• Nie Znaleziono Wyników

Analiza kosztu kapitału przedsębiorstw przy emisji obligacji korporacyjnych notowanych na GWP w Warszawie - Biblioteka UMCS

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Analiza kosztu kapitału przedsębiorstw przy emisji obligacji korporacyjnych notowanych na GWP w Warszawie - Biblioteka UMCS"

Copied!
11
0
0

Pełen tekst

(1)

8 1 , 9 ( 5 6 , 7$7 , 6   0 $ 5 , $ (   & 8 5 , (  6 . à 2 ' 2 : 6 . $ /8%/,1±32/21,$

92/;/9,, 6(&7,2+ 

$NDGHPLDLP-DQD'áXJRV]DZ&]ĊVWRFKRZLH,QVW\WXW=DU]DG]DQLDL0DUNHWLQJX

3,275=$6ĉ3$

$QDOL]DNRV]WXNDSLWDáXSU]HGVLĊELRUVWZSU]\HPLVML

REOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK...QRWRZDQ\FKQD*3:Z:DUV]DZLH

$QDO\VLVRIWKHFRVWRIFDSLWDOIRUFRPSDQLHVLVVXLQJFRUSRUDWHERQGVOLVWHG

RQWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJH

6áRZDNOXF]RZHNRV]WNDSLWDáXREOLJDFMHNRUSRUDF\MQH .H\ZRUGVFRVWRIFDSLWDOFRUSRUDWHERQGV

:VWĊS

5\QHNREOLJDFMLQLHSXEOLF]Q\FKUR]ZLMDáVLĊZ3ROVFHRGSRF]ąWNXODW;;Z

:SU]\SDGNX*3:Z:DUV]DZLHGRUREUyWREOLJDFMDPLZZLĊNV]RĞFLSU]\- SDGNyZ RGE\ZDá VLĊ QD KXUWRZ\P U\QNX SR]DJLHáGRZ\P  ZU]HĞQLD  U

SRGMĊWRGHF\]MĊRXWZRU]HQLXU\QNXREOLJDFML&DWDO\VW'DMHRQPRĪOLZRĞüLQZHVWR- ZDQLDZSDSLHU\RGXĪRPQLHMV]\PU\]\NXQLĪDNFMHDSU]HGVLĊELRUFRPSR]ZDOD

QD SR]\VNDQLH ĞURGNyZ ILQDQVRZ\FK QD UR]ZyM RUD] QD G\ZHUV\ILNDFMĊ ĨUyGHá IL- QDQVRZDQLD:SU]\SDGNXSODWIRUP\&DWDO\VWU\QHNREOLJDFMLáąF]\ZVRELHFHFK\

U\QNXUHJXORZDQHJRRUD]DOWHUQDW\ZQHJRV\VWHPXREURWXDRIHUWDMHVWVNLHURZDQDGR

LQZHVWRUyZLQG\ZLGXDOQ\FKRUD]LQVW\WXFMRQDOQ\FK1LHEH]]QDF]HQLDGODUR]ZRMX

U\QNXREOLJDFMLMHVWWHĪIDNWĪHZUEDQNL]DRVWU]\á\ZDUXQNLNUHG\WRZDQLD

GOD ILUP D W\P VDP\P QLHMDNR XNLHUXQNRZDá\ SU]HGVLĊELRUVWZD QD SR]\VNLZDQLH

QRZ\FKĞURGNyZILQDQVRZ\FKQDU\QNXSDSLHUyZGáXĪQ\FK&RFLHNDZV]HZ]ZLą]NX

(2)

]QRZ\PLUHJXODFMDPLZVHNWRU]HEDQNRZ\P±%D]\OHD,,,±VDPHEDQNLSRV]XNXMą

GáXJRWHUPLQRZHJRILQDQVRZDQLD:DĪQąFHFKĊSODWIRUP\WUDQVDNF\MQHMVWDQRZLGR- VWĊSGRQRWRZDĔU\QNRZ\FKRUD]PRĪOLZRĞü]DPNQLĊFLDWUDQVDNFMLSU]H]LQZHVWRUyZ

LQG\ZLGXDOQ\FK&HOHPDUW\NXáXMHVWXND]DQLHSURFHVyZ]DFKRG]ąF\FKQDSROVNLP

U\QNXILQDQVRZ\PZREV]DU]HILQDQVRZDQLDVLĊSRGPLRWyZNRPHUF\MQ\FK]DSRPRFą

REOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKDWDNĪHDQDOL]DRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK

EH] EDQNyZ L OLVWyZ ]DVWDZQ\FK  QRWRZDQ\FK QD U\QNX &DWDO\VW L Z WHQ VSRVyE

RNUHĞOHQLH NRV]WX ILQDQVRZDQLD VLĊ ILUP\ Z ]DOHĪQRĞFL RG LQG\ZLGXDOQ\FK FHFK

FKDUDNWHU\VW\F]Q\FKGODGDQHJRLQVWUXPHQWXGáXĪQHJR

5\QHN&DWDO\VWMDNRSODWIRUPDREURWXREOLJDFMDPLNRUSRUDF\MQ\PL

&DWDO\VWWRU\QHNGáXĪQ\FKLQVWUXPHQWyZILQDQVRZ\FKSURZDG]RQ\SU]H]*LHáGĊ

3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH *3: LVSyáNĊMHMJUXS\NDSLWDáRZHM%RQG6SRW

3U]HGPLRWHPREURWXQDW\PU\QNXVąQDVWĊSXMąFHLQVWUXPHQW\

• REOLJDFMH NRUSRUDF\MQH NWyU\FK HPLWHQWHP Vą SU]HGVLĊELRUVWZD L LQVW\WXFMH

ILQDQVRZH

• REOLJDFMHNRPXQDOQHHPLWRZDQHSU]H]MHGQRVWNLVDPRU]ąGXWHU\WRULDOQHJR

• REOLJDFMHVSyáG]LHOF]HNWyU\FKHPLWHQWHPVąEDQNLVSyáG]LHOF]H

• REOLJDFMHVNDUERZH6NDUEX3DĔVWZD

• OLVW\]DVWDZQH

:UDPDFKU\QNX&DWDO\VWZ\VWĊSXMąQDVWĊSXMąFHVXEU\QNL

• UHJXORZDQ\GODWUDQVDNFMLGHWDOLF]Q\FK±SURZDG]RQ\SU]H]*3:

• UHJXORZDQ\GODWUDQVDNFMLKXUWRZ\FK±SURZDG]RQ\SU]H]%RQG6SRW

• DOWHUQDW\ZQ\V\VWHPREURWXGODWUDQVDNFMLGHWDOLF]Q\FK±SURZDG]RQ\SU]H]

*3:

• DOWHUQDW\ZQ\ V\VWHP REURWX GOD WUDQVDNFML KXUWRZ\FK ± SURZDG]RQ\ SU]H]

%RQG6SRW

=DOHWDPLVWZRU]HQLDQRZHMSODWIRUP\REURWXLQVWUXPHQWDPLGáXĪQ\PLVąZLĊN- V]D Sá\QQRĞü REURWX VWDQGDU\]DFMD ZDUXQNyZ HPLVML XPRĪOLZLDMąFD SRUyZQDQLH

UHQWRZQRĞFLSRV]F]HJyOQ\FKHPLVMLGRVWĊSGRLQIRUPDFMLRHPLWHQWDFKLQVWUXPHQ- WyZGáXĪQ\FKNWyUDGDMHPRĪOLZRĞüPRQLWRURZDQLDU\]\NDEH]SLHF]HĔVWZRREURWX

SRSDUWHZ\VRNLPLZ\PDJDQLDPLZVWRVXQNXGRSRGPLRWyZEĊGąF\FKXF]HVWQLNDPL

U\QNX1RZDSODWIRUPDVSUDZLáDLĪU\QHNQLHVNDUERZ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKVWDáVLĊ

GRVWĊSQ\GODLQZHVWRUyZLQG\ZLGXDOQ\FKNWyU]\PDMąPRĪOLZRĞüGRNRQDQLDSRJáĊ- ELRQHMDQDOL]\LSRUyZQDQLDHPLWHQWyZSDSLHUyZGáXĪQ\FK$NWXDOQLHU\QHNREOLJDFML

 =XZDJLQDIDNWLĪ.RPLVMD1DG]RUX)LQDQVRZHJRRF]HNXMHĪHFRQDMPQLHMSRUWIHODNUHG\WyZ

KLSRWHF]Q\FKEDQNyZEĊG]LHVILQDQVRZDQH]DSRPRFąĞURGNyZ]HPLVMLGáXJRWHUPLQRZ\FKSDSLHUyZGáXĪ- Q\FKPRĪQDSU]\SXV]F]DüĪHEDQNLZFLąJXQDMEOLĪV]\FKGZX±WU]HFKODWSU]HSURZDG]ąHPLVMHREOLJDFMLQD

NZRWĊNLONXQDVWXPLOLDUGyZ]áRW\FK1DSRGVWDZLH>2VWURZVND@

(3)

QLHVNDUERZ\FK QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW MHVW GUXJLP QDMZLĊNV]\P SRG Z]JOĊGHP

OLF]E\QRWRZDQ\FKSDSLHUyZU\QNLHPZUHJLRQLH(XURS\ĝURGNRZHML:VFKRGQLHM

XVWĊSXMąFMHG\QLHZLHGHĔVNLHPXQDNWyU\PQRWRZDQHVąGáXĪQHSDSLHU\ZDUWRĞFLRZH

RZDUWRĞFLQRPLQDOQHMEOLVNRNURWQLHZLĊNV]HMRGZDUWRĞFLQRPLQDOQHMGáXĪQ\FK

SDSLHUyZZDUWRĞFLRZ\FKQD&DWDO\VW=NROHLZDUWRĞüQRPLQDOQDSDSLHUyZNRPHU- F\MQ\FK QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW MHVW NLONDNURWQLH Z\ĪV]D QLĪ ZDUWRĞü QRPLQDOQD

NRPHUF\MQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKQDJLHáGDFKZ%XGDSHV]FLH%UDW\VáDZLH3UDG]H

%XNDUHV]FLH /MXEOMDQLH L 6RILL -HGQDNĪH SRUyZQDQLH GR LQQ\FK UHJLRQyZ ĞZLDWD

QLH MHVW NRU]\VWQH GOD U\QNX &DWDO\VW :DUWRĞü REOLJDFML Z\HPLWRZDQ\FK SU]H]

SU]HGVLĊELRUVWZDLLQVW\WXFMHILQDQVRZHZ3ROVFHVWDQRZLRN3.%3ROVNL'OD

SRUyZQDQLDZ,VODQGLLZDUWRĞüZ\HPLWRZDQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKQRWRZDQ\FKQD

WDPWHMV]HMJLHáG]LHZ\QRVLRN3.%:DUWRMHGQDNSRGNUHĞOLüĪHWDNLVWRVXQHN

GáXJXSRGPLRWyZNRPHUF\MQ\FKGR3.%Z3ROVFHPRĪQDX]QDü]DV\PSWRPGXĪHJR

SRWHQFMDáXZ]URVWRZHJRWHJRU\QNX

2EOLJDFMHNRUSRUDF\MQHMDNRDOWHUQDW\ZDSR]\VNDQLDĞURGNyZILQDQVRZ\FK

QDUR]ZyMSU]HGVLĊELRUVWZD

2EOLJDFMDMHVWSDSLHUHPZDUWRĞFLRZ\PSRWZLHUG]DMąF\PLVWQLHQLHRNUHĞORQHJR

]RERZLą]DQLDZ\VWDZF\REOLJDFMLZ]JOĊGHPREOLJDWDULXV]D=RERZLą]DQLDZ\QLNDMąFH

]REOLJDFMLPDMą]D]Z\F]DMFKDUDNWHUSLHQLĊĪQ\LRJUDQLF]DMąVLĊGR]UHDOL]RZDQLD

ZRNUHĞORQ\FKWHUPLQDFKSáDWQRĞFLNXSRQRZ\FK RGVHWHNRGSRĪ\F]RQHJRNDSLWDáX  RUD] ]ZURWX QDOHĪQRĞFL JáyZQHM Z XVWDORQ\P WHUPLQLH Z\NXSX >)DER]]L @

']LĊNLSRZVWDQLXSODWIRUP\REURWXLQVWUXPHQWDPLGáXĪQ\PL&DWDO\VWNWyUD]DSHZQLD

Sá\QQRĞüLQZHVW\FMLZREOLJDFMHNRUSRUDF\MQHWDIRUPDILQDQVRZDQLDSU]HGVLĊELRUVWZ

VWDMHVLĊFRUD]EDUG]LHMSRSXODUQD

6SRĞUyGZLHOXNRU]\ĞFLZ\QLNDMąF\FK]HPLVMLREOLJDFMLZSRUyZQDQLX]NUH- G\WDPL EDQNRZ\PL QDMF]ĊĞFLHM Z\PLHQLD VLĊ QLĪV]\ NRV]W SR]\VNDQLD NDSLWDáX

-DNR PDWHULDá DQDOLW\F]Q\ SRVáXĪ\áD SUyEND VNáDGDMąFD VLĊ ] REOLJDFML NRUSRUD- F\MQ\FK QRWRZDQ\FK Z DOWHUQDW\ZQ\P V\VWHPLH REURWX &DWDO\VW 'R  VW\F]- QLD  U QD U\QNX SU]HSURZDG]RQR  HPLVMH REOLJDFML 1D WHQ G]LHĔ E\áR

QRWRZDQ\FK  VHULL REOLJDFML NRUSRUDF\MQ\FK ZUD] ] EDQNDPL NRPHUF\MQ\PL

L EDQNDPL VSyáG]LHOF]\PL  Z\HPLWRZDQ\FK SU]H]  SRGPLRW\ R WHUPLQDFK

Z\NXSX ZPRPHQFLHHPLVML RGURNXGRG]LHVLĊFLXODWGHQRPLQRZDQ\FKZ3/1

RUD] (85 &DáNRZLWD ZDUWRĞü HPLVML REOLJDFML NRUSRUDF\MQ\FK Z\QLRVáD  POG

3/1 =GHF\GRZDQD ZLĊNV]RĞü   WR HPLVMH R ]PLHQQ\P RSURFHQWRZDQLX

NWyUHJRZ\VRNRĞüZNROHMQ\FKRNUHVDFKNXSRQRZ\FKMHVWX]DOHĪQLRQDRGVWDZNL

:,%25RGSRZLDGDMąFHMGáXJRĞFLRNUHVXRGVHWNRZHJR=PLHQQHRSURFHQWRZDQLH

SRZRGXMH HOLPLQDFMĊ U\]\ND VWRS\ SURFHQWRZHM FR SR]ZDOD QD VWDW\VW\F]Qą RE- UyENĊEH]]DJáĊELDQLDVLĊZVWUXNWXUĊF]DVRZąVHULLGDQ\FKĝUHGQLDUHQWRZQRĞü

ZV]\VWNLFKQRWRZDQ\FKREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKZELHĪąF\PRNUHVLHRGVHWNRZ\P

(4)

QDVW\F]QLDUZ\QLRVáD7\ONRQLH]QDF]QLHZ\ĪHMERQDSR]LRPLH

 NV]WDáWXMH VLĊ PHGLDQD UHQWRZQRĞFL DQDOL]RZDQ\FK REOLJDFML 2GFK\OHQLH

VWDQGDUGRZHGODEDGDQHMSUyENLMHVWUyZQHFRZVND]XMHQDWRĪHZGZyFK

WU]HFLFKSU]\SDGNyZUHQWRZQRĞüPLHĞFLVLĊZSU]HG]LDOHPLĊG]\D

=NROHLEU]HJRZHZDUWRĞFLREVHUZRZDQHZEDGDQHMJUXSLHZ\QRV]ąL

,VWRWQ\PHOHPHQWHPU\QNX&DWDO\VWMHVWU\]\NRQLHZ\SáDFDOQRĞFL GHDIXOW HPLWHQWD

WMQLHZ\NXSLHQLDSU]H]QLHJRSDSLHUXGáXĪQHJRZWHUPLQLHMHJR]DSDGDOQRĞFLOXE

WHĪ]ZáRNDZZ\SáDFLHRGVHWHN:FLąJXWU]HFKODWLVWQLHQLDU\QNX&DWDO\VWSLĊFLX

HPLWHQWyZREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKQLHZ\NXSLáRLFKZGQLXZ\NXSX$QWL)RMXG

%XGRVWDO3ROVSRUW*URXS5HOLJD'HYHORSPHQW'ZDSRGPLRW\(DVW3LFWXUHVRUD]

,0&,PSRPHG&HQWUXPSU]HND]Dá\UDSRUW\ILQDQVRZHSRWHUPLQLHLFKSXEOLNDFML

FRVNXWNRZDáR]DZLHV]HQLHPREURWXREOLJDFMDPLZ\HPLWRZDQ\PLSU]H]WHILUP\

:RNUHVLH±ĞUHGQLDZLHONRĞüNDSLWDáXSR]\VNDQHJRSU]H]SU]HGVLĊELRUVWZD

Z\QLRVáDPOQ3/1DOLF]EDHPLVMLVWDQRZLáDZV]\VWNLFKHPLVMLREOLJDFML

QDU\QNX&DWDO\VW

7DEHOD/LF]EDHPLWHQWyZVHULLSDSLHUyZGáXĪQ\FKLZDUWRĞüHPLVMLQDU\QNX&DWDO\VW

QDVW\F]QLDUZVHJPHQFLHLQVWUXPHQWyZGáXĪQ\FKQRWRZDQ\FKLGHQRPLQRZDQ\FKZ3/1

 .RUSRUDF\MQH 6SyáG]LHOF]H .RPXQDOQH 6NDUERZH 5D]HP

/LF]EDHPLWHQWyZ     

/LF]EDVHULL     

:DUWRĞüHPLVML POG3/1     

ħUyGáRVWURQDLQWHUQHWRZD*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKKWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL  

3RQLHZDĪ EDGDQH REOLJDFMH UyĪQLą VLĊ SRG Z]JOĊGHP GáXJRĞFL RNUHVyZ NXSR- QRZ\FKFRUyZQRF]HĞQLHZSá\ZDQD]UyĪQLFRZDQLHVWDZHNED]RZ\FKRSDUW\FKQD

UyĪQ\PWHQRU]HVWDZNL:,%25RGG]LHOQHMDQDOL]LHQDOHĪ\SRGGDüZ\VRNRĞüPDUĪ

GROLF]DQ\FKGRVWDZHNED]RZ\FKZSU]\SDGNXSRV]F]HJyOQ\FKVHULL

-DN Z\QLND ] UDSRUWX SU]\JRWRZDQHJR SU]H] 1%3 ĞUHGQLH RSURFHQWRZDQLH

NUHG\WyZ GOD ILUP Z  U Z\QRVLáR  F]\OL SRQLĪHM ĞUHGQLHM UHQWRZQRĞFL

REOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK

-HGQDNJHQHUDOQ\ZQLRVHNSá\QąF\]DQDOL]\MHVWWDNLĪHSU]HZDJDREOLJDFMLQDG

NUHG\WHPEDQNRZ\PQLHZ\QLND]QLĪV]HJRNRV]WXNDSLWDáXDOHUDF]HM]LQQ\FKFHFK

REOLJDFMLWDNLFKMDN]ZURWSRĪ\F]RQHJRNDSLWDáXQDNRĔFXRNUHVXXPRZ\PQLHMV]D

F]ĊVWRWOLZRĞüSáDWQRĞFLRGVHWNRZ\FKGRSXV]F]DOQ\EUDN]DEH]SLHF]HĔF]\PRĪOLZRĞü

SU]H]QDF]HQLDĞURGNyZSRFKRG]ąF\FK]HPLVMLQDGRZROQ\FHO

(5)

Nieokreślony 34%

Inwestycje 31%

Finansowanie bieżącej działalności

17%

Spłata zobowiązań

8% Inne

10%

5\VXQHN&HOHHPLVMLREOLJDFMLQDU\QNX&DWDO\VWZODWDFK±

ħUyGáR5DSRUW*UDQG7KRPSWRQ5DSRUW&DWDO\VW±SRGVXPRZDQLHUR]ZRMXJUXG]LHĔV

1D U\VXQNX  SU]HGVWDZLRQR OLF]EĊ VHULL QRWRZDQ\FK SDSLHUyZ GáXĪQ\FK RUD]

OLF]EĊGHELXWyZQDU\QNX&DWDO\VWZSRV]F]HJyOQ\FKNZDUWDáDFK2GSRF]ąWNXLVWQLHQLD

&DWDO\VWZLGRF]QDMHVWWHQGHQFMDZ]URVWRZDREXW\FKZLHONRĞFL1DMZLĊNV]\SU]\URVW

OLF]E\VHULLQRWRZDQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKPLDáPLHMVFHZ,NZU RVHULH 

2G WHJR PRPHQWX REVHUZXMH VLĊ V\VWHPDW\F]QH ]ZLĊNV]DQLH OLF]E\VHULL SDSLHUyZ

GáXĪQ\FKQRWRZDQ\FKQDU\QNX&DWDO\VW±QDNRQLHF,,,NZUQRWRZDQ\FKE\áR

VHULLSDSLHUyZGáXĪQ\FK=NROHLQDMZLĊNV]DOLF]EDGHELXWyZQD&DWDO\VWPLDáD

PLHMVFHZ,,,NZU±:QDVWĊSQ\PNZDUWDOH ,9NZU OLF]EDGHELXWyZ

REQLĪ\áDVLĊGRDZNROHMQ\FKGZXNZDUWDáDFK ,NZL,,NZU Z\QLRVáD

RGSRZLHGQLRLGHELXW\:,,,NZUOLF]EDGHELXWyZE\áDUyZQDLW\P

VDP\P]EOLĪ\áDVLĊGRVZRMHMZDUWRĞFLPDNV\PDOQHM  

31 47 49 63 86 109

171 205

246 268

302 326

361 384

31

4 4 15 23 27 25 25 54

33 47 43 53 40

2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2010 2010 2011 2012 2012 2012 2012 IV KW

III KW I KW II KW III KW IV KW I KW II KW III KW IV KW I KW II KW III KW IV KW Liczba serii Liczba debiutów

5\VXQHN/LF]EDVHULLQRWRZDQ\FKSDSLHUyZGáXĪQ\FKRUD]OLF]EDGHELXWyZ

ZSRV]F]HJyOQ\FKNZDUWDáDFKQDU\QNX&DWDO\VW

ħUyGáRUDSRUW\NZDUWDOQHU\QNX&DWDO\VWKWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL  

(6)

:DUWRĞüHPLVMLREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKQRWRZDQ\FKQD&DWDO\VW EH]REOLJDFML

EDQNyZVSyáG]LHOF]\FKLOLVWyZ]DVWDZQ\FK Z]URVáDZRNUHVLHRG,NZGR,9

NZU]POQ]áGRPOQ]áWMR6\WXDFMĊWĊSUH]HQWXMH

U\VXQHN

30 40 56 66 83 91

111 119 57

79

117

148

175 193

224 239

I KW 2011 II KW 2011

III KW 2011

IV KW 2011

I KW 2012 II KW 2012

III KW 2012

IV KW 2012 Liczba obligacji korporacyjnych Liczba serii obligacji korporacyjnych

5\VXQHN/LF]EDHPLWHQWyZREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKLOLF]EDVHULLREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK

EH]REOLJDFMLEDQNyZVSyáG]LHOF]\FKLOLVWyZ]DVWDZQ\FK

ħUyGáRUDSRUW\NZDUWDOQHU\QNX&DWDO\VWKWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL  

ĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLPRĪQD]DSUH]HQWRZDüGZRMDNRMDNRĞUHGQLą

DU\WPHW\F]QąRUD]ĞUHGQLąZDĪRQąZLHONRĞFLąHPLVMLREOLJDFML=Z\NRU]\VWDQLHP

ĞUHGQLHMZDĪRQHMREOLF]DQHMHVWĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHQRZ\FKXPyZNUHG\WRZ\FK

SUH]HQWRZDQH SU]H] 1%3 7DND PHWRGD V]DFRZDQLD UHQWRZQRĞFL REOLJDFML XND]XMH

ZSá\Z ZLHONRĞFL HPLVML QD SR]LRP PDUĪ\ REOLJDFML NRUSRUDF\MQ\FK 2EOLF]HQLD

GRW\F]ąFHNUHG\WyZRGQRV]ąVLĊGRSU]HGVLĊELRUVWZQLHILQDQVRZ\FKGODWHJRREOL- F]HQLD UHQWRZQRĞFL REOLJDFML SU]HSURZDG]RQR DQDORJLF]QLH QD VSyáNDFK QLHILQDQ- VRZ\FK HPLWXMąF\FK REOLJDFMH 'OD REOLJDFML ]PLHQQRNXSRQRZ\FK ]DVWRVRZDQR

RSURFHQWRZDQLH ELHĪąFH Z SLHUZV]\P RNUHVLH RGVHWNRZ\P VWRSD SURFHQWRZD QD

SRF]ąWNXRNUHVXSOXVRGSRZLHGQLDPDUĪD GODREOLJDFML]HURNXSRQRZ\FKREOLF]RQR

UHQWRZQRĞü GR Z\NXSX SU]\ ]DáRĪHQLX REMĊFLD REOLJDFML QD U\QNX SLHUZRWQ\P SR

FHQLH HPLV\MQHM 1D U\VXQNX  ]DSUH]HQWRZDQR ]HVWDZLHQLH ĞUHGQLFK UHQWRZQR- ĞFL REOLJDFML ]H ĞUHGQLP SR]LRPHP RSURFHQWRZDQLD NUHG\WyZ GOD SU]HGVLĊELRUVWZ

QLHILQDQVRZ\FK

(7)

0 2 4 6 8 10 12

I 2012

II 2012

III 2012

IV 2012

V 2012

VI 2012

VII 2012

VIII 2012

IX 2012

X 2012

XI 2012

XII 2012

Średnie oprocentowanie kredytów

Średnia ważona oprocentowania obligacji Średnia arytmetyczna oprocentowania obligacji

5\VXQHN3RUyZQDQLHĞUHGQLHMUHQWRZQRĞFLREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKRUD]NUHG\WyZ

GODSU]HGVLĊELRUVWZZU

ħUyGáRGDQH1%3RUD]*3:6$UDSRUW\VSyáHN

5R]NáDGZDUWRĞFLREOLJDFMLZRNUHVLH±]DQRWRZDáĞUHGQLąQDSR]LRPLH

POQ3/10HGLDQDZ\QLRVáDPOQ3/1JUDQLFD,L,,,NZDUW\OD±RGSRZLHGQLR

LPOQ3/15R]NáDGRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLSU]HGVWDZLDU\VXQHN

0 1 6 38

25 51

39

61 53 38

14 7

0 3 1

mniej niż 4%

4–5% 5–6%

mniej niż 4%

7–8% 8–9% 9–10%10–1 1%

11–12%

12–13%13–14%14–15%15–16%16–17%

17% i więcej 5\VXQHN5R]NáDGRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKZRNUHVLH±T

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQHQDSRGVWDZLHUDSRUWyZVSyáHN

ĝUHGQLH RSURFHQWRZDQLH REOLJDFML Z RNUHVLH ±T  Z\QLRVáR 

0HGLDQDE\áDUyZQDDSLHUZV]\LGUXJLNZDUW\ORGSRZLHGQLRL

5R]NáDGZSRG]LDOHQDGHF\OH]DSUH]HQWRZDQRQDU\VXQNX

(8)

6,90% 7,90% 8,40% 8,50% 9,40% 10,40% 10,90% 11,40% 11,80% 12% 12,90%

18%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

16,00%

18,00%

20,00%

10% 20% 25% 30% 40% 50% 60% 70% 75% 80% 90% 100%

5\VXQHN5R]NáDGRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLZSURZDG]RQ\FKQDU\QHN&DWDO\VWZRNUHVLH±T

ħUyGáRREOLF]HQLDZáDVQHQDSRGVWDZLHUDSRUWyZVSyáHN

3R]LRPRSURFHQWRZDQLDPRĪQDUyZQLHĪSU]HDQDOL]RZDüQDSRGVWDZLHSRG]LDáX

QD URG]DM HPLWHQWD : RNUHVLH ± QDMZ\ĪV]H RSURFHQWRZDQLH RIHURZDá\

SU]HGVLĊELRUVWZDDQDMQLĪV]HMHGQRVWNLVDPRU]ąGXWHU\WRULDOQHJR6\WXDFMĊZ]DNUHVLH

ĞUHGQLHJRDU\WPHW\F]QHJRRSURFHQWRZDQLDREOLJDFML]XZ]JOĊGQLHQLHPSRV]F]HJyOQ\FK

URG]DMyZHPLWHQWyZSU]HGVWDZLDU\VXQHN

0 2 4 6 8 10 12 14 16

Przedsiębiorstwa Banki komercyjne Banki spółdzielcze JST

IV KW 2009

I KW 2010 II KW

2010 IV KW

2010 I KW

201 1

II KW 2010 III KW

2010 I KW

2012 II KW

2012 III KW

2012 IV KW

2012 IV KW

201 1

III KW 2010

5\VXQHNĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLH]HZ]JOĊGXQDW\SHPLWHQWD ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLH5DSRUWX*UDQG7KRPSWRQV

$QDOL]DRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FKQRWRZDQ\FKQD&DWDO\VW :RNUHVLHRGVW\F]QLDGROLSFDUVSyáNLQRWRZDQHQD*3:Z:DUV]DZLH

Z\HPLWRZDá\REOLJDFMHRZDUWRĞFLPOG]á=NROHLZDUWRĞüZ\HPLWRZDQ\FKZW\P

VDP\PF]DVLHDNFMLNLHG\WRQD*3:]DGHELXWRZDá\DNFMHILUPZ\QLRVáDW\ONR

(9)

POG]á-HĞOLSRUyZQDüWĊV\WXDFMĊ]DQDORJLF]Q\PRNUHVHPZUZDUWRĞü

HPLVMLREOLJDFMLSU]HSURZDG]RQ\FKSU]H]VSyáNLJLHáGRZHZ\QLRVáDQLHZLHOHZLĊFHM

QLĪ Z FLąJX SLHUZV]\FK V]HĞFLX PLHVLĊF\  U WM  POG ]á = NROHL ZDUWRĞü

HPLVML DNFML E\áD Z  U UyZQD  POG ]á 1DOHĪ\ ZLĊF ZVND]Dü LĪ Z ODWDFK

ZF]HĞQLHMV]\FKZSU]\SDGNXVSyáHNJLHáGRZ\FKNZRWDZ\HPLWRZDQ\FKDNFMLE\áD

Z\ĪV]D RG ZDUWRĞFL Z\HPLWRZDQ\FK REOLJDFML $QDOL]D RSURFHQWRZDQLD REHMPXMH

VHULLREOLJDFMLUyĪQ\FKHPLWHQWyZNRUSRUDF\MQ\FK EH]REOLJDFMLEDQNyZLEH]

REOLJDFML NRPXQDOQ\FK  QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW =RVWDáD RQD SU]HSURZDG]RQD QD

SRGVWDZLH SURVSHNWyZ HPLV\MQ\FK VSyáHN HPLWXMąF\FK REOLJDFMH àąF]QD ZDUWRĞü

QRPLQDOQD DQDOL]RZDQ\FK REOLJDFML E\áD UyZQD   POQ ]á :ĞUyG QLFK áąF]QLH QRWRZDQRVHULHRRSURFHQWRZDQLXVWDá\PVHULHRRSURFHQWRZDQLX]DOHĪQ\P

RG VWDZNL :,%25 0  VHULL R RSURFHQWRZDQLX ]DOHĪQ\P RG VWDZNL :,%25

0 L  VHULH R RSURFHQWRZDQLX X]DOHĪQLRQ\P RG VWDZNL :,%25 0 8G]LDá RE- OLJDFML ]DOHĪQ\FK RG VWDZNL :,%25 RUD] RG VWDáHJR RSURFHQWRZDQLD SU]HGVWDZLD

WDEHOD

7DEHOD/LF]EDSRV]F]HJyOQ\FKVHULLREOLJDFMLZ]DOHĪQRĞFLRGLFKRSURFHQWRZDQLD

5RG]DMRSURFHQWRZDQLD /LF]EDVHULL 8G]LDá

VWDáH  

]DOHĪQHRG:,%250  

]DOHĪQHRG:,%250 45 

]DOHĪQHRG:,%250  

5D]HP  

ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLHVWURQ\LQWHUQHWRZHM*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHKWWS

JSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG   

: JUXSLH REOLJDFML R RSURFHQWRZDQLX ]PLHQQ\P QDMZLĊNV]\ XG]LDá PLDá\ WH

NWyU\FKZLHONRĞüNXSRQX]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250±8G]LDáREOLJDFML

R ZDUWRĞFL NXSRQX ]DOHĪQHM RG VWDZNL :,%25 0 L :,%25 0 Z\QRVLá RGSR- ZLHGQLRL3U]\XZ]JOĊGQLHQLXVWDZHN:,%250  :,%25

0  L:,%250  ]ZU]HĞQLDUQDMZ\ĪV]HRSURFHQWRZDQLH

REOLJDFML QRWRZDQ\FK QD &DWDO\VW Z\QRVLáR  -HVW WR MHGQRF]HĞQLH QDMZ\ĪV]H

RSURFHQWRZDQLH Z JUXSLH REOLJDFML R VWDá\P NXSRQLH 1DMQLĪV]H RSURFHQWRZDQLH

VWDáHZ\QRVLáRDQDMQLĪV]HRSURFHQWRZDQLHREOLF]RQHGODZV]\VWNLFKREOLJDFML

±

(10)

7DEHODĝUHGQLDDU\WPHW\F]QDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDZREOLJDFMLNRUSRUDF\MQ\FK

ZSRV]F]HJyOQ\FKJUXSDFK

5RG]DMRSURFHQWRZDQLDREOLJDFML :DUWRĞü

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHVWDáH 

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250 

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250 

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%250 

ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLHVWURQ\LQWHUQHWRZHM*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHKWWS

JSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG   

ĝUHGQLDDU\WPHW\F]QDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDZV]\VWNLFKREOLJDFMLZ\QRVLáD

ZW\PREOLJDFML]]DEH]SLHF]HQLHP±DEH]]DEH]SLHF]HQLD±ĝUHGQLD

DU\WPHW\F]QDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLRVWDá\PRSURFHQWRZDQLXE\áDUyZQD

:JUXSLHREOLJDFMLR]PLHQQ\PRSURFHQWRZDQLXQDMZ\ĪV]ąĞUHGQLąZDUWRĞü

RGQRWRZDQR Z JUXSLH REOLJDFML NWyU\FK RSURFHQWRZDQLH ]DOHĪ\ RG VWDZNL :,%25

0±ĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLZJUXSLHREOLJDFMLRZDUWRĞFLNXSRQX

]DOHĪQHMRGVWDZNL:,%250Z\QRVLáRDZJUXSLHREOLJDFMLRRSURFHQWR- ZDQLX]DOHĪQ\PRGVWDZNL:,%250±ĝUHGQLDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLD

ZV]\VWNLFKVHULLREOLJDFMLZDĪRQHJRZLHONRĞFLąHPLVMLE\áDUyZQDZW\PREOLJDFML

RRSURFHQWRZDQLXVWDá\P±1DMZ\ĪV]HRSURFHQWRZDQLHZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML

RGQRWRZDQRZSU]\SDGNXREOLJDFMLNWyU\FKRSURFHQWRZDQLH]DOHĪ\RGVWDZNL:,%25

0±2SURFHQWRZDQLHREOLJDFMLZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVMLGODJUXSREOLJDFML

RRSURFHQWRZDQLX]DOHĪQ\PRG:,%250L:,%250Z\QLRVáRRGSRZLHGQLR

L7DNQLVNDZDUWRĞüRSURFHQWRZDQLDZDĪRQHJRNDSLWDOL]DFMąZJUXSLHREOLJDFML

RZ\VRNRĞFLNXSRQX]DOHĪQHMRGVWDZNL:,%250MHVWZ\QLNLHPVWRVXQNRZRQLVNLHJR

RSURFHQWRZDQLDREOLJDFMLVSyáHNJLHáGRZ\FKQDOHĪąF\FKGRJURQDQDMZLĊNV]\FKVSyáHN

QRWRZDQ\FKQD*3: ZQDZLDVLHSRGDQRSUHPLHSRZ\ĪHMVWDZNL:,%250DSR

ĞUHGQLNXZLHONRĞüHPLVML 3*1L* SNWSURFPOG]á 3.12UOHQ SNWSURF

POG]á *LHáGD3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLH SNWSURFPOQ]á 

7DEHODĝUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLZDĪRQHMZDUWRĞFLąHPLVML

5RG]DMRSURFHQWRZDQLDREOLJDFML :DUWRĞü

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLRRSURFHQWRZDQLXVWDá\P 

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKVWDZND]DOHĪ\RG:,%250ZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML 

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKVWDZND]DOHĪ\RG:,%250ZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML 

ĞUHGQLHRSURFHQWRZDQLHREOLJDFMLNWyU\FKVWDZND]DOHĪ\RG:,%250ZDĪRQHZLHONRĞFLąHPLVML 

ħUyGáRRSUDFRZDQLHZáDVQHQDSRGVWDZLHVWURQ\LQWHUQHWRZHM*LHáG\3DSLHUyZ:DUWRĞFLRZ\FKZ:DUV]DZLHKWWS

JSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG   

(11)

=DNRĔF]HQLH

1DSROVNLPU\QNXZLGRF]Q\MHVWZ]URVW]DLQWHUHVRZDQLDLQZHVW\FMDPLZGáXĪQH

SDSLHU\ZDUWRĞFLRZH=GUXJLHMVWURQ\HPLWHQFLUyZQLHFKĊWQLHSRV]XNXMąDOWHUQDW\Z- Q\FK±GODNUHG\WX±ĨUyGHáILQDQVRZDQLDVZRMHJRUR]ZRMX,VWRWQ\PLSU]HVáDQNDPL

XWZRU]HQLDU\QNX&DWDO\VWE\áRZáDĞQLHURVQąFH]DSRWU]HERZDQLHSU]HGVLĊELRUVWZQD

NDSLWDá]DáDPDQLHQDU\QNDFKDNFMLLLFKQLVNLHZ\FHQ\:LHOHF]\QQLNyZVSRZRGR- ZDáRUR]ZyMU\QNXREOLJDFMLLGRSURZDG]LáRGR]ZLĊNV]HQLDOLF]E\MHJRXF]HVWQLNyZ

%LEOLRJUDILD

 2VWURZVND.*LHáGRZHVSyáNLLQZHVWXMąG]LĊNLREOLJDFMRPÄ5]HF]SRVSROLWD´]

 )DER]]L)5\QNLREOLJDFML$QDOL]DLVWUDWHJLH:,*3UHVV:DUV]DZD

 KWWSJSZFDWDO\VWSOGRNXPHQW\BLQIRUPDF\MQH"EVHWBLG   

 KWWSZZZJSZFDWDO\VWSOSRGVWDZRZHBVWDW\VW\NL  

$QDO\VLVRIWKHFRVWRIFDSLWDOIRUFRPSDQLHVLVVXLQJFRUSRUDWHERQGVOLVWHG

RQWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJH

3ULYDWHERQGPDUNHWGHYHORSHGLQ3RODQGVLQFHWKHHDUO\¶VRIWKHWZHQWLHWKFHQWXU\LQWKHFDVH

RIWKH:DUVDZ6WRFN([FKDQJHLQWKHPDUNHWIRUERQGWUDGLQJZDVFDUULHGRXWLQPRVWFDVHV

WKHZKROHVDOHPDUNHWIRU27&6HSWHPEHULWZDVGHFLGHGWRFUHDWHWKH&DWDO\VWERQGPDUNHW

7KLVPDUNHWJLYHV\RXWKHRSSRUWXQLW\WRLQYHVWWKHLULQYHVWPHQWVLQVHFXULWLHVZLWKPXFKOHVVULVNWKDQ

VWRFNVDQGHQWUHSUHQHXUVFDQUDLVHIXQGVIRUWKHGHYHORSPHQWDQGGLYHUVLILFDWLRQRIIXQGLQJVRXUFHV,Q

WKHFDVHRIWKHERQGPDUNHW&DWDO\VWSODWIRUPFRPELQHVWKHIHDWXUHVRIDUHJXODWHGPDUNHWDQGDOWHUQD- WLYHWUDGLQJV\VWHPWKHRIIHULVDGGUHVVHGWRLQGLYLGXDOLQYHVWRUVDQGLQVWLWXWLRQDO7KHSXUSRVHRIWKLV

DUWLFOHLVWRVKRZWKHSURFHVVHVWDNLQJSODFHLQWKH3ROLVKILQDQFLDOPDUNHWLQWKHDUHDRIILQDQFLQJWR

FRPPHUFLDOHQWLWLHVXVLQJFRUSRUDWHERQGVDQGFRUSRUDWHERQGDQDO\VLV H[FOXGLQJEDQNVDQGPRUWJDJH

ERQGV OLVWHGRQWKH&DWDO\VWPDUNHWWKHUHE\GHWHUPLQLQJWKHFRVWRIILQDQFLQJWKHFRPSDQ\GHSHQGLQJ

RQWKHLQGLYLGXDOFKDUDFWHULVWLFVRIWKHGHEWLQVWUXPHQW

Cytaty

Powiązane dokumenty

OSZACOWANIE FUNKCJI NIEZAWODNOŚCI 131 konaniem jego zmiany; dokładniej - gdy pełną informację sta- tystyczną zawierają zaobserwowane w próbie losowej prostej dane o trwałości

3.8 3RGF]DVRWZLHUDQLDREXGRZ\OXEGHPRQWD*XF] FL±]Z\MWNLHPV\WXDFML JG\ MHVW WR PR*OLZH U F]QLH ± PRJ ]RVWDü RGVáRQL WH HOHPHQW\ SU]HZRG]FH SUG 3RG QDSL FLHP PRJ UyZQLH* SR]RVWDZDü

uczeń poprawnie oblicza pola co najmniej 5 prostokątów, które mogą być umieszczone wewnątrz ramki jako obrazki - nie zapisując ich wymiarów.

7) odmienna jest też nie tylko kultura uczenia się w  poszczególnych kra- jach, ale i  motywacja uczniów do uczestniczenia w  tych badaniach; np.. Sjoeberg porównał

Problemem badawczym ogólnym było więc pytanie: jaka jest jakość otrzymywanych przez nauczycieli informacji zwrotnych i  czy jest ona powią- zana z  poczuciem kontroli nad

Ponadto w literaturze z zakresu ojcostwa coraz częściej podkreślane jest, że obecnie mamy wręcz do czynienia z „cywilizacją bez ojca” (Calvaruso 1986, s. 61), z

[r]

p: Feng finishes his homework q: Feng goes to the football match.. (c) Write in symbolic form the