2 listopada 2020
Bieżący tydzień na rynkach finansowych
Najważniejszym wydarzeniem rozpoczynającego się tygodnia są wybory prezydenckie w USA (kończą się we wtorek). Jak wynika z dostępnych informacji dość solidną przewagę w sondażach utrzymuje kandydat demokratów J.Biden. W tle niezmiennie na rynki finansowe oddziałuje przebieg pandemii – głównie w Europie, gdzie kolejne po Francji kraje zapowiedziały lockdown gospodarek (Austria, Wielka Brytania). Ten tydzień to także okres licznych posiedzeń banków centralnych. Najważniejszym momentem będzie spotkanie amerykańskich bankierów centralnych. Uwagę krajowego rynku przykuwać będzie ponadto posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. W obecnym otoczeniu złoty radzi sobie jednak nieźle.
Kurs EUR/PLN rozpoczyna nowy tydzień poniżej kluczowej bariery 4,6330. Niezmiennie uważamy, iż w cenach jest już sporo negatywnych informacji i liczymy na uspokojenie notowań polskiej waluty. Dynamicznie zmieniające się otoczenie generuje jednak wyższe niż zazwyczaj ryzyko dla naszej prognozy.
Najważniejsze dane tego tygodnia
Wybory w USA w centrum uwagi
Wydarzeniem tygodnia są wybory prezydenckie w USA, które odbędą się w najbliższy wtorek, choć już od kilku tygodni była możliwość zdalnego oddania głosu. Liderem aktualnych sondaży pozostaje kandydat demokratów J. Biden, który ma przewagę niemal 10 pkt. proc. względem urzędującego prezydenta. Należy jednak pamiętać, że poparcie dla D. Trumpa może być w sondażach niedoszacowane, choć strata do lidera jest trudna do nadrobienia. Czynnikiem niepewności pozostaje termin ogłoszenia wyników, ze względu na możliwe sprzeciwy, a także układ sił w Senacie, który będzie kluczowy dla sprawności działania nowego prezydenta. Niemniej jednak szanse na większość demokratów w Senacie spadają.
Projekcja NBP potwierdzi oczekiwania stabilnej polityki pieniężnej w Polsce W środę odbędzie się decyzyjne posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, które nie powinno przynieść niespodzianek. Dotychczasowy kurs polityki monetarnej będzie kontynuowany. W centrum uwagi pozostanie komunikat, na podstawie którego będzie można oszacować ścieżki inflacji CPI i PKB na lata 2020-22 w projekcji listopadowej.
Naszym zdaniem nowy scenariusz makroekonomiczny, a także nasilenie pandemii COVID-19 nie będą miały wpływu na scenariusz dla stóp procentowych, a ewentualne dostosowania dotyczyłyby niestandardowych instrumentów polityki monetarnej.
W tym tygodniu posiedzenie Fed i dane non-farm payrolls
W czwartek poznamy decyzję Fed dotyczącą polityki pieniężnej w USA. Biorąc pod uwagę sprecyzowane oczekiwania amerykańskich bankierów centralnych stopy procentowe w tym kraju pozostaną na dotychczasowym poziomie przez najbliższe lata, a program skupu aktywów będzie kontynuowany. Oczekiwania ultra-łagodnej polityki Fed będą wspierały dane non-farm payrolls, które według konsensusu potwierdzą tylko niewielką poprawę w październiku sytuacji na amerykańskim rynku pracy.
Wykres tygodnia
Biuro Analiz Makroekonomicznych research@bankmillennium.pl
Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista +48 22 598 22 38 Andrzej Kamiński Ekonomista +48 22 598 20 10 Mateusz Sutowicz
Analityk rynków finansowych +48 22 598 22 36
Kursy walut Δ %
EUR/PLN 4,6027 0,5%
USD/PLN 3,9500 1,9%
CHF/PLN 4,3036 0,8%
EUR/USD 1,1653 -1,4%
Rynek Pieniężny (%) Δ bps
WIBOR 1M 0,20 0
WIBOR 3M 0,22 0
Obligacje PL (%) Δ bps
2Y -0,03 -3
5Y 0,39 -9
10Y 1,19 -3
IRS PLN (%) Δ bps
2Y 0,22 1
5Y 0,52 2
10Y 0,98 3
Obligacje bazowe (%) Δ bps
DE 10Y -0,63 -6
US 10Y 0,86 2
Giełdy pkt. Δ %
WIG 44650,5 -5,8
S&P 500 3270,0 -5,6
Nikkei 225 23295,5 -0,8
Źródło: Refinitiv
Dane z dnia dzisiejszego godz. 10.00 i zmiany tygodniowe
Źródło: Macrobond, Real Clear Politics
Na finiszu wyścigu wyborczego w USA zwycięzcą sondaży pozostaje J.Biden.
Mimo, iż skala tego wydarzenia jest znacząca dla światowej polityki, to nie spodziewamy się, by porażka D.Trumpa w istotny sposób wpłynęła na nastroje.
Amerykanie wybiorą ponadto 35 ze 100 senatorów. To właśnie potencjalne wzmocnienie sił partii demokratycznej w Senacie i przejęcie pełni władzy może okazać się przełomowym wydarzeniem.
Makro - kraj
Przyrost liczby nowych zakażeń w poszczególnych tygodniach
Wskaźnik mobilności Polaków [transport publiczny]
Inflacja w Polsce [% r/r]
Inflacja cen głównych grup koszyka CPI [% r/r]
Wydłużenie restrykcji o 2 tygodnie
W ciągu ostatniego tygodnia potwierdzono w Polsce 126 tys. nowych zachorowań wobec 78 tys. tydzień wcześniej. W piątek rząd poinformował o przedłużeniu o kolejne 2 tygodnia obowiązujących obecnie obostrzeń.
Wprowadzono również pracę zdalną na okres 2 tygodni dla pracowników administracji publicznej Dodatkowe restrykcje obowiązują ponadto we Francji oraz Niemczech, natomiast w sobotę rządy Wielkiej Brytanii i Austrii ogłosiły plany całkowitego lockdownu życia społecznego i gospodarczego. Zaostrzenia restrykcji oczekiwać należy w Polsce, choć wypowiedzi polityków wskazują, iż całkowity lockdown będzie rozwiązaniem ostatecznym. Wysoce prawdopodobne jest natomiast rozszerzenie listy branż usługowych objętych zakazem działalności.
Wprowadzone dotychczas obostrzenia, a także samoizolacja przekładają się na spadek mobilności społeczeństwa, który w głównej mierze dotyka sektor usługowy. Raporty mobilności firmy Google wskazują na spadek wykorzystania transportu publicznego, mniejszą liczbę wizyt w sklepach i punktach usługowych, natomiast z drugiej strony więcej czasu spędzanego w domu i bardziej popularny home office. To zjawiska widoczne także podczas pierwszej fali pandemii, jednak obecnie ich przebieg jest znacznie bardziej łagodny. Mniej dynamiczny i mniej szokowy charakter drugiej fali pandemii będzie powodował, że jej skutki ekonomiczne mogą mieć mniejszą skalę niż lockdown, jaki miał miejsce na wiosnę. W rezultacie oczekiwać należy spadku konsumpcji usług, na co wskazują już obecnie dane o wydatkach kartowych Klientów Banku Millennium. Utrzymująca się niepewność, będąca efektem istnienia pandemii przez dłuższy czas, będzie ograniczała jednak tempo wychodzenia z kryzysu, negatywnie wpływając na bezrobocie i inwestycje firm.
Rząd zapowiada wsparcie dla przedsiębiorstw dotkniętych skutkami obostrzeń
W związku z wprowadzonym obostrzeniami rząd zaproponował program wsparcia dla branż gastronomicznej, fitness, targowej, estradowej, filmowej, rozrywkowej i rekreacyjnej, fotograficznej i fizjoterapeutycznej.
Złożony w Sejmie projekt przewiduje zniesienie obowiązku opłaty składek na ZUS (koszt w listopadzie to 530 mln PLN), jednorazowe świadczenie postojowe (koszt ok. 305 mln PLN). Do skorzystania z obu rozwiązań będą upoważnione przedsiębiorstwa, których przychód spadł o co najmniej 40%
r/r. Projekt przewiduje także zniesienie opłaty targowej w 2021 r., co zmniejszy obciążenia firm o łącznie 137 mln PLN, a także jednorazową bezzwrotną dotację w wysokości 5 tys. PLN. Premier M.Morawiecki powiedział, że całość kwoty pomocy sięgnie 1,8-2 mld PLN, i będzie mogła być przedłużona w zależności od prowadzonej polityki obostrzeń.
Przedstawiciele rządu poinformowali ponadto o pracach nad możliwością dopłat do czynszów dla firm oraz długoterminowymi pożyczkami. Minister finansów powiedział, że obecnie rząd zmienia strategię, a pomoc dla firm, które poniosły straty z powodu lockdownu będzie kierowana z „chirurgiczną precyzją”. Dodał, że znowelizowany budżet na 2020 posiada zapas dla realizacji prezentowanego wsparcia. Działania na rzecz ochrony miejsc pracy w przyszłości, w tym m.in finansowanie mechanizmów zmniejszonego wymiaru czasu pracy ułatwi pożyczka z funduszu SURE Unii Europejskiej, z którego przekazano Polsce 1 mld EUR. Łącznie z tych programów nad Wisłę trafić ma 11,2 mld EUR. Naszym zdaniem nie uda się jednak uniknąć wzrostu stopy bezrobocia, który będzie nieco odłożony w czasie.
Rząd posiada przestrzeń na dodatkowe programy wsparcia w ramach rozwiązań, w ramach rozwiązań przyjętych na wiosnę. Zarówno Polski Fundusz Rozwoju, jak i Bank Gospodarstwa Krajowego mają możliwość wygenerowania nowych impulsów w ramach Tarczy Finansowej oraz funduszu przeciwdziałania skutkom pandemii COVID. Także budżet państwa ma przestrzeń do wzrostu wydatków. W naszych wcześniejszych komentarzach zwracaliśmy uwagę, że zarówno nowelizacja tegorocznego budżetu, jak i budżet na 2021 rok oparte są na konserwatywnych założeniach i w obrębie przyjętych limitów jest margines kilkudziesięciu miliardów PLN, które w razie potrzeby mogą zasilić gospodarkę.
Indeks PMI dla Polski i dla Niemiec [pkt]
Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów [pkt]
* szacunek Banku Millennium inflacji bazowej w październiku 2020 Źródło: Macrobond, Bank Millennium, PAP.
Nasilenie pandemii ogranicza tempo poprawy w polskim przemyśle
Indeks PMI obrazujący koniunkturę w krajowym przemyśle wyniósł w październiku 50,8 pkt, podobnie jak przed miesiącem. Odczyt ten potwierdza stabilizację tempa dość wolnej poprawy aktywności w tym sektorze. Według badania PMI odnotowano przeciwne tendencje wśród składowych wskaźnika. Subindeks odzwierciedlający bieżącą produkcję obniżył się, co wynika z osłabienia popytu wewnętrznego (na skutek eskalacji pandemii Covid-19) oraz wzrostu niepewności dotyczącej przyszłości. Z drugiej strony subindeks nowych zamówień eksportowych ukształtował się na najwyższym poziomie od czerwca 2018 r., a zatrudnienie w sektorze przyrastało najsilniej od ok. 2 lat. Październikowe wyliczenie indeksu PMI nie zmienia naszych oczekiwań dotyczących stabilizacji aktywności w krajowym przemyśle w najbliższych miesiącach.
Wprowadzone w kraju, jak i za granicą obostrzenia mające przeciwdziałać pogarszaniu sytuacji epidemicznej dotyczą części sektora usługowego, a dostępne informacje nie wskazują, aby miało dochodzić do zamykania firm przemysłowych. Z tego względu sytuacja w tym sektorze nie będzie napędzała oczekiwanego przez nas spadku PKB kw/kw w 4Q br. Niemniej koniunktura w przemyśle będzie pozostawała słaba, ze względu na obniżony względem okresu sprzed pandemii popyt z kraju i zagranicy.
Naszym zdaniem pewnym ryzykiem dla ciągłości działalności sektora mogą być braki kadrowe związane ze znaczącym przyrostem w ostatnich tygodniach zachorowań na Covid-19 i silny wzrost liczby osób objętych kwarantanną.
Inflacja wyhamowuje
Według szybkiego szacunku GUS, inflacja CPI spadła w październiku do 3,0%
r/r z 3,2% r/r we wrześniu, nieco szybciej niż nasza prognoza na poziomie 3,1% r/r. Do zniżki ogólnego poziomu inflacji przyczyniła się obniżka cen żywności, a także wyhamowanie inflacji bazowej, która według naszych szacunków wyniosła 4,2% r/r. Może to oznaczać wyhamowanie wzrostów cen usług, które nasiliły się latem w wyniku rosnących kosztów świadczenia usług. Szczegóły koszyka inflacyjnego opublikowane zostaną w połowie października. Ceny paliw spadły o 1,0% w porównaniu z wrześniem, natomiast w ujęciu r/r ich spadek utrzymał się na poziomie 9,2%. Do końca roku inflacja powinna zbliżyć się do celu banku centralnego (2,5% r/r).
Pomimo spodziewanej zniżki, inflacja utrzymuje się na podwyższonym poziomie, szczególnie biorąc pod uwagę skalę recesji w gospodarce. Niższa aktywność ekonomiczna będzie sprzyjała stopniowej obniżce inflacji, jednak tempo dezinflacji spowalniać będzie osłabienie złotego, zwiększające ceny towarów importowanych, a także podwyżki cen kontrolowanych, w tym ceny usług komunalnych.
Makro - zagranica
Dziennie zmiany liczby zachorowań na Covid-19 (średnia 7-dniowa).
Stopy procentowe w strefie euro [%]
Programy EBC odkupu aktywów [mld EUR]
Dynamika PKB w Unii Europejskiej [% kw/kw]
Europejskie kraje zaostrzają walkę z pandemią
W związku z postępującą pandemią prezydent Francji E.Macron ogłosił wprowadzenie od piątku kwarantanny narodowej, która trwać ma co najmniej do 1 grudnia br. Zamknięte zostaną bary i restauracje, a prywatne spotkania i publiczne zgromadzenia zostaną zabronione. Szkoły, żłobki i przedszkola, a także zakłady pracy i sklepy pozostaną otwarte. Każdy obywatel będzie musiał posiadać certyfikat wyjścia z domu uzasadniający jego wyjście, jak podczas kwarantanny wiosennej. Również rząd w Niemczech (wczoraj odnotowano w tym kraju 193 przypadki Covid-19 w przeliczeniu na 1 mln mieszkańców) o wprowadzeniu nowych obostrzeń.
Obiekty kulturalne oraz rozrywkowe mają być zamknięte od 2 listopada do co najmniej 30 listopada. W sobotę natomiast rząd Austrii ogłosił niemal całkowite zamknięcie życia społeczno-gospodarczego. Informacje te wskazują, że realizuje się scenariusz bardzo silnej eskalacji pandemii w Unii Europejskiej. Oznacza to, że aktywność gospodarcza na tym obszarze obniży się w 4Q względem lepszego od oczekiwań 3Q oraz utrudni odbicie koniunktury na początku przyszłego roku.
Europejski Bank Centralny złagodzi w grudniu politykę pieniężną w strefie euro
Zgodnie z oczekiwaniami Europejski Bank Centralny utrzymał dotychczasowe parametry polityki pieniężnej w strefie jasno sygnalizując łagodzenie warunków monetarnych na najbliższym posiedzeniu 10 grudnia br., gdy przedstawiona zostanie nowa projekcja makroekonomiczna. W komunikacie napisano, że „Rada Prezesów dokona odpowiedniej rekalibracji swoich instrumentów, żeby zareagować na rozwój sytuacji i zapewnić utrzymanie korzystnych warunków finansowania…”. Podczas konferencji przewodnicząca EBC Ch.Lagarde powiedziała, że na spotkaniu bankierzy centralni byli zgodni, co do konieczności zmian w polityce pieniężnej i że „nie ma wątpliwości”, że polityka pieniężna zostanie w grudniu jeszcze bardziej poluzowana. Nie zdradziła szczegółów, dodała jedynie, że wspomniana rekalibracja może dotyczyć wszystkich instrumentów Banku. W kontekście sytuacji makroekonomicznej Ch.Lagarde zaznaczyła, że ujemna inflacja CPI utrzyma się także na początku 2021 r., a wzrost gospodarczy w 4 kw.
hamuje szybciej od oczekiwań. W komunikacie podczas konferencji podkreślono, że bilans ryzyk dla wzrostu gospodarczego jest „wyraźnie”
przechylony w dół. Przypomnijmy, że główna stopa procentowa pozostała na poziomie 0,00% oraz nie zmieniono kwoty nadzwyczajnego programu zakupów w czasie pandemii (PEPP) wynoszącej 1350 mld euro. Bank kontynuuje także program skupu aktywów (APP) w skali 20 mld EUR oraz dostarcza płynności bankom komercyjnym w ramach ukierunkowanych dłuższych operacji refinansujących (TLTRO III).
Mocne odbicie PKB w 3Q w strefie euro…
Opublikowane w piątek wstępne dane o PKB w strefie euro oraz w części krajów Wspólnoty wskazały na silne odbicie gospodarki europejskiej w 3Q, przekraczające oczekiwania rynkowe. Gospodarka strefy euro urosła w 3Q o 12,7% kw/kw wobec spadku o 11,8% kw/kw w 2Q i konsensusu zakładającego zwyżkę o 9,6% kw/kw. W rezultacie roczny spadek PKB wyhamował do 4,3%
z 14,8% r/r w 2Q. Gospodarka naszego głównego partnera handlowego – Niemiec - urosła w 3Q o 8,2% kw/kw wobec spadku o 9,8% r/r w 2Q i oczekiwań na poziomie 7,3% kw/kw. Lepsze niż się spodziewano wyniki osiągnęły także gospodarki Francji, Włoch i Hiszpanii, który także odrobiły znaczną część strat poniesionych w trakcie lockdownu w 2Q. Opublikowane dane zaskoczyły pozytywnie, wskazują na siłę europejskiej gospodarki w 3Q, wspartej impulsem fiskalnym i monetarnym. Perspektywy na najbliższe kwartały rysują się niestety bardziej pesymistycznie ze względu na nasilenie pandemii i przywracanie coraz bardziej restrykcyjnych ograniczeń działalności gospodarczej. W 4Q recesja w strefie euro pogłębi się, choć skutki ekonomiczne drugiej fali będą zapewne mniejsze niż pierwszej.
Przedłużająca się niepewność w związku z utrzymującą się recesją może jednak powodować spowolnienie ścieżki odbicia w przyszłym roku.
Dynamika PKB w USA [% kw/kw SAAR]
Indeks Ifo [pkt]
Źródło: Macrobond
…a także w Stanach Zjednoczonych
Według pierwszego wyliczenia produkt krajowy brutto w USA wzrósł o 33,1%
kw/kw (dane zannaulizowane , wyrównane sezonowo - SAAR) po spadku o 31,4% kw/kw kwartał wcześniej, gdy na wielu obszarach kraju obowiązywał lockdown. Odczyt ten okazał się najwyższym w historii i przewyższył nieco oczekiwania rynkowe. W ujęciu bez annualizacji PKB w USA wzrósł, według naszych obliczeń, o 7,4% kw/kw, po spadku o ok. 9,0% kw/kw w 2Q.
Najsilniej odbicie aktywności napędzała konsumpcja gospodarstw domowych (+40,7% kw/kw SAAR), wspierana transferami pieniężnymi, dodatkowymi świadczeniami dla osób bezrobotnych oraz stopami procentowym bliskimi zera. Programy dla firm pomogły silnemu wzrostowi inwestycji (+80,3%
kw/kw SAAR). Pomimo pozytywnej wymowy danych nasilenie pandemii oraz zakończenie większości programów wsparcia, przemawiają jednak za dość pesymistycznymi oczekiwaniami dla ostatniego kwartału 2020, zwłaszcza w warunkach nadal wysokiego bezrobocia. Po wyborach prezydenckich na początku listopada nowy program luzowania fiskalnego będzie najpewniej uchwalony, co powinno łagodzić wpływ tych negatywnych czynników.
Negatywne wpływ pandemii na gospodarkę Niemiec w 4Q potwierdza indeks Ifo
Indeks Ifo, najpełniej obrazujący koniunkturę w gospodarce Niemiec obniżył się w październiku do 92,7 pkt z 93,2 pkt przed miesiącem, a więc nieco bardziej niż wskazywał konsensusu prognoz (93,1 pkt). Jest to pierwszy spadek tego indeksu od kwietnia br. Wynika on z pogorszenia oceny przewidywanej sytuacji gospodarczej w związku z nasileniem pandemii w niektórych regionach Niemiec jak i poza granicami tego kraju. Co ciekawe, subkategoria wskaźnika Ifo odzwierciedlająca tylko bieżącą sytuację gospodarczą nieznacznie wzrosła względem września. Dane te wskazują, że na początku 4Q br. aktywność gospodarcza pozostawała względnie stabilna przy pogorszeniu jej perspektyw na najbliższe miesiące. Warto jednak odnotować, że oczekiwania dla gospodarki tego kraju są lepsze niż dla całej strefy euro, czemu sprzyja mniejsza skala eskalacji pandemii Covid-19.
Rynek walutowy
Kursy walutowe EUR/PLN i USD/PLN
3,65 3,70 3,75 3,80 3,85 3,90 3,95 4,00
4,35 4,40 4,45 4,50 4,55 4,60 4,65
28-07 03-08 09-08 15-08 21-08 27-08 02-09 08-09 14-09 20-09 26-09 02-10 08-10 14-10 20-10 26-10 01-11
EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/
Tygodniowa zmiana kursów walutowych [%]
Notowania indeksu dolarowego i kursu EUR/USD
Indeksy giełdowe [pkt.]
Źródło: Refinitiv
W ubiegłym tygodniu doszło do wyraźnego nasilenia presji na spadek wartości walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Była to typowa reakcja na wzrost awersji do ryzyka związana z decyzjami niektórych europejskich państw o czasowym zamknięciu gospodarek, by powstrzymać rozprzestrzenianie się wirusa COVID-19. W rezultacie pogorszenia sentymentu inwestycyjnego kurs EUR/PLN zwyżkował momentami powyżej poziomu 4,6330 (zamknięcie każdego dnia ubiegłego tygodnia następowało jednak poniżej tego kluczowego poziomu), co oznaczało, iż notowania przejściowo znalazły się na 11-letnim maksimum. W drugiej połowie tygodnia doszło do niewielkiego odreagowania, a kurs EUR/PLN obniżył się do nawet 4,60. Na rozwiniętych rynkach walutowych taktyka unikania ryzyka oznaczała między innymi zwiększone zaangażowanie w amerykańskiego dolara, czy szwajcarskiego franka. W konsekwencji, przez cały omawiany okres zniżkowały notowania eurodolara. W skali minionego tygodnia kurs EUR/USD obniżył się o około dwa centy do bariery 1,1640. Tak jak wspomnieliśmy presja na umocnienie towarzyszyła także wycenie franka.
Kurs EUR/CHF obniżył się w ostatnich dniach, choć nie tak znacząco, na co wpływ mogły mieć interwencje walutowe banku centralnego Szwajcarii, które miały na celu ograniczenie umocnienia rodzimej waluty.
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie
EUR/PLN
Pozostajemy wierni naszej prognozie zakładającej, iż poziom 4,6330 powinien skutecznie hamować potencjał przeceny złotego w relacji do euro. Mamy jednak świadomość, iż w obecnym dynamicznym środowisku nasza prognoza obarczona jest wyższym niż zazwyczaj ryzkiem. Nie wykluczamy zatem prób naruszenia wspomnianej bariery (możliwe pozostawienie tzw.
knotu na wykresie świec japońskich). W cenach jest jednak dużo negatywnych informacji, które odpowiadały za spadek wartości polskiej waluty w ostatnich dniach, stąd w naszej ocenie trudno o wyraźny sygnał do kontynuacji zwyżki notowań. W nieco dłuższej perspektywie niż najbliższe dni liczymy natomiast z możliwością uruchomienia niewielkiego potencjału aprecjacyjnego polskiej waluty. W naszej ocenie bilans ryzyk jest obecnie asymetryczny – z przewagą informacji sprzyjających wzrostowi awersji do ryzyka. Niewykluczone natomiast, iż wkrótce na znaczeniu zyskają możliwe formy wsparcia gospodarek zarówno po stronie państw, jak i banków centralnych.
USD/PLN
Obok oczekiwanej stabilizacji złotego liczymy także na ograniczoną zwyżkę eurodolara. Taka mieszanka zdecyduje natomiast o symbolicznym spadku notowań USD/PLN w najbliższych dniach. Na gruncie technicznym szczególnie istotne może okazać się dojście do bariery psychologicznej 3,90.
EUR/USD
Nasilająca się pandemia powoduje, iż do lockdown’ów przyłączają się kolejne – głównie europejskie – kraje.
Ma to swoje negatywne przełożenie na prognozy wzrostu gospodarczego, a tym samym na sentyment inwestycyjny. Zwiększone zainteresowanie widoczne jest w notowaniach dolara i franka. W naszej ocenie w najbliższych dniach może jednak dojść do odwrócenia trendu na eurodolara. Uważamy bowiem, że wkrótce inwestorzy zaczną zwracać uwagę na sygnały wsparcia koniunktury po stronie fiskalnej i monetarnej. Wpływ wyborów prezydenckich w USA na sytuacją dolara uważamy za niewielki z uwagi na fakt, iż sondaże dość jednoznacznie wskazują na przewagę jednego z kandydatów. Taki scenariusz jest już zatem zdyskontowany przez uczestników rynku. W przeciwieństwie do posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej, która mimo ograniczonych narzędzi nadal może zdecydować o poluzowaniu polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych.
-1,50% -0,50% 0,50% 1,50% 2,50% 3,50%
EUR/TRY EUR/RUB EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/ILS EUR/ZAR
Osłabienie
Umocnienie
1,12 1,14 1,16 1,18 1,20
88 90 92 94 96 98
06-29 07-06 07-13 07-20 07-27 08-03 08-10 08-17 08-24 08-31 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02
Indeks dolarowy /prawa oś/ EUR/USD Umocnienie USD Osłabienie USD
11000 12000 13000 14000
3200 3400 3600
20-08 26-08 01-09 07-09 13-09 19-09 25-09 01-10 07-10 13-10 19-10 25-10 31-10
S&P DAX /prawa oś/
Rynek obligacji
Rentowność obligacji krajowych [%]
Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW [%]
Notowania kontraktów FRA w Polsce [%]
Rentowności obligacji USA i Niemiec [%]
Źródło: Refinitiv
Nastrój unikania ryzyka sprzyjał zwiększonej aktywności zakupowej na krajowym rynku długu. Strategia risk-off to jednak nie jedyne wytłumaczenie spadku dochodowości obligacji polskich skarbowych papierów wartościowych. Duży udział w omawianym ruchu miała specyfika polskiego rynku długu skarbowego tj. rosnąca nadpłynność. W omawianym okresie wzrosła ona dodatkowo poprzez wykup obligacji serii DS1020. Silne spadki dochodowości widoczne były natomiast w piątek, gdy Narodowy Bank Polski niespodziewanie sprzedał wyraźnie mniej 7-dniowym bonów pieniężnych niż robił to w poprzednich tygodniach (najmniejsza wartość od końca sierpnia). Co więcej ruch z ostatniej sesji miał miejsce w oderwaniu od rynków bazowych, co sugeruje wpływ czynnika lokalnego. W skali zakończonego tygodnia rynki bazowe poruszały się również w rytm wskazań lokalnych. Dochodowość amerykańskiego długu rosła (o 7 pkt. baz. do 0,87%) z uwagi na wciąż trwające prace nad programem wsparcia fiskalnego przez Kongres wiążący się ze znacznym wzrostem emisji obligacji. Z kolei w przypadku Bunda – o spadku dochodowości – zadecydowała – poza wzrostem awersji do ryzyka premiującym tzw.
bezpieczne aktywa – złagodzenie narracji przez Europejski Bank Centralny.
Na swoim ubiegłotygodniowym posiedzeniu EBC zapowiedział zwiększenie stymulacji monetarnej podczas grudniowego spotkania Rady Prezesów.
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie
10Y PL (%)
Tak jak zakładaliśmy inwestorzy decydują się obecnie na angażowanie w nieco dłuższe tenory niż 2-latka, która pod koniec października ustanowiła historyczne minimum rentowności na poziomie -0,04%. Strategia poszukiwania jakiejkolwiek (dodatniej) dochodowości skłania uczestników rynku do zakupów 3, 4 i 5-letniego długu. Nie oznacza, to zatem, iż spadek widoczny będzie także na wciąż mało płynnym segmencie 10- letnim. Tu nadal wierzymy, iż decydujący wpływ na zachowanie długiego końca krajowej krzywej mieć będzie sytuacja na rynkach bazowych, w szczególności niemieckiego Bunda. Podsumowując, o ile spodziewamy się ruchów spadku dochodowości na obligacjach o krótszym terminie zapadalności to w przypadku długiego końca polskiej krzywej liczymy się z możliwością niewielkiego odreagowania w górę, gdyż w cenach jest już dużo czynników wspierających wycenę tzw. bezpiecznego długu. Potencjalny zakres ruchu nie będzie jednak znaczący. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej nie powinno przynieść zmian w retoryce, stąd postrzegamy je mimo wszystko w kategoriach non- event. Podobnie jak piątkowy przetarg zmiany długu realizowany przez Ministerstwo Finansów. Skupiony on będzie – podobnie jak poprzednie - na prefinansowaniu potrzeb przyszłorocznych.
10Y DE (%)
Anemiczna zwyżka rentowności Bunda to nasze oczekiwania dotyczące 10-letniego długu Niemiec na najbliższe dni. Uważamy bowiem, iż rynek zdyskontował w ostatnich dniach dużo informacji wspierających zniżkę rentowności (wzrost awersji do ryzyka, złagodzenie polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny) i część inwestorów może zechcieć doprowadzić do korekty technicznej niedawnych spadków dochodowości.
10Y US (%)
Mimo, iż jest to tydzień wyborów prezydenckich w USA, to dla notowań długu Stanów Zjednoczonych najistotniejsze będą sygnały możliwego porozumienia w sprawie pakietu fiskalnego dla tamtejszej gospodarki oraz retoryka posiedzenia Rezerwy Federalnej. Nie uważamy jednak by miało dojść do przełomowych zmian w narracji w obu kwestiach (pakiet fiskalny i polityka pieniężna), stąd zakładamy stabilizację wyceny Treasuries, jako podstawowy scenariusz tego tygodnia.
-5 0
-7
-10 -9
-3
0,02 0,00 0,03 0,22 0,39
1,18
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
-2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y
Tygodniowa zmiana rentowności 2020-11-02
1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,75
0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50
01-2020 02-2020 03-2020 04-2020 05-2020 06-2020 07-2020 08-2020 09-2020 10-2020
10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/
0,00 0,25
1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x10 8x11 9x12 12x15 15x18 18x21 21x24
2020-10-29 2020-10-22
-4 -5 -5
1
3
7
-0,80 -0,82 -0,62
0,16 0,38
0,87
-10 -5 0 5 10 15 20
-4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0
2Y 5Y 10Y
Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries Bundy Treasuries
Kalendarium
Źródło: Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A.
Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie
dane Konsensus
rynkowy Bank Millennium prognoza Poniedziałek 02 listopada
09:00 PMI w przemyśle Polska Październik 50.8 50.9 52.1
09:55 PMI w przemyśle Niemcy Październik 56.4 58.0
10:00 PMI w przemyśle EZ Październik 53.7 54.4
15:45 PMI w przemyśle USA Październik 53.2 53.3
16:00 ISM w przemyśle USA Październik 55.4 55.6
Wtorek 03 listopada Wybory prezydenckie USA
16:00 Zamówienia na dobra trwałego
użytku m/m USA Październik 0.4% 1.9%
Środa 04 listopada Decyzja w sprawie stóp
procentowych Polska Listopad 0.1% 0.1% 0.1%
09:55 PMI w usługach Niemcy Październik 50.6 48.9
10:00 PMI w usługach EZ Październik 48.0 46.2
14:15 Raport ADP USA Październik
14:30 Bilans handlowy USA Wrzesień -67.1b
15:45 PMI w usługach USA Październik 54.6 56.0
16:00 ISM w usługach USA Październik 57.8 57.5
Czwartek 05 listopada 08:00 Zamówienia w przemyśle r/r
wda Niemcy Październik -2.2% 14:30
13:00 Decyzja w sprawie stóp
procentowych UK Listopad 0.1%
14:30 Liczba wniosków o zasiłek dla
bezrobotnych USA 30 paź. 751k 770k
20:00 Decyzja w sprawie stóp
procentowych USA Listopad 0.0-0.25% 0.0-0.25% 0.0-0.25%
Piątek 06 listopada 14:00 Protokół z posiedzenia banku
centralnego Polska Listopad
14:30 Zmiana zatrudnienia poza
sektorem rolniczym USA Październik 661k 14:30 Stopa bezrobocia USA Październik 7.9%
14:30 Płaca godzinowa r/r USA Październik 4.7%
Poniedziałek 09 listopada
10:30 Indeks Sentix EZ Listopad -8.3
Dane i prognozy
2019 2020 2021 Q419 1Q20 2Q20 3Q20 Q420 1Q21 2Q21 3Q21 Q421
PKB 4,5 -3,5 4,4 3,6 1,9 -8,4 -2,1 -4,4 - - - -
Stopa bezrobocia 5,2 6,8 6,4 5,2 5,4 6,1 6,1 6,8 7,0 6,6 6,3 6,4 Inflacja CPI (%, r/r) ** 2,3 3,5 2,2 2,8 4,5 3,2 3,0 3,1 1,9 2,5 2,4 2,2 Ropa naftowa Brent ** 64,6 42,5 47,6 63,4 50,5 33,6 41,0 45,3 46,5 47,5 48,0 48,2
Stopa referencyjna (%) 1,50 0,10 0,10 1,50 1,00 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
WIBOR 1M (%) 1,63 0,20 0,20 1,63 1,14 0,23 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 WIBOR 3M (%) 1,71 0,23 0,24 1,71 1,17 0,26 0,22 0,22 0,22 0,23 0,23 0,24 WIBOR 6M (%) 1,79 0,28 0,30 1,79 1,19 0,28 0,26 0,27 0,27 0,28 0,29 0,30
Obligacja 2-letnia (%) 1,50 0,10 0,15 1,50 1,55 0,15 0,09 0,00 0,00 0,05 0,10 0,15 Obligacja 10-letnia (%) 2,07 1,40 1,60 2,07 2,10 1,35 1,35 1,30 1,35 1,40 1,45 1,50
EUR/PLN 4,26 4,35 4,30 4,26 4,55 4,47 4,52 4,50 4,45 4,40 4,35 4,35 USD/PLN 3,80 3,70 3,70 3,80 4,15 3,98 3,85 3,81 3,77 3,79 3,75 3,75 GBP/PLN 5,00 4,95 5,00 5,00 5,11 4,89 4,94 4,95 4,95 4,95 5.00 5,00 EUR/USD 1,12 1,18 1,16 1,12 1,10 1,12 1,17 1,18 1,18 1,16 1,16 1,16
EURIBOR 3M -0,41 -0,45 -0,45 -0,41 -0,23 -0,43 -0,52 -0,50 -0,45 -0,45 -0,45 -0,45 LIBOR 3M USD 1,91 0,25 0,30 1,91 1,35 0,30 0,23 0,25 0,25 0,25 0,26 0,30
* pola szare - prognozy i szacunki Banku Millennium ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Refinitiv, Macrobond, Bank Millennium SA
Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. („Bank”), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.
