Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

BRE Bank Securities

10 sierpnia 2011

Komentarz poranny

BRE Bank Securities Opracowanie cykliczne

10 sierpnia 2011

Rynek akcji

Polska

Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złoŜenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

B NP Paribas jednak nie zainteresowany przejęciem BCP

Bank Portugalii zdementował wcześniejsze doniesienia jakoby BNP Paribas zaprezentował plany przejęcia BCP. PowyŜsza informacja nie wyklucza scenariusza, Ŝe BNP Paribas jest zainteresowane wyłącznie polskimi aktywami, a nie całą grupą BCP. Scenariusz, w którym BNP rzekomo przejmuje tylko Millennium (a nie całe BCP) jest korzystniejszy z punktu widzenia mniejszościowych akcjonariuszy Millennium. Kreuje on potencjał wzrostu kursu akcji związany ze zmianą akcjonariusza strategicznego. (I. Rokicka)

W yłączność na Victorię

Do 26 sierpnia Skarb Państwa przyznał JSW wyłączność na negocjacje ws. kupna akcji Koksowni Victoria. Wcześniej (do 9 czerwca) wyłączność posiadał niemiecki Thyssenkrupp. Koksownia Victoria produkuje koks odlewniczy oraz koksy specjalne, w oparciu o mieszanki węgla wysokouwęglonego, dostarczanego głównie przez NWR i JSW (ok. 20%). Spółka jest największym w kraju i jednym z trzech największych w Europie podmiotów produkujących tego typu koksy, często określanych jako produkty niszowe, ale bardzo specjalistyczne, wymagające oryginalnej technologii. Łączne moce produkcyjne 5 zainstalowanych baterii to 0,5 mln ton. Aktywo bardzo ciekawe, kwestią pozostaje jedynie cena za jaka Skarb Państwa jest gotów oddać spółkę a takŜe jak będzie wyglądał pakiet socjalny. Przewagą JSW nad innymi oferentami jest moŜliwość zaoferowania pracownikom akcji notowanych na GPW.

(M. Marczak)

K onkurencja raportuje solidne wyniki za 2Q11

Novelis – światowy lider w produkcji blach aluminiowych w 2Q11 zwiększył wolumen sprzedaŜy do 767 tys. ton (+3% r/r). Skorygowana EBITDA na tonę produktu wyniosła 399 USD/t, czyli +1,1% r/r i +9,9% q/q, ustanawiając tym samym nowy rekord. Dobre wyniki lidera branŜy w 2Q11 moŜe być dobrym prognostykiem koniunktury, w jakiej przyszło funkcjonować Grupie Impexmetal w drugim kwartale. Impexmetal wyniki za 2Q11 poda jutro (11 sierpnia 2011 roku).

Podtrzymujemy rekomendację kupuj dla akcji Impexmetal. (J. Szkopek)

U mowa w Poznaniu za 76,8 mln PLN

ZUE podpisało umowę z Infrastrukturą Euro Poznań 2012 na przedłuŜenie trasy tramwajowej Poznańskiego Szybkiego Tramwaju do dworca zachodniego w Poznaniu. Wartość umowy to 76,8 mln PLN (14,5% prognozowanych przychodów na rok 2011). Termin realizacji prac to 30 grudnia 2012. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. Wraz z podpisaniem kontraktu wartość przyszłorocznego portfela zleceń wynosi około 400 mln PLN (prognoza przychodów: 572,4 mln PLN). (M. Stokłosa)

W lipcu sprzedane 63 mieszkania netto

W lipcu Gant Development sprzedał 63 mieszkania i lokale usługowe netto. W tym samym czasie klienci zrezygnowali z 4 zawartych wcześniej umów. Wynik wbrew pozorom nie jest zły.

Szacujemy, Ŝe na koniec lipca Gant posiadał w ofercie 883 lokale. SprzedaŜ 63 mieszkań w lipcu oznacza to kwartalną efektywność sprzedaŜy ~ 21,4%. Nie moŜna zapominać, Ŝe lipiec to miesiąc wakacyjny, charakteryzujący się niŜszą sprzedaŜą. (M. Stokłosa)

O dstąpienie od umowy inwestycyjnej

Emperia odstąpiła od umowy inwestycyjnej, poniewaŜ Eurocash nie dotrzymał terminu realizacji transakcji, czyli nie dokonał płatności ceny za udziały. Emperia wezwała Eurocash do zapłaty 200

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01)

Millennium R edukuj

C ena docelowa: 5,0 PLN

JSW

Impexmetal K upuj –

C ena docelowa: 6,3 PLN

ZUE

K upuj -

C ena docelowa: 13,2 PLN

Gant Development

Eurocash

Z awieszona

Emperia

Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana

DJIA 11 239,8 +3,98% FTSE 100 5 164,9 +1,89% Miedź (LME) 8 731,0 -0,57%

S&P 500 1 172,5 +4,74% WIG20 2 313,5 -3,20% Ropa (Brent) 104,1 +0,62%

NASDAQ 2 482,5 +5,29% BUX 18 638,6 -2,48% USD/PLN 2,84 -1,32%

DAX 5 917,1 -0,10% PX 1 000,9 -2,58% EUR/PLN 4,08 +0,08%

CAC 40 3 176,2 +1,63% PLBonds10 5,84 +1,42% EUR/USD 1,44 +1,39%

Komentarz poranny

BRE Bank Securities Komentarz poranny

mln PLN odszkodowania. W ocenie Eurocash rozwiązanie umowy przez Emperia nie znajduje podstaw w treści umowy inwestycyjnej oraz przepisach prawa i jest bezskuteczne, a umowa inwestycyjna nadal wiąŜe strony. Prezes Emperii powiedział Ŝe nie ma planów sprzedaŜy Tradisu innemu inwestorowi ani teŜ nie ma innych ofert. Nie widzi moŜliwości powrotu do rozmów z Eurocashem. Eurocash z kolei twierdzi, Ŝe podejmie wszelkie działania prawne, jeśli będzie taka potrzeba, przeciw Emperii, która odstąpiła od umowy sprzedaŜy. Wypowiedzenie umowy przez Emperię moŜe być elementem strategii negocjacyjnej. Wg informacji ze spółek Emperia chce za Tradis około 1,2 mld PLN, Eurocash chce zapłacić 926 mln PLN, ostateczna cena za udziały miała być ustalona przez audytora, który jeszcze nie ujawnił raportu z wyceną. JeŜeli spór trafi do sądu wg Eurocashu rozstrzygnięcie moŜe zająć rok. Szacujemy, Ŝe Tradis i związane z jego przejęciem efekty synergii wynosiły około 10 PLN na akcje w naszej cenie docelowej dla Eurocash. (G. Borowska)

Wyniki spółek

W yniki 2Q11

W 2Q11 przychody ze sprzedaŜy wyniosły 353,5 mln PLN i były o 3,3% wyŜsze niŜ wynikało to z naszych prognoz. Wysoka dynamika sprzedaŜy miała miejsce w segmencie usług budowlanych (+153,4% r/r), co związane było ze zwiększeniem wykonywania prac nad projektem SKY Tower we Wrocławiu i Baltic Arena w Gdańsku. Przychody segmentu wyrobów wyciskanych i systemów aluminiowych wzrosły o odpowiednio 24,0% r/r, oraz 23,5% r/r, co związane było z jednej strony ze wzrostu cen aluminium (ceny aluminium w PLN w 2Q11 średnio wzrosły o 13,4% r/r), z drugiej wzrostu wolumenu sprzedaŜy (w przypadku SWW wolumen sprzedaŜy rósł na terenie kraju i na rynkach eksportowy, z kolei w przypadku SSA wzrost obserwowany był wyłącznie na rynku lokalnym). Obroty segmentu opakowań giętkich wzrosły o 7,4% w porównaniu do analogicznego okresu roku ubiegłego. Wynik operacyjny w 2Q11 wyniósł 41,6 mln PLN i był o 5,1% wyŜszy niŜ zakładaliśmy w prognozach (Zarząd wcześniej oczekiwał wyniku na poziomie 38-40 mln PLN).

Wzrost rentowności EBIT został zanotowany w segmentach SWW (+2,8pp r/r), SSA (+2,4pp r/r) i SSA (+1,1pp r/r). Spadek zanotowany został w SOG (-0,8pp r/r)), co związane było z rosnącą presją cen surowców wykorzystywanych do produkcji opakowań (mimo tego rentowność operacyjna segmentu utrzymała się na wysoce satysfakcjonującym poziomie 14,5%). Na poziomie netto Spółka wypracowała wynik na poziomie 30,9 mln PLN, czyli o 9,5% wyŜej niŜ wynikało to z naszych prognoz. Po IH11 nasza całoroczna prognoza wykonana jest w 50,8% na poziomie przychodów, 51,9% EBIT i 51,7% zysku netto. Generalnie rezultaty 2Q11 są lepsze niŜ zakładaliśmy w prognozie. Spółka przy bieŜącym kursie notowana jest przy 9,1 P/E i 5,7 EV/

EBITDA na bieŜący rok. NaleŜałoby rozwaŜyć, czy ostatnich spadków notowań nie wykorzystać do zakupu akcji Grupy Kety. (J. Szkopek)

Źródło: Kęty; DI BRE Banku

Realizacja prognoz DI BRE dla Grupy Kęty w 2Q11 Grupa Kęty

T rzymaj –

C ena docelowa: 131,0 PLN

(mln PLN) IIQ2011P zmiana IIQ2011 zmiana IIQ2010 2011P 2010 zmiana

Przychody 353,5 3,3% 365,3 28,2% 285,0 1 352,9 1 210,5 11,8%

EBITDA 58,3 0,6% 58,6 33,0% 44,1 205,2 185,3 10,8%

marŜa 16,5% 16,1% 15,5% 15,2% 15,3%

EBIT 39,6 5,1% 41,6 54,6% 26,9 130,5 118,0 10,7%

Zysk brutto 35,1 8,6% 38,1 58,3% 24,1 118,7 112,3 5,8%

Zysk netto 28,2 9,5% 30,9 60,0% 19,3 96,2 89,7 7,2%

Pozostałe wiadomości ze spółek

Action Sławomir Harazin został powołany na stanowisko Wiceprezesa zarządu do spraw Handlu i Marketingu. Kazimierz Lasocki, wcześniejszy Wiceprezes złoŜył rezygnację z powodów osobistych.

Bioton Na rachunek spółki wpłynęła część opłaty licencyjnej w wys. 5,27 mln EUR wraz z odsetkami od Bayer Healthcare. Płatność wynika z umowy z 09.07.2009 r. dotyczącej wyłącznej licencji na sprzedaŜ rekombinowanej insuliny SciLin na terytorium Chin. Zgodnie z umową do spółki wpłyną jeszcze naleŜne Bioton środki pienięŜne z tytułu udzielenia na rzecz BHC licencji w wysokości 24,8 mln EUR.

Gant Gant sprzedał w lipcu 63 mieszkania i lokale netto. W lipcu klienci spółki zrezygnowali z 4 zawartych

BRE Bank Securities

10 sierpnia 2011 3

Komentarz poranny

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

Impexmetal, Hutmen Umowa o znaczącej wartości. Hutmen poinformował w komunikacie o zawarciu umowy pomiędzy WM Dziedzice, a Schwermetall Halbzeugwerk GmbH na dostawę taśm miedzianych do produkcji krąŜków monetarnych. Szacowana wartość umowy wynosi 26,4 mln PLN. Czas realizacji umowy został określony na lata 2011-2014.

MCI Fundusz MCI Management z powodu przeceny akcji moŜe mieć problemy z realizacją prognozy finansowej na 2011. Spółki publiczne stanowią 65 proc. jego aktywów. Firma przymierza się teŜ do obniŜenia dolnego progu ceny akcji, od którego mogłaby skupować własne papiery. Teraz ma to być 4 PLN.

Suwary Wiceprezes zarządu Iwona Menes-Malinowska złoŜyła rezygnację z pełnionej funkcji bez podania przyczyny.

Travelplanet.PL Spółka prognozuje, Ŝe w 2011 r. jego zysk netto wyniesie 500 tys. zł, a przychody ze sprzedaŜy 19,8 mln zł.

V Group <IPO NC> V Group, grupa kapitałowa działająca w branŜy telefonii komórkowej, zamierza wejść na NewConnect w IV kw. 2011 r.

Alchemia Spółka nabyła 9 sierpnia 15 tys. akcji własnych po średniej cenie 6,89 PLN za akcję, w celu dalszej odsprzedaŜy.

Colian Spółka nabyła 8 sierpnia w ramach programu skupu akcji własnych 18 tys. akcji po średniej cenie 2,42 PLN za akcję.

Energopol Płd Spółka nabyła 9 sierpnia w ramach programu skupu akcji własnych 4 616 akcji po średniej cenie 7,04 PLN za akcję.

Hawe Allianz FIO zmniejszył 1 sierpnia zaangaŜowanie w KZ do 4,38% z 5,46% wcześniej.

Kruk Generali OFE zwiększył udział w kapitale zakładowym do 5,12 proc. z 4,95 proc. przed dokonaniem zmiany.

PM Point Group Spółka nabyła 8 i 9 sierpnia w ramach programu skupu akcji własnych 12 485 akcji po średniej cenie 1 PLN za akcję.

Reinhold Polska Rubicon Partners NFI nabył 8 sierpnia 1 tys. udziałów w Dormberg IL, zwiększając udział ogólnej liczbie głosów w spółce do 60,45%.

Sygnity ING TFI zmniejszył 4 sierpnia udział w KZ do 4,37% z 5,14% wcześniej.

Kalendarium spółek

Środa /10.08.11/

KĘTY Publikacja raportu za 1H 2011 roku.

PGNiG Proponowany dzień wypłaty 0,06 zł dywidendy na akcję.

Czwartek /11.08.11/

ENEA Dzień ustalenia prawa do 0,44 zł dywidendy na akcję.

IMPEXMETAL Publikacja raportu za 1H 2011 roku.

PKO BP Publikacja raportu za 1H 2011 roku.

TVN Publikacja raportu za 2Q i 1H 2011 roku.

Piątek /12.08.11/

AGORA Publikacja raportu za 2Q 2011 roku.

KGHM Dzień wypłaty dywidendy 14,90 zł na akcję.

KGHM Publikacja raportu za 2Q 2011 roku.

FAMUR Proponowany dzień wypłaty dywidendy w formie pienięŜnej i w formie akcji dywidendowych.

ZA PUŁAWY Wznowienie po przerwie obrad NWZA spółki.

Wtorek /16.08.11/

CEZ Publikacja raportu za 2Q 2011 roku.

BRE Bank Securities Komentarz poranny

Kalendarium makro

Środa /10.08.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

1:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Lipiec -0,1% m/m; 2,5% r/r

4:00 Chiny Eksport Lipiec 151,9 mld

4:00 Chiny Import Lipiec 139,7 mld

4:00 Chiny Bilans handlu zagranicznego Lipiec 27,4 mld 22,27 mld

8:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Lipiec 0,5% m/m; 2,4% r/r 0,5% m/m; 2,6% r/r

8:00 Niemcy Inflacja CPI Lipiec 0,4% m/m; 2,3% r/r 0,4% m/m; 2,4% r/r

8:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Czerwiec 0,07 mld

8:45 Francja Bilans obrotów bieŜących Czerwiec -5,52 mld

8:45 Francja Bilans obrotów finansowych Czerwiec 33,73 mld

8:45 Francja Produkcja przemysłowa Czerwiec 2,0% m/m; 2,9% r/r

8:45 Francja Produkcja manufakturowa Czerwiec 1,5% m/m; 4,8% r/r

13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień 7,1%

16:00 USA Zapasy hurtowników Czerwiec 1,0% m/m 1,8% m/m; 15,5% r/r

16:00 USA SprzedaŜ hurtowników Czerwiec -0,2% m/m; 14,5% r/r

16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 355,0 mln

20:00 USA BudŜet rządowy -140 mld -43,08 mld

Czwartek /11.08.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień 142,7 mld

1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień -50,8 mld

1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 440,4 mld

1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień -15,2 mld

8:00 Niemcy Indeks cen hurtowników Lipiec -0,6% m/m; 8,5% r/r

14:30 USA Eksport Czerwiec 174,86 mld

14:30 USA Import Czerwiec 225,09 mld

14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Czerwiec -48,0 mld -50,23 mld

Piątek /12.08.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

7:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Lipiec 0,1% m/m; 2,3% r/r

7:30 Francja Inflacja CPI Lipiec 0,1% m/m; 2,1% r/r

11:00 UE Produkcja przemysłowa Czerwiec 0,1% m/m; 4,0% r/r

14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Lipiec 0,1% m/m; 8,1% r/r

14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Lipiec 0,0% m/m; 7,9% r/r

16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Czerwiec 1,0% m/m; 11,6% r/r

Poniedziałek /15.08.11/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

1:50 Japonia PKB 2 kw. -0,9% k/k; -3,5% r/r

15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Czerwiec 23,6 mld

15:00 USA Napływ kapitałów netto Czerwiec -67,5 mld

Sesja na GPW się nie odbędzie.

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Lowe's.

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

8:00 Niemcy PKB 2 kw. 1,5% k/k; 4,8% r/r

10:30 UK Bazowa inflacja CPI Lipiec 2,8% r/r

10:30 UK Inflacja CPI Lipiec -0,1% m/m; 4,2% r/r

10:30 UK RPI Lipiec 0,0% m/m; 4,2% r/r

11:00 UE Bazowa inflacja CPI Lipiec 1,6% r/r

11:00 UE Inflacja CPI Lipiec 0,0% m/m; 2,7% r/r

11:00 UE Eksport Czerwiec 148,1 mld

11:00 UE Import Czerwiec 148,1 mld

11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Czerwiec 0,0 mld

14:30 USA Eksport Lipiec 0,1% m/m; 9,9% r/r

14:30 USA Pozwolenia na budowę Lipiec 624 tys. m/m

14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Lipiec 629 tys. m/m

14:30 USA Indeks cen importu Lipiec -0,5% m/m; 13,6% r/r

15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Lipiec 76,7% m/m

15:15 USA Produkcja przemysłowa Lipiec 0,2% m/m; 3,4% r/r

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Home Depot, Wal-Mart.

Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Dell.

Wtorek /16.08.11/

BRE Bank Securities

10 sierpnia 2011 5

Komentarz poranny

Spółka Rekomendacja Data

wydania

Cena w dniu wydania

Cena docelowa

Cena bieŜąca

Wzrost / Spadek

P/E 2011

P/E 2012

EV/EBITDA 2011

EV/EBITDA 2012

Bank i

GETIN Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 8,50 - - -

HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 88,30 69,00 28,0% 10,0 8,5

ING BSK Kupuj 2011-05-20 833,00 960,00 701,00 36,9% 10,1 8,9

KREDY T BANK Trzy maj 2011-06-03 17,60 17,00 13,70 24,1% 11,2 8,5

MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,00 3,98 25,6% 10,8 8,0

PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 148,20 139,00 6,6% 11,8 10,5

PKO BP Kupuj 2011-05-23 42,99 49,00 34,85 40,6% 11,0 9,3

Ube zpie czycie le

PZU Trzy maj 2011-06-03 391,00 390,00 337,40 15,6% 11,7 10,7

Usługi finansow e

KRUK Kupuj 2011-06-22 39,70 53,00 33,50 58,2% 8,9 7,7

Paliw a, Che m ia

CIECH Kupuj 2011-07-21 19,90 27,70 13,80 100,7% 56,7 6,9 4,3 3,5

LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 33,00 -13,9% 8,5 4,6 5,7 4,6

PGNiG Akumuluj 2011-07-06 4,40 4,83 3,81 26,8% 13,1 9,8 6,8 4,6

PKN ORLEN Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 37,01 - - - - -

POLICE Sprzedaj 2011-04-07 12,80 9,70 10,20 -4,9% 8,8 15,9 5,8 7,3

ZA PUŁAWY Redukuj 2011-06-03 126,00 106,10 86,00 23,4% 8,7 8,5 5,0 4,7

Ene rge tyka

CEZ Redukuj 2011-05-17 151,50 134,70 128,10 5,2% 9,3 8,9 6,8 6,4

ENEA Akumuluj 2011-05-17 18,88 21,68 15,20 42,6% 8,9 7,5 2,8 2,9

PGE Akumuluj 2011-05-17 24,15 27,74 18,81 47,5% 8,8 7,7 4,8 4,5

TAURON Kupuj 2011-05-17 6,33 9,09 5,10 78,2% 7,2 6,6 3,3 3,3

Tele k om unik acja

NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 4,46 21,1% 15,9 12,5 3,5 3,1

TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 16,10 15,11 6,6% 15,7 14,5 4,3 4,2

Me dia

AGORA Kupuj 2011-06-03 20,29 28,40 11,75 141,7% 8,8 7,0 2,6 2,0

CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 26,85 59,8% 9,6 7,4 5,2 4,3

CY FROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 13,70 11,7% 12,8 12,6 8,0 7,3

TVN Trzy maj 2011-04-05 18,40 18,10 13,91 30,1% 16,9 12,1 9,3 7,4

IT

AB Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 20,49 - - - - -

ACTION Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 14,25 - - - - -

ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 1,40 208,6% 3,5 2,2 3,3 2,5

ASSECO POLAND Kupuj 2011-05-27 49,60 65,00 39,81 63,3% 7,9 7,3 5,0 4,5

COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 53,90 63,3% 10,0 8,5 3,8 3,1

SY GNITY Trzy maj 2011-06-09 27,29 28,00 15,40 81,8% 38,9 8,4 4,9 3,5

Górnictw o i M etale

KGHM Akumuluj 2011-05-13 180,20 189,60 168,00 12,9% 4,8 7,7 3,6 5,7

LW BOGDANKA Kupuj 2011-05-13 108,40 130,50 89,70 45,5% 16,5 7,4 7,7 3,8

Przem ys ł

ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 69,00 -7,8% 7,2 13,7 1,1 1,5

BORY SZEW Kupuj 2011-07-01 0,91 1,2 0,62 93,5% 11,0 8,2 6,6 5,1

CEDC Kupuj 2011-07-21 29,10 36,8 17,49 110,4% 5,6 5,5 8,2 7,1

CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-07-05 14,60 16,9 8,60 96,5% 7,3 6,0 4,8 3,9

CERSANIT Trzy maj 2011-07-05 9,80 10,7 4,61 132,1% 8,7 6,3 5,8 4,6

FAMUR Trzy maj 2011-05-25 3,70 3,9 3,08 26,6% 13,9 9,8 6,2 5,5

IMPEXMETAL Kupuj 2011-07-29 4,76 6,3 3,46 82,1% 6,7 6,2 5,2 4,5

KERNEL Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 61,55 - - - - -

KĘTY Trzy maj 2011-05-02 131,20 131,0 95,00 37,9% 9,1 8,3 5,7 5,2

KOPEX Trzy maj 2011-07-05 23,11 22,5 18,15 24,0% 12,7 9,3 7,2 5,5

MONDI Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 71,00 - - - - -

Budow nictw o

BUDIMEX Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 69,05 - - - - -

ELEKTROBUDOWA Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 115,00 - - - - -

ERBUD Kupuj 2011-05-20 29,70 37,60 17,70 112,4% 14,5 5,2 7,2 2,9

MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-05-20 34,00 54,00 26,00 107,7% 14,6 8,6 4,2 2,7

PBG Kupuj 2011-05-20 142,00 167,90 103,50 62,2% 6,3 5,2 5,8 3,9

POLIMEX MOSTOSTAL Trzy maj 2011-07-05 3,32 3,41 1,85 84,3% 8,7 6,5 5,4 4,5

RAFAKO Akumuluj 2011-07-05 12,51 12,80 9,80 30,6% 12,1 11,2 6,4 5,7

TRAKCJA TILTRA Kupuj 2011-05-20 2,71 3,50 1,79 95,5% 5,7 5,2 4,9 4,2

ULMA CP Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 59,45 - - - - -

UNIBEP Kupuj 2011-05-20 6,56 9,78 4,50 117,3% 7,8 3,7 6,9 4,2

ZUE Kupuj 2011-07-05 9,95 13,20 9,10 45,1% 9,6 9,0 5,6 4,6

Dew e lope rzy

BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,26 103,8% 13,6 4,2 23,5 8,8

DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 29,81 - - - - -

ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 3,30 87,0% 7,1 3,4 8,6 6,2

GTC Kupuj 2011-05-27 19,25 23,36 12,32 89,6% 6,0 3,8 9,1 7,3

J.W.C. Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 8,55 - - - - -

PA NOVA Kupuj 2011-05-17 30,76 37,40 26,50 41,1% 15,1 14,9 13,2 15,7

POLNORD Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 15,80 - - - - -

ROBY G Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 1,20 - - - - -

Hande l

EUROCASH Zawieszona 2011-08-09 23,99 - 23,00 - - - - -

LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 300,00 1 830,00 25,7% 14,7 12,4 8,4 7,4

NFI EMF Trzy maj 2011-05-27 18,20 19,00 10,70 77,6% 12,7 10,2 6,1 5,1

NG2 Utajniona do dnia 2011-08-10 - - 46,00 - - - - -

VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 1,05 100,0% 11,3 5,6 6,9 5,4

Ak tualne r ek om e ndacje DI BRE Bank u S.A.

BRE Bank Securities Komentarz poranny

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /09.08.2011/

Wycena spółek ubezpieczeniowych /09.08.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

PZU 337,4 11,9 11,7 10,7 20% 19% 19% 2,3 2,1 1,9 47,0% 7,7% 5,1%

Vienna Insurance G. 31,9 10,6 9,4 8,4 9% 10% 10% 0,9 0,9 0,8 3,1% 3,4% 3,9%

Uniqa 12,2 15,7 11,1 14,5 9% 12% 8% 1,2 1,1 1,1 2,8% 2,9% 3,1%

Aegon 3,2 3,8 4,9 4,3 10% 7% 8% 0,3 0,4 0,3 0,0% 3,3% 6,9%

Allianz 77,9 6,9 6,6 5,9 12% 12% 12% 0,8 0,7 0,7 5,8% 6,3% 6,8%

Av iv a 3,4 5,4 5,8 5,5 16% 13% 14% 0,8 0,7 0,6 7,6% 8,0% 8,5%

AXA 11,2 7,1 5,5 5,2 8% 10% 10% 0,6 0,5 0,5 6,1% 6,9% 7,6%

Baloise 67,6 7,3 7,0 6,3 11% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 6,9% 6,9% 7,1%

Generali 65,9 9,3 8,3 7,6 9% 9% 14% 0,9 0,8 0,7 4,0% 4,9% 5,2%

Helv etia 260,0 6,7 6,2 5,9 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 5,9% 6,5% 7,0%

Mapf re 2,2 7,2 6,8 6,4 14% 14% 14% 1,0 0,9 0,8 6,9% 7,3% 7,7%

RSA Insurance 1,2 10,6 7,9 7,4 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,5% 8,0% 8,4%

Zurich Financial 150,5 6,0 5,3 4,8 12% 13% 13% 0,7 0,7 0,6 11,3% 12,2% 12,6%

Mediana 7,2 6,7 6,1 11% 11% 12% 0,8 0,7 0,7 6,0% 6,7% 7,0%

POLSKIE SPÓŁKI ZAGRANICZNE SPÓŁKI

D/Y

P/E ROE P/BV

Wycena spółek paliwowych /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Lotos 33,0 8,9 5,7 4,6 0,5 0,4 0,4 6,6 8,5 4,6 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0%

PKN Orlen 37,0 4,7 5,7 5,5 0,3 0,3 0,3 6,7 9,1 8,6 7% 5% 5% 0,0% 3,1% 2,3%

MOL 16900,0 5,8 4,7 4,3 0,8 0,7 0,7 9,3 6,4 5,9 13% 14% 15% 2,9% 3,7% 5,3%

OMV 22,7 3,2 2,6 2,5 0,6 0,4 0,4 5,7 4,8 4,3 18% 16% 16% 4,5% 5,0% 5,3%

Hellenic Petroleum 5,9 8,4 7,8 6,0 0,5 0,5 0,4 10,0 8,7 5,9 6% 6% 7% 6,8% 7,2% 8,6%

Tupras 31,1 5,0 4,7 4,4 0,3 0,2 0,2 9,2 7,5 7,4 5% 4% 4% 8,4% 9,6% 10,7%

Unipetrol 168,5 5,9 5,7 5,3 0,4 0,3 0,3 25,3 20,7 16,3 6% 6% 6% 0,4% 1,9% 4,0%

Mediana 5,8 5,7 4,6 0,5 0,4 0,4 9,2 8,5 5,9 6% 6% 7% 2,9% 3,7% 5,3%

PGNiG 3,8 5,3 6,8 4,6 1,1 1,1 1,0 9,2 13,1 9,8 21% 16% 23% 0,6% 3,1% 3,0%

Gazprom 167,5 3,7 3,2 2,9 1,5 1,3 1,2 4,5 3,8 3,4 40% 40% 40% 1,5% 2,5% 3,0%

GDF Suez 20,0 5,8 5,0 4,7 1,0 1,0 0,9 10,2 9,6 8,8 18% 19% 19% 7,6% 7,9% 8,3%

Gas Natural SDG 13,1 7,0 7,0 6,7 1,8 1,6 1,5 10,1 10,5 9,4 25% 23% 23% 6,1% 6,2% 6,8%

Mediana 5,5 5,9 4,6 1,3 1,2 1,1 9,6 10,1 9,1 23% 21% 23% 3,8% 4,7% 4,9%

D/Y

EV/S marŜa EBITDA

SPÓŁKI RAFINERYJNE P/E EV/EBITDA

SPÓŁKI GAZOWE

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

BZ WBK 213,0 16,0 14,7 11,5 16% 15% 17% 2,4 2,1 1,9 1,9% 3,8% 2,7%

Getin 8,5 14,4 6,3 9,5 10% 20% 11% 1,4 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0%

Handlowy 69,0 11,9 10,0 8,5 12% 13% 15% 1,4 1,3 1,2 5,5% 8,3% 7,0%

ING BSK 701,0 12,1 10,1 8,9 14% 15% 16% 1,6 1,5 1,3 0,0% 2,1% 3,9%

Kredy t Bank 13,7 20,0 11,2 8,5 7% 11% 13% 1,3 1,2 1,0 0,0% 2,7% 0,0%

Millennium 4,0 14,4 10,8 8,0 9% 11% 13% 1,2 1,1 1,0 0,0% 2,5% 3,7%

Pekao 139,0 14,4 11,8 10,5 13% 15% 16% 1,8 1,7 1,7 2,1% 4,9% 7,2%

PKO BP 34,9 13,5 11,0 9,3 15% 18% 19% 2,0 1,8 1,6 5,5% 5,7% 4,6%

Mediana 14,4 10,9 9,1 13% 15% 15% 1,5 1,4 1,3 0,9% 3,2% 3,8%

AIB 0,1 - - 5,2 - 0% 3% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0%

BCP 0,3 5,4 5,6 4,3 4% 5% 6% 0,3 0,2 0,3 6,8% 5,3% 7,1%

Citigroup 31,8 81,2 76,3 59,6 8% 7% 9% 5,7 5,2 4,9 0,0% 0,0% 0,6%

Commerzbank 2,2 2,0 3,9 2,0 13% 7% 12% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,4% 2,3%

ING 6,2 5,9 4,3 4,0 10% 13% 12% 0,6 0,5 0,5 0,0% 0,9% 5,2%

KBC 20,9 4,5 4,3 3,9 15% 16% 15% 0,7 0,6 0,6 3,7% 4,1% 4,5%

UCI 1,1 12,9 6,5 4,7 2% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 2,8% 4,7% 6,7%

Mediana 5,7 5,0 4,3 9% 7% 9% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,9% 4,5%

BEP 3,3 7,8 10,1 7,6 6% 6% 7% 0,5 0,6 0,5 6,6% 5,4% 6,8%

Deutsche Bank 31,0 5,7 5,3 4,6 7% 11% 11% 0,6 0,6 0,5 2,4% 3,1% 4,0%

Erste Bank 25,9 11,4 7,9 5,9 8% 10% 12% 0,8 0,8 0,7 2,4% 2,9% 3,6%

Komercni B. 3230,0 9,5 8,7 8,0 18% 18% 18% 1,6 1,5 1,4 6,3% 7,7% 8,2%

OTP 4475,0 9,7 7,1 5,4 10% 12% 15% 0,9 0,8 0,8 2,6% 5,3% 7,4%

Santander 6,3 6,5 6,0 5,2 12% 12% 13% 0,7 0,7 0,6 9,1% 9,2% 9,9%

Turkiy e Garanti B. 6,5 8,3 8,8 7,7 22% 18% 17% 1,7 1,5 1,3 2,1% 2,8% 3,4%

Turkiy e Halk B. 10,0 6,3 6,6 6,0 30% 23% 21% 1,7 1,4 1,2 3,3% 4,0% 4,8%

Sbierbank 3,0 12,6 7,2 6,2 18% 25% 24% 2,1 1,6 1,4 0,7% 1,6% 2,2%

VTB Bank 5,2 15,9 10,5 7,9 10,7% 15% 17% 1,5 1,4 1,2 1,0% 1,5% 1,9%

Mediana 8,9 7,5 6,1 11% 14% 16% 1,2 1,1 1,0 2,5% 3,6% 4,4%

POLSKIE BANKI

D/Y

P/E ROE P/BV

ZAGRANICZNE BANKI INWESTORZY POLSKICH BANKÓW

BRE Bank Securities

10 sierpnia 2011 7

Komentarz poranny

Wycena spółek energetycznych /09.08.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

CEZ 128,1 6,2 6,8 6,4 2,8 2,9 2,9 8,6 9,3 8,9 45% 43% 45% 6,9% 6,6% 5,9%

ENEA 15,2 2,9 2,8 2,9 0,5 0,4 0,5 10,5 8,9 7,5 17% 16% 17% 2,5% 2,7% 3,1%

PGE 18,8 5,2 4,8 4,5 1,7 1,3 1,5 11,7 8,8 7,7 33% 27% 33% 4,5% 3,5% 5,7%

TAURON 5,1 3,4 3,3 3,3 0,6 0,5 0,5 10,4 7,2 6,6 18% 15% 16% 0,1% 2,9% 4,2%

E.ON 15,5 4,9 5,9 5,5 0,8 0,7 0,7 5,8 8,3 7,4 16% 13% 13% 9,6% 8,4% 8,4%

EDF 21,0 5,0 5,4 5,0 1,3 1,3 1,2 11,3 11,8 10,0 26% 24% 25% 5,5% 5,7% 5,9%

Endesa 18,2 5,3 5,4 5,3 1,5 1,3 1,3 8,5 8,9 8,3 28% 25% 24% 5,9% 5,7% 6,2%

ENEL SpA 3,6 5,5 5,4 5,2 1,3 1,3 1,3 7,9 7,6 7,3 25% 24% 24% 7,5% 8,0% 8,3%

Fortum 15,6 8,2 7,8 7,4 3,4 3,1 3,0 9,7 9,4 9,2 41% 40% 40% 6,4% 6,6% 6,7%

Iberdrola 5,0 7,8 7,5 7,0 2,2 2,0 1,9 9,8 10,0 9,2 28% 27% 27% 6,5% 6,7% 7,0%

RWE AG 28,7 3,5 4,0 3,8 0,7 0,7 0,7 4,1 5,8 5,6 19% 17% 17% 12,2% 9,7% 9,6%

Mediana 5,2 5,4 5,2 1,3 1,3 1,3 9,7 8,9 7,7 26% 24% 24% 6,4% 6,6% 6,2%

EV/EBITDA P/E

SPÓŁKI ENERGETYCZNE

D/Y marŜa EBITDA

EV/S

Wycena spółek nawozowych i chemicznych /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

POLICE 10,2 12,5 5,8 7,3 0,5 0,4 0,4 27,9 8,8 15,9 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

ZA Puławy 86,0 3,8 5,0 4,7 0,6 0,6 0,6 5,7 8,7 8,5 15% 12% 12% 1,2% 4,0% 5,7%

Acron 39,3 8,6 6,5 6,9 1,9 1,6 1,5 11,4 8,0 9,4 22% 24% 21% 2,1% 2,8% 1,5%

Agrium 51,2 6,4 4,2 4,1 0,9 0,7 0,7 10,9 6,9 6,7 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2%

DSM 34,6 3,6 3,6 3,6 1,5 1,6 1,6 30,2 28,0 26,5 41% 43% 43% 2,3% 2,5% 2,6%

K+S 43,0 9,3 6,9 6,1 1,8 1,6 1,5 19,3 11,8 9,8 19% 23% 25% 2,1% 3,6% 4,3%

Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5%

Uralkali 8,5 20,8 11,1 6,9 10,5 6,3 4,5 29,5 21,0 12,6 50% 57% 65% 1,6% 6,5% 12,5%

Y ara 243,4 7,6 6,2 6,3 1,2 1,1 1,0 11,5 8,3 8,5 16% 17% 16% 2,5% 2,6% 2,8%

Mediana 8,6 6,2 6,3 1,5 1,6 1,5 17,1 8,8 9,8 19% 23% 21% 1,6% 2,6% 2,6%

Ciech 13,8 4,9 4,3 3,5 0,5 0,4 0,4 18,9 56,7 6,9 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0%

Akzo Nobel 36,3 5,2 4,8 4,4 0,7 0,6 0,6 10,9 9,3 8,3 14% 13% 14% 3,9% 4,2% 4,7%

BASF 52,1 5,6 5,1 4,8 1,0 0,9 0,9 9,5 8,6 8,0 18% 18% 18% 4,1% 4,6% 4,8%

Croda 16,7 11,1 9,7 9,0 2,6 2,3 2,2 18,4 15,2 13,8 23% 24% 24% 2,0% 2,6% 2,8%

Dow Chemical 29,4 7,5 6,4 5,7 1,0 0,9 0,9 15,8 11,0 8,8 14% 15% 16% 2,0% 2,5% 2,6%

Rhodia 31,4 4,8 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2%

Sisecam 3,3 5,4 4,6 4,2 1,3 1,1 1,0 11,1 9,3 8,0 23% 24% 24% 1,2% 2,6% 4,2%

Soda Sanay ii 2,8 6,3 5,6 5,2 1,1 1,0 0,9 10,5 10,3 8,7 18% 18% 17% - 4,3% 4,7%

Solv ay 88,2 5,3 4,6 4,3 0,7 0,7 0,6 28,2 21,3 19,5 14% 15% 15% 3,4% 3,2% 3,5%

Tata Chemicals 350,4 7,7 7,5 6,6 1,5 1,3 1,2 12,4 12,5 10,4 19% 17% 18% 2,4% 2,5% 2,5%

Tessenderlo Chemie 22,8 4,9 3,9 3,5 0,4 0,3 0,3 29,9 11,7 9,3 8% 9% 9% 5,6% 5,5% 5,5%

Wacker Chemie 108,5 4,8 4,2 3,7 1,2 1,1 1,0 10,7 9,2 7,8 25% 26% 27% 2,1% 3,2% 3,7%

Mediana 5,4 4,7 4,5 1,0 0,9 0,9 12,2 10,7 8,7 18% 17% 17% 2,1% 2,9% 3,6%

D/Y

SPÓŁKI CHEMICZNE

EV/EBITDA marŜa EBITDA

SPÓŁKI NAWOZOWE

EV/S P/E

Wycena europejskich operatorów narodowych /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Netia 4,5 3,9 3,5 3,1 0,9 0,8 0,7 28,4 15,9 12,5 23% 24% 24% 0,0% 4,3% 6,3%

TPSA 15,1 5,3 4,3 4,2 1,6 1,6 1,6 - 15,7 14,5 30% 37% 38% 9,9% 9,9% 9,9%

Mediana 4,6 3,9 3,7 1,3 1,2 1,2 28,4 15,8 13,5 27% 31% 31% 5% 7% 8%

Belgacom 22,6 4,1 4,7 4,8 1,4 1,4 1,4 9,3 9,5 9,6 33% 30% 29% 9,6% 9,6% 9,6%

Cesky Telecom 404,0 5,2 5,6 5,7 2,3 2,4 2,4 12,7 13,9 13,2 44% 42% 42% 9,7% 8,9% 8,8%

Hellenic Telekom 4,4 3,9 4,0 4,0 1,3 1,4 1,4 6,3 6,5 5,8 34% 34% 35% 3,6% 5,1% 6,7%

Matav 502,0 4,4 4,5 4,6 1,5 1,6 1,6 10,5 10,7 10,7 35% 35% 35% 11,2% 10,1% 10,5%

Portugal Telecom 5,7 5,5 3,9 3,5 2,1 1,4 1,3 13,5 8,5 7,7 39% 37% 37% 11,2% 13,2% 11,7%

Telecom Austria 7,3 4,1 4,3 4,2 1,4 1,5 1,5 10,4 13,3 10,2 35% 34% 34% 10,2% 10,3% 10,1%

Mediana 4,3 4,4 4,4 1,5 1,4 1,4 10,4 10,1 9,9 35% 35% 35% 10,0% 9,9% 9,9%

BT 1,7 4,2 3,9 3,9 1,1 1,1 1,2 11,7 8,5 7,9 26% 29% 29% 4,1% 4,4% 4,9%

DT 9,4 4,6 4,8 5,0 1,5 1,5 1,6 11,9 12,3 11,8 31% 31% 32% 7,6% 7,5% 7,5%

FT 12,9 4,4 4,5 4,6 1,5 1,5 1,5 7,0 7,5 7,6 34% 33% 33% 10,9% 10,9% 10,9%

KPN 9,5 4,9 4,9 4,9 2,0 2,1 2,1 8,3 7,7 7,3 41% 43% 43% 8,4% 9,0% 9,4%

Swisscom 354,0 5,8 5,8 5,8 2,3 2,3 2,3 9,8 9,5 9,3 39% 39% 39% 6,2% 6,4% 6,8%

TELEFONICA 14,2 4,6 5,1 5,0 2,0 1,9 1,9 8,1 7,7 7,4 44% 37% 37% 9,9% 11,2% 12,4%

TeliaSonera 42,2 6,5 6,5 6,3 2,3 2,3 2,2 9,1 9,0 8,5 35% 35% 36% 5,9% 6,7% 7,1%

TI 0,8 4,3 4,1 4,1 1,8 1,7 1,7 6,9 6,5 6,3 42% 42% 41% 6,7% 7,7% 8,8%

Mediana 4,6 4,9 5,0 1,9 1,8 1,8 8,7 8,1 7,7 37% 36% 37% 7,1% 7,6% 8,1%

EV/S

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI

marŜa EBITDA

EV/EBITDA P/E

POLSKIE SPÓŁKI

D/Y

BRE Bank Securities Komentarz poranny

Wycena spółek IT /09.08.2011/

Wycena spółek mediowych /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

AGORA 11,8 3,2 2,6 2,0 0,5 0,4 0,3 8,3 8,8 7,0 15% 15% 15% 4,3% 5,6% 5,7%

CY FROWY POLSAT 13,7 8,9 8,0 7,3 2,5 2,4 2,2 14,2 12,8 12,6 27% 29% 30% 4,2% 4,9% 5,2%

TVN 13,9 11,8 9,3 7,4 2,9 2,5 2,2 - 16,9 12,1 24% 27% 30% 2,2% 0,0% 1,8%

Arnolgo Mondadori 2,0 6,0 5,7 5,1 0,6 0,5 0,5 9,7 8,1 6,9 9% 10% 11% 8,1% 9,7% 11,3%

Axel Springer 28,8 1,8 1,6 1,5 0,3 0,3 0,3 3,1 3,2 2,9 18% 18% 19% 16,3% 17,6% 18,7%

Daily Mail 3,8 6,3 6,2 5,8 1,2 1,2 1,1 8,0 7,3 6,7 19% 19% 19% 4,1% 4,5% 4,9%

Gruppo Editorial 1,3 4,7 4,2 3,7 0,8 0,8 0,8 10,2 8,3 7,0 17% 18% 20% 5,6% 7,5% 8,8%

Mcclatchy 1,7 5,4 6,2 7,0 1,5 1,6 1,6 2,7 5,1 7,7 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0%

Naspers 336,5 20,5 18,0 14,9 4,9 4,3 3,8 24,0 18,5 14,9 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,2%

New Y ork Times 7,7 4,3 4,8 4,7 0,7 0,7 0,7 11,1 15,3 11,4 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0%

Promotora de Inf orm 1,1 6,3 6,0 5,2 1,2 1,3 1,3 2,8 5,7 3,5 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,3%

SPIR Comm 29,5 7,3 5,0 3,7 0,3 0,3 0,3 - 22,7 12,0 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0%

Trinity Mirror 0,4 1,6 1,8 1,8 0,3 0,3 0,3 1,4 1,6 1,6 20% 18% 18% 1,6% 1,3% 5,0%

Mediana 5,7 5,3 4,9 0,7 0,7 0,7 8,0 7,7 7,0 18% 18% 19% 1,1% 1,1% 3,0%

Antena 3 Telev is 4,2 6,7 5,8 5,2 1,3 1,2 1,2 8,3 7,0 6,3 20% 21% 23% 9,5% 11,4% 12,8%

CETV 215,9 18,0 11,5 8,4 2,6 2,4 2,1 - - - 15% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0%

Gestev ision Telecinco 5,1 7,9 5,5 4,5 2,0 1,4 1,3 8,5 8,3 6,8 26% 26% 30% 7,3% 10,7% 13,5%

ITV PLC 0,6 6,2 5,2 4,8 1,3 1,2 1,2 10,9 8,1 7,0 20% 24% 25% 0,7% 3,9% 5,3%

M6-Metropole Tel 14,2 4,9 4,7 4,5 1,0 1,0 1,0 12,0 11,1 10,7 21% 22% 21% 6,6% 7,3% 7,7%

Mediaset SPA 2,6 4,8 3,1 2,8 1,1 1,0 1,0 7,0 6,8 6,0 23% 33% 34% 12,6% 13,8% 14,8%

RTL Group 64,3 7,8 7,0 6,7 1,7 1,6 1,6 15,3 13,1 12,2 22% 23% 23% 7,0% 6,7% 6,9%

TF1-TV Francaise 11,1 7,7 5,9 5,3 0,9 0,9 0,9 17,9 11,4 10,0 12% 15% 17% 4,1% 6,1% 6,7%

Mediana 7,2 5,7 5,0 1,3 1,2 1,2 10,9 8,3 7,0 21% 22% 24% 6,8% 7,0% 7,3%

BSky B PLC 6,6 11,0 9,3 8,1 2,2 2,0 1,9 21,5 16,4 13,6 20% 22% 23% 2,9% 3,2% 3,6%

Canal Plus 4,3 3,1 3,0 3,0 0,2 0,1 0,1 13,3 12,5 12,2 5% 5% 5% 6,3% 6,8% 6,8%

Cogeco 46,0 6,2 5,7 5,4 2,4 2,3 2,2 18,9 15,8 13,6 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9%

Comcast 20,7 5,8 4,8 4,6 2,2 1,5 1,4 16,5 13,6 11,6 39% 32% 31% 1,8% 2,1% 2,2%

Liberty Global 36,2 7,7 6,9 6,4 3,5 3,2 3,0 - 28,9 15,7 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0%

Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,4 12,9 11,1 51% 52% 52% - - -

Shaw Communications 20,7 7,5 6,4 6,0 3,4 2,7 2,5 16,0 14,5 12,9 46% 42% 41% 4,2% 4,4% 4,5%

Mediana 6,9 6,4 6,0 2,4 2,3 2,2 16,2 14,5 12,9 39% 40% 40% 2,4% 2,7% 2,9%

P/E EV/S

EV/EBITDA

TV

PAY TV

marŜa EBITDA

DZIENNIKI POLSKIE SPÓŁKI

D/Y

Wycena spółek górniczych /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

KGHM 168,0 5,0 3,6 5,7 1,9 1,6 1,9 7,4 4,8 7,7 39% 45% 34% 1,8% 11,9% 6,0%

Anglo Amer. 24,2 3,7 2,6 2,5 1,5 1,2 1,1 6,1 3,9 3,5 40% 46% 46% 2,2% 3,6% 3,9%

BHP Billiton 19,1 4,5 3,0 2,5 2,1 1,6 1,4 8,1 4,6 4,0 48% 54% 57% 4,5% 4,9% 5,4%

Freeport-MCMOR 45,1 2,4 1,8 1,8 1,2 1,0 0,9 10,1 7,4 7,1 52% 53% 53% 1,6% 3,5% 2,7%

Rio Tinto 35,5 3,0 2,3 2,4 1,4 1,2 1,2 5,0 3,6 3,6 46% 50% 48% 2,7% 3,4% 3,6%

Southern Peru 29,6 8,7 5,3 4,5 5,0 3,4 2,9 15,9 9,1 7,6 57% 63% 65% 5,4% 7,6% 9,7%

Mediana 3,7 2,6 2,5 1,5 1,2 1,2 8,1 4,6 4,0 48% 53% 53% 2,7% 3,6% 3,9%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

marŜa EBITDA

EV/S P/E D/Y

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

AB 20,5 6,9 5,6 5,8 0,2 0,1 0,1 9,0 6,1 7,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

ACTION 14,3 6,5 5,8 5,1 0,1 0,1 0,1 9,3 7,6 6,6 2% 2% 2% 5,7% 4,0% 5,3%

ASBIS 1,4 4,6 3,3 2,5 0,0 0,0 0,0 29,5 3,5 2,2 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

ASSECO POLAND 39,8 5,7 5,0 4,5 1,2 0,9 0,8 7,4 7,9 7,3 21% 18% 17% 3,7% 4,5% 4,1%

COMARCH 53,9 5,3 3,8 3,1 0,4 0,4 0,4 10,0 10,0 8,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 3,5%

KOMPUTRONIK 4,3 5,5 3,9 3,0 0,1 0,1 0,1 11,3 6,1 4,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,3%

SY GNITY 15,4 - 4,9 3,5 0,4 0,3 0,3 - 38,9 8,4 - 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 5,6 4,9 3,5 0,2 0,1 0,1 9,7 7,6 7,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,3%

Accenture 54,9 10,2 9,9 9,0 1,6 1,4 1,3 20,9 17,1 15,1 16% 14% 14% 1,8% 1,5% 1,7%

Atos Origin 32,1 4,6 3,6 2,9 0,5 0,4 0,3 11,8 9,9 8,0 10% 10% 10% 0,5% 1,7% 1,9%

CapGemini 28,9 4,9 4,0 3,6 0,4 0,4 0,4 13,8 11,4 9,7 9% 9% 10% 3,1% 3,7% 4,2%

IBM 170,6 9,7 8,8 8,3 2,3 2,2 2,1 14,9 12,9 11,7 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7%

Indra Sistemas 11,7 6,9 6,8 6,4 0,9 0,8 0,8 9,2 9,8 9,2 12% 12% 12% 5,6% 5,8% 6,1%

LogicaCMG 0,9 4,9 4,6 4,3 0,4 0,4 0,4 7,1 6,5 5,9 9% 9% 10% 4,6% 5,4% 6,3%

Microsof t 25,6 6,8 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,0 9,3 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,5%

Oracle 27,6 10,9 8,1 7,3 5,1 3,8 3,5 17,1 12,6 11,6 47% 47% 48% 0,7% 0,6% 0,7%

SAP 37,0 11,4 9,6 8,5 3,8 3,3 3,0 17,0 13,8 12,2 33% 35% 36% 1,6% 1,9% 2,1%

TietoEnator 9,2 4,4 3,9 3,6 0,4 0,4 0,4 8,0 7,7 6,8 10% 11% 11% 5,6% 7,5% 7,9%

Mediana 6,9 6,3 6,0 1,2 1,1 1,0 13,1 10,7 9,5 14% 13% 13% 1,9% 2,2% 2,3%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

marŜa EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

P/E D/Y

EV/EBITDA EV/S

BRE Bank Securities

10 sierpnia 2011 9

Komentarz poranny

Wycena spółek budowlanych /09.08.2011/

Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska

Wycena spółek deweloperskich /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Budimex 69,1 - 4,9 5,0 - 0,3 0,3 6,6 7,9 7,5 - 6% 7% 9,8% 13,1% 6,3%

Elektrobudowa 115,0 7,8 6,5 5,6 0,6 0,5 0,5 12,1 11,0 9,7 8% 8% 8% 3,0% 2,7% 3,1%

Erbud 17,7 4,3 7,2 2,9 0,1 0,1 0,1 18,4 14,5 5,2 3% 2% 4% 2,8% 1,4% 1,4%

Mostostal Wa-wa 26,0 1,9 4,2 2,7 0,1 0,1 0,1 8,3 14,6 8,6 5% 3% 4% 6,9% 2,1% 2,0%

PBG 103,5 7,2 5,8 3,9 0,8 0,5 0,3 6,6 6,3 5,2 12% 9% 8% 1,4% 1,4% 1,6%

Polimex Mostostal 1,9 4,5 5,4 4,5 0,3 0,3 0,3 7,8 8,7 6,5 7% 6% 6% 2,1% 0,0% 0,0%

Raf ako 9,8 6,8 6,4 5,7 0,4 0,3 0,3 15,6 12,1 11,2 6% 5% 5% 3,1% 0,0% 0,0%

Trakcja Tiltra 1,8 1,4 4,9 4,2 0,2 0,4 0,3 8,8 5,7 5,2 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Ulma Construccion 59,5 5,0 3,3 3,5 2,4 1,7 1,6 30,5 9,2 9,8 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0%

Unibep 4,5 4,6 6,9 4,2 0,2 0,3 0,3 6,7 7,8 3,7 5% 4% 7% 2,2% 0,0% 0,0%

Mediana 4,6 5,6 4,2 0,3 0,3 0,3 8,6 9,0 7,0 7% 6% 7% 2,5% 0,7% 0,7%

AMEC 8,8 8,1 7,1 6,2 0,8 0,7 0,6 15,0 12,8 11,3 9% 10% 10% 2,3% 2,9% 3,2%

BILFINGER 54,3 9,0 8,6 8,1 0,5 0,5 0,5 9,7 8,4 10,0 6% 6% 6% 4,4% 5,5% 4,9%

EIFFAGE 31,6 9,1 8,6 8,0 1,3 1,2 1,2 11,9 9,5 8,0 14% 14% 15% 3,8% 4,1% 4,6%

HOCHTIEF 44,9 3,9 4,6 3,0 0,2 0,2 0,2 13,5 16,1 9,0 6% 5% 7% 3,8% 4,6% 5,6%

NCC 102,6 5,3 4,7 4,0 0,2 0,2 0,2 9,1 8,0 6,5 5% 5% 5% 6,2% 9,4% 10,3%

SKANSKA 90,6 4,8 3,4 4,9 0,3 0,3 0,2 10,7 10,6 10,1 5% 8% 5% 6,4% 6,7% 7,0%

STRABAG 18,6 3,4 3,3 3,3 0,2 0,2 0,2 12,2 12,0 11,8 5% 5% 5% 2,8% 2,9% 3,0%

Mediana 5,3 4,7 4,9 0,3 0,3 0,2 11,9 10,6 10,0 6% 6% 6% 3,8% 4,6% 4,9%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI EV/S

POLSKIE SPÓŁKI

D/Y marŜa EBITDA

P/E EV/EBITDA

Wycena spółek sektora elektromaszynowego /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

FAMUR 3,1 11,5 6,2 5,5 1,8 1,5 1,3 18,5 13,9 9,8 16% 24% 24% 0,0% 0,0% 0,0%

KOPEX 18,2 10,1 7,2 5,5 0,8 0,8 0,8 40,6 12,7 9,3 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 10,8 6,7 5,5 1,3 1,1 1,1 29,5 13,3 9,5 12% 17% 19% 0,0% 0,0% 0,0%

Atlas Copco 131,0 10,3 8,4 7,4 2,4 2,1 1,9 16,0 12,7 11,1 24% 25% 26% 3,3% 3,7% 4,2%

Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1%

Emeco 1,0 5,1 4,2 3,7 2,1 1,9 1,7 15,5 10,3 8,6 41% 46% 46% 1,4% 7,3% 5,3%

Industrea 1,1 - - - 7,3 7,2 6,0 - - - 3,2% 3,2% 4,4%

Joy Global 78,7 10,8 8,4 7,1 2,3 1,9 1,6 18,8 14,6 12,1 21% 22% 23% 0,9% 0,9% 1,0%

Sandv ik 85,5 8,3 6,8 5,8 1,6 1,4 1,2 15,4 10,9 8,8 19% 20% 21% 3,2% 4,5% 5,4%

Mediana 10,3 8,4 7,1 2,3 1,9 1,7 15,7 11,8 9,9 21% 22% 23% 2,3% 3,5% 4,3%

marŜa EBITDA

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

EV/EBITDA P/E D/Y

POLSKIE SPÓŁKI EV/S

Wycena spółek sektora papierniczego /09.08.2011/

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

MONDI 71,0 8,3 6,1 6,5 1,8 1,4 1,4 14,2 8,9 9,3 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 11,3%

Billerund 45,0 3,2 3,0 3,3 0,6 0,5 0,5 6,7 6,1 7,1 18% 18% 16% 6,2% 8,0% 8,1%

Holmen 186,9 8,6 6,4 6,3 1,3 1,1 1,1 21,5 11,8 11,4 15% 18% 18% 3,7% 5,4% 5,4%

INTL Paper 24,8 5,4 4,9 4,5 0,7 0,7 0,7 12,2 8,9 7,5 13% 14% 15% 1,6% 3,9% 4,3%

M-Real 1,4 4,1 3,6 3,4 0,5 0,4 0,4 6,6 4,0 3,4 12% 13% 13% 1,2% 2,8% 4,7%

Norske Skog 4,7 8,1 4,3 3,9 0,5 0,5 0,5 - - 25,2 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0%

Portucel EMP. 1,8 5,2 4,6 4,6 1,5 1,3 1,3 7,5 6,0 6,1 28% 29% 29% 9,0% 7,9% 8,8%

Stora Enso 5,7 5,3 4,5 4,4 0,7 0,6 0,6 7,8 6,6 6,2 13% 14% 14% 4,4% 4,8% 5,1%

Sv enska 80,6 6,0 5,5 5,2 0,9 0,9 0,8 9,1 7,9 7,3 15% 15% 16% 5,0% 5,4% 5,8%

UPM-Ky mmene 7,8 5,2 4,2 3,9 0,8 0,8 0,7 8,2 5,8 5,3 16% 18% 19% 6,0% 7,4% 7,8%

Mediana 5,3 4,5 4,4 0,7 0,7 0,7 8,0 6,4 7,1 15% 15% 16% 4,4% 5,4% 5,4%

EV/EBITDA EV/S P/E marŜa EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

D/Y

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

BBI Dev elopment 0,3 7,7 23,5 8,8 0,6 0,6 0,5 10,0 13,6 4,2 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0%

Dom Dev elopment 29,8 12,6 8,7 4,1 0,9 0,9 0,8 18,1 8,9 5,7 12% 16% 17% 2,7% 1,5% 6,8%

Echo Inv estment 3,3 18,1 8,6 6,2 0,7 0,7 0,6 9,4 7,1 3,4 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0%

GTC 12,3 17,0 9,1 7,3 0,7 0,6 0,5 15,8 6,0 3,8 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0%

J.W. Construction 8,6 4,9 5,2 8,1 1,0 0,8 0,7 5,0 4,8 6,3 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0%

PA Nov a 26,5 12,3 13,2 15,7 1,1 1,0 1,0 13,1 15,1 14,9 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0%

Polnord 15,8 21,2 11,5 5,9 0,3 0,3 0,3 6,8 5,9 3,5 28% 26% 36% 5,5% 0,0% 0,0%

Roby g 1,2 13,9 12,5 3,6 0,6 0,8 0,6 9,7 8,6 3,1 17% 22% 25% 0,0% 3,5% 4,0%

Mediana 13,3 10,3 6,8 0,7 0,7 0,6 9,9 7,9 4,0 27% 25% 37% 0% 0% 0%

CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 - - - 0,5 - - - -

CITY CON 2,4 18,3 16,7 15,7 0,7 0,7 0,7 13,3 10,8 10,2 55% 57% 60% 5,5% 5,7% 6,1%

CORIO 36,2 17,9 16,5 15,1 0,8 0,8 0,8 12,7 12,0 11,3 78% 81% 80% 7,3% 7,6% 7,8%

DEUTSCHE EUROSHOP 24,2 19,2 16,1 15,5 1,0 0,9 0,9 17,3 14,9 15,2 87% 87% 86% 4,5% 4,8% 5,0%

HAMMERSON 4,0 19,5 19,5 19,0 1,0 0,9 0,8 20,3 19,6 19,1 80% 78% 77% 4,0% 4,2% 4,3%

KLEPIERRE 21,5 16,3 16,0 15,3 1,0 0,9 0,8 13,7 14,2 13,4 84% 84% 84% 5,8% 6,3% 6,6%

SPARKASSEN IMMO 4,0 19,6 17,4 15,7 0,5 0,6 0,5 55,2 11,7 7,4 47% 50% 53% 0,0% 5,8% 7,0%

UNIBAIL-RODAMCO 138,0 19,6 19,1 18,4 1,0 1,1 1,0 15,3 15,6 14,9 84% 86% 86% 5,8% 5,8% 6,0%

Mediana 19,2 16,7 15,7 0,9 0,9 0,8 15,3 14,2 13,4 80% 81% 80% 5,5% 5,8% 6,1%

EV/EBITDA marŜa EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

D/Y P/E

ZAGRANICZNE SPÓŁKI P/BV

BRE Bank Securities Komentarz poranny

500 556 612 668 724 780

2011-05-17 2011-06-10 2011-07-07 2011-08-02 WIG 20 WIG Banki relative

1200 1400 1600 1800 2000 2200

2011-05-17 2011-06-10 2011-07-07 2011-08-02

WIG Banki OTP relative

Komercni relative

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)

0.3 0.3 0.4 0.5 0.6

118 136 154 172 190

`

TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR)

Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR)

-5 -4,1 -3,2 -2,3 -1,4 -0,5

2011-05-17 2011-06-13 2011-07-07 2011-08-02

DYFERENCJAŁ URAL/BRENT

BRENT (USD/brk)

Dyferencjał URAL/BRENT (USD)

80 90 100 110 120 130

2011-05-19 2011-06-14 2011-07-08 2011-08-03 BRENT

-1 4 9 14 19 24

2011-05-18 2011-06-13 2011-07-07 2011-08-02 MARśA BRENT/NWE 3:2:1

MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD)

BRE Bank Securities

10 sierpnia 2011 11

Komentarz poranny

500 552 604 656 708 760

2011-05-17 2011-06-10 2011-07-07 2011-08-02 WIG 20 WIG Media relative

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR)

200 237 274 311 348

2011-05-17 2011-06-10 2011-07-07 2011-08-02

WIG IT MSCI relative

Indeks WIG IT na tle MSCI

450 512 574 636 698 760

2011-05-17 2011-06-10 2011-07-07 2011-08-02

WIG 20 WIG Budownictwo relative

Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR)

400 472 544 616 688 760

2011-05-17 2011-06-10 2011-07-07 2011-08-02 WIG 20 WIG Deweloperzy relative

Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR)

USD/t

5500 6600 7700 8800 9900 11000

2011-02-10 2011-04-07 2011-06-09 2011-08-04 3M

300 384 468 552 636 720

2011-05-18 2011-06-13 2011-07-07 2011-08-02

mining&metal KGHM relative

śródło: Bloomberg

Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD)

BRE Bank Securities Komentarz poranny

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający

Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl

Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale

Departament Analiz:

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl

Paliwa, Chemia, Energetyka

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl

IT, Media

Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl

Budownictwo, Deweloperzy

Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl

Przemysł

Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl

Banki

Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl

Handel

Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl

Deweloperzy

Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej:

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor

piotr.dudzinski@dibre.com.pl

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor

marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl

Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl

Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl

Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46

Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl

Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl

Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl

Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl

„Prywatny Makler”

Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.

ul. Wspólna 47/49

00-950 Warszawa

www.dibre.com.pl

BRE Bank Securities

10 sierpnia 2011 13

Komentarz poranny

Wyjaśnienia uŜytych terminów i skrótów:

EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny

EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa

WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją

MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŜy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej

P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję

ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję

Dług netto - kredyty + papiery dłuŜne + oprocentowane poŜyczki - środki pienięŜne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŜy

Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Rekomendacja jest waŜna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:

KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%

AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%

TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%

REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%

SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŜ 15%.

Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.

Niniejsze opracowanie wyraŜa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŜytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŜa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŜe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.

Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŜe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji.

Inwestowanie w akcje wiąŜe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŜliwe.

DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.

Jest moŜliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.

DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.

Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.

Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .

Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE.

DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE.

Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŜnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŜ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:

DCF – uwaŜana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŜa wraŜliwość na zmiany załoŜeń prognostycznych w modelu

Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnoŜników wyceny firm z branŜy; prosta w konstrukcji, lepiej niŜ DCF odzwierciedla bieŜący stan

rynku; do jej wad moŜna zaliczyć duŜą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych

spółek.