Dziennik Ekonomiczny. Dylematy kursowe RPP. Analizy Makroekonomiczne. 7 kwietnia 2021

1 |

Dylematy kursowe RPP

7 kwietnia 2021

Dziś w centrum uwagi:



Po świątecznej przerwie ceny akcji na światowych rynkach pięły się w górę. Na otwarciu sesji giełdy europejskie podążyły śladem amerykańskich, indeks Stoxx 600 osiągnął historyczne maksimum. EURPLN utrzymywał się lekko poniżej 4,60, rentowności 10-letnich polskich obligacji spadły poniżej 1,58%.



Dziś dwa najważniejsze wydarzenia to: decyzyjne posiedzenie RPP oraz publikacja minutes z marcowego posiedzenia FOMC (wieczorem). Jak już pisaliśmy we wczorajszym komentarzu, najważniejszym aspektem posiedzenia RPP będzie kwestia kursu walutowego – ewentualna modyfikacja regularnie powtarzanego w komunikatach RPP zdania o niedostatecznej reakcji kursu walutowego na obniżkę stóp procentowych byłaby sygnałem wrażliwości RPP na widoczną ostatnio presję na złotego. W minutes FOMC będziemy się przyglądać „kulisom” reakcji Fed na wzrost rentowności na długim końcu amerykańskiej krzywej dochodowości.

Przegląd wydarzeń ekonomicznych:



POL: Nasze tygodniowe proxy aktywności gospodarczej w tygodniu zakończonym 1 kwietnia ponownie wzrosło (zarówno w ujęciu surowym, jak i po korekcie o efekty

„wąskich gardeł” w międzynarodowej logistyce). Indeks PKO-PKB-T pokazuje, że kwiecień będzie nosić miano „miesiąca niskiej bazy”, podbijającej publikowane za ten miesiąc dane w ujęciu r/r.



UE: Stopa bezrobocia zharmonizowanego w UE w lutym wyniosła 7,5%, a w strefie euro 8,3% (w obu przypadkach bez zmian wobec stycznia). Stopa bezrobocia zharmonizowanego dla Polski w lutym wyniosła 3,1% (wobec 3,1% w styczniu) i drugi miesiąc z rzędu była najniższa wśród państw UE.



ŚWIAT: MFW opublikował nowe prognozy dla gospodarki światowej. Po spadku PKB w 2020 o –3,3%, gospodarka światowa ma wzrosnąć silniej niż dotychczas oczekiwano, o 6,0% w 2021, a w 2022 o 4,4%. Za rewizją w górę prognoz stoją m.in. lepsze perspektywy gospodarcze dla USA, Kanady i Wlk.Brytanii, odzwierciedlające postęp w szczepieniach, szybką normalizację gospodarki wraz ze znoszeniem obostrzeń przeciwepidemicznych (umożliwionym przez szczepienia) i duże pakiety fiskalne.

Prognoza wzrostu PKB dla Polski także została podniesiona, do 3,5% w 2021 (z 2,7%

poprzednio). Wzrost PKB w Polsce w 2022 ma wynieść 4,5% (wobec 5,1% poprzednio).



USA: J.Yellen na szczycie MFW i Banku Światowego powiedziała, że administracja J.Bidena zdecydowała się na szeroko zakrojone działania antykryzysowe, aby nie

Analizy Makroekonomiczne

Tygodniowy wskaźnik aktywności gospodarki Stopa bezrobocia zharmonizowanego

Źródło: PSE, Google Trends, Macrobond, Bloomberg, Eurostat, PKO Bank Polski.*skorygowany o efekty „wąskich gardeł” w międzynarodowych łańcuchach dostaw.

Dynamika cen żywnosci w Polsce i Niemczech Ropa naftowa i ceny paliw w Polsce

94 96 98 100 102 104 106 108

sty 20 mar 20 maj 20 lip 20 wrz 20 lis 20 sty 21 mar 21 PKO-PKB-T skor.

Indeks 2019=100

0 5 10 15 20 25 30

sty 00 sty 03 sty 06 sty 09 sty 12 sty 15 sty 18 sty 21 Polska

%

Zespół Analiz Makroekonomicznych

analizy.makro@pkobp.pl

tel. 22 521 81 34

www.pkobp.pl/centrum-analiz

Notowania rynkowe:

Wartość (%, pb)*

2021-04-06 Δ 1D

Waluty:

EURPLN 4,5988 0,1

USDPLN 3,8845 -0,2

CHFPLN 4,1627 0,2

GBPPLN 5,3484 -1,0

EURUSD 1,1839 0,3

Obligacje:

PL2Y 0,12 -1

PL5Y 0,94 0

PL10Y 1,57 -3

DE10Y -0,32 1

US10Y 1,66 -6

Indeksy akcyjne:

WIG 60 023,3 2,6

DAX 15 212,7 0,7

S&P500 4 073,9 -0,1

Nikkei** 29 714,0 -1,2

Shanghai Comp. 3 483,0 0,0

Surowce:

Złoto 1744,13 1,0

Ropa Brent 62,87 -3,2

Źródło: Refinitiv, Datastream, PKO Bank Polski; zamknięcie sesji.

*zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych oraz surowców i w punktach bazowych dla rentowności obligacji.

**zamknięcie dnia bieżącego.

dopuścić do utrwalenia się w gospodarce negatywnych skutków wywołanej pandemią recesji, w tym m.in. długotrwale podwyższonego bezrobocia. Sekretarz Skarbu wyraziła nadzieję, że gospodarka USA powróci do pełnego zatrudnienia w przyszłym roku.

Podkreśliła, że należy mieć w pamięci lekcje z kryzysu GFC i uniknąć zbyt wczesnego wycofywania gospodarczych mechanizmów antykryzysowych. W swoim wystąpieniu J.Yellen podkreślała, że gospodarki rozwinięte powinny wziąć na siebie ciężar stymulowania globalnego ożywienia gospodarczego, akcentowała także kwestie klimatyczne, w tym konieczność wsparcia w tym zakresie dla państw rozwijających się.



POL: NBP poinformował, że konferencja prasowa online prezesa A.Glapińskiego na temat bieżącej sytuacji ekonomicznej w Polsce odbędzie się w piątek o godzinie 15.00.



POL: Rzecznik rządu P.Muller powiedział, że w środę lub czwartek rząd przedstawi informacje dotyczące dalszych zasad ograniczeń epidemicznych. Według nieoficjalnych doniesień zamknięcie szkół i przedszkoli oraz placówek handlowych zostanie przedłużone o tydzień, do 16 kwietnia. Wieczorem Minister Zdrowia A.Niedzielski ocenił, że z punktu widzenia sytuacji w szpitalach przedłużenie restrykcji byłoby pożądane.



EUR: Indeks Sentix w kwietniu wzrósł do poziomu najwyższego od sierpnia 2018, i wyniósł 13,5 pkt. Inwestorzy lepiej ocenili bieżącą sytuację, biorąc pod uwagę m.in.

przebieg procesu szczepień w państwach UE. Indeks wskazuje także, że rozbieżności między optymistycznymi oczekiwaniami a pesymistyczną oceną sytuacji bieżącej zacierają się. Jeżeli oczekiwania inwestorów będą trafne, oznaczałoby to, że sytuacja w gospodarce realnej strefy euro zacznie się także poprawiać, co zmniejszyłoby rozdźwięk między Europą a USA jeżeli chodzi o perspektywy wzrostu PKB.



USA: Ankieta JOLTS za marzec potwierdziła, że poprawa sytuacji epidemicznej ma wymierny, pozytywny wpływ na amerykański rynek pracy. Po piątkowych danych o NFP to kolejna informacja potwierdzająca, że ożywienie w amerykańskiej gospodarce nabiera rozpędu. Liczba utworzonych miejsc pracy na koniec lutego wyniosła 7,4 mln (wobec 6,9 mln w styczniu) sygnalizując nadchodzący boom post-pandemiczny wspierający ożywienie popytu krajowego.



POL: Według raportu KNF, zysk netto sektora bankowego w okresie styczeń-luty 2021 wyniósł 1,36 mld zł (spadek o 24% r/r) KNF podała jednocześnie, że na koniec lutego tego roku 25 banków (6 komercyjnych i 19 spółdzielczych) mających ok. 6% udziału w aktywach sektora banków komercyjnych i spółdzielczych wykazało łączną stratę w wysokości 127,2 mln zł.

www.pkobp.pl/centrum-analiz

Notowania rynkowe:

Wartość (%, pb)*

2021-03-19 Δ 1D

Waluty:

EURPLN 4,6164 -0,1

USDPLN 3,8762 0,1

CHFPLN 4,1678 -0,1

GBPPLN 5,3774 -0,4

EURUSD 1,1910 -0,1

Obligacje:

PL2Y 0,10 1

PL5Y 0,87 -3

PL10Y 1,51 -2

DE10Y -0,29 -3

US10Y 1,73 0

Indeksy akcyjne:

WIG 57 595,1 -1,4

DAX 14 621,0 -1,0

S&P500 3 913,1 -0,1

Nikkei** #NAZWA? #NAZWA?

Shanghai Comp. 3 404,7 -1,7

Surowce:

Złoto 1740,01 0,3

Ropa Brent 64,79 3,7

Źródło: Refinitiv, Datastream, PKO Bank Polski; zamknięcie sesji.

*zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych oraz surowców i w punktach bazowych dla rentowności obligacji.

**zamknięcie dnia bieżącego.

Prognozy wzrostu PKB* wg MFW

Źródło: MFW, PKO Bank Polski,* skumulowany wzrost w okresie 2021-22

-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25

Indie Chiny Wietnam Peru Filipiny Kenia Malezja Hiszpania Rumunia Wlk.Brytania Malta Węgry Indonezja Francja Chile USA Chorwacja Kanada Boliwia Turcja Izrael Słowacja Irlandia Łotwa Bułgaria Kolumia Grecja Portugalia Czechy Singapur Argentyna Słowenia Tajlandia Hong Kong Polska Meksyk Norwegia Taiwan Włochy Estonia Rosja Austria Ukraina Australia Nowa Zelandia Belgia Niemcy Cypr Holandia Korea Litwa Szwajcaria Brazylia Szwecja Japonia Dania RPA Nigeria Finlandia Ekwador

2021-22 2020

%

Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny

Wskaźnik Godz. Jednostka Poprzednio Konsensus PKO BP Odczyt

Piątek, 2 kwietnia

USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (mar) 14:30 tys. 468 500 -- 916

USA: Stopa bezrobocia (mar) 14:30 % 6,2 6,0 -- 6,0

USA: Przeciętna płaca godzinowa (mar) 14:30 % r/r 5,2 4,5 -- 4,2

Poniedziałek, 5 kwietnia

USA: Zamówienia fabryczne (lut) 16:00 % m/m 2,7 -0,5 -- -0,8

USA: Zamówienia na dobra trwałe (lut, rew.) 16:00 % m/m 3,5 -1,1 -- -1,2

Wtorek, 6 kwietnia

EUR: Indeks Sentix (kwi) 10:30 pkt. 5,0 6,2 -- 13,5

USA: Raport JOLTS (lut) 16:00 mln 6,917 6,9 -- 7,4

Środa, 7 kwietnia

GER: PMI w usługach (mar, rew.) 9:55 pkt. 45,7 50,8 -- --

EUR: PMI w usługach (mar, rew.) 10:00 pkt. 45,7 48,8 -- --

POL: Stopa referencyjna NBP -- % 0,10 0,10 0,10 --

USA: Bilans handlowy (lut) 14:30 mld 68,2 70,5 -- --

USA: Minutes Fed (mar) 20:00 -- -- -- -- --

Czwartek, 8 kwietnia

GER: Zamówienia fabryczne (lut) 8:00 % m/m 1,4 1,2 -- --

EUR: Inflacja PPI (lut) 11:00 % r/r 0,0 1,3 -- --

EUR: Minutes EBC (mar) 14:00 -- -- -- -- --

USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 tys. 719 680 -- --

Piątek, 9 kwietnia

CHN: Inflacja CPI (mar) 3:30 % r/r -0,2 0,3 -- --

CHN: Inflacja PPI (mar) 3:30 % r/r 1,7 3,5 -- --

GER: Produkcja przemysłowa (lut) 8:00 % m/m -2,5 1,5 -- --

GER: Produkcja przemysłowa (lut) 8:00 % r/r -3,9 -2,5 -- --

GER: Bilans handlowy (lut) 8:00 mld EUR 14,3 20,3 -- --

GER: Eksport (lut) 8:00 % m/m 1,4 1,1 -- --

GER: Import (lut) 8:00 % m/m -4,7 2,0 -- --

HUN: Inflacja CPI (mar) 9:00 % r/r 3,1 3,7 -- --

POL: Minutes RPP (mar) 14:00 -- -- -- -- --

USA: Inflacja PPI (mar) 14:30 % r/r 2,8 3,8 -- --

Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters.

Przegląd sytuacji epidemicznej

Wskaźniki sytuacji epidemicznej w Polsce Jednostka 2021-04-06 -1D -7D -28D

Chorzy

Nowe przypadki w ciągu doby os. 8 245 9 902 20 870 9 954 Nowe przypadki dziennie, średnia z 7 dni os. 23 983 25 786 28 422 13 047

Aktualnie chorzy (stan) os. 365 067 384 150 388 235 262 084

Zajęte łóżka szt. 33 544 32 656 31 071 18 105

Hospitalizowani/chorzy % 9,2 8,5 8,0 6,9 Zajęte/dostępne łóżka covidowe % 76,1 74,3 77,2 77,2 Zajęte respiratory szt. 3 315 3 269 3 054 1 837 Hospitalizowani wymagający respiratora % 9,9 10,0 9,8 10,1 Zajęte/dostępne respiratory % 78,1 77,6 78,5 68,4 Testy

Liczba testów w ciągu doby szt. 44 934 39 393 80 088 54 010 Liczba testów dziennie, średnia z 7dni szt. 80 661 85 683 89 803 54 696 Zakażenia/testy w ciągu tygodnia % 29,7 30,1 31,5 23,9 Działania antyepidemiczne

Osoby na kwarantannie os. 394 442 412 774 454 738 245 202

Osoby na kwarantannie/chorzy szt. 1,1 1,1 1,2 0,9 Zgony

Liczba zgonów w ciągu doby os. 60 64 460 282 Średnia dzienna z 7 dni os. 382 439 376 227 Śmiertelność łączna % 2,2 2,2 2,3 2,5 Śmiertelność bieżąca* % 2,0 2,1 2,4 3,5

Źródło: Ministerstwo Zdrowia, PKO Bank Polski. *Liczba zgonów z ostatnich 3 tygodni jako odsetek zakażeń z 3-tygodniowego okresu opóźnionego o 2 tygodnie wobec ostatnich danych.

Obciążenie służby zdrowia Zaszczepieni co najmniej jedną dawką szczepionki

Źródło: Ministerstwo Zdrowia, Macrobond, PKO Bank Polski.

0 500 1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500 4 000 4 500

0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 30 000 35 000 40 000 45 000

1 wrz 1 lis 1 sty 1 mar

Wykorzystane łóżka (L) Łóżka dla Covid-19 (L) Wykorzystane respiratory (P) Respiratory dla Covid-19 (P)

0 2 4 6 8 10 12 14 16

1 sty 15 sty 29 sty 12 lut 26 lut 12 mar 26 mar Polska

Świat Niemcy Francja Czechy

% populacji

Przegląd sytuacji epidemicznej

Proces testowania w Polsce Dynamika zakażeń w Polsce

Program szczepień w Polsce „Odporni” na Covid-19

Liczba wykorzystanych dawek szczepionki na 100

mieszkańców

Dzienny przyrost zakażeń w wybranych krajach

20 40 60 80 100 120

0 10 20 30 40 50 60 70

mar 20 maj 20 lip 20 wrz 20 lis 20 sty 21 mar 21

Tysiące

Odsetek testów pozytywnych (L) Liczba testów dziennie (P) 7 okr. śr. ruch. (Odsetek testów pozytywnych (L)) 7 okr. śr. ruch. (Liczba testów dziennie (P))

% tys.

0 2 4 6 8 10 12 14 16

12 kwi 12 cze 12 sie 12 paź 12 gru 12 lut Nowe/aktywne przypadki

Średnia 7-dniowa

%

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

30 gru 27 sty 24 lut 24 mar

zaszczepieni tylko 1 dawką

zaszczepieni 2 dawkami mln

6 7 8 9 10 11 12 13 14

1 sty 15 sty 29 sty 12 lut 26 lut 12 mar 26 mar odporni po chorobie*

odporni po szczepieniu mln

20 40 60 80 100 120

l.dawek

100000 150000 200000 250000 300000

20000 30000 40000 50000 60000

Francja Włochy Niemcy Hiszpania USA (P) 7-dniowa średnia krocząca

Przegląd sytuacji na rynkach finansowych

Wartość Δ (%, pb)*

_2021-04-06 Δ 1D Δ 1W Δ 4W Δ 12M Δ 36M

Waluty _{EURPLN 4,5988 0,1 -1,3 0,4 1,3 9,5}

USDPLN 3,8845 -0,2 -2,2 0,8 -6,9 13,1

CHFPLN 4,1627 0,2 -1,2 0,5 -3,0 16,8

GBPPLN 5,3484 -1,0 -2,1 0,3 4,3 11,5

EURUSD 1,1839 0,3 1,0 -0,4 8,8 -3,2

EURCHF 1,1048 -0,1 -0,1 -0,1 4,5 -6,2

GBPUSD 1,3862 -0,2 1,1 -0,2 12,6 -1,0

USDJPY 109,75 -0,3 -0,5 0,9 0,7 2,1

EURCZK 26,03 0,0 -0,5 -1,0 -4,6 2,7

EURHUF 360,95 0,2 -0,7 -1,6 0,7 15,9

Obligacje PL2Y 0,12 -1 3 -1 -105 -137

PL5Y 0,94 0 10 4 -34 -140

PL10Y 1,57 -3 -2 0 -4 -154

DE2Y -0,70 0 -2 -2 -10 -14

DE5Y -0,65 1 -3 -4 -11 -57

DE10Y -0,32 1 -4 -1 0 -84

US2Y 0,16 -1 1 -1 -12 -215

US5Y 0,87 -7 -4 5 39 -177

US10Y 1,66 -6 -7 11 92 -118

Akcje _WIG ^{60 023,3 2,6 3,0 1,8 36,1 1,3}

_WIG20 ^{2 012,9 3,0 3,6 0,9 25,5 -10,3}

S&P500 4 073,9 -0,1 2,9 5,1 53,2 53,0

NASDAQ100 13 578,5 -0,1 5,3 6,1 68,7 105,9

Shanghai Composite 3 483,0 0,0 0,8 3,7 23,5 11,2

Nikkei** 29 714,0 -1,2 1,0 2,4 56,8 37,3

DAX 15 212,7 0,7 1,4 5,4 46,9 23,6

VIX 18,12 1,2 -7,6 -24,6 -61,2 -4,3

Surowce Ropa Brent 62,9 -3,2 -2,2 -7,0 96,8 -7,9

_{Ropa WTI} ^{59,3 1,2 -2,0 -7,3 151,1 -6,6}

Złoto 1744,1 1,0 3,5 1,6 5,6 31,6

Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. *zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych i surowców oraz w punktach bazowych dla rentowności obligacji, **zamknięcie dnia bieżącego.

Notowania złotego wobec głównych walut Rentowności polskich obligacji skarbowych

4,20 4,25 4,30 4,35 4,40 4,45 4,50 4,55 4,60 4,65 4,70

sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 mar-21 EURPLN (L)

USDPLN (P)

-0,25 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50

sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 mar-21

10Y 5Y 2Y

%

Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe

Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN

Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR

0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75

kwi 20 lip 20 paź 20 sty 21 kwi 21 lip 21 paź 21 sty 22 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP

%

obecnie 3 miesiące temu

0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00

sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 mar-21 WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12

%

-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160

sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 mar-21

PLN USD EUR

pb

-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100

sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 mar-21

2Y 5Y 10Y

pb

-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140

sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 mar-21 GSCI rolnictwo

GSCI GSCI ropa

% r/r

96 98 100 102 104 106 108 110 112

sty-20 mar-20 maj-20 lip-20 wrz-20 lis-20 sty-21 mar-21

PLN CZK

HUF RON

Indeks (1 sty 2020=100)

Departament Analiz Ekonomicznych

PKO Bank Polski S.A.

ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel: 22 521 80 84

email: DAE@pkobp.pl

Główny Ekonomista, Dyrektor Departamentu

Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl 22 521 80 84

Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl 22 521 67 97

Marta Petka-Zagajewska (kierownik) marta.petka-zagajewska@pkobp.pl 22 521 67 97

dr Marcin Czaplicki, CFA marcin.czaplicki@pkobp.pl 22 521 54 50

Urszula Kryńska urszula.krynska@pkobp.pl 22 521 51 32

Kamil Pastor dr Michał Rot

kamil.pastor@pkobp.pl

michal.rot@pkobp.pl 22 580 34 22

Jesteś zainteresowany otrzymywaniem raportów analitycznych PKO Banku Polskiego? Napisz do nas: DAE@pkobp.pl Nasze analizy znajdziesz również na platformie Twitter oraz na stronie internetowej Centrum Analiz PKO Banku Polskiego:

Materiał zatwierdził(a): Piotr Bujak Informacje i zastrzeżenia:

Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach.

Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych.

Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r, uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.

Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul, Puławska 15, 02-515 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego