KOMENTARZ MIESIĘCZNY
WYDZIAŁU ZARZĄDZANIA PORTFELAMI STYCZEŃ 2020
20.01.2020, 08:54 CET Numer 1/2020
Zakończyliśmy 2019 rok w dość słabych nastrojach. Na głównych zagranicznych rynkach akcji w minionym roku dominowały silne wzrosty, podczas gdy krajowy segment akcji przez większą część roku pogrążał się w marazmie. Choć statystyki głównych indeksów na GPW wskazują na dość płaskie odczyty w skali całego 2019 roku, to jeśli przyjrzymy się strukturze notowanym podmiotom zauważamy wyjątkową (na przestrzeni wielu lat) słabość polskiego rynku akcji. Uważamy, że mieliśmy do czynienia ze splotem kilku negatywnych zjawisk. Inwestorzy obawiali się pogorszenia sytuacji makroekonomicznej w Polsce (w ślad za innymi gospodarkami w UE, trwającej wojnie handlowej USA-Chiny oraz przy utrzymaniu dużej presji kosztów pracy). Cały czas GPW zmagała się też z odbudową zaufania po wcześniejszych kłopotach, co przy np. hossie na rynku deweloperskim znacząco utrudniało napływ nowego kapitału. Wreszcie struktura podmiotów notowanych na GPW, w tym w szczególności skład indeksów WIG20/WIG30 wskazuje na duże przeważenie firm o mało atrakcyjnym profilu innowacyjności w połączeniu z dominującym udziałem w akcjonariacie Skarbu Państwa. Czwartym kluczowym czynnikiem odpowiedzialnym, wg nas, za słabe zachowanie polskich indeksów było wyczekiwanie na pojawienie się PPK oraz finalnej zmiany systemu działania dzisiejszych OFE (w 4Q’19 można było zauważyć symptomy poprawy klimatu inwestycyjnego szczególnie na średnich i mniejszych spółkach).
Statystyka zachowania głównych indeksów na GPW
Indeks Zamknięcie Zamknięcie Zamknięcie 1Y 2H
28 gru 18 28 cze 19 27 gru 19 zmiana % zmiana %
WIG 57 690,50 60 187,43 57 877,81 0,32% -3,84%
WIG 20 2 276,63 2 327,67 2 151,74 -5,49% -7,56%
WIG30 2 581,52 2 675,56 2 474,88 -4,13% -7,50%
WIG BANKING 7 453,65 7 908,32 6 783,78 -8,99% -14,22%
WIG CONSTRUCTION 1 915,00 2 092,92 2 268,32 18,45% 8,38%
WIG CHEM INDUSTRY 9 350,86 10 645,19 8 463,82 -9,49% -20,49%
WIG DEVELOPERS 1 911,66 2 245,46 2 484,36 29,96% 10,64%
WIG ENERGY 2 410,68 2 239,32 1 966,52 -18,42% -12,18%
WIG INFO TECH 1 991,93 2 396,24 2 817,69 41,46% 17,59%
WIG MEDIA 4 513,06 5 312,94 5 371,23 19,02% 1,10%
WIG OIL & GAS 7 998,16 6 745,59 6 484,27 -18,93% -3,87%
WIG FOOD INDUSTRY 3 383,22 3 293,69 3 173,85 -6,19% -3,64%
WIG BASIC MATERIALS 3 423,39 3 580,94 3 099,76 -9,45% -13,44%
WIG TELECOM 619,93 873,44 874,57 41,08% 0,13%
WIG-UKRAINE 415,12 420,44 361,41 -12,94% -14,04%
WIG.GAME 10 000,00 15 276,11 18 637,47 86,37% 22,00%
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.
Liczba spółek wchodzących w skład WIG20 ze spadkiem kursu w ujęciu r/r
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
WIG20
2016 2017 2018 2019
Redaktor wydania:
Maciek Bobrowski Dyrektor Wydziału Zarządzania asset@bdm.pl
Statystyka zachowania WIG na tle wybranych indeksów zagranicznych
1M 3M 6M 1Yr
WIG 3,3% 3,6% -3,0% -2,0%
BUX -2,5% 8,9% 6,6% 7,1%
Micex10 6,4% 17,2% 19,1% 26,1%
Istanbul Turkish100 10,5% 24,8% 20,6% 24,7%
DAX 1,5% 7,0% 10,3% 20,7%
FTSE100 1,0% 7,1% 2,0% 9,9%
CAC40 1,0% 7,9% 9,5% 24,7%
Ibex -0,2% 3,5% 5,3% 6,4%
Mediolan 0,0% 7,6% 11,0% 21,9%
SP&500 3,4% 11,5% 11,9% 24,7%
Bovespa 2,9% 13,1% 14,5% 23,3%
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A.
Jak już wspomnieliśmy, specyficzna kompozycja WIG20 czy WIG30 (niska innowacyjność podmiotów, wysoki udział Skarbu Państwa) nie pozwoliła w minionym 2019 roku na dobre stopy zwrotu na tle giełd zagranicznych. Dodatkowo obserwowaliśmy bardzo mocne przeceny m.in. podmiotów związanych z przemysłem ciężkim, co oceniamy jako pochopną próbę wyprzedzenia perspektywy pogorszenia sytuacji makro oraz obawy o przyszłą konkurencyjność poszczególnych sektorów (m.in. oddziaływania środowiskowe, wysokie ceny energii).
Zwracamy jednak uwagę, że w 4Q’19, a w szczególności w drugiej połowie grudnia’19 na szerokim rynku akcji dostrzec już można było stopniową zmianę klimatu inwestycyjnego. W grupie podmiotów o średniej i mniejszej kapitalizacji doszło do odczuwalnej poprawy koniunktury, co trwa do chwili obecnej (czyli połowy stycznia’20). Oceniamy, że rozpoczęliśmy falę wzrostową, która powinna być kontynuowana zważywszy na wcześniejszą skalę przecen jakie miały miejsce na poszczególnych podmiotach. Według naszych modeli, bardzo duża grupa obserwowanych spółek jest obecnie handlowana blisko historycznych minimów (uwzględniając wartości bilansowe, generowane przepływy pieniężne i obecną kapitalizację rynkową). Ciągle jednak na warszawskim parkiecie dominuje wyjątkowa ostrożność.
W naszej opinii perspektywy polskiego rynku akcji na dalszą część 2020 roku są optymistyczne. Według przyjętego scenariusza bazowego indeks WIG powinien wzrosnąć w ujęciu r/r o ponad 12,5%.Oceniamy iż silnym argumentem w obozie byków są trwające zmiany systemowe rynku kapitałowego, a mianowicie zbliżająca się perspektywa napływu kilku miliardowego dodatniego salda napływu nowych środków na GPW. Należy mieć na uwadze, że ostatnie lata przyniosły systematyczny opływ kapitału z GPW ! Spore nadzieje, szczególnie dla branż z przemysłu ciężkiego wiążemy również z poprawą koniunktury w gospodarce niemieckiej (po kilku kwartałach recesji w przemyśle) m.in. dzięki nowym programom inwestycyjnym zapowiedzianym przez władze oraz poprawie prognoz światowego PKB.
Zachowanie indeksu WIG (wartość nominalna indeksu oraz zmiana w ujęciu r/r)
10%
20%
30%
40%
40 000 50 000 60 000 70 000
Sytuacja gospodarcza w poszczególnych obszarach gospodarczych w 2020 roku powinna być sprzyjająca dla emerging markets, w tym dla polskiego rynku. Przynajmniej w pierwszej połowie 2020 roku nie dostrzegamy istotnych elementów ryzyka, mogących wywołać poważne reperkusje w trwającej hossie na zagranicznych rynkach akcji. Dane z amerykańskiej gospodarki wskazują na solidne fundamenty utrzymania wysokiej dynamiki wzrostu w kolejnych kwartałach. Zakończenie wojny handlowej USA-Chiny powinno pobudzić aktywność obu gospodarek. Wreszcie na przełomie 3/4Q’20 będziemy na ostatniej prostej kampanii prezydenckiej w USA. Dlatego spodziewamy się, że obecna administracja nie będzie chciała wrzucać już na agendę nowych „wojen handlowych” i powinno jej zależeć na pokazaniu efektów dotychczasowych działań (odczyty makro dla USA są mocne). Kontrkandydatem obecnego prezydenta może okazać się lider lewego skrzydła Partii Demokratów (Bernie Sanders). W takim scenariuszu polaryzacja wyborców może być jeszcze większa niż to obecnie obserwujemy. Postulaty potencjalnego rywala do fotela prezydenta są jak na warunki amerykańskie wyjątkowe socjalne oraz budzące lęk w kilku kluczowych dla Wall Strett korporacjach (B. Sanders postuluje m.in.
podział dużych podmiotów na mniejsze – w branży nowych technologii, instytucji finansowych, czy też przemysłu medycznego).
Dość budujące sygnały płyną z gospodarki chińskiej. Z ostatnich danych za grudzień’19 wynika, że produkcja przemysłowa w Chinach na poziomie +6,9% r/r przekroczyła wcześniejsze oczekiwania. Jest to bowiem najsilniejszy przyrost od 9 miesięcy, co prawdopodobnie pozwoli w oficjalnych statystykach całorocznych za 2019 rok na pokazanie wzrostu rzędu +5,7%. W 2020 roku oczekujemy efektów zwiększonej stymulacji, gdyż władze chińskie wdrożyły kilka istotnych programów wspierających popyt wewnętrzny (programy inwestycyjne w poszczególnych gałęziach przemysłu, czy obniżki podatków/ulgi podatkowe). Pozytywnym bodźcem dla dynamiki wzrostu PKB będzie także zakończenie wojny handlowej z USA. Tym samym oceniamy, że inwestorzy przynajmniej w 1H’20 powinni otrzymywać sygnały o poprawie perspektyw w światowej gospodarce.
Natomiast polityka ujemnych stóp procentowych w UE nie przyniosła na obecny moment wyraźnej poprawy w sferze makro (nie jest to wystarczający bodziec pobudzenia inwestycji przedsiębiorstw). Jest to też otwarte ryzyko na pozbawienie się EBC skutecznych narzędzi na ewentualne globalne zaburzenia w scenariuszu kryzysowym (choć jego prawdopodobieństwo uległo znacznemu obniżeniu). Z drugiej strony szybkie odejście od bardzo łagodnej polityki przez EBC będzie skutkowało reperkusjami i zwiększeniem dynamiki wahań na rynkach akcji w UE (z negatywnym akcentem) z uwagi na wciąż słabe otoczenie makro.
Rentowność 10-letnich obligacji (USA, Niemcy, Polska)
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg
-1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
gru 14 cze 15 gru 15 cze 16 gru 16 cze 17 gru 17 cze 18 gru 18 cze 19 gru 19
USGG10YR Index POGB10YR Index GDBR10 Index
-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
sty 00 wrz 01 maj 03 sty 05 wrz 06 maj 08 sty 10 wrz 11 maj 13 sty 15 wrz 16 maj 18 sty 20 Róznica w rentowności obligacji US i De (10 latki)
Indeks S&P500 na tle odczytów inflacji i TBill3m
Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg
Podsumowując, oczekujemy iż początek roku przyniesie odczuwalną poprawę klimatu inwestycyjnego na GPW. Ważne z naszej perspektywy jest to, że dostrzegamy ożywienie w obszarze średnich i mniejszych podmiotów, które wcześniej zostały nieracjonalnie przecenione. Według naszego scenariusza bazowego indeks WIG powinien wzrosnąć w ujęciu r/r o ponad 12,5%. Każdy kolejny kwartał bieżącego roku będzie przybliżał nas do zmiany salda napływu środków na GPW, co przy ograniczonej płynności na rynku może mieć istotne znaczenie dla podniesienia poziomu wycen wielu branż/podmiotów. Dlatego z optymizmem patrzymy na wyniki najbliższych kwartałów naszych produktów z ekspozycją na odbudowę rynku akcji.
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
sty 00 sty 01 sty 02 sty 03 sty 04 sty 05 sty 06 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 sty 19 sty 20 SPX - prawa skala 3M Treasury bill - lewa skala CPI yoy - lewa skala 3M Treasury bills - CPI yoy - lewa skala
NOTA PRAWNA DOTYCZĄCA MATERIAŁU – KOMENTARZ MIESIĘCZNY:
Materiał „Komentarz miesięczny” jest dokumentem przedstawiającym sytuację rynków akcji z uwzględnieniem wybranych czynników makroekonomicznych charakteryzujących gospodarki poszczególnych regionów, ze szczególnym uwzględnieniem Polski i Giełdy Papierów Wartościowych. Opracowanie zawiera szereg zestawień i statystyk, a także opinie analityków/zarządzających będącymi pracownikami Wydziału Zarządzania Portfelami Inwestycyjnymi dotyczące przebiegu bieżących i przyszłych procesów makroekonomicznych mogących wpływać na gospodarkę a przez to również na koniunkturę na rynkach akcji czy obligacji.
Opracowanie ma charakter informacyjny oraz reklamowy w związku ze świadczeniem usługi zarządzania portfelami przez BDM. Materiał jednocześnie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych, nie jest również rekomendacją do zawarcia transakcji kupna/sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Materiał nie może być również traktowany jako usługa doradztwa inwestycyjnego lub innego typu doradztwa, w tym świadczenia pomocy prawno - podatkowej.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. Źródłem informacji wykorzystanym w dokumencie mogą być wszelkie dane na temat przedstawianych trendów rynkowych lub poszczególnych instrumentów finansowych dostępne analitykowi/zarządzającemu, w tym m.in. raporty okresowe i bieżące spółek, raporty branżowe, informacje prasowe, inne. BDM nie gwarantuje dokładności ani kompletności poruszanych w dokumencie tematów, w szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto opinie okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez analityków/zarządzających i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą.
Inwestor powinien mieć świadomość, że każda decyzja inwestycyjna na rynku kapitałowym jest obarczona szeregiem ryzyk, które mogą finalnie skutkować poniesieniem przez niego straty finansowej. Stopa zwrotu z poszczególnych inwestycji może ulegać wahaniom w zależności od różnych czynników, na które inwestor nie będzie miał wpływu. Dlatego, klient podejmujący pojedynczą decyzję inwestycyjną powinien nie tylko sprawdzić aktualność i poprawność poszczególnych założeń dokonanych przez analityka w raporcie ale i dokonać niezależnej oceny i przeprowadzić własne analizy (bazujące także na innych scenariuszach niż przedstawione przez analityka) uwzględniając poziom akceptowalnego przez siebie ryzyka. Decydując się na aktywność na rynku kapitałowym, inwestor powinien uwzględniać, że struktura portfelowa inwestycji (dywersyfikacja inwestycji poprzez posiadanie więcej niż jednego instrumentu finansowego) może redukować ryzyko ekspozycji na poszczególny instrument przynoszący negatywną stopę zwrotu w danym okresie. Jednocześnie jednak, może to prowadzić do ograniczenia dodatniej stopy zwrotu jaką inwestor mógłby osiągnąć na pojedynczym instrumencie finansowym w danym okresie czasowym. Inwestor powinien być świadomy, że struktura portfelowa inwestycji i jakakolwiek strategia inwestycyjna dla rynku akcji nie gwarantuje osiągnięcia przez niego dodatniej stopy zwrotu i nie chroni go przed finalnym poniesieniem straty.
Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport.
