Sektor przemysłu drzewnego

Ostatnim z badanych sektorów była branża przemysłu drzewnego, repre-zentowana przez 6 spółek: Forte, Grajewo, Kompap, Paged, Świecie, Swa-rzędz. W odróżnieniu od zaprezentowanej wyżej branży handlu hurtowego, w całym badanym okresie nie wykazywała ona powiązania danych sprawoz-dawczych z wartością rynkową przedsiębiorstw. Efektem tego był brak istot-nych statystyczistot-nych wyników dla większości pozycji bilansowych, rachunku zysków i strat, a także wskaźników finansowych.

Niestety, wyniki korelacji dla branży przemysłu drzewnego nie pozwalają wyciągnąć jednoznacznych wniosków dotyczących kierunku powiązań z war-tością rynkową. Żadna z pozycji sprawozdawczych nie wykazywała istotnego statystycznie związku z kapitalizacją spółek dla minimum dwóch okresów badawczych. Zdaniem autora, prezentowane w tabeli 6 wyniki korelacji wska-zują na czysto przypadkowy charakter powiązania, a tym samym brak związku publikacji informacji o danych sprawozdawczych ze zmiennością wartości rynkowej.

Sektorowa mapa użyteczności sprawozdawczości finansowej…

Tabela 7. Charakter powiązania wybranych miar o charakterze finansowym z wartością rynkową spółek sektora przemysłu drzewnego

Faza

Suma bilansowa Wartości niematerialne i prawne Aktywa obrotowe Zapasy Kapitał własny Kapitał zapasowy Rezerwy na zobowiązania Koszty własne sprzedanych Kapitał obrotowy netto Wskaźnik pokrycia majątku kapitałem własnym GM – marża brutto

QR – wskaźnik płynności szybkiej

Bessa I + + +

Hossa I + + + + + – ±

Hossa II

Bessa II – – – –

Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z załącznika.

4. Zakończenie

Po przeprowadzeniu kompleksowego badania na podstawie całej próby badawczej, zdaniem autora, istnieje możliwość potwierdzenia występowania istotnych statystycznie zależności między publikacją treści sprawozdań finan-sowych a wartością rynkową akcji spółek z wybranych sektorów. Charakter wykazanych zależności był w dużej mierze uzależniony od aktualnej sytuacji na rynkach giełdowych oraz charakterystyki danego sektora gospodarki, co stanowi potwierdzenie postawionej tezy głównej artykułu, która stanowiła, że:

Istnieje możliwość wyodrębnienia ze sprawozdań finansowych spółek, infor-macji o różnym stopniu użyteczności, które można zapisać w formie sektorowej mapy czynników.

Oddzielną kwestią pozostaje jednak zmienność użyteczności danych spra-wozdawczych w kontekście koniunktury lub też dekoniunktury na rynkach giełdowych. W sześciu na siedem badanych sektorów spółki giełdowe noto-wane na GPW w Warszawie w latach 2002–2007 wykazywały istotne

statycz-nie powiązastatycz-nie publikacji treści swoich sprawozdań finansowych z wartością rynkową akcji, dla wybranych pozycji bilansowych, rachunku zysków i strat, a także wskaźników i miar finansowych.

W okresach dekoniunktury na rynkach giełdowych, występujących w latach 2000–2002 oraz 2007–2009, widoczny był brak powiązań publikacji danych finansowych z wartością rynkową badanych spółek. Oznaczało to, że inwestorzy obecni na parkiecie warszawskiej giełdy podejmowali swoje decyzje zakupowe na podstawie informacji nie wynikających wprost ze spra-wozdań finansowych. Zdaniem autora, w okresach dekoniunktury inwesto-rzy giełdowi w większym stopniu są skłonni opierać się na danych makro-ekonomicznych, niż tych pochodzących z samych spółek. Stanowi to ważną przesłankę dla rozpoczęcia prac nad usprawnieniem systemu sprawozdaw-czego spółek giełdowych, aby dopasować go do oczekiwań współczesnego inwestora.

Bibliografia

Dudycz, T. (2005). Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, Warszawa: PWE.

Fierla, A. (2008). Wycena przedsiębiorstwa metodami dochodowymi, Warszawa:

Szkoła Główna Handlowa.

Panfil, M., Szablewski, A. (2007). Metody wyceny spółki – perspektywa klienta i inwe-stora, Warszawa: Poltext.

Pfeiffer Jr., R.J., Elgers, P.T., Lo, M.H., Rees, L.L. (1998). Additional evidence on the incremental information content of cash flows and accruals: the impact of errors in measuring market expectations, The Accounting Review, 73(3).

Suszyński, C. (red.). (2007). Przedsiębiorstwo, wartość, zarządzanie, Warszawa: PWE.

Zarzecki, D. (1999). Metody wycen przedsiębiorstw, Warszawa: Fundacja Rozwoju Rachunkowości.

u

f

S

m

v

l

c

(S

m

)

Abstract

The aim of the article is to present connection between market value and chosen financial dates of polish companies listed on Warsaw Stock Exchange.

This theoretical analysis has been supported by empirical study based on linear

Sektorowa mapa użyteczności sprawozdawczości finansowej…

correlation and regression. This article is final part of a broader study which include more than 104 quoted companies over the years 2000–2009.

JEL classification: G14

Keywords: stock exchange, capital market, value relevance of financial statement, valuation of listed companies

venture capital oraz private equity

Piotr Zasępa

Streszczenie

Dezinwestycja jest jednym z trzech etapów procesu inwestycyjnego funduszy venture capital oraz private equity. Poprawny proces oraz sposób w jaki zostaje zakończona współpraca funduszu ze spółka portfelową ma ogromny wpływ na jej przyszłość oraz stopę zwrotu osiąganą przez inwestorów. Celem niniejszego arty-kułu jest analiza problemów dezinwestycji, jakie napotykają fundusze na rynku globalnym oraz rynku polskim w okresie 2000–2013.

JEL klasyfikacja: F65, G24

Słowa kluczowe: venture capital, dezinwestycje

1. Wprowadzenie

Inwestycje funduszy venture capital oraz private equity dokonywane są w prywatne, ryzykowne i niepłynne aktywa. Dodatkowo inwestycje te cha-rakteryzują się dużą asymetrią informacji oraz mocno pozytywnie skośnymi i leptokurtycznymi rozkładami stop zwrotu, czego oczekuje się od inwestycji

* Dr Piotr Zasępa – Akademia im. Jana Długosza w Częstochowie; e-mail:

zaspa@cz.onet.pl

Problemy procesu dezinwestycji funduszy venture capital oraz private equity

finansowych. Inwestycje te są z reguły mało płynne aż do momentu przepro-wadzenia przez fundusz procesu dezinwestycji. Dlatego niezmiernie ważni są w takiej sytuacji menedżerowie funduszu, którzy gwarantują poprawne prze-prowadzenie tego procesu. Od niego zależy bowiem stopa zwrotu osiągana przez fundusz. Celem niniejszego artykułu jest charakterystyka poprawnego procesu dezinwestycji oraz analiza czynników wpływających na ich poziom na rynku polskim w latach 2000–2013. W tym okresie nastąpiło wiele zmian wpływających na ten proces oraz kierunki działań funduszy w celu zakoń-czenia inwestycji w spółkę portfelową. Teza stawiana w artykule wskazuje na to, że liczba oraz wartość dezinwestycji przeprowadzanych przez fundu-sze ściśle zależy od poziomu wycen oraz panującego sentymentu na rynku kapitałowym.

2. Charakterystyka działalności funduszy venture capital