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Academic year: 2021

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(11) ‰ƒ ‡‰‘ ƒƒ‘”—’‹Ͷ ͲͲǦͷͶ͸ƒ”•œƒ™ƒ SEKRETARIAT REDAKCJI ™ƒ‡Ž‡Ă›Ñ•ƒ ‡Ž‡ˆ‘ǣʹʹͷͺ͵Ͳͺ͹ͺ ‡Ǧƒ‹Žǣ”‡†ƒ Œƒ̷„ˆ‰Ǥ’Ž

(12) ˆ‘”ƒ Œ‡†‘–› œ¦ ‡™›‘‰×™ˆ‘”ƒŽ› Š‹‡†›–‘”•‹ Š†Žƒƒ—–‘”×™’—„Ž‹ƒ Œ‹ œƒŒ†—Œ¦•‹¸ƒ•–”‘‹‡ǣwww.bfg.pl Opracowanie komputerowe: Dom Wydawniczy ELIPSA ul. InĠancka 15/198, 00-189 Warszawa tel. 22 635 03 01, e-mail: elipsa@elipsa.pl, www.elipsa.pl.

(13) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ 

(14) ǣͳͲǤʹ͸͵ͷͶȀ„„Ǥ͵Ǥ͵Ǥ͹͸ǤʹͲͳͻ. Krzysztof Kalicki*. ORCID: 0000-0003-3111-9461. Aleksandra Górska**. ›‡™ƒŽ—–‘™›ƒ‘’”‘ ‡–‘™ƒ‹‡ ”‡†›–×™‹‡•œƒ‹‘™› Š™™ƒŽ—–ƒ Š‘„ › Š. Streszczenie ‡Ž‡‘’”ƒ ‘™ƒ‹ƒŒ‡•–ƒƒŽ‹œƒ’”‘ ‡•×™—•–ƒŽƒ‹ƒ—”•—ƒ”›—™ƒŽ—–‘™›™‘–‡Ǧ ä ‹‡ ‹‰‡”‡ Œ‹ ”œ¸†—  Š”‘› ‘—”‡ Œ‹ ‹ ‘•—‡–×™ ‘”ƒœ •¦†×™ ’‘™•œ‡ Š› Š ™–”‡ä©—×™‘—†œ‹‡Ž‡‹‡”‡†›–×™†‡‘‹‘™ƒ› ŠŽ—„‹†‡•‘™ƒ› Š†‘™ƒŽ—–‘„ › ŠǤ  •œ œ‡‰×Ž‘ä ‹ †‘‘ƒ‘ ƒƒŽ‹œ›ǡ œ› 䔇†‹ —”• ™ƒŽ—–› Ȃ ‘„‘™‹¦œ—Œ¦ › ™ †ƒ‡Œ Š™‹Ǧ Ž‹Ȃ‘Ç„›©—œƒ›œƒ‘”œ›•–‹‡Œ•œ›Ž—„‹‡Œ‘”œ›•–›†ŽƒŒ‡†‡Œœ‡•–”‘Ǥƒ–Ž‡–‡‰‘ †›Ž‡ƒ–— ”‘œ™ƒĂƒƒ Œ‡•– ’‘ƒ†–‘ ”ƒ Œ‘ƒŽ‘ä© ™›’‘•ƒĂƒ‹ƒ ‘•—‡–ƒ ™ ƒ”œ¸†œ‹ƒ †‘ ™‡”›ϐ‹‘™ƒ‹ƒ•’‘•‘„——•–ƒŽƒ‹ƒ—”•—䔇†‹‡‰‘’”œ‡œ†ƒ›„ƒ™™ƒ”—ƒ Š–”ƒ•’ƒǦ ”‡–‡‰‘‹‡ˆ‡–›™‡‰‘”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘ǡœ—™œ‰Ž¸†‹‡‹‡™‹‡†œ›‹‘’‡–‡ Œ‹Ž‹‡–ƒ ‘”ƒœȂ œ›–ƒƒ™‡”›ϐ‹ƒ ŒƒŒ‡•–’‘–”œ‡„ƒex postǤ›‹‹†‘™‘†œ¦ǡǍ—”•›–‡”×Ћ¦•‹¸ ƒ”‰‹ƒŽ‹‡‹ƒŒ¦ Šƒ”ƒ–‡”Ž‘•‘™›Ǥ‹‘•‹’”‘™ƒ†œ¦†‘•–™‹‡”†œ‡‹ƒǡǐƒŒ™ƒĂ‹‡Œ•œ‡ Œ‡•–’”œ‡•–”œ‡‰ƒ‹‡œƒ•ƒ†‘—”‡ Œ‹”›‘™‡Œǡ ‘ƒ–—”ƒŽ‹‡‡Ž‹‹—Œ‡™•œ‡Ž‹‡‰‘”‘†œƒŒ— ‘†•–¸’•–™ƒ‘†’‘™•œ‡ Š‹‡’”œ›Œ¸–‡Œ’”ƒ–›‹Ǥ SÏowa kluczowe:”›‡™ƒŽ—–‘™›ǡ”‡†›–›†‡‘‹‘™ƒ‡™™ƒŽ—–ƒ Š‘„ › Šǡ”‡†›–›‹Ǧ †‡•‘™ƒ‡†‘™ƒŽ—–‘„ › Šǡ䔇†‹—”•™ƒŽ—–‘™›ǡ—”•—’ƒǡ—”••’”œ‡†ƒĂǡ•’”‡ƒ†Ǥ JEL:Ͷǡͷǡ ͳǡ ʹ. ȗ. ” Šƒ„Ǥǡ ’”‘ˆ‡•‘” ƒ†‡‹‹ ‡‘ƒ ‘Ā‹Ñ•‹‡‰‘ ™ ƒ”•œƒ™‹‡ǡ ƒ–‡†”ƒ ƒ‘™‘ä ‹ǡ „‡œ’‹‡ œ‡Ñ ‹›œ›ƒǤ ȗȗ Radca prawny, Deutsche Bank Polska.. ͷͶ.

(15) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. Functioning of the contemporary Foreign Exchange Market and its impact on the lending market in Poland Abstract Š‡ ’—”’‘•‡ ‘ˆ –Š‹• ƒ–‡”‹ƒŽ ‹• ƒ ƒƒŽ›•‹• ‘ˆ –Š‡ ’”‘ ‡••‡• ‘ˆ ϐ‹š‹‰ –Š‡  ”ƒ–‡ ‘ –Š‡  ƒ”‡–‹–Š‡ ‘–‡š–‘ˆ–Š‡‹–‡”ˆ‡”‡ ‡‘ˆ–Š‡‘Ž‹•Š‘•—‡””‘–‡ –‹‘—–Š‘”‹–›ƒ†–Š‡ ‘—”–•‹–Š‡ ‘–‡–‘ˆ‘”–‰ƒ‰‡Ž‘ƒ ‘–”ƒ –•†‡‘‹ƒ–‡†‘”‹†‡š‡†‹ˆ‘”‡‹‰ —””‡ ›Ǥ

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(17) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. ™ƒ‹ƒ‹–‡”ƒ’‹‹™‡†› ›‹‡–ƒĂ‡‹‡•¦ƒ‹œƒ‡ǡƒ‹œ”‘œ—‹ƒÏ‡†Žƒ’”œ‡ ‹¸–‡‰‘ ’ƒ Œ‡–ƒǡƒ’ƒ Œ‡–‹ Š•›•–‡ƒ–› œ‹‡‹‡™‡”›ϐ‹—Œ‡Ǥ ‘™›Ă•œ‡ ‡ Š›‹’”ƒ™‹†Ï‘™‘ä ‹†‘–› œ¦™ ƒÏ‡Œ”‘œ ‹¦‰Ï‘ä ‹”‡†›–×™Š‹’‘–‡ œǦ › Š—†œ‹‡Žƒ› Š’”œ‡œ„ƒ‹™™ƒŽ—–ƒ Š‘„ › ŠǤOƒ–™‘‘„•‡”™‘™ƒ›’”œ‡Œƒ™‡ –”—†‘ä ‹ ™ œ”‘œ—‹‡‹— ‹ Œ‡†‘œƒ œ‡Œ ‘ ‡‹‡ǡ ’”œ‡œ ’‘†‹‘–› „‡œ’‘䔇†‹‘ Ž—„’‘䔇†‹‘— œ‡•–‹ œ¦ ‡™–”ƒ•ƒ Œ‹ǡ•¦‘–”‘™‡”•Œ‡†‘–› œ¦ ‡–”‡ä ‹—×™ ”‡†›–×™Š‹’‘–‡ œ› Š—†œ‹‡Ž‘› Š™™ƒŽ—–ƒ Š‘„ › Šǡœƒ™‹‡”ƒ› Š’”œ‡œ„ƒ‹ œ‘•—‡–ƒ‹Ǥ ‡•––‘™‹†‘ œ‡Ǥ‹Ǥ™”×Ї‰‘”‘†œƒŒ—†‡„ƒ–ƒ Šǡƒœ™Ïƒ•œ œƒ explicite™›”ƒĂƒ› Š™¦–’Ž‹™‘ä ‹ƒ Š‹•’”œ‡ œ› Š’‘‰Ž¦†ƒ Šǡ–×”‡œƒŽ‡Ă¦’”œ‡†‡ ™•œ›•–‹ ‘† ’‘•‹ƒ†ƒ‡Œ ™‹‡†œ› ™ ™‡•–‹‹ ˆ— Œ‘‘™ƒ‹ƒ ”›— ™ƒŽ—–‘™‡‰‘ǡ ƒœ™Ïƒ•œ œƒœƒ•ƒ†—•–ƒŽƒ‹ƒ—”•—™›‹ƒ›’”œ‡œ†ƒ›„ƒǤ’‘”›–‘ œ¦•–”‘› —‘™› ”‡†›–—ǡ •™‘Œ‡ ”ƒ Œ‡ ’”œ‡†•–ƒ™‹ƒŒ¦ –ƒĂ‡ ”‡‰—Žƒ–‘”œ›ǡ ‹•–›–— Œ‡ ‘ Š”‘› ‘•—‡–×™ǡ™”‡•œ ‹‡•¦†›’‘™•œ‡ Š‡”‘œ’ƒ–”—Œ¦ ‡•’”ƒ™›œ—†œ‹ƒÏ‡”‡†›Ǧ –‘†ƒ™ י ‹ ”‡†›–‘„‹‘” יǤ œ œ‡‰×Ž‡ œƒ œ‡‹‡ †Žƒ ’”ƒ–›‹ ƒŒ¦ †‡ ›œŒ‡ Ž—„ ‘”œ‡ œ‡‹ƒǡ œ –×”› Š –”‡ä ‹ ™›‹ƒ ƒŒ œ¸ä ‹‡Œ ™•’‹‡”ƒ‹‡ ‹–‡”‡•×™ ‘•—‡Ǧ –×™’”œ›‹‡œƒ Š‘™ƒ‹—œƒ•ƒ†›’”‘’‘” Œ‘ƒŽ‘ä ‹ǡ’‘‹‹¸ ‹—— œ ‹™‡Œ”×™‘™ƒǦ ‰‹‡‘‘‹ œ‡Œ™”‡Žƒ Œ‹•–”‘ǡ‘‰¦ ‡†‘’”‘™ƒ†œ‹©ƒ™‡–†‘œƒ Š™‹ƒ‹ƒ•–ƒ„‹ŽǦ ‘ä ‹ ϐ‹ƒ•‘™‡ŒǤ ƒ”–‘ ’‘†”‡äŽ‹©ǡ Ç ”‘œ•–”œ›‰‹¸ ‹ƒ ’”‡ˆ‡”—Œ¦ ‡ ‘•—‡–×™ †‘‘›™ƒ‡ •¦ ™ •ˆ‡”œ‡ œ›•–‘ ’”ƒ™‡Œǡ ƒ–‘‹ƒ•– ƒ”‰‹ƒŽ‹œ—Œ¦ Ž—„ ƒ„•–”ƒŠ—Œ¦ ‘†’‘‰Ï¸„‹‘› ŠƒƒŽ‹œ‡‘‘‹ œ› Šǡ•—–×™ϐ‹ƒ•‘™› Šǡ™”‡•œ ‹‡ƒŽ‡Ă›–‡‰‘ ”‘œ’‘œƒ‹ƒˆ— Œ‘‘™ƒ‹ƒ”›×™™ƒŽ—–‘™› ŠǤ ‡†‘ œ‡ä‹‡’‘‹Œƒ•‹¸Ž—„‹‡ ’”œ›™‹¦œ—Œ‡ ™ƒ‰‹ †‘ ’‘†•–ƒ™‘™› Š ‡ Šƒ‹œ×™ ‰‘•’‘†ƒ”‹ ”›‘™‡Œǡ œƒ•ƒ† †œ‹ƒÏƒ‹ƒ”›×™™ƒŽ—–‘™› Šǡ™–›œ™Ïƒ•œ œƒ—•–ƒŽƒ‹ƒ—”•×™™ƒŽ—–‘™› ŠǤ ”œ‡†‹‘–‡ ‹ ‡Ž‡ ‘’”ƒ ‘™ƒ‹ƒ Œ‡•– ‰Ïי‹‡ ”›‡ ™ƒŽ—–‘™› ‘”ƒœ ™’Ï›™ †‡Ǧ ›œŒ‹ƒ†‹‹•–”ƒ ›Œ› ŠŽ—„•¦†‘™› Šǡ’‘†‡Œ‘™ƒ› Š™‘†‡”™ƒ‹—‘†‡ Šƒ‹Ǧ œ×™‡‘‘‹ œ› Šǡƒˆ— Œ‘‘™ƒ‹‡•‡–‘”ƒ„ƒ‘™‡‰‘Ǥƒ”‡•ƒƒŽ‹œ‡’‹Ǧ ”› œ› Š‘„‡Œ—Œ‡†ƒ‡†œ‹‡‡œ’‘Ž•‹‡‰‘”›—ϐ‹ƒ•‘™‡‰‘†‘–› œ¦ ‡„ƒ— ’‘†‹‘–—‘’‡”—Œ¦ ‡‰‘ƒ–›”›—™‹•–‘–‡Œ•ƒŽ‹ȋ ƒǤͺΨ™ƒ”–‘ä ‹™‘Ž—‡— ”‡†›–×™™ƒŽ—–‘™› Šœƒ„‡œ’‹‡ œ‘› ŠŠ‹’‘–‡ œ‹‡Ȍ™‘”‡•‹‡‘†ͳŽ—–‡‰‘ʹͲͲͺ”Ǥ †‘Ͷƒ” ƒʹͲͳͻ”Ǥ‡Ž‡‘’”ƒ ‘™ƒ‹ƒŒ‡•–„ƒ†ƒ‹‡’”‘ ‡•×™”›‘™› Šƒ”›Ǧ —™ƒŽ—–‘™›œ—™œ‰Ž¸†‹‡‹‡‹‰‡”‡ Œ‹’‘†‹‘–×™‹‡”›‘™› Šǡ–ŒǤ”œ¸†—  Š”‘›‘—”‡ Œ‹‹‘•—‡–×™‘”ƒœ•¦†×™’‘™•œ‡ Š› Šǡ™–”‡ä©–”ƒ•ƒ Œ‹ ”›‘™› ŠǤ  •œ œ‡‰×Ž‘ä ‹ †‘‘ƒ‘ ƒƒŽ‹œ›ǡ œ› 䔇†‹ Ȃ ‘„‘™‹¦œ—Œ¦ › ™ †ƒǦ ‡Œ Š™‹Ž‹Ȃ—”•™ƒŽ—–›—•–ƒŽƒ›ƒ”›—‹œƒ•–‘•‘™ƒ›’”œ‡œŒƒ‹‘Ž™‹‡„ƒ ‘‡” ›Œ›‘Ç„›©—œƒ›œƒ‘”œ›•–‹‡Œ•œ›Ž—„‹‡Œ‘”œ›•–›†ŽƒŒ‡†‡Œœ‡ •–”‘–”ƒ•ƒ Œ‹ȋ†Žƒ„ƒ—Ž—„Ž‹‡–ƒȌ™•–‘•——†‘—”•—Ǥƒ–Ž‡–‡‰‘†›Ž‡Ǧ ƒ–—”‘œ™ƒĂƒƒŒ‡•–’‘ƒ†–‘”ƒ Œ‘ƒŽ‘ä©™›’‘•ƒĂƒ‹ƒ‘•—‡–ƒ™ƒ”œ¸†œ‹ƒ †‘™‡”›ϐ‹‘™ƒ‹ƒ•’‘•‘„——•–ƒŽƒ‹ƒ—”•—䔇†‹‡‰‘’”œ‡œ†ƒ›„ƒ™™ƒ”—Ǧ ƒ Š–”ƒ•’ƒ”‡–‡‰‘‹‡ˆ‡–›™‡‰‘”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘ǡŒƒ”×™‹‡Ă™‡•–‹‡œ™‹¦Ǧ œƒ‡œ™‹‡†œ¦‹‘’‡–‡ Œƒ‹Ž‹‡–ƒǡ™”‡•œ ‹‡Ȃ œ›–ƒƒ™‡”›ϐ‹ƒ ŒƒŒ‡•–™‘‰×Ž‡ ’‘–”œ‡„ƒex postǤ. ͷ͸.

(18) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. 1. Ogólna charakterystyka rynku walutowego ›‡™ƒŽ—–‘™›Œ‡•–•œ œ‡‰×Ž›”‘†œƒŒ‡”›—ϐ‹ƒ•‘™‡‰‘ǡ–×”›Ȃ’‘’‹‡”™Ǧ •œ‡ȂŒ‡•–‹‡”‡‰—Ž‘™ƒ›ǡƒ’‘†”—‰‹‡Ȃ‹‡œ‹•–›–— Œ‘ƒŽ‹œ‘™ƒ›ǡ œ›Ž‹–ƒ‹ǡƒ–×Ǧ ”›–”ƒ•ƒ Œ‡’‘‹¸†œ›œƒ‹–‡”‡•‘™ƒ›‹’‘†‹‘–ƒ‹†‘‘›™ƒ‡•¦™•’‘•×„ •™‘„‘†› ‹ ‹‡œ‘”‰ƒ‹œ‘™ƒ› Ȃ Ƿ„‡œ ƒ†œ‘”— ‘”‡äŽ‘‡Œ ‡–”ƒŽ‡Œ ‹•–›–— Œ‹dzͳǤ ”ƒ•ƒ Œ‡ †‘‘›™ƒ‡ ƒ ”›— ™ƒŽ—–‘™› ’”œ‡’”‘™ƒ†œƒ‡ •¦ †‘„”‘™‘Ž‹‡ ’”œ‡œ’‘†‹‘–›œƒ‹–‡”‡•‘™ƒ‡™›‹ƒ¦’‹‡‹¦†œƒ”ƒŒ‘™‡‰‘ƒœƒ‰”ƒ‹ œ›Ž—„ ‘†™”‘–‹‡ǤǷCech¦, która budzi wiele kontrowersji wäród inwestorów przyzwyczajonych do rynku gieÏdowego, jest wzgl¸dna niezaleĂnoä© notowaÑ walut u poszczególnych brokerówdzʹǤ‘ƒ†–‘ƒ™‘Ž›”›—™ƒŽ—–‘™›‹‡‹•–‹‡Œ‡ƒ–‡‰‘”‹ƒ ‡› ‘ϐ‹ ŒƒŽ‡Œǡ ‘™›‹ƒǤ‹Ǥœ–‡‰‘ǡǐ‹‡Œ‡•–‘”‡‰—Ž‘™ƒ›ȋƒ‰Ǥover-the-counterȌǤ ›Œ¦–‹‡ •¦ ’”œ›’ƒ†‹ œ†‡ϐ‹‹‘™ƒ‡ ™ ’”ƒ™ƒ Š †‡™‹œ‘™› Š ’‘•œ œ‡‰×Ž› Š ”ƒŒ×™ǤŠƒ”ƒ–‡”›•–› œ‡†Žƒ”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘Œ‡•–ǣ’‘’‹‡”™•œ‡ǡ”‘œ’”‘•œ‡‹‡ ’‘†‹‘–×™ǡ–ƒ’‘•–”‘‹‡’‘’›–—Œƒ‹’‘†ƒĂ›ǡ’‘†”—‰‹‡‹ Š’‘™‹¦œƒ‹‡–”ƒ•ƒǦ ›Œ‡œƒ’‘‘ ¦•‹‡ ‹–‡Ž‡‘—‹ƒ ›Œ‡Œ‹•‹‡ ‹–‡ Š‘Ž‘‰‹ œ‘Ǧ‹ˆ‘”ƒ ›Œ› ŠǤ‘ –”œ‡ ‹‡ǡ‹‡™›•–¸’—Œ‡‹‰‡”‡ ŒƒƐ› Š’‘†‹‘–×™–”œ‡ ‹ Šȋœ™Ïƒ•œ œƒ”‡‰—ŽƒǦ ›Œ› ŠȌ ™ •’‘•×„ —œ‰ƒ†‹ƒ‹ƒ —”•— ‹ ™ƒ”–‘ä ‹ –”ƒ•ƒ Œ‹Ǥ ‘ œ™ƒ”–‡ǡ ‹‡ ‘ĂǦ ƒ–ƒĂ‡’‘‹Œƒ©•‡‰‡–ƒ Œ‹”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘ƒ•‡‰‡–Š—”–‘™›‹†‡–ƒŽ‹ œ›ǡ ’”œ› œ›ƒ”‰‹ƒŽ‡œƒ œ‡‹‡ƒŒ¦‹•‘™ƒ”–‘ä ‹‘™‡–”ƒ•ƒ Œ‡†‡–ƒŽ‹ œ‡Ǥ‘ ’‹¦–‡ǡ”›‡–‡ˆ— Œ‘—Œ‡œ”×Ц‹–‡•›™‘ä ‹¦ʹͶ‰‘†œ‹›’”œ‡œ͹†‹™–›Ǧ ‰‘†‹—ǡ Š‘©™™‡‡‡†›‹†‹—•–ƒ™‘™‘™‘Ž‡‘†’”ƒ ›•ƒŽƒ–”ƒ•ƒ Œ‹œƒ œ¦ ‘ •’ƒ†ƒǡƒ”›‡•–ƒŒ‡•‹¸‹‡Œ’Ï››Ǥ‘•œ×•–‡ǡ”›‡™ƒŽ—–‘™›Œ‡•–Š‘‘‰‡‹ œ›Ǥ ‡‰‡– Š—”–‘™› –‡‰‘ ”›—ǡ œ™ƒ› ’‘™•œ‡ Š‹‡ ™ Ž‹–‡”ƒ–—”œ‡ •’‡ ŒƒŽ‹•–› œ‡Œ ‹’‘†”¸ œ‹‘™‡Œ ‡ǡ‘„‡Œ—Œ‡–”ƒ•ƒ Œ‡œƒ™‹‡”ƒ‡’”œ‡œ’‘†‹‘–›†‘‘Ǧ —Œ¦ ‡‘’‡”ƒ Œ‹™ƒŽ—–‘™› Š‘†—ÇŒ™ƒ”–‘ä ‹ȋ’Ǥ”œ¦†›ǡ„ƒ‹ ‡–”ƒŽ‡ǡ„ƒ‹‘Ǧ ‡” ›Œ‡ǡœƒÏƒ†›—„‡œ’‹‡ œ‡Ñǡ•’‡ ŒƒŽ‹•–› œ‡ˆ—†—•œ‡ǡ‘”’‘”ƒ Œ‡ǡ‡– Ǥ͵ȌǤœ¸ä© –› Š –”ƒ•ƒ Œ‹ †‘‘›™ƒƒ Œ‡•– ’‘’”œ‡œ •›•–‡› †‘•–¸’‡ ƒ ’Žƒ–ˆ‘”ƒ Š –›’— Š‘•‘‡—–‡”•ǡŽ‘‘„‡”‰ƒŽ„‘„”‘‡”×™†‡™‹œ‘™› Šǡƒ–ƒĂ‡’Žƒ–ˆ‘”›™ƒŽ—Ǧ –‘™‡‰Ž‘„ƒŽ› Š‹•–›–— Œ‹ϐ‹ƒ•‘™› Šǡƒƒ™‡–’‘†‹‘–›–›’— ‹‡ ŠͶǤ‘œ„—Ǧ †‘™ƒƒ‹œ”×Ћ ‘™ƒƒ‹ˆ”ƒ•–”—–—”ƒ”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘—‘ĂŽ‹™‹ƒ†‘‘›™ƒ‹‡ –”ƒ•ƒ Œ‹Šƒ†Ž‘™› Šǡƒ”„‹–”ƒĂ‘™› Š œ›•’‡—Žƒ ›Œ› Šǡ’”œ‡œ’‘†‹‘–›‘‰¦Ǧ ‡ ™›„”ƒ© ’ƒ”–‡”ƒ –”ƒ•ƒ Œ‹ •’‘ä”׆ ‘‰”‘‡Œ Ž‹ œ„› ‘–”ƒŠ‡–×™ǡ ‰‘–‘™› Š ™ƒĂ†‡Œ Š™‹Ž‹œƒ™”œ‡©œ‹‹–”ƒ•ƒ Œ‡™ƒŽ—–‘™‡Ǥ”‡äŽ‡‹‡Ƿ™ƒĂ†‡Œ Š™‹Ž‹dz ͳ. Ǥ‘ ŠƒǡFOREX w praktyce Vademecum inwestora walutowegoǡ›†Ǥ

(19)

(20)

(21) ǡ‡’”‡••ǡ ‡ŽŽ‹‘ǡʹͲͳͻǡ •ǤʹͳǤ ʹ Ibidemǡ•ǤʹʹǤ ͵ ‘”‡šǡ  Ȃ ”›‡ ™ƒŽ—–‘™› ‘ Šƒ”ƒ–‡”œ‡ Š—”–‘™›ǡ ™ ”ƒƒ Š –×”‡‰‘ „ƒ‹ ‘”ƒœ ‹™‡•–‘”œ› ‹•–›–— Œ‘ƒŽ‹œ”×Л Š”ƒŒ×™䙋ƒ–ƒ’”œ‡’”‘™ƒ†œƒŒ¦‘’‡”ƒ Œ‡™›‹ƒ›™ƒŽ—–ȋǤǤŠ‹•Š‘Žǡ Wprowadzenie do mi¸dzynarodowych rynków ϔinansowych. Instrumenty, strategie, uczestnicyǡ‘Ž–‡”• Ž—™‡”ǡƒ”•œƒ™ƒʹͲͳ͵ǡ•ǤͻͲȂͳͳͺȋ†‘•–¸’ǣͳͲǤͲ͹ǤʹͲͳͻȌȌǤ Ͷ ‹‡ Š Ȃ ȋƒ‰Ǥ ϔinancial technologyȌǡ ‘”‡äŽ‡‹‡ ™•œ‡Ž‹‡‰‘ –›’— ‹‘™ƒ Œ‹ –‡ Š‘Ž‘‰‹ œ› Š Ž—„ ϐ‹ƒ•‘™› ŠǤ‡‰‘•ƒ‡‰‘‘”‡äŽ‡‹ƒ—Ă›™ƒ•‹¸”×™‹‡ĂŒƒ‘ƒœ™›ϐ‹”ǡ–×”‡‘ˆ‡”—Œ¦‰Ïי‹‡‹Ǧ ‘™ƒ ›Œ‡ ”‘œ™‹¦œƒ‹ƒ †Žƒ •‡–‘”ƒ ϐ‹ƒ•‘™‡‰‘ †‘–› œ¦ ‡ ‹•–”—‡–×™ ‘”ƒœ —•Ï—‰ ϐ‹ƒ•‘™› Š ȋĀ”׆ϑǣŠ––’•ǣȀȀ’ŽǤ™‹‹’‡†‹ƒǤ‘”‰Ȁ™‹‹Ȁ‡ Š‘Ž‘‰‹‡̴ϐ‹ƒ•‘™‡ȋ†‘•–¸’ǣͳͲǤͲ͹ǤʹͲͳͻȌȌǤ. ͷ͹.

(22) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. Œ‡•–—œƒ•ƒ†‹‘‡Ǥ‹Ǥ–›ǡÇ–”ƒ•ƒ Œ‡‘Ѓœƒ™‹‡”ƒ©ƒ™‡–™‹–‡”™ƒÏƒ Š‹Ǧ Ž‹•‡—†Ǥ ƒ ™›•‘ƒ ’Ï›‘ä© –‡‰‘ ”›— ’‘™‘†—Œ‡ǡ Ç —œ›•ƒ‹‡ ƒ ‹ •–ƒÏ‡Œ œ› Š‘©„›‘”‡•‘™‡Œȋ™œƒ œ‡‹—ƒ™‡–”‡Žƒ–›™‹‡„ƒ”†œ‘”×–‹‡‰‘ œƒ•—’Ǥ •‡—†‘™‡‰‘Ȍ ’”œ‡™ƒ‰‹ ‘—”‡ ›Œ‡Œ Œ‡•– ‹‡‘ĂŽ‹™‡Ǥ ƒ–‘‹ƒ•– ™›„×” ’ƒ”–Ǧ ‡”ƒ –”ƒ•ƒ Œ‹ ™›‹ƒ ‰Ïי‹‡ œ ™‹ƒ”›‰‘†‘ä ‹ ȋǤ‹Ǥ ”‡†›–‘™‡ŒȌǡ ‘’‡”ƒ ›Œ‡Œǡ ’Ï›‘ä ‹‘™‡Œ ’‘†‹‘–— ‹ ‘—”‡ ›Œ‘ä ‹ ‘ˆ‡”–› Ȃ —”•— —’ƒ Ž—„ •’”œ‡†ƒĂ› ™ƒŽ—–›ͷǤ ”—†‘ä©™œ”‘œ—‹‡‹—œƒ•ƒ††œ‹ƒÏƒ‹ƒ”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘™›‹ƒ‰Ïי‹‡œ‹‡Ǧ ‘ĂŽ‹™‘ä ‹Ƿ— Š™› ‡‹ƒdzŒ‡†‘ä ‹ œƒ•—ǡ‹‡Œ• ƒ‹ƒ Œ‹Ǥ”ƒ•ƒ Œ‡œƒ™‹‡”ƒ‡•¦ ’”œ‡œ™‹‡Ž‡’‘†‹‘–×™’‘ Š‘†œ¦ › Šœ”×Л ŠŽ‘ƒŽ‹œƒ Œ‹ƒ ƒÏ›䙋‡ ‹‡ǡ‹‡ŒǦ • ƒ‹ Š™›‘ƒ‹ƒ‹‡‘Ѓ‘”‡äŽ‹©ϐ‹œ› œ‹‡ǡƒ–”ƒ•ƒ Œ‡”‡ƒŽ‹œ‘™ƒ‡•¦™ƒĂǦ †‡Œ‹‡ƒŽ‹Ž‹•‡—†œ‹‡’”œ‡œ‹‡—•–ƒ‹‡œ‹‡‹ƒŒ¦ ›•‹¸œ„‹×”’‘†‹‘–×™ǤœƒǦ œƒ–‘ǡǃ„›‘‹–‘”‘™ƒ©’Ï›‘ä©”›—‹—œ›•ƒ© Š‘©„›’”œ›„Ž‹Ă‘›’‘œ‹‘ •œ–ƒÏ–‘™ƒ‹ƒ•‹¸—”•×™ƒ”›—ǡƒŽ—Ž—Œ¦ ›䔇†‹‡—”•›‘‰¦‘”œ›•–ƒ©œ”×ĂǦ › ŠĀ”׆‡Ï‹ˆ‘”ƒ Œ‹ǡ’‘ Š‘†œ¦ › Šœ†‘•–¸’› Š’Žƒ–ˆ‘”ǡ•›•–‡×™„”‘‡”×™ǡ ƒ”‡–Ǧƒ‡”×™ǡ œ› ‘”ƒœ•‹Ž‹‡Œ‘„‡ › Šƒ”›— ‹‡ Š×™Ǥ‘™‘†—Œ‡–‘ǡÇ ™ƒĂ†‡Œ Š™‹Ž‹ƒ”›—ˆ— Œ‘—Œ‡‘‰”‘ƒŽ‹ œ„ƒ䔇†‹ Š—”•×™Ǥ”œ› œ› –‡䔇†‹‡—”•›•¦„ƒ”†œ‘†‘•‹‡„‹‡œ„Ž‹Ă‘‡Ǥœ‹‡Œ‡•‹¸–ƒ†Žƒ–‡‰‘ǡǃ”„‹–”ƒĂ”›Ǧ ‘™›‘”ƒœ’Ï›‘ä©”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘™›Ž— œƒŒ¦œƒ‹•–‹‡‹‡œ„›–†—Ă› Š”×Ћ  ’‘‹¸†œ›‹‹Ǥ–‡‰‘™œ‰Ž¸†—‹‡†ƒ•‹¸„‡œ™œ‰Ž¸†‹‡™›ƒœƒ©ǡÇŒƒƒä䔇†‹ƒ ‘Ç„›©—œƒƒœƒŽ‡’•œ¦Ž—„‰‘”•œ¦œ‡™œ‰Ž¸†—ƒ’‘™›Ă‡Œ™•’‘‹ƒ‡ƒ–”›„—–› –‡‰‘”›—Ǥƒ–‘‹ƒ•– ‹¦‰Ïƒœ‹‡‘ä©Ž‹ œ„›’‘†‹‘–×™‹™›‘›™ƒ› Š’”œ‡œ ‹‡–”ƒ•ƒ Œ‹™ƒĂ†›‹‡‘ƒŽ‹–‡”™ƒŽ‡ œƒ•—’‘™‘†—Œ‡ǡÇ–‡ Š‹ œ‹‡‹‡Œ‡•– ‘ĂŽ‹™‡‘†–™‘”œ‡‹‡’”œ‡œ‘•‘„¸–”œ‡ ‹¦ǡ†œ‹ƒÏƒŒ¦ ¦’‘œƒ†ƒ¦‹•–›–— Œ¦ǡŠ‹•–‘”‹‹ —•–ƒŽƒ‹ƒ’”œ‡œ–¸‹•–›–— Œ¸—”•—ǡ’‘‹‡™ƒĂ‹‡™•œ›•–‹‡ œ›‘ä ‹†‡ƒŽ‡”ƒ™›‹Ǧ ƒŒ¦œœƒ™‹‡”ƒ‹ƒ’”œ‡œ‹‡‰‘–”ƒ•ƒ Œ‹Ǥ ‡†›‡ǡ ‘‘Ѓ†‘Ïƒ†‹‡•–™‹‡”†œ‹©ƒ ’‘†•–ƒ™‹‡†‘•–¸’› Š†ƒ› Šǡ–‘™›•‘‘䩆ƒ‡‰‘—”•—䔇†‹‡‰‘ǡ—”•——’ƒ œ›—”•—•’”œ‡†ƒĂ›†ƒ‡Œ‹•–›–— Œ‹Ȃ™ƒ” Š‹™—–› Š—”•×™Ǥ ϛ‘ä©”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘œƒŽ‡Ă›‘†™‹‡Ž— œ›‹×™ǡœ—™œ‰Ž¸†‹‡‹‡™›‘Ǧ ‰×™ ’”ƒ™› Š ‘„‘™‹¦œ—Œ¦ › Š ™ ”ƒƒ Š •›•–‡— †‡™‹œ‘™‡‰‘ ‘„‘™‹¦œ—Œ¦ ‡‰‘ ™†ƒ›”ƒŒ—ǡ™–›‰Ïי‹‡‘†”‘†œƒŒ—™ƒŽ—–›ǡ œƒ•—ȋŽ‘ƒŽ›—’—Œ¦ ‡‰‘‹Ž‘Ǧ ƒŽ›•’”œ‡†ƒŒ¦ ‡‰‘Ȍǡ™ƒ”–‘ä ‹‹ œ¸•–‘–Ž‹™‘ä ‹–”ƒ•ƒ Œ‹ǡ™›‘”œ›•–›™ƒ‡Œ–‡ ŠǦ ‘Ž‘‰‹‹’”œ‡’”‘™ƒ†œƒ‹ƒ–”ƒ•ƒ Œ‹ǡƒ’‘ƒ†–‘™’Ï›™—‹ˆ‘”ƒ Œ‹‘™›†ƒ”œ‡‹ƒ Š ‡‘‘‹ œ› Š œ›’‘Ž‹–› œ› Šǡ™–›•œ‘×™‘ œ‡‹™ƒ› Š‹‹‡‘ œ‡‹™ƒ› Šǡ ™”‡•œ ‹‡ƒ•’‡–×™„‡Šƒ™‹‘”ƒŽ› Š™’Ï›™ƒŒ¦ › Šƒ†‡ ›œŒ‡•’”œ‡†ƒŒ¦ › Š‹—Ǧ ’—Œ¦ › Š͸Ǥ ‡ œ›‹‹ǡ –×”‡ ‘Ѓ ‘”‡äŽ‹© ‹ƒ‡ ‰Ïי› Šǡ †‡ ›†—Œ¦ ‘ –›ǡ œ›”›‡™ƒŽ—–‘™›™†ƒ›‘–‡ä ‹‡Œ‡•–„ƒ”†œ‹‡ŒŽ—„‹‡Œ’Ï››Ǥ‹‡‹‡Œ Œ‡†ƒœƒ”×™‘™–‡‘”‹‹Œƒ‹’”ƒ–› ‡—™ƒĂƒ•‹¸”›‡™ƒŽ—–‘™›œƒ’”œ›Ïƒ†ƒŒǦ. ͷ Ԙ͸. Ǥ‘ ŠƒǡFOREX w praktyce...ǡop. cit.ǡ•ǤʹͳȂ͵ͶǤ Ǥ ‘–‹‡Žǡ Makroekonomia mi¸dzynarodowaǡ ϐ‹ ›ƒǡ ƒ”•œƒ™ƒ ʹͲͳʹǡ •Ǥ ͵ͷ͵Ǣ Ǥ ‘ Šƒǡ FOREX w praktyce...ǡop. cit.ǡ•ǤʹͳȂ͵ͶǢǤŠ”ƒ„‘•œ œ‡™•ƒǡǤƒŽ‹ ‹ǡTeoria i polityka kursu walutowegoǡ  ǡƒ”•œƒ™ƒͳͻͻ͸Ǥ. ͷͺ.

(23) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. „ƒ”†œ‹‡Œ ‡ˆ‡–›™‡‰‘ ”›—͹Ǥ Šƒ”ƒ–‡”ǡ ™ –› œ™Ïƒ•œ œƒ ƒ•‘™‘ä© –”ƒ•ƒ Œ‹ǡ •’”ƒ™‹ƒǡÇ™’”ƒ–› ‡™›•–¸’—Œ¦Ž‘•‘™‡œ‹ƒ›—”•×™™ƒŽ—–Ǥ‘•‘™‘ä©–ƒ™›‹Ǧ ƒǤ‹Ǥœ‹‡Œ‡†‘Ž‹–‡‰‘†‘•–¸’—†‘‹ˆ‘”ƒ Œ‹‹ œƒ•—”‡ƒ Œ‹ƒ‹‡‹‡œƒŽ‡Ă› Š ’‘†‹‘–×™ǡ –×”‡ ƒŒ¦ ƒ ‡Ž— ”ƒ Œ‘ƒŽ‡ œ†›•‘–‘™ƒ‹‡ œƒ‡‰‘ Ž—„ ’‘•–”œ‡Ǧ ‰ƒ‡‰‘ ‘–‡•–— •›–—ƒ ›Œ‡‰‘Ǥ

(24) ›‹ •Ï‘™› Ƿ–”ƒϐ‹‡‹‡dz ™ †ƒ› —”• ™›‹ƒ› ™‘”‡äŽ‘›‘‡ ‹‡™’”œ›•œÏ‘ä ‹ƒ Šƒ”ƒ–‡”Ž‘•‘™›‘–”—†‘•œƒ ‘™ƒ› ’”ƒ™†‘’‘†‘„‹‡Ñ•–™‹‡ǡ’‘‹‡™ƒĂ™’Ï›™ƒ–‘ƒŒ¦‹‡–›Ž‘ œ›‹‹ˆ—†ƒ‡Ǧ –ƒŽ‡ ȋ’Ǥ ’‘œ‹‘ ‡ǡ –‡’‘ ™œ”‘•–— ‰‘•’‘†ƒ” œ‡‰‘ǡ •ƒŽ†‘ „‹Žƒ•— ’󖐋 œ‡‰‘ǡ •–‘’›’”‘ ‡–‘™‡‡– ǤȌǡƒŽ‡”×™‹‡Ă œ›‹‹„‡Šƒ™‹‘”ƒŽ‡ȋ’Ǥ’ƒ‹ƒǡ‡—ˆ‘”‹ƒǡœƒǦ Š‘™ƒ‹ƒǷ•–ƒ†‡dzŽ—„‰”—’‘™‡‹–’ǤȌ‘”ƒœ–œ™ǤƒƒŽ‹œ›–‡ Š‹ œ‡ͺȋ’‘•œ—‹™ƒ‹‡ ‘† Š›Ž‡Ñ—”•×™‘†ˆ—†ƒ‡–ƒŽ‡‰‘’‘œ‹‘—–œ™Ǥƒ‘ƒŽ‹‹ǡœƒ’‘‘ ¦™›”‡Ǧ •×™ǡ ƒƒŽ‹œ •›‰ƒÏיǡ 䙋‡  Œƒ’‘Ñ•‹ Šǡ ƒƒŽ‹œ› •’”‡ƒ†×™ǡ –”‡†×™ǡ ™‘Ž—‡×™ǡ „—†‘™ƒ‹‡’‘œ‹‘×™™•’ƒ” ‹ƒ‹‘’‘”—†Žƒ—”•×™ǡˆ‘”ƒ Œ‹ǡ䔇†‹ Š”— Š‘› Šǡ ‘• ›Žƒ–‘”×™‡– ǤȌͻǤœƒ œƒ–‘ǡ‹‡–›Ž‘™’”ƒ–› ‡ǡƒŽ‡‹™–‡‘”‹‹ǡÇƇ’‘†‹‘– ”›‘™›‹‡Œ‡•–œ†‘Ž›†‘•–ƒÏ‡‰‘•’‡—Žƒ ›Œ‡‰‘™›‘”œ›•–ƒ‹ƒŠƒ†Ž—ƒ”›— ™ƒŽ—–‘™› ‡Ž‡Ƿ™›‰”›™ƒ‹ƒœ”›‹‡dzͳͲǤ ƒ‡ ™ Ž‹–‡”ƒ–—”œ‡ –‡‘”‹‡ǡ Œƒ ’Ǥ –‡‘”‹ƒ Šƒ‘•— œ› ”›— ‘Š‡”‡–‡‰‘ͳͳǡ ‹‡ •’‘™‘†‘™ƒÏ› ‘’”ƒ ‘™ƒ‹ƒ ƒ”œ¸†œ‹ ’‘œ™ƒŽƒŒ¦ › Š ™ ’”ƒ–› ‡ •›•–‡ƒ–› œ‹‡ ’”œ‡™‹†›™ƒ©œ‹ƒ›—”•×™™ƒŽ—–‘™› ŠǤƒ™‡–™•’×ϖ™×” ƒ–‡‘”‹‹„‡Šƒ™‹‘”ƒŽǦ ‡ŒȂ™‘†‹‡•‹‡‹—†‘œƒ Š‘™ƒÑ‹™‡•–‘”×™ǡƒŒ‡†‘ œ‡ä‹‡”›–›–‡‘”‹‹”›×™ ‡ˆ‡–›™› ŠȂǤŠƒŽ‡”ǡŽƒ—”‡ƒ–ƒ‰”‘†›‘„Žƒ™†œ‹‡†œ‹‹‡‡‘‘‹‹ǡ–™‹‡”†œ‹ǡÇ ”›‡”ƒœ”‡ƒ‰—Œ‡œƒ•‹Ž‹‡ǡƒ‹›”ƒœ‡œƒ󉑆‹‡ǡ Š‘©Ƿ‹‡ƒŽ™•œ›•–‹‡”›Ǧ ‹•¦‡ˆ‡–›™‡‹‡ƒŽ’”œ‡œ ƒÏ› œƒ•ǡ–œǤ ‘ƒŒ‹‡ŒͻͲΨdzͳʹǤ‘†‘„‹‡ Ǥƒ”•ǡ œ™‘Ž‡‹–‡‘”‹‹„‡Šƒ™‹‘”ƒŽ› Šǡ‹‡—™ƒĂƒǡƒ„› ‡ Šƒ”›—’‹‡‹¸Ă‡‰‘ǡŒƒ¦Œ‡•– ‡ˆ‡–›™‘ä©ǡ‘‰Ïƒ„›©’‘‹Œƒƒǡƒ’‘ƒ†–‘•–ƒ™‹ƒ’›–ƒ‹‡ǡ œ›”œ‡ œ›™‹ä ‹‡Œ‡•– ‘ĂŽ‹™‡ǡƒ„›†ƒ›’‘†‹‘–ȋ–ƒĂ‡‘•‘„ƒȌ™–ƒ‹ Š™ƒ”—ƒ Šœƒ™•œ‡™‹‡†œ‹ƒÏƒ Ž‡’‹‡Œ‹Ă‹‹ǤŒ‡‰‘‘’‹‹‹’”ƒ™†‘’‘†‘„‹‡‹‡ǡ’‘‹‡™ƒĂ‹–‹‡ƒ‘ĂŽ‹™‘ä ‹ ‘•‹¦‰ƒ‹ƒ”‡‰—Žƒ”‹‡’‘ƒ†’”œ‡ ‹¸–› Š†‘ Š‘†×™œŠƒ†Ž—™ƒŽ—–ƒ‹ͳ͵Ǥ ”œ‡†•–ƒ™‹‘ƒ„ƒ”†œ‘•›–‡–› œ‹‡ Šƒ”ƒ–‡”›•–›ƒ”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘™•ƒœ—Œ‡ ƒ’‘™ƒĂ‡‘‰”ƒ‹ œ‡‹ƒǡƒ™’”ƒ–› ‡ƒ‹‡‘Бä©™›‘”œ›•–›™ƒ‹ƒ‡ ŠƒǦ ‹œ—”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘†Žƒ—œ›•‹™ƒ‹ƒ•›•–‡ƒ–› œ‡Œ’”œ‡™ƒ‰‹‘—”‡ ›ŒǦ ‡Œ’”œ‡œŒ‡‰‘— œ‡•–‹×™ǡ‹‡œƒŽ‡Ă‹‡‘†–‡‰‘ǡ œ›’‘†‹‘–‡–›Œ‡•–„ƒ œ› ‘•—‡–Ǥ•œ‡”•œ‡Œ’‡”•’‡–›™‹‡•–ƒ‘™‹–‘–ƒĂ‡’”œ‡•Ïƒ¸™‡•–‹‘‘™ƒ‹ƒ Ԙ͹ Ԙͺ Ԙͻ ͳͲ. ͳͳ ͳʹ ͳ͵. Ǥ ƒƒǡEfϔicient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical WorkǡǷ ‘—”ƒŽ‘ˆ ‹ƒ ‡dzͳͻ͹Ͳǡ ˜‘ŽǤʹͷǡ•Ǥ͵ͺ͵ȂͶͳ͹Ǥ Ǥ ‘ Šƒǡ FOREX w praktyce...ǡ op. cit.ǡ •Ǥ ͳͷͻȂʹͶͳǢ ǤǤ ”—‰ƒǡ Ǥ „•–ˆ‡Ž†ǡ Ǥ Ǥ‡Ž‹–œǡ International Finance, Theory and Policyǡ‡ƒ”•‘ǡǡʹͲͳͺǡ•Ǥ͸ͲȂͻͷǤ Ǥ‘ ŠƒǡFOREX w praktyce...ǡop. cit.ǡ•Ǥ͹͹Ȃͳͷ͹Ǥ Ǥƒ”•ǡThe Most Important Thing, Uncommon Sense for the Thoughtful Investorǡ‘Ž—„‹ƒ—•‹‡••  Š‘‘ŽǡǡʹͲͳͳǡ•Ǥ͹ȂͳͳǢ–ƒ–‡Ăǣ Ǥƒ‹ŽŽ‹—ǡWhat Drives Movements in Exchange Rates?ƒ‘ˆƒƒ†ƒ ‡˜‹‡™ǡ—–—ʹͲͳͷǡ•ǤʹȂ͵͹Ǥ ǤǤ‡–‡”•ǡTeoria Chaosu a rynki kapitaÏoweǡ

(25) ”‡••ǡƒ”•œƒ™ƒͳͻͻ͹Ǥ Ǥ Ǥ ŠƒŽ‡”ǡ Zachowania niepoprawne. Tworzenie ekonomii behawioralnej, ‡†‹ƒ ”‘†œ‹ƒǡ ‘œƒÑ ʹͲͳͺǡ•Ǥ͵ʹͲǤ Ǥƒ”•ǡThe Most Important Thing...ǡop. cit.ǡ•ǤͳͲǤ. ͷͻ.

(26) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. œƒ•ƒ†‘ä ‹ ™Ïƒ† œ‡Œ ‹‰‡”‡ Œ‹ ’‘†‹‘–×™ ’‘œƒ”›‘™› Šǡ Œ‡Ă‡Ž‹ ‹‡ ”‡•’‡–—Œ‡ ’”ƒ™†œ‹ƒÏƒ‹ƒ”›—Ǥ”‡ˆ‡”‘™ƒ‹‡‹–‡”‡•×™Œ‡†‡Œœ‡•–”‘–”ƒ•ƒ Œ‹‘Ǐ‹‡© ‡‰ƒ–›™‡‘•‡™‡ Œ‡œƒ”×™‘†Žƒ’‘•œ œ‡‰×Ž› Š’‘†‹‘–×™”›‘™› ŠǡŒƒ ‹†Žƒ ƒÏ‡Œ‰‘•’‘†ƒ”‹ǡ œ›•›•–‡—ϐ‹ƒ•‘™‡‰‘™•œ œ‡‰×Ž‘ä ‹ǡœ™Ïƒ•œ œƒ™†Ï—ĂǦ •œ‡Œ’‡”•’‡–›™‹‡Ǥƒ†–‘–”œ‡„ƒ†‘†ƒ©ǡÇ™•ƒœƒ‡ ‡ Š›ˆ— Œ‘‘™ƒ‹ƒ”›— ™ƒŽ—–‘™‡‰‘‘‰¦’‘™‘†‘™ƒ©ǡ‹ĂŽ‡Ă¦ ‡—’‘†•–ƒ™‹–‡”™‡ Œ‹ ‡Ž‡Ȃœ‡™œ‰Ž¸†— ƒˆƒ–› œ›’”œ‡„‹‡‰’”‘ ‡•×™•œ–ƒÏ–‘™ƒ‹ƒ•‹¸—”•×™™ƒŽ—–‘™› ŠȂ„¸†¦•—–Ǧ ‘™ƒ©‹‡–›Ž‘‹‡‘ œ‡‹™ƒ›‹ǡƒŽ‡–ƒĂ‡‹‡’‘憃›‹”‡œ—Ž–ƒ–ƒ‹Ǥ‘Ž‡‹‹Ǧ –‡”™‡ Œ‡ex post„¸†¦ƒ”—•œƒ©œƒ•ƒ†¸’‡™‘ä ‹‘„”‘–—‰‘•’‘†ƒ” œ‡‰‘ œ›”—†›Ǧ ‡–‹‡†œ‹ƒÏƒ‹ƒ’”ƒ™ƒ™•–‡ œǤ. 2. Ustalanie kursu wymiany na rynku walutowym ‘†•–ƒ™‘™¦‡–‘†¦—•–ƒŽƒ‹ƒ—”•×™䔇†‹ ŠŒ‡•–‡–‘†ƒ’”ׄ‘™ƒ‹ƒǡ–ŒǤœ‡„”ƒǦ ‹ƒ‘†™›„”ƒ› ŠǡƒŽ‡”‡’”‡œ‡–ƒ–›™› Š— œ‡•–‹×™”›—ǡŽ—„œ‘†’‘™‹‡†‹ Š ’Žƒ–ˆ‘”ǡ †ƒ› Š ‘ ™‘Ž—‡‹‡ ‹ ’‘œ‹‘‹‡ —”•×™ •–‘•‘™ƒ› Š ™ –”ƒ•ƒ Œƒ Šǡ ƒƒ•–¸’‹‡œƒ’‘‘ ¦‡–‘†•–ƒ–›•–› œ› Š™›Ž‹ œ‡‹‡”‡’”‡œ‡–ƒ–›™‡ŒȂ™‘’‹Ǧ ‹‹†ƒ‡‰‘’‘†‹‘–—Ȃ䔇†‹‡Œ™ƒ”–‘ä ‹—”•—ȂŒƒ‘”‡ˆ‡”‡ ›Œ‡‰‘†‘–™‘”œ‡‹ƒ –ƒ„‡Ž‹—”•‘™› Š™–”ƒ•ƒ Œƒ Š†‡–ƒŽ‹ œ› ŠǤ’‡ ›ϐ‹ƒ”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘’‘™‘Ǧ †—Œ‡ǡÇ–‡ Š‹ œ‹‡‘Ç„›©–›Ž‡䔇†‹ Šǡ‹Ž‡„ƒ×™ƒŽ—Ž—Œ‡™ƒ”–‘ä ‹䔇†‹‡ǡ œ‡™œ‰Ž¸†—ƒ‘‡– œƒ•—ǡ‹‡Œ• ‡ǡ’ƒ‡Ž’‘†‹‘–×™™†ƒ›’”‘ ‡•‹‡ƒŽ—Ǧ Žƒ Œ‹ ‘”ƒœ œ”×Ћ ‘™ƒ‹‡ Ā”׆σ †ƒ› ŠǤ ‹‡ ‘œƒ œƒ –‘ Œ‡†ƒǡÇ †Žƒ –‡‰‘ •ƒ‡Ǧ ‰‘‘‡–—™ œƒ•‹‡—”•›䔇†‹‡’‘•œ œ‡‰×Ž› Š’‘†‹‘–×™„¸†¦•‹¸‹•–‘–‹‡ ”×Ћ©Ǥ‡™œ‰Ž¸†—ƒ Šƒ”ƒ–‡”›•–›¸‡–‘†›ƒŽ—Žƒ Œ‹‘”ƒœ„ƒ”†œ‘”‘œ’”‘•œ‘› Šƒ”ƒ–‡””›—ǡ™”‡•œ ‹‡†—掋 œ„¸Œ‡‰‘— œ‡•–‹×™ǡ’”ƒ™†‘’‘†‘„‹‡Ñ•–™‘ǡÇ ƒŽ—Ž‘™ƒ‡䔇†‹‡—”•›’‘•œ œ‡‰×Ž› Š„ƒ×™„¸†¦†‘Ïƒ†‹‡–ƒ‹‡•ƒ‡ǡŒ‡•– ‹‹ƒŽ‡Ǥ†”—‰‹‡ŒŒ‡†ƒ•–”‘›ǡ‡ˆ‡–›™‘ä©”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘’‘™‘†—Œ‡ǡÇ ”×Ћ ‡™ƒ”–‘ä ‹䔇†‹ Š’‘‹¸†œ›„ƒƒ‹†Žƒœ„Ž‹Ă‘‡‰‘ œƒ•—‹™‹‘†¦ › ŠĀ”×Ǧ †‡Ï‹ˆ‘”ƒ Œ‹•¦Ž‘•‘™‡‹’”œ‡†‡™•œ›•–‹ƒ”‰‹ƒŽ‡ȋ‹‡‹•–‘–‹‡ƒÏ‡ȌǤ

(27) Ž—•–”—Ǧ Œ¦–‘†ƒ‡œƒ‹‡•œ œ‘‡™–ƒ„‡Ž‹ͳǤ †ƒ› Šœƒ™ƒ”–› Š™–ƒ„‡Ž‹ͳ™›‹ƒǡdžŽƒ‰‘†œ‹›ͳʹǤͲͳȀͳʹǤͲʹ‹ˆ‘”ƒ Œ‡‘—”Ǧ •ƒ Š—’ƒ‹•’”œ‡†ƒĂ›™ƒŽ—–›ȋȀȌ†Žƒ”×Л ŠĀ”׆‡Ï™‘†›‹‡‹—š‡Ǧ „—”‰—™›ƒœ—Œ¦œƒ”‡•œ‹‡‘ä ‹ƒ’‘œ‹‘‹‡ͲǡͲͲͲ͹†Žƒ–”ƒ•ƒ Œ‹‹†‹ͲǡͲͲͳ͵ †Žƒ–”ƒ•ƒ Œ‹•‘”ƒœͲǡͲͲͲͺ†Žƒ—”•—䔇†‹‡‰‘Ǥƒ–‘‹ƒ•–†ƒ‡†Žƒƒ”•œƒ™› ™›‘•‹Ï›‘†’‘™‹‡†‹‘ǣͲǡͲͲͲͷ†Žƒ‹†ǡͲǡͲͲͲͺ†Žƒ•‹ͲǡͲͲͲ͸ͷ†Žƒ—”•—䔇†Ǧ ‹‡‰‘Ǥ”œ›–‘ œ‘‡†ƒ‡‘„”ƒœ—Œ¦ǡÇ”×Ћ ‡™—”•ƒ Š—’ƒ‹•’”œ‡†ƒĂ›™ƒŽ—–› œ ”×Л Š Ā”׆‡Ï •¦ ƒ”‰‹ƒŽ‡ǡ ‹ ™ –ƒ‹ ™Ïƒä‹‡ •–‘’‹— ™’Ï›™ƒŒ¦ ƒ ’‘œ‹‘ ™ƒ”–‘ä ‹䔇†‹‡ŒǤŽƒ‘•—‡–ƒ‡–‘†ƒ™›„‘”——”•×™†‘’‘Ž‹ œ‡‹ƒ™ƒ”–‘ä ‹ 䔇†‹‡Œ —”•— †ƒ‡‰‘ „ƒ— ‹‡ ƒ Ɛ‡‰‘ ’”ƒ–› œ‡‰‘ œƒ œ‡‹ƒǡ ’‘‹‡™ƒĂ ƒ•›ƒŽƒ”×Ћ ƒ‹¸†œ›Ā”׆σ‹ȋ„ƒ†ƒ‡‰‘„ƒ—‹Ȍ™›‘•‹ͲǡͲͺ‰”‘•œƒǤ. †›„›’”œ›Œ¦©Š‹’‘–‡–› œ¦™ƒ”–‘ä©”ƒ–›”‡†›–—ƒ’‘œ‹‘‹‡ͳͷͲͲœÏ‘–› Šǡ–‘”×ĂǦ ‹ ƒ™™‘ ‹‡œ‘„‘™‹¦œƒ‹ƒ™›‹‘•Ïƒ„›ͳœÏ‘–›ʹͲ‰”‘•œ›Ǥ”—†‘—œƒ©–¸”×Ћ ¸ œƒ‹•–‘–¦Ǥ. ͸Ͳ.

(28) ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. Tabela 1. Zrzut ekranu serwisu Thompson Reuters z dnia 13 maja 2019 r. w godz. 11.59–12.01. }”׆ϑǣReϔinitiv Eikon z dnia 13 maja 2019 r.. Tabela 2. Kalkulacja zakresu zmiennoäci i róĂnicy wartoäci äredniego kursu EUR/PLN. }ródÏo informacji. Miejsce transakcji. ‡—–‡”•. Czas. Bid. Ask. Kurs äredni w PLN. ͳʹǤͲʹ. Ͷǡ͵ͲͲͺ. Ͷǡ͵Ͳͳͺ. Ͷǡ͵Ͳͳ͵Ͳ. ”‘‡”ͳ. ‘†›. ͳʹǤͲͳ. Ͷǡ͵ͲͳͲ. Ͷǡ͵Ͳʹͺ. Ͷǡ͵ͲͳͻͲ. ”‘‡”ʹ. ‘†›. ͳʹǤͲͳ. Ͷǡ͵ͲͲͶ. Ͷǡ͵Ͳʹͳ. Ͷǡ͵Ͳͳʹͷ. ”‘‡”͵. —š‡„—”‰. ͳʹǤͲͳ. Ͷǡ͵ͲͲ͹. Ͷǡ͵Ͳͳͷ. Ͷǡ͵ͲͳͳͲ. ‘–”‹„—–‘”ͳ. ƒ”•œƒ™ƒ. ͳʹǤͲͳ. Ͷǡ͵ͲͲͷ. Ͷǡ͵ͲʹͲ. Ͷǡ͵Ͳͳʹͷ. ‘–”‹„—–‘”ʹ. ‘†›. ͳʹǤͲͳ. Ͷǡ͵ͲͲ͵. Ͷǡ͵Ͳʹ͵. Ͷǡ͵Ͳͳ͵Ͳ. c”‡†‹ƒ. Ͷǡ͵ͲͲ͸. Ͷǡ͵Ͳʹͳ. Ͷǡ͵ͲͳͶ. ƒ”‡•œ‹‡‘ä ‹. ͲǡͲͲͲ͹. ͲǡͲͲͳ͵. ͲǡͲͲͲͺ. Kursy skrajne w PLN. ƒš. ‹. }”׆ϑǣ‘„Ž‹ œ‡‹ƒ™Ïƒ•‡ƒ’‘†•–ƒ™‹‡–ƒ„‡Ž‹ͳǤ. ͸ͳ.

(29) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. Žƒ–‡‰‘ƒŒ„‡œ’‹‡ œ‹‡Œ•œ¦‹ƒŒ‡ˆ‡–›™‹‡Œ•œ¦‡–‘†¦—•–ƒŽƒ‹ƒ—”•—™ƒŽ—–‘™‡Ǧ ‰‘Œ‡•–™›‘”œ›•–›™ƒ‹‡†ƒ› Š”›‘™› Š’‘ Š‘†œ¦ › Š‘†”‡‘‘™ƒ› Š‹™›Ǧ •’‡ ŒƒŽ‹œ‘™ƒ› Š‹•–›–— Œ‹‘‰Ž‘„ƒŽ›œƒ•‹¸‰—ǡ–×”‡Ȃƒœƒ•ƒ†œ‹‡•ƒ‘”‡‰—Žƒ Œ‹ ‘”ƒœ ‹–‡‰”ƒ Œ‹ •›•–‡×™ ‹ˆ‘”ƒ–› œ› Š Ȃ ‘–”œ›—Œ¦ ‘–›ϐ‹ƒ Œ‡ ‘ ™‹¸•œ‘ä ‹ –”ƒ•ƒ Œ‹ œƒ™‹‡”ƒ› Š ƒ ”›—ǡ ™ –› ‡ƒ Š ‘ˆ‡”–‘™› Š ȋ—”•ƒ ŠȌǡ ƒ ƒ•–¸’Ǧ ‹‡ƒ‰”‡‰—Œ¦–‡†ƒ‡‹™‹ƒ”¸ƒ„‹‡Ă¦ ‘™•ƒœ—Œ¦ƒ䔇†‹¦™ƒ”–‘ä©ȋ–ŒǤ䔇†‹¦ ‡¸Ȍ—”•×™™›‹ƒ›ǡ’‘–×”‡Œ†ƒƒ’ƒ”ƒ™ƒŽ—–Œ‡•–™›‹‡‹ƒƒƒ”›—‹¸Ǧ †œ›„ƒ‘™›Ǥ’”ƒ–› ‡•Ï—憑–‡‰‘•‡”™‹•›’”‘™ƒ†œ‘‡’‘†ƒ”ƒ‹Š‘Ǧ •‘‡—–‡”•‹Ž‘‘„‡”‰‘”ƒœ™›„”ƒ‹„”‘‡”œ›™ƒŽ—–‘™‹ȋ’ǤŽ‡ –”‘‹ ”‘‹‰ ›•–‡ ‘”ƒœ •›•–‡ ‡—–‡”• ‡ƒŽ‹‰ ͵ͲͲͲ ’‘– ƒ– Š‹‰ Ȃ ”›‡ ȌͳͶǤ ƒǦ ”×™‘Š‘•‘‡—–‡”•Œƒ‹Ž‘‘„‡”‰ ‹‡•œ¦•‹¸œƒ—ˆƒ‹‡— œ‡•–‹×™”›— ‹’”‘™ƒ†œ¦•’‡ ŒƒŽ‹•–› œ‡•‡”™‹•›†‘•–¸’‡‘ǦŽ‹‡ǡ–×”‡™‹ƒ”¸ƒ„‹‡Ă¦ ‘Ȃ Š‘©œ’‡™›‘’×Ā‹‡‹‡™•–‘•——†‘ œƒ•—–”ƒ•ƒ Œ‹™›‘›™ƒ› Š’”œ‡œ — œ‡•–‹×™ •›•–‡×™ –”ƒ•ƒ ›Œ› Š ƒ ”›— Ȃ ’”œ‡ƒœ—Œ¦ ‹ˆ‘”ƒ Œ‡ ‘ ’”œ›Ǧ „Ž‹Ă‘› Š䔇†‹ Š ‡ƒ Š–”ƒ•ƒ Œ‹”‡ƒŽ‹œ‘™ƒ› Š™‹ Š•›•–‡ƒ ŠͳͷǤ‘‰×Ž‹‡ †‘•–¸’› Š•‡”™‹•ƒ Š‹‡•¦ƒ–‘‹ƒ•–’”‡œ‡–‘™ƒ‡†ƒ‡Š‹•–‘”› œ‡‘–”ƒ•ƒǦ Œƒ Š’‘•œ œ‡‰×Ž› Š’‘†‹‘–×™Ǥ  œ‡•–‹ › •›•–‡×™ –”ƒ•ƒ ›Œ› Š ™›‘”œ›•–—Œ¦ †ƒ‡ œ ™‘–‘™ƒÑ —œ›•‹™ƒǦ › Šœ”›—Œƒ‘Ā”׆σ•™‘‹ Š‹ˆ‘”ƒ Œ‹‹’‘†•–ƒ™†Žƒ†‡ ›œŒ‹Ǥ”œ› œ›‹‡ƒŽ ™•œ›•–‹‡’‘†‹‘–›’”›™ƒ–‡ƒ”›—ȋ™–›„ƒ‹™‘Ž• ‡‹œƒ‰”ƒ‹ ¦Ȍǡƒ–ƒĂ‡ ƒ”‘†‘™›ƒ‘Ž•‹ȋȌͳ͸‹—”‘’‡Œ•‹ƒ‡–”ƒŽ›ȋȌ‘”œ›•–ƒŒ¦œƒƒǦ Ž‘‰‹ œ› ŠŽ—„’‘†‘„› Š‡–‘†ͳ͹Ǥ‘œ™ƒŽƒ–‘ƒ—œ›•ƒ‹‡‹ˆ‘”ƒ Œ‹‘–”ƒ•ƒǦ ›Œ› Š —”•ƒ Š ™›‹ƒ› ƒ ”›— ‘”ƒœ –”‡†ƒ Š ™ –› œƒ”‡•‹‡ ™ †‘™‘Ž› ‘‡ ‹‡Ǥ ƒ„‡Ž‡ —”•×™ „ƒ×™ ™ ‘Ž• ‡ •¦ —•–ƒŽƒ‡ ™ •’‘•×„ ‘†’‘™‹ƒ†ƒŒ¦Ǧ › •–ƒ†ƒ”†‘ ”›‘™›ǡ œƒ”×™‘ ”ƒŒ‘™›ǡ Œƒ ‹ ‹¸†œ›ƒ”‘†‘™›ǡ ƒ –ƒĂ‡ ™‹‡†œ›‡•’‡” ‹‡Œ‘”›ƒ Š™ƒŽ—–‘™› Šǡƒ’”œ›–›Œ‡•––‘•’‘•×„’”ƒ–› œ‹‡ ‹†‡–› œ›œ‡•’‘•‘„‡—•–ƒŽƒ‹ƒ—”•—䔇†‹‡‰‘’”œ‡œǤƒ”›—™’”ƒ–› ‡ ‹‡ ’—„Ž‹—Œ‡ •‹¸ 䔇†‹ Š —”•×™ „ƒ×™ ‘‡” ›Œ› Šǡ ƒ Œ‡†›‹‡ —”•› —’ƒ ‹•’”œ‡†ƒĂ›™ƒŽ—–›Ǥ”ƒ•ƒ Œ‡™›‘›™ƒ‡•¦™‡†Ï—‰—”•×™„‹†Ȁ‘ˆˆ‡”ȋ—’‘Ȁ. ͳͶ. Ǥ ƒ—„ œ› ǡ Finanse mi¸dzynarodoweǡ 

(30) ǡ ƒ”•œƒ™ƒ ʹͲͳʹǡ •Ǥ ͺͺǡ Š––’ȀȀ™™™ǤŽ‹–‡ˆ‘”‡šǤ ‘Ǣ Ǥ‘ƒǡǤ‘ƒǡDynamika zaleĂnoäci na globalnym rynku ϔinansowymǡ‹ϐ‹ǡƒ”•œƒ™ƒʹͲͳͶǡ •Ǥͳͳ͸‹ͳͶͳǤ ͳͷ ‰‘†‹‡ œ ‹ˆ‘”ƒ Œ¦ ’‘†ƒ¦ ƒ •–”‘‹‡ ™™™Ǥ”‡—–‡”•Ǥ’Ž †ƒ‡ ‘ ‘–‘™ƒ‹ƒ Š œ ”›— ’‹‡‹¸Ă‡‰‘ ’”‡œ‡–‘™ƒ‡™•‡”™‹•‹‡™™™Ǥ”‡—–‡”•Ǥ’Ž•¦ƒ–—ƒŽ‹œ‘™ƒ‡™‰‘†œ‹ƒ ŠͲͺǤͲͲȂͲǣͲͲ ‘͵‰‘†œ‹›Ǥ ƒ‡ ™ œƒ•‹‡ ”œ‡ œ›™‹•–› •¦ †‘•–¸’‡ ™ ’󖐛 Š •‡”™‹•ƒ Š Š‘•‘ ‡—–‡”•Ǥ ‰ ‹ˆ‘”ƒ Œ‹ ’‘†ƒ› Šƒ•–”‘‹‡™™™Ǥ„Ž‘‘„‡”Ǥ ‘Ȁƒ”‡–•Ȁ —””‡ ‹‡•—”•›™ƒŽ—–’‘†ƒ™ƒ‡•¦œͷǦ‹—Ǧ –‘™›‘’×Ā‹‡‹‡‹‘†‘•œ¦•‹¸†‘ǷŽ‘‘„‡”‰‰‡‡”‹  ‘’‘•‹–‡dzǤ‘†ƒ‡—”•›‹‡’‘ Š‘†œ¦ œ–”ƒ•ƒ Œ‹ǡƒŽ‡•¦—•–ƒŽƒ‡ƒ’‘†•–ƒ™‹‡‹†›ƒ–›™› Š—”•×™†‘•–ƒ” œƒ› Š’”œ‡œ— œ‡•–‹×™ ”›—ǡœœƒ•–”œ‡Ă‡‹‡ǡǐ‹‡•¦’”œ‡œƒ œ‘‡†‘–”ƒ•ƒ Œ‹Ǥƒ–ƒ’‘„”ƒ‹ƒ‹ˆ‘”ƒ Œ‹ͳͲǤͲ͹ǤʹͲͳͻ”Ǥ ͳ͸  Š™ƒÏƒ ” ͷͳȀʹͲͲʹ ƒ”œ¦†—  œ †‹ƒ ʹ͵ ™”œ‡ä‹ƒ ʹͲͲʹ ”Ǥ ™ •’”ƒ™‹‡ •’‘•‘„— ™›Ž‹ œƒ‹ƒ ‹ ‘‰Ïƒ•œƒ‹ƒ „‹‡Ă¦ › Š —”•×™ ™ƒŽ—– ‘„ › Š œǤ ”œǤ ǤʹͲͳͷǤͳͳǡ ™ ™‡”•Œ‹ œ‹‡‹‘‡Œ — Š™ƒÏ¦ ”ʹͷȀʹͲͳ͹ƒ”œ¦†—œ†‹ƒʹͲ™‹‡–‹ƒʹͲͳ͹”Ǥœ‹‡‹ƒŒ¦ ƒ— Š™ƒÏ¸™•’”ƒ™‹‡•’‘•‘„—™›Ž‹Ǧ œƒ‹ƒ‹‘‰Ïƒ•œƒ‹ƒ„‹‡Ă¦ › Š—”•×™™ƒŽ—–‘„ › ŠȋœǤ”œǤǤʹͲͳ͹ǤͻȌȋ†‘•–¸’ǣͳͲǤͲ͹ǤʹͲͳͻȌǤ ͳ͹ Š––’•ǣȀȀ™™™Ǥ‡ „Ǥ‡—”‘’ƒǤ‡—Ȁ•–ƒ–•Ȁ’†ˆȀ‡š Šƒ‰‡Ȁ ”ƒ‡™‘”ˆ‘”–Š‡‡—”‘ˆ‘”‡‹‰‡š Šƒ‰‡”‡ˆ‡”‡ ‡”Ǧ ƒ–‡•Ǥ’ŽǤ’†ˆǫƒ͹ƒͺƒͷͲ͹ͷͻͳͶͳͻͺͳͻ††ͺ ͵ƒͶͷͷ„͸ͲͳƒͲȋ†‘•–¸’ǣͳͲǤͲ͹ǤʹͲͳͻȌǤ. ͸ʹ.

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(38) •–‘–› —œ—’‡Ï‹‡‹‡ ’‘™›Ă•œ› Š ”‘œ™ƒĂƒÑ Œ‡•– ƒƒŽ‹œƒ ”‘œÏƒ†— ‘‡–×™ ™›„‘”— 䔇†‹ Š —”•×™ ™ƒŽ—–‘™› Š ’”œ‡œ „ƒ†ƒ› „ƒǤ ƒ ™›‹ƒ œ ƒƒŽ‹œ›ǡ 䔇†‹ ‘‡– ™›„‘”— —”•— ™ Žƒ–ƒ Š ʹͲͲͺȂʹͲͳͷ ™•ƒœ—Œ‡ ‰‘†œ‹¸ ͻǣͲͶǣͲͻǡ ƒ‡†‹ƒƒȂ‰‘†œ‹¸ͻǣͲ͵ǣʹ͵Ǥ×Ћ ‡•¦’”ƒ–› œ‹‡‹‡œƒ œ¦ ‡Ǥ‘œÏƒ†™›„‘”—. ͸ͷ.

(39) ”͵ȋ͹͸ȌʹͲͳͻ‡œ’‹‡ œ›ƒ. ”‘„Ž‡›‹’‘‰Ž¦†›. ‘‡–×™œƒ’”‡œ‡–‘™ƒ›ƒ”›•——ͳ™•ƒœ—Œ‡ǡÇ‘† Š›Ž‡‹ƒ•¦’‘’‹‡”™•œ‡ •›‡–”› œ‡ǡ’‘†”—‰‹‡‹‡™‹‡Ž‹‡‹’‘–”œ‡ ‹‡Ȃ ‘‹‡œ™›Ž‡‹•–‘–‡ȂŽ‘•‘™‡Ǥ ƒ ™›‹ƒ œ Š‹•–‘‰”ƒ—ǡ ͺͻΨ ‘–‘™ƒÑ œ‘•–ƒÏ‘ –‡ Š‹ œ‹‡ ’”œ‡’”‘™ƒ†œ‘› Š ‹¸†œ›‰‘†œ‹¦ͺǣͶͺƒͻǣͳͶǤ™œ‰Ž¸†‹ƒŒ¦ ™‹‡†œ¸‘’”ƒ–› ‡’”ƒ ›†‡ƒŽ‡”×™„ƒǦ — ‹ •–‘•‘™ƒ› Š –‡ Š‘Ž‘‰‹ƒ Š „ƒ‘™› Š ȋ•›•–‡› ‹ˆ‘”ƒ–› œ‡ǡ ’”‘ ‡†—”› ‘’‡”ƒ ›Œ‡ǡ œƒ”œ¦†œƒ‹‡ ’Ï›‘ä ‹¦ǡ œƒ• ’”ƒ › †‡ƒŽ‡”×™ǡ ’”œ›‰‘–‘™ƒ‹‡ ‹ ’—„Ž‹Ǧ ƒ Œƒ–ƒ„‡Ž‹—”•×™Ȍǡ‘Ѓ•–™‹‡”†œ‹©ǡÇ”‘œÏƒ†‘‡–×™™›„‘”——”•—ƒ Šƒ”ƒ–‡”Ž‘•‘™›Ǥ–‡‰‘™›‹ƒǡǍ‘•—‡–‹‡Œ‡•–™•–ƒ‹‡™’”ƒ–› ‡”‡’Ž‹‘Ǧ ™ƒ©—”•—䔇†‹‡‰‘—•–ƒŽ‘‡‰‘’”œ‡œ„ƒ‹de facto‹‡ƒ–‘‹•–‘–‡‰‘œƒ œ‡‹ƒ †Žƒ‘•—‡–ƒ™™ƒ”—ƒ Š‡ˆ‡–›™‡‰‘”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘ǤŽƒ–‡‰‘”‡‘™ƒ‹‡ –ƒ‹‡‰‘™›‘‰—’”œ‡œ•¦†› œ›–‡Ă‹’‘’”œ‡œ™‡•–‹‘‘™ƒ‹‡Žƒ—œ—Ž’”œ‡Ž‹Ǧ œ‡‹‘™› ŠŒ‡•–‹‡’‘”‘œ—‹‡‹‡Ǥ ‰‘†‹‡ œ Ž‘‰‹¦ ‹ ‡ Šƒ‹œ‡ ˆ— Œ‘‘™ƒ‹ƒ ‰‘•’‘†ƒ”‹ ”›‘™‡Œ Œƒ‹‡‘ŽǦ ™‹‡ ’”ׄ› ƒ‹’—Ž‘™ƒ‹ƒ ’”œ‡œ „ƒ —”•‡ ™ƒŽ—–‘™› ƒ ‘—”‡ ›Œ› ”›—ϐ‹ƒ•‘™›ǡ†Žƒ‘•‹¦‰‹¸ ‹ƒ‘”œ›ä ‹‘•œ–‡Ž‹‡–ƒǡ•œ›„‘‘‰Ï›„›†‘Ǧ ’”‘™ƒ†œ‹©†‘—–”ƒ–›†‘ Š‘†×™ǡƒ™†Ï—Ă•œ‡Œ’‡”•’‡–›™‹‡ƒ™‡–Ž‹‡–×™Ǥ‹‘•–ƒ–Ǧ ‹„‘™‹‡‘”œ›•–ƒŒ¦ œ†‘•–¸’› Š‹ˆ‘”ƒ Œ‹‘‰Ž‹„›œƒ—’‹©™ƒŽ—–¸™‹‡Œ‹Ǧ •–›–— Œ‹ǡƒ’‘ƒ†–‘œƒŽ‡Ā©‘”œ›•–‹‡Œ•œ¦‘ˆ‡”–¸—•Ï—‰‹œ‹‡‹©„ƒǤ. 3. Kurs äredni banku komercyjnego i NBP – analiza empiryczna ‘–‡ä ‹‡ ‡Ž×™‹‹‡Œ•œ‡‰‘‘’”ƒ ‘™ƒ‹ƒ’‘††ƒ‘ƒƒŽ‹œ‹‡‡’‹”› œ‡Œ—”•› 䔇†‹‡™ƒŽ—–‘”ƒœ„ƒ†ƒ‡‰‘„ƒ—™Žƒ–ƒ ŠʹͲͲͺȂʹͲͳͻǤ ‹’‘–‡œƒ„ƒ†ƒ™ œƒǡ •ˆ‘”—Ï‘™ƒƒƒ‰”— ‹‡–‡‘”‹‹‡ˆ‡–›™‡‰‘”›—™ƒŽ—–‘™‡‰‘ǡœƒÏƒ†ƒǡǍ—”•› 䔇†‹‡—•–ƒŽ‘‡’”œ‡œ„ƒ™‰‘†œ‹ƒ Š’‘”ƒ› ŠȂƒ•—–‡Ž‘•‘™‡Œœ‹‡‘Ǧ ä ‹™ œƒ•‹‡Ȃ‹‡”×Ћ¦•‹¸‹•–‘–‹‡‹•›•–‡ƒ–› œ‹‡‘†—”•—䔇†‹‡‰‘Ǥ‘Ǧ –™‹‡”†œ‡‹‡–‡ŒŠ‹’‘–‡œ›’‘ ‹¦‰ƒœƒ•‘„¦’”œ›ƒŒ‹‡Œƒ•–¸’—Œ¦ ‡™‹‘•‹’”ƒǦ –› œ‡œ’—–—™‹†œ‡‹ƒœƒ”×™‘Ž‹‡–ƒǡŒƒ‹„ƒ—ǣ ͳȌ —”•䔇†‹‘Ç„›©–›Ž‘Ž‘•‘™‘‘”œ›•–›Ž—„‹‡‘”œ›•–›ǡƒ”×Ћ ‡•¦ ‹‡‹•–‘–‡†ŽƒŽ‹‡–ƒ†‡–ƒŽ‹ œ‡‰‘ǡ ʹȌ ‘”œ›•–ƒ‹‡ œ –› Š •ƒ› Š Ā”׆‡Ï ‹ˆ‘”ƒ Œ‹ ƒ ’Žƒ–ˆ‘”‹‡  ’”œ‡œ  ‹ „ƒ‹ †Žƒ ‘„Ž‹ œƒ‹ƒ —”•×™ 䔇†‹ Š ‹‡ ’‘™‘†—Œ‡ ‹•–‘–› Š ‹ •›•–‡ƒ–› œǦ › Š‘† Š›Ž‡Ñ‹¸†œ›‘„‘ƒ—”•ƒ‹Ǥ ƒƒŽ‹œ‹‡™›‘”œ›•–ƒ‘†ƒ‡†Žƒ‘”‡•—‘†ͳŽ—–‡‰‘ʹͲͲͺ”Ǥ†‘Ͷƒ” ƒʹͲͳͻ”Ǥ ƒŽ‹œ‘™ƒ‡†ƒ‡”œ‡ œ›™‹•–‡‘‘† Š›Ž‡‹ƒ Š—”•—䔇†‹‡‰‘‘†—”•—䔇†Ǧ ‹‡‰‘„ƒ†ƒ‡‰‘„ƒ—†‘™‘†œ¦ǡÇǣ Ȉ 䔇†‹ƒ™ƒ”–‘ä©‘† Š›Ž‡Ñ™ƒƒŽ‹œ‘™ƒ›‘”‡•‹‡™›‘•‹ͲǡͲͲͷ͹Ȃ œ›Ž‹ ‹‡™‹‡Ž‡’‘ƒ†’×ω”‘•œƒȂŒ‡•–de facto’‘‹ŒƒŽƒœ’—–—™‹†œ‡‹ƒ‘•—Ǧ ‡–ƒ †‡–ƒŽ‹ œ‡‰‘Ǣ ‘ ™‹¸ ‡Œǡ —”• 䔇†‹  „›Ï ™ ƒƒŽ‹œ‘™ƒ› ‘”‡•‹‡ ™›Ă•œ›‘†—”•—„ƒ—‘‡” ›Œ‡‰‘ǡ ‘™’”œ›’ƒ†—•–‘•‘™ƒ‹ƒ—”•— „›Ï‘„›‹‡‘”œ›•–‡†Žƒ‘•—‡–ƒǢ. ͸͸.

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