Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

(1)

BRE Bank Securities Komentarz poranny

BRE Bank Securities

Opracowanie cykliczne

11 stycznia 2010

Rynek akcji

Polska

Komentarz poranny

GUS: Wynik netto sektora bankowego spadł o 44,6% R/R w I-IX 2009 r.

Według wstępnych wyników, wynik netto banków wyniósł 7,01 mld PLN w okresie styczeń-wrzesień 2009 roku i był niższy o 44,6% w porównaniu z analogicznym okresem 2008 roku. Zysk finansowy netto ukształtował się na poziomie 8,21 mld PLN, a strata netto sięgnęła 1,21 mld PLN. Zysk brutto spadł do 10,03 mld PLN, a strata brutto sięgnęła 1,44 mld PLN. Dane historyczne, wcześniej podawane przez KNF. (M. Jeżewska)

J. Wancer odchodzi na emeryturę

Prezes Banku BPH Józef Wancer chce w drugiej połowie przejść na emeryturę. W komunikacie napisano, że Prezes Wancer uznał, że przeprowadzona z końcem 2009 r. fuzja prawna BPH i GE Money Banku oraz planowane zakończenie w połowie bieżącego roku integracji operacyjnej banków, wieńczą jego ponad 10-letni okres zarządzania Bankiem BPH. Jednocześnie Rada Nadzorcza postanowiła uruchomić proces rekrutacji następcy Prezesa Wancera, poszukując najwyższej klasy lidera z polskiego rynku. Prezes odejdzie wraz z końcem kadencji obecnego zarządu (czerwiec 2010). Sprawdzają się spekulacje prasowe sprzed kilku tygodni.

Negatywna informacja dla banku. Prezes Wancer kierował bankiem od 10 lat, przeprowadził bank przez dwie fuzje. (M. Jeżewska)

Zmiany w składzie Zarządu

Pan Kazimierz Łabno złożył rezygnację z funkcji członka zarządu, wiceprezesa odpowiedzialnego za Pion Operacji, Informatyki, Rozliczeń i Usług, z dniem 31 stycznia 2010 roku. Rada Nadzorcza powołała natomiast na wiceprezesa Richarda Gaskina, który będzie odpowiedzialny za Pion Strategii i Integracji (a także dodatkowe zadania operacyjne dotyczące działalności całego Banku) oraz Ronalda Jamesa Malaka, który będzie odpowiadał za Pion Operacji, Informatyki, Rozliczeń i Usług (warunkiem jest uzyskanie przez niego pozwolenie na pracę w Polsce). R Gaskin rozpoczął karierę zawodową w GE w 1993 roku, po 13 latach pracy w Ford Credit w Wielkiej Brytanii i Irlandii.

Ron Malak objął stanowisko Prezesa Zarządu GE Money w Rumunii w 2007 roku kierując tym biznesem w czasie znaczących przekształceń. Bez większego wpływu na kurs. W ciągu najbliższych 6 miesięcy bank będzie prowadził końcowy etap fuzji operacyjnej. Uważamy, że w tym okresie bardziej skupi się na wewnętrznych procesach niż agresywnej ekspansji na zewnątrz. Dodatkowo presję na wyniki połączonego banku wywierać będzie portfel kredytów gotówkowych GEMB. (M. Jeżewska)

Spór PKO BP z jego agencjami

W związku ze zmianami jakie chce wprowadzić bank, właściciele agencji mogą zerwać współpracę z PKO BP. Zdaniem zarządu, bank ma ponad 2 tys. agencji, z których większość z nich oferuje lepsze warunki obsługi niż podobne placówki innych instytucji. Ale część nie spełnia odpowiednich standardów i to one ciążą na wizerunku banku. Zarząd chce, by agencje były większe, lepiej zlokalizowane i odpowiednio wyposażone, aby doszło w nich do odczuwalnego podniesienia poziomu obsługi klientów. Nowy model sieci sprzedaży zaczął być wdrażany w listopadzie 2009 r.

Bank oczekuje, że do połowy stycznia przedsiębiorcy prowadzący agencje zadeklarują, czy chcą kontynuować współpracę na nowych zasadach. Nowe umowy będą obowiązywały od maja 2010 r., jednak agencje na zmianę wyposażenia i lokalizacji agencji będą miały czas do końca 2011 roku.

Obok poprawy jakości obsługi, celem jest również wzrost sprzedaży produktów kredytowych.

Dotychczas agencje zajmowały się przede wszystkim obsługą transakcyjną (blisko 90%

aktywności agencji). Obecnie na 2 tys. tego typu placówek tylko 200 – 300 przynosi satysfakcjonującą sprzedaż produktów, podobną do tej, którą wypracowują małe oddziały bankowe.

Informacje ze spółek i sektorów

Departament Analiz:

M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41)

Banki

BPH

PKO BP

Redukuj - z dn. 18.11.09

Cenadocelowa: 35,7 PLN

Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana

DJIA 10 618,2 +0,11% FTSE 100 5 534,2 +0,14% Miedź (LME) 7 461,0 -0,98%

S&P 500 1 145,0 +0,29% WIG20 2 440,4 +0,16% Ropa (Brent) 80,8 -0,21%

NASDAQ 2 317,2 +0,74% BUX 22 197,1 +1,07% USD/PLN 2,82 -1,74%

DAX 6 037,6 +0,30% PX 1 157,2 +0,39% EUR/PLN 4,06 -1,08%

CAC 40 4 045,1 +0,51% PLBonds10 6,19 -0,24% EUR/USD 1,44 +0,71%

(2)

BRE Bank Securities

11 stycznia 2010 2

Komentarz poranny

Działania banku sprawiają, że coraz więcej agentów PKO BP rozmawia o współpracy z innymi bankami – dodaje jeden z agentów PKO BP. Zmniejszy się ilość agencji, jednak nie musi to oznaczać, spadku przychodów w banku. Z perspektywy banku, który i tak ma największą sieć własnych placówek, skupienie się na ich dochodowości i efektywności ma kluczowe znaczenie. (M. Jeżewska)

URE zatwierdziło taryfy dystrybucyjne

Urząd Regulacji Energetyki zatwierdził taryfy dystrybucyjne dla dwóch spółek z Grupy PGE:

Lubzelu i PGE Dystrybucja Warszawa-Teren. Podwyżki opłat przesyłowych mają wynieść od 5% do 6%. Przypominamy, że w ramach PGE funkcjonuje 8 spółek dystrybucyjnych. Lubzel i Dystrybucja W-T odpowiadają za około 30% przesłanego wolumenu ogółem. Podwyżki o 5- 6% są wyższe niż zakładaliśmy w naszym modelu (+2,2%) i wstępne minimalne uzgodnienia wynikające z negocjacji z spółek energetycznych z regulatorem (1,5%). Jeśli pozostali operatorzy systemu dystrybucji w PGE również zanotują podobny wzrost przychodów, to będzie możliwość podwyższenia naszych prognoz dla tego segmentu działalności. Nasze dotychczasowe szacunki EBIT na 2010 rok to 484 mln PLN vs. 393 mln PLN w 2009 roku.

(K. Kliszcz)

Już wkrótce powrót do negocjacji

W ciągu najbliższych dni powinny zostać wznowione negocjacje gazowe z Rosją. Według doniesień prasowych Polska w tych rozmowach ma wykorzystać kwestię zadłużenia Gazpromu wobec EuRoPolGazu (około 80-90 mln USD, choć niektóre gazety wymieniają kwotę nawet 360 mln USD) oraz potencjalne zobowiązania RosUkrEnergo, które zostały przejęte przez Gazprom w marcu 2009 roku (odszkodowanie za niedostarczony gaz na kwotę 60 mln USD). Tymczasem PGNiG wysłał do Orlenu i ZCH Police ostrzeżenie o możliwości ograniczenia dostaw gazu. Wydaje się, że kwestia umorzenia wspomnianych długów powinna być istotnym argumentem w negocjacjach, aczkolwiek należy pamiętać że dotychczas tylko część tych zobowiązań została potwierdzona przez sądy arbitrażowe, a Gazprom kwestionuje polskie wyliczenia.

(K. Kliszcz)

Wartość backlogu przekroczyła 170 mln PLN

W wypowiedzi dla PAP wiceprezes Qumaka Aleksander Plata oszacował wartość portfela kontraktów na 2010 rok na 170 mln PLN. Jednocześnie wiceprezes potwierdził plany wypłacenia przez spółkę dywidendy, choć nie ustalono jeszcze kwoty jaką zarząd zarekomenduje WZA do wypłaty akcjonariuszom. Portfel kontraktów oceniamy jako bardzo dobry już w tym momencie.

Należy ponadto zwrócić uwagę, że spółka ma szanse na kolejne kontrakty na stadionach, a będzie się również liczyć w przetargach publicznych związanych z budową elektronicznej administracji. (P. Grzybowski)

Wyniki 2010 lepsze od ubiegłorocznych, choć na wciąż słabym rynku

Zdaniem prezesa Kosobudzkiego Wasko powinno wypracować w 2010 roku lepszy wynik niż zaraportuje za 2009 rok. Nie uważa on jednak, by już w bieżącym roku mogło nadejść znaczące ożywienie na rynku informatycznym. Jego zdaniem duże przetargi rozpisywane w administracji będą dotyczyły budowy systemów i nie będą się wiązały z większymi zamówieniami sprzętowymi.

Obecny backlog spółki kształtuje się na poziomie porównywalnym z poprzednim rokiem. Ożywienia segmencie sprzętowym oczekujemy dopiero na przełomie 2010 i 2011 roku. Źródłem poprawy wyników w spółce mogą być natomiast oszczędności, jakie spółka wprowadzała w ramach działań restrukturyzacyjnych w 2009 roku. (P. Grzybowski)

56% akcji KGHM sprzedawanych przez SP objęli inwestorzy krajowi …

…. w tym instytucje finansowe, m.in. OFE, które nabyły jedną trzecią dostępnej puli. Informacja techniczna. Bez wpływu na kurs. Już w miniony piątek inwestorzy wiedzieli, że transakcja jest zamknięta i ryzyko podaży akcji znika. KGHM finalizuje rozmowy dotyczące sprzedaży miedzi w 2010 r. z firmą China Minmetals Nonferrous Metals Co., Ltd, należącą do holdingu China Minmetals Corporation. Kontrakt dotyczy dostaw na rynek chiński 40 tys. ton katod miedzianych i jest częścią pięcioletniej umowy ramowej. Informacja bez wpływu na kurs. KGHM ma problem z produkcją a nie sprzedażą. (M. Marczak)

Otrzymanie odpisu pozwu spółki Fazos z sądu

Kopex i spółka zależna Tagor poinformowały, że doręczone zostały przez Sąd Okręgowy w Katowicach w dniu 7 stycznia 2010 roku spółce Tagor S.A. (spółki zależnej Kopex) odpisy pozwu wraz z załącznikami, wniesionymi przez spółkę zależną Famur-u Fazos w sprawie o zapłatę.

Wartość przedmiotu sporu zastała określona na kwotę 51,9 mln PLN. Przedmiotem sporu jest niewywiązanie się przez spółkę zależną Kopex – zakłady Tagor z porozumienia w sprawie wspólnego wykonywania kontraktu na dostawę sprzętu za 85 mln USD dla Shenhua Ningxia Coal Industry Group. Famur informował o wniesieniu pozwu w dniu 04.01.2010. W sumie kwota, jakiej będzie się domagał Famur opiewa na 117,7 PLN, a odszkodowanie w związku z niewykonaniem wyżej wymienionego kontraktu wynosi 110,8 PLN. Spodziewamy się, że rozstrzygnięcie sporu nie nastąpi szybko i zależeć będzie od umów jakie spółki Kopex i PGE

Kupuj - z dn. 04.11.09

PGNiG

Akumuluj - z dn. 13.11.09

Qumak Sekom

Wasko

KGHM

Redukuj - z dn. 01.12.09

Kopex

(3)

Famur zawiązały celem wykonywania kontraktu dla podmiotu w Chinach. Zarząd Kopex podtrzymuje, że roszczenia Famuru są bezzasadne. (J. Szkopek)

Umowa krajowa spółki zależnej

Spółka poinformowała, że podmiot zależny Zabrzańskie Zakłady Mechaniczne S.A. podpisały z kompanią Węglową S.A. umowę w sprawie dzierżawy kombajnu ścianowego wraz zabezpieczaniem gwarancyjnej obsługi serwisowej dzierżawionego przedmiotu. Wartość umowy to 0,6 mln PLN + VAT i obowiązuje przez 152 dni. Umowa o małej wartości. (J. Szkopek)

Kontrakt na budowę instalacji na Stadionie Narodowym

Elektrobudowa w konsorcjum z Qumak Sekom i Przedsiębiorstwem „Agat” podpisała kontrakt z Alpine Construction Polska i Hydrobudowa Polska na budowę instalacji na Stadionie Narodowym w Warszawie. Termin rozpoczęcia prac to styczeń 2010, zaś zakończenia – maj 2011. Wartość całego kontraktu to 91 mln PLN, z czego 30 mln PLN przypada na Qumak Sekom. Zakładając, że również 30 mln PLN może przypadać na Elektrobudowę, jest to 4,4% prognozowanych na ten rok przychodów. Pozyskanie kontraktu jest wiadomością pozytywną. Sądzimy, że ze względu na napięty harmonogram realizacji prac, konsorcjum wykonujące instalacje może liczyć na atrakcyjną marżę. (M. Stokłosa)

Prawnicy o ewentualnym procesem z miastem Wrocław

Prawnicy z kancelarii Gessel oraz przedstawiciel wyższej uczelni wypowiedzieli się na temat ryzyk związanych z ewentualnym procesem sądowym, którego stronami byłoby konsorcjum budujące stadion we Wrocławiu i miasto Wrocław. Jeśli sąd stwierdziłby, że umowa była wykonana nienależycie i doprowadziło to do choćby niewielkiej szkody, spółka zostanie wpisana na 3 lata na czarną listę i nie będzie mogła uczestniczyć w przetargach publicznych. Nawet jeśli sąd obniży kary, ale jednocześnie stwierdzi nienależyte wykonanie zamówienia, to spółka trafi na czarną listę.

Wielkość szkody nie ma tu znaczenia. Sankcji można uniknąć w wypadku udowodnienia, że nie ma podstaw do wypowiedzenia umowy bądź też w wypadku całkowitego podporządkowania się woli urzędników (brak wystąpienia na drogę sądową). Mostostal informuje, że w najbliższym czasie spółka opublikuje swoje stanowisko. Przychody z segmentu publicznego mają dominujący udział w przychodach Grupy Mostostal Warszawa (około 60%). Przy rocznych przychodach z kontraktów z instytucjami publicznymi na poziomie około 1,6 mld PLN i przykładowej marży netto na kontraktach = 3%, roczny zysk na zleceniach to 48 mln PLN. Przy wysokości kary = 36 mln PLN, uważamy, że wejście na drogę sądową jest dla spółki nieopłacalne. Spółka może zaoszczędzić 36 mln PLN, zaś stracić 144 mln PLN (zysk za 3 lata), z przykładowym prawdopodobieństwem 50%. Uważamy, że najbardziej prawdopodobny jest scenariusz, w którym Mostostal Warszawa nie wstąpi na drogę sądową, ale będzie się starał sciągnąć jak najwięcej z kwoty odszkodowania od podwykonawców. (M. Stokłosa)

Prezes o sytuacji na rynku

Prezes Kozłowski przyznaje, że dołek koniunktury jest już za spółką. Widząc rosnącą liczbę zleceń, zarząd ma przesłanki, aby sądzić, że najbliższe kwartały przyniosą poprawę wyników. Powolny, systematyczny wzrost dostrzegalny jest w zakresie kluczowego dla spółki segmentu mieszkaniowego. W odniesieniu do naszej prognozy, zakładającej około 25 mln PLN zysku netto w 2010 roku, prezes przyznaje, że jest obecnie za wcześnie aby mówić o liczbach. Wynik w wysokości 25 mln PLN oznaczałby powrót do zysków z lat 2005-2006, nie będzie to jednak łatwe.

Na koniec września 35% przychodów pochodziło z segmentu infrastrukturalnego. Pewną poprawę widać na rynku rumuńskich i kazachskim. Najgorsza jest sytuacja na Ukrainie. Niebawem Ulma zamierza rozpocząć budowę nowej siedziby i centrum logistyczno-magazynowego. Wielkości oszczędności z budowy obiektu, który ma być zakończony pod koniec 2011 roku, prezes nie zdradza. Podtrzymujemy nasze prognozy wyników finansowych Ulmy. Sądzimy, że obecnie są one w cenach. (M. Stokłosa)

300 mieszkań sprzedanych w Q4 2009, plany na rok 2010

Dom Development poinformował o sprzedaży 300 mieszkań netto w Q4 2009. Zarząd przyznaje, że nie spodziewał się aż tak dużego zainteresowania projektem Saska Kępa, którego dotychczasowa sprzedaż stanowi ponad jedną trzecią tego wyniku. Znacząco poprawiły się nastroje klientów, pomimo braku większej poprawy w zakresie kredytów hipotecznych. Deweloper w Q4 2009 wprowadził do sprzedaży 585 mieszkań w ramach Saskiej Kępy i jednego projektu na Białołęce. W nowy rok Dom Development wejdzie z ofertą 1000 mieszkań na sprzedaż, z czego ponad 500 jest gotowych. Jeśli warunki rynkowe będą sprzyjające, deweloper będzie mógł wprowadzić do sprzedaży nawet 2000 mieszkań w 2010 roku. Spółka ma w planach zakup działek w Warszawie, głównie na lewym brzegu Wisły. Na ten cel deweloper chce przeznaczyć 180 mln PLN. Pomimo tych wydatków, przepływy operacyjne spółki w 2010 roku powinny być dodatnie. Wynik sprzedaży nowych mieszkań w ramach projektu Saska Kępa jest pozytywnym zaskoczeniem. Po kwartale od wprowadzenia inwestycji do sprzedaży, sprzedała się blisko 1/3 mieszkań.

Uważamy, że źródłem sprzedaży jest profil produktu (obiekt składa się głównie z małych lokali). Nasza prognoza zakładała wprowadzenie w 2010 roku około 2000 mieszkań do sprzedaży (łącznie z inwestycją Saska Kępa i Derby 9, które zostały wprowadzone do oferty Elektrobudowa

Trzymaj-z dn. 04.12.09

Cena docelowa: 169,3 PLN Qumak-Sekom

Mostostal Warszawa Kupuj-z dn. 02.12.09

Cena docelowa: 79,6 PLN

Ulma Construccion Rekomendacja utajniona do dnia 12.01.10 ***

Dom Development Akumuluj-z dn. 05.11.09

(4)

BRE Bank Securities

11 stycznia 2010 4

Komentarz poranny

w Q4 2009). Nie wykluczamy pozytywnych zaskoczeń na poziomie wielkości oferty i przyszłych wyników finansowych. Zakup gruntów mógłby pozwolić na rozpoczęcie większej ilości nowych inwestycji. Nasze założenia dot. kosztów budowy i cen sprzedaży są konserwatywnie, nie wykluczamy dokonania korekt prognoz wyników spółki. (M. Stokłosa) Wyniki sprzedaży mieszkań w Q4 2009

Polnord w Q4 2009 sprzedał 174 mieszkania. Łącznie w 2009 roku sprzedaż wyniosła 569 mieszkań (Q1: 78, Q2: 163, Q3: 154, Q4: 174), zanotowano zaś 158 zwrotów. Sprzedaż netto to 411 mieszkań. Najlepszy wynik spółka zanotowała w listopadzie, gdy sprzedała 80 mieszkań.

Pozytywnie oceniamy utrzymanie wysokiego wyniku sprzedaży w Q4 2009, pomimo spadku wielkości oferty dewelopera. Zwracamy uwagę, jak niewielka jest już oferta gotowych mieszkań w starych projektach (około 300 lokali), co szczególnie budzi uwagę w relacji do ilości lokali sprzedanych w Q4. (M. Stokłosa)

Władze spółki optymistycznie o rynku

Prezes Ciurzyński uważa, że sprzedaż mieszkań będzie wzrastać w 2010 roku, zaś ceny najbardziej poszukiwanych mniejszych i tańszych lokali będą wzrastać. Dlatego spółka rozszerza ofertę – już ruszyła budowa 527 mieszkań na Wilanowie, w Gdańsku, Łodzi i Sopocie. Niebawem rozpoczną się kolejne projekty – spółka może rozpocząć budowę kolejnych 600 mieszkań. W Q1 2010 powinny ruszyć inwestycje w Szczecinie i Olsztynie, do tego dojdą dwa projekty w Trójmieście i kolejne budynki w Wilanowie. W 2010 roku ruszy budowa centrum handlowego w Wilanowie oraz 3-ego budynku biurowego o powierzchni 7000 m2. W przypadku inwestycji biurowej, spółka finalizuje negocjacje z najemcami, zaś w przypadku obiektu handlowego, szuka partnera z doświadczeniem w realizacji tego typu projektów. W połowie roku ma też rozpocząć się budowa hotelu w Sopocie. Obecnie w ofercie spółki znajduje się 00 mieszkań: 300 ze starych projektów i 527 powstających w ramach nowych inwestycji. Prezes przyznaje, że Polnord jest zainteresowany nabywaniem kolejnych działek na południu kraju, problemem są jednak zbyt wysokie ceny. Na ten cel spółka przeznacza 50 mln PLN. Prezes nie zakłada w najbliższym czasie kolejnej emisji obligacji zamiennych, nie wyklucza jednak pozyskania dodatkowych środków na nowe projekty.

Tym razem źródłem finansowania nie będzie jednak rynek kapitałowy. Plany inwestycyjne dewelopera są zgodne z naszymi oczekiwaniami, z wyjątkiem 3-ego budynku biurowego i hotelu w Sopocie. Hotel ten prawdopodobnie ma powstać na działce, którą deweloper planował wcześniej zbyć (możliwa jest też sprzedaż części udziałów w projekcie i inwestycja joint-venture). Pozytywną informacją są plany pozyskania dodatkowych środków na nowe projekty – słowa prezesa sugerują pozyskanie gotówki z emisji obligacji (zwykłych, nie zamiennych). (M. Stokłosa)

Polnord Kupuj-z dn. 15.12.09

Pozostałe wiadomości ze spółek

Amrest Jacek Trybuchowski poinformował, że z dniem 12 stycznia rezygnuje z pełnienia funkcji członka zarządu Amrestu z powodów osobistych. Nadal ma pełnić jednak funkcję kierowniczą w spółkach zależnych grupy.

Azoty Tarnów Parkiet podaje, że nic nie powinno już stać na przeszkodzie aby Azoty Tarnów mogły przejąć firmę Unyon Polymers. Gazeta podaje, że dzięki temu przejęciu Azoty zrealizują jeden ze swoich strategicznych celów i to nie za 175 mln PLN, jak pierwotnie szacowała spółka lecz za sumę kilkunastu mln PLN.

Bytom Bytom poinformował o dokonanym przydziale 4,5 mln akcji serii M (8,9 proc. w podwyższonym kapitale). Papiery objęły dwa fundusze zamknięte zarządzane przez TFI Investors.

Cormay Cormay kupił 100 proc. akcji szwajcarskiej spółki Orphee za 3 mln PLN.

Enea Enea może odłożyć przetarg na blok w Elektrowni Kozienice za 6 mld PLN.

Energomon-Pld Prezes spółki poinformował, że Energomontaż jest w trakcie badania kondycji finansowej mniejszej od Energomontażu spółki inżynierskiej. Według prezesa w ciągu miesiąca powinna zapaść decyzja czy podmiot ten dołączy do grupy.

Inter Groclin Inter Groclin Auto szuka zleceń u koncernów z segmentu popularnego. Pierwsze zamówienia dostał już od Opla i Volkswagena. W jednej z fabryk IGA na Ukrainie może ruszyć produkcja elektroniki do aut.

*** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni

(5)

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy

Ruch Ruch będzie znów zajmował się kolportażem wydawnictw Marquard Media Polska.

Wojas W pierwszym półroczu spółka zamierza uruchomić dziesięć nowych sklepów. W całym 2010 r. sieć sklepów powinna się powiększyć łącznie o kilkanaście placówek.

ZNTK Łapy Spółka ma kontrakt z inwestorem ze Zjednoczonych Emiratów Arabskich. Rzeczpospolita podaje, że spółka ZNTK Łapy, która od lipca 2009 roku znajduje się w upadłości likwidacyjnej podpisała umowę z inwestorem ze Zjednoczonych Emiratów Arabskich na produkcję i utrzymanie wagonów. Kontrakt został zawarty na trzy lata i jak podała w niedzielę spółka ZNTK Łapy SA obejmuje wykonanie cystern cztero-osiowych i tank – kontenerów oraz ich późniejszą konserwację i składowanie na własnym terenie. Łapy mają mieć też wyłączność na naprawę i rewizję wyprodukowanych przez siebie składów.

Żurawie NWZA zatwierdziło połączenie spółki z firmą Gastel.

BPH BZ WBK AIB AM zmniejszyło udział w ogólnej liczbie głosów do 6,02% z 16,04% przed dokonaniem zmiany.

Mci Management Członek zarządu sprzedał 4 stycznia 21 tys. akcji po cenie 5,22 PLN za akcję.

Nowa Gala Spółka nabyła 7 stycznia 9 801 akcji własnych po średniej cenie 3,04 PLN za akcję.

Kalendarium spółek

Poniedziałek /11.01.10/

ELEKTROTIM NWZA w sprawie zmian w statucie.

KOLASTYNA NWZA w sprawie upoważnienia Zarządu do podwyższenia kapitału zakładowego w ramach kapitału docelowego wraz z możliwością wyłączenia przez Zarząd prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy oraz w sprawie zmiany Statutu Spółki.

ZCH POLICE NWZA w sprawie zabezpieczeń ustanowionych na rzecz ARP.

TIM NWZA w sprawie zmian w statucie.

Wtorek /12.01.10/

GRAJEWO NWZA w sprawie zmian w składzie RN.

TOTMES CAPITAL NWZA w sprawie podwyższenie kapitału zakładowego przez publiczną emisję akcji s. G.

SONEL NWZA m.in o emisji warrantów.

Środa /13.01.210/

KOMPUTRONIK NWZA zdecyduje o zmianie uchwał w sprawie warunkowego podwyższenia kapitału z wyłączeniem prawa poboru i emisji warrantów subskrypcyjnych, a także o zmianach w statucie i powołaniu członków RN.

OPTOPOL Początek zapisów w ogłoszonym przez Canon Inc. wezwaniu na 100 proc. akcji spółki. Wezwanie potrwa do 11 lutego, a za jedną akcję Canon płaci 19 zł.

ORCO Walne zgromadzenie posiadaczy obligacji 2010, obligacji 2014 oraz warantów 2012.

Internet Group WZA Internet Group zdecydowało o emisji warrantów i akcji o wartości do 19,2 mln PLN. Walne zgromadzenie akcjonariuszy Internet Group zgodziło się na warunkowe podwyższenie kapitału zakładowego spółki poprzez emisję warrantów subskrypcyjnych i akcji nowej emisji na kwotę do 19,2 mln PLN. Emisja akcji serii H będzie obejmowana w zamian za warranty subskrypcyjne, które wkrótce wyemituje spółka. Wymiana warrantów na akcje nastąpi do 31 marca 2010 roku. Spółka podała, że cenę emisyjną akcji serii H ustalono na 1,20 PLN.

Jago Jago chce objąć 64 proc. udziałów w estońskiej spółce. Spółka Jago podpisała list intencyjny dotyczący rozpoczęcia negocjacji ws. kupna 64 proc. udziałów w estońskiej spółce, będącej udziałowcem w trzech firmach litewskich działających w branży logistyki żywności mrożonej.

NG2 NG2 dostanie od BRE Banku kredyt w wysokości 30 mln PLN na budowę centrum magazynowego.

Grupa NG2 podpisała z BRE Bankiem umowę o kredyt inwestycyjny w wysokości 30 mln PLN z przeznaczeniem na sfinansowanie budowy centrum logistyczno-magazynowego. Spłata kredytu nastąpi w dwudziestu równych ratach, z których pierwsza płatna będzie 30 marca 2012 r., a ostatnia 30 grudnia 2016 r.

Plast-Box Redukcja zapisów na 4.406.140 akcji serii G Plast-Boksu wyniosła 99,76 proc.

(6)

BRE Bank Securities

11 stycznia 2010 6

Komentarz poranny

Czwartek /14.01.10/

Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość

11:30 USA Ceny eksportu bez towarów rolniczych Styczeń

13:45 UE Decyzja ECB ws. stóp procentowych Styczeń 1%

14:00 Polska Podaż pieniądza M3 Grudzień 7,9% r/r

14:00 Polska Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych

Grudzień 3,3% r/r

14:30 USA Ceny importu bez ropy Grudzień 0,4% m/m

14:30 USA Ceny eksportu Grudzień 0,8% m/m

14:30 USA Ceny eksportu bez towarów rolniczych Grudzień 0,7% m/m

14:30 USA Ceny importu Grudzień 1,7% m/m

14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych

14:30 USA Sprzedaż bez samochodów Grudzień 1,2% m/m

14:30 USA Sprzedaż detaliczna Grudzień 1,3% m/m

16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Styczeń 20,4

16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Listopad 0,2% m/m

Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje Intel Piątek /15.01.10/

11:00 UE Inflacja HICP Grudzień 0,5% r/r

11:00 UE Inflacja bazowa HICP Grudzień 1% r/r

11:00 UE Bilans handlu zagranicznego s.a. Listopad 6,3 mld EUR

14:30 USA Inflacja CPI Grudzień 0,4% m/m

14:30 USA Inflacja bazowa CPI Grudzień 0% m/m

14:30 USA Indeks NY Empire State Styczeń 2,55

15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych Grudzień 71,3%

15:15 USA Produkcja przemysłowa Grudzień 0,8% m/m

Kalendarium makro

Poniedziałek /11.01.10/

Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje Alcoa.

Wtorek /12.01.10/

14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Listopad -32,94 mld USD

Środa /13.01.10/

11:00 UE Produkcja przemysłowa s.a. Listopad -0,6% m/m

13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny

20:00 USA Beżowa Księga Styczeń

(7)

Spółka Rekomendacja Cena

docelowa

Cena bieżąca

Data wydania

Cena w dniu wydania

P/E 2009

AB Kupuj 15,13 15,78 2009-08-06 11,55 12,6

ACTION Kupuj 18,49 16,30 2009-12-22 15,98 9,0

AGORA Kupuj 23,70 21,30 2009-11-13 19,75 31,2

ASBIS Akumuluj 4,23 4,35 2009-12-02 3,68

ASSECO POLAND Kupuj 71,90 60,15 2009-11-19 57,30 12,5

BUDIMEX Utajniona do dnia 2010-01-12

BZWBK Trzymaj 173,00 184,00 2009-12-02 168,70 16,7

CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 11,10 2009-11-06 11,50 13,7

CEZ Trzymaj 140,60 141,50 2009-11-04 143,80 1,5

CIECH Trzymaj 39,90 37,00 2009-12-03 37,49

CYFROWY POLSAT Akumuluj 14,90 14,80 2009-12-02 13,88 17,9

DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 44,87 2009-11-05 44,00 14,7

ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 172,00 2009-12-04 170,00 16,2

EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 87,35 2009-09-04 72,30 14,3

ERBUD Utajniona do dnia 2010-01-12

EUROCASH Trzymaj 9,90 16,70 2009-05-06 9,81 20,7

GETIN Akumuluj 9,32 8,82 2009-12-02 8,25 28,0

HANDLOWY Trzymaj 67,80 76,15 2009-11-05 64,60 18,0

ING BSK Trzymaj 696,00 774,00 2009-12-02 714,00 16,8

J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 12,19 2009-12-02 11,26 4,3

KĘTY Trzymaj 115,40 125,40 2009-11-05 106,80 17,3

KGHM Redukuj 90,40 104,50 2009-12-01 107,80 9,1

KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 10,05 2009-12-08 11,39 38,2

KREDYT BANK Trzymaj 11,76 13,15 2009-10-05 11,65 121,5

LOTOS Redukuj 26,60 32,50 2009-12-01 31,94 5,8

LW BOGDANKA Kupuj 80,10 73,00 2009-12-15 70,00 12,2

MILLENNIUM Akumuluj 4,96 4,78 2009-12-02 4,70

MONDI Trzymaj 56,00 77,00 2009-09-03 51,00 53,8

MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 60,20 2009-12-02 68,00 11,8

NETIA Trzymaj 4,30 4,64 2009-11-06 4,36

PBG Trzymaj 212,00 210,20 2009-11-12 218,50 14,8

PEKAO Redukuj 164,80 171,90 2009-11-13 182,00 19,1

PGE Kupuj 27,49 24,60 2009-11-04 23,00 12,8

PGNiG Akumuluj 4,11 3,67 2009-11-13 3,73 24,4

PKN ORLEN Kupuj 38,20 36,25 2009-11-18 31,97 11,7

PKO BP Redukuj 35,70 38,65 2009-11-18 38,70 21,0

POLICE Trzymaj 5,50 5,05 2009-12-14 5,02

POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia 2010-01-12

POLNORD Kupuj 46,80 33,48 2009-12-15 31,77 21,4

RAFAKO Kupuj 11,60 10,20 2009-09-25 9,74 20,8

SYGNITY Kupuj 18,10 13,46 2009-12-15 14,15

TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 16,58 2009-10-30 17,58 15,3

TRAKCJA POLSKA Utajniona do dnia 2010-01-12

TVN Kupuj 14,60 14,53 2009-12-02 12,55 19,2

ULMA CONSTRUCCION POLSKA Utajniona do dnia 2010-01-12

UNIBEP Utajniona do dnia 2010-01-12

WSiP Trzymaj 17,20 16,50 2009-09-03 16,61 13,4

ZA PUŁAWY Utajniona do dnia 2010-01-12

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A.

(8)

BRE Bank Securities

11 stycznia 2010 8

Komentarz poranny

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /08.01.2010/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Lotos 32,5 43,1 12,9 14,6 0,4 0,7 0,6 - 5,8 10,8 1% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0%

PKN Orlen 36,3 34,7 8,2 7,7 0,4 0,5 0,4 - 11,7 11,3 1% 5% 5% 4,5% 0,0% 0,0%

MOL med. 19370,0 6,6 7,1 5,3 0,8 0,9 0,8 9,0 20,9 11,6 12% 13% 14% 3,0% 1,8% 2,6%

OMV med. 31,3 3,3 4,9 3,8 0,5 0,7 0,7 4,9 12,1 7,8 16% 15% 17% 4,0% 2,9% 3,3%

Hellenic Petroleum* 8,7 7,2 8,6 8,1 0,4 0,6 0,5 10,6 12,5 13,4 5% 7% 6% 4,8% 5,0% 5,0%

Tupras* 30,8 4,4 7,2 6,5 0,2 0,4 0,3 9,0 10,8 9,7 5% 5% 5% 12,2% 7,5% 8,9%

Unipetrol* 144,1 4,7 8,1 5,1 0,3 0,4 0,3 27,2 - 22,0 6% 5% 7% 9,3% 0,2% 4,4%

Mediana 20,6 7,7 6,5 0,5 0,7 0,6 6,9 11,9 11,0 6% 9% 10% 3% 1% 1%

PGNiG 3,7 9,5 9,1 5,3 1,1 1,2 1,2 25,0 24,4 11,2 12% 13% 22% 5,2% 2,5% 2,0%

Gazprom 183,0 3,0 5,0 4,5 1,3 1,9 1,6 4,0 6,9 5,9 45% 37% 36% 1,8% 0,9% 1,3%

GDF Suez 30,4 5,0 4,9 4,5 0,9 0,8 0,8 11,7 14,3 13,2 17% 17% 18% 6,4% 5,0% 5,4%

Gas Natural SDG 15,1 4,2 2,6 2,3 0,9 0,6 0,6 7,6 9,9 10,0 21% 24% 24% 7,2% 5,1% 5,4%

Mediana 4,6 5,0 4,5 1,0 1,0 1,0 9,6 12,1 10,6 19% 20% 23% 5,8% 3,7% 3,7%

SPÓŁKI RAFINERYJNE

SPÓŁKI GAZOWE

D/Y

EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /08.01.2010/

* spółki nie uwzględnione w medianie

Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

BZ WBK 184,0 15,7 16,7 14,7 18% 15% 15% 2,7 2,3 2,0 1,6% 0,0% 0,0%

Getin 8,8 12,3 28,0 14,0 15% 6% 11% 1,7 1,6 1,5 0,0% 0,0% 0,0%

Handlow y 76,2 16,6 18,0 16,4 11% 9% 10% 1,8 1,6 1,6 6,2% 0,0% 4,4%

ING BSK 774,0 22,6 16,8 14,9 11% 13% 13% 2,4 2,1 1,8 1,5% 0,0% 0,0%

Kredyt Bank 13,2 11,0 121,5 30,8 13% 1% 4% 1,4 1,3 1,3 4,0% 0,0% 0,0%

Millennium 4,8 9,8 - 26,5 16% - 5% 1,4 1,5 1,4 4,0% 0,0% 0,0%

Pekao 171,9 12,8 19,1 15,4 23% 14% 15% 2,8 2,5 2,3 5,6% 0,0% 3,7%

PKO BP 38,7 12,4 21,0 15,7 24% 14% 15% 2,8 2,4 2,2 2,8% 2,6% 3,6%

Mediana 12,6 19,1 15,5 15% 13% 12% 2,1 1,9 1,7 3,4% 0,0% 0,0%

AIB 1,7 1,9 - - 7% - - 0,2 0,3 0,3 19,9% 0,0% 0,0%

BCP 0,9 9,7 18,0 12,9 7% 6% 7% 0,8 0,8 0,8 2,9% 3,1% 3,7%

Citigroup 3,6 - - 44,3 - - 1% 0,2 0,6 0,6 27,0% 0,5% 0,3%

Commerzbank 6,8 51,4 - - 3% - - 0,3 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,1%

ING 7,8 - 67,0 7,7 3% 2% 11% 0,5 0,8 0,8 9,1% 0,1% 1,3%

KBC 35,3 - - 9,1 - - 13% 0,9 1,1 1,0 5,0% 0,0% 1,6%

UCI 2,3 8,0 20,9 15,4 7% 3% 5% 0,6 0,7 0,7 1,8% 1,4% 2,6%

Mediana 8,8 20,9 12,9 7% 3% 7% 0,5 0,7 0,7 5,0% 0,1% 1,3%

BEP 5,9 6,5 10,4 12,8 18% 10% 8% 1,1 1,0 0,9 8,1% 4,9% 4,0%

Deutsche Bank 53,0 - 7,8 8,8 - 13% 11% 0,9 0,9 0,9 1,5% 1,9% 2,6%

Erste Bank 27,4 8,2 10,9 11,4 13% 8% 9% 0,9 0,9 0,9 2,3% 1,7% 1,8%

Komercni B. 3760,0 11,1 13,2 12,8 24% 17% 17% 2,6 2,3 2,1 5,1% 4,2% 4,4%

OTP 5737,0 6,5 10,8 10,9 25% 12% 12% 1,4 1,3 1,2 2,5% 0,9% 2,6%

Santander 12,0 9,4 11,2 10,9 16% 15% 14% 1,5 1,4 1,4 5,5% 4,6% 4,8%

Turkiye Garanti B. 6,6 15,2 10,3 9,8 23% 24% 20% 3,0 2,3 1,9 0,6% 1,3% 2,2%

Turkiye Halk B. 11,4 12,2 9,3 9,0 26% 29% 25% 3,1 2,6 2,2 4,3% 3,1% 3,5%

Sbierbank 2,8 17,2 127,7 17,4 16% 1% 12% 2,6 2,5 2,2 0,5% 0,2% 0,6%

VTB Bank 5,1 241,4 - - 0,3% - - 1,2 1,6 1,6 0,7% 0,2% 0,2%

Mediana 11,1 10,8 10,9 18% 13% 12% 1,4 1,5 1,5 2,4% 1,8% 2,6%

POLSKIE BANKI

ZAGRANICZNE BANKI

D/Y

P/E ROE P/BV

INWESTORZY POLSKICH BANKÓW

(9)

Wycena europejskich operatorów narodowych /08.01.2010/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Netia 4,6 9,4 5,6 4,7 1,4 1,1 1,0 7,8 - 48,3 15% 19% 21% 0,0% - 2,1%

TPSA 16,6 3,7 4,3 4,1 1,6 1,7 1,7 10,4 15,3 13,3 42% 39% 40% 10,3% 9,0% 9,1%

Mediana 6,6 4,9 4,4 1,5 1,4 1,3 9,1 15,3 30,8 29% 29% 31% 5% 9% 6%

Belgacom 25,9 5,1 5,2 5,2 1,7 1,7 1,7 9,9 10,2 10,6 33% 32% 32% 7,9% 8,0% 8,0%

Cesky Telecom 433,0 5,0 5,3 5,5 2,2 2,3 2,4 12,3 12,5 12,1 44% 44% 43% 11,5% 10,6% 9,8%

Hellenic Telekom 10,7 4,7 4,9 4,9 1,7 1,8 1,8 8,3 9,4 9,2 35% 36% 36% 7,3% 7,0% 7,4%

Matav 722,0 4,1 4,3 4,4 1,6 1,7 1,7 8,7 9,3 9,4 39% 39% 39% 10,6% 10,3% 10,3%

Portugal Telecom 8,5 5,7 5,7 5,4 2,0 2,0 1,9 13,9 13,4 12,9 36% 36% 36% 6,8% 6,7% 6,8%

Telecom Austria 9,9 6,2 4,8 5,1 1,7 1,8 1,8 10,4 11,5 11,8 27% 37% 36% 7,6% 7,6% 7,6%

Mediana 5,1 5,1 5,2 1,7 1,8 1,8 10,2 10,9 11,2 36% 36% 36% 7,7% 7,8% 7,8%

BT 1,4 3,0 3,6 3,2 0,8 0,8 0,8 6,1 10,4 10,1 28% 22% 27% 11,0% 5,6% 4,8%

DT 10,1 4,5 4,2 4,3 1,4 1,3 1,4 14,0 15,6 14,2 31% 31% 32% 7,8% 7,7% 7,7%

FT 17,3 4,5 5,1 5,1 1,6 1,7 1,7 8,6 9,8 9,4 36% 34% 34% 8,0% 8,2% 8,3%

KPN 11,8 6,4 6,2 6,0 2,2 2,4 2,3 14,6 13,0 11,1 35% 38% 39% 5,1% 5,9% 6,7%

Sw isscom 392,8 6,7 6,8 6,8 2,6 2,7 2,7 11,8 10,5 10,6 39% 40% 39% 5,4% 5,8% 6,1%

TELEFONICA 19,1 6,2 6,3 6,2 2,4 2,5 2,4 12,0 11,2 10,3 39% 40% 39% 5,2% 6,0% 7,1%

TeliaSonera 51,7 8,7 7,8 7,6 2,7 2,5 2,5 12,7 11,9 11,4 31% 32% 33% 3,9% 3,9% 4,4%

TI 1,1 5,1 5,1 5,1 1,9 2,0 2,1 9,6 10,5 9,8 38% 40% 40% 5,7% 4,8% 5,2%

Mediana 5,6 5,6 5,5 2,1 2,2 2,2 11,9 10,9 10,4 35% 36% 37% 5,5% 5,8% 6,4%

POLSKIE SPÓŁKI

OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI

OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI

D/Y

Wycena spółek mediowych /08.01.2010/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

AGORA 21,3 8,3 7,9 6,0 0,8 0,9 0,8 50,0 31,2 18,6 10% 11% 14% 0,0% 1,6% 2,7%

CYFROWY POLSAT 14,8 11,2 12,5 9,3 3,4 2,9 2,7 14,7 17,9 13,7 31% 23% 29% 0,9% 5,1% 3,7%

TVN 14,5 8,6 11,7 11,5 3,2 3,4 2,9 14,0 19,2 35,3 37% 29% 26% 2,4% 4,0% 0,0%

Daily Mail 4,3 6,9 8,2 7,7 1,1 1,2 1,3 9,2 12,0 10,8 17% 15% 17% 3,6% 3,4% 3,5%

Gruppo Editorial 2,4 8,0 14,6 8,3 1,2 1,4 1,4 19,9 - 20,1 16% 10% 17% 0,0% 0,0% 2,8%

Mcclatchy 4,9 7,2 8,7 9,4 1,5 2,0 2,2 8,0 14,8 29,6 21% 23% 24% 12,0% 1,8% -

New York Times 14,1 9,0 10,1 10,3 1,0 1,2 1,3 20,4 - 32,8 11% 12% 12% 5,3% 0,0% 0,0%

SPIR Comm 18,3 2,8 14,7 6,0 0,3 0,3 0,3 7,5 - - 10% 2% 5% 10,6% 19,7% 19,1%

Trinity Mirror 1,7 4,4 5,9 5,7 0,9 1,0 1,0 5,3 9,9 9,0 20% 17% 18% 3,3% 0,0% 0,0%

Washington Post 454,0 - - - 16,6 - - - -

Mediana 7,1 9,4 8,0 1,1 1,2 1,3 9,2 12,0 20,1 16% 14% 17% 4,5% 0,9% 2,8%

Antena 3 Televis 8,7 10,7 28,4 15,3 2,3 2,8 2,5 18,9 47,3 22,9 21% 10% 16% 5,1% 1,9% 3,1%

BSkyB PLC 5,6 11,5 10,4 9,3 2,3 2,1 2,0 21,8 21,5 18,0 20% 20% 21% 3,0% 3,1% 3,3%

Canal Plus 6,0 6,7 6,5 6,4 0,3 0,3 0,3 16,2 16,9 16,0 5% 4% 4% 4,2% 4,4% 4,6%

ITV PLC 0,6 11,6 14,3 11,1 1,5 1,6 1,6 22,0 52,0 27,2 13% 11% 14% 2,1% 0,0% 0,0%

M6-Metropole Tel 19,1 9,6 9,6 9,1 1,8 1,8 1,7 19,6 19,2 18,4 18% 19% 19% 4,5% 4,4% 4,3%

Mediaset SPA 5,7 5,3 6,7 6,0 1,9 2,1 2,0 14,7 22,1 18,1 36% 32% 34% 6,6% 4,7% 5,0%

TF1-TV Francaise 14,0 11,1 20,2 19,4 1,4 1,5 1,5 21,1 44,6 46,1 12% 8% 8% 5,3% 2,1% 1,9%

Mediana 10,7 10,4 9,3 1,8 1,8 1,7 19,6 22,1 18,4 18% 11% 16% 4,5% 3,1% 3,3%

D/Y

TV DZIENNIKI EV/EBITDA

POLSKIE SPÓŁKI

m arża EBITDA P/E

EV/S

(10)

BRE Bank Securities

11 stycznia 2010 10

Komentarz poranny

Wycena spółek IT /08.01.2010/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

AB 15,8 5,1 10,6 8,0 0,2 0,2 0,1 9,1 12,6 10,6 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

ACTION 16,3 6,5 6,2 7,7 0,2 0,1 0,2 8,3 9,0 10,4 3% 2% 2% 1,6% 8,5% 2,2%

ASBIS 4,4 5,6 14,0 5,6 0,1 0,1 0,1 20,9 - 12,2 1% 1% 1% 10,7% 0,0% 0,0%

ASSECO POLAND 60,2 8,1 7,8 7,5 1,7 1,7 1,6 14,5 12,5 12,8 21% 22% 21% 2,5% 2,4% 2,4%

KOMPUTRONIK 10,1 6,6 12,0 7,7 0,1 0,1 0,1 14,1 38,2 11,0 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0%

SYGNITY 13,5 3,1 - 7,5 0,2 0,3 0,3 - - - 6% - 4% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 6,1 10,6 7,6 0,2 0,1 0,2 14,1 12,5 11,0 3% 1% 2% 0,8% 0,0% 0,0%

Accenture 42,6 6,9 7,0 6,9 1,0 1,1 1,1 16,1 16,0 15,6 15% 15% 15% 0,9% 1,2% 2,2%

Atos Origin 34,0 5,6 6,1 5,6 0,5 0,5 0,5 14,5 17,0 12,5 9% 9% 10% 1,3% 0,2% 0,6%

CapGemini 34,2 4,5 5,8 5,5 0,5 0,5 0,5 10,1 17,6 15,1 10% 8% 9% 3,3% 2,2% 2,4%

IBM 130,9 8,7 8,4 7,9 1,8 2,0 1,9 15,0 13,2 12,0 21% 24% 25% 1,4% 1,6% 1,7%

Indra Sistemas 16,9 9,4 8,8 8,5 1,2 1,1 1,1 15,1 14,0 13,5 13% 13% 13% 3,4% 3,9% 4,1%

LogicaCMG 1,2 8,0 8,0 7,4 0,7 0,7 0,7 11,0 11,7 10,7 9% 8% 9% 2,4% 2,4% 2,4%

Microsoft 30,7 9,4 10,6 10,4 4,1 4,1 4,1 16,3 18,2 16,8 44% 39% 40% 1,4% 1,6% 1,7%

Oracle 24,7 12,1 10,9 10,3 5,5 5,3 5,1 19,4 17,4 15,9 45% 48% 50% 0,0% 0,1% 0,8%

SAP 34,4 11,7 11,9 10,4 3,3 3,6 3,5 19,3 20,3 17,4 28% 30% 33% 1,5% 1,4% 1,7%

TietoEnator 15,4 6,5 8,1 6,6 0,7 0,7 0,7 11,9 15,4 12,4 10% 9% 11% 3,4% 2,7% 3,7%

Mediana 8,3 8,3 7,6 1,1 1,1 1,1 15,1 16,5 14,3 14% 14% 14% 1,5% 1,6% 2,0%

POLSKIE SPÓŁKI P/E

EV/EBITDA EV/S m arża EBITDA D/Y

ZAGRANICZNE SPÓŁKI

Wycena spółek budowlanych /08.01.2010/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Budimex 80,0 12,7 9,4 8,2 0,5 0,6 0,5 19,5 11,9 10,8 4% 7% 6% 0,0% 7,3% 0,0%

Elektrobudow a 172,0 9,3 10,0 10,6 0,9 1,0 1,0 13,5 16,2 16,0 10% 10% 10% 1,5% 2,0% 2,1%

Erbud 46,0 8,4 7,9 8,8 0,5 0,5 0,5 62,2 13,7 12,8 6% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0%

Mostostal Warszaw a 60,2 7,7 5,3 6,4 0,5 0,4 0,4 16,6 11,8 11,7 6% 7% 6% 0,0% 3,0% 4,2%

PBG 210,2 13,6 10,8 9,1 1,8 1,4 0,9 17,9 14,8 13,2 13% 13% 10% 0,0% 0,0% 0,0%

Polimex Mostostal 4,1 8,3 7,4 7,7 0,6 0,5 0,5 15,9 12,7 13,2 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0%

Rafako 10,2 6,1 7,1 5,4 0,4 0,5 0,3 - 20,8 12,7 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0%

Trakcja Polska 4,1 5,6 5,7 8,8 0,4 0,7 0,6 12,0 9,8 16,4 8% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Ulma Construccion 86,4 6,1 8,9 5,4 2,6 3,6 2,7 17,6 - 18,2 43% 41% 51% 0,0% 0,0% 0,0%

Unibep 5,6 3,9 7,3 8,2 0,3 0,4 0,3 6,8 10,7 12,3 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 8,0 7,6 8,2 0,5 0,6 0,5 16,6 12,7 13,0 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0%

Acciona 96,0 7,7 20,6 15,8 1,7 3,2 3,0 12,3 32,0 23,4 23% 16% 19% 3,5% 2,8% 2,6%

AMEC 8,1 11,1 9,0 7,8 0,8 0,8 0,7 19,4 17,3 15,1 7% 9% 9% 1,9% 2,1% 2,4%

Bilfinger 55,5 4,6 5,1 3,7 0,2 0,2 0,2 11,4 17,5 12,0 4% 4% 5% 3,8% 3,2% 3,7%

Ferrovial 8,8 15,9 4,6 4,6 10,8 0,9 0,9 - 132,8 65,9 68% 20% 20% 1,2% 4,7% 4,3%

Hochtief 56,9 6,0 4,5 4,4 0,2 0,2 0,2 25,0 22,5 20,3 4% 5% 5% 2,5% 2,5% 2,6%

NCC 122,5 4,5 6,0 7,7 0,2 0,3 0,3 7,6 12,8 15,9 5% 5% 4% 4,1% 3,0% 3,1%

Skanska 123,8 6,8 6,4 8,0 0,3 0,3 0,3 14,7 14,9 18,8 4% 5% 4% 4,2% 4,3% 4,4%

Vinci 41,4 7,6 7,7 7,7 1,1 1,2 1,2 12,9 14,1 14,7 15% 15% 15% 3,9% 3,7% 3,6%

Mediana 7,2 6,2 7,7 0,6 0,5 0,5 12,9 17,4 17,4 6% 7% 7% 3,6% 3,1% 3,4%

POLSKIE SPÓŁKI

D/Y m arża EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

(11)

Wycena spółek deweloperskich /08.01.2010/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

Dom Development 44,9 8,2 13,7 32,2 2,0 2,2 2,6 8,0 14,7 40,3 24% 16% 8% 4,5% 1,8% 0,6%

J.W. Construction 12,2 8,2 4,4 1,8 1,8 1,1 0,6 6,6 4,3 2,7 22% 24% 31% 0,0% 0,0% 0,0%

Polnord 33,5 11,0 20,4 31,3 3,1 4,8 2,9 7,8 21,4 - 28% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0%

Mediana 8,2 13,7 31,3 2,0 2,2 2,6 7,8 14,7 21,5 24% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0%

Barratt Developments 1,4 2,8 37,5 19,6 0,4 0,7 0,7 1,9 - - 16% 2% 4% 8,6% 0,0% 0,0%

JM AB 123,3 6,0 16,1 11,6 0,8 1,1 1,1 11,1 31,7 20,4 13% 7% 9% 2,4% 1,4% 1,5%

Kaufman & Broad 17,4 6,5 21,5 12,7 0,5 0,7 0,7 21,2 - 43,6 8% 3% 6% 8,6% 0,0% 0,0%

Nexity 27,2 7,9 9,6 9,9 0,7 0,8 0,8 9,4 21,5 14,1 9% 8% 8% 3,0% 2,4% 2,5%

Persimmon 4,9 9,9 35,6 24,4 1,2 1,5 1,4 15,9 - 56,5 12% 4% 6% 1,0% 0,0% 0,1%

Mediana 6,5 21,5 12,7 0,7 0,8 0,8 11,1 26,6 32,0 12% 4% 6% 3,0% 0,0% 0,1%

m arża EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

Wycena spółek sektora papierniczego /08.01.2010/

Wycena spółek górniczych /08.01.2010/

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

MONDI 77,0 13,6 20,1 9,1 2,9 3,5 2,5 27,3 53,8 17,5 22% 18% 27% 0,0% 0,0% 0,4%

Billerund 53,0 5,3 6,6 4,3 0,6 0,7 0,6 12,2 36,7 12,4 12% 10% 15% 5,5% 0,7% 2,8%

Holmen 198,0 8,5 7,8 8,7 1,2 1,3 1,3 21,6 16,5 21,0 14% 16% 15% - 4,5% 4,5%

INTL Paper 26,9 6,1 5,8 6,0 0,7 0,8 0,7 13,6 31,2 19,2 11% 13% 12% 3,7% 1,2% 0,4%

M-Real 1,7 10,4 220,4 21,6 0,8 1,1 1,1 - - - 8% 0% 5% 2,9% 0,0% 0,0%

Norske Skog 10,7 7,8 8,3 9,4 0,7 0,9 1,0 - - - 10% 11% 10% 0,0% 0,0% 0,0%

Portucel EMP. 2,0 7,0 9,3 7,1 1,7 1,9 1,6 11,4 19,0 14,7 25% 20% 22% 4,1% 3,7% 4,1%

Stora Enso 6,2 8,3 11,3 9,9 0,8 1,0 1,0 23,9 - 26,6 9% 9% 10% - 2,0% 2,2%

Svenska 100,3 7,3 6,8 6,4 1,0 1,0 1,0 13,5 12,7 11,6 13% 14% 15% 4,3% 3,6% 3,8%

UPM-Kymmene 8,8 6,7 8,5 7,4 0,9 1,1 1,1 16,3 - 23,3 14% 13% 15% 5,1% 4,3% 4,4%

Mediana 7,3 8,3 7,4 0,8 1,0 1,0 13,6 19,0 19,2 12% 13% 15% 4,1% 2,0% 2,8%

D/Y

POLSKIE SPÓŁKI

Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

KGHM 104,5 4,7 6,1 6,4 1,7 1,9 1,8 7,2 9,1 9,2 36% 31% 28% 8,6% 11,2% 7,7%

Anglo Amer. 29,0 3,9 7,3 5,3 1,5 2,1 1,8 5,9 13,8 9,7 39% 29% 34% 4,5% 0,2% 0,9%

BHP Billiton 21,2 4,3 5,7 5,9 2,2 2,5 2,6 7,6 11,9 11,3 51% 44% 44% 2,9% 3,7% 4,0%

Freeport-MCMOR 88,1 6,0 6,3 4,9 2,3 3,0 2,4 16,8 17,2 12,0 38% 47% 49% 2,1% 0,0% 0,8%

Phelps Dodge 129,5 7,6 - - 2,9 - - 9,1 - - 37% - - 0,8% - -

Rio Tinto 36,4 4,0 6,7 5,2 1,5 2,1 1,9 5,7 11,5 9,3 37% 32% 38% 3,1% 1,3% 2,6%

Southern Peru 36,3 10,8 17,4 10,6 5,9 8,3 6,2 19,0 35,0 19,2 55% 48% 58% 5,3% 1,2% 2,8%

Mediana 5,2 6,7 5,3 2,3 2,5 2,4 8,4 13,8 11,3 39% 44% 44% 3,0% 1,2% 2,6%

POLSKIE SPÓŁKI

D/Y m arża EBITDA

EV/EBITDA EV/S P/E

(12)

BRE Bank Securities

11 stycznia 2010 12

Komentarz poranny

400 460 520 580 640 700

2009-10-13 2009-11-06 2009-12-03 2009-12-31 WIG 20 WIG Banki relativ e

700 920 1140 1360 1580 1800

2009-10-13 2009-11-06 2009-12-03 2009-12-31

WIG Banki OTP relativ e

Komercni relativ e

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR)

Sektor paliwowy

-8 -6 -4 -2 0

2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01

BRENT

30 60 90 120 150

2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01

MARŻA BRENT/NWE 3:2:1

-5 0 5 10 15 20 25 30

2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01

2,5 3,1 3,7 4,3 4,9 5,5

2009-10-13 2009-11-06 2009-12-03 2009-12-31

TPSA Matav relativ e SPT relativ e 110

124 138 152 166 180

2009-10-15 2009-11-10 2009-12-04 2009-12-31

TPSA relativ e BETELES

TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR)

Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR)

Żródło: Bloomberg

(13)

350 410 470 530 590 650

2009-10-13 2009-11-06 2009-12-03 2009-12-31

WIG 20 WIG Media relativ e

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR)

250 270 290 310 330 350

2009-10-13 2009-11-06 2009-12-03 2009-12-31

WIG IT MSCI relativ e Indeks WIG IT na tle MSCI

400 450 500 550 600 650

2009-10-13 2009-11-06 2009-12-03 2009-12-31

WIG 20 WIG Budownictwo relativ e Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR)

300 390 480 570 660 750

2009-10-13 2009-11-06 2009-12-03 2009-12-31

WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e

Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR)

USD/t

4000 4800 5600 6400 7200 8000

2009-07-13 2009-09-08 2009-11-03 2009-12-31 3M

250 310 370 430 490 550

2009-10-19 2009-11-12 2009-12-08 2010-01-01

mining&metal KGHM relativ e

Żródło: Bloomberg

Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD)

(14)

BRE Bank Securities

11 stycznia 2010 14

Komentarz poranny

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający

Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl

Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media

Departament Analiz:

Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor

marta.jezewska@dibre.com.pl Banki

Analitycy:

Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl

Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel

Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl

IT, Media

Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl

Budownictwo, Deweloperzy

Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl

Przemysł

Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:

Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor

piotr.dudzinski@dibre.com.pl

Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor

marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy:

Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl

Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl

Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl

Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl

Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl

Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl

„Prywatny Makler”

Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ

jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż

pawel.szczepanik@dibre.com.pl

Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.

ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl

(15)

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:

EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny

EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa

WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją

MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej

P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję

ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję

Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży

Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:

KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%

AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%

TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%

REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%

SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.

Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.

Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.

Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji.

Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.

DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.

Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.

DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.

Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.

Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .

Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm.

DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WAN, ZA Puławy, ZUGIL.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka.

Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.

Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:

DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu

Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.