Produkty strukturyzowane jako alternatywne formy tradycyjnych inwestycji finansowych

Produkty strukturyzowane jako

alternatywne formy tradycyjnych

inwestycji finansowych

Studia i Prace Wydziału Nauk Ekonomicznych i Zarządzania 10, 345-356

STUDIA I PRACE WYDZIAŁU NAUK EKONOMICZNYCH I ZARZĄDZANIA NR 10

ARTUR WYSZYŃSKI

PRODUKTY STRUKTURYZOWANE JAK O ALTERNATYWNE FORMY TRADYCYJNYCH INW ESTYCJI FINANSOWYCH

Wstęp

Ostatnie miesiące 2007 i początek 2008 roku przyniosły znaczne spadki cen akcji na większości światowych giełd, w tym również na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Wyprzedaż akcji na giełdach była spowodowana przede wszystkim emocjami inwestorów a także niepewnymi informacjami związanymi z gospodarką Stanów Zjednoczonych. Również prognozy makro­ ekonomiczne dla Polski na 2008 rok wskazuj ą na stopniowy wzrost stóp pro­ centowych oraz stopy inflacji. Czy wobec powyższych warunków, niezależnie od istniejącej koniunktury na rynkach finansowych istnieją inne sposoby inwe­ stowania, które mogą dać ponadprzeciętną stopę zwrotu od zainwestowanego kapitału? Takim sposobem może być inwestycja w produkty strukturyzowane.

Inwestycje w produkty strukturyzowane są interesującą alternatywą inwe­ stycyjną, dla inwestorów niechętnie podejmujących wyższą ekspozycję na ry­ zyko zmian cen na rynku. Do najważniejszych zalet tego instrumentu należy zaliczyć teoretycznie pełną ochronę zainwestowanego kapitału. Ochrona kapita­ łu w ujęciu realnym oznacza, że inwestorzy zarobią tyle, ile wynosi inflacja. Do tradycyjnych form inwestycji które mogą zrealizować ten cel możemy zaliczyć przede wszystkim: lokaty bankowe oraz papiery wartościowe o wysokim bez­ pieczeństwie finansowym jak obligacje. Produkty strukturyzowane a szczegól­ nie te, które są przedmiotem notowań rynku giełdowego charakteryzuje wysoka płynność. Ponadto instrumenty te są dobrym rozwiązaniem dla inwestorów poszukuj ących dywersyfikacji ryzyka swojego portfela inwestycyjnego, a także daj ą dostęp do rynków i rozwiązań inwestycyjnych, które nie są dostępne po­ przez zakup jednostek funduszy inwestycyjnych. W produkty strukturyzowane

najczęściej wbudowane są polisy ubezpieczeniowe co powoduje, że zyski osią­ gnięte z tego rodzaju inwestycji są zwolnione z podatków od zysków kapitało­ wych. Dynamiczny rozwój tego typu instrumentów w Polsce i na świecie spo­ wodował, że produkty te są dostępne nie tylko dla zamożnych inwestorów, ale coraz częściej ze względu na mniejsze nominały mogą być nabywane przez inwestorów detalicznych.

Pojęcie strukturyzowanych produktów (instrumentów) finansowych

Produkty strukturyzowane powstają najczęściej poprzez połączenie cech dwóch lub więcej instrumentów klasycznych tj. instrumentu dłużnego oraz in­ strumentu pochodnego. Kapitał zainwestowany w ten instrument składa się z dwóch podstawowych części. Pierwsza - bezpieczna - lokowana jest w instru­ menty wolne od ryzyka, np. skarbowe papiery wartościowe (obligacje), druga- ryzykowna - inwestowana jest zwykle w instrumenty pochodne, najczęściej w opcje. Typowym instrumentem strukturyzowanym będzie instrument (capital- guaranteed product), którego część bezpieczną stanowić będzie obligacja zero- kuponowa połączona z opcj ą kupna instrumentu bazowego (indeks lub koszyk indeksów). Całkowita kwota wypłacona nabywcy tak skonstruowanego instru­ mentu strukturyzowanego na koniec okresu inwestycji zależeć będzie od zmia­ ny ceny indeksu odniesienia. W dniu zapadalności obligacji zerokuponowej, inwestor otrzymuje zwrot całości zainwestowanego kapitału (wartość nominal­ ną obligacji). jeżeli sytuacja na koniec okresu inwestycji okaże się sprzyjaj ąca, to inwestor oprócz zwrotu zainwestowanego kapitału otrzyma również dochód wynikaj ący ze zmiany ceny instrumentu podstawowego (indeksu). Ze względu na rodzaj indeksu (indeksów) odniesienia instrumenty strukturyzowane dzieli­ my na następujące grupy (Gudaszewski, Hnatiuk 2004):

- E q u i t y - L i n k e d N o t e s (indeksami odniesienia są ceny akcji, indeksy

giełdowe)

- C r e d i t - L i n k e d N o t e s (indeksami odniesienia są zdarzenia bankowe, np.

bankructwo, zmiana spreadu kredytowego)

- C o m m o d i t y - L i n k e d N o t e s (indeksami odniesienia są ceny instrumentów

towarowych)

- C u r r e n c y - L i n k e d N o t e s (indeksami odniesienia są kursy walutowe lub

Pr o d u k t y s t r u k t u r y z o w a n e j a k o ...

- I n t e r s e t - R a t e - L i n k e d N o t e s (indeksami odniesienia są rynkowe stopy

procentowe, np. WIBOR)

- H e d g e - F u n d - L i n k e d N o t e s (indeksami odniesienia są mierniki wartości

udziałów w funduszach typu hedge)

W zależności od celów w jakim stworzono instrument możemy wyróżnić dwa podstawowe rodzaje produktów strukturyzowanych:

- produkty gwarantujące ochronę kapitału ( P r i n c i p a l P r o t e c t e d N o t e ) -

bardzo bezpieczne, dają inwestorowi określony udział w zyskach jakie generuje w produkt wskaźnik rynkowy i jednocześnie 100-procentową gwarancj ę zwrotu zainwestowanego kapitału,

- produkty nie gwarantujące pełnej ochrony kapitału ( Y i e l d E n h a n c e d N o t e s ) - są to instrumenty bardziej ryzykowne, gdyż większy jest

udział inwestora zarówno w zyskach, jak i stratach generowanych przez wbudowany instrument w produkt strukturyzowany.

W Polsce produkty strukturyzowane dostępne są jako lokaty inwestycyjne, polisy ubezpieczeniowe, obligacje strukturyzowane, certyfikaty funduszy inwe­ stycyjnych zamkniętych, bankowe papiery wartościowe. Oferowane na polskim rynku produkty te są emitowane przez podmioty o dużej renomie, o bardzo dobrej wiarygodności kredytowej, potwierdzonej przez agencje ratingowe. W Polsce największą grupę tego typu instrumentów notowanych na GPW w War­ szawie stanowią certyfikaty. W 2007 roku obrót tymi papierami wynosił ok. 25 mln zł. co w porównaniu z innymi rynkami np. niemieckim gdzie roczny obrót strukturyzowanych certyfikatów wyniósł ok. 200 mld euro, jest to bardzo nie­ wielką kwotą.

Jako nowe instrumenty na GPW w Warszawie, produkty strukturyzowane pojawiły się w 2006 r. Pierwszym była obligacja strukturyzowana „DB magicz­ na trójka” wyemitowana przez londyński oddział Deutsche Bank AG. Jest to trzyletnia obligacja powiązana z rynkami akcji, pieniężnym, towarowym i nie­ ruchomości. Wartość tej obligacji w dniu wykupu uzależniony jest od portfela inwestycyjnego składaj ącego się z dziewięciu aktywów, każdy o innym charak­ terze. Są tam amerykańskie indeksy giełdowe, indeks japońskiej giełdy Nikkei 25, kontrakty na miedź i aluminium na Londyńskiej Giełdzie Metali, kontrakty na ropę naftową zawarte na NYMEX, europejski indeks nieruchomości, indeks rynku pieniężnego, oraz indeks polskiej giełdy papierów wartościowych WIG20

Obecnie na rynku warszawskiej giełdy notowane są następujące produkty strukturyzowane: obligacje strukturyzowane: DB Magiczna Trójka, Obligacjae WIG20 wyemitowane przez londyński oddział Deutsche Bank AG, certyfikaty indeksowe na indeks NTX wyemitowane przez ERSTE. Są to instrumenty w skład, którego chodzi 30 największych pod względem kapitalizacji i free float'u spółek z Austrii, Polski, Czech, Słowacji, Węgier, Słowenii, Rumunii, Bułgarii i Chorwacji, certyfikaty strukturyzowane emitowane przez Raiffeisen Centro- bank AG (RCB) z Wiednia oraz certyfikaty UniCredit emitowane przez Bank HVB należący do grupy UniCredit.

Na polskim rynku finansowym w występują także strukturyzowane certy­ fikaty znajdujące się w ofercie głównie banków. Są to krótkoterminowe papiery wartościowe emitowane na okaziciela przez banki. W terminie zapadalności certyfikatu bank zobowiązuje się do wypłaty nabywcy zainwestowanej kwoty wraz z należnym oprocentowaniem. Oprocentowanie jest uzależnione od wy­ branej zmiennej rynkowej, np. kursu walutowego, poziomu stóp procentowych, indeksu giełdowego, cen akcji itp. Inwestycja w certyfikaty daje możliwość osiągania wyższego zwrotu niż z lokat bankowych pod warunkiem zrealizowa­ nia przyj ętych założeń rynkowych, przy jednoczesnej gwarancji zwrotu kapitału w dniu zapadalności inwestycji.

Cel i metodyka badań

Celem pracy jest próba oceny opłacalności inwestycji w produkt struktury- zowany. Do badań wykorzystano strukturyzowany certyfikat depozytowy (SCD) emitowany przez bank, którego indeksem odniesienia jest kurs EUR/USD. Instrument został wyemitowany w dniach 12-20 grudnia 2007 r. i skierowany był do klientów, którzy przewidywali umocnienie się USD wzglę­ dem EURO w okresie 6 miesięcy od dnia emisji. Zgodnie z warunkami inwe­ stycji, klient otrzyma odsetki premiowe, gdy jego przewidywania co do zmian kursu EUR/USD okażą są słuszne. Warunki inwestycji oraz progowe kwoty rentowności w zależności od wysokości zainwestowanej kwoty w certyfikat pokazano w tabeli 1.

Pr o d u k t y s t r u k t u r y z o w a n e j a k o ...

Odsetki z inwestycji będą naliczane zgodnie z poniższą formułą: (kurs odniesienia - kurs rozliczeniowy) x poziom partycypacji x 360/182

Badania przeprowadzono w oparciu o trzy hipotetyczne scenariusze (sytu­ acje) kształtowania się kursu EUR/USD na rynku walutowym w dniu zapadal­ ności instrumentu. Rzeczywistą stopę rentowności badanego instrumentu obli­ czono dla trzech przedziałów kwot inwestycji w USD przy określonych pozio­ mach partycypacji.

Tabela 1. Warunki inwestycji w strukturyzowane certyfikaty depozytowe

Okres subskrypcji 12-20 grudnia

Kurs odniesienia Kurs EUR/USD wyliczony wg formuły: fixing NBP EUR/PLN dzielone fixing USD/PLN, z dnia 21 grudnia 2007

Dzień fixingu 23 czerwca 2008

Kurs rozliczeniowy Kurs EUR/USD wyliczony wg formuły: fixing NBP EUR/PLN dzielone fixing USD/PLN

Okres trwania inwestycji 24 grudnia 2007 - 25 czerwca 2008 Dzień emisji 24 grudnia 2007

Dzień wykupu SCD 25 czerwca 2008 Dzień płatności odsetek 25 czerwca 2008 Wartość nominalna 1 SCD 500 USD

Źródło: opracowanie własne.

Przedziały inwestycji, poziomy partycypacji oraz maksymalne zakresy ren­ towności inwestycji dla trzech grup inwestorów zaprezentowano w tabeli 2. Tabela 2. Maksymalne kwoty rentowności oraz poziomy partycypacji w zależności od

wysokości zainwestowanej kwoty inwestycji.

Kwota inwestycji w

USD Poziom partycypacji(%) Maksymalna rentowność inwestycji (%) 30 000 - 58,65 6,7

15000-r-29500 44,49 5,1 2000 -r- 14500 28,32 3,2

Źródło: opracowano na podstawie warunków emisji SCD banku.

Jeżeli w dniu fixingu (23 czerwca 2008) kurs rozliczeniowy będzie równy lub wyższy od kursu rozliczenia, rentowność inwestycji wyniesie 0% w skali roku. Kształtowanie wysokości oprocentowania kuponu certyfikatu w zależności od kursu odniesienia przedstawiono w tabeli 3.

Hipotetyczne scenariusze na rynku walutowym w dniu 23.06.08 r. gdzie w za­ leżności od trzech form inwestycji (>30000, 15000^29500 i 2000^14500 USD) wystąpiły trzy sytuacje, w których kursy rozliczeniowe (Kroz) kształtowały się następująco: 1,3900; 1,3780 i 1,4420.

W badaniach założono dwa kursy: odniesienia (Kod) na poziomie 1,4380 EUR/USD oraz kurs minimalny (Kmin) na poziomie 1,3800 EUR/USD. Jeżeli kurs rozliczeniowy w dniu zapadalności instrumentu będzie równy bądź mniej - szy od Kmin, wówczas inwestor otrzyma maksymalną rentowność inwestycji, tj. 6,7/5,1/3,2% (w zależności od wartości zainwestowanego kapitału).

Tabela 3. Zakładane wartości kursów EUR/USD oraz oprocentowanie kuponu w trzech zakresach w dniu zapadalności inwestycji.

Przedziały kursów EUR/USD Oprocentowanie kuponu (% p.a. ) Poniżej 1,3800 6,7/5,1/3,2

Niższy od 1,4380, ale powyżej 1,3800 zgodnie z formułą: (1,4380-kurs rozliczeniowy)x poziom partycypacji w % x 360/182

Równy lub wyższy od 1,4380 0%

Źródło: opracowano na podstawie warunków emisji SCD banku Wyniki badań

Kształtowanie się rentowności strukturyzowanych depozytów bankowych w zależności od trzech form inwestycji w ten instrument zaprezentowano w tabelach 4, 5, 6, natomiast profile wypłat inwestorów w każdej z trzech sytuacji pokazano na rysunkach 1a, 1b, 1c, 2a, 2b, 2c, 3a, 3b, 3c.

S y t u a c j a I

Kurs rozliczeniowy jest mniejszy od kursu odniesienia, ale większy od kursu minimalnego

Kmin < Kroz < Kod Kroz = 1,3900 EUR/USD

Tabela 4. Kształtowanie się rentowności w zależności od kwoty zaangażowanego kapi­ tału w inwestycję w sytuacji I.

Kwota inwe­

stycji w USD zapadalności instrumentu (%)Rentowność SCD w dniu inwestycji gwarantowana Maksymalna rentowność przez bank (%) Rzeczywista rentowność (%) 30000 > (1,4380-1,3900) x 58,65 % x 360/182 = 5,6 6,7 5,6 1 000 ^ 29500 (1,4380-1,3900) x 44,49 %x 360/182 = 4,2 5,1 4,2 2000 ^ 14500 (1,4380-1,3900) x 28,32 % x 360/182 = 2,7 3,2 2,7

A R T U R W Y S Z Y Ń S K I

Produkty strukturyzowanejako ...

351 R y s . 1 a . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( > 3 0 0 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz = 1 , 3 9 0 0 E U R / U S D Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne R y s . l b . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( 1 5 0 0 0 > 2 9 5 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz= 1 , 3 9 0 0 E U R / U S D Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne R y s . l c . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( 2 0 0 0 > 1 4 5 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz = 1 , 3 9 0 0 E U R / U S D Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne S ytu a cja I I K u r s r o z l i c z e n i o w y j e s t m n i e j s z y o d k u r s u m i n i m a l n e g o K roz < K min K roz = 1 , 3 7 8 0 E U R / U S D

T abe la 5. K s z ta łto w a n ie się re n to w n o ś c i w za le żn o ści o d k w o ty zaangażow anego k a p i­ ta łu w in w e s ty c ję (S C D ) w s y tu a c ji II.

Kwota inwestycji w USD

Rentowność SCD w dniu zapadalności instru­

mentu (%) Maksymalna rentowność inwestycji gwarantowana przez bank (%) Rzeczywista ren­ towność (%) 30000 > (1,4380-1,3780) x 58,65 % x 360/182 = 7,0 6,7 7,0 15000^ 29500 (1,4380-1,3780) x 44,49 %x 360/182 = 5,2 5,1 5,3 2000 ^ 14500 (1,4380-1,3780) x 28,32 % x 360/182 = 3,4 3,2 3,4 Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne R y s . 2 a . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( > 3 0 0 0 0 U S D ) j e ż e l i K roz = 3 , 6 8 0 0 E U R / U S D Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne R y s . 2 b . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( 1 5 0 0 0 > 2 9 5 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz= 3 , 6 8 0 0 E U R / U S D Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne

A R T U R W Y S Z Y Ń S K I

Produkty strukturyzowanejako ...

353 R y s . 2 c . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( 2 0 0 0 > 1 4 5 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz = 3 , 6 8 0 0 E U R / U S D Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne S ytu a cja I I I K u r s r o z l ic z e n io w y je s t w ię k s z y o d k u r s u o d n ie s ie n ia K roz > K od K roz = 1 ,4 4 2 0 E U R / U S D N a p o d s ta w ie k s z t a łt o w a n ia s ię k u r s ó w : o d n ie s ie n ia i r o z lic z e n io w e g o w d n iu z a p a d a ln o ś c i s t r u k t u r y z o w a n e g o c e r t y f ik a t u d e p o z y to w e g o m o ż e m y z a o b ­ s e r w o w a ć , że n a jw ię k s z ą r e n to w n o ś ć u z y s k a in w e s t o r w p r z y p a d k u s c e n a riu s z a p ie r w s z e g o i d r u g ie g o .

T abe la 6. K s z ta łto w a n ie się re n to w n o ś c i w za le żn o ści o d k w o ty zaa ngażow anego k a p i­ ta łu w in w e s ty c ję (S C D ) w s y tu a c ji I II .

Kwota inwestycji w USD

Rentowność SCD w dniu zapa­ dalności instrumentu (%) Maksymalna rentowność inwestycji gwarantowana przez bank (%) Rzeczywista rentowność (%) 30000 > (1,4380-1,4420) x 58,65% x 360/182 = -0,5 6,7 0 15000^ 29500 (1,4380-1,4420) x 44,49%x 360/182 = -0,3 5,1 0 2000 ^ 14500 (1,4380-1,4420) x 28,32% x 360/182 = -0,2 3,2 0 Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne R y s . 3 a . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( > 3 0 0 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz = 1 , 4 4 2 0 E U R / U S D Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne

R y s . 3 b . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( 1 5 0 0 0 ^ 2 9 5 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz= 1 , 4 4 2 0 E U R / U S D

Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne

R y s . 3 c . P r o f i l w y p ł a t y i n w e s t o r a ( 2 0 0 0 ^ 1 4 5 0 0 U S D ) , j e ż e l i K roz = 1 , 4 4 2 0 E U R / U S D

Ź ró d ło : o p ra co w a n ie w łasne

W pierwszym przypadku gdy kurs rozliczeniowy jest większy od kursu odniesienia ale mniejszy od kursu minimalnego inwestor będzie mógł zrealizo­ wać rzeczywistą rentowność na poziomie (w zależności od wartości kwoty in­ westycji) równym odpowiednio: 5,6/4,2/2,7%. W przypadku drugim, gdy war­ tość kursu rozliczeniowego na rynku walutowym będzie mniejsza od wartości kursu minimalnego, inwestor zrealizuje maksymalną wartość odsetek przewi­ dzianą w umowie. W przypadku trzecim, gdy kurs rozliczenia będzie wyższy od kursu odniesienia inwestor nie osiągnie dodatniej stopy zwrotu, jednak otrzyma całkowity zwrot zainwestowanego kapitału.

Podsumowanie

Przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnej przez osoby zamierzaj ące ulo­ kować swoje pieniądze w instrumenty finansowe w tym w strukturyzowane certyfikaty depozytowe dostępne na rynku finansowym należy zwrócić uwagę na aktualną sytuację oraz koniunkturę rynkową. Rynek finansowy charakteryzu­ je się zmiennością cen instrumentów finansowych, towarowych, kursów walu­ towych a także niestałością stóp procentowych na rynku oraz innych czynni­

Pr o d u k t y s t r u k t u r y z o w a n e j a k o ...

ków. Dlatego też podjęcie decyzji inwestycyjnej przez inwestora, powinno wy­ nikać z aktualnej sytuacji ekonomicznej na rynku finansowym.

Podsumowując dotychczasowe rozważania należy stwierdzić, że struktury­ zowane certyfikaty depozytowe są alternatywnym w stosunku do klasycznych form inwestycji finansowych produktem oferowanym przez banki na rynku finansowym. Są to instrumenty dające możliwość potencjalnym inwestorom na ekspozycje na rynki finansowe, a także na rynki towarowe, z jednoczesną gwa­ rancją zwrotu zainwestowanego kapitału. Klienci decydując się na zakup certy­ fikatów, powinni zdawać sobie sprawę z tego, że bank poza gwarantowanym zwrotem zainwestowanego kapitału, nie gwarantuje dodatkowego zysku, który zależy od kształtowania się indeksów na rynku. Z drugiej jednak strony rodzaj tej inwestycji pozwala ograniczyć ryzyko utraty kapitału. Uwzględniaj ąc korzy­ ści jakie niosą ze sobą strukturyzowane certyfikaty depozytowe, należy oczeki­ wać rosnącego tempa rozwoju rynku tych instrumentów w Polsce.

Literatura

1. Dmitruk B., Stachowiak W., P r o d u k t y s t r u k t u r y z o w a n e w r e a l i a c h p o l s k i c h p r z e d ­ s i ę b i o r s t w . Rynek terminowy, 2005, nr 29.

2. Gudaszewski W., Hnatiuk M., Lenartowicz A., D i a g n o z a ś w i a t o w e g o i p o l s k i e g o r y n k u i n s t r u m e n t ó w s t r u k t u r y z o w a n y c h . Rynek terminowy, 2004, nr 25.

3. Gudaszewski W., Hnatiuk M.,. Z a s a d y k o n s t r u o w a n i a s t r u k t u r y z o w a n y c h i n s t r u ­ m e n t ó w f i n a n s o w y c h . Rynek terminowy, 2005, nr 28.

4. Jobman D., T h e H a n d b o o k o f A l t e r n a t i v e I n v e s t m e n t , Wiley Finance 2004..

5. Kat Harry M., S t r u c t u r e d E q u i t y D e r i v a t i v e s : T h e D e f i n i t i v e G u i d e t o E x o t i c O p ­ t i o n s a n d S t r u c t u r e d N o t e s , Wiley 2001..

6. Kupiecka E., I n w e s t y c j e a l t e r n a t y w n e d l a i n w e s t o r ó w i n d y w i d u a l n y c h ,

www.copernicus-tfi.pl, 2005.

STRESZCZENIE

Celem niniejszego artykułu jest próba oceny opłacalności inwestycji w struktury­ zowane instrumenty finansowe dostępne na polskim rynku finansowym. Przedmiotem badań jest strukturyzowany certyfikat depozytowy (SCD) emitowany przez bank, któ­ rego indeksem odniesienia jest poziom kursu EUR/USD. Badania przeprowadzono

w oparciu o trzy hipotetyczne scenariusze kształtowania się kursu EUR/USD na rynku walutowym w zależności od trzech kwot inwestycji.

STRUCTURED PRODUCTS AS ALTERNATIVES FORM S OF TRADITIONAL FINANCIAL INVESTMENTS

SUMMARY

The object of research has been the structured certificates of deposit issued by a bank that refence index is the EUR/USD exchange rate. The research has been carried out on the basis of three hipothetical situations of the EUR/USD exchange rate of the foreign exchange market.

T r a n s l a t e d b y A . W y s z y ń s k i

D r A r t u r W y s z y ń s k i

Uniwersytet Warmińsko-Mazurski arturwy @uwm. edu. pl