Der Heimatdienst : Mitteilungen der Reichszentrale für Heimatdienst, 7. Jahrgang, 1. Novemberheft 1927, Nr 21.

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In Rommilliom ZentkasperlagM;^{Berlin W}35 halt-jährlich 2,50 Mark-III-flieh 5,-- Muh- cklchekm zweimal monsilich ^« DurchjedesPostamtzu beziehen mitteilungender

Reichszentrale^füröeimatdienlt Dachäkuck sämtlicher Beiträge nurmitQuellen-Wabe gelmtet

AusdemInhalte Prof. p^rlon.Anleihen^— Dr.Ro edet,Die BedeutungderBörse^—MinisterialratSchind let,Neuregelungder Arbeitsvermtttlung^— MinisterialratC b^el. Retchswohnunggzählung

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Anleihen

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VonProf.^Dr.W.Prio.n, Berlin.s I.

DasfinanzielleEreignis^derletzten Wochewar diewieder in Gang gekommene Unterbringung großerAnleihen inNew.Vork.

DerFreistaat Preußen hatdorteine AnleiheinHöhe^von ZoMill.

Dollar untergebracht,nachdemzwei Tagevorher die Tandesbanken einesolcheüber 10Mill.Dollar abgeschlossenhatten. ^Esfolgten einekleinere inHöhe^von 5Mill.Dollar vonseiten Hamburgs,dann dieAnleihederRentenbanksKreditanftalt mitdemansehnlichen^Be- trage^von 50Mill.Dollsar,endlicheineAnleiheinHöhe^von 20Mill.

Dollar, diedieCommerzbanknachdemVorbild derfrüher^{von der} DeutschenBank abgeschlossenen 25-Millionen-Dollar-Anleihe ⁱⁿNew yorkzurAusgabegebracht hat. Jn«dergleichen Woche ist

Lerner

derAbschluß^einerpolnischen AnleiheinHöhe^von 71Mill. ollar fertig geworden, ^mitderPolenseine Währungauf ^ein-er neuen Grundlage (8 Zloty90Groschen für1Dollar)stabilisierenwill. Jm Augenblick ist^{von einer}großen österreichischenAnleihe»zurHebung derheimischen Produktion«dieRede,verlautet,·vdaß^dieDeutsche Reichsbahn eineneue Serie 7proz. Vorzugsaktien^am Nemyorker Markt begebenwill: AnleihenüberAnleihen.

Einkleiner Teildieser AnleihengelangtinHollandundLondon zurAusgabe;^derHauptbetrag entfälltjedochaufAmerika. Hiersind dieVorbedingungen ^ineinernochniedagewesenen Weise gegeben- dieGeldflüssigkeitinNew yorkistüberalleMaßen groß. Bei einem-offiziellen Bankdiskontsaiz^von ZZHv.H.melden dieBörsens berichte,daß^Geld zeitweiligüberhaupt nichtunterzubringen sei- Einewillkommene Gelegenheit, diese ausländischen, vorwiegendeuro- päischenAnleihen; sie^{bieten demAmerikaner} einegünstige Anlage- inöglichkeit für seinen sich anstauenden Geldreichtum. Sind dochⁱⁿ denMonaten Augustund·Septemberd.J. nicht wenigerals400Mill.

Dollar bzw-.500Mill. Dollar anEffektenamNewyorker ^Markt untergebracht worden; ^imMonat Oktober werden dieseBeträge

weifellosnoch überschritten werden. Amerika, dsas seinen Wohl-

standnachdemKriege^ineinerunerhörten Weise gesteigert hat, hilft dein: verarmten undkapitalschwachen,^aberdennoch nicht^veweifeln- denEuropa-, seine^Wi chaftmitfremdemGeldwiederⁱⁿ rdnung ubringen;^Damitgeht^ieriesigeVerschuldungEuropasanAmerika

immerweiter. UnddasEndeP nd

Anleihensind-«Darlehen,^diederSchuldnerzurückzuahlen^ver- spricht,undfürderen Dauer ersichzurZahlungfester insen^ver- pflichtet.Was zunächst^dieZ^inskoften anlangt,sowäreesein Irrtum, anzunehmen,^{als obdie}Amerikaner für ihre Bereitwillig- keit,dasGeldzuleihen,^{etwadie bei}ihnen üblichenZinssätze^inAn- rechnungbrächten.^Sie passen sich vielmehrⁱⁿihrenForderungen durchausden Verhältnissen^indemgeldsuchendenLande an. Das bedeutet fürAmerika einglänzendesGeschäft;dieKäufer^dereuro- päischenAnleihen erhalten für ihrGeldhoheZinsen.Während,wie gesagt,imAugenblickderBankdiskontsatzⁱⁿNew yorkZIHv.Hi beträgt, amerikanische Anleihennur 4v.H. abwerfen, stelltsich^die Verzinsung^desineuropäischenAnleihen angelegtenKapitals auf nichtwenigerals6bis7v.H.»So verzinst sichz. B.dieHprozentige Preußische Anleihe,diezu^einem Kursevon 96,5v.H. ausgegeben worden ist,mit etwa 6,3v.H., ^die6proz.Rentenbankanleihe ^bei.

einem Ausgabekurs^von 9534v.H.^mit6,4v."H., währendsichdie Effektivverzinsung^derpolnischen^{Anleihe,diemiteinem} Zinssatze

von 7v.H.ausgestattetist,^aberzu einemKursevon 92v.H.aus- gegeben wird, sogarmit8 v.H. sverzinft. ^«

Diese Rechnung betrifft den,^dersein^{Geld in}diesen Anleihen

,gnlegen^{will. Willman dieRechnungüberdie Kostenaufmachen,}ie demSchuldner,alsodemAnleiheausgeber, erwachsen,so sind nochdieKosten,^diefür^dieVermittlung undBegebungderAnleihen andieBankiers zuzahlen sind,ⁱⁿRechnung^zustellen. Soerhält Preußennur9336v.H.,^dieRentenbanksKreditanftalt nur 9234v.H., wodurchsichderZins,^dendiese Schuldner zutragen haben,^eine Kleinigkeiterhöht. Vergleichtman diese KostenmitdensZinssätzen, dieinDeutschland für entsprechende Anleihen zuzahlen wären, so tritt naturgemäß^einerheblicher Unterschied zutage:dieGoldpfands briefe verzinsen sichzurZeit^mit8,5v.H-»während^{Geld amGeld-} marktheute7bis9 v.H. kostet. Bemerkenswert ist,daß dieRenten- bankdeninAmerika erzieltenErlös mit91v.H.andieLandwirt- ^-

schaftweitergibt,wodurchdiese nichtnur indenStand gesetzt wird, hrekurzfristigen Schulden ⁱⁿlangfristigeDarlehen umzuwandeln, sondern auch^eineerhebliche VerbilligungihrerZinskotenherbeizu- -führen. Das-selbe istderFallbeiden erwähnten nleihender DeutschenBankundConnnerzbank,diederKundschaftgleichfalls zur Abtragung ihrereingefrorenenKredite angebotenwerden.

. II»

Wenn sich auchdieKosten dieserausländischenKredite zurZeit niedrigerstellenalsfür Jnlandskredite, sobedeuten sieimmer noch eine große Belastung,unddiesumso mehr,jegeringer-die durch-

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schnittlichenErträge^derlandwirtschaftlichenodergewerblichen Arbeit find»^Es.entspricht·daher^derVorsicht,wenn sich^dieSchuldnerder AnleihendieMöglichkeit offen lassen,^beiGelegenheitwieder aus denVerpflichtungenherauszukommen. DemzufolgeistdieLauf- zeit derAnleihen meistkurz: ^diepreußische Anleihe ist nach 25Jahren, dieAnleihederCommerzbank nach10Jahren, dieder

DeutschenBank sogarnach5Jahren zurückzuzahlen. Verhältnis- maßiglangist^dieLaufzeitderRentenbankanleihe: ZZJahre. Es ist jedoch nicht außer achtzulassen, daß sich^dieSchuldnerdasRecht vorbehalten haben,^dieAnleihe auch schon früher zurückzuz«ahlen.^Bei derPreußenanleihe ist^diesallerdingsnicht^vordemJahre1934,bei derRentenbankanleiheist hingegen^dieKündigung jederzeit möglich.

Jmübrigen^{handelt es}sichbeidiesen Anleihen ^umsog. Tilgungss anleihen,d.h.neben denZinsen sind jährlich^{Raten der}Anleihen selbst«abzutragen. SobeträgtdieSumme, diefürdiepreußische Anleihejahrlichzustilgenist,etwa 1,8^v.H.desAnleihebetrages;

mitdiesemSatzist^diegesamte Anleihe^imJahre 1952zurückgezahlt.

Doch sindsolcheRückzahlungsverpflichtungen^beiStaatsanleihen nicht besonderstragisch^zunehmen.Gewiß:dieZinsenund Tilgungen werden pünktlichabgeliefert;^{daneben kann aber eineneue} Schuld- aufnahme gehen, sodaßsichinderGesamtschulddesStaates nichts zu ändern braucht^odervielmehr:trotzTilgung^von Schuldenkann dieGesamtverschuldungnoch anwachsen. Besonders ausgeprägter-

scheznt^dieTilgungsverpflichtung^beiderpolnischen Anleihe: neben derEffektivverzinsung^von 8v.H. sind jährlich4v.H.derAnleihe- zutilgen,so. daßdieLaufzeitderAnleihe nur 17Jahre ägt

N.

DieAmerikaner sinds vorsichtige Gefchäsleute. Obwo l e GeldinHülleund Fülle haben, verleihen sieesstnur unter Beakhtuitzg

allerSicherheitsmomente. Das mußten insbesondere^diedeutschen Unternehmererfahren, als nachAbschluß^desDawessAbkommens derWegzu^den«Kreditquellen New yorks geöffnetwar: ohne Sicherheiten ^{gabeskeinGeld,eine} große Enttäuschung für dievielen,allzu vielen,diedaglaubten, man brauchte nur einen Kreditbedar nachzuweisen,umauch sofort^{dasGeld ur} Verfügung zuhaben. llegroßen Unternehmungen, ^dieeszumZlbschluß^einer

Anleihegebracht haben, mußten für die aufgenommene Schuldent- sprechende Sicherheiten bieten, meist durch Verpfändung ihrerBe- triebsanlagen. Außerdem mußten sie^essich gefallen lassen, daß ihr gesamtes VermögeninDollar abgeschätztund denJnteressentender Anleihen mitgeteilt^{wurde. Es}ist deshalbalseingroßer Fortschritt zubezeichnenund alseinZeichen wiedererstandenenVertrauens zu Deutschlands^Kredit zuwerten, wenn esdengenannten ^Banken ge- lungen ist,^dieAnleihen ohneHergabeeiner besonderen Sicherheit abzuschließen. Dasselbe gilt^von der AnleihederRentenhank- Kreditanstalt. AuchPreußen hat^keine besondere Sicherheit zu stellen brauchen; ^es hatsich allerdings verpflichtenmüssen,^den Gläubigerndieser Anleihedieselben Sicherheiteneinzuräumen,^die etwa einespäter aufzunehmende Anleihe erhalten könnte. Auchin diesem Falle bringt^der amerikanische Prospekt^—- der dortigen Übung gemäß«-—überdasVermögenund»dieFinanzendespreußi- schen^Staates einige Angaben:wirerfahren, daßdasStaatseigentum an Forsten,Grundbesitzund Gebäuden etwa 1,5 «Milliarden Dollar beträgtoder1000Dollar proKopfderBevölkerung, während sichdie Verschuldung inPreußennur »auf2.,50Dollar proKopf stellt.

BeiderpreußischenAnleihewar fernerdieFrage angeschnitten worden, inwieweit ihre Sicherheitmit den«Reparationsver- pflichtungen inWiderspruch geratenkönne. Esistanerkannt worden«daß^dieReparatioinsbelastung einen- Vorrang vor allen anderen VerpflichtungendesReichesundderLänder undsomit auch

vor derneuen AnleihedespreußischenStaates hat.

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Nicht^nu dieBedingungen,zu denendieAnleihenabgeschlossen worden sind,pieleneineRolle,sondern vielmehr, daß^es gelungen ist, überhauptGeld fürdiedeutscheVolkswirtschaft verfügbarzu machen. Man erinnere sichnur deraugenblicklichen Lagedesdeut- schenGeld- und Kapitalmarktes, diedasErgebnis^einer merkwürdigen Entwicklungist.NachÜberwindungderJlliquidii tätskrisedesJahres 1925setzte sichimJahre 1926unter demEin- flußgroßerAuslandskredite eine Entspannung ^{am Geld-} und Kapitalmarkt durch,dievon einemstarken Rückgang^allerZinssätze begleitetwar. Jnsich überstürzender Weisewurde dieneue Lage durchdieEmission^von Effekten ausgenutzt: ^imJahre 1926wurden mehrals2Milliarden MarkAktienundlMilliarde Mark Anleihen (vorallem Pfandbriefe)ausgegeben. ^Dann ftoppte^dieam 12.Ja- nuar 1927erfolgte HerabsetzungdesDiskontsatzes auf55v.H.die Zufuhrausländischen Kapitals ab. Gleichzeitig begann^dieWirt-

chaft infolgedesKonjunkturanftieges ⁱⁿstarkem Maße Kapital^an

sich^{zuziehen-Sostellte}sich die Herausbringung ^der500 Mill.M.

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Der Heimoidiensi

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5proz. AnleihedesDeutschen ReichesimFebruardiesesJahres^als einevollkommene VerkennungderwirklichenTagedes»Kapitalmarkt»es dar. Bekanntlich mußteder Zinssatz dieser Anleihe nachtraglich

von 5auf6v.H.erhöht(hinaufkonvertiert)werden,^{unt ein noch} weiteres Sinken-des Kursesder Anleihe zuverhindern.«

Wollten Staat und sonstige öffentliche KörperschaftenihrenKapitalbedarf

am einheimischen Kapitalmarkt befriedigen, sowaren sievielleicht dazu^nur dadurchimstande, daß siedemanlagesuchendenKapital^be- sonders großen: Anreiz^bieten müßten,d.h.abernichtsanderes,^als daßdieZinssätze^weiter gesteigert würden,oben-drein.zum^Schaden derprivatenWirtschaft,^derdasgeringeKFitaL^dasüberhaupt zur Verfügung steht, entzogen ^würde. Diese berlegungenhaben^von jeher-; auch^{vor dem}Kriege,zuder Frage geführt,^{obesinsolchen} Fällen nichtbesser ist,den inlandischenKapitalmarktzuschonen und den Kapitalbedarf ^im Auslandzubefriedigen.Auchfür Preußen sindausländischeAnleihen nicht«volligunbekannt:^im Jahre 1906gelangten⁸⁰ Millz^M. PreußischeSchatzanweisungen inAmerika zurAusgabe.Siesind^aberbald^{wieder — wiediesim} ZugederAuslandsanleihen liegt^—- nach ihrem Heimatland Preußen zurückgeströmt.^,.

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Im zusammenhang mit dengekennzeichnetenAnleihenistdie FragederAuslandskredite überhauptwieder lebhaftdis- kutiert worden. Esunterliegtkeinem Zweifel,daßdergroße Zustrom^. von Auslandsanleihen, wieerindenletztendrei Jahren zu^ver- zeichnen ist,ⁱⁿDeutschland geldinarktentspannend, zinsverbilligend, konjunkturanregend undkapitalbildend gewirkt hat,unddaß auchfür

dieZukunft Deutschland einstweilen nicht aufdieausländische^Blut- zufuhr verzichtenkannunddarf. Ebenso notwendig ist^esaber auch, dieBegleiterscheinungen,diemit denAuslandskrediten für^die deutsche Volkswirtschaftverbunden sind,nichtaus dem Augezu lassen, soweit dieAuslandskredite zur Wareneinfuhr verwendet werden, dieHerbeiführungeiner passiven Handelsbilanz; soweitsie inMarkumgewandeltwerden: einezusätzlicheKauskraft,dienicht ohne EinflußaufdasPreisniveau bleiben kann; vor allem aber:

einestarke BeunruhigungdesGeldmarktes undderReichsbank,wenn dieDevisenwieder abströmen. Nicht außer achtzulassen ist endlich:

dererhöhte Bedarf^anDevisen für Zinszahlung an dasAusland sowie für Abtragung derTilgungsquotem Tetzten^{Endes nur} mög- lich durcheineSteigerung des.-Exportsoder—

Aufnahmeneuer SchuldenzurDeckungderalten. Nimmt man dazunochdie stei- gendenAnforderungen aus denReparatisonsverpflichtungen, dann dürfte^esauchdarüberkeinenZweifelgeben, daßes—

durch-aus im Interesse auchdergesamten Volkswirtschaft^—- erforderlich ist, daß dieKreditaufiiahmenicht ohneMaß^und Ziel erfolgt. Nicht jeder Kreditbedarf erheischt sofortigeBefriedigung-:auchinVorkriegs- zeiten mußte sich^dieBefriedigung^desKreditbedarfs einigermaßen nachdenjeweiligen Kapitalverhältnissen richten. So-sollteesheute doppelt nötig sein,beiderFrage^derAufnahmeeiner Auslands- anleihenichtnur zuprüfen,^obsie produktiv verwendet wird, seies, daßaus ihrerVerwendungunmittelbar Devisen entstehen^oderdaß dieProduktivitätderVolkswirtschaftinsgesamt gesteigertwird, sondernman sollte auchdieErwägung anstreben,obderjeweilige Verwendungszweck dringlich-,d.h. unaufschiebbar ist.

DieBedeutung_der^Börse

Diemoderne wirtschaftliche Entwicklungwäreohne^dieBörse kaum^denkbar. Auskleinen und primitivenAnfängenherausist dieseInstitution zueiner der wichtigsten^{Sammel- und Ver-} teilungsstellen^desKapitalsge- worden. Jhre Bedeutungfür^die heutigeWirtschaft^{wird aller-} dings nichtallgemeinerkannt undanerkannt, vielmehr kann man sagen, daß^dieBörse^eine dermeist.gepriesenen,aberauch meist geschmähten Einrichtungen ist.Währenddieeinen sieals ,DerArtuohvfinDanzig

einunentbehrlichesundfeinfühligesInstrument, ja geradezualsdas Barometer derWirtschaftansehen,sind^andere auf^dieIdee ge- kommen, sieals »Giftbaum«zubezeichnen;Diese außerordentlich grundsätzlicheEinstellungzurBörse muß zunächstüberraschen,läßt sichaberbalderklären,wenn man sichvergegenwärtigt,daßbeidem Kampf^UmdieBörseletztenEndes dieEntscheidungübergrund- legendeWirtschafts-^undWeltanschauungenangestrebtwird. Stellt man sich auf^denBoden der-modernen kapitalistischen Wirtschaft, so wirdman sichsdavonüberzeugen, daßdieBörse^indemkomplizierten Räderwerk derheutigen Wirtschaftsform^eineso wichtigeRollespielt, daß sie nicht fortgedachtwerden kann. Vielfach gründet sichdie Abneigung gegen dieBörseaber nichteinmal auf scharfsinnige^Er- wägungenund Beobachtungen,sondernaufVorurteile und ober- flächliche^{Kenntnis der}tatsächlichenVerhältnisse.Esgibt Kreise, dieanscheinendinderBörse nichtsanderes alseineSpielhölle sehen, undzwar werden siezudieserAuffassung durch fauch^denAußen- stehendenbekannt-werdende spekulativeAuswüchse veranlaßt,^die öffentlich gegeißelt^{werden und}mitRechteinescharfe^Kritik heraus-

fordern. ^«

Wenn man dieInstitution derBörse^ansichalsunentbehrlich bezeichnet, so billigt^man nochkeineswegs^alleVorgänge,diesich dortabspielen. JmGegenteil soll hier ausdrücklich festgestellt werden, daßhäufig Mißstände, besondersⁱⁿderEntwicklung^derEffekten-^. märkte,zubeobachtenwaren, diedrin--

gendderBeseitigungbedurften.^Eshat dennauchin derGeschichtederBörse nicht anEingriffen ^von behördlichen

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fürdie modeme^Wirtschaft

Von Dr.AdolfRoeder.

Damals bestandendieAuswüchsehauptsächlich darin, daß große spekulative EngagementsaufderBasis;^von allzu freigebigerBörsen- kveditgewährung aufgetürmtworden waren und dieGefahr auf- tauchte,daßdiezurBelebungderGesamtwirtschaftnötigenGeld- mittel infolgezustarker Jnvestitionen^anderBörse nicht mehr aus- gebracht werdenkönnten. Eineandere Frage ist freilich,obesnötig war,_keinedie_andereBörse so gewaltsam abzudrosseln,als kämeihrtatsächlich BedeutungalsdieeinesSpielklubszu. DieBörse hat sichvon demdamals gegensie geführten Schlag^bisheute noch nicht völlig erholt,denn esisteinegroße Unsicherheitinsiehineingetragen worden,zumaldainzwischen dievonverschiedenen Seiten,namentlich auchvon WirtschaftsführerngemachtenskeptischenDarlegungen^überdie vermutliche Dauer der Hochkonjunktur, ^diesichübrigensviel- fachalsirrig herausstellten,gleichfallseine durchgreifendeKurserholung^"

verhinderten.In neuester Zeit kam nochdieBeunruhigungdergesamten

Wirtschaft durchden ,

Streikim mittel- deutschen Berg- bauhinzu,die einen umso stärkerenEins.

fluß aufdieTendenz als an- gespannte Geld- marktverhälts nis sedieUnterneh-

»mung unter Druck .

hielten. ^.T ·

Esdürfte wohl überhauptkeinenwirtschaftlichenoderpolitischen Vorgang von einigerBedeutung geben,dersich nichtander Börse auswirkt. Aufdiese Tatsache stützen sich auchⁱⁿersterLinie die Dispositionen,^{dievon den}Börseninteressentenund namentlich von derberufsmäßigen Spekulation vorgenommen werden. Esliegtim Wesen^dermenschlichen Natur, daßbeidem Empfang und der Weitergabe^von NachrichtenÜbertreibungenunterlaufen. Leiderwird anderBörse auch bewußtmitdemAufbauschen^von Gerüchtenund Meldungens trotzstrengenVerbots durch dieBörsenbehördenge- arbeitet und oft^eine Bewegunginszeniert,»der eineinnere Be- rechtigung offensichtlich mangelt.. Selbstverständlich sind derartige Machenschaften nicht leicht fzus durchschauen^und meist nicht leicht nachzuweisen^Eskannaberallenander Börse beteiligten Kreisennur aufsdrin- gendste empfohlen werden, sichvonder-

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· III-— artigen Ausschreitungen freizuhalten,

Stellen gefehlt-diedepfchllmmsteU«UUS- «»-

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k-·^{« denn}sie schädigen letztenEndes denRuf schreitungenjewkils^ein Endebereiteten. -—«-EL.«-L·9’i!ijikspf-ELYHZÄLUHWA^{einerim Grunde} sehrwertvollen Organi- JUEriUUeVUng smd noch^dIeIftzteTFEndeS k««; » s- JLI sJLLLJs ^{f sationdermodernen} Wirtschaft. ^Aller- vom Reichsbankptäsidenken prltlekten ^" -—":L::;«-«

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"--- ""·-«-""i..! dingsdarfman denBörseanern zugute Maßnahmen^dergroßenBerlinerBankenz

die am 12. Mai beschlossenwurden-'

und am-1Z. Mai zueiner Kurs-

-halten, daß sichdas

gaixzte^Börsen-

-geschäft^ineinerstark^mit ervos ^i-

-der o ute san der Börse führten. Diesssse inBerlin

tät geladenen Atmosphäreabspielt.

Wenn jede,scheinbarauchnoch so 351