Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

(1)

BRE Bank Securities

9 listopada 2007

Komentarz poranny

BRE Bank Securities Opracowanie cykliczne

9 listopada 2007

Rynek akcji

Polska

Komentarz poranny

Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie

T

U Europa – 61 mln PLN zysku w trzy kwartały 2007

TU Europa zarobiła od początku roku 61 mln PLN. W samym 3Q’07 zarobił 21,635 mln PLN. Getin Holding ma prawie 100% udziałów w TU Europa i konsoliduje wynik ubezpieczyciela. TU Eu- ropa i inne spółki z grupy (Getin Bank, Noble Bank, Open Finance) współpracują ze sobą, więc wynik osiągnięty przez ubezpieczyciela podlegnie pewnym wyłączeniem transakcji mię- dzy podmiotami z grupy. Uważamy jednak, że nie będą one znaczne. W ubiegłym tygodniu Getin Bank podał jednostkowe wyniki wg. PSR (ponad 68 mln PLN). Grupa kapitałowa Noble Banku osiągnęła skonsolidowany zysk netto na poziomie 35 mln PLN. W sumie obie te spół- ki zarobiły 103 mln PLN. Patrząc na dobre wyniki TU Europa widzimy, że Getin Holding może zarobić przeszło 120 mln PLN, gdyż obok Getin Banku, grupy kapitałowej Noble Banku oraz TU Europy w skład grupy wchodzą pośrednicy finansowi i Carcade. W grupie jest również ukraiński bank, chociaż jego wyniki nie wpływają jeszcze istotnie na wyniki całej grupy.

(M. Jeżewska)

W

spółpraca z Bankiem Pocztowym

Parkiet pisze, że możliwe jest zwiększenie udziału w Banku Pocztowym (obecnie 25% plus jedna akcja), przy okazji emisji. Według prezesa banku, Piotra Kamińskiego, że doświadczenia zagranicznych banków pocztowych wskazują, że możliwy jest model, w którym dwaj akcjonariusze mają po 50% akcji. Nie model jest jednak najważniejszy, a umową o współpracy obu podmiotów. Umowa między PKO BP i Bankiem Pocztowym przewiduje tworzenie przez BP stanowisk finansowych na poczcie. Obecnie jest ich ok. 830, do końca roku ma być ich 1200, a do końca 2008 2,4 tysiąca.

PKO BP z kolei dostarcza rozwiązania techniczne, tj. m.in. Inteligo (które umożliwia klientom BP korzystania z bankowości internetowej). W okienku BP można również nabyć jednostki uczestnic- twa w PKO TFI. Czekamy na nowy rząd, który potwierdzi lub zmieni plany swoich poprzedni- ków. Współpraca z BP to element tworzenia narodowej grupy finansowej. Nie wiemy czy nowy rząd zdecyduje się na całkowite zaniechanie działań w kierunku jej towrzenia, czy po- zostawi część z pomysłów. (M. Jeżewska)

R

ozmowy o inwestycjach w Azerbejdżanie

Przedstawiciele Orlenu razem z polską delegacja rządową prowadzą rozmowy w Azerbejdżanie na temat ewentualnych inwestycji w tamtejszym sektorze paliwowym. Na razie nie należy spodzie-

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737);

K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717)

Getin Holding

PKO BP

Trzymaj - z dn. 4.09.07

Cenadocelowa: 55,5 PLN

PKN Orlen

Redukuj - z dn. 19.10.07

Inde k s Zam k nię cie Zm iana Inde k s Zam k nię cie Zm iana Inde k s Zam k nię cie Zm iana

DJIA 13 266.3 -0.25% FTSE 100 6 381.9 -0.05% M ie dź (LM E) 7 200.0 -1.57%

S&P 500 1 474.8 -0.06% WIG20 3 677.4 -1.35% Ropa (Bre nt) 94.0 +0.10%

NASDAQ 2 696.0 -1.92% BUX 26 769.6 -1.01% PLN/USD 2.47 -0.35%

DAX 7 819.5 +0.25% PX 1 860.9 -0.56% PLN/EUR 3.63 -0.18%

CAC 40 5 631.6 -0.91% PLBonds 10 5.6 -0.28% EUR/USD 1.47 +0.17%

Kalendarium

09.11.07 PKO BP Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2007 roku

12.11.07 Dom Development Publikacja raportu za III kwartał 2007 roku oraz skonsolidowanego raportu za III kwartał 2007 roku.

13.11.07 Lotos Publikacja raportu za III kwartał 2007 roku oraz skonsolidowanego raportu za III kwartał 2007 roku.

13.11.07 Prokom Publikacja skonsolidowanego raportu za III kwartał 2007 roku

Makroekonomia /09.11.07

USA 14:30 Bilans handlu zagranicznego poprzednia wartość: -57.6 mld USD prognoza -58 mld USD USA 16:00 Indeks nastroju Uniwersytetu Mi-

chigan (dane wstępne)

poprzednia wartość: 80.9 pkt. prognoza 81 pkt 13.11.07 Orlen Publikacja raportu za III kwartał 2007 roku

(2)

BRE Bank Securities Komentarz poranny wać się wiele po tych zapowiedziach, ale współpraca z dużym partnerem z ekspozycją na upstream jest naszym zdaniem słusznym kierunkiem rozwoju. W naszej opinii bardziej ko- rzystne dla PKN od kupowania udziałów w złożach przy obecnych rekordowych notowa- niach ropy byłaby jednak szersza współpraca z Socarem (czy innym dużym graczem z rejo- nu kaspijskiego), również na poziomie kapitałowym (np. zaoferowanie pakietu mniejszościo- wy w Orlenie). Wcześniej czy później koncerny z Azerbejdżanu czy Kazachstanu wejdą moc- niej na rynki Europy Środkowo-Wschodniej (budowa rurociągu Brody-Płock i rafinerii np. na Ukrainie) i warto by mieć w nich partnera, a nie groźnego konkurenta. Za kilka lat może się bowiem okazać, że polskie aktywa rafineryjne nie będą już dla nich tak cenne gdyż sami bę- dą już obecni w tym segmencie. (K. Kliszcz)

P

lan przejęć

TVN rozgląda się za możliwością akwizycji poza Polską. Do takiej niewielkiej akwizycji może dojść jeszcze w tym roku lub na początku 2008 roku. Wielkość transakcji porównywalna do skali, jak nie- dawne przejęcie telewizji Mango. TVN zapłacił za nią 13 mln euro. Nie wiemy nic więcej na temat potencjalnego celu akwizycji, jednak wyjście na rynki zagraniczne w przypadku firmy medio- we (również Agory) uważamy za ryzykowne. (M. Marczak)

D

ziennik Polska nadal słabo

Średnia szacunkowa sprzedaż dziennika 'Polska' w drugim tygodniu ukazywania się gazety wynio- sła 371 tys. egzemplarzy. To o niecałe 3 tys. egz. więcej niż w pierwszym tygodniu, gdy 'Polska' rozeszła się w średniej liczbie 368 tys. egz. Pozytywna informacja dla Agory, która nie będzie musiała zwiększać budżetu reklamowego, jak to miało miejsce przy obronie rynku w czasie wejścia Dziennika. (M. Marczak)

M

ożliwe, że dojdzie do fuzji

Wg Pulsu Biznesu, bardzo możliwe, że ABG SPIN zostanie włączony do Grupy Asseco. Z donie- sień gazety wnika, że ABG SPIN miałoby się połączyć z Asseco Sysytems, którego ofertę publiczną akcji przewidziano na przyszły rok. Fuzja miałaby charakter odwrotnego przejęcia, czyli przeniesienia majątku Asseco Systems na ABG SPIN, w zamian za akcje ABG SPIN dla Asseco Poland. Na- stępnie ABG SPIN zmieniłoby nazwę na Asseco Systems. Z funkcji Prezesa Zarządu ABG SPIN zrezygnować miałby Dariusz Brzeski, a w jego miejsce miałby być powołany Andrzej Jaskólski, obecny Prezes Zarządu Asseco Systems. Informacja nie została oficjalnie potwierdzona przez Zarządy Asseco Poland oraz ABG SPIN. Szczegóły strategii obu Spółek zostaną przedsta- wione po wynikach kwartalnych w przyszłym tygodniu. Następstwem potwierdzenia donie- sień Pulsu Biznesu powinien być powrót pozytywnego sentymentu do akcji ABG. Spółka zabiegała o uwzględnienie w fuzji Asseco Poland z Prokomem Software. Odrzucenie jej z konsolidacji oznaczało możliwość sprzedaży akcji ABG przez Asseco Poland po zakończe- niu fuzji z Prokomem. Włączenie ABG do Grupy Asseco dałoby Spółce m.in. referencje, nie- zbędne przy zamówieniach publicznych, które niebawem mają być ogłaszane, a także brak konkurencji ze strony Asseco Poland w przetargach kluczowych dla ABG SPIN. (P. Janik)

Realizacje dla BOT Kopalni Węgla Brunatnego Turów S.A.

Łączna wartość netto wszystkich umów zawartych z BOT Kopalnią Węgla Brunatnego Turów SA w okresie ostatnich 12 miesięcy osiągnęła sumę 9,65 mln PLN. Prace dotyczą montażu instalacji elektrycznych, automatyki oraz dostawy sprzętu. Termin zakończenia największej umowy o warto- ści 5,34 mln PLN wyznaczono na 31 lipiec 2008 r. (S.Masri)

Nabycie przez jednostkę zależną aktywów o znacznej wartości

Spółka zależna od Polimeksu – Torpol Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu - zawarła z dotychczaso- wymi wspólnikami warunkową umowę nabycia udziałów w "Elmont-Kostrzyń Wlkp." Sp. z o.o. z siedzibą w Kostrzynie Wielkopolskim za łączną cenę 10,0 mln PLN. Ponadto, jeżeli przejęta spółka osiągnie określone przychody ze sprzedaży i wynik na działalności operacyjnej do 30 czerwca 2010 r., to cena za nabyte udziały może zostać zwiększona maksymalnie o 4,0 mln PLN. Elmont – Ko- strzyn Wlkp. Sp. z o.o. prowadzi działalność gospodarczą polegającą na budowie i modernizacji sygnalizacji świetlnych, oświetlenia, tramwajowej sieci trakcyjnej, sieci telekomunikacyjnych, linii SN i NN. Działalność ta będzie przez spółkę kontynuowana. Planowane jest również rozszerzenie dzia- łalności o budowę i modernizację kolejowej sieci trakcyjnej. Umowa przeniesienia prawa własności udziałów została zawarta pod warunkiem zawieszającym - wyrażenie przez Prezesa UOKiK zgody na koncentrację przedsiębiorców. Przejęta spółka ma wypracować w 2008 zysk netto na pozio- mie 2 mln PLN (S.Masri)

C

zy spółka wypełni prognozę na cały rok?

Do realizacji prognozy rocznej brakuje jeszcze około 100 mln PLN zysku netto i ponad 400 mln PLN przychodów. Spółka twierdzi, że nie ma podstaw do weryfikacji prognoz. Decydujący wpływ na prognozę ma mieć zaksięgowanie zysków z projektu Górczewska Park. W sumie jest on obliczo- ny na około 450 mln przychodów i 150 mln zysku netto. Do końca roku spółka chce mieć z tego

TVN

Agora

Trzymaj - z dn. 05.09.07

ABG SPIN

Rekomendacja utajniona do dnia 13.11.07 ***

Asseco Poland

Akumuluj - z dn. 07.11.07

Elektrobudowa

Polimex-Mostostal

Akumuluj- z dn.05.09.07

Cenadocelowa: 10.70 PLN

J.W. Construction

(3)

BRE Bank Securities

9 listopada 2007 3

Komentarz poranny

40% na wyniku. Zakłada mianowicie 40% postęp w budowie i 100% w sprzedaży. (=40%*100%

=40%). Do końca września z projektu sprzedano 307 mieszkań czyli 1/3 całości i brakuje wciąż jeszcze 600 do sprzedaży. Ten rok jest znacznie gorszy pod względem ilości sprzeda- wanych mieszkań niż ubiegły (choć wartościowo lepszy gdyż ceny są około dwukrotnie wyż- sze w tym roku) dla wszystkich deweloperów. Dla porównania w 1H07 JWC sprzedał 1.6k mieszkań wobec 1.8k w 1H06, a w 3Q07 tylko 533 wobec 1.1tys w 3Q06. W 4Q roku ubiegłego roku JWC sprzedało około 1 tys mieszkań. Aby zrealizować prognozę na ten rok spółka musi sprzedać też około 1 tys, co nie potwierdzałoby ogólnego trendu (w tym 600 na Górczew- skiej). Jest to bardzo trudne do realizacji. Jest jednak jeszcze inna możliwość osiągnięcia prognozowych zysków. Jeśli sprzedaż nie będzie szła jak należy, zawsze można przyspie- szyć budowę i Np. zamiast zaliczyć 40% budowy, można by zaliczyć 60%, wtedy wystarczy sprzedać tylko 67% mieszkań z Górczewskiej i też osiągniemy na rachunku ten sam wynik (60%*67%=40%). (K.Żak)

Pozostałe wiadomości ze spółek

Multimedia

NWZA Multimedia Polska, zwołane na 11 grudnia, podejmie decyzję w sprawie nabywania akcji własnych w celu ich umorzenia za nie więcej niż 120 mln zł.

Nfi Progress

NFI Progress kupił krakowską spółkę Scanmed Centrum Diagnostyczno-Lecznicze za 32 mln zł.

Scanmed, jednostka dominująca Grupy Scanmed, oferuje kompleksową opiekę medyczną dla róż- nych środowisk w szerokim zakresie usług. Spółka działa w oparciu o Narodowy Fundusz Zdrowia, abonamenty przedsiębiorstw, oraz płatności prywatne. Obecnie w skład Grupy Scanmed wchodzi m.in. 16 przychodni oraz centrum diagnostyki obrazowej. Grupa Scanmed obejmuje opieką ok. 650 tys. pacjentów. W 2006 roku przychody ze sprzedaży grupy wyniosły 28,5 mln zł, a EBITDA 5,5 mln zł.

J.W. Construction

Spółka podtrzymała prognozy na 2007 rok, zakładające wypracowanie 146,5 mln zł zysku netto i 813,1 mln zł przychodów

J.W. Construction

Po trzech kwartałach 2007 roku J.W. Construction Holding osiągnął 43,3 mln zł skonsolidowanego zysku netto, wobec 72 mln zł osiągniętych w analogicznym okresie 2006 roku.

Wielton (Ipo)

Wielton, wpływy z emisji akcji serii D szacuje na 80 mln zł do 100 mln zł. Pieniądze z rozpoczynają- cej się w drugiej połowie listopada oferty publicznej wyda na inwestycje w majątek trwały i akwizycje.

Wielton (Ipo)

Harmonogram publicznej oferty akcji spółki Wielton

· 16 listopada - ustalenie ceny emisyjnej i wielkości transz;

· 19 listopada - początek przyjmowania zapisów na akcje w transzy kierowanej, detalicznej i instytucjonalnej;

· 20 listopada - koniec przyjmowania zapisów na akcje w transzy kierowanej;

· 21 listopada - koniec przyjmowania zapisów na akcje w transzy detalicznej i inwestorów instytu- cjonalnych;

· nie później niż 23 listopada - zakończenie oferty publicznej i przydział akcji serii D.

COMPLEX (IPO)

Redukcja zapisów w ofercie spółki Complex wyniosła 65,8 proc.

WIELTON (IPO)

Wielton, producent naczep i przyczep, prognozuje, że w 2008 roku jego zysk netto wzrośnie do 50 mln zł, a przychody do 534,6 mln zł, a w ciągu 3-4 lat przychody grupy przekroczą 1 mld zł.

J.W. Construction

JW Construction rozmawia z kilkunastoma spółkami, przede wszystkim z branży budowlanej, na temat ich ewentualnego przejęcia. Prezes Jerzy Zdrzałka liczy, że do kupna 2-3 średniej wielkości firm dojdzie w drugiej połowie 2008 roku.

Multimedia

Multimedia chcą wejść na rynek warszawski dzięki budowie sieci i przejęciom

Multimedia

Multimedia Polska, które do tej pory nie oferowały swoich usług w stolicy, planują wejść na rynek warszawski przez budowę własnej sieci oraz przejęcia innych spółek. Dzięki przygotowanym inwe- stycjom spółka w krótkim terminie chce mieć 16 km szkieletu telekomunikacyjnego w stolicy - prezes spółki Andrzej Rogowski.

(4)

BRE Bank Securities Komentarz poranny

Krosno

Krosno, producent szkła gospodarczego, prowadzi rozmowy na temat akwizycji środkowoeuropej- skiego podmiotu. Do przejęcia mogłoby dojść na przełomie roku - powiedział na konferencji praso- wej prezes spółki Jacek Sołtys.

Krosno

Krosno chce zwiększać sprzedaż na krajowym rynku, w którym obecnie ma 30-proc. udział. Obecnie eksport stanowi 70 proc. przychodów. Produkty firmy są sprzedawane w 60 krajach na całym świe- cie.

Krosno

Prezes spółki zapowiada porządki w grupie kapitałowej. W tej chwili grupa liczy cztery spółki - Kro- sno SA i trzy firmy zależne, w których spółka matka ma po 100 proc. udziałów - HSG Tarnów, Krosglass i Huta Szkło Jasło. Planowane jest połączenie Krosna SA i HSG Tarnów. Zajmie się tym NWZA, które zwołano na 18 grudnia.

ATM

KLK, katowicka spółka zależna ATM, wygrała konkurs ofert na modernizację infrastruktury technicz- nej dla Komendy Głównej Policji w Warszawie i 6 listopada podpisała stosowną umowę. Wartość kontraktu wynosi 6,6 mln zł brutto.

Pegas

Pegas Nonwovens może wypłacić z zysku za ten rok wyższą dywidendę niż za 2006 rok. Spółka zapowiada uruchomienie kolejnej, dziewiątej linii produkcyjnej. Podtrzymuje też zainteresowanie wejściem na rynek rosyjski.

Spray

Spray planuje emisję do 202 tys. akcji, NWZA 10 grudnia.

Krakchemia

Krakchemia SA, dystrybutor granulatów tworzyw sztucznych, podpisała umowę dystrybucyjną Basell Sales & Marketing Company B.V. (BSM) z siedzibą w Holandii oraz Basell Orlen Polyolefins Sprze- daż Sp. z o.o. (BOPS). Umowa została zawarta na czas określony do 31 grudnia 2009 roku.

Stormm

Spółka 7 listopada dokonała zamknięcia 500 kontraktów terminowych na indeks WIG20 i obecnie posiada 1000 otwartych kontraktów na indeks WIG20.

Polcolorit

Sprzedaż w październiku wyniosła 6,28 mln PLN (-7,1% r/r). Spółka podaje, że spadek r/r jest zgod- ny z założeniami i wynika ze skorygowanych bonusów za intensyfikację sprzedaży w IIIQ’07. W ko- lejnych miesiącach spółka oczekuje już wyższych wartości r/r.

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

AB

ING TFI zwiększył udział w głosach WZA do 5,15% z 4,37% przed dokonaniem zmiany głosów na WZA.

Permedia

BVF Czech w wyniku wezwania zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 60,71% z 50- ,21% wcześniej.

Sfinks

Przewodniczący rady nadzorczej nabył 16,8 tyś akcji po średniej cenie 32,61 PLN za akcję.

Sfinks

Wiceprezes zarządy nabył 2,2 tyś akcji po średniej cenie 32,52 PLN za akcję.

Millennium

PZU S.A. nabyło 29 paź 30 tyś akcji po 13,91 PLN za akcję.

Kompap

Spółka Gtand Sp. z o.o. nabyła 8,7 tyś akcji w przedziale cenowym od 10,56 PLN do 11,90 PLN za akcję.

Barlinek

Członek zarządu nabył 31 paź 9 tyś akcji po 18,70 PLN za akcję.

Bipromet

Andrzej Sosna posiada 6,55% kapitału zakładowego spółki.

Permedia

AIG OFE zmniejszył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 3,96% z 7,37% przed dokonaniem zmiany.

*** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni

(5)

AB

W wyniku wprowadzenia akcji serii I do zorganizowanego obrotu zmniejszyło się zaangażowanie AIG OFE w kapitale zakładowym do 4,36% z 5,94% przed dokonaniem zmiany.

TVN

Osoba mająca dostęp do informacji poufnych zbyła 8 lis 10 tyś akcji po 23,23 PLN za akcję.

Agora

Osoba mająca dostęp do informacji poufnych zbyła 19 paź 3 010 akcji po 51,45 PLN za akcję.

Mediatel

Członek zarządu nabył 3,1 tyś akcji po średniej cenie 13,44 PLN za akcję.

ADS

Członek rady nadzorczej nabył 7 lis 21 tyś akcji po 0,96 PLN za akcję, 34 tyś akcji po 0,95 PLN za akcję oraz 20 tyś akcji po 0,87 PLN za akcję.

Analiza techniczna

Sesja czwartkowa przyniosła kolejne spadki. Indeks Wig20, zamknął się na poziomie 3677 pkt. W trakcie sesji osiągnął poziom 3619 pkt. Należy go uznać jako najbliższe wsparcie. Wczorajszej sesji towarzyszyło ponowne otwarcie okna bessy 3693-3712 pkt. Stanowi to najbliższy opór. Wzrostowa poniedziałkowa formacja „młota” została zneutralizowana po pokonaniu dołem 3748 pkt. Następne wsparcia to okno hossy z 2 X - 3659-3699 pkt. oraz minimum z 1 X 3591 pkt. Oporami pozostają okno bessy z 5 XI 3796-3804 pkt wraz ze środowym maksimum 3821 pkt., okno bessy z 2 XI 3850- 3864 pkt. oraz strefa lipcowych ekstremów 3890-3919 pkt. Spadek poniżej 3733 pkt. na wczorajszej sesji neguje sygnalizację trendową i ruch do strefy 4025-4225 pkt.

Jacek Borawski +4822 697 48 88

jacek.borawski@dibre.com.pl

(6)

Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania

ABG SPIN Utajniona do dnia 2007-11-13

AGORA Trzymaj 52,20 2007-09-05

ASSECO POLAND Utajniona do dnia 2007-11-13

BPH Utajniona do dnia 2007-11-13

BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30

BZWBK Akumuluj 295,40 2007-10-03

COMARCH Utajniona do dnia 2007-11-13

DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia 2007-11-13

ELEKTROBUDOWA Utajniona do dnia 2007-11-13

EMPERIA HOLDING Utajniona do dnia 2007-11-13

ERBUD Utajniona do dnia 2007-11-13

EUROCASH Sprzedaj 7,38 2007-02-05

FARMACOL Zawieszona 2007-10-16

HANDLOWY Akumuluj 127,10 2007-09-04

ING BSK Utajniona do dnia 2007-11-13

J.W. CONSTRUCTION Utajniona do dnia 2007-11-13

KĘTY Trzymaj 187,50 2007-10-25

KGHM Redukuj 118,00 2007-10-30

KOELNER Trzymaj 53,72 2007-09-06

KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06

KREDYT BANK Utajniona do dnia 2007-11-13

LOTOS Redukuj 42,10 2007-10-09

MACROLOGIC Utajniona do dnia 2007-11-13

MILLENNIUM Utajniona do dnia 2007-11-13

MONDI Utajniona do dnia 2007-11-12

NETIA Sprzedaj 3,80 2006-09-06

NOBLE BANK Akumuluj 15,46 2007-10-10

PEKAO Trzymaj 263,50 2007-10-03

PGF Zawieszona 2007-10-16

PGNiG Utajniona do dnia 2007-11-13

PKN ORLEN Redukuj 53,40 2007-10-19

PKO BP Trzymaj 55,50 2007-09-04

POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 10,70 2007-09-05

POLNORD Kupuj 229,20 2007-10-29

PROKOM SOFTWARE Akumuluj 155,50 2007-10-08

PROSPER Zawieszona 2007-10-16

RAFAKO Utajniona do dnia 2007-11-13

SYGNITY Kupuj 81,60 2007-08-28

TECHMEX w trakcie aktualizacji 2007-03-07

TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20,20 2007-07-05

TORFARM Zawieszona 2007-10-16

ULMA CONSTRUCCION POLSKA Utajniona do dnia 2007-11-13

WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13

ZA PUŁAWY Akumuluj 139,20 2007-10-12

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A.

(7)

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

BZ WBK 257.2 24.7 17.6 15.0 21% 25% 26% 4.7 4.1 3.6 2.3% 2.3% 3.4%

Handlow y 105.0 20.9 16.3 15.3 12% 15% 15% 2.5 2.4 2.3 3.4% 3.9% 5.0%

ING BSK 864.0 19.0 16.4 15.4 16% 17% 17% 3.0 2.8 2.6 3.2% 3.2% 3.7%

Kredyt Bank 23.6 13.7 17.8 16.6 25% 16% 16% 3.1 2.7 2.5 0.9% 1.6% 2.0%

Millennium 13.0 36.6 23.3 17.9 13% 20% 22% 5.0 4.3 3.7 4.2% 1.3% 1.5%

Noble Bank 13.3 51.8 21.5 16.0 24% 34% 28% 11.0 5.3 4.0 0.0% 0.0% 0.0%

PKO BP 52.7 24.5 20.1 17.3 23% 24% 24% 5.2 4.5 3.9 1.5% 1.9% 2.5%

PEKAO 266.0 24.8 21.3 18.3 21% 23% 25% 5.0 4.7 4.4 2.8% 3.4% 3.9%

BPH 975.0 22.1 18.7 18.8 19% 21% 20% 4.1 3.8 3.7 3.1% 3.7% 4.4%

Maksimum 51.8 23.3 18.8 24.8% 33.8% 28.5% 11.0 5.3 4.4 4.2% 3.9% 5.0%

Minimum 13.7 16.3 15.0 12.3% 15.1% 15.4% 2.5 2.4 2.3 0.0% 0.0% 0.0%

M e diana 24.5 18.7 16.6 20.7% 21.1% 22.3% 4.7 4.1 3.7 2.8% 2.3% 3.4%

UCI 5.3 11.0 9.0 7.7 14% 17% 17% 1.4 1.3 1.2 4.8% 5.3% 6.1%

BA CA 144.0 17.2 16.7 14.9 20% 16% 16% 2.5 2.4 2.1 2.0% 2.3% 2.7%

KBC 88.7 11.7 10.8 9.6 20% 17% 17% 1.9 1.7 1.6 3.4% 4.0% 4.3%

AIB 14.4 7.8 7.0 6.4 21% 19% 19% 1.5 1.3 1.2 5.1% 5.5% 6.0%

BCP 3.1 13.3 13.1 11.5 17% 19% 19% 2.4 2.3 2.2 3.2% 3.0% 3.4%

ING 28.2 8.5 8.2 7.5 19% 18% 18% 1.6 1.5 1.4 4.6% 5.0% 5.5%

Commerzbank 26.8 11.1 9.5 8.8 12% 12% 12% 1.3 1.1 1.0 2.6% 3.5% 4.1%

Maksimum 17.2 16.7 14.9 21% 19% 19% 2.5 2.4 2.2 5.1% 5.5% 6.1%

Minimum 7.8 7.0 6.4 12% 12% 12% 1.3 1.1 1.0 2.0% 2.3% 2.7%

M e diana 11.1 9.5 8.8 19% 17% 17% 1.6 1.5 1.4 3.4% 4.0% 4.3%

Komercni B. 4266.0 17.9 16.1 14.5 18% 19% 19% 3.3 3.0 2.7 2.6% 3.5% 3.8%

OTP 9210.0 13.2 11.9 10.4 30% 24% 24% 3.6 2.7 2.2 2.4% 2.2% 2.7%

Erste Bank 50.7 17.2 13.3 11.0 15% 15% 15% 2.1 1.8 1.6 1.2% 1.6% 2.1%

Santander 15.0 12.2 12.1 10.4 18% 19% 19% 2.1 2.1 1.9 4.0% 4.0% 4.7%

BEP 11.5 11.1 11.1 9.5 21% 22% 22% 2.3 2.3 2.0 4.3% 4.3% 4.9%

ABN AMRO 36.4 16.4 15.7 14.5 19% 18% 18% 2.9 2.7 2.5 3.2% 3.3% 3.5%

Deutsche Bank 83.2 8.3 7.0 6.8 17% 16% 16% 1.3 1.1 1.1 4.1% 5.4% 6.0%

Maksimum 17.9 16.1 14.5 30% 24% 24% 3.6 3.0 2.7 4.3% 5.4% 6.0%

Minimum 8.3 7.0 6.8 15% 15% 15% 1.3 1.1 1.1 1.2% 1.6% 2.1%

M e diana 13.2 12.1 10.4 18% 19% 19% 2.3 2.3 2.0 3.2% 3.5% 3.8%

POLSKIE BANKI

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW

ZAGRANICZNE BANKI

D/Y

P/E ROE P/BV

800 850 900 950 1000 1050 1100 1150

2007-08-16 2007-09-11 2007-10-05 2007-10-31

W IG 20 W IG Banki relativ e 160

175 190 205 220 235 250 265 280

2007-08-16 2007-09-11 2007-10-05 2007-10-31 W IG Banki OTP relativ e Komercni relativ e

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /08.11.2007/

Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)

Żródło: Bloomberg

(8)

4.52 4.84 5.16 5.48 5.80 6.12 6.44 6.76 7.08

2007-08-16 2007-09-11 2007-10-05 2007-10-31

TPSA Matav relativ e SPT relativ e 137

144 151 158 165 172 179 186 193 200

2007-08-17 2007-09-12 2007-10-08 2007-11-01

TPSA relativ e BETELES

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Netia 3.7 - 9.8 5.1 1.5 1.9 1.2 - - - - 19% 25% 3.4% 2.1% 2.1%

TPSA 23.2 5.0 5.1 5.1 2.1 2.1 2.1 15.5 16.4 14.9 42% 42% 41% 4.3% 8.2% 7.3%

Maksimum 5.0 9.8 5.1 2.1 2.1 2.1 15.5 16.4 14.9 42% 42% 41% 4% 8% 7%

Minimum 5.0 5.1 5.1 1.5 1.9 1.2 15.5 16.4 14.9 42% 19% 25% 3% 2% 2%

M e diana 5.0 7.4 5.1 1.8 2.0 1.7 15.5 16.4 14.9 42% 30% 33% 4% 5% 5%

Belgacom 32.7 5.8 6.2 6.4 2.3 2.1 2.2 11.8 12.6 12.9 40% 34% 34% 4.8% 5.1% 5.2%

Cesky Telecom 566.0 6.8 6.6 6.6 3.0 3.0 2.9 29.2 18.7 17.2 45% 46% 45% 4.2% 7.6% 7.0%

Hellenic Telekom 25.0 15.1 6.7 6.4 2.8 2.5 2.4 - 20.1 16.9 19% 37% 37% 0.6% 2.5% 3.0%

Matav 925.0 5.1 4.9 4.8 2.0 1.9 1.9 12.0 12.2 11.4 40% 39% 39% 8.4% 8.5% 9.3%

Portugal Telecom 9.3 6.0 6.9 6.8 2.4 2.5 2.5 17.2 16.6 16.4 40% 36% 37% 4.2% 5.7% 6.0%

TDC 268.5 9.0 8.1 7.8 2.3 2.3 2.2 7.0 11.7 11.2 26% 28% 28% 4.8% 5.2% 5.4%

Telecom Austria 19.5 6.9 6.6 6.6 2.8 2.6 2.5 22.9 16.5 15.3 41% 39% 38% 2.7% 3.9% 4.3%

Maksimum 15.1 8.1 7.8 3.0 3.0 2.9 29.2 20.1 17.2 45% 46% 45% 8.4% 8.5% 9.3%

Minimum 5.1 4.9 4.8 2.0 1.9 1.9 7.0 11.7 11.2 19% 28% 28% 0.6% 2.5% 3.0%

M e diana 6.8 6.6 6.6 2.4 2.5 2.4 14.6 16.5 15.3 40% 37% 37% 4.2% 5.2% 5.4%

BT 301.8 4.3 4.2 4.2 1.3 1.2 1.2 14.4 12.9 12.3 31% 31% 28% 3.4% 0.1% 0.1%

DT 14.1 5.2 5.7 5.6 1.8 1.7 1.7 10.8 19.4 17.1 35% 30% 30% 5.1% 5.2% 5.4%

FT 25.2 5.7 5.7 5.6 2.2 2.0 2.0 11.0 14.5 13.6 38% 35% 35% 4.0% 4.8% 5.1%

KPN 12.7 7.1 6.7 6.6 2.8 2.7 2.7 19.3 16.0 14.4 39% 40% 41% 3.5% 4.2% 4.5%

Sw isscom 411.8 7.0 6.9 6.4 3.0 2.7 2.5 12.2 12.0 11.8 43% 40% 40% 3.9% 4.3% 4.5%

TELEFONICA 23.0 11.0 7.7 7.5 4.4 2.9 2.9 25.5 18.4 15.6 40% 38% 38% 2.4% 3.1% 3.7%

TeliaSonera 61.8 10.4 9.8 9.2 3.5 3.2 3.1 24.1 16.6 15.8 33% 32% 33% 3.5% 6.1% 6.0%

TI 2.1 6.2 6.4 6.3 2.7 2.5 2.5 11.9 15.3 14.6 43% 39% 39% 6.5% 5.3% 5.3%

Maksimum 11.0 9.8 9.2 4.4 3.2 3.1 25.5 19.4 17.1 43% 40% 41% 6.5% 6.1% 6.0%

Minimum 4.3 4.2 4.2 1.3 1.2 1.2 10.8 12.0 11.8 31% 30% 28% 2.4% 0.1% 0.1%

M e diana 6.6 6.5 6.4 2.7 2.6 2.5 13.3 15.7 14.5 38% 37% 37% 3.7% 4.6% 4.8%

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI POLSKIE SPÓŁKI

m arża EBITDA D/Y

OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI

EV/EBITDA EV/S P/E

Wycena europejskich operatorów narodowych /08.11.2007/

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR)

Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR)

(9)

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

ABG SPIN* 5.8 11.7 11.3 8.3 1.0 0.8 0.7 19.9 16.1 12.1 9% 8% 9% 0.6% 2.5% 3.1%

Asseco Poland ** 80.0 34.1 17.3 14.0 4.0 2.9 2.3 28.6 29.3 23.6 12% 17% 17% 0.8% 1.0% 1.7%

ComArch*** 152.8 15.8 12.9 9.8 2.1 1.7 1.4 21.5 17.1 13.6 13% 13% 14% 0.0% 0.0% 0.0%

Macrologic 53.0 10.8 8.8 7.5 2.5 2.1 1.8 22.1 17.8 14.7 23% 24% 24% 0.0% 2.8% 3.4%

Prokom Softw are**** 143.0 11.5 9.2 6.7 1.1 0.7 0.5 21.6 19.6 15.8 10% 8% 7% 1.0% 0.7% 1.3%

Sygnity***** 47.5 10.5 - 5.7 0.8 0.5 0.4 - - 12.3 7% - 7% 1.1% 0.0% 0.0%

Techmex****** 37.6 12.5 9.9 8.9 1.1 1.0 0.9 39.2 26.2 24.0 9% 10% 10% 0.0% 0.0% 0.8%

Maksimum 34.1 17.3 14.0 4.0 2.9 2.3 39.2 29.3 24.0 23% 24% 24% 1.1% 2.8% 3.4%

Minimum 10.5 8.8 5.7 0.8 0.5 0.4 19.9 16.1 12.1 7% 8% 7% 0.0% 0.0% 0.0%

M e diana 11.7 10.6 8.3 1.1 1.0 0.9 21.9 18.7 14.7 10% 12% 10% 0.6% 0.7% 1.3%

Atos Origin 39.3 6.4 7.2 5.6 0.6 0.6 0.5 10.5 17.5 11.7 9% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0%

CapGemini 43.0 11.7 5.4 4.6 0.7 0.5 0.5 56.3 15.3 12.2 6% 9% 11% 0.2% 1.8% 2.4%

EDB 46.6 7.6 6.3 5.9 1.2 0.9 0.9 19.2 12.2 11.2 16% 14% 15% 1.4% 2.4% 2.8%

Getronics 6.3 6.5 7.3 6.6 0.4 0.4 0.4 14.4 28.1 15.5 6% 6% 6% 1.1% 0.3% 0.7%

IDS Scheer 15.9 11.9 10.0 8.2 1.5 1.2 1.1 24.8 21.1 16.4 12% 12% 13% 1.0% 1.5% 1.7%

LogicaCMG 1.4 18.4 9.0 8.0 1.5 0.9 0.9 24.6 13.1 11.0 8% 17% 11% 3.9% 4.1% 4.1%

TietoEnator 16.5 5.5 7.4 6.3 0.8 0.8 0.7 10.6 14.5 11.3 14% 10% 12% 4.8% 3.7% 4.3%

Maksimum 18.4 10.0 8.2 1.5 1.2 1.1 56.3 28.1 16.4 16% 17% 15% 4.8% 4.1% 4.3%

Minimum 5.5 5.4 4.6 0.4 0.4 0.4 10.5 12.2 11.0 6% 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0%

M e diana 7.6 7.3 6.3 0.8 0.8 0.7 19.2 15.3 11.7 9% 10% 11% 1.1% 1.8% 2.4%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y P/E

POLSKIE SPÓŁKI

m arża EBITDA

EV/EBITDA EV/S

45 48 51 54 57 60 63 66

2007-08-16 2007-09-11 2007-10-05 2007-10-31

W IG IT MSCI relativ e -70

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20

2007-08-16 2007-09-11 2007-10-05 2007-10-31

(%)

Sy gnity Comarch

Prokom Asseco Poland

Wycena spółek informatycznych /08.11.2007/

Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR)

* - wyniki ABG Spin skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt

** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych

*** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia)

**** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin)

***** - wskaźniki za 2007-2008 obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax

****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

(10)

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

AGORA 54.2 23.0 14.5 12.7 2.4 2.2 2.0 - 28.9 24.2 10% 15% 16% 0.9% 2.6% 3.5%

TVN 24.0 - - - -

RMF 141.2 - - - -

Class Editori 1.6 19.2 - - 1.8 - - - 9% - - 0.8% - -

Daily Mail 564.0 6.0 5.3 4.8 1.0 1.0 0.9 22.6 11.5 10.0 17% 19% 20% 2.1% 2.5% 2.7%

Gruppo Editorial 3.4 7.3 8.3 7.9 1.6 1.6 1.5 12.7 17.0 16.2 22% 19% 19% 4.4% 4.7% 4.8%

Indep New s & M. 2.3 9.9 8.8 8.3 2.1 2.0 2.0 11.4 11.8 10.5 21% 23% 24% 4.6% 5.8% 6.6%

SPIR Comm 80.8 5.4 7.2 6.7 1.0 0.8 0.8 10.2 14.9 14.7 18% 12% 11% 6.3% 5.7% 5.2%

Trinity Mirror 341.3 3.4 4.1 4.2 0.9 1.0 1.1 6.8 8.1 7.8 26% 24% 25% 6.3% 0.1% 0.1%

Knight Rider 60.0 10.4 10.6 - 2.0 2.1 - 16.9 17.8 - 20% 20% - 2.4% 2.4% -

Mcclatchy 15.9 13.6 7.8 8.3 3.8 2.0 2.1 4.6 9.8 9.4 28% 25% 25% 4.2% 4.5% 4.6%

New York Times 18.3 6.9 7.2 6.9 1.0 1.1 1.1 10.0 17.7 15.6 15% 15% 16% 3.5% 4.7% 5.2%

Tribune 27.5 5.8 7.2 7.1 1.4 1.6 1.6 16.4 16.0 16.9 25% 22% 22% 2.6% 2.6% 2.6%

Washington Post 850.8 11.4 11.4 10.5 2.3 2.0 1.8 26.1 28.2 24.7 20% 17% 17% 0.9% 1.0% 1.0%

Maksimum 19.2 11.4 10.5 3.8 2.1 2.1 26.1 28.2 24.7 28% 25% 25% 6.3% 5.8% 6.6%

Minimum 3.4 4.1 4.2 0.9 0.8 0.8 4.6 8.1 7.8 9% 12% 11% 0.8% 0.1% 0.1%

M e diana 7.3 7.5 7.1 1.6 1.6 1.5 12.0 15.5 14.7 20% 20% 20% 3.5% 3.6% 4.6%

Antena 3 Televis 11.5 6.6 7.7 7.4 2.6 2.5 2.4 11.1 11.0 10.6 40% 34% 34% 6.4% 7.4% 7.8%

BSkyB PLC 617.5 13.8 10.7 8.8 2.7 2.2 2.0 28.1 22.1 16.6 20% 21% 23% 1.7% 0.0% 0.0%

Canal Plus 8.0 13.6 13.1 12.7 0.7 0.2 0.2 28.5 25.7 24.2 5% 2% 2% 2.9% 3.3% 3.4%

ITV PLC 92.0 7.3 10.8 10.0 1.7 1.7 1.7 18.4 19.5 17.6 23% 16% 17% 3.4% 3.4% 3.6%

M6-Metropole Tel 19.6 7.8 7.5 7.3 1.9 1.7 1.6 6.5 15.0 14.5 24% 23% 22% 4.6% 5.4% 5.6%

Mediaset SPA 7.0 4.5 5.7 5.5 2.5 2.3 2.2 11.0 15.1 14.4 55% 41% 41% 6.1% 6.2% 6.4%

TF1-TV Francaise 18.5 9.7 9.4 8.3 1.5 1.6 1.5 16.8 16.4 13.9 16% 17% 18% 3.5% 4.6% 5.0%

Maksimum 13.8 13.1 12.7 2.7 2.5 2.4 28.5 25.7 24.2 55% 41% 41% 6.4% 7.4% 7.8%

Minimum 4.5 5.7 5.5 0.7 0.2 0.2 6.5 11.0 10.6 5% 2% 2% 1.7% 0.0% 0.0%

M e diana 7.8 9.4 8.3 1.9 1.7 1.7 16.8 16.4 14.5 23% 21% 22% 3.5% 4.6% 5.0%

P4 Radio 28.0 11.6 13.9 10.1 3.3 3.5 3.2 17.3 23.3 15.6 29% 25% 32% 4.9% 4.6% 5.4%

Scottish Radio 1095.0 11.6 - - 3.9 - - 24.9 - - 33% - - 2.1% - -

Beasley Broad 7.5 10.8 10.8 10.6 2.6 2.4 2.4 17.0 23.1 20.2 24% 22% 23% 0.8% 3.4% 3.4%

Cumulus Media 10.1 14.5 12.3 12.0 3.6 3.6 3.5 - - 40.9 25% 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0%

Radio One 3.1 7.6 9.7 9.7 3.3 3.5 3.4 6.7 12.3 11.9 43% 36% 35% 0.0% 0.0% 0.0%

Maksimum 14.5 13.9 12.0 3.9 3.6 3.5 24.9 23.3 40.9 43% 36% 35% 4.9% 4.6% 5.4%

Minimum 7.6 9.7 9.7 2.6 2.4 2.4 6.7 12.3 11.9 24% 22% 23% 0.0% 0.0% 0.0%

M e diana 11.6 11.5 10.3 3.3 3.5 3.3 17.1 23.1 17.9 29% 27% 30% 0.8% 1.7% 1.7%

RADIO POLSKIE SPÓŁKI

m arża EBITDA P/E

EV/S

EV/EBITDA D/Y

DZIENNIKI

TV

Wycena spółek mediowych /08.11.2007/

(11)

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

PKN Orlen 50.9 7.0 5.7 5.2 0.6 0.5 0.5 11.0 9.8 8.8 9% 9% 9% 0.0% 0.0% 2.3%

Lotos 43.2 4.3 5.0 6.5 0.4 0.4 0.5 7.2 7.8 14.4 9% 8% 8% 0.0% 0.8% 0.0%

MOL med. 25880.0 6.7 6.7 6.9 1.1 1.1 1.2 10.8 11.4 11.9 17% 17% 16% 0.7% 2.0% 2.5%

OMV med. 51.4 6.0 5.9 5.5 1.3 1.0 1.0 12.2 10.8 10.3 21% 16% 18% 1.4% 2.1% 2.5%

Tupras* 31.8 8.4 6.9 6.3 0.6 0.4 0.4 12.4 9.4 8.7 7% 6% 7% 4.5% 8.3% 9.2%

Hellenic Petroleum* 10.7 6.8 8.4 8.3 0.7 0.6 0.6 9.8 12.8 13.1 10% 7% 7% 3.1% 3.8% 3.9%

Unipetrol* 330.5 7.3 7.0 6.5 0.6 0.7 0.8 17.3 12.9 11.5 8% 11% 12% 0.0% 1.6% 2.0%

Maksimum 7.0 6.7 6.9 1.3 1.1 1.2 12.2 11.4 14.4 21% 17% 18% 1% 2% 2%

Minimum 4.3 5.0 5.2 0.4 0.4 0.5 7.2 7.8 8.8 9% 8% 8% 0% 0% 0%

M e diana 6.3 5.8 6.0 0.9 0.7 0.7 10.9 10.3 11.1 13% 13% 12% 0% 1% 2%

PGNiG 6.0 12.4 10.1 - 2.3 2.0 - 26.8 20.0 - 18% 20% - 0.6% 0.4% 4.5%

Gazprom 323.0 433.0 9.9 8.9 80.3 4.3 3.9 16.9 13.7 1.8 19% 43% 44% 0.0% 0.2% 0.8%

Gaz de France 38.3 10.0 7.8 7.2 1.9 1.5 1.4 20.7 15.9 14.5 19% 19% 20% 1.6% 3.3% 3.8%

Gas Natural SDG 41.6 14.3 9.7 8.9 3.0 2.0 1.9 24.9 20.3 18.3 21% 21% 21% 2.0% 2.6% 3.0%

Maksimum 433.0 10.1 8.9 80.3 4.3 3.9 26.8 20.3 18.3 21% 43% 44% 2.0% 3.3% 4.5%

Minimum 10.0 7.8 7.2 1.9 1.5 1.4 16.9 13.7 1.8 18% 19% 20% 0.0% 0.2% 0.8%

M e diana 13.3 9.8 8.9 2.6 2.0 1.9 22.8 17.9 14.5 19% 20% 21% 1.1% 1.5% 3.4%

SPÓŁKI GAZOWE SPÓŁKI RAFINERYJNE

P/E m arża EBITDA D/Y

EV/EBITDA EV/S

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /08.11.2007/

Sektor paliwowy

* spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie

SPREAD

-8 -6 -4 -2 0

2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01

BRENT

20 30 40 50 60 70 80

2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01

MARŻA BRENT/NW E 3:2:1

0 5 10 15 20 25 30

2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01

(12)

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Budimex 73.5 49.8 60.0 16.8 0.5 0.5 0.4 481.9 586.4 34.6 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.4%

Erbud 93.0 32.2 27.6 22.8 2.3 1.5 1.2 43.9 41.7 35.1 7% 5% 5% 0.1% 0.0% 0.0%

Rafako 12.9 21.1 14.1 8.7 0.9 0.5 0.5 70.2 45.1 24.2 4% 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0%

Elektrobudow a 172.0 25.1 18.1 13.7 1.5 1.3 1.1 43.8 31.2 22.7 6% 7% 8% 0.8% 1.4% 1.9%

Polimex Mostostal 9.0 28.3 20.2 13.9 1.5 1.3 1.1 54.6 37.8 24.0 5% 6% 8% 5.0% 7.5% 12.9%

Ulma Construccion 285.0 20.0 14.2 11.1 9.7 7.1 6.0 42.3 29.1 23.0 48% 50% 54% 0.0% 0.0% 0.0%

Maksimum 49.8 60.0 22.8 9.7 7.1 6.0 481.9 586.4 35.1 48% 50% 54% 5.0% 7.5% 12.9%

Minimum 20.0 14.1 8.7 0.5 0.5 0.4 42.3 29.1 22.7 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.0%

M e diana 26.7 19.1 13.8 1.5 1.3 1.1 49.3 39.8 24.1 6% 6% 7% 0% 0% 0%

Vinci 55.8 19.7 9.6 8.9 2.0 1.5 1.4 19.9 18.3 16.6 10% 16% 16% 3.5% 2.6% 2.8%

Skanska 125.0 8.0 7.3 6.9 0.4 0.3 0.3 13.5 13.9 13.1 5% 5% 5% 3.8% 5.7% 6.0%

NCC 141.5 7.4 5.6 5.6 0.3 0.3 0.3 12.8 9.1 9.0 5% 5% 5% 3.6% 7.2% 6.4%

Ferrovial 60.0 37.1 13.8 13.0 5.2 3.0 2.8 20.3 23.9 22.5 14% 22% 22% 1.4% 1.9% 2.0%

Acciona 241.9 35.6 21.9 18.4 5.3 3.5 3.2 47.4 33.6 29.1 15% 16% 18% 0.9% 1.4% 1.6%

Bilfinger 57.3 9.3 7.4 6.7 0.4 0.3 0.3 32.4 17.4 15.1 4% 4% 4% 2.0% 2.5% 2.7%

Hochtief 94.5 13.7 9.4 8.8 0.5 0.4 0.3 95.5 58.8 45.4 3% 4% 4% 0.9% 1.2% 1.4%

AMEC 7.8 13.2 18.5 14.6 0.5 0.9 0.9 53.9 35.3 24.7 4% 5% 6% 1.5% 0.0% 0.0%

Maksimum 37.1 21.9 18.4 5.3 3.5 3.2 95.5 58.8 45.4 14.8% 21.8% 21.8% 3.8% 7.2% 6.4%

Minimum 7.4 5.6 5.6 0.3 0.3 0.3 12.8 9.1 9.0 3.4% 3.8% 4.0% 0.9% 0.0% 0.0%

M e diana 13.5 9.5 8.8 0.5 0.6 0.6 26.3 21.1 19.5 4.7% 5.1% 5.7% 1.8% 2.2% 2.4%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/S

POLSKIE SPÓŁKI

EV/EBITDA P/E m arża EBITDA D/Y

650 700 750 800 850 900 950 1000 1050 1100 1150

2007-08-16 2007-09-11 2007-10-05 2007-10-31

W IG 20 W IG Budownictwo relativ e

Wycena spółek budowlanych /08.11.2007/

Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR)

(13)

Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

Farmacol 40.4 11.0 9.2 7.4 0.3 0.2 0.2 14.7 13.4 10.9 3% 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0%

PGF 97.0 14.0 14.1 12.5 0.4 0.3 0.3 19.5 17.4 15.3 3% 2% 3% 2.4% 2.5% 2.9%

Prosper 19.7 7.8 6.6 6.1 0.1 0.1 0.1 11.4 9.8 9.2 1% 1% 1% 2.5% 2.8% 3.1%

Torfarm 80.4 15.6 9.3 6.5 0.2 0.1 0.1 19.4 13.7 8.3 1% 1% 2% 1.2% 1.2% 1.2%

Maksimum 15.6 14.1 12.5 0.4 0.3 0.3 19.5 17.4 15.3 2.7% 2.6% 2.8% 2.5% 2.8% 3.1%

Minimum 7.8 6.6 6.1 0.1 0.1 0.1 11.4 9.8 8.3 1.1% 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0%

M e diana 12.5 9.2 7.0 0.2 0.2 0.2 17.1 13.5 10.0 1.9% 1.9% 2.1% 1.8% 1.9% 2.1%

Andreae Noris 34.0 9.4 10.3 10.2 0.2 0.2 0.2 14.2 16.3 10.0 2% 2% 1% 4.4% 4.3% 4.3%

Celesio 36.3 8.6 7.1 6.4 0.3 0.3 0.3 7.3 13.3 11.7 4% 4% 4% 3.7% 2.2% 2.6%

Galenica 580.0 29.1 22.5 19.6 1.7 1.6 1.5 48.3 32.7 27.5 6% 7% 8% 0.7% 0.9% 1.0%

OPG Groep 23.0 11.6 9.9 9.0 0.7 0.6 0.6 4.1 14.0 12.7 6% 6% 7% 7.3% 2.4% 2.7%

United Drug 3.4 17.0 11.4 10.2 0.6 0.5 0.5 17.7 15.1 13.3 3% 5% 5% 1.8% 2.1% 2.4%

Maksimum 29.1 22.5 19.6 1.7 1.6 1.5 48.3 32.7 27.5 5.8% 7.3% 7.9% 7.3% 4.3% 4.3%

Minimum 8.6 7.1 6.4 0.2 0.2 0.2 4.1 13.3 10.0 1.7% 1.6% 1.5% 0.7% 0.9% 1.0%

M e diana 11.6 10.3 10.2 0.6 0.5 0.5 14.2 15.1 12.7 3.6% 4.5% 4.7% 3.7% 2.2% 2.6%

EV/EBITDA

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y POLSKIE SPÓŁKI

m arża EBITDA

EV/S P/E

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 MONDI 78.8 9.1 9.2 10.7 2.7 2.6 2.6 14.6 14.9 18.7 30% 28% 24% 6.2% 6.9% 5.4%

Billerund 70.8 10.4 5.5 4.9 0.9 0.8 0.8 10.6 9.4 7.7 9% 16% 16% 4.1% 5.5% 6.3%

Holmen 284.5 9.6 7.1 7.4 1.7 1.4 1.4 19.2 14.0 13.5 18% 21% 20% 3.9% 4.2% 4.3%

M-Real 3.5 8.7 7.3 6.4 0.7 0.7 0.6 24.6 3.1 11.1 8% 9% 10% 3.4% 1.9% 2.5%

Norske Skog 42.2 7.0 5.8 5.1 1.0 0.9 0.9 - 13.2 8.8 14% 16% 18% 11.8% 13.0% 13.0%

Portucel EMP. 2.5 10.0 7.1 6.8 2.4 2.1 2.0 31.6 11.8 11.0 24% 30% 30% 1.5% 3.8% 3.9%

Stora Enso 11.8 9.4 6.7 6.4 1.1 0.9 0.9 19.7 14.8 11.8 11% 14% 14% 3.8% 4.0% 4.2%

Svenska 111.0 14.1 7.2 6.7 1.2 1.1 1.1 14.8 12.4 11.2 9% 15% 16% 9.6% 3.8% 4.1%

UPM-Kymmene 14.8 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 18.5 13.6 11.2 2% 2% 2% 5.1% 5.2% 5.5%

INTL Paper 34.6 7.6 7.2 6.7 0.8 1.0 1.0 19.5 15.1 12.9 11% 14% 14% 2.9% 2.9% 3.1%

Maksimum 14.1 7.3 7.4 2.4 2.1 2.0 31.6 15.1 13.5 24% 30% 30% 11.8% 13.0% 13.0%

Minimum 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 10.6 3.1 7.7 2% 2% 2% 1.5% 1.9% 2.5%

M e diana 9.4 7.1 6.4 1.0 0.9 0.9 19.4 13.2 11.2 11% 15% 16% 3.9% 4.0% 4.2%

POLSKIE SPÓŁKI ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y

EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA

Wycena hurtowni farmaceutycznych /08.11.2007/

Wycena spółek sektora papierniczego /08.11.2007/

(14)

USD/t

4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000

2007-05-09 2007-07-05 2007-08-31 2007-10-26

3M 300

340 380 420 460 500 540 580 620 660

2007-08-17 2007-09-12 2007-10-08 2007-11-01

mining&metal KGHM relativ e

Ce na 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008

KGHM 125.1 5.0 5.0 5.0 2.0 1.9 2.0 7.4 6.4 7.0 39% 39% 40% 8.0% 13.6% 8.0%

Anglo Amer. 36.5 7.1 4.2 4.3 1.7 1.5 1.6 15.0 7.6 7.3 24% 41% 36% 1.7% 0.0% 0.0%

BHP Billiton 16.6 4.5 4.3 3.9 1.6 2.2 2.0 15.9 14.4 12.8 35% 50% 53% 1.7% 1.2% 1.4%

Freeport-MCMOR 111.6 17.5 5.0 3.8 10.3 2.4 2.0 21.5 12.0 10.8 59% 49% 53% 2.2% 1.2% 1.2%

Phelps Dodge 129.5 8.5 1.1 1.4 2.7 0.6 0.5 16.1 2.1 10.5 31% 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8%

Rio Tinto 53.0 7.1 4.2 3.8 2.9 2.1 2.0 13.9 8.7 7.8 41% 50% 52% 1.7% 0.0% 0.0%

Southern Peru 121.4 15.2 8.5 8.7 9.2 5.5 5.6 12.8 13.4 13.7 61% 65% 65% 4.8% 5.2% 5.3%

Maksimum 17.5 8.5 8.7 10.3 5.5 5.6 21.5 14.4 13.7 61% 65% 65% 4.8% 5.2% 5.3%

Minimum 4.5 1.1 1.4 1.6 0.6 0.5 12.8 2.1 7.3 24% 41% 36% 1.7% 0.0% 0.0%

M ediana 7.8 4.3 3.9 2.8 2.1 2.0 15.5 10.3 10.6 38% 50% 52% 2.0% 1.2% 1.3%

POLSKIE SPÓŁKI ZAGRANICZNE SPÓŁKI

m arża EBITDA D/Y

EV/EBITDA EV/S P/E

Wycena spółek górniczych /08.11.2007/

Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD)

(15)

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający

Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl

Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media

Departament Analiz:

Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor

marta.jezewska@dibre.com.pl Banki

Analitycy:

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl

Handel, surowce, inne

Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl

IT, inne

Kacper Żak tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl

Deweloperzy, inne

Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl

Inne

Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor

piotr.dudzinski@dibre.com.pl

Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor

grzegorz.domagala@dibre.com.pl

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor

marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl

Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl

Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl

Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 48 48 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl

Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.

ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl

(16)

BRE Bank Securities Komentarz poranny Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:

EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny

EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa

WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją

MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej

P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję

ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję

Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży

Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:

KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%

AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%

TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%

REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%

SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.

Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.

Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publiko- wanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.

Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególno- ści ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględ- nieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji.

Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.

DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.

Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.

DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instru- mentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.

Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.

Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .

Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Komputronik, Macrologic, Miesz- ko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska, certyfikaty skarbiec nierucho- mości.

DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Ambra, Amer- bank, Agora, Bakalland, BRE Bank, CSS Suport, Elektrobudowa, Enap, Erbud, Elzab, ES –System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Pemug, Polnord, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Pro- chem, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sanwil, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, Polimex-Mostostal, MNI, Torfarm, Ulma Construccion Polska.

Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekaza- niem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomiesz- czeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:

DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu

Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bie- żący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.