Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

BRE Bank Securities

13 października 2011

Komentarz poranny

BRE Bank Securities Opracowanie cykliczne

13 października 2011

Rynek akcji

Polska

Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złoŜenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

K redyt Bank sprzedał 375 mln PLN kredytów hipotecznych w 3Q 2011

Wiceprezes Kredyt Bank, Zbigniew Kudaś, poinformował, Ŝe bank sprzedał ok. 375 mln PLN kredytów hipotecznych w 3Q 2011 (+33% Q/Q, ale -48% R/R). Udział kredytów denominowanych w EUR wyniósł ok. 50%, reszta to PLN. Wiceprezes dodał, Ŝe udział brokerów w sprzedaŜy nowych kredytów hipotecznych przekracza 50%, a nowi klienci naleŜą głównie do segmentu klientów zamoŜnych. Obecnie ok. 80% klientów sieci sprzedaŜy to klienci affluent, a w przypadku sprzedaŜy przez brokerów udział jest wyŜszy i wynosi ok. 90%. W końcu, wiceprezes dodał, Ŝe bank odnotował wzrost Q/Q zarówno salda kredytów jak i salda depozytów. Dynamikę sprzedaŜy hipotek za 3Q 2011 oceniamy jako wysoką, szczególnie na tle rynku, gdzie oczekujemy spadku w granicach 5-10% Q/Q. Co do wolumenów biznesowych, fakt rosnących kredytów nie jest zaskoczeniem, mając na uwadze, Ŝe hipoteki walutowe stanowią 37% kredytów, a w kwartale PLN osłabił się o 10% względem CHF i o 11% względem EUR. Wzrost salda depozytów, to najprawdopodobniej efekt kampanii marketingowej kont osobistych.

(I. Rokicka)

U SDA ponownie podnosi prognozy zapasów

Amerykański Departament Rolnictwa w swoim miesięcznym raporcie podniósł dotychczasowe prognozy zapasów zbóŜ, bardziej niŜ oczekiwali analitycy. Według USDA światowe zapasy kukurydzy na koniec sezonu 2011/12 wyniosą 123 mln ton vs 120 mln ton konsensus (poprzednia prognoza USDA to 117,4 mln ton podniesiona o 4,9%). Zapasy pszenicy wyniosą z kolei 202,4 mln ton vs 194,6 mln ton konsensus (poprzednia prognoza USDA to 194,6 mln ton podniesiona o 3,9%). Dla rynku amerykańskiego szacunki zapasów dla tych zbóŜ podniesiono odpowiednio o 28% i 10%. Nadal zwraca uwagę wysoki optymizm USDA jeśli chodzi o popyt na kukurydzę (w przypadku pszenicy nieco obniŜyli oczekiwania). Według ich prognoz konsumpcja tego zboŜa ma rosnąć poza USA w sezonie 2011/12 o 4,8%, podczas gdy w sezonie 2010/11 przy znacznie bardziej sprzyjających okolicznościach makro wzrosła tylko o 3%. Ten optymizm dziwi tym bardziej, Ŝe departament kolejny raz skorygował w dół dane o popycie w sezonie 2010/11. W tym kontekście podniesienie prognozy konsumpcji kukurydzy o ponad 5 mln ton nie wydaje się w naszej opinii uzasadnione. Nie zmieniamy naszych oczekiwań dotyczących spadku cen zbóŜ. (K. Kliszcz)

1 7% Capex/przychody

Wydatki inwestycyjne TP SA w 2012 wyniosą 17% przychodów, podobnie jak w 2011. Będzie to ostatni rok wysokiego CAPEXu. Informacja przekazana przez Prezesa jest zgodna z harmonogramem inwestycji narzuconych TP przez UKE (inwestycje albo podział). Bez wpływu na kurs. (M. Marczak)

N ie będzie wspólnego projektu z KGHM

Według Gazety Giełdy Parkiet Prezes Hutmenu przyznał, Ŝe negocjacje z KGHM odnośnie przeniesienia zakładu Hutmenu w pobliŜe Huty Legnica zostały zakończone niepowodzeniem.

Hutmen będzie obecnie badał inne moŜliwości uwolnienia działki we Wrocławiu. Gazeta Giełdy Parkiet spekuluje, Ŝe po tym Impexmetal mógłby ściągnąć znajdujące się pozostałe 35% akcji w obrocie ogłaszając wezwanie. Cała operacja według Parkietu mogłaby kosztować około 38 mln PLN. Biorąc pod uwagę, Ŝe Hutmen i WMN Dziedzice w pierwszej połowie roku istotnie poprawiały wyniki (EBIT 15,1 mln PLN vs. 3,5 mln PLN w IH’10 oraz zysk netto 1,4 mln PLN vs. -10,4 mln PLN) oraz fakt iŜ istnieje moŜliwość dalszej poprawy wyników w przyszłości w wyniku przeprowadzonej restrukturyzacji obecna niska wycena akcji mogłaby zachęcać

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01)

Kredyt Bank T rzymaj

C ena docelowa: 13,10 PLN

Nawozy

TPSA

T rzymaj -

C ena docelowa: 16,1 PLN

Hutmen

Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana

DJIA 11 518,9 +0,90% FTSE 100 5 441,8 +0,85% Miedź (LME) 7 525,0 +3,22%

S&P 500 1 207,3 +0,98% WIG20 2 316,7 +2,42% Ropa (Brent) 110,2 +0,77%

NASDAQ 2 604,7 +0,84% BUX 17 311,7 +1,76% USD/PLN 3,11 -1,68%

DAX 5 994,5 +2,21% PX 947,8 +2,54% EUR/PLN 4,29 -0,58%

CAC 40 3 229,8 +2,42% PLBonds10 5,70 -0,21% EUR/USD 1,38 +1,11%

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

13 października 2011 2

Komentarz poranny

głównego akcjonariusza do wykupienia udziałów akcjonariuszy mniejszościowych. Nie bez znaczenia jest równieŜ moŜliwość sprzedaŜy nieruchomości znajdujących się w posiadaniu przez Hutmen (wartość gruntów w Szopienicach i Wrocławiu szacujemy na 199,2 mln PLN).

Informacja ma jednak wymiar jedynie spekulacyjny. (J. Szkopek)

N owy najemca w Aquarius Business House

Tieto Poland wynajął 8000 mkw. w Aquarius Business House, biurowcu, którego realizację Echo rozpoczęło w czerwcu we Wrocławiu. Pierwszy etap projektu Aquarius liczy 15700 mkw.

powierzchni najmu. PowyŜszy kontrakt dotyczy więc ponad 50% dostępnej powierzchni. Jest to więcej, niŜ wymagają banki w celu uruchomienia kredytu. (P. Zybała)

S pekulacje dotyczące połączenia Polnordu z Gantem (Gazeta Parkiet)

Rynkowa plotka głosi, Ŝe akcjonariusze Ganta i Polnordu rozmawiają o nawiązaniu ścisłej współpracy, a w dalszej kolejności połączeniu obu Spółek. Polnord twierdzi, Ŝe do Ŝadnych rozmów nie doszło, a informacje w sprawie połączenia są całkowicie nieprawdziwe. Prezes Ganta, Karol Antkowiak, równieŜ dementuje plotki w sprawie połączenia, jednak zaznacza, Ŝe jest otwarty na rozmowy. Argumentami za połączeniem spółek jest redukcja kosztów ogólnych prowadzenia działalności oraz uzupełniające się rynki, na których Spółki prowadzą działalność. Słabością ewentualnej fuzji jest duŜe zadłuŜenie obu spółek, stąd korzyści przy organizowaniu zewnętrznego finansowania byłoby ograniczone w przypadku połączenia. Sądzimy, Ŝe koszty połączenia obu biznesów byłyby wysokie w stosunku do moŜliwych do osiągnięcia synergii. (P. Zybała)

Echo Investment K upuj

C ena docelowa: 6,17 PLN

Polnord

Z awieszona

Gant

Pozostałe wiadomości ze spółek

Amrest Spółka wyda na w 2012 około 350 mln PLN na rozbudowę sieci, zamierza otworzyć 80-100 nowych lokali. Długoterminowy cel spółki to wzrost sprzedaŜy o 20% rocznie, takich wyników AmRest oczekuje w 2011 i 2012. Za wzrost w 2011 odpowiada konsolidacja przejętej Restauravii.

Baltona Spółka z New Connect rozpoczęła przygotowania do wejścia na GPW.

Belvedere Spółka pieniądze na spłatę długu szacowanego na około 500 mln EUR chce pozyskać ze sprzedaŜy dwóch ze swoich marek.

Benefit Systems Spółka zawarła list intencyjny w sprawie inwestycji w Fabrykę Formy S.A. Strony porozumienia ustaliły, Ŝe do 15 listopada br. zawrą umowę określającą zakres i sposób finansowania inwestycji w spółkę Fabryka Formy.

Duda Duda podwyŜszy kapitał zakładowy o nie więcej niŜ 208,5 mln PLN, przez emisję akcji.

Akcjonariusze Polskiego Koncernu Mięsnego Duda przyjęli uchwałę o upowaŜnieniu zarządu do podwyŜszenia kapitału zakładowego spółki poprzez emisje nowych akcji, o łącznej wartości nominalnej nie większej niŜ 208,5 mln zł.

Emperia Spółka w ramach programu skupu nabyła 18 976 akcji po 96,75 PLN za jedną akcję. Od dnia rozpoczęcia programu skupu, spółka nabyła 377 599 akcji (2,498% głosów) wydając na to 37,4 mln PLN.

Energopol Altus TFI złoŜył wniosek podjęcia na NWZA uchwały w sprawie skupu od 2,22 do 3,33 mln akcji po cenie do 10 PLN.

Fortuna Od początku września strona efortuna.pl zyskała ponad 10 tys. unikalnych uŜytkowników. Platforma słuŜyć będzie uruchomieniu przez spółkę zakłady wzajemne on-line.

Interbud-Lublin, Wikana

Interbud-Lublin ma kontrakt na 13 mln PLN. Interbud-Lublin podpisał ze spółką zaleŜną Wikany umowę na budowę dwóch budynków mieszkalnych z usługami i garaŜami podziemnymi, przy ul. ks.

Ludwika Zalewskiego w Lublinie.

Intercars Inter Cars planuje w 2011 zwiększyć przychody do 2,8 miliarda złotych z 2,4 miliarda złotych w zeszłym roku. Prezes spółki spodziewa się utrzymania dwucyfrowego tempa wzrostu przychodów w przyszłym roku.

Lentex Gamrat osiągnął we wrześniu 2011 r. 3,6 mln PLN zysku netto (+76,6% r/r) przy 28,6 mln PLN

przychodów (+15% r/r).

BRE Bank Securities

13 października 2011 3

Komentarz poranny

Pronox Technology Spółka podpisała list intencyjny w sprawie podjęcia współpracy „na zasadach kapitałowych” z ESOTIQ&Henderson. Zawarcie listu intencyjnego jest elementem nowej strategii rozwoju Spółki na lata 2011 – 2015 realizowanej poprzez zmianę podstawowego profilu działalności w kierunku produkcji, dystrybucji i sprzedaŜy produktów luksusowych, w tym ekskluzywnej bielizny.

Telforceone Grupa TelForceOne rozwaŜa wejście na rynki wschodnie i utrzymanie pozycji w Polsce. Spółka ma obecnie 6-proc. udział na polskim rynku telefonów tzw. open-market i zakłada, Ŝe po zawarciu umowy z Realem ten udział zostanie co najmniej utrzymany.

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

Alchemia Spółka nabyła 12 października 23 336 akcji własnych po średniej cenie 5,66 PLN za akcję.

Bakalland Spółka nabyła 12 października 7 205 akcji własnych po średniej cenie 3 PLN za akcję.

Dom Development Osoba wchodząca w skład organu nadzorczego nabyła od 23 IX do 10 X 1 468 akcji po 25,5 i 23,5 PLN za akcję.

Elstar Oils Generali OFE zwiększyło 7 października udział w KZ do 10,1% z 9,99% wcześniej.

Ferrum Spółka nabyła 12 października 16 992 akcje własne po średniej cenie 9,16 PLN za akcję.

Gant Spółka nabyła 12 października 1 500 akcji własnych po średniej cenie 8,68 PLN za akcję.

Hawe Spółka nabyła 11 października 211 565 akcji własnych po średniej cenie 2,8386 PLN za akcję.

Impexmetal Spółka nabyła 12 października 210 tys. akcji własnych po średniej cenie 3,60 PLN za akcję.

Lentex Spółka nabyła 11 października 50 akcji własnych po średniej cenie 18,94 PLN za akcję.

Magellan Spółka nabyła 11 października 1 113 akcji własnych po średniej cenie 36,44 PLN za akcję.

Marvipol Spółka nabyła 12 października 4 750 akcji własnych po średniej cenie 7,97 PLN za akcję.

MNI Spółka nabyła 12 października 10 tys. akcji własnych po średniej cenie 1,84 PLN za akcję.

Netia Spółka nabyła od 5 do 11 października 747 483 akcje własne po średniej cenie 4,84 PLN za akcję.

PGF Spółka nabyła 11 października 334 akcje własne po średniej cenie 30,04 PLN za akcję.

Polna Spółka nabyła 11 października 1 754 akcje własne po średniej cenie 10,96 PLN za akcję.

Rainbow Spółka nabyła 12 października 546 akcji własnych po średniej cenie 4,33 PLN za akcję.

BRE Bank Securities

13 października 2011 4

Komentarz poranny

Kalendarium spółek

Czwartek /13.10.11/

BORYSZEW NWZA ws. upowaŜnienia zarządu spółki do nabycia akcji własnych w celu umorzenia lub dalszej odsprzedaŜy.

GETIN NWZA ws. podziału spółki Getin Holding.

TPSA NWZA ws. upowaŜnienia zarządu spółki do nabycia akcji własnych w celu umorzenia.

Kalendarium makro

Czwartek /13.10.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

4:00 Chiny Eksport Wrzesień 173,32 mld

4:00 Chiny Import Wrzesień 155,56 mld

4:00 Chiny Bilans handlu zagranicznego Wrzesień 17,76 mld

8:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Wrzesień 0,0% m/m; 6,5% r/r

8:00 Niemcy Inflacja CPI Wrzesień 0,0% m/m; 2,4% r/r

10:30 UK Eksport Sierpień 39,26 mld

10:30 UK Import Sierpień 43,71 mld

10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Sierpień -5,5 mld

10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Sierpień -4,5 mld

10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Sierpień -8,9 mld

14:00 Polska Inflacja CPI Wrzesień 0,0% m/m; 4,3% r/r

14:30 USA Eksport Sierpień 178,04 mld

14:30 USA Import Sierpień 222,84 mld

14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 401 tys.

14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Sierpień -44,81 mld

16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 3409 mld

20:00 USA BudŜet rządowy Tydzień -65,0 mld -134,15 mld

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: JP Morgan Chase.

Piątek /14.10.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

1:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Wrzesień -0,2% m/m; 2,6% r/r

1:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Sierpień 2,2% r/r

3:30 Chiny CPI Wrzesień 6,2% r/r

3:30 Chiny PPI Wrzesień 7,3% r/r

11:00 UE Bazowa inflacja CPI Wrzesień 1,2% r/r

11:00 UE Inflacja CPI Wrzesień 0,2% m/m; 2,5% r/r

11:00 UE Eksport Sierpień 145,5 mld

11:00 UE Import Sierpień 141,2 mld

11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Sierpień 4,3 mld

14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Wrzesień 1,92% m/m; 8,53% r/r

14:30 USA Eksport Wrzesień 0,5% m/m; 9,6% r/r

14:30 USA Indeks cen importu Wrzesień -0,4% m/m; 13,0% r/r

14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Wrzesień 0,0% m/m; 7,2% r/r

14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Wrzesień 0,1% m/m; 7,3% r/r

16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Sierpień 0,4% m/m; 10,6% r/r

Poniedziałek /17.10.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Wrzesień 77,4%

15:15 USA Produkcja przemysłowa Wrzesień 0,2% m/m; 3,4% r/r

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Citigroup, Halliburton, Philips Electronics, Wells Fargo.

Wtorek /18.10.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

10:30 UK Bazowa inflacja CPI Wrzesień 3,1% r/r

10:30 UK Inflacja CPI Wrzesień 0,6% m/m; 4,5% r/r

14:30 USA Bazowa inflacja CPI Wrzesień 0,1% m/m

14:30 USA Bazowa inflacja PPI Wrzesień 0,1% m/m

14:30 USA Inflacja PPI Wrzesień 0,0% m/m; 6,5,% r/r

15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Sierpień 9,5 mld

15:00 USA Napływ kapitałów netto Sierpień -51,8 mld

16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Październik 14

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Bank of America, Coca-Cola, EMC, Goldman Sachs, Johnson & Johnson.

Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Apple, Intel, Yahoo.

Środa /19.10.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

6:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 0,4% m/m

10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Sierpień 0,5 mld

10:00 UE Bilans obrotów bieŜących Sierpień -12,9 mld

10:00 UE Bilans obrotów finansowych Sierpień 3,5 mld

11:00 UE Zamówienia budowlane Sierpień 1,4% m/m; 1,2% r/r

14:00 Polska Produkcja przemysłowa Wrzesień 4,3% m/m; 8,1% r/r

14:00 Polska Produkcja manufakturowa Wrzesień 4,5% m/m; 9,3% r/r

14:00 Polska Inflacja PPI Wrzesień 0,4% m/m; 6,6% r/r

14:30 USA Bazowa inflacja CPI Wrzesień 0,2% m/m; 2,0% r/r

14:30 USA Inflacja CPI Wrzesień 0,4% m/m; 3,8% r/r

14:30 USA Pozwolenia na budowę Wrzesień 620 tys. m/m

14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Wrzesień 571 tys. m/m

Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Altria Group, American Express, BNY Mellon, eBay.

BRE Bank Securities

13 października 2011 5

Komentarz poranny

Spółka Rekomendacja Data

wydania

Cena w dniu wydania

Cena docelowa

Cena bieŜąca

Wzrost / Spadek

P/E 2011

P/E 2012

EV/EBITDA 2011

EV/EBITDA 2012

Bank i

GETIN Trzy maj 2011-09-05 8,65 9,30 8,71 6,8% 6,5 10,0

HANDLOWY Trzy maj 2011-10-06 69,45 72,00 68,85 4,6% 13,3 12,4

ING BSK Kupuj 2011-09-05 731,50 900,00 719,00 25,2% 10,4 9,5

KREDY T BANK Trzy maj 2011-10-06 13,20 13,10 14,55 -10,0% 10,1 11,3

MILLENNIUM Trzy maj 2011-09-05 4,49 4,80 4,55 5,5% 11,7 10,7

PEKAO Akumuluj 2011-09-05 142,10 160,00 145,00 10,3% 13,4 12,7

PKO BP Kupuj 2011-09-05 34,54 41,00 34,35 19,4% 11,1 10,5

Ube zpie czycie le

PZU Trzy maj 2011-06-03 391,00 364,00 318,60 14,2% 11,0 10,1

Usługi finansow e

KRUK Kupuj 2011-06-22 39,70 53,00 42,70 24,1% 11,4 9,8

Paliw a, Che m ia

CIECH Kupuj 2011-07-21 19,90 27,70 14,29 93,8% 58,7 7,2 4,4 3,5

LOTOS Trzy maj 2011-09-06 26,40 27,40 25,79 6,2% 4,0 8,2 5,8 5,7

PGNiG Trzy maj 2011-09-06 4,00 4,29 3,90 10,0% 16,1 10,3 9,4 5,2

PKN ORLEN Akumuluj 2011-08-22 34,81 41,60 38,69 7,5% 7,5 10,1 4,9 6,0

POLICE Redukuj 2011-09-06 11,20 9,70 10,90 -11,0% 9,4 17,0 6,1 7,7

ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-09-26 85,00 89,20 85,60 4,2% 9,2 9,1 5,0 4,7

Ene rge tyka

CEZ Trzy maj 2011-09-06 131,00 134,70 131,40 2,5% 9,3 8,9 6,8 6,4

ENEA Kupuj 2011-10-06 16,00 21,24 17,38 22,2% 10,2 8,6 3,5 3,5

PGE Kupuj 2011-09-06 19,01 27,09 20,35 33,1% 9,5 8,4 5,2 4,9

TAURON Kupuj 2011-05-17 6,33 9,09 5,40 68,3% 7,6 6,9 3,5 3,4

Tele k om unik acja

NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,15 4,9% 18,3 14,4 4,2 3,8

TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 16,10 17,07 -5,7% 17,8 16,3 4,8 4,7

Me dia

AGORA Kupuj 2011-09-14 13,48 19,00 14,20 33,8% 12,6 14,2 8,0 3,7

CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 26,70 60,7% 9,1 7,0 5,0 4,0

CY FROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 15,35 -0,3% 14,4 14,2 9,0 8,2

TVN Redukuj 2011-09-06 13,09 12,20 15,20 -19,7% 124,0 15,5 11,1 9,4

IT

AB Kupuj 2011-08-04 21,99 27,60 17,67 56,2% 5,3 6,4 5,0 5,1

ACTION Trzy maj 2011-08-04 18,90 18,16 15,81 14,9% 8,4 7,3 6,3 5,5

ASBIS Kupuj 2011-08-17 1,72 2,16 1,41 53,2% 13,4 4,3 5,0 3,9

ASSECO POLAND Kupuj 2011-05-27 49,60 65,00 46,40 40,1% 9,2 8,5 5,6 5,1

COMARCH Zawieszona 2011-10-06 51,00 - 50,25 - - - - -

SY GNITY Kupuj 2011-08-11 14,00 20,80 17,90 16,2% 55,9 12,0 5,8 4,6

Górnictw o i M etale

JSW Kupuj 2011-08-11 86,00 119,00 99,25 19,9% 6,7 5,0 2,9 2,0

KGHM Kupuj 2011-08-12 161,90 191,40 148,90 28,5% 4,0 6,8 2,6 4,0

LW BOGDANKA Kupuj 2011-09-09 111,00 131,00 105,50 24,2% 23,5 8,9 10,2 4,6

Przem ys ł

ASTARTA Trzy maj 2011-10-06 65,70 63,6 70,00 -9,1% 6,7 12,7 1,1 1,6

BORY SZEW Kupuj 2011-07-01 0,91 1,2 0,64 87,5% 10,9 8,5 7,0 5,4

CEDC Kupuj 2011-07-21 29,10 36,8 21,50 71,2% 6,3 6,1 8,5 7,3

CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-07-05 14,60 16,9 9,49 78,1% 8,1 6,6 5,3 4,3

CERSANIT Kupuj 2011-10-06 4,52 7,3 4,75 53,7% 9,0 6,5 5,9 4,7

FAMUR Akumuluj 2011-08-18 2,89 3,2 2,55 25,5% 12,0 10,0 6,2 5,1

IMPEXMETAL Kupuj 2011-07-29 4,76 6,3 3,54 78,0% 6,9 6,4 5,3 4,6

KERNEL Kupuj 2011-08-04 71,20 87,8 66,20 32,6% 7,4 7,5 5,8 5,0

KĘTY Kupuj 2011-08-23 93,00 126,9 102,70 23,6% 9,7 9,0 6,1 5,6

KOPEX Kupuj 2011-09-06 18,20 22,5 17,86 26,0% 12,5 9,1 7,1 5,4

MONDI Akumuluj 2011-09-13 71,95 79,6 74,00 7,6% 7,9 9,6 5,6 6,8

Budow nictw o

BUDIMEX Kupuj 2011-09-06 69,45 90,00 73,20 23,0% 8,4 8,0 5,3 5,3

ELEKTROBUDOWA Kupuj 2011-10-06 100,00 163,10 107,50 51,7% 10,3 9,1 6,0 5,1

ERBUD Kupuj 2011-08-18 17,37 29,80 19,20 55,2% - 7,1 - 4,5

MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-09-08 20,15 43,70 25,88 68,9% 24,5 11,0 8,4 4,2

PBG Kupuj 2011-08-11 101,90 151,00 85,05 77,5% 5,1 4,3 5,1 3,3

POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 2011-08-11 1,88 2,59 1,73 49,7% 11,5 7,6 5,8 4,9

RAFAKO Akumuluj 2011-07-05 12,51 12,80 9,27 38,1% 11,5 10,6 5,9 5,3

TRAKCJA TILTRA Kupuj 2011-05-20 2,71 3,50 1,75 100,0% 5,6 5,1 4,9 4,1

ULMA CP Kupuj 2011-08-04 68,60 91,40 60,50 51,1% 9,3 10,0 3,4 3,5

UNIBEP Kupuj 2011-05-20 6,56 9,78 6,39 53,1% 11,1 5,3 8,8 5,2

ZUE Kupuj 2011-07-05 9,95 13,20 8,61 53,3% 9,1 8,6 5,3 4,4

Dew e lope rzy

BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,25 112,0% 13,1 4,0 23,1 8,7

DOM DEVELOPMENT Zawieszona 2011-08-04 44,49 - 24,55 - - - - -

ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 3,82 61,5% 8,2 3,9 9,2 6,5

GTC Kupuj 2011-05-27 19,25 23,36 12,30 89,9% 5,7 3,6 8,9 7,2

J.W.C. Zawieszona 2011-08-04 12,48 - 7,59 - - - - -

PA NOVA Kupuj 2011-05-17 30,76 37,40 21,98 70,2% 12,5 12,3 11,7 14,4

POLNORD Zawieszona 2011-08-04 20,71 - 14,17 - - - - -

ROBY G Zawieszona 2011-08-04 1,70 - 1,09 - - - - -

Hande l

EUROCASH Kupuj 2011-09-27 22,86 26,60 24,39 9,1% 24,6 19,5 13,2 10,9

LPP Kupuj 2011-10-06 1 850,50 2 220,00 1 949,50 13,9% 15,7 13,2 8,9 7,8

NFI EMF Trzy maj 2011-05-27 18,20 19,00 10,40 82,7% 12,4 9,9 6,0 5,0

NG2 Kupuj 2011-08-04 49,96 64,50 41,90 53,9% 11,2 9,3 7,6 6,3

VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 0,86 144,2% 9,3 4,6 6,5 5,1

Ak tualne r ek om e ndacje DI BRE Bank u S.A.

BRE Bank Securities

13 października 2011 6

Komentarz poranny

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /12.10.2011/

Wycena spółek ubezpieczeniowych /12.10.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

PZU 318,6 11,3 11,0 10,1 20% 19% 19% 2,1 2,0 1,8 49,8% 8,2% 5,4%

Vienna Insurance G. 29,1 9,6 8,5 7,7 9% 10% 10% 0,9 0,8 0,8 3,4% 3,8% 4,2%

Uniqa 11,6 14,9 10,5 13,8 9% 12% 8% 1,2 1,1 1,0 3,0% 3,1% 3,3%

Aegon 3,6 4,4 5,6 5,0 10% 7% 8% 0,4 0,4 0,4 0,0% 2,9% 6,0%

Allianz 80,6 7,2 6,8 6,1 12% 12% 12% 0,8 0,8 0,7 5,6% 6,1% 6,6%

Av iv a 3,4 5,5 5,9 5,5 16% 13% 14% 0,8 0,7 0,7 7,5% 7,9% 8,4%

AXA 11,8 7,5 5,8 5,4 8% 10% 10% 0,6 0,6 0,5 5,8% 6,6% 7,2%

Baloise 71,1 7,7 7,3 6,6 11% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 6,5% 6,6% 6,8%

Generali 57,6 8,1 7,3 6,6 9% 9% 14% 0,8 0,7 0,6 4,5% 5,6% 5,9%

Helv etia 298,8 7,7 7,1 6,8 11% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 5,2% 5,7% 6,0%

Mapf re 2,6 8,4 7,9 7,5 14% 14% 14% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,3% 6,6%

RSA Insurance 1,1 10,5 7,8 7,3 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,6% 8,0% 8,5%

Zurich Financial 199,5 7,9 7,0 6,3 12% 13% 13% 0,9 0,9 0,8 8,5% 9,2% 9,5%

Mediana 7,8 7,2 6,6 11% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 5,7% 6,2% 6,6%

POLSKIE SPÓŁKI ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y

P/E ROE P/BV

Wycena spółek paliwowych /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Lotos 25,8 6,4 5,8 5,7 0,5 0,3 0,3 4,9 4,0 8,2 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

PKN Orlen 38,7 4,9 4,9 6,0 0,3 0,3 0,3 7,0 7,5 10,1 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 5,6%

MOL 16900,0 5,8 4,7 4,3 0,8 0,7 0,7 9,3 6,4 5,9 13% 14% 15% 2,9% 3,7% 5,3%

OMV 24,4 3,3 2,7 2,6 0,6 0,4 0,4 6,1 5,1 4,7 18% 16% 16% 4,2% 4,6% 4,9%

Hellenic Petroleum 6,2 8,5 8,0 6,2 0,5 0,5 0,4 10,6 9,1 6,2 6% 6% 7% 6,4% 6,9% 8,1%

Tupras 39,9 6,6 6,3 5,8 0,3 0,3 0,3 11,8 9,6 9,5 5% 4% 4% 6,5% 7,5% 8,4%

Unipetrol 173,5 6,0 5,9 5,5 0,4 0,3 0,3 26,1 21,3 16,8 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,9%

Mediana 6,0 5,8 5,7 0,5 0,3 0,3 9,3 7,5 8,2 7% 6% 6% 2,9% 3,7% 5,3%

PGNiG 3,9 5,4 9,4 5,2 1,1 1,3 1,1 9,4 16,1 10,3 21% 14% 21% 0,6% 3,1% 2,5%

Gazprom 164,9 3,7 3,2 2,9 1,5 1,3 1,2 4,4 3,7 3,4 40% 40% 40% 1,5% 2,5% 3,0%

GDF Suez 23,1 6,2 5,4 5,0 1,1 1,0 1,0 11,8 11,1 10,1 18% 19% 19% 6,6% 6,8% 7,2%

Gas Natural SDG 13,2 7,1 7,1 6,7 1,8 1,6 1,5 10,2 10,6 9,5 25% 23% 23% 6,0% 6,1% 6,7%

Mediana 5,8 6,2 5,1 1,3 1,3 1,1 9,8 10,9 9,8 23% 21% 22% 3,8% 4,6% 4,9%

EV/EBITDA marŜa EBITDA D/Y

SPÓŁKI RAFINERYJNE P/E EV/S

SPÓŁKI GAZOWE

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

BZ WBK 227,0 17,0 - - 16% - - 2,5 - - 1,8% - -

Getin 8,7 14,7 6,5 10,0 10% 20% 11% 1,4 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0%

Handlowy 68,9 11,9 13,3 12,4 12% 10% 11% 1,4 1,4 1,4 5,5% 8,3% 7,5%

ING BSK 719,0 12,4 10,4 9,5 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 3,9%

Kredy t Bank 14,6 21,3 10,1 11,3 7% 13% 11% 1,4 1,3 1,1 0,0% 2,5% 0,0%

Millennium 4,6 16,1 11,7 10,7 9% 11% 11% 1,3 1,3 1,2 0,0% 2,2% 3,4%

Pekao 145,0 15,1 13,4 12,7 13% 14% 14% 1,9 1,8 1,7 2,0% 4,7% 5,6%

PKO BP 34,4 13,3 11,1 10,5 15% 18% 17% 2,0 1,9 1,7 5,5% 5,8% 4,5%

Mediana 14,9 11,1 10,7 13% 14% 11% 1,5 1,4 1,3 0,9% 2,5% 3,9%

AIB 0,1 - - 4,9 - 0% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0%

BCP 0,2 3,3 3,4 2,6 4% 5% 6% 0,2 0,1 0,2 11,0% 8,7% 11,6%

Citigroup 29,2 74,5 70,0 54,7 8% 7% 9% 5,2 4,7 4,5 0,0% 0,1% 0,7%

Commerzbank 1,9 1,7 3,3 1,7 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,4% 2,7%

ING 6,2 5,9 4,3 4,0 10% 13% 12% 0,6 0,5 0,5 0,0% 0,9% 5,2%

KBC 18,8 4,0 3,8 3,5 15% 16% 15% 0,6 0,6 0,5 4,1% 4,6% 5,0%

UCI 1,1 12,7 6,5 4,6 2% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 2,8% 4,7% 6,7%

Mediana 5,0 4,1 4,0 9% 7% 9% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,9% 5,0%

BEP 3,6 8,3 10,8 8,2 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 6,2% 5,1% 6,4%

Deutsche Bank 29,4 5,4 5,1 4,4 7% 11% 11% 0,6 0,5 0,5 2,6% 3,3% 4,2%

Erste Bank 18,2 8,0 5,5 4,1 8% 10% 12% 0,6 0,5 0,5 3,4% 4,1% 5,2%

Komercni B. 3477,0 10,2 9,4 8,6 18% 18% 18% 1,8 1,6 1,5 5,8% 7,2% 7,7%

OTP 3411,0 7,4 5,4 4,1 10% 12% 15% 0,7 0,6 0,6 3,5% 7,0% 9,7%

Santander 6,4 6,5 6,1 5,2 12% 12% 13% 0,7 0,7 0,7 9,0% 9,1% 9,8%

Turkiy e Garanti B. 6,9 8,9 9,3 8,2 22% 18% 17% 1,8 1,6 1,4 1,9% 2,6% 3,2%

Turkiy e Halk B. 12,6 7,9 8,2 7,5 30% 23% 21% 2,2 1,8 1,5 2,7% 3,2% 3,8%

Sbierbank 2,4 10,5 6,0 5,2 18% 25% 24% 1,8 1,4 1,1 0,9% 1,9% 2,6%

VTB Bank 4,3 13,8 9,1 6,9 10,7% 15% 17% 1,3 1,2 1,0 1,1% 1,7% 2,2%

Mediana 8,1 7,2 6,0 11% 14% 16% 1,0 0,9 0,8 3,0% 3,7% 4,7%

POLSKIE BANKI ROE

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW

ZAGRANICZNE BANKI

P/E P/BV D/Y

BRE Bank Securities

13 października 2011 7

Komentarz poranny

Wycena spółek energetycznych /12.10.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

CEZ 131,4 6,2 6,8 6,4 2,8 2,9 2,9 8,6 9,3 8,9 45% 43% 45% 6,9% 6,6% 5,9%

ENEA 17,4 3,6 3,5 3,5 0,6 0,5 0,6 12,0 10,2 8,6 17% 16% 17% 2,2% 2,3% 2,8%

PGE 20,4 5,6 5,2 4,9 1,9 1,4 1,6 12,6 9,5 8,4 33% 27% 33% 4,2% 3,2% 5,3%

TAURON 5,4 3,6 3,5 3,4 0,6 0,5 0,5 11,0 7,6 6,9 18% 15% 16% 0,1% 2,7% 3,9%

E.ON 18,1 5,3 6,4 5,9 0,8 0,8 0,8 6,8 9,7 8,7 16% 13% 13% 8,2% 7,2% 7,2%

EDF 23,4 5,3 5,7 5,3 1,3 1,4 1,3 12,6 13,1 11,1 26% 24% 25% 4,9% 5,1% 5,3%

Endesa 17,8 5,3 5,4 5,2 1,5 1,3 1,3 8,3 8,7 8,1 28% 25% 24% 6,0% 5,9% 6,3%

ENEL SpA 3,6 5,5 5,4 5,2 1,3 1,3 1,3 7,9 7,5 7,2 25% 24% 24% 7,6% 8,0% 8,4%

Fortum 18,1 9,0 8,6 8,2 3,7 3,5 3,3 11,3 10,9 10,7 41% 40% 40% 5,5% 5,7% 5,8%

Iberdrola 5,3 8,1 7,7 7,2 2,2 2,0 1,9 10,4 10,6 9,8 28% 27% 27% 6,1% 6,3% 6,6%

RWE AG 31,3 3,7 4,2 4,0 0,7 0,7 0,7 4,5 6,3 6,1 19% 17% 17% 11,2% 8,9% 8,8%

Mediana 5,3 5,4 5,2 1,3 1,3 1,3 10,4 9,5 8,6 26% 24% 24% 6,0% 5,9% 5,9%

marŜa EBITDA EV/EBITDA

SPÓŁKI ENERGETYCZNE

D/Y P/E

EV/S

Wycena spółek nawozowych i chemicznych /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

POLICE 10,9 13,2 6,1 7,7 0,5 0,4 0,4 29,8 9,4 17,0 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

ZA Puławy 85,6 3,6 5,0 4,7 0,5 0,5 0,5 5,5 9,2 9,1 15% 10% 10% 1,2% 5,4% 5,4%

Acron 28,0 7,1 5,4 5,7 1,5 1,3 1,2 8,6 6,0 7,0 22% 24% 21% 2,8% 3,8% 2,0%

Agrium 54,0 6,7 4,5 4,3 0,9 0,7 0,7 11,5 7,3 7,0 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2%

DSM 37,0 3,7 3,7 3,7 1,5 1,6 1,6 32,3 30,0 28,4 41% 43% 43% 2,2% 2,3% 2,4%

K+S 43,8 9,5 7,0 6,2 1,8 1,6 1,5 19,7 12,0 10,0 19% 23% 25% 2,1% 3,5% 4,2%

Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5%

Uralkali 9,2 23,7 12,6 7,9 11,9 7,2 5,1 33,7 24,0 14,4 50% 57% 65% 1,4% 5,7% 10,9%

Y ara 247,0 7,7 6,3 6,4 1,3 1,1 1,0 11,7 8,4 8,6 16% 17% 16% 2,4% 2,6% 2,8%

Mediana 7,7 6,1 6,2 1,5 1,3 1,2 17,1 9,4 10,0 19% 23% 21% 1,4% 2,6% 2,4%

Ciech 14,3 4,9 4,4 3,5 0,5 0,4 0,4 19,5 58,7 7,2 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0%

Akzo Nobel 37,1 5,3 4,9 4,5 0,7 0,7 0,6 11,1 9,5 8,5 14% 13% 14% 3,9% 4,2% 4,6%

BASF 51,0 5,5 5,0 4,7 1,0 0,9 0,8 9,3 8,4 7,9 18% 18% 18% 4,2% 4,7% 4,9%

Croda 17,8 11,8 10,3 9,5 2,7 2,4 2,3 19,5 16,2 14,6 23% 24% 24% 1,9% 2,4% 2,7%

Dow Chemical 27,3 7,2 6,1 5,5 1,0 0,9 0,9 14,6 10,3 8,1 14% 15% 16% 2,2% 2,7% 2,8%

Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2%

Sisecam 3,7 5,9 5,0 4,6 1,4 1,2 1,1 12,5 10,4 9,0 23% 24% 24% 1,1% 2,4% 3,8%

Soda Sanay ii 3,2 7,1 6,4 5,9 1,3 1,2 1,0 12,0 11,8 10,0 18% 18% 17% - 3,8% 4,1%

Solv ay 75,8 4,2 3,6 3,4 0,6 0,6 0,5 24,2 18,3 16,7 14% 15% 15% 4,0% 3,8% 4,0%

Tata Chemicals 314,1 7,2 7,0 6,1 1,4 1,2 1,1 11,1 11,2 9,3 19% 17% 18% 2,7% 2,8% 2,8%

Tessenderlo Chemie 22,4 4,9 3,9 3,5 0,4 0,3 0,3 29,4 11,5 9,1 8% 9% 9% 5,6% 5,6% 5,6%

Wacker Chemie 72,8 3,2 2,9 2,5 0,8 0,7 0,7 7,2 6,2 5,2 25% 26% 27% 3,2% 4,7% 5,5%

Mediana 5,4 5,0 4,5 0,9 0,8 0,8 12,2 10,8 9,1 18% 17% 17% 2,7% 3,3% 3,9%

SPÓŁKI CHEMICZNE P/E

EV/EBITDA EV/S D/Y

SPÓŁKI NAWOZOWE

marŜa EBITDA

Wycena europejskich operatorów narodowych /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Netia 5,2 4,6 4,2 3,8 1,1 1,0 0,9 32,8 18,3 14,4 23% 24% 24% 0,0% 3,8% 5,5%

TPSA 17,1 5,8 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8 - 17,8 16,3 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8%

Mediana 5,2 4,5 4,2 1,4 1,4 1,3 32,8 18,1 15,4 27% 31% 31% 4% 6% 7%

Belgacom 23,4 4,3 4,9 4,9 1,4 1,4 1,4 9,6 9,8 9,9 33% 30% 29% 9,3% 9,3% 9,3%

Cesky Telecom 395,0 5,1 5,5 5,6 2,3 2,3 2,4 12,4 13,6 12,9 44% 42% 42% 10,0% 9,1% 9,0%

Hellenic Telekom 3,4 3,6 3,7 3,7 1,2 1,3 1,3 4,8 5,0 4,5 34% 34% 35% 4,6% 6,6% 8,8%

Matav 512,0 4,5 4,5 4,6 1,6 1,6 1,6 10,7 10,9 10,9 35% 35% 35% 11,0% 9,9% 10,3%

Portugal Telecom 5,4 5,4 3,8 3,5 2,1 1,4 1,3 12,9 8,2 7,4 39% 37% 37% 11,7% 13,7% 12,2%

Telecom Austria 8,3 4,3 4,5 4,5 1,5 1,5 1,5 11,7 15,0 11,5 35% 34% 34% 9,1% 9,2% 8,9%

Mediana 4,4 4,5 4,5 1,5 1,5 1,5 11,2 10,4 10,4 35% 35% 35% 9,6% 9,2% 9,2%

BT 1,8 4,4 4,2 4,1 1,2 1,2 1,2 12,8 9,3 8,6 26% 29% 29% 3,7% 4,0% 4,5%

DT 9,6 4,7 4,8 5,0 1,5 1,5 1,6 12,1 12,5 11,9 31% 31% 32% 7,5% 7,4% 7,4%

FT 13,1 4,5 4,5 4,6 1,5 1,5 1,5 7,1 7,7 7,7 34% 33% 33% 10,7% 10,7% 10,8%

KPN 10,1 5,0 5,1 5,1 2,1 2,2 2,2 8,8 8,2 7,8 41% 43% 43% 7,9% 8,4% 8,8%

Swisscom 370,3 6,0 6,0 6,0 2,3 2,4 2,4 10,2 10,0 9,7 39% 39% 39% 6,0% 6,1% 6,5%

TELEFONICA 15,3 4,8 5,3 5,2 2,1 2,0 1,9 8,8 8,3 8,0 44% 37% 37% 9,2% 10,4% 11,4%

TeliaSonera 46,3 7,0 7,0 6,8 2,4 2,5 2,4 10,0 9,8 9,3 35% 35% 36% 5,4% 6,1% 6,5%

TI 0,9 4,5 4,2 4,2 1,9 1,7 1,7 7,4 7,0 6,8 42% 42% 41% 6,2% 7,1% 8,1%

Mediana 4,7 5,0 5,1 2,0 1,9 1,8 9,4 8,8 8,3 37% 36% 37% 6,9% 7,3% 7,8%

POLSKIE SPÓŁKI

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI

marŜa EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI

D/Y

BRE Bank Securities

13 października 2011 8

Komentarz poranny

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Wycena spółek IT /12.10.2011/

Wycena spółek mediowych /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

AGORA 14,2 3,9 8,0 3,7 0,6 0,5 0,5 10,1 12,6 14,2 15% 6% 12% 3,5% 3,5% 3,5%

CY FROWY POLSAT 15,4 10,0 9,0 8,2 2,8 2,7 2,5 15,9 14,4 14,2 27% 29% 30% 3,7% 4,4% 4,6%

TVN 15,2 12,3 11,1 9,4 3,0 2,8 2,5 - - 15,5 25% 25% 27% 2,0% 0,0% 0,2%

Arnolgo Mondadori 1,7 5,4 5,1 4,6 0,5 0,5 0,5 8,1 6,8 5,8 9% 10% 11% 9,7% 11,6% 13,5%

Axel Springer 27,6 1,7 1,6 1,4 0,3 0,3 0,3 3,0 3,1 2,8 18% 18% 19% 17,1% 18,4% 19,6%

Daily Mail 4,0 6,5 6,4 6,0 1,2 1,2 1,2 8,5 7,7 7,1 19% 19% 19% 3,9% 4,3% 4,6%

Gruppo Editorial 1,4 4,9 4,3 3,8 0,8 0,8 0,8 10,6 8,7 7,4 17% 18% 20% 5,3% 7,2% 8,4%

Mcclatchy 1,7 5,4 6,2 7,0 1,5 1,6 1,6 2,7 5,0 7,6 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0%

Naspers 359,0 21,8 19,2 15,9 5,3 4,6 4,0 25,6 19,8 15,9 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1%

New Y ork Times 6,9 4,0 4,5 4,3 0,6 0,6 0,6 9,9 13,7 10,2 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0%

Promotora de Inf orm 0,9 6,1 5,8 5,0 1,2 1,3 1,2 2,4 4,9 3,0 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,3%

SPIR Comm 23,7 5,7 3,9 2,9 0,2 0,2 0,2 - 18,2 9,6 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0%

Trinity Mirror 0,4 1,7 1,9 1,9 0,3 0,3 0,3 1,6 1,8 1,9 20% 18% 18% 1,4% 1,1% 4,3%

Mediana 5,4 4,8 4,5 0,7 0,7 0,7 8,1 7,3 7,2 18% 18% 19% 1,0% 1,0% 2,7%

Antena 3 Telev is 4,6 7,2 6,3 5,6 1,4 1,3 1,3 9,0 7,6 6,9 20% 21% 23% 8,7% 10,5% 11,7%

CETV 180,0 16,3 10,4 7,6 2,4 2,1 1,9 - - - 15% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0%

Gestev ision Telecinco 4,9 7,5 5,3 4,3 1,9 1,4 1,3 8,1 7,9 6,5 26% 26% 30% 7,6% 11,2% 14,1%

ITV PLC 0,6 6,6 5,6 5,1 1,4 1,3 1,3 11,8 8,7 7,6 20% 24% 25% 0,6% 3,6% 4,9%

M6-Metropole Tel 12,8 4,3 4,1 4,0 0,9 0,9 0,9 10,7 10,0 9,6 21% 22% 21% 7,3% 8,1% 8,6%

Mediaset SPA 2,7 4,9 3,1 2,9 1,1 1,0 1,0 7,2 7,0 6,2 23% 33% 34% 12,3% 13,5% 14,4%

RTL Group 70,3 8,6 7,7 7,3 1,9 1,8 1,7 16,7 14,3 13,4 22% 23% 23% 6,4% 6,1% 6,3%

TF1-TV Francaise 10,0 7,0 5,4 4,8 0,8 0,8 0,8 16,2 10,3 9,0 12% 15% 17% 4,6% 6,8% 7,5%

Mediana 7,1 5,5 5,0 1,4 1,3 1,3 10,7 8,7 7,6 21% 22% 24% 6,9% 7,5% 8,0%

BSky B PLC 6,9 11,4 9,7 8,4 2,3 2,1 2,0 22,5 17,2 14,2 20% 22% 23% 2,7% 3,1% 3,5%

Canal Plus 4,7 3,7 3,6 3,5 0,2 0,2 0,2 14,6 13,7 13,3 5% 5% 5% 5,8% 6,2% 6,2%

Cogeco 48,2 6,4 5,9 5,6 2,5 2,4 2,2 19,8 16,5 14,3 39% 40% 40% 1,2% 1,4% 1,8%

Comcast 23,6 6,3 5,3 5,1 2,4 1,7 1,6 18,8 15,5 13,2 39% 32% 31% 1,6% 1,9% 2,0%

Liberty Global 38,8 7,9 7,0 6,6 3,5 3,2 3,0 - 31,0 16,8 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0%

Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% - - -

Shaw Communications 21,0 7,5 6,4 6,1 3,5 2,7 2,5 16,2 14,7 13,0 46% 42% 41% 4,2% 4,3% 4,5%

Mediana 6,9 6,4 6,1 2,5 2,4 2,2 17,5 15,5 13,3 39% 40% 40% 2,2% 2,5% 2,7%

POLSKIE SPÓŁKI

DZIENNIKI

D/Y marŜa EBITDA

P/E EV/S

EV/EBITDA

TV

PAY TV

Wycena spółek górniczych /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

KGHM 148,9 4,3 2,6 4,0 1,7 1,3 1,6 6,5 4,0 6,8 39% 51% 39% 2,0% 9,9% 6,7%

Anglo Amer. 24,2 3,7 2,6 2,5 1,5 1,2 1,1 6,1 3,9 3,5 40% 46% 46% 2,2% 3,6% 3,9%

BHP Billiton 19,6 4,6 3,0 2,5 2,2 1,6 1,4 8,4 4,8 4,1 48% 54% 57% 4,4% 4,8% 5,2%

Freeport-MCMOR 35,9 2,0 1,5 1,5 1,0 0,8 0,8 8,1 5,9 5,7 52% 53% 53% 2,0% 4,4% 3,4%

Rio Tinto 33,6 2,9 2,2 2,3 1,3 1,1 1,1 4,8 3,4 3,4 46% 50% 48% 2,9% 3,5% 3,8%

Southern Peru 27,7 8,2 5,0 4,2 4,7 3,2 2,7 14,8 8,5 7,1 57% 63% 65% 5,8% 8,1% 10,4%

Mediana 3,7 2,6 2,5 1,5 1,2 1,1 8,1 4,8 4,1 48% 53% 53% 2,9% 4,4% 3,9%

marŜa EBITDA EV/S

EV/EBITDA P/E

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y POLSKIE SPÓŁKI

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

AB 17,7 6,2 5,0 5,1 0,1 0,1 0,1 7,8 5,3 6,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

ACTION 15,8 7,1 6,3 5,5 0,2 0,1 0,1 10,3 8,4 7,3 2% 2% 2% 5,1% 3,6% 4,7%

ASBIS 1,4 5,4 5,0 3,9 0,0 0,0 0,0 26,5 13,4 4,3 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0%

ASSECO POLAND 46,4 6,4 5,6 5,1 1,4 1,0 0,9 8,7 9,2 8,5 21% 18% 17% 3,2% 3,9% 3,5%

COMARCH 50,3 4,9 3,4 2,8 0,4 0,4 0,3 9,3 9,3 7,9 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,8%

KOMPUTRONIK 5,2 6,1 4,3 3,3 0,1 0,1 0,1 13,7 7,3 4,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,7%

SY GNITY 17,9 - 5,8 4,6 0,4 0,4 0,3 - 55,9 12,0 - 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 6,1 5,0 4,6 0,2 0,1 0,1 9,8 9,2 7,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,7%

Accenture 57,4 10,8 10,5 9,5 1,7 1,5 1,3 21,9 17,8 15,8 16% 14% 14% 1,7% 1,4% 1,6%

Atos Origin 37,3 5,3 4,2 3,3 0,5 0,4 0,3 13,7 11,5 9,3 10% 10% 10% 0,4% 1,5% 1,7%

CapGemini 27,3 4,6 3,7 3,3 0,4 0,3 0,3 13,0 10,8 9,1 9% 9% 10% 3,3% 4,0% 4,4%

IBM 186,1 10,5 9,5 9,0 2,5 2,3 2,2 16,3 14,1 12,8 24% 25% 25% 1,3% 1,4% 1,5%

Indra Sistemas 11,6 6,8 6,7 6,4 0,8 0,8 0,8 9,0 9,6 9,0 12% 12% 12% 5,6% 5,9% 6,2%

LogicaCMG 0,9 4,9 4,5 4,2 0,4 0,4 0,4 7,0 6,4 5,8 9% 9% 10% 4,7% 5,5% 6,4%

Microsof t 27,0 7,3 6,2 6,0 3,1 2,7 2,6 13,1 10,5 9,8 42% 44% 43% 2,0% 2,3% 2,4%

Oracle 31,1 12,3 9,1 8,3 5,7 4,3 4,0 19,2 14,2 13,0 47% 47% 48% 0,6% 0,6% 0,6%

SAP 40,4 12,4 10,4 9,3 4,1 3,6 3,3 18,5 15,0 13,4 33% 35% 36% 1,4% 1,7% 1,9%

TietoEnator 9,9 4,7 4,1 3,8 0,5 0,4 0,4 8,5 8,2 7,3 10% 11% 11% 5,3% 7,0% 7,4%

Mediana 7,0 6,5 6,2 1,3 1,1 1,1 13,4 11,1 9,5 14% 13% 13% 1,8% 2,0% 2,2%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/S

POLSKIE SPÓŁKI

EV/EBITDA P/E marŜa EBITDA D/Y

BRE Bank Securities

13 października 2011 9

Komentarz poranny

Wycena spółek budowlanych /12.10.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska

Wycena spółek deweloperskich /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Budimex 73,2 0,1 5,3 5,3 0,0 0,3 0,3 7,0 8,4 8,0 8% 6% 7% 9,3% 12,4% 5,9%

Elektrobudowa 107,5 7,2 6,0 5,1 0,6 0,5 0,4 11,3 10,3 9,1 8% 8% 8% 3,3% 2,9% 3,3%

Erbud 19,2 4,9 - 4,5 0,1 0,2 0,2 20,0 - 7,1 3% - 4% 2,6% 1,3% 0,0%

Mostostal Wa-wa 25,9 1,9 8,4 4,2 0,1 0,2 0,1 8,3 24,5 11,0 5% 2% 4% 6,9% 2,1% 1,2%

PBG 85,1 6,3 5,1 3,3 0,7 0,5 0,3 5,4 5,1 4,3 12% 9% 8% 1,6% 1,6% 1,9%

Polimex Mostostal 1,7 4,3 5,8 4,9 0,3 0,3 0,3 7,3 11,5 7,6 7% 5% 6% 2,3% 0,0% 0,0%

Raf ako 9,3 6,3 5,9 5,3 0,4 0,3 0,3 14,8 11,5 10,6 6% 5% 5% 3,2% 0,0% 0,0%

Trakcja Tiltra 1,8 1,3 4,9 4,1 0,1 0,4 0,3 8,6 5,6 5,1 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Ulma Construccion 60,5 5,0 3,4 3,5 2,4 1,7 1,6 31,1 9,3 10,0 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0%

Unibep 6,4 6,4 8,8 5,2 0,3 0,4 0,4 9,6 11,1 5,3 5% 4% 7% 1,6% 0,0% 0,0%

Mediana 5,0 5,8 4,7 0,3 0,3 0,3 9,1 10,3 7,8 8% 6% 7% 2,4% 0,6% 0,0%

AMEC 8,7 7,9 6,9 6,0 0,7 0,7 0,6 14,6 12,6 11,0 9% 10% 10% 2,3% 2,9% 3,3%

BILFINGER 61,2 9,6 9,2 8,7 0,6 0,6 0,6 11,0 9,4 11,3 6% 6% 6% 3,9% 4,9% 4,3%

EIFFAGE 26,0 8,8 8,3 7,8 1,2 1,2 1,2 9,8 7,8 6,5 14% 14% 15% 4,7% 5,0% 5,5%

HOCHTIEF 51,7 4,3 5,1 3,4 0,3 0,2 0,2 15,6 18,5 10,3 6% 5% 7% 3,3% 4,0% 4,9%

NCC 120,0 6,2 5,5 4,6 0,3 0,3 0,3 10,7 9,4 7,7 5% 5% 5% 5,3% 8,0% 8,8%

SKANSKA 99,4 5,4 3,8 5,5 0,3 0,3 0,3 11,7 11,6 11,1 5% 8% 5% 5,8% 6,1% 6,4%

STRABAG 23,6 4,2 4,2 4,1 0,2 0,2 0,2 15,5 15,3 15,0 5% 5% 5% 2,2% 2,3% 2,4%

Mediana 6,2 5,5 5,5 0,3 0,3 0,3 11,7 11,6 11,0 6% 6% 6% 3,9% 4,9% 4,9%

D/Y P/E

EV/EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

EV/S marŜa EBITDA

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

Wycena spółek sektora elektromaszynowego /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

FAMUR 2,6 10,4 6,2 5,1 1,9 1,8 1,5 16,7 12,0 10,0 18% 29% 30% 0,0% 4,7% 0,0%

KOPEX 17,9 10,0 7,1 5,4 0,8 0,7 0,8 39,9 12,5 9,1 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 10,2 6,7 5,3 1,3 1,3 1,2 28,3 12,2 9,6 13% 20% 22% 0,0% 2,4% 0,0%

Atlas Copco 134,3 10,5 8,6 7,6 2,5 2,2 1,9 16,4 13,0 11,4 24% 25% 26% 3,2% 3,6% 4,1%

Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1%

Emeco 1,0 5,1 4,2 3,7 2,1 1,9 1,7 15,5 10,3 8,6 41% 46% 46% 1,4% 7,3% 5,3%

Industrea 1,2 - - - 8,2 8,0 6,7 - - - 2,9% 2,9% 4,0%

Joy Global 77,0 10,6 8,2 7,0 2,3 1,8 1,6 18,4 14,3 11,9 21% 22% 23% 0,9% 0,9% 1,0%

Sandv ik 84,6 8,3 6,7 5,7 1,6 1,4 1,2 15,2 10,8 8,7 19% 20% 21% 3,3% 4,6% 5,5%

Mediana 10,5 8,2 7,0 2,3 1,9 1,7 15,9 11,9 10,0 21% 22% 23% 2,2% 3,2% 4,0%

POLSKIE SPÓŁKI P/E

EV/S marŜa EBITDA D/Y

EV/EBITDA

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

Wycena spółek sektora papierniczego /12.10.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

MONDI 74,0 8,6 5,6 6,8 1,9 1,4 1,4 14,8 7,9 9,6 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 12,7%

Billerund 52,0 3,7 3,5 3,8 0,7 0,6 0,6 7,8 7,1 8,2 18% 18% 16% 5,3% 6,9% 7,0%

Holmen 198,7 9,0 6,7 6,6 1,3 1,2 1,2 22,8 12,5 12,1 15% 18% 18% 3,5% 5,0% 5,0%

INTL Paper 25,7 5,5 5,0 4,6 0,7 0,7 0,7 12,7 9,2 7,8 13% 14% 15% 1,6% 3,7% 4,1%

M-Real 1,8 4,5 3,9 3,7 0,5 0,5 0,5 8,3 5,0 4,3 12% 13% 13% 1,0% 2,2% 3,7%

Norske Skog 2,9 7,9 4,2 3,8 0,5 0,5 0,5 - - 15,7 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0%

Portucel EMP. 1,9 5,4 4,9 4,9 1,5 1,4 1,4 8,1 6,5 6,6 28% 29% 29% 8,3% 7,3% 8,1%

Stora Enso 6,8 6,0 5,1 4,9 0,8 0,7 0,7 9,2 7,8 7,4 13% 14% 14% 3,7% 4,1% 4,3%

Sv enska 88,7 6,3 5,9 5,5 0,9 0,9 0,9 10,1 8,7 8,0 15% 15% 16% 4,5% 4,9% 5,3%

UPM-Ky mmene 9,5 5,8 4,6 4,3 0,9 0,8 0,8 9,9 7,0 6,4 16% 18% 19% 5,0% 6,1% 6,4%

Mediana 5,8 4,9 4,6 0,8 0,7 0,7 9,6 7,4 7,8 15% 15% 16% 3,7% 4,9% 5,0%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

marŜa EBITDA D/Y

POLSKIE SPÓŁKI P/E

EV/EBITDA EV/S

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

BBI Dev elopment 0,3 7,9 23,1 8,7 0,6 0,5 0,5 10,9 13,1 4,0 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0%

Dom Dev elopment 24,6 10,5 7,5 3,2 0,8 0,7 0,6 14,9 7,3 4,7 12% 16% 17% 3,3% 1,8% 8,2%

Echo Inv estment 3,8 19,4 9,2 6,5 0,9 0,8 0,6 10,9 8,2 3,9 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0%

GTC 12,3 16,7 8,9 7,2 0,6 0,6 0,5 15,0 5,7 3,6 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0%

J.W. Construction 7,6 4,6 4,9 7,7 0,9 0,7 0,6 4,5 4,3 5,6 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0%

PA Nov a 22,0 10,7 11,7 14,4 0,9 0,9 0,8 10,9 12,5 12,3 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0%

Polnord 14,2 20,5 11,1 5,7 0,3 0,3 0,2 6,1 5,3 3,1 28% 26% 36% 6,1% 0,0% 0,0%

Roby g 1,1 13,3 12,0 3,4 0,5 0,7 0,6 8,9 7,9 2,8 17% 22% 25% 0,0% 3,9% 4,5%

Mediana 12,0 10,1 6,9 0,7 0,7 0,6 10,9 7,6 4,0 27% 25% 37% 0% 0% 0%

CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 - - - 0,5 - - - -

CITY CON 2,6 18,9 17,2 16,2 0,8 0,8 0,7 14,7 11,9 11,3 55% 57% 60% 5,0% 5,2% 5,5%

CORIO 37,2 18,2 16,7 15,3 0,8 0,8 0,8 13,1 12,3 11,6 78% 81% 80% 7,1% 7,4% 7,6%

DEUTSCHE EUROSHOP 25,5 19,8 16,5 15,9 1,1 1,0 1,0 18,3 15,7 16,0 87% 87% 86% 4,3% 4,5% 4,7%

HAMMERSON 4,1 19,9 19,8 19,4 1,0 0,9 0,8 21,0 20,2 19,8 80% 78% 77% 3,9% 4,0% 4,2%

KLEPIERRE 23,0 16,7 16,3 15,6 1,1 0,9 0,9 14,7 15,2 14,4 84% 84% 84% 5,4% 5,9% 6,2%

SPARKASSEN IMMO 3,9 19,6 17,3 15,6 0,5 0,6 0,5 54,0 11,4 7,2 47% 50% 53% 0,0% 5,9% 7,2%

UNIBAIL-RODAMCO 146,6 20,2 19,8 19,1 1,1 1,2 1,1 16,3 16,6 15,8 84% 86% 86% 5,5% 5,5% 5,6%

Mediana 19,6 17,2 15,9 0,9 0,9 0,8 16,3 15,2 14,4 80% 81% 80% 5,0% 5,5% 5,6%

P/E

EV/EBITDA P/BV marŜa EBITDA D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

BRE Bank Securities

13 października 2011 10

Komentarz poranny

400 476 552 628 704 780

2011-07-20 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

WIG 20 WIG Banki relative

500 800 1100 1400 1700 2000

2011-07-20 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

WIG Banki OTP relative Komercni relative

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)

0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6

2011-07-20 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

TPSA Matav relative SPT relative

100 112 124 136 148 160

2011-07-21 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

TPSA relative BETELES

`

TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR)

Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR)

śródło: Bloomberg -4

-3 -2 -1 0 1

2011-07-21 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

DYFERENCJAŁ URAL/BRENT

BRENT (USD/brk)

Dyferencjał URAL/BRENT (USD)

80 90 100 110 120 130

2011-07-22 2011-08-17 2011-09-12 2011-10-06

BRENT

-1 4 9 14 19 24

2011-07-21 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

MARśA BRENT/NWE 3:2:1

MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD)

BRE Bank Securities

13 października 2011 11

Komentarz poranny

400 472 544 616 688 760

2011-07-20 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

WIG 20 WIG Media relative

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR)

180 218 256 294 332 370

2011-07-20 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

WIG IT MSCI relative

Indeks WIG IT na tle MSCI

200 320 440 560 680 800

2011-07-20 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

WIG 20 WIG Budownictwo relative

Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR)

300 392 484 576 668 760

2011-07-20 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

WIG 20 WIG Deweloperzy relative

Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR)

USD/t

5500 6600 7700 8800 9900 11000

2011-04-13 2011-06-15 2011-08-10 2011-10-06

3M

200 270 340 410 480 550

2011-07-21 2011-08-16 2011-09-09 2011-10-05

mining&metal KGHM relative

śródło: Bloomberg

Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD)

BRE Bank Securities

13 października 2011 12

Komentarz poranny

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający

Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl

Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale

Departament Analiz:

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl

Paliwa, Chemia, Energetyka

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl

IT, Media

Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl

Budownictwo, Deweloperzy

Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl

Przemysł

Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl

Banki

Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl

Handel

Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl

Deweloperzy

Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej:

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor

piotr.dudzinski@dibre.com.pl

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor

marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl

Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl

Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl

Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46

Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl

Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl

Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl

Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl

„Prywatny Makler”

Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.

ul. Wspólna 47/49

00-950 Warszawa

www.dibre.com.pl

BRE Bank Securities

13 października 2011 13

Komentarz poranny

Wyjaśnienia uŜytych terminów i skrótów:

EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny

EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa

WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją

MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŜy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej

P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję

ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję

Dług netto - kredyty + papiery dłuŜne + oprocentowane poŜyczki - środki pienięŜne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŜy

Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Rekomendacja jest waŜna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:

KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%

AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%

TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%

REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%

SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŜ 15%.

Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.

Niniejsze opracowanie wyraŜa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŜytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŜa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŜe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.

Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŜe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji.

Inwestowanie w akcje wiąŜe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŜliwe.

DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.

Jest moŜliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.

DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.

Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.

Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .

Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE.

DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, ABG Spin, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, Robyg.

Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŜnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŜ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:

DCF – uwaŜana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŜa wraŜliwość na zmiany załoŜeń prognostycznych w modelu

Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnoŜników wyceny firm z branŜy; prosta w konstrukcji, lepiej niŜ DCF odzwierciedla bieŜący stan

rynku; do jej wad moŜna zaliczyć duŜą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych

spółek.