Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

(1)

BRE Bank Securities

18 lutego 2010

Komentarz poranny

BRE Bank Securities Opracowanie cykliczne

18 lutego 2010

Rynek akcji

Polska

Komentarz poranny

Dom Inwestycyjny BRE Banku nie wyklucza złoŜenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie

N

ordea miała 145 mln PLN zysku netto w 2009

Nordea miała 145 mln PLN zysku netto w 2009 roku, w relacji do 136 mln PLN w 2008 roku.

Przychody wzrosły z 487 mln PLN do 593 mln PLN, jednak równieŜ koszty z 307 mln PLN do 383 mln PLN. Bank w dalszym ciągu rozwija sieć i zatrudnia pracowników. Suma bilansowa na koniec ub.r. wynosiła 20,4 mld PLN, notując wzrost o jedną trzecią. Portfel kredytów wzrósł o 24% do 17 mld PLN, a depozytów o 10% do 9,3 mld PLN. Bank był beneficjentem sprzedaŜy kredytów hipotecznych w walucie podczas, gdy inni kluczowi dla tego rynku gracze wycofali się.

(M. JeŜewska)

K

NF: Rekomendacja T obniŜy akcję kredytową o 5-10%

Wejście w Ŝycie Rekomendacji T doprowadzi do spadku akcji kredytowej o max. 5% w przypadku kredytów hipotecznych i max. 10% dla kredytów konsumpcyjnych, szacuje KNF. Wg informacji „Rz”

rekomendacja miałaby zostać uchwalona na posiedzeniu 23 lutego, a wejść w Ŝycie w ciągu pół roku. Wg komisji rekomendacja przyczyni się do spadku odsetka złych kredytów, a ograniczenia wolumenów dotkną przede wszystkim transakcje obarczone najwyŜszym ryzykiem. Zdaniem komisji spadek wskaźnika szkodowości moŜe oznaczać obniŜenie ceny kredytu i wpływać na jego zwiększoną dostępność. W dokumencie podkreślono, Ŝe "Rekomendacja T nie wprowadza Ŝadnych dodatkowych kosztów dla kredytobiorców". Nie wiemy w jaki sposób moŜna dokładnie wyliczyć jak rekomendacja wpłynie na akcję kredytową banków w przyszłości.

Podtrzymujemy opinię, Ŝe wolumen nowych kredytów będzie rósł, ale w bardziej umiarkowanym tempie niŜ w okresie ostatniej prosperity. Jednym z czynników jest zaostrzanie regulacji. Rekomendacja nie wprowadza Ŝadnych dodatkowych opłat od strony klienta, ale zmusza bank do dokładnej analizy kredytowej kaŜdego klienta, a to podnosi koszt jego udzielenia. Dla istniejących klientów w bankach (gdzie marŜe są niŜsze) naszym zdaniem koszty kredytu nie obniŜą się istotnie. (M. JeŜewska)

P

rezes o fuzji z GEMB

Fuzja prawna zakończyła się ostatniego dnia grudnia ub.r. Większość zmian związanych z fuzją operacyjną banków zakończy się w 1H’10. Placówki BPH juŜ działają pod nowym logo, w GEMB rebranding ma się zakończyć w marcu br. Oferta w obu sieciach jest juŜ identyczna, za wyjątkiem obsługi kasowej, która nie jest obecna w placówkach GEMB (będzie wdraŜana do przyszłego roku).

Prezes powiedział, Ŝe na skutek pogorszenia się sytuacji gospodarczej, zaostrzone zostały kryteria udzielania kredytów i zmniejszył ich wolumen w relacji do lat poprzednich, jednak oczekiwany jest wzrost sprzedaŜy. BPH nie zamierza zmieniać strategii. Prezes podkreślił, Ŝe ok. 80% produktów w banku jest sprzedawanych do własnej bazy klientów. Obecnie bank skupi się na bazie klientów z GEMB, których jest ponad 2 mln. Dodatkowo bank planuje pozyskiwać stabilnie nowych klientów.

Jednak koszty fuzji obciąŜą wyniki 4Q09. Powiedział, Ŝe 4Q09 przyniósł wyŜsze rezerwy w całym sektorze, równieŜ w BPH. Po trzech kwartałach 2009, bank miał 63,6 mln PLN straty netto, chociaŜ w 3Q09 udało się wypracować 22,3 mln PLN zysku. UwaŜamy, Ŝe wynik ubiegłego roku nie ma znaczenia z perspektywy połączenia z GEMB (inna baza aktywów, wyników itd.).

(M. JeŜewska)

W

iceprezes o inwestycjach i odwróceniu odpisów

Wiceprezes Sławomir Hinc zapowiedział, Ŝe PGNiG zamierza z emisji obligacji na rynku krajowym i za granicą pozyskać w tym roku 4,5-5 mld PLN środków na inwestycje. Pierwsza krajowa transza powinna być wyemitowana jeszcze w tym kwartale. Spółka rozmawia równieŜ na temat kredytu na finansowanie działalności wydobywczej w Norwegii na 400 mln USD. Prezes nie wykluczył, Ŝe

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M. Marczak (22 6974738); M. JeŜewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40)

Banki

BPH

PGNiG

Akumuluj - z dn. 13.11.09

Cenadocelowa: 4,11 PLN

Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana

DJIA 10 309,2 +0,39% FTSE 100 5 276,6 +0,62% Miedź (LME) 7 130,0 -0,20%

S&P 500 1 099,5 +0,42% WIG20 2 281,9 +1,89% Ropa (Brent) 75,5 +0,41%

NASDAQ 2 226,3 +0,55% BUX 21 654,0 +2,10% USD/PLN 2,92 +1,26%

DAX 5 648,3 +1,01% PX 1 152,5 +1,03% EUR/PLN 3,98 +0,00%

CAC 40 3 725,2 +1,53% PLBonds10 6,13 -0,16% EUR/USD 1,36 -1,18%

(2)

BRE Bank Securities Komentarz poranny

Spółka zaangaŜuje się w inwestycje kapitałowe w sektorze energetycznym, gdyŜ chce szybko zbudować ekspozycję w tym obszarze. Poinformowała równieŜ, Ŝe obecnie PGNiG prowadzi testy na utratę wartości aktywów i niewykluczone Ŝe w raporcie rocznym zdecyduje się na odwrócenie części odpisów w segmencie dystrybucyjnym z roku 2007, kiedy obciąŜyły one wynik na 1,3 mld PLN. Zapowiedzi dotyczące emisji obligacji nie są nowe, a ewentualne inwestycje w energetyce będzie moŜna ocenić jeśli poznamy szczegóły i cenę takiej transakcji. Zapowiedź odwrócenia części odpisów jest neutralna dla wyceny, ale powinna rozwiać obawy o ewentualny negatywny efekt odpisów na EuRoPolGaz. W naszej opinii bazując na przepływach pienięŜnych jakie przy zapowiadanym poziomie 20 mln PLN zysku netto powinien realizować właściciel polskiej nitki rurociągu nie ma jednak podstaw do odpisów wartości udziałów naleŜących do PGNIG. Przypominamy, Ŝe wartość aktywów EuRoPolGazu wynosi 6 mld PLN, stąd wysokość amortyzacji moŜna szacować na ponad 300 mln PLN.

(K. Kliszcz)

Z

nów o MoŜejkach

Dzisiejsza prasa ponownie porusza temat sprzedaŜy MoŜejek przez Orlen. Podobno polski koncern rozwaŜa sprzedaŜ mniejszościowego pakietu rafinerii i najpowaŜniejszym kandydatem jest rosyjski Rosnieft. Podtrzymujemy naszą opinię, iŜ sprzedaŜ 100% udziałów w MoŜejkach nie wchodzi w grę, ale wejście rosyjskiego inwestora branŜowego na pakiet mniejszościowy i umowa na usługowy przerób ropy to realny scenariusz, który mógłby być pozytywny dla polskiego koncernu. (K. Kliszcz)

6

0 mln PLN zaległego podatku

Izba Skarbowa w Warszawie domaga się prawie 60 mln PLN zaległego podatku od Netii. Spór dotyczy rozliczenia podatku CIT za 2003 rok. Urząd Kontroli Skarbowej uznał, Ŝe Spółka zaniŜyła przychód i w efekcie tego zapłaciła mniejszy podatek. Kwestią sporną są odsetki od poŜyczek udzielonych firmom zaleŜnych, które mimo Ŝe naliczone, to nigdy nie zostały otrzymane. Decyzja dyrektora izby jest ostateczna i wymagalna (organ drugiej instancji). Operator zapowiedział skargę do Wojewódzkiego Sądu Administracyjnego.

E

misja: przesunięcie w czasie czy dyskonto?

W dzisiejszym Parkiecie rozwaŜane są dwie opcje dla emisji akcji planowanej przez spółkę.

Intencja Asseco jest sprzedaŜ swoich akcji za minimalnie 60 PLN, jednak bieŜący kurs rynkowy kształtuje się obecnie niŜej niŜ wyznaczony jako minimum target. W związku z powyŜszym dziennik spekuluje, Ŝe mogłoby dojść do przesunięcia w czasie emisji na lepsze czasy, bądź teŜ do zaoferowania większego dyskonta. Wydaje nam się, Ŝe z punktu widzenia spółki rozsądniejszym wyjściem jest przełoŜenie emisji. Zasoby gotówkowe wystarczą na sfinansowanie niewielkiego przejęcia, a do dyspozycji Asseco ma jeszcze sporą linię kredytową. W takich warunkach spółka moŜe tymczasowo zrezygnować z emisji i powrócić do niej w bardziej sprzyjających okolicznościach. Wydaje nam się, Ŝe oferowanie jeszcze większego dyskonta mija się z celem, gdyŜ wobec duŜej podaŜy akcji ze strony Skarbu Państwa w innych oferta rozbudzi jedynie oczekiwania na dalsze dyskonta. (P. Grzybowski)

R

ezygnacja osoby zarządzającej

Wiceprezes Zarządu, Tadeusz Soroka - Dyrektor ds. Energii Elektrycznej i Paliw zrezygnował z pełnionej przez siebie funkcji. W oświadczeniu nie podano przyczyn rezygnacji. Informacja techniczna. (J. Szkopek)

P

MR o budownictwie energetycznym

PMR przygotowało raport na temat budownictwa energetycznego, w którym szacuje, Ŝe nakłady na modernizację energetyki mogą pochłonąć w Polsce nawet 200 mld PLN. W latach 2010-2020 bardziej realna jest kwota ok. 100 mln PLN. Największy przyrost nowych mocy wytwórczych ma nastąpić w latach 2014-2016, kiedy do uŜytku zostaną oddane bloki o mocy 8-10 tys. MW. W ramach przygotowania emisji, nawet połowę potrzebnych środków spółki będą chciałby pozyskać ze źródeł zewnętrznych (kredyty, obligacje, emisje akcji). 100 mld PLN to 16-17 GW, czyli prawie połowa dostępnej w Polsce mocy. UwaŜamy, Ŝe największy przyrost mocy wytwórczych na raczej nie nastąpi juŜ w latach 2014-2016, lecz 2-3 lata później. Niemniej, perspektywy segmentu są obiecujące. (M. Stokłosa)

B

udŜet na rok 2010

Elektrobudowa opublikowała budŜet na rok 2010, w którym zakłada osiągnięcie 697,7 mln PLN przychodów i 44,4 mln PLN zysku netto (P/E 2010 = 17,5). ZałoŜenia przyjęte w prognozie są ostroŜne (dynamika PKB = 1,2%, stopa bezrobocia na koniec roku = 12,8%, poziom inflacji = 1%).

MarŜa zysku na sprzedaŜy ma osiągnąć 7,8%, marŜa netto zaś 6,8%. Prezes w komentarzu do prognozy przyznaje, Ŝe oczekiwania spółki mogą wydawać się ostroŜne, są one jednak przede wszystkim racjonalne. Rok 2010 moŜe być gorszy, ze względu na duŜą konkurencję oraz trudną sytuację w budownictwie i przemyśle cięŜkim. Prezes liczy, Ŝe do końca marca spółce uda się podpisać nowe umowy przy budowie elektrowni jądrowych w Skandynawii. Nasza prognoza zakłada 683,5 mln PLN przychodów i 51,2 mln PLN zysku netto (P/E 2010 = 15,2).

PKN Orlen

Akumuluj - z dn. 03.02.10

Cenadocelowa: 38,2 PLN

Netia

Trzymaj – z dn.06.11.09

Cena docelowa: 4,30 PLN

Asseco Poland

Kupuj-z dn. 19.11.09

Kopex

Redukuj – z dn.04.02.10

Budownictwo

Elektrobudowa

Trzymaj-z dn. 04.12.09

(3)

Prognozowana marŜa zysku na sprzedaŜy to 8,8%. Podtrzymujemy nasze prognozy i rekomendację trzymaj. UwaŜamy, Ŝe prognoza zarządu jak co roku jest konserwatywna.

Zarząd prognozował na rok 2009 805,8 mln PLN przychodów i 48,1 mln PLN zysku netto, podczas gdy spółka naszym zdaniem wygeneruje 692,9 mln PLN przychodów i 53,4 mln PLN zysku netto. Na rok 2008 Elektrobudowa prognozowała 684,9 mln PLN przychodów i 39 mln PLN zysku netto (było: 811 mln PLN przychodów i 60,3 mln PLN zysku netto). Wreszcie prognoza zarządu na rok 2007 przewidywała 504,9 mln PLN przychodów i 17,7 mln PLN zysku netto (było: 679,6 mln PLN przychodów i 34,7 mln PLN zysku netto). (M. Stokłosa)

Pozostałe wiadomości ze spółek

Aterm

Atrem wykona prace na wrocławskim lotnisku. Spółka poinformowała, Ŝe Port Lotniczy Wrocław, wyraził zgodę na wykonanie robót przez emitenta obejmujących wykonanie instalacji elektrycznych niskoprądowych i teletechnicznych dla budynku terminala, budynku technicznego i budynku kontroli oraz instalacji elektrycznych zewnętrznych w ramach inwestycji pn. "Port lotniczy Wrocław – rozbudowa i modernizacja infrastruktury lotniskowej i portowej".

Enea

Parkiet podaje, Ŝe Enea moŜe wejść do indeksów MSCI.

Immoeast

Parkiet podaje, Ŝe inwestycja spółki TriGranit, w której 25 proc. akcji naleŜy do Immoeastu, stoi pod znakiem zapytania. Na przedmieściach Bratysławy miało stanąć centrum rozrywkowe z zespołem kasyn i hoteli. Koszt inwestycji szacowano na 1,5 mld EUR. Jednak część mieszkańców stolicy nie zgadza się na tę inwestycję. Prezes TriGranit Slovakia podał, Ŝe bez części kasynowej projekt nie ma racji bytu.

ING BSK

ING BSK nie zmienia strategii; liczy na istotny rozwój w kredytach. ING Bank Śląski nie zmienia strategii i chce, oprócz rozwoju części depozytowej, takŜe istotnie rosnąć w obszarze kredytowania i pozyskiwać nowych klientów.

Kernel

Kernel liczy na zgodę na przejęcie ukraińskiego Allseeds w ciągu maks. 3 tygodni. Obecnie spółka czeka na zgodę Ukraińskiego Urzędu Antymonopolowego. Zarząd Kernel szacuje szanse na wyraŜenie przez urząd zgody na transakcję na co najmniej 90%.

LPP

Wyniki LPP w IV kw. 2009 roku

wyniki konsensus PAP róŜnica ---

przychody 543,5 mln PLN 535 mln PLN 1,6 proc.

EBIT 123,8 mln PLN 110 mln PLN 12,5 proc.

zysk netto 83,5 mln PLN 83,4 mln PLN 0,1 proc.

Mewa

Akcjonariusze zatwierdzili scalenie akcji w stosunku 106 do 1.

MOL

Artur Thernesz, członek władz MOL, poinformował, Ŝe ze względu na obniŜenie rentowności przerobu i sprzedaŜy ropy naftowej plany modernizacyjne posiadanych rafinerii mogą ulec zmianie.

Najprawdopodobniej cześć inwestycji zaplanowanych na ten rok zostanie przesunięta w czasie.

NFI Empik

NFI Empik Media & Fashion zamierza w 2010 roku otworzyć 85 nowych lokalizacji, w tym 57 w Polsce i 19 w Rosji. Grupa planuje, Ŝe w 2010 roku w Polsce otwartych zostanie 20 nowych Empików, 14 punktów Empik Cafe, 6 szkół językowych, 3 Smyki i 14 punktów z markami franszyzowymi/licencjonowanymi. W Rosji powstanie 5 szkół językowych, 6 Smyków i 8 lokalizacji z markami franszyzowymi/licencjonowanymi. Na Ukrainie ma w tym roku powstać 5 szkół językowych, w Niemczech dwa Spiele Max, a w Turcji dwa Smyki.

Zysk netto NFI Empik z działalności podstawowej w IV kw. '09 wyniósł 83,4 mln PLN. Spółka nie uwzględnia w tym wyniku działalności zaniechanej, dotyczącej Smyk GmbH oraz Maratex Kazachstan. Wynik operacyjny z działalności podstawowej wyniósł w czwartym kwartale 113 mln PLN vs 100 mln PLN konsensusu. Wynik EBITDA z działalności podstawowej sięgnął prawie 139 mln PLN vs 124 mln PLN konsensusu.

PGF

DOZ chce zwiększyć liczbę aptek w programie o 500 placówek w 2010 r. Spółka Dbam o Zdrowie (DOZ), która naleŜy do grupy PGF i zarządza siecią aptek, liczy Ŝe do końca 2010 roku liczba aptek w programie "Apteki Dbam o Zdrowie" zwiększy się o około 500 z obecnych 2.000 placówek.

Plast-Box

Krzysztof Moska złoŜył wniosek o zwołanie NWZA. Parkiet podaje, Ŝe moŜliwe są zmiany w składzie RN i zarządzie spółki.

(4)

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

Teta

Teta w '10 chce rosnąć organicznie, spółka widzi potencjał do poprawy przychodów i marŜ.

Wprowadzenie na rynek nowego systemu, nowy produkt na rynku węgierskim i rosnące przychody z usług utrzymaniowych i outsourcingu przemawiają za moŜliwością poprawy wyników w bieŜącym roku. Argumentem za pozostawieniem zysku z 2009 r. w spółce mają być m.in. nakłady na rozwój produktów i akumulacja kapitału na realizację strategii w 2011 r.

Waspol

Jan Wyszyński, dotychczasowy prezes spółki został przesunięty na stanowisko wiceprezesa.

Nowym prezesem został Paweł Wyszyński, dotychczasowy wiceprezes.

Wola Info

Wola Info ma umowę z europejską agencją Frontex o wartości 2 mln PLN na 3-letni serwis sprzętu i oprogramowania HP.

Zetkama

Z powodu taniej chińskiej konkurencji Śrubena rezygnuje z produkcji standardowych śrub i skoncentruje się na specjalistycznych wyrobach. Spółka zamierza zdobyć nowe rynki zagraniczne.

Nicolas Games

Vasto Investment sarl w wyniku podwyŜszenia kapitału zwiększył udział w kapitale zakładowym do 14,35% z 5,34 proc. przed zmianą.

Quercus TFI

Prezes Zarządu sprzedał w dniach 11-12 lutego łącznie 42 923 po średniej cenie 1,75 PLN za akcję.

Kalendarium spółek

Czwartek /18.02.10/

TVN Publikacja raportu za 4Q09.

Piątek /19.02.10/

GANT Ostatni dzień notowań na rynku GPW 16.117.900 praw poboru akcji serii N spółki.

RADPOL NWZA w sprawie nabycia 500.884 akcji spółki w celu ich umorzenia.

Poniedziałek /22.02.10/

NETIA Publikacja raportu za 4Q09.

ZCH POLICE Publikacja raportu za 4Q09.

Wtorek /23.02.10/

AGORA Publikacja raportu za 4Q09.

LOTOS Publikacja raportu za 4Q09.

TPSA Publikacja raportu za 4Q09.

ASBIS Publikacja raportu za 4Q09.

BUDIMEX Publikacja raportu za 4Q09.

Środa /24.02.10/

Kalendarium makro

Czwartek /18.02.10/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

14:00 Polska Ceny produkcji sprzedanej przemysłu Styczeń 0,9% r/r 2,1% r/r

14:00 Polska Produkcja przemysłowa Styczeń 6,2% r/r 7,4% r/r

14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 430 tys. 440 tys.

14:30 USA Inflacja PPI Styczeń 0,7% m/m 0,2% m/m

14:30 USA Inflacja bazowa PPI Styczeń 0,1% m/m 0% m/m

16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Luty 16,9 15,2

16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających - Conference Board

Styczeń 0,5% 1,1%

17:00 USA Zmiana zapasów ropy 2,4mln brk

Wyniki kwartalne przed sesją w USA podaje AXA i Wal-Mart.

Piątek /19.02.10/

9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu - wst Luty 52,6 52,4

9:58 UE Indeks PMI dla usług - wst Luty 52,5 52,5

10:00 UE Saldo rachunku bieŜącego s.a. Grudzień -0,6 mld EUR 0,1 mld EUR

14:30 USA Inflacja CPI Styczeń 0,3% m/m 0,1% m/m

14:30 USA Inflacja bazowa CPI Styczeń 0,1% m/m 0,1% m/m

Wyniki kwartalne podaje JC Penney.

(5)

Poniedziałek /22.02.10/

14:00 Polska Koniunktura w przemyśle Luty 0

14:00 Polska Koniunktura w budownictwie Luty -15

14:00 Polska Koniunktura w handlu Luty -5

14:00 Polska Koniunktura w usługach Luty

Wtorek /23.02.10/

10:00 Polska Stopa bezrobocia Styczeń 11,9%

10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Styczeń 7,2% r/r

15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller dla 10 metropolii

Grudzień -4,5% r/r

16:00 USA Indeks zaufania konsumentów - Conference Board

Luty 55,9

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje El Paso, Home Depot, Office Depot, Sears Roebuck, Target.

Środa /24.02.10/

11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu s.a. Grudzień 2,7% m/m 1,6% m/m

13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny

16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Styczeń 342 tys.

16:30 USA Zmiana zapasów ropy

Polska Stopa referencyjna Luty 3,5%

Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Commerzbank.

(6)

Spółka Rekomendacja Cena

docelowa

Cena bieŜąca

Data wydania

Cena w dniu wydania

P/E 2010

AB Kupuj 15,13 15,83 2009-08-06 11,55 12,6

ACTION Kupuj 18,49 17,74 2009-12-22 15,98 11,3

AGORA Kupuj 23,70 22,72 2009-11-13 19,75 19,5

ASBIS Trzymaj 4,23 4,60 2010-02-03 4,56 12,8

ASSECO POLAND Kupuj 71,90 56,00 2009-11-19 57,30 11,9

ASTARTA Utajniona do dnia 2010-02-18

BUDIMEX Akumuluj 82,50 77,95 2010-01-06 75,75 10,6

BZWBK Trzymaj 195,40 177,70 2010-01-19 190,00 14,8

CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 12,00 2009-11-06 11,50 12,8

CEZ Utajniona do dnia 2010-02-18

CIECH Trzymaj 39,90 28,39 2009-12-03 37,49 11,3

COMARCH Utajniona do dnia 2010-02-19

CYFROWY POLSAT Trzymaj 14,90 13,50 2010-02-03 14,90 12,5

DOM DEVELOPMENT Kupuj 50,10 43,00 2010-02-03 41,40 38,7

ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 164,00 2009-12-04 170,00 15,2

EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 84,90 2009-09-04 72,30 12,5

ENEA Utajniona do dnia 2010-02-18

ERBUD Trzymaj 53,50 48,00 2010-02-03 51,80 13,3

EUROCASH Trzymaj 9,90 16,90 2009-05-06 9,81 18,8

FAMUR Sprzedaj 2,20 2,70 2010-02-04 2,59 13,8

GETIN Kupuj 10,20 9,03 2010-01-19 8,80 15,2

GTC Utajniona do dnia 2010-02-18

HANDLOWY Kupuj 90,30 74,15 2010-01-19 73,55 14,8

ING BSK Akumuluj 811,60 678,00 2010-01-19 739,00 12,4

J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 12,15 2009-12-02 11,26 2,7

KĘTY Trzymaj 115,40 117,50 2009-11-05 106,80 13,1

KGHM Redukuj 90,40 95,00 2009-12-01 107,80 8,4

KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 8,79 2009-12-08 11,39 9,6

KOPEX Redukuj 21,66 23,88 2010-02-04 25,35 14,4

KREDYT BANK Utajniona do dnia 2010-02-18

LOTOS Redukuj 26,60 27,35 2009-12-01 31,94 9,1

LW BOGDANKA Trzymaj 80,10 61,45 2010-02-03 77,00 11,4

MILLENNIUM Akumuluj 4,38 3,94 2010-02-11 3,90 18,8

MONDI Trzymaj 56,00 72,00 2009-09-03 51,00 16,3

MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 67,00 2009-12-02 68,00 13,1

NETIA Trzymaj 4,30 4,65 2009-11-06 4,36 48,4

PBG Trzymaj 212,00 197,80 2009-11-12 218,50 12,4

PEKAO Trzymaj 181,50 159,80 2010-01-19 176,00 15,5

PGE Utajniona do dnia 2010-02-18

PGNiG Akumuluj 4,11 3,59 2009-11-13 3,73 10,9

PKN ORLEN Akumuluj 38,20 32,35 2010-02-03 34,20 10,1

PKO BP Trzymaj 39,60 38,19 2010-01-19 38,90 16,1

POLICE Redukuj 5,50 5,72 2010-02-03 5,85

POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,50 4,13 2010-02-03 4,40 13,2

POLNORD Kupuj 46,80 33,50 2009-12-15 31,77 191,9

RAFAKO Akumuluj 11,60 11,29 2010-02-03 11,14 14,1

SYGNITY Kupuj 18,10 12,88 2009-12-15 14,15

TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 15,22 2009-10-30 17,58 12,2

TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,20 3,94 2010-01-06 4,10 15,8

TVN Kupuj 14,60 14,82 2009-12-02 12,55 36,0

ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 77,80 2010-01-06 84,50 16,4

UNIBEP Akumuluj 6,60 6,47 2010-02-03 6,17 14,3

WSiP Trzymaj 17,20 16,93 2009-09-03 16,61 13,1

ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 73,55 2010-01-06 80,90 17,0

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A.

(7)

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /17.02.2010/

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /17.02.2010/

śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Lotos 27,4 12,8 13,7 6,3 0,6 0,6 0,5 4,7 9,1 4,6 5% 4% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

PKN Orlen 32,4 8,0 7,3 6,5 0,4 0,4 0,4 9,4 10,1 10,1 5% 5% 5% 0,0% 0,0% 2,0%

MOL 17820,0 7,8 5,7 4,9 1,0 0,8 0,7 20,2 10,6 8,1 13% 14% 14% 1,8% 2,8% 3,8%

OMV 28,8 4,9 3,9 3,3 0,7 0,6 0,6 11,6 7,4 6,1 15% 16% 17% 3,0% 3,5% 4,0%

Hellenic Petroleum 8,3 8,9 8,5 7,4 0,6 0,5 0,4 11,8 12,8 10,1 7% 6% 6% 5,3% 5,3% 5,7%

Tupras 30,8 6,6 6,1 5,1 0,3 0,3 0,2 10,4 9,5 8,4 5% 5% 5% 8,1% 9,2% 8,9%

Unipetrol 138,6 9,1 5,8 4,4 0,4 0,4 0,3 - 23,1 11,3 5% 6% 8% 0,2% 4,3% 5,9%

Mediana 8,0 6,1 5,1 0,6 0,5 0,4 11,0 10,1 8,4 5% 6% 7% 1,8% 3,5% 4,0%

PGNiG 3,6 9,1 5,2 5,8 1,2 1,1 1,1 25,4 10,9 12,4 13% 22% 19% 2,5% 2,1% 4,6%

Gazprom 174,4 4,9 4,3 3,6 1,8 1,6 1,3 6,2 5,4 4,5 36% 36% 37% 0,9% 1,3% 1,9%

GDF Suez 27,0 6,8 6,3 5,8 1,2 1,1 1,1 13,0 12,1 11,0 17% 18% 19% 5,7% 6,1% 6,5%

Gas Natural SDG 13,3 7,8 7,0 6,6 1,9 1,7 1,7 8,8 8,9 8,0 24% 25% 26% 5,9% 6,2% 6,8%

Mediana 7,3 5,7 5,8 1,5 1,4 1,2 10,9 9,9 9,5 21% 23% 22% 4,1% 4,1% 5,5%

SPÓŁKI RAFINERYJNE

SPÓŁKI GAZOWE

D/Y

EV/S P/E m arŜa EBITDA

EV/EBITDA

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

BZ WBK 177,7 16,0 14,8 10,6 15% 14% 17% 2,2 2,0 1,7 0,0% 0,0% 2,0%

Getin 9,0 23,7 15,2 9,2 7% 10% 15% 1,7 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0%

Handlow y 74,2 16,9 14,8 10,7 10% 10% 14% 1,6 1,5 1,4 0,0% 4,7% 5,4%

ING BSK 678,0 14,2 12,4 9,1 14% 14% 16% 1,8 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0%

Kredyt Bank 14,0 109,7 29,4 8,6 1% 5% 15% 1,5 1,4 1,2 0,0% 0,0% 0,0%

Millennium 3,9 2351,5 18,8 9,9 0% 7% 11% 1,2 1,2 1,1 0,0% 0,0% 0,0%

Pekao 159,8 17,5 15,5 12,1 14% 14% 18% 2,3 2,2 2,1 0,0% 4,6% 5,1%

PKO BP 38,2 20,6 16,1 11,1 14% 14% 19% 2,4 2,3 2,0 2,6% 3,7% 4,0%

Mediana 19,1 15,4 10,2 12% 12% 16% 1,7 1,6 1,4 0,0% 0,0% 1,0%

AIB 1,1 - - 32,2 - - - 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0%

BCP 0,8 19,2 12,3 7,4 4% 6% 9% 0,6 0,6 0,6 3,1% 4,0% 6,0%

Citigroup 3,4 - 85,3 10,0 - 1% 7% 0,6 0,6 0,6 0,3% 0,2% 1,2%

Commerzbank 5,7 - - 12,9 - - 5% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,2%

ING 6,8 88,5 7,1 5,4 1% 10% 12% 0,8 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,7%

KBC 32,1 - 8,3 7,0 - 13% 15% 1,0 0,9 0,9 0,0% 1,7% 3,3%

UCI 2,0 19,6 15,5 8,0 3% 4% 8% 0,6 0,6 0,6 1,3% 2,8% 5,3%

Mediana 19,6 12,3 8,0 3% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 1,3% 3,3%

BEP 5,0 8,9 11,8 8,8 10% 7% 9% 0,8 0,8 0,8 5,5% 4,5% 5,5%

Deutsche Bank 46,5 6,8 7,5 6,2 13% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,5% 3,9%

Erste Bank 27,9 11,2 12,0 8,1 8% 8% 11% 0,9 0,9 0,8 1,7% 1,7% 2,6%

Komercni B. 3699,0 13,0 12,5 10,8 17% 17% 18% 2,2 2,0 1,9 4,4% 4,5% 5,5%

OTP 5680,0 10,9 10,6 7,4 13% 12% 15% 1,3 1,2 1,0 1,0% 3,1% 3,9%

Santander 9,9 9,3 9,2 7,5 14% 13% 15% 1,2 1,1 1,0 5,6% 5,9% 6,8%

Turkiye Garanti B. 6,4 9,7 9,2 8,0 24% 21% 21% 2,2 1,8 1,6 1,5% 2,4% 2,6%

Turkiye Halk B. 10,4 8,3 7,9 7,3 31% 25% 24% 2,4 2,0 1,8 3,9% 4,3% 4,6%

Sbierbank 2,8 99,7 13,2 8,0 2% 16% 23% 2,4 2,0 1,6 0,2% 0,8% 1,6%

VTB Bank 5,0 - 37,4 11,7 - 2% 12% 1,5 1,4 1,3 0,3% 0,4% 1,4%

Mediana 9,7 11,2 8,0 13% 12% 15% 1,4 1,3 1,2 1,8% 2,8% 3,9%

D/Y

ZAGRANICZNE BANKI

P/E ROE P/BV

POLSKIE BANKI

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW

(8)

Wycena spółek energetycznych /17.02.2010/

Wycena spółek nawozowych i chemicznych /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

CEZ 134,4 6,7 7,3 7,6 3,2 3,5 3,6 8,7 9,8 10,1 48% 48% 47% 5,7% 6,6% 5,9%

PGE 21,6 5,6 6,2 6,1 2,0 2,1 2,1 11,0 11,9 11,1 36% 34% 35% 2,5% 4,5% 4,2%

E.ON 26,7 6,7 6,4 6,2 1,1 1,0 1,0 9,4 9,1 8,9 16% 16% 16% 5,6% 5,8% 6,2%

EDF 39,0 7,0 6,4 6,0 1,7 1,6 1,6 19,4 17,2 15,4 25% 26% 26% 3,0% 3,2% 3,5%

Endesa 21,4 6,0 6,1 6,0 2,0 2,0 2,0 8,5 10,3 9,9 33% 33% 33% 7,1% 5,6% 5,9%

ENEL SpA 3,9 6,1 6,0 5,8 1,6 1,5 1,5 7,8 8,9 8,6 25% 25% 25% 7,0% 6,7% 7,0%

Fortum 18,2 9,4 9,6 9,4 4,1 4,0 3,9 12,4 13,1 13,0 43% 42% 41% 5,1% 5,2% 5,3%

Iberdrola 6,0 8,9 8,4 7,8 2,4 2,3 2,1 11,6 11,5 10,5 26% 27% 28% 5,3% 5,3% 5,7%

RWE AG 64,6 5,7 5,0 4,9 1,0 0,9 0,9 10,2 9,1 9,1 18% 18% 18% 5,4% 5,9% 6,1%

Mediana 6,7 6,4 6,1 2,0 2,0 2,0 10,2 10,3 10,1 26% 27% 28% 5,4% 5,6% 5,9%

D/Y

SPÓŁKI ENERGETYCZNE

EV/EBITDA EV/S P/E m arŜa EBITDA

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

POLICE 5,7 - 10,1 5,2 0,4 0,5 0,4 - - 12,8 - 5% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

ZA Puław y 73,6 9,0 7,1 3,2 0,6 0,6 0,5 20,7 17,0 6,2 7% 8% 14% 13,8% 1,2% 1,5%

Acron 33,8 9,0 6,4 5,8 2,0 1,6 1,4 12,3 9,4 9,4 22% 26% 25% 1,5% 2,1% 2,9%

Agrium 48,3 10,6 6,5 5,4 0,9 0,9 0,8 19,7 10,2 8,0 9% 13% 15% 0,2% 0,3% 0,3%

DSM 32,9 3,6 3,4 3,4 1,4 1,4 1,3 36,1 30,1 27,7 38% 40% 40% 2,1% 2,4% 2,6%

K+S 44,3 21,9 11,8 8,8 2,6 2,1 1,9 - 22,0 14,5 12% 18% 22% 0,7% 2,1% 3,3%

Silvinit 22900,0 8,4 7,7 5,7 5,7 4,8 3,7 13,2 12,8 8,5 68% 62% 65% 1,4% 1,4% 2,4%

Uralkali 4,5 14,9 10,5 7,3 8,1 5,6 4,3 13,0 9,1 5,4 54% 54% 60% 2,2% 3,0% 5,4%

Yara 245,7 16,8 9,0 8,0 1,4 1,2 1,2 29,9 12,6 10,6 8% 14% 15% 1,8% 2,1% 2,3%

Mediana 9,8 7,7 5,7 1,4 1,4 1,3 19,7 12,7 9,4 17% 18% 22% 1,5% 2,1% 2,4%

Ciech 28,4 6,6 5,6 4,9 0,7 0,7 0,6 - 11,3 7,3 10% 12% 13% 0,0% 0,0% 0,0%

Akzo Nobel 42,7 7,0 6,4 5,8 0,9 0,9 0,8 16,9 13,9 11,4 13% 14% 14% 3,1% 3,5% 4,0%

BASF 41,6 7,3 6,1 5,5 1,0 0,9 0,9 20,8 14,6 11,9 14% 16% 16% 3,7% 4,1% 4,5%

Croda 8,3 9,5 8,4 7,8 1,6 1,5 1,4 16,4 13,7 12,3 17% 18% 18% 2,5% 2,9% 3,1%

Dow Chemical 28,7 10,3 7,9 6,8 1,2 1,1 1,0 55,8 19,5 11,7 12% 13% 14% 3,1% 3,1% 2,7%

Rhodia 13,0 5,9 4,1 3,8 0,6 0,6 0,5 - 11,9 7,9 10% 14% 14% 0,1% 0,5% 0,8%

Sisecam 1,9 6,1 5,0 4,4 1,2 1,1 0,9 16,3 10,5 8,2 19% 21% 22% 0,0% 2,0% 3,2%

Soda Sanayii 1,9 5,0 4,4 3,8 1,0 0,9 0,7 6,1 8,0 5,8 20% 20% 17% - 4,0% 5,9%

Solvay 73,3 7,0 10,3 9,7 1,0 1,2 1,2 12,5 15,6 20,1 14% 12% 12% 3,6% 3,6% 3,9%

Tata Chemicals 287,5 5,6 6,6 6,0 0,9 1,2 1,1 9,3 11,2 9,4 16% 19% 19% 3,1% 2,9% 2,9%

Tessenderlo Chemie 22,5 15,8 5,6 4,4 0,5 0,4 0,4 - 19,4 9,3 3% 8% 10% 5,4% 5,5% 5,7%

Wacker Chemie 96,2 7,9 5,2 4,4 1,4 1,3 1,2 40,3 12,7 10,2 18% 24% 26% 1,1% 2,0% 2,6%

Mediana 7,0 5,9 5,2 1,0 1,0 0,9 16,4 13,2 9,8 14% 15% 15% 3,1% 3,0% 3,2%

m arŜa EBITDA D/Y

SPÓŁKI NAWOZOWE

SPÓŁKI CHEMICZNE

EV/EBITDA EV/S P/E

(9)

Wycena europejskich operatorów narodowych /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Netia 4,7 5,5 4,7 4,0 1,1 1,0 0,9 - 48,4 23,2 20% 21% 22% - 2,1% 4,3%

TPSA 15,2 4,0 3,8 3,7 1,5 1,5 1,5 14,1 12,2 11,2 39% 40% 40% 9,9% 9,9% 10,2%

Mediana 4,8 4,3 3,9 1,3 1,3 1,2 14,1 30,3 17,2 29% 31% 31% 10% 6% 7%

Belgacom 26,1 5,5 5,4 5,6 1,8 1,7 1,7 10,2 10,7 10,6 32% 31% 30% 8,0% 8,0% 8,0%

Cesky Telecom 452,5 5,3 5,5 5,5 2,4 2,4 2,4 13,1 12,6 12,4 44% 43% 43% 10,1% 9,4% 9,2%

Hellenic Telekom 8,9 4,4 4,5 4,4 1,6 1,6 1,6 8,2 7,9 7,1 36% 36% 36% 8,3% 8,8% 9,3%

Matav 727,0 4,4 4,5 4,5 1,7 1,8 1,8 9,4 9,5 9,3 39% 40% 39% 10,2% 10,2% 10,5%

Portugal Telecom 7,4 5,4 5,2 5,1 1,9 1,8 1,8 11,9 11,6 10,4 36% 35% 36% 7,7% 7,8% 7,8%

Telecom Austria 9,8 4,4 4,7 4,7 1,6 1,7 1,7 11,7 13,0 11,5 37% 35% 35% 7,6% 7,7% 7,7%

Mediana 4,9 5,0 4,9 1,8 1,7 1,7 11,0 11,2 10,5 36% 36% 36% 8,2% 8,4% 8,6%

BT 1,2 4,2 3,6 3,6 0,9 1,0 1,0 8,4 8,3 7,6 22% 27% 28% 6,9% 5,9% 6,5%

DT 9,6 4,2 4,3 4,3 1,3 1,4 1,4 14,3 13,3 12,7 32% 32% 32% 8,1% 8,2% 8,2%

FT 16,8 4,9 4,9 4,8 1,6 1,7 1,7 9,8 9,2 8,8 33% 34% 34% 8,4% 8,5% 8,6%

KPN 11,6 5,8 5,5 5,5 2,2 2,2 2,2 12,7 10,6 9,8 38% 40% 40% 6,0% 6,9% 7,4%

Sw isscom 390,9 6,4 6,5 6,5 2,5 2,6 2,6 10,4 10,5 10,5 40% 39% 39% 5,8% 6,1% 6,2%

TELEFONICA 17,2 5,5 5,5 5,4 2,2 2,2 2,1 10,0 9,4 8,9 40% 39% 39% 6,7% 8,1% 9,0%

TeliaSonera 49,6 7,8 7,7 7,5 2,6 2,6 2,5 11,4 10,8 10,4 33% 33% 34% 4,3% 4,8% 5,2%

TI 1,1 5,1 5,1 5,1 2,0 2,1 2,1 10,8 10,2 9,6 41% 40% 40% 4,7% 4,9% 5,4%

Mediana 5,3 5,3 5,3 2,1 2,1 2,1 10,6 10,4 9,7 36% 37% 37% 6,3% 6,5% 6,9%

EV/EBITDA EV/S P/E m arŜa EBITDA D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI

Wycena spółek IT /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

AB 15,8 5,1 10,6 8,0 0,2 0,2 0,1 9,1 12,6 10,6 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

ACTION 17,7 6,6 8,2 7,0 0,1 0,2 0,2 9,8 11,3 9,2 2% 2% 2% 7,8% 2,0% 1,8%

ASBIS 4,6 14,2 5,8 4,7 0,1 0,1 0,1 - 12,8 8,3 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

ASSECO POLAND 56,0 7,4 7,0 6,5 1,6 1,5 1,3 11,7 11,9 11,2 22% 21% 21% 2,6% 2,5% 2,7%

COMARCH 105,0 16,6 11,4 8,4 1,1 1,1 0,9 37,6 21,3 16,4 7% 9% 11% 0,0% 0,0% 0,0%

KOMPUTRONIK 8,8 11,0 7,1 4,9 0,1 0,1 0,1 33,4 9,6 6,2 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

SYGNITY 12,9 - 7,3 5,1 0,3 0,3 0,3 - - - - 4% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 9,2 7,3 6,5 0,2 0,2 0,2 11,7 12,2 9,9 3% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

Accenture 40,8 7,8 7,6 7,2 1,2 1,2 1,1 15,4 15,0 13,4 15% 16% 15% 1,2% 2,4% 2,1%

Atos Origin 34,7 5,6 5,2 4,7 0,5 0,5 0,5 15,2 12,9 11,0 9% 10% 11% 0,2% 0,6% 0,9%

CapGemini 31,7 5,7 5,5 4,8 0,5 0,5 0,5 16,3 14,5 12,1 8% 9% 10% 2,4% 2,6% 3,0%

IBM 126,3 7,9 7,3 7,0 1,9 1,8 1,7 12,8 11,4 10,4 24% 25% 25% 1,7% 1,8% 1,9%

Indra Sistemas 14,7 8,0 7,8 7,3 1,0 1,0 1,0 12,2 11,9 11,0 13% 13% 13% 4,5% 4,6% 5,1%

LogicaCMG 1,2 7,6 7,0 6,6 0,6 0,6 0,6 11,0 10,1 9,2 8% 9% 9% 2,6% 2,7% 3,0%

Microsoft 28,6 9,4 8,8 8,1 3,7 3,6 3,4 16,9 14,4 13,2 39% 41% 42% 1,7% 1,8% 1,8%

Oracle 24,2 10,6 9,6 8,5 5,1 4,7 3,9 17,0 15,3 13,5 48% 49% 45% 0,1% 0,8% 0,9%

SAP 32,3 12,0 10,5 9,6 3,6 3,5 3,2 19,0 16,1 14,4 30% 33% 34% 1,5% 1,7% 2,0%

TietoEnator 16,6 7,9 6,6 5,9 0,7 0,7 0,7 15,6 13,0 11,3 9% 11% 12% 2,5% 3,4% 4,1%

Mediana 7,9 7,5 7,1 1,1 1,1 1,0 15,5 13,7 11,7 14% 14% 14% 1,7% 2,1% 2,0%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

m arŜa EBITDA P/E

EV/EBITDA EV/S D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

(10)

Wycena spółek mediowych /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

AGORA 22,7 8,5 6,5 5,9 1,0 0,9 0,8 33,2 19,5 17,1 11% 14% 13% 1,5% 2,6% 2,9%

CYFROWY POLSAT 13,5 11,3 8,5 7,1 2,6 2,4 2,2 16,3 12,5 10,6 23% 29% 31% 5,6% 4,0% 5,3%

TVN 14,8 11,9 11,7 9,1 3,4 3,0 2,6 19,6 36,0 19,2 29% 26% 29% 3,9% 0,0% 0,8%

Arnolgo Mondadori 2,8 10,3 7,7 6,7 0,8 0,8 0,8 15,7 11,6 9,5 7% 10% 11% 1,7% 5,6% 6,6%

Axel Springer 79,8 8,3 7,6 6,9 1,1 1,1 1,1 11,3 12,1 10,6 14% 14% 16% 5,1% 4,8% 5,2%

Daily Mail 4,6 8,9 8,3 7,7 1,3 1,4 1,4 12,6 11,3 10,0 15% 17% 18% 3,3% 3,3% 3,4%

Gruppo Editorial 2,1 12,2 7,1 6,3 1,3 1,2 1,2 54,4 16,5 13,3 10% 17% 19% 0,0% 3,1% 4,3%

Mcclatchy 5,1 6,6 6,5 6,2 1,6 1,7 - 16,0 7,1 - 24% 27% - 1,8% - -

Naspers 284,0 19,3 17,1 13,4 4,6 4,1 3,6 26,9 19,7 15,2 24% 24% 27% 0,7% 0,9% 1,1%

New York Times 11,2 5,1 4,8 - 0,7 0,7 - 52,3 19,6 - 13% 14% - 0,0% 0,0% -

Promotora de Inform 3,6 8,5 8,0 7,3 1,6 1,6 1,6 12,4 7,2 4,6 19% 20% 21% 0,3% 0,4% 0,4%

SPIR Comm 22,0 24,0 9,4 6,9 0,5 0,5 0,5 - - 18,6 2% 5% 7% 16,4% 15,9% 20,5%

Trinity Mirror 1,4 5,4 5,2 5,0 0,9 1,0 0,9 8,5 7,7 8,3 17% 19% 19% 0,0% 0,0% 0,6%

Mediana 8,7 7,7 6,9 1,2 1,2 1,1 15,7 11,6 10,3 14% 17% 19% 1,2% 3,1% 3,9%

Antena 3 Televis 7,5 26,4 14,5 11,4 2,6 2,4 2,2 38,9 19,0 14,8 10% 16% 20% 2,2% 3,7% 4,8%

CETV 536,4 32,4 16,2 11,1 3,6 3,2 2,8 - - - 11% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0%

Gestevision Telecinco 10,0 22,0 16,0 11,4 3,9 3,3 2,9 33,5 23,3 17,5 18% 20% 26% 2,9% 3,7% 4,8%

ITV PLC 0,5 12,8 9,9 7,0 1,5 1,5 1,4 43,5 22,7 11,6 11% 15% 20% 0,0% 0,0% 0,2%

M6-Metropole Tel 18,8 9,0 8,6 8,1 1,8 1,7 1,6 18,7 17,6 16,5 20% 20% 20% 5,0% 4,9% 4,7%

Mediaset SPA 5,7 6,7 5,9 5,4 2,2 2,1 2,0 21,9 17,7 15,0 33% 35% 36% 4,6% 5,1% 5,8%

RTL Group 51,3 9,4 8,7 7,8 1,5 1,5 1,4 18,4 15,8 13,6 16% 17% 18% 4,2% 4,8% 5,0%

TF1-TV Francaise 12,3 16,2 15,5 9,6 1,3 1,3 1,3 35,2 34,0 16,4 8% 8% 13% 2,2% 2,3% 3,5%

Mediana 14,5 12,2 8,9 2,0 1,9 1,8 33,5 19,0 15,0 14% 18% 20% 2,5% 3,7% 4,8%

BSkyB PLC 5,4 10,3 9,5 8,3 2,1 1,9 1,8 20,5 17,7 14,3 20% 20% 22% 3,3% 3,5% 3,8%

Canal Plus 5,8 5,8 5,7 5,6 0,3 0,3 0,2 15,9 15,3 14,9 5% 4% 4% 4,4% 4,6% 4,7%

Cogeco 41,0 6,1 6,0 5,6 2,5 2,4 2,3 18,9 17,9 15,2 41% 40% 40% 1,1% 1,4% 1,5%

Comcast 15,7 5,3 5,1 5,0 2,1 2,0 1,9 13,3 12,8 11,3 39% 38% 39% 1,7% 2,4% 2,6%

Liberty Global 25,1 6,0 6,0 5,9 2,6 2,6 2,5 - 24,0 11,5 43% 43% 43% 0,0% 0,0% 0,0%

Multimedia 7,8 5,6 5,1 4,8 2,8 2,6 2,4 18,5 14,2 12,1 50% 50% 49% 0,0% 4,7% 6,9%

Shaw Communications 19,0 7,4 6,7 6,3 3,4 3,1 2,9 15,3 14,2 12,9 46% 46% 45% 4,4% 4,6% 4,9%

Mediana 6,0 6,0 5,6 2,5 2,4 2,3 17,2 15,3 12,9 41% 40% 40% 1,7% 3,5% 3,8%

P/E

PAY TV EV/S

DZIENNIKI POLSKIE SPÓŁKI

D/Y

EV/EBITDA m arŜa EBITDA

TV

(11)

Wycena spółek budowlanych /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Budimex 78,0 9,0 8,0 8,3 0,6 0,5 0,4 11,4 10,6 12,3 7% 6% 5% 7,5% 0,0% 0,0%

Elektrobudow a 164,0 9,2 10,0 9,0 1,0 1,0 0,9 14,6 15,2 13,8 11% 10% 9% 2,1% 2,2% 2,4%

Erbud 48,0 8,1 9,2 7,6 0,6 0,5 0,4 13,9 13,3 12,6 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

Mostostal Wa-w a 67,0 5,5 7,3 7,2 0,4 0,4 0,4 11,7 13,1 13,3 8% 6% 5% 3,0% 3,8% 3,8%

PBG 197,8 10,7 8,7 7,7 1,3 0,9 0,7 13,9 12,4 11,2 12% 10% 10% 0,0% 0,0% 0,0%

Polimex Mostostal 4,1 7,3 7,7 6,9 0,5 0,5 0,5 12,3 13,2 11,5 8% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Rafako 11,3 7,9 6,3 5,6 0,6 0,4 0,3 23,9 14,1 13,4 7% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

Trakcja Polska 3,9 5,5 8,3 6,9 0,6 0,6 0,4 9,5 15,8 14,4 12% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

Ulma Construccion 77,8 8,5 5,0 4,3 3,3 2,5 2,2 - 16,4 12,4 39% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0%

Unibep 6,5 7,9 9,5 6,4 0,6 0,4 0,3 12,0 14,3 12,6 7% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 8,0 8,1 7,0 0,6 0,5 0,4 12,3 13,7 12,6 8% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

Acciona 81,2 14,4 11,1 9,6 2,2 2,1 1,9 30,8 20,3 15,3 16% 19% 20% 3,2% 3,0% 3,4%

AMEC 7,9 8,1 7,1 6,3 0,7 0,7 0,6 17,0 14,9 12,8 9% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6%

Bilfinger 53,0 8,7 6,2 6,1 0,3 0,3 0,3 16,7 11,1 10,7 4% 5% 5% 3,4% 4,2% 4,2%

Ferrovial 6,8 11,0 11,2 10,4 2,2 2,3 2,2 55,7 22,4 16,5 20% 20% 21% 6,7% 6,0% 6,8%

Hochtief 54,4 6,0 5,8 5,6 0,3 0,3 0,3 21,3 19,1 16,7 5% 5% 5% 2,6% 2,8% 3,0%

NCC 117,0 6,5 8,1 7,3 0,3 0,3 0,3 11,8 14,2 11,8 5% 4% 4% 3,3% 3,5% 4,0%

Skanska 119,6 6,5 7,7 7,5 0,3 0,3 0,3 14,2 17,6 16,3 5% 4% 4% 4,6% 4,5% 4,7%

Vinci 38,6 7,5 7,3 7,0 1,1 1,1 1,1 13,1 13,7 12,4 15% 15% 15% 4,0% 4,0% 4,3%

Mediana 7,8 7,5 7,1 0,5 0,5 0,5 16,8 16,2 14,0 7% 7% 8% 3,4% 3,7% 4,1%

ZAGRANICZNE SPÓŁKI POLSKIE SPÓŁKI

D/Y m arŜa EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

Wycena spółek deweloperskich /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

Dom Development 43,0 12,1 31,0 7,5 1,5 1,4 1,4 13,5 38,7 10,8 16% 8% 15% 1,9% 0,6% 2,3%

J.W. Construction 12,2 5,8 1,8 13,8 2,0 1,4 0,9 6,9 2,7 22,9 24% 31% 14% 0,0% 0,0% 0,0%

Polnord 33,5 12,9 31,3 10,3 0,6 0,7 0,7 12,4 - 9,8 46% 9% 29% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 12,1 31,0 10,3 1,5 1,4 0,9 12,4 20,7 10,8 24% 9% 15% 0,0% 0,0% 0,0%

Barratt Developments 1,2 62,1 33,3 20,4 0,2 0,3 0,4 - - 37,9 2% 4% 5% 0,0% 0,0% 0,2%

JM AB 114,0 17,1 11,5 9,1 2,9 2,7 2,4 28,7 17,5 12,9 7% 9% 10% 1,4% 2,3% 3,0%

Kaufman & Broad 15,9 25,3 13,3 7,7 2,6 3,6 3,3 - 27,3 8,1 3% 6% 9% 0,0% 0,0% 0,8%

Nexity 26,3 7,4 8,1 6,5 0,7 0,7 0,7 17,3 14,1 10,6 8% 8% 9% 3,1% 3,2% 3,8%

Persimmon 4,3 27,1 16,4 11,6 0,7 0,8 0,8 - 37,6 18,1 4% 6% 8% 0,0% 0,1% 1,0%

Mediana 25,3 13,3 9,1 0,7 0,8 0,8 23,0 22,4 12,9 4% 6% 9% 0,0% 0,1% 1,0%

D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

m arŜa EBITDA

EV/EBITDA P/BV P/E

(12)

Wycena spółek sektora papierniczego /17.02.2010/

Wycena spółek górniczych /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

KGHM 95,0 5,7 5,8 7,0 1,7 1,6 1,6 8,7 8,4 11,1 30% 28% 23% 12,3% 8,0% 4,8%

Anglo Amer. 24,4 6,9 4,6 3,6 2,0 1,6 1,4 11,3 7,2 5,1 29% 35% 39% 0,3% 1,1% 3,5%

BHP Billiton 19,8 5,3 5,2 3,9 2,3 2,4 2,0 11,1 9,7 6,9 44% 45% 50% 4,0% 4,4% 4,7%

Freeport-MCMOR 75,1 5,3 4,1 3,8 2,6 2,1 1,9 14,0 9,7 8,5 48% 51% 52% 0,1% 0,9% 1,2%

Rio Tinto 34,0 7,2 5,0 4,4 2,3 2,0 1,8 10,4 7,4 6,0 31% 39% 42% 1,6% 2,8% 3,0%

Southern Peru - - - -

Mediana 6,1 4,8 3,8 2,3 2,0 1,9 11,2 8,6 6,4 38% 42% 46% 0,9% 2,0% 3,3%

D/Y m arŜa EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

POLSKIE SPÓŁKI

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

MONDI 72,0 20,3 8,6 6,3 3,2 2,3 1,9 56,3 16,3 10,8 16% 27% 30% 0,0% 0,4% 3,1%

Billerund 50,8 8,5 5,3 5,5 0,9 0,8 0,8 32,7 11,0 11,8 10% 15% 15% 0,9% 3,8% 4,6%

Holmen 179,5 7,5 9,7 7,9 1,2 1,3 1,2 15,0 26,4 17,7 16% 13% 15% 5,0% 5,6% 6,0%

INTL Paper 23,7 6,1 6,3 5,5 0,8 0,8 0,7 27,0 16,6 11,2 13% 12% 13% 1,4% 0,6% 1,1%

M-Real 1,7 53,2 7,8 6,3 0,6 0,6 0,6 - - 27,5 1% 8% 10% 0,0% 0,8% 1,0%

Norske Skog 8,0 5,4 8,5 6,6 0,6 0,7 0,6 - - - 11% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0%

Portucel EMP. 1,8 10,1 7,8 6,7 2,0 1,7 1,6 15,2 12,8 9,4 20% 22% 24% 4,2% 4,4% 5,5%

Stora Enso 5,5 9,8 9,3 7,4 0,8 0,8 0,8 33,9 27,5 15,2 9% 9% 11% 3,2% 3,7% 3,7%

Svenska 103,5 7,3 6,9 6,5 1,0 1,0 1,0 12,9 11,5 10,6 14% 15% 15% 3,6% 3,9% 4,1%

UPM-Kymmene 7,7 7,8 7,5 6,1 1,0 1,0 0,9 - 32,2 13,7 13% 13% 15% 5,0% 5,7% 6,1%

Mediana 7,8 7,8 6,5 0,9 0,8 0,8 21,1 16,6 12,7 13% 13% 15% 3,2% 3,8% 4,1%

POLSKIE SPÓŁKI

EV/S P/E m arŜa EBITDA

D/Y EV/EBITDA

Wycena spółek sektora elektromaszynowego /17.02.2010/

Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011

FAMUR 2,7 8,2 7,6 6,6 2,0 1,9 1,7 16,7 13,8 12,2 24% 25% 25% 0,0% 0,0% 0,0%

KOPEX 23,9 7,9 7,4 6,8 0,9 0,8 0,7 17,5 14,4 13,0 11% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 8,0 7,5 6,7 1,4 1,4 1,2 17,1 14,1 12,6 18% 18% 18% 0,0% 0,0% 0,0%

Atlas Copco 100,2 12,0 10,7 9,2 2,2 2,1 2,0 19,0 16,4 13,7 18% 20% 21% 2,9% 3,2% 3,5%

Bucyrus 61,3 8,5 9,0 7,3 1,7 1,6 1,4 15,5 18,0 15,0 20% 17% 19% 0,2% 0,2% 0,2%

Emeco 0,8 3,6 4,1 3,5 1,4 1,7 1,5 8,4 10,1 7,3 38% 40% 42% 4,5% 5,1% 6,1%

Industrea 0,4 5,6 5,0 4,5 1,9 1,7 1,5 8,0 7,0 6,2 34% 34% 34% 1,6% 3,1% 3,9%

Joy Global 49,9 7,0 9,2 7,8 1,5 1,8 1,6 11,8 16,7 13,7 21% 19% 20% 1,4% 1,4% 1,4%

Sandvik 79,4 32,2 10,6 8,0 1,7 1,6 1,5 - 23,1 13,7 5% 15% 19% 2,0% 2,5% 3,6%

Mediana 7,7 9,1 7,6 1,7 1,7 1,5 11,8 16,6 13,7 21% 20% 21% 1,8% 2,8% 3,5%

D/Y m arŜa EBITDA

EV/S P/E

EV/EBITDA

ZAGRANICZNE SPÓŁKI POLSKIE SPÓŁKI

(13)

500 530 560 590 620 650

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10

WIG 20 WIG Banki relativ e

1100 1220 1340 1460 1580 1700

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10

WIG Banki OTP relativ e

Komercni relativ e

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)

3,0 3,3 3,6 3,9 4,2 4,5

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10

TPSA Matav relativ e SPT relativ e 120

128 136 144 152 160

2009-11-24 2009-12-18 2010-01-15 2010-02-10

TPSA relativ e BETELES

TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR)

Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR)

śródło: Bloomberg -1,5

-1,2 -0,9 -0,6 -0,3 0

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10 DY FERENCJAŁ URAL/BRENT

BRENT (USD/brk)

Dyferencjał URAL/BRENT (USD)

65 69 73 77 81 85

2009-11-25 2009-12-21 2010-01-18 2010-02-11 BRENT

0 3 6 9 12 15

2009-11-25 2009-12-21 2010-01-15 2010-02-10 MARśA BRENT/NWE 3:2:1

MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD)

(14)

500 540 580 620 660 700

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10

WIG 20 WIG Media relativ e

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR)

250 266 282 298 314 330

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10

WIG IT MSCI relativ e

Indeks WIG IT na tle MSCI

500 530 560 590 620 650

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10

WIG 20 WIG Budownictwo relativ e

Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR)

400 460 520 580 640 700

2009-11-23 2009-12-17 2010-01-15 2010-02-10

WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e

Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR)

USD/t

5000 5600 6200 6800 7400 8000

2009-08-18 2009-10-14 2009-12-09 2010-02-08 3M

250 290 330 370 410 450

2009-11-26 2009-12-22 2010-01-15 2010-02-10

mining&metal KGHM relativ e

śródło: Bloomberg

Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD)

(15)

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający

Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl

Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media

Departament Analiz:

Marta JeŜewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor

marta.jezewska@dibre.com.pl Banki

Analitycy:

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl

Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl

IT, Media

Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl

Budownictwo, Deweloperzy

Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl

Przemysł

Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej:

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor

piotr.dudzinski@dibre.com.pl

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor

marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl

Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl

Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl

Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl

Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl

Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl

„Prywatny Makler”

Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ

jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 SprzedaŜ

pawel.szczepanik@dibre.com.pl

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.

ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl

(16)

Wyjaśnienia uŜytych terminów i skrótów:

EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny

EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa

WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją

MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŜy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej

P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję

ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję

Dług netto - kredyty + papiery dłuŜne + oprocentowane poŜyczki - środki pienięŜne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŜy

Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Rekomendacja jest waŜna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:

KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%

AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%

TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%

REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%

SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŜ 15%.

Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.

Niniejsze opracowanie wyraŜa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŜytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŜa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŜe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.

Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŜe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji.

Inwestowanie w akcje wiąŜe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŜliwe.

DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.

Jest moŜliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.

DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.

Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.

Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .

Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm.

DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WSiP, ZA Puławy.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka, PGE.

Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŜnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŜ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:

DCF – uwaŜana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŜa wraŜliwość na zmiany załoŜeń prognostycznych w modelu

Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnoŜników wyceny firm z branŜy; prosta w konstrukcji, lepiej niŜ DCF odzwierciedla bieŜący stan rynku; do jej wad moŜna zaliczyć duŜą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.