Komentarz poranny. BRE Bank Securities. 29 października Polska. BRE Bank Securities

(1)

BRE Bank Securities Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Opracowanie cykliczne

29 października 2009

Rynek akcji

Polska

Komentarz poranny

Problem przekredytowania rośnie

Według Mariusza Karpińskiego, byłego prezesa GE Money Bank i Meritum Bank, na podstawie badań informacji z BIK, problem przekredytowania dotyczy już 137 tys. osób, a ich zobowiązania sięgają 15,7 mld PLN. Jeszcze kilka miesięcy temu dotyczył on 100 tys. osób na kwotę około 10 mld PLN. Wg danych w 1Q09 21% z grupy kredytów miało opóźnienie w spłacie powyżej 90 dni, 27% w 2Q09. Prognoza zakłada, że na koniec roku wskaźnik szkodowości w tej grupie sięgnie 45%. Negatywnym czynnikiem jest rosnąca skala problemu. Jednak w dalszym ciągu 15,7 mld PLN, to 3,8% portfela kredytów gospodarstw domowych i 2,3% kredytów ogółem.

Eksponowane na takie straty są szczególnie banki prowadzące agresywną politykę kredytową w obszarze consumer finance, oferujący kredyty nowym klientom. (M. Jeżewska) Rekomendacja T – prace trwają

KNF chce przed końcem 2009 roku zakończyć prace nad Rekomendacją T, po to by weszła w życie przed końcem 2010 roku. Banki będą miały 12 miesięcy na dostosowania. Rekomendacja T wyznacza maksymalny wskaźnik obciążeń ratami kredytów w relacji do dochodów. Pierwotnie miała być to połowa dochodów, jednak KNF zamierza wprowadzić progi uzależnione od poziomu dochodów (im wyższe dochody, tym mniejszy udział wydatków stałych). Rekomendacja ma również wprowadzać katalog zasad, według których banki będą oceniały zdolność klienta do spłaty kredytów oraz wskazywać na konieczność monitorowania zdolności kredytowej klienta, po jego udzieleniu. Badane mają być również osoby bliskie, takiego klienta, wobec których bank może wystąpić z roszczeniem o spłatę. Może to oznaczać koniec szybkich kredytów gotówkowych w bankach. Takie procedury nie tylko podniosą koszt udzielenia kredytu, ale również mogą znacznie ograniczyć działalność niektórych podmiotów. Trudno na podstawie projektu oceniać restrykcyjność ostatecznych zasad. Jeśli okażą się zbyt restrykcyjne, eliminując nie tylko groźne praktyki niektórych graczy, ale również wpłyną na osłabienie konkurencyjności polskich banków, to prędzej czy później znajdą się chętni na ten kawałek tortu. Banki, które regulacjom będą podlegać, będą starały się dostosować się do przepisów w sposób korzystny dla siebie, a za wyższe koszty zapłaci klient. (M. Jeżewska)

Debiut Praw do Akcji 3 listopada

Prezes GPW, Ludwik Sobolewski, powiedział, że PDA powinny zadebiutować na sesji 3 listopada.

Informacja techniczna. (M. Jeżewska) Wzrost zapasów ropy i benzyny

Według danych Departamentu Energii w tygodniu zakończonym 23 października zapasy ropy w USA wzrosły o 0,8 mln baryłek, czyli mniej niż oczekiwane 1,9 mln baryłek . Mniejszy wzrost to przede wszystkim efekt wyższego przerobu w amerykańskich rafineriach (wzrost CUR o 0,7 punktu procentowego), który z kolei przełożył się na zwiększenie rezerw benzyny (+1,6 mln baryłek vs.

oczekiwane – 1 mln baryłek ) w związku z odnotowanym spadkiem popytu na to paliwo o 1%.

Pozytywne zaskoczenie miało miejsce w przypadku średnich destylatów, na które popyt wzrósł aż o 4,3% co pozwoliło na zejście z zapasów o 2,1 mln baryłek (konsensus -1 mln baryłek). Rynek w większym stopniu jednak zwracał wczoraj uwagę na negatywne informacje o wzroście rezerw benzyny i ropy, a kontynuacja umocnienia dolara pozwoliła na dalszą przecenę ropy. Naszym zdaniem niewielka korekta cen surowca powinna się przełożyć na poprawę marż rafineryjnych. (K. Kliszcz)

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41)

Banki

PKO BP

Trzymaj - z dn. 24.08.09

Cenadocelowa: 32,0 PLN

Paliwa

Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana

DJIA 9 762,7 -1,21% FTSE 100 5 080,4 -2,32% Miedź (LME) 6 430,0 -2,28%

S&P 500 1 042,6 -1,95% WIG20 2 273,8 -2,44% Ropa (Brent) 75,1 -2,53%

NASDAQ 2 059,6 -2,67% BUX 20 278,1 -3,52% USD/PLN 2,91 +2,39%

DAX 5 496,3 -2,46% PX 1 152,3 -1,43% EUR/PLN 4,28 +1,72%

CAC 40 3 663,8 -2,14% PLBonds10 6,21 +0,63% EUR/USD 1,47 -0,66%

(2)

Prolongata spłaty długu wobec PGNiG

PGNiG na wniosek Zarządu Polic udzieliło Spółce prolongaty terminu spłaty zaległych zobowiązań za dostawy gazu ziemnego do 15 listopada. Wcześniejsze uzgodnienia zakładały, że dług który na koniec sierpnia wynosił 84 mln PLN, Police spłacą do 15 października. Prolongata ma związek z oczekiwanym uruchomieniem kredytu na 190 mln PLN z PKO BP w związku z czym nie powinno dojść do działań windykacyjnych ze strony PGNIG, ani konieczności zawiązania rezerw przez gazowy koncern. Obecnie zobowiązania wobec PGNiG przekraczają już 100 mln PLN. Potwierdza to naszą tezę, że kredyt z PKO BP zostanie bardzo szybko wykorzystany na spłatę zaległych długów Spółki i w przypadku braku poprawy na rynku nawozowym w przyszłym roku, Police będą zmuszone do zwrócenia się o kolejny kredyt. (K. Kliszcz) Zmiana terminu publikacji raportu kwartalnego

TVN zmienił termin publikacji raportu za trzeci kwartał przesuwając go z 5 listopada na 3 listopada.

(P. Grzybowski)

Action pozostaje na Ukrainie, wyniki V kwartału lepsze k/k

Prezes Bieliński zapowiedział kontynuację obecności spółki na Ukrainie wierząc w stabilizację sytuacji makroekonomicznej w tym kraju. Zasugerował również, ze wyniki V kwartału powinny być lepsze od wyników czwartego. Wypowiedź prezesa stanowi potwierdzenie naszej tezy z ostatniego raportu zakładającej pozostanie spółki na Ukrainie. Wpisuje się również w nasze oczekiwania dotyczące wyników piątego kwartału. Prognozujemy 7,0 mln PLN zysku netto wobec 5,7 mln PLN w ubiegłym kwartale i -18,4 mln PLN przed rokiem. (P. Grzybowski) Co najmniej jedna akwizycja do końca roku

Według prezesa Piotr Jeleńskiego w tym roku zostanie przeprowadzona co najmniej jedna akwizycja – podmiotu działającego w Kosowie i Albanii. Bliskie zakończenia są też negocjacje w sprawie zakupu spółki rumuńskiej, ale prawdopodobieństwo realizacji transakcji do końca roku jest już dużo mniejsze. Spółki, z którymi rozmawia ASEE maja od 0,5 mln do 1,5 ml euro zysku netto.

(P. Grzybowski)

Q3 2009 przyniesie poprawę wyników

Prezes ABM Solid przyznaje, że w Q3 i Q4 2008 powinna nastąpić poprawa wyników finansowych Grupy. Przyszłoroczny portfel zleceń już w tej chwili przekracza 200 mln PLN, marże na nowych zleceniach powinny być „na zadowalającym poziomie”. ABM Solid w przeszłości uzyskiwał 50%

sprzedaży z budownictwa przemysłowego, w tej dziedzinie jednak kryzys spowodował zawieszenie wielu inwestycji. Obecnie zdaniem prezesa kontrahenci znów wracają do spółki, aby powrócić do realizowanych projektów. Prezes zakłada, że przełom w branży powinien przynieść przyszły rok. W przyszłym roku ABM Solid chce też rozpoznać w wynikach sprzedaż większości ze 150 mieszkań, które powstają przy ul. Modlińskiej w Warszawie. Właśnie dzięki temu przyszłoroczne wyniki mają być udane. Prace w zakresie fuzji ze spółką zależną Resbud mają zakończyć się dopiero w przyszłym roku. Również oczekujemy znaczącej poprawy wyników w drugim półroczu, co bezpośrednio wynika z cykliczności odpowiadających za 2/3 przychodów w 2009 roku kontraktów ekologicznych. Nie zakładamy poprawy w ramach budownictwa przemysłowego już w przyszłym roku, zwracamy jednak uwagę, że spółka z powodzeniem pozyskuje kontrakty kubaturowe. Parytet połączenia z Resbudem nie został jeszcze ustalony.

(M. Stokłosa)

Kontrakt za 88,5 mln PLN

Budimex 4 listopada 2009 roku w konsorcjum z Cadaqua ma podpisać kontrakt z Chorzowsko – Świętochłowickim Przedsiębiorstwem Wodociągów i Kanalizacji umowy o modernizację oczyszczalni ścieków Klimzowiec i gospodarkę osadem ściekowym. Wartość kontraktu to 88,5 mln PLN (około 2,6% prognozowanych na ten rok przychodów Budimexu). Termin rozpoczęcia robót przypada na listopad 2010 roku. Wiadomość pozytywna. (M.Stokłosa)

Propozycje zmian w programie „Rodzina na Swoim”

W resorcie infrastruktury trwają prace nad zmianą programu „Rodzina na Swoim”. Kiedy koncepcje wejdą w życie – nie wiadomo. Jednym z pomysłów jest wyłącznie mieszkań z rynku wtórnego z programu Rodzina na Swoim. Innym pomysłem jest rezygnacja z „Rodziny na Swoim”, a wprowadzenie w jej miejsce programu, w ramach którego najemca budowanego przez spółdzielnię czy dewelopera lokalu, po wpłacie 30% ceny mieszkania, przez 10 lat miałby spłacać czynsz i kredyt, aby po tym czasie stać się właścicielem lokalu. Kredyt gwarantowany przez Państwo dostałby deweloper, spółdzielnia, lub TBS. Mieszkania muszą być poniżej pewnego ustalonego pułapu cenowego. Drugi z pomysłów jest mocno krytykowany przez branżę. Wyłącznie rynku wtórnego z programu Rodzina na Swoim byłoby bardzo korzystne dla deweloperów. Drugi z pomysłów to naszym zdaniem karkołomna konstrukcja. Dobrym pomysłem z punktu widzenia podaży mieszkań byłyby rządowe poręczenia dla kredytów dla inwestorów, gdy projekt spełnia pewne warunki. Problem z pozyskaniem finansowania jest największym problemem deweloperów. Pozostałe warunki programu. Czyli najem połączony ze spłatą kredytu, 30% wkładu własnego, są jednak absurdalne. (M. Stokłosa)

ZCH Police Trzymaj - z dn. 04.09.09

PGNiG

Trzymaj - z dn. 03.09.09

TVN

Akumuluj-z dn. 04.09.09

Cena docelowa: 16,00 PLN

Action

Kupuj-z dn. 18.09.09

ASEE

ABM Solid

Budimex

Trzymaj-z dn. 05.10.09

Deweloperzy

(3)

Wzrost liczby transakcji na rynku mieszkaniowym

Zgodnie z danymi z systemu MLS, obejmującego kilkanaście procent transakcji na rynku nieruchomości, we wrześniu wzrosła liczba transakcji m/m, wzrosły też m/m ceny sprzedanych mieszkań. Zdaniem przedstawiciela Agencji Akces, transakcji we wrześniu było o 50% więcej niż w sierpniu. Zdaniem przedstawicielki Home Brokers, transakcji jest obecnie nawet 30% więcej niż wiosną. Największym zainteresowaniem cieszą się lokale małe, których nawet brakuje. Większych lokali, 80 m2+, jest nadpodaż, a transakcje są sporadyczne. Deklarowane wzrosty transakcyjności są duże, czekamy jednak na dane dotyczące rynku pierwotnego, które powinien niedługo opublikować REAS. Małych lokali faktycznie brakuje, czemu próbują zaradzić deweloperzy (nowe projekty składają się głównie z małych lokali). (M. Stokłosa) Banki niechętnie kredytują zakup „dziury z ziemi”

Zgodnie z najnowszym raportem Open Finance, banki niechętnie kredytują zakup mieszkania, jeśli zaawansowanie inwestycji jest mniejsze niż 20-30%. Banki przyglądają się nie tylko projektom, ale i realizującym je firmom. Gdy deweloper zbankrutuje, pieniądze wpłacone na zakup lokalu przepadają, a wraz z nimi zabezpieczenie kredytu. Noble Bank wymaga, aby budowa była zaawansowana co najmniej w 45%. Polbank oczekuje 30% lub 50% dla wykonawców nie mających osobowości prawnej. Polbank oczekuje też gwarancji, że inwestycja będzie zakończona maksymalnie w ciągu 12 miesięcy od momentu analizy wniosku kredytowego. W Nordei, która kredytuje tylko deweloperów mających formę spółki z o.o. lub akcyjnej, wykonawca musi mieć w dorobku co najmniej 3 porównywalne inwestycje. Bank robi wyjątek, jeśli deweloper jest jego klientem korporacyjnym, a firma wykonawcza jest znana, bo np. jest notowana na GPW. DnB Nord deklaruje, że udzieli kredytu tylko na zakup nieruchomości położonej w jednej z preferowanych gmin. Ponadto deweloper musi być na liście preferencyjnej banku, a budynek musi być gotowy przynajmniej w stanie surowym. BZ WBK wymaga ukończenia projektu w co najmniej 30%.

Deweloper też musi znaleźć się na liście banku. Jeśli deweloper się na niej nie znajduje, kredyt można będzie uzyskać dopiero po uzyskaniu przez dewelopera pozwolenia na użytkowanie obiektu. Polityka banków faworyzuje dużych deweloperów o dużej rozpoznawalności na rynku i dobrej sytuacji bilansowej. Wpływa także na skierowanie popytu na gotowe lokale, zamiast na nowe projekty. (M. Stokłosa)

Wyniki sprzedażowe Q3 2009

Dom Development w Q3 2009 sprzedał ponad 200 mieszkań netto, czyli więcej niż w Q2 2009 (156 lokali, uwzględniając rezygnacje) i tylko nieznacznie mniej niż w Q3 2008. Początek Q4 2009 pokazuje utrzymanie pozytywnych tendencji z Q3 2009. Mimo to, wzrost poziomu sprzedaży w październiku nie następuje. Wyniki sprzedaży są naszym zdaniem bardzo dobre. Zwracamy uwagę, że w Q3 2008 oferta mieszkań pozostających do zakupu była o 50% szersza (na koniec Q3 2008 w ofercie dewelopera było 1414 mieszkań, teraz jest to już mniej niż 900).

Naszym zdaniem na wyniki przedsprzedaży zawsze należy patrzeć relatywnie do wielkości oferty (proponujemy wskaźnik sprzedaż / wielkość oferty). Wskaźnik ten pokazuje, że już w Q2 2009 wyniki sprzedażowe były lepsze niż w Q3 2008. Gdyby nie wprowadzenie nowych projektów, od Q4 2009 ilość przedsprzedanych mieszkań naturalnie by malała. (M.Stokłosa) 100-150 mln PLN na nowe grunty, plany budowy nowych obiektów

Prezes Dom Development przyznał, że w 2010 roku chce wydać na zakup nowych działek 100-150 mln PLN. Ceny na rynku nieco spadły, zawieranych transakcji jest bardzo mało. Prezes przyznaje, że do rozpoczęcia nowej inwestycji skłoniły go dobre wyniki przedsprzedaży. Ceny mieszkań nie tylko przestały spadać, ale nawet rosną w przypadku dobrych lokalizacji. W przyszłym roku Dom Development może rozpocząć kilka nowych inwestycji w 2010 roku. Zakup nowych gruntów to bardzo dobry pomysł, gdyż pozwoli on na zdywersyfikowanie banku ziemi, a więc wprowadzenie do oferty nowych projektów, nie konkurujących ze starymi. Czas zakupu gruntów jest naszym zdaniem bardzo dobry, gdyż jest wielu potencjalnych sprzedających, brakuje za to kupujących. Wzrost cen w dobrych lokalizacjach nazwalibyśmy odreagowaniem po często nadmiernych upustach. Wzrost cen mieszkań w modelach zakładamy dopiero od 2012 roku (założenie konserwatywne). Rozpoczęcie kilku nowych projektów w 2010 roku byłoby w pełni zgodne z naszymi oczekiwaniami. (M. Stokłosa) Średnia cena mieszkań w projekcie Saska Kępa

Deweloper poinformował, że średnia cena m2 w projekcie Saska Kępa na Gocławiu to 7,75 tys.

PLN. W naszym modelu przyjęliśmy średnią cenę o blisko 1000 PLN niższą, tzn. na poziomie 6,7 tys. PLN. Nie wykluczamy pozytywnych zaskoczeń. Przyjęte założenia są konserwatywne. (M. Stokłosa)

J.W. Construction sprzedał 257 mieszkań brutto

J.W. Construction w Q3 2009 sprzedał 257 lokali brutto. Liczba rezygnacji nie jest znana. Wynik ten jest bardzo dobry, gdyż oznacza sprzedaż miesięczną ponad 80 lokali. (M. Stokłosa) Dom Development

Akumuluj-z dn. 28.09.09

J.W. Construction Kupuj-z dn. 28.09.09

(4)

Pozostałe wiadomości ze spółek

Apator Apator wypłaci 20 groszy/akcję dywidendy zaliczkowej za 2009 rok. Prawo do otrzymania zaliczki na poczet dywidendy z zysku za 2009 rok będą mieli posiadacze akcji Apatora w dniu 4 grudnia. Jej wypłata nastąpi 11 grudnia.

Bank Handlowy MSP liczy, że w ciągu najbliższych tygodni sprzeda posiadaną resztówkę 2,49 proc. akcji Banku Handlowego.

Drop Cena emisyjna akcji serii C spółki Drop wyniesie 18 PLN.

Energomon-Pld Parkiet podaje, że w przeciągu 2-3 tygodni spółka może poinformować o umowach wartych przynajmniej 100 mln PLN. Dzięki nowym umowom wartość portfela na koniec roku ma wzrosnąć minimum do 700 mln PLN.

Ergis Eurofilms Ergis Eurofilms wyemituje obligacje zamienne za 30 mln PLN na refinansowanie kredytu zaciągniętego na przejęcie udziałów w dwóch firmach niemieckich.

Gino Rossi Gino Rossi prognozuje w '09 23,9 mln PLN straty netto, od 2010 ma mieć zyski. Strata netto ma powstać w wyniku odpisów aktualizacyjnych. W latach 2010-2012 spółka ma już mieć zysk netto.

Prognozy Gino Rossi zakładają, że w 2010 roku zysk netto grupy (Gino Rossi razem ze spółką odzieżową Simple) wyniesie 5,7 mln PLN, w 2011 roku 10,83 mln PLN, a w 2012 roku sięgnie on 16,3 mln PLN. Gino Rossi spodziewa się, że rok 2009 zamknie stratą również na poziomie operacyjnym. Ma ona wynieść 13,9 mln PLN. W przyszłym roku zysk operacyjny grupy sięgnie 11,7 mln PLN, w 2011 roku 17,9 mln PLN, a w 2012 roku 23,9 mln PLN. Na koniec 2009 roku strata EBITDA ma wynieść 8,9 mln PLN, a docelowo na koniec 2012 roku Gino Rossi spodziewa się dodatniego wyniku EBITDA w wysokości 28,7 mln PLN.

Indykpol Indykpol nabył od Kama Capital 2,7 tys. udziałów spółki Biokonwersja o wartości nominalnej 1 tys.

PLN każdy. Wartość transakcji wyniosła 1 mln euro. Obecnie Indykpol ma 100 proc. udziałów w głosów WZA. Biokonwersja zajmuje się produkcją energii cieplnej z pierza.

Jutrzenka Jutrzenka prognozuje, że w III kw. '09 skons. zysk netto wyniósł 9,5-10,5 mln PLN (120-150 proc. r/

r). Spółka prognozuje, że skonsolidowane przychody grupy wyniosą w trzecim kwartale 2009 143- 155 mln PLN, co oznacza wzrost o 2-10 proc. r/r, skonsolidowany zysk operacyjny wyniesie 12-13,2 mln PLN (wzrost o 60-75 proc. r/r), a zysk EBITDA 18,5-19,5 mln PLN (wzrost o 50-60 proc. r/r).

Kęty Zysk netto Kęt w III kw. '09 wzrósł do 32,4 mln PLN. Jednak po trzech kwartałach roku 2009 zysk netto przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej spadł do 55,8 mln PLN z 60,8 mln PLN rok wcześniej.

Kęty zapowiadają dywidendę za '09 na poziomie bliskim lat poprzednich. Grupa Kęty skłania się do wypłacenia dywidendy za rok 2009, której stopa powinna być porównywalna do tej z lat poprzednich, kiedy to spółka przeznaczała na wypłatę dla akcjonariuszy 40 proc. zysku.

Kęty rozważają IPO Alupolu, decyzja w I kw. 2010. Prezes zastrzegł jednak, że inną drogą pozyskania pieniędzy na rozwój tej spółki jest udzielenie jej, lub podżyrowanie kredytu przez spółkę matkę.

Marvipol Na zlecenie giełdowej spółki, Eifage Budownictwo Mitex wybuduje za 32,4 mln PLN wielorodzinny budynek mieszkalny w Warszawie.

Oponeo Przychody spółki spadły w III kw. do 10,1 mln PLN (-8 proc.). Spadek przychodów zarząd tłumaczy pogorszeniem się koniunktury na rynku.

Pekaes Spółka zawarła z Bankiem Pekao transakcję formward o wartości 700 tys. euro po 4,263 PLN za euro. Kontrakt wygasa 28 stycznia.

Pepees BOŚ udzielił Pepeesowi 6 mln PLN kredytu, który będzie przeznaczony na finansowanie bieżącej działalności. Pożyczki udzielono na okres od 27 października do końca sierpnia 2010 r.

Petrolinvest Petrolinvest pozyskał z emisji akcji serii T 50,87 mln PLN brutto. W ramach oferty objętych zostało 1.453.571 akcji serii T po cenie emisyjnej 35 PLN. Petrolinvest podał, że emisja jest jednym z kroków, zapewniających spółce finansowanie prac poszukiwawczych na terenie koncesji w Kazachstanie.

Travelplanet.Pl Walne zgromadzenie powołało Beatę Stelmach na funkcję członka RN.

(5)

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

Variant Spółka miała we wrześniu 1,82 mln PLN zysku brutto ze sprzedaży wobec 2,04 mln PLN przed rokiem.

Wawel Herman Opferkuch został przewodniczącym RN a Eugeniusz Małek zastępcą przewodniczącego RN.

PEKAO Członek zarządu sprzedał 26 października łącznie 5 tys. akcji po średniej cenie 169,4 PLN za akcję.

Pol-Aqua Aviva OFE zmniejszył zaangażowanie kapitale zakładowym do 2,30 proc. z 5,99 proc. przed dokonaniem zmiany

Kalendarium spółek

Czwartek /29.10.09/

TELL Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW 97.500 akcji zwykłych na okaziciela serii A spółki.

Piątek /30.10.09/

PGE Koniec przyjmowania zapisów na akcje serii B spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych.

Poniedziałek /02.11.09/

BRE Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW 6.000 akcji imiennych serii E spółki.

Środa /04.11.09/

HAWE NWZA w sprawie emisji nie więcej niż 5.011.288 akcji serii G spółki.

Kalendarium makro

Czwartek /29.10.09/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

11:00 UE Indeks nastrojów biznesu Październik -1,95 -2,07

11:00 UE Indeks nastrojów w gospodarce Październik 84 82,8

11:00 UE Indeks nastrojów konsumentów Październik -18 -19

13:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 525 tys. 531 tys.

13:30 USA PKB (anualizowany) - wst III kw. 3,2% -0,7%

13:30 USA Deflator PKB - wst III kw. 0,9% k/k 0% k/k

13:30 USA PCE core - wst III kw. 1,8% k/k 2% k/k

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Aetna, AstraZeneca, BASF, Deutsche Bank, Eastman Kodak, El Paso, France Telecom, Motorola, Office Depot i Procter & Gamble.

Piątek /30.10.09/

11:00 UE Stopa bezrobocia Wrzesień 9,7% 9,6%

11:00 UE Inflacja HICP - dane szacunkowe Październik -0,1% r/r -0,3% r/r

13:30 USA Indeks kosztów zatrudnienia III kw. 0,4% k/k 0,4% k/k

13:30 USA Dochody Amerykanów Wrzesień 0,1% m/m 0,2% m/m

13:30 USA Wydatki Amerykanów Wrzesień -0,5% m/m 1,3% m/m

13:30 USA PCE core Wrzesień 0,2% m/m 0,1% m/m

14:45 USA Indeks Chicago PMI Październik 49 46,1

14:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - fin Październik 70 73,5 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Alcatel-Lucent, Chevron i Sanofi-Aventis.

Poniedziałek /02.11.09/

9:00 Polska Indeks PMI dla przemysłu Październik 48,5 48,2

9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu - fin Październik 50,7 49,3

10:00 Polska Prognoza inflacji Ministerstwa Finansów Październik 3,5% r/r

16:00 USA Indeks ISM dla przemysłu Październik 52,6

16:00 USA Wydatki na inwestycje budowlane Wrzesień 0,8% m/m

16:00 USA Indeks podpisanych umów kupna

domów Wrzesień 6,4% m/m

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Loews.

(6)

Wtorek /03.11.09/

16:00 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku - fin

Wrzesień -2,6% m/m

16:00 USA Zamówienia w przemyśle Wrzesień -0,8% m/m

16:00 USA Zamówienia na dobra bez środków trans. - fin

Wrzesień -0,3% m/m

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje BMW i UBS.

Środa /04.11.09/

9:58 UE Indeks PMI dla usług - fin Październik 52,3 50,9

11:00 UE Inflacja PPI Wrzesień -7% r/r

13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Październik -12,3%

13:30 USA Raport Challengera Październik 66,4 tys

14:15 USA Raport ADP Październik -254 tys.

16:00 USA Indeks ISM dla usług Październik 50,9

16:30 USA Zmiana zapasów ropy Październik

20:15 USA Decyzja FOMC ws. stóp procentowych Listopad

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje El Paso, Pulte Homes, Societe Generale, Time Warner, Total i Tyco Electronics, a po sesji Cisco i Qualcomm.

(7)

Spółka Rekomendacja Cena

docelowa

Cena bieżąca

Data wydania

Cena w dniu wydania

P/E 2009

AB Kupuj 15,13 11,60 2009-08-06 11,55 9,2

ACTION Kupuj 14,59 11,66 2009-09-18 12,60 6,4

AGORA Akumuluj 24,10 20,20 2009-09-04 21,88 31,2

ASBIS Trzymaj 4,33 4,54 2009-10-16 4,70

ASSECO POLAND Kupuj 72,60 58,00 2009-09-02 61,50 12,9

BUDIMEX Trzymaj 78,80 81,00 2009-10-05 81,25 13,1

BZWBK Trzymaj 152,10 160,30 2009-10-05 151,10 18,1

CEZ Redukuj 140,60 148,90 2009-08-18 155,00 9,9

CIECH Trzymaj 41,70 38,99 2009-10-06 39,90 29,5

CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,55 14,37 2009-05-29 14,25 13,0

DOM DEVELOPMENT Akumuluj 49,80 44,00 2009-09-28 44,59 12,0

ELEKTROBUDOWA Trzymaj 170,80 174,00 2009-08-14 171,00 15,7

EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 65,70 2009-09-04 72,30 10,8

ERBUD Trzymaj 49,30 42,70 2009-09-04 49,00 13,3

EUROCASH Trzymaj 9,90 13,80 2009-05-06 9,81 17,1

GETIN Trzymaj 9,32 8,37 2009-10-05 9,00 26,6

HANDLOWY Redukuj 59,50 62,90 2009-08-24 64,30 23,0

ING BSK Akumuluj 663,60 639,00 2009-08-24 600,00 15,7

J.W. CONSTRUCTION Kupuj 13,60 11,51 2009-09-28 11,66 3,9

KĘTY Kupuj 109,40 107,10 2008-08-04 79,80 15,3

KGHM Redukuj 73,00 93,50 2009-08-14 84,90 8,2

KOMPUTRONIK Trzymaj 10,48 13,50 2009-05-29 10,30 27,1

KREDYT BANK Trzymaj 11,76 12,70 2009-10-05 11,65 117,3

LOTOS Akumuluj 25,80 26,97 2009-09-22 24,05 5,8

LW BOGDANKA Trzymaj 68,00 74,00 2009-09-03 67,50 13,7

MILLENNIUM Kupuj 5,30 4,83 2009-10-05 4,40 98,3

MONDI Trzymaj 56,00 71,00 2009-09-03 51,00 55,4

MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 84,70 67,70 2009-09-09 77,05 11,0

NETIA Trzymaj 4,10 4,20 2009-08-06 4,13

PBG Akumuluj 224,40 228,30 2009-10-05 210,00 15,1

PEKAO Trzymaj 154,40 157,30 2009-10-05 148,20 17,9

PGNiG Trzymaj 3,67 3,61 2009-09-03 3,75 20,4

PKN ORLEN Kupuj 38,20 30,77 2009-09-16 27,15 13,2

PKO BP Trzymaj 32,00 33,88 2009-08-24 34,99 21,1

POLICE Trzymaj 5,90 6,58 2009-09-04 6,09

POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 4,40 3,73 2009-09-04 4,11 11,2

POLNORD Kupuj 45,00 35,75 2009-09-28 37,43 36,4

RAFAKO Kupuj 11,60 9,34 2009-09-25 9,74 19,0

SYGNITY Trzymaj 15,50 11,49 2009-10-02 14,90

TELEKOMUNIKACJA POLSKA Kupuj 19,40 17,78 2009-07-31 15,10 15,0

TRAKCJA POLSKA Kupuj 4,80 3,83 2009-08-14 3,90 9,5

TVN Akumuluj 16,00 15,00 2009-09-04 13,40 16,2

ULMA CONSTRUCCION POLSKA Redukuj 58,80 59,70 2009-10-05 67,05 66,1

UNIBEP Redukuj 6,10 6,50 2009-10-05 7,35 12,2

WSiP Trzymaj 17,20 16,05 2009-09-03 16,61 13,0

ZA PUŁAWY Trzymaj 82,70 74,60 2009-05-28 80,40 11,2

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A.

(8)

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /28.10.2009/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

BZ WBK 160,3 13,7 18,1 16,0 18% 12% 12% 2,4 2,1 1,8 1,9% 0,0% 0,0%

Getin 8,4 11,7 26,6 13,3 15% 6% 11% 1,7 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0%

Handlow y 62,9 13,7 23,0 20,0 11% 6% 7% 1,5 1,4 1,3 7,6% 0,0% 3,0%

ING BSK 639,0 18,7 15,7 15,7 11% 12% 11% 2,0 1,7 1,6 1,8% 0,0% 0,0%

Kredyt Bank 12,7 10,6 117,3 29,7 13% 1% 4% 1,3 1,3 1,2 4,1% 0,0% 0,0%

Millennium 4,8 9,9 98,3 17,1 16% 1% 8% 1,5 1,4 1,3 3,9% 0,0% 0,0%

Pekao 157,3 11,7 17,9 15,5 23% 13% 14% 2,6 2,3 2,1 6,1% 0,0% 2,8%

PKO BP 33,9 10,9 21,1 17,8 24% 12% 12% 2,4 2,3 2,1 3,2% 4,4% 3,4%

Mediana 11,7 22,1 16,5 15% 9% 11% 1,8 1,7 1,5 3,6% 0,0% 0,0%

AIB 1,9 2,2 - - 7% - - 0,2 0,2 0,2 17,7% 0,0% 0,0%

BCP 0,9 9,8 10,6 9,4 7% 7% 8% 0,8 0,8 0,8 2,9% 4,1% 4,5%

Commerzbank 6,9 51,7 - - 3% - - 0,3 0,5 0,5 0,0% 0,0% 2,0%

ING 8,5 - 10,9 5,5 3% 7% 12% 0,6 0,6 0,6 8,3% 2,4% 5,0%

KBC 26,3 - 9,1 6,9 - 6% 9% 0,7 0,7 0,6 6,7% 4,5% 5,2%

UCI 2,3 7,9 15,0 12,7 7% 5% 5% 0,6 0,6 0,6 1,8% 1,9% 2,9%

Mediana 8,8 10,7 8,2 7% 7% 9% 0,6 0,6 0,6 4,8% 2,2% 3,7%

BEP 6,2 6,9 10,2 10,7 18% 12% 11% 1,1 1,1 1,0 7,7% 5,0% 4,8%

Deutsche Bank 48,6 - 13,6 10,1 - 8% 9% 0,8 0,9 0,8 1,6% 2,1% 3,2%

Erste Bank 25,7 7,6 13,3 11,3 13% 6% 33% 0,8 0,8 0,8 2,5% 1,4% 1,5%

Komercni B. 3646,0 10,8 14,1 13,8 24% 17% 17% 2,5 2,2 2,1 5,2% 3,8% 4,1%

OTP 5061,0 5,7 11,2 9,3 25% 11% 11% 1,2 1,1 1,0 2,8% 1,8% 2,1%

Santander 11,0 8,6 11,7 11,3 16% 13% 11% 1,4 1,4 1,3 5,9% 4,8% 4,8%

Turkiye Garanti B. 6,0 13,8 14,6 12,3 23% 17% 17% 2,7 2,3 1,9 0,6% 0,5% 1,3%

Turkiye Halk B. 9,1 9,7 10,9 9,5 26% 21% 21% 2,5 2,2 1,9 5,4% 4,5% 4,5%

Sbierbank 2,3 13,8 44,1 21,4 16% 8% 9% 2,0 2,1 1,9 0,6% 0,4% 0,4%

VTB Bank 4,1 818,0 - 95,1 0,3% - 0,8% 0,9 1,2 1,3 0,8% 0,2% 0,4%

Mediana 9,7 13,3 11,3 18% 12% 11% 1,3 1,3 1,3 2,6% 2,0% 2,7%

ROE P/BV

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW

ZAGRANICZNE BANKI

D/Y P/E

POLSKIE BANKI

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Lotos 27,0 39,4 13,9 13,0 0,4 0,7 0,6 - 5,8 14,5 1% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

PKN Orlen 30,8 32,0 7,6 7,0 0,4 0,5 0,4 - 13,2 10,5 1% 6% 6% 5,3% 0,0% 0,0%

MOL med. 15700,0 5,6 5,8 5,1 0,6 0,9 0,8 7,3 14,4 9,4 12% 16% 16% 3,7% 2,2% 3,2%

OMV med. 27,1 3,0 4,3 3,5 0,5 0,7 0,6 4,3 9,1 6,7 16% 15% 17% 4,6% 3,6% 3,9%

Hellenic Petroleum* 8,2 6,9 8,6 8,1 0,4 0,5 0,5 10,0 13,2 12,3 5% 6% 6% 5,1% 4,8% 5,6%

Tupras* 26,3 3,8 5,7 5,1 0,2 0,3 0,3 7,6 10,1 7,7 5% 5% 5% 14,3% 8,1% 8,8%

Unipetrol* 137,7 4,5 4,3 3,9 0,3 0,3 0,3 26,0 15,2 11,9 6% 8% 8% 9,7% 3,7% 3,5%

Mediana 18,8 6,7 6,0 0,4 0,7 0,6 5,8 11,1 9,9 6% 11% 11% 4% 1% 2%

PGNiG 3,6 9,2 8,1 5,8 1,1 1,2 1,2 23,5 20,4 13,7 12% 15% 20% 5,3% 2,5% 2,4%

Gazprom 178,5 2,9 4,5 4,3 1,3 1,7 1,6 3,9 6,1 5,6 45% 38% 36% 1,9% 1,4% 1,7%

GDF Suez 29,1 4,8 4,6 4,3 0,8 0,8 0,8 11,2 12,4 11,3 17% 17% 18% 6,7% 5,5% 5,6%

Gas Natural SDG 13,7 3,9 2,6 2,4 0,8 0,6 0,6 6,9 8,6 8,3 21% 23% 23% 7,9% 6,2% 6,6%

Mediana 4,4 4,5 4,3 1,0 1,0 1,0 9,0 10,5 9,8 19% 20% 22% 6,0% 4,0% 4,0%

m arża EBITDA D/Y

EV/EBITDA EV/S P/E

SPÓŁKI RAFINERYJNE

SPÓŁKI GAZOWE Wycena spółek rafineryjno-gazowych /28.10.2009/

* spółki nie uwzględnione w medianie

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

(9)

Wycena europejskich operatorów narodowych /28.10.2009/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Netia 4,2 8,4 5,4 4,9 1,3 1,0 0,9 7,1 - - 15% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0%

TPSA 17,8 3,9 4,4 4,1 1,6 1,7 1,7 11,1 15,0 13,0 42% 39% 40% 9,6% 8,4% 8,0%

Mediana 6,2 4,9 4,5 1,5 1,3 1,3 9,1 15,0 13,0 29% 29% 30% 5% 4% 4%

Belgacom 26,9 5,3 5,4 5,5 1,7 1,7 1,8 10,3 11,0 11,2 33% 32% 32% 7,6% 7,5% 7,5%

Cesky Telecom 433,0 5,0 5,2 5,2 2,2 2,2 2,2 12,3 11,9 11,3 44% 43% 43% 11,5% 11,0% 10,0%

Hellenic Telekom 12,4 5,0 4,9 4,9 1,8 1,8 1,8 9,6 9,1 8,6 35% 37% 37% 6,3% 6,5% 7,0%

Matav 815,0 4,5 4,6 4,8 1,8 1,8 1,9 10,0 10,2 10,3 39% 39% 39% 9,4% 9,2% 9,3%

Portugal Telecom 7,7 5,3 5,5 5,3 1,9 2,0 1,9 12,6 12,9 11,8 36% 36% 36% 7,5% 6,7% 6,8%

Telecom Austria 11,6 6,7 5,1 5,1 1,8 1,9 1,9 12,1 11,9 10,6 27% 37% 37% 6,5% 6,5% 6,6%

Mediana 5,1 5,1 5,1 1,8 1,8 1,9 11,2 11,4 10,9 36% 37% 37% 7,5% 7,1% 7,2%

BT 1,3 2,9 3,5 3,2 0,8 0,8 0,8 5,7 9,6 10,0 28% 23% 25% 11,8% 6,0% 5,4%

DT 9,6 4,3 4,2 4,2 1,4 1,3 1,3 13,2 12,9 12,7 31% 31% 31% 8,3% 8,1% 8,3%

FT 17,8 4,6 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,8 9,2 9,0 36% 35% 35% 7,8% 8,1% 8,3%

KPN 12,5 6,6 6,4 6,2 2,3 2,3 2,3 15,3 13,9 11,9 35% 36% 37% 4,8% 5,5% 6,3%

Sw isscom 375,5 6,5 6,7 6,7 2,6 2,6 2,6 11,2 10,6 10,6 39% 39% 39% 5,6% 6,0% 6,4%

TELEFONICA 19,0 6,2 6,3 6,2 2,4 2,5 2,4 12,0 11,3 10,5 39% 39% 39% 5,2% 6,1% 6,6%

TeliaSonera 48,0 8,2 7,5 7,2 2,6 2,3 2,3 11,8 11,3 10,7 31% 31% 32% 4,2% 4,1% 4,6%

TI 1,1 5,1 5,2 5,2 1,9 2,0 2,0 10,0 10,9 10,4 38% 39% 39% 5,5% 4,7% 4,9%

Mediana 5,7 5,7 5,7 2,1 2,2 2,2 11,5 11,1 10,6 35% 36% 36% 5,6% 6,0% 6,4%

EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI

Wycena spółek mediowych /28.10.2009/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

AGORA 20,2 7,8 7,6 5,6 0,8 0,8 0,8 47,4 31,2 17,1 10% 11% 14% 0,0% 1,6% 2,9%

CYFROWY POLSAT 14,4 10,6 9,1 7,1 3,2 2,6 2,4 14,3 13,0 10,1 31% 29% 34% 1,0% 4,6% 5,1%

TVN 15,0 8,8 11,8 11,8 3,3 3,4 3,0 14,4 16,2 19,4 37% 29% 26% 2,3% 3,8% 3,1%

Daily Mail 3,9 6,5 7,6 7,6 1,1 1,1 1,2 8,3 11,1 10,9 17% 15% 15% 4,0% 3,5% 3,5%

Gruppo Editorial 1,9 6,6 10,6 9,5 1,0 1,1 1,2 15,6 45,7 34,7 16% 11% 12% 0,0% 0,4% 1,7%

Mcclatchy 2,8 6,8 11,2 13,1 1,4 1,7 1,9 4,5 - - 21% 15% 15% 21,1% 3,2% -

New York Times 8,6 6,6 10,2 9,3 0,7 0,9 0,9 12,4 - - 11% 8% 10% 8,8% 0,0% 0,0%

SPIR Comm 20,6 3,0 4,2 4,0 0,3 0,3 0,3 8,4 13,3 10,2 10% 8% 8% 9,4% 7,4% 7,9%

Trinity Mirror 1,6 4,3 5,8 5,9 0,9 1,0 1,0 5,1 9,6 9,4 20% 17% 17% 3,4% 0,2% 0,2%

Washington Post 437,0 - - - 16,0 26,5 16,5 - - - -

Mediana 6,5 8,9 8,4 1,0 1,1 1,1 8,4 13,3 10,9 16% 13% 13% 6,4% 1,8% 1,7%

Antena 3 Televis 5,4 6,9 15,8 12,5 1,5 1,7 1,7 11,8 28,2 20,6 21% 11% 14% 8,1% 3,3% 3,8%

BSkyB PLC 5,4 11,0 9,9 8,8 2,2 2,0 1,9 20,7 20,3 16,3 20% 20% 22% 3,1% 3,3% 3,6%

Canal Plus 5,6 6,1 5,9 5,8 0,3 0,3 0,3 15,1 15,0 14,4 5% 5% 4% 4,5% 4,7% 4,9%

ITV PLC 0,4 9,3 13,8 11,8 1,2 1,3 1,3 16,3 60,5 35,3 13% 10% 11% 2,8% 0,7% 0,5%

M6-Metropole Tel 16,5 8,3 8,4 8,4 1,5 1,6 1,5 16,9 17,5 17,2 18% 19% 18% 5,2% 4,8% 4,8%

Mediaset SPA 4,5 3,6 4,7 4,5 1,3 1,4 1,4 11,5 16,7 16,1 36% 30% 30% 8,4% 6,2% 6,2%

TF1-TV Francaise 10,9 9,0 24,8 26,2 1,1 1,3 1,2 16,4 - - 12% 5% 5% 6,9% 2,6% 2,0%

Mediana 8,3 9,9 8,8 1,3 1,4 1,4 16,3 18,9 16,7 18% 11% 14% 5,2% 3,3% 3,8%

m arża EBITDA P/E

EV/S EV/EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

DZIENNIKI

TV

D/Y

(10)

Wycena spółek IT /28.10.2009/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

AB 11,6 4,4 8,9 6,7 0,1 0,1 0,1 6,7 9,2 7,8 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

ACTION 11,7 5,3 4,9 7,3 0,1 0,1 0,1 5,9 6,4 9,4 3% 2% 2% 2,2% 11,8% 3,1%

ASBIS 4,5 5,9 9,4 5,2 0,1 0,1 0,1 22,0 - 11,8 1% 1% 1% 10,2% 0,0% 0,0%

ASSECO POLAND 58,0 7,8 7,5 6,8 1,7 1,6 1,5 14,0 12,9 12,3 21% 21% 21% 1,7% 2,3% 2,4%

KOMPUTRONIK 13,5 8,4 16,1 7,8 0,2 0,2 0,2 19,6 27,1 11,7 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

SYGNITY 11,5 2,7 - 6,6 0,2 0,2 0,3 - - - 6% - 4% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 5,6 8,9 6,8 0,2 0,2 0,2 14,0 11,1 11,7 3% 1% 2% 0,9% 0,0% 0,0%

Accenture 37,3 6,0 6,0 6,0 0,9 0,9 0,9 14,1 14,3 13,8 15% 16% 16% 1,1% 1,3% 1,3%

Atos Origin 31,8 5,3 6,1 5,5 0,5 0,5 0,5 13,5 16,3 13,1 9% 8% 9% 1,4% 0,3% 0,7%

CapGemini 32,3 4,1 5,1 4,8 0,4 0,4 0,4 9,6 13,1 12,3 10% 8% 9% 3,5% 2,5% 2,7%

IBM 121,5 8,1 8,5 8,0 1,7 1,9 1,8 14,0 13,3 12,2 21% 22% 23% 1,5% 1,6% 1,7%

Indra Sistemas 16,2 9,1 8,7 8,3 1,2 1,1 1,1 14,5 13,6 13,0 13% 13% 13% 3,6% 3,9% 4,2%

LogicaCMG 1,2 7,8 7,9 7,6 0,7 0,6 0,6 10,6 11,9 11,4 9% 8% 8% 2,5% 2,5% 2,8%

Microsoft 28,0 8,5 9,5 9,2 3,7 3,7 3,7 14,9 16,4 15,3 44% 39% 40% 1,5% 1,8% 1,8%

Oracle 21,3 10,4 9,3 9,4 4,7 4,5 4,5 16,8 15,0 14,3 45% 49% 48% 0,0% 0,1% 0,3%

SAP 31,4 10,6 10,3 9,1 3,0 3,1 2,9 17,6 17,8 15,5 28% 30% 32% 1,7% 1,6% 1,8%

TietoEnator 13,7 5,8 7,8 6,2 0,6 0,7 0,7 10,5 15,7 12,5 10% 9% 11% 3,8% 2,8% 3,9%

Mediana 7,9 8,2 7,8 1,0 1,0 1,0 14,0 14,6 13,1 14% 14% 14% 1,6% 1,7% 1,8%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI P/E

EV/EBITDA EV/S m arża EBITDA D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

Wycena spółek budowlanych /28.10.2009/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Budimex 81,0 12,9 9,6 10,7 0,5 0,6 0,4 19,7 13,1 15,0 4% 6% 4% 0,0% 7,2% 0,0%

Elektrobudow a 174,0 9,4 10,6 12,0 0,9 0,9 0,9 13,7 15,7 17,4 10% 9% 8% 1,4% 2,1% 1,9%

Erbud 42,7 7,4 7,8 7,5 0,5 0,5 0,4 51,7 13,3 12,6 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

Mostostal Warszaw a 67,7 8,8 5,9 7,2 0,6 0,4 0,4 18,6 11,0 12,7 6% 7% 6% 0,0% 2,7% 4,6%

PBG 228,3 14,5 10,5 8,4 1,9 1,3 0,9 19,4 15,1 13,4 13% 12% 11% 0,0% 0,0% 0,0%

Polimex Mostostal 3,7 7,8 7,2 6,7 0,5 0,5 0,5 14,8 11,2 11,7 7% 7% 7% 0,3% 0,0% 0,0%

Rafako 9,3 5,3 6,3 4,7 0,4 0,4 0,3 - 19,0 11,6 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

Trakcja Polska 3,8 4,9 4,3 5,4 0,4 0,4 0,4 11,2 9,5 12,2 8% 9% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Ulma Construccion 59,7 4,8 6,3 5,0 2,0 2,4 2,1 12,1 66,1 19,8 43% 38% 41% 0,0% 0,0% 0,0%

Unibep 6,5 4,9 8,7 8,3 0,3 0,5 0,3 8,0 12,2 14,3 7% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 7,6 7,5 7,4 0,5 0,5 0,4 14,8 13,2 13,0 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Acciona 83,7 6,9 16,6 13,3 1,6 2,8 2,6 10,8 7,8 19,4 23% 17% 19% 4,0% 3,7% 3,3%

AMEC 8,1 11,2 9,0 8,5 0,8 0,8 0,7 19,5 17,1 15,7 7% 8% 9% 1,8% 2,1% 2,2%

Bilfinger 43,1 3,5 3,6 3,6 0,1 0,1 0,2 8,9 10,6 10,9 4% 4% 4% 4,8% 4,2% 4,0%

Ferrovial 28,5 13,2 13,5 12,9 2,6 2,7 2,7 - 79,5 31,8 20% 20% 21% 4,1% 4,9% 4,9%

Hochtief 50,1 5,3 5,0 4,8 0,2 0,2 0,2 22,0 20,6 19,6 4% 4% 4% 2,8% 2,9% 2,9%

NCC 105,8 3,9 6,7 7,3 0,2 0,2 0,3 6,6 15,6 17,4 5% 4% 4% 4,7% 3,0% 2,9%

Skanska 100,7 5,2 6,4 6,8 0,2 0,2 0,2 11,9 17,4 18,5 4% 4% 4% 5,2% 4,9% 4,9%

Vinci 36,1 7,1 7,2 7,4 1,0 1,0 1,1 11,2 12,0 12,6 15% 14% 14% 4,5% 4,3% 4,3%

Mediana 6,1 6,9 7,3 0,5 0,5 0,5 11,2 16,4 18,0 6% 6% 6% 4,3% 4,0% 3,7%

D/Y m arża EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

ZAGRANICZNE SPÓŁKI POLSKIE SPÓŁKI

(11)

Wycena spółek deweloperskich /28.10.2009/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Dom Development 44,0 8,0 9,7 41,2 1,9 1,7 2,5 7,9 12,0 43,2 24% 18% 6% 4,6% 1,8% 0,6%

J.W. Construction 11,5 7,9 4,0 1,6 1,7 1,0 0,5 6,2 3,9 2,5 22% 25% 31% 0,0% 0,0% 0,0%

Polnord 35,8 11,4 24,5 32,0 3,2 4,1 3,0 8,3 36,4 - 28% 17% 9% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 8,0 9,7 32,0 1,9 1,7 2,5 7,9 12,0 22,9 24% 18% 9% 0,0% 0,0% 0,0%

Barratt Developments 1,3 2,7 36,3 45,5 0,4 0,7 0,7 1,7 - - 16% 2% 2% 9,4% 0,0% 0,0%

JM AB 103,5 4,9 18,7 19,5 0,6 0,9 1,0 9,3 35,9 38,7 13% 5% 5% 2,9% 1,4% 1,4%

Kaufman & Broad 16,6 6,3 8,9 11,2 0,5 0,6 0,8 20,1 34,9 41,2 8% 7% 7% 9,1% 0,0% 0,0%

Nexity 25,6 7,6 9,4 10,7 0,7 0,8 0,9 8,8 13,3 15,2 9% 8% 8% 3,2% 3,2% 2,6%

Persimmon 3,9 8,5 29,3 26,8 1,0 1,4 1,3 12,8 - - 12% 5% 5% 1,3% 0,0% 0,1%

Mediana 6,3 18,7 19,5 0,6 0,8 0,9 9,3 34,9 38,7 12% 5% 5% 3,2% 0,0% 0,1%

D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

m arża EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

Wycena spółek sektora papierniczego /28.10.2009/

Wycena spółek górniczych /28.10.2009/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

MONDI 71,0 12,6 19,6 10,5 2,7 3,3 2,5 25,1 55,4 24,4 22% 17% 24% 0,0% 0,0% 0,4%

Billerund 37,8 4,5 7,7 4,7 0,6 0,6 0,6 8,7 - 8,8 12% 8% 12% 7,7% 0,0% 1,6%

Holmen 200,0 8,6 8,0 8,1 1,2 1,2 1,2 21,8 18,9 19,8 14% 15% 15% - 4,5% -

INTL Paper 21,8 5,3 6,1 6,2 0,6 0,7 0,6 11,0 - 51,7 11% 11% 10% 4,6% 2,1% 1,3%

M-Real 0,9 9,5 33,3 15,6 0,7 0,9 0,9 - - - 8% 3% 6% 5,4% - -

Norske Skog 9,2 7,7 7,4 6,8 0,7 0,8 0,8 - - - 10% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0%

Portucel EMP. 1,9 6,6 7,9 7,5 1,6 1,6 1,6 10,5 19,1 20,1 25% 21% 21% 4,4% 3,7% 3,1%

Stora Enso 6,6 8,7 12,6 10,9 0,8 1,0 1,0 25,8 - 52,2 9% 8% 9% - 2,3% 2,3%

Svenska 98,9 7,3 7,4 6,7 1,0 1,0 0,9 13,3 16,6 14,0 13% 13% 14% 4,4% 3,5% 3,6%

UPM-Kymmene 7,5 6,2 9,0 7,7 0,9 1,0 1,0 14,0 - 41,4 14% 11% 13% 6,0% 4,8% 4,8%

Mediana 7,3 7,9 7,5 0,8 1,0 0,9 13,3 18,9 20,1 12% 11% 12% 4,6% 2,9% 2,3%

EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

D/Y

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

KGHM 93,5 4,2 5,4 6,9 1,5 1,7 1,7 6,4 8,2 10,2 36% 32% 25% 9,6% 12,5% 4,9%

Anglo Amer. 21,8 3,1 7,0 5,9 1,2 1,7 1,6 4,4 16,6 12,6 39% 24% 27% 6,0% 1,9% 1,5%

BHP Billiton 16,7 3,5 4,7 5,9 1,8 2,0 2,3 6,0 9,5 11,4 51% 43% 40% 3,7% 4,9% 5,0%

Freeport-MCMOR 73,5 5,2 9,8 8,0 2,0 3,3 2,9 14,0 64,7 24,0 38% 33% 36% 2,5% 0,0% 0,0%

Phelps Dodge 129,5 7,6 - - 2,9 - - 9,1 - - 37% - - 0,8% - -

Rio Tinto 26,7 3,3 5,6 5,3 1,2 1,8 1,7 3,5 7,8 7,0 38% 31% 33% 5,1% 5,0% 5,1%

Southern Peru 31,5 9,4 23,7 15,1 5,1 9,6 7,3 16,5 49,3 26,5 55% 40% 48% 6,2% 1,4% 1,8%

Mediana 4,3 7,0 5,9 1,9 2,0 2,3 7,6 16,6 12,6 39% 33% 36% 4,4% 1,9% 1,8%

P/E m arża EBITDA D/Y

EV/EBITDA EV/S

POLSKIE SPÓŁKI

(12)

400 460 520 580 640 700

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21 WIG 20 WIG Banki relativ e

700 920 1140 1360 1580 1800

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

WIG Banki OTP relativ e

Komercni relativ e

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)

Sektor paliwowy

-8 -6 -4 -2 0

2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01

BRENT

30 60 90 120 150

2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01

MARŻA BRENT/NWE 3:2:1

-5 0 5 10 15 20 25 30

2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01

2,5 3,1 3,7 4,3 4,9 5,5

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

TPSA Matav relativ e SPT relativ e 110

124 138 152 166 180

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

TPSA relativ e BETELES

TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR)

Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR)

Żródło: Bloomberg

(13)

350 410 470 530 590 650

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

WIG 20 WIG Media relativ e

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR)

250 270 290 310 330 350

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG IT na tle MSCI

400 440 480 520 560 600

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR)

300 390 480 570 660 750

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e

Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR)

USD/t

3500 4200 4900 5600 6300 7000

2009-04-29 2009-06-26 2009-08-21 2009-10-19 3M

250 290 330 370 410 450

2009-08-06 2009-09-01 2009-09-25 2009-10-21

mining&metal KGHM relativ e

Żródło: Bloomberg

Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD)

(14)

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający

Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl

Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media

Departament Analiz:

Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor

marta.jezewska@dibre.com.pl Banki

Analitycy:

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl

Paliwa, Chemia, Handel

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl

IT, Media

Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl

Budownictwo, Deweloperzy

Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor

piotr.dudzinski@dibre.com.pl

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor

marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl

Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl

Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl

Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl

Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl

Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl

„Prywatny Makler”

Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ

jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż

pawel.szczepanik@dibre.com.pl

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.

ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl

(15)

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:

EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny

EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa

WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją

MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej

P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję

ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję

Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży

Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:

KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%

AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%

TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%

REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%

SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.

Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.

Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.

Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji.

Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.

DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.

Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.

DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.

Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.

Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .

Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm.

DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Torfarm, Unibep, WAN,WSiP, ZA Puławy, ZUGIL.

Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:

DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu

Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla