Kredyt Bank Trzymaj. Banki. BRE Bank Securities. Cena docelowa 12,20 PLN. Aktualizacja raportu. BRE Bank Securities

(1)

BRE Bank Securities ^Nazwa

7 11 15 19 23 27

07-10-30 08-01-30 08-04-30 08-07-30 08-10-30

PLN

Kredyt Bank WIG

BRE Bank Securities

Aktualizacja raportu

7 listopada 2008

Kredyt Bank ^Trzymaj

BKRE.WA; KRB.PW (Niezmieniona)

Banki

Polska

Średni dzienny obrót (3 mies.) Free float

Kapitalizacja

Cena docelowa

Cena bieżąca 10,33 PLN 12,20 PLN

2,81 mld PLN 0,19 mld PLN 0,7 mln PLN

Łabędzi śpiew?

Historycznie wysoki powtarzalny wynik netto na poziomie 115 mln PLN, może nie powtórzyć się w nadchodzących kwartałach. Wyniki napędzane były sprzedażą kredytów dla segmentu detalicznego. Naj- większy udział w tym kredytów hipotecznych, które obok odsetek przynoszą również przychody ze spreadu walutowego. Ograniczenie kredytów w CHF zmniejszy potencjał wzrostu wyniku handlowego.

Spowolnienie akcji kredytowej w gospodarce istotnie zmniejszy poten- cjał wzrostu wszystkich przychodów banku. Jednak agresywna akcja kredytowa może być w przyszłości źródłem wyższych kosztów ryzyka.

O ile nasza obecna tegoroczna prognoza zysku netto na poziomie 308 mln PLN zostanie zrealizowana, to liczymy się z rewizją w dół prognoz na kolejne lata, szczególnie w kontekście zmian założeń w zakresie sprzedaży kredytów walutowych w banku (po październikowych zawi- rowaniach na rynku walutowym i zmianie polityki kredytowej w ban- kach), która może znaleźć potwierdzenie w przygotowywanych przez KNF regulacjach. Dodatkowo widzimy potencjał zwiększenia założeń w zakresie prognozowanych kosztów ryzyka kredytowego oraz większej presji na marżę odsetkową netto.

Koszty ryzyka będą obciążeniem

Koszty ryzyka w segmencie detalicznym w samym 3Q08 wyniósł prawie 2%

portfela brutto tego segmentu. Uważamy, że bardzo agresywna sprzedaż kredytów w obecnym okresie może przełożyć się na koszty ryzyka w segmencie detalicznym w przyszłym roku.

Bank zwiększa przychody dzięki kredytom — jak długo jeszcze?

Dzięki sprzedaży kredytów bank dynamicznie zwiększa przychody. Obawia- my się, że wraz z osłabnięcie popytu na kredyty, potencjał do ich dalszego wzrostu istotnie spadnie. Spadku przychodów oczekujemy po stronie kredy- tów mieszkaniowych. Wyeliminowanie istotnej części podaży walutowych kredytów mieszkaniowych w konsekwencji nowych regulacji KNF oraz sytuacji na rynku międzybankowym spowoduje utratę przychodów z tytułu trans- akcji wymiany walut. Za sukces postrzegać będziemy przesunięcie sprzeda- ży w kierunku kredytów złotówkowych, jednak w świetle słabnącego popytu na kredyty i malejącego progu LTV przy którym kredyt jest dostępny, nastą- pi spadek poziomów sprzedaży.

Wysokie wyniki 3Q08 — niepowtarzalne w kolejnych kwartałach Bez zdarzeń jednorazowych bank nie będzie w stanie powtórzyć wyników 3Q08. Walka o depozyty, do której zamierza dołączyć wywrze presję na marżę odsetkową, koszty ryzyka wzrosną wraz z pogorszeniem się otoczenia makroekonomicznego, a bank utraci przychody z kredytów walutowych.

Struktura akcjonariatu

Strategia dotycząca sektora

Bardzo widoczny w sektorze stanie się pośredni wpływ zawirowań na rynkach międzynarodowych oraz osła- bienia gospodarczego. Ograniczony dostęp do finansowania na rynkach międzybankowych wymusi coraz ostrożniejszą politykę kredytową. Relacja kredyty/

depozyty znajdzie się na poziomie 108%. Presja na finansowanie skłania banki do coraz bardziej agresyw- nej polityki zbierania depozytów. Wywoła to znaczną presję na marżę odsetkową netto. Zakładamy spadek wyniku netto o 12% w przyszłym roku. Poskutkuje to spadkiem rentowności kapitałów własnych z poziomu 22% (prognoza 2008) do poziomu 18% w 2009 roku.

Profil spółki

Kredyt Bank jest 9 pod względem aktywów bankiem notowanym na GPW. Obecna strategia banku podkre- śla nastawienie na klienta detalicznego oraz rozwój na rynku polskim bankassurance. Po stratach odnotowa- nych w latach 2002 – 2003, bank przeszedł proces głębokiej restrukturyzacji wewnętrznej, obecnie kon- centruje się na promocji swojego wizerunku i nowych produktów, aby zwiększyć obecnie posiadany 4% — 5% udział rynku do 10%.

Marta Jeżewska (48 22) 697 47 37

marta.jezewska@dibre.com.pl www.dibre.com.pl

Kurs akcji Kredyt Banku na tle WIG

KBC 80,00%

Sofina SA 5,53%

Pozostali 6,90%

Pioneer Pekao IM SA 5,03%

KBC Securities 2,54%

(w mln PLN) 2006 2007 2008P 2009P 2010P

Wynik odsetkowy 780 871 1 041 1 144 1 270

Marża odsetkowa 3,6% 3,5% 3,5% 3,1% 3,0%

WNDB 1 203 1 362 1 565 1 708 1 881

Zysk operacyjny 440 470 499 526 608

Zysk brutto 461 502 380 336 391

Zysk netto 468 391 308 272 316

ROE 24,8% 17,9% 13,1% 10,8% 11,6%

P/E 6,0 7,2 9,1 10,3 8,9

P/BV 1,3 1,2 1,1 1,1 1,0

D/PS 0,37 0,52 0,40 0,35 0,41

Dividend yield 3,6% 5,0% 3,8% 3,4% 3,9%

(2)

Wnioski po wynikach

• Bank nie brał do tej pory udziału w toczącej się obecnie wojnie depozytowej. Za bardziej optymalne uważał wykorzystywanie finansowania ze spółki matki. Jednak w świetle obecnej sytuacji zamierza podjąć walkę, co odbije się na marży depozytowej.

Naszym zdaniem o pozycji banku na rynku w długim terminie, przy zmienionym po ostatnich wydarzeniach obrazie rynku, będzie decydowała pozycja depozytowa banku. Jeśli Kredyt Bank nie podejmie działań w zakresie kompleksowej strategii depozytowej w długim terminie utraci również pozycję kredytową. Obecna relacja kredyty/depozyty wynosi 109% co bezpośrednio wskazuje na wyższy udział rynkowy w kredytach niż depozytach. Jeśli nasza teza w zakresie pozycji rynkowej banków zostanie zrealizowana, bank utraci pozycję rynkową w kredytach. Taki wskaźnik determinuje również bezpośrednią zależność od finansowania od spółki matki. Bank jest zależny, a przez to bardzo wrażliwy na zawirowania na rynku inwestora strategicznego.

• Według banku nie ma obecnie procesu migracji klientów odkładających depozyty terminowe poza bank. Następuje jednak proces migracji w kierunku produktu „Warta Gwarancja”. Bank wykazuje depozyt z tego tytułu w części korporacyjnej jako część depozytu korporacyjnego ulokowanego przez Wartę. Jeśli połączymy wolumeny zebrane przez sieć banku wraz z produktem Warta Gwarancja oszczędności klientów indywidualnych Kredyt Banku wzrosły o 3,5% Q/Q i 21,4% R/R, a więc ich dynamika nie odbiegała bardzo od rynkowych (odpowiednio 4,4% i 23,4%).

Struktura depozytów (mln PLN)

3Q07 2Q08 3Q08 Q/Q R/R

depozyty detaliczne 10315 11361 11161 -1,8% 8,2%

Warta Gwarancja 47 801 1422 77,5% 2925,5%

depozyty korporacyjne 6602 7177 7624 6,2% 15,5%

RAZEM 16964 19339 20207 4,5% 19,1%

Źródło: DI BRE Banku, Kredyt Bank

• Bank miał – 37 mln PLN kosztów rezerw w 3Q08. Wynikało to z dynamicznie rozwijającej się akcji kredytowej oraz rewizji metodologii oceny ryzyka kredytowego w banku. Rewizja metodologii zakończyła się wstępnym utworzeniem rezerw po przeglądzie istniejącego portfela. Bieżące koszty ryzyka były oceniane według starych zasad. Rewizja ma zakończyć się do końca br. co zaowocuje ostatecznym poziomem dotworzonych rezerw oraz wdrożeniem nowej metodologii oceny ryzyka kredytowego. Bank ma obecnie współczynnik pokrycia należności nieregularnych rezerwami na poziomie 66%, jednak bezpieczniejszym z punktu widzenia zmieniającego się otoczenia makroekonomicznego mógłby być wyższy poziom pokrycia. Naszym zdaniem może to implikować wyższe koszty ryzyka w kolejnych latach. Liczymy się z rewizją naszych prognoz w tym zakresie.

• 3Q08 przyniósł dotworzenie rezerw w segmencie detalicznym. Łącznie utworzono 61 mln PLN rezerw w tym obszarze. Jednak szczegółowa analiza podziału segmentowego rezerw wskazuje na znaczące odzyski w ramach należności korporacyjnych. Tym bardziej wskazuje to na perspektywę wzrostu kosztów ryzyka w kolejnych kwartałach, gdyż windykacja wcześniej obrezerwowanych należności nieregularnych będzie malała w kolejnych kwartałach.

Saldo rezerw (mln PLN)

segment detaliczny

segment

korporacyjny pozostałe RAZEM

1Q08 -34,3 6,5 3,7 -24,1

2Q08 -17,5 -24,0 32,5 -9,0

3Q08 -61,1 25,0 -0,9 -37,0

*wynik na sprzedaży portfela wierzytelności (4,8 mln PLN wliczony do rezerw detalicznych 1Q08), zgodnie ze zmianą metodologii w kolejnych kwartałach.

Kwartalne koszty ryzyka w relacji do portfela kredytów brutto

segment detaliczny

segment

korporacyjny pozostałe RAZEM

1Q08 -1,35% 0,32% n.d. -0,53%

2Q08 -0,61% -1,17% n.d. -0,18%

(3)

• W kosztach 2Q08 bank odnotował koszty jednorazowe, co było przyczyną znacznego wzrostu wydatków w tym okresie. Dlatego koszty 3Q08 spadły tak znacznie w relacji do poprzedniego kwartału. Dodatkowym czynnikiem była restrukturyzacja kosztów osobowych w Żaglu. Jako kolejna przyczyna spadku kosztów wymieniano sezonowość wydatków marketingowych, które zwiększają się w banku w drugim i czwartym kwartale.

• Pozytywne zaskoczenie po stronie kosztów pochodziło z wyniku z pozycji wymiany.

Wynik z pozycji wymiany budowany był na bazie historycznie wysokie sprzedaży kredytów hipotecznych. Gdybyśmy założyli, że 90% sprzedaży kredytów hipotecznych w kwartale została zrealizowana w walutach, to przychody z tytułu spreadu kredytowego księgowanego w momencie sprzedaży produktu sięgnęłyby około 50 mln PLN (w zależności od kształtowania się spreadów). Dodatkowym czynnikiem zwieszającym przychody na transakcjach walutowych banku, były spłaty istniejącego portfela walutowego banku (portfel walutowych kredytów mieszkaniowych sięgał 6,2 mld PLN na koniec 3Q08).

• Z punktu widzenia banku pozyskiwanie finansowania nie jest obecnie problemem dla banku. Czuje się komfortowo z finansowaniem zapewnianym przez inwestora strategicznego.

• Relacja kredyty/depozyty na poziomie 109%

Wyniki 3Q08

Wynik netto na poziomie 115 mln PLN był znacznie powyżej naszych oczekiwań (aż o 61%).

Wpływ na to miał przede wszystkim bardzo wysoki wynik handlowy oraz zdecydowanie niższe wydatki niż w 2Q08. Po stronie przychodowej motorem napędowym była działalność kredytowa: sprzedaż kredytów mieszkaniowych i gotówkowych. Dzięki temu wynik odsetkowy był o 3% wyższy niż nasza prognoza. Jest to zasługa wyższych niż prognozowane wolumeny, gdyż marża odsetkowa była na oczekiwanym poziomie. Największym zaskoczeniem był wynik handlowy. Bardzo wysoka sprzedaż kredytów mieszkaniowych (1,84 mld PLN w 3Q08 vs. 1,7 mld PLN w 2Q08 i 1,1 mld PLN w 3Q07), na rynku zdominowanym przez CHF napędziła przychody z tytułu spreadu walutowego. Wynik prowizyjny poprawił się w relacji od 2Q08, jednak był niższy niż nasze oczekiwania. Bank istotnie obniżył również wydatki. Koszty spadły o 19 mln PLN Q/Q. Saldo rezerw było w zasadzie zgodne z naszymi oczekiwaniami (o 3 mln PLN niższe). Kredyty wzrosły o 50% R/R!, a depozyty tylko o 13%. Bank rośnie prawie dwukrotnie szybciej niż rynek w kredytach (50% vs. 28% rynek), ale jednocześnie prawie dwukrotnie wolniej niż rynek w depozytach (+13% R/R vs. 20% rynek). Relacja kredyty/depozyty wzrosła do poziomu 113% na koniec 3Q08 ze 100% na koniec 2Q08. Bank jest finansowany przez pożyczki od inwestora strategicznego, które dodatkowo są denominowane bezpośrednio w CHF, jednak wprowadza to dodatkowy czynnik ryzyka do działalności Banku. Widzimy brak strategii depozytowej Banku, która pozwoliłaby na bardziej zrównoważony wzrost.

Tegoroczne prognozy wyników zostaną naszym zdaniem zrealizowane z nawiązką (oczekujemy 308 mln PLN zysku netto), jednak nie zmienia to ryzyk związanych z przyszłorocznymi wynikami. Wyniki 3Q08 zostały zbudowane na bardzo wysokiej sprzedaży kredytów, w tym przede wszystkim walutowych kredytów mieszkaniowych. Brak przychodów np. ze spreadu walutowego ograniczyłoby istotnie przychody Banku w tym kwartale. W przyszłym roku, jeśli zostaną zaostrzone kryteria udzielania kredytów mieszkaniowych, wg planowanych przez KNF zmian, Kredyt Bank nie będzie miał tego typu źródeł dochodów.

Dodatkowo tak dynamiczna akcja kredytowa w okresie, gdy kurs PLN/CHF notował historycznie niskie poziomy rodzi ryzyko należności nieregularnych w przyszłości. Podobnie jest z kredytami gotówkowymi. Przy perspektywie spowolnienia w przyszłym roku będzie to źródło dodatkowych rezerw. Poziom wyników 3Q08 był bardzo wysoki, jednak obawiamy się o możliwość kontynuowania ich w przyszłości.

(4)

Zestawienie wyników kwartalnych z prognozami (mln PLN)

3Q08P różnica 3Q08 zmiana 3Q07 3Qs08P różnica 3Qs08 zmiana 3Qs07

Wynik odsetkowy 267 2,8% 274 20,0% 229 760 1,0% 768 20,9% 635

Wynik prowizyjny 82 -7,7% 76 8,9% 70 226 -2,8% 220 0,2% 219

NIM 3,5% 3,5% 3,5% 3,4% 3,4% 3,4%

WNDB 406 6,4% 432 27,8% 338 1 146 2,0% 1 169 20,2% 972

Koszty działania -288 -6,5% -269 10,3% -244 -824 -2,3% -805 15,4% -698

Wynik operacyjny* 128 42,2% 182 84,0% 99 352 14,6% 404 36,9% 295

Saldo rezerw -40 -7,0% -37 n.a. 32 -73 -3,8% -70 n.a. 65

Zysk brutto 88 64,5% 145 9,7% 133 279 19,5% 333 -8,4% 363

Zysk netto 72 61,2% 115 16,2% 99 219 18,8% 260 -7,4% 281

* przed kosztami rezerw

Zestawienie wyników kwartalnych (mln PLN)

1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 Q/Q R/R

Kredyty netto 12201 13517 15281 16622 18174 19288 22022 14,2% 44,1%

Depozyty 16261 17148 16964 17089 18586 19339 20207 4,5% 19,1%

Aktywa 21708 24166 27609 27128 29208 30189 33368 10,5% 20,9%

Wynik odsetkowy netto 199 208 229 236 243 250 274 9,7% 20,0%

Wynik z tytułu prowizji 64 86 70 90 71 73 76 4,5% 8,9%

Wynik handlowy 40 39 40 63 45 55 82 50,0% 105,9%

Wynik na działalności bankowej 302 333 338 390 359 377 432 14,5% 27,8%

Pozostałe przychody operacyjne netto 9 7 5 7 14 7 19 166,8% 301,4%

Przychody bankowe ogółem 310 339 343 397 373 385 451 17,4% 31,6%

Koszty działania i amortyzacja -216 -238 -244 -277 -248 -288 -269 -6,5% 10,3%

Wynik operacyjny przed kosztami rezerw 94 101 99 120 125 97 182 88,2% 84,0%

Saldo rezerw 8 26 32 20 -24 -9 -37 313,7% n.a.

Udział w wyniku jedn. stowarzyszonych 1 0 2 -1 -1 0 0 n.a. n.a.

Zysk brutto 103 128 133 139 100 88 145 65,4% 9,7%

Podatek dochodowy -21 -28 -33 -29 -25 -18 -30 65,3% -9,6%

Zysk netto 82 100 99 110 75 70 115 65,4% 16,2%

* przed kosztami rezerw

(5)

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający

Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl

Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media

Departament Analiz:

Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor

marta.jezewska@dibre.com.pl Banki

Analitycy:

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl

Paliwa, chemia, handel

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl

Dystrybutorzy IT, Sektor IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl

Budownictwo

Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor

piotr.dudzinski@dibre.com.pl

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor

marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl

Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl

Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl

Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl

Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl

Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl

„Prywatny Makler”

Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ

jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż

pawel.szczepanik@dibre.com.pl

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.

ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl

(6)

Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Kredyt Bank

Rekomendacja Akumuluj Kupuj Akumuluj Kupuj Trzymaj

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:

EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny

EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa

WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją

MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej

P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję

ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję

Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży

Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:

KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%

AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%

TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%

REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%

SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.

Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.

Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.

Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.

Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.

Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.

Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.

DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta.

Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.

Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .

Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:

DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu

Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.