Rynek Kapitałowy. RAPORT Październik 2002

(1)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych

ul. Marszałkowska 78/80, 00-517 Warszawa tel. (0-prefix-22) 622-66-22, fax. (0-prefix-22) 621-41-93

e-mail: analizy@bossa.pl strona internetowa: http://bossa.pl

“Rynek Kapitałowy”

RAPORT

Październik 2002

Wszystkie opracowania i komentarze zawarte w niniejszym biuletynie są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być interpretowane inaczej. Dom Maklerski BOŚ SA nie bierze odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie wydanych rekomendacji.

(2)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 2

SPIS TREŚCI

KONIUNKTURA GIEŁDOWA 3

OBECNA SYTUACJA GOSPODARCZA POLSKI 5

INDEKSY WYBRANYCH GIEŁD ŚWIATOWYCH 6

KALENDARIUM WYDARZEŃ W MAJU I CZERWCU 2002 R. 7

REKOMENDACJE SPÓŁEK 9

AGORA SA 10

BUDIMEX SA 11

EFEKT SA 12

FRANTSCHACH ŚWIECIE SA 13

JELFA SA 14

KGHM SA 15

MOSTOSTAL PŁOCK SA 16

PKN ORLEN SA 17

PROKOM SOFTWARE SA 18

SOFTBANK SA 19

SOKOŁÓW 20

TELEKOMUNIKACJA POLSKA SA 21

WILBO SA 22

WYBRANE SPÓŁKI NOTOWANE NA GPW 23

BIG-BG 24

BRE BANK 25

BANK PEKAO SA 26

COMPUTERLAND SA 27

ELEKTRIM SA 28

ORBIS SA 29

PGF SA 30

RAFAKO SA 31

HISTORIA REKOMENDACJI 32

METODOLOGIA WSKAŹNIKÓW UWZGLĘDNIONYCH W RAPORCIE 33

STRUKTURA WYDZIAŁU 34

(3)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 3

KONIUNKTURA GIEŁDOWA Warszawski Indeks Giełdowy WIG 20

Warszawski Indeks Giełdowy WIG 20 (wykres dzienny świece) po znalezieniu dołka pod koniec lipca nieco ponad 1040 pkt od dwóch miesięcy znajduje się w męczącej tendencji bocznej. Nie powiodła się próba przełamania oporu 1150 pkt pod koniec sierpnia, a obecne spadki znowu sprowadziły indeks w okolice 1040 pkt. Jednak trudno również i o spadki. WIG20 przy osiąganiu w/w poziomów już dwukrotnie znajdował wsparcie, zobaczymy czy uda się to po raz trzeci. Wydaje się jednak, że najważniejszą informacją płynącą z analizy wykresu jest oczekiwany w I połowie października znaczniejszy (co najmniej 100 punktowy ruch indeksu). Wskazuje na to zawężający się dystans pomiędzy liniami trendu wzrostowego (1) i spadkowego (3). Zasięg ruchu z obecnych 1050 pkt – to około 1150 pkt w scenariuszu wzrostowym i 950 pkt w spadkowym. Po ostatniej konsolidacji szanse na wzrosty i spadki nieco się wyrównały, jednak wydaje się, że nieco większe prawdopodobieństwo ma wybicie dołem. Wskazuje na to pogarszający się układ średnich ruchomych (rynek spadkowy w długim i średnim terminie i powrót do spadkowego w krótkim). Po krótkim wyjściu ponad średnie 15 i 45 sesyjną indeks ponownie przełamał je generując sygnały sprzedaży. Dzienny oscylator MACD utrzymuje sygnał sprzedaży, jednak niewielka odległość od linii sygnału wskazuje na niewyjaśnioną na razie „sytuację trendową”. Sytuacja indeksu w układzie tygodniowym zdaje się wskazywać na spadek presji sprzedających (zmniejszanie się odległości od linii sygnału).

Ewentualny sygnał kupna poprawiłby obraz techniczny, jednak wiele wskazuje, że może nastąpić charakterystyczne dla bessy odbicie się od linii sygnału i ponowne zniżki. Takie zachowanie się oscylatora potwierdziłoby, że sierpniowe wzrosty były tylko wzrostową korektą w spadkach. Dystrybucję akcji w rynek uwidacznia zniżkujący wskaźnik akumulacja/dystrybucja. Najbliższym wsparciem dla indeksu jest 1037 pkt – linia trendu (1), 1026 pkt - dołek z 26.07 br oraz 978 pkt - dołek z 25.09 ubr. Opór 1063 pkt wyznaczają linia trendu (3) i średnia 15 sesyjna. Sprzedaż sugeruje system paraboliczny zarówno w układzie dziennym, jak i tygodniowym. Obecna obrona na poziomie 1040pkt i znajdujące się pod nią w niewielkiej odległości dość silne wsparcie (980 pkt) stwarzają wrażenie, że pozbywanie się akcji na obecnym poziomie może być przedwczesne. Z drugiej strony jednak brak jest widocznych średnioterminowych formacji odwrócenia, a trend (3) jest nadal spadkowy . Z większymi decyzjami inwestycyjnymi należy zatem zaczekać do wybicia, które powinno nastąpić w I połowie października.

y Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2002 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct

5000

x100

wolumen

950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600 y

(1) (2)

100 45 15 Parabolic

(3)

(4) (5)

MACD ^Sprzedaż 0

Stochastic 50

1000

x10000 Akumulacja/Dystrybucja

dystrybucja

(4)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 4

WIG 20 futures

WIG 20 futures (wykres kontynuacyjny) po zdecydowanych spadkach w czerwcu/lipcu obecnie od dwóch miesięcy konsoliduje się w trendzie bocznym.

Mimo kilku prób przełamania poziomu 1030 pkt indeks powraca ponad nie, lecz odbicia wydają się coraz słabsze. Wydaje się, że bez rozstrzygnięcia sytuacji na instrumencie bazowym wszelkie wybicia w dół i ruchy w górę sugerujące przełamywanie oporów mogą okazać się pułapkami. Niestety pogarsza się układ średnich ruchomych, który wskazuje obecnie na rynek spadkowy w długim i średnim terminie i zmianę z wzrostowego na spadkowy w krótkim. Podobnie, jak w przypadku WIG-u 20, również w przypadku kontraktów próba wyjścia ponad średnią 45 sesyjną okazała się pułapką. Dzienny oscylator MACD, w ostatnim trendzie bocznym generuje na przemian sygnały kupna i sprzedaży i są one spóźnione jako sygnały zajęcia pozycji. W trendzie bocznym lepiej używać szybszych oscylatorów (Stochastic, Williams) lub MACD w krótszych ramach czasowych – np. 60 min. Niewielką poprawę sytuacji indeksu w układzie tygodniowym sugeruje MACD, gdzie zmniejsza się odległość od linii sygnału, jednak z analogicznym jak w przypadku instrumentu bazowego komentarzem.

Sygnał sprzedaży obowiązuje na dziennym i tygodniowym systemie parabolicznym. Najbliższym wsparciem dla indeksu futures 1037 pkt jest linia trendu (1), następnym – 1018 pkt dołek z 3.10 br, a potem 977 pkt – dołek z 3.10 ubr. Opór 1045 pkt wyznacza średnia 15 sesyjna., następnie 1079 pkt – linia trendu spadkowego (2). Po wygaśnięciu serii wrześniowej zmniejszyła się ilość otwartych pozycji, choć ostatnie sesje wskazują znowu na jej wzrost. Na razie jednak stosunkowo (w porównaniu np. z majem/czerwcem br) niewielu inwestorów chętnych jest się zakładać o dalszy rozwój sytuacji, czekając prawdopodobnie na silniejsze wybicie.

September November December2002 February March April May June July August September

1000 2000 3000

x10 wolumen

otwarte pozycje

950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500

100 45 15

(1)

(2)

Parabolic

WIG20 futures dzienny

(4) (5) MACD 0

Sprzedaż Stochastic 50

Ultimate 50

Zagranica

Po sierpniowych wzrostach w USA, które doprowadziły indeksy amerykańskie kilkanaście procent wyżej we wrześniu znowu powróciły spadki. Potwierdza to, że ostatnie wzrosty na większości indeksów amerykańskich i europejskich (SP500, Nasdaq, DAX, CAC40 i inne) były ruchami powrotnymi (niekiedy z pułapkami) do przełamanych niedawno linii szyi kilkuletnich formacji RGR. Z uwagi na czas kształtowania się takich formacji i wolumen obrotów (1999r – szczyty) są one bardzo wiarygodne. Dodatkowo ich wymowę potęguje fakt równoczesnego kształtowania na wielu rynkach. Obecnie kluczowe wydaje się pokonanie przez indeksy amerykańskie minimów z końca lipca. Jeśli tak się stanie – droga do dalszych spadków będzie otwarta. Jeżeli minima zostaną obronione, rynki te wejdą zapewne w fazę konsolidacji i ewentualne spadki mogą zostać odłożone w czasie. Jednym z ważniejszych czynników jest obecnie wizja bliskiej wojny USA z Irakiem, jednak trwają na tym polu ostre przepychanki dyplomatyczne. Niestety sytuacja makroekonomiczna w USA jest gorsza niż tego oczekiwano jeszcze pół roku temu (przykładowe ostatnie znacznie niższe od oczekiwanych wskaźniki zaufania konsumentów i aktywności w sektorze produkcyjnym), choć pojawiają się również dobre dane (indeks aktywności w sektorze usług, czy stopa bezrobocia). Rynki zdają się powoli dyskontować te informacje, jednak na razie scenariusz negatywny nie wydaje się być jeszcze uwzględniony w cenach.

Na rynkach europejskich we wrześniu również dominowały ostre spadki. Inwestorzy nie wierzą, że uda się doprowadzić do trwałego ożywienia w tych gospodarkach bez udziału Stanów Zjednoczonych.

Polski rynek, na tle rynków zachodnich wypada zdecydowanie lepiej. Podobne zdanie można jednak wygłosić o wielu europejskich rynkach wschodzących.

Być może nasz rynek zareaguje z opóźnieniem na spadki na zachodzie. Wielu inwestorów bierze pod uwagę również jednak scenariusz wcześniejszego (przed naszą akcesją do UE) angażowania się kapitału zagranicznego (choć ostatni przykład Irlandii może wprowadzić tu nieco ryzyka).

Opracował: Waldemar Bojara

(5)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 5

OBECNA SYTUACJA GOSPODARCZA POLSKI

Wybrane wielkości ekonomiczne i wskaźniki gospodarcze opublikowane do 30 września br.

Wyszczególnienie za okres bieżący poprzedni rok temu

Dynamika PKB (%) II kw. 0,8 0,5 0,9

Inflacja miesięczna (%) sierpień -0,4 -0,5 -0,3

Inflacja roczna (%) sierpień 1,2 1,3 5,1

Ceny produkcji przemysłowej - zmiana miesięczna (%) sierpień 0,4 0,8 0,8

Ceny produkcji przemysłowej - zmiana roczna (%) sierpień 1,3 1,7 1,0

Produkcja przemysłowa - zmiana miesięczna (%) sierpień -1,2 2,6 5,7

Produkcja przemysłowa - zmiana roczna (%) sierpień -1,1 5,7 0,9

Produkcja budowlano-montażowa - zmiana miesięczna (%) sierpień -1,6 5,3 2,8

Produkcja budowlano-montażowa - zmiana roczna (%) sierpień -8,0 -3,9 -14,0

Mieszkania oddane do użytku (szt.) sierpień 7 252 5 601 7 962

Stopa bezrobocia na koniec miesiąca (%) sierpień 17,4 17,4 16,2

Bezrobotni zarejestrowani (tys. os.) sierpień 3 106 3 105 2 872

Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (tys. os.) sierpień 4 876 4 883 5074

Wynagrodzenie miesięczne brutto w sektorze przedsiębiorstw (PLN) sierpień 2 252,72 2 288,90 2 192,41

Wynik budżetu miesięczny (mln PLN) sierpień -1 732,4 -674,3 -1 616,1

Bilans obrotów bieżących (mln USD) sierpień -290 -108 -360

Eksport (mln USD) sierpień 2 691 3 154 2 616

Import (mln USD) sierpień 3 578 3 762 3 634

Wykres inflacji

-0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2

inflacja miesięczna (%) 2001

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0

inflacja roczna (%)

inflacja miesięczna inflacja roczna

Wykres średnich kursów NBP dolara i euro

2001 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2002 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oc 3.30 3.35 3.40 3.45 3.50 3.55 3.60 3.65 3.70 3.75 3.80 3.85 3.90 3.95 4.00 4.05 4.10 4.15 4.20 4.25 4.30 4.35 4.40 4.45 4.50 4.55

EUR/PLN USD/PLN

1EUR (4.07820, 4.07820, 4.07820, 4.07820, +0.01880), 1USD (4.14820, 4.14820, 4.14820, 4.14820, +0.00080)

Ważniejsze wydarzenia polityczno-gospodarcze

• W I połowie września br. ceny żywności i napojów bezalkoholowych były wyższe o 0,5% w porównaniu z II połową sierpnia br. i o 0,3% w stosunku do I połowy sierpnia br.

• Ministerstwo Finansów wstępnie szacuje, iż inflacja we wrześniu ukształtuje się na poziomie (0,2-0,3%). Wskazuje to na możliwość utrzymania się wskaźnika cen liczonego w skali ostatnich 12 miesięcy na nie zmienionym poziomie (1,2%).

• Szacuje się, że ceny produkcji budowlano-montażowej w sierpniu br. ukształtowały się na poziomie zbliżonym do zanotowanego w poprzednim miesiącu.

• PKB w II kwartale 2002 r., w porównaniu z analogicznym okresem ubr., wzrósł realnie o 0,8 %. W całym I półroczu 2002 r.

zanotowano wzrost PKB o 0,6 %, w porównaniu z analogicznym okresem ubr.

• We wrześniu wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w przetwórstwie przemysłowym nieznacznie się poprawił, chociaż nadal kształtuje się na poziomie ujemnym i wynosi minus 2. Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w budownictwie znajduje się na poziomie nieco niższym niż w sierpniu i wynosi plus 4. Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w handlu detalicznym kształtuje się na poziomie minus 13, co oznacza zbliżone oceny w stosunku do ubiegłego miesiąca.

• Na wrześniowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej uznała, że z punktu widzenia przyszłej inflacji czynniki ograniczające presję inflacyjną mają - w świetle obecnych przewidywań - większy wpływ niż czynniki zagrażające stabilizacji inflacji i postanowiła:

obniżyć minimalną stopę rentowności 28-dniowych operacji otwartego rynku z 8,0% do 7,5%; obniżyć stopę redyskontową weksli z 9,0% do 8,5%; obniżyć stopę kredytu lombardowego z 10,5% do 10,0%; obniżyć stopę depozytową z 5,5% do 5,0%; utrzymać neutralne nastawienie w polityce pieniężnej.

• Rada Ministrów przyjęła projekt Budżetu Państwa. Zakłada on wzrost gospodarczy na poziomie 3,5%, wpływy na poziomie 154,762 mld zł (nominalny wzrost o prawie 6,7% i 4,3% realnie w stosunku do roku 2002) i wydatki w wysokości 193,496 mld zł (nominalnie o 4,5% więcej, realnie o 2,2%).Oznacza to utrzymanie deficytu budżetowego na poziomie 38,734 mld zł, co odpowiada 4,94% PKB.

• RPP opublikowała założenia polityki pieniężnej na 2003 rok, według których inflacja ma wynieść na koniec 2003 r. 3% +/- 1 pkt proc.

Źródło: GUS, NBP, MF.

Opracowanie: Bartosz Widzyński

(6)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 6

INDEKSY GIEŁDOWE Wybrane indeksy giełd światowych

Rynek – INDEX 30.09.2002 r. 30.08.2002 r.

zmiana miesięczna

(%)

zmiana od pocz.

roku (%)

Nowy Jork - DOW JONES INDUS. AVG. 7 591,93 8 663,50 -12,37% -24,24%

Nowy Jork – S&P 500 815,28 916,07 -11,00% -28,99%

Nowy Jork - NASDAQ COMPOSITE 1 172,06 1 314,85 -10,86% -39,91%

Londyn – FTSE 100 3 721,80 4 227,30 -11,96% -28,67%

Paryż – CAC 40 2 777,45 3 366,21 -17,49% -39,94%

Frankfurt – XETRA DAX 2 769,03 3 712,94 -25,42% -46,34%

Tokio – NIKKEI 225 9 383,29 9 619,30 -2,45% -6,15%

Hong Kong – HANG SENG 9 072,21 10 043,87 -9,67% -20,40%

Seul – KOSPI 646,42 736,40 -12,22% -6,82%

Sao Paulo - BOVESPA 8 622,54 10 382,20 -16,95% -36,49%

Buenos Aires – MERVAL 395,19 375,16 5,34% 33,79%

Meksyk – IPC (MEXBOL) 5 728,46 6 216,43 -7,85% -10,10%

Moskwa – RTS 334,06 332,90 0,35% 16,18%

Praga – PX 50 442,00 451,40 -2,08% 3,98%

Budapeszt – BUX 7 102,01 7 665,07 -7,35% -12,41%

Indeksy Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie

Rynek – INDEX 30.09.2002 r. 30.08.2002 r. zmiana

miesięczna (%)

zmiana od pocz.

roku (%)

Warszawa – WIG 20 1 044,89 1 124,03 -7,04% -13,53%

Warszawa – WIG 12 797,28 13 433,85 -4,74% -8,08%

Warszawa - TECHWIG 315,17 395,37 -20,28% -46,60%

Warszawa – MIDWIG 864,08 901,77 -4,18% -15,33%

Warszawa – WIRR 1 285,30 1 291,23 -0,46% -27,13%

Warszawa - NIF 57,84 56,96 1,54% -1,98%

opracowanie: Bartosz Widzyński

(7)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 7

KALENDARIUM WYDARZEŃ WE PAŹDZIERNIKU I LISTOPADZIE 2002 R.

01października 2002 (wtorek)

• BUDIMEX- Wprowadzenie do obrotu 1.570 akcji spółki

• COMPLAND- Wprowadzenie do obrotu 835 akcji spółki

• ECHO- Ustalenie prawa poboru dla 7 mln akcji nowej emisji

• HYDROTOR- Wypłata dywidendy 0,25 zł

• ORBIS- O 12:00 konferencja prasowa Orbis I Accor 02 października 2002 (środa)

• DUDA- Koniec procesu book-building akcji s. B; widełki 20-26 zł

• ECHO- Pierwszy dzień notowania prawa poboru akcji s. F

• MF- Przetarg obligacji OK0804 i PS0507 03 października 2002 (czwartek)

• WARBUD- Wypłata II raty dywidendy - łącznie 2,20 zł

• RPP- Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej ws. opinii do projektu ustawy budżetowej na 2003 04 października 2002 (piątek)

• CLIF- Rada Giełdy wyklucza z obrotu giełdowego akcje spółki

• KRAKBRO- Rada Giełdy wyklucza z obrotu giełdowego akcje spółki

• ODLEWNIE- NWZA spółki

• VENTUS- Koniec zapisów i zamknięcie subskrypcji 5.263.157 obligacji s. A zamiennych na akcje s. B

• WISTIL- NWZA spółki

• YAWAL- NWZA spółki 05 października 2002 (sobota)

• VENTUS- Przydział obligacji s. A 07 października 2002 (poniedziałek)

• BIELBAW- Początek przyjmowania zapisów do sprzedaży 81.183 akcji w ramach wezwania ogłoszonego przez FFiK "Haft" po 7,00 zł za akcję

• DUDA- Otwarcie publicznej subskrypcji i początek zapisów na 1-2 mln akcji s. B

• ECHO- Otwarcie subskrypcji i początek przyjmowania zapisów na 7 mln akcji s. F z prawem poboru

• ELEKTRIM- Sąd rozpatrzy wniosek o upadłość spółki

• STALPROD- Koniec przyjmowania zapisów do sprzedaży 459 299 akcji w ramach wezwania ogłoszonego przez "Polskie Huty Stali" - Hutę im. T. Sendzimira po 13,00 zł za akcję

• GUS- Publikacja danych dot. wskaźników cen żywności i napojów bezalkoholowych za II połowę września 2002

• NBP- Przetarg bonów skarbowych, oferta: bony 52-tyg. - 800 mln zł; 13-tyg. - 100 mln

• NBP- Publikacja danych dot. pieniądza rezerwowego i czynników jego kreacji oraz stanu oficjalnych aktywów rezerwowych za wrzesień 2002 08 października 2002 (wtorek)

• POLNORD- Wypłata dywidendy 0,40 zł

• WARBUD- NWZA spółki 09 października 2002 (środa)

• MF- Przetarg obligacji DZ0811 10 października 2002 (czwartek)

• 06MAGNA- ZWZA spółki

• BZWBK- NWZA spółki ws. zmian w RN i podwyższenia kapitału rezerwowego

• GROCLIN- NWZA spółki ws. uchylenia uchwały z 21 maja 2002 dot. emisji 1 mln akcji s. E oraz ponownego uchwalenia emisji akcji s. E z wyłączeniem prawa poboru

• MOSTALPLC- NWZA spółki zwołane na wniosek Mostostalu Warszawa ws. zmian w składzie RN

• WANDALEX- Wypłata dywidendy 0,03 zł 11 października 2002 (piątek)

• OBORNIKI- NWZA spółki

• BUDŻET- Pierwsze czytanie projektu budżetu na 2003

• GUS- Publikacja danych dot. mieszkań oddanych do użytku w okresie I-IX 2002 12 października 2002 (sobota)

• MF- Wykup obligacji OS1002 14 października 2002 (poniedziałek)

• 4MEDIA- NWZA spółki ws. emisji od 10 do 25 mln akcji s. I z wyłączeniem prawa poboru

• BCZ- NWZA spółki ws. uchylenia uchwały o emisji akcji s. F

• GUS- Publikacja danych dot. cen produktów rolnych i przeciętnego zatrudnienia i wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw we wrześniu 2002

• NBP- Przetarg bonów skarbowych, oferta: bony 52-tyg. - 800 mln zł; 13-tyg. - 100 mln

• NBP- Publikacja danych dot. podaży pieniądza M3 i czynników jego kreacji za wrzesień 2002 15 października 2002 (wtorek)

• 15HETMAN- ZWZA spółki

• ECHO- Ostatni dzień notowania prawa poboru akcji s. F

• ENERGOPN- Ustalenie prawa poboru akcji s. D

• GETIN- NWZA spółki

• INSTAL- NWZA spółki

• VISCO- Zakończenie wykupu przez 3M Poland akcji Viscoplastu po 31 zł za akcję

• GUS- Publikacja danych dot. inflacji we wrześniu 2002

• GUS- Publikacja danych dot. wyników finansowych towarzystw oraz funduszy inwestycyjnych i emerytalnych za I pół. 2002 16 października 2002 (środa)

• GPW- Posiedzenie Rady Giełdy; Rada prawdopodobnie wyda opinię ws. przenosin wszystkich spółek do notowań ciągłych 17 października 2002 (czwartek)

• REMAK- NWZA spółki ws. zmian w RN

• GUS- Publikacja danych dot. wskaźników cen produkcji sprzedanej przemysłu i produkcji budowlano-montażowej oraz dynamiki produkcji przemysłowej i budowlano- montażowej we wrześniu 2002

18 października 2002 (piątek)

• DUDA- Koniec zapisów na 1-2 mln akcji s. B

• ECHO- Koniec przyjmowania zapisów na 7 mln akcji s. F z prawem poboru

• ZEG- Wypłata dywidendy 0,40 zł

• GUS- Publikacja danych dot. koniunktury w przemyśle, budownictwie i handlu we wrześniu 2002

(8)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 8

20 października 2002 (niedziela)

• MENNICA- NWZA spółki m.in. ws. sposobu wykorzystania akcji spółki pozostających w posiadaniu podmiotów zależnych dla celów programu opcji menedżerskich - kontynuacja z 20 września

21 października 2002 (poniedziałek)

• ENERGOPN- Otwarcie subskrypcji zamkniętej akcji s.D

• NBP- Przetarg bonów skarbowych, oferta: bony 52-tyg. - 800 mln zł 23 października 2002 (środa)

• MF- Ustalenie praw do odsetek od obligacji TZ0505 24 października 2002 (czwartek)

• POLLENAE- NWZA spółki zwołane na wniosek CDM Pekao S.A.

25 października 2002 (piątek)

• DUDA- Zamknięcie publicznej subskrypcji 1-2 mln akcji s. B

• GUS- Publikacja danych dot. wskaźników cen żywności i napojów bezalkoholowych za I połowę października 2002

• MF- Koniec sprzedaży obligacji TZ0805 w POK-ach i przez internet 28 października 2002 (poniedziałek)

• BCZ- Początek subskrypcji akcji s. F z prawem poboru

• NBP- Przetarg bonów skarbowych, oferta: bony 52-tyg. - 800 mln zł;

29 października 2002 (wtorek)

• ECHO- Początek przyjmowania zapisów na akcje s. F nie objęte w ramach wykonania prawa poboru

• ORZEL- NWZA spółki ws. zmian w RN 30 października 2002 (środa)

• ECHO- Koniec przyjmowania zapisów na akcje s. F nie objęte w ramach wykonania prawa poboru

• FAMEG- NWZA spółki ws. zmian w RN 31 października 2002 (czwartek)

• AQUA- NWZA spółki ws. zmian w RN

• BCZ- Koniec subskrypcji akcji s. F z prawem poboru

• ECHO- Zamknięcie subskrypcji 7 mln akcji s. F z prawem poboru

• ENERGOPN- Zamknięcie subskrypcji zamkniętej akcji s.D

• NBP- Publikacja danych dot. bilansu płatniczego, obrotów towarowych oraz płynnych aktywów i pasywów w walutach obcych za wrzesień 2002

• MF- Ustalenie praw do odsetek od obligacji TZ0805 01 listopada 2002 (piątek)

• GPW- Sesja giełdowa nie odbędzie się 05 listopada 2002 (wtorek)

• BIELBAW- Koniec przyjmowania zapisów do sprzedaży 81.183 akcji w ramach wezwania ogłoszonego przez FFiK "Haft" po 7,00 zł za akcję

• KOMPAP- Wypłata dywidendy 0,10 zł

• MF- Wypłata odsetek od obligacji TZ0505 06 listopada 2002 (środa)

• MF- Przetarg obligacji OK0804 07 listopada 2002 (czwartek)

• NBP- Publikacja danych dot. pieniądza rezerwowego i czynników jego kreacji oraz stanu oficjalnych aktywów rezerwowych za październik 2002 08 listopada 2002 (piątek)

• CSS- NWZA spółki m.in. ws. połączenia ze spółkami CSS Śląsk Sp. z o.o., CSS icMax Sp. z o.o., Centrum Edukacyjne EduSoft Sp. z o.o.

11 listopada 2002 (poniedziałek)

• GPW- Sesja giełdowa nie odbędzie się 14 listopada 2002 (czwartek)

• INSTALKRK- Wypłata dywidendy 0,10 zł

• NBP- Publikacja danych dot. podaży pieniądza M3 i czynników jego kreacji za październik 2002 15 listopada 2002 (piątek)

• GPW- Ostatnie notowanie serii warrantów kupna AGOK060BRE na akcje spółki AGORA, DBCK044BRE na akcje spółki DĘBICA, ELEK007BRE na akcje spółki ELEKTRIM, KGHK014BRE na akcje spółki KGHM, ORBK026BRE na akcje spółki ORBIS, PKMK160BRE na akcje spółki PROKOM, SFTK028BRE na akcje spółki SOFTBANK, TPSK015BRE na akcje spółki TPSA

• MF- Wypłata odsetek od obligacji TZ0805 20 listopada 2002 (środa)

• BUDŻET- Drugie czytanie projektu budżetu na 2003 21 listopada 2002 (czwartek)

• GPW- Ostatnie notowanie serii kontraktów terminowych FEURX2 na kurs EUR i FUSDX2 na kurs USD 22 listopada 2002 (piątek)

• BUDŻET- Trzecie czytanie projektu budżetu na 2003 29 listopada 2002 (piątek)

• NBP- publikacja danych dot. bilansu płatniczego, obrotów towarowych oraz płynnych aktywów i pasywów w walutach obcych za październik 2002 Opracowanie: Marcin Brendota

(9)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 9

REKOMENDACJE SPÓŁEK

(10)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 10

Agora S A

PKD 22.10 (działalność wydawnicza) 00-732 Warszawa, ul. Czerska 8/10 fax.(0 22) 840 00 67, tel. (0 22) 840 14 71

http:// http://www.agora.pl/, e-mail: mailto:inwestor@gazeta.pl Prezes Zarządu: Wanda Rapaczyński

Biegły rewident: KPMG Polska Audyt Sp. z o. o.

Parametry finansowe Grupy Kapitałowej Lata NS

(mln PLN) OP (mln PLN)

DEPR (mln PLN)

NP (mln PLN)

EPS (PLN)

DPS (PLN)

BVPS (PLN)

ROE (%)

DM (%)

CR x

QR x

DFL x

P/E x

P/OP x

P/BV x

MC/S x 1999 689,7 193,8 42,0 132,6 2,34 0,00 11,72 19,95 18,77 3,64 3,45 1,02 21,74 14,88 4,34 4,18 2000 810,7 209,6 48,4 174,1 3,07 0,00 14,78 20,74 17,65 2,74 2,53 1,00 16,56 13,76 3,44 3,56 2001 777,1 118,9 86,0 180,1 3,17 0,00 17,96 17,67 7,69 2,25 2,14 1,00 16,01 24,26 2,83 3,71 2002E 758,4 117,6 88,8 95,2 1,68 0,00 19,64 8,54 9,04 2,36 1,90 1,00 30,28 24,53 2,59 3,80 E – prognoza DM BOŚ, EUR/PLN = 4,0782, do obliczeń przyjęto cenę zamknięcia z 30 września 2002 r. – 50,80 PLN

Data debiutu 20.04.1999

Cena debiutu (PLN) 49,90

Akcjonariat (30.06.2002)

Liczba akcji (szt.)

Udział w kap. zakł.

(%)

Udział głosów na WZA (%) Agora-Holding sp. z o.o. 15 356 476 27,06 42,83 Cox Poland Investments 5 818 450 10,25 10,25

Deutsche Bank Trust CA 5 302 513 9,34 6,99

Pozostali 30 280 086 53,35 39,93

Razem 56 757 525 100,00 100,00

Dane podstawowe Grupy mln PLN mln EUR

Suma bilansowa (30.06.2002) 1 197,8 293,7 Kapitał własny (30.06.2002) 1 060,5 260,1

Zobowiązania pozabilansowe (30.06.2002) 0,8 0,2

Kapitalizacja rynkowa (30.09.2002) 3 178,4 707,0 Free float (30.09.2002) 1 695,7 377,2

Średni dzienny wolumen (szt.) (09.2002) 55 232 Zwrot z inwestycji (%) (09.2002) - 10,25%

Beta vs. WIG (30.09.2002) 0,92 Wartość nominalna akcji (PLN) 1,00

Parametry fundamentalne dla Grupy

IV’00 –

III’01

I’01 – IV’01

II’01 – I’02

III’01 – II’02

ROE (%) 22,55 17,67 15,56 6,54

ROA (%) 20,12 15,55 13,80 5,79

ROS (%) 46,49 44,41 43,02 43,29

OPM (%) 19,36 15,30 12,78 11,82

NPM (%) 29,09 23,18 21,66 9,21

CFM (%) 38,37 34,25 33,48 21,90

EPS (PLN) 4,06 3,17 2,84 1,22

PLN II’02 II’01 III’01 I – II’02

I – II’01 NS (mln) 217,3 208,5 167,3 382,9 406,5

OP (mln) 37,0 43,2 18,2 55,9 85,8

NP (mln) 31,4 123,3 24,5 48,5 159,2

EPS 0,6 2,2 0,4 0,9 2,8

NOCF(mln) 41,1 61,5 49,1 98,1 116,7 NICF(mln) -98,0 -23,5 -29,3 -127,1 -6,2 NFCF(mln) -1,8 -2,3 -1,7 -1,8 -15,9

Uzasadnienie rekomendacji

Agora ogłosiła 20.09br wezwanie do sprzedaży akcji Art Marketing Syndicate (AMS) oferując za każdą po 44 złote. Zapisy na sprzedaż akcji będą przyjmowane do dnia 7 października 2002 r. Celem ogłoszenia wezwania jest nabycie przez Agorę 3.515.647 akcji AMS stanowiących 83,37% kapitału zakładowego i uprawniających do wykonywania 70,08% ogólnej liczby głosów na walnym zgromadzeniu AMS. W dniu 1 października 2002 r. Agora zawarła umowę pożyczki w kwocie 3.900.000 zł z podmiotem powiązanym, spółką Art Marketing Syndicate S.A. Uruchomienie pożyczki nastąpi w ciągu 3 dni od daty zawarcia umowy. Terminem wymagalności kapitału jest 30 czerwca 2005 roku. Oprocentowanie jest równe stopie WIBOR odpowiadającej długości poszczególnych okresów odsetkowych powiększonej o 1 punkt procentowy. Przejęcie AMS powinno przynieść Agorze korzyści dopiero po poprawie na rynku reklamy, co nie nastąpi jeszcze w tym roku.

Ponadto III kwartał jest tradycyjnie słabszy dla Agory (sezonowość).

Podtrzymujemy cenę docelową dla akcji Agory na poziomie 46,02zł i rekomendację REDUKUJ.

Wykres Agory porusza się w długoterminowym trendzie wzrostowym (linia 1) i średnioterminowym trendzie spadkowym (linia 2). W krótkim terminie walor znajduje się w dynamicznym trendzie spadkowym (3). Układ średnich ruchomych jest typowy dla rynku spadkowego w długim i krótkim oraz wzrostowego w średnim terminie. Dzienny MACD po wygenerowaniu na początku września sygnału sprzedaży przełamał linię równowagi. W układzie tygodniowym, po korekcyjnym sygnale kupna MACD znów utworzył sygnał sprzedaży. Wskaźnik akumulacja/dystrybucja sugeruje powolną wyprzedaż akcji w rynek. Najbliższe wsparcie 50,00 zł wyznacza dołek z 30.09br, opór -

około 51,80zł linia trendu (3). Obecnie walor powinien kontynuować spadki do linii (1), czyli poziomu około 48,00zł.

ember 2002 February March April May June July August September Octobe

1000 x100 wolumen

45 50 55 60 AGORA dzienny 65

45 100 15

(1) (2)

(3)

MACD S 0

Stochastic 50

500 1000 x1000 Akumulacja/Dystrybucja

Opracowanie: Waldemar Bojara

Rekomendacja

przy cenie zamknięcia 50,80 PLN z 30.09.2002r.

REDUKUJ (podtrzymana)

Cena docelowa (wycena dochodowa)

46,02 PLN (podtrzymana)

Wycena porównawcza 45,84 PLN

(11)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 11

Budimex S A

PKD 45.21 (budownictwo ogólne i inżynieria lądowa) 00-517 Warszawa, ul. Marszałkowska 82

fax.(0 22) 623 62 33, tel. (0 22) 623 61 40

http:// www.budimex.com.pl , e-mail: info@budimex.com.pl Prezes Zarządu: Marek Michałowski

Biegły rewident: Ernst and Young Audit Sp. z o.o.

DEPR (mln PLN)

NP (mln PLN)

EPS (PLN)

DPS (PLN)

BVPS (PLN)

ROE (%)

DM (%)

CR x

QR x

DFL x

P/E x

P/OP x

P/BV x

MC/S x 1999 1 369,3 53,0 19,1 40,1 2,02 0,00 20,17 10,0 45,1 1,27 1,08 1,17 12,40 9,37 1,24 0,36 2000 2 366,2 51,4 45,5 8,7 0,34 0,00 20,92 1,6 53,8 1,14 0,89 1,29 73,78 12,46 1,20 0,27 2001 2 497,6 8,9 43,9 -28,1 -1,10 0,00 19,40 -5,7 50,0 1,19 0,97 -0,48 - 71,62 1,29 0,26 2002E 2 531,5 -4,2 46,1 -21,7 -0,85 0,00 18,66 -4,6 55,6 1,20 0,92 - - - 1,34 0,25 E – prognoza DM BOŚ, EUR/PLN = 4,0782, do obliczeń przyjęto cenę zamknięcia z 30 września 2002 r. – 25,10 PLN

Akcjonariat (17.07.2002)

Liczba akcji (szt.)

(%)

Udział głosów na WZA (%) Valivala Holdings B.V. 15 078 159 59,06 58,91 OFE BPH CU WBK 2 000 000 7,83 7,79 J.P. Morgan Fleming AM 1 417 549 5,55 5,54 Pozostali 7 034 390 27,56 27,76 Razem 25 530 098 100,00 100,00

Suma bilansowa (30.06.2002) 1 373,4 336,8 Kapitał własny (30.06.2002) 458,8 112,5 Zobowiązania pozabilansowe (30.06.2002) 782,9 192,0 Kapitalizacja rynkowa (30.09.2002) 640,8 157,1

Free float (30.09.2002) 176,6 43,3

Średni dzienny wolumen (szt.) (09.2002) 5 683 Zwrot z inwestycji (%) (09.2002) -5,3 Beta vs. WIG (30.09.2002) 0,42 Wartość nominalna akcji (PLN) 5

Parametry fundamentalne dla Grupy

IV’00 –

III’01

I’01 – IV’01

II’01 – I’02

III’01 – II’02

ROE (%) -2,61 -5,67 -3,02 -11,82

ROA (%) -0,99 -1,89 -1,09 -4,02

ROS (%) 8,84 10,49 9,15 7,68

OPM (%) 0,53 0,36 0,55 -1,18

NPM (%) -0,62 -1,13 -0,58 -2,16

CFM (%) 0,91 0,63 1,04 -0,63

EPS (PLN) -0,56 -1,10 -0,57 -2,14

PLN II’02 II’01 III’01 I’02 – II’02

I’01 – II’01 NS (mln) 561,1 533,2 615,8 972,4 990,3

OP (mln) -22,6 21,0 18,4 -41,1 3,8

NP (mln) -27,3 12,8 22,4 -48,7 -13,5

EPS -1,07 0,50 0,88 -1,91 -0,53

NOCF(mln) 33,4 -33,5 -12,4 -78,9 -101,7 NICF(mln) 63,5 23,8 -1,4 -4,6 55,1 NFCF(mln) -33,1 -37,1 -0,1 -39,6 8,1

Uzasadnienie rekomendacji

Spółka bardzo wyraźnie odczuwa głęboką recesję panującą w

budownictwie. Po I półroczu br. Grupa wykazuje wysoką stratę zarówno na poziomie zysku netto, jak i zysku operacyjnego. Nie sądzimy aby koniunktura w budownictwie w okresie najbliższych 12 miesięcy znacząco się poprawiła. Zwracamy również uwagę, iż Spółkę w najbliższych miesiącach czeka przeprowadzenie konsolidacji podmiotów zajmujących się generalnym wykonawstwem (Dromex, Mostostal Kraków, Budimex Poznań, Budimex Unibud) w ramach jednego podmiotu - Budimex Dromex. W następstwie tego procesu może dojść w powstałym podmiocie do restrukturyzacji zatrudnienia, a tym samym tworzenia kolejnych rezerw. Mając na uwadze pogorszenie perspektyw rozwoju Spółki obniżyliśmy naszą cenę docelową z 24,85 zł do 23,30 zł oraz utrzymaliśmy dotychczasową rekomendację REDUKUJ.

Wykres Budimexu porusza się w średnioterminowym trendzie spadkowym (2). W krótkim terminie walor porusza się w trendzie wzrostowym (3) – ostatnia próba przełamania linii (2) najprawdopodobniej była pułapką. Pogarszający się układ średnich ruchomych jest charakterystyczny dla rynku spadkowego w długim i średnim terminie. Dzienny MACD po korekcyjnych wzrostach utworzył sygnał sprzedaży pod linią równowagi. Niekorzystnie przedstawia się sytuacja w ujęciu tygodniowym, gdzie MACD wygenerował w drugiej połowie maja sygnał sprzedaży i obecnie potwierdził go schodząc pod linię równowagi. Najbliższe wsparcie 25,00zł wyznacza dołek z 12.09br,

opór 25,20zł – linia trendu (2). Obecnie po zakończeniu korekcyjnych wzrostów rośnie prawdopodobieństwo kontynuacji zniżek do poziomu co najmniej 23-24zł.

rOctober November December2002 February March April May June July August September Octob 5000 x100 volume

20 25 30 35

BUDIMEX dzienny

100 MAV 45 MAV 15 MAV

(1)

Parabolic (2)

(3)

MACD S 0

Stochastic 50

20002500 x1000 Akumulacja/Dystrybucja

Opracowanie: Tomasz Binkiewicz, analiza techniczna: Waldemar Bojara

Rekomendacja

REDUKUJ (podtrzymana)

23,30 PLN (obniżona)

Wycena porównawcza: 12,0 PLN

(12)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 12

KG Efekt S A

PKD 70.20, 51.20 (wynajem nieruchomości, sprzedaż hurtowa) 30-720 Kraków, ul. Saska 4

fax.(12) 650 51 29, tel. (12) 650 51 10

http://www.efektsa.pl , e-mail: korporacja@efektsa.pl Prezes Zarządu: Bogumił Adamek

Biegły rewident: Kancelaria Biegłych Rewidentów Konto Sp. z o.o.

DEPR (mln PLN)

NP (mln PLN)

EPS (PLN)

DPS (PLN)

BVPS (PLN)

ROE (%)

DM (%)

CR x

QR x

DFL x

P/E x

P/OP x

P/BV x

MC/S x 1999 43,7 2,6 0,7 1,82 1,09 0,82 12,89 8,5 35,9 1,34 1,13 1,20 5,32 3,69 0,45 0,22 2000 45,3 2,6 1,1 0,73 0,44 0,00 17,50 2,5 27,4 0,51 0,41 1,77 13,27 3,77 0,33 0,21 2001 45,1 1,9 1,9 0,26 0,15 0,41 16,98 0,9 31,1 0,49 0,40 4,45 37,58 5,07 0,23 0,21 2002E 47,1 2,2 2,1 0,34 0,21 0,41 17,17 1,2 39,8 0,37 0,28 4,13 28,13 4,40 0,23 0,20 E – prognoza DM BOŚ, EUR/PLN = 4,0782, do obliczeń przyjęto cenę zamknięcia z 30 września 2002 r. – 5,80 PLN

Akcjonariat (29.07.2002)

Liczba akcji (szt.)

(%)

Udział głosów na WZA (%)

R.Orzeł – porozumienie

inwestorów 536 000 32,19 23,74

Invest-Efekt Sp. z o.o. 383 771 23,04 17,00 GS Samopomoc Chłopska w

Niepołomicach 70 416 4,23 6,18

RSZiZ w Kszeszowicach 37 670 2,26 5,61

Pozostali 637 293 38,27 47,46

Razem 1 665 150 100,00 100,00

Suma bilansowa (30.06.2002) 72,2 17,7 Kapitał własny (30.06.2002) 41,0 10,1 Zobowiązania pozabilansowe (30.06.2002) 40,5 9,9 Kapitalizacja rynkowa (30.09.2002) 9,7 2,4

Free float (30.09.2002) 3,7 0,9

Średni dzienny wolumen (szt.) (09.2002) 1 415 Zwrot z inwestycji (%) (09.2002) 2,7 Beta vs. WIG (30.09.2002) 0,41 Wartość nominalna akcji (PLN) 1

Parametry fundamentalne dla Grupy

IV’00 –

III’01

I’01 – IV’01

II’01 – I’02

III’01 – II’02

ROE (%) N/A 0,62 1,56 2,70

ROA (%) N/A 0,42 1,00 1,53

ROS (%) N/A 23,76 25,28 22,64

OPM (%) N/A 4,22 3,90 4,51

NPM (%) N/A 0,57 1,42 2,35

CFM (%) N/A 4,85 4,46 6,18

EPS (PLN) N/A 0,15 0,39 0,66

PLN II’02 II’01 III’01 I’02 – II’02

I’01 – II’01 NS (mln) 12,05 10,94 13,79 21,30 19,46

OP (mln) 0,80 0,47 0,78 0,83 0,61

NP (mln) 0,36 -0,09 0,42 0,49 -0,36

EPS 0,22 -0,06 0,25 0,30 -0,21

NOCF(mln) 1,44 2,01 1,28 1,41 0,73

NICF(mln) -5,82 -0,78 -1,20 -5,74 -0,90 NFCF(mln) 5,21 0,85 -0,42 4,71 2,09

Uzasadnienie rekomendacji

Sądzimy, iż zawarcie umowy o współpracy z Bankiem Pekao S.A. w

zakresie korzystania z produktów Banku o charakterze krótkoterminowym (kredyty, gwarancje i poręczenia, akredytywy, skup wierzytelności) do kwoty 6 mln zł nie zwiększy znacząco zadłużenia Spółki. Będzie służyć natomiast przede wszystkim refinansowaniu dotychczasowego zadłużenia krótkoterminowego w tym Banku, które na koniec I pół. br. wynosiło 3,3 mln zł. Osiągnięcie progu rentowności przez podmiot zależny Ekokonsorcjum-Efekt w I pół. br., przyczyniło się do podjęcia decyzji o zwiększeniu inwestycji w tej spółce. W ubiegłym miesiącu Efekt S.A. objął nowe udziały w Ekokonsorcjum-Efekt o łącznej wartości 3,6 mln zł, przy czym 2 mln zł zostało wniesione wkładem pieniężnym, natomiast 1,6 mln zł – wkładem niepieniężnym w postaci wierzytelności. Nadal utrzymujemy rekomendację KUPUJ, podkreślając wysokie ryzyko inwestycyjne.

Wykres Efektu przełamał na początku września linię trendu spadkowego (1) i rozpoczął konsolidację w obszarze 5,5-6,6zł. Układ średnich ruchomych wskazuje na rynek spadkowy wyższego rzędu. Widoczne jest wyhamowywanie tendencji spadkowej i akumulacja akcji (wskaźnika akum/dystryb). Dzienny MACD utrzymuje wygenerowany w połowie sierpnia sygnał kupna. System paraboliczny wskazuje sprzedaż waloru.

Najbliższe wsparcie 5,50zł wyznacza dołek z 30.08br,. Opór 6,00zł

wyznacza średnia 45 sesyjna. W najbliższym czasie prawdopodobna jest kontynuacja ruchu bocznego w obszarze 5,50-6,60zł.

mber November December2002 February March April May June July August SeptemberOctob 5000 x10 wolumen

5 10 15 20 25

(1)

EFEKT dzienny, świece

45 100

15

wsparcie 5,50 opór 6,60

Parabolic

MACD K 0

Stochastic 50

0 Akumulacja/Dystrybucja

Rekomendacja

KUPUJ (podtrzymana)

wysokie ryzyko inwestycyjne Cena docelowa (wycena dochodowa)

10,00 PLN (podtrzymana)

(13)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 13

Frantschach Świecie S A

PKD 21.12 (produkcja papieru i tektury) 86 100 Świecie, ul. Bydgoska 1

fax.(0 52) 331 29 22, tel. (0 52) 331 01 11

http:// www..pl, e-mail: mailto:gp@frantschach.swiecie.pl Prezes Zarządu: Zbigniew Prokopowicz

Biegły rewident: Deloite &Touche Audit ServicesSp. z o. o.

DEPR (mln PLN)

NP (mln PLN)

EPS (PLN)

DPS (PLN)

BVPS (PLN)

ROE (%)

DM (%)

CR x

QR x

DFL x

P/E x

P/OP x

P/BV x

MC/S x 1999 944,1 99,3 101,0 88,5 1,77 0,20 16,62 10,64 10,83 1,77 1,41 1,04 17,30 15,41 1,84 1,62 2000 1 277,8 285,3 122,6 235,3 4,71 1,00 20,33 23,15 11,16 2,44 1,97 1,01 6,50 5,36 1,51 1,20 2001 1 050,6 181,3 111,6 140,9 2,82 8,83 13,89 20,28 37,01 1,12 0,84 1,14 10,86 8,44 2,20 1,46 2002E 1 124,1 168,6 127,7 127,0 2,54 1,68 14,75 17,22 33,18 0,87 0,58 1,17 12,05 9,07 2,07 1,36 E – prognoza DM BOŚ, EUR/PLN = 4,0782, do obliczeń przyjęto cenę zamknięcia z 30 września 2002 r. – 30,60 PLN

Akcjonariat (30.06.2002)

Liczba akcji (szt.)

(%)

Framondi NV 35 671 766 71,34 71,34

OFE ING Nationale Ned 2 500 376 5,04 5,04

Skarb Państwa 2 500 108 5,00 5,00

Pozostali 9 327 750 18,66 18,66

Razem 50 000 000 100,00 100,00

Dane podstawowe Spółki mln PLN mln EUR

Suma bilansowa (30.06.2002) 1 181,6 289,7 Kapitał własny (30.06.2002) 669,3 164,1

Zobowiązania pozabilansowe (30.06.2002) 32,6 8,0 Kapitalizacja rynkowa (30.09.2002) 1 535,0 375,2 Free float (30.09.2002) 286,4 70,0 Średni dzienny wolumen (szt.) (09.2002) 5 250

Zwrot z inwestycji (%) (09.2002) 1,66%

Beta vs. WIG (30.09.2002) - 0,09 Wartość nominalna akcji (PLN) 1,00

Parametry fundamentalne dla Spółki

IV’00 –

III’01

I’01 – IV’01

II’01 – I’02

III’01 – II’02

ROE (%) 24,85 20,30 18,89 17,76

ROA (%) 13,66 11,80 9,46 10,06

ROS (%) 37,41 36,76 34,97 35,83

OPM (%) 18,18 16,33 15,32 15,40 NPM (%) 15,19 13,42 11,66 11,01

CFM (%) 25,30 24,05 23,25 22,95

EPS (PLN) 3,29 2,82 2,43 2,38

PLN II’02 II’01 III’01 I – II’02

I – II’01 NS (mln) 282,0 246,5 257,1 561,5 532,6

OP (mln) 41,0 34,7 35,5 91,5 96,8

NP (mln) 25,0 27,8 32,3 54,1 76,2

EPS 0,5 0,6 0,6 1,1 1,5

NOCF(mln) 54,1 121,7 68,1 58,0 185,6 NICF(mln) 29,5 -81,3 -64,6 25,0 -131,9 NFCF(mln) -175,8 -301,6 -4,9 -83,6 -108,8

Uzasadnienie rekomendacji

W spółce nastąpiły ostatnio zmiany personalne. W związku z

powierzeniem Panu Christianowi Ettelowi , dyrektorowi finansowemu i prokurentowi Frantschach Świecie SA stanowiska dyrektora finansowego grupy kapitałowej Mondi Packaging Poland, Zarząd Frantschach Świecie SA podjął decyzję o powołaniu z dniem 1 września 2002 r. na stanowisko dyrektora finansowego Spółki Pana Wojciecha Mroczyńskiego, kierownika działa controllingu i prokurenta Spółki. Oczekujemy na wyniki Świecia za III kwartał. Jeśli utrzymana zostanie ich stabilność spółka powinna osiągnąć prognozowany wynik roczny. Sprzyjać temu będzie utrzymujący się stabilny kurs euro/pln.

Podtrzymujemy wycenę docelową akcji Świecia na poziomie 32,06 zł i rekomendację AKUMULUJ.

Wykres Świecia przełamał na początku maja linię długoterminowego trendu wzrostowego (1). W średnim i krótkim terminie walor porusza się w meczącej tendencji bocznej pomiędzy liniami (2) i (3). Układ średnich ruchomych jest charakterystyczny dla rynku wzrostowego w długim i krótkim i spadkowego w średnim terminie. Dzienny MACD wygenerował ostatnio sygnał kupna (mylne sygnały związane z panującą tendencją boczną). Najbliższy opór 31,00zł wyznacza szczyt z 13.08br, wsparcie 30,35zł –węzeł średnich 15 i 100 sesyjnych. Wysoko utrzymuje się wskaźnik akumulacja/dystrybucja, choć ostatnio nie ma już sił na kontynuacje wzrostów. Obecnie po dojściu cen waloru do końca trójkąta (2) (3) prawdopodobna jest kontynuacja tendencji bocznej, ze

wskazaniem na ruch w górę – w okolice ostatniego szczytu 32,50zł.

ber November December2002 February March April May June July August September Octobe 500 1000 wolumen x100

19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33

SWIECIE dzienny 100

45 15

(1)

(2)

Parabolic (3)

0 1 MACD

K 50 Stochastic

x10002000 Akumulacja/Dystrybucja

Opracowanie: Waldemar Bojara

Rekomendacja

AKUMULUJ (podtrzymana)

Cena docelowa (metoda dochodowa)

32,06 PLN (podtrzymana)

Wycena porównawcza 26,22 PLN

(14)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 14

PF Jelfa S A

PKD 24.42 (produkcja preparatów farmaceutycznych) 58-500 Jelenia Góra, ul. Wincentego Pola 21 fax.(0 75) 752 44 55, tel. (0 75) 752 28 21 http:// www.jelfa.com.pl , e-mail: jelfa@jelfa.com.pl Prezes Zarządu: Sławomir Kryszkowski

Biegły rewident: MAC Auditor Sp. z o. o..

Parametry finansowe Spółki Lata NS

DEPR (mln PLN)

NP (mln PLN)

EPS (PLN)

DPS (PLN)

BVPS (PLN)

ROE (%)

DM (%)

CR x

QR x

DFL x

P/E x

P/OP x

P/BV x

MC/S x 1999 201,1 16,7 22,5 10,6 1,56 0,60 46,26 3,38 10,51 3,06 2,27 1,00 26,25 16,71 0,89 1,39 2000 218,2 9,5 23,2 10,6 1,56 1,50 46,26 3,38 10,09 2,23 1,63 1,00 26,20 29,31 0,89 1,28 2001 243,2 26,2 28,4 30,4 4,46 1,10 49,51 9,02 8,83 2,92 2,33 1,00 9,18 10,64 0,83 1,15 2002E 246,9 34,6 30,8 24,7 3,63 2,20 53,14 6,83 - - - - 11,29 8,06 0,77 1,13 E – prognoza DM BOŚ, EUR/PLN = 4,0782 do obliczeń przyjęto cenę zamknięcia z 30 września 2002 r. – 41,00 PLN

Akcjonariat (30.06.2002)

Liczba akcji (szt.)

(%)

Skarb Państwa 2 028 950 29,84 29,84 PZU SA + PZU Życie 689 939 10,15 10,15

ING-NN OFE NN 370 495 5,45 5,45

TF Silesia Sp. z o.o. 363 537 5,35 5,35

Pozostali 3 347 079 49,22 49,22

Razem 6 800 000 100,00 100,00

Dane podstawowe Spółki mln PLN mln EUR Suma bilansowa (30.06.2002) 415,49 101,81 Kapitał własny (30.06.2002) 341,63 83,71 Zobowiązania pozabilansowe (30.06.2002) 0,97 0,24 Kapitalizacja rynkowa (30.09.2002) 278,80 68,32 Free float (30.09.2002) 123,28 30,21 Średni dzienny wolumen (szt.) (09.2002) 1 280 Zwrot z inwestycji (%) (09.2002) -9,09 Beta vs. WIG (30.09.2002) 0,50 Wartość nominalna akcji (PLN) 4,00

Parametry fundamentalne dla Spółki

IV’00 –

III’01 I’01 –

IV’01 II’01 –

I’02 III’01 – II’02

ROE (%) 9,00 9,32 7,28 7,21

ROA (%) 7,94 8,01 6,39 5,93

ROS (%) 47,26 46,28 46,69 44,88

OPM (%) 11,71 11,15 10,53 10,52 NPM (%) 13,18 12,94 10,67 10,08

CFM (%) 24,28 24,62 23,60 23,28

EPS (PLN) 4,49 4,63 3,75 3,62

PLN II’02 II’01 III’01 I-II’02 I-II’01

NS (mln) 62,32 56,89 55,55 119,79 118,60 OP (mln) 11,88 11,33 8,51 19,68 21,69 NP (mln) 8,64 9,51 8,98 18,08 25,16

EPS 1,27 1,40 1,32 2,66 3,70

NOCF(mln) 21,00 11,32 8,41 39,34 12,65 NICF(mln) -36,76 -9,78 15,23 -56,26 -15,07 NFCF(mln) 0,18 -0,66 -7,92 -0,17 -0,69

Uzasadnienie rekomendacji

Wyniki Jelfy za I półrocze br. są gorsze od ubiegłorocznych, mimo

niewielkiego wzrostu przychodów ze sprzedaży zysk netto jest niższy o 28,1% a zysk operacyjny o 9,3%. Wpływ na słabsze wyniki Jelfy miało zwiększenie kosztów sprzedaży oraz rozliczenie odroczonego podatku dochodowego. Spółka zapowiedziała również, że w II półroczu zysk netto będzie niższy od tego, który osiągnęła w I półroczu. Powodem będą zwiększone wydatki na reklamę i promocję oraz koszty funkcjonowania przedstawicielstwa w Moskwie. Jelfa prognozuje w br. spadek zysku netto do 26,4 mln zł, oraz przewiduje, że przychody ze sprzedaży wzrosną w tym roku do 254,3 mln zł. Wydatki na inwestycje wyniosą w 2002 roku 66,6 mln zł. Kurs na koniec września był niższy o 6,1% od naszej ceny docelowej. W dalszym ciągu nasza rekomendacja dla spółki brzmi TRZYMAJ.

Wykres Jelfy porusza się w średnioterminowym trendzie spadkowym (2).

W krótkim terminie mamy przyspieszony trend spadkowy (3). Układ średnich ruchomych jest charakterystyczny dla rynku spadkowego w długim, średnim i krótkim terminie. Dzienny oscylator MACD wygenerował na ostatnich sesjach sygnał kupna i rośnie do linii równowagi. Najbliższe wsparcie (słabe) – 40,20 zł wyznacza dołek z 30.09 br, opór zaś – 41,60 zł linia trendu spadkowego (3). Po utworzeniu nowego dołka 40,20zł pod koniec września obiecująco wyglądają dywergencje z ceną (do dołka z sierpnia) utworzone na dziennym MACD

i MACD-histogramie. Jest zatem szansa na korekcyjne wzrosty do około 44zł (linia 2), choć główna tendencja pozostaje na razie spadkowa.

eptember NovemberDecember2002 FebruaryMarch April May June July August September 5000 wolumen x10

40 45 50 55 (2) 60

JELFA dzienny, świece

45 100 15

(3) 0 MACD K

Stochastic 50

1300 1400 x1000

Akumulacja/Dystrybucja dystrybucja

Opracowanie: Bartosz Widzyński, analiza techniczna: Waldemar Bojara

Rekomendacja

TRZYMAJ (podtrzymana)

43,67 PLN (podtrzymana)

(15)

Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych 15

KGHM Polska Miedź S A

PKD 13.12, 27.44 (kopalnictwo rud metali nieżelaznych, produkcja miedzi i metali szlachetnych) 59-301 Lubin, ul. Marii Skłodowskiej-Curie 48

fax(0-76) 847 85 00, tel. (0-76) 846 82 00

http:// www.kghm.com.pl , e-mail: in@bz.kghm.com.pl Prezes Zarządu: Stanisław Speczik

Biegły rewident: Deloitte &Touche Audit Services Sp. z o.o.

Parametry finansowe Spółki Lata NS

DEPR (mln PLN)

NP (mln PLN)

EPS (PLN)

DPS (PLN)

BVPS (PLN)

ROE (%)

DM (%)

CR x

QR x

DFL x

P/E x

P/OP x

P/BV x

MC/S x 1999 4 113,3 146,1 394,1 -169,9 -0,85 0,10 17,35 -4,9 9,7 0,89 0,33 1,14 - 15,40 0,65 0,55 2000 4 982,8 828,3 410,3 618,0 3,09 0,00 20,33 15,2 10,6 0,82 0,32 1,01 3,64 2,72 0,55 0,45 2001 4 217,7 -112,3 339,0 -190,0 -0,95 1,00 18,48 -5,1 35,2 0,71 0,46 - - - 0,61 0,53 2002E 4 250,0 152,0 310,0 87,0 0,43 0,00 19,15 2,3 36,1 0,72 0,50 -9,4 25,87 14,80 0,59 0,53 E – prognoza DM BOŚ, EUR/PLN = 4,0782, do obliczeń przyjęto cenę zamknięcia z 30 września 2002 r. – 11,25 PLN

Cena debiutu (PLN) 23,50 Akcjonariat

(31.07.2002)

Liczba akcji (szt.)

(%)

Skarb Państwa 88 567 589 44,28 44,28

Deutsche Bank Trust Company (GDR)

25 279 662 12,64 12,64

PKO BP SA 10 750 922 5,38 5,38

Pozostali 75 401 827 37,70 37,70 Razem 200 000 000 100,00 100,00

Dane podstawowe Spółki mln PLN mln EUR Suma bilansowa (30.06.2002) 8 045,8 1 972,9 Kapitał własny (30.06.2002) 3 834,7 940,3 Zobowiązania pozabilansowe (30.06.2002) 246,7 60,5 Kapitalizacja rynkowa (30.09.2002) 2 250,0 551,7 Free float (30.09.2002) 848,3 208,0 Średni dzienny wolumen (szt.) (09.2002) 388 919 Zwrot z inwestycji (%) (09.2002) 2,3 Beta vs. WIG (30.09.2002) 1,63 Wartość nominalna akcji (PLN) 10

Parametry fundamentalne dla Spółki

IV’00 –

III’01

I’01 – IV’01

II’01 – I’02

III’01 – II’02

ROE (%) 4,76 -5,14 -4,64 -3,79

ROA (%) 2,78 -2,51 -2,19 -1,80

ROS (%) 20,49 15,74 14,02 15,05

OPM (%) 6,65 -2,66 -3,69 -2,33

NPM (%) 4,12 -4,51 -4,12 -3,47

CFM (%) 12,03 3,53 3,65 4,09

EPS (PLN) 0,94 -0,95 -0,87 -0,73

PLN II’02 II’01 III’01 I’02 – II’02

I’01 – II’01 NS (mln) 1 033,4 1 074,1 1 070,4 2 146,1 2 208,7 OP (mln) 75,4 29,7 9,1 137,0 157,5

NP (mln) 43,0 11,7 -4,4 102,7 56,7

EPS 0,22 0,06 -0,02 0,51 0,28

NOCF(mln) 195,3 124,8 143,1 155,4 208,4 NICF(mln) -112,2 -305,2 -475,5 -223,7 -565,2 NFCF(mln) -29,9 245,2 319,4 127,5 460,6

Uzasadnienie rekomendacji

Na rynkach surowcowych od początku czerwca notowania miedzi

podlegają wyraźnemu trendowi spadkowemu. W tym czasie kurs miedzi obniżył się z poziomu ok. 1710 USD/t do 1475 USD/t. Nie sądzimy, aby w IV kwartale średnia cena miedzi była wyższa od 1550 USD/t. Z tego też względu dokonaliśmy korekty wyników Spółki na rok bieżący.

Prognozę sprzedaży obniżyliśmy z poziomu 4,52 mld zł do 4,25 mld zł, natomiast zysku netto z 171,1 mln zł do 87 mln zł. Wraz ze zmianą prognozy obniżyliśmy naszą cenę docelową z 13,5 do 11,0 zł oraz rekomendację AKUMULUJ na TRZYMAJ.

Wykres KGHM znajduje się w długoterminowym trendzie spadkowym (linia 1). Krótkoterminowo akcjogram konsoliduje się w trendzie bocznym w obszarze 10,5-12,0zł. Układ średnich ruchomych jest typowy dla rynku spadkowego w długim i zmiany ze wzrostowego na spadkowy w krótkim terminie. Niebezpiecznie zachowuje się dzienny MACD, który zakręcił pod linią równowagi i utworzył sygnał sprzedaży. W ujęciu tygodniowym MACD jest bliski wygenerowania sygnału kupna.

Najbliższe wsparcie 10,45 zł wyznacza dołek z 6.09br, opór 11,10 zł – średnia 45 sesyjna. Obecnie walor konsoliduje się przed wybiciem – prawdopodobnie w dół, przy czym spadki powinny sięgnąć co najmniej

minimum z września ubr – około 9,85zł. ^ctober NovemberDecember2002 February March April May June July August SeptemberOctob 1000 2000 x1000 wolumen

10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 KGHM dzienny 18.0

100 45

15

(2) (1)

(3)

MACD S 0

50 Stochastic

2000 x10000 On Balance Volume