1
Tygodniowy raport walutowy
2012-12-03
Podsumowanie minionego tygodnia
Przegląd rynku: Mniej „klif fiskalny” co „stok fiskalny”
Waluty światowe: Kryzys fiskalny USA w centrum uwagi
Rynek złotego: PLN odporny na negatywne impulsy z polskiej gospodarki
Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia
s. 1 s. 2 s. 4 s. 5 s. 6
Analityk Rynku Walutowego Konrad Białas
konrad.bialas@alior.pl
Podsumowanie minionego tygodnia
!!!
* Kolejny tydzień nie przynosi postępów w negocjacjach między Demokratami a Republikanami w Kon- gresie na temat uniknięcia automatycznych cięć wydatków i podwyżek podatków i wyraźnie wzrosło ryzyko, że porozumienie nie zostanie zawarte przed końcem roku. Reakcja rynków finansowych na komentarze polityków z ostatnich dni pokazuje, że w kolejnych tygodniach kryzys fiskalny USA będzie tematem nr 1. (więcej na str. 2)!!!
Beżowa Księga Fed, raport banku centralnego dotyczący sytuacji w gospodarce, wskazuje na duży stopień niepewności wśród przedsiębiorstw i gospodarstw domowych w odniesieniu do przyszłorocz- nej konsolidacji fiskalnej. Rewizja szacunków PKB za III kwartał wykazała korektę w dół wydatków konsumentów i biznesu, a październikowe dane o spadku wydatków gospodarstw domowych sugeru- ją, że wyniki za IV kwartał mogą być jeszcze gorsze. Z tym większą uwagą w kolejnych dniach śledzone będą dane z przemysłu i rynku pracy. (więcej na str. 2)!!
Gorszy do oczekiwań wynik dynamiki PKB Polski za II kw. (1,4% r/r, prog. 1,8%) jest zarazem najniższy od ponad trzech lat, podkreślając skalę spowolnienia gospodarczego. RPP nie powinna mieć już żad- nych oporów przed obniżką stóp procentowych na grudniowym posiedzeniu, ale cięcie większe niż o 25 pb jest mało prawdopodobne. (więcej na str. 5)!
Międzynarodowi pożyczkodawcy ostatecznie porozumieli się w sprawie ścieżki redukcji greckiego zadłużenia w ciągu następnej dekady. Nowy harmonogram zakłada zmniejszenie relacji długu publicz- nego do PKB do 124% w 2020 r. wobec ok. 170% w 2012 r. Kolejna transza pomocy na ponad 30 mld euro ma być wypłacona Grecji 13 grudnia, jednak ambitne założenia harmonogramu pozostawiają wątpliwości o jego trwałość.*Liczbą wykrzykników oznaczono stopień wpływu danego tematu na sentyment rynkowy
2
Przegląd rynku: Mniej „klif fiskalny” co „stok fiskalny”
Ile wart jest „klif fiskalny”?
Konsolidacja fiskal- na vs. podtrzymanie kruchego ożywienia
Klif, który nie jest klifem
Niepewność już uderza w biznes i konsumentów
Termin „klif fiskalny” został ukuty dla określenia zestawu ulg podatkowych i wydatków budżetowych w Stanach Zjednoczonych, które mają wygasnąć 31 grudnia 2012 r. Łącznie
„klif fiskalny” jest wart 607 mld USD i stanowi istotne zagrożenie dla przyszłego ożywie- nia amerykańskiej gospodarki. Jeżeli obozy Demokratów i Republikanów w Kongresie nie uzgodnią wydłużenia niektórych ulg podatkowych i nie odłożą redukcji części wydatków, konsekwencją dla PKB Stanów Zjednoczonych może być spadek nawet o 4%, a bezrobo- cie wzrośnie do 9,1% z obecnych 7,9%.
Politycy muszą zatem zdecydować w jakim stopniu chcą zredukować zadłużenie państwa (dług publiczny USA sięga już ponad 100% PKB), a w jakim stopniu wspierać słabe oży- wienie gospodarcze. Obecnie dominujące jest stwierdzenie, że uda się uniknąć pełnego rażenia „klifu fiskalnego”. Według scenariusza rozpatrywanego przez dwupartyjne Biuro Budżetowe Kongresu, pod uwagę może być brane rozwiązanie przewidujące zmniejsze- nie zacieśniania fiskalnego do 207 mld USD, co uchroniłoby wzrost gospodarczy na po- ziomie 1,7%, utrzymałoby bezrobocie blisko 8%, a deficyt budżetowy zmniejszyłby się do 6,5% PKB w roku fiskalnym 2013 z 8% w 2012 r. (pełny „klif fiskalny” obniża deficyt do 4%). Aby jednak porozumienie mogło wejść w życie niezwłocznie po nowym roku, partie muszą się porozumieć do 14 grudnia, kiedy prace Kongresu są zawieszone do 4 stycznia.
Biorąc pod uwagę postęp negocjacji można założyć, że do połowy grudnia konsensus nie zostanie osiągnięty.
Brak porozumienia przed końcem roku nie stanowi jednak powrotu recesji do USA. W rzeczywistości negocjacje budżetowe mogą znaleźć finał w pierwszych tygodniach stycz- nia i jeśli wówczas część ulg i wydatków zostanie przywrócona, wpływ na gospodarkę będzie ograniczony do 0,1-0,2 pkt proc. uszczerbku na wzroście gospodarczym. Dlatego też określenie „klif fiskalny” przestaje być trafnym określeniem i bliższy prawdzie jest np.
„stok fiskalny”.
Niezależnie jednak od używanego skrótu myślowego, problem przyszłego budżetu jest istotny w kontekście oczekiwań amerykańskich przedsiębiorstw i gospodarstw domo- wych co do rychłego wypracowania porozumienia. Jeśli przedsiębiorcy obawiają się trwałego wzrostu podatków i spadku popytu na produkowane dobra, będą wstrzymy- wać projekty inwestycyjne, natomiast konsumenci oczekując niższego dochodu rozpo- rządzalnego ograniczą swoje wydatki. Dowody, iż sfera biznesu jest bardziej zaniepoko- jona problemem, ujawniły się już jakiś czas temu. Podczas gdy po drugim kwartale zale- dwie 9% spółek wchodzących w skład indeksu S&P500 wspominało o „klifie fiskalnym” w komentarzach do wyników, po trzecim kwartale odsetek ten prawie się potroił. Zamó- wienia na dobra trwałego użytku (bez środków transportu), będące wyprzedzającym wskaźnikiem popytu inwestycyjnego, już w połowie tego roku wskazywały na niechęć przedsiębiorstw do rozpoczynania nowych projektów. Dopiero utrzymujący się opty- mizm wśród gospodarstw domowych (wyrażony wysokimi poziomami indeksu zaufania
3
Przegląd rynku
Fed złagodzi skutki odwlekanego porozumienia
konsumentów Conference Board oraz Michigan Consumer Sentiment) skłoniły firmy do powiększania zamówień. Ale i po stronie konsumenckiej widać wzrost obaw o skutki zacieśniania fiskalnego (wraz z popularyzacją tematu w mediach), co w ubiegłym tygo- dniu najlepiej podkreślił najsilniejszy do trzech lat spadek wydatków osobistych.
Mimo iż wpływ kryzysu fiskalnego na wzrost gospodarczy Stanów Zjednoczonych w przy- szłym roku nie jest jeszcze znany, sprawa ta z pewnością odciśnie piętno na wynikach za czwarty kwartał 2012 r. Prawdopodobne jest, że negocjacje międzypartyjne znajdą swój finał dopiero w styczniu, co tylko odsunie w czasie moment, kiedy amerykański biznes wznowi zamrożone projekty inwestycyjne. W rezultacie przyspieszenie ożywienia w USA może się opóźnić do drugiego kwartału 2013 r. W międzyczasie wsparcia dla gospodarki powinien udzielić Fed albo poprzez wydłużenie wygasającego z końcem roku programu Operation Twist, albo rozszerzenie o skup obligacji rządowych zapoczątkowanego we wrześniu programu QE3, albo poprzez oba narzędzia na raz (najbliższe posiedzenie de- cydentów Rezerwy Federalnej odbędzie się 11 i 12 grudnia). Nie zmienia to jednak faktu, że ostatni kwartał 2012 r. w wykonaniu amerykańskiej gospodarki może być mocno roz- czarowujący.
Kluczowe daty związane z kryzysem fiskalnym USA 11-12 XII Posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku
14 XII Zakończenie prac 112. Kongresu 31 XII Wygaśniecie pierwszej rundy ulg podatkowych
2 I Wygaśniecie drugiej rundy ulg podatkowych 4 I Rozpoczęcie prac 113. Kongresu
4
Waluty światowe: Kryzys fiskalny USA w centrum uwagi
Wykres 1. Indeks EURUSD – wykres dzienny
Wykres 2. Kurs USDJPY – wykres dzienny
Wykres 3. Kurs AUDUSD – wykres dzienny
Wraz z porozumieniem międzynarodowych pożyczko- dawców Grecji tematy związane ze strefą euro chwilo schodzą na dalszy plan (nie zapominając o wiszącej w powietrzu pomocy finansowej dla Hiszpanii), a uwaga rynków finansowych przerzuca się na kryzys fiskalny w USA. Na rynku utrzymuje się jednak przesadny opty- mizm, że politykom w USA uda się porozumieć przed końcem roku i jeśli kolejne dni będą zaprzeczać tym oczekiwaniom, sentyment rynkowy może ponownie ulec pogorszeniu. „Bezpieczny” dolar może jednak nie być pierwszym celem szukającego schronienia kapitału z uwagi na rosnące oczekiwania dotyczące zwiększenia skali luzowania monetarnego przez Fed na przyszłoty- godniowym posiedzeniu.
W rozpoczynającym się tygodniu zmienność rynku wa- lutowego może ponadto być wzmocniona przez decy- zje banków centralnych (Bank Rezerwy Australii we wtorek, EBC i Bank Anglii w czwartek). Tylko w przy- padku banku centralnego Australii oczekuje się obniżki stóp procentowych, co może pogłębić spadki na AU- DUSD. W odniesieniu do EURUSD, kurs ma potencjał do kontynuacji wzrostów z ostatniego tygodnia, jednak test psychologicznego poziomu 1,31 wydaje się mało prawdopodobny. Jen nadal pozostaje pod wpływem zwiększonego luzowania monetarnego Banku Japonii po wyborach parlamentarnych (16 grudnia).
Tabela 1. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian
Para Zakres zmian Kierunek zmiany kursu EURUSD 1.2950-1.3090
USDJPY 81.40-82.80 GBPUSD 1.5960-1.6090 AUDUSD 1.0340-1.0490
Źródło: Alior Bank
1.2 1.22 1.24 1.26 1.28 1.3 1.32
cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 EURUSD
77 78 79 80 81 82 83
cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 USDJPY
0.99 1.01 1.03 1.05 1.07
cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 AUDUSD
5
Polski Złoty: PLN odporny na negatywne impulsy z polskiej gospodarki
Piątkowe dane o dynamice PKB w Polsce w III kwartalenie nastrajają pozytywnie w kontekście oceny stanu gospodarki. Jednakże ich wpływ na złotego był dość ograniczony, co pozwala wysunąć pewne wnioski dla przyszłego zachowania kursu polskiej waluty. Po pierw- sze w dalszym ciągu dane z Polski mają relatywnie niż- szy wpływ na zmienność złotego w porównaniu z in- formacjami kreującymi nastroje na globalnym rynku finansowym. Tematy takie jak Grecja, czy kryzys budże- towy w USA przynoszą większe wahania kursu w ra- mach wzrostu lub spadku awersji do ryzyka i w kolej- nych tygodniach od tego przede wszystkim będzie zale- żeć, czy złoty będzie się umacniał, czy osłabiał. Jeżeli już wskazać czynnik krajowy mający widoczne przełożenie na złotego, to warunki spełniają jedynie oczekiwania przyszłego kształtu polityki monetarnej. Potwierdzone spowolnienie gospodarcze nie pozostawia już wątpli- wości, że na kończącym się w środę posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej stopy procentowe zostaną obniżone.
Choć na rynku pojawiają się głosy, że RPP może skusić na cięcie o 50 pkt bazowych, co z pewnością osłabiłoby złotego, krok taki wydaje się mało prawdopodobny.
Wielokrotnie członkowie Rady podkreślali, że obniżka większa niż o 25 pb mogłaby być odebrana jako sygnał alarmowy, że w gospodarce dzieje się wyjątkowo źle.
Raport o PKB zmniejsza jednak szanse na pauzę w cyklu obniżek w styczniu, którą sugerowały niektóre komen- tarze członków RPP. Rynek terminowych stóp procen- towych wycenia cięcie o co najmniej 75 pb w ciągu kolejnych sześciu miesięcy i bardziej „gołębia” wymo- wa komunikatu RPP po decyzji nie powinna tego zmie- nić, a zatem i proces dostosowawczy inwestorów na polskim rynku (w tym reakcja złotego) powinien być ograniczony.
Tabela 2. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian
Para Zakres zmian Kierunek zmiany kursu EURPLN 4.0900-4.1400
USDPLN 3.1250-3.2000 CHFPLN 3.3900-3.4350 GBPPLN 5.0200-5.1000
Wykres 4. Kurs EURPLN – wykres dzienny
Wykres 5. Kurs USDPLN – wykres dzienny
Wykres 6. Kurs CHFPLN – wykres dzienny
Źródło: Alior Bank
4.00 4.05 4.10 4.15 4.20 4.25 4.30
cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 EURPLN
3.05 3.15 3.25 3.35 3.45 3.55
cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 USDPLN
3.3 3.35 3.4 3.45 3.5 3.55 3.6
cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 CHFPLN
6
Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia
Prognozy: konsensus Reuters; wst. – dane wstępne; fin. – dane finalne; ws = wyrównane sezonowo, nws = niewyrównane sezonowo; SAAR – zannualizowana stopa wyrównana sezonowo; m/m = miesiąc do miesiąca; k/k = kwartał do kwartału; r/r = rok do roku.
Godz. Miejsce Wydarzenie Okres Prognoza Poprzednia
Poniedziałek, 3 grudnia
02:45 Chiny Indeks PMI dla przemysłu – fin. listopad 50,4 pkt 49,5 pkt 09:00 Polska Indeks PMI dla przemysłu listopad 47,4 pkt 47,3 pkt
09:15 Szwajcaria Sprzedaż detaliczna październik 0,3% m/m
09:30 Szwajcaria Indeks PMI dla przemysłu listopad 47.3 pkt 46,1 pkt 09:53 Niemcy Indeks PMI dla przemysłu – fin. listopad 46,8 pkt 46 pkt 09:58 Strefa euro Indeks PMI dla przemysłu – fin. listopad 46,2 pkt 45,4 pkt 10:28 Wlk. Brytania Indeks PMI dla przemysłu listopad 48 pkt 47,5 pkt 14:58 USA Indeks PMI dla przemysłu – fin. listopad 52,4 pkt 51 pkt 16:00 USA Indeks ISM dla przemysłu listopad 51,2 pkt 51,7 pkt
Wtorek, 4 grudnia
04:30 Australia Decyzja w sprawie stóp procentowych grudzień 3% 3,25%
11:00 Strefa euro Inflacja PPI październik 2,5% r/r 2,7% r/r Środa, 5 grudnia
Polska Decyzja w sprawie stóp procentowych grudzień 4,25% 4,50%
02:45 Chiny Indeks PMI dla usług listopad 53,5 pkt
09:53 Niemcy Indeks PMI dla usług – fin. listopad 48 pkt 48,4 pkt 09:58 Strefa euro Indeks PMI dla usług – fin. listopad 45,7 pkt 46 pkt 10:28 Wlk. Brytania Indeks PMI dla usług listopad 51 pkt 50,6 pkt
11:00 Strefa euro Sprzedaż detaliczna październik -0,2% m/m
14:15 USA Raport ADP listopad 125 tys. 158 tys.
16:00 Polska Komunikat po posiedzenia RPP
16:00 USA Indeks ISM dla usług listopad 53,5 pkt 54,2 pkt
16:00 USA Zamówienia w przemyśle październik 0,1% m/m 4,8% m/m Czwartek, 6 grudnia
09:15 Szwajcaria Inflacja CPI listopad -0,2% r/r
11:00 Strefa euro PKB ws. – rew. III kwartał -0,1% k/k -0,2% k/k 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle październik 1% m/m -3,3% m/m 13:00 Wlk. Brytania Decyzja w sprawie stóp procentowych grudzień 0,5% 0,5%
13:45 Strefa euro Decyzja w sprawie stóp procentowych grudzień 0,75% 0,75%
14:30 Strefa euro Konferencja prasowa prezesa EBC
14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych tydzień 380 tys. 393 tys.
Piątek, 7 grudnia
10:30 Wlk. Brytania Produkcja przemysłowa październik 0,7% m/m -1,7% m/m 12:00 Niemcy Produkcja przemysłowa październik -0,5% m/m -1,8% m/m
14:30 USA Stopa bezrobocia listopad 7,9% 7,9%
14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze poza-
rolniczym listopad 100 tys. 171 tys.
15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan – fin. grudzień 82,3 pkt 82,7 pkt
7 Waluty
Instrument Ostatni 1W 1M 2012 EURPLN 4.1092 0.18% -0.03% -8.13%
USDPLN 3.1509 -0.38% -1.93% -8.09%
CHFPLN 3.4058 -0.09% 0.01% -7.36%
GBPPLN 5.0566 -0.22% -1.51% -5.71%
EURUSD 1.3041 0.52% 1.91% -0.07%
GBPUSD 1.6050 0.14% 0.44% 2.57%
USDJPY 82.13 0.07% 2.29% 7.14%
EURCHF 1.2066 0.27% -0.05% -0.84%
USDCAD 0.9934 -0.01% -0.30% -1.74%
AUDUSD 1.0414 -0.48% 0.47% 0.40%
EURHUF 281.30 -0.20% -0.55% -11.06%
EURCZK 25.28 -0.03% 0.36% -1.67%
USDBRL 2.1361 2.55% 4.95% 16.70%
USDMXN 12.95 -0.53% -0.69% -5.13%
Rynek pieniężny
Instrument Ostatni 1W 1M 2012 WIBOR1M 4.51 -0.08 -0.24 -0.26 WIBOR3M 4.49 -0.08 -0.22 -0.50 EURIBOR1M 0.1130 0.0060 0.0040 -0.8750 EURIBOR3M 0.1910 0.0020 -0.0050 -1.1420 LIBOR USD 1M 0.2145 0.0055 0.0065 -0.0808 LIBOR USD 3M 0.3105 -0.0010 -0.0013 -0.2720 LIBOR CHF 1M 0.0050 0.0010 -0.0010 -0.0267 LIBOR CHF 3M 0.0300 0.0000 -0.0020 -0.0217
Rynek CDS
Instrument Ostatni 1W 1M 2012 POLSKA 5Y 84.80 -2.20% -4.38% -69.25%
NIEMCY 5Y 29.83 -1.53% -3.25% -69.99%
WŁOCHY 5Y 240.24 -7.84% -14.54% -51.27%
HISZPANIA 5Y 283.24 -8.60% -8.45% -29.32%
WĘGRY 5Y 287.14 -3.61% 4.59% -55.56%
USA 5Y 30.61 13.02% 3.80% -4.37%
Rentowności obligacji skarbowych
Instrument Ostatni 1W 1M 2012 POLSKA 10Y 4.02 -0.17 -0.37 -1.87 NIEMCY 10Y 1.38 -0.03 -0.05 -0.52 WŁOCHY 10Y 4.42 -0.33 -0.58 -2.51 HISZPANIA 10Y 5.21 -0.41 -0.55 -0.08 GRECJA 10Y 14.52 -2.02 -3.45 -19.45 FRANCJA 10Y 2.03 -0.12 -0.18 -1.27 WLK. BRYT. 10Y 1.79 -0.05 -0.03 -0.24 USA 10Y 1.63 -0.04 -0.05 -0.33
Indeksy
Instrument Ostatni 1W 1M 2012 WIG20 2424.06 0.76% 3.42% 9.97%
WIG 45018.82 0.93% 3.33% 17.04%
DAX 7429.75 1.89% 1.41% 20.48%
MIB 15909.82 2.51% 2.35% 1.69%
IBEX35 7955.70 1.03% 1.75% -8.89%
CAC 40 3574.15 2.09% 3.64% 10.13%
FTSE 100 5866.82 1.38% 0.48% 2.93%
DJIA 13025.58 0.45% -0.66% 5.07%
S&P 500 1416.18 0.70% -0.08% 10.89%
NASDAQ 2677.88 0.99% 0.19% 15.33%
NIKKEI 225 9458.18 0.74% 5.00% 10.49%
HANG SENG 1959.77 -2.86% -7.30% -9.66%
Towary
Instrument Ostatni 1W 1M 2012 Ropa Brent 112.08 0.76% 5.29% -0.12%
Ropa Crude 88.54 1.44% 3.38% -14.01%
Miedź 7553.50 -2.94% -1.15% -2.22%
Cynk 2046.50 2.81% 9.70% 9.59%
Aluminium 2136.50 6.74% 11.54% 3.94%
Pszenica 271.38 0.60% 0.14% 29.84%
Złoto 1718.55 -1.75% 2.02% 7.13%
Źródło: Alior Bank; kursy walutowe oraz ceny towarów („Ostatni”) są cenami mid z godziny 11:00 z dnia dzisiejszego; kwotowania rynku pieniężnego odnoszą się do ostatniego dnia roboczego; rentowności obligacji oraz wartości kontraktów CDS i indeksów giełdowych są ostatnimi znanymi wartościami na godz. 12:00. Wartości historyczne odnoszą się do zamknięcia z danego dnia. Kontrakt CDS jest instrumentem zabezpieczającym przed niewypłacalno- ścią dłużnika; służy jako miernik prawdopodobieństwa bankructwa kraju. Im niższa wartość, tym prawdopodobieństwo jest mniejsze.
8
Niniejsza analiza została sporządzona przez Alior Bank S.A. z siedzibą w Warszawie i nie stanowi ona świadczenia usług w zakresie doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu powszechnie obowiązujących przepisów prawa, w szczególności ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. z 2010 r., Nr 211, poz. 1384 wraz z późn. zm.). Nie stanowi ona również oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 roku – Kodeks cywilny (Dz. U. z 1964 r., Nr 16, poz. 93 wraz z późn.
zm.). W związku z powyższym, decyzje podejmowane przez klientów w oparciu o niniejszą analizę oraz opisane w niej przewidywa- nia, szacunki jak i wskazane ryzyka, nie mogą stanowić podstawy roszczeń wysuwanych w stosunku do Alior Banku S.A.
Celem niniejszej analizy jest przede wszystkim zaprezentowanie klientom możliwie najszerszej i wnikliwej informacji dotyczącej aktualnej sytuacji makroekonomicznej, w tym szeroko pojętej problematyki ryzyka finansowego i wiążącego się z nim wahania wa- lut, stóp procentowych, inflacji, surowców, notowań giełdowych. Alior Bank S.A. dokłada wszelkiej staranności aby informacje zawar- te w analizie jak i wnioski z niej płynące, były jak najbardziej wiarygodne i dokładne.
Klienci muszą brać jednak pod uwagę, iż inne podmioty funkcjonujące na rynku i przeprowadzające podobne analizy makroekono- miczne, mogą opierać się w swych opracowaniach na innych modelach i założeniach, jak również zebranych danych, co może prowa- dzić w rezultacie do przedstawienia innych wniosków i przewidywań w stosunku do zaprezentowanych przez Alior Bank S.A.
Klienci, którzy podejmą decyzję odnośnie poszczególnych instrumentów finansowych oraz innych transakcji, opierając się w tej mie- rze o analizę makroekonomiczną sporządzoną przez Alior Bank S.A., muszą mieć świadomość, iż podejmują te decyzje na własne ryzyko i odpowiedzialność. Jednocześnie Alior Bank S.A. sugeruje, aby decyzje przez klientów podjęte zostały poprzedzone szczegó- łowym zapoznaniem się z informacją o ryzyku związanym z poszczególnymi instrumentami finansowymi oraz transakcjami, jak również negatywnych skutkach mogących wystąpić w przyszłości.
