• Nie Znaleziono Wyników

Gospodarka na dopingu, czyli jak wywołać kryzys finansowy gospodarki

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Gospodarka na dopingu, czyli jak wywołać kryzys finansowy gospodarki"

Copied!
14
0
0

Pełen tekst

(1)

Katarzyna Kalinowska*

*2632'$5.$1$'23,1*8&=</,-$.:<:2à$û .5<=<6),1$162:<*2632'$5.,

ECONOMY ON DOPING, HOW TO CAUSE THE FINANCIAL CRISIS

Abstract 7KHDLPRIWKLVSDSHULVHPSLULFDODQDO\VLVRIWKH$XVWULDQWKHRU\ZKLFKSRLQWVWKDWDPRQHWDU\VKRFN GLVWXUEVUHODWLYHSULFHVVXFKDVWKHWHUPVWUXFWXUHRILQWHUHVWUDWHVDQGOHDGVWRHFRQRPLFEUHDN-GRZQ(PSLULFDOHYLGHQFHRQ$XVWULDQ%XVLQHVV&\FOHLVEDVHGRQVRPHHFRQRPLFFULVLVHVIURPth thDQGstFHQWXU\7KHSDSHUDOVRSRLQWVRXWRWKHUWKDQFHQWUDOEDQNCVPRQHWDU\SROLF\IDFWRUV ZKLFKDIIHFWWKHOHYHORIPDUNHWLQWHUHVWUDWHV 6áRZDNOXF]RZHNU\]\V¿QDQVRZ\F\NONRQLXQNWXUDOQ\ 1XPHUNODV\¿NDFML-(/( :VWĊS Ä*RVSRGDUNDDPHU\NDĔVNDE\áDMDN]DZRGQLNNWyU\ELHU]HGRSLQJ´=DGRSLQJ ZSRVWDFLQLVNLFKVWySSURFHQWRZ\FKLáDWZ\GRVWĊSGRSLHQLąG]DRVNDUĪDQ\MHVW6\V WHP5H]HUZ\)HGHUDOQHM )(' LZHGáXJZLHOXHNRQRPLVWyZQDWHMLQVW\WXFMLSXEOLF] QHMVSRF]\ZDRGSRZLHG]LDOQRĞü]DNU\]\V¿QDQVRZ\1LVNLHVWRS\SURFHQWR ZHQDU\QNXDPHU\NDĔVNLPSRUQLHVąMHG\QLHZ\QLNLHPGHF\]MLPRQHWDUQ\FK )('X1LHEH]]QDF]HQLDSR]RVWDMHWXSROLW\NDXWU]\P\ZDQLDNXUVXURG]LPHMZDOXW\ QD QLHGRZDUWRĞFLRZDQ\P SR]LRPLH SURZDG]RQD SU]H] NUDMH 'DOHNLHJR :VFKRGX ]ZáDV]F]D&KLQ\ ,QWHUZHQFMHZDOXWRZHSROHJDMąFHQD]DNXSLHGRODUyZDPHU\NDĔ VNLFKUyZQLHĪSU]\F]\QLá\VLĊGRVSDGNXDPHU\NDĔVNLFKVWySSURFHQWRZ\FK

*$GLXQNW.DWHGUD3ROLW\NL(NRQRPLF]QHML%DQNRZRĞFL3ROLWHFKQLND5DGRPVND

/HV]HN%DOFHURZLF]ZZ\ZLDG]LHGOD']LHQQLNDKWWSJRVSRGDUNDG]LHQQLNSO NZLHFLHĔ

U

1D SROLW\NĊ ]E\W áDWZHJR SLHQLąG]D SURZDG]RQą SU]H] 6\VWHP 5H]HUZ\ )HGHUDOQHM

(2)

 $XVWULDFNDWHRULDF\NOXNRQLXQNWXUDOQHJR $7&. SRGNUHĞOD]QDF]HQLHHOH PHQWyZ¿QDQVRZ\FKZNV]WDáWRZDQLXDNW\ZQRĞFLJRVSRGDUF]HM:;;,ZLHNX GRW\F]\WRMHGQDNQLHW\ONRHPLWHQWyZQRZ\FKĞURGNyZ¿GXFMDUQ\FKDOHUyZ QLHĪSU]HSá\ZyZNDSLWDáRZ\FKEĊGąF\FKNRQVHNZHQFMąW]ZJOREDOQ\FKQLHUyZ QRZDJ(NVSDQVMDNUHG\WRZDZ6WDQDFK=MHGQRF]RQ\FKE\áD¿QDQVRZDQDSU]H] QDSá\Z\NDSLWDáX]SRVLDGDMąF\FKQDGZ\ĪNLNUDMyZZVFKRG]ąF\FKRUD]HNVSRU WHUyZURS\QDIWRZHM%RRPQDU\QNXQLHUXFKRPRĞFLZSDĔVWZDFKHXURSHMVNLFK ]DVLODQ\E\áRV]F]ĊGQRĞFLDPLNUDMyZW]ZFHQWUXPNWyUHUD]HPIXQNFMRQXMąZUD PDFKVFHQWUDOL]RZDQHMSROLW\NLPRQHWDUQHM(XURSHMVNLHJR%DQNX&HQWUDOQHJR &HOHPRSUDFRZDQLDMHVWSUyEDHPSLU\F]QHMZHU\¿NDFMLWH]\V]NRá\DXVWULDF NLHMNWyUDPyZLRW\PĪH]DáDPDQLDNRQLXQNWXU\LNU\]\V\JRVSRGDUF]HVąNRQ VHNZHQFMąQDUDVWDQLDLXMDZQLDQLDEáĊGyZNWyU\FKĨUyGáHPMHVWU\QHNNUHG\WR Z\ 3LHUZRWQ\ LPSXOV PRQHWDUQ\ MHVW Z\QLNLHP QLHRGSRZLHG]LDOQHM SROLW\NL

EDQNXFHQWUDOQHJR1LHRGSRZLHG]LDOQD±R]QDF]DWXQLH]JRGQD]LORĞFLRZąWHRULD SLHQLąG]DNWyUDRSLHUDVLĊQDWZLHUG]HQLXĪH]PLDQ\LORĞFLSLHQLąG]DQLHZ\ZR áXMąUHDOQ\FKHIHNWyZZGáXJLPRNUHVLHDZ\]QDF]DMąMHG\QLHSR]LRPFHQ.

3UDFDVNáDGDVLĊ]WU]HFKF]ĊĞFL1DSRF]ąWNXSU]HGVWDZLRQR]DáRĪHQLDLLQ WHUSUHWDFMĊ WHRULL F\NOX NRQLXQNWXUDOQHJR V]NRá\ DXVWULDFNLHM : GUXJLHM F]ĊĞFL SRGMĊWRSUyEĊHPSLU\F]QHMZHU\¿NDFML]DáRĪHĔ$7&.QDSRGVWDZLHZ\EUDQ\FK NU\]\VyZ JRVSRGDUF]\FK : RVWDWQLHM F]ĊĞFL GRNRQDQR SRGVXPRZDQLD FDáRĞFL UR]ZDĪDĔ  $XVWULDFNDWHRULDF\NOXNRQLXQNWXUDOQHJR 6]NRáDDXVWULDFNDVZyMGRUREHNWHRUHW\F]Q\RSLHUDQDNODV\F]QR±OLEHUDOQ\P SRGHMĞFLXGRHNRQRPLLSROLW\F]QHMRUD]LGHL]EXGRZDQHMQDUHJXOHZáDVQRĞFLSU\ ZDWQHMZROQRĞFLXPyZSRG]LDáXSUDF\QHJXMąFZV]HONLHSU]HMDZ\LQWHUZHQFMR QL]PX7DNDRSW\NDIXQNFMRQRZDQLDJRVSRGDUNLĞFLĞOHZLąĪHVLĊ]QD]ZLVNDPL IUDQFXVNLFKEDGDF]\$5-7XUJRW5&DQWLOOLRQ-%6D\)%DVWLDWNWyU]\ QLHZąWSOLZLHPLHOLRJURPQ\ZSá\ZQDNV]WDáWGRNWU\Q\DXVWULDFNLHM 2EHFQLHWHUPLQÄHNRQRPLDDXVWULDFND´SRMDZLDVLĊQDMF]ĊĞFLHMZNRQWHNĞFLH ]Z\FLĊVWZD SROHPLNL GRNWU\QDOQHM QDG NH\QHVL]PHP L áąF]\ VLĊ ] QD]ZLVNDPL GZyFKQDMZ\ELWQLHMV]\FKMHMSU]HGVWDZLFLHOL/XGZLNDYRQ0LVHVDL)ULHGULFKD $XJXVWDYRQ+D\HND=DLQWHUHVRZDQLDQDXNRZH0LVHVDREHMPRZDá\REV]DUWHR ULLSLHQLąG]DDQDMZLĊNV]\PRVLąJQLĊFLHPE\áRVWZRU]HQLHZVSyOQLH]+D\HNLHP

5 %DUF]\N 0 /XELĔVNL . .RQRSF]DN . 0DUF]HZVNL 6\QFKURQL]DFMD ZDKDĔ

NRQLXQNWXUDOQ\FK 0HFKDQL]P\ L NRQVHNHQFMH :\GDZQLFWZR 8QLZHUV\WWHWX (NRQRPLF]QHJR

Z3R]QDQLX3R]QDĔV

%6QRZGRQ+9DQH3:\QDUF]\N:VSyáF]HVQHQXUW\WHRULLPDNURHNRQRPLL3:1:DU

(3)

 NRQFHSFMLF\NOXNRQLXQNWXUDOQHJRZNWyUHMX]QDOLRQLĪHĨUyGáRNU\]\VyZWNZL ZG]LDáDOQRĞFLEDQNXFHQWUDOQHJRLZ\ZRá\ZDQHMSU]H]HĔHNVSDQVMLNUHG\WRZHM

:VWĊSQD NRQFHSFMD WHRULL DXVWULDFNLHJR F\NOX NRQLXQNWXUDOQHJR ]RVWDáD SU]HGVWDZLRQDZNODV\F]QHMV\QWH]LH/XGZLNDYRQ0LVHVD7KH7KHRU\RI0RQH\

DQG &UHGLW5 RSXEOLNRZDQHM Z  U )RUPXáXMąF VZH WH]\ DXWRU SR]RVWDZDá

SRGQLHZąWSOLZ\PZSá\ZHPLQWHOHNWXDOQ\PGRNWU\Q\QDWXUDOQHMVWRS\SURFHQ WRZHM.QXWD:LFNVHOODRUD]SLHQLĊĪQHMWHRULLF\NOX'DYLGD5LFDUGR5R]ZLQLĊ FLHPLX]XSHáQLHQLHPSDUDG\JPDWX0LVHVDVąGZLHSUDFH)ULHGULFKD$XJXVWDYRQ +D\HND3ULFHVDQG3URGXFWLRQ6]URUD]0RQHWDU\7KHRU\DQGWKH7UDGH &\FOH]UZNWyU\FKXND]DáMDN]DVWU]\NLSLHQLĊĪQH]DQLĪDMąFVWRSĊSUR FHQWRZąSRQLĪHM´ZLFNVHOORZVNLHJR´SR]LRPXQDWXUDOQHJR]DEXU]DMąVWUXNWXUĊ NDSLWDáRZąZJRVSRGDUFH 3XQNWHPZ\MĞFLDDQDOL]\F\NOXJRVSRGDUF]HJR+D\HNDMHVWVWDQUyZQRZDJL ZNWyU\PSODQRZDQHRV]F]ĊGQRĞFLVąUyZQHSODQRZDQ\PLQZHVW\FMRPQDWXUDO QDLU\QNRZDVWRSDSURFHQWRZDVąWRĪVDPHLQLHLVWQLHMąQLHZ\NRU]\VWDQHPRFH SURGXNF\MQH6WDELOL]DFMDJRVSRGDUNL]RVWDMH]DNáyFRQDZPRPHQFLHUR]SRF]ĊFLD SU]H]EDQNLZ]PRĪRQHMHNVSDQVMLNUHG\WRZHMF]HJRHIHNWHPSR]RVWDMHV]WXF] QLH]DQLĪRQDVWRSDSURFHQWRZD1DZROQ\PQLH]DNáyFRQ\PLQWHUZHQFMDPLU\QNX RSURFHQWRZDQLHNUHG\WXRNUHĞODSUHIHUHQFMDF]DVRZDSRGPLRWyZNWyUHXF]HVWQL F]ąZJRVSRGDUFH2ZDSUHIHUHQFMDF]DVRZDMHVWQLHRGáąF]QąNDWHJRULąOXG]NLHJR G]LDáDQLDLREMDZLDVLĊZSRVWDFLG\VNRQWDSU]\V]á\FKGyEUZ]JOĊGHPGyEUWHUDĨ QLHMV]\FKZ\]QDF]DMąFZ\VRNRĞüSURFHQWX 1DVWĊSVWZDURVQąFHMSRGDĪ\SLHQLąG]DZUĊNDFKSU]HGVLĊELRUFyZSRF]ąWNR ZRVąWRĪVDPH]HIHNWHPSRGQLHVLHQLDSR]LRPXRV]F]ĊGQRĞFLLSURZDG]ąGRZ]UR VWXVWRS\DNXPXODFML3RGPLRW\JRVSRGDUF]HSR]RVWDMąZEáĊGQ\PSU]HNRQDQLX ĪH SUHIHUHQFMD F]DVRZD NRQVXPHQWyZ ]PDODáD GODWHJR LQZHVW\FMH NLHURZDQH VąQDNDSLWDáRFKáRQQHLZF]HVQHVWDGLDSURGXNFML=XZDJLQDIDNWĪH]DU]ąG\ SU]HGVLĊELRUVWZSU]HNRQDQHVąR]PLHQQRĞFLPLĊG]\RNUHVRZ\FKSUHIHUHQFMLVSR áHF]HĔVWZDNDSLWDáORNXMąZSU]HGVLĊZ]LĊFLDF]DVRFKáRQQHOLF]ąFQDZ\VRNLH]\ VNLZSU]\V]áRĞFL'RGDWNRZRQLĪV]DVWRSDSURFHQWRZDVNáDQLDGRGRNRQ\ZDQLD QLHZáDĞFLZ\FKLQZHVW\FMLNWyUHQLHPLDá\E\PLHMVFDZZDUXQNDFKQDWXUDOQHJR RSURFHQWRZDQLD. 5R]ZyMZ\PDJD]ZLĊNV]HQLDQDNáDGyZQDSUDFĊNWyUHZSRVWDFLZ\ĪV]\FK SáDF WUD¿DMą GR SUDFRZQLNyZ : PRPHQFLH JG\ URERWQLF\ ]DF]Qą Z\GDZDü QRZHSLHQLąG]HSU]HGVLĊELRUVWZDF]HNDSU]\NUDQLHVSRG]LDQND2WyĪRND]XMHVLĊ ĪHSUHIHUHQFMHF]DVRZHVSRáHF]HĔVWZDQLHXOHJá\]PLDQLHOXG]LHQLHFKFąRV]F]Ċ /0LVHV7KH7KHRU\RI0RQH\DQG&UHGLW<DOH8QLYHUVLW\3UHVV )$+D\HN3ULFHVDQG3URGXFWLRQ5RXWOHGJH 6RQV6HFRQGUHYLVHGHGLWLRQ5RXWOHGJH .HJDQ3DXO/RQGRQ )$+D\HN0RQHWDU\7KHRU\DQGWKH7UDGH&\FOH-RQDWKDQ&DSH/RQGRQ

- *RGáyZ/HJLĊGĨ 'RNWU\QD VSRáHF]QRHNRQRPLF]QD )ULHGULFKD YRQ +D\HND 3:1

(4)



G]Dü ZLĊFHM 3RGPLRW\ JRVSRGDUF]H ]RVWDá\ ]ZLHG]LRQH SU]H] ]DELHJL U]ąGRZH L IDáV]\Zą REQLĪNĊ RSURFHQWRZDQLD D ERRP Z\ZRáDQ\ Z]URVWHP LQZHVW\FML RND]DáVLĊV]WXF]Q\

*G\E\VWRS\SURFHQWRZHVSDGá\QDVNXWHN]PLDQ\F]DVRZHMSUHIHUHQFMLNRQ VXPHQWyZ EDUG]LHM IDZRU\]XMąF\FK SU]\V]áRĞü SRQDG G]LVLHMV]ą NRQVXPSFMĊ ZWHG\GáXĪV]DSHUVSHNW\ZDSURGXNFMLE\áDE\ZáDĞFLZąUHDNFMąSU]HGVLĊELRUFyZ

5\VXQHN  SU]HGVWDZLD JUD¿F]Qą LQWHUSUHWDFMĊ ]MDZLVND ]PLDQ\ Z\ERUyZ PLĊG]\RNUHVRZ\FK RUD] V]WXF]QLH ]DQLĪRQHM VWRS\ SURFHQWRZHM *RVSRGDU ND]QDMGXMHVLĊZVWDQLHUyZQRZDJLZSXQNFLH(JG\LQZHVW\FMH , UyZQHVą RV]F]ĊGQRĞFLRP 6  L Z\]QDF]DMą SR]LRP QDWXUDOQHM VWRS\ SURFHQWRZHM U$  :]URVWVNáRQQRĞFLGRRV]F]ĊG]DQLDZ\UDĪDVLĊSU]HVXQLĊFLHPNU]\ZHM6ZSUDZR GR6C1RZDUyZQRZDJDQDVWąSLZSXQNFLH(CSU]\QLĪV]HMVWRSLHSURFHQWRZHMU% RUD]Z\ĪV]\PSR]LRPLHLQZHVW\FML RGFLQHN% 7DNDV\WXDFMDMHVWZ\UD]HPVWD ELOQHJRSU]HMĞFLDGRF]DVRFKáRQQ\FKPHWRGSURGXNFML]KDUPRQL]RZDQ\P]F]D VRZ\PLSUHIHUHQFMDPLNRQVXPHQWyZ 5\VXQHN=MDZLVNR]PLDQ\Z\ERUyZPLĊG]\RNUHVRZ\FKVSRáHF]HĔVWZD RUD]V]WXF]QLH]DQLĪRQHMVWRS\SURFHQWRZHMZJRVSRGDUFH]DPNQLĊWHM ħUyGáR2SUDFRZDQLHQDSRGVWDZLH..RVWUR+D\HNNRQWUDVRFMDOL]P:\GDZQLFWZR'L* :DUV]DZDV =XSHáQLH LQDF]HM V\WXDFMD SU]HGVWDZLD VLĊ JG\ VWRSD SURFHQWRZD ]RVWDMH V]WXF]QLH ]DQLĪRQD GR SR]LRPXU% :yZF]DV SODQRZDQH LQZHVW\FMH Z]UDVWDMą

RGFLQHN% SRGF]DVJG\SODQRZDQHRV]F]ĊGQRĞFLPDOHMą RGFLQHN& *R VSRGDUNDQDVNXWHNZ]URVWXSRGDĪ\SLHQLąG]D F]HJREH]SRĞUHGQLPHIHNWHPMHVW S S` I E E`

r

A

r

B

r

0 C A B S, I

(5)

 VSDGHNRSURFHQWRZDQLD ]RVWDMHZ\WUąFRQD]HVWDQXUyZQRZDJL1RZDZLHONRĞü LQZHVW\FML RGFLQHN% ¿QDQVRZDQDMHVW]GZyFKĨUyGHáRV]F]ĊGQRĞFLGREUR ZROQ\FK RGFLQHN& RUD]RV]F]ĊGQRĞFLSU]\PXVRZ\FK RGFLQHN&% . 1LĪV]DVWRSDSURFHQWRZDQLHMHVWZ\QLNLHP]PLDQ\SUHIHUHQFMLF]DVRZ\FK GODWHJRSUDFRZQLF\VWUXPLHĔVZRLFKQRZ\FKGRFKRGyZNLHUXMąGRJDáĊ]LSURGX NXMąF\FKWRZDU\NRQVXPSF\MQH1LHRV]F]ĊG]DMąDQLQLHLQZHVWXMąZ\VWDUF]D MąFRGXĪRDE\NXSLüQRZRZ\SURGXNRZDQHPDV]\Q\Z\SRVDĪHQLHF]\VXURZ FHSU]HP\VáRZH3RQLHZDĪEUDNMHVWĞURGNyZLQZHVW\F\MQ\FKQD]DNXSQRZ\FK GyEUNDSLWDáRZ\FKLGRNRĔF]HQLHZV]\VWNLFKSURMHNWyZQDVWĊSXMHQDJá\RVWU\ NU\]\VZSU]HP\ĞOHĞURGNyZWUZDá\FK2ND]XMHVLĊERZLHPĪHV]WXF]Q\ERRP LQGXNRZDQ\HNVSDQVMąNUHG\WRZąVSRZRGRZDáEáĊGQąDORNDFMĊNDSLWDáXL]ZLą ]DQH]W\PQLHZáDĞFLZHSRVWĊSRZDQLHSU]HGVLĊELRUVWZ=DáDPDQLHNRQLXQNWXU\ LNU\]\VMHVWVZRLVW\PNDWKDUVLVGODJRVSRGDUNLNWyUHSROHJDQDOLNZLGDFML]á\FK LQZHVW\FMLRUD]RGQRZLHQLXVWUXNWXU\SURGXNFMLWDNE\E\áD]JRGQD]SUHIHUHQFMD PLF]DVRZ\PLOXGQRĞFL

3RGVXPRZXMąF Z\VRNRĞü VWyS SURFHQWRZ\FK ZSá\ZD QD VIHUĊ UHDOQą JR VSRGDUNLSU]H]GHF\]MHLQZHVWRUyZLNRQVXPHQWyZVWDQRZLąFVZRLVW\EDURPHWU RNUHĞODMąF\SU]\V]áHZDUXQNLJRVSRGDURZDQLDLPLĊG]\RNUHVRZąVWUXNWXUĊGyEU NDSLWDáRZ\FK:áDG]HPRQHWDUQHUHJXOXMąFZ\VRNRĞüVWRS\SURFHQWRZHMNRQ WUROXMąLORĞüNUHG\WyZDW\PVDP\PZSá\ZDMąQDG\QDPLNĊLQZHVW\FMLL3.% :NRQWHNĞFLHGRNWU\Q\V]NRá\DXVWULDFNLHMVWDELOQ\SR]LRPVWySSURFHQWRZ\FK QLZHOXMHGHIRUPDFMĊĞFLHĪNLLQZHVW\FMLZ\QLNDMąFą]EáĊGQ\FKGHF\]MLRLFKNLH UXQNDFK  (PSLU\F]QDZHU\¿NDFMD]DáRĪHĔDXVWULDFNLHMWHRULLF\NOX koniunkturalnego $7&.ZVND]XMHĪHZ\EXFKNU\]\VXJRVSRGDUF]HJRSRSU]HG]DUR]OXĨQLHQLH SROLW\NLSLHQLĊĪQHMEDQNXFHQWUDOQHJRLZ]URVWSRGDĪ\SLHQLąG]DNUHG\WRZHJR 3UyEĊZHU\¿NDFMLSRZ\ĪV]HMWH]\SRGMĊWRZRSDUFLXRDQDOL]ĊSDQLNL]U :LHONLHM'HSUHVML;;ZLNU\]\VX¿QDQVRZHJR:V]\VWNLHWU]\HSL]RG\ áąF]\ZLHOHFHFKZVSyOQ\FKPLQWRĪH ±]DáDPDQLHGRWNQĊáRQDMSLHUZU\QHNFHFKXMąF\VLĊZ\VRNLPSR]LRPHPUR] ZRMXDQDVWĊSQLHREMĊáRVZ\P]DVLĊJLHPLQQHPQLHMUR]ZLQLĊWHU\QNL ±NDQDáHPWUDQVPLVML]DEXU]HĔGRVIHU\UHDOQHME\áU\QHN¿QDQVRZ\ ±]DáDPDQLHNRQLXQNWXU\]ZLą]DQHE\áR]H]PLDQąZLHONRĞFLSRGDĪ\SLHQLąG]D :SLHUZV]\FKODWDFK;,;ZLHNXJRVSRGDUNĊEU\W\MVNąFHFKRZDáRNUHVV]\E NLHJRZ]URVWXQDSĊG]DQHJRSU]\URVWHPLQZHVW\FMLRUD]HNVSRUWXQDRWZLHUDMąFHVLĊ U\QNLQLHSRGOHJá\FKNUDMyZ$PHU\NLàDFLĔVNLHM)LQDQVRZDQLHW\FKSU]HGVLĊZ]LĊü ..RVWUR+D\HNNRQWUD«VLQ

(6)

 RGE\ZDáRVLĊ]MHGQHMVWURQ\SU]H]Z]URVWZ\GDWNyZU]ąGRZ\FKL]DFLąJDQLHGáXJX SXEOLF]QHJRD]GUXJLHM]DSRĞUHGQLFWZHPU\QNXNDSLWDáRZHJR±SU]H]HPLVMĊSD SLHUyZZDUWRĞFLRZ\FK&]\QQLNLHPVSU]\MDMąF\PDZáDĞFLZLHGDMąF\PSRGVWDZ\ HNVSDQVMLE\áDHNVSDQV\ZQDSROLW\NDPRQHWDUQD%DQNX$QJOLL 5\VXQHN3LHQLąG]%DQNX$QJOLLZRELHJXZODWDFK ħUyGáR*D\HU5RVWRZ6KZDUW]  WDEHOD'DQHF\WRZDQH]D0'%RUGR&RP- PHQWDU\WRDUWLFOH/1HDO7KH)LQDQFLDO&ULVLVRIDQGWKH5HVWUXFWXULQJRIWKH%ULWLVK)LQDQ-FLDO6\VWHP Ä)HGHUDO5HVHUYH%DQNRI6W/RXLV5HYLHZ´0D\-XQHV 5\VXQHN=DVRE\]áRWD%DQNX$QJOLLZODWDFK ħUyGáR*D\HU5RVWRZ6KZDUW]  WDEHOD'DQHF\WRZDQH]D0'%RUGR&RP- PHQWDU\WRDUWLFOH/1HDO7KH)LQDQFLDO&ULVLVRIDQGWKH5HVWUXFWXULQJRIWKH%ULWLVK)LQDQ-FLDO6\VWHP Ä)HGHUDO5HVHUYH%DQNRI6W/RXLV5HYLHZ´0D\-XQHV :DUWRSRGNUHĞOLüĪHZODWDFK:LHOND%U\WDQLD]GHF\GRZDáDVLĊ SRU]XFLüV\VWHPZDOXW\]áRWHMQDU]HF]QLHZ\PLHQLDOQHJRQD]áRWRSLHQLąG]DSD SLHURZHJR=DQDOL]\GDQ\FKU\VXQNXZ\QLNDĪHSRZRMQDFKQDSROHRĔVNLFK U %DQN$QJOLLUR]SRF]ąáSROLW\NĊJURPDG]HQLD]DVREyZNUXV]FXZFHOX SRZURWXGRVWDQGDUGX]áRWD.RQVHNZHQFMąZ]URVWXLORĞFLSLHQLąG]DSDSLHURZHJR LGHSR]\WyZE\áRSRZLĊNV]HQLHED]\PRQHWDUQHM=ZLĊNV]RQDDNFMDNUHG\WRZD EDQNyZNRPHUF\MQ\FKVSU]\MDáDHNVSDQVMLJRVSRGDUF]HM 16 18 20 22 24 1822 1823 1824 1825 1826 1827 M il io n y fu n tó w 16 1822 1823 1824 1825 1826 1827 M 0 4 8 12 16 1822 1823 1824 1825 1826 1827 M il io n y fu n tó w

(7)

 =PLDQ\MDNLH]DV]á\ZRPDZLDQ\PRNUHVLHZLąĪąFHVLĊ]HNVSDQVMąEDQ NRZRĞFLLVSyáHNDNF\MQ\FKSU]\F]\QLá\VLĊGR]E\WRSW\PLVW\F]Q\FKZ\FHQGR NRQ\ZDQ\FKSU]H]LQZHVWRUyZDZHIHNFLHGRSRZVWDQLDEDĔNLVSHNXODF\MQHM 3U]HLQZHVWRZDQLHGRW\F]\áR]DUyZQRZDORUyZUHDOQLHLVWQLHMąF\FKMDNLZ\LPD JLQRZDQ\FKF]HJRSU]\NáDGHPVąREOLJDFMH¿NF\MQHJRPLDVWHF]ND3R\DLVZ$PH U\FHĝURGNRZHM6]F]\WKRVV\QDORQG\ĔVNLHMJLHáG]LHPLDáPLHMVFHZNZLHWQLX U3RRVLąJQLĊFLXPDNV\PDOQHJRSR]LRPXDNFMH]DF]Ċá\JZDáWRZQLHVSDGDü NRĔF]ąFRNUHVZ]URVWyZ -HVLHQLąUJLHáGD]DáDPDáDVLĊLSRMDZLá\VLĊSLHUZV]HGRQLHVLHQLDRSUR EOHPDFKEDQNyZNRPHUF\MQ\FK]DDQJDĪRZDQ\FKZNUHG\WRZDQLHRSHUDFMLJLHá GRZ\FK.U\]\VEU\W\MVNLUR]ODáVLĊQDLQQHHXURSHMVNLHNUDMHQLHRPLMDMąFJUD QLF$PHU\NLàDFLĔVNLHM 3ROLW\NDáDWZHJRSLHQLąG]DSURZDG]RQDSU]H])('SR,ZRMQLHĞZLDWRZHMWR F]DVRNUHĞODQ\ZKLVWRULLJRVSRGDUF]HMMDNRÄV]DORQHODWDGZXG]LHVWH´LMHGQRF]H ĞQLHSUHOXGLXPGRQDMZLĊNV]HMGHSUHVML;;ZLHNX 3UyEDZHU\¿NDFMDDXVWULDFNLHMWHRULLF\NOXNRQLXQNWXUDOQHJRSU]H]RGZRáD QLHVLĊGRGDQ\FKVWDW\VW\F]Q\FKRND]XMHVLĊQLHGRNRĔFDMHGQR]QDF]QD=QDNR PLWDZLĊNV]RĞüDXWRUyZRSUDFRZDĔQDWHPDW:LHONLHJR.U\]\VXUZ\NR U]\VWXMHVWDW\VW\NLKLVWRU\F]QHDE\VSUDZG]LüSRSUDZQRĞüWHRULLHNRQRPLF]Q\FK ÄSRGF]DVJG\ZSU]\SDGNXQDXNHNRQRPLF]Q\FKWDPHWRGDFDáNRZLFLH]DZR G]L´6WDW\VW\NLVWDQRZLąMHG\QLHRG]ZLHUFLHGOHQLHVNXWNyZGHF\]MLSROLW\NyZ JRVSRGDUF]\FKQLHPRĪQD]QLFKZ\F]\WDüWHJRMDNNV]WDáWRZDá\E\VLĊSDUDPH WU\HNRQRPLF]QHJG\E\GHF\]MHE\á\LQQHOXEJG\E\GHF\]MHMHGQRVWHNJRVSRGD UXMąF\FKE\á\Z\QLNLHPMHG\QLHJU\U\QNRZHM.

$7&. ]DNáDGD ĪH ]DáDPDQLD NRQLXQNWXU\ SRSU]HG]D HNVSDQV\ZQD SR OLW\ND EDQNX FHQWUDOQHJR NWyUHM VNXWNLHP MHVW Z]URVW SRGDĪ\ NUHG\WX EDQ NRZHJRLLQIODFMDSRGDĪ\SLHQLąG]D$QDOL]XMąFVWDW\VW\NL]WDPWHJRRNUHVX WUXGQRZVND]DüGDQHĞZLDGF]ąFHRZ]URĞFLHFHQ:\QLNDWR]WHJRĪHLQIOD F\MQHVNXWNLSROLW\NLSLHQLĊĪQHME\á\UyZQRZDĪRQHZ]URVWHPSURGXNW\ZQR ĞFLEĊGąFHMNRQVHNZHQFMąQRZRF]HVQ\FKPHWRGSURGXNFMLLREQLĪNLNRV]WyZ Z\WZDU]DQLD:]URVWSRGDĪ\GyEUNRQVXPSF\MQ\FKZ\ZRáDáSUHVMĊQDVSD GHNLFKFHQ 05RWKEDUGXĪ\ZDMąFV]HURNLHMPLDU\NWyUD]DZLHUDZDOXWĊSRS\WORNDWĊ F]DVRZąLLQQHVNáDGQLNLRV]DFRZDáĪHRGSRáRZ\GRSRáRZ\URNX )('Z\SHáQLáSRGDĪSLHQLąG]DZSRQDG3ROLW\NDLQÀDF\MQD5H]HUZ\)H GHUDOQHMZODWDFKZLą]DáDVLĊ]SRPRFąNUDMRPHXURSHMVNLP]ZáDV]F]D:LHO /1HDO7KH)LQDQFLDO&ULVLVRIDQGWKH5HVWUXFWXULQJRIWKH%ULWLVK)LQDQFLDO6\VWHP  Ä)HGHUDO5HVHUYH%DQNRI6W/RXLV5HYLHZ´0D\-XQHV 05RWKEDUG$PHULFDCV*UHDW'HSUHVVLRQ7KH/XGYLJYRQ0LVHV,QVWLWXWHV ,ELGHP /:5HHG:LHONLHPLW\ZLHONLHJRNU\]\VX3URKLELWD:DUV]DZDV

(8)

 NLHM%U\WDQLLSRĪ\F]NDPL]DJUDQLF]Q\PGOD¿UPRUD]ZHMĞFLHPZĪ\FLHZU SURWHNFMRQLVW\F]QHMXVWDZ\)RUGQH\±0F&XPEHU7DUULI. 5\VXQHN:]URVWSRGDĪ\SLHQLąG]DZ6WDQDFK=MHGQRF]RQ\FKZODWDFK± ħUyGáR2SUDFRZDQLHQDSRGVWDZLH05RWKEDUG$PHULFDCV*UHDW'HSUHVVLRQ7KH/XGYLJ YRQ0LVHV,QVWLWXWHV 5\VXQHN6WRSDLQÀDFMLZ6WDQDFK=MHGQRF]RQ\FKZODWDFK

ħUyGáR 2SUDFRZDQLH QD SRGVWDZLH KWWSZZZUDWHLQÀDWLRQFRPLQÀDWLRQUDWHXVDKLVWRUL-FDOLQÀDWLRQUDWHSKS"IRUP XVDLU NZLHFLHĔ 

,ELGHP V  8VWDZD )RUGQH\ ± 0F &XPEHU 7DUULI ]DNáDGDáD Z]URVW VWDZHN FHOQ\FK

QDWRZDU\LPSRUWRZDQH](XURS\GR86$%H]SRĞUHGQLPVNXWNLHPWHMXVWDZ\E\áD]MHGQHMVWURQ\ PRQRSROL]DFMDZLHOXJDáĊ]LSU]HP\VáXDPHU\NDĔVNLHJRD]GUXJLHM±QDáRĪHQLHZRGZHFLHSU]H] NUDMHHXURSHMVNLHREFLąĪHĔFHOQ\FKQDWRZDU\]86$ 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1 9 2 1 .0 6 .3 0 1 9 2 2 .0 6 .3 0 1 9 2 3 .0 6 .3 0 1 9 2 3 .1 2 .3 1 1 9 2 4 .0 6 .3 0 1 9 2 4 .1 2 .3 1 1 9 2 5 .0 6 .3 0 1 9 2 5 .1 2 .3 1 1 9 2 6 .0 6 .3 0 1 9 2 6 .1 2 .3 1 1 9 2 7 .0 6 .3 0 1 9 2 7 .1 2 .3 1 1 9 2 8 .0 6 .3 0 1 9 2 8 .1 2 .3 1 1 9 2 9 .0 6 .3 0 B L N U S D 20 0 0 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 -10 -5 0 5 10 15 20

(9)

 ,QÀDFMDEDQNRZD]ZLą]DQD]QLVNLPNRV]WHPNUHG\WXLáDWZ\PGRVWĊSHP GRSLHQLąG]DGHWHUPLQXMHEáĊGQHGHF\]MHSU]HGVLĊELRUFyZ,QZHVWRU]\QLHZáDĞFL ZHRFHQLDMąUHQWRZQRĞüVZRLFKSURMHNWyZSRGHMPXMąFGHF\]MHR]E\WU\]\NRZ Q\FKSU]HGVLĊZ]LĊFLDFK3XQNWHPZ\MĞFLDGRDQDOL]$XVWULDNyZQDGF\NOHPJR VSRGDUF]\PMHVWPRQHWDUQ\V]RNSRGDĪRZ\]DLQLFMRZDQ\SU]H]EDQNFHQWUDOQ\ NWyUHJRNRQVHNZHQFMąZFDOHQLHPXVLE\üZ]URVWZVNDĨQLNDLQÀDFML

1LVNLH VWRS\ SURFHQWRZH EDQNyZ FHQWUDOQ\FK QDMZLĊNV]\FK JRVSRGDUHN QDSU]HáRPLH;;L;;,ZLHNX WDNLFKMDN86$L8QLD(XURSHMVND UyZQLHĪQLH SU]HNáDGDMą VLĊ QD Z\VRNLH ZVNDĨQLNL LQÀDFML 'HF\GXMąF\P F]\QQLNLHP MHVW WX LQWHJUDFMD ]H ĞZLDWRZ\P V\VWHPHP U\QNRZ\P JRVSRGDUHN NWyUH ZF]HĞQLHM E\á\FHQWUDOQLHSODQRZDQH7RZ\ZLHUDXMHPQąSUHVMĊQDZ]URVWFHQ=DZ]UR VWHPSRGDĪ\QLHQDGąĪDMHGQDNSRS\WFRZ\QLND]MHGQHMVWURQ\]Z\VRNLHMVWRS\ RV]F]ĊGQRĞFLZ$]MLD]GUXJLHM±]]DáDPDQLDLQZHVW\FMLZQLHNWyU\FKNUDMDFK QS-DSRQLL  5HODW\ZQLHQLVNLHSR]LRP\LQÀDFMLSU]\Z]URĞFLHSRGDĪ\SLHQLąG]DSU]HNUD F]DMąF\PG\QDPLNĊ3.%PRĪQDWáXPDF]\üUyZQLHĪ]MDZLVNLHPPRQHW\]DFMLJR VSRGDUNL3ROHJDRQRQDW\PĪHU\QHNSRWU]HEXMHSLHQLąG]DQLHW\ONRQDREVáXJĊ REURWXWRZDURZHJRLXVáXJRZHJRDOHWDNĪHWUDQVDNFMLVWULFWH¿QDQVRZ\FK:DUWR SRGNUHĞOLüUyZQLHĪĪHZZDUXQNDFKJOREDOL]DFMLNWyUDLQWHJUXMHU\QNL¿QDQVR ZHVNXWNLGHF\]MLSRGHMPRZDQ\FKZ]DNUHVLHSROLW\NLPRQHWDUQHMVąFRUD]EDU G]LHMRJUDQLF]RQH-DNZVSRPQLDQRZF]HĞQLHMQLVNLSR]LRPVWySSURFHQWRZ\FK Z6WDQDFK=MHGQRF]RQ\FKQDSRF]ąWNXSLHUZV]HMGHNDG\;;,ZLHNXQLHZ\QLNDá MHG\QLH]OX]RZDQLDSROLW\NLSLHQLĊĪQHM)('XDOHWDNĪH]QDSá\ZXRV]F]ĊGQRĞFL ]JRVSRGDUHND]MDW\FNLFKLLQQ\FKU\QNyZZVFKRG]ąF\FK 5\VXQHN3RGDĪSLHQLąG]D*LVWRSDLQÀDFMLZ86$ZODWDFK 3RGDĪSLHQLąG]DZ\UDĪRQDDJUHJDWHP0JG]LHU  ħUyGáR2(&'6WDWLVWLFVIURP$WR=KWWSZZZRHFGRUJ NZLHFLHĔ  0 1 2 3 4 0 20 40 60 80 100 120 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 in Ň a cj a M1 M1 stopa inŇacji

(10)

 5\VXQHN3R]LRPNUyWNRWHUPLQRZHMLQDWXUDOQHMVWRS\SURFHQWRZHMZ86$ ZODWDFK 1DWXUDOQąVWRSĊSURFHQWRZą]GH¿QLRZDQRWX]D.HHOHUCHPMDNRRSURFHQWRZDQLHG]LHVLĊFLROHWQLFKREOL-JDFMLVNDUERZ\FK ħUyGáR2(&'6WDWLVWLFVIURP$WR=KWWSZZZRHFGRUJ NZLHFLHĔ 

= DQDOL]\ U\VXQNX  Z\QLND ĪH SRGDĪ SLHQLąG] PLHU]RQD DJUHJDWHP 0 Z]URVáDRRNZUZVWRVXQNXGRU:W\PVDP\PF]DVLHVWRSD LQÀDFMLNV]WDáWRZDáRVLĊĞUHGQLRQDSR]LRPLHDÀXNWXDFMHWHJRZVNDĨQLNDQLH E\á\GXĪH6NXWNLHPHNVSDQV\ZQHMSROLW\NLSLHQLĊĪQHM6\VWHP\5H]HUZ\)HGH UDOQHME\áVSDGHNVWRS\SURFHQWRZHMSRQLĪHMMHMZDUWRĞFLQDWXUDOQHM .HHOHUQDWX UDOQąVWRSĊSURFHQWRZąXWRĪVDPLD]RSURFHQWRZDQLHPG]LHVLĊFLROHWQLFKREOLJDFML VNDUERZ\FK 7RSRZRGXMHĪHSRGPLRW\JRVSRGDUXMąFH]P\ORQHSU]H]UR]ELHĪQH V\JQDá\NWyUHGRVWDá\RGZáDG]PRQHWDUQ\FKSRGMĊá\VLĊFK\ELRQ\FKLQLHUHQWRZ Q\FKLQZHVW\FMLRUD]SU]\MĊá\QDVLHELHGáXJLNWyU\FKQLHSRZLQQ\E\á\]DFLąJDü 1LVNLHVWRS\SURFHQWRZHZ86$REQLĪDMąZDUWRĞüZDOXW\NUDMRZHMV]WXF]QLH ]ZLĊNV]DMąFDWUDNF\MQRĞüDPHU\NDĔVNLHJRHNVSRUWX0RĪHZSá\ZDüWRQDGHF\ ]MHEDQNLHUyZFHQWUDOQ\FKRGSRZLHG]LDOQ\FK]DSROLW\NĊPRQHWDUQąQDLQQ\FK U\QNDFKSURZDG]ąFQLHMDNRGRNRQZHUJHQFMLQRPLQDOQ\FKVWySSURFHQWRZ\FK 0RĪQDVLĊ]DVWDQDZLDüF]\EDQNLFHQWUDOQHUHDOL]XMąFHOMDNLPMHVWXWU]\PDQLH ZLHONRĞFLSRGDĪ\SLHQLąG]DQDVWDELOQ\PSR]LRPLHF]\WHĪ±NRU]\VWDMąF]DQW\ LQÀDF\MQ\FKVNXWNyZUR]V]HU]DQLDZVSyáSUDF\JRVSRGDUF]HMZVNDOLJOREDOQHM± FHOWHQVWDMHVLĊGUXJRU]ĊGQ\:SROLW\FHSLHQLĊĪQHM]DSRGVWDZĊGRV]DFXQNyZ QRPLQDOQHMVWRS\SURFHQWRZHMPRĪQDX]QDüUHJXáĊ7D\ORUD0yZLRQDĪHNLHG\ LQÀDFMDURĞQLHZJyUĊRSXQNWSURFHQWRZ\WU]HEDSRGQLHĞüVWRS\SURFHQWRZH SU]\QDMPQLHMRSXQNW:V\WXDFMLJG\Z6WDQDFK=MHGQRF]RQ\FKZUURF] QDVWRSDLQÀDFMLSU]HNURF]\áDSR]LRPVWRSDSURFHQWRZD5H]HUZ\)HGHUDOQHM SRZLQQDSU]HNURF]\üWĊZDUWRĞüDZ\QLRVáD. -.HHOHU(PSLULFDO(YLGHQFHRQWKH$XVWULDQ%XVLQHVV&\FOH7KHRU\³7KH5HYLHZRI$X VWULDQ(FRQRPLFV´9RO1RV KWWSVWDWVRHFGRUJLQGH[DVS["TXHU\LG  NZLHFLHĔU Ň Ň 0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

(11)

 =DVDGQRĞü XWU]\P\ZDQLD QLVNLFK QRPLQDOQ\FK VWyS SURFHQWRZ\FK WáXPD F]\VLĊNRQLHF]QRĞFLąZVSLHUDQLDVIHU\UHDOQHMJRVSRGDUNLSRNU\]\VLH¿QDQVR Z\P:DUWRSRGNUHĞOLüĪHSRGREQLHWáXPDF]RQRSROLW\NĊ5H]HUZ\)HGH UDOQHMSRÄNU\]\VLHGRWFRPyZ´L]DPDFKDFKQD:RUOG7UDGH&HQWUH']LĞEDQNL FHQWUDOQHERMąVLĊV]\ENLFKLZ\VRNLFKSRGZ\ĪHNVWySSURFHQWRZ\FKZREDZLH Z\KDPRZDQLDUDF]NXMąFHJRRĪ\ZLHQLDNRQLXQNWXU\-HGQDNZREOLF]XURVQąFHJR ]DGáXĪHQLDSXEOLF]QHJRZQDMZLĊNV]\FKĞZLDWRZ\FKJRVSRGDUNDFKZQLHRGOH JáHMSU]\V]áRĞFLQDOHĪ\VLĊVSRG]LHZDüZ]URVWXLQÀDFMLDZWHG\GUDVW\F]QDLG]LĞ PDáRSUDZGRSRGREQDVNDODSRGZ\ĪHNVWySSURFHQWRZ\FKEĊG]LHQLHXQLNQLRQD :Sá\ZSROLW\NLEDQNXFHQWUDOQHJRQDNU\]\V¿QDQVRZ\LZNRQVHNZHQFML ]DáDPDQLHVIHU\UHDOQHMJRVSRGDUNLREUD]XMHU\VXQHN 5\VXQHN3ROLW\NDPRQHWDUQDDNU\]\V¿QDQVRZ\ ħUyGáR=HVWDZLHQLHZáDVQH

.RUHNWD SROLW\NL PRQHWDUQHM SR NU\]\VLH ¿QDQVRZ\P  L G]LDáDQLDFK VWDELOL]DF\MQ\FK]DVWRVRZDQ\FKQDQLHVSRW\NDQąGRWąGVNDOĊZ\GDMHVLĊQLHXQLN QLRQD 7UXGQR RF]HNLZDü ĪH Z]URVW LQÀDFML EĊGąF\ VNXWNLHP SDNLHWyZ LQWHU ZHQF\MQ\FKLURVQąFHMQLHUyZQRZDJLZ¿QDQVDFKSXEOLF]Q\FKQDQDMZLĊNV]\FK ĞZLDWRZ\FK U\QNDFK ]RVWDQLH ]UyZQRZDĪRQ\ SURGXNFMą L RV]F]ĊGQRĞFLDPL JR VSRGDUHND]MDW\FNLFK

NISKA INFLACJA Polityka niskich stóp procentowych banku centralnego

Wzrost popytu na kredyt

Ekspansja kredytowa banków komercyjnych

ObnLĪHnie standardów kredytowania

Niska jakoĞü portfela kredytów

Spadek wartoĞci aktywów i zysków banków

ZagroĪenie stabilnoĞci finansowej banków NiepewnoĞü na rynkach finansowych ZDáamanie sfery realnej gospodarki Potrzeba dostarczenia páynnoĞci Ryzyko impulsu inflacyjnego i korekta polityki monetarnej

(12)



3RGDGUHVHPWZyUFyZSROLW\NLPRQHWDUQHMPRĪQDVNLHURZDü]DU]XWĪHMHVW RQD QLHVNXWHF]QD L QLHSU]HZLG\ZDOQD 5DFMRQDOQD SROLW\ND EDQNX FHQWUDOQHJR ZLąĪHVLĊ]]DNRWZLF]HQLHPRF]HNLZDĔLQÀDF\MQ\FK=DRF]HNLZDQLD]DNRWZLF]R QHXZDĪDVLĊWDNLHNWyUHQLH]DOHĪQLHRGZDKDĔELHĪąFHMLQÀDFMLSR]RVWDMąVWDELOQH LNV]WDáWXMąVLĊQDSR]LRPLHVSyMQ\P]FHOHPSROLW\NLSLHQLĊĪQHM 7DEHOD'HF\]MH]]DNUHVXSROLW\NLSLHQLĊĪQHM(XURSHMVNLHJREDQNX&HQWUDOQHJR L5H]HUZ\)HGHUDOQHMZRNUHVLHRG =PLDQD SRGVWDZRZHM VWRS\ SURFHQWRZHM =PLDQ\PDáH  

SNWED]RZ\FK =PLDQ\GXĪH  SNWED]RZ\FK Razem Razem

)(' (%& )(' (%& )(' (%&

:]URVW       6SDGHN       Razem       ħUyGáRZZZEDQNLHUSO NZLHFLHĔ 'DQHZWDEHOLZVND]XMąĪH]DUyZQR)('MDNL(XURSHMVNL%DQN&HQWUDOQ\ (%& F]ĊĞFLHMGHF\GRZDá\VLĊQDPDáH]PLDQ\VWySSURFHQWRZ\FKQLĪQDGXĪH 'XĪH]PLDQ\VWySSURFHQWRZ\FKVąEDUG]LHMF]\WHOQHRUD]MHGQR]QDF]QHGODU\Q NyZLZVND]XMąĪHSROLW\NDEDQNXFHQWUDOQHJRVNLHURZDQDMHVWQDUHDOL]DFMĊMHJR QDF]HOQHJRFHOX1DOHĪ\SRGNUHĞOLüĪHU\QHN¿QDQVRZ\Z\FHQLDUHODW\ZQLHZ\ VRNLH SRGZ\ĪNL VWyS SURFHQWRZ\FK %UDN RGSRZLHGQLHJR ]DFLHĞQLDQLD SROLW\NL SLHQLĊĪQHMPRĪHE\üMHGQ\P]F]\QQLNyZSRZRGXMąF\FKZ]URVWRF]HNLZDĔLQ ÀDF\MQ\FK 7DPJG]LHEDQNFHQWUDOQ\MHVWEDUG]LHMZLDU\JRGQ\SRGPLRW\JRVSRGDUF]H ZZLĊNV]\PVWRSQLXVąVNáRQQH]DNáDGDüĪHFHOLQÀDF\MQ\]RVWDQLH]UHDOL]RZDQ\ Z]ZLą]NX]F]\PRF]HNLZDQLDLQÀDF\MQHV]\EFLHM]ELHJDMąGRSR]LRPXFHOX,P EDUG]LHMZLDU\JRGQ\EDQNFHQWUDOQ\W\PEDUG]LHMVWDELOQHLSU]HZLG\ZDOQHZD UXQNLGODMHGQRVWHNJRVSRGDUXMąF\FKZNRQWHNĞFLHUHDOQ\FKVWySSURFHQWRZ\FK LNXUVyZZDOXWRZ\FK Podsumowanie :XMĊFLXV]NRá\DXVWULDFNLHMNOXF]RZH]QDF]HQLHGODPHFKDQL]PXF\NOXNR QLXQNWXUDOQHJRPDVWRSDSURFHQWRZDNWyUDMHVW]MDZLVNLHPRJyOQRJRVSRGDUF]\P LZSá\ZDQDZV]\VWNLHSURFHV\SURGXNF\MQH2EQLĪHQLHVWRS\SURFHQWRZHMSRQL 5%DUF]\NRSFLWV

(13)

 ĪHMMHMZDUWRĞFLQDWXUDOQHMEĊGąFHVNXWNLHP]ZLĊNV]HQLDSRGDĪ\SLHQLąG]D]DEX U]DU]HF]\ZLVWąVWUXNWXUĊU\QNX=DFKĊFDWRGRLQZHVW\FMLLNUHXMHSRS\WQDGREUD NDSLWDáRZH=XZDJLQDWRĪHDJUHJDWRZDSUHIHUHQFMDF]DVRZDZVSRáHF]HĔVWZLH QLHXOHJáD]PLDQLHNV]WDáWXMąVLĊIDáV]\ZHRF]HNLZDQLDFRGRZ]JOĊGQHM]\VNRZ QRĞFLSRGMĊW\FKLQZHVW\FML&]DVERRPXVSU]\MDUyZQLHĪQLHUDFMRQDOQ\PGHF\ ]MRPVSHNXODF\MQ\P3RQLHZDĪWDĔV]\SLHQLąG]QLHMHVWNRQVHNZHQFMąZ]URVWX VNáRQQRĞFL GR RV]F]ĊG]DQLD PXVL QDGHMĞü RNUHV GRVWRVRZDĔ JRVSRGDUF]\FK LRF]\V]F]DQLDU\QNX]EáĊGQ\FKLĨOHVNDONXORZDQ\FKGHF\]MLLQZHVW\F\MQ\FK &]\ZJOREDOQHMJRVSRGDUFH;;,ZLHNXPRĪQDZ\NRU]\VWDü$7&.GRZVND ]DQLD SU]\F]\Q ]DáDPDQLD NRQLXQNWXU\" 2GSRZLHGĨ MHVW WZLHUG]ąFą DOH W\ONR Z V\WXDFML JG\ DQDOL]XMH VLĊ ]MDZLVND ZSá\ZDMąFH QD G]LVLHMV]ąU]HF]\ZLVWRĞü JRVSRGDUF]ą3RSLHUZV]HZ\VRNRĞüVWySSURFHQWRZ\FKQLHMHVWMHG\QLHZ\QL NLHPGHF\]ML]]DNUHVXSROLW\NLPRQHWDUQHM1D]PLDQ\VWySSURFHQWRZ\FKPDMą UyZQLHĪZSá\ZF]\QQLNLEĊGąFHNRQVHNZHQFMąSU]HSá\ZyZNDSLWDáRZ\FKZ\ QLNDMąF\FK]JOREDOQ\FKQLHUyZQRZDJ3RGUXJLHWUXGQRGRVWU]HF]ZLą]HNPLĊ G]\SU]\URVWHPSRGDĪ\SLHQLąG]DD]PLDQDPLFHQ6WąGFHOHPSROLW\NLSLHQLĊĪ QHMSU]HVWDMHE\üNRQWURODSRGDĪ\SLHQLąG]DDĞURGNLHPGRNRQWUROLLQÀDFMLMHVW NV]WDáWRZDQLHRSURFHQWRZDQLDQDU\QNXPLĊG]\EDQNRZ\P 6WRSDSURFHQWRZDEĊGąFFHQąSLHQLąG]DSHáQLNOXF]RZąUROĊZJRVSRGDUFH JG\ĪZSá\ZDQDGHF\]MHXF]HVWQLNyZU\QNXGRW\F]ąFHLFKSODQyZLQZHVW\F\M Q\FKLNRQVXPSF\MQ\FK0LĊG]\DU)('REQLĪ\áDVWRS\SURFHQWRZH GRSR]LRPXQDMQLĪV]HJRRGODWZ\V\áDMąFEáĊGQ\V\JQDáGRLQZHVWRUyZ ĪHSRS\WQDLFKSURGXNW\Z]URĞQLH3RNLONXOHWQLPRNUHVLHID]\Z]URVWXQDVWąSLáR RVWUHZ\KDPRZDQLHQD]\ZDQHQDMZLĊNV]\P]DáDPDQLHPRGF]DVyZ:LHONLHJR .U\]\VX]ODW:UHDNFMLQDRGF]XZDOQHVNXWNLVSRZROQLHQLDZVIHU]HUHDO QHMDPHU\NDĔVNLEDQNFHQWUDOQ\SURZDG]LSROLW\NĊTXDQWLWDWLYHHDVLQJSROHJDMą FąQDGRGUXNXSLHQLąG]DLSRUD]SLHUZV]\ZKLVWRULLGHF\GXMHVLĊQDRSXEOLNRZD QLHFHOXLQÀDF\MQHJRRUD]Z\]QDF]HQLHKRU\]RQWXSROLW\NLSLHQLĊĪQHM&]\ĪE\

OHNDUVWZRQDJOREDOQ\NU\]\V¿QDQVRZ\PLDáRRND]DüVLĊ]DU]HZLHPQR ZHJR]DáDPDQLDJRVSRGDUF]HJR"

KWWSZZZIHGHUDOUHVHUYHJRY NZLHFLHĔ U

2JyOQHVWZLHUG]HQLHPyZLąFHRW\PĪHVWRS\SURFHQWRZHSR]RVWDQąQDQLVNLPSR]LRPLH

(14)

 %LEOLRJUD¿D %DUF]\N5/XELĔVNL0.RQRSF]DN.0DUF]HZVNL.6\QFKURQL]DFMDZDKDĔNRQLXQN-WXUDOQ\FK 0HFKDQL]P\ L NRQVHNZHQFMH :\GDZQLFWZR 8QLZHUV\WHWX (NRQRPLF]QHJR Z3R]QDQLX3R]QDĔ GH6RWR-+3LHQLąG]NUHG\WEDQNRZ\LF\NOHNRQLXQNWXUDOQH,QVW\WXW/XGZLJDYRQ 0LVHVD:DUV]DZD

*RGáyZ/HJLĊGĨ - 'RNWU\QD VSRáHF]QRHNRQRPLF]QD )ULHGULFKD YRQ +D\HND 3:1 :DUV]DZD +D\HN)$'URJDGR]QLHZROHQLD$UFDQD.UDNyZ +D\HN)$0RQHWDU\7KHRU\DQGWKH7UDGH&\FOH-RQDWKDQ&DSH/RQGRQ +D\HN)$3ULFHVDQG3URGXFWLRQ/RQGRQ5RXWOHGJH 6RQV6HFRQGUHYLVHGHGLWLRQ /RQGRQ5RXWOHGJH .HJDQ3DXO KWWSVWDWVRHFGRUJLQGH[DVS["TXHU\LG  KWWSZZZIHGHUDOUHVHUYHJRY NZLHFLHĔ KWWSZZZUDWHLQÀDWLRQFRPLQÀDWLRQUDWHXVDKLVWRULFDOLQÀDWLRQUDWHSKS"IRUP XVDLU .HHOHU-(PSLULFDO(YLGHQFHRQWKH$XVWULDQ%XVLQHVV&\FOH7KHRU\³7KH5HYLHZRI $XVWULDQ(FRQRPLFV´9RO .RVWUR.+D\HNNRQWUDVRFMDOL]P:\GDZQLFWZR'L*:DUV]DZD àDEDM56]NRáDDXVWULDFNDZREHF.H\QHVDLNH\QHVL]PX$NDGHPLD(NRQRPLF]QDZ.D WRZLFDFK.DWRZLFH 0LVHV/7KHRU\RI0RQH\DQG&UHGLW,UYLQJWRQRQ+XGVRQ)RXQGDWLRQIRU(FRQRPLF (GXFDWLRQ 0LVHV/,QWHUZHQFMRQR]P:\GDZQLFWZR$UFDQD.UDNyZ 1HDO/7KH)LQDQFLDO&ULVLVRIDQGWKH5HVWUXFWXULQJRIWKH%ULWLVK)LQDQFLDO6\V-WHP Ä)HGHUDO5HVHUYH%DQNRI6W/RXLV5HYLHZ´0D\-XQH 5HHG/::LHONLHPLW\ZLHONLHJRNU\]\VX3URKLELWD:DUV]DZD 5RWKEDUG0$PHULFDCV*UHDW'HSUHVVLRQ7KH/XGYLJYRQ0LVHV,QVWLWXWH 6QRZGRQ%9DQH+:\QDUF]\N3:VSyáF]HVQHQXUW\WHRULLPDNURHNRQRPLL3:1 :DUV]DZD ZZZEDQNLHUSO

Cytaty

Powiązane dokumenty

 Zachęcam dzieci do wykonania kart pracy (książka różowa) Nowe Przygody Olka i Ady Przygotowanie do nauki czytania, pisania i liczenia str. Zadanie

Ze względu na fakt, że cząstki w obszarze nukleacyjnym są bardzo małe i nie wpływają istotnie na optyczne własności aerozolu, rozkład wielkości jest sumą tylko

Rozszerzenie to nazywamy rozsze- rzeniem algebraicznym, gdy kaødy element cia≥a L jest algebraiczny nad F.. Kaøde rozszerzenie skoÒczone

Rozszerzenie to nazywamy rozsze- rzeniem algebraicznym, gdy każdy element ciała L jest algebraiczny nad F.. Każde rozszerzenie skończone

Wynika bezpośrednio z Wniosku 14.6 i tego, że skończona grupa abelowa jest sumą prostą

rozdzielczego jest to rozszerzenie Galois. Niech F będzie ciałem, niech L będzie rozdzielczym rozszerzeniem przez dołączenie pierwiastków stopnia nie większego niż n lub

[r]

[r]