Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

(1)

BRE Bank Securities

26 września 2011

Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Opracowanie cykliczne

26 września 2011

Rynek akcji

Polska

Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złoŜenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

NWZA zwołane na 24 października

Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy, które ma zdecydować o splicie akcji 1:10 oraz wydać zgodę na połączenie ING Banku Śląskiego z ING Bankiem Hipotecznym zostało zwołane na 24 października. UwaŜamy, Ŝe akcjonariusze zgodzą się na obie propozycje zarządu, jako Ŝe pierwsza poprawi płynność akcji banku, a druga wpłynie pozytywnie na jednostkowy współczynnik wypłacalności banku.

Intesna Sanpaolo rzekomo zainteresowana Millennium

Według informacji Reutersa, Intesa Sanpaolo jest czwartym, po PKO BP, Pekao oraz BNP Paribas, graczem zainteresowanym przejęciem udziałów większościowych w Millennium. Wcześniej BCP poinformowało, Ŝe wstępne oferty złoŜyło trzech inwestorów, a kilku następnych zgłosiło werbalne zainteresowanie.

Kruk planuje skup akcji

Kruk planuje skup akcji własnych w celu umorzenia lub dalszej odsprzedaŜy. Spółka przeznaczy na skup akcji nie więcej niŜ 40 mln PLN, czyli maksymalnie moŜe skupić 6,1% akcji spółki. Projekt zakłada upowaŜnienie zarządu spółki do nabywania akcji w okresie od 25 października 2011 do dnia 30 kwietnia 2015.

Propozycje zmian w statucie, KGHM będzie poszukiwał złóŜ

KGHM będzie dąŜył do większej dywersyfikacji i stanie się spółką zajmująca się w większym stopniu niŜ dotychczas poszukiwaniem złóŜ surowców (nie tylko metali). W porządku obrad na NWZA (20 października) znajduje się punkt mówiący o zmianie w statucie spółki. Dotyczy on rozszerzenia zakresu działalności o:

• wydobycie węgla brunatnego (złoŜa w niedalekiej odległości od Lubina, KGHM stara się o koncesje, chce zgazowywać węgiel (metoda podziemna) i produkować energie elektryczną na początku na własne potrzeby, docelowo równieŜ na sprzedaŜ).

• wydobycie gazu ziemnego (w złoŜu przylegającym do obecnie eksploatowanego występuje gaz, jeŜeli KGHM chce wydobywać z niego miedź musi najpierw je odgazować, powinno dać to wolumeny handlowe, z punktu widzenia całej spółki niezbyt duŜe).

• wydobycie rud uranu i toru (w obecnie eksploatowanych złoŜa często występują

„mineralizacje zawierające uran”), który nie był odzyskiwany.

• wydobycie minerałów dla przemysłu chemicznego i produkcji nawozów (m.in. sole fosforowe i potasowe, wiele innych – równieŜ zaliczanych do grupy pierwiastków krytycznych, tj.

uznanych przez Komisje Europejską za krytyczne dla rozwoju gospodarczego UE (metale rzadkie).

• Działalność usługową wspomagającą pozostałe górnictwo (m.in. samodzielne wykonywanie prac poszukiwawczych – odwierty – obecnie zlecane firma zewnętrznym).

Produkcja wapna i gipsu (zagospodarowanie odpadów). (M. Marczak)

Zarząd o wydobyciu – cena węgla w PLN rośnie

JSW prognozuje, Ŝe w tym roku kopalnie JSW wydobędą nie mniej niŜ 12,5 mln ton, natomiast w przyszłym roku produkcja w JSW będzie większa o 1 mln ton. W 2010 roku Grupa JSW wydobyła 9,1 mln ton węgla koksowego oraz 4,2 mln ton węgla energetycznego. Zarząd sugerował w trakcie konferencji po wynikach za 2Q, Ŝe tegoroczne i przyszłoroczne wydobycie będzie niŜsze niŜ pierwotnie zakładano. Poziomy przedstawione teraz przez zarząd są zgodne z

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01)

ING BSK Kupuj – z dn. 05.09.11

Cena docelowa: 900,0 PLN

Millennium Trzymaj – z dn. 05.09.11

Kruk

Kupuj – z dn. 22.06.11

KGHM

Kupuj - z dn. 12.08.11

Cenadocelowa: 191,4 PLN

JSW

Kupuj - z dn. 11.08.11

Cenadocelowa: 119,0 PLN

Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana

DJIA 10 771,5 +0,35% FTSE 100 5 066,8 +0,50% Miedź (LME) 7 360,0 -4,09%

S&P 500 1 136,4 +0,61% WIG20 2 101,2 -1,00% Ropa (Brent) 106,6 -0,86%

NASDAQ 2 483,2 +1,12% BUX 14 940,8 -1,40% USD/PLN 3,24 -2,96%

DAX 5 196,6 +0,63% PX 864,1 -3,55% EUR/PLN 4,42 -2,05%

CAC 40 2 810,1 +1,02% PLBonds10 6,03 -1,15% EUR/USD 1,35 +0,00%

Komentarz poranny

(2)

BRE Bank Securities Komentarz poranny

wcześniejszymi sugestiami. W krótkim okresie (2H2011) widzimy szansę na istotną poprawę wyników spółki w związku z wyŜszym wolumenem wydobycia w stosunku do 1H (m.in.

ponowne uruchomienie ściany w kopalni Jas-Mos, zgodne z harmonogramem zwiększenie wydobycia w pozostałych kopalniach), ale przede wszystkim wyŜszych cen węgla koksującego. Pomimo spadku cen węgla w ujęciu USD, cena złotówkowa istotnie rośnie.

Podczas gdy w lipcu spółka sprzedawała węgiel koksujący w cenie 301 USD/t, tj. 843 PLN/t, to w kontraktach na 4Q spodziewana cena na poziomie 280 USD/t implikuje cenę złotówkową w wysokości 910 PLN/t. Ryzyko wyników pojawia się w przyszłym roku, jeŜeli ceny węgla spadałyby szybciej niŜ oczekiwaliśmy. W naszej prognozie zakładaliśmy poziom 245 USD/t dla węgla typ 35, tj. o 15% mniej niŜ w 2011. Prognoza była przygotowana przy kursie PLN/

USD na poziomie 2,75. Utrzymanie się obecnego poziomu, tj. 3,25 w całości niweluje negatywny wpływ spadku cen wyraŜonych w USD. Zwiększenie wolumenu produkcji istotnie poprawia wyniki w ujęciu r/r. (M. Marczak)

Spełnienie warunków nabycia Black Sea Industries

Spółka poinformowała w komunikacie giełdowym o otrzymaniu zezwolenia Komitetu Antymonopolowego Ukrainy na nabycie 100% udziału w spółce Black Sea Industries, zajmującej się przetwórstwem słonecznika na Ukrainie. Informacja oczekiwana przez rynek, neutralna dla notowań. (J. Szkopek)

Plany inwestycyjne

Józef Wojciechowski poinformował w wywiadzie (Parkiet), Ŝe Spółka rozgląda się za gruntami inwestycyjnymi bliŜej centrum Warszawy i w Krakowie. J.W. Construction myśli o wejściu w segment nieruchomości handlowych. Obecnie negocjowany jest zakup gruntu pod tego typu inwestycję. Segment nieruchomości handlowych w większych miastach Polski jest silny z uwagi na duŜe zainteresowanie najemców oraz względnie niską podaŜ tego typu nieruchomości. Widzimy natomiast ryzyko związane z pozyskaniem przez Spółkę finansowania na kolejną duŜą inwestycję. (P. Zybała)

Kernel

Kupuj – z dn. 04.08.11

J.W. Construction Zawieszona– z dn. 04.08.11

ABM Solid ABM Solid przebuduje koryto rzeki Strug za 17 mln zł netto. Firma budowlana ABM Solid przebuduje koryto rzeki Strug w okolicach Rzeszowa i Tyczyna. Zamawiającym prace jest Podkarpacki Zarząd Melioracji i Urządzeń Wodnych w Rzeszowie. Wartość podpisanej umowy opiewa na ponad 17 mln zł netto.

Baltona Baltona chce przenieść się na rynek główny GPW z NewConnect.

Calatrava Capital Paweł Narkiewicz, szef Calatrava Capital, a takŜe członek zarządu i dominujący akcjonariusz Mostostalu Export, szykuje grupę deweloperską.

CD Projekt CD projekt poszerza ofertę i chce róŜnicować źródła przychodów. Spółka zapowiada zwiększanie sprzedaŜy gier komputerowych innych producentów oraz filmów na DVD i Blu-Ray.

EFH NWZA EFH zdecydowało o skupie do 25 mln akcji własnych.

EKO Holding Członkowie zarządu sprzedali 130 000 akcji po średniej cenie 3,75 PLN i 300 000 akcji po cenie 3,75 PLN.

Gino Rossi Jan Pilch przewodniczący RN Gino Rossi i Bytom stwierdził, Ŝe budowa grupy ma sens, ale nie na bazie spółek z problemami. Akcjonariusz nie chce się teŜ wypowiadać, kiedy dojdzie do połączenia obu firm. Obecnie trwa praca nad restrukturyzacją zadłuŜenia w Gino Rossi, w której ma pomóc emisja obligacji.

PBG Portfel zamówień PBG zapewnia w całości przychody na 2012 rok. Obecny poziom portfela firmy budowlanej PBG (o wartości 5 mld zł) zapewnia w całości przychody na rok 2012, a pozostała część pozostaje do realizacji na lata 2013 i 2014.

PBG ma 'konkretne' plany obniŜenia zadłuŜenia w perspektywie roku. Firma budowlana PBG deklaruje, Ŝe ma „konkretne" plany zredukowania swojego zadłuŜenia w perspektywie najbliŜszego roku. Spółka planuje m.in. sprzedaŜ aktywów nie związanych z podstawowym biznesem oraz poprawę efektywności grupy i oczekuje w 2012 poprawy w przepływach na kontraktach drogowych i odzyskiwanie zaangaŜowanych środków.

PBG podtrzymuje prognozę zysku netto na 2011, ofertuje na łącznie 40 mld zł. PBG nie widzi zagroŜenia realizacji swojej prognozy zysku netto przypadającego akcjonariuszom podmiotu dominującego na 2011 rok zakładającej wypracowanie 200 mln zł. MoŜliwe jest za to zrewidowanie szacunków, szczególnie na poziomie przychodów. PBG uczestniczy w postępowaniach przetargowych o wartości ponad 40 mld zł.

Pozostałe wiadomości ze spółek

(3)

BRE Bank Securities

26 września 2011 3

Komentarz poranny

Polmed Polmed chce utrzymać 40-proc. wzrost przychodów w ciągu 1-2 lat; moŜliwa dywidenda za '11.

Polmed chciałby utrzymać 40-proc. dynamikę przychodów w ciągu następnego roku-dwóch oraz wzrost zysku netto o ok. 5 proc. MoŜliwa jest teŜ wypłata dywidendy w wysokości ok. 30 proc. zysku za 2011 rok, ale to juŜ zaleŜy od ostatecznych wyników, jakie osiągnie spółka na koniec tego roku.

Puławy MSP przedłuŜyło Zakładom Azotowym Puławy wyłączność negocjacyjną na kupno spółki Azoty- Adipol w Chorzowie do 7 października.

Quercus TFI Quercus TFI przeprowadzi skup do 4,5 mln akcji własnych za kwotę do 4,5 mln zł. Zgodnie z uchwałą, cena nabywania akcji nie będzie wyŜsza niŜ 2 zł i nie niŜsza niŜ 0,1 zł.

Tarnów ZAT rozpoczyna restrukturyzację grupy, chce uporządkować działalność non-corową. Zakłady Azotowe w Tarnowie chcą przeprowadzić restrukturyzację grupy kapitałowej, pogrupować spółki w poszczególne obszary biznesowe, poprawić wyniki i podnieść ich wartość, a następnie niewykluczona jest sprzedaŜ lub pozyskanie dla nich silnego partnera. W pierwszym kroku zmiany będą dotyczyć spółek naleŜących do Tarnowa i Kędzierzyna, później podobne działania będą przeprowadzone w przypadku Polic.

śywiec śywiec planuje wypłacić 9 zł dywidendy na akcję tytułem zaliczki za '11. śywiec podał, Ŝe decyzja zarządu w tej sprawie zostanie przedstawiona do zatwierdzenia radzie nadzorczej spółki.

Uprawnionymi do zaliczki będą akcjonariusze spółki na 15 listopada 2011 roku. Dniem ustalenia prawa do zaliczki ma być 15 listopada, a dniem jej wypłaty 22 listopada 2011 roku.

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

AB Fundusz zarządzany przez ING TFI zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 2,14 proc. z 5,17 proc. przed zmianą.

Drozapol Spółka nabyła 23 września 7900 akcji własnych po średniej cenie 1,62 PLN za akcję.

Energopol Spółka nabyła 23 września łącznie 7982 akcji własnych po średniej cenie 8,55788 PLN za akcję.

Hygienika Prezes zarządu zbył 23 września w transakcji pakietowej 1 100 000 akcji po 0,85 PLN za akcję.

Lena Lighting Członek zarządu nabył w dniach 19-22 września łącznie 25 930 akcji.

Polnord Templeton Asset Management Ltd. zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 11,58 proc. z 13,97 proc. przed zmianą.

TVN Osoba pełniąca funkcje kierownicze zbyła 2450 akcji po średniej cenie 14,35 PLN za akcję.

Makroekonomia

Niespodziewany wzrost sprzedaŜy detalicznej: 11,3% r/r

SprzedaŜ detaliczna zaskoczyła w sierpniu pozytywnie - wzrost roczny wyniósł 11,3% po 8,2%

zanotowanych w lipcu. W ujęciu miesięcznym sprzedaŜ wzrosła aŜ 1,1%. Takie zachowanie agregatu moŜe być traktowane jako korekta wcześniejszych 3-miesięcznych spadków – tym bardziej, Ŝe dotyczy takŜe agregatów po wyłączeniu Ŝywności i paliw oraz Ŝywności, paliw i samochodów, czyli kategorii ,,bazowych’’. Przechodząc do analizy poszczególnych składowych – najwięcej waŜąca sprzedaŜ Ŝywności wzrosła 4,4% r/r (-0,1% m/m, czyli nieznacznie powyŜej wzorca sezonowego), znacznie powyŜej wzorca sezonowego uplasowała się sprzedaŜ paliw (+17,1% r/r) oraz sprzedaŜ samochodów (+4,2% r/r). W kategoriach bazowych największą kontrybucję do zmian utrzymuje ciągle zmienna kategoria pozostałe – po spadkach w lipcu zanotowała ona silny wzrost 6,5% m/m. Nastąpiła takŜe oczekiwana korekta w sprzedaŜy kategorii odzieŜ/obuwie oraz meble/rtv/agd (odpowiednio -9,1% m/m, +1,2% m/m). Rozbicie danych nie potwierdza zatem bardzo pozytywnego wydźwięku odczytu headlinowego - sprzedaŜ dóbr trwałych wraŜliwych na wahania optymizmu konsumentów nie daje jednoznacznego sygnału.

Podtrzymujemy naszą prognozę, Ŝe konsumpcja prywatna będzie się w kolejnych miesiącach obniŜać ze względu na negatywny sentyment związany z sytuacją zadłuŜeniową w strefie euro, niepewną sytuacją na rynku pracy (patrz słabe dane o zatrudnieniu) oraz ciągle oddziałującym efekcie kursu CHFPLN na budŜety konsumentów.

Tradycyjnie policzyliśmy deflatory sprzedaŜy detalicznej. Ceny całej sprzedaŜy detalicznej wzrosły w sierpniu o 4,4%. Podobny, choć słabszy trend obserwowany jest na kategorii bazowej, co jest zgodne z sierpniowymi danymi o inflacji i potwierdza utrzymanie jej obecnych poziomów do końca roku.

(4)

Lepsze dane o sprzedaŜy detalicznej następujące po niespodziewanym wzroście produkcji przemysłowej w sierpniu wskazują na ciągle stosunkowo silną sferę realną polskiej gospodarki, co w kontekście wyŜszego odczytu CPI i słabej złotówki moŜe wywołać bardziej jastrzębie komentarze RPP. ObniŜenie wzrostu gospodarczego, spadek produkcji i sprzedaŜy detalicznej będą widoczne w nadchodzących miesiącach, nowy rok przyniesie zaś efekt bazowy na inflacji, co skłoni RPP do poluzowania polityki monetarnej. Nie bez znaczenia pozostaną takŜe działania EBC (coraz większa presja na obniŜki) oddziałujące na rynek i oczekiwania (takŜe krajowe).

BRE Bank S.A.

(Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl

Kalendarium spółek

Poniedziałek /26.09.11/

KOMPUTRONIK WZA w sprawie przeznaczenia na dywidendę z roku obrotowego zakończonego 31 marca 2011 roku kwoty 1,15 mln zł, co da 0,12 zł dywidendy na akcję.

Wtorek /27.09.11/

IMPEXMETAL NWZA w sprawie zbycia lub wydzierŜawienia zorganizowanej części przedsiębiorstwa.

NG2 Dzień wypłaty dywidendy 1,50 zł na akcję.

PGE Dzień wypłaty dywidendy 0,65 zł na akcję.

POLIMEX MOSTOSTAL Dzień wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję.

Piątek /30.09.11/

PZU Ustalenie prawa do 26 zł dywidendy na akcję. Wypłata dywidendy nastąpi 21 października.

ACTION NWZA spółki.

FAMUR NWZA o połączeniu ze spółką zaleŜną.

Kalendarium makro

Poniedziałek /26.09.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Wrzesień 108,7

16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Sierpień 298 tys.

Wtorek /27.09.11/

10:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Sierpień 2,0% r/r

15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Lipiec -4,5% r/r

16:00 USA Indeks Fed z Richmond Wrzesień -10

Środa /28.09.11/

7:30 Francja PKB 2 kw. 0,9% k/k; 2,1% r/r

14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŜytku bez środków transportu

Sierpień 0,7% m/m

14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŜytku Sierpień 4,0% m/m

16:00 USA Zamówienia w przemyśle Sierpień 2,4% m/m

Czwartek /29.09.11/

10:00 Niemcy Stopa bezrobocia Sierpień 6,1%

10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Sierpień -0,1% m/m; -1,1% r/r

10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Sierpień 49,24 tys.

11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Wrzesień 0,77

11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Wrzesień -16,5

11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Wrzesień 98,3

11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Wrzesień -2,9

11:00 UE Indeks zaufania w usługach Wrzesień 3,7

14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych 2 kw. 1,64 mld

14:00 Polska Bilans obrotów finansowych 2 kw. 1,87 mld

14:30 USA PKB Deflator 2 kw. 2,0% k/k

14:30 USA PKB 2 kw. 1,9% k/k; 2,3% r/r

14:30 USA PCE 2 kw. 2,2% k/k; 2,7% r/r

14:30 USA Bazowy PCE 2 kw. 0,9% r/r

1:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Wrzesień 51,9

1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień -0,2% r/r

1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Wrzesień -0,2% r/r

1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,0% m/m; 0,1% r/r

1:30 Japonia Inflacja CPI Sierpień 0,2% r/r

8:45 Francja Wydatki konsumentów Lipiec 1,2% m/m; 1,8% r/r

11:00 UE Stopa bezrobocia Sierpień 10,0%

14:30 USA Bazowy PCE Deflator Sierpień 0,2% m/m; 0,2% r/r

14:30 USA PCE Deflator Sierpień 0,4% m/m; 2,8% r/r

14:30 USA Dochody Amerykanów Sierpień 0,3% m/m

14:30 USA Wydatki Amerykanów Sierpień 0,8% m/m

15:45 USA Indeks Chicago PMI Wrzesień 56,5

15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Wrzesień 55,7

Piątek /30.09.11/

(5)

BRE Bank Securities

26 września 2011 5

Komentarz poranny

Spółka Rekomendacja Data

wydania

Cena w dniu wydania

Cena docelowa

Cena bieŜąca

Wzrost / Spadek

P/E 2011

P/E 2012

EV/EBITDA 2011

EV/EBITDA 2012

Bank i

GETIN Trzy maj 2011-09-05 8,65 9,30 6,88 35,2% 5,1 7,9

HANDLOWY Akumuluj 2011-09-05 64,35 72,00 64,20 12,1% 12,4 11,6

ING BSK Kupuj 2011-09-05 731,50 900,00 685,00 31,4% 9,9 9,0

KREDY T BANK Redukuj 2011-09-05 14,40 13,10 11,20 17,0% 7,8 8,7

MILLENNIUM Trzy maj 2011-09-05 4,49 4,80 4,31 11,4% 11,1 10,2

PEKAO Akumuluj 2011-09-05 142,10 160,00 124,20 28,8% 11,5 10,9

PKO BP Kupuj 2011-09-05 34,54 41,00 29,90 37,1% 9,7 9,1

Ube zpie czycie le

PZU Trzy maj 2011-06-03 391,00 390,00 339,80 14,8% 11,8 10,7

Usługi finansow e

KRUK Kupuj 2011-06-22 39,70 53,00 38,80 36,6% 10,3 8,9

Paliw a, Che m ia

CIECH Kupuj 2011-07-21 19,90 27,70 12,75 117,3% 52,4 6,4 4,2 3,4

LOTOS Trzy maj 2011-09-06 26,40 27,40 25,09 9,2% 3,9 8,0 5,7 5,6

PGNiG Trzy maj 2011-09-06 4,00 4,29 4,02 6,7% 16,6 10,6 9,6 5,3

PKN ORLEN Akumuluj 2011-08-22 34,81 41,60 32,30 28,8% 6,2 8,4 4,4 5,4

POLICE Redukuj 2011-09-06 11,20 9,70 10,19 -4,8% 8,8 15,9 5,8 7,3

ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-09-06 91,00 106,10 85,00 24,8% 8,6 8,4 5,0 4,7

Ene rge tyka

CEZ Trzy maj 2011-09-06 131,00 134,70 124,50 8,2% 8,6 8,2 6,4 6,1

ENEA Akumuluj 2011-05-17 18,88 21,24 15,13 40,4% 8,9 7,5 2,8 2,9

PGE Kupuj 2011-09-06 19,01 27,09 17,01 59,3% 7,9 7,0 4,3 4,2

TAURON Kupuj 2011-05-17 6,33 9,09 4,80 89,4% 6,8 6,2 3,1 3,1

Tele k om unik acja

NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 4,65 16,1% 16,6 13,0 3,7 3,3

TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 16,10 16,70 -3,6% 17,4 16,0 4,7 4,6

Me dia

AGORA Kupuj 2011-09-14 13,48 19,00 13,00 46,2% 11,6 13,0 7,2 3,3

CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 25,80 66,3% 8,5 6,6 4,6 3,8

CY FROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 13,50 13,3% 12,6 12,5 7,9 7,2

TVN Redukuj 2011-09-06 13,09 12,20 13,15 -7,2% 107,3 13,4 10,1 8,5

IT

AB Kupuj 2011-08-04 21,99 27,60 19,97 38,2% 6,0 7,2 5,5 5,6

ACTION Trzy maj 2011-08-04 18,90 18,16 13,50 34,5% 7,2 6,2 5,6 4,9

ASBIS Kupuj 2011-08-17 1,72 2,16 1,57 37,6% 14,4 4,6 5,2 4,0

ASSECO POLAND Kupuj 2011-05-27 49,60 65,00 36,33 78,9% 7,2 6,7 4,6 4,2

COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 46,70 88,4% 8,6 7,3 3,1 2,5

SY GNITY Kupuj 2011-08-11 14,00 20,80 15,00 38,7% 46,8 10,1 4,9 3,8

Górnictw o i M etale

JSW Kupuj 2011-08-11 86,00 119,00 89,00 33,7% 6,0 4,5 2,5 1,7

KGHM Kupuj 2011-08-12 161,90 191,40 135,00 41,8% 3,6 6,1 2,3 3,5

LW BOGDANKA Kupuj 2011-09-09 111,00 131,00 104,70 25,1% 23,3 8,9 10,1 4,6

Przem ys ł

ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 72,05 -11,7% 6,6 12,5 1,2 1,6

BORY SZEW Kupuj 2011-07-01 0,91 1,2 0,45 166,7% 7,7 6,0 5,7 4,3

CEDC Kupuj 2011-07-21 29,10 36,8 20,70 77,8% 5,8 5,7 8,3 7,2

CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-07-05 14,60 16,9 9,69 74,4% 8,3 6,7 5,4 4,4

CERSANIT Trzy maj 2011-07-05 9,80 10,7 4,90 118,4% 9,2 6,7 6,0 4,8

FAMUR Akumuluj 2011-08-18 2,89 3,2 2,60 23,1% 12,2 10,2 6,3 5,2

IMPEXMETAL Kupuj 2011-07-29 4,76 6,3 3,49 80,5% 6,8 6,3 5,2 4,6

KERNEL Kupuj 2011-08-04 71,20 87,8 61,30 43,2% 6,5 6,7 5,2 4,4

KĘTY Kupuj 2011-08-23 93,00 126,9 86,55 46,6% 8,2 7,6 5,3 4,9

KOPEX Kupuj 2011-09-06 18,20 22,5 18,01 24,9% 12,6 9,2 7,2 5,5

MONDI Akumuluj 2011-09-13 71,95 79,6 71,60 11,2% 7,6 9,3 5,5 6,6

Budow nictw o

BUDIMEX Kupuj 2011-09-06 69,45 90,00 68,00 32,4% 7,8 7,4 4,8 4,9

ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-08-04 141,00 163,10 99,20 64,4% 9,5 8,4 5,4 4,6

ERBUD Kupuj 2011-08-18 17,37 29,80 21,28 40,0% - 7,8 - 5,1

MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-09-08 20,15 43,70 20,01 118,4% 19,0 8,5 6,3 2,9

PBG Kupuj 2011-08-11 101,90 151,00 65,00 132,3% 3,9 3,3 4,2 2,7

POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 2011-08-11 1,88 2,59 1,39 86,3% 9,3 6,1 5,1 4,3

RAFAKO Akumuluj 2011-07-05 12,51 12,80 9,00 42,2% 11,1 10,2 5,6 5,0

TRAKCJA TILTRA Kupuj 2011-05-20 2,71 3,50 1,46 139,7% 4,7 4,3 4,5 3,7

ULMA CP Kupuj 2011-08-04 68,60 91,40 58,50 56,2% 9,0 9,7 3,3 3,4

UNIBEP Kupuj 2011-05-20 6,56 9,78 5,35 82,8% 9,3 4,4 7,7 4,6

ZUE Kupuj 2011-07-05 9,95 13,20 9,00 46,7% 9,5 8,9 5,5 4,6

Dew e lope rzy

BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,24 120,8% 12,6 3,8 22,7 8,6

DOM DEVELOPMENT Zawieszona 2011-08-04 44,49 - 25,93 - - - - -

ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 3,66 68,6% 7,8 3,7 9,0 6,4

GTC Kupuj 2011-05-27 19,25 23,36 9,89 136,2% 4,4 2,8 8,3 6,8

J.W.C. Zawieszona 2011-08-04 12,48 - 6,84 - - - - -

PA NOVA Kupuj 2011-05-17 30,76 37,40 18,00 107,8% 10,2 10,1 10,3 13,4

POLNORD Zawieszona 2011-08-04 20,71 - 12,20 - - - - -

ROBY G Zawieszona 2011-08-04 1,70 - 1,16 - - - - -

Hande l

EUROCASH Zawieszona 2011-08-09 23,99 - 23,00 - - - - -

LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 220,00 1 840,00 20,7% 14,8 12,5 8,5 7,4

NFI EMF Trzy maj 2011-05-27 18,20 19,00 9,00 111,1% 10,7 8,6 5,4 4,5

NG2 Kupuj 2011-08-04 49,96 64,50 37,48 72,1% 10,0 8,3 6,9 5,6

VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 0,82 156,1% 8,8 4,4 6,4 5,0

Ak tualne r ek om e ndacje DI BRE Bank u S.A.

(6)

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /23.09.2011/

Wycena spółek ubezpieczeniowych /23.09.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

PZU 339,8 12,0 11,8 10,7 20% 19% 19% 2,3 2,1 1,9 46,7% 7,7% 5,1%

Vienna Insurance G. 26,0 8,6 7,6 6,9 9% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 3,8% 4,2% 4,7%

Uniqa 12,2 15,7 11,1 14,5 9% 12% 8% 1,2 1,1 1,1 2,8% 3,0% 3,1%

Aegon 2,7 3,2 4,1 3,7 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,9% 8,1%

Allianz 59,0 5,3 5,0 4,5 12% 12% 12% 0,6 0,6 0,5 7,7% 8,3% 9,0%

Av iv a 2,8 4,4 4,8 4,5 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,5 9,2% 9,7% 10,3%

AXA 8,3 5,3 4,0 3,8 8% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 8,2% 9,3% 10,3%

Baloise 61,9 6,7 6,4 5,7 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 7,5% 7,6% 7,8%

Generali 53,8 7,6 6,8 6,2 9% 9% 14% 0,7 0,6 0,6 4,9% 6,0% 6,4%

Helv etia 251,3 6,5 6,0 5,7 11% 11% 11% 0,7 0,6 0,6 6,1% 6,7% 7,2%

Mapf re 2,2 7,3 6,9 6,5 14% 14% 14% 1,0 0,9 0,9 6,8% 7,2% 7,6%

RSA Insurance 1,1 9,8 7,3 6,8 12% 15% 16% 1,0 1,0 0,9 8,1% 8,6% 9,1%

Zurich Financial 169,0 6,7 5,9 5,4 12% 13% 13% 0,8 0,8 0,7 10,0% 10,9% 11,3%

Mediana 6,7 6,2 5,7 11% 11% 12% 0,7 0,6 0,6 7,1% 7,4% 7,9%

POLSKIE SPÓŁKI ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y

P/E ROE P/BV

Wycena spółek paliwowych /23.09.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Lotos 25,1 6,4 5,7 5,6 0,5 0,3 0,3 4,8 3,9 8,0 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

PKN Orlen 32,3 4,4 4,4 5,4 0,3 0,2 0,3 5,8 6,2 8,4 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,7%

MOL 14395,0 5,3 4,3 4,0 0,7 0,6 0,6 7,9 5,5 5,0 13% 14% 15% 3,5% 4,4% 6,3%

OMV 22,7 3,2 2,6 2,5 0,6 0,4 0,4 5,7 4,8 4,3 18% 16% 16% 4,5% 5,0% 5,3%

Hellenic Petroleum 5,9 8,4 7,9 6,0 0,5 0,5 0,4 10,2 8,8 6,0 6% 6% 7% 6,7% 7,1% 8,5%

Tupras 34,0 5,5 5,2 4,9 0,3 0,2 0,2 10,0 8,2 8,1 5% 4% 4% 7,7% 8,8% 9,8%

Unipetrol 171,4 6,0 5,8 5,4 0,4 0,3 0,3 25,8 21,0 16,6 6% 6% 6% 0,4% 1,8% 3,9%

Mediana 5,5 5,2 5,4 0,5 0,3 0,3 7,9 6,2 8,0 7% 6% 6% 3,5% 4,4% 6,3%

PGNiG 4,0 5,6 9,6 5,3 1,2 1,3 1,1 9,7 16,6 10,6 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,4%

Gazprom 150,0 3,4 3,0 2,7 1,4 1,2 1,1 4,0 3,4 3,1 40% 40% 40% 1,7% 2,7% 3,3%

GDF Suez 20,2 5,8 5,0 4,7 1,0 1,0 0,9 10,3 9,7 8,8 18% 19% 19% 7,6% 7,8% 8,2%

Gas Natural SDG 11,9 6,8 6,8 6,5 1,7 1,6 1,5 9,2 9,5 8,6 25% 23% 23% 6,7% 6,8% 7,4%

Mediana 5,7 5,9 5,0 1,3 1,3 1,1 9,4 9,6 8,7 23% 21% 22% 4,2% 4,9% 5,4%

EV/EBITDA marŜa EBITDA D/Y

SPÓŁKI RAFINERYJNE P/E EV/S

SPÓŁKI GAZOWE

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

BZ WBK 218,0 16,4 - - 16% - - 2,4 - - 1,8% - -

Getin 6,9 11,6 5,1 7,9 10% 20% 11% 1,1 0,9 0,8 0,0% 0,0% 0,0%

Handlowy 64,2 11,1 12,4 11,6 12% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,9% 8,9% 8,0%

ING BSK 685,0 11,8 9,9 9,0 14% 15% 15% 1,6 1,4 1,3 0,0% 2,2% 4,0%

Kredy t Bank 11,2 16,4 7,8 8,7 7% 13% 11% 1,1 1,0 0,9 0,0% 3,3% 0,0%

Millennium 4,3 15,3 11,1 10,2 9% 11% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 2,3% 3,6%

Pekao 124,2 12,9 11,5 10,9 13% 14% 14% 1,6 1,5 1,5 2,3% 5,5% 6,5%

PKO BP 29,9 11,6 9,7 9,1 15% 18% 17% 1,7 1,6 1,5 6,4% 6,6% 5,2%

Mediana 12,4 9,9 9,1 13% 14% 11% 1,4 1,3 1,3 0,9% 3,3% 4,0%

AIB 0,0 - - 3,6 - 0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0%

BCP 0,2 3,5 3,6 2,8 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 10,4% 8,2% 11,0%

Citigroup 25,0 63,7 59,9 46,8 8% 7% 9% 4,4 4,0 3,8 0,0% 0,1% 0,8%

Commerzbank 1,6 1,5 2,9 1,5 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,5% 3,1%

ING 4,6 4,4 3,2 2,9 10% 13% 12% 0,4 0,4 0,4 0,0% 1,2% 7,1%

KBC 13,9 2,9 2,8 2,6 15% 16% 15% 0,4 0,4 0,4 5,6% 6,2% 6,8%

UCI 0,7 8,2 4,2 3,0 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 4,4% 7,4% 10,5%

Mediana 3,9 3,4 2,9 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,2% 6,8%

BEP 3,3 7,6 9,9 7,5 6% 6% 7% 0,5 0,5 0,5 6,7% 5,5% 7,0%

Deutsche Bank 23,2 4,3 4,0 3,5 7% 11% 11% 0,4 0,4 0,4 3,3% 4,2% 5,3%

Erste Bank 17,2 7,5 5,2 3,9 8% 10% 12% 0,5 0,5 0,5 3,6% 4,4% 5,5%

Komercni B. 2990,0 8,8 8,1 7,4 18% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 6,8% 8,3% 8,9%

OTP 2798,0 6,0 4,4 3,4 10% 12% 15% 0,6 0,5 0,5 4,2% 8,5% 11,8%

Santander 5,7 5,8 5,5 4,7 12% 12% 13% 0,7 0,6 0,6 10,1% 10,2% 11,0%

Turkiy e Garanti B. 6,8 8,8 9,2 8,1 22% 18% 17% 1,8 1,5 1,4 2,0% 2,6% 3,3%

Turkiy e Halk B. 11,7 7,4 7,6 6,9 30% 23% 21% 2,0 1,7 1,4 2,9% 3,5% 4,1%

Sbierbank 2,1 9,6 5,5 4,8 18% 25% 24% 1,6 1,3 1,0 1,0% 2,1% 2,9%

VTB Bank 4,1 13,9 9,2 6,9 10,7% 15% 17% 1,3 1,2 1,0 1,1% 1,7% 2,2%

Mediana 7,6 6,6 5,8 11% 14% 16% 1,0 0,9 0,8 3,4% 4,3% 5,4%

P/E D/Y

POLSKIE BANKI

ROE P/BV

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW

ZAGRANICZNE BANKI