RAPORT ANALITYCZNY Hoga.pl Media. Zysk netto

(1)

Hoga.pl

Media

5 stycznia 2001 r.

Sprzedaż EBIT EBITDA Zysk

netto EPS P/E* P/BV* EV/EBIT* EV/

EBITDA*

PLNm PLNm PLNm PLNm PLN (x) (x) (x) (x)

2000 0,5 -1,8 -0,53 -1,7 - - 0,4 - -

2001P 3,0 -3,3 0,57 -2,6 - - 1,9 - 51,8

2002P 8,8 -2,4 2,59 -2,2 - - 2,1 - 13,6

2003P 11,9 -2,6 3,99 -2,8 - - 2,7 - 9,9

2004P 15,7 -1,2 5,62 -1,4 - - 2,4 - 6,6

2005P 20,0 1,0 7,44 0,9 0,2 34,0 2,2 40,7 5,3

Źródło: Opracowanie własne na podstawie raportów rocznych spółki, prognoza DM WBK SA Rok

Cena emisyjna 4-10 zł

Podstawowe dane Kapit. w widełkach cenowych 4 - 10 zł (mPLN) 16,8 – 42

Kapit. w widełkach cenowych 4 – 10 zł (mEUR) 4,6 – 11,5

Free float po emisji (%) 75,3

Liczba akcji po emisji (m) 4,2

WIG (pkt.) 15 470,4 Analityk

Piotr Kajczuk Tel. (48 22) 529-77-27 piotr.kajczuk@dmwbk.com.pl

Sprzedaż Instytucjonalna Filip Paszke

Tel. (48 22) 529-77-35 filip.paszke@wbk.com.pl Tomasz Roguwski Tel. (48 22) 529-77-34 tomasz.roguwski@dmwbk.com.pl

Dla odważnych

➨ Spółka Hoga.pl prowadzi portal horyzontalny (hub) o tej samej nazwie oferujący różnorodne serwisy informacyjne. Spółka w ramach emisji ma zamiar pozyskać od 8,6 - 20,6 mln zł.

➨ Znaczącym akcjonariuszem jest spółka telekomunikacyjno-informatyczna PWPT Wasko, która posiada akcje stanowiące 30,5% kapitału i 17%

głosów na WZA. PWPT Wasko jest spółką, której działalność obejmuje przede wszystkim tworzenie oraz utrzymanie systemów informatycznych dla operatorów telekomunikacyjnych. PWPT Wasko zadeklarowało chęć utrzymania swojego udziału w kapitale akcyjnym, co wymagałoby kupna ok. 30% akcji nowej emisji (650 tys. szt.).

➨ Hoga.pl dzięki swojej lokalizacji korzysta z niższych kosztów wynajmu i niższych kosztów płac stanowiących ok. 30% kosztów operacyjnych (także dzięki zatrudnianiu studentów – 28% ogółu zatrudnionych, średnia płaca brutto – ok. 3 tys. zł).

➨ Strategia spółki zakłada zdywersyfikowanie przychodów i czerpanie dochodów z czterech źródeł: reklamy i e-commerce, które mają przynosić ok. 50% zysku oraz B2B (Internetowa Giełda Nieruchomości) i usług internetowych (projektowanie i serwisowanie stron www). Hoga.pl tworzyć będzie interfejsy internetowe do oprogramowania produkowanego przez jej partnera PWPT Wasko. Zlecenia ze strony tej firmy oraz małych i średnich firm na usługi będą mogły rekompensować niezbyt dynamiczny wzrost przychodów z reklamy internetowej oraz e-commerce.

➨ Wydaje nam się, że plan spółki stania się jednym z trzech największych portali internetowych na tym etapie działalności wydaje się mało realny ze względu na niewystarczające nakłady na reklamę oraz brak partnera medialnego. Na razie znaczną część przychodów spółka będzie realizowała ze świadczonych usług.

➨ Określiliśmy cenę jednej akcji Hoga.pl między 6,2 – 7 zł. Ale należy pamiętać o wysokim ryzyku inwestycji. Uważamy, że dyskonto, z jakim powinna zostać określona cena emisyjna, w stosunku do naszej wyceny powinno wynosić ok. 40-50%.

24 kwiecień 2001 r.

(2)

WYCENA SPÓŁKI

Internet jest na początkowym etapie rozwoju rynku i nie wypracowano jeszcze obiektywnych modeli rynku i metod wyceny. Metody wskaźnikowe oparte na zysku, czy metoda DCF są bardziej odpowiednie na późniejszym etapie rozwoju spółki.

Dostępne dane są często wyrywkowe i nie zaudytowane, w związku z tym posiadają one niską wiarygodność. Ze względu na powyższe fakty prawdziwa wartość spółki może być obarczona pewnym błędem. Na podstawie otrzymanych wycen zdecydowaliśmy się określić cenę jednej akcji Hoga.pl między 6,2 - 7,0 zł. Ale należy pamiętać o wysokim ryzyku inwestycji. Uważamy, że dyskonto, z jakim powinna zostać określona cena emisyjna, w stosunku do naszej wyceny powinno wynosić ok.

40-50%.

Wycena metodą porównań rynkowych

W porównaniu wzięliśmy po uwagę portale notowane w USA i w Europie Zachodniej.

Wycenę oparliśmy na średniej w stosunku do której zastosowaliśmy dyskonto w wysokości 50%. Postanowiliśmy dość drastycznie zredukować wartość spółki ponieważ wybrane firmy zagraniczne działają globalnie a w tej działalności liczy się przede wszystkim efekt skali związany z wysokim udziałem kosztów stałych, a portale lokalne maja pod tym względem mniejszy potencjał wzrostu. Przy wycenie wykorzystano prognozowaną sprzedaż Hoga.pl w 2001r. Bieżące wskaźniki są obliczone na podstawie wyników finansowych Hoga.pl za 2000 r.

Tabela 1. Analiza wskaźnikowa spółki Hoga.pl P/S

Dada 13,84

Endemann!! Internet 2,23

Exite 36,37

Forthnet 9,09

Fortunecity.com 10,03

Freeserve 48,98

GoTo 6,00

Lycos 15,61

Multimania 32,19

One World OnLine.com 0,84

Starmedia Network 2,19

Terra 20,44

T-Online 17,81

Web.de 56,43

World Online 27,07

Yahoo 10,68

średnia 19,36

mediana 15,61

średnia z dyskontem 9,68

bieżący P/S Hoga.pl przy cenie 4 zł 30,66

bieżący P/S Hoga.pl przy cenie 10 zł 76,66

Wartość Hoga.pl wg średniej w tys zł 29 338,14

Cena akcji Hoga.pl wg średniej w zł 6,99

(3)

Wycena metodą DCF Założenia makroekonomiczne:

• utrzymanie w okresie prognozy wzrostu PKB na poziomie zbliżonym do 4-5%,

• kontynuacja spadkowej tendencji poziomu inflacji (grudzień do grudnia), która wg prognoz DM WBK SA w 2001 r. – 6,3%, w 2002 r. – 5,6%, w 2003 r. – 4,2%,

• osiągnięcie stopy podatkowej w 2001 r. - 28%, w 2002 r. - 28%, w 2003 r - 24%.

Założyliśmy także, że spółka będzie zmuszona pozyskać kapitał w 2002 r. ok. 4 – 7,5 mln zł w zależności od realizowanego wariantu. Założenia dotyczące przychodów, kosztów oraz modele wyceny przedstawiliśmy w aneksie do niniejszego raportu.

Zdecydowaliśmy się dokonać wyceny Hoga.pl w trzech wariantach, przypisując jednomodalny rozkład prawdopodobieństwa wystąpienia założonych scenariuszy. Nie uważamy aby Hoga.pl była liderem na rynku portali w związku z czym nie mogliśmy przypisać większego prawdopodobieństwa wystąpienia scenariusza optymistycznego, ani także nie jest to przedsięwzięcie mogące dołączyć do czołówki polskich portali tak jak Interia lub Agora. Ostatecznie przypisaliśmy 50% prawdopodobieństwa wariantowi pesymistycznemu, 30% neutralnemu oraz jedynie 20% optymistycznemu.

Założenia co do kształtowania się przychodów i udziału emitenta w rynku, wg poszczególnych wariantów oraz kosztów działalności zostały przedstawione w aneksie do niniejszego raportu.

Tabela 2. Wycena spółki Hoga.pl metodą DCF

prawdopodobieństwo wartość spółki w tys. zł

Wariant optymistyczny 20% 171 412,78

Wariant neutralny 30% 3 126,99

Wariant pesymistyczny 50% -18 016,14

suma 26 212,58

liczba akcji w tys szt. 4 197,40

cena jednej akcji w zł 6,24

NIEZBĘDNA EMISJA

Spółka Hoga.pl prowadzi portal horyzontalny (hub) o tej samej nazwie oferujący różnorodne serwisy informacyjne. Spółka w ramach emisji ma zamiar pozyskać od 8,6 – 20,6 mln zł. Hoga.pl wyemituje 2 mln akcji serii D stanowiących 47,6% kapitału po emisji oraz udostępni 200 tys. akcji serii E w ramach programu motywacyjnego skierowanego do wybranych pracowników spółki. Emisja akcji serii D podzielona jest na dwie transze. Transza skierowana do małych inwestorów składać się będzie z 500 tys. akcji, Transza Dużych Inwestorów z 1,5 mln akcji. Przydział akcji nastąpi na specjalnej sesji giełdowej 22 maja 2001 r. Book-building odbędzie się między 19 a 26 kwietnia br. Zapisy w obu transzach będą przyjmowane między 9 i 16 maja br.

Rozpoczęcie notowania PDA przewiduje się na 24 maja br. Środki pozyskane z emisji spółka zmierza przeznaczyć w 33% na rozwój portalu internetowego (rozwój i tworzenie serwisów, docelowo ok. 60 na koniec 2001 r.), 29% na działania marketingowe i promocyjne (z mniejszym naciskiem na telewizję), 25% na rozwój usług interentowych (tworzenie i serwisowanie witryn), 13% na stworzenie branżowych platform wymiany informacji między firmami. Priorytetem dla Hoga.pl, w wypadku osiągnięcia niższych niż przewidywane dochodów z emisji, będzie rozwój usług i serwisów. 200 tys. akcji w ramach programu motywacyjnego zostanie objęte przez subemitenta usługowego i następnie zostaną one rozprowadzone po 3 zł za akcję wśród członków zarządu, wybranych pracowników spółki i osób współpracujących ze spółką w pięciu transzach od 10 czerwca do 20 grudnia 2002 r.

(4)

Należy się spodziewać, że akcje serii E, stanowiące 4,8% kapitału i 3,5% głosów, pojawią się w obrocie giełdowym w 2003 r.

Wykres 1. Strktura nakładów inwestycyjnych ze środków pozyskanych z emisji.

działania reklamowe i promocyjne

29%

rozwijanie usług internetowych

25%

rozwijanie portalu

33%

rozwijanie platformy

B2B 13%

Źródło: prospekt emisyjny

Nowa emisja akcji jest konieczna portalowi do dalszego rozwoju działalności.

Niepokój budzi mniejszy priorytet położony na reklamę i promocję własnej marki.

Kwota 4,6 mln zł w porównaniu z wydatkami ponoszonymi na reklamę przez inne witryny wydaje się nie wystarczająca aby zaistnieć na rynku. Dobry produkt w postaci szerokiego zakresu informacji dobrej wyszukiwarki to nie wszystko - liczy się zainteresowanie użytkowników.

0,00 2 000,00 4 000,00 6 000,00 8 000,00 10 000,00 12 000,00

Wirtualna Polska Arena Interia Onet Ahoj Poland.com Panorama Firm portal.pl YoYo Hoga e.pl

Wykres 2. Wydatki na reklamę portali w 2000 r.

Stosunkowo duży free float

Głównym akcjonariuszem spółki do grudnia ub.r. (do momentu zniesienia uprzywilejowania akcji) posiadającym 50% głosów oraz 21% kapitału akcyjnego był Grzegorz Krajewski założyciel a także prezes spółki Hoga.pl. Obecnie jego udział w głosach wynosi 21%. Drugim znaczącym akcjonariuszem jest spółka telekomunikacyjno-informatyczna PWPT Wasko, która objęła akcje stanowiące 30,5%

kapitału i 17% głosów na WZA w wyniku emisji akcji przeprowadzonej w maju ub.r.

Obecnie jej udział w głosach odpowiada kapitałowi akcyjnemu. PWPT Wasko jest spółką, której działalność obejmuje przede wszystkim tworzenie oraz utrzymanie systemów informatycznych dla operatorów telekomunikacyjnych. Jej klientami były

Źródło: Expert Monitor i Media Watch, prospekt emisyjny Hoga.pl Ok. 4,6 mln zł

przeznaczone na promocję nie wydaje się wystarczające aby zaistnieć na rynku.

Głównym akcjonariuszem spółki jest jej prezes G.

Krajewski posiadający obecnie 50%

głosów, po emisji 31%.

(5)

Alcatel, Siemens, ale także firmy z sektora przemysłowego: PGING i handlu:

Castorama, Carrefour. Jej przychody wzrosły w ub.r. o ok. 100% z ok. 60 mln zł w 1999 r. do ok. 120 mln zł w br., a zysk netto spadł jednak z ok. 15 mln zł w 1999 r. do ok. 14 mln zł. Po emisji udział tej firmy w kapitale akcyjnym i w głosach na WZA spadnie do 15%. PWPT Wasko zadeklarowało chęć utrzymania swojego udziału w kapitale akcyjnym, co wymagałoby kupna ok. 30% akcji nowej emisji (650 tys. szt.) co kosztować będzie spółkę od 2,6 do 6,5 mln zł, w zależności od ceny emisyjnej.

Wykres 3. Struktura akcjonariatu Hoga.pl przed i po emisji akcji (nie uwzględniono zakupu akcji przez PWPT Wasko).

Udział w kapitale akcyjnym i głosach na WZA przed emisją.

pozostali 48%

PWPT Wasko

31%

Grzegorz Krajewski

21%

Udział w kapitale akcyjnym i głosach na WZA po emisji.

Grzegorz Krajewski 10%

PWPT Wasko

15%

pozostali 75%

Źródło: prospekt emisyjny

DOBRY PRODUKT, SŁABA MARKA

Niskie koszty płac

Spółka nie może się pochwalić długą historią i udokumentowanymi przychodami.

Hoga.pl wywodzi się ze spółki DeltaNet – Serwisy Internetowe założonej w listopadzie 1999 r., której właścicielem był Grzegorz Krajewski obecny prezes spółki i główny akcjonariusz. W czerwcu ub.r. zadebiutował portal internetowy i nazwa spółki została zmieniona na Hoga.pl. Cały ub.r. spółka zamknęła przychodami w wysokości 548 tys. zł z czego 93,9% pochodziło ze sprzedaży banerów reklamowych (ok. 20%

stanowił tzw. barter). Największe wpływy spółka zanotowała w drugim półroczu, a szczególnie w IV kw. ub.r. – 456 tys. zł, co związane było z rozpoczęciem działalności on-line w połowie roku.

Hoga.pl nie posiada konkurencyjnej przewagi jaką jest czas wejścia na rynek, którą mają Onet i Wirtualna Polska. Stosunkowo wczesny termin debiutu na mało konkurencyjnym rynku dawał możliwość rozwoju portalu etapami i ukształtowania znajomości marki. W takim wypadku wydatki na inwestycyjne nie zbiegały się z wydatkami na promocję. Spółka nie posiada także silnego partnera medialnego (Onet, PWPT Wasko

zadeklarowało chęć utrzymania swojego udziału w kapitale po emisji.

Hoga.pl nie posiada przewagi konkurencyjnej jaką jest wczesny moment wejścia na rynek, ani partnera medialnego.

(6)

Interia, Agora) pozwalającego na promocję we własnych kanałach dystrybucji informacji. Hoga.pl jednak dzięki swojej lokalizacji korzysta z niższych kosztów wynajmu i niższych kosztów płac stanowiących ok. 30% kosztów operacyjnych (także dzięki zatrudnianiu studentów – 28% ogółu zatrudnionych, średnia płaca brutto – ok.

3 tys. zł). Sądzimy jednak, że niski koszt siły roboczej nie jest do utrzymania w długim okresie ponieważ popyt na wykwalifikowanych informatyków będzie rósł. Wg EITO, niedobór informatyków w Europie Zachodniej w 2003 r. wyniesie ok. 3,85 mln osób z czego 2,16 mln będą to specjaliści od internetu. Wysoka konkurencja o informatyków wśród pracodawców, programy unijne dopuszczające do rynku UE specjalistów spoza terytorium krajów piętnastki powodować będą wzrost płac w tym sektorze.

Pracownikami Hoga.pl są w 89% ludzie młodzi poniżej 30 roku życia, wśród których niechęć do zmiany miejsca pracy, czy miejsca zamieszkania jest stosunkowo niska. W związku z powyższym Hoga.pl będzie musiała wynagradzać swoich pracowników wg standardów panujących na rynku inaczej się narazi na duże fluktuacje zatrudnienia, co wpłynie na obniżenie jakości oferowanych usług.

Dywersyfikacja źródeł przychodów

Strategia spółki zakłada zdywersyfikowanie przychodów i czerpanie dochodów z czterech źródeł: reklamy i e-commerce, które mają przynosić ok. 50% zysku oraz B2B (Internetowa Giełda Nieruchomości) i usług internetowych (projektowanie i serwisowanie stron www). Szeroki zakres źródeł przychodów wydaje się uzasadniony w sytuacji niedojrzałego rynku internetowego, gdzie modele biznesowe nie są sprawdzone, a dochody z reklamy internetowej mogą się okazać niewystarczające w obliczu dojrzałości całego rynku reklamy, bardziej wrażliwego na zmiany koniunktury, jak i mniejszej skuteczności reklamy on-line niż wcześniej przewidywano (załamanie dochodów z reklamy portali globalnych na początku br.). Spółka zamierza przez:

- rozbudowywanie części wyszukiwawczej (obecnie funkcjonują wyszukiwarki:

Netsprint i Google),

- rozbudowywanie istniejących i dodawanie nowych serwisów tworzonych przez własny zespół redakcyjny i na zasadzie outsourcingu, w bieżącym roku ich liczba ma się zwiększyć do 60 na koniec bieżącego roku,

- dodanie funkcji komunikacyjnych (konta pocztowe od stycznia br. – 60 tys.

użytkowników, strony www od lutego br.),

tworzyć dobry jakościowo produkt, który ma przełożyć się następnie na oglądalność portalu. Dobry produkt to jednak nie wszystko drugim elelmentem, który przyciąga internautów a następnie przekłada się na przychody z reklam jest marka.

Dotychczasowe nakłady poniesione przez firmę potwierdzają korelację miedzy nakładami ponoszonymi na promocję własną a popularnością. Zwiększenie nakładów na reklamę o wielkość jaką planuje spółka (ok. 4,5 mln zł) może spowodować wejście portalu do pierwszej dziesiątki portali wg ich popularności ale nie na zajęcie miejsca w czołówce (celem średnioterminowym firmy jest zajęcie 4 miejsca na rynku portali w 2001 r.). Hoga.pl rozumiejąc jednak potrzebę posiadania silnego partnera medialnego w celu promocji własnej marki, intensyfikacji przychodów reklamowych (funkcjonowanie jako jeden z kanałów dystrybucji w ramach grupy) poszukuje partnera z branży medialnej. Jednak obecnie przy dekoniunkturze na rynku portali trudno będzie znaleźć znaczącego partnera, tym bardziej, że z pozyskaniem nowych akcjonariuszy problem mają czołowe polski witryny (Wirtualna Polska).

Hoga.pl ,ze względu na lokalizację, korzysta z niższych kosztów zatrudnienia.

Hoga.pl, przychody czerpać będzie z reklamy, handlu internetowego i usług web- hostigowych.

Hoga.pl poszukuje partnera medialnego.

(7)

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

Onet Wirtualna Polska Yahoo Interia Arena Panaorama Firm Aitavista Netscape Internetia Poland YoYo Ahoj Portal America Online Lycos Go Hoga Excite Go To

Wykres 4. Korzystanie z portalu w ciągu ostatniego miesiąca.

TNS/OBOP II 2001 GFK Polonia IX/X 2000

AE w Krakowie III/IV i VII/VIII 2000

Źródło: TNS/OBOP, GFK Polonia, AE w Krakowie

Oczywiście jak każdy portal Hoga.pl prowadzi hipermarket (wspólnie z Click & Buy) i zamierza otworzyć tzw. aleję handlową, która będzie udostępniać miejsce firmom pragnącym prowadzić działalność handlową w internecie. Jednak w działalności B2C liczy się duża baza klientów, która powinna się przełożyć na ruch obserwowany na stronach portalu, a to na przychód z transakcji, w związku z czym znowu wracamy do popularności. Efekt skali liczony jako ilość użytkowników wymaga reklamy skierowanej do masowego odbiorcy (a nie selektywnej, często bezpośredniej, jak w przypadku B2B) co podnosi koszty kampanii.

Oferta portalu nie ma być jedynie skierowana do klientów indywidualnych. Hoga.pl jest na etapie tworzenia Internetowej Giełdy Nieruchomości, która będzie platformą wymiany informacji między agencjami, developerami, spółdzielniami i inwestorami prywatnymi do której dostęp będzie częściowo odpłatny. Firma planuje także otwarcie kolejnych tematycznych platform operujących w sektorze B2B. Spółka zamierza się wzorować na portalu Getin.pl, który ma być dla małych i średnich przedsiębiorstw, platformą transakcyjną. Dochody z tej działalności mają polegać na pobieraniu opłat subskrypcyjnych, za tworzenie i utrzymywanie stron www, a nie z transakcji. Firma zmierza rozwinąć szeroką działalność pozaportalową. Hoga.pl dywersyfikując źródła przychodów zajmie się także działalnością usługową w zakresie tworzenia i serwisowania stron www oraz sprzedażą własnych produktów informatycznych przy współpracy ze swoim partnerem informatycznym – PWPT Wasko. Hoga.pl tworzyłaby interfejsy internetowe do oprogramowania tworzonego przez jej partnera.

Wydaje nam się, że plan spółki stania się jednym z trzech największych portali internetowych na tym etapie działalności wydaje się mało realny ze względu na niewystarczające nakłady na reklamę oraz brak partnera medialnego. Obecnie Hoga.pl pod względem oferowanego produktu i usług nie wyróżnia się na tle konkurencji, szczególnie na tle czołowych polskich portali. Natomiast spółka za mały nacisk kładzie na zwiększenie bazy użytkowników a w przyszłości także klientów.

Interesującym wydaje się natomiast projekt współpracy z PWPT Wasko. Zlecenia ze strony tej firmy oraz małych i średnich firm na usługi będą mogły rekompensować niezbyt dynamiczny wzrost przychodów z reklamy internetowej oraz e-commerce. W tym miejscu należałoby zadać pytanie: czym w konsekwencji będzie Hoga.pl: czy portalem, czy studiem zajmującym się projektowaniem i utrzymaniem stron internetowych? Ale przecież można zarabiać na wszystkim. W każdym bądź razie w najbliższym czasie należy się spodziewać, że znaczącą część dochodów Hoga.pl będzie uzyskiwała ze świadczenia usług internetowych.

Portal skieruje także swoją ofertę do małych i średnich przedsiębiorstw oraz będzie świadczyć usługi dla swego partnera PWPT Wasko.

Sądzimy, że na razie znacząca część

przychodów będzie pochodziła ze świadczenia usług.

(8)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Wykres 5. Struktura przychodów Hoga.pl w latch 2000-2010.

Usługi internetowe Reklama

E-commerce (B2C)

Źródło: prognoza DM WBK

RYNEK REKLAMY INTERNETOWEJ

Wg OBOP w lutym br. dostęp do internetu posiadało 8,1 mln Polaków (21%

społeczeństwa). Korzysta z tego medium 79% posiadających dostęp czyli ok. 6,4 mln Polaków, ok. 16,5% społeczeństwa. Wg EITO w krajach Europy Zachodniej liczba ta sięga 31% i wzrośnie do ok. 55% w 2003 r. Sądzimy, iż w ciągu najbliższych kilku lat liczba internautów w Polsce będzie wzrastać w tempie ok. 40% rocznie.

Wykres 6. Liczba użytkowników i penetracja internetem w Polsce, w latach 1999 - 2010.

0 5 10 15 20 25 30

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

liczba użytkowników w mln

0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00

liczba uzytkowników/100 mieszkańców liczba

użytkowników penetracja

Źródło: IDC, prognoza DM WBK SA

Uważamy, że rynek reklamy internetowej w Polsce zyska na znaczeniu dopiero w drugiej połowie obecnego dziesięciolecia, gdy osiągnie ok. 4-5% udziału w rynku reklamy, wraz z istotnym wzrostem upowszechnienia się internetu. Będzie to wynikiem zwiększenia dostępności tego medium (spadek cen za połączenie z siecią i rozbudowa sieci telekomunikacyjnej w wyniku liberalizacji rynku telekomunikacyjnego, popularyzacja odbiorników TV z dostępem do internetu, wprowadzenie standardu UMTS w telefonii komórkowej - przekaz obrazu w czasie rzeczywistym), wzrostu zamożności społeczeństwa, wzrostu bezpieczeństwa transakcji on-line.

Uważamy, że rynek reklamy internetowej w Polsce zyska na znaczeniu dopiero w drugiej połowie obecnego

dziesięciolecia.

(9)

0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00 350,00

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Wykres 7. Reklama w internecie w Polsce w mln zł.

Źródło: prognoza DM WBK SA

Wg AMG net wydatki na reklamę internetową w Polsce w 1998 r. wyniosły 1-1,6 mln zł, a w 1999 r. przekroczyły 6 mln zł (wg Net Markets wyniosły 12-16 mln zł).

Szacujemy, że w 2000 roku wartość tego rynku osiągnęła wartość ok. 38 mln zł.

Prognozujemy, iż udział internetu w wydatkach na reklamę w Polsce wzrośnie w ciągu najbliższych 5 lat do ok. 3%, z ok. 0,1-0,2% zanotowanych w 1999 r.

Tendencję popularyzacji internetu jako nośnika reklamy potwierdza Zenith Media, wskazując na zbyt duże koszty tradycyjnych nośników reklamy. Przeprowadzenie kampanii reklamowej w internecie wymaga dziesięciokrotnie mniej środków finansowych niż promocja telewizyjna. Koszt reklamy internetowej jest również mniejszy niż reklamy prasowej, ale wyższy niż reklamy radiowej. Potencjalnie internet jest doskonałym medium pozwalającym na dostęp do grupy docelowej (zarejestrowani użytkownicy poczty, strony tematyczne), aczkolwiek skuteczność tej formy reklamy (również ze względu na stosunkowo małą liczbę użytkowników) nie jest obecnie wystarczająca. Aktualnie najwięcej środków na reklamę w internecie wydają firmy oferujące technologię – informatyczną, telekomunikacyjną, firmy medialne i internetowe firmy świadczące usługi finansowe i turystyczne.

Reklama internetowa (podobnie jak reklama zewnętrzna i radiowa) stoi przed koniecznością wypracowania obiektywnych metod oceny skuteczności docierania do odbiorców. Wg badań ARC Rynek i Opinia brak danych na temat zasięgu i skuteczności internetu jako medium stanowi największą przeszkodę w rozwoju tej formy przekazu reklamy. Największe polskie portale oraz Agora, powołały firmę Polskie Badania Internetowe, której celem jest ujednolicenie sposobu badania internetu i jego upowszechnianie. Inicjatywę tę należy ocenić pozytywnie, może ona bowiem wpłynąć na uporządkowanie kwestii pomiaru skuteczności internetu jako medium reklamowego. W konsekwencji należy oczekiwać zwiększenia budżetów reklamodawców na to medium wraz ze wzrostem ilości użytkowników.

ERA E-COMMERCE JESZCZE NIE TERAZ

Początkowy etap rozwoju e-commerce w Polsce

W 1999 r. obroty w handlu elektronicznym w Polsce wg Andersen Consulting wyniosły 40-50 mln USD. W 2000 r. prawdopodobnie przekroczyły poziom 130 mln USD. W Europie Zachodniej, wg EITO, obroty na tym rynku rosnąć będą o 94%

Prognozujemy, iż udział internetu w wydatkach na reklamę w Polsce wzrośnie w ciągu

najbliższych 5 lat do ok. 3%.

Przeprowadzeni e kampanii reklamowej w internecie wymaga dziesięciokrotni e mniej środków finansowych niż promocja telewizyjna.

(10)

rocznie do 2003 r. z 69, mld euro do 509 mld euro. Czynnikami ograniczającym rozwój e-commerce w Polsce są przede wszystkim: niewystarczające bezpieczeństwo transakcji on-line, brak regulacji prawnych np. ustawy o podpisie elektronicznym (uchwalona już w USA, w Czechach i na Węgrzech, zamiar wprowadzenia w Niemczech i w Polsce w 2001 r.), nie zawsze gwarantowana jakość dostarczanych produktów, brak standaryzacji, kłopoty logistyczne, często wyższy sumaryczny koszt nabycia dla odbiorcy, słaba prezentacja produktów, nawyki konsumentów. W perspektywie włączenia Polski do UE należy pamiętać, że tempo wzrostu w krajach europejskich tego segmentu rynku będzie niższe niż w USA ze względu na:

- opłaty za połączenia z internetem w krajach europejskich uzależnione są od czasu pozostawania w sieci (USA – abonament),

- w Europie istnieje niższe nasycenie kartami kredytowymi, tym bardziej w Polsce, - w Europie kładzie się większy nacisk na bezpieczeństwo transakcji, co zmusza

firmy do stosowania szerokiego wachlarza form płatności,

- krajowe rynki są mniejsze i nie tak homogeniczne jak USA – różnice walutowe, prawne, językowe i kulturowe.

Sprawa może się częściowo poprawić po wycofaniu walut narodowych z obiegu i wejściu Polski do UE.

0,00 5 000,00 10 000,00 15 000,00 20 000,00 25 000,00 30 000,00 35 000,00

mln zł

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Wykres 8. E-commerce w Polsce.

B2C B2B

Handel elektroniczny możemy podzielić na trzy segmenty:

- B2B – handel pomiędzy firmami (giełdy, aukcje)

- B2C – handel pomiędzy firmami a osobami indywidualnymi (sklepy detaliczne, sprzedaż usług finansowych, turystycznych itp.),

- C2C – handel pomiędzy indywidualnymi użytkownikami (aukcje)

Wg badań GfK Polonia tylko 8% regularnych, polskich internautów (korzystają z sieci przynajmniej raz na dwa tygodnie) dokonało jakiejkolwiek operacji typu e-commerce (segment B2C). Podobnie wygląda sytuacja w segmencie handlu między firmami (B2B), gdzie internet jest wykorzystywany przede wszystkim jako źródło informacji o firmie. Prognozujemy, że wartość transakcji na rynku B2C w Polsce rosnąć będą realnie ok. 100% rocznie w ciągu najbliższych 5 lat i ich udział w handlu detalicznym wzrośnie z obecnych z 0,03% w 2000 r. do ok. 0,6% (patrz Aneks – Wycena polskiego rynku handlu w internecie B2C). Zakładamy, że udział segmentu B2C w wartości transakcji ogółem zawieranych w internecie spadnie z obecnych ok. 20% do ok. 15%

w 2005 r. pozostałą część będzie stanowił segment B2B.

Podmioty funkcjonujące w sferze handlu elektronicznego jak na razie cierpią na Czynnikami

ograniczającym rozwój e- commerce są przede wszystkim:

regulacje prawne np. brak ustawy o podpisie elektronicznym, kłopoty

logistyczne, często wyższy sumaryczny koszt nabycia dla odbiorcy, nawyki konsumentów.

Źródło: prognoza na podstawie eStats, DM WBK

(11)

dużych nakładów inwestycyjnych. Wg EITO udział B2B w Europie wzrośnie z obecnych 80,9% do 87,3% na koniec 2003 r. Wykorzystanie internetu pozwala zwiększyć wydajność, wpływa na obniżkę kosztów i cen. Szacunki wskazują, iż użycie sieci w kontaktach z dostawcami i odbiorcami obniża koszty funkcjonowania firm o co najmniej kilka do kilkunastu procent. Na wzrost handlu w internecie będzie wpływać:

- rosnąca świadomość istnienia medium i korzyści z niego płynących,

- rosnące nakłady firm na optymalizowanie swojej działalności i w części przeniesienie jej do internetu,

- działalność instytucji rządowych mająca na celu upowszechnienie tego medium i zapewnienie większej przejrzystości działania i dostępności do tych instytucji.

Szansę na sukces w e-commerce zachowają podmioty mocno osadzone w swojej dotychczasowej działalności, które internet będą wykorzystywały stopniowo do poprawy efektywności. Na powodzenie przedsięwzięcia mogą liczyć również liderzy

"nowej gospodarki", gwarantujący skuteczność przekazu komercyjnego liczbą odwiedzających na ich stronach. Udziałowcy wielu podmiotów, które rozpoczynają swoje istnienie od działalności wyłącznie w internecie, nie wytrzymują obciążeń finansowych związanych z ich funkcjonowaniem. Prowadzi to do utraty płynności, a w konsekwencji ich upadłości. Obecnie obserwujemy w USA zjawisko redukcji kadr w tych podmiotach. Wg firmy Pegasus Research w I kw. br. firmy internetowe obcięły o 1/4 wydatki na obsługę sprzedaży i marketing w ujęciu do IV kw. 1999 r.

Na powodzenie mogą liczyć liderzy "nowej gospodarki", gwarantujący skuteczność przekazu komercyjnego liczbą

odwiedzających na ich stronach.

(12)

SPRAWOZDANIE FINANSOWE

Bilans (mln zł)

2000 2001P 2002P 2003P 2004P 2005P

AKTYWA 3,3 16,6 21,4 23,9 29,1 31,8

dynamika 397,7% 29,0% 11,2% 22,1% 9,2%

I. Majątek trwały 1,2 6,7 12,1 15,4 18,6 21,4

dynamika 476,1% 81,1% 27,6% 20,1% 15,6%

II. Majątek obrotowy 2,2 9,9 9,3 8,3 10,5 10,3

dynamika 355,4% -6,2% -10,3% 25,7% -2,3%

III. RMK 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1

PASYWA 3,3 16,6 21,4 23,9 29,1 31,8

I. Kapitał własny 3,2 15,9 13,7 10,9 12,3 13,2

dynamika 398,4% -13,8% -20,5% 13,3% 7,0%

- w tym kapitał akcyjny 2,0 9,2 9,2 9,2 9,2 9,2

II. Rezerwy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

III. Zobowiązania 0,1 0,8 7,8 13,0 16,8 18,6

dynamika 534,3% 905,0% 67,0% 29,5% 10,8%

zobowiązania długoterminowe 0,0 0,0 5,2 8,2 8,3 10,1

zobowiązania krótkoterminowe 0,1 0,8 2,6 4,8 8,6 8,5

IV. RMK i przych. przysz. okresów 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów rocznych spółki, prognozy DM WBK SA

Rachunek zysków i strat (mln zł)

2000 2001P 2002P 2003P 2004P 2005P

Przychody ze sprzedaży netto 0,5 3,0 8,8 11,9 15,7 20,0

dynamika 453,0% 191,4% 35,3% 31,1% 27,7%

Koszt wytworzenia produkcji sprzedanej 1,2 3,1 7,5 9,5 11,9 13,6

dynamika 162,7% 138,0% 27,4% 25,3% 14,5%

w tym amortyzacja 0,1 0,7 1,2 1,5 1,9 2,2

Zysk (strata) brutto na sprzedaży -0,6 -0,1 1,4 2,4 3,8 6,4

Koszty sprzedaży 1,0 2,6 2,8 3,5 3,5 3,8

Koszty ogólnego zarządu 0,2 0,6 1,0 1,5 1,5 1,6

Zysk (strata) na sprzedaży -1,8 -3,3 -2,4 -2,6 -1,2 1,0

Pozostałe przychody operacyjne 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Pozostałe koszty operacyjne 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

EBITDA -1,7 -2,6 -1,1 -1,0 0,6 3,2

dynamika 52,8% -56,3% -10,4% - 402,6%

EBIT -1,8 -3,3 -2,4 -2,6 -1,2 1,0

dynamika 79,5% -28,4% 9,1% -52,7% -

Przychody finansowe 5,2 0,7 0,2 0,2 0,1 0,2

Koszty finansowe 5,1 0,0 0,0 0,4 0,3 0,3

Zysk (strata) z działalności gospodarczej -1,7 -2,6 -2,2 -2,8 -1,4 0,9

Wynik zdarzeń nadzwyczajnych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zysk brutto -1,7 -2,6 -2,2 -2,8 -1,4 0,9

dynamika 53,9% -15,3% 28,1% -51,5% -

Podatek dochodowy 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zysk (strata) netto -1,7 -2,6 -2,2 -2,8 -1,4 0,9

dynamika 53,9% -15,3% 28,1% -51,5% -

(13)

Rachunek przepływów pieniężnych

2000 2001P 2002P 2003P 2004P 2005

Wynik finansowy netto -1,7 -2,6 -2,2 -2,8 -1,4 0,9

Korekty o pozycję, w tym m.in..:

Amortyzacja 0,1 0,7 1,2 1,5 1,9 2,2

Zmiana stanu zapasów 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zmiana stanu należności -0,7 -2,3 -3,2 -1,3 -0,5 -1,3

Zmiana stanu zobowiazań krótkoterminowych

(z wyjątkiem pożyczek i kredytów) 0,1 0,7 1,9 2,2 3,7 0,0

Środki pieniężne netto z działalności operacyjnej -2,3 -3,8 -2,5 -0,3 4,0 1,9 Środki pieniężne netto z działalności inwestycyjnej -2,5 -8,3 -5,9 -5,9 -5,9 -5,9 Środki pieniężne netto z działalności finansowej 4,8 12,4 8,6 5,9 2,2 3,8

Zmiana stanu środków pieniężnych netto 0,0 0,3 0,2 -0,3 0,3 -0,1

Środki pieniężne na początek okresu obrotowego 0,1 0,1 0,4 0,5 0,2 0,5 Środki pieniężne na koniec okresu obrotowego 0,1 0,4 0,5 0,2 0,5 0,4 Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów rocznych spółki, prognozy DM WBK SA

Analiza wskaźnikowa

2000 2001P 2002P 2003P 2004P 2005P

Wskaźniki rentowności

rentowność sprzedaży netto -306,2% -85,2% -24,8% -23,5% -8,7% 4,3%

rentowność sprzedaży brutto -306,2% -85,2% -24,8% -23,5% -8,7% 4,3%

rentowność na działalności gospodarczej -306,2% -85,2% -24,8% -23,5% -8,7% 4,3%

rentowność na działalności operacyjnej -335,2% -108,8% -26,7% -21,6% -7,8% 4,8%

marża brutto na sprzedaży -117,5% -3,3% 15,6% 20,5% 24,0% 31,8%

rentowność majątku (ROA) -50,2% -25,9% -11,5% -12,4% -5,1% 2,8%

rentowność kap. własnych (ROE) -52,7% -27,1% -14,8% -22,9% -11,7% 6,8%

Wskaźniki rotacji

okres utrzymywania zapasów w dn. 0 0 0 0 0 0

okres posiadania należności w dn. 468 225 192 210 181 158

okres płatności zobowiązań w dn. 81 54 70 114 156 156

cykl środków pieniężnych 387 171 121 96 25 2

Wskaźniki płynności

płynność bieżąca 17,85 12,82 3,54 1,73 1,23 1,20

płynność "szybka" 17,85 12,82 3,54 1,73 1,23 1,20

kapitał pracujący 2 056 9 144 6 674 3 512 1 931 1 720

Wskaźniki zadłużenia

ogólne zadłużenie 3,7% 4,7% 36,3% 54,4% 57,7% 58,6%

zadłużenie kapitału własnego 3,8% 4,9% 56,9% 119,5% 136,6% 141,4%

pokrycie zadłużenia kap. własnymi 26,08 20,49 1,76 0,84 0,73 0,71

pokrycie maj. trwałego kap. stałymi 2,74 2,37 1,55 1,23 1,11 1,08

(14)

Metodologia liczenia wskaźników

Płynność bieżąca - majątek obrotowy / zobowiązania bieżące

Płynność "szybka" - (majątek obrotowy - zapasy) / zobowiązania bieżące Kapitał pracujący - majątek obrotowy - zobowiązania bieżące

Rentowność sprzedaży netto - zysk netto / sprzedaż Rentowność sprzedaży brutto - zysk brutto / sprzedaż

Rentowność na działalności gospodarczej - zysk na działalności gospodarczej / sprzedaż Rentowność na działalności operacyjnej - zysk na działalności operacyjnej / sprzedaż Marża brutto na sprzedaży – koszty sprzedaży / sprzedaż

Rentowność majątku (ROA) – zysk netto / aktywa

Rentowność kapitału własnego (ROE) – zysk netto / kapitał własny Okres utrzymywania zapasów w dniach. - średnie zapasy / sprzedaż * 365 Okres posiadania należności w dniach - średnie należności / sprzedaż * 365 Okres płatności zobowiązań w dniach - średnie zobowiązania / sprzedaż * 365

Cykl środków pieniężnych - okres utrzymania zapasów + okres posiadania należności - okres płatności zobowiązań Ogólne zadłużenie - zobowiązania ogółem / aktywa ogółem

Zadłużenie kapitału własnego - zobowiązania ogółem / kapitał własny Pokrycie zadłużenia kapitałem własnym - kapitał własny / zobowiązania ogółem

Pokrycie majątku trwałego kapitałem stałym - (kapitał własny + zob. długoterm.) / majątek trwały EPS - zysk netto na jedną akcję

BVPS - wartość księgowa na jedną akcję CEPS - zysk netto + amortyzacja na jedną akcję

EV/BV - (kapitalizacja rynkowa + dług netto) / wartość księgowa na jedną akcję

EV/EBITDA - (kapitalizacja rynkowa + dług netto)/ zysk operacyjny + amortyzacja na jedną akcję EV/Sales - (kapitalizacja rynkowa + dług netto)/ sprzedaż na jedną akcję

P/EBITDA - cena / zysk operacyjny + amortyzacja na jedną akcję P/BV - cena / wartość księgowa na jedną akcję

P/Sales - cena /sprzedaż na jedną akcję

(15)

ANEKS

Wycena polskiego rynku reklamy internetowej.

Reklama 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

wielkość PKB w Polsce w mld zł 643,53 670,56 702,20 737,31 774,91 815,21 852,71 887,67 919,62 951,81 984,17

warość rynku reklamy w Polsce w w mld zł 7,79 8,60 9,58 10,59 11,70 12,87 14,03 15,01 15,83 16,54 17,29

udział reklamy w PKB 1,21% 1,28% 1,36% 1,44% 1,51% 1,58% 1,64% 1,69% 1,72% 1,74% 1,76%

dynamika realna 2,89% 3,91% 5,49% 6,05% 6,45% 6,18% 5,21% 3,58% 2,23% 1,36% 1,36%

wydatki na reklamę w Polsce per capita w USD* 106,36 114,96 132,92 151,58 173,46 198,71 226,68 252,45 275,72 297,97 321,69

dynamika realna 1,62% 1,68% 9,49% 9,44% 10,25% 10,58% 10,11% 7,81% 5,83% 4,82% 4,71%

udział reklamy w PKB w UE w USD 1,21% 0,92% 0,93% 0,93% 0,93% 0,93% 0,93% 0,93% 0,93% 0,93% 0,93%

wydatki na reklamę per capita w UE w USD 193,17 205,96 218,88 231,57 244,31 257,02 269,87 282,82 296,11 309,73 323,67

udział reklamy elektronicznej w UE 0,95% 1,51% 2,12% 2,71% 3,29% 3,84% 4,39% 4,89% 5,36% 5,77% 6,10%

udział reklamy elektronicznej w Polsce 0,49% 0,62% 0,95% 1,51% 2,12% 2,71% 3,29% 3,84% 4,39% 4,89% 5,36%

wartość reklamy elektronicznej w mln zł 38,05 52,98 91,47 159,36 247,54 348,10 460,79 576,47 695,06 809,35 926,32

Wariant optymistyczny

udział Hoga.pl 1,44% 3,00% 4,50% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00% 10,00% 10,00%

przychody Hoga.pl z reklam w mln zł 0,55 1,59 4,12 7,97 14,85 24,37 36,86 51,88 69,51 80,93 92,63

Wariant neutralny

udział Hoga.pl 1,44% 3,00% 4,50% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%

Wariant pesymistyczny

udział Hoga.pl 1,44% 2,00% 4,00% 2,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

*po uwzględnieniu parytetu siły nabywczej opracowanego przez OECD

(16)

Wycena polskiego rynku handlu w internecie typu B2C.

E-commerce (B2C) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

handel detaliczny w Polsce w mld zł 276,91 293,10 357,57 411,66 482,14 552,77 623,35 702,16 777,44 861,60 949,90

wartość handlu elektronicznego B2C na

Zachodzie Europy per capita w USD 23,98 43,08 76,43 133,48 228,84 376,83 545,31 734,71 916,55 1 097,66 1 259,22

wartość handlu elektronicznego B2C w Polsce

per capita w USD 1,52 4,20 10,41 22,01 40,55 73,78 133,35 228,98 376,97 545,82 734,16

wartość handlu elektronicznego B2C w Polsce

w mln zł* 110,25 308,71 724,22 1 468,53 2 599,30 4 548,77 7 869,37 12 984,47 20 645,31 28 903,43 37 747,88

dynamika realna 189,52% 161,69% 120,90% 92,38% 68,89% 67,79% 66,35% 58,65% 52,88% 34,62% 25,58%

udział handlu elektronicznego B2C w Polsce w

handlu detalicznym 0,04% 0,11% 0,20% 0,36% 0,54% 0,82% 1,26% 1,85% 2,66% 3,35% 3,97%

wielkość prowizji 4,50% 4,10% 3,70% 3,40% 3,20% 3,00% 2,80% 2,60% 2,40% 2,20% 2,00%

dochody portali z e-commerce w mln zł 4,96 12,66 26,80 49,93 83,18 136,46 220,34 337,60 495,49 635,88 754,96

udział Hoga.pl 0,00% 1,50% 2,25% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% 5,00% 5,00%

przychody Hoga.pl z e-commerce w mln zł 0,00 0,19 0,60 1,25 2,50 4,78 8,81 15,19 24,77 31,79 37,75

Wariant neutralny

udział Hoga.pl 0,00% 1,50% 2,25% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50%

udział Hoga.pl 0,00% 1,00% 2,00% 1,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

*po uwzględnieniu parytetu siły nabywczej opracowanego przez OECD

(17)

Wycena przychodów z usług internetowych.

Usługi internetowe 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

ilość MŚP 1 851 208 1 832 696 1 924 331 2 001 304 2 061 343 2 102 570 2 123 596 2 144 832 2 166 280 2 187 943 2 209 822

liczba firm MŚP posiadająca komputer 42,00% 46,00% 50,00% 52,00% 54,00% 56,00% 58,00% 60,00% 62,00% 64,00% 66,00%

odetek MŚP posiadających dostęp do internetu

wśród posiadających komputer 48,00% 50,00% 51,00% 52,00% 53,00% 54,00% 55,00% 56,00% 57,00% 58,00% 59,00%

liczba firm MŚP deklarujących konieczność

prowadzenia dziłalności poprzez internet 59,00% 60,00% 61,00% 62,00% 63,00% 64,00% 65,00% 66,00% 67,00% 68,00% 69,00%

liczba firm MŚP użytkowników internetu 373 204 421 520 490 704 541 153 589 956 635 817 677 427 720 663 765 563 812 164 860 505

udział użytkowników internetu wśród MŚP 20,16% 23,00% 25,50% 27,04% 28,62% 30,24% 31,90% 33,60% 35,34% 37,12% 38,94%

średnia roczna opłata za usługi web-

hostingowe 264,00 282,48 299,99 316,19 331,37 345,62 359,44 373,82 388,78 404,33 420,50

przychody Wasko w mln zł 120,00 180,00 234,00 304,20 365,04 401,54 441,70 485,87 534,46 587,90 646,69

udział Hoga.pl 0,00% 0,52% 1,15% 2,43% 2,58% 2,72% 2,87% 3,02% 3,18% 3,34% 3,50%

przychody Hoga.pl z usług 0,00 1,55 4,37 11,57 14,44 16,91 19,67 22,84 26,47 30,61 35,35

Wariant neutralny

udział Hoga.pl 0,00% 0,52% 1,15% 1,22% 1,29% 1,36% 1,44% 1,51% 1,59% 1,67% 1,75%

udział Hoga.pl 0,00% 0,52% 1,15% 0,61% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Łączne przychody Hoga.pl 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Wariant optymistyczny 20%

przychody Hoga.pl z w mln zł 0,55 3,33 9,09 20,78 31,79 46,05 65,35 89,91 120,75 143,34 165,72

Wariant neutralny 30%

Wariant pesymistyczny 50%

(18)

Koszty operacyjne portalu Hoga.pl.

w tys. zł 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

koszty sprzedaży (w tym promocji i marketingu) 780,00 2 583,39 2 767,43 3 506,89 4 629,09 6 110,40 8 065,73 10 646,76 14 053,73 18 550,92 24 487,21

wynagrodzenia 767,04 2 009,45 3 393,44 5 721,85 8 268,58 11 474,06 14 528,35 18 250,42 22 206,18 27 121,91 32 457,87

pozostałe koszty 399,60 1 065,33 3 819,21 3 746,67 4 089,77 5 134,82 6 058,76 7 405,81 8 872,11 10 138,92 11 306,89

amortyzacja 117,00 668,84 1 211,19 1 544,95 1 855,35 2 144,02 2 412,48 2 662,16 2 894,35 3 110,29 3 311,11

suma 2 063,64 6 327,01 11 191,27 14 520,37 18 842,80 24 863,31 31 065,32 38 965,15 48 026,37 58 922,04 71 563,09

dynamika 206,59% 76,88% 29,75% 29,77% 31,95% 24,94% 25,43% 23,25% 22,69% 21,45%

struktura 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

koszty sprzedaży (w tym promocji i marketingu) 37,80% 40,83% 24,73% 24,15% 24,57% 24,58% 25,96% 27,32% 29,26% 31,48% 34,22%

wynagrodzenia 37,17% 31,76% 30,32% 39,41% 43,88% 46,15% 46,77% 46,84% 46,24% 46,03% 45,36%

pozostałe koszty 19,36% 16,84% 34,13% 25,80% 21,70% 20,65% 19,50% 19,01% 18,47% 17,21% 15,80%

amortyzacja 5,67% 10,57% 10,82% 10,64% 9,85% 8,62% 7,77% 6,83% 6,03% 5,28% 4,63%