BRE Bank Securities Nazwa
3 3.5 4 4.5 5 5.5
10-03-16 10-07-12 10-11-07 11-03-05
PLN Impexmetal WIG
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu18 marca 2011
Impexmetal Kupuj
IMME.WA; IPX PW (Podtrzymana)
Metale
Polska
Średni dzienny obrót (3 mies.) Free float
Kapitalizacja
Cena docelowa
Cena bieŜąca 4,67 PLN 5,9 PLN
0,9 mld PLN 0,4 mld PLN 5,75 mln PLN
Dobre perspektywy na 2011 rok...
Grupa w 4Q10 znacząco zwiększyła wolumen sprzedaŜy (+0,8% q/q i +20% r/r), z czego rekordowy od 2007 roku wolumen miał miejsce w HAK (blachy aluminiowe) (22,6 tys. ton), przy mocach rzędu 80-85 tys.
ton rocznie. Wysokie zapotrzebowanie na blachy aluminiowe, jakie mieliśmy okazję obserwować w 4Q10 powinno prowadzić w kolejnych okresach do zwiększenia siły przetargowej walcowni i wzrostu marŜy przerobowych. Te ostatnie na aluminium, liczone jako róŜnica średniej ceny produktu i średniej ceny surowca, były o 17,3% wyŜsze w 4Q10 względem najniŜszego poziomu zanotowanego w 3Q09, mimo Ŝe cena aluminium w tym okresie wzrosła o 19,7%. Obserwowane obecnie wysokie zapotrzebowanie na ołów na rynku krajowym przy wysokiej cenie na rynkach światowych oraz słabej złotówce do dolara gwarantować będzie wypracowanie wysokich wyników segmentu recyclingu baterii ołowiowych (Baterpol). Wolumen segmentu w 4Q10 wyniósł 10,5 tys. ton wobec absolutnego rekordu zanotowanego w 3Q10 (10,6 tys. ton) (przy mocach na poziomie 40 - 45 tys. ton rocznie).
PodwyŜszamy naszą prognozę wolumenów Grupy na 2011 rok z 183,9 tys. ton do 197,0 tys. ton oraz prognozę wyniku netto z 81,6 mln PLN do 89,7 mln PLN. Spółka przy bieŜącej cenie na 2011 rok, biorąc pod uwagę nasze szacunki, notowana jest z P/E na poziomie 10,4.
Utrzymujemy naszą wycenę na poziomie 5,9 PLN na akcję i rekomendujemy kupuj dla Spółki Impexmetal.
Prognoza Boryszewa wskazuje na wysoki wynik Grupy Impexmetal Boryszew zakłada wypracowanie w bieŜącym roku zysku netto bez wyłączenia akcjonariuszy mniejszościowych na poziomie 176 mln PLN.
Zakładając, zgodnie z zapowiedziami Zarządu, Ŝe potencjał Maflow sięga 5 mln zysku netto miesięcznie (około 60 mln PLN rocznie) i pozostałe Spółki Boryszew (bez Grupy Impexmetal) wypracują 20-30 mln PLN zysku netto wobec około 18-20 mln PLN w roku ubiegłym, to na Grupę Impexmetal przypadałoby 86-96 mln PLN zysku netto w 2011 roku.
MoŜliwa dywidenda z zysku za 2010 rok
Prezes Szeliga w wywiadzie udzielonym portalowi WNP przyznał, Ŝe biorąc pod uwagę, iŜ główny akcjonariusz - Boryszew - ma kilka celów akwizycyjnych nie jest wykluczone, Ŝe Impexmetal zdecydowałby się na wypłatę duŜej części z zysku za 2010 rok. W opinii Prezesa wypłata nawet połowy zeszłorocznego zysku netto nie wpłynęłaby negatywnie na kondycję Grupy (przy wypłacie połowy zeszłorocznego zysku netto DY 4,1%). Wyniki 4Q10
W 4Q10 przychody ze sprzedaŜy wyniosły 635,5 mln PLN i były o 29,1% r/r wyŜsze za sprawą wzrostu wolumenu Grupy o 20% r/r i wyŜszych cen metali. Wynik EBIT był wprawdzie o 28,5% niŜszy r/r, ale wynikało to z wydarzeń jednorazowych związanych ze sprzedaŜą majątku i odwróceniem wcześniej zawiązywanych rezerw i odpisów, które w sumie zwiększyły bazę 4Q09 o 16,5 mln PLN. Mimo tego wynik netto był o 41,8% r/r wyŜszy.
Struktura akcjonariatu
Strategia dotycząca sektora
Na rynku od drugiej połowy ubiegłego roku widać oŜywienie w sprzedaŜy zarówno na rynku krajowym jak i za granicą. To z kolei powoduje, Ŝe producenci powoli decydują się na zwiększenie cen produktów, w związku z czym zwiększają się marŜe.
Profil spółki
Działalność Spółki oparta jest na przetwórstwie aluminium, miedzi, cynku, ołowiu i stali. Głównym produktem są wyroby walcowane z aluminium. Około 50% całej sprzedaŜy jest kierowana do branŜy budowlanej, pozostała do odbiorców przemysłowych.
Około 20% kierowane jest do branŜy motoryzacyjnej (w tym około 7,5% do producentów akumulatorów).
Jakub Szkopek (48 22) 697 47 40
Jakub.Szkopek@dibre.com.pl
(mln PLN) 2009 2010 2011P 2012P 2013P
Przychody 1 785,0 2 417,6 2 719,5 2 618,3 2 702,4
EBITDA 137,2 169,0 189,6 206,3 203,9
marŜa EBITDA 7,7% 7,0% 7,0% 7,9% 7,5%
EBIT 73,3 107,5 130,9 150,1 151,0
Zysk netto 25,6 76,9 89,7 108,3 113,1
P/E 38,9 12,1 10,4 8,6 8,3
P/CE 11,1 6,8 6,3 5,7 5,6
P/BV 1,2 1,0 1,0 0,9 0,9
EV/EBITDA 10,9 8,1 6,9 5,7 5,4
Kurs akcji IPX na tle WIG
Roman Karkosik 51,22%
Rundon Finance Limited 5,34%
Pozostali 43,44%
WaŜne daty
15.04 publikacja raportu skonsolidowanego za 2010 11.05 publikacja raportu skonsolidowanego za Q1 23.08 publikacja raportu skonsolidowanego za H1 08.11 publikacja raportu skonsolidowanego za Q3
Wyniki 4Q10
W 4Q10 przychody Grupy Impexmetal były o 4,3% niŜsze niŜ zakładaliśmy, głównie za sprawą mniejszych o 13,7% od naszych oczekiwań przychodów Hutmen (elementy miedziane) oraz o 9,6% niŜszych obrotów w HAK (blachy aluminiowe). Spadek przychodów w obu wyŜej wymienionych spółkach, to prawdopodobnie efekt sprzedaŜy po starych cennikach, gdyŜ wolumen w przypadku pierwszego był zgodny z oczekiwaniami, a w przypadku drugiego o 18,9% wyŜszy (w 4Q10 średnio ceny aluminium były o 15,5% q/q wyŜsze). Podobnie sprzedaŜ była niŜsza o 6,1% od naszych oczekiwań w WM Dziedzice za sprawą niŜszych o 16,1% cen.
Znacznie większe niŜ się spodziewaliśmy przychody zanotował Baterpol (recykler akumulatorów) (+18,7%), w wyniku wyŜszego o 18% r/r wolumenowi sprzedaŜy. W ZM Silesia przychody były o 9,2% wyŜsze niŜ się spodziewaliśmy, w rezultacie niŜszych o 4,5% średnich cen oraz wyŜszego o 14,3% wolumenowi sprzedaŜy.
Na poziomie operacyjnym pozytywnie zaskoczył Hutmen, który miał o połowę mniejszą stratę niŜ zakładaliśmy (Hutmen S.A. bez spółek zaleŜnych) oraz Baterpol (+95,2% vs. prognozy DI BRE) i FŁT Polska (+79,6% vs. prognozy DI BRE). NiŜszy niŜ się oczekiwaliśmy wynik operacyjny miał miejsce w WM Dziedzice (stopy miedzi) (0,8 mln PLN straty vs.
prognozowane 0,1 mln PLN zysku netto), co wynikało z wzrostu kosztu pozyskania surowców złomowych, będącego konsekwencją naliczania przez dostawców marŜ za wydłuŜające się terminy płatności oraz wykonywaniu jednego większego kontraktu krajowego za 33,2 mln PLN dla Mennicy Polskiej na dostawę krąŜków monetarnych, który podpisany został na warunkach duŜej dynamiki cen miedzi na LME. Od września 2010 roku polityka zakupowa jest kierowana z poziomu jednostki dominującej, co zmniejszy ryzyko pojawienia się efektu wzrostu marŜy przez dostawców złomu w przyszłości. RównieŜ na wyniki WM Dziedzice wpływ miało przeniesienie wyceny instrumentów pochodnych w części nieskutecznej z kapitałów własnych do rachunku zysków i strat w kwocie 2,3 mln PLN, które miało wpływ na wyniki 4Q10. NiŜszy od oczekiwań wynik operacyjny miał miejsce w HAK (7,5 mln PLN vs. prognozowane 13,7 mln PLN), w związku z wysokimi pozostałymi kosztami operacyjnymi (8,2 mln PLN vs. 1,6 mln PLN rok wcześniej).
Pozostałe przychody i koszty operacyjne w Impexmetal S.A. (HAK) w 4Q10
(mln PLN) IVQ10
Utworzenie odpisu aktualizacyjnego wartość naleŜności i zapasów -6,5
Dywidendy 0
Rozwiązanie pozostałych rezerw 0,6
SprzedaŜ środków trwałych 0,02
Pozostałe -0,1
Źródło: DI BRE Banku
W sumie wynik operacyjny, był 13,0% niŜszy niŜ wynikało to z naszych oczekiwań. Warto wspomnieć jednak, Ŝe w 4Q10 pozostałe spółki zaleŜne Hutmen (m.in. WM Dziedzice), przyniosły stratę operacyjną na poziomie 0,8 mln PLN. Realny udział Impexmetalu w tym podmiocie wynosi 57,5% i jest on konsolidowany metodą pełną w związku, z czym strata obciąŜyła wynik operacyjny Grupy, który to natomiast został wyrównany dopiero na poziomie netto. Spadek wyniku operacyjnego w porównaniu do analogicznego okresu roku ubiegłego (o 28,5% r/r) wynika z transakcji jednorazowych, jakie miały miejsce w 4Q09, związanych ze sprzedaŜą majątku w Hutmenie, ZM Silesia oraz odwróceniem wcześniej zawiązywanych odpisów i rezerw w Impexmetal S.A. i WM Dziedzice, które w sumie wpłynęły pozytywnie na wynik w kwocie 16,5 mln PLN.
Realizacja prognoz DI BRE dla Spółki Impexmetal w 4Q10
(mln PLN) IVQ10P IVQ10 zmiana IVQ09 IVQ10 zmiana 2010P 2010 zmiana
Przychody 663,8 635,5 -4,3% 492,3 635,5 29,1% 2 445,9 2 417,6 -1,2%
EBITDA 40,2 36,5 -9,2% 46,1 36,5 -20,8% 172,7 169,0 -2,1%
marŜa 6,1% 5,7% - 9,4% 5,7% - 7,1% 7,0% -
EBIT 24,6 21,4 -13,0% 29,9 21,4 -28,5% 110,7 107,5 -2,9%
mniejszościowych (1,7 mln PLN). Generalnie wyniki Impexmetalu w 4Q10 naleŜy ocenić pozytywnie. Całoroczna prognoza Zarządu na 2010 rok została wykonana w 102% na poziomie operacyjnym i w 108% na poziomie netto (z uwzględnieniem akcjonariuszy mniejszościowych 113,1%).
Wyniki potwierdzają nasze wcześniejsze przypuszczenia
Grupa w 4Q10 znacząco poprawiła wolumen sprzedaŜy (+0,8% q/q i +20% r/r). Z czego rekordowy od początku 2007 roku wolumen sprzedaŜy miał miejsce w HAK (22,6 tys. ton przy mocach produkcyjnych na poziomie 80-85 tys. ton rocznie). To doskonale świadczy o poziomie popytu, jaki Spółka odczuwa w przypadku tego asortymentu. Obliczając średnie ceny w Impexmetal S.A., warto de facto zwrócić uwagę na kształtowanie się średnich cen w zakresie samych wyrobów walcowanych (blachy) (ze względu na fakt, iŜ Impexmetal S.A.
zajmuje się równieŜ handlem metalami rzadkimi, których wartość jest ujmowana w przychodach, a ilość nie jest pokazywana na wolumenach). Średnia cena wyrobów walcowanych z aluminium rosła nieustannie od 3Q09 wraz za wzrastającymi cenami aluminium na światowych rynkach, z tym Ŝe w 4Q10 marŜa przerobowa (liczona jako róŜnica średniej ceny produktu i średniej ceny aluminium w okresie) w porównaniu do najniŜszego poziomu w 3Q09 wzrosła o 17,3%. MarŜa przerobowa w 4Q10 była o 15,5% wyŜsza w porównaniu do analogicznego okresu roku wcześniejszego, mimo Ŝe cena aluminium w tym samym okresie wzrosła o 19,7% r/r. Przy nadal utrzymującym się wysokim zapotrzebowaniu oraz ograniczonych mocach produkcyjnych marŜe w tym segmencie powinny kształtować się na wysokim poziomie, a niewykluczony jest ich dalszy wzrost w przyszłości.
Analiza marŜy przerobowych na blachach aluminiowych (mln PLN)
Cena 1 tony produktu (tys. PLN) 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
Impexmetal S.A. 10,0 9,5 9,5 10,3 11,6 11,8 11,5 10,0
Wyroby walcowane z aluminium 9,0 8,5 8,3 8,7 9,3 9,9 9,9 10,3
MarŜa na tonie aluminium (tys. PLN) 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
Impexmetal S.A. 5,2 4,5 4,1 4,5 5,3 5,1 5,5 3,1
Wyroby walcowane z aluminium 4,2 3,5 2,9 2,9 3,0 3,2 4,0 3,4
Dynamika cen (q/q) (%) 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
Impexmetal S.A. - -5,0% 0,0% 8,4% 12,6% 1,7% -2,5% -13,0%
Wyroby walcowane z aluminium - -5,5% -2,6% 5,0% 6,8% 6,7% 0,4% 3,4%
Cena aluminium - 3,4% 7,9% 6,8% 9,8% 6,5% -11,4% 15,5%
Dynamika marŜy (q/q) (%) 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
Impexmetal S.A. - -12,9% -8,8% 10,6% 16,2% -4,0% 9,2% -43,9%
Wyroby walcowane z aluminium - -15,8% -17,6% 1,5% 0,8% 7,1% 25,5% -14,8%
Cena aluminium (PLN) 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
Aluminium 4 835,3 5 000,6 5 397,3 5 763,9 6 329,1 6 739,3 5 973,1 6 899,8
Źródło: DI BRE Banku S.A
RównieŜ w Baterpolu w 4Q10 wolumeny znajdowały się na rekordowo wysokich poziomach (10,5 tys. ton wobec absolutnego rekordu w 3Q10 na poziomie 10,6 tys. ton). W sumie w całym roku recykler akumulatorów sprzedał 38,1 tys. ton ołowiu przy mocach produkcyjnych na poziomie 40-45 tys. ton rocznie. Kontynuacja obecnie obserwowanego duŜego zapotrzebowania na ołów na rynku krajowym, (potwierdza to giełdowy konkurent Orzeł Biały) przy wysokich cenach na rynkach światowych i słabej złotówce sprawiać będzie, Ŝe równieŜ w 2011 roku Spółka będzie w stanie generować wysokie satysfakcjonujące wyniki. Mimo droŜejącej ceny miedzi w 4Q10 wolumen sprzedaŜy Hutmenu był o 22,6% wyŜszy niŜ w analogicznym okresie rok wcześniej. Utrzymanie obłoŜenia mocy produkcyjnych na takim poziomie gwarantować powinno, Ŝe Spółka nie będzie generować strat w Grupie. Z drugiej strony jednak konkurencja ze strony zamienników drogiej miedzi powodować będzie, Ŝe Spółce trudno będzie istotnie podwyŜszać marŜe przerobowe.
Wywiad z Prezesem
W wywiadzie udzielonym portalowi WNP Prezes Szeliga zapowiedział, Ŝe wydatki inwestycyjne w 2011 roku wyniosą około 30-40 mln PLN (prognoza DI BRE 35,0 mln PLN bez dezinwestycji) i mają zostać przeznaczone głównie na wzrost mocy wytwórczych w Baterpolu.
W kolejnych latach Spółka chciałaby przeprowadzić program inwestycyjny w HAK, pozwalający na podwojenie mocy produkcyjnych w zakresie wytwarzania blach aluminiowych.
Na ten cel Impexmetal w ciągu kilku lat mógłby przeznaczyć 400-500 mln PLN. W bieŜącym roku Spółka nie będzie prawdopodobnie jednak ponosić wydatków związanych z wymienionym programem inwestycyjnym. Środki na realizację przedsięwzięcia pochodzić mają z bieŜącej
działalności, kredytów inwestycyjnych i funduszy unijnych (decyzja na temat inwestycji ma zostać podjęta w marcu – kwietniu tego roku, nie ma natomiast planów pozyskania środków z emisji akcji). Prezes pytany o rekomendację dotyczącą podziału zeszłorocznego zysku przyznał, Ŝe biorąc pod uwagę, iŜ główny akcjonariusz - Boryszew - ma kilka celów akwizycyjnych nie jest wykluczone, Ŝe Spółka zdecydowałaby się na taki krok. W opinii Prezesa wypłata nawet połowy zeszłorocznego zysku netto nie wpłynęłaby negatywnie na kondycję Grupy (przy wypłacie połowy zeszłorocznego zysku netto DY 4,1%). Szeliga przyznał, Ŝe Spółce sprzyja panująca dobra koniunktura na rynku, dlatego w 2011 roiku istnieje moŜliwość poprawy wyniku sprzedaŜowego Grupy. W marcu prawdopodobnie nastąpi publikacja prognozy wyników na bieŜący rok.
Wycena
W oparciu o model DCF i wycenę porównawczą, szacujemy wartość 1 akcji Impexmetal na 5,9 PLN.
waga cena
Wycena porównawcza (PLN) 50% 5,1
Wycena DCF (PLN) 50% 5,7
cena wynikowa 5,4
cena docelowa za 9 m-cy 5,9
W wycenie przyjmujemy 50% wagę dla analizy porównawczej i 50% dla wyceny DCF.
W wycenie porównawczej oczyszczamy wynik netto z rezultatu na sprzedaŜy nieruchomości.
Dodajemy natomiast wartość sprzedawanych nieruchomości w Katowicach – Szopienicach (37,7 mln PLN) i działki przy ulicy Łuckiej (75 mln PLN), podzielone przez liczbę akcji Impexmetalu, przypadającą akcjonariuszom jednostki dominującej (112,7 mln PLN, 0,56 PLN na akcję). W wycenie porównawczej na podstawie wskaźnika EV/EBITDA zdejmujemy z długu netto gotówkę, jaką Impexmetal poŜyczył głównemu właścicielowi – Spółce Boryszew w wyniku zakupienia obligacji w wysokości 110 mln PLN.
Wycena porównawcza akcji Impexmetalu
P/E 2010
P/E 2011P
P/E 2012P
P/E 2013P
EV/
EBITDA 2010
EV/
EBITDA 2011P
EV/
EBITDA 2012P
EV/
EBITDA 2013P
AICHI STEEL CORP - 5,7 9,8 8,0 6,7 4,3 3,8 3,5
AK STEEL HOLDING CORP - 17,5 10,5 8,2 21,3 5,3 4,2 3,6
BLUESCOPE STEEL LTD 42,3 - 14,4 8,6 8,1 11,0 5,7 4,4
CRANE GROUP LTD 21,0 19,8 15,4 13,0 9,3 8,8 7,6 6,9
GRUPA KETY SA 12,7 12,1 11,0 10,4 8,0 7,1 6,5 6,2
MITSUI MINING & SMELTING CO 13,9 6,8 8,0 7,5 5,8 5,7 5,5 5,1
NORANDA ALUMINUM HOLDING COR 17,1 8,7 8,4 8,2 7,2 4,6 4,4 4,2
NORSK HYDRO ASA 33,2 13,7 11,1 11,0 12,8 6,3 5,2 4,5
NYRSTAR 13,3 6,8 4,6 3,2 10,0 5,1 3,8 2,9
ONESTEEL LTD 12,9 9,8 6,7 5,7 8,5 6,6 4,9 4,5
RELIANCE STEEL & ALUMINUM 21,0 12,2 9,5 8,7 10,3 7,0 5,7 5,5
SANYO SPECIAL STEEL CO LTD - 8,1 6,8 6,6 16,3 4,5 3,9 3,6
SIDENOR STEEL PRODUCTS MANU - 33,8 8,7 - 13,0 8,8 6,5 -
STEEL DYNAMICS INC 26,7 10,6 8,4 7,8 10,1 5,8 4,9 4,7
THAI METAL TRADE PCL 8,6 7,6 7,3 - 7,2 6,1 5,6 -
Maksimum 42,3 33,8 15,4 13,0 21,3 11,0 7,6 6,9
Minimum 8,6 5,7 4,6 3,2 5,8 4,3 3,8 2,9
Mediana 17,1 10,2 8,7 8,2 9,3 6,1 5,2 4,5
Impexmetal 12,1 10,4 8,6 8,3 8,1 6,9 5,7 5,4
Premia (dyskonto) -40,7% 2,9% 0,9% 3,0% -34,4% 5,1% -1,0% 7,9%
Implikowana wycena
Mediana 17,1 10,2 8,7 8,2 9,3 6,1 5,2 4,5
Dyskonto 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Waga wskaźnika 50% 50%
Waga roku 40% 40% 20% 40% 40% 20%
Wycena porównawcza 4,5
Nieruchomości inwestycyjne 0,56
Wartość firmy na akcję 5,1
Źródło: DI BRE Banku S.A, Bloomberg
W analizie porównawczej spółki, do jakich porównujemy Impexmetal, to Aichi Steel Corp, AK Steel Holding Corp, Blue Scope LTD, Crane Group LTD, Grupa Kęty, Mitsui Mining & Smelting Co, Noranda Aluminum Holding Cor, Norsk Hydro ASA, Nyrstar, OneSteel LTD, Reliance Steel & Aluminum, Sanyo Special Steel Co LTD, Sidenor Steel Products, Steel Dynamics INC, Thai Metal Trade PCL. Aichi Steel, to producent stali oferujący profile stalowe i elementy kute.
Wśród wyrobów są równieŜ produkty wykonane ze stali nierdzewnej. Producent działa głównie na terenie Japoni. Spółka współpracuje z branŜą motoryzacyjną, do której kieruje część swojej oferty. AK Steel Holding zajmuje się wywarzaniem stali walcowanej, z której znaczna część kierowana jest do branŜy motoryzacyjnej. SprzedaŜ kierowana jest głównie na rynek amerykański. Blue Scope Steel przetwarza i dystrybuuje stal walcowaną. Odbiorcami produktów jest branŜa budowlana, samochodowa i spoŜywcza (opakowania). Spółka działa na terenie Australii i Nowej Zelandii. Crane Group LTD przetwarza i dystrybuuje metale nieŜelazne (miedziane rury, aluminiowe i miedziane stopy, elementy wyciskane, wyroby walcowane z aluminium). Grupa Kęty, to krajowy producent profili aluminiowych, aluminiowej stolarki budowlanej oraz opakowań giętkich. Około ¾ sprzedaŜy kierowane jest do branŜy budowlanej. Noranda Aluminium Holding jest przetwórcą aluminium. W ofercie znajduje się aluminium walcowane, wlewki i druty. Spółka produkuje równieŜ folię aluminiową. SprzedaŜ kierowana jest na rynek północno- amerykański. Norsk Hydro jest producentem aluminium, ale równieŜ jego przetwórcą. W ofercie znajdują się produkty przeznaczone dla motoryzacji, transportu, budownictwa, elementy wyciskane, walcowane oraz przewody. Nyrstar przetwarza cynk i ołów w końcowy metal. Spółka jest producentem odlewów wytwarzanych pod ciśnieniem i odlewów poddanych cynkowaniu. Spółka prowadzi sprzedaŜ na całym świecie.
OneSteel wytwarza i dystrybuuje produkty wykonane ze stali na terenie Australii. W ofercie znajdują się druty, sztabki, przewody, rury, oraz blachy (wykonane równieŜ z aluminium).
Reliance Steel & Aluminum dystrybuuje i przetwarza stal i aluminium. Wśród produktów znajdują się stopy, stal szlachetna, aluminium, mosiądz i miedź. Sanyo Special Steel jest producentem łoŜysk i wałów. Dodatkowo w ofercie znajdują się produkty wykonane ze stali nierdzewnej (walcowane i rury). Spółka jest częścią Nippon Steel Group, a swoje produkty kieruje na rynek japoński. Sidenor Steel Products działa w obszarze hut stali. Spółka produkuje stal Ŝebrowaną wykorzystywaną w budownictwie oraz blachy, druty i sztabki. Steel Dynamics jest producentem walcówki ze stali. Swoją działalność prowadzi na terenie USA.
Thai Metal Trade zajmuje się dystrybucją oraz przetwarzaniem produktów ze stali. Odbiorcami Spółki są hurtownie, firmy budowlane, producenci walcówki oraz producenci części samochodowych. Głównym rynkiem zbytu jest Tajlandia.
Wycena DCF
ZałoŜenia wyceny DCF
- Wzrost po 2020 roku w wysokości 3%.
- Stopa wolna od ryzyka = 6,3% (rentowność 10-cio letnich obligacji Skarbu Państwa).
- Wartość przyszłych przepływów pienięŜnych dyskontujemy na początek kwietnia 2011 roku.
- Zakładamy, Ŝe w latach 2011-2013 sprzedany zostanie majątek likwidowanej HMN Szopienice, w wyniku czego zysk netto z transakcji dołoŜy do wyniku odpowiednio 1,5 mln PLN w 2012 roku i 2,4 mln PLN w 2013 roku (zysk po opodatkowaniu z uwzględnieniem mniejszości HMN Szopienice). W wyniku sprzedaŜy bilansowa wartość aktywów przeznaczonych do zbycia zmniejszy się o 15,3 mln PLN na koniec roku 2011, o 28,9 mln PLN na koniec roku 2012 i o 44,7 mln PLN na koniec roku 2013.
- W latach 2011 i 2012 zakładamy wydatki inwestycyjne na nowe inwestycje na poziomie 35 - 36 mln PLN. Strumień wydatków inwestycyjnych zostaje pomniejszony w wyniku wpływów ze sprzedaŜy aktywów likwidowanej HMN Szopienice. Nie zakładamy inwestycji na około 500 mln PLN w nową walcownię aluminium.
- Dług netto zakładamy na poziomie z końca roku 2010 roku.
- Zakładamy wypłatę dywidendy począwszy od podziału zysku za 2010 rok.
- W wycenie uwzględniamy wartość działki przy ulicy Łuckiej w wysokości 75 mln PLN (w innych aktywach nieoperacyjnych).
- W wycenie odejmujemy od długu netto gotówkę, jaką Impexmetal poŜyczył głównemu właścicielowi – Spółce Boryszew w wyniku zakupienia obligacji w wysokości 110 mln PLN.
ZałoŜenia dodatkowe
Ceny metali 2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P + Aluminium (3M) USD 1 705 2 200 2 310 2 390 2 474 2 561 2 650 2 743 2 839 2 939 3 041 3 148 3 242 Aluminium (3M) PLN 5 313 6 635 6 897 7 067 7 241 7 420 7 602 7 829 8 063 8 303 8 551 8 806 9 070 Ołów (3M) USD 1 738 2 171 2 236 2 315 2 396 2 480 2 566 2 656 2 749 2 845 2 945 3 048 3 139 Ołów (3M) PLN 5 415 6 549 6 678 6 843 7 011 7 184 7 361 7 581 7 807 8 040 8 280 8 527 8 782 Cynk (3M) USD 1 688 2 186 2 251 2 330 2 411 2 496 2 583 2 674 2 767 2 864 2 964 3 068 3 160 Cynk (3M) PLN 5 260 6 592 6 722 6 888 7 058 7 232 7 410 7 631 7 858 8 093 8 334 8 583 8 840 Miedź (3M) USD 5 180 7 554 9 100 6 800 6 700 6 700 6 700 6 700 6 700 6 700 6 700 6 700 6 700 Miedź (3M) PLN 16 143 22 785 27 173 20 102 19 609 19 413 19 218 19 122 19 027 18 932 18 837 18 743 18 743
Stal (3M) USD 361 486 492 509 527 546 565 585 605 626 648 668 669
Stal (3M) PLN 1 126 1 467 1 470 1 506 1 543 1 581 1 620 1 669 1 718 1 770 1 822 1 868 1 870 Mosiądz (3M) USD 3 783 5 407 6 360 5 012 4 985 5 018 5 053 5 089 5 127 5 166 5 206 5 247 5 284 Mosiądz (3M) PLN 11 790 16 308 18 993 14 817 14 588 14 540 14 495 14 526 14 559 14 596 14 636 14 679 14 782
USD / PLN 3,12 3,02 2,99 2,96 2,93 2,90 2,87 2,85 2,84 2,83 2,81 2,80 2,80
zmiana 29,3% -3,2% -1,0% -1,0% -1,0% -1,0% -1,0% -0,5% -0,5% -0,5% -0,5% -0,5% 0,0%
Wolumen (tys. Ton) 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P +
Impexmetal S.A. 81,2 82,5 84,2 85,8 87,5 89,3 91,1 92,9 94,8 96,7 98,6 99,8
Hutmen 15,2 15,2 15,5 15,8 16,1 16,5 16,8 17,1 17,5 17,8 18,2 18,4
WM Dziedzice 23,3 23,8 24,2 24,7 25,2 25,7 26,2 26,8 27,3 27,8 28,4 28,8
Baterpol 38,1 42,0 42,8 43,7 44,6 45,5 46,4 47,3 48,2 49,2 50,2 50,8
ZM Silesia 32,9 33,6 34,2 34,9 35,6 36,3 37,1 37,8 38,5 39,3 40,1 40,6
Koszty według rodzaju 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P +
Cena energii PLN/MWh 190 210 212 235 244 247 250 260 273 287 301 316
UŜycie energii tys. MWh 323 334 340 347 354 361 368 376 383 391 399 404
Liczba pracowników w
Grupie 2 103 2 187 2 242 2 298 2 356 2 414 2 475 2 537 2 600 2 665 2 732 2 786 Średnia praca w Grupie
(tys. PLN/ miesiąc) 4,2 4,4 4,5 4,7 4,9 5,0 5,2 5,4 5,6 5,8 6,0 6,2
Model DCF
(mln PLN) 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P + Przychody ze sprzedaŜy 2 719,5 2 618,3 2 702,4 2 799,3 2 900,2 3 017,2 3 139,5 3 267,3 3 401,0 3 538,9 3 650,4
zmiana 12,5% -3,7% 3,2% 3,6% 3,6% 4,0% 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% 3,2%
EBITDA 189,6 206,3 203,9 206,3 210,7 218,1 223,0 226,8 230,5 232,6 245,5
marŜa EBITDA 7,0% 7,9% 7,5% 7,4% 7,3% 7,2% 7,1% 6,9% 6,8% 6,6% 6,7%
Amortyzacja 58,7 56,2 52,9 50,6 49,4 47,9 46,3 47,6 49,1 49,9 49,0 EBIT 130,9 150,1 151,0 155,6 161,4 170,2 176,7 179,2 181,4 182,7 196,5
marŜa EBIT 4,8% 5,7% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,5% 5,3% 5,2% 5,4%
Opodatkowane EBIT 20,3 24,6 25,5 26,7 28,0 29,7 31,1 31,6 32,1 32,4 35,1
NOPLAT 110,5 125,5 125,5 128,9 133,4 140,4 145,6 147,6 149,3 150,3 161,5
CAPEX* -31,7 -29,5 -27,7 -36,1 -36,4 -36,8 -37,2 -37,5 -37,9 -38,3 -49,0 w tym dezinwestycje* 4,7 8,5 13,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitał obrotowy -52,0 17,4 -14,5 -16,7 -17,4 -20,2 -21,1 -22,0 -23,0 -23,8 -19,2
Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
FCF 85,6 169,6 136,1 126,8 129,0 131,4 133,7 135,7 137,5 138,1 142,3
WACC 9,8% 10,4% 10,8% 11,0% 11,1% 11,2% 11,2% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3%
współczynnik dyskonta 0,93 0,84 0,75 0,68 0,61 0,54 0,49 0,44 0,39 0,35 0,32
PV FCF 79,8 142,6 102,5 85,8 78,3 71,5 65,2 59,2 53,9 48,6 45,0
WACC 9,81% 10,41% 10,85% 10,97% 11,07% 11,16% 11,23% 11,28% 11,30% 11,30% 11,30%
Koszt długu 6,38% 6,38% 6,38% 6,38% 6,38% 6,38% 6,38% 6,38% 6,38% 6,38% 6,38%
Stopa wolna od ryzyka 6,30% 6,30% 6,30% 6,30% 6,30% 6,30% 6,30% 6,30% 6,30% 6,30% 6,30%
Premia za ryzyko 0,08% 0,08% 0,08% 0,08% 0,08% 0,08% 0,08% 0,08% 0,08% 0,08% 0,08%
Efektywna stopa podatkowa 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00%
Dług netto / EV 24,2% 14,5% 7,4% 5,4% 3,8% 2,3% 1,2% 0,3% 0,0% 0,0% 0,0%
Koszt kapitału własnego 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3%
Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00
Wzrost FCF po okresie prognozy 3,0%
Wartość rezydualna (TV) 1 714,0 Wzrost FCF w nieskończoności
Zdyskontowana wartość rezydualna (PV TV) 603,5 0,0% 1,0% 3,0% 4,0% 5,0%
Zdyskontowana wartość FCF w okresie prognozy 787,5 WACC +1,0pp 4,8 5,0 5,5 5,8 6,2
Wartość firmy (EV) 1 391,0 WACC +0,5pp 5,1 5,3 5,8 6,2 6,7
Dług netto 232,4 WACC 5,4 5,6 6,2 6,7 7,3
Inne aktywa nieoperacyjne 75,0 WACC -0,5pp 5,7 5,9 6,7 7,2 7,9
Udziałowcy mniejszościowi 84,8 WACC 1,0PP 6,0 6,3 7,2 7,8 8,7
Wartość firmy 1 148,7
Liczba akcji (mln) 200,0
Wartość firmy na akcję (PLN) 5,7
9-cio miesięczny koszt kapitału własnego 8,4%
Cena docelowa 6,2
EV/EBITDA dla ceny docelowej 7,8
Rachunek Wyników
(mln PLN) 2008 2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P
Przychody ze sprzedaŜy 2 454,2 1 785,0 2 417,6 2 719,5 2 618,3 2 702,4 2 799,3 2 900,2 3 017,2
zmiana -24,0% -27,3% 35,4% 12,5% -3,7% 3,2% 3,6% 3,6% 4,0%
HAK Impexmetal S.A. 796,2 659,4 908,2 1 010,4 1 053,9 1 099,3 1 146,6 1 196,0 1 251,2
Hutmen 739,3 296,2 381,8 445,0 344,2 343,3 347,0 350,8 356,2
HMN Szopienice bd. 7,5 6,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
WM Dziedzice 383,1 266,1 363,5 451,4 371,3 373,3 379,7 386,3 395,1
Baterpol 169,0 155,8 262,9 295,2 308,4 322,1 336,5 351,6 369,0
ZM Silesia 204,2 186,2 260,8 270,9 282,7 295,0 307,8 321,2 336,6
FŁT Polska 312,6 146,3 237,8 246,7 257,8 269,5 281,6 294,3 309,2
Koszty wytworzenia 2 276,3 1 636,5 2 200,1 2 476,6 2 354,0 2 434,9 2 524,9 2 617,7 2 723,4
Koszty zarządu 86,8 75,4 70,1 72,6 74,1 75,6 77,1 78,6 80,2
Koszty sprzedaŜy 38,4 36,6 38,0 39,3 40,1 40,9 41,8 42,6 43,4
Pozostała działalność operacyjna netto -2,9 36,8 -1,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBIT 49,8 73,3 107,5 130,9 150,1 151,0 155,6 161,4 170,2
zmiana -70,1% 47,3% 46,7% 21,7% 14,7% 0,6% 3,1% 3,7% 5,5%
marŜa EBIT 2,0% 4,1% 4,4% 4,8% 5,7% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6%
Wynik na działalności finansowej -50,2 -22,2 -11,5 -23,9 -20,6 -16,7 -14,9 -14,2 -13,7
Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Pozostałe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Zysk brutto -0,5 51,0 96,1 107,0 129,4 134,3 140,7 147,1 156,5
Podatek dochodowy 6,1 13,1 17,6 20,3 24,6 25,5 26,7 28,0 29,7
Udziałowcy mniejszościowi -45,1 0,3 -3,7 -2,0 -2,0 -2,0 -2,0 -2,0 -2,0
Wynik na sprzedaŜy nieruchomości (po
opodatkowaniu) 0,0 0,0 0,0 1,1 1,5 2,4 0,0 0,0 0,0
Zysk netto -71,0 25,6 76,9 89,7 108,3 113,1 116,0 121,2 128,8
zmiana -151,9% -136,1% 200,0% 16,7% 20,8% 4,4% 2,5% 4,5% 6,3%
marŜa -2,9% 1,4% 3,2% 3,3% 4,1% 4,2% 4,1% 4,2% 4,3%
Amortyzacja 76,8 63,9 61,5 58,7 56,2 52,9 50,6 49,4 47,9
EBITDA 126,6 137,2 169,0 189,6 206,3 203,9 206,3 210,7 218,1
zmiana -47,7% 8,4% 23,2% 12,2% 8,8% -1,2% 1,2% 2,2% 3,5%
marŜa EBITDA 5,2% 7,7% 7,0% 7,0% 7,9% 7,5% 7,4% 7,3% 7,2%
Liczba akcji na koniec roku (mln) 213,5 213,5 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0
EPS -0,3 0,1 0,4 0,4 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6
CEPS 0,0 0,4 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9
ROAE -8,9% 3,0% 16,7% 18,3% 20,6% 20,8% 20,8% 21,4% 22,2%
ROAA -3,8% 1,5% 9,0% 10,0% 11,7% 11,9% 12,0% 12,3% 12,8%
Bilans
(mln PLN) 2008 2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P
AKTYWA 1 865,0 1 675,7 1 701,5 1 796,4 1 856,4 1 903,7 1 939,5 1 972,9 2 011,6 Majątek trwały 1 076,0 996,2 900,4 861,6 812,2 750,7 736,7 724,4 714,0 Wartość niematerialne i prawne 15,9 14,1 12,4 11,9 11,3 10,8 10,3 9,8 9,3 Rzeczowe aktywa trwałe 853,9 776,0 737,8 699,6 650,7 589,8 576,3 564,5 554,5
Wartość firmy 47,1 47,1 47,1 47,1 47,1 47,1 47,1 47,1 47,1
NaleŜności długoterminowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Inwestycje długoterminowe 156,3 157,1 102,7 102,7 102,7 102,7 102,7 102,7 102,7
Długoterminowe RM 2,8 1,9 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3
Majątek obrotowy 789,1 679,5 801,1 934,8 1 044,3 1 152,9 1 202,7 1 248,5 1 297,7
Zapasy 283,4 277,0 293,0 329,6 317,3 327,5 339,3 351,5 365,7
NaleŜności krótkoterminowe 395,0 356,0 415,9 467,8 450,4 464,9 481,5 498,9 519,0
NaleŜności handlowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Inwestycje krótkoterminowe 59,0 17,0 49,7 49,7 49,7 49,7 49,7 49,7 49,7 Środki pienięŜne 48,1 28,5 41,0 86,0 225,2 309,1 330,5 346,6 361,4
Krótkoterminowe RM 3,6 1,1 1,5 1,6 1,6 1,6 1,7 1,8 1,8
(mln PLN) 2008 2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P
PASYWA 1 865,0 1 675,7 1 701,5 1 796,4 1 856,4 1 903,7 1 939,5 1 972,9 2 011,6 Kapitał własny 800,2 841,4 921,1 979,4 1 051,7 1 088,7 1 112,7 1 133,9 1 158,4
Kapitał akcyjny 101,1 101,1 94,7 94,7 94,7 94,7 94,7 94,7 94,7
Kapitał zapasowy 28,9 28,9 28,9 28,9 28,9 28,9 28,9 28,9 28,9
Zysk z lat ubiegłych 677,2 702,8 779,7 838,7 911,1 948,4 973,9 996,5 1 022,3
Udziały mniejszości 83,3 87,9 84,8 84,8 84,8 84,8 84,8 84,8 84,8
Zobowiązania długoterminowe 103,4 39,6 35,1 35,1 35,1 35,1 35,1 35,1 35,1
Dług 91,6 31,6 27,7 27,7 27,7 27,7 27,7 27,7 27,7
Zobowiązania krótkoterminowe 796,3 653,5 606,8 638,2 627,7 636,4 646,5 657,0 669,1 Zobowiązania handlowe 333,4 250,8 251,1 282,4 271,9 280,7 290,7 301,2 313,4
Dług 462,9 402,7 355,8 355,8 355,8 355,8 355,8 355,8 355,8
Rezerwy na zobowiązania 48,9 10,2 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1 11,1
Pozostałe 33,0 43,2 42,5 47,8 46,0 47,5 49,2 51,0 53,0
Dług 554,5 434,3 383,4 383,4 383,4 383,4 383,4 383,4 383,4
Dług netto 506,4 405,9 342,4 297,4 158,2 74,3 52,9 36,8 22,0
(Dług netto / Kapitał własny) 63,3% 48,2% 37,2% 30,4% 15,0% 6,8% 4,8% 3,2% 1,9%
(Dług netto / EBITDA) 4,0 3,0 2,0 1,6 0,8 0,4 0,3 0,2 0,1
BVPS 3,7 3,9 4,6 4,9 5,3 5,4 5,6 5,7 5,8
Przepływy pienięŜne
(mln PLN) 2008 2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P
Przepływy operacyjne 238,1 152,3 103,1 118,3 200,6 166,3 162,8 165,4 168,2
Zysk netto -71,0 25,6 76,9 89,7 108,3 113,1 116,0 121,2 128,8
Amortyzacja 76,8 63,9 61,5 58,7 56,2 52,9 50,6 49,4 47,9
Kapitał obrotowy 215,3 89,8 0,1 -52,0 17,4 -14,5 -16,7 -17,4 -20,2
Pozostałe 17,0 -27,1 -35,3 21,9 18,6 14,7 12,9 12,2 11,7
Przepływy inwestycyjne -123,96 16,03 22,26 -18,67 -4,87 10,25 -36,06 -36,42 -36,79
CAPEX -64,09 -12,47 3,52 -18,67 -4,87 10,25 -36,06 -36,42 -36,79
w tym dezinwestycje 0,00 0,00 7,34 10,49 19,40 30,01 0,00 0,00 0,00 Inwestycje kapitałowe 3,62 11,17 18,74 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Przepływy finansowe -131,5 -186,2 -112,9 -54,6 -56,5 -92,6 -105,4 -112,8 -116,7
Dług 554,5 -120,1 -52,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Odsetki od długu -31,1 -23,2 -31,8 -26,1 -26,1 -26,1 -26,1 -26,1 -26,1 Dywidendy/buy-back 0,0 0,0 -35,6 -30,8 -35,9 -75,8 -90,5 -98,6 -103,0
Pozostałe -654,8 -42,8 7,3 2,2 5,4 9,4 11,2 11,8 12,4
Zmiana stanu środków pienięŜnych -17,4 -17,9 12,5 45,0 139,2 83,9 21,4 16,1 14,7 Środki pienięŜne na koniec okresu 48,1 28,5 41,0 86,0 225,2 309,1 330,5 346,6 361,4
DPS (PLN) 0,0 0,0 0,0 0,2 0,2 0,4 0,5 0,5 0,5
FCF 270,9 203,0 150,5 85,6 169,6 136,1 126,8 129,0 131,4
(CAPEX / Przychody ze sprzedaŜy) -2,6% -0,7% -0,2% -1,2% -1,1% -1,0% -1,3% -1,3% -1,2%
Wskaźniki rynkowe
2008 2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P
P/E -14,1 38,9 12,1 10,4 8,6 8,3 8,1 7,7 7,3
P/CE 170,0 11,1 6,8 6,3 5,7 5,6 5,6 5,5 5,3
P/BV 1,2 1,2 1,0 1,0 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8
P/S 0,4 0,6 0,4 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3
FCF/EV 18,0% 14,5% 11,8% 6,9% 15,5% 13,5% 12,8% 13,3% 13,7%
EV/EBITDA 12,5 10,9 8,1 6,9 5,7 5,4 5,2 5,0 4,8
EV/EBIT 31,9 20,3 12,7 10,1 7,8 7,2 6,9 6,5 6,1
EV/S 0,6 0,8 0,6 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3
Dyield 0,00% 0,00% 0,00% 3,29% 3,84% 8,12% 9,69% 10,56% 11,03%
Cena (PLN) 4,67 4,67 4,67 4,67 4,67 4,67 4,67 4,67 4,67
Liczba akcji na koniec okresu (mln) 213,5 213,5 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 MC (mln PLN) 997,1 997,1 934,0 934,0 934,0 934,0 934,0 934,0 934,0 Kapitał udziałowców mniej. (mln PLN) 83,3 87,9 84,8 84,8 84,8 84,8 84,8 84,8 84,8 EV (mln PLN) 1 586,7 1 490,8 1 361,3 1 316,3 1 177,1 1 093,1 1 071,8 1 055,6 1 040,9
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl
IT, Media
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl
Budownictwo, Deweloperzy
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl
Przemysł
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl
Banki
Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl
Handel
Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej:
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor
piotr.dudzinski@dibre.com.pl
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor
marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl
Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl
Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl
Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl
Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu
adam.prokop@dibre.com.pl
Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl
Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl
Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl
Dom Inwestycyjny
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Impexmetal
Rekomendacja Kupuj Kupuj
data wydania 2010-11-18 2011-02-11 kurs z dnia rekomendacji 4,10 5,15 WIG w dniu rekomendacji 46363,50 47242,10 Wyjaśnienia uŜytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŜy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłuŜne + oprocentowane poŜyczki - środki pienięŜne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŜy
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest waŜna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŜ 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraŜa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŜytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŜa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŜe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŜe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąŜe się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŜliwe.
Jest moŜliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŜnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŜ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uwaŜana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŜa wraŜliwość na zmiany załoŜeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnoŜników wyceny firm z branŜy; prosta w konstrukcji, lepiej niŜ DCF odzwierciedla bieŜący stan rynku; do jej wad moŜna zaliczyć duŜą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
