BRE Bank Securities Nazwa
80 90 100 110 120 130 140 150 160
05-01-07 05-05-05 05-08-31 05-12-27
PLN
BZ WBK WIG
BRE Bank Securities Aktualizacja raportu
13 stycznia 2006
BZ WBK Trzymaj
BZWB.WA; BZW.PW (Niezmieniona)
Banki
Polska
Średni dzienny obrót (3 mies.) Free float
Kapitalizacja
Cena docelowa
Cena bieżąca 148,5 PLN 141,9 PLN
10,8 mld PLN 3,2 mld PLN 5,8 mln PLN
Czas realizacji zysków
Kurs BZ WBK wzrósł od czasu naszego ostatniego raportu o 25%, podczas gdy indeks WIG Banki zwyżkował o 7,8%. Wyniki banku za 3 kwartał były lepsze od naszych oczekiwań, a u ich podstaw leżała po- prawa wyników z podstawowej działalności grupy kapitałowej BZ WBK. Dokonaliśmy korekty naszych prognoz i podnieśliśmy prognozę wzrostu EPS w 2005 roku do 21,6% z poprzedniego poziomu 12%.
Wzrosty kursów akcji banków użytych przy wycenie porównawczej także przełożyły się na wzrost wyceny banku. Podnieśliśmy naszą ostateczną cenę docelową w horyzoncie 9 miesięcy ze 119 PLN do 141,9 PLN za akcję. Przy obecnym poziomie cen akcji BZ WBK i szyb- szym wzroście kursu BZ WBK niż innych banków, zalecamy realizację zysków z inwestycji. Rekomendacja trzymaj.
Korekta prognoz
Po lepszych niż oczekiwane wynikach za trzeci kwartał, zdecydowaliśmy się na korektę naszych prognoz. Uważamy, iż BZ WBK w 2005 roku osiągnie 540 mln PLN zysku netto. Dobra jakość osiąganych zysków (bank poprawia wyniki z podstawowej działalności) stoi za lepszą oceną banku w zakresie kontynuowania wzrostu wyniku netto w kolejnych latach.
Marża odsetkowa obroniona
Bank poprawił wynik odsetkowy netto, mimo obaw o presję na marże odset- kowe w trzecim kwartale, spowodowanej obniżkami rynkowych stóp procen- towych. Jednak zamiana struktury aktywów, wzrost należności od klientów indywidualnych oraz wyższy poziom spłat należności przedsiębiorstw do- prowadziły do poprawy wyniku odsetkowego o 8,6% w stosunku do drugie- go kwartału 2005.
Dywersyfikacja dochodów
Na uwagę zasługuje również dywersyfikacja dochodów banku. 19,6% wyni- ku brutto wypracowały podmioty zależne BZ BWK. Bank, nie walcząc w najbardziej konkurencyjnym segmencie walutowych kredytów hipotecznych, zdołał poprawić wyniki, a konserwatywne podejście do ryzyka kredytowego daje wymierne efekty w postaci lepszej jakości aktywów, a co za tym idzie niskich odpisów na rezerwy.
Wyższa dywidenda
Zapowiedzi zarządu wypłaty ponad 90% z zysków netto za 2005 rok w for- mie dywidendy dla akcjonariuszy oraz utrzymanie wypłat ponad 50% zy- sków netto w kolejnych latach zostały uwzględnione w naszej nowej wyce- nie spółki. Przekłada się to na stopę dywidendy na poziomie 4,8% w 2005 roku. Poprawa wyników finansowych oraz wyższe wypłaty kapitałów dają wysoką rentowność kapitałów. Zakładamy długoterminowe ROE na pozio- mie 19%.
Struktura akcjonariatu
Strategia dotycząca sektora
Rekomendacja: Wynik netto sektora bankowego po 3 kwartałach, o 23% lepszy niż rok temu, potwierdza nasze oczekiwania co do dobrej sytuacji finansowej banków. Popyt w segmencie detalicznym cały czas się utrzymuje, ciągnięty przez duże zapotrzebowanie na kredyty hipoteczne i rosnącą popularność kredytów konsumpcyjnych. W przyszłym roku spodziewamy się także rosnącego popytu na kredyty inwestycyjne.
Profil spółki
BZ WBK należy do grona największych banków w Polsce. Pod względem wielkości aktywów plasuje się na 7 pozycji. Jest to bank uniwersalny, kierujący swoją ofertę do klientów detalicznych i korporacyjnych. W czołówce bankowej wyróżnia go to, iż jest on jednym z najlepiej zarządzanych banków.
Marta Jeżewska (48 22) 697 47 37
marta.jezewska@dibre.com.pl Kurs akcji BZ WBK na tle WIG
AIB 70,5%
Pozostali 29,5%
Ważne daty
22.02.06 - raport skonsolidowany za 4Q05 22.02.06 - raport roczny jednostkowy 22.02.06 - raport roczny skonsolidowany
(mln PLN) 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Wynik odsetkowy 829 870 900 948 991
Marża odsetkowa 3,4% 3,4% 3,1% 2,9% 2,8%
WNDB 1 632 1 762 1 860 2 017 2 170
Zysk operacyjny 399 698 745 882 991
Zysk brutto 260 570 701 805 907
Zysk netto 129 444 540 622 704
P/E 84,07 24,38 20,05 17,42 15,38
P/BV 4,26 3,59 3,14 3,04 2,81
D/PS 0,32 2,43 7,04 5,54 6,27
Podsumowanie 2005 roku
Wyniki 3 kwartału były lepsze niż oczekiwania inwestorów i pokazały, iż bank potrafi zarabiać nie uczestnicząc w batalii na rynku kredytów hipotecznych. Skłoniło to nas do korekty naszych prognoz i podwyższenia prognozy zysku netto za rok 2005 z 498 mln PLN do 540 mln PLN.
Co ważne, BZ WBK osiągnęło to, poprawiając wyniki z podstawowej działalności grupy kapitałowej, co utwierdza nas w przekonaniu, iż zarządzający bankiem umiejętnie sterują jego rozwojem.
Wynik operacyjny BZ WBK (mln PLN)
0 50 100 150 200 250
1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05
w ynik operacyjny bez dyw idend i sprzedaży spółek zależnych dyw idendy sprzedaż spółki CardPoint Źródło: banki, DI BRE Banku
Skumulowane wynik kwartalne (mln PLN)
I-III 2004 I-III 2005 zmiana
Wynik odsetkowy 652 666 2,1%
Wynik prowizyjny 459 490 6,8%
Wynik na działalności bankowej 1 393 1 393 0,0%
Koszty działania i amortyzacja -855 -853 -0,3%
Saldo rezerw -131 -28 -78,4%
Zysk brutto 428 532 24,2%
Zysk netto 343 413 20,1%
Źródło:, DI BRE Banku, BZ WBK
Dywersyfikacja źródeł dochodów i silna pozycja podmiotów zależnych w segmentach ich działalności dała wymierne efekty finansowe, a utrzymanie tych tendencji w przyszłości wpłynie korzystnie na stabilność wyników i mniejsze ryzyko utraty dochodów w przypadku załamania się popytu w jednym z segmentów. Wyniki podmiotów zależnych stanowiły po trzech kwartałach 2005 roku 19,6% zysku brutto wypracowanego przez całą grupę BZ WBK.
Po pierwszej połowie roku było to 19%. Spodziewamy się, iż w kolejnych kwartałach podmioty zależne będą utrzymywały swój udział w wyniku brutto grupy na poziomie 19—20%.
Koszty utrzymały się na stabilnym poziomie w porównaniu z 2 kwartałem. Nie mamy podanej struktury kosztów, jednak przy niższej o 7,9% (R/R) amortyzacji, może być to spowodowane wzrostem kosztów osobowych. Jak podał BZ WBK, koszty te wzrosły w efekcie podwyżek płac pracowniczych oraz wypłaty premii w oparciu o osiągane wyniki, co zneutralizowano optymalizacją wydatków rzeczowych. Założenia, co do kosztów pozostawiamy niezmienione w stosunku do ostatniego raportu, co przekłada się na 287 mln PLN kosztów działania banku wraz z amortyzacją w 4 kwartale 2005.
Bank dokonał także niższych niż zakładaliśmy odpisów na rezerwy. W 3 kwartale 2005 saldo wyniosło 12 mln PLN. R/R skumulowane odpisy na rezerwy spadły o 78,4% i wyniosły 28 mln PLN. Niższe odpisy, to efekt dobrej jakości portfela kredytowego oraz wyższego poziomu spłat należności w segmencie przedsiębiorstw. Udział kredytów nieregularnych w kredytach ogółem spadł do 7,7% z 10,1% na koniec września 2004. Nasze założenia, co do konieczności dotwarzania rezerw nie utrzymały się. Koszty ryzyka po trzech kwartałach kształtowały się na poziomie 0,27% portfela kredytów netto. Nie widzimy konieczności dotwarzania rezerw w 4 kwartale 2005. Dla całego 2005 roku zakładamy koszty ryzyka w wysokości 0,3% portfela kredytów netto, co przełoży się na 15 mln PLN salda rezerw w czwartym kwartale 2005.
Obniżyliśmy też nasze założenia, co do poziomu rezerw w kolejnych latach. Obecnie zakładamy je na poziomie 0,5% portfela kredytów netto wobec wcześniejszych 0,6%. Ścisły monitoring ryzyka w banku daje efekty i widać to w jakości aktywów, poza tym BZ WBK nie udziela kredytów walutowych dla osób uzyskujących dochody w złotówkach, zatem nie musi liczyć się z ryzykiem walutowym.
Bardzo dobry wynik odsetkowy netto (o 8,5% lepszy od wyniku 2 kwartału 2005), to efekt zmiany struktury portfela kredytów (wzrostu udziału wyżej marżowych produktów dla klientów indywidualnych) i wzrostu amortyzacji przychodów prowizyjnych z tytułu udzielonych kredytów.
W konsekwencji marża odsetkowa w samym trzecim kwartale wyniosła 3,14%, a narastająco od początku roku 3,08%. Oba wyniki są lepsze niż zanotowane odpowiednio po drugim kwartale 2,98% i 3,05%. Dla całego 2005 roku zakładamy marże odsetkową netto na poziomie 3,06% i spodziewamy się 900 mln PLN wyniku odsetkowego w 2005 roku.
Wynik prowizyjny, rosnący na bazie dynamicznie rozwijających się funduszy inwestycyjnych i aktywnego domu maklerskiego, przy utrzymaniu kosztów działania na niezmienionym poziomie przekłada się na wyższe pokrycie wydatków wynikiem z prowizji. Ponieważ spodziewamy się dobrych wyników działalności podmiotów zależnych BZ WBK oraz utrzymania około 20% udziału ich wyników w wyniku finansowym brutto grupy, podwyższyliśmy nasze prognozy w zakresie wyniku prowizyjnego. Po trzech kwartałach opłaty za zarządzanie aktywami wzrosły o 105%, prowizje brokerskie i inne publiczne oferty akcji o 68%. W samym banku najintensywniej rosły opłaty zawiązane z kartami instytucji zewnętrznych (90%), płatności międzynarodowych (22%) oraz za dystrybucję produktów ubezpieczeniowych (220%).
Marża odsetkowa netto i pokrycie kosztów wynikiem prowizyjnym
2,00%
2,20%
2,40%
2,60%
2,80%
3,00%
3,20%
3,40%
3,60%
3,80%
1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05
47,50%
49,50%
51,50%
53,50%
55,50%
57,50%
59,50%
pokrycie kosztów działania przychodami z prow izji (praw a oś) Marża odsetkow a netto (kw artalna) (lew a oś)
Marża odsetkow a netto narastająco (lew a oś) Źródło: banki, DI BRE Banku
Porównanie wyników kwartalnych (mln PLN)
1 Q 2005 2 Q 2005 3 Q 2005 4Q 2005P
Wynik odsetkowy netto 218 215 233 234
Wynik prowizyjny netto 154 158 178 182
Wynik z pozycji wymiany 58 60 52 47
Wynik z działalności finansowej i inwestycyjnej 6 4 10 4
Przychody z tytułu dywidend 0 47 0 0
Wynik na działalności bankowej 437 484 473 467 Pozostałe przychody operacyjne netto 9 8 4 4
Przychody bankowe ogółem 446 492 476 471
Koszty działania i amortyzacja -283 -285 -285 -287 Wynik operacyjny przed kosztami rezerw 162 207 191 184
Saldo rezerw -4 -12 -12 -15
Zysk brutto 157 195 180 170
Podatek dochodowy -34 -26 -39 -32
Zyski udziałowców mniejszościowych -4 -7 -10 -10
Zysk netto 119 162 132 128
Źródło: DI BRE Banku, BZ WBK
Prognozujemy 128 mln PLN zysku netto banku w 4 kwartale 2005. Ze względu na stabilną sytuację makroekonomiczną, w trzecim i czwartym kwartale spodziewamy się utrzymania dochodów banku na podobnym poziomie.
Wolumeny
Dynamika kredytów i depozytów (dynamika Q/Q)
2,59%
-3,16%
0,87%
-1,44%
-0,52%
0,14%
2,74%
0,04%
6,19%
1,61% 2,14%
0,97%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05
zmiany w artości kredytów / QoQ zmiany w artości depozytów / QoQ Źródło: banki, DI BRE Banku
Widać wyhamowanie negatywnych tendencji w zakresie portfela kredytowego, chociaż nie jest to jeszcze satysfakcjonująca dynamika. W drugim kwartale kredyty spadły w porównaniu do 1 kwartału o 0,5%. W trzecim kwartale bank odnotował niewielki wzrost, bo o 0,14% (Q/Q). Rok do roku portfel dalej spada, jednak z kwartału na kwartał portfel obniża się coraz mniej (3Q05/3Q04 o 4%, podczas gdy 2Q05/2Q04 o 4,22%). Mimo braku przełomu w dynamice kredytów, bank poprawił swoje wyniki odsetkowe i prowizyjne, a co za tym idzie obronił marże odsetkową. Jest to naszym zdaniem efekt zmiany struktury wewnątrz portfela kredytów.
Rośnie portfel kredytów udzielonych klientom indywidualnym, w tym szczególnie produktów, które BZ WBK postrzega jako strategiczne: kredyty gotówkowe, karty kredytowe, kredyty hipoteczne, należności leasingowe. Portfel brutto wzrósł R/R o 8,2% do 3,2 mld PLN. Wśród nich najlepiej sprzedawały się kredyty gotówkowe (+59%), karty kredytowe (+5,8% wzrostu zadłużenia) oraz kredyty hipoteczne (+2,6%). Także popyt na produkty spółek leasingowych
utrzymywał się na wysokim poziomie, a należności z tego tytułu wzrosły o 15,9%. Bank nadal dąży do wzrostu wolumenów sektora detalicznego. W 3 kwartale kontynuowano zmiany w procedurach udzielania kredytów dla klientów indywidualnych, szczególnie w zakresie kredytów hipotecznych, gotówkowych oraz limitów kart kredytowych. Z kolei portfel kredytów dla przedsiębiorstw nadal niweluje wzrosty portfela detalicznego. W trzecim kwartale, wyższe spłaty należności w tym segmencie wyhamowały dynamikę wzrostu portfela kredytów segmentu detalicznego.
Za tym między innymi kryje się, naszym zdaniem, dobry wynik odsetkowy banku, mimo spadających stóp procentowych na rynku. Wzrost udziału produktów, na których bank realizuje wyższe marże zneutralizował efekt niższych stóp rynkowych.
W zakresie depozytów wzrost wolumenów był zgodny z naszymi oczekiwaniami i prognozami rocznymi, zawartymi w naszym raporcie analitycznym. Spodziewamy się, iż R/R depozyty wzrosną o 10% (po trzech kwartałach portfel wzrósł R/R o 9,7%).
Wyniki segmentów (mln PLN)
0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000 120 000 140 000
Segment usług oddziałow ych Segment Skrabu Segment bankow ości inw estycyjnej
Segment Usług Leasingow ych
1Q04 2Q04 3Q04 1Q05 2Q05 3Q05
Źródło: banki, DI BRE Banku
Wyceny
Wycena długoterminowa
Przy wycenie zastosowaliśmy model Gordona, oparty na wzorze: P/BV=(ROE-g)/(COE-g), którego użyliśmy do wyliczenia implikowanego wskaźnika cena do wartości księgowej.
Wartość wskaźnika P/BV zależy od zakładanego przez nas ROE (stopa zwrotu z kapitałów), koszty kapitału (COE), będącego sumą stopy wolnej od ryzyka i premii za ryzyko, związanej z inwestycją w walory banku oraz długoterminowej stopy wzrostu (g).
Polityka Dywidendowa
Prezes BZ WBK, Jacek Kseń, zapowiedział, iż dywidenda za 2005 rok przekroczy 90% zysku netto. Dywidenda za rok 2006 może być niższa, ale wyniesie nie mniej niż 50% zysku netto.
Jeśli wzrośnie portfel kredytów korporacyjnych, to dywidenda będzie mniejsza. W poprzednim raporcie analitycznym uwzględnialiśmy niższą dywidendę (wypłaty 40% zysków netto).
Zmieniamy założenia w modelu, dotyczące polityki dywidendowej banku. Zakładamy, iż w tym roku bank wypłaci akcjonariuszom 95% zysków netto za 2005 rok. Będzie to według naszych szacunków 513 mln PLN, czyli 7,04 PLN na akcję. W kolejnych latach zakładamy wypłaty 65%
zysków netto.
Jako stopę wolną od ryzyka bierzemy rentowność dziesięcioletnich obligacji, która na dzień 12 stycznia 2005 wynosiła 4,902%. Premia za ryzyko rynkowe wynosi 5%. Długoterminowa stopa wzrostu 4%.
Wycena BZ WBK metodą ROE – P/BV
2005P 2006P 2007P +
Stopa wolna od ryzyka 4,90% 4,90% 4,90% 4,90%
Premia za ryzyko rynkowe 5% 5% 5% 5,0%
Beta 1,00 1,00 1,00 1,00
Koszt kapitału (COE) 9,9% 9,9% 9,9% 9,9%
EPS 7,4 8,5 9,7
BVPS 47,3 48,8 52,9
Prognozowane ROE 16,7% 17,7% 19,0%
Długoterminowe ROE 19,0%
Stopa wzrostu (g) 4%
Implikowane P/BV 2,5
Cena akcji na koniec 2007 134,3
Cena akcji na koniec 2006 122,2
Cena akcji na początek 2006 111,2
Cena akcji na styczeń 2006 112,1
DPS 7,0 5,5
zdyskontowane DPS 6,8 4,9
suma zdyskontowanych dywidend na styczeń 2006 11,7 Wartość godziwa 1 akcji BZ WBK na styczeń 2006 123,8
Cena docelowa BZ WBK za 9 miesięcy 133,0
Źródło: DI BRE Banku
Wycena banku metodą ROE – P/BV dała nam wartość godziwą na styczeń 2006 na poziomie 123,8 PLN. W perspektywie 9 miesięcy wycena tą metodą dałaby 133 PLN za walor BZ WBK.
Wrażliwość ceny BZ WBK na zmianę stopy wolnej od ryzyka i premii za ryzyko (g) Stopa wolna od ryzyka
133,0 3,5% 4,0% 4,5% 4,9% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5%
3,5% 256,7 220,7 193,7 176,5 172,8 156,0 142,3 131,0 4,0% 220,7 193,7 172,8 159,0 156,0 142,3 131,0 121,3 4,5% 193,7 172,8 156,0 144,8 142,3 131,0 121,3 113,1 5,0% 172,8 156,0 142,3 133,0 131,0 121,3 113,1 106,0 5,5% 156,0 142,3 131,0 123,1 121,3 113,1 106,0 99,7
Premia za ryzyko
6,0% 142,3 131,0 121,3 114,6 113,1 106,0 99,7 94,2 Źródło: DI BRE Banku
Wrażliwość ceny BZ WBK na zmianę stopy wolnej od ryzyka i stopy wzrostu (g) Stopa wolna od ryzyka
133,0 3,5% 4,0% 4,5% 4,9% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5%
3,5% 161,6 147,3 135,5 127,3 125,5 116,9 109,52 103,0 4,0% 172,8 156,0 142,3 133,0 131,0 121,3 113,09 106,0 4,5% 186,8 166,7 150,6 139,8 137,4 126,5 117,20 109,3 5,0% 204,8 179,9 160,6 147,9 145,1 132,5 122,01 113,1 5,5% 228,9 197,0 173,2 157,9 154,6 139,8 127,68 117,6
Stopa wzrostu
6,0% 262,5 219,8 189,3 170,5 166,4 148,7 134,50 122,9 Źródło: DI BRE Banku
Wycena porównawcza
Poniżej przedstawiamy wycenę akcji BZ WBK w oparciu o średnie wskaźniki banków notowanych na GPW w Warszawie. Wskaźniki dla banków, służących do porównania z BZ WBK zostały obliczone na podstawie średnich prognoz rynkowych zysków oraz wartości księgowej na lata 2005 – 2007.
Wycena porównawcza BZ WBK
P/BV P/E
Spółka 2005P 2006P 2007P 2005P 2006P 2007P
Pekao 3,6 3,4 3,1 20,6 18,4 15,6
BPH 3,6 3,4 3,2 24,2 20,4 17,0
PKO BP 3,5 3,3 3,0 17,4 16,6 15,6
Bank Handlowy 1,8 1,8 1,7 17,7 15,5 13,7
ING BSK 2,2 2,2 2,1 16,7 15,8 15,3
Millenium 2,7 2,8 2,7 24,3 25,5 26,2
Kredyt Bank 2,1 1,9 1,6 9,8 14,7 13,1
Średnia 2,8 2,7 2,5 18,7 18,1 16,6
Mediana 2,7 2,8 2,7 17,7 16,6 15,6
Wagi 5% 5% 5% 20% 30% 35%
Wskaźniki BZ WBK przy aktualnej cenie akcji 3,1 3,0 2,8 20,0 17,4 15,4 Premia/dyskonto do średniej 11,6% 14,2% 12,3% 7,4% -3,8% -7,6%
BVPS 47,3 48,8 52,9
EPS 7,4 8,5 9,7
Wycena według średniej 133,1 130,1 132,2 138,3 154,4 160,6 Źródło: DI BRE Banku, Bloomberg
Ostateczna wycena wskaźnikowa uzyskana jako średnia ważona wycen uzyskanych na podstawie prognozowanych wskaźników na lata 2005 – 2007 w bankach służących jako baza porównawcza (dla P/BV waga 15%, dla P/E waga 85%) dała nam cenę 150 PLN za 1 akcję BZ WBK.
Podsumowanie wycen
Zestawienie wycen
Źródło: DI BRE Banku
Do wyceny posłużyliśmy się dwoma metodami: modelem Gordona oraz metodą porównawczą.
Pierwsza metoda dała nam wynik 123,8 PLN (wartość godziwa na styczeń 2006). Druga metoda dała nam 150 PLN za 1 akcję BZ WBK.
Na podstawie naszych prognoz w horyzoncie 9 miesięcy wyceniamy 1 akcję BZ WBK na 141,9 PLN i przy obecnych poziomach cen zalecamy trzymanie akcji.
Podsumowanie wyceny Wagi Wycena (PLN)
Metoda Gordona 50% 123,8
Metoda porównawcza 50% 150,0
Wartość godziwa na grudzień 2005 136,9
Cena docelowa za 9 miesięcy 141,9
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT (mln PLN)
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Przychody odsetkowe netto 819 829 870 900 948 991
Przychody odsetkowe 1 835 1 422 1 495 1 678 1 809 1 946
Koszty odsetkowe (1 016) (593) (625) (778) (861) (955)
Przychody pozaodsetkowe 890 803 892 960 1 070 1 180
Wynik z prowizji 464 532 569 672 753 844
Wynik z pozycji wymiany 148 205 197 217 239 250
Wynik na działalności finansowej i inwestycyjnej 277 66 125 71 78 86 Wynik na działalności bankowej 1 709 1 632 1 762 1 860 2 017 2 170
Inne przychody operacyjne netto 75 13 81 24 27 29
Przychody bankowe ogółem 1 784 1 645 1 843 1 885 2 044 2 200 Koszty nieodsetkowe (1 229) (1 247) (1 145) (1 140) (1 162) (1 209)
Koszty osobowe (548) (540) (521) (544) (568) (594)
Amortyzacja (161) (225) (202) (186) (171) (180)
Inne koszty (520) (481) (423) (410) (422) (435)
Zysk operacyjny przed kosztami rezerw 555 399 698 745 882 991
Saldo rezerw (169) (142) (131) (43) (78) (85)
Zysk brutto 389 260 570 701 805 907
Podatek dochodowy (113) (123) (114) (131) (153) (172)
Zysk netto 273 129 444 540 622 704
Dywidendy wypłacone (54) (23) (177) (513) (404) (458)
WSKAŹNIKI RACHUNKU ZYSKÓW I STRAT
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Marża odsetkowa netto (aktywa ogółem) 3,3% 3,4% 3,4% 3,1% 2,9% 2,8%
Marża odsetkowa netto (aktywa pracujące) 3,7% 3,7% 3,7% 3,4% 3,2% 3,0%
Spread odsetkowy 3,3% 3,5% 3,4% 3,1% 2,9% 2,7%
Koszty / Przychody 68,9% 75,8% 62,1% 60,5% 56,8% 54,9%
Koszty / Aktywa 4,9% 5,1% 4,4% 3,9% 3,6% 3,4%
Koszty osobowe / Przychody 30,7% 32,8% 28,2% 28,9% 27,8% 27,0%
Saldo rezerw / Zysk operacyjny 30,5% 35,6% 18,8% 5,8% 8,8% 8,5%
Saldo rezerw / Kredyty ogółem 1,5% 1,1% 0,9% 0,3% 0,5% 0,5%
Przychody pozaodsetkowe / Przychody ogółem 54,1% 49,6% 52,8% 52,2% 53,6% 55,0%
Zysk operacyjny / Aktywa 2,2% 1,6% 2,7% 2,6% 2,7% 2,8%
ROE 11,7% 5,1% 16,0% 16,7% 17,7% 19,0%
ROA 1,1% 0,5% 1,7% 1,9% 1,9% 2,0%
ROCZNA STOPA WZROSTU
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Zysk netto 83,6% (52,7%) 244,9% 21,6% 15,1% 13,2%
Zysk operacyjny przed kosztami rezerw 68,3% (28,1%) 75,0% 6,8% 18,5% 12,3%
Przychody bankowe ogółem 13,4% (7,8%) 12,0% 2,3% 8,5% 7,6%
Przychody odsetkowe netto 31,8% 1,2% 5,0% 3,4% 5,3% 4,5%
Przychody nieodsetkowe netto 1,4% (15,4%) 19,1% 1,2% 11,4% 10,3%
Koszty nieodsetkowe (1,2%) 1,4% (8,1%) (0,5%) 1,9% 4,0%
BILANS (mln PLN)
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Kasa i operacje z bankiem centralnym 1 389 1 161 1 200 1 704 1 869 1 994 Należności od sektora finansowego 2 699 1 079 2 826 3 746 5 629 7 682 Dłużne papiery wartościowe 5 890 6 139 6 978 7 676 7 292 6 927 Kredyty i pożyczki 12 450 13 714 14 064 14 908 16 100 17 710 Akcje, udziały i inne inwestycje 540 493 946 1 041 1 145 1 260
Aktywa trwałe 1 166 997 830 872 915 961
Inne aktywa 778 574 735 772 810 851
Razem aktywa 24 913 24 158 27 579 30 717 33 761 37 385
Zobowiązania wobec sektora finansowego 2 734 1 507 2 034 2 238 2 462 2 708
Depozyty 17 250 17 706 19 317 21 249 23 373 25 711
Wyemitowane papiery wartościowe 382 793 1 200 1 680 2 185 2 840
Otrzymane pożyczki podporządkowane 0 0 0 0 0 0
Inne zobowiązania 2 023 1 593 1 975 2 054 2 136 2 222
Kapitały własne 2 516 2 543 3 022 3 450 3 559 3 859
Kapitał zakładowy 730 730 730 730 730 730
Razem pasywa 24 913 24 158 27 579 30 717 33 761 37 385
ANALIZA AKTYWÓW
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Udział kredytów nieregularnych w kredytach ogółem 16,8% 12,2% 8,6% 7,7% 7,5% 7,5%
Kredyty nieregularne / Aktywa 8,7% 7,1% 4,4% 3,7% 3,7% 3,7%
Rezerwy / Kredyty nieregularne 44,7% 46,9% 57,9% 58,3% 59,2% 59,9%
Rezerwy / Kredyty ogółem 7,5% 5,7% 5,0% 4,5% 4,4% 4,5%
Rezerwy / Aktywa 3,9% 3,3% 2,5% 2,2% 2,2% 2,2%
Kredyty nieregularne nie pokryte rezerwami / Kapitały
własne 47,5% 35,8% 16,8% 13,9% 14,5% 14,4%
WSKAŹNIKI BILANSU
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Kapitały własne /Aktywa 10,1% 10,5% 11,0% 11,2% 10,5% 10,3%
Kredyty / Aktywa 50,0% 56,8% 51,0% 48,5% 47,7% 47,4%
Depozyty / Aktywa 69,2% 73,3% 70,0% 69,2% 69,2% 68,8%
Kredyty / Depozyty 72,2% 77,5% 72,8% 70,2% 68,9% 68,9%
Stopa wzrostu kredytów 17,1% 10,1% 2,6% 6,0% 8,0% 10,0%
Stopa wzrostu depozytów (8,7%) 2,6% 9,1% 10,0% 10,0% 10,0%
Stopa wzrostu aktywów 0,5% (3,0%) 14,2% 11,4% 9,9% 10,7%
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz:
Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35 Dyrektor
Tomasz.Mazurczak@dibre.com.pl Analiza strategiczna
Analitycy:
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Wicedyrektor
Michal.Marczak@dibre.com.pl
Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37
Marta.Jezewska@dibre.com.pl Banki
Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42 Andrzej.Lis@dibre.com.pl IT
Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01 Krzysztof.Radojewski@dibre.com.pl Farmaceutyki, budownictwo, usługi Sławomir Sklinda tel. (+48 22) 697 47 41 Slawomir.Sklinda@dibre.com.pl Chemia, ropa naftowa i gaz
Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88 Jacek.Borawski@dibre.com.pl Analiza techniczna
Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64 Przemyslaw.Smolinski@dibre.com.pl Analiza techniczna
Sprzedaż:
Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor
Grzegorz.Domagala@dibre.com.pl Sprzedawcy:
Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68 Michal.Skowronski@dibre.com.pl Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95 Marzena.Lempicka@dibre.com.pl
Maklerzy:
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 Emil.Onyszczuk@dibre.com.pl
Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 Grzegorz.Stepien@dibre.com.pl Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54 Joanna.Niedziela@dibre.com.pl
Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69 Aleksander.Mazur@dibre.com.pl
Michał Świtakowski tel. (+48 22) 697 48 16 Michal.Switakowski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące BZ WBK
rekomendacja Trzymaj
data wydania 2005-09-26 kurs z dnia rekomendacji 116.00 WIG w dniu rekomendacji 33223.87 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
