2 JA» RGtANG 29. A pril 1926 NUM M ER 17
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* EI NE W OCHENSCHRIFT »
3 hü|ôïr:
D ie w achsende A k t iv it ä t d e r H a n d e ls b ila n z ... 5 2 1 E h V . M uthesius, W a s s e rk ra ft oder
K ohle? ...J22 M e is t b e g ü n s t ig u n g ... 52
D ie G enuß scheine d e r T e c k le n b o rg A .-G ... 527 D ie P ro blem e d e r W o c h e ... 529
Kein D e fiz it 1925/26
Eisenbahn gegen Wasserstraßen
Aufnahme der Exportkredit-Versicherung
Staatsgelder fü r GieSche j
Die Genfer W irtschafts-Konferenz Schwierigkeiten der Rußlandkredite Gesfürel und E lektrow irtschaft
Die Umstellung beim Eschweiler Berg
werks-Verein
Vergewaltigung durch Vorzugsaktien Riskante Automobilgeschäfte
8 % D ividende bei Mansfeld
K o n j u n k t u r - B a r o m e t e r ...536 D e r G e ld - u n d K a p ita lm a r k t . . . 538
D ie W a r e n m ä r k t e ... ... 5 '9
V I E R T E L J Ä H R L I C H 1 0 M K
D ie E f fe k t e n - B ö r s e ... 541 Berliner Börse
Hamburger Börse
B i l a n z e n ... ... ,• • ^45 A.-G. fü r Glasindustrie vorm, Fnedr.
Siemens
G e n e r a lv e r s a m m lu n g e n ...543 Kraftübertragungswerke Rheinfelden Niederlausitzer Kohlenwerke
S t a t i s t i k ...545 Börsenkurse
Terminnotierungen und Liquidations
kurse t , , . ■'
Reichsbank-Ausweis ! ! .,
Privatnotenbanken-Ausweise
Der deutsche Außenhandel im März Ausweis der Reichshauptkasse fü r März B rie fe an den H e ra u s g e b e r... 547
Reparationszahlungen und Auslands
kredite
C h r o n i k ... 548 W i r t s c h a f t s - L i t e r a t u r ... 549 Eingegangene B ü c h e r ... 550
E I N Z E L H E I T : 1 M A R K * .
BERLIN SW 19, BEUTHSTR. 19
DUNCKER © HUMBLOT / MÜNCHEN iK r
S o e b e n e r s c h i e n :
Festgabe fü r Lujo Brentano
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fflittfrffaftm iffm fcfjaft
naäf öern Belege
Neunundzwanzig Beiträge über den Stand der deutschen und ausländischen sozialökonomischen
Forschung nach dem Kriege.
Band I: W irtschaftspolitische Ideologien.
Gr. 8°. IX, 390 Seiten.
Band I I : Der Stand der Forschung.
Gr. 8®. X, 523 Seiten.
Preis der beiden über 900 Seiten starken Bände 32 Mark, gebunden 39 Mark.
Mit Beiträgen von Prof. Amonn (Prag), Prof. Clay (Manchester), Prof. Brinkmann (Heidelberg) Prof.
Gide (Paris), Prof. N itti (Rom), Prof. Oppenheimer (Frankfurt a. M.), Prof. v. Schulze - Gaevernitz (Freiburg i. B.), Prof. Seligmann (New York), Prof.
Adolf Weber (München), Prof. v. Wiese (Köln), Proif. v. Zwiedineck - Südenhorst (München) und
vielen anderen.
H e r a u s g e b e r : M. J. B o n n u n d M. P a l y i . Von 29 hervorragenden Kennern des In - und Aus
lands werden in diesen beiden Bänden die w ir t
schaftspolitischen Strömungen der Gegenwart sowie die Hauptprobleme der Nationalökonomie und der
Stand ihrer Erforschung dargestellt.
»■• • Keine Festschrift zur Feier eines N ational- \ Ökonomen kann sich von so tiefem missen- j schaffliehen Ernst getragener Beiträge rühmen II wie die fü r L ujo Brentano“ (Finanzpolitische Korrespondenz).
„■ .. In den zwei stattlichen Bänden ist ein Q uerschnitt durch die Wirtschaftswissenschaft gezogen, die kein Lehrbuch bieten k a n n . . . "
„ . . . ein Werk, in dem das Wesentliche in knapper und klarer Weise gesagt is t . . . "
„ . . . Eigentlich müßten alle diejenigen es be
sitzen und studieren, die P o litik unter höheren Gesichtspunkten als denen der Phrase und des Parteidogmas treiben wollen“ (8-Uhr-Abend- blatt).
„ . . . ein über Zunftinteresse hinausgreifendes, schon durch seine Problemstellung dokumen
tarisch hervorragendes Sammelwerk.“ (Der Q uerschnitt“ 1926.)
„ . . . Nach der Max-Weber-Erinnerungsgabe ist die vorliegende Festschrift die umfassendste, im Reichtum der Probleme vielfältigste Samm
lung deutscher Gelehrtenarbeit, die w ir be- | sitzen.“ („L ite ra r. Handweiser“ 1925126.)
S o e b e n e r s c h i e n :
< B * o t 0 J m ö r i r f f U n o p p
fönfufpung
in einige fjßuptgeftiete öec Hntionolöfonomie
27 Beiträge zur Sozialwissenschaft.
8°. V I, 398 Seiten.
Preis 15 Mark. Gebunden 18,50 Mark.
*
I N H A L T :
I. -ffioiiftif - II. .&ic'IanAnt6ettet in &ned)ifdyafi unfl Steifleii - D I. ßrunäfcctfdiafi unfl ÄiMetfltii
IV. <Bdöff)codc - V. fieptet unfl fceunfle
★
„ . . . Andere Lehrer unserer Wissenschaft hatten w ir bewundert, andere geachtet, andere ge
scheut. Dieser allein gewann unsere Ehr
fu rch t. In alloermischender Zeit hat er, durchaus unangefochten von den Mächten des Tages und Jahres, sein B ild als Forscher, und nur als Forscher e rfü llt.“ „ . . . als Norm sollten diese Abhandlungen lebendig bleiben und als Erinnerung, daß auch in Wissenschaften nur das im höchsten Sinne g ilt, was Gestalt gewor
den und also auch durch keinen Fortschritt aufzuheben ist.“ (P rof D r. K u rt Singer im
„Ham burger W irtschaftsdienst“ 1926.)
★
„ .. Meisterstücke schriftstellerischer K u n s t. . . A u f jedem dieser Gebiete (Statistik, A g rar
geschichte, Geldtheorie) hat er Überragendes, schlechthin Vollendetes und Bleibendes gelei
stet und die Wissenschaft weiter getrieben.“
(Dr. A. Schmidt-Hoepke in der „Deutschen Bergmerkszeitung“ .)
+
„ . . . Diese Sammlung schwer zugänglicher Schriften ist ein ganz großes Geschenk."
(„Finanzpol. Korrespondenz“ , Februar 1926.)
MAGAZIN DER WIRTSCHAFT
♦ "Vereinigt m lI-/.PLUTU S,i' *
J A H R G A N G I I B E R L IN , D O N N E R S T A G , 29. A p r i l 1926 N U M M E R 17
Die tuüd)|£nÖc ^Iftiüitot öet fjondclstitlan 3 9
D as erste Q u a rta l 1926 z e ig t eine s tä n d ig w e ite r ansteigende A k t iv it ä t d er H a n d e ls b ila n z , te ils in fo lg e Zunahm e d e r A u s fu h r, te ils in fo lg e A b n a h m e d e r E in fu h r . D ie A u s fu h r h a t im M ä rz sogar den M o n a ts d u rc h s c h n itt d e r V o r- _ k rie g s z e it zu m ersten M a le b e trä c h tlic h ü b e rs c h ritte n . W e n n d ie A k t iv it ä t in diesem G rade a n h ä lt, so m u ß auch das sogenannte T ra n s fe rp ro b te m als
gelöst gelten.
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M D ine deutschen A u ß e n h a n d e ls z iffe rn f ü r den arz 1926, d ie in diesen T a g e n v e r ö ffe n tlic h t w u r - (. en> geben V eranlassung, d ie E n tw ic k lu n g von m p o rt u n d E x p o r t w ie d e r e in m a l zusam m enhän- Sßnd zu b e tra c h te n . Z um le tz te n M a l is t in diesen 41 m ten das G esam tergebnis des Ja h re s 1925 e rö rte rt Worden (in N r. 5), — eine A n a ly s e , d ie u m so n o t
w e n d ig e r w a r, als gerade dam als, D ezem ber 1925,
d er Saldo des deutschen A u ß e n h a n d e ls zu m ersten M a l a k tiv g ew o rd e n w a r. A b e r w ä h re n d im D e zem ber 1925 n u r e in A k tiv s a ld o vo n 36 M ill. M . zu v e rz e ic h n e n gewesen w a r, s in d w i r im M ä rz 1926 bis zu e in e r A k t iv i t ä t v o n 278 M ill. fo rtg e s c h ritte n ; u n d z w a r, w ie das n a c h fo lg e n d e S c h a u b ild e rk e n n e n lä ß t, in fo lg e e in e r a u se in an d erstreb en de n B ew egung d e r A u s fu h r u n d d e r E in fu h r k u r v e .
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D ie E in fu h r , d ie im D ezem ber noch 758 M ill. M . e^I u g, h a t sich b is zu m M ä rz a u f 645 M ill. M ■ ge- Sy J '^ t . D ie A u s fu h r dagegen, d ie im D ezem ber b ei 4 M ill. h ie lt, is t im M ä rz bis a u f 923 M ill. gestiegen.
D as u n z w e ife lh a ft E r fr e u lic h e an dieser E n t
w ic k lu n g is t zu nä chst o ffe n b a r d er F o r ts c h r itt der j Usfu h r. D ie K u rv e , d ie aus unserem S c h a u b ild t'rv o rg e h t, is t in ih r e r b e h a rrlic h e n T en de n z nach
°b en w ä h re n d d er ganzen D a u e r der S ta b ilis ie ru n g s - ßeriode an sich schon re c h t im p o s a n t zu nennen.
M s ä c h lic h is t im M ä rz sogar d er M o n a ts d u rc h - P‘l ^t d e r V o rk rie g s z e it ü b e rs c h ritte n w o rd e n , — j ' ° ei m an im A u g e b e h a lte n m uß , daß d ie V o r- 1 W 'gsziffern sich a u f das größ ere D e u ts c h la n d von
ehedem beziehen, w ä h re n d d ie h e u tig e n Z iffe r n a lle rd in g s a u f Basis d er e rh ö h te n N a c h k rie g s p re is e stehen. A b e r auch b e i Z erleg un g d e r A u s fu h r z iffe r in einzelne K a te g o rie n e rg ib t sich eine begrüß ens
w e rte E n tw ic k lu n g :
A usfuhr (M illionen M ark):
Lebensmittel u. Getränke
Rohstoffe u.
halbfertige Waren
Fertige Waren Monatsdurch
schnitt 1925
43,0 136,7 552,1
Januar 1926 66,2 159,2 568,3
Februar 1926 50,3 167,4 564,1
März 1926 45,2 190,5 686,4
A u s unserer Z usa m m e nste llun g geht h e rv o r, daß d ie h a u p ts ä c h lic h s te S teige run g a u f dem Posten
„ F e rtig e W a re n “ e in g e tre te n is t, daß also gerade d e r
je n ig e T e il d er A u s fu h r sich besonders gehoben h a t, von dem das am m eisten zu w ün sche n ist, n ä m lic h d e r E x p o r t vo n W a re n , in denen eine r e la t iv hohe Q u ote vo n A rb e its le is tu n g steckt.
W as d ie E in fu h r a n b e la n g t, so is t ih r R ü ckg a n g n ic h t so z w e ife ls fre i zu b e w e rte n , w ie d ie S teige run g d e r A u s fu h r. E in ig e S tim m e n haben sich erhoben, d ie in dem R ü c k g a n g des Im p o rts e in V e ra rm u n g s zeichen sehen w o lle n . W ir g la u b e n aber, daß eine solche B e u rte ilu n g z u m in d e s t v e r fr ü h t ist. D e n n nachdem d ie E in fu h r , w ie aus unserer G r a p h ik k la r w ir d , vo n E nde 1924 b is E nde 1925 stä n d ig , u n d z w a r te ilw e is e ganz enorm , ü b e r V o rk rie g s d u rc h s c h n itt lag, is t es zu nä chst e in ganz n a tü rlic h e r V e rla u f, daß auch e in m a l e in p a a r M on ate d er Z u rü c k h a ltu n g f o l
gen, in denen das L a n d vo n den vorangegangenen Ü b e rim p o rte n le b t. A u ß e rd e m aber is t es fra g lic h , in w ie w e it d ie V o rk rie g s e in fu h r D e u ts c h la n d s gegen
w ä r tig ü b e rh a u p t noch als N o rm g elte n ka n n . D ie deutsche W ir ts c h a ft h a t sich seit dem J a h re 1913 a u f sehr v ie le n G e bie ten vo n E in fu h rn o tw e n d ig k e ite n fre ig e m a c h t, — m an denke zu m B e is p ie l n u r an S tic k s to ff — , es is t also m ö g lic h , daß sich die E in fu h r , ohne je d e V e rb ra u c h s e in s c h rä n k u n g , a u f einem n ie d rig e re n N iv e a u s ta b ilis ie re n w ir d , als sie v o r dem K rie g e in n e h a tte .
A u ß e rd e m e rg ib t auch d ie E in fu h r , in E in z e l
k a te g o rie n ze rleg t, im groß en u n d ganzen e in b e ru h i
gendes B ild . D ie E in fu h rm in d e ru n g e n aus den P o s itio nen „L e b e n s m itte l“ und „F e rtig e W a re n “ hab en z w e i
fe llo s n ic h ts A la rm ie re n d e s an sich. D ies sind n ic h t e ig e n tlic h e rw ü n sch te E in fu h rk a te g o rie n , vo ra u s gesetzt, daß d ie E rn ä h ru n g s la g e des V o lke s n ic h t ge
lit t e n h a t, was insgesam t w o h l n ic h t d e r F a ll sein
w ird . D e r R ü c k g a n g in d er P o s itio n „ R o h s to ffe "
aber d ü r fte gerade a u f d ie z u v o r e rw ä h n te , w e it
gehende V o re in d e c k u n g z u rü c k z u fü h re n sein. U nd es sch e in t uns, daß ü b e rh a u p t ke in e große W a h r
s c h e in lic h k e it besteht, daß n o tw e n d ig e R o h s to ffe in fu h re n je m a ls unte rla ssen w e rd e n könn en .
E in fu h r (Millionen Mark) : Lebensmittel
u. Getränke
Rohstoffe u.
halbfertige Waren
Fertige Waren Monatsdurch
schnitt 1925
536,0 522,8 167
Januar 1926 224,4 378,2 99,7
Februar 1926 227,1 333,5 97,0
März 1926 220,0 331,6 85,6
Im ganzen d a r f also m it z ie m lic h e r B e s tim m th e it gesagt w erde n , daß d ie H a n d e ls b ila n z auch in den d re i ersten M o n a te n des la u fe n d e n Jahres eine k r ä f tig e Tendenz ze ig t, sich den w irts c h a ftlic h e n N o t
w e n d ig k e ite n D e u tsch la n d s anzupassen. D a ß eine a k tiv e H a n d e ls b ila n z an sich a lle rd in g s d e r sichtba re A u s d ru c k d a fü r ist, daß eine W ir ts c h a ft u n te r großen Z a h lu n g s v e rp flic h tu n g e n ans A u s la n d steht, w ä h re n d re ich e W irts c h a fte n im a llg e m e in e n passive H a n d e lsb ila n ze n zu haben p fle g e n , is t in dieser Z e it
s c h r ift schon h ä u fig e r k lä r t w o rd e n . A u ß e rd e m m uß d a ra u f hin ge w ie se n w erde n , daß, w e n n d ie A k t iv i tä t in ih r e r je tz ig e n H öh e a n h ä lt, je d e sogenannte T ra n s fe rs c h m ie rig k e it b e s e itig t is t — : eine A k t iv it ä t vo n ru n d 280 M illio n e n im M o n a t g le ic h 3,3 M il l i a r den im J a h r w ir d d ie T ra n s fe rie ru n g selbst d e rje n i
gen R e p a ra tio n e n ohne S c h w ie rig k e it gestatten, die f ü r d ie N o rm a lja h re vorgesehen sind. D ie A n nahm e, daß d ie R e p a ra tio n e n n ic h t tra n s fe r ie r t w e rd e n k ö n n e n — eine A n n a h m e , d ie vom
„M a g a z in d er W ir ts c h a ft” stets b e z w e ife lt w u rd e —'»
e rw e is t sich also auch im L ic h te dieser S ta tis tik als w e n ig s tic h h a ltig .
Htaßecfcaft oftec Rofjle?
Ü on 3 r . Ö. IRut^efiuö
D ie la n d lä u fig e A n s ic h t, daß d u rc h A u s n ü tz u n g d e r deutschen W a s s e rk rä fte b illig e E le k t r iz it ä t erzeugt u n d K o h le g esp art w e rd e n k ö nn te, is t fa ls c h . D a d ie H e rs te llu n g von W a s s e rk ra fta n la g e n im a llg em ein en fü n f m a l so te ue r is t rvie d ie vo n D a m p fk ra ftw e rk e n , haben d ie m eisten P ro je k te f ü r W a s s e rk ra ft
w e rk e ke in e A u s s ic h t a u f R e n ta b ilitä t. Ih r e A u s fü h ru n g w ü rd e also zu ein er b e d e n k lic h e n B e an sp ru chu ng des K a p ita lm a r k ts fü h re n , d ie Lage des K o h le n bergbaus ve rs c h le c h te rn u n d das d o r t in v e s tie rte K a p ita l w e ite r e n tw e rte n . D ie G e w in n u n g e le k tris c h e r E n e rg ie is t e in e r
vo n d e n W irts c h a fts z w e ig e n , deren G e s ta ltu n g a u f das ganze ökonom ische L e b e n eines V o lke s u n d Staates vo n w e itre ic h e n d e m E in flu ß ist. B ei dem s ta rk e n E in flu ß d e r E le k tr o w irts c h a ft a u f d ie a llg e m eine in d u s trie lle P ro d u k tio n m uß es e in se lb stve r
s tä n d lic h e r G ru n d s a tz je d e r v e rn ü n ftig e n W i r t s c h a fts p o litik sein, daß d ie E n erg ie erze ug un g in B ahnen g e le n k t u n d a u f W e g en g e h a lte n w ir d , d ie
ih re h ö ch stm ö g lich e R a tio n a lis ie ru n g , ih re äußerste W ir ts c h a ftlic h k e it als u n v e rrü c k b a re n Z i e l p u n k t haben; je d e r E r fo lg e in e r ra tio n e lle n E le k tr iz itä ts w ir ts c h a f t is t z u g le ic h e in E r fo lg f ü r d ie R a tio n a li
sie ru n g d e r G e s a m tw irts c h a ft. Es is t denn auch sehr zu begrüßen, daß in d e r le tz te n Z e it in den E rö rte ru n gen in d e r Presse, in V e rb ä n d e n , V e rsam m lu ng en usw. d ie m it d e r deutschen E n e rg ie w irts c h a ft zu sam m enhängenden P ro b le m e im m e r le b h a fte re Be-
29- A p r i l 1926
MAGAZIN DER WIRTSCHAFT
523A chtung fin d e n u n d daß d ie „ ö ff e n tlic h e M e in u n g "
sich m eh r u nd m e h r m it ih n e n zu b e s c h ä ftig e n be
g in n t. D ie m a n n ig fa ltig s te n F ra g e n s in d in le tz te r Z eit a u fg e ta u c h t oder auch n u r e rn e u t in d ie D is kussion g e w o rfe n w o rd e n : d er w achsende E in flu ß d er ö ffe n tlic h e n H a n d a u f d ie S tro m e rzeu gu ng und S tro m v e rte ilu n g , d ie re g io n a le n u n d p a r tik u lä r e n K o n f lik te zw isch e n e in zeln en E rzeugungsgebieten und V e rte ilu n g s z e n tre n , d ie N o tw e n d ig k e it der S c h a ffu n g e in e r R eichsstelle, d ie d e r d ro h e n d e n V e r
ze tte lu ng in d er te ilw e is e s ta rk p a rtik u la ris tis c h e n S trom erzeugung u n d -V e rte ilu n g vo rzubeugen be
s tim m t sein w ü rd e u. a. m. M e r k w ü r d ig is t dabei u u r, daß. b ei a ll diesen E rö rte ru n g e n eine F ra g e der deutschen E n e rg ie w irts c h a ft in ein en H in te rg ru n d v e rb a n n t b le ib t, den sie ih r e r ganzen B ede u tun g nach n ic h t v e rd ie n t: d ie F ra g e : W a s s e rk ra ft oder K ohle,
°d e r, m it a n d e re n W o rte n : w ir d u n d s o ll sich d ie deutsche E n e rg ie w irts c h a ft bei d er S tro m e rzeu gu ng Vorw iegend a u f K o hle nb asis, also a u f E le k tr iz itä ts g e w in n u n g d u rc h D a m p f k r a f t oder a u f W asser- k r a f t stützen?
D e r F a c h m a n n w ie d er L a ie w e rd e n sich e r
in n e rn , w ie in den J a h re n n ach dem u n g lü c k lic h e n Ausgang des K rieges e in gro ß er T e il d er E rö rte ru n gen, d ie ü b e r d ie deutsche E n e rg ie w irts c h a ft g e fü h rt W urden, vo n einem u n v e rk e n n b a re n siegesgewissen W a s s e rk ra fto p tim is m u s — w e n n d ie P rä g u n g dieses P o rte s e rla u b t is t — g etrag e n w a r. A lle n th a lb e n begegnete m an d er A n s ic h t, daß in den deutschen W a s s e rk rä fte n d ie u ng eh eu re n E n e rg ie n sc h lu m m e r
ten, d ie n u r d u rc h d en A u sb a u g e w e ckt u n d n u tz b a r gem acht zu w e rd e n b ra u c h te n , u m sogleich das ganze w e ite D e u ts c h la n d m it b illig e r E le k tr iz itä t zu beglücken. V o n k r itik lo s e n G e is te rn — zeitw eise v ie lle ic h t a uch vo n In te re sse n te n ! — g e fö rd e rt, e n t
stand so eine A r t W a sse rkra ftp sych o se , d ie in der K o h le n n o t d er In fla tio n s z e it n a tu rg e m ä ß eine sta rke Stütze fa n d , u n d d e r gegenüber sich k a u m je m a ls eine hem m ende K r i t i k h e rv o rg e w a g t h a t. U n d heute u°c b is t d er L a ie v ie lfa c h d e r A n s ic h t, e in „ flie ß e n des G ewässer“ sei e in D in g , an das m an n u r ein K r a ftw e r k zu bau en b ra u ch e — u n d schon sei aus dem sonst n utzlo s d a h in flie ß e n d e n G ew ässer eine stete Q u e lle d er A rb e it, des Geldes u n d d e r W o h l- ta h r t gew orden. H e u te n u n so llte m an e n d lic h Fernen, d ie D in g e k la r u n d ru h ig zu d u rc h d e n k e n und sich vo n dem S c h la g w o rt d er „ b illig e n W asser
k rä fte “ fre iz u m a c h e n . G erade d ie h e u tig e S itu a tio n d ßr K o h le n w irts c h a ft is t ü b rig e n s geeignet, a uch der b re ite ste n Ö ffe n tlic h k e it e n d lic h d ie A u g e n zu o ffn e n — u n d es m ag d a h e r angezeigt erscheinen, w enn h ie r in a lle r K ü rz e e inige P u n k te des großen F ra g e n ko m p le xe s „W a s s e rk ra ft oder K o h le “ g e k lä rt Werden.
Z unächst e in p a a r s im p le u n d v ö llig u n a n fe c h t- ai'e Z ah len , d ie d ie W a s s e rk ra fto p tim is te n doch 'jjw a s b e d e n k lic h stim m e n so llte n : es is t vo n g rö ß te r ic h tig k e it, d ie f ü r a lle w e ite re n E rö rte ru n g e n g ru nd leg en de T atsache ins G e d ä c h tn is z u rü c k z u
ru fe n , daß d ie gesam ten in D e u ts c h la n d ausbau
fä h ig e n W a s s e rk rä fte noch n ic h t e in m a l 10 P ro z e n t unseres E n e rg ie b e d a rfs decken kö nn en . F ü r die ü b rig e n 90 P ro ze n t b le ib e n m ir a u f d ie K o h le an
gewiesen. D e r K o h le n h u n g e r d er In fla tio n s z e it, der ja le tz te n Endes n u r e in S o n d e rfa ll des a llg e m e in e n W a re n h u n g e rs w a r, h a t uns diese W a h rh e it v e r
gessen lassen; heute e rin n e rn w i r uns ih r e r w ied er.
D e u ts c h la n d is t e in k o h le n re ich e s L a n d (auch heute n och !), u n d es is t g le ic h z e itig — im V e rh ä ltn is z. B.
zu den s k a n d in a v is c h e n S ta a te n — e in re la tiv wasserarmes L a n d . A n 300 M illia r d e n T on ne n K o h le lie g e n im Schoße d er deutschen E rd e •— sie re ich e n f ü r m e h r als e in J a hrtau se nd . D ie H au ptsach e is t n u n aber: vo n d e r gesamten deutschen K o h le n p ro d u k tio n -— also an S te in k o h le u n d B ra u n k o h le zusam m en — w e rd e n heute noch n ic h t e in m a l 5 P ro z e n t z u r G e w in n u n g e le k tris c h e r E n e rg ie v e r
b ra u c h t. Es is t also v o llk o m m e n abw egig, w e n n be
h a u p te t w ir d , w i r m üß te n b e i d er E rze ug un g e le k tris c h e r E n erg ie m it unserer K o h le s p a r
sam um gehen — denn d ie n a c k te n za h le n m äß igen T atsachen zeigen, daß dieser T e il des K o h le n v e rb ra u c h e s unseren R e ic h tu m g a r n ic h t w e s e n tlic h sch m ä le rt, u n d w e ite r, daß d ie ausbau
w ü rd ig e n W a s s e rk rä fte g a r n ic h t s ta rk genug sind, u m w ir k lic h w e s e n tlic h e K o h le n e rsp a rn isse zu e r
m ö g lich e n . D as is t d ie fu n d a m e n ta le W a h rh e it, von d er a lle w e ite re n D is k u s s io n e n auszugehen haben.
Des w e ite re n is t zu b edenken, daß d ie o ft be
h a u p te te B illig k e it des W asse rkraftstrom es, vo n der d ie W a s s e rk ra fto p tim is te n so gerne sprechen, f ü r D e u ts c h la n d heute n ic h t m eh r p ra k tis c h v e r w ir k lic h t w e rd e n ka n n — u n d z w a r aus z w e i H a u p t
g rü n d e n : W o h l is t es th eo re tisch r ic h tig , daß der bloße B e trie b eines W a s s e rk ra ftw e rk e s an- sich so g u t w ie k e in e K o ste n e rfo rd e rt, da d ie Ausgaben f ü r In s ta n d h a ltu n g u n d B e d ie n u n g in d e r T a t a u ß e r
o rd e n tlic h g e rin g fü g ig sind. D em gegenüber haben D a m p fk r a ftw e r k e große la u fe n d e B e triebskosten, h a u p ts ä c h lic h n a tü rlic h d u rc h d ie K o h le n b e sch affungsausgaben u n d d ie g rö ß eren P ersonalbe
lastun ge n. D as is t a be r n u r d ie eine Seite des P ro blem s. D ie andere is t d ie Frage, w ie groß d ie B a u kosten e in e r Strom erzeugungsanlage s in d u n d fe rn e r auch, w ie sich d ie w irk s a m s te A u s n ü tz u n g des n a tio n a le n K a p ita ls e rm ö g lic h e n lä ß t. D ie E r r ic h tu n g eines W a s s e rk ra ftw e rk e s e rfo rd e rt unb e s tritte n e rw e is e Sum m en, d ie d ie K o s te n f ü r e in D a m p f k r a ftw e r k g le ic h e r L e is tu n g s fä h ig k e it b ei w e ite m ü be rste ige n: m an k a n n im D u rc h s c h n itt e tw a den fü n ffa c h e n B e tra g ansetzen, f ü r d ie V e r
zin su n g u n d A m o rtis a tio n dieser Sum m en s in d b ei den h e u tig e n V e rh ä ltn is s e n am K a p ita lm a r k t B eträge n o tw e n d ig , d ie tr o tz der sonstigen B e trie b s e rs p a r
nisse eine S tro m v e rb illig u n g gegenüber d e r D a m p f- k r a fte le k tr iz itä ts e r zeugung illu s o ris c h erscheinen lassen — eine W a h rh e it, d ie d u rc h d ie ta ts ä c h lic h e n P re is- u n d R e n ta b ilitä ts v e rh ä ltn is s e b ei v ie le n d e u t
schen W a s s e rk ra ftw e rk e n e rh ä rte t w ir d . W e n n max»
in F a c h k re is e n d ie B a uko ste n d e r f ü r den jä h rlic h e n deutschen S tro m m e h rb e d a rf n o tw e n d ig e n K r a f t w e rk e f ü r D a m p f a u f e tw a 90 M illio n e n , f ü r W asser je d o c h a u f r u n d eine h a lb e M illia r d e schätzt, so geht h ie ra u s h e rv o r, w ie fa ls c h es is t, alles H e il vo n der W a s s e rk ra ft zu e rw a rte n . G roße W a s s e rk ra ftw e rk e k ö n n e n in D e u ts c h la n d heute n u r m it H ilf e gro ß er A u s la n d s k re d ite e rric h te t w e rd e n ; sie s in d a u f J a h r
zehnte h in a u s m it e in e r sehr hohen V e rzin sun gs
u n d A m o rtis a tio n s q u o te belastet, die, w ie sie ja auch den S tro m n ic h t „ b i l li g “ w e rd e n lassen k a n n , n u r Schaden f ü r d ie A llg e m e in w irts c h a ft b rin g t. M a n rede uns doch n ic h t im m e r vo n K o h le n e rsp a rn isse n
— s in d den n diese K o h le n e rsp a rn isse f ü r uns, die w i r e in K o h le n ü b e rflu ß la iid sind, ü b e rh a u p t v o r te il
h a ft? N e in , im G e g e n te il! J e d e r P fe n n ig , d e r z u r V e rz in s u n g a u slä n d isch e r K re d ite f ü r W a s s e rk ra ft
w e rk e a u f g e b ra c h t w e rd e n m uß, s c h ä d ig t unsere K o h le n w irts c h a ft. W a s s e rk ra fts tro m is t b e i den heute n o tw e n d ig e n In v e s titio n e n in d e r R egel n ic h t b illig e r als D a m p fk ra fts tro m , aber e r v e rh in d e rt w e ite r d ie G e sundung d er K o h le n a b s a tz v e rh ä ltn is s e . W ir d ü r fe n uns n ic h t d u rc h d ie B e is p ie le a nd erer k o h le n a rm e r L ä n d e r, w ie S k a n d in a v ie n oder der S chw eiz usw ., zu e in e r Ü be rsch ä tzun g d e r W asser
k r a ftn u tz u n g v e rfü h re n lassen. D ie S itu a tio n ist, b a n a l gesprochen, e in fa c h so, daß m ir K o h le haben, m e h r als genug, abe r k e in G eld. W as m an h a t, so ll m an b en utze n , n ic h t das, w as m a n n ic h t h a t, sich le ih e n u n d d a b e i den eigenen B esitz vernachlässigen.
K o h le is t da, f ü r H u n d e rte oon J a h re n . G e ld haben w i r n ic h t a u f v ie le Ja hre hinaus. D e r B a u eines K o h le n k ra ftw e rk e s is t b illig , d er eines W a s s e rk ra ft
w erkes teuer. K a n n d ie E n ts c h e id u n g da noch z w e ife lh a ft sein?
A b e r noch e in zw eites u n d n ic h t w e n ig e r w ic h t i
ges M o m e n t s p ric h t h eu te gegen d ie W a s s e rk ra ft u n d ih re „ B illig k e it “ — e in M o m e n t, das d ie „W a s s e r
k r a fto p tim is te n gern u n d le ic h t übersehen, w e il es ih n e n , b e i ih r e r K o n k u rre n z s te llu n g z u r K o h le , e in D o r n im A u g e is t: das is t d ie beispiellose E n t
w ic k lu n g d e r ra tio n e lle n W ä rm e m irts c h a ft, die eno rm en F o rts c h ritte , d ie F eu eru ng s- u n d D a m p f- te c h n ik in den le tz te n J a h re n d u rc h v o rb ild lic h e s Z u s a m m e n w irk e n vo n W is s e n s c h a ft u n d P ra x is hab en e rrin g e n k ö n n e n . W e n n m an v o r e tw a zehn J a h re n m it F u g u n d R e ch t b e h a u p te n d u rfte , daß e in gutes W a s s e rk ra ftw e rk e le k tris c h e E n e rg ie zu einem Preise erzeugen ko n n te , d er e tw a 30 P ro z e n t u n te r dem f ü r D a m p fk ra fts tro m e rz e u g u n g a n zu setzenden lag, so t r i f f t dies heute n ic h t m e h r zu.
D ie F o rts c h ritte d e r F eu eru ng s- u n d D a m p fte c h n ik hab en diese 30 P ro z e n t lä n g s t ü b e rw u n d e n . W ä h re n d m an fr ü h e r f ü r d ie P. S .-S tunde m it e tw a 4 k g D a m p f rech ne n m uß te, h a t m an d en A u fw a n d f ü r dieses E n e rg ie re s u lta t h eute b is a u f 2,8 k g D a m p f h e ru n te r
d rü c k e n k ö n n e n . O d e r, in a n d e re n Z a h le n : f ü r die E rze u g u n g e in e r K ilo w a tts tu n d e b e n ö tig te m an fr ü h e r 0,9 b is 1 k g K o h le (beste, m it e tw a 7000 W E ) ; heute b ra u c h t d ie m oderne T e c h n ik n u r noch e tw a
0,65 k g . H ie ra u s is t ohne w eite re s e rs ic h tlic h , daß bereits heute d e r frü h e re V o rs p ru n g d e r W asser
k r a f t restlos e in g e h o lt is t. U n d w e n n d ie v ie lv e r
sp re che nd en N e u eru ng en , d ie sich in a lle rle tz te r Z e it w ie d e r a u f dem G e b ie t d er ra tio n e lle n W ä rm e w ir ts c h a f t a nbahnen, z u r W ir k lic h k e it w e rd e n — d a n n w ir d d ie D a m p f k r a f t in dieser B eziehung dem W asser e n d g ü ltig den R an g a b la u fe n . Schon heute w i r f t diese E n tw ic k lu n g ih re S c h a tte n vo ra us: d ie m odernsten D a m p f k r a ftw e r k e a rb e ite n ebenso b illig w ie d ie großen süddeutschen W a s s e rk rä fte . Ja, die b a y ris c h e n W a s s e rk ra ftw e rk e — u m n u r e in B e is p ie l zu nehm en — w ü rd e n m it ih re n S tro m p re ise n n ie m als in d e r Lage sein, re n ta b e l zu w irts c h a fte n , w e n n sie n ic h t ih re n B a u m it d er G e ld e n tw e rtu n g fin a n z ie r t h ä tte n , w e n n sie n ic h t ih re G e schä fte a u f dem R ü c k e n des e n ttä u s c h te n u n d e ntrech te te n O b lig a tio n s g lä u b ig e rs m achen k ö n n te n . Es is t heute, w e n n m a n a lle diese F a k to re n — d ie sehr hohen B a uko ste n f ü r W a s s e rk ra ftw e rk e , d ie te ue re n Z in s v e rh ä ltn is s e u n d andererseits d ie F o rts c h ritte der W ä rm e te c h n ik — gegeneinander a b w ie g t, g a r n ic h t d a ra n zu d enken, daß e in heute zu erbauendes W a s s e rk ra ftw e rk den höchsten A n fo rd e ru n g e n ra tio - ' n e lle r W ir ts c h a ft lic h k e it in dem M aße genügen
k ö n n te , w ie e in m odernes K o h le n k r a ftw e r k .
Es is t also g e g e n w ä rtig m e h r denn je n o tw e n d ig , daß d ie deutsche W ir ts c h a ft u n d ü b e rh a u p t d ie deutsche Ö ff e n tlic h k e it in diesen D in g e n ganz k la r sehen le rn t. D e n n e in m a l g ilt gerade heute m e h r denn je z u v o r f ü r uns d ie F o rd e ru n g u n b e d in g t F e h l
anlag en u n te r a lle n U m stän de n zu v e rm e id e n — h ie rü b e r s in d k e in e W o rte w e ite r zu v e rlie re n . D a n n abe r is t zu bedenken, daß in D e u ts c h la n d augen
b lic k lic h P ro je k te e rw ogen w erde n , d ie m an, im Sinne d e r obigen A u s fü h ru n g e n , n u r als höchst unze itge m ä ß bezeichnen k a n n . W ir d en ken h ie rb e i v o r a lle m an d ie th ü rin g is c h e n E le k triz itä ts id ä n e . In d e r th ü rin g is c h e n s ta a tlic h e n E le k tr iz itä ts w irts c h a ft p la n t m an den A u s b a u d e r S a a le w a s s e rk rä fte — an d e r B le ilo c h s p e rre — d u rc h E r r ic h tu n g eines W asser
k ra ftw e rk e s , dessen B a u ko ste n sich a u f e tw a 40 M illio n e n R M . b e z iffe rn w ü rd e n . Dieses W e rk so ll sich m it 6— 6y2 % ve rzinsen. D as B a u k a p ita l, das ja n u r auf_dem W ege e in e r A u s lä n d s a n le ih e be
s c h a fft w e rd e n k ö n n te , w ü rd e r e a lite r m indestens 8 °/0 bed in ge n , w a h rs c h e in lic h a be r m eh r. W ir w o lle n h ie r n ic h t e rö rte rn , w ie diese D iffe re n z gedeckt w e rd e n so ll oder w ie sie gedeckt w e rd e n k ö n n te . A b e r so vie l is t s ich e r: e in solches P r o je k t lä u f t a lle r w irts c h a ftlic h e n V e r n u n ft z u w id e r. Es is t das ty p is c h e B e is p ie l f ü r einen v ö llig unzeitgem äß en u n d v e rfe h lte n W a s s e rk ra fto p tim is m u s . G erade T h ü rin g e n , das in seiner u n m itte lb a re n fra c h tg ü n s tig e n N a c h b a rs c h a ft eine so w e rtv o lle u n d erg ie b ig e E n e r
g ie q u e lle w ie das M itte ld e u ts c h e B ra u n k o h le n g e b ie t h a t, s o llte sich n ic h t zu d e ra rtig e n V e rirru n g e n h in reiß en lassen. E in D a m p k r a ftw e r k vo n d er gleichen K a p a z itä t w ie d ie p ro je k tie rte n S a ale w erke w ü rd e sich m it einem F ü n fte l d er ungeheuren 4 0 -M illio n e n -
29. A p r i l 1926
MAGAZIN DER WIRTSCHAFT
525Summe e rste lle n lassen —- v. M ille rs c h e G u ta c h te n , die v o r J a h re n sich f ü r d ie S a a le p ro je k te aus- SP rachen, kö n n e n heute n ic h ts m e h r besagen gegen die h a rte W ir k lic h k e it , d ie gerade in T h ü rin g e n f ü r den D a m p f, gegen das W asser eine n u r zu d e u tlic h e Sprache redet. D ie S a a le p ro je k te ste lle n einen so ausgesprochenen F e h la n la g e p la n d a r, daß w i r sie h ie r als B e is p ie l d a fü r a n fü h re n d u rfte n , roie es n ic h t gem acht w e rd e n s o ll — denn sie w o lle n sich das leihen, w as w i r n ic h t haben — G e ld — u n d d a rü b e r das vernachlässigen, w as w i r selbst besitzen — K o hle !
A l l diese D in g e müssen e in m a l ganz o ffe n aus
gesprochen w erde n . D e r deutschen G e s a m tw irt
sc h a ft is t n ic h t d a m it ged ie nt, w e n n w i r den T a t sachen n ic h t o ffe n ins G e s ic h t sehen. U n d diese Tatsachen lie g e n eben heute so, daß d ie deutsche E n e rg ie w irts c h a ft, d ie ja eben zu 90 P ro z e n t a u f der K o hle basieren m uß , heute aus a ll den oben ange
fü h r te n G rü n d e n sich ü b e r d ie w a s s e rw irts c h a ft
lic h e n M ö g lic h k e ite n k e in e n fa lsch e n H o ffn u n g e n h in ge be n d a rf. D a m it is t n a tü r lic h n ic h t gesagt, daß n ic h t in ganz besonders g ü n s tig — lo k a l, w ir ts c h a f t
lic h , te ch n isch u n d fin a n z ie ll g ü n s tig — gelagerten E in z e lfä lle n in sp ä te re r Z e it, b e i g ün stige re n K a p it a l
v e rh ä ltn isse n , v ie lle ic h t an den A u s b a u w ir k lic h v e rw e n d u n g s fä h ig e r W a s s e rk rä fte herangegangen w e rd e n sollte. Es h a n d e lt sich ja n u r d a ru m , daß heute d e r K o h le d e r u n b e d in g te V o rz u g im g enerellen S inne zu geben ist. Im ü b rig e n is t es sehr zu w ü n schen, daß d ie D is k u s s io n e n in d er Presse u n d in In te re ssen te nkreise n n u n e n d lic h d e r „ ö ffe n tlic h e n M e in u n g “ d ie A u g e n ö ffn e n , d a m it sie I r r t u m u n d W a h rh e it genau erke nn en le rn t, d a m it d er i l lm sionistische O p tim is m u s in bezug a u f d ie deutschen W a s s e rk rä fte s c h w in d e t — u n d d a m it das S ch lag m o rt v o n d e r „K o h le n e rs p a rn is “ seiner g e fä h rlic h e n M iß o e rs tä n d lic h k e it e n tk le id e t w ird .
ttleift&ßgünjitgung
D as P r in z ip d er a llg e m e in e n u n d u n b e d in g te n M e istb e g ü n stig u n g , das D e u ts c h la n d seinen H a n d e ls v e rträ g e n zu g ru n d e leg t, h a t den N a c h te il, d aß es dem V e rtra g s p a rtn e r je d e Z o lle rm ä ß ig u n g , d ie m ir einem d ritte n L a n d gegen Konzessionen g e w äh ren , ohne e n tsp re ch en de sE n tge g en kom m e n z u g u te k o m m e n lä ß t. D a das P r in z ip d e r R e z ip ro z itä t, das m an ze itw e ise an seine S telle gesetzt h a t, ke in e k la re n R ech tsve rh ältn isse s c h a fft, b le ib t als A u sw eg n u r d ie B e sch rä n ku n g d e r u n b e d in g te n M e is tb e g ü n s tig u n g a u f d ie je n ig e n W a re n - ka te g o rie n , f ü r d ie m an dem V e rtra g sg e g n e r m it R ü c k s ic h t a u f sein Entgegen
kom m en Z o lle rm ä ß ig u n g e n zugesteht.
D ie deutsche R e g ie ru n g h a t m it ih r e n V ersuchen, cKe h a n d e ls p o litis c h e Lage D e u ts c h la n d s a u f dem
^Tege d e r V e rh a n d lu n g e n zu verbessern u n d auch h ie r vo n K rie g s z u s tä n d e n w ie d e r zu n o rm a le n V e r
h ä ltn isse n z u rü c k z u k e h re n , in d er le tz te n Z e it k e in a llz u großes G lü c k gehabt. So w ic h tig e V e rträ g e AV|e d ie m it F ra n k re ic h u n d S p a n ie n w o lle n n ic h t e n d g ü ltig zustande k o m m e n u n d , beina he noch se h lim m e r, andere V e rträ g e w ie d ie m it E n g la n d erw eisen ih re h a n d e ls p o litis c h e U n z u lä n g lic h k e it, den deutschen E x p o r t v o r u n tra g b a re n B e lastu n ge n schützen, im m e r d e u tlic h e r. D iese M iß e rfo lg e la ben g e w iß d ie ve rsch ie d en sten U rsa ch e n u n d s in d dnesw egs ü b e ra ll d er deutschen R e g ie ru n g z u r J0st zu legen. A b e r es m uß doch auch d ie F ra g e a u fg e w o rfe n w e rd e n , ob das ta k tis c h e P r in z ip , das ' le R e g ie ru n g ih re n V e rh a n d lu n g e n u n d F o rd e ru n - 8en e rk lä rte rm a ß e n zu g ru n d e le g t, f ü r d ie D a u e r zu w ir k lic h e rs p rie ß lic h e n h a n d e ls p o litis c h e n Be
g e h u n g e n zw isch e n d en V o lk s w irts c h a fte n fü h re n hann. M it dieser F rage, d er B e d e u tun g des P rin z ip s der „u n b e d in g te n M e is tb e g ü n s tig u n g “ , w o lle n w i r Ulls h ie r befassen.
Es h a n d e lt sich b e i dieser M eistb eg ün stigu n gs- ausel u m d ie den H a n d e ls v e rträ g e n angehängte e stim inu n g, daß je d e Z o lle rm ä ß ig u n g (oder e in
ä h n lich es E n tg eg en kom m en a u f h a n d e ls p o litis c h e m G e bie t), d ie e in e r d r itte n N a tio n gem acht w ir d , a u to m a tis c h auch dem V e rtra g s p a rtn e r zugute k o m m t; (ausgenom m en n u r V e rg ü n s tig u n g e n im G ren z v e rk e h r, in Z o llv e re in e n usw.) D e u ts c h la n d w a r b e k a n n tlic h d u rc h den V e rtra g von V e rsa ille s v e rp flic h te t, f ü n f J a h re lan g, b is zum 10. J a n u a r 1925 also, den e he m a lig en K rieg sge gn e rn ohne G e g e n le istu n g d ie u n b e d in g te M e istb e g ü n s tig u n g zu gew ähren, so daß es p ra k tis c h auch auß ersta nd gesetzt w u rd e , n e u tra le n S taa ten gegenüber im V e r
h a n dlun g sw e ge Zollzugeständnisse zu erzielen.
Solche k ö n n e n ja n u r d u rc h Konzessionen e rk a u ft w e rd e n , d ie dam als a u to m a tis c h auch den S ig na ta re n des V e rs a ille r F rie d e n s Vertrages zugute k o m m e n m u ß te n u n d d a m it zu m T e il f ü r D e u ts c h la n d u n tra g b a r, zum a nd e re n T e il f ü r den n e u tra le n P a rtn e r sehr s ta rk e n tw e rte t w u rd e n ; noch w e n ig e r w a re n n a tü r lic h — vo n A u s n a h m e n abgesehen V e rh a n d lu n g e n m it den e he m aligen K rieg sge gn e rn e rfo lg v e rs p re c h e n d , w e il diese d ie w ic h tig s te K o n zession, d ie D e u ts c h la n d ih n e n m ach en ko n n te , d ie u n b e d in g te M e istb e g ü n stig u n g , schon in H ä n d e n h a tte n .
M it den le tz te n W o rte n is t d e r N a c h te il dieser M e is tb e g ü n s tig u n g s k la u s e l schon k u rz g e k e n n
z e ich ne t: sie m a c h t jedes Zugeständnis, das im L a u fe vo n H a n d e ls v e rtra g s v e rh a n d lu n g e n irg e n d e in e r fre m d e n V o lk s w ir ts c h a ft g e w ä h rt w ir d , a llg e m e in ; u n d z w a r ohne daß d ie je n ig e n K o n tra h e n te n , die d u rc h d ie M e is tb e g ü n s tig u n g s k la u s e l in den G e nu ß solcher Konzessionen ko m m en , d a fü r zu irg e n d e in e r G e ge nle istun g v e r p flic h te t w ä re n . M a n h a t, u m diesem M a n g e l a bz u h e lfe n , vorg esch lag cn u n d in e in ig e n L ä n d e rn auch p ra k tis c h d u rc h g e fü h rt, das P r in z ip der a llg e m e in e n M e istb e g ü n s tig u n g zu e r
setzen d u rc h das d er R e z ip ro z itä t oder „b e d in g te n M e is tb e g ü n s tig u n g “ . D iese K la u s e l geht d a h in , daß Z o llv e rg ü n s tig u n g e n , die a nd eren L ä n d e rn g e w ä h rt w e rd e n , dem V e rtra g s p a rtn e r u n e n tg e ltlic h n u r dan n e in g e rä u m t w e rd e n , fa lls sie auch dem d r itte n Lande u n e n tg e ltlic h zugestanden w u rd e n ; h a t das d r itte L a n d d a fü r seinerseits Konzessionen zu m A u s g le ic h g e w ä h rt, so k a n n d e r V e rtra g s p a rtn e r d ie E rm ä ß i
gun ge n n u r b ea nsp ru che n , w en n e r sich zu e n t
sprechendem E n tgegenkom m en b e re it e rk lä r t. Dieses P rin z ip is t bis zu dem K rie g e m it u n b e d in g te r S ta r r h e it vo n den V e re in ig te n S taa ten fe s tg e h a lte n w o r den, a be r seitdem — u n d z w a r m it R e c h t! — zu gun sten des P rin z ip s d er u n b e d in g te n M e is tb e g ü n s ti
gun g aufgegeben w o rd e n u n d besteht heute, w as D e u ts c h la n d angeht, n u r im V e rk e h r m it w e n ig e n L ä n d e rn (d a ru n te r H o lla n d , C h ile u n d A rg e n tin ie n ).
D e r große N a c h te il des P rin z ip s d er R e z ip ro z itä t be ste ht n ä m lic h d a rin , daß. es dem K o n tra h e n te n ü b e r
h a u p t k e in e n k la r abg eg re nzten R echtsanspruch v e rle ih t. W e n n D e u ts c h la n d z. B. einem d r itte n L a n d eine Z o lle rm ä ß ig u n g — p ra k tis c h doch stets n u r gegen E n tg e lt — zugestand, so k o n n te A m e rik a nach dem G ru n d s a tz d er R e z ip ro z itä t diese E rm ä ß ig u n g f ü r sich n u r gegen A n g e b o t eines ä q u iv a le n te n E n t
gelts fo rd e rn ; w elches E n tg e lt aber ä q u iv a le n t ist, d a rü b e r k o n n te d er a llg em ein e H a n d e ls v e rtra g ke in e B e stim m u ng en e n th a lte n , so daß es p ra k tis c h im B elieben D e u tsch la n d s stand, w as es als E n tg e lt fo rd e rn w o llte u n d u n te r w e lc h e n B e d in g u n g e n es d ie dem D r it t e n gem achte Konzession auch A m e rik a zugestehen w o llte . D ie R e z ip ro z itä ts k la u s e l v e r
p flic h te te also d ie L ä n d e r zu n ic h ts anderem , als b ei solchen G e leg en he iten m it dem V e rtra g s k o n tra h e n te n zu ve rh a n d e ln , eine V e r p flic h tu n g , d ie o ffe n b a r so g u t w ie bedeutungslos ist.
M it d e r F e s ts te llu n g d er U n b ra u c h b a rk e it der R e z ip ro z itä ts k la u s e l s in d aber die M ä n g e l d er u n b e d in g te n M e is tb e g ü n s tig u n g noch n ic h t bese itig t.
Zu dem eingangs e rw ä h n te n t r i t t als z w e ite r sch w e re r M a n g e l d ie M ö g lic h k e it d er U m gehung, eine M ö g lic h k e it, d ie b is 1914 besonders b e i dem seit.
1871 bestehenden e w ig e n M e is tb e g ü n s tig u n g s v e rtra g zw ische n D e u ts c h la n d u n d F ra n k re ic h s ic h tb a r w u rd e u n d d ie sich n eu e rd in g s w ie d e r b e i dem H a n d e ls v e rträ g e m it E n g la n d gezeigt h a t. Es be
steht n ä m lic h d ie M ö g lic h k e it, den V ertra gsg e gn er, dem m an u n b e d in g te M e is tb e g ü n s tig u n g zugestan
den h a t, d a d u rc h zu schädigen, daß m an in e rster h m ie a u f d ie non ih m bezogenen u n d e in g e fü h rte n
W a re n hohe Z ö lle leg t, Z ölle, d ie n a tü rlic h m it R ü c k s ic h t a u f d en bestehenden H a n d e ls v e rtra g f ü r a lle E in fu h r w a r e n dieser G a ttu n g , g le ic h g ü ltig w o h e r sie ko m m en , s ta tu ie rt w e rd e n , d ie abe r im v o rlie g e n d e n l a lle p ra k tis c h n u r d ie Im p o rte gerade des einen Landes tr e ffe n , m it dem m an in einem M e is tb e g ü n s tig u n g s v e rh ä ltn is steht.
Z w a r is t eine solche „U m g e h u n g “ d er M e is t
begünstigungsklause] d u rc h eine besondere Be
s tim m u n g des d e u tsch-e ng lisch en H an de lsvertrag es ausgeschlossen w o rd e n ; da diese B e s tim m u n g aber n ic h t im H a n d e ls v e rträ g e selbst, sondern im A b s c h lu ß p ro to k o ll steht, f ü r dessen A u sle g u n g das sonst vorgesehene S c h ie d s g e ric h ts v e rfa h re n n ic h t g ilt, d ü r fte D e u ts c h la n d w e n ig A u s s ic h t haben, u n te r H in w e is a u f sie eine E rm ä ß ig u n g d er beson
ders D e u ts c h la n d tre ffe n d e n Z ö lle zu e rziele n. N u n m uß m an sich aber k la rm a c h e n , daß diese U m g eh u ng d er M e is tb e g ü n s tig u n g s k la u s e l an sich noch n ic h t in einem W id e rs p ru c h m it dem e ig e n t
lic h e n G eist d e r K la u s e l ste h t; denn d ie u n b e d in g te M e istb e g ü n s tig u n g so ll keinesw egs eine schutz- z ö lln e ris c h e P o lit ik d e r V e rtra g s p a rte ie n v e rh in dern, w ie sie denn ja auch sehr h o c h s c h u tz z ö ll- nerische V o lk s w irts c h a fte n a nw en de n , ohne in dieser h a n d e ls p o litis c h e n T e n d e n z d a d u rc h gehem m t zu w erde n . Sie soll v ie lm e h r n u r — u n d das le is te t sie ja auch —■ eine D iffe re n z ie ru n g gegenüber anderen S ta a te n v e rh in d e rn . Solche U m g e h u n g d e r M e is t- bc g ü n stig u n g skla u se l k a n n d a ru m n ie m a ls d u rc h Ä n d e ru n g e n dieser K la u s e l selbst, sondern n u r d u rc h Z o llb in d u n g e n e rre ic h t w e rd e n , die als E r g änzung ü b e rh a u p t u n e n tb e h rlic h sind.
A n d e rs ste ht es m it dem erst a u fg e fü h rte n M a n gel, d er 1 e r a ll gem einer ung vo n Z o lle rm ä ß ig u n g e n d u rc h unsere K la u s e l, d ie in d er T a t d u rc h eine bloße Ä n d e ru n g d e r K la u s e l zu m g ro ß en T e il e rre ic h t w e rd e n k a n n . Besonders le h rre ic h w a re n h ie r die E rfa h ru n g e n , d ie D e u ts c h la n d m it den hohen K a m p f z o lle n in d e r le tz te n Z e it g em acht h a t, m it deren H ilf e m an d ie E rm ä ß ig u n g vo n Z ö lle n a u f der a n d e re n Seite zu e rrin g e n h o ffte . Solche hohen K a m p fz ö lle v e rfe h lte n v ie lfa c h a u f den V e rh a n d lu n g s p a rtn e r ih re abschreckende W ir k u n g ; zunächst schon deshalb, w e il dieser w uß te , daß m an sie ohne S ch ä d ig u n g d e r eigenen W ir ts c h a ft g a r n ic h t a u f
re c h t e rh a lte n ko n n te . A b e r, w as f ü r den v o rlie g e n den F a ll w ic h tig is t, im a llg e m e in e n auch deswegen, w e il d er V ertra gsg e gn er, sobald e r d ie a llg e m e in u n b edingte M e is tb e g ü n s tig u n g e rla n g t h a tte , sicher sein k o n n te , eine E rm ä ß ig u n g d er hohen K a m p fz ö lle auch ohne eigene Konzessionen b lo ß d a d u rc h zu e r
langen, daß D e u ts c h la n d im L a u fe d er V e rh a n d lun ge n m it einem a n d e re n Staate im W ege d e r K o m p en satio n z u r H e ra b se tzu n g dieser K a m p fz ö lle ge
n ö tig t w e rd e n k ö n n te . H a b e n z. B. d ie V e re in ig te n S taaten d ie a llg e m e in e u n b e d in g te M e is tb e g ü n s ti
gung, so b ra u c h e n sie a u f eine E rm ä ß ig u n g d er G e
tre id e z ö lle d a n n n ic h t zu d rin g e n u n d fo lg lic h d a f ü r auch k e in e K o m p e n s a tio n a nzu bieten , w e n n sie
29. A p r i l 1926
MAGAZIN DER WIRTSCHAFT
527sicher sind, daß D e u ts c h la n d im L a u fe d e r V e r
h an dlun g en , sagen w ir , m it R u m ä n ie n u m eine Ge- ti'e id e z o lle rm ä ß ig u n g als das e in zige f ü r d ie R u m änen interessante K o m p e n s a tio n s o b je k t n ic h t her- um ko m m en w ird .
Sehr v ie l g ü n s tig e r läge d ie S itu a tio n o ffe n b a r, ' v'enn an S telle d e r a llg e m e in e n (u n d u nb e d in g te n ) M e istb eg ün stigu n g d ie besch rä nkte (u n d u nb e d in g te ) M eistb eg ün stigu n g tre te n w ü rd e , d. h. w e n n m an sich e ntsch lie ß en k ö n n te , die u n b e d in g te M e is tb e g ün stigu ng n u r f ü r eine bestim m te A n z a h l von W a re n k a te g o rie n zuzugestehen. B e i je d e m Lande, m it dem m an ü b e rh a u p t zu einem A b s c h lu ß k o m m t, v on dem m an also eine e in ig e rm a ß e n genügende Z o ll- e rm äß igu n g f ü r d ie w ic h tig e n E x p o rtw a re n D e u ts c h lands e rla n g t, u n d dem m an d a ru m als G ege nle istun g 'v e rh ä ltn is m ä ß ig w eitg eh en d e E rm ä ß ig u n g e n a u f seine n ic h tig e n Im p o r tw a r e n zugestehen m uß, ü b e ra ll d o rt so llte m an f ü r diese b e id e rs e itig e n E x p o r t- u n d Im p o rtw a re n , ü b e r d ie m an h a n d e ls e in ig g ew ord en ist. noch d ie u n b e d in g te M e istb e g ü n s tig u n g ge
w ähren. M a n s ic h e rt sich d a d u rc h dagegen, daß Upser E x p o r t nach je n e n L ä n d e rn zugunsten anderer L ä n d e r d iffe r e n z ie r t w ir d ; u n d m an schadet sich n ic h t, w e n n m an sich sp ä te r in fo lg e von größerem E n tg eg en kom m en a nd eren S ta a te n gegen
über zu e in e r w e ite re n H erab se tzun g d er E in fu h r zölle bei den m e istb e g ü n stig te n W a re n entschließ en
muß,
w e il m an ja vo n v o rn h e re in h ie r m it d er E in fu h r aus dem L a n d e des V e rtra g s p a rtn e rs gerechnet hat. A n d e re rs e its : w ü rd e in dem oben a n g e fü h rte n Um spiel A m e rik a d a ra u f v e rz ic h te n , H erab se tzun g der deutschen G e tre id e z ö lle d u rc h K o m p e n s a tio n e n b ei d er E in fu h r in d u s trie lle r F a b rik a te zu e rk a u fe n ; m ü ß te n sich also s c h lie ß lic h beide T e ile m it g e rin geren Z ollzug e stän dn issen b e im A b s c h lu ß des V e rtrages begnügen, so b ra u c h te D e u ts c h la n d n iem als zu fü rc h te n , daß E rm ä ß ig u n g e n d er G e tre id e zö lle , d ie anderen L ä n d e rn g e w ä h rt w erde n , auch A m e rik a zu gu te ko m m en , u n d d ie V e re in ig te n S taaten m ü ß te n also, v e rh a rre n sie in ih r e r u n n a c h g ie b ig e n H a ltu n g , d a m it rechnen, b e z ü g lic h des G etreides bei d er E in fu h r n ach D e u ts c h la n d d iffe r e n z ie r t zu w erde n . N a c h einem solchen G ru n d s a tz d er be s c h rä n k te n M e istb e g ü n s tig u n g is t d er H a n d e ls v e r
tra g m it G rie c h e n la n d vo n 1924 abgeschlossen; auch d ie m it Ita lie n u n d L u x e m b u rg s tip u lie rte n a llg e m e in e n M e istb e g ü n s tig u n g s k la u s e ln e n th a lte n eine A n z a h l A u sn a h m e n f ü r b e stim m te W a re n g a ttu n g e n .
W ir w o lle n n a tü rlic h n ic h t b e h a u p te n , daß eine solche Ä n d e ru n g d er M e is tb e g ü n s tig u n g s k la u s e l a lle P roblem e des K a m p fz o lls u n d d e r h a n d e ls p o litis c h e n K a m p f t a k t ik e rle d ig t. N u r a u f eine a llm ä h lic h n o t
w e n d ig w e rd e n d e V e rfe in e ru n g dieser T a k t ik sollte hin ge w ie se n w e rd e n . D ie deutsche R e g ie ru n g h a t u n z w e ife lh a ft re c h t d a ra n getan, als sie nach A b la u f d e r oben e rw ä h n te n fü n f jä h r ig e n F r is t nach V e rsaille s, in d er w i r h a n d e ls p o litis c h o h n m ä c h tig w a re n , zu nä chst d u rc h A u fs te llu n g des P rin z ip s der a llg e m e in e n u n d u n b e d in g te n M e is tb e g ü n s tig u n g versuchte, Bresche in d ie Z o llm a u e rn , d ie unsere frü h e re n K rieg sge gn e r u m uns e rric h te t h a tte n , zu schlagen, schon w e il m it d er P ro k la m ie ru n g dieses G rundsatzes am ehesten auch eine psychologische W a n d lu n g dieser G egner e rz ie lt w e rd e n ko n n te . A b e r w i r n ä h e rn uns n u n m e h r dem E nde dieser ersten E ta p p e d er h a n d e ls p o litis c h e n K ä m p fe u n d b ei e in e r E rn e u e ru n g d er H a n d e ls v e rträ g e k a n n m an sich u. E. u n m ö g lic h w e ite r m it d er v e rh ä ltn is m ä ß ig ro h e n W a ffe d er a llg e m e in e n u n d u n b e d in g te n M e is tb e g ü n s tig u n g begnügen.
Die (BenußJtfjeiro flec Mlen&ocg
D ie G enußscheine d e r G e sellscha ft s in d bei d e r U m s te llu n g , a b w e ich e n d von den A k tie n , d ie a u f 340 R M . herabgesetzt w u rd e n , n u r m it 25 R M . g e w e rte t w o rd e n . I n e in e r U m s te llu n g d er G enußscheine a u f g le ic h fa lls 340 RM w ie sie d u rc h U r t e il des H anseatischen O b e rla n d e s g e n c h ts a ls re c h tm ä ß ig e rk lä r t w u rd e , w onach d ie m it 3 000 000 G M . e in ge zah lte n Scheine a u f in s gesam t 4,08 M Ü l. R M . u m g e s te llt w e rd e n m u ß te n , lie g t jedoch z w e ife lt .
eine U n g e re c h tig k e it gegenüber d e r V e rw a ltu n g .
D ie b e i dem U n te rn e h m e n vo rh a n d e n e n 12 000 S tuck G enußscheine zu je 1000 P M . s in d zu 3000 S Ü Ü ckim M a i 1921 g ra tis ausgegeben w o rde n , 30 uc w u rd e n im S eptem ber 1921 zu 123% unc re lieh en 6000 S tü c k im fo lg e n d e n Jahre zu 110%
d ie a lte n G e n u ß sch e in in h a b e r e m ittie rt. B e i der U m s te llu n g w u rd e n diese 12 000 S tü c k enu sc cm a u f 300 000 R M . d e n o m in ie rt, 1000 Pm.. also m i 25 R M . b e w e rte t, w ä h re n d d er N e n n w e rt d er A k tie n
von 1000 Pm . a u f 340 G m . herabgesetzt w u rd e A u f d ie A n fe c h tu n g s k la g e eines G e nu ß sche ininh a be rs D e r b e k a n n te S tre it d er Jo h. C. 7 e ckle nb org A .-G .
m it den G e nu ß sche ininh a be rn , dem auch sonst eine große p r in z ip ie lle B e d e u tu n g z u k o m m t, g ib t der V e rw a ltu n g der G e s e lls c h a ft A n la ß , sich in; dem je tz t erschienenen G e sch ä ftsb e rich t f ü r 19-5 aus jä h r lic h ü b e r d ie Sachlage zu äußern. D iese D a r s te llu ng lä ß t n ic h t n u r e rkennen, w ie k o m p liz ie r t der
Tatbestand gerade in diesem F a lle lie g t, sie g i t auch ü b e r d ie psychologische E in s te llu n g m ancher V e rw a ltu n g s k re is e gegenüber den A k tio n ä re n unc h ie r den G e n u ß s c h e in in h a b e rn w e rtv o lle Aufschlüsse.
h a tte das L a n d g e ric h t in B rem en diese U m s te llu n g f ü r zulässig e rk lä r t, w ä h re n d das H anseatische O b e r
la n d e s g e ric h t im S inne des K lä g e rs d a h in entschieden h a t, daß d ie G enußscheine e b e n fa lls a u f 340 G m . u m z u s te lle n seien. Z u r Z e it sch w e bt d ie A n g e le g e n h e it b e im R e ich sg e rich t.
M aß gebend f ü r d ie E n ts c h e id u n g is t d a b e i d ie Frage, ob es sich u m sogenannte a k tie n ä h n lic h e G enußscheine h a n d e lt, da § 33 d er D u rc h fü h ru n g s b estim m u n g e n z u r G o ld b ila n z v e ro rd n u n g besagt:
„S o w e it sich d ie R echte vo n G e n u ß sch e in in h a b e rn nach den R ech te n vo n A k tio n ä re n bestim m en, ä n d e rn sie sich b e i d e r U m s te llu n g in dem selben V e rh ä ltn is w ie d ie A k tie n . D ie la n d lä u fig e — v ie lle ic h t etw as eng gefa ß te — D e f in itio n d er a k tie n ä h n lic h e n G enußscheine geht n u n d a h in , daß d ie G e w in n b e te ilig u n g d e r d er A k t ie n g le ic h g e s te llt sein m uß , daß im F a lle d e r L iq u id a tio n d ie A k t ie n zunächst 100% des N e n nw e rtes, d ie G e nu ß sch e in in h a b e r d a ra u f denselben B e tra g e rh a lte n , w ä h re n d d er Rest g le ic h m ä ß ig a u f beide K a te g o rie n v e r te ilt w ir d . Im F a lle d er K a p ita ls e rh ö h u n g is t den G e nu ß sche in in h a b e rn e in entsprechendes R e ch t zu m Bezüge von G enuß scheinen zu gew ähren, im F a lle d e r K a p it a l
h erabsetzung w e rd e n d ie G enußscheine in dem selben V e rh ä ltn is w ie d ie A k t ie n zusam m engelegt. U eber d ie M ö g lic h k e it e in e r K ü n d ig u n g s in d d ie A u f fassungen g e te ilt. D a n u n d ie R echte d e r A k tie n u n d d e r G enußscheine n ic h t in a lle n P u n k te n g le ic h sein k ö n n te n , so sei es, n a ch d er U rte ils b e g rü n d u n g des H anseatischen O b e rla n d e sg e rich ts, entscheidend, ob d ie S te llu n g d er G enußscheine in bezug a u f B e te ilig u n g am G e w in n , am V e rlu s t u n d am G e sell
sch aftsverm ö ge n gemäß d e rje n ig e n d er A k t ie n ge
re g e lt sei. D iese F ra g e h a t das O b e rla n d e s g e ric h t b e ja h t, da d ie In h a b e r d e r T e c kle nb org-G e nu ß sche ine im E n de rge bn is sow ohl am G e w in n als am K a p it a l
v e rlu s t ebenso w ie d ie A k tio n ä r e b e te ilig t seien u n d im F a lle d er A u flö s u n g d e r G e s e lls c h a ft b e i der V e rte ilu n g des V erm ögens n ic h t e tw a den G lä u b ig e rn g le ichstä nd e n. G le ic h g ü ltig sei es auch, daß Z if f e r 8 d er G e nu ß sche inb ed ing un ge n n u r v o n H erab se tzun g des G ru n d k a p ita ls d u rc h Zusam m enlegung der A k tie n , n ic h t abe r vo n e in e r M in d e ru n g des N e n n w erte s (a u f dem W ege d e r G o ld u m s te llu n g ) spreche.
D iese E n ts c h e id u n g b ezeichnet d ie T e c k le n b o rg - V e rw a ltu n g je t z t als s c h ie f u n d a bw eg ig, das V e r
lan ge n d er k la g e n d e n G e n u ß s c h e in in h a b e r als u n s it t lic h w irk e n d . U n d es lä ß t sich n ic h t ve rke nn en , daß das v o rlie g e n d e z w e itin s ta n z lic h e U r t e il d er h ie r vo rh a n d e n e n S t r u k tu r d e r G enußscheine n ic h t in a lle n P u n k te n ganz g erech t w ir d , o b w o h l d ie G egen
a rg u m e n te d er V e rw a ltu n g in v ie le r B e zieh un g zu W id e rs p ru c h A n la ß geben müssen. D e n n a b w eich en d vo n dem oben s k iz z ie rte n N o rm a lty p u s is t b e i den T e ckle n b o rg -G e n u ß sch e in e n vorgesehen, daß die G e n u ß s c h e in in h a b e r e in e r E rh ö h u n g des A k t ie n k a p ita ls n ic h t w id e rs p re c h e n k ö n n e n , daß sie also n ic h t A n s p ru c h a u f e in den A k t ie n entsprechendes bezugsrecht a u f ju n g e G enußscheine besitzen, u n d
daß b ei d er L iq u id a tio n zu nä chst d ie A k t ie n u n d d a n n d ie G enußscheine zum N e n n w e rt b e frie d ig t w e rde n , w ä h re n d d e r ganze R est des d a n n noch e tw a ve rb le ib e n d e n G esellschaftsverm ögens den A k t io n ä re n a n h e im fä llt. D ie Id e n titä t d er N e n n w e rte sei n u n n ach A n s ic h t d e r V e rw a ltu n g eine durcha us z u fä llig e , u n d m an sei sich b e i S c h a ffu n g d er G e
nußscheine d a rü b e r d u rch a u s im k la re n gewesen, daß d ie A k tie n in der In fla tio n s z e it in fo lg e ih r e r q uo ten m äß ige n B e te ilig u n g an den S a chw e rten unge
a c h te t d er g le ich e n D iv id e n d e n b e re c h tig u n g einen v ie l h öheren W e rt als die G enußscheine v e rk ö rp e rte n , w e il eben d e r S u b s ta n z w e rt d er G enußscheine im F a lle d er L iq u id a tio n n u r zw ische n 100 u n d 200%
lag, alles ü b rig e dagegen den A k tio n ä re n z u fie l. D e r N e n n w e rt d e r G enuß scheine habe zu nä chst ü b e r
h a u p t k e in e R o lle g esp ie lt, das w ese n tlich e sei das fo rtla u fe n d e D iv id e n d e n b e z u g s re c h t gewesen u n d m an h ä tte an sich vo n e in e r N o m in ie ru n g der G enußscheine ü b e rh a u p t absehen k ö n n e n (M eta- G enuß scheine!). D as m ag w ir ts c h a f tlic h r ic h tig sein, fo rm e ll sprechen aber d ie G e nu ß sche inb ed ing un ge n dagegen. H ä tte m an n ie d ie M ö g lic h k e it in E rw ä g u n g gezogen, daß d e r H a n d e ls - u n d E rtra g s w e rt des G esellschaftsverm ögens u n te r das A k tie n n o m in a le s in k e n k ö n n te , so w ä re a uch d e r v o rs o rg lic h e Passus f ü r den F a ll e in e r K a p ita lh e ra b s e tz u n g n ic h t e r
fo rd e r lic h gewesen. D ie u ng esch ickte — oder v ie l
le ic h t ü b e rv o rs ic h tig e — Fassung d e r G e n u fis c h e in b ed in g u n g e n w ir d h ie r zu m V e rh ä n g n is . D a rü b e r h in a u s h a t m an auch d ie G enußscheine g le ic h den A k tie n als echtes P a ssivum b ila n z ie rt. N och sch le ch te r abe r sch e in t d ie V e rw a ltu n g b e ra te n zu sein, w e n n sie je t z t u n te r B e ru fu n g d a ra u f, daß die G e n u fis c h e in in h a b e r e in e r E rh ö h u n g des A k t ie n k a p ita ls n ic h t w id e rs p re c h e n kö nn en , e rk lä r t, daß d ie K a p ita le rh ö h u n g (soll w o h l heiß en: K a p ita lv e r w ässerung) in d er In fla tio n s z e it e in M it t e l gewesen w ä re , den W e rt d e r G enußscheine oder, w ie m an sich je t z t a u s d rü c k t, den sogenannten N e n n w e rt ohne V e rä n d e ru n g d er Z iffe r n h e ra b z u d rü c k e n . D ie U n te r
lassung e in e r z w e ife llo s w id e r T re u u n d G la ub en verstoß enden H a n d lu n g als B e w e is a rg u m e n t in einem R e c h ts s tre it a n z u fü h re n , is t e in N o v u m . D e n n in den G e nu ß sche inb ed ing un ge n h e iß t es k la r u n d d e u tlic h , daß d ie B e d in g u n g e n ü b e r d ie G e w in n b e te ilig u n g usw . d er G enußscheine n u r m it Z u s tim m u n g d er G e n u fis c h e in in h a b e r aufg eh o be n oder g e ä nd ert w e rd e n k ö nn en . Ja, d ie V e rw a ltu n g geht noch w e ite r. Sie d ro h t, daß h eute eine (anscheinend überm äß ige) K a p ita lh e ra b s e tz u n g eines vo n vie le n M it te ln sei, u m e tw a ig e n ach ih r e r A u ffa s s u n g u n g e re c h tfe rtig te A n s p rü c h e d er G e n u ß sche ininh a be r a u f das ih n e n w ir k lic h zustehende M a ß zu be
sch rä nke n. E in anderes vo n den v ie le n M it te ln w ä re aber, so fü g e n w i r h in z u , d ie s o fo rtig e L iq u id a tio n , da b e i d e r p re k ä re n Lage d e r G e s e lls c h a ft d ie G e
n u fis c h e in in h a b e r, d ie b e i d e r S u b s ta n z v e rte ilu n g h in te r den A k t ie n ra n g ie re n , d a n n w a h rs c h e in lic h le e r ausgehen w ü rd e n .
