poniedziałek, 23 maja 2022

(1)

Bank Gospodarstwa Krajowego ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa

Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13 Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Konrad Soszyński, Paweł Ropiak

Liczne dane makro na horyzoncie

Tydzień rozpoczniemy od kontynuacji serii krajowych danych za kwiecień – sprzedaż detaliczna i budownictwo. Spodziewamy się wzrostu sprzedaży do 12,1% r/r wobec 9,6% r/r w poprzednim miesiącu. Jesteśmy nieco bardziej sceptyczni niż rynek (16,1% r/r) co do pozytywnych trendów w konsumpcji (komentowaliśmy je tutaj). Natomiast spodziewamy się nieco mniejszego wyhamowania budownictwa z 27,6% r/r w poprzednim miesiącu do 21,1%

r/r w bieżącym (vs rynek 18,7% r/r).

We wtorek seria wstępnych indeksów PMI dla usług i przemysłu za maj od Japonii w trakcie sesji azjatyckiej do USA w trakcie sesji amerykańskiej. Na krajowym podwórku NBP opublikuje kwietniowe dane o sektorze bankowym, z których najpilniej śledzona dana (podaż pieniądza M3) najpewniej urosła blisko 8,3% r/r. A propos nieco gorszych danych z amerykańskiego rynku nieruchomości z poprzedniego tygodnia, o 16:00 pojawią się dane o sprzedaży nowych domów za kwiecień.

Środa nieco spokojniejsza. Wskaźniki krajowej koniunktury konsumenckiej za maj i Biuletyn Statystyczny GUS o 10:00, a po południu zamówienia w amerykańskim przemyśle w kwietniu.

Wieczorem (20:00) majowe minutes z posiedzenia FOMC z 4 maja, na którym Komitet podniósł przedział stóp dla funduszy federalnych o 50 pb., do przedziału 0,75%-1,00%

(komentowaliśmy jego decyzję tutaj).

W czwartek warty rzucenia okiem będzie tylko drugi odczyt PKB w USA za I kwartał. Pierwszy komentowaliśmy tutaj. Tydzień zamkniemy uzupełnionymi danymi EBC o sektorze bankowym (w tym dla Polski) o 10:00, raportem nt. dochodów i wydatków Amerykanów w kwietniu o 14:30 oraz finalnym raportem Uniwersytetu w Michigan za maj o 16:00 (wstępną jego wersję komentowaliśmy tutaj).

Przemysł redukuje bieg

Nieodsezonowana, roczna dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się istotnie poniżej naszych i rynkowych oczekiwań z 17,3% do 13,0%, co przełożyło się na spadek rocznej dynamiki przetwórstwa przemysłowego z 12,5% r/r na 11,7%. W ujęciu odsezonowanym spadek był nieco mniejszy (z 17,2% do 15,6%), ale w tym przypadku łyżką dziegciu jest pierwsza od grudnia ujemna dynamika miesięczna (-0,4% vs +2,1% w marcu).

Głównym źródłem spowolnienia w kwietniowym odczycie była energetyka, która skorygowała (- 34,6% m/m) dynamiczne wzrosty z końca poprzedniego roku i z marca. Jej spadek był mitygowany przez piąty miesiąc z rzędu rocznej dynamiki wydobycia węgla powyżej 30 p.p.

Niemniej w samym przetwórstwie lokalny szczyt rocznej dynamiki najpewniej także mamy za sobą i to pomimo przyspieszenia w produkcja samochodów (duża waga w przemyśle) - liczba przyspieszających działów wyhamowała z 10 do 5. Kolejny miesiąc szczególnie, konsekwentnie zwalniają chemia i urządzenia elektryczne.

Jednocześnie ceny w przemyśle wzniosły się na kolejne, lokalne maksimum (23,3% r/r vs 21,9% r/r miesiąc wcześniej), ciągnięte głównie przez górnictwo i energetykę. W porównaniu do marca natomiast przyspieszenie rocznych dynamik ma miejsce w znacznie mniejszej liczbie działów (14 vs 22) i pojawiły się trzy działy z ujemną dynamiką cen.

Fixing NBP Zmiana

EUR 4,6366 -0,14%

USD 4,3832 -0,90%

CHF 4,5061 -0,53%

GBP 5,4735 -0,11%

JPY (100) 3,4222 -1,08%

Waluty bazowe Zmiana

EURUSD 1,0562 -0,25%

EURJPY 135,05 -0,18%

EURGBP 0,8459 -0,34%

EURCHF 1,0292 -0,06%

USDJPY 127,87 0,04%

Waluty regionu Zmiana

EURCZK 24,65 -0,17%

EURHUF 384,59 -0,01%

EURRON 4,95 0,00%

Rynki długu Zmiana

Polska PS0424 6,15 0,00 Polska PS0527 6,67 -0,05 Polska DS0432 6,49 -0,08

Niemcy 10L 0,94 0,00

Francja 10L 1,47 0,01

USA 10L 2,79 -0,05

Stopy banków

centralnych Zmiana

Polska 5,25 6 maj 22

strefa euro 0 16 mar 16

USA 0,75-1 5 maj 22

WIBOR Zmiana

O/N 5,33 0,00

1M 5,62 0,02

3M 6,46 0,01

6M 6,69 0,01

Rynki kapitałowe Zmiana

WIG 55 687,59 0,24%

FTSE 100 7 389,98 1,19%

DAX 13 981,91 0,72%

S&P 500 3 901,36 0,01%

TOPIX 1 877,37 0,93%

Szanghaj 3 146,57 1,60%

Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana w stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp banków centralnych od ostatniego posiedzenia).

Źródła: Bloomberg, Reuters, PAP, GUS, NBP, NYMEX, GPW.

(2)

Dane wskazują na wyhamowanie momentum w krajowym przemyśle, ale bynajmniej nie zapowiadają w nim recesji. Czynnikiem stabilizującym krajowy przemysł jest produkcja żywności, która kontrybuuje najsilniej do agregatu ze wszystkich kategorii (+2,5 p.p. r/r) i jednocześnie ogranicza deficyt w bilansie handlowym dóbr.

Na rynku pracy wciąż ciasno

Dynamika wynagrodzeń w kwietniu okazała się odrobine wyższa od naszych oczekiwań (13,0% r/r) i wzrosła do 14,1% r/r z 12,4% w marcu, utrzymując realne wynagrodzenie wciąż nad kreską (wzrost z 1,4% r/r do 1,7%). Wynagrodzenia podniosły się we wszystkich śledzonych branżach gospodarki (najmocniej w transporcie: +24,3% r/r), a ich dynamika przyspieszyła w porównaniu z marcem.

Z kolei nic nowego w przypadku zatrudnienia. Swoją dynamiką wróciło do przed pandemicznego tempa i jest już 0,8% powyżej stanu z lutego 2020. Maruderami wciąż pozostają górnictwo oraz gastronomia i zakwaterowanie, ale pandemiczne straty zdążyło już odrobić przetwórstwo, mimo wciąż niskiego stanu zatrudnienia w produkcji odzieży i automotive.

Implikowany z dwóch powyższych fundusz wynagrodzeń przyspieszył zarówno w nominalnym, jak i w realnym ujęciu. W tym drugim przypadku z 3,8% r/r do 4,6% r/r. Sugeruje to, że mimo delikatnego spowolnienia w przemyśle gospodarka wciąż pozostaje na chodzie dzięki sektorowi usług (m.in. transportowi). Dokładniejsze dane poznamy wraz z Biuletynem Statystycznym GUS w tę środę, niemniej już teraz widać, że na razie koniunktura nie sprzyja gołębiom w RPP.

Trzeci dzień spadku dochodowości

W piątek globalny rynek długu kontynuował umocnienie. Krzywa UST obniżyła się na całej długości od -2 pb. na krótkim końcu (2Y) przez - 5 pb. na środku krzywej (10Y) oraz -6 pb. na długim końcu (30Y). Finalnie zamknęła dzień na odpowiednio 2,59%, 2,79% i 2,99%. Towarzyszyły temu względnie dobre nastroje na amerykańskich parkietach, gdzie udało się zatrzymać spadki cen akcji po ostatnich kilku czerwonych sesjach.

W Europie sytuacja nie była jednoznaczna. W przypadku większości krzywych państw członkowskich strefy euro widzieliśmy wystromienie, ale dla przykładu krzywe włoska i portugalska podniosły się na całej długości o śr. 7 i 3 pb. Dla krzywej niemieckiej zmiany na głównych węzłach wyniosły odpowiednio -2, 0 i +4 pb., w wyniku czego zamknęła ona tydzień na 0,34% (2Y), 0,94% (10Y) i 1,11% (30Y). Wzrosty na europejskich parkietach były wyraźniejsze niż po drugiej stronie Oceanu, co naszym zdaniem odzwierciedlało przekonanie inwestorów o bardziej sprzyjających warunkach dla EBC do rozpoczęcia podwyżek stóp m.in. za sprawą ostatnich wypowiedzi członków Rady Gubernatorów. Dalej rosło także nachylenie krzywej EURIBOR.

Dziś o poranku kontrakty terminowe na Bunda i UST zniżkują przy dosyć niskim wolumenie, oddając część zysków z piątku. Towarzyszy temu mieszana sesja na azjatyckich parkietach wobec obaw inwestorów o inflację i perspektywy wzrostu stóp. Szczególnie wyprzedawane były chińskie spółki technologiczne, ale Nikkei i ASX wzrosły o ponad 0,5%. Wobec pustego kalendarza makro spodziewamy się umocnienia długu lub jego stabilizacji ze względu na przewagę obaw o wzrost nad obawami o inflację. W perspektywie końca tygodnia prawdopodobny wydaje się scenariusz stabilizacji dochodowości, o ile dane PMI z Europy pokażą tylko nieznaczne pogorszenie (taki jest nasz scenariusz bazowy)

Krajowy rynek stopy pod wpływem lokalnych danych

W piątek krzywa SPW z kolei wypłaszczyła się. Krótki koniec (2Y) pozostał bez zmian, środek krzywej (5Y) obniżył się o 5 pb., a długi koniec (10Y) o 8 pb. Wypadkowo zamknęła sesję na odpowiednio 6,15%, 6,67% i 6,49%. Krzywa PLN IRS przesunęła się analogicznie, a PLN FRA podniosła śr. o 6 pb. Ruch tej drugiej wiążemy z dobrymi, kwietniowymi danymi z rynku pracy, które ugruntowują oczekiwania na kontynuację procesu podwyżek stóp przez NBP.

Warto odnotować, że w piątek MF opublikowało marcowe dane o zadłużeniu SP, z których wynika, że wzrosło ono o 3,3 mld zł przy redukcji zaangażowania nierezydentów o 5,5 mld zł (m.in. z powodu zapadnięcia 3,0 mld USD dolarowych obligacji). Wg tej samej publikacji resort zaciągnął 1,5 mld EUR pożyczki od UE, co jest niestandardowym instrumentem w historii finansowania potrzeb pożyczkowych. Mimo to udział długu w walutach obcych w zadłużeniu SP jest najniższy w historii i wynosi 22,0%. Sądzimy, że ten poziom podniesie się, wobec zapowiedzi MF zwiększenia aktywności na rynku walutowym, do czego pierwszym krokiem była emisji obligacji o nominale 2,0 mld EUR 18 maja.

(3)

Naszym zdaniem dziś pole do dalszych spadków dochodowości pozostaje ograniczone, szczególnie wobec oczekiwań, zapowiedzianych na dziś, wciąż wysokich odczytów sprzedaży detalicznej i produkcji budowlano montażowej, co powinno prowadzić do kontynuacji podwyżek przez RPP. W perspektywie końca tygodnia możliwa jest stabilizacja krajowych dochodowości w ślad za zachowaniem rynków bazowych oraz wobec braku istotnych rynkowo publikacji z krajowego podwórka.

Euro jeszcze nie odzyskało pełni sił

W piątek dolar próbował zawalczyć o niedopuszczenie do powstania impulsu wzrostowego na EURUSD. Kurs nurkował w ciągu dnia nawet o 56 pb. do 1,0530, ale finalnie zamknął dzień na 1,0560. W tle były spekulacje na temat możliwej recesji w USA i spadki na rynkach akcji.

W trakcie poniedziałkowej sesji azjatyckiej EURUSD kontynuował wzrosty rozpoczęte w piątek wieczorem. Względem dolara zyskiwały również waluty surowcowe, zaś traciły waluty rynków rozwijających się. Kurs EURUSD zdążył podnieść się o 30 pb. do 1,0590. Sądzimy, że inwestorzy w Europie dołączą do trendu i spróbują wypchnąć kurs powyżej 1,06, czemu sprzyjać powinny rosnące szanse na ograniczenie docelowej skali podwyżek stóp w USA. W perspektywie końca tygodnia spodziewamy się kontynuacji tego trendu pod warunkiem realizacji scenariusza umiarkowanego pogorszenia wskaźników PMI dla Eurostrefy za maj.

EURPLN blisko lokalnych minimów

Złoty kontynuuje już piątą z rzędu sesję wzrostową, dzięki której w poprzednim tygodniu kurs EURPLN obniżył się łącznie o 5 gr. W piątek notowania spadły o 1,4 gr do 4,6285 i na tle EURCZK i EURHUF były one najsilniejsze. W wyniku tego ruchu EURPLN dotarł do dolnego ograniczenia konsolidacji z ostatnich tygodni.

Dziś EURPLN otworzył się luką spadkową i przy dosyć niskiej płynności („pourywane” notowania w trakcie sesji azjatyckiej) powędrował w kierunku piątkowego zamknięcia. Sądzimy, że na fali spodziewanych dziś dobrych danych o sprzedaży i budownictwie za kwiecień złoty będzie próbował dalej prężyć muskuły. W perspektywie końca tygodnia możliwe jest dalsze umocnienie złotego w ślad za spodziewanym wzrostem EURUSD.

(4)

Kalendarz publikacji makroekonomicznych

Godz. Kraj Publikacja Okres Jednostka Odczyt Prognoza Konsensus Poprzednio Poniedziałek, 23 maja 2022

10:00 PL Sprzedaż detaliczna, r/r kwi 22 % 12,1 16,9 9,6

10:00 DE Ifo Klimat w biznesie maj 22 pkt - 91,4 91,8

Wtorek, 24 maja 2022

10:00 EU Flash PMI łączny maj 22 pkt - 55,3 55,8

10:00 EU Flash PMI w przemyśle maj 22 pkt - 54,9 55,5

10:00 EU Flash PMI w usługach maj 22 pkt - 57,5 57,7

14:00 PL Podaż pieniądza M3 kwi 22 % 8,3 8,6 7,9

16:00 US Sprzedaż nowych domów kwi 22 mln - 0,75 0,763

Środa, 25 maja 2022

10:00 PL Stopa bezrobocia kwi 22 % 5,2 5,3 5,4

14:30 US Zamówienia na dobra trwałe kwi 22 % - 0,6 1,1

14:30 US Zamówienia na dobra kap. z wył. obrony i lot. kwi 22 % - 0,5 1,3

18:00 RU PPI r/r kwi 22 % - 26,7

Czwartek, 26 maja 2022

14:30 US Nowi bezrobotni poprz. tydz. tys. - 213 218

14:30 US Drugi szacunek PKB I kw. 2022 % - -1,4 -1,4

15:00 RU Rezerwy walutowe poprz. tydz. USD - 585,7

16:00 US Umowy sprzedaży domów, zmiana % m/m kwi 22 % - -1,9 -1,2

- PL Aukcja sprzedaży MF maj 22 mln zł

Piątek, 27 maja 2022

10:00 EU Podaż pieniądza M3 kwi 22 % - 6,3 6,3

14:30 US Wydatki Amerykanów kwi 22 % - 0,7 1,1

14:30 US Dochody Amerykanów kwi 22 % - 0,6 0,5

16:00 US Nastroje konsumentów Michigan, dane ost. maj 22 pkt - 59,1 59,1

(5)

Fixing NBP Bazowe pary walutowe

Rentowności SPW Rentowności obligacji 10-letnich

Krzywa FRA Krzywa IRS

Marża ASW Rynek surowców

3,6 3,8 4,0 4,2 4,4 4,6

4,4 4,5 4,6 4,7 4,8 4,9 5,0

maj 21

cze 21

lip 21 sie 21 wrz 21

paź 21

lis 21 gru 21

sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22

maj 22

cze 22 EURPLN USDPLN (prawa oś)

108 112 116 120 124 128 132

1,00 1,05 1,10 1,15 1,20 1,25

maj 21

cze 21

paź 21

lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22 maj 22

cze 22

EURUSD USDJPY (prawa oś)

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0

maj 21 cze 21 lip 21 sie 21 wrz 21paź 21 lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22 kwi 22 maj 22 cze 22

2-letnie 5-letnie 10-letnie

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5

maj 21 cze 21 lip 21 sie 21 wrz 21paź 21 lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22 maj 22 cze 22

Niemcy Francja USA

6,46

6,88 7,13 7,21 7,32 7,29

6,96

4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0

WIBOR 3M 1x4 2x5 3x6 6x9 9x12 12x15

20 maj 22 13 maj 22 19 kwi 22

7,29 7,02

6,65 6,39 6,19 6,07 5,99 5,93 5,89 5,86

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

PLN EUR USD

-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0

maj 21 cze 21 lip 21 sie 21 wrz 21paź 21 lis 21 gru 21 sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22 maj 22 cze 22

10Y, PLN 10Y, EUR (Niemcy)

1 600 1 700 1 800 1 900 2 000

60 70 80 90 100 110 120 130 140

maj 21

cze 21

paź 21

lis 21 gru 21

sty 22 lut 22 mar 22

kwi 22

maj 22

cze 22 Ropa (L) Złoto (P)

(6)

Współpraca z klientami (dealerzy korporacyjni) Regionalni Eksperci ds. Produktów Skarbowych

Aleksandra Szafrańska, tel. (+48 22) 475-30-18 Grzegorz Giebułtowski – Region Gdańsk, Olsztyn, tel. (+48 22) 475-66-31

Przemysław Domanowski, tel. (+48 22) 475-30-93 Tomasz Dziedzic – Region Kraków, Katowice, Kielce, Rzeszów, tel. (+48 22) 475-66-32 Piotr Pryczek, tel. (+48 22) 475-30-08 Katarzyna Jasińska – Region Warszawa, Łódź, tel. (+48 22) 475-66-35

Michał Kudosz, tel. (+48 22) 475-30-71 Filip Kalinowski – Region Poznań, Szczecin, Toruń, tel. (+48 22) 475-66 -34 Paweł Pikuła, tel. (+48 22) 475-30-20 Hanna Nowak – Region Wrocław, Opole, Zielona Góra, tel. (+48 22) 475-66-33 Marcin Pigłowski, tel. (+48 22) 475-30-09 Małgorzata Wojtkowiak – Region Warszawa, Lublin, Białystok, tel. (+48 22) 475-66-36

Organizacja Emisji Departament Badań i Analiz

Robert Zima, tel. (+48 22) 475-89-50 Mateusz Walewski – Dyrektor Departamentu, tel. (+48 22) 596-59-13 Mariusz Makowski,tel. (+48 22) 475-60-12

Konrad Gmurkowski, tel. (+48 22) 475-60-11 Zespół Analiz Makroekonomicznych i Rynków Finansowych Piotr Dmitrowski – Menedżer zespołu

Instytucje Finansowe Konrad Soszyński – Menedżer ds. analiz

Joanna Wróbel, tel. (+48 22) 475-85-63 Paweł Ropiak – Specjalista ds. analiz Anna Rywacka, tel. (+48 22) 475-93-66

Iwona Burzyńska-Trzonek, tel. (+48 22) 475-85-60 Zespół Analiz Strategicznych i Programowych Adam Piłat - Menedżer zespołu

Rafał Boguszewski – Ekspert. ds. ewaluacji Oliwia Samołyk – Ekspert ds. analiz rynków

Informacje i zastrzeżenia prawne

Niniejsza publikacja (dalej: „Publikacja”) stanowi „publikację handlową” w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r.

uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy (dalej: „Rozporządzenie 565”). Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych ani nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych.

Niniejsza Publikacja nie stanowi (a) badań inwestycyjnych w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia 565; bądź (b) doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu art. 69 ust. 2 pkt. 5 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi; bądź (c) usługi badawczej w rozumieniu § 2 pkt 22 rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 30 maja 2018 r. w sprawie trybu i warunków postępowania firm inwestycyjnych, banków, o których mowa w art. 70 ust. 2 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, oraz banków powierniczych, bądź (d) zachęty do nabywania, zbywania, działania, inwestowania czy pozbywania się inwestycji; bądź (e) porady inwestycyjnej, podatkowej, prawnej, lub innego typu; bądź (f) oceny lub zapewnienia opłacalności inwestycji w instrumenty finansowe nią objęte; bądź (g) oferty w rozumieniu kodeksu cywilnego.

Publikacja jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej.

Niniejsza Publikacja wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na moment jej sporządzenia i mogą ulegać zmianie. Autorzy nie uwzględniają w Publikacji jakichkolwiek indywidualnych celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej, ani potrzeb czy żądań potencjalnych adresatów Publikacji. Zawarte w Publikacji opinie autorów zostały sporządzone przez nich w sposób samodzielny. Publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności oraz na podstawie informacji dostępnych publicznie w momencie jej sporządzenia lub pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Banku aktualnych na moment jej sporządzenia i nie będzie podlegać aktualizacji. Bank nie gwarantuje kompletności, prawdziwości lub dokładności danych źródłowych.

Bank nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej Publikacji ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku takich decyzji inwestycyjnych. Publikacja nie może być traktowana jako zapewnienie lub gwarancja uniknięcia strat, lub osiągnięcia potencjalnych lub spodziewanych rezultatów, w szczególności zysków lub innych korzyści z transakcji realizowanych na jej podstawie lub w związku z powstrzymaniem się od realizacji takich transakcji.

Brak jest powiązań oraz okoliczności, które mogłyby mieć negatywny wpływ na obiektywność Publikacji. Polityka przeciwdziałania konfliktom interesów w ramach świadczenia Usług Inwestycyjnych lub Usług Dodatkowych przez Bank zawiera opis faktycznych wewnętrznych rozwiązań organizacyjnych i administracyjnych oraz wszelkich barier informacyjnych ustanowionych w celu zapobiegania konfliktom interesów.

Niniejsza Publikacja jest prawnie chroniona zgodnie z ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszej Publikacji, w całości lub w części, lub wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.

Ewentualne oceny formułowane w Publikacji zostały dokonane po zastosowaniu kombinacji metod, w szczególności analizy fundamentalnej, porównawczej, rynkowej i technicznej.

Analiza fundamentalna zmierza do określenia przyszłych parametrów rynkowych bazując na obiektywnych czynnikach. Wynikom analizy fundamentalnej towarzyszy ryzyko, że zmiany rynkowe bywają determinowane również przez niefundamentalne czynniki. Analiza porównawcza polega na porównywaniu wycen rynkowych aktywów o podobnych charakterystykach w celu zidentyfikowania bezwzględnego i względnego przewartościowania lub niedowartościowania. Analiza porównawcza niesie ryzyko związane z wyciąganiem błędnych wniosków przy porównywaniu nietożsamych aktywów. Analiza rynkowa jest zorientowana na przewidywaniu zmian popytu i podaży na dane aktywo. Bazuje ona jednak na częściowej wiedzy rynkowej oraz często opóźnionych danych, co przekłada się na ryzyka dla formułowanych wniosków. Analiza techniczna polega na badaniu wykresów obrazujących historyczne kształtowanie się cen i innych parametrów rynkowych w celu określenia, w jaki sposób ukształtują się one w przyszłości. Niesie ona jednak ryzyko wynikające z tego, że zjawiska z przeszłości nie muszą się powtórzyć w przyszłości.

Bank Gospodarstwa Krajowego z siedzibą w Warszawie, Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa; Infolinia: 801 598 888, +48 22 599 8888 Faks: +48 22 627 03 78 e-mail: bgk@bgk.pl Organem sprawującym nadzór nad działalnością Banku jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy ulicy Pięknej 20.