wtorek, 19 kwietnia 2022

(1)

Bank Gospodarstwa Krajowego ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa

Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13 Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Konrad Soszyński, Paweł Ropiak

Poświąteczny rozkład jazdy

W Wielki Poniedziałek poznaliśmy publikację o PKB w Państwie Środka, która (jeżeli wierzyć chińskim danym) wskazała na przyspieszenie rocznej dynamiki z 4,0% r/r do 4,8% r/r w I kw.

pomimo wpływu COVID pod koniec tego okresu. To powyżej rynkowych oczekiwań i o tyle niespodziewane, że niedawno 45 największych chińskich miast odpowiadających za ok. 40%

chińskiego PKB pozostawało pod częściowym lub całkowitym lockdownem. Negatywnie za to zaskoczyły dane o sprzedaży detalicznej w Chinach za marzec (-3,5% r/r vs. -1,6% prognozy).

Dzisiaj z kolei NBP opublikuje dane o inflacji bazowej, którą szacujemy na ok. 7,0% r/r. W dalszej części dnia dane z amerykańskiego rynku nieruchomości.

W dalszej części tygodnia będziemy wyczekiwali zestawu miesięcznych danych o koniunkturze w Polsce za marzec. Tym razem cała paczka w ciągu dwóch dni – czwartek i piątek. W jej ramach spodziewamy się spowolnienia tempa wzrostu płac, przyspieszenia cen przemysłu (choć widzimy to poniżej konsensusu) i produkcji przemysłowej.

Inflacja jeszcze wyższa

Opublikowane w piątek, ostateczne dane inflacyjne za marzec (11,0% r/r) pokazały odczyt o 0,1 p.p. wyższy niż wstępny wynik. Wpłynęło na to głównie doszacowanie w pozycji nośniki energii dla gospodarstw domowych. W zestawie danych warto zwrócić uwagę „prorocze”

komponenty w tej kategorii tj. wzrosty cen opału i gazu m/m (w części niepodlegającej cennikom konsumenckim PGNiG).Wskazują nam one kierunek, w którym ruszą ceny energii cieplnej i innych, silnie uzależnionych od kosztów energii komponentów koszyka. Warte przyjrzenia się są także „zrywające się do lotu” ceny wieprzowiny (konsekwencja cyklu produkcyjnego na tym rynku), które w kolejnych miesiącach będą dodatkowo (poza zbożami i innymi produktami roślinnymi) pchały w górę ceny żywności. Według naszych prognoz w kolejnych miesiącach zobaczymy wyższą dynamikę CPI r/r nawet w wypadku złagodzenia presji inflacyjnej w pewnych kategoriach (kultura, turystyka, część dóbr trwałych) ze względu na silne oddziaływanie podwyżek cen podstawowych dóbr.

Spokojny początek tygodnia

W świąteczny poniedziałek za oceanem i w niektórych europejskich krajach działał już handel.

Amerykańska krzywa UST wystromiła się wczoraj, podnosząc się o 3 pb. na środku (10Y) i długim końcu (30Y) do odpowiednio 2,46% (2Y), 2,86% i 2,95%. W tle miały miejsce spadki indeksów giełdowych, wzrosty cen metali szlachetnych i pozostałych surowców (szczególnie ropy i gazu). W Europie zmienność także była niska, a ruchy mieszane. Krzywa bundowa obniżyła się o 2 pb. na krótkim końcu i pozostała bez zmian na pozostałych tenorach, zamykając sesję na 0,04%, 0,84% i 1,0%.

Dziś od rana obserwujemy stabilizację lub minimalne odbicie kontraktów futures na indeksy starego świata oraz podobną reakcję rynków w Azji, po tym jak na otwarciu obawy o recesję w Państwie Środka zepchnęły w dół chińskie akcje. W tle są sugestie wsparcia gospodarki ze strony władz chińskich w odpowiedzi na nową falę infekcji i lockdownów. W Europie i na rynku amerykańskim dominują zwyżki dochodowości i kontraktów IRS w odpowiedzi na wzrosty cen ropy naftowej w postaci W dalszej części dnia spodziewamy się utrzymania presji na przecenę rządowego długu w obliczu obaw jakie generuje zachowanie rynków surowcowych. W dalszej części tygodnia możliwe jest lekkie odreagowanie szczególnie wobec spekulacji na temat pogorszenia wstępnych danych PMI dla Eurostrefy zapowiadanych do publikacji w piątek.

Fixing NBP Zmiana

EUR 4,6447 -0,03%

USD 4,2581 -0,68%

CHF 4,5539 -1,04%

GBP 5,5923 0,29%

JPY (100) 3,3959 -0,16%

Waluty bazowe Zmiana

EURUSD 1,0829 -0,54%

EURJPY 136,31 -0,39%

EURGBP 0,8282 -0,26%

EURCHF 1,0205 0,23%

USDJPY 125,88 0,17%

Waluty regionu Zmiana

EURCZK 24,44 0,02%

EURHUF 376,35 -0,23%

EURRON 4,94 -0,03%

Rynki długu Zmiana

Polska PS0424 6,18 0,01 Polska PS0527 6,48 0,12 Polska DS0432 5,95 0,10

Niemcy 10L 0,84 0,06

Francja 10L 1,34 0,07

USA 10L 2,83 0,12

Stopy banków

centralnych Zmiana

Polska 4,5 7 kwi 22

strefa euro 0 16 mar 16

USA 0,25-0,5 17 mar 22

WIBOR Zmiana

O/N 4,58 0,01

1M 4,74 0,02

3M 5,51 0,04

6M 5,78 0,02

Rynki kapitałowe Zmiana

WIG 63 760,06 -0,43%

FTSE 100 7 616,38 0,47%

DAX 14 163,85 0,62%

S&P 500 4 392,59 -1,21%

TOPIX 1 908,05 0,95%

Szanghaj 3 225,64 1,22%

Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana w stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp banków centralnych od ostatniego posiedzenia).

Źródła: Bloomberg, Reuters, PAP, GUS, NBP, NYMEX, GPW.

(2)

wtorek, 19 kwietnia 2022

Spokój nad Wisłą

W piątek i w poniedziałek zmienność była oczywiście niska. Na większości tenorów nie odnotowaliśmy zmian. Krzywa SPW zatem zaczyna poświąteczny tydzień na 6,29% (2Y), 6,48% (5Y) i 5,96% (10Y). Dla rynku ważne będą dzisiejsze dane NBP o inflacji bazowej o 14:00. Będą one kontekstem dla piątkowych danych o inflacji GUS, które zrewidowały marcowy odczyt CPI z 10,9% r/r do 11,0% r/r.

Dziś o poranku nowy członek RPP, Henryk Wnorowski, zapowiedział, że rynki nie powinny być zaskoczone stopami nawet w okolicach 7,5%.

Dodał, że nie widzi zakończenia cyklu podwyżek stóp w najbliższych miesiącach. Wsparło to wzrost dochodowości na krajowym rynku i w związku z tym spodziewamy się dalszych zwyżek dochodowości. W dalszej części tygodnia możliwa jest niewielka korekta w dół ostatnich wobec antycypowania słabszych danych wyprzedzających z Europy. Sądzimy, że krajowe dane pozostaną bez wpływu na rynek długu.

EURUSD wytrwale w dół

W poniedziałek dolar kontynuował aprecjację wobec walut bazowych. W przypadku EURUSD kurs zniżkował symbolicznie o 24 pb. do 1,0780.

Przypominamy, że w poprzednim tygodniu EBC pogrzebał nadzieję na zdecydowaną, jastrzębią politykę, co istotnie redukuje szanse euro na większy ruch w górę wobec Fed zapowiadającego redukcję bilansu o 95 mld USD miesięcznie.

Dziś od rana EURUSD próbuje odrabiać straty w obliczu pewnych symptomów odbicia na rynkach akcji. Uważamy, że w dalszej części dnia możliwa jest kontynuacja tego ruchu, jednak na małą skalę wobec braku publikacji ważniejszych danych. W horyzoncie końca tygodnia spodziewam się pozostania EURUSD poniżej 1,08.

EURPLN stabilny w okresie świąt

Na niepłynnym rynku w poniedziałek waluty regionu CEE aprecjonowały symbolicznie wobec szerokiego spektrum za sprawą ww. umocnienia dolara. PLN i CZK umocniły się o 0,2%, HUF o 0,7%. W przypadku EURPLN kurs podniósł się o 0,25 gr do 4,62.

Dziś rano złoty osłabił się nieznacznie. Sądzimy, że perspektywie końca dnia i tygodnia będziemy mieli do czynienia z lekką deprecjacją złotego, do czego przyczyniać się będą oczekiwania na słabe dane PMI z Eurostrefy. Krajowe publikacje, nawet jeśli nie zaskoczą negatywnie, raczej nie będą brane pod uwagę przy wycenie złotego ze względu na jeszcze niewielkie odzwierciedlenie w nich szoku związanego z konfliktem na Ukrainie.

(3)

Kalendarz publikacji makroekonomicznych

Godz. Kraj Publikacja Okres Jednostka Odczyt Prognoza Konsensus Poprzednio Poniedziałek, 18 kwietnia 2022

4:00 CN Inwestycje, r/r mar 22 % 9,3 - 8,5 12,2

4:00 CN Produkcja przemysłowa, r/r mar 22 % 5 - 4,5 7,5

4:00 CN Sprzedaż detaliczna, r/r mar 22 % -3,5 - -1,6 6,7

4:00 CN PKB, r/r I kw. 2022 % 4,8 - 4,4 4

16:00 US Indeks rynku nieruchomości NAHB kwi 22 pkt 77 - 77 79

Wtorek, 19 kwietnia 2022

14:00 PL Inflacja bazowa mar 22 % 7 6,9 6,7

14:30 US Rozpoczęte budowy domów mar 22 mln - 1,745 1,769

14:30 US Pozwolenia na budowę mar 22 mln - 1,825 1,865

Środa, 20 kwietnia 2022

3:15 CN Stopa procentowa kwi 22 % - 3,7

11:00 EU Bilans handlowy lut 22 EUR - -27,2

11:00 EU Produkcja przemysłowa m/m lut 22 % - 0,7 0

16:00 US Sprzedaż domów na rynku wtórnym mar 22 mln - 5,8 6,02

18:00 RU PPI r/r mar 22 % - 23,5

Czwartek, 21 kwietnia 2022

10:00 PL Wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw mar 22 % 9,1 10,6 11,7

10:00 PL Produkcja przemysłowa, r/r mar 22 % 14,9 11,8 17,6

10:00 PL PPI r/r mar 22 % 16,2 18 15,9

10:00 PL Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw mar 22 % 2,4 2,4 2,2

11:00 EU Inflacja, ost. dane, r/r mar 22 % - 7,5 7,5

14:30 US Nowi bezrobotni poprz. tydz. tys. - 180 185

15:00 RU Rezerwy walutowe poprz. tydz. USD - 609,4

16:00 US Wskaźnik wyprzedzający Conf. Board mar 22 % - 0,3 0,3

Piątek, 22 kwietnia 2022

10:00 PL Sprzedaż detaliczna, r/r mar 22 % 8,3 9 8,1

10:00 EU Flash PMI łączny kwi 22 pkt - 53,9 54,9

10:00 EU Flash PMI w przemyśle kwi 22 pkt - 54,7 56,5

10:00 EU Flash PMI w usługach kwi 22 pkt - 55 55,6

11:00 EU Bilans obrotów bieżących, odsez. lut 22 EUR - 22,57

(4)

wtorek, 19 kwietnia 2022

Fixing NBP Bazowe pary walutowe

Rentowności SPW Rentowności obligacji 10-letnich

Krzywa FRA Krzywa IRS

Marża ASW Rynek surowców

3,63,7 3,83,9 4,04,1 4,24,3 4,44,5 4,6

4,4 4,5 4,6 4,7 4,8 4,9 5,0

kwi 21

maj 21

cze 21

lip 21 sie 21 wrz 21

paź 21

lis 21 gru 21

sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22

maj 22 EURPLN USDPLN (prawa oś)

108 112 116 120 124 128

1,05 1,10 1,15 1,20 1,25

kwi 21 maj 21

cze 21

paź 21

lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22 maj 22

EURUSD USDJPY (prawa oś)

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0

kwi 21 maj 21 cze 21 lip 21 sie 21 wrz 21paź 21 lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22 kwi 22 maj 22

2-letnie 5-letnie 10-letnie

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

kwi 21 maj 21 cze 21 lip 21 sie 21 wrz 21paź 21 lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22 maj 22

Niemcy Francja USA

5,54

6,38 6,56 6,61 6,68 6,57

6,40

4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0

WIBOR 3M 1x4 2x5 3x6 6x9 9x12 12x15

15 kwi 22 8 kwi 22 16 mar 22

6,51 6,42

6,16 5,93 5,76 5,63 5,52 5,42 5,35 5,30

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

PLN EUR USD

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0

kwi 21 maj 21 cze 21 lip 21 sie 21 wrz 21paź 21 lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22 maj 22

10Y, PLN 10Y, EUR (Niemcy)

1 600 1 700 1 800 1 900 2 000

60 70 80 90 100 110 120 130 140

kwi 21

maj 21

cze 21

paź 21

lis 21 gru 21

sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22

maj 22 Ropa (L) Złoto (P)

(5)

Współpraca z klientami (dealerzy korporacyjni) Regionalni Eksperci ds. Produktów Skarbowych

Aleksandra Szafrańska, tel. (+48 22) 475-30-18 Grzegorz Giebułtowski – Region Gdańsk, Olsztyn, tel. (+48 22) 475-66-31

Przemysław Domanowski, tel. (+48 22) 475-30-93 Tomasz Dziedzic – Region Kraków, Katowice, Kielce, Rzeszów, tel. (+48 22) 475-66-32 Piotr Pryczek, tel. (+48 22) 475-30-08 Katarzyna Jasińska – Region Warszawa, Łódź, tel. (+48 22) 475-66-35

Michał Kudosz, tel. (+48 22) 475-30-71 Filip Kalinowski – Region Poznań, Szczecin, Toruń, tel. (+48 22) 475-66 -34 Paweł Pikuła, tel. (+48 22) 475-30-20 Hanna Nowak – Region Wrocław, Opole, Zielona Góra, tel. (+48 22) 475-66-33 Marcin Pigłowski, tel. (+48 22) 475-30-09 Małgorzata Wojtkowiak – Region Warszawa, Lublin, Białystok, tel. (+48 22) 475-66-36

Organizacja Emisji Departament Badań i Analiz

Robert Zima, tel. (+48 22) 475-89-50 Mateusz Walewski – Dyrektor Departamentu, tel. (+48 22) 596-59-13 Mariusz Makowski,tel. (+48 22) 475-60-12

Konrad Gmurkowski, tel. (+48 22) 475-60-11 Zespół Analiz Makroekonomicznych i Rynków Finansowych Piotr Dmitrowski – Menedżer zespołu

Instytucje Finansowe Konrad Soszyński – Menedżer ds. analiz

Joanna Wróbel, tel. (+48 22) 475-85-63 Paweł Ropiak – Specjalista ds. analiz Anna Rywacka, tel. (+48 22) 475-93-66

Iwona Burzyńska-Trzonek, tel. (+48 22) 475-85-60 Zespół Analiz Strategicznych i Programowych Adam Piłat - Menedżer zespołu

Rafał Boguszewski – Ekspert. ds. ewaluacji Oliwia Samołyk – Ekspert ds. analiz rynków

Informacje i zastrzeżenia prawne

Niniejsza publikacja (dalej: „Publikacja”) stanowi „publikację handlową” w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r.

uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy (dalej: „Rozporządzenie 565”). Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych ani nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych.

Niniejsza Publikacja nie stanowi (a) badań inwestycyjnych w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia 565; bądź (b) doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu art. 69 ust. 2 pkt. 5 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi; bądź (c) usługi badawczej w rozumieniu § 2 pkt 22 rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 30 maja 2018 r. w sprawie trybu i warunków postępowania firm inwestycyjnych, banków, o których mowa w art. 70 ust. 2 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, oraz banków powierniczych, bądź (d) zachęty do nabywania, zbywania, działania, inwestowania czy pozbywania się inwestycji; bądź (e) porady inwestycyjnej, podatkowej, prawnej, lub innego typu; bądź (f) oceny lub zapewnienia opłacalności inwestycji w instrumenty finansowe nią objęte; bądź (g) oferty w rozumieniu kodeksu cywilnego.

Publikacja jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej.

Niniejsza Publikacja wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na moment jej sporządzenia i mogą ulegać zmianie. Autorzy nie uwzględniają w Publikacji jakichkolwiek indywidualnych celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej, ani potrzeb czy żądań potencjalnych adresatów Publikacji. Zawarte w Publikacji opinie autorów zostały sporządzone przez nich w sposób samodzielny. Publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności oraz na podstawie informacji dostępnych publicznie w momencie jej sporządzenia lub pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Banku aktualnych na moment jej sporządzenia i nie będzie podlegać aktualizacji. Bank nie gwarantuje kompletności, prawdziwości lub dokładności danych źródłowych.

Bank nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej Publikacji ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku takich decyzji inwestycyjnych. Publikacja nie może być traktowana jako zapewnienie lub gwarancja uniknięcia strat, lub osiągnięcia potencjalnych lub spodziewanych rezultatów, w szczególności zysków lub innych korzyści z transakcji realizowanych na jej podstawie lub w związku z powstrzymaniem się od realizacji takich transakcji.

Brak jest powiązań oraz okoliczności, które mogłyby mieć negatywny wpływ na obiektywność Publikacji. Polityka przeciwdziałania konfliktom interesów w ramach świadczenia Usług Inwestycyjnych lub Usług Dodatkowych przez Bank zawiera opis faktycznych wewnętrznych rozwiązań organizacyjnych i administracyjnych oraz wszelkich barier informacyjnych ustanowionych w celu zapobiegania konfliktom interesów.

Niniejsza Publikacja jest prawnie chroniona zgodnie z ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszej Publikacji, w całości lub w części, lub wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.

Ewentualne oceny formułowane w Publikacji zostały dokonane po zastosowaniu kombinacji metod, w szczególności analizy fundamentalnej, porównawczej, rynkowej i technicznej.

Analiza fundamentalna zmierza do określenia przyszłych parametrów rynkowych bazując na obiektywnych czynnikach. Wynikom analizy fundamentalnej towarzyszy ryzyko, że zmiany rynkowe bywają determinowane również przez niefundamentalne czynniki. Analiza porównawcza polega na porównywaniu wycen rynkowych aktywów o podobnych charakterystykach w celu zidentyfikowania bezwzględnego i względnego przewartościowania lub niedowartościowania. Analiza porównawcza niesie ryzyko związane z wyciąganiem błędnych wniosków przy porównywaniu nietożsamych aktywów. Analiza rynkowa jest zorientowana na przewidywaniu zmian popytu i podaży na dane aktywo. Bazuje ona jednak na częściowej wiedzy rynkowej oraz często opóźnionych danych, co przekłada się na ryzyka dla formułowanych wniosków. Analiza techniczna polega na badaniu wykresów obrazujących historyczne kształtowanie się cen i innych parametrów rynkowych w celu określenia, w jaki sposób ukształtują się one w przyszłości. Niesie ona jednak ryzyko wynikające z tego, że zjawiska z przeszłości nie muszą się powtórzyć w przyszłości.

Bank Gospodarstwa Krajowego z siedzibą w Warszawie, Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa; Infolinia: 801 598 888, +48 22 599 8888 Faks: +48 22 627 03 78 e-mail: bgk@bgk.pl Organem sprawującym nadzór nad działalnością Banku jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy ulicy Pięknej 20.