Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

(1)

BRE Bank Securities Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Opracowanie cykliczne

21 września 2011

Rynek akcji

Polska

Kilka lat bez dywidendy?

W wypowiedzi dla prasy główny akcjonariusz Cyfrowego Polsatu Solorz-śak wyraził opinię, Ŝe dywidenda z zysku będzie moŜliwa dopiero za kilka lat kiedy spółka ograniczy obecne zadłuŜenie wynikające z zakupu udziałów w Telewizji Polsat. Zaraz po ogłoszeniu transakcji zarząd spółki zaznaczył, ze zakup Telewizji Polsat przekładać się będzie na brak dywidendy z zysku w roku bieŜącym i najprawdopodobniej przyszły. Słowa głównego udziałowca zdają się potwierdzać taki scenariusz. Dodatkowo wspomniane „kilka lat” moŜe sugerować, Ŝe okres bez dywidendy moŜe się wydłuŜyć na kolejne lata (2013-2014). (P. Grzybowski)

WraŜenia z dnia inwestora

Libet – drugi największy producent kostki brukowej na terenie kraju z udziałem w rynku na poziomie 21% i największy producent produktów premium (30% udział w rynku), na spotkaniu z inwestorami podtrzymał prognozy Zarządu na 2011 rok (297,1 mln PLN sprzedaŜy, 65,9 mln EBITDA i 31,9 mln PLN zysku netto). Zarząd zwraca uwagę na sprzyjającą pogodę dla prowadzenia prac budowlanych w 3Q’11 oraz wysokie wolumeny sprzedaŜy, jakie mają obecnie miejsce (szczyt sprzedaŜy Spółki następuje w 3Q). W bieŜącym roku Spółka podniosła ceny wyrobów o średnio 5,6%. Ceny cementu są stabilne (raz w roku negocjacje cenowe na początku roku), a Libet otrzymuje pierwsze oznaki spodziewanych spadków cen kruszyw w nadchodzących miesiącach.

Zarząd zwraca uwagę na wzrost wydajności, jaki jest osiągany poprzez modernizacje zakładów w Gościsinie i KrzyŜu Wielkopolskim, oraz przeniesienia linii produktów premium z LibiąŜa do Gościcina. W kolejnym roku powinny być równieŜ widoczne efekty inwestycji w Łodzi (wzrost wydajności produktów wet-cast o 35%) oraz wprowadzenia nowych produktów premium (produkty splitowane). W 3Q11 pojawią się równieŜ efekty renegocjacji warunków kredytu (około 100 mln PLN), w wyniku czego Spółka płaci niŜsze marŜe kredytowe (według naszych szacunków marŜe są o około 1-1,5% niŜsze). Zarząd zapowiada, Ŝe wyŜsze o 1 mln PLN w IH’11 koszty zarządu nie będą dalej rosły w drugiej połowie roku (wydatki jednorazowe związane ze zmianą systemu IT, wprowadzeniem Spółki na giełdę, renegocjacją kredytu). Libet zapowiedział ponadto, Ŝe planuje wypłatę co najmniej 50% wyniku netto, jaki został osiągnięty w 2011 roku (przy prognozie Zarządy DY 8%). W przyszłości zapowiadany jest dalszy rozwój segmentu premium, zwiększenie obecności w Polsce północnej i północno-zachodniej (równieŜ przez akwizycje, ale obecnie te są na wstępnym etapie), rozwój sieci dystrybucji (szczególnie w Polsce północno zachodniej, obecnie Libet ma największą sieć dystrybucji z producentów kostki) i wzrostu efektywności poprzez optymalizację kosztów oraz polepszenia zarządzania majątkiem obrotowym (nowy system IT). W długim terminie zagroŜeniem dla Spółki moŜe być rosnąca presja cenowa (w ostatnich trzech latach w Polsce powstało 45 nowych linii technologicznych), spadek płynności klientów (zatory płatnicze w spółkach budujących drogi) oraz ograniczenie ilości projektów realizowanych przez samorządu lokalne (brak środków na inwestycje). Jeśli Zarządowi Libet uda się zrealizować prognozy w bieŜącym roku (po IH’11 wykonane 38,5% prognozowanych przychodów, 24,0% EBITDA, 15,8%%

EBIT i 11,3% zysku netto – efekt sezonowości sprzedaŜy), to Spółka jest obecnie notowana na wskaźnikach 6,2 P/E i 4,6 EV/EBITDA. Spółka w duŜej mierze odporna na kursy walutowe ponadto brak istotnego importu kostki z rynków zagranicznych ze względu na koszty transportu. (J. Szkopek)

Jakość budowanych dróg poprawia się

GDDKiA ponad rok temu zakupiła sprzęt do badania jakości budowanych dróg za 120 mln PLN.

Jeszcze na początku 2010 roku GDDKiA badała 500-1000 próbek i 40-50% wyników było negatywnych. Obecnie Dyrekcja jest w stanie przebadać 6-7 tys. próbek, a odsetek wadliwych

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01)

Cyfrowy Polsat Trzymaj-z dn. 17.12.10

Cena docelowa: 15,30 PLN

Libet

Budownictwo

Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana

DJIA 11 408,7 +0,07% FTSE 100 5 363,7 +1,98% Miedź (LME) 8 305,0 -0,71%

S&P 500 1 202,1 -0,17% WIG20 2 284,9 +0,94% Ropa (Brent) 112,1 +0,39%

NASDAQ 2 590,2 -0,86% BUX 16 331,2 +0,22% USD/PLN 3,20 +0,10%

DAX 5 571,7 +2,88% PX 907,2 -0,02% EUR/PLN 4,38 +0,22%

CAC 40 2 984,1 +1,50% PLBonds10 5,91 -0,82% EUR/USD 1,37 +0,12%

Komentarz poranny

(2)

BRE Bank Securities

21 września 2011 2

Komentarz poranny

spadł poniŜej 20%. W lipcu odsetek wadliwych próbek wyniósł 19%. W przypadku negatywnych ocen jakości zbudowanych dróg, spółki budowlane przeprowadzają własne badania, a jeśli występuje dalej rozbieŜność – zlecane są badania niezaleŜnym firmom. Firmy stopniowo przyzwyczajają się do nowych warunków jakościowych. Na poczet ewentualnych napraw gwarancyjnych na kontraktach standardowo tworzone są rezerwy – czasem są one wystarczające, czasem nie wystarczające, czasem zaś na wyrost. W efekcie, spółki po czasie rozwiązują rezerwy na naprawy gwarancyjne, zawiązują zaś kolejne przy podpisaniu nowych zleceń. (M. Stokłosa)

Kontrakt za 258,0 mln PLN

Budimex w konsorcjum z Ferrovialem podpisał umowę z Urzędem Miasta Krakowa na budowę Centrum Kongresowego – 2 etap. Wartość umowy to 258 mln PLN, czyli 5,3% prognozowanych przychodów Budimexu na rok 2011. Termin realizacji prac to 35 miesięcy. Wiadomość lekko pozytywna. Spółka miesiąc wcześniej informowała o wyborze oferty jako najkorzystniejszej w przetargu. ZłoŜony zostało 5 ofert – 2-ga oferta była o 4,6% droŜsza, 3-a zaś o 7,3%.

(M. Stokłosa)

Korekta ceny docelowej o dywidendę

W związku z upływem dnia dywidendy, korygujemy cenę docelową o wielkość dywidendy, 1,4 PLN na akcję (cena docelowa obniŜona z 152,4 PLN do 151,0 PLN). (M. Stokłosa)

Prezes o konkurencji z PBG w przetargach i wynikach Q3 2011

Rafako nie planuje wycofywać się z przetargów, w których konkuruje z PBG, a które zostały ogłoszone wcześniej, niŜ doszło do podpisania umowy przedwstępnej objęcia udziałów w Rafako przez PBG. Chodzi m.in. o przetargi na budowę spalarni odpadów. Portfel zamówień Rafako ma wartość około 1,8 mld PLN. Q3 2011 nie przyniesie rewolucji w wynikach finansowych – spółka powinna utrzymać pozytywne trendy w wynikach, które obserwowaliśmy w poprzednich kwartałach.

RównieŜ nie oczekujemy po Rafako wycofania się z przetargów, w których spółka konkuruje z PBG. Wyniki Q3 2011 mogą być porównywalne do Q2 2011 na poziomie zysku netto.

Oczekujemy pozytywnego operacyjnego cash flow. (M. Stokłosa)

Poręczenie kredytu na budowę Wroniej

Spółka poręczyła kredyt udzielony spółce J.W. Wronia Sp. z .o.o. na finansowanie budowy budynku mieszkalnego przy ul. Wroniej 45 w Warszawie. Poręczenie w wysokości 75 mln PLN zostało udzielone na rzecz Banku Millennium. J.W. Construction jest generalnym wykonawcą inwestycji przy ul. Wroniej. Podmiotem dominującym w stosunku do spółki J.W. Wronia jest Pan Józef Wojciechowski. Poręczenie zostało udzielone bez wynagrodzenia. Fakt udzielenia poręczenia oceniamy negatywnie. Z poręczeniem nie wiąŜą się korzyści finansowe. Zwiększa ono ryzyko kredytowe Spółki i moŜe mieć znaczenie przy negocjacjach przyszłych umów kredytowych. Na budowie budynku przy Wroniej spodziewamy się zrealizowania przez J.W.

Construction około 5% marŜy. (P. Zybała) Budimex

Kupuj -z dn. 06.09.11

PBG

Kupuj - z dn. 11.08.11

Rafako

Akumuluj -z dn. 05.07.11

J.W. Construction Zawieszona– z dn. 04.08.11

Pozostałe wiadomości ze spółek

ADV.PL Spółka zwiększyła zaangaŜowanie w KZ spółki zaleŜnej Codemedia do 81,64% z 79,05% wcześniej.

BOŚ Przedstawiciele banku oświadczyli, Ŝe zatrzymanie przez Prokuraturę wiceprezesa Banku, nie ma, według ich wiedzy, związku z działalnością banku.

Budownictwo Energetyczne

Energa ogłosiła przetarg na wybór wykonawcy budowy elektrowni węglowej w Ostrołęce o mocy 850 - 1000 MW. Rozpoczęcie budowy planowane jest na drugą połowę 2012 roku, a oddanie elektrowni do uŜytku na przełomie 2016 i 2017 roku.

City Interactive Premiera gry "Combat Wings: The Great Battles of World War II" odbędzie się w I kw. 2012 roku.

Premiera "Combat Wings: The Great Battles of World War II" w wersji na PlayStation®3, Xbox360®, NINTENDO Wii™ oraz PC będzie miała miejsce w I kwartale 2012 roku.

Drozapol Profil Spółka planuje przeprowadzić buy-back do 2 399 427 akcji, po cenie nie wyŜszej niŜ 2,6 PLN za akcję. Skup akcji własnych będzie prowadzony nie dłuŜej niŜ do końca bieŜącego roku i rozpocznie się 21 września.

EKO Holding Rada nadzorcza wyraziła pozytywną opinię w zakresie skupu własnych akcji przez spółkę i zwróciła się do zarządu o przygotowanie szczegółowego programu i harmonogramu skupu akcji.

(3)

Emperia Sąd Okręgowy w Lublinie doręczył Emperii i spółce zaleŜnej P1 postanowienie o zabezpieczeniu roszczenia Eurocash poprzez m.in. zakazanie P1 zbywania udziałów i akcji spółek dystrybucyjnych oraz zakazanie P1 obciąŜania jakimikolwiek prawami rzeczowymi lub obligacyjnymi udziałów i akcji.

Wydanie postanowienia o zabezpieczeniu roszczeń pozostaje bez wpływu na strategię działania grupy Emperia.

Getin Getin Online ma ponad 200 tys. klientów, saldo depozytów wynosi ponad 4 mld zł. Getin Online, internetowy oddział Getin Banku, w ciągu 11 miesięcy od rozpoczęcia działalności ma ponad ponad 200 tys. klientów, a saldo depozytów wynosi ponad 4 mld zł.

Getin Online zadebiutował w październiku 2010 roku.

Komputronik, CCE Sąd Okręgowy w Poznaniu oddalił powództwo Clean & Carbon Energy SA przeciw Komputronik.

Sąd Okręgowy w Poznaniu, wydał wyrok w sprawie z powództwa Clean & Carbon Energy SA o zapłatę 1,8 mln PLN. Sąd w pełni zgodził się z argumentacją Komputronik i oddalił powództwo CCE w całości.

KSC (IPO) Skarb Państwa sprzeda akcje Krajowej Spółki Cukrowej osobom uprawnionym po 1,60 zł za kaŜdą.

Oferta publiczna KSC będzie skierowana tylko do osób uprawnionych, czyli obecnych jej pracowników i plantatorów buraków cukrowych związanych ze spółką umowami kontraktacji (łącznie ok. 18 tys. osób). Oferta obejmować będzie 777.781.217 akcji (stanowiących niemal 79 proc.

kapitału zakładowego spółki), sprzedawanych przez Skarb Państwa.

Mennica Mennica kontra Zbigniew Jakubas, Wrocławska spółka postanowiła odbić warszawskiemu biznesmenowi spory kawałek rynku złota. Polem rywalizacji są sieci bankowe, w których będzie moŜna kupić kruszec.

Millennium Portugalski bank Millennium BCP potwierdza, Ŝe otrzymał trzy pisemne oferty wstępne kupna Banku Millennium.

Miraculum NWZA Miraculum zdecyduje o emisji obligacji zamiennych na akcje o wartości nominalnej do 35 mln zł.

Pegas Nonwovens Spółka pomyślnie zakończyła negocjacje z jednym z kluczowych klientów w sprawie długotrwałych dostaw włóknin. Dostawy będą realizowane z nowego zakładu, który ma powstać w Egipcie. Spółka uzaleŜniała jego budowę od pozyskania zleceń. Planowane nakłady na uruchomienie pierwszego etapu inwestycji spółka szacuje na 55-60 mln PLN. Linia o rocznych mocach produkcyjnych ok. 20 tys. ton ma zostać oddana do uŜytku w II poł. 2013 r. Spółka nie wyklucza rozbudowy zakładu i zwiększenia mocy produkcyjnych do 45-50 tys. ton w kolejnych latach.

PEKAO UniCredit nie ma zamiaru sprzedawać swych aktywów w Polsce ani w Turcji. Bank nadal rozwaŜa natomiast wszelkie opcje, jeśli chodzi o zwiększenie kapitału.

Trans Polonia NWZA spółki Trans Polonia, zwołane na 17 października, podejmie uchwałę w sprawie upowaŜnienia zarządu do skupu nie więcej niŜ 580.000 akcji spółki w celu ich dalszej odsprzedaŜy.

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

Alchemia Spółka nabyła 20 września w ramach buy-backu 21 566 akcji własnych po średniej cenie 1,3 PLN za akcję.

Asseco BS Wiceprezes zarządu nabył 14 września 7795 akcji po 9 PLN za akcję.

Berling ING TFI zmniejszyło 13 września udział w KZ do 4,97% z 5% wcześniej.

Calatrava Capital Spółka nabyła 19 września w ramach buy-backu 500 tys. akcji własnych po średniej cenie 0,40 PLN za akcję.

Emperia Spółka nabyła 20 września w ramach buy-backu 19 414 akcji własnych po średniej cenie 96,1 PLN za akcję.

Energopol Południe Spółka nabyła 20 września 600 akcji własnych po średniej cenie 18,49 PLN za akcję.

Erbud Juladal Investment Ltd zwiększył od 14 do 15 września zaangaŜowanie w KZ do 22,19% z 22,17%

wcześniej.

Ferrum Spółka nabyła 20 września 13 418 akcji własnych po średniej cenie 8,44 PLN za akcję.

(4)

BRE Bank Securities

21 września 2011 4

Komentarz poranny

Gant Spółka nabyła 19 września w ramach buy-backu 3 178 akcji własnych po średniej cenie 8,13 PLN za akcję.

IDM SA Prezes zarządu nabył 16 września 33 470 akcji po średniej cenie 1,49 PLN za akcję.

Lentex Spółka nabyła 19 września w ramach buy-backu 1 100 akcji własnych po średniej cenie 17,33 PLN za akcję.

Magellan Spółka nabyła 19 września w ramach buy-backu 773 akcji własnych po średniej cenie 30,39 PLN za akcję.

Marvipol Spółka nabyła 20 września 4 337 akcji własnych po średniej cenie 8,64 PLN za akcję.

MCI Spółka nabyła 19 września w ramach buy-backu 46 tys. akcji własnych po średniej cenie 3,97 PLN za akcję.

Mercor Członek zarządu nabył od 14 do 16 września 12 333 akcje po średniej cenie 7,66 PLN za akcję.

PCZ Zastępca Dyrektora Generalnego nabyła 13 września 15 tys. akcji po 0,27 PLN za akcję.

Plastbox ZTS Gamrat nabył 16 września 24 100 akcji.

Polna Spółka nabyła 19 września w ramach buy-backu 490 akcji własnych po średniej cenie 8,6776 PLN za akcję.

Radosław Kamiński zwiększył 15 września udział w KZ do 10,03% z 9,97% wcześniej.

Pragma Inkaso Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych nabyła od 13 do 19 września 1 617 akcji po śr.

cenie ok. 15,35 PLN.

Rainbow Tours Spółka nabyła 20 września w ramach buy-backu 1 867 akcji własnych po średniej cenie 4,8 PLN za akcję.

Sygnity Spółka nabyła 20 września 13 982 akcji własnych po średniej cenie 15,53 PLN za akcję.

TU Europa Spółka nabyła 20 września 1 009 akcji własnych po średniej cenie 159,04 PLN za akcję.

Yawal Pioneer Pekao IM zmniejszył 12 września udział w ogólnej liczbie głosów do 14,69% z 15,14%

wcześniej.

Kalendarium spółek

Środa /21.09.11/

ASSECO POLAND NWZA zmieni statut spółki.

Piątek /23.09.11/

LPP Dzień wypłaty dywidendy 76,86 zł na akcję.

Poniedziałek /26.09.11/

KOMPUTRONIK WZA w sprawie przeznaczenia na dywidendę z roku obrotowego zakończonego 31 marca 2011 roku kwoty 1,15 mln zł, co da 0,12 zł dywidendy na akcję.

NG2 Dzień wypłaty dywidendy 1,50 zł na akcję.

Wtorek /27.09.11/

IMPEXMETAL NWZA w sprawie zbycia lub wydzierŜawienia zorganizowanej części przedsiębiorstwa.

(5)

Kalendarium makro

Środa /21.09.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

1:50 Japonia Eksport Sierpień -3,3%

1:50 Japonia Import Sierpień 9,9%

1:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Sierpień 72,5 mld

6:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 2,3% m/m

13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień 6,3%

16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Sierpień 4,37 mln

16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 346,4 mln

19:15 USA Stopa procentowa 0,0% 0,0%

Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond.

Czwartek /22.09.11/

9:00 Francja Indeks PMI przemysłu Wrzesień 49,1

9:00 Francja Indeks PMI usług Wrzesień 56,8

9:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu Wrzesień 50,2 50,9

9:30 Niemcy Indeks PMI usług Wrzesień 50,5 51,1

10:00 UE Indeks PMI przemysłu Wrzesień 48,4 49,0

10:00 UE Indeks PMI usług Wrzesień 51,0 51,5

11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Lipiec -1,2% m/m; 10,5% r/r -0,7% m/m; 11,1% r/r

12:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Wrzesień 1%

14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 428 tys.

16:00 UE Indeks zaufania konsumentów Wrzesień -16,5

16:00 USA Indeks cen nieruchomości Lipiec 0,9% m/m

16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Sierpień 0,5

16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3112 mld

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: FedEx . Piątek /23.09.11/

10:00 Polska Stopa bezrobocia Sierpień 11,7%

Poniedziałek /26.09.11/

10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Wrzesień 108,7

16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Sierpień 298 tys.

10:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Sierpień 2,0% r/r

15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Lipiec -4,5% r/r

16:00 USA Indeks Fed z Richmond Wrzesień -10

Wtorek /27.09.11/

(6)

BRE Bank Securities

21 września 2011 6

Komentarz poranny

Spółka Rekomendacja Data

wydania

Cena w dniu wydania

Cena docelowa

Cena bieŜąca

Wzrost / Spadek

P/E 2011

P/E 2012

EV/EBITDA 2011

EV/EBITDA 2012

Bank i

GETIN Trzy maj 2011-09-05 8,65 9,30 7,60 22,4% 5,6 8,7

HANDLOWY Akumuluj 2011-09-05 64,35 72,00 71,80 0,3% 13,9 13,0

ING BSK Kupuj 2011-09-05 731,50 900,00 718,00 25,3% 10,4 9,5

KREDY T BANK Redukuj 2011-09-05 14,40 13,10 12,05 8,7% 8,4 9,3

MILLENNIUM Trzy maj 2011-09-05 4,49 4,80 4,70 2,1% 12,1 11,1

PEKAO Akumuluj 2011-09-05 142,10 160,00 138,00 15,9% 12,7 12,1

PKO BP Kupuj 2011-09-05 34,54 41,00 32,05 27,9% 10,3 9,8

Ube zpie czycie le

PZU Trzy maj 2011-06-03 391,00 390,00 344,50 13,2% 11,9 10,9

Usługi finansow e

KRUK Kupuj 2011-06-22 39,70 53,00 39,70 33,5% 10,6 9,2

Paliw a, Che m ia

CIECH Kupuj 2011-07-21 19,90 27,70 13,77 101,2% 56,5 6,9 4,3 3,5

LOTOS Trzy maj 2011-09-06 26,40 27,40 28,03 -2,2% 4,4 8,9 5,9 5,9

PGNiG Trzy maj 2011-09-06 4,00 4,29 4,00 7,3% 16,5 10,6 9,6 5,3

PKN ORLEN Akumuluj 2011-08-22 34,81 41,60 36,90 12,7% 7,1 9,6 4,8 5,9

POLICE Redukuj 2011-09-06 11,20 9,70 10,60 -8,5% 9,2 16,5 6,0 7,5

ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-09-06 91,00 106,10 96,80 9,6% 9,8 9,6 5,6 5,3

Ene rge tyka

CEZ Trzy maj 2011-09-06 131,00 134,70 123,00 9,5% 8,6 8,2 6,4 6,1

ENEA Akumuluj 2011-05-17 18,88 21,24 15,70 35,3% 9,2 7,8 3,0 3,1

PGE Kupuj 2011-09-06 19,01 27,09 18,95 43,0% 8,8 7,8 4,8 4,6

TAURON Kupuj 2011-05-17 6,33 9,09 5,11 77,9% 7,2 6,6 3,3 3,3

Tele k om unik acja

NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 4,81 12,3% 17,1 13,5 3,9 3,4

TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 16,10 17,40 -7,5% 18,1 16,7 4,8 4,8

Me dia

AGORA Kupuj 2011-09-14 13,48 19,00 13,20 43,9% 11,7 13,2 7,3 3,4

CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 27,11 58,2% 9,1 7,0 4,9 4,0

CY FROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 14,78 3,5% 13,8 13,6 8,7 7,9

TVN Redukuj 2011-09-06 13,09 12,20 13,94 -12,5% 113,7 14,2 10,5 8,8

IT

AB Kupuj 2011-08-04 21,99 27,60 19,18 43,9% 5,7 6,9 5,3 5,5

ACTION Trzy maj 2011-08-04 18,90 18,16 14,50 25,2% 7,7 6,7 5,9 5,2

ASBIS Kupuj 2011-08-17 1,72 2,16 1,58 36,7% 14,7 4,7 5,2 4,0

ASSECO POLAND Kupuj 2011-05-27 49,60 65,00 39,42 64,9% 7,9 7,3 4,9 4,5

COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 48,80 80,3% 9,0 7,7 3,3 2,7

SY GNITY Kupuj 2011-08-11 14,00 20,80 15,61 33,2% 48,7 10,5 5,1 4,0

Górnictw o i M etale

JSW Kupuj 2011-08-11 86,00 119,00 102,50 16,1% 6,9 5,2 3,0 2,1

KGHM Kupuj 2011-08-12 161,90 191,40 159,20 20,2% 4,3 7,2 2,8 4,3

LW BOGDANKA Kupuj 2011-09-09 111,00 131,00 112,10 16,9% 25,0 9,5 10,8 4,9

Przem ys ł

ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 75,35 -15,6% 7,0 13,3 1,2 1,7

BORY SZEW Kupuj 2011-07-01 0,91 1,2 0,49 144,9% 8,4 6,5 6,0 4,5

CEDC Kupuj 2011-07-21 29,10 36,8 22,33 64,8% 6,4 6,2 8,5 7,4

CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-07-05 14,60 16,9 9,46 78,6% 8,1 6,6 5,2 4,3

CERSANIT Trzy maj 2011-07-05 9,80 10,7 5,40 98,1% 10,2 7,4 6,4 5,1

FAMUR Akumuluj 2011-08-18 2,89 3,2 2,70 18,5% 12,7 10,6 6,5 5,4

IMPEXMETAL Kupuj 2011-07-29 4,76 6,3 3,65 72,6% 7,1 6,6 5,4 4,7

KERNEL Kupuj 2011-08-04 71,20 87,8 65,65 33,7% 7,1 7,2 5,6 4,8

KĘTY Kupuj 2011-08-23 93,00 126,9 89,00 42,6% 8,4 7,8 5,5 5,1

KOPEX Kupuj 2011-09-06 18,20 22,5 19,55 15,1% 13,6 10,0 7,6 5,9

MONDI Akumuluj 2011-09-13 71,95 79,6 73,50 8,3% 7,8 9,5 5,6 6,7

Budow nictw o

BUDIMEX Kupuj 2011-09-06 69,45 90,00 70,90 26,9% 8,1 7,7 5,1 5,1

ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-08-04 141,00 163,10 100,00 63,1% 9,6 8,5 5,5 4,6

ERBUD Kupuj 2011-08-18 17,37 29,80 23,30 27,9% - 8,6 - 5,6

MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-09-08 20,15 43,70 22,00 98,6% 20,8 9,4 7,0 3,4

PBG Kupuj 2011-08-11 101,90 151,00 67,15 124,9% 4,1 3,4 4,3 2,7

POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 2011-08-11 1,88 2,59 1,40 85,0% 9,3 6,2 5,1 4,3

RAFAKO Akumuluj 2011-07-05 12,51 12,80 9,44 35,6% 11,7 10,7 6,0 5,4

TRAKCJA TILTRA Kupuj 2011-05-20 2,71 3,50 1,55 125,8% 5,0 4,5 4,6 3,9

ULMA CP Kupuj 2011-08-04 68,60 91,40 59,50 53,6% 9,2 9,9 3,3 3,5

UNIBEP Kupuj 2011-05-20 6,56 9,78 5,59 75,0% 9,7 4,6 8,0 4,8

ZUE Kupuj 2011-07-05 9,95 13,20 9,20 43,5% 9,7 9,1 5,6 4,7

Dew e lope rzy

BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,25 112,0% 13,1 4,0 23,1 8,7

DOM DEVELOPMENT Zawieszona 2011-08-04 44,49 - 25,72 - - - - -

ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 3,72 65,9% 8,0 3,8 9,1 6,5

GTC Kupuj 2011-05-27 19,25 23,36 10,10 131,3% 4,6 2,9 8,3 6,8

J.W.C. Zawieszona 2011-08-04 12,48 - 7,14 - - - - -

PA NOVA Kupuj 2011-05-17 30,76 37,40 18,01 107,7% 10,2 10,1 10,3 13,4

POLNORD Zawieszona 2011-08-04 20,71 - 12,00 - - - - -

ROBY G Zawieszona 2011-08-04 1,70 - 1,11 - - - - -

Hande l

EUROCASH Zawieszona 2011-08-09 23,99 - 23,85 - - - - -

LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 300,00 1 879,50 22,4% 15,1 12,7 8,6 7,6

NFI EMF Trzy maj 2011-05-27 18,20 19,00 8,59 121,2% 10,2 8,2 5,3 4,4

NG2 Kupuj 2011-08-04 49,96 66,00 39,00 69,2% 10,4 8,7 7,1 5,9

VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 0,87 141,4% 9,4 4,6 6,5 5,1

Ak tualne r ek om e ndacje DI BRE Bank u S.A.

(7)

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /20.09.2011/

Wycena spółek ubezpieczeniowych /20.09.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

PZU 344,5 12,2 11,9 10,9 20% 19% 19% 2,3 2,1 1,9 46,0% 7,5% 5,0%

Vienna Insurance G. 28,2 9,3 8,3 7,4 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 3,5% 3,9% 4,4%

Uniqa 12,7 16,4 11,6 15,1 9% 12% 8% 1,3 1,2 1,1 2,7% 2,8% 3,0%

Aegon 3,0 3,5 4,6 4,0 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,5% 7,4%

Allianz 64,8 5,8 5,4 4,9 12% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 7,0% 7,6% 8,2%

Av iv a 3,1 4,9 5,3 5,0 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,6 8,3% 8,8% 9,3%

AXA 9,1 5,8 4,4 4,2 8% 10% 10% 0,5 0,4 0,4 7,5% 8,6% 9,4%

Baloise 64,8 7,0 6,7 6,0 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 7,2% 7,2% 7,4%

Generali 53,9 7,6 6,8 6,2 9% 9% 14% 0,7 0,6 0,6 4,8% 6,0% 6,3%

Helv etia 272,0 7,0 6,5 6,2 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 5,7% 6,2% 6,6%

Mapf re 2,3 7,7 7,2 6,8 14% 14% 14% 1,0 1,0 0,9 6,5% 6,9% 7,2%

RSA Insurance 1,1 10,4 7,7 7,2 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,7% 8,1% 8,5%

Zurich Financial 174,1 6,9 6,1 5,5 12% 13% 13% 0,8 0,8 0,7 9,7% 10,6% 10,9%

Mediana 7,0 6,6 6,1 11% 11% 12% 0,7 0,7 0,6 6,7% 7,0% 7,4%

POLSKIE SPÓŁKI ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y

P/E ROE P/BV

Wycena spółek paliwowych /20.09.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Lotos 28,0 6,6 5,9 5,9 0,5 0,3 0,3 5,4 4,4 8,9 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

PKN Orlen 36,9 4,7 4,8 5,9 0,3 0,3 0,3 6,7 7,1 9,6 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 5,9%

MOL 14550,0 5,3 4,3 4,0 0,7 0,6 0,6 8,0 5,5 5,1 13% 14% 15% 3,4% 4,4% 6,2%

OMV 25,4 3,4 2,8 2,6 0,6 0,4 0,4 6,4 5,3 4,9 18% 16% 16% 4,0% 4,4% 4,7%

Hellenic Petroleum 5,9 8,4 7,9 6,0 0,5 0,5 0,4 10,2 8,8 6,0 6% 6% 7% 6,7% 7,1% 8,5%

Tupras 37,1 6,1 5,8 5,4 0,3 0,2 0,2 11,0 9,0 8,8 5% 4% 4% 7,0% 8,1% 9,0%

Unipetrol 174,2 6,1 5,9 5,5 0,4 0,3 0,3 26,2 21,4 16,8 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,9%

Mediana 6,1 5,8 5,5 0,5 0,3 0,3 8,0 7,1 8,8 7% 6% 6% 3,4% 4,4% 5,9%

PGNiG 4,0 5,5 9,6 5,3 1,1 1,3 1,1 9,6 16,5 10,6 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,4%

Gazprom 166,0 3,7 3,2 2,9 1,5 1,3 1,2 4,4 3,8 3,4 40% 40% 40% 1,5% 2,5% 3,0%

GDF Suez 21,2 5,9 5,2 4,8 1,1 1,0 0,9 10,8 10,2 9,3 18% 19% 19% 7,2% 7,5% 7,8%

Gas Natural SDG 12,6 7,0 6,9 6,6 1,7 1,6 1,5 9,8 10,1 9,1 25% 23% 23% 6,3% 6,4% 7,0%

Mediana 5,7 6,0 5,0 1,3 1,3 1,1 9,7 10,2 9,2 23% 21% 22% 3,9% 4,7% 5,0%

SPÓŁKI RAFINERYJNE P/E EV/S

SPÓŁKI GAZOWE

D/Y marŜa EBITDA

EV/EBITDA

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

BZ WBK 225,0 16,9 - - 16% - - 2,5 - - 1,8% - -

Getin 7,6 12,9 5,6 8,7 10% 20% 11% 1,2 1,0 0,9 0,0% 0,0% 0,0%

Handlowy 71,8 12,4 13,9 13,0 12% 10% 11% 1,4 1,5 1,4 5,3% 8,0% 7,2%

ING BSK 718,0 12,4 10,4 9,5 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 3,9%

Kredy t Bank 12,1 17,6 8,4 9,3 7% 13% 11% 1,2 1,0 0,9 0,0% 3,1% 0,0%

Millennium 4,7 16,7 12,1 11,1 9% 11% 11% 1,4 1,3 1,2 0,0% 2,1% 3,3%

Pekao 138,0 14,3 12,7 12,1 13% 14% 14% 1,8 1,7 1,6 2,1% 4,9% 5,9%

PKO BP 32,1 12,5 10,3 9,8 15% 18% 17% 1,9 1,8 1,6 5,9% 6,2% 4,8%

Mediana 13,6 10,4 9,8 13% 14% 11% 1,5 1,5 1,3 0,9% 3,1% 3,9%

AIB 0,0 - - 3,8 - 0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0%

BCP 0,2 3,9 4,1 3,1 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 9,4% 7,4% 9,9%

Citigroup 26,9 68,7 64,6 50,4 8% 7% 9% 4,8 4,4 4,1 0,0% 0,1% 0,7%

Commerzbank 1,7 1,6 3,0 1,6 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,5% 2,9%

ING 5,1 4,9 3,6 3,3 10% 13% 12% 0,5 0,4 0,4 0,0% 1,0% 6,3%

KBC 15,2 3,2 3,1 2,8 15% 16% 15% 0,5 0,5 0,4 5,1% 5,7% 6,2%

UCI 0,7 8,6 4,4 3,1 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 4,2% 7,0% 9,9%

Mediana 4,4 3,8 3,1 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,0% 6,2%

BEP 3,4 7,9 10,2 7,7 6% 6% 7% 0,5 0,6 0,5 6,5% 5,4% 6,8%

Deutsche Bank 24,3 4,5 4,2 3,6 7% 11% 11% 0,5 0,4 0,4 3,1% 4,0% 5,0%

Erste Bank 19,8 8,7 6,0 4,5 8% 10% 12% 0,6 0,6 0,5 3,1% 3,8% 4,8%

Komercni B. 3022,0 8,9 8,2 7,5 18% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 6,7% 8,2% 8,8%

OTP 3605,0 7,8 5,7 4,3 10% 12% 15% 0,7 0,7 0,6 3,3% 6,6% 9,2%

Santander 5,9 6,0 5,6 4,8 12% 12% 13% 0,7 0,6 0,6 9,7% 9,9% 10,6%

Turkiy e Garanti B. 7,5 9,7 10,2 8,9 22% 18% 17% 2,0 1,7 1,5 1,8% 2,4% 2,9%

Turkiy e Halk B. 12,3 7,8 8,0 7,3 30% 23% 21% 2,1 1,8 1,5 2,7% 3,3% 3,9%

Sbierbank 2,6 11,5 6,6 5,7 18% 25% 24% 1,9 1,5 1,2 0,8% 1,8% 2,4%

VTB Bank 5,0 16,3 10,8 8,1 10,7% 15% 17% 1,6 1,4 1,2 0,9% 1,4% 1,9%

Mediana 8,3 7,3 6,5 11% 14% 16% 1,1 1,0 0,9 3,1% 3,9% 4,9%

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW POLSKIE BANKI

ROE P/BV

ZAGRANICZNE BANKI

P/E D/Y

(8)

BRE Bank Securities

21 września 2011 8

Komentarz poranny

Wycena spółek energetycznych /20.09.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

CEZ 123,0 5,9 6,4 6,1 2,6 2,8 2,7 7,9 8,6 8,2 45% 43% 45% 7,5% 7,2% 6,4%

ENEA 15,7 3,0 3,0 3,1 0,5 0,5 0,5 10,8 9,2 7,8 17% 16% 17% 2,4% 2,6% 3,0%

PGE 19,0 5,3 4,8 4,6 1,8 1,3 1,5 11,8 8,8 7,8 33% 27% 33% 4,5% 3,4% 5,7%

TAURON 5,1 3,4 3,3 3,3 0,6 0,5 0,5 10,4 7,2 6,6 18% 15% 16% 0,1% 2,9% 4,2%

E.ON 15,8 4,9 5,9 5,5 0,8 0,7 0,7 5,9 8,4 7,5 16% 13% 13% 9,5% 8,2% 8,3%

EDF 20,9 5,0 5,4 5,0 1,3 1,3 1,2 11,3 11,7 9,9 26% 24% 25% 5,5% 5,7% 6,0%

Endesa 17,3 5,2 5,3 5,1 1,5 1,3 1,3 8,1 8,5 7,9 28% 25% 24% 6,2% 6,0% 6,5%

ENEL SpA 3,1 5,2 5,1 5,0 1,3 1,2 1,2 6,9 6,5 6,3 25% 24% 24% 8,7% 9,2% 9,6%

Fortum 18,3 9,1 8,7 8,3 3,8 3,5 3,3 11,4 11,1 10,8 41% 40% 40% 5,5% 5,6% 5,7%

Iberdrola 5,0 7,8 7,5 7,0 2,2 2,0 1,9 9,8 10,0 9,2 28% 27% 27% 6,5% 6,7% 7,0%

RWE AG 25,9 3,4 3,8 3,6 0,6 0,6 0,6 3,7 5,2 5,0 19% 17% 17% 13,5% 10,7% 10,6%

Mediana 5,2 5,3 5,0 1,3 1,3 1,2 9,8 8,6 7,8 26% 24% 24% 6,2% 6,0% 6,4%

D/Y

P/E marŜa EBITDA

SPÓŁKI ENERGETYCZNE EV/S

EV/EBITDA

Wycena spółek nawozowych i chemicznych /20.09.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

POLICE 10,6 12,9 6,0 7,5 0,5 0,4 0,4 29,0 9,2 16,5 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

ZA Puławy 96,8 4,1 5,6 5,3 0,6 0,7 0,6 6,2 9,8 9,6 15% 12% 12% 1,0% 3,5% 5,1%

Acron 42,0 9,4 7,2 7,5 2,0 1,7 1,6 13,0 9,1 10,7 22% 24% 21% 1,8% 2,5% 1,3%

Agrium 60,6 7,4 5,0 4,8 1,0 0,8 0,8 12,9 8,2 7,9 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2%

DSM 32,8 3,5 3,5 3,5 1,4 1,5 1,5 28,6 26,6 25,1 41% 43% 43% 2,4% 2,6% 2,7%

K+S 47,0 10,2 7,5 6,6 1,9 1,7 1,7 21,1 12,9 10,7 19% 23% 25% 2,0% 3,3% 3,9%

Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5%

Uralkali 9,2 23,9 12,7 8,0 12,0 7,2 5,2 34,1 24,2 14,5 50% 57% 65% 1,3% 5,6% 10,8%

Y ara 284,0 8,7 7,1 7,2 1,4 1,2 1,2 13,4 9,7 9,9 16% 17% 16% 2,1% 2,3% 2,4%

Mediana 9,4 7,1 7,2 1,4 1,5 1,5 17,1 9,8 10,7 19% 23% 21% 1,3% 2,5% 2,4%

Ciech 13,8 4,9 4,3 3,5 0,5 0,4 0,4 18,8 56,5 6,9 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0%

Akzo Nobel 32,4 4,7 4,4 4,0 0,6 0,6 0,6 9,8 8,3 7,4 14% 13% 14% 4,4% 4,8% 5,2%

BASF 47,8 5,2 4,8 4,5 0,9 0,8 0,8 8,7 7,9 7,4 18% 18% 18% 4,4% 5,0% 5,3%

Croda 18,1 12,0 10,5 9,7 2,8 2,5 2,3 19,9 16,5 14,9 23% 24% 24% 1,9% 2,4% 2,6%

Dow Chemical 27,3 7,2 6,1 5,5 1,0 0,9 0,9 14,6 10,3 8,1 14% 15% 16% 2,2% 2,7% 2,8%

Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2%

Sisecam 3,4 5,6 4,8 4,4 1,3 1,2 1,0 11,6 9,7 8,4 23% 24% 24% 1,2% 2,5% 4,0%

Soda Sanay ii 3,4 7,6 6,8 6,3 1,4 1,2 1,1 12,9 12,7 10,7 18% 18% 17% - 3,5% 3,8%

Solv ay 74,1 4,1 3,5 3,3 0,6 0,5 0,5 23,6 17,8 16,3 14% 15% 15% 4,1% 3,9% 4,1%

Tata Chemicals 334,5 7,5 7,2 6,4 1,4 1,2 1,2 11,9 12,0 9,9 19% 17% 18% 2,5% 2,7% 2,6%

Tessenderlo Chemie 21,0 4,6 3,7 3,3 0,3 0,3 0,3 27,5 10,8 8,5 8% 9% 9% 6,0% 5,9% 6,0%

Wacker Chemie 82,0 3,6 3,2 2,8 0,9 0,8 0,8 8,1 7,0 5,9 25% 26% 27% 2,8% 4,2% 4,9%

Mediana 5,0 4,7 4,4 0,9 0,8 0,8 12,4 10,6 8,5 18% 17% 17% 2,5% 3,1% 3,9%

EV/EBITDA EV/S P/E

SPÓŁKI NAWOZOWE

marŜa EBITDA D/Y

SPÓŁKI CHEMICZNE

Wycena europejskich operatorów narodowych /20.09.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Netia 4,8 4,3 3,9 3,4 1,0 0,9 0,8 30,6 17,1 13,5 23% 24% 24% 0,0% 4,0% 5,8%

TPSA 17,4 5,9 4,8 4,8 1,8 1,8 1,8 - 18,1 16,7 30% 37% 38% 8,6% 8,6% 8,6%

Mediana 5,1 4,4 4,1 1,4 1,4 1,3 30,6 17,6 15,1 27% 31% 31% 4% 6% 7%

Belgacom 22,8 4,2 4,7 4,8 1,4 1,4 1,4 9,3 9,6 9,6 33% 30% 29% 9,6% 9,6% 9,6%

Cesky Telecom 379,0 4,9 5,3 5,3 2,2 2,2 2,3 11,9 13,0 12,4 44% 42% 42% 10,4% 9,5% 9,4%

Hellenic Telekom 3,4 3,6 3,7 3,7 1,2 1,3 1,3 4,9 5,0 4,5 34% 34% 35% 4,6% 6,6% 8,7%

Matav 481,0 4,3 4,4 4,4 1,5 1,5 1,5 10,0 10,2 10,3 35% 35% 35% 11,7% 10,5% 10,9%

Portugal Telecom 5,6 5,5 3,8 3,5 2,1 1,4 1,3 13,3 8,4 7,6 39% 37% 37% 11,3% 13,3% 11,8%

Telecom Austria 7,3 4,1 4,3 4,2 1,4 1,4 1,4 10,3 13,2 10,1 35% 34% 34% 10,3% 10,4% 10,2%

Mediana 4,2 4,3 4,3 1,5 1,4 1,4 10,2 9,9 9,9 35% 35% 35% 10,3% 10,0% 9,9%

BT 1,8 4,3 4,0 4,0 1,1 1,2 1,2 12,2 8,9 8,2 26% 29% 29% 3,9% 4,2% 4,7%

DT 8,7 4,4 4,6 4,8 1,4 1,4 1,5 10,9 11,3 10,8 31% 31% 32% 8,3% 8,2% 8,2%

FT 12,0 4,3 4,3 4,4 1,5 1,5 1,5 6,5 7,0 7,0 34% 33% 33% 11,7% 11,7% 11,7%

KPN 9,5 4,9 4,9 4,9 2,0 2,1 2,1 8,3 7,7 7,3 41% 43% 43% 8,4% 9,0% 9,4%

Swisscom 363,7 5,9 5,9 5,9 2,3 2,3 2,3 10,0 9,8 9,5 39% 39% 39% 6,1% 6,2% 6,6%

TELEFONICA 14,0 4,6 5,0 4,9 2,0 1,9 1,9 8,0 7,6 7,3 44% 37% 37% 10,0% 11,3% 12,5%

TeliaSonera 44,7 6,8 6,8 6,6 2,4 2,4 2,3 9,7 9,5 9,0 35% 35% 36% 5,6% 6,4% 6,7%

TI 0,8 4,3 4,0 4,0 1,8 1,7 1,6 6,5 6,2 6,0 42% 42% 41% 7,1% 8,1% 9,3%

Mediana 4,5 4,8 4,9 1,9 1,8 1,8 9,0 8,3 7,8 37% 36% 37% 7,7% 8,1% 8,7%

OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI POLSKIE SPÓŁKI

D/Y marŜa EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI