Synteza informacji z rynku ryzyka kredytowego
Stan rynku na 6 grudnia 2013 roku poniedziałek, 9 grudnia 2013 roku
1. I NDEKSY PORTFELOWE CDS DLA OBLIGACJI KORPORACYJNYCH
Artur Płuska t: 22 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl
I n d e ks S p re a d ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 YiTraxx Euro p e 83 4 -2 -21 -34 -34
iTraxx Xo ver 331 12 -16 -82 -152 -145
CDX NA IG 72 4 -1 -10 -23 -25
CDX NA HY 340 -1 -11 -59 -151 -149
Wykres 1. Stawki CDS
0 100 200 300 400 500 600 700 800
40 60 80 100 120 140 160 180 200 220
lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iTraxx Europe (LH) CDX NA IG (LH)
iTraxx Xover (RH) CDX NA HY (RH)
Wykres 2. Spready kredytowe
50 70 90 110 130 150 170 190
lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Corporates iBoxx EUR Financials iBoxx EUR Non- Financials
2. INDEKSY PORTFELOWE OBLIGACJI KORPORACYJNYCH PREMIA ZA RYZYKO KREDYTOWE
I n d e ks A S W ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y
iBo xx EUR Co rp o rates 10 4 -1 3 0 -31 -34
iBo xx EUR Financials 120 2 6 0 -38 -46
iBo xx EUR No n-Financials 9 2 -3 1 0 -26 -25
RENTOWNOŚCI
I n d e ks Y ie ld ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y
iBo xx EUR Co rp o rates 2,46 % 10 5 -24 14 9
iBo xx EUR Financials 2,51% 13 8 -26 2 -9
iBo xx EUR No n-Financials 2,42% 8 4 -24 24 22
iBo xx USD Co rp o rates 4,25% 7 8 -24 77 84
iBo xx USD Financials 3,41% 8 6 -40 41 44
iBo xx USD No n-Financials 4,41% 5 7 -16 89 9 8
3. R YZYKO KREDYTOWE ZAGRANICZNYCH EMISJI POLSKICH OBLIGACJI KORPORACYJNYCH
N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Y ie ld A S W
P KO Bank P o lski S A EUR 1,14% 85
P KO Bank P o lski S A US D 4,6 6 % 19 1
P KO Bank P o lski S A CHF 1,20 % 118
BRE Bank S A EUR 1,31% 9 4
Bank Ochro ny Ś ro do wiska S A EUR 1,9 5% 16 2
Energa S A EUR 2,6 5% 132
Cyfro wy P o lsat S A EUR 5,15% 216
TVN S A EUR 6 ,13% 480
P G NiG S A EUR 1,6 8% 117
P o lko mtel S A US D 7,40 % 419
maj 20 16 p aź 20 15 gru 20 15 wrz 20 22 Z a p a d a ln o ś ć
p aź 20 15
sty 20 20 lut 20 17 gru 20 20 maj 20 18 mar 20 20
Wykres 3. Spready kredytowe polskich korporacji
320 400 480 560 640 720 800 880 960
50 70 90 110 130 150 170
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
PKO Bank Polski SA (LH) Energa SA (LH)
PGNiG SA (LH) Polkomtel SA (RH)
4. N AJWAŻNIEJSZE FAKTY I WNIOSKI Z RYNKU RYZYKA KREDYTOWEGO
Napływające coraz to lepsze dane z realnej gospodarki USA przynoszą jednocześnie tyle samo optymizmu co do wzrostu gospodarczego co niepewności w kontekście terminu "taperingu". Dane o nowo utworzonych miejscach pracy w listopadzie okazały się całkiem dobre (203 tys.) przy jednoczesnym spadku stopy bezrobocia aż do 7%. Takie dane wpisują się w oczekiwania rynku na szybszy
"tapering" (wymieniany grudzień lub styczeń). Niemniej nadal większość rynku, podobnie jak my, uważa, że zmiany nadejdą w okolicach marca przyszłego roku.
Dane podtrzymują zmienność na rynku, inwestorzy są bardziej ostrożni i widać, że nie podejmują nadmiernego ryzyka.
Spoglądając szerzej, tzn. jednocześnie na rynek Treasuries i rynek obligacji korporacyjnych można dostrzec, że ten drugi dużo lepiej sobie radzi z lepszymi danymi makroekonomicznymi. Wynika to z dwóch faktów. Przede wszystkim rynek zaczyna coraz bardziej wierzyć w trwałość ożywienia gospodarczego. A po drugie, co wiąże się wtórnie z pierwszym argumentem, w fazie ożywienia i wzrostu inwestycje w obligacje korporacyjne są atrakcyjną alternatywą wobec Treasuries.
Do tego należy jeszcze dodać kolejny fakt, że w przyszłym roku raczej mało prawdopodobny jest tak wysoki poziom nowych emisji długu korporacyjnego.
Sytuacja w Europie wygląda odmiennie zarówno po stronie makroekonomicznej jak również rynku obligacji korporacyjnych. Ożywienie jest dużo słabsze i dużo więcej czasu potrzeba, aby gospodarki powróciły na ścieżki trwałego wzrostu. Aktywność kredytowa banków w strefie euro utrzymuje się na bardzo niskim poziomie i jednocześnie postępuje delewarowanie sektora. To przekłada się na niższą podaż netto długu korporacyjnego w sektorze finansowym. Lepiej jest w sektorze pozostałych obligacji korporacyjnych. Ceny "taperingu" nie zostały tak wprowadzone w ceny aktywów, tak jak w Ameryce, a zatem fakt zmiany parametrów polityki FOMC może przełożyć się na wyższą zmienność w Europie niż w Ameryce.
Spready kredytowe mierzone indeksami CDS wzrosły zarówno w Ameryce (wyjątek stanowią spready w segmencie ryzyka spekulacyjnego) jak również w Europie w reakcji na dobre dane. Z kolei spready kredytowe w Europie na rynku kasowym mierzone ASW uległy dalszemu zacieśnieniu, szczególnie widoczne to było w sektorze ryzyka spekulacyjnego, sektora niefinansowego.
Przed "taperingiem" inwestorzy w Ameryce nadal emitują korzystając z korzystnych warunków finansowania. Dlatego nikogo nie powinno dziwić, że obecny rok jest okresem rekordowej emisji obligacji korporacyjnych w Ameryce.
Źródło: Bloomberg, Thomson Reuters (Eikon, Datastream), PKO Bank Polski
Indeksy portfelowe CDS
I n d e ks S p re a d ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y 1 Y M in 1 Y M a x 5-letnie indeksy p o rtfelo we ko ntraktó w CDS na dług ko rp o racyjny
P o zio m inwestycyjny
iTraxx Euro p e 83 4 -2 -21 -34 -34 77 132
iTraxx HiVo l 121 2 -8 -36 -52 -55 117 19 0
iTraxx Euro p e S en Financials 10 3 6 -8 -44 -40 -48 9 5 20 0
iTraxx Euro p e S ub Financials 153 6 -10 -70 -85 -10 7 139 320
CDX NA IG 72 4 -1 -10 -23 -25 6 9 9 8
S & P /IS DA CDS US IG 81 1 -3 -24 -37 -37 77 133
S & P /IS DA US 150 CS 121 1 -8 -35 -54 -56 118 19 0
S & P /IS DA US Co rp o rate 120 CS 325 5 -18 -87 -157 -150 312 529
S & P /IS DA US Financials 30 CS 10 1 4 -13 -45 -40 -49 9 4 20 1
P o zio m sp ekulacyjny
iTraxx Xo ver 331 12 -16 -82 -152 -145 314 529
CDX NA HY 340 -1 -11 -59 -151 -149 337 49 9
S & P /IS DA CDS US HY 149 2 -22 -73 -87 -10 9 138 321
5-letnie indeksy p o rtfelo we ko ntraktó w CDS na dług rządo wy
iTraxx S o vX Western Euro p e 6 5 - -14 -26 -47 -41 6 5 114
CDX Emerging Markets 29 2 3 11 -39 82 74 19 3 377
300 400 500 600 700 800
50 100 150 200 250 300
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iTraxx Europe (LH) iTraxx HiVol (LH) iTraxx Xover (RH)
250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750
50 65 80 95 110 125 140
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
CDX NA IG (LH) CDX NA HY (RH)
40 60 80 100 120 140 160 180 200
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iTraxx Europe CDX NA IG
300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iTraxx Xover CDX NA HY
Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg
Indeksy obligacji
Strona | 3 9 grudnia 2013
PREMIA ZA RYZYKO KREDYTOWE
I n d e ks A S W ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y 1 Y M in 1 Y M a x Inkdesy o b ligacji ko rp o racyjnych
P o zio m inwestycyjny
iBo xx EUR Co rp o rates 10 4 -1 3 0 -31 -34 9 9 142
iBo xx EUR Financials 120 2 6 0 -38 -46 112 171
iBo xx EUR No n-Financials 9 2 -3 1 0 -26 -25 88 122
iBo xx EUR Liquid Co rp o rates 6 6 -10 -5 -10 -48 -48 6 3 120
P o zio m sp ekulacyjny
iBo xx EUR High Yield 40 8 -8 -8 -53 -19 9 -227 40 8 6 44
iBo xx EUR HY Financials 453 -13 -21 -6 4 -36 3 -383 451 855
iBo xx EUR HY No n-Financials 39 5 -6 -4 -50 -141 -175 39 5 575
Indeksy o b ligacji rządo wych
iBo xx EUR Euro zo ne 72 1 1 -3 -30 -32 6 7 10 8
50 100 150 200 250 300
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Corporates iBoxx EUR Financials iBoxx EUR Non- Financials
400 600 800 1000 1200 1400
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR High Yield iBoxx EUR HY Finiancials iBoxx EUR HY Non- Financials
350 500 650 800 950 1100 1250 1400
100 150 200 250 300 350 400
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Financials (LH) iBoxx EUR HY Finiancials (RH)
200 300 400 500 600 700 800
80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Non- Financials (LH) iBoxx EUR HY Non- Financials (RH)
300 400 500 600 700 800 900
70 100 130 160 190 220 250 280
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Corporates (LH) iBoxx EUR High Yield (RH)
50 70 90 110 130 150 170 190 210 230
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Corporates iBoxx EUR Liquid Corporates
Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg
Indeksy obligacji
Strona | 4 9 grudnia 2013
RENTOWNOŚCI
I n d e ks Y ie ld ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M ∆ Y T D ∆ 1 Y 1 Y M in 1 Y M a x Inkdesy o b ligacji ko rp o racyjnych
P o zio m inwestycyjny
iBo xx EUR Co rp o rates 2,46 % 10 5 -24 14 9 2,0 5% 2,79 %
iBo xx EUR Financials 2,51% 13 8 -26 2 -9 2,11% 2,9 4%
iBo xx EUR No n-Financials 2,42% 8 4 -24 24 22 2,0 0 % 2,72%
iBo xx EUR Liquid Co rp o rates 1,9 2% -9 -13 -47 -5 -7 1,72% 2,52%
iBo xx US D Co rp o rates 4,25% 7 8 -24 77 84 3,35% 4,53%
iBo xx US D Financials 3,41% 8 6 -40 41 44 2,75% 3,88%
iBo xx US D No n-Financials 4,41% 5 7 -16 89 9 8 3,42% 4,59 %
iBo xx US D Liquid IG 4,30 % 6 7 -24 80 88 3,40 % 4,57%
P o zio m sp ekulacyjny
iBo xx EUR High Yield 5,14% 4 -8 -9 7 -243 -249 5,10 % 12,50 %
iBo xx EUR HY Financials 5,9 1% -8 -29 -115 -6 0 9 -59 0 5,85% 12,0 4%
iBo xx EUR HY No n-Financials 4,9 0 % 9 -2 -9 1 -115 -135 4,81% 12,85%
iBo xx EUR Liquid HY 4,44% 4 -6 -9 0 -121 -154 4,40 % 11,37%
iBo xx US D Liquid HY 5,76 % -3 1 -6 6 -12 -22 4,86 % 6 ,74%
Indeksy o b ligacji rządo wych P o zio m inwestycyjny
iBo xx EUR Euro zo ne 2,6 6 % 10 3 -23 12 7 2,23% 2,9 5%
iBo xx US D S o vereigns 4,82% 12 20 -26 158 16 0 3,23% 5,13%
P o zio m sp ekulacyjny
iBo xx US D Liquid EM S o vereigns 5,82% -7 1 -51 16 3 16 5 3,9 7% 6 ,40 %
2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Corporates iBoxx EUR Financials iBoxx EUR Non- Financials
2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx USD Corporates iBoxx USD Financials iBoxx USD Non-Financials
1 2 3 4 5 6
2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx USD Liquid Investment Grade (LH) iBoxx EUR Liquid Corporates (RH) 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0
maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13
iBoxx EUR Liquid High Yield iBoxx USD Liquid High Yield
Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg
Stawki ryzyka kredytowe oraz rentowności polskich obligacji korporacyjnych na tle zagranicznych
ryzyka kredytowego
M o o d y ' s S & P Fit ch S e kt o r b a n ko wy
Ko rp o racje p o lskie
P KO Bank P o lski S A EUR 80 0 5Y p aź 20 15 Nie A2 3,73% 1,14% 85 -3 -3 0
P KO Bank P o lski S A US D 1 0 0 0 10 Y wrz 20 22 Nie A2 A- 4,6 3% 4,6 6 % 19 1 - - -
P KO Bank P o lski S A CHF 50 0 3Y gru 20 15 Nie A2 2,54% 1,20 % 118 -1 -5 15
BRE Bank S A EUR 50 0 3Y p aź 20 15 Nie Baa3 BBB+ A 2,75% 1,31% 9 4 4 -10 -8
Bank Ochro ny Ś ro do wiska S A EUR 250 5Y maj 20 16 Nie BBB 6 ,0 0 % 1,9 5% 16 2 -3 -3 10
Ko rp o racje zagraniczne
Llo yds TS B Bank P LC (G B) EUR 523 4,5Y kwi 20 15 Nie A2 A A 3,38% 0 ,6 9 % 33 0 4 1
Credit Agrico le (FR) EUR 1 550 5Y lip 20 15 Nie A2 A A 3,0 0 % 0 ,77% 36 1 7 11
BNP P arib as (FR) EUR 1 50 0 5Y lip 20 15 Nie A2 A+ A+ 2,88% 0 ,70 % 30 2 6 5
UniCredit (IT) EUR 1 250 5Y p aź 20 15 Tak A2 AA A+ 2,6 3% 0 ,76 % 37 -3 -5 -6
Bankinter S A (ES ) EUR 1 0 0 0 3,5Y lip 20 16 Tak A3 A 2,75% 1,38% 85 0 -4 -58
Banco Esp irito S anto S A (P T) EUR 750 3Y lis 20 15 Nie Ba3 BB- 5,88% 3,18% 29 3 -11 -37 -146
Ceska Exp o rtni Banka AS (CZ) EUR 250 7Y mar 20 19 Nie A1 AA- 3,6 3% 1,84% 75 -6 - -
OTP Bank (HU) EUR 50 0 10 Y wrz 20 16 Nie Ba3 5,27% 4,26 % 39 1 -5 -6 -24
Banco do Brasil S A/Cayman (BR) EUR 750 5Y sty 20 16 Nie Baa2 BBB 4,50 % 2,28% 20 0 7 38 -27
Llo yds TS B Bank P LC (G B) US D 2 0 0 0 10 Y wrz 20 20 Nie Baa3 BBB BBB 6 ,50 % 4,59 % 254 19 8 -
BNP P arib as (FR) US D 1 0 0 0 10 Y mar 20 23 Nie A2 A+ A+ 3,25% 4,0 0 % 113 - 28 -15
UniCredit (IT) US D 20 0 10 Y wrz 20 22 Nie 3,50 % 5,45% 242 -11 -13 -
S b erb ank (RU) US D 2 0 0 0 10 Y p aź 20 22 Nie Baa3 BBB- 5,13% 5,89 % 29 9 - - -
Akb ank (TR) US D 50 0 10 Y p aź 20 22 Nie Baa2 BBB 5,0 0 % 6 ,18% 319 - - -
Banco do Brasil S A/Cayman (BR) US D 1 50 0 10 ,5Y sty 20 22 Nie Baa3 5,88% 6 ,46 % 373 9 9 -
BBVA Banco mer S A (MX) US D 1 50 0 10 Y wrz 20 22 Nie Baa2 BBB- 6 ,75% 5,9 2% 328 - 2 -44
S e kt o r ch e miczn y Ko rp o racje p o lskie
Ciech S A EUR 245 7Y lis 20 19 Tak B2 B 9 ,50 % 6 ,6 6 % 574 -11 -13 -38
Ko rp o racje zagraniczne
Ineo s G ro up (DE) EUR 50 0 5Y sie 20 18 Nie Caa1 B- 6 ,50 % 5,9 8% 516 -8 -31 -25
S o lvay S A (BL) EUR 50 0 15Y cze 20 18 Nie Baa1 BBB+ A- 4,6 3% 1,35% 41 5 11 9
Rho dia S A (FR) EUR 50 0 8Y maj 20 18 Nie Baa2 BBB+ BBB+ 7,0 0 % 5,42% 59 10 4 18
Z a b e zp ie cze n ie N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Wa rt o ś ć
( mln ) T e n o r Z a p a d a l
n o ś ć R a t in g kre d y t o wy ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M
Ku p o n Y ie ld A S W
100 110 120 130 140 150 160 170
60 65 70 75 80 85 90 95 100 105
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
PKO Bank Polski SA (LH) iBoxx EUR Financials (RH)
90 100 110 120 130 140 150 160
50 60 70 80 90 100 110
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
PKO Bank Polski SA (LH) iTraxx Sen Fin (RH)
Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg, PKO Bank Polski SA
Stawki ryzyka kredytowe oraz rentowności polskich obligacji korporacyjnych na tle zagranicznych
ryzyka kredytowego
M o o d y ' s S & P Fit ch S e kt o r e n e rg e t y czn y
Ko rp o racje p o lskie
Energa S A EUR 50 0 7Y mar 20 20 Nie Baa1 BBB 3,25% 2,6 5% 132 -9 -3 3
Ko rp o racje zagraniczne
Electricite de France (FR) EUR 1 20 0 12Y maj 20 20 Nie Aa3 A+ A+ 5,38% 1,9 1% 56 3 10 21
Enel S P A (IT) EUR 2 50 0 6 Y lut 20 18 Nie Baa2 BBB BBB+ 4,88% 2,39 % 155 1 3 -34
Energias de P o rtugal S A (P T) EUR 30 0 15Y cze 20 20 Nie Ba1 BB+ BBB- 4,13% 3,45% 20 6 -10 4 -22
CEZ AS (CZ) EUR 750 10 Y cze 20 20 Nie A2 A- A- 4,50 % 2,22% 84 5 10 18
EP Energy AS (CZ) EUR 50 0 7Y lis 20 19 Tak BBB- 5,88% 4,0 2% 286 -11 -7 -26
S e kt o r me d ia t e le wizy jn e Ko rp o racje p o lskie
Cyfro wy P o lsat S A EUR 350 7Y maj 20 18 Tak Ba2 BB 7,13% 5,15% 216 -23 1 -70
TVN S A EUR 430 7Y gru 20 20 Nie B1 B+ 7,38% 6 ,13% 480 -11 -16 -
Ko rp o racje zagraniczne
Mediaset S p A (IT) EUR 30 0 7Y lut 20 17 Nie 5,0 0 % 3,57% 30 1 -2 -12 -20
Central Euro p ean Media (BM) EUR 273 7Y wrz 20 16 Tak CCC+ 11,6 3% 11,28% 1 10 0 -5 29 281
G rup o Televisia S AB (MX) US D 49 9 10 Y maj 20 18 Nie Baa1 BBB+ BBB+ 6 ,0 0 % 2,85% 16 5 - - 10
S e kt o r p a liwo wy Ko rp o racje p o lskie
P G NiG S A EUR 50 0 5Y lut 20 17 Nie Baa2 BBB- 4,0 0 % 1,6 8% 117 -11 -13 -21
Ko rp o racje zagraniczne
Vier G as Transp o rt G mb h (DE) EUR 750 7Y cze 20 20 Nie A- 2,0 0 % 2,0 9 % 6 0 5 14 27
G as Natural (ES ) EUR 70 0 8Y sty 20 18 Nie Baa2 BBB BBB+ 4,13% 1,77% 9 3 3 -2 -42
Enagas S A (ES ) EUR 750 5Y p aź 20 17 Nie BBB A- 4,25% 1,6 4% 88 3 5 -26
N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Wa rt o ś ć
( mln ) T e n o r Z a p a d a l n o ś ć
Z a b e zp ie cze n ie
R a t in g kre d y t o wy
Ku p o n Y ie ld A S W ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M
80 85 90 95 100 105 110 115 120
125 130 135 140 145 150 155
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
Energa SA (LH) iBoxx EUR Non- Financials (RH)
310 340 370 400 430 460 490 520 550
100 110 120 130 140 150 160
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
Energa SA (LH) iTraxx Xover (RH)
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 100
120 125 130 135 140 145 150
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
PGNiG SA (LH) iBoxx EUR Non- Financials (RH)
300 340 380 420 460 500 540 580
100 105 110 115 120 125 130 135 140 145 150
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
PGNiG SA (LH) iTraxx Xover (RH)
Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg, PKO Bank Polski SA
Stawki ryzyka kredytowe oraz rentowności polskich obligacji korporacyjnych na tle zagranicznych
ryzyka kredytowego
M o o d y ' s S & P Fit ch S e kt o r t e le ko mu n ika cy jn y
Ko rp o racje p o lskie
P o lko mtel S A EUR 543 8Y sty 20 20 Tak B3 B 11,75% 7,29 % 386 -11 -154 -19 9
P o lko mtel S A US D 50 0 8Y sty 20 20 Tak B3 B 11,6 3% 7,40 % 419 - - -
Teleko munikacja P o lska S A EUR 70 0 5Y maj 20 14 Nie Baa1 BBB WD 6 ,0 0 % 0 ,57% 31 -1 3 6
Ko rp o racje zagraniczne
ONO Finance II P LC (IR) EUR 29 5 8,5Y lip 20 19 Nie Caa1 B- CCC+ 11,13% 8,74% 6 6 6 18 -31 -118
Matternho rn (LU) EUR 225 8Y lut 20 20 Tak B3 CCC+ 8,25% 6 ,25% 518 6 -14 -5
Teleco m Italia S P A (IT) EUR 1 0 0 0 7Y sty 20 20 Nie Ba1 BB+ BBB- 4,0 0 % 4,44% 281 -24 31 -15
Telefo nica S A (S P ) EUR 750 6 Y maj 20 19 Nie Baa2 BBB BBB+ 2,74% 2,41% 118 -1 -6 -44
Telemar No rte Leste S A (BR) EUR 750 7Y gru 20 17 Nie Baa3 BBB- BBB- 5,13% 3,43% 26 7 -10 -10 -81
S e kt o r t ra n s p o rt o wy Ko rp o racje p o lskie
P KP S A EUR 180 5Y p aź 20 16 Nie BBB 5,75% 2,10 % 173 -17 -14 -
Ko rp o racje zagraniczne
Rede Ferro viaria Nacio nal (IT) EUR 6 0 0 10 Y mar 20 15 Nie B1 NR 4,0 0 % 3,84% 374 -41 -51 -317
Ceske Drahy AS (CZ) EUR 30 0 5Y cze 20 16 Nie Baa2 4,50 % 1,29 % 9 2 -6 -18 -19
N a zwa e mit e n t a Wa lu t a Wa rt o ś ć
( mln ) T e n o r Z a p a d a l n o ś ć
Z a b e zp ie cze n ie
R a t in g kre d y t o wy
Ku p o n Y ie ld A S W ∆ 5 D ∆ 1 M ∆ 3 M
85 90 95 100 105 110 115 120
340 390 440 490 540 590 640
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
Polkomtel SA (LH) iBoxx EUR Non- Financials (RH)
310 340 370 400 430 460 490 520 550
340 390 440 490 540 590 640
wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13
Polkomtel SA (LH) iTraxx Xover (RH)
Źródło: Thomson Reuters (Eikon, Datastream), Bloomberg, PKO Bank Polski SA
Emisje oraz naruszenia warunków emisji obligacji przez polskie podmiot na rynku długu korporacyjnego
ryzyka kredytowego
Emisje obligacji korporacyjnych w okresie 25 listopada - 6 grudnia 2013 roku
N a zwa e mit e n t a S e kt o r Wa lu t a Wa rt o ś ć
( mln ) T e n o r Z a b e zp ie cze n ie
R o d za j s t o p y
S t a ły ku p o n
S t o p a b a zo wa
S p re a d / M a rża
Auto S p a S p . z o .o . Inne P LN 0 ,4 3Y b d stała 9 ,25% - 6 0 2
Navi G ro up S A Finanse - wierzytelno ści P LN 2,0 1,5Y Nie zmienna - 3M 6 0 0
P RES CO G ro up S A Finanse - wierzytelno ści P LN 35,0 4Y Nie zmienna - 6 M 440
Magellan S A Finanse - inne P LN 27,3 2,5Y Nie zmienna - 6 M b d
Bank Ochro ny Ś ro do wiska S A Finanse - b ank P LN 20 0 ,0 2,5Y Nie zmienna - 6 M b d
mBank S A Finanse - b ank P LN 50 0 ,0 10 Y Nie zmienna - 6 M b d
P ró chnik S A Odzież i o b uwie P LN 6 ,0 2Y Tak zmienna - 6 M 450
S MS Kredyt Ho lding S A Finanse - inne P LN 2,2 1Y Nie stała b d - b d
Marvip o l S A Dewelo p er P LN 6 0 ,0 3Y Tak b d b d b d b d
Kruk S A Finanse - wierzytelno ści P LN 10 ,0 5Y Nie zmienna - 3M 430
Kruk S A Finanse - wierzytelno ści P LN 15,0 4Y Nie zmienna - 3M 40 0
Naruszenia warunków emisji obligacji korporacyjnych w okresie 25 listopada - 6 grudnia 2013 roku
N a zwa e mit e n t a S e kt o r Wa lu t a Wa rt o ś ć
( mln ) T e n o r Z a b e zp ie cze n ie
Euro p ejski Fundusz Hip o teczny SA Finanse - inne P LN 16 ,0 10 Y Tak
Z a p a d a ln o ś ć C h a ra kt e r n a ru s ze n ia
4-gru-20 13 nie wykup io no o b ligacji
Źródło: PKO Bank Polski
Klasyfikacja indeksów
ryzyka kredytowego
Indeksy portfelowe CDS
Indeksy portfelowe CDS są indeksami w skład, których wchodzą referencyjne kontrakty CDS wystawione na zobowiązania dłużne podmiotów. Owe indeksy zostały opracowane i są publikowane niezależnie przez dwie grupy finansowe: Markit Group Limited (1) oraz S &P Dow Jones Indices (2) . Indeksy zarówno Markit Group Limited jak i S&P Dow Jones odzwierciedlają zmiany w poszczególnych segmentach rynku ryzyka kredytowego (korporacji, jednostek samorządowych, agencji rządowych, państw) różnych regionów geograficznych (Europy, Ameryki Północnej, Azji).
Ad 1. Indeksy Markit Group Limited
Wśród indeksów portfelowych CDS na dług korporacyjny publikowanych przez Markit Group Limited wyróżnia się między innymi dwie grupy: iTraxx Europe oraz CDX North America (zob. tabela 1). Na tym poziomie podziału, kryterium selekcji referencyjnych kontraktów jest geograficzny obszar pochodzenia korporacji. W grupie indeksów iTraxx Europe są wszystkie korporacje, których miejscem pochodzenia jest Europa. Analogicznie, dla grupy indeksów CDX North America miejscem pochodzenia spółek jest Ameryka Północna.
Na kolejnym poziomie podziału, następnym kryterium selekcji jest poziom oceny ryzyka kredytowego, do którego należą korporacje.
Wyróżnia się poziom inwestycyjny oraz spekulacyjny. Do pierwszej grupy należą wszystkie te podmioty, których ocena wiarygodności kredytowej jest na poziomie co najmniej BBB-/ BBa3/ BBB- o perspektywie stabilnej przyznana odpowiednio przez Moody’s/ Fitch/ S&P. Z kolei do drugiej grupy należą wszystkie te podmioty, których ocena wiarygodności kredytowej jest na poziomie poniżej BBB-/ BBa3/ BBB- o stabilnej perspektywie przyznana odpowiednio przez Moody’s/ Fitch/ S&P. Są również osobne sub-indeksy w odniesieniu do każdego poziomu oceny ryzyka kredytowego. W ramach indeksów na poziomie inwestycyjnym są sub-indeksy, na które składają się referencyjne kontrakty CDS charakteryzujące się największą zmiennością (High Volatility).
Dodatkowe, równoległe rozróżnienie w stosunku do podziału na podstawie poziomu oceny kredytowej jest oparte na kryterium selekcji na podstawie przynależności do sektora i następnie sekcji gospodarki, np. w odniesieniu do sektora wyróżnia się sub- indeksy dla korporacji finansowych czy niefinansowych, z kolei w odniesieniu do sekcji są osobne sub-indeksy dla korporacji zajmujących się produkcją środków transportu, wydobyciem i produkcją metali przemysłowych, itp. Są dwa sub-indeksy dla korporacji finansowych, które są oparte na referencyjnych kontraktach CDS na dług senioralny (Senior) i podporządkowany (Subordinated).
Liczba referencyjnych kontraktów w każdym indeksie jest określona i stała, a ich wagi są równe. Są to kontrakty 5-letnie oraz płynne. Dodatkowo przy doborze uwzględnia się kryterium zapadalności, wartości i płynności serii obligacji, którą obejmuje kontrakt CDS.
Indeksy portfelowe CDS na dług korporacyjny w momencie wprowadzenia na rynek charakteryzują się okresem zapadalności 3, 5, 7 i 10 lat. Nowe serie są wprowadzane dwa razy do roku (marzec, wrzesień). Momentowi wprowadzenia nowych serii, tzw. okresowi rolowania, towarzyszy przegląd i ewentualna zmiana instrumentów referencyjnych (lub korporacji) uwzględniająca spełnienie wszystkich kryteriów selekcji.
Obok indeksów portfelowych na dług korporacyjnych publikowane są również indeksy na dług państw. Ze względu na kryteria obszaru geograficznego, politycznego oraz poziomu rozwoju gospodarczego wyróżnia się m.in. trzy indeksy: iTraxx SovX WE (Western Europe), iTraxx SovX CEEMEA (Central-East Europe, Middle East and Africa), CDX Emerging Markets (East Europe, Middle East and Africa, Latin America, Asia). W przypadku tych trzech regionalnych indeksów portfelowych kryterium rozróżnienia w oparciu o ocenę ryzyka kredytowego nie występuje.
Indeksy porfelowe CDS Markit Group Limited same w sobie stanowią wystandaryzowane instrumenty inwestycyjne, dzięki którym nabywający je inwestor w zamian za okresową premię może ubezpieczyć się od ryzyka zdarzenia kredytowego. Do najpłynniejszych indeksów, a zarazem instrumentów portfelowych CDS należą 5-letni iTraxx Europe Main oraz CDX North America IG.
Ad 2. Indeksy S&P Dow Jones Indices
Indeksy portfelowe CDS na dług korporacyjny publikowane przez S&P Dow Jones Indices są konstytuowane tylko przez te korporacje, które siedziby mają w Stanach Zjednoczonych Ameryki. Wśród tych indeksów na podstawie kryterium selekcji przynależności korporacji do indeksu giełdowego S&P500 wyróżnia się ich dwie grupy. Jedną stanowią te korporacje, których akcje nie muszą wchodzić w skład wspomnianego indeksu. Drugą natomiast stanowią te, których akcje należą do S&P500.
W pierwszej grupie są dwa indeksy. W skład pierwszego wchodzą kontrakty korporacji z oceną ryzyka kredytowego na poziomie inwestycyjnym (co najmniej na poziomie Baa3/ BBB-/ BBB- odpowiednio dla Moody’s/ Fitch/ S&P), natomiast w skład drugiego tylko kontrakty korporacji o ocenie kredytowej na poziomie spekulacyjnym (poniżej poziomu Baa3/ BBB-/ BBB- odpowiednio dla Moody’s/ Fitch/ S&P). Także w ramach tej grupy indeksów istnieją dodatkowe sub-indeksy bazujące na kryterium oceny ryzyka kredytowego.
Z kolei drugą grupę indeksów S &P Dow Jones Indices stanowi indeks tylko dla korporacji o ocenie kredytowej na poziomie inwestycyjnym, których notowane akcje wchodzą w skład indeksu S&P500. Dalszy podział wyróżnia sub-indeksy, których korporacje należą tylko do sektora finansowego albo niefinansowego.
Liczba referencyjnych kontraktów, podobnie jak to ma miejsce dla indeksów Markit Group Limited , jest określona i stała.
Referencyjne kontrakty CDS są instrumentami 5-letnimi i muszą się charakteryzować możliwie jak największą płynnością. Dla indeksów pierwszej grupy wagi kontraktów referencyjnych są równe, natomiast dla drugiej grupy nie są równe i są ustalane wg specjalnej formuły.
Indeksy w momencie wprowadzenia na rynek charakteryzują się okresem zapadalności 5,25 lat. Nowe serie są wprowadzane dwa
(marzec, wrzesień) lub cztery razy do roku (marzec, czerwiec, wrzesień, grudzień) w zależności od grupy. Momentowi wprowadzenia
nowych serii, tzw. okresowi rolowania, towarzyszy przegląd i ewentualna zmiana instrumentów referencyjnych (lub korporacji)
uwzględniająca spełnienie wszystkich kryteriów selekcji, a także modyfikacja wag.
Klasyfikacja indeksów
ryzyka kredytowego
Indeksy S&P Dow Jones Indices w przeciwieństwie to indeksów Markit Group Limited nie stanowią instrumentów inwestycyjnych.
Tabela 1. Klasyfikacja indeksów portfelowych CDS na dług korporacyjny
Indeksy portfelowe CDS na dług europejskich korporacji Indeksy portfelowe CDS na dług amerykańskich korporacji Łącznie sektory
finansowy i niefinansowy
Sektor finansowy Sektor niefinansowy
Łącznie sektory finansowy i niefinansowy
Sektor finansowy Sektor niefinansowy
Poziom inwestycyjny
iTraxx Europe Main (125)
iTraxx Europe Sen Financials (25) iTraxx Europe Sub Financials (25)
iTraxx Europe Non- Financials (100)
CDX North America Investment Grade (125)
- -
iTraxx Europe High
Volatility (30) - - - - -
- - - S&P/ISDA CDS U.S.
Investment Grade (100) - -
- - -
S&P/ISDA U.S. 150 Credit Spread Index (150)
S&P/ISDA U.S.
Corporate 120 Credit Spread Index (120)
S&P/ISDA U.S.
Financial 30 Credit Spread Index (30)
Poziom spekulacyjny
iTraxx Europe
Crossover (50) - - CDX North America
High Yield (100) - -
- - - S&P/ISDA CDS U.S.
High Yield (80) - -
1) W nawiasie podano liczbę instrumentów referencyjnych, które wchodzą w skład indeksu.
Źródło: PKO Bank Polski SA, Markit Group Limited, S&P Dow Jones Indices
Indeksy portfelowe obligacji
Indeksy portfelowe obligacji są indeksami, w skład których wchodzą referencyjne obligacje korporacji, jednostek samorządowych, agencji rządowych i państw. Do najbardziej rozpoznawalnych indeksów należy rodzina indeksów iBoxx opracowana i publikowana przez Markit Group Limited . W zależności od przedmiotu miary odzwierciedlają one zmiany rentowności (Yield), stopy zwrotu (Total lub Price Revenue) a także premii za ryzyko kredytowe (ASW) na szerokim rynku długu.
W grupie indeksów iBoxx pod względem kryterium waluty emisji długu wyróżnia się między innymi grupy indeksów iBoxx EUR oraz iBoxx USD. Na kolejnym poziomie, podział odbywa się w oparciu o kryterium podmiotu. W ramach indeksów publikowanych dla sektora korporacji dalszym kryterium rozróżnienia jest ocena wiarygodności kredytowej obligacji referencyjnych. Kolejny podział na sub-indeksy opiera się równolegle na poziomie płynności i przynależności do sektora (finansowego i niefinansowego), a następnie w oparciu o sektor działalności gospodarczej (produkcja pojazdów, produkcja metali, itp.). W odniesieniu do pierwszego kryterium wyróżnia się indeksy na poziomie inwestycyjnym i spekulacyjnym (poziom graniczny jest ten sam, co w przypadku indeksów portfelowych CDS iTraxx i CDX).
Liczba referencyjnych obligacji wchodzących w skład indeksów jest stała lub zmienna, a wagi są różne w zależności od konstrukcji konkretnego indeksu (najczęściej wagi są ustalane na podstawie wartości emisji). Dodatkowo referencyjne obligacje muszą spełniać wymagania odnośnie minimalnej wartości wyemitowanej serii (np. poziom od 500 do 2000 mln EUR lub USD w zależności o indeksu), minimalnej okresu zapadalności (np. od jednego roku do 2 lat w zależności od indeksu) oraz rodzaju oprocentowania (stało-, zmienno- lub zero-kuponowe).
Obok indeksów portfelowych obligacji publikowane są również indeksy dla grup państw. Ze względu na kryteria obszaru geograficznego, politycznego oraz waluty denominowania zobowiązań wyróżnia się miedzy innym indeksy takie jak: iBoxx EUR Eurozone, iBoxx USD Sovereigns oraz iBoxx USD Liquid EM Sovereigns. W skład iBoxx EUR Eurozone wchodzą obligacje państwa należących do strefy euro o ocenie kredytowej na poziomie inwestycyjnym. Do iBoxx USD Sovereigns należą obligacje państw denominowane w USD oraz których oceny ryzyka kredytowego jest na poziomie co najmniej CCC. Z kolei do iBoxx USD Liquid EM Sovereigns należą obligacje denominowane w USD państw należących do grupy gospodarek rozwijających się charakteryzujących się odpowiednio wysokim poziomem płynności, a ocena ryzyka kredytowego na poziomie co najmniej CCC.
Pod koniec każdego miesiąca ma miejsce tzw. okres rolowania indeksu, który polega ma przeglądzie i ewentualnej zmianie instrumentów referencyjnych (lub korporacji) uwzględniającej spełnienie wszystkich kryteriów selekcji, a także modyfikacja wag.
Indeksy nie stanowią instrumentów inwestycyjnych.
Tabela 2. Klasyfikacja indeksów portfelowych obligacji korporacyjnych
Indeksy obligacji denominowanych w EUR Indeksy obligacji denominowanych w USD Łącznie sektory
finansowy i niefinansowy
Sektor finansowy Sektor niefinansowy
Łącznie sektory finansowy i niefinansowy
Sektor finansowy Sektor niefinansowy
Poziom inwestycyjny
iBoxx EUR Corporates iBoxx EUR Financials iBoxx EUR Non- Financials
iBoxx USD Corporates iBoxx USD Financials iBoxx USD Non- Financials
iBoxx EUR Liquid
Corporates - - iBoxx USD Liquid
Investment Grade - -
Poziom spekulacyjny
iBoxx EUR High Yield iBoxx EUR High Yield Financials
iBoxx EUR High Yield
Non-Financials - - -
iBoxx EUR Liquid High
Yields - - iBoxx USD Liquid High
Yield - -
Źródło: PKO Bank Polski SA, Markit Group Limited
