1 |
Przedświąteczny tydzień obfity w wydarzenia
17 grudnia 2018
W tym tygodniu w centrum uwagi:
Wydarzeniem tygodnia będzie posiedzenie Fed (śr.), w którego cieniu ostatnie w tym roku decyzyjne posiedzenia odbędą banki centralne Japonii, Anglii, Norwegii, Szwecji, Czech i Węgier. W Europie nastroje determinować też będzie utrzymujący się chaos w kwestii brexitu. W USA nowym-starym tematem są groźby D.Trumpa częściowego tzw. „government shutdown” (ok. 30% jednostek rządowych nie ma zapewnionego finansowania po 21 grudnia).
Oczekiwanej podwyżce stóp procentowych Fed o 25 pb towarzyszyć będzie zapewne gołębia otoczka. Korekta (w dół) oczekiwań członków FOMC co do stóp procentowych w 2019 (tzw. dot plots) powinna być skoordynowana z gołębią konferencją J.Powella, który ostatnio wypowiadał się publicznie w podobnym tonie.
Bank Anglii (czw.) może być częściowo sparaliżowany przez chaos wokół brexitu.
Zmian w swojej polityce nie wprowadzi też Bank Japonii (czw.). Riksbank otrzymał prezent gwiazdkowy w postaci spadku inflacji (wyraźnie poniżej projekcji), co może powstrzymać go przed podwyżką stóp (lub odsunąć ją do lutego). Bank Czech po listopadowej podwyżce zapewne pozostanie w trybie zacieśniania polityki pieniężnej, ale z kolejnym ruchem wstrzyma się do 2019. Zgoła odmienne nastroje zaprezentuje Bank Węgier, którego gołębią retorykę wspiera ostatni spadek inflacji w pobliże celu.
Publikacja krajowych miesięcznych danych za listopad potwierdzi, że wyniki przemysłu, budownictwa i handlu były pod negatywnym wpływem układu kalendarza.
Dane z rynku pracy potwierdzą, że presja płacowa nie narasta (por. kalendarz str. 4).
W centrum uwagi znajdą się też Chiny i konferencja przywódców kraju, na której przedstawiony będzie plan gospodarczy na przyszły rok.
Przegląd wydarzeń:
Inflacja CPI w listopadzie wyniosła 1,3% r/r (vs 1,2% r/r w szacunku flash). Presja inflacyjna pozostaje niska (nawet we wrażliwym na wzrost płac sektorze usług), co potwierdzą też dzisiejsze dane o infl. bazowej (str. 2).
Krajowy bilans płatniczy za październik pokazał, że w gospodarce nadal brak oznak nierównowagi zewnętrznej (str 2).
PMI w przetwórstwie dla strefy euro i Niemiec obniżyły się w grudniu 5. miesiąc z rzędu. PMI we Francji spadł poniżej 50 pkt. odzwierciedlając minorowe nastroje po protestach „żółtych kamizelek”. Kolejne miesiące mogą przynieść dalsze schłodzenie koniunktury, na co EBC, sądząc po czwartkowym posiedzeniu, nie jest jeszcze gotowy.
Dane sugerują, że perspektywa podwyżek stóp w strefie euro oddala się.
Dane z USA pokazały, że choć wyniki gospodarki są nadal dobre (głównie konsumpcja), to widać także sygnały ostrzegawcze m.in. w postaci słabnącego przetwórstwa. Przetwórstwo przemysłowe zaczyna odczuwać skutki mocnego dolara i słabszego popytu globalnego, co będzie skłaniać Fed do bardziej gołębiego przekazu.
Analizy Makroekonomiczne
Główny Ekonomista Piotr Bujak
piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl
Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu
marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97
Marcin Czaplicki Ekonomista
marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 50
Urszula Kryńska Ekonomistka
urszula.krynska@pkobp.pl tel. 22 521 51 32
Michał Rot Ekonomista
michal.rot@pkobp.pl tel. 22 580 34 22 Mateusz Sosiński Stażysta
mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel. 22 521 96 08
Ceny usług a wzrost płac Indeks kosztów pracy w regionie
Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. Dynamika cen żywnosci w Polsce i Niemczech Ropa naftowa i ceny paliw w Polsce
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
mar 16 lip 16 lis 16 mar 17 lip 17 lis 17 mar 18 lip 18 lis 18 Płace (L)
Ceny usług (P)
%, r/r %, r/r
-5 0 5 10 15 20
mar 10 mar 12 mar 14 mar 16 mar 18
Czechy Węgry
Polska Rumunia
% r/r
-3 -1 1 3 5 7
Polska Niemcy
% r/r
4,0 4,2 4,4 4,6 4,8 5,0 5,2
30 35 40 45 50 55 60 65 70
Ropa Brent (przes. o 2 tygodnie, L) Pb95 (P)
USD/b PLN/l
Deflacyjne gigabajty?
Inflacja CPI w listopadzie obniżyła się do 1,3% r/r (wobec 1,8% r/r w październiku) i była wyższa niż wskazywał szacunek flash (1,2%). Nie zmienia to jednak wymowy danych: presja inflacyjna jest minimalna.
Dane potwierdzają, że inflacja bazowa zapewne obniżyła się w listopadzie do 0,7% r/r z 0,9% r/r w październiku (publikacja danych w poniedziałek). Czynnikiem spychającym w dół inflację bazową pozostają ceny usług, które wzrosły w listopadzie zaledwie o 0,9% r/r – najniżej od października 2016. Tym samym korelacja pomiędzy płacami a cenami (relatywnie bardziej pracochłonnych) usług jest coraz mniejsza (por. wykres obok).
W listopadzie wyraźnie spadły ceny usług telekomunikacyjnych (odejmując od dynamiki miesięcznej 0,12 pp). Tym samym zapewne ponownie dała o sobie znać długoterminowa tendencja spadku cen usług telekomunikacyjnych związanych z postępem technologicznym (łatwo to sobie wyobrazić np. poprzez porównanie cen usług transmisji danych dziś i kilka lat temu, a także parametrów technicznych transmisji np. szybkości przesyłu danych).
W pozostałych kategoriach usług także nie widać bardziej zarysowanej presji inflacyjnej. Wydaje się, że kandydatami do niespodzianek (w górę) w perspektywie średnioterminowej (przyszłego roku) mogą być m.in. ceny zdrowia i edukacji (potencjalny związek z cyklem politycznym i nadchodzącymi wyborami oraz presją na płace w sektorze publicznym, powiększającą koszty pracy także w sektorze prywatnym) oraz transportu (przełożenie wyższych cen energii na ceny usług transportu publicznego).
Ceny towarów pozostają pod dużym wpływem cen globalnych (a tu mamy na razie „odwilż”) a także regulacji. Z deklaracji składanych przez przedstawicieli rządu wynika, że ceny energii będą zapewne minimalizowane na poziomie regulatora rynku. Nawet gdyby tak się nie stało wzrost inflacji z tytułu wzrostu cen energii i tak będzie ignorowany przez RPP.
Dane są neutralne dla RPP i wpisują się w scenariusz braku zmian stóp przynajmniej do końca 2019 (oraz braku kolejnych wniosków o podwyżki stóp).
Solidne przyspieszenie eksportu
Rachunek bieżący wykazał w październiku deficyt równy 457 mln EUR, nieco niższy niż przed miesiącem (547 mln EUR) oraz zbliżony do oczekiwań. W ujęciu płynnego roku deficyt rachunku bieżącego pogłębił się po październiku do 0,5%
PKB wobec 0,4% PKB po wrześniu.
W porównaniu z poprzednim miesiącem nastąpiło wyraźne ożywienie wymiany towarowej. Eksport towarów wzrósł o 10,2% r/r po wzroście o 0,3% r/r przed miesiącem, odzwierciedlając bardziej korzystny układ dni roboczych (widoczny również w danych o produkcji przemysłowej) oraz możliwe przesunięcie transakcji z poprzedniego miesiąca (kiedy odczyt eksportu był dużym, negatywnym zaskoczeniem). Import towarów rósł jeszcze szybciej (+15,7% r/r vs 5,4% r/r w październiku) odzwierciedlając silny popyt krajowy, oraz przesunięte efekty wzrostu cen ropy naftowej. W rezultacie, deficyt handlowy nadal się pogłębiał,
Inflacja CPI i inflacja bazowa
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
Ceny usług a płace
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
Miary nierównowagi zewnętrznej
Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski.
-2 -1 0 1 2 3
sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 Inflacja CPI
Inflacja bazowa
% r/r
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
mar 16 lip 16 lis 16 mar 17 lip 17 lis 17 mar 18 lip 18 lis 18 Płace (L)
Ceny usług (P)
%, r/r %, r/r
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6
sty 10 sty 12 sty 14 sty 16 sty 18
C/A C/A+CAP C/A+CAP+FDI C/A+CAP+FDI+ERR
%PKB Prognoza
PKO
Nadwyżka w usługach wyniosła po październiku 4,25% PKB. Trend wzrostowy w eksporcie usług nie traci na sile. Eksport usług w październiku zwiększył się o 12,9% r/r. Deficyt w dochodach pierwotnych, który odzwierciedla przede wszystkim zyski inwestorów bezpośrednich, był w październiku nieco niższy niż przed miesiącem oraz w analogicznym okresie ubiegłego roku (-1,769 mld EUR).
Mimo pogłębienia się deficytu rachunku bieżącego, pozostaje on niski i jest z nawiązką finansowany przez stabilne środki: fundusze UE napływające w ramach rachunku kapitałowego (2% PKB) oraz FDI (2% PKB).
W całym 2018 saldo rachunku bieżącego poprawi się w naszej ocenie do -0,2% PKB. Rosnący popyt krajowy (w tym inwestycyjny) będzie działał w kierunku wzrostu deficytu handlowego, ale w przeciwnym kierunku zadziałają obniżone ostatnio ceny ropy naftowej. Mniejszy napływ migrantów i ich osiedlanie się na stale będzie pozytywnie oddziaływać na rachunek dochodów. Oczekujemy też utrzymania się pozytywnych tendencji w handlu usługami.
Rachunek usług
Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski.
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0
-20 -10 0 10 20 30 40
sty 10 sty 12 sty 14 sty 16 sty 18 Eksport usług (L)
Import usług (L) Saldo usług (P)
% r/r
Prognoza PKO
% PKB
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz
Piątek, 14 grudnia
GER: PMI w przetwórstwie (gru,wst.) 9:30 51,8 pkt. 52,0 pkt. -- 51,5 pkt. Nadal brak odbicia w europejskim przemyśle.
Tym razem istotnym czynnikiem była niestabilna sytuacja we Francji.
EUR: PMI w przetwórstwie (gru,wst.) 9:30 51,8 pkt. 52,0 pkt. -- 51,4 pkt.
POL: Inflacja CPI (lis, rew.) 10:00 1,8% r/r 1,2% r/r -- 1,3% r/r
Inflacja spadła nie tylko za sprawą cen żywności, ale także przez niższą inflację bazową (m.in. rekr. i kultura oraz łączność).
POL: Saldo rach. obr. bież. (paź) 14:00 -547 mln EUR -408 mln EUR -429 mln EUR -457 mln EUR
Wyraźne ożywienie wymiany towarowej, któremu towarzyszyła rekordowa nadwyżka w handlu usługami (w ujęciu 12 mies.).
POL: Eksport (paź) 14:00 17,683 mld EUR 19,288 mld EUR 19,905 mld EUR 20,143 mld EUR POL: Import (paź) 14:00 18,132 mld EUR 19,665 mld EUR 19,427 mld EUR 20,731 mld EUR
Poniedziałek, 17 grudnia
EUR: Inflacja bazowa (lis, rew.) 11:00 1,1% r/r 1,0% r/r -- -- Spadek cen ropy i słabszy wzrost gospodarczy
osłabiają perspektywy wzrostu inflacji.
EUR: Inflacja HICP (lis, rew.) 11:00 2,2% r/r 2,0% r/r -- --
POL: Inflacja bazowa (lis) 14:00 0,9% r/r 0,9% r/r* 0,7% r/r -- Brak oznak presji inflacyjnej w polskiej gospodarce.
Wtorek, 18 grudnia
POL: Wynagrodzenie w sektorze
przedsiębiorstw (lis) 10:00 7,6% r/r 7,1% r/r 6,7% r/r -- Presja na wzrost płac nie zwiększa się. Przy dalszych ogr. podażowych (m.in. rosnące ryzyko zmniejszenia napływu Ukraińców) następuje stabilizacja rynku pracy.
POL: Zatrudnienie w sektorze
przedsiębiorstw (lis) 10:00 3,2% r/r 3,0% r/r 3,0% r/r --
GER: Indeks Ifo (gru) 10:00 102,0 pkt. 101,8 pkt. -- -- Spadający Sentix i niemrawy ZEW nie
przełamują słabości koniunktury w Niemczech.
HUN: Posiedzenie MNB (gru) 14:00 0,90% 0,90% -- -- Wyraźny spadek inflacji w listopadzie (przez
niskie ceny ropy) wspiera gołębi ton MNB.
Środa, 19 grudnia
POL: Produkcja przemysłowa (lis) 10:00 7,4% r/r 4,3% r/r 1,4% r/r --
Wyniki sfery realnej będą pod dużym wpływem negatywnego układu kalendarza.
POL: Produkcja budowlano-
montażowa (lis) 10:00 22,4% r/r 16,5% r/r 12,1% r/r --
POL: Inflacja PPI (lis) 10:00 3,2% r/r 3,1% r/r 3,2% r/r --
Szacujemy, że skutki spadku cen ropy naftowej na rynkach nie były w listopadzie widoczne w cenach producentów.
UK: Inflacja CPI (lis) 10:30 2,4% r/r 2,3% r/r -- --
Bank Anglii znajduje się w pułapce brexitowego chaosu i prawdopodobnie wstrzyma się z jakąkolwiek decyzją, mimo wyższej od celu inflacji.
USA: Posiedzenie Fed (gru) 20:00 2,00% - 2,25% 2,25% - 2,50% 2,25% - 2,50% -- Spodziewamy się „gołębiej” podwyżki.
Czwartek, 20 grudnia
SWE: Posiedzenie Riksbanku 9:30 -0,50% -- -- -- Niespodzianka inflacyjna może powstrzymać
Riksbank przed podniesieniem stóp.
UK: Posiedzenie BoE 13:00 0,75% 0,75% -- -- Reakcja BoE na chaos związany z brexitem
będzie głównym tematem posiedzenia.
CZE: Posiedzenie banku centralnego 13:00 1,75% 1,75% -- -- CNB pozostanie w trybie zacieśnienia polityki
pieniężnej.
POL: Minutes RPP (gru) 14:00 -- -- -- --
Niska inflacja i solidny wzrost PKB nie budzą obaw RPP, a wniosek o podwyżkę był
„egzotyczny”.
JAP: Posiedzenie BoJ -- -0,10% -- -- -- BoJ będzie utrzymywał luźną politykę pieniężną.
Piątek, 21 grudnia
POL: Stopa bezrobocia (lis) 10:00 5,7% 5,7% 5,8% --
Koniec trendu spadkowego bezrobocia sygnalizuje coraz większą rolę ograniczeń podażowych na rynku pracy.
POL: Sprzedaż detaliczna (lis) 10:00 7,8% r/r 6,3% r/r 5,7% r/r -- Układ kalendarza miał zapewne największy wpływ na sprzedaż.
UK: Wzrost PKB (3q) 10:30 1,2% r/r 1,5% r/r -- -- Brexitowy chaos negatywnie wpływa na
brytyjską gospodarkę (w tym na inwestycje).
USA: Dochody Amerykanów (lis) 16:00 0,5% m/m 0,3% m/m -- -- Wzrost stóp procentowych i niższy przyrost
zatrudnienia wpływają na powolne uspokojenie koniunktury w USA. Inflacja bazowa powinna
USA: Wydatki Amerykanów (lis) 16:00 0,6% m/m 0,3% m/m -- --
USA: Inflacja bazowa PCE (lis) 16:00 1,8% r/r 1,8% r/r -- --
Polityka pieniężna
Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi
K. Zubelewicz 4,6 „Listopadowa projekcja inflacji na 2019 r. jest moim zdaniem realistyczna, a nie konserwatywna. (…) Jestem przekonany, że ewentualne decyzje Rady w kwestii podwyżek stóp procentowych będą spóźnione. Tylko nieufność wobec przedstawianych Radzie prognoz może usprawiedliwiać utrzymywanie stóp na niezmienionym poziomie. W całym horyzoncie projekcji jesteśmy przecież niemal pewni, że inflacja trwale utrzyma się powyżej środka przedziału wahań wokół celu. (…) Obecny cel [PKO: inflacyjny] 2,5 proc. jednak skutkuje sztucznym, systematycznym, długookresowym i niepotrzebnym osłabianiem się złotego. Z mocniejszą walutą łatwiej spłacać zadłużenie zagraniczne, o czym często się zapomina” (27.11.2018, PAP)
E. Gatnar 4,6 „Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. (…) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych.”(25.10.2018, Reuters)
Ł. Hardt 3,8 „Wydaje się, że jeżeli chodzi o przyszły rok sytuacja jest bardzo niepewna (…). Nie wiadomo jakie będą rekompensaty podwyżek cen energii elektrycznej i czy w ogóle te rekompensaty się pojawią. (…) Najlepszą strategią w polityce pieniężnej jest obecnie strategia adaptacyjna, obserwujemy bieżące dane i czekamy, co się dzieje z inflacją. Strategia wait and see wydaje się najbardziej optymalną”. (13.12.2018, PAP)
J. Osiatyński 2,9 „"Wydaje mi się, że perspektywy wzrostu w Polsce są lepsze niż zakładają to, czy Bank Światowy, czy MFW (...).
Mi się zdaje, że na przyszły rok będziemy prawdopodobnie mieli bliżej 4 proc. niż 3,5 proc. wzrostu PKB. Wydaje się także, że inflacja będzie utrzymana w ryzach i ukształtuje się poniżej celu inflacyjnego (...). W gruncie rzeczy, jeżeli nawet będziemy posługiwali się horyzontem trzyletnim to on też nie daje wyraźnych powodów do niepokoju” (14.12.2018, PAP)
R. Sura 2,8 „(…) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 2019 jest bardzo duże. (…) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. (…) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. (…) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce.” (30.07.2018, PAP)
J. Kropiwnicki 2,5 "(…) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 2018 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 2019 r.” " (25.09.2018, PAP)
G. Ancyparowicz 2,4 „W horyzoncie listopadowej prognozy Departamentu Analiz Ekonomicznych NBP wyraźnie widać, że inflacja będzie rosła w umiarkowanym tempie jeszcze przez kilkanaście miesięcy, po czym trend wzrostowy zostanie zahamowany, a następnie odwróci się i wejdzie w fazę zniżkową. W tej sytuacji, postawa +wait and see+ w polityce monetarnej, która do tej pory dobrze przysłużyła się naszej gospodarce, powinna być kontynuowana przynajmniej do czasu sporządzenia kolejnej prognozy” (26.11.2018, PAP)
A. Glapiński 1,8 „Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji (…) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego.” (11.04.2018, PAP)
J. Żyżyński 1,3 "(…) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" (18.10.2018, PAP)
E. Łon 1,1 „ (…) z całą mocą bardzo mocno odrzucam myśl o potrzebie podwyżki stóp procentowych. Uważam, że już sama zapowiedź możliwości pojawienia się tej podwyżki mogłaby negatywnie wpływać na skłonność do inwestowania przez nasze przedsiębiorstwa. (…) Biorąc także pod uwagę wspomniane już ryzyko dłuższych spadków cen surowców oraz wyhamowania tempa wzrostu gospodarczego uważam scenariusz podwyżki stóp za niewskazany” (14.11.2018, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5).
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe
Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN
Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1,25
1,50 1,75 2,00
gru 17 mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 cze 19 wrz 19 oczekiwania rynkowe (FRA)
prognoza PKO BP
%
obecnie 3 miesiące temu
1,25 1,50 1,75 2,00
sty-18 mar-18 maj-18 lip-18 wrz-18 lis-18 st. referencyjna NBP
WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12
%
0 20 40 60 80 100 120
sty-18 mar-18 maj-18 lip-18 wrz-18 lis-18 PLN
USD EUR pb
-60 -40 -20 0 20 40 60
sty-18 mar-18 maj-18 lip-18 wrz-18 lis-18
2Y 5Y 10Y
pb
-10 10 30 50 70
GSCI rolnictwo GSCI
GSCI ropa
% r/r
99 100 101 102 103 104 105 106 107 108
PLN CZK
HUF RON
Indeks (1 sty 2018=100)
Polska w makro-pigułce
2017 2018 Komentarz
Sfera realna Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu
inwestycji publicznych przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mimo słabnącego popytu zagranicznego na towary strukturalna ekspansja eksportu usług zapewni względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB.
- realny PKB (%) 4,8 4,9
Procesy inflacyjne Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 2018 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 2018 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy.
Normalizacja dynamiki cen żywności, stopniowy wzrost inflacji bazowej i potencjalne wzrosty cen energii mogą wydźwignąć inflację CPI powyżej celu NBP w 2019.
- inflacja CPI (%) 2,0 1,7
Agregaty monetarne Dobra koniunktura sprzyja wzrostowi popytu na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków.
- podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7
Równowaga zewnętrzna Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach.
- saldo obrotów bieżących (% PKB) 0,2 0,0
Polityka fiskalna Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego.
- deficyt fiskalny (% PKB) -1,4 -0,9
Polityka pieniężna Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 2018 i 2019.
- stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji.
Zagranica w makro-pigułce
2017 2018 Komentarz
USA Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy
Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 2018. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 2018, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC.
- realny PKB (%) 2,2 2,9
- inflacja CPI (%) 2,1 2,6
Strefa euro Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB bliską 2%) będzie kontynuowana w 2018. Sprzyjająca koniunktura stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację.
- realny PKB (%) 2,5 1,9
- inflacja HICP (%) 1,4 1,8
Chiny Chiny będą kontynuować scenariusz „miękkiego lądowania”. Jednocześnie,
z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko „twardego lądowania”
w kolejnych latach.
- realny PKB (%) 6,9 6,6
- inflacja CPI (%) 1,5 2,1
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Polityka pieniężna za granicą
Bieżący
poziom (%) 2017^(%) Prognoza 2018^(%)
Ostatnia zmiana Komentarz
USA Trwa cykl podwyżek stóp procentowych.
Spodziewamy się jeszcze jednej (o 25 pb) w grudniu 2018 i dwóch w pierwszej połowie 2019 w tej samej skali.
Stopa fed funds 2,00-2,25 1,25-1,50 2,25-2,50 +25pb (wrz 2018)
Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej
polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance.
Stopa depozytowa dla salda
nadwyżkowego
-0,10 -0,10 -0,10 stopa wprowadzona
w styczniu 2016
Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE
zostanie całkowicie zakończone do końca 2018, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 2019.
Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej.
Stopa refinansowa 0,00 0,00 0,00 -5pb (mar 2016)
Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej
podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 2019).
Stopa bazowa 0,75 0,50 0,75 +25pb (sie 2018)
Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić
do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne.
Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -0,25 -1,25 - -0,25 -1,25 - -0,25 -50pb (sty 2015)
Szwecja Tak jak zasugerowano we wrześniu, bank
zapowiada wzrost oprocentowania o 0,25%
w grudniu lub lutym, czego uzasadnieniem jest inflacja w celu oraz dobra kondycja szwedzkiej gospodarki.
Stopa refinansowa -0,50 -0,50 -0,50 -15pb (lut 2016)
Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp
procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK.
Stopa bazowa 0,75 0,50 0,75 +25pb (wrz 2018)
Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp
procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku.
Stopa refinansowa 1,75 0,50 1,75 +25pb (lis 2018)
Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym
celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie 5-8 kwartałów.
Stopa bazowa 0,90 0,90 0,90 -15pb (maj 2016)
Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu.
Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach.
Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych.
Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438, NIP: 525-000-77- 38, REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
