪQH±X]DVDGQLRQH /0   :HDNLQVWUXPHQWWHVW :DUWRĞFL)PRJą ZVND]\ZDüQDVáDEH LQVWUXPHQW\ )    3HVDUDQD±7D\ORUD QDKHWHURVNHGDVW\F]QRĞü +HWHURVNHGDVW\F]QRĞü UHV]WQLHZ\VWĊSXMH ]   1DQRUPDOQRĞüUR]NáDGX UHV]W 6NáDGQLNORVRZ\PD UR]NáDGQRUPDOQ\ Ȥ     /0QDDXWRNRUHODFMĊ U]ĊGX %UDNDXWRNRUHODFML VNáDGQLNDORVRZHJR /0)   $5&+GODU]ĊGX RSyĨQLHQLD (IHNW$5&+ QLHZ\VWĊSXMH /0   8ZDJD%áąGVWDQGDUGRZ\+$&V]HURNRĞüRNQD MąGUR%DUWOHWWD =PLHQQHLQVWUXPHQWDOQH 3W  3t ±  3.%t ±  ,QIt ±  %H]UREt ±  ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQHZSURJUDPLH*5(7/>.XIHOV±@ 6]\ENRĞüGRSDVRZDQLDZ\QRVLQDWRPLDVWGRFHORZDVWRSDZ\SáDW\G\ZL-GHQG\± 6 FRZSURFHQWDFKGDMH

-HĪHOL WHUD] SU]HMG]LHP\ GR PRGHOX ] QLHVNRĔF]RQ\P UR]NáDGHP RSyĨQLHĔ WR SLHUZV]\FKV]HĞüMHJRVNáDGQLNyZPDSRVWDü

6 -HVWWRMHGQRF]HĞQLHPQRĪQLNGáXJRRNUHVRZ\PRGHOX]QLHVNRĔF]RQ\PUR]NáDGHPRSyĨQLHĔ

(9)

 02'(/&=ĉĝ&,2:<&+'23$62:$ē'<:,'(1'/,171(5$  1 2 3 4 37,53 0,5240 0,1824 0,0635 0,0221 0,0077 ... t t t t t t D P P P P P − − − − =− + + + + + + +   -0,1 0,1 0,3 0,5 0 1 2 3 4 5 6 5\VXQHN5R]NáDGZDUWRĞFLSDUDPHWUyZZ]DOHĪQRĞFLRGRSyĨQLHQLDZPRGHOX/LQWQHUD GOD*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHZODWDFK± ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQH -DNZLGDüZDUWRĞFLSDUDPHWUyZV]\ENRVSDGDMąW\PQLHPQLHMZ\SáDFRQDZURNX tG\ZLGHQGD]DOHĪ\QLHW\ONRRGZ\QLNXILQDQVRZHJRZURNXt±DOHUyZQLHĪRG Z\QLNyZILQDQVRZ\FK]ODWZF]HĞQLHMV]\FK ]DNXPXORZDQ\FKQDNDSLWDáDFK]DSD-VRZ\FKOXE L UH]HUZRZ\FKSU]H]QDF]RQ\FKQDZ\SáDW\G\ZLGHQGZSU]\V]áRĞFL  0DP\]DWHPGRF]\QLHQLD]SROLW\NąFLąJáRĞFLZ\SáDWG\ZLGHQGNWyUDPRĪHZ\QLNDü SU]\QDMPQLHMZF]ĊĞFL]ÄOHSNRĞFL´G\ZLGHQG7 =DNRĔF]HQLH

3U]HSURZDG]RQH EDGDQLD SRND]XMą ĪH SROLW\ND G\ZLGHQG VSyáHN QRWRZDQ\FK QD *LHáG]LH 3DSLHUyZ :DUWRĞFLRZ\FK Z :DUV]DZLH FKDUDNWHU\]XMH VLĊ SRGREQLH MDN SROLW\ND VSyáHN DPHU\NDĔVNLFK VZRLVWą ÄOHSNRĞFLą´ : GDQ\P URNX VSyáNL ]PLHQLDMąG\ZLGHQG\W\ONRF]ĊĞFLRZRXZ]JOĊGQLDMąF]PLDQ\X]\VNDQ\FKZ\QLNyZ ILQDQVRZ\FK'DOV]HF]ĊĞFLRZH]PLDQ\G\ZLGHQGSU]HSURZDG]DMąZNROHMQ\FKOD-7 2EVHUZDFMDGHF\]MLG\ZLGHQGRZ\FKZF]DVLHSR]ZDODSRVWDZLüWH]ĊĪH]MDZLVNRZ\SáDW\G\ZLGHQG ]]\VNyZ]DNXPXORZDQ\FKQDNDSLWDáDFKUH]HUZRZ\FKEĊG]LHVLĊQDVLODáR&RUD]ZLĊFHMVSyáHNNWyUHZF]HĞ-QLHMSU]HQRVLá\F]ĊĞü]\VNyZQDNDSLWDá\UH]HUZRZHWHUD]Z\SáDFD]QLFKG\ZLGHQG\0RĪHWRWHĪĞZLDGF]\ü RGRMU]HZDQLXFRUD]ZLĊNV]HMOLF]E\VSyáHNQRWRZDQ\FKQD*LHáG]LH3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH

UMCS

(10)

 0,(&=<6à$:.2:(56., WDFK±MHĪHOLV\WXDFMDILQDQVRZDVSyáNLZGDOV]\PFLąJXUR]ZLMDVLĊZHZF]HĞQLHM SU]HZLG\ZDQ\PNLHUXQNX3RWZLHUG]DMąWRZ\QLNLHVW\PDFMLPRGHOXF]ĊĞFLRZ\FK GRSDVRZDĔ/LQWQHUDGODVSyáHNNUDMRZ\FKSáDFąF\FKG\ZLGHQG\QD*3:ZODWDFK ±2V]DFRZDQDGRFHORZDVWRSDZ\SáDW\G\ZLGHQG\MHVWZ\VRNDLZ\QRVL DOHMHMRVLąJQLĊFLHZ\PDJDüEĊG]LHGáXJLHJRF]DVXJG\ĪV]\ENRĞüGRSDVR-ZDQLDZ\QRVL %LEOLRJUDILD

 'H$QJHOR + 'H$QJHOR / 6NLQQHU '- &RUSRUDWH 3D\RXW 3ROLF\ Ä)RXQGDWLRQV DQG 7UHQGV LQ)LQDQFH´YROQU±  *ROGEHUJHU$67HRULDHNRQRPHWULL3:1:DUV]DZD  .RZHUVNL0(NRQRPLF]QHXZDUXQNRZDQLDGHF\]MLRZ\SáDWDFKG\ZLGHQGSU]H]VSyáNLSXEOLF]QH :\G.RQVRUFMXP$NDGHPLFNLH:6(Z.UDNRZLH:6,=Z5]HV]RZLH:6=L$Z=DPRĞFLX  .R\FN/'LVWULEXWHG/DJVDQG,QYHVWPHQW$QDO\VLV1RUWK±+ROODQG$PVWHUGDP  .XIHO7(NRQRPHWULD5R]ZLą]\ZDQLHSUREOHPyZ]Z\NRU]\VWDQLHPSURJUDPX*5(7/3:1 :DUV]DZD  /LQWQHU-'LVWULEXWLRQRI,QFRPHVRI&RUSRUDWLRQ$PRQJ'LYLGHQGV5HWDLQHG(DUQLQJVDQG7D[HV Ä$PHULFDQ(FRQRPLF5HYLHZ´YROLVVXH  0DGGDOD*6(NRQRPHWULD3:1:DUV]DZD  :HVWRQ)6LX-&KDQJLQJ0RWLYHVIRU6KDUH5HSXUFKDVHV)LQDQFH3DSHU$QGHUVRQ*UDGXDWH 6FKRRORI0DQDJHPHQWKWWSZZZDQGHUVRQXFODHGXGRFXPHQWVDUHDVIDFILQDQFHSGI  =HOLDĞ$7HRULDSURJQR]\3:(:DUV]DZD /LQWQHU¶VSDUWLDODGMXVWPHQWVRIGLYLGHQGVPRGHOIRU:DUVDZ6WRFN([FKDQJH

,Q WKH SDSHU WKH UHVXOWV RI HVWLPDWLRQ RI /LQWQHU¶V SDUWLDO DGMXVWPHQWV RI GLYLGHQGV PRGHO IRU FRPSDQLHVQRWHGRQ:DUVDZ6WRFN([FKDQJHLQWKH\HDUV±ZHUHSUHVHQWHG7KHHVWLPDWHG WDUJHWSD\RXWUDWLRLVEXWWKHVSHHGRIDGMXVWPHQWLVFRPSDUDWLYHO\ORZ  VRLWZRXOG WDNHVLJQLILFDQWSHULRGRIWLPHGRUHDFKVRKLJKSD\RXWUDWLR

UMCS

Cytaty

Powiązane dokumenty

Pozostałe instrumenty notowane na GPW w Warszawie i krótka sprzedaż .... Istota i podział rynku giełdowego

ZDUWRĞFL W]Z LQVWUXPHQWX ED]RZHJR 6WąG ZDUUDQW ]DOLF]DQ\ MHVW GR NDWHJRULL. SUDZ SRFKRGQ\FK L VWDQRZL V]F]HJyOQ\ SU]\SDGHN RSFML :

16 kwietnia 2021 roku do obiegu wchodzi znaczek pocztowy o wartości 3,30 zł, na którym przedstawiono głowy byka oraz niedźwiedzia (symbole wzrostów i spadków notowań) na tle

Zaleca się także, aby każda grupa aktywów rolnych była ujęta zgodnie z kryterium przeznaczenia (aktywa konsumpcyjne, aktywa produkcyjne) oraz stopniem dojrzałości

Niniejsze skrócone śródroczne skonsolidowane sprawozdanie finansowe Grupy Kapitałowej Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. zostało sporządzone zgodnie z

Wymienione lata były jedynymi w ramach opisywanego okresu, kiedy GPW zbliz˙yła sie˛ do wartos´ci wskaz´nika uzyskiwanego przez giełdy dojrzałe, z tym, z˙e interpretacja ta

uczestnicy rynku papierów wartościowych maja jednakowy dostęp do informacji rynkowej w tym samym czasie, przy zachowaniu jednolitych warunków zbywania i nabywania praw” (art...

Badanie koniunktury występującej na giełdach papierów wartościowych w Warszawie, Nowym Jorku, Londynie oraz w Niemczech oparto łącznie na analizie ośmiu