21 grudnia 2020
Bieżący tydzień na rynkach finansowych
Przedświąteczny tydzień rozpoczął się dość nerwowo. Kolejny termin na zakończenie negocjacji w sprawie umowy Wielkiej Brytanii z Unią Europejską nie przyniósł bowiem porozumienia. Co więcej, w ślad za nową mutacją wirusa SARS-CoV-2 wykrytą w Wielkiej Brytanii coraz więcej państw decyduje o zawieszeniu połączeń lotniczych z tym krajem. Nie dojdzie ponadto – do planowanego niedawno - rozluźnienia restrykcji w Wielkiej Brytanii.
Wszystko to układa się w scenariusz unikania ryzyka. Na pocieszenie amerykańskim politykom udało się znaleźć kompromis w sprawie kolejnego pakietu fiskalnego. Dziś poddany będzie pod głosowanie w Senacie USA. Liczymy zatem na materializację naszych oczekiwań z poprzednich raportów, tj. ruchu spadkowego na eurodolarze. Towarzyszyć mu powinna także przecena złotego, która swoje źródło będzie miała zarówno w kiepskim nastrojach globalnych, ale i piątkowej interwencji walutowej Narodowego Banku Polski.
Kurs EUR/PLN oscylować naszym zdaniem powinien wokół poziomu 4,50.
Najważniejsze dane tego tygodnia
Kongres USA pracuje nad kolejnym pakietem fiskalnym
W tym tygodniu amerykański Kongres powinien przyjąć pakiet fiskalny ukierunkowany na wsparcie gospodarki USA borykającej się ze skutkami kolejnej fali pandemii. Na dziś zaplanowane jest głosowanie w Izbie Reprezentantów. Negocjacje polityczne przeciągały się, jednak porozumiano się na wsparcie gospodarki programem wartości 900 mld USD, z czego 300 mld USD w formie zasiłków dla bezrobotnych. W warunkach niemal zerowych stóp procentowych oraz rozbudowanego już programu luzowania ilościowego, programy fiskalne pozostają efektywnym wsparciem gospodarki, na co w ostatnich komunikatach uwagę zwracał Fed. Uruchomienie programu wsparcia niewątpliwie wesprze nastroje i dochody konsumentów, a w rezultacie konsumpcję prywatną. Publikowane w tym tygodniu dane o wydatkach i dochodach Amerykanów, a także nastrojach konsumenckich tego nie potwierdzą, jednak kolejne miesiące powinny przynieść poprawę oczekiwań.
Wykres tygodnia
Biuro Analiz Makroekonomicznych research@bankmillennium.pl
Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista +48 22 598 22 38 Andrzej Kamiński Ekonomista +48 22 598 20 10 Mateusz Sutowicz
Analityk rynków finansowych +48 22 598 22 36
Kursy walut Δ %
EUR/PLN 4,5065 1,7%
USD/PLN 3,7016 1,7%
CHF/PLN 4,1672 1,4%
EUR/USD 1,2174 0,1%
Rynek Pieniężny (%) Δ bps
WIBOR 1M 0,20 0
WIBOR 3M 0,21 0
Obligacje PL (%) Δ bps
2Y 0,06 4
5Y 0,42 -6
10Y 1,21 -12
IRS PLN (%) Δ bps
2Y 0,35 1
5Y 0,72 -1
10Y 1,18 -2
Obligacje bazowe (%) Δ bps
DE 10Y -0,60 4
US 10Y 0,90 2
Giełdy pkt. Δ %
WIG 55607,2 0,2
S&P 500 3692,5 0,8
Nikkei 225 26763,4 0,4
Źródło: Refinitiv
Dane z dnia dzisiejszego godz. 10.00 i zmiany tygodniowe
Źródło: Obliczenia Banku Millennium na podstawie danych GUS
Zestaw danych za listopad potwierdza umiarkowany wpływ drugiej fali pandemii na gospodarkę. Spadek sprzedaży detalicznej był mniejszy od konsensusu, natomiast produkcja przemysłowa odbudowuje się w ślad za ożywieniem handlu globalnego. W dalszym jednak ciągu gospodarka nie odrobiła strat wywołanych pandemią i narastająco od początku roku wyniki produkcji i handlu są słabsze niż w analogicznym okresie roku 2019.
Makro - kraj
Liczba zachorowań na COVID-19 w poszczególnych tygodniach
Dane z rynku pracy w sektorze firm [% r/r]
Sprzedaż detaliczna i realny fundusz płac [% r/r]
Koniunktura konsumencka [pkt]
Rząd zaostrza restrykcje od 28 grudnia
Rząd poinformował o przedłużeniu obowiązujących obecnie restrykcji do 17 stycznia 2021 r., a więc do końca okresu ferii. Oprócz tego powrócono do zasad z listopada br. i od 28 grudnia do 17 stycznia zawieszona będzie cześć działalności w galeriach handlowych. Otwarte pozostają sklepy spożywcze, a także z książkami i prasą, apteki, drogerie. Oprócz tego zadecydowano o zamknięciu obiektów sportowych oraz o 10-dniowej kwarantannie dla osób przyjeżdzających do Polski transportem zbiorowym. Zakazano także przemieszania się w noc sylwestrową. Informacje te wskazują, że obostrzenia dla przeciwdziałania pandemii przeciągają się także na początek 2020 r. Podobnie jak w listopadzie ich wpływ na aktywność gospodarczą będzie mniejszy niż podczas lockdownu na wiosnę 2020. Polska gospodarka wejdzie w nowy rok z obniżoną aktywnością gospodarczą, co stanowi ryzyko w dół dla naszej prognozy wzrostu PKB w 2021 r. wynoszącej 4,4%.
Lepsze od oczekiwań dane z rynku pracy w sektorze przedsiębiorstw
Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło w listopadzie o 1,2% r/r, po spadku o 1,0% r/r w październiku. W samym listopadzie liczba pełnych etatów w firmach zatrudniających co najmniej 9 pracowników wzrosła o 0,5 tys., co jest wartością słabszą, niż wynikałoby z realizacji wzorca sezonowego dla listopada, co naszym zdaniem przypisać można wpływowi nowych obostrzeń i wzrostu zachorowań na COVID-19. Na potwierdzenie tej tezy musimy poczekać jeszcze na publikację sektorowej struktury danych.
Niemniej dane okazały się pozytywną niespodzianką.
Dynamika przeciętnego miesięcznego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw wyniosła natomiast w listopadzie 4,9% r/r wobec 4,7% r/r miesiąc wcześniej przewyższając naszą prognozę, jak i oczekiwania rynkowe. Dane te, obok informacji o zatrudnieniu w listopadzie, potwierdzają pewną odporność sektora przedsiębiorstw na politykę obostrzeń. Jest to bardzo dobra informacja, zważywszy na narodową kwarantannę od 28 grudnia 2020 do 17 stycznia 2021. Ponadto rokuje ona dobrze dla ożywienia konsumpcji w 2021 r.
Sprzedaż detaliczna dotknięta przez lockdown nieco słabiej od oczekiwań
Sprzedaż detaliczna w listopadzie spadła o 5,3% r/r wobec spadku o 2,3% r/r w październiku, co jest wynikiem nieco gorszym od naszych oczekiwań, ale lepszym od konsensusu rynkowego. Zgodnie z oczekiwaniami listopadowe dane potwierdzają wpływ wprowadzony w listopadzie obostrzeń na gospodarkę i konsumpcję. Pogorszyła się sprzedaż we wszystkich kategoriach, choć wprowadzenie obostrzeń w działalności galerii handlowych najsilniej wpłynęło na sprzedaż odzieży i obuwia, która w listopadzie spadła o 21,9% r/r. Dla porównania dodajmy, że czasie wiosennego lockdownu w kwietniu tego roku sprzedaż w tej kategorii spadła o 63,4% r/r. Zmniejszenie się mobilności społeczeństwa w następstwie lockdownu, przełożyło się na pogłębienie spadku sprzedaży paliw (-14,7%
r/r). Najsłabiej w porównaniu z listopadem ubiegłego roku, spadła sprzedaż mebli, AGD i RTV, która była niższa o 0,6% niż przed rokiem. Artykuły wyposażenia mieszkań pozostają kategorią, która lepiej zachowuje się w czasie pandemii, odzwierciedlając zmianę nawyków konsumpcyjnych i wzrost nakładów na mieszkanie, w którym w czasie pandemii przebywa się więcej czasu. Konsumenci dostosowują mieszkanie do warunków pandemii, ponieważ w obecnym czasie mieszkanie to także miejsce pracy, szkoła, siłownia, czasem także park.
W warunkach zamknięcia galerii handlowych i wprowadzenia obostrzeń w działalności handlu, konsumenci zwiększyli zakupy przez internet. W porównaniu z październikiem sprzedaż internetowa wzrosła o 47,9% m/m, najsilniej w tym roku. Udział tego kanału sprzedaży wzrósł w listopadzie do 11,4%, zbliżając się do maksimum z kwietnia. Podobnie jak na wiosnę, największy udział sprzedaży internetowej widoczny był w przypadku odzieży i obuwia oraz prasy i książek.
Produkcja przemysłowa [% r/r]
Produkcja budowlano-montażowa [% r/r]
Źródło: Macrobond, Bank Millennium, PAP
W grudniu sytuacja w zakresie sprzedaży detalicznej powinna się poprawić, czemu pomoże zniesienie restrykcji w działalności galerii handlowych.
Wskazuje też na to odbudowa wskaźników koniunktury konsumenckiej, w tym również wskaźnik skłonności do zakupów, który poprawił się w stosunku do poprzedniego miesiąca. Perspektywy konsumpcji na najbliższe kwartały pozostają umiarkowanie optymistyczne, choć grudzień i pierwsze miesiące przyszłego roku będą znajdowały się pod negatywnym wpływem lockdownu.
Ostatnie miesiące wskazują jednak, że kolejne fale pandemii w mniejszym stopniu wpływają na wydatki konsumentów. Zasadniczo w 2021 roku konsumpcja prywatna pozostanie jednym z głównych filarów gospodarki.
Sprzyjać temu będzie odbudowa nastrojów konsumentów, szczególnie w aspekcie skłonności do dokonywania ważnych zakupów. Tym bardziej, że rok 2021 powinien przynieść wzrost dochodów rozporządzalnych gospodarstw domowych. Czynnikiem wspierającym konsumpcję gospodarstw domowych będzie także spadek stopy oszczędności, która ze względu na wstrzymanie konsumpcji (lockdown) i wzrost przymusowych oszczędności wzrosła w czasie pandemii. Czynnikiem ryzyka dla konsumpcji pozostaje spodziewany przez nas wzrost bezrobocia, który powinien utrzymać się także w 2021 r.
Niemniej, jeśli sytuacja na rynku pracy nie będzie istotnie różna od naszych prognoz, to perspektywy konsumpcji nie powinny ulec wyraźnym zmianom.
Mocny przemysł w listopadzie…
Produkcja przemysłowa w Polsce wzrosła w listopadzie o 5,7% r/r po wzroście o 1,0% r/r miesiąc wcześniej. Dane okazały się pozytywną niespodzianką. Dynamikę w listopadzie podnosiła korzystna różnica w liczbie dni roboczych, która była o 1 wyższa niż w listopadzie. Po korekcji czynników kalendarzowych i sezonowych produkcja w przemyśle wzrosła o 1,2% względem października tego roku. Dane te wskazują, że lockdown w kraju i za granicą i nie przeszkadzał istotnie w zwiększeniu aktywności w przemyśle. W strukturze danych widoczne były silne wzrosty w gałęziach, gdzie firmy zorientowane są na eksport: produkcja urządzeń elektrycznych (+24,5% r/r), produkcja wyrobów z drewna (+13,2% r/r), produkcja chemikaliów (9,7% r/r), czemu sprzyja ożywienie w handlu światowym, pomimo eskalacji pandemii. Przemysł przetwórczy, najbardziej związany z zagraniczną wymianą handlową, odrobił już straty po wiosennym szoku – produkcja sprzedana w tym sektorze była w okresie styczeń-listopad 2020 wyższa niż w analogicznym okresie 2019 r. o ok. 1,0% r/r. W ostatnich miesiącach produkcja w krajowym przemyśle zaskakiwała pozytywnie, co przypisujemy szybkiej odbudowie globalnego handlu. Jej perspektywy na 2021 r. wyglądają optymistycznie, o ile nie będą powtarzać się długie okresu lockdownu. Informacje o wdrażaniu szczepień dają na to nadzieje, choć już wiemy, że na początku 2021 w wielu krajach, w tym Polsce, będą obowiązywały surowe obostrzenia.
… i słabe budownictwo
Produkcja budowlano-montażowa spadła w listopadzie o 4,9% r/r po spadku o 5,9% r/r w październiku. Dane te okazały się bardzo bliskie naszym oczekiwaniom i konsensusowi rynkowemu, które wynosiły -5,2% r/r.
Słabszemu spadkowi produkcji budowlanej w listopadzie sprzyjała korzystna różnica w liczbie dni roboczych. Po korekcji czynników o charakterze kalendarzowym i sezonowym produkcja budowlano-montażowa, w odniesieniu do października tego roku obniżyła się o 0,7% m/m. Dane te wskazują na stabilizację koniunktury w budownictwie na słabym poziomie.
Pogorszenie aktywności w budownictwie w warunkach pandemii Covid-19 przypisujemy ograniczeniu inwestycji w sektorze prywatnym ze względu na niepewność dotyczącą przyszłości, pomimo niskich stóp procentowych i jego względnie dobrej sytuacji finansowej. Ponadto czynnikiem spowalniającym budownictwo są inwestycje samorządów, które zostały ograniczone, ze względu na mniejsze po wybuchu pandemii możliwości finansowe – inwestycje samorządów spadły w 3Q br. o 10,7% r/r po wzroście o 2,1% r/r w 2Q. Co więcej obecne miesiące to okres przejściowy pomiędzy wygasającą perspektywą budżetu Unii Europejskiej, a nowym budżetem na lata 2021- 2027, w którym Polsce na realizację polityki spójności przeznaczono 66,4 mld EUR. Biorąc pod uwagę dodatkowe środki w ramach Funduszu odbudowy (granty i kredyty) środki europejskie będą silnym wsparciem budownictwa, choć wpływ ten będzie widoczny najpewniej dopiero w 2022 r. Oznacza to że nadchodzący rok najprawdopodobniej będzie okresem słabej koniunktury w tym sektorze gospodarki.
Makro - zagranica
Skup aktywów przez Fed i główna stopa procentowa
Indeks PMI dla przemysłu [pkt]
Indeks PMI dla usług [pkt]
Indeks Ifo [pkt]
Źródło: Macrobond
Fed będzie utrzymywał ultra łagodną politykę pieniężną przez najbliższe lata
Amerykański Fed utrzymał główną stopę procentową w USA na niezmienionym poziomie 0-0,25%, co było decyzją zgodną z oczekiwaniami.
Utrzymane zostały także parametry programu skupu aktywów. W komunikacie Fed zwrócił uwagę, że stopy procentowe w USA będą utrzymane na obecnym poziomie do czasu, aż warunki na rynku pracy osiągną założenia dotyczące pełnego zatrudnienia, a inflacja wzrośnie do 2,0% i będzie na dobrej drodze do umiarkowanego przekroczenia tego poziomu przez pewien czas. Fed przedstawił także forward guidace na program skupu aktywów, deklarując jego kontynuację do czasu osiągnięcia powyższych celów banku centralnego. Według przedstawionych wczoraj prognoz inflacja mierzona deflatorem konsumpcji indywidualnej, preferowaną przez Fed miarą inflacji konsumenckiej, poziom 2% osiągnie dopiero w 2023 r. Oznacza to, iż ultra łagodna polityka pieniężna utrzyma się przez dłuższy czas. Do takiego też wniosku prowadzi wykres „dot-plot”, z którego wynika, że stopy procentowe mają pozostać bez zmian do końca 2023 r.
Pozytywne zaskoczenie w europejskich danych PMI…
Wstępne dane PMI za grudzień dla strefy euro okazały się bardzo pozytywną niespodzianką. Wskaźnik dla przemysłu wzrósł do 55,5 pkt z 53,8 pkt, przy czym oczekiwano spadku do 53,1 pkt. Jest to najwyższa wartość wskaźnika od ponad 2,5 roku. W szczególności za wzrost indeksu PMI dla całości Eurolandu odpowiada przemysł niemiecki, dla którego wskaźnik PMI wzrósł do 58,6 pkt z 57,8 pkt, tj. do jednej z najwyższych wartości w historii danych. Według raportu PMI za wzrost wskaźnika odpowiadają nowe zamówienia, także te eksportowe zwłaszcza z Chin. Jeszcze bardziej pozytywną niespodzianką okazały się dane PMI dla usług w strefie euro.
Wyniosły one 47,3 pkt wobec 41,7 pkt przed miesiącem i konsensusu na poziomie 41,5 pkt. W szczególności wskaźnik dla Francji wzrósł do 49,2 pkt, a więc w grudniu jest już całkiem blisko neutralnego poziomu 50 pkt oddzielającego ożywienie od spowolnienia. Dane te wskazują na poprawę nastrojów w największym sektorze gospodarki strefy euro, po znacznym pogorszeniu w listopadzie, gdy zaostrzono restrykcje z powodu nasilającej się pandemii Covid-19. Przyczyniają się to tego informacje o planach wdrażania szczepień. Pomimo silnej poprawy w grudniu średnio indeks PMI dla usług kształtował się poniżej 50 pkt, co sygnalizuje spadek PKB na obszarze wspólnej waluty w 4Q br. Skala zniżki będzie ograniczana jednak przez dobrze radzący sobie sektor przemysłowy. Spodziewamy się, że dane końcowe mogą być nieco słabsze niż wstępne wyliczenia, gdyż w małym stopniu uwzględniają ogłoszone w ub. tygodniu plany dotyczące twardego lockdownu w Niemczech.
… podobnie jak w indeksie Ifo dla Niemiec.
Indeks Ifo obrazujący koniunkturę w gospodarce niemieckiej wzrósł w grudniu do 92,1 pkt z 90,9 pkt w listopadzie, napędzany poprawą komponentu oczekiwań jak i oceny bieżącej. Dane wskazują na lepsze niż przed miesiącem nastroje w gospodarce niemieckiej, którym sprzyjały doniesieniami o wdrażanym programie szczepień. Ze względu na termin zebrania i opracowania danych informacje o ogłoszeniu od środy 16 grudnia twardego lockdownu najpewniej nie zdążyły przełożyć się na indeks, który z tego powodu najprawdopodobniej pogorszy się w styczniu. Gospodarka Niemiec w 2020 r. skurczy się o ponad 5,0%,a nowy lockdown będzie spowalniał odbudowę aktywności gospodarczej także na początku 2021 r.
Rynek walutowy
Kursy walutowe EUR/PLN i USD/PLN
Tygodniowa zmiana kursów walutowych [%]
Notowania indeksu dolarowego i kursu EUR/USD
Indeksy giełdowe [pkt.]
Źródło: Refinitiv
Nieoczekiwanie – gdyż przez większość ub. tygodnia zmienność notowań EUR/PLN była niewielka – w piątek doszło do gwałtownego osłabienia złotego do euro. Źródłem przeceny polskiej waluty były – jak podawały agencje prasowe, ale i częściowo potwierdzają wypowiedzi członków Rady Polityki Pieniężnej – interwencje walutowe Narodowego Banku Polski.
W rezultacie w szybkim tempie kurs EUR/PLN wzrósł z poziomu 4,43 do nawet 4,5150. Finalnie na koniec dnia notowania cofnęły się jednak do bariery 4,47. W ocenie J.Żyżyńskiego z RPP piątkowa interwencja walutowa NBP to „zachęta do powrotu EUR/PLN w okolice poziomu 4,50”.
Przypomnijmy, iż od czerwca Rada Polityki Pieniężnej odnosi się w swoich komunikatach do wartości złotego stwierdzając, iż „krajowa aktywność gospodarcza może być także ograniczana przez (...) brak wyraźnego i trwalszego dostosowania kursu złotego do globalnego wstrząsu wywołanego pandemią oraz poluzowania polityki pieniężnej NBP”. W tym świetle piątkowe działania NBP aż tak bardzo nie zaskakują, jednak liczyliśmy na większą powściągliwość banku centralnego w kwestii bezpośrednich interwencji walutowych. Co więcej w ostatnich dniach EUR/PLN pozostawał względnie stabilny i nie wykorzystywał do umocnienia – jak np. czeska korona – wzrostu notowań eurodolara. Niewykluczone natomiast, iż NBP chciał wykorzystać fakt mniejszej płynności – potęgującej efekt interwencji – wynikający z przedświątecznego marazmu rynkowego.
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie
EUR/PLN
Mimo, iż wydawało się, iż przedświąteczny tydzień w większości polegać będzie na stabilizacji notowań EUR/PLN to pogorszenie sentymentu inwestycyjnego na skutek dodatkowych restrykcji wynikających z rozprzestrzenienia się nowej mutacji wirusa SARS-CoV-2 do spółki z działaniami Narodowego Banku Polski zadecydują o presji, choć już niewielkiej, na przecenę polskiej waluty. Rośnie zatem ryzyko dla naszej prognozy, iż na koniec roku notowania EUR/PLN wyniosą 4,48. Na gruncie fundamentalnym nie liczymy natomiast na podbicie zmienności. Kalendarium danych makroekonomicznych jest bowiem wyjątkowo ograniczone, a i tak w ostatnich tygodniach odczyty danych nie były źródłem rynkowych emocji.
USD/PLN
Nasze oczekiwania dla notowań pary USD/PLN w trwającym tygodniu zakładają niewielki wzrost, bazujący przede wszystkim na korekcyjnym technicznym odreagowaniu eurodolara – wspartym częściowo wzrostem awersji do ryzyka – oraz przeceną polskiej waluty. W rezultacie, już dziś kurs USD/PLN porusza się powyżej 3,70, a w naszym scenariuszu widzimy pole do 5-groszowego wzrostu notowań.
EUR/USD
Spodziewamy się zwyżki wartości dolara wobec euro w trwającym krótszym tygodniu pracy. Źródłem zwiększonego zainteresowania amerykańską walutą będą informacje towarzyszące wprowadzaniu dodatkowych obostrzeń w związku z pandemią. Wzorem poprzednich pakietów fiskalnych pozytywnie na wartość dolara wpływać będzie porozumienie w sprawie dodatkowego programu wsparcia amerykańskiej gospodarki. Zakres ruchu spadkowego EUR/USD może być tym większy, iż rynkowym scenariuszem bazowym nadal pozostaje porozumienie w sprawie umowy pomiędzy Wlk. Brytanią a Unią Europejską. Czas na jego zawarcie upływa jednak z końcem roku, a kolejne
„ostateczne” terminy na zawarcie kompromisu nie są dotrzymywane. Oczekujemy zatem, iż kurs EUR/USD kierować się będzie w stronę bariery 1,2090, a w zależności od brexitowej sagi obniżyć się może co najmniej o dodatkowego centa.
-3,00% -2,00% -1,00% 0,00% 1,00% 2,00%
EUR/RUB EUR/HUF EUR/PLN EUR/ILS EUR/RON EUR/CZK EUR/TRY EUR/ZAR
Osłabienie
Umocnienie
1,12 1,14 1,16 1,18 1,20 1,22 1,24
86 88 90 92 94 96
08-14 08-21 08-28 09-04 09-11 09-18 09-25 10-02 10-09 10-16 10-23 10-30 11-06 11-13 11-20 11-27 12-04 12-11 12-18
Indeks dolarowy /prawa oś/ EUR/USD Umocnienie USD Osłabienie USD
11000 12000 13000 14000
3200 3400 3600 3800
07-10 13-10 19-10 25-10 31-10 06-11 12-11 18-11 24-11 30-11 06-12 12-12 18-12
S&P DAX /prawa oś/
Rynek obligacji
Rentowność obligacji krajowych [%]
Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW [%]
Notowania kontraktów FRA w Polsce [%]
Rentowności obligacji USA i Niemiec [%]
Źródło: Refinitiv
Za nami tydzień wyraźnego spadku dochodowości krajowej 10-latki. Co istotne, wsparciem w ruchu nie była sytuacja na rynkach bazowych, gdzie rentowność poruszała się w przeciwnym kierunku. Sugeruje to wpływ czynnika lokalnego. Trudno jednak o jednoznaczne wyjaśnienie.
Najogólniej wiązać to można ze stopniowym odreagowywaniem gwałtownej zwyżki dochodowości sprzed szczytu Unii Europejskiej, gdy podnoszono ryzyko zwiększenia emisji długu w 2021 r. w przypadku braku funduszy europejskich. Krótki koniec polskiej krzywej zwyżkował natomiast nieznacznie, co finalnie doprowadziło do znaczącego wypłaszczenia krajowej krzywej w ubiegłym tygodniu. Obfitował on w wydarzenia na rynku długu. Po emisji długu Polskiego Funduszu Rozwoju, odkupie długu przez NBP w środę, w czwartek Bank Gospodarstwa Krajowego sprzedał trzy serie obligacji łącznie za 1,75 mld PLN przy popycie 1,92 mld PLN, z czego 10-letnie FPC0630 za 1,43 mld PLN (popyt 1,59 mld PLN), 13-letnie FPC0733 za 0,053 mld PLN (popyt w tej samej wysokości) i 20-letnie FPC1140 za 0,27 mld PLN (popyt również odpowiadał podaży).
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie
10Y PL (%)
Liczymy na stabilizację wyceny 10-letniego długu skarbowego Polski w tym tygodniu. Trwający w ubiegłym tygodniu spadek dochodowości wyczerpał w naszym odczuciu potencjał wzrostu cen długoterminowego długu krajowego – nawet w obliczu rosnącej w tym tygodniu awersji do ryzyka. Fakt zbliżania się do 2021 roku, gdzie pierwsze miesiące powinny obfitować w emisję długu MinFin będzie tworzyć natomiast presję na wzrost dochodowości.
10Y DE (%)
Nie oczekujemy istotnych korekt w wycenie Bunda w najbliższych dniach, choć panujący w Europie nastrój unikania ryzyka może nieznacznie zwiększyć zainteresowanie tą formą lokowania kapitału. Zakres spadku rentowności wynikający z tego faktu nie powinien być jednak znaczący.
10Y US (%)
Polityczne porozumienie w sprawie kolejne pakietu fiskalnego w USA nie wywołuje rynkowych emocji, gdyż było długo oczekiwane. Nastrój risk-off natomiast powoduje niewielkie zniżki dochodowości i decyduje o naszym przeświadczeniu, iż w kolejnych dniach możemy w przypadku 10-latki USA znaleźć się niżej w dochodowości aniżeli obecnie.
3 3 4 3
-4 -7
0,03 0,04 0,07 0,28 0,42
1,25
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
-2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y
Tygodniowa zmiana rentowności 2020-12-18
1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,75
0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50
03-2020 04-2020 05-2020 06-2020 07-2020 08-2020 09-2020 10-2020 11-2020 12-2020
10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/
0,00 0,25 0,50
1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x10 8x11 9x12 12x15 15x18 18x21 21x24
12/18/2020 12/15/2020
6 7 7
0
2
6
-0,71 -0,74 -0,57
0,12 0,38
0,95
-10 -5 0 5 10 15 20
-4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0
2Y 5Y 10Y
Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries Bundy Treasuries
Kalendarium
Źródło: Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A.
Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie
dane Konsensus
rynkowy Bank Millennium prognoza Poniedziałek 21 grudnia
10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Listopad -2.3% -7.4% -3.9%
10:00 Produkcja bud-montaż r/r Polska Listopad -5.9% -5.2% -5.2%
Wtorek 22 grudnia
14:00 Podaż pieniądza M3 Polska Listopad 17.0% 16.7% 17.4%
14:30 PKB finalne r/r USA Q3 -31.4% 33.1%
16:00 Conference Board USA Grudzień 96.1 95.5
Środa 23 grudnia 13:00 Liczba wniosków o kredyt
hipoteczny MBA USA 18 grudnia 1.1%
14:30 Wydatki Amerykanów m/m USA Listopad 0.5% 0.3%
14:30 Dochody Amerykanów m/m USA Listopad -0.7% -0.3%
16:00 Raport uniwersytetu Michigan USA Grudzień 76.9 81.4 Czwartek 24 grudnia
Wigilia Bożego Narodzenia 14:30
Piątek 25 grudnia Boże Narodzenie
Poniedziałek 28 grudnia Brak istotnych publikacji
Dane i prognozy
2019 2020 2021 Q419 1Q20 2Q20 3Q20 Q420 1Q21 2Q21 3Q21 Q421
PKB 4,5 -3,4 4,4 3,6 1,9 -8,4 -1,5 -4,6 -2,4 9,2 2,8 7,2
Stopa bezrobocia 5,2 6,5 6,9 5,2 5,4 6,1 6,1 6,5 6,9 6,6 6,8 6,9
Inflacja CPI (%, r/r) ** 2,3 3,4 2,6 2,8 4,5 3,2 3,0 2,9 2,2 2,6 2,7 2,8 Ropa naftowa Brent ** 64,6 42,6 50,7 63,4 50,5 33,6 41,0 45,3 50,1 50,6 50,9 51,0
Stopa referencyjna (%) 1,50 0,10 0,10 1,50 1,00 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
WIBOR 1M (%) 1,63 0,20 0,20 1,63 1,14 0,23 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 WIBOR 3M (%) 1,71 0,21 0,22 1,71 1,17 0,26 0,22 0,21 0,21 0,21 0,21 0,22 WIBOR 6M (%) 1,79 0,25 0,27 1,79 1,19 0,28 0,26 0,25 0,25 0,25 0,25 0,27
Obligacja 2-letnia (%) 1,50 0,02 0,10 1,50 1,55 0,15 0,09 0,02 0,04 0,05 0,08 0,10 Obligacja 10-letnia (%) 2,07 1,30 1,50 2,07 2,10 1,35 1,35 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50
EUR/PLN 4,26 4,45 4,30 4,26 4,55 4,47 4,52 4,45 4,40 4,38 4,35 4,30 USD/PLN 3,80 3,65 3,45 3,80 4,15 3,98 3,85 3,65 3,65 3,55 3,50 3,45 GBP/PLN 5,00 4,95 5,00 5,00 5,11 4,89 4,94 4,95 4,95 4,95 5.00 5,00 EUR/USD 1,12 1,22 1,25 1,12 1,10 1,12 1,17 1,22 1,21 1,23 1,24 1,25
EURIBOR 3M -0,41 -0,50 -0,45 -0,41 -0,23 -0,43 -0,52 -0,50 -0,45 -0,45 -0,45 -0,45 LIBOR 3M USD 1,91 0,25 0,30 1,91 1,35 0,30 0,23 0,25 0,25 0,25 0,26 0,30
* pola szare - prognozy i szacunki Banku Millennium ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Refinitiv, Macrobond, Bank Millennium SA
Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. („Bank”), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.
